Управление стоимостью диверсифицированного холдинга тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Юдникова, Светлана Владимировна

• Юдникова, Светлана Владимировна
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Юдникова, Светлана Владимировна

Содержание.

Введение.

ГЛАВА 1. Повышение стоимости путем внешнего роста предприятия.

1.1. Интеграция как инструмент реализации внешнего роста предприятия.

1.2. Особенности функционирования интегрированных компаний.

1.3. Сущность финансовых отношений в холдинге.

ГЛАВА 2. Оценка стоимости диверсифицированного холдинга.

2.1. Особенности финансового управления в диверсифицированном холдинге

2.2. Факторы, определяющие стоимость многопрофильного холдинга.

2.3. Методические подходы к управлению стоимостью диверсифицированного холдинга.

ГЛАВА 3. Использование стоимостного подхода в оперативном управлении диверсифицированным холдингом.

3.1. Оперативное управление диверсифицированным холдингом с позиций стоимостного подхода.

3.2. Организация системы мониторинга факторов стоимости в диверсифицированном холдинге.

3.3. Принципы раскрытия финансовой информации в диверсифицированном холдинге в целях управления его стоимостью.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Управление стоимостью диверсифицированного холдинга»

Актуальность темы исследования. По мере развития рыночных отношений в России важнейшим фактором конкурентоспособности отечественных предприятий в долгосрочной перспективе становится наличие фундаментальной цели развития бизнеса - прирост его стоимости и построение эффективной системы управления, ориентированной на достижение этой цели.

Практика хозяйственной деятельности в настоящее время требует объединения усилий субъектов для достижения поставленных целей, что неизбежно приводит к образованию интегрированных структур на рынке. Во многом это было обусловлено, с одной стороны, стремлением достигнуть экономии от масштаба деятельности, а с другой стороны попыткой снизить коммерческие риски в условиях экономической нестабильности. Одной из форм таких интегрированных предпринимательских объединений являются холдинги.

Крупные компании, прежде всего холдинги, зачастую создавались стихийно на волне удачных приобретений самых различных по профилю деятельности предприятий, не связанных между собой технологически. В последние годы стала проявляться тенденция, когда на начальной стадии развития таких организационных структур доходность на вложенный капитал была выше, чем на стадии зрелости. При углубленном анализе порой выявлялось, что отдельные бизнес - единицы или направления работы в них оказывались в системе холдинга убыточными. Другой проблемой является создание корпораций с высокими рисками нестабильности, усилением центробежных тенденций внутри структуры, что часто приводит к расформированию холдинга.

В большинстве случаев данная ситуация была обусловлена тем, что интенсивный внешний рост компаний не сопровождался их внутренним развитием. Кроме того, в настоящее время появляется все больше холдингов, которые прошли начальный этап своего формирования и перед которыми встают вопросы дальнейшего развития в целях максимизации стоимости. Поэтому до сих пор остро стоят проблемы управления финансовыми, информационными потоками в таких крупных образованиях как холдинги, оценки стоимости компании как основы для принятия оптимальных управленческих решений, включая возможность продаж убыточных предприятий. В связи с этим диссертационное исследование, рассматривающее вопросы управления диверсифицированным холдингом с позиций стоимостного подхода представляется актуальным.

Актуальность темы диссертации, стоящие перед собственниками и менеджерами практические вопросы роста стоимости диверсифицированного холдинга, обеспечения стабильности его структуры и достижения синергий определили цель, задачи и основные направления диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Вопросы теории и практики оценки, стратегического управления компанией, нашли достаточно широкое применение в работах как отечественных, так и зарубежных ученых. Теоретические основы по тематике диссертационного исследования разработаны в трудах И.А. Бланка, Ф. Бергера, В.В. Бочарова, С.В. Валдайцева, Д.Л. Волкова, А.Г. Грязновой, В.В. Криворотова, О.В. Мезенцевой, Р. Брейли, А. Дамодарана, Тима Коллера, Т. Коупленда, С. Майерса, М. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Муррина, Ш. Пратта, К. Уолша, Д. Шарфштайиа и др. Специфика большинства данных работ заключается в ориентации на западный рынок, что ограничивает возможности применения зарубежного опыта в современных российских условиях. До недавнего времени оценка стоимости рассматривалась в отрыве от целей и задач стратегического управления и финансового менеджмента. Однако в текущий период все острее встает необходимость адаптации существующего широкого арсенала аналитических инструментов к изменившимся экономическим отношениям. Особую значимость это требование приобретает в условиях, когда связи между предприятиями усложняются, а возникающие риски требуют концептуального рассмотрения деятельности интегрированных структур. Теоретические основы по тематике особенностей функционирования крупных интегрированных структур разработаны С. Авдашевой, А. Бандуриным, Ю. Винславом, А. Горбуновым, Томасом Келлером, Я. Паппе, К. Портной, Н. Псаревой, А. Радыгиным, И. Шиткиной, Д. Ханом. Однако, в работах, предметом исследования которых являются интегрированные структуры, основное внимание уделено организационным и юридическим вопросам их функционирования. В то же время, анализ и систематизация зарубежного и отечественного опыта свидетельствуют о выходе на первый план вопросов стратегического развития интегрированных структур, в частности, холдингов, другими словами, повышения стоимости этих объединений.

Таким образом, возникает задача разработки методического аппарата для планирования, анализа и оценки эффективности управленческих решений, принимаемых в интегрированных структурах, с позиций стоимостного подхода. Отмеченные выше пробелы в теории и практике управления холдингами определили состав исследуемых в настоящей работе проблем.

Цель и задачи исследования. Целью диссертации является разработка теоретических положений и практических рекомендаций по управлению диверсифицированным холдингом с позиций стоимостного подхода.

Достижение поставленной цели определило необходимость решения следующих задач:

1. на основе исследования особенностей формирования холдинговой структуры выявление специфики финансовых отношений в ней;

2. проведение анализа факторов стоимости предприятий, входящих в холдинг, и определение роли синергетического эффекта при их формировании;

3. выбор адекватной модели оценки и определение показателя (системы показателей), которые учитывали бы влияние факторов стоимости и позволяли принимать на всех уровнях холдинга управленческие решения с позиций стоимостного подхода;

4. разработка подходов к организации системы мониторинга и анализа результатов деятельности на уровне холдинга и его дочерних предприятий;

5. разработка инструментария для выбора направлений инвестирования/дезинвестирования в диверсифицированном холдинге с целью планирования и анализа эффективности принимаемых управленческих решений.

Предметом исследования выступают процессы и условия формирования стоимости диверсифицированного холдинга в рамках деятельности менеджмента предприятий в области стратегического управления.

Объектом исследования являются диверсифицированные холдинги Северо-Западного региона.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых по экономике, теории организации, теории управления, инвестиционной теории, теории временной стоимости денег, а также теории стоимости капитала, материалы научно-практических конференций, нормативно-правовых и законодательных документов РФ.

При обосновании и разработке положений диссертации применялись диалектический метод и основные научные подходы, а именно: методы анализа и синтеза, индукции и дедукции, системный подход, методы статистического и системно-структурного анализа, экономико-математического и графического моделирования.

Информационной основой исследования является статистическая база отечественных и зарубежных агентств, фактологический материал, содержащийся в отечественной и зарубежной литературе, периодической печати, данные, размещенные в сети Интернет.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем:

1. уточнена специфика финансовых отношений в диверсифицированном холдинге, на основе анализа схем перераспределения денежных потоков и направлений влияния управляющей компании на формирование финансовых ресурсов выявлены основные финансовые инструменты, которые могут быть использованы для перераспределения денежных потоков в нем;

2. на основе проведенного анализа чувствительности величины денежного потока к изменению факторов стоимости определены значимые факторы стоимости дочерних предприятий: факторы, влияющие на формирование маржинальной прибыли, постоянных расходов, размер неденежного оборотного капитала, размер инвестиций;

3. обобщены виды и источники синергических эффектов, обосновано, что источниками синергий являются перераспределение капитала внутри предприятий диверсифицированного холдинга, а также функциональная интеграция между отдельными предприятиями;

4. сформулированы требования к выбору комплексного показателя для целей управления стоимостью, проведен сравнительный анализ и расчет финансовых показателей - EVA (добавленной экономической стоимости) и CVA (добавленного денежного потока), выявлены сферы и границы применения этих показателей;

5. разработана блок-схема системы мониторинга и анализа результатов деятельности на уровне холдинга и его дочерних предприятий;

6. адаптирована матрица Boston Consulting Group для оценки привлекательности дочерних предприятий холдинга и их места в структуре диверсифицированного холдинга по критерию CVA (добавленного денежного потока);

7. даны рекомендации по составу необходимых показателей отчетности для оценки эффективности управления стоимостью на уровне дочерних предприятий и холдинга, предложены формы раскрытия финансовой информации.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что его основные результаты и вытекающие из него выводы могут быть использованы при разработке системы управления диверсифицированными холдингами, реализующими свою стратегию по критерию максимизации стоимости, а также при решении других задач операционной, инвестиционной и финансовой деятельности в холдинговых структурах.

Практическое применение предлагаемого инструментария позволит повысить эффективность использования капитала и в конечном результате приведет к увеличению стоимости предприятий. Отдельные положения диссертации могут быть включены в программы обучения студентов экономических специальностей, а также кадровой подготовки специалистов.

Апробация работы. Основные положения и результаты были использованы в работе холдинга «Троярд», при принятии стратегических решений, разработке новых направлений деятельности и анализе эффективности проектов (направлений бизнеса), а также докладывались на практических и научно-практических семинарах и конференциях. Всего автором опубликовано 6 (шесть) работ общим объемом 1,5 п.л.

Структура и логика исследования определяются его целью и поставленными задачами. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Работа изложена на 141 странице машинописного теста, содержит 14 рисунков, 17 таблиц, 13 приложений, список литературы из 119 наименований.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Юдникова, Светлана Владимировна

Заключение

В современных условиях развития экономики рост стоимости бизнеса становится главенствующей долгосрочной целью его деятельности. Одной из стратегий, соответствующей этой цели, является стратегия внешнего роста, в ходе реализации которой возникают интегрированные структуры, в том числе в форме холдингов. Становление российских холдингов связано с развитием рыночных отношений, с масштабной приватизацией, демонополизацией и структурной перестройкой промышленности. Опыт формирования и функционирования подобных объединений определил необходимость изучения комплекса проблем, среди которых первоочередной является управление стоимостью в подобных интегрированных объединениях.

Первый комплекс проблем определяется необходимостью теоретического обоснования экономического содержания холдингов и условий их создания. В диссертационном исследовании используется следующее понятие холдингов -это группа юридических лиц, которая включает головную компанию (управляющую холдинговую компанию) и другие хозяйственные общества, в отношении которых головная компания имеет возможность определять решения, принимаемые ими.

Ключевым фактором, определяющим финансовые отношения в холдинге, является его структурный состав. Финансовые отношения строятся для объединения юридически самостоятельных предприятий, между которыми устанавливаются вертикальные и горизонтальные связи. При этом, вертикальные связи строятся на основе экономической субординации, подчинении, контроле одного юридического лица над другими, формирование горизонтальных связей определяется на основе отраслевой принадлежности дочерних предприятий холдинга

Финансовые отношения в диверсифицированном холдинге - отношения между дочерними предприятиями и управляющей компанией, возникающие в процессе формирования и движения (распределения, перераспределения и использования) финансовых ресурсов, направленные на достижение операционной и финансовой синергии в целях максимизации стоимости холдинга.

Достижение операционной и финансовой синергии в холдинге является дискуссионным вопросом. При этом, наиболее проблемным представляется достижение этих эффектов в диверсифицированном холдинге, где отсутствуют производственные связи между предприятиями.

Более того, в зарубежной литературе приводятся данные, что в настоящее время акции большинства холдинговых компаний продаются с дисконтом конгломерата, поскольку установление справедливой цены для таких структурно сложных компаний крайне затруднено в принципе. В значительной степени это вызвано большей «прозрачностью» операций, осуществляемых отдельными компаниями, бизнес которых проще оценить. В качестве других причин называются низкая вероятность материализации эффектов синергии, выдвигаются предположения о неспособности менеджеров объединить различные бизнес-культуры и т.п.

Для ответа на вопрос о существовании синергий в диверсифицированном холдинге автор ставит перед собой задачу рассмотрения принципов финансового управления в таких интегрированных объединениях.

Автор приходит к выводу, что финансовые отношения диверсифицированного холдинга характеризуются в большей степени перераспределительными связями, возникающими вследствие присутствия в структуре холдинга дочерних предприятий с разной сезонностью деятельности, несвязанными направлениями деятельности (независимыми друг от друга в плане получения доходов), находящихся на различных стадиях жизненного цикла. Автором разработана схема осуществления перераспределения финансовых средств в диверсифицированном холдинге. Движущими интеграционными механизмами в диверсифицированном холдинге являются имущественные и неимущественные (договорные) отношения, возникающие при участии управляющей компании между дочерними предприятиями.

В целях перераспределения капитала управляющая компания должна решать стратегические, межотраслевые вопросы развития входящих в холдинг предприятий, определяя место каждого из них в его структуре. В рамках диверсифицированного холдинга выделяются ключевые направления бизнеса, будущие (потенциальные) ключевые направления, интегрированные (сквозные, поддерживающие), проблемные области и пр.

Различная прибыльность предприятий ведет к тому, что перераспределение капитала способствует расширению инвестиционных возможностей дочерних предприятий, входящих в холдинг. Более прибыльные предприятия, либо предприятия, деятельность которых относится к поддерживающим областям, рассматриваются как источники доходов, которые могут инвестироваться в сохранение и расширение ключевых областей бизнеса.

При управлении стоимостью холдинга большое значение имеет определение того, какие именно параметры деятельности фактически определяют стоимость дочерних предприятий.

На основе анализа денежных потоков и анализа чувствительности величины денежного потока к изменению факторов стоимости, определены значимые факторы стоимости дочерних предприятий: факторы, влияющие на формирование маржинальной прибыли, постоянных расходов, размер неденежного оборотного капитала, размер инвестиций.

Учитывая различия в масштабах деятельности указанных предприятий, их прибыльности и рисков, влияющих на их деятельность, можно предположить возможность возникновения синергетических эффектов от их вхождения в состав холдинга.

Для решения этой задачи приводится обобщенный перечень синергетических эффектов, которые возникают в процессе функционирования холдинга. На его основе разработана схема влияния синергетических эффектов на составляющие денежного потока предприятий. Автором делается вывод, что при диверсификации, когда отсутствуют производственные связи между дочерними предприятиями, источниками синергий являются перераспределение капитала внутри холдинга, а также функциональная интеграция между отдельными предприятиями (в т.ч. повышение эффективности менеджмента). В настоящем диссертационном исследовании рассматривается случай возникновения операционной синергии в результате совершенствования системы управления на одном из предприятий диверсифицированного холдинга «Троярд».

Следующая группа вопросов связана с необходимостью определения показателя (системы показателей), который учитывал бы влияние факторов стоимости и на основе которого можно принимать управленческие решения на всех уровнях холдинга с позиций стоимостного подхода. Выбор такого комплексного показателя (системы показателей), по мнению автора, должен производиться на основе следующих требований:

1. возможность оценки текущего состояния финансово-хозяйственной деятельности дочернего предприятия исходя из цели роста его стоимости, оценка эффективности деятельности наемных менеджеров исходя из достижения поставленных стоимостных целей;

2. возможность оценки перспективности развития предприятий, оценка их вклада в рост стоимости всего холдинга и целесообразности дальнейшего инвестирования (либо расширения инвестирования) финансовых ресурсов в соответствующие направления;

3. обеспечение сравнимости значений показателя для дочерних предприятий холдинга и возможность выгодно осуществлять перераспределение финансовых ресурсов в целях поддержания роста стоимости холдинга;

4. учет в расчете показателя основных факторов, влияющих на формирование стоимости дочернего предприятия;

5. соответствие показателя выбранной стратегии развития предприятий в диверсифицированном холдинге.

На основе анализа действующих технологий оценки стоимости компаний, автор приходит к выводу о наибольшей информативности показателя CVA (cash value added).

В третьей главе рассматриваются вопросы, касающиеся оперативного управления стоимостью диверсифицированного холдинга на разных уровнях принятия решений - уровне управляющей компании и уровне дочерних предприятий. Учитывая интегрирующую роль управляющей компании в диверсифицированном холдинге, ее деятельность оценивается отдельно от деятельности дочерних предприятий. В диссертационном исследовании приведен расчет денежных потоков, возникающих в результате принятия решения о создании управляющей холдинговой компании и централизации ряда управленческих функций. Из расчета следует, что в первый год проект будет убыточен из-за высоких единовременных расходов, прибыльным проект становится на втором году реализации. Влияние на стоимость диверсифицированного холдинга в результате функциональной интеграции заключается в том, что:

• ликвидация дублирующихся функций ведет к снижению постоянных расходов (которые являются одним из ведущих факторов стоимости);

• централизация части функций, с другой стороны, усиливает контролирующую роль управляющей компании, что, таким образом, препятствует усилению центробежных тенденций в диверсифицированном холдинге.

Помимо постановки цели на рост стоимости и определение контрольных показателей для успешной реализации управления с позиций стоимостного подхода необходима разработка системы мониторинга и анализа результатов деятельности на уровне холдинга и его дочерних предприятий. Автором предложен подход к формированию подобной системы, суть предложения отражается в следующих положениях:

1. разработана схема финансового мониторинга, содержащая перечень показателей на различных уровнях управления в диверсифицированном холдинге;

2. предложена матрица привлекательности дочерних предприятий диверсифицированного холдинга» в целях определения перспектив развития дочерних предприятий и их места в структуре холдинга.

При этом, эффективность реализации этого подхода возможна только в том случае, если будет обеспечена прозрачность и достоверность информационных потоков между управляющей компанией и дочерними предприятиями. Следовательно, большое значение при постановке оперативного управления с позиций стоимостного подхода является решение вопроса о принципах раскрытия информации в диверсифицированном холдинге.

Раскрытие информации в диверсифицированном холдинге должно быть организовано таким образом, чтобы:

• устранить ассиметрию информации между менеджментом дочернего общества и управляющей компанией (собственником);

• содержать данные, которые бы позволили осуществить расчет комплексных показателей, необходимых для целей управления стоимостью холдинга и его дочерних предприятий;

• информация, получаемая от дочерних обществ, являлась необходимой и достаточной для принятия управленческих решений и выбора стратегических альтернатив развития холдинга;

• информация, получаемая от дочерних обществ, была необходимой и достаточной для оценки реализуемости стратегических целей в оперативной деятельности дочерних обществ, сигнализации на ранних стадиях об отклонениях в их развитии.

На основе указанных требований автором разработаны формы представления финансовой информации дочерними предприятиями и управляющей компании.

Применение на практике выводов и предложений, обоснованных в диссертации, по мнению автора, будет в определенной степени способствовать повышению эффективности финансового управления в диверсифицированных холдингах и способствовать росту их стоимости.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Юдникова, Светлана Владимировна, 2006 год

1. Гражданский Кодекс РФ (часть I) от 30.11.94 г. №51-ФЗ (с изменениями и дополнениями);

2. Налоговый Кодекс РФ (часть I) от 31.07.98 г. №146-ФЗ (с изменениями и дополнениями);

3. Налоговый Кодекс РФ (часть II) от 05.08.00 г. №117-ФЗ (с изменениями и дополнениями);

4. Федеральный закон от 30.11.95 г. №190-фз «О финансово-промышленных группах»;

5. Федеральный закон от 29.11.01 г. №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»;

6. Федеральный закон от 26.12.95 г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями и дополнениями);

7. Федеральный закон от 08.02.98 г. №14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью» (с изменениями и дополнениями);

8. Федеральный закон от 21.11.96 г. №129-ФЗ «О бухгалтерском учете» (с изменениями и дополнениями);

9. Проект Федерального закона №99049555-2 «О холдингах» (ред. с учетом предложений Президента РФ, принятая ГД ФС РФ 27.06.01 г.);

10. Приказ Министерства Финансов РФ от 28.06.00 г. №60н «О методических рекомендациях о порядке формирования показателей бухгалтерской отчетности организаций»;

11. Приказ Министерства Финансов РФ от 29.07.98 г. №34н «Положение по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности в РФ»;

12. Приказ Министерства Финансов РФ от 30.12.96 г. №112 «О методических рекомендациях по составлению и представлению сводной бухгалтерской отчетности»;

13. Авдашева С. Холдинги с участием государственных и смешанных компаний: оценка российской практики в контексте мирового опыта. М.: ГУ ВШЭ, 2003.-36 стр.;

14. Авдашева С., Дементьев В. Акционерные и неимущественные механизмы интеграции в российских бизнес-группах//РЭЖ, 2000, №1, стр. 13-28;

15. Анализ хозяйственной деятельности в промышленности/под общей ред. Стражева В.И. Минск, 1998;

16. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб.: Изд-во «Питер», 1999. -416 стр.;

17. Антонов В.Г. Управление интегрированными образованиями: Учебное пособие/ГУУ. М., 2001. - 32 стр.;

18. Аронов A.M. Сущность и типы корпоративных стратегий диверсификации: препринт. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2001. - 21 стр.;

19. Балашов В.Г., Ириков В.А. Технологии повышения финансового результата предприятий и корпораций. М.: «Издательство ПРИОР», 2002. - 512 стр.;

20. Бандурин А.В. Управление деятельностью корпораций в России. Автореферат на соискание уч. степени д.э.н., М., 2002;

21. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента: в 2-х т. Киев: Ника-Центр, 1999;

22. Бернстайн JI.A. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: Пер. с англ./Научн. ред. перевода чл.-корр. РАН И.И. Елисеева. М.: Финансы и статистика, 1996. - 624 стр.;

23. Бернштам Е. Новые аспекты управления смешанным холдингом//Управление компанией, 2003, №7, стр. 46-49;

24. Бертонеш М., Найт Р. Управление денежными потоками. Спб.: Питер, 2004;

25. Беляева И.Ю., Эскиндаров М.А. Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: теория и практика. М.: ИНФРА-М, 2001. - 400 стр.;

26. Богатая И.Н. Стратегический учет собственности предприятия. Серия «50 способов». Ростов-на-Дону: «Феникс», 2001. - 320 стр.;

27. Бочаров В.В. Управление денежным оборотом предприятий и корпораций. -М.: Финансы и статистика, 2001;

28. Бочаров В.В. Корпоративные финансы. СПб.: Питер, 2001;

29. Большой юридический словарь / Под ред. А.Я. Сухарева, В.Е. Крутских.- М., 2002;

30. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов/пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 1997;

31. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент. Полный курс/пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1997;

32. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учеб. 2-ое изд., перераб. и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004. - 360 стр.;

33. Валитов Ш.М. Холдинг: особенности организации и механизм функционирования. Казань: Изд-во КФЭИ, 1996. - 112 стр.;

34. Вестник Института экономики переходного периода, 2004, №13;

35. Винслав Ю., Германова И. Холдинговые отношения и правообеспечение их становления в России и СНГ (вариант содержания модельного закона о холдингах и комментарий к нему)//Российский экономический журнал, 2001, №4;

36. Влияние реструктуризации на рост стоимости компании. Аналитическая записка. М.: Рейтинговое агентство «Эксперт-РА», 2004. - 28 стр.;

37. Воинов В.В. Как распознать холдинг// Учет. Налоги. Право, 2004, №13;

38. Войтоловский Н.В., Шленскова Е.С. Рационализация деятельности промышленного предприятия на основе аутсорсинга. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2004. - 159 стр.;

39. Волков Д.Л. Показатели результатов деятельности: использование в управлении стоимостью компании // Российский журнал менеджмента, т. 3, 2005, №2, стр. 3-42;

40. Горбунов А.Г. Управление финансовыми потоками и организация финансовых служб предприятий, региональных администраций и банков. М., 2000;

41. Горшков В.Г., Маркова В.Д., Калташова Л.И. Диверсификация на промышленном предприятии: Монография/ Алтайский государственный технический университет им. И.И. Ползунова. Барнаул: Изд-ва Алт ГТУ, 2000.- 191 стр.;

42. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов/ Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004;

43. Дайле А. Практика контроллинга/Пер. с нем., под ред. и с предисл. M.JT. Лукашевича, Е.Н. Тихоненковой. М.: Финансы и статистика, 2001. - 336 стр.;

44. Дивинский Б.Д. Внутренний контроль в организации//Налоговый вестник, 2004, №Ц;

45. Долгопятова Т.Г. Формирование моделей корпоративного контроля в российской промышленности (по материалам обследования предприятий)// Экономический журнал ВШЭ, 2000, №3;

46. Друри К. Введение в управленческий и производственный учет: Пер. с англ./под ред. С.А. Табалиной. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1994;

47. Дымшаков А. Управляя оценивай. Стоимость бизнеса как основа для принятия управленческих решений, www.cfm.ru;

48. Дягилев А. Холдинги продукт диктата делового оборота// Бизнес-адвокат, 1999. №№23-24;

49. Евневич М. Проблемы управления интегрированными бизнес-группами в современной России (часть 1 у/Менеджмент сегодня, 2004, №3;

50. Ивашковская И.В. Слияния и поглощения: ловушки роста// Управление компанией, 2004, №7, www.zhuk.net;

51. Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту// Российский журнал менеджмента, 2004, №3, стр. 113-132;

52. Ильин А. Реформирование управления группой компаний// Управление компанией, 2004, №3, www.zhuk.net;

53. Ильин М.С., Тихонов А. Финансово-промышленная интеграция и корпоративные структуры: мировой опыт и реалии России. М.: Альпина Паблишер, 2000. - 287 стр.;

54. Кащеев Р.В. Базоев С.З. Управление акционерной стоимостью. М.: ДМК Пресс, 2002.-224 стр.;

55. Карлоф Б. Деловая стратегия/Пер. с англ.: научн. ред. и авт. послесл. В.А. Приписнова. -М.: Экономика, 1991. -239 стр.;

56. Клепач А., Яковлев А. О роли крупного бизнеса в современной российской экономике (комментарий к докладу Всемирного банка)// Вопросы экономики, 2004, №8;

57. Кнорринг В.И. Искусство управления: Учебник. М.: Изд-во БЕК, 1997.288 стр.;

58. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. -М.: Финансы и статистика, 1997;

59. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия/пер. с франц. -М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997;

60. Кортунов И.М. Функционирование и развитие холдингов в региональной социально-экономической системе. М.: Вуз и школа, 2003. - 210 стр.;

61. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2001. - 576 стр.;63 .Кравченко Е.Н. Такие разные холдинги// Учет. Налоги. Право. 2000, №17;

62. Липсиц И.В. Ценообразование (Управление ценообразованием в организации): Учебник. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Экономиста, 2004. -448 стр.;

63. Меморандум об экономическом положении Российской Федерации «От экономики переходного периода к экономике развития»// Вопросы экономики, 2004, №8;

64. Новицкий Е.Г. Стратегическое управление диверсифицированными корпорациями. -М.: ОАО «Типография «Новости», 2001. 160 стр.;

65. Орехов С. А. Статистические аспекты исследования диверсификации корпораций (монография). М.: ИНИОН РАН, 2001. - 188 стр.;

66. Организация работы финансовой службы в холдингах// Финансовый директор, 2004, №5 (май 2004 г.);

67. Особенности использования управляющей компании// Финансовый директор, 2005, № 7-8 (июль август 2005 г.);

68. Оценка бизнеса/ под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. М.: Финансы и статистика, 2004. - 512 стр.;

69. Палий В.Ф. Международные стандарты учета и финансовой отчетности: Учебник. -М.: ИНФРА-М, 2004;

70. Я. Паппе, Я. Галухина Внешнеэкономические факторы трансформации крупного бизнеса в России// Вопросы экономики, №10, 2005, стр. 72-90;

71. Плотников В. Е., Шестакова В.В. Финансовый и управленческий учет в холдингах/ Под ред. д.э.н., проф. В.И. Бариленко. М.: ИД ФБК-Пресс, 2004.-336 стр.;

72. Посудневский Г. Реорганизация многоотраслевого холдинга// Финансовый директор, 2005, № 7-8 (июль август 2005 г.);

73. Портной К. Правовое положение холдингов в России/ Научно-практическое пособие. М.: Волтерс Клувер, 2004;

74. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность/Г.Б. Клейнер, В.Л. Тамбовцев, P.M. Качалов, под общей ред. С.А. Панова. М.: ОАО «Изд-во «Экономика», 1997. - 288 стр.;

75. Псарева Н.Ю. Холдинговые отношения: теоретические и методические аспекты, М.: ИД «Высшее образование и наука», 2003;

76. Псарева Н.Ю. Совершенствование холдинговых отношений в промышленности России (теоретические и методологические аспекты): Автореф. дис. . докт. экон. наук, М., 2003;

77. Радыгин А., Шмелева Н. Слияние, поглощения и реорганизационные процессы: новые тенденции // Проблемы теории и практики управления, 2004, №4, стр. 56-64;

78. Радыгин А.Д. Слияния и поглощения в корпоративном секторе: основные подходы, особенности России и задачи регулирования//Вопросы экономики, 2002, №12, стр. 85-109;

79. Райан Б. Стратегический учет для руководителя/ Пер. с англ. под ред. В.А. Микрюкова. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998. - 616 стр.;

80. Робсон А. Финансовое планирование и контроль/пер. с англ., М., 1996;

81. Самуэльсон П., Нордхаус В. Экономика: Пер с англ. М., 1997.;

82. Слияния и поглощения в СНГ. Обзор сделок 2004 года. Исследование Ernst&Young, март 2005;

83. Скрипнюк Д.Ф. Формирование интегрированного капитала, сборник статей Тюменского государственного института мировой экономики, управления и права;

84. Скотт Марк М. Факторы стоимости. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000;

85. Согомонян А.А. Совершенствование финансовой деятельности холдинговых предприятий. М.: Фонд поддержки ученых «Научная перспектива», 2001. — 146 стр.;

86. Создание акционерной стоимости, Отчет ОАО «Русские инвесторы», 2003;

87. Соколов А. А. Институт комплексных стратегических исследований. — М., 2002;

88. Стратегическое планирование и управление/Под ред. А.Н. Петрова: Учебное пособие, ч. 1. Изд. 2-е, доп. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998;

89. Стратегическое планирование/Под ред. Э.А. Уткина. М.: Ассоциация авторов и издателей «ТАНДЕМ», Изд-во ЭКМОС, 1999. - 440 стр.;

90. Тамаров М. Построение системы мониторинга эффективности// Аудит и налогообложение, 2005, №3;

91. Толкач В. Новое измерение в финансах управление стоимостью, 2005, www.controlling-akademie.ru;

92. Толкач В. Стратегия, МСФО и управление стоимостью современные тенденции в контроллинге, 2005, www.controlling-akademie.ru;

93. Томпсон-мл. А.А., Стрикленд Дж. Стратегический менеджмент: концепции и ситуации для анализа, 12-е изд. М.: Вильяме, 2005. - 928 стр.;

94. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. -М.: ДЕЛО, 2001;

95. Феррис К., Пешеро Пети Б. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме». 2003.-256 стр.;

96. Финансы: Учебник для вузов/под ред. проф. М.В. Романовского, проф. О.В. Врублевской, проф. Б.М. Сабанти. -М.: Юрайт-М, 2002. 504 стр.;

97. Финансы предприятий: Учебник/под ред. М.В. Романовского. СПб.: Издательский дом «Бизнес-пресса», 2000. - 528 стр.;

98. Хан Дитгер Планирование и контроль: концепция контроллинга/ Пер. с немецкого под ред. и с предисловием А.А.Турчака, Л.Г. Головача, М.Л.Лукашевича. -М.: Финансы и статистика, 1997;

99. Холт Р.Н. Финансовый менеджмент/пер. с англ. М.: Дело, 1993;

100. Хорн Дж. Ван Основы управления финансами/пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 2000;

101. Хорн Ван, Джеймс К., Вахович мл., Джон М., Основы финансового менеджмента, 11-е издание: Пер. с англ. Издательский дом «Вильяме», 2003, 992 стр.;

102. Ченг Ф. Ли, Финнерти Дж. Финансы корпораций: теория, методы и практика/пер. с англ. М.: Инфра-М, 2000. - 686 стр.;

103. Чжан Ивэй Государственное финансовое регулирование деятельности корпораций в Китае: Автореф. дис. . канд. экон. наук, СПб, 2005;

104. Чурилов С. В., Важенина Г.В. Проблемы консолидации бухгалтерской отчетности// Бухгалтерский учет, 2000, №21;

105. Шим Дж.К., Сигел Дж.Г. Финансовый менеджмент/пер. с англ. М.: Филинъ, 1997;

106. Шиткина И.С. Предпринимательские объединения: Учебно-практическое пособие. -М., 2001;

107. Шиткина И.С. Холдинги. Правовой и управленческий аспекты. М.: ООО «Городец-издат», 2003. - 368 стр.;

108. Эванс Фр., Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. -М.: Альпина Паблишер, 2004;

109. Якупова Н.М. Стратегическое управление стоимостью предприятия. -Казань: Изд-во Казанского ун-та, 2003;

110. Berger Philip G., Ofek Eli Diversifikation's effect on firm value/ Journal of Financial Economics, 1995, №37;

111. Brealey Richard A, Myers Stewart A., Marcus Alan J. Fundamentals of corporate finance, International Edition, McGraw-Hill, Inc., 1995;

112. Kaye Chris, Yuwono Jeffrey Conglomerate Discount or Premium? How some diversified companies create exceptional value? / Marakon Associates Research, 2003, www.marakon.com;

113. Pal Rozalia, Bohl Martin T. Discount or Premium? New Evidence on the corporate diversification of the UK firms/ European University Viadrina Frankfurt (Oder), august 2005, www.viadrina.euv-frankfurt-o.de;

114. Scharfstein David S., Stein Jeremy C. The dark side of internal capital markets: divisional rent-seeking and inefficient investment / Journal of Finance, 2000, №6;

115. Scharfstein David S. The dark side of internal capital markets II: Evidence from diversified conglomerates, Working paper №6352, http://www.nber.org/papers/w6352