Теория и методология финансового управления метакорпорациями тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, доктор экономических наук Лознев, Тимофей Геннадьевич

• Лознев, Тимофей Геннадьевич
• доктор экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации доктор экономических наук Лознев, Тимофей Геннадьевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ИНТЕГРИРОВАННЫЕ КОРПОРАТИВНЫЕ СТРУКТУРЫ И РАЗВИТИЕ ТЕОРИИ ФИНАНСОВ.

1.1. Интегрированные корпоративные структуры: теоретический анализ содержательного потенциала.

1.2. Альтернативные финансовые теории основ формирования и развития метакорпораций.

1.3. Роль интегрированного корпоративного бизнеса в развитии экономики.

ГЛАВА 2. КОНЦЕПЦИЯ КЛАССИФИКАЦИИ И ТИПОЛОГИЗАЦИИ МЕТАКОРПОРАЦИЙ КАК МЕТОДОЛОГИЧЕСКАЯ ОСНОВА СПЕЦИФИКАЦИИ ФИНАНСОВ И ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЕНИЯ.

2.1. Классификация метакорпораций: анализ проблемы.

2.2. Концепция классификации метакорпораций и спецификация финансов.

2.2.1. Принципы формирования классификации метакорпораций.

2.2.2. Особенности финансов классификационных видов метакорпораций.

2.3. Типологизация метакорпораций и особенности финансов и финансового управления.

2.3.1. Типы метакорпораций и факторы, влияющие на финансовое управление.

2.3.2. Общие закономерности и особенности финансового управления в холдинговых группах.

ГЛАВА 3. НАУЧНЫЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ И СОДЕРЖАНИЯ

ТЕОРИИ СТОИМОСТНОГО МЕНЕДЖМЕНТА.

3.1. Стоимостной менеджмент - современная теория стратегического управления стоимостью бизнеса.

3.2. Концептуальные модели управления стоимостью компании и метакорпорации: теоретический анализ.

3.3. Расчетные модели оценки стоимости в системе стоимостного менеджмента.

3.3.1. Анализ моделей оценки стоимости: преимущества и недостатки.

3.3.2. Дифференцированный подход к моделям оценки стоимости.

ГЛАВА 4. ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ В СИСТЕМЕ СТОИМОСТНОГО МЕНЕДЖМЕНТА.

4.1. Модели ставки дисконтирования.

4.2. Методология формирования ставки дисконтирования для метакорпораций.

4.3. Моделирование расчета ставки дисконтирования при управлении стоимостью интегрированного бизнеса.

4.3.1. Аналитический обзор социально-экономической ситуации в России.

4.3.2. Прогноз фазы циклического развития экономики России.

4.3.3. Секторальный анализ.

4.3.4. Динамика показателей фондового рынка.

4.3.5 Анализ финансовой отчетности метакорпорации.

4.3.6. Расчет ставки дисконтирования.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Теория и методология финансового управления метакорпорациями»

Актуальность темы диссертационного исследования.

Инновационная экономика как основа постиндустриального мирового развития инициирует процессы интеграции, глобализации и создания единого экономического пространства. Это обуславливает качественные изменения в системе организации и управления бизнесом, который должен адаптироваться к постоянно меняющимся условиям и обострившейся конкурентной борьбе на страновом и международном уровне. Новые тенденции определяют активное развитие в национальных экономических системах и мировой экономике интегрированных хозяйствующих субъектов, которые формируются в результате ускоренной масштабной концентрации капиталов и производств различных сфер хозяйственной деятельности. Эти структуры обладают крупным производственным капиталом и возможностью аккумуляции и использования значительных финансовых ресурсов.

Интегрированные корпоративные бизнес-структуры, называемые метакорпорациями, идентифицируются в научной литературе и на практике как центры экономической и финансовой власти в стране и мире. Их реальный качественный и количественный вклад в национальные и мировую экономики, становление нового экономического пространства, развитие национальных и мирового финансовых рынков, чрезвычайно весом. Это в полной мере относится и к России, где под контролем метакорпораций находится до 80% общей величины всех финансовых, товарных и материальных ресурсов1.

Значимость метакорпораций в национальной и мировой экономике, их широкое и динамичное разнообразие требуют адекватного научного анализа функционирования этих организационных структур современного

1 Федорович В.О. Крупные корпоративные образования: концентрация факторов производства и экономический рост / Аваль. Сибирская финансовая школа. 2005. №1., с.87. бизнеса. При этом наиболее важны теоретический анализ и обобщения в области формирования и развития научных основ финансового управления интегрированными корпоративными структурами.

Анализ современной научной литературы позволяет констатировать практическое отсутствие теоретических исследований по проблемам спецификации развития финансов и финансового менеджмента метакорпораций. Уровень сложности этих теоретических проблем существенно возрастает в связи с высокой гибкостью интеграционных процессов, продуцирующих масштабное разнообразие видов и типов интегрированных бизнес-структур. Проблемы классификации и типологизации метакорпораций являются принципиально новыми для исследования и обоснования приоритетов финансового управления различными интегрированными структурами.

В управлении метакорпорациями, обладающими огромными производственными и финансовыми ресурсами и конкурирующими на национальном и международном уровнях, приоритетное место занимают проблемы стратегического финансового управления, теоретические основы которого в полной мере не разработаны финансовой наукой.

Это определяет актуальность темы диссертационного исследования, аккумулирующего проблемы создания и функционирования интегрированных субъектов экономики и предлагающего комплекс решений теоретических проблем - определение содержательного потенциала метекорпораций, их классификации и типологизации, идентификации финансовых особенностей и формирования модели стратегического финансового управления метакорпорацией.

Степень разработанности проблемы. Научные исследования проблем создания и финансового управления интегрированными корпоративными структурами основываются на концепциях и теориях финансов и финансового менеджмента и отражены в работах многих отечественных авторов, в том числе, Беляевой И.Ю., Бланка И.А.,

Бочарова В.В., Воронина М.С., Давыдовой JI.B., Долнакова А.Е., Ковалева В.В., Кондратьева А.Н., Крейниной М.И., Леонтьева В.Е., Мовсесяна А.Г., Нестеровой ЕЛО., Павловой JI.H., Попова А.В., Слепова В.А., Стояновой Е.С., Тепловой Т.В., Тронина Ю.Н., Эскиндарова М.А., и др. Среди зарубежных авторов следует выделить Брейли Р., Бригхема 10., Боди 3., Ван Хорна Дж. К., Ваховича Дж. М., Гапенски Л., Гохана Патрика А., Ли Ченга Ф., Майерса С., Мертона Р., Миллера М., Модильяни Ф., Нила Б., Пайка Р., Росса С., Финнерти Дж., Хелферта Э., и др.

Специфика функционирования интегрированного бизнеса, определяющая в существенной степени особенности управления его финансами, требует исследования научных проблем организации и стратегии управления сложными системами и соответствующих концепций теории организаций, теории стратегического менеджмента, а также фундаментальной экономической науки. В теории менеджмента и теории организаций этой проблеме посвящены труды Авдашевой С.В., Винслава Ю., Драчевой Е.Л., Евсеенко А., Леонтьевой Е.Л., Либмана A.M., Некрасовского К., Немченко Г., Кунца Р., Паппэ Я.Ш., Розановой Н.М., Сонькина Н.Б., Страховой Л.П., Храбровой И.Ю., Шиткиной И. С., Яковлева А.А., Якутина Ю., а также зарубежных авторов - Альберта М., Ансоффа И., Веттера М., Горта М., Клемента Р., Мескона М., Мильнера Б.З., Морриса Д., Ольве Н., Ройя Ж., Тироля Ж., Фавро О., Хедоури Ф., Холла Р.Х., Хэя Д., Шерера Ф.М., Клейна Б., Крауфорда Р., Масааки Имаи. Проблемы функционирования интегрированного бизнеса отражены в работах ученых в области фундаментальной экономической науки -Горбунова В.И., Грязновой А.Г., Игнатьева С.М., Гелбрейта Дж., Долана Э., Коуза Р., Самуэльсона П., Уильямсона О и др.

Потенциал перечисленных работ отражает важность и широкий спектр различных направлений исследования интеграционных процессов в бизнесе, однако не позволяет рассматривать эти труды как системную основу теории и методологии управления именно финансами сложных корпоративных структур крупного бизнеса. Необходимо отметить, что даже терминологический аппарат, используемый авторами по данной проблеме, не является идентичным, поскольку термин «метакорпорация» не имеет однозначной трактовки. При этом характеристика содержания метакорпораций, представленная в альтернативных исследовательских концепциях, является весьма ограниченной, поскольку не предусматривает выделения фундаментальных качественных признаков этой сложной формы крупного бизнеса.

В экономической литературе представленных авторов содержится целый ряд теорий и концепций (преимущественно финансовых) становления метакорпораций, а также спецификации их свойств. Однако проблема классификации и типологизации метакорпораций не нашла достаточно обоснованного решения, поскольку авторы, как правило, ограничиваются перечислением неструктурированных единичных метакорпораций. В то же время решение этой проблемы имеет принципиальное значение для исследования в рамках теорий финансового менеджмента особенностей и приоритетов финансового управления этими экономическими субъектами.

Создание и управление интегрированными бизнес-структурами характеризуются стратегическими приоритетами. Современные концепции финансового управления ориентированы на достижение стратегически единой цели увеличения стоимости компании (бизнеса). Интеграция этой цели с организационным статусом метакорпораций порождает необходимость формирования новой системной стратегии управления стоимостью компании. Российская и западная научные школы имеют достаточно представительный набор теорий оценки и управления стоимостью компании, распространяющиеся, в том числе, и на метакорпоративные структуры. В российской научной школе проблемы оценки и управления стоимостью компании рассматриваются в трудах Валдайцева С.В., Галасюка В., Герасимова Н.Н., Грязновой А.Г., Есипова

В.Е., Маховиковой Г.А., Козыря 10., Ленской С.А., Никоновой Н.А., Рачкова И. В., Садченковой Ю.П., Синявского Н.Г., Соколова В.Н., Тазихиной Т.В., Тереховой В.В., Федотовой М.А., Царева В.В. и др. Среди представителей западной школы, исследующих данные проблемы, необходимо отметить Беннетта С., Брейли Р., Дамодарана А., Десмонта Г., Каплана Р., Келли Р., Коллера Т., Коупленда Т., Муррина Дж., Нортона Д., Ольсона Дж., Портера М., Пратта Ш., Раппапорта А., Скотта М„ Майера С., Уолша К. Проблемой управления стоимостью занимаются также крупнейшие консалтинговые фирмы, имеющие свои аналитические и научные центры; их исследования и разработки вносят определенный вклад в развитие методов и моделей управления стоимостью.

Следует, однако, отметить, что создание научной системы управления стоимостью с необходимостью требует синтезированного использования достижений теорий финансового и классического стратегического менеджмента. Исследование современной научной и специальной литературы в области концепций управления бизнесом позволило сделать вывод, что развитие парадигмы стоимостного подхода к управлению бизнесом и адаптация современных теорий классического стратегического менеджмента к управлению стоимостью являются предпосылками и научными фундаментальными основами формирования новой теории - теории стоимостного менеджмента. Попытки разработки такой теории, содержащие элементы синтеза, уже нашли распространение в отечественных и зарубежных исследованиях, однако его целостной теории как системы научных знаний не представлено. Кроме того, слабо идентифицированы и исследованы приоритетные научные проблемы управления стоимостью в интегрированных корпоративных структурах.

Таким образом, полифункциональность и масштабность проблем, рассматриваемых в диссертации, определяет необходимость проведения исследований по широкому спектру взаимосвязанных направлений финансовой науки. К числу требующих решения научных проблем, в первую очередь, относятся следующие:

• определение содержательного потенциала метакорпораций, их фундаментальных свойств;

• классификация и типологизация метакорпораций, что в условиях беспрецедентного многообразия этих структур должно обеспечить методологическую основу особенностей их функционирования, развития и управления;

• спецификация финансов и финансового управления, выделение приоритетных факторов, обеспечивающих достижение стратегической финансовой цели для различных видов и типов интегрированных корпоративных структур;

• создание адекватной теоретической основы стратегического финансового управления интегрированными корпоративными структурами;

• обоснование наиболее корректных подходов и моделей оценки и управления стоимостью метакорпораций в рамках общих теоретических подходов к решению этой проблемы и наличия широкого спектра альтернативных моделей, предлагаемых различными научными школами и используемыми в практическом поле;

• разработка методологии формирования ставки дисконтирования, используемой при расчете дисконтированных денежных потоков как основы оценки стоимости метакорпорации и принятии эффективных инвестиционных решений, консолидированных в стратегии ее развития.

Настоящее диссертационное исследование предлагает научные решения названных проблем.

Цель и задачи исследования. Актуальность и степень разработанности проблем исследования обусловили формирование его цели и задач. Целью диссертационного исследования является разработка комплекса теоретических и методологических решений в области содержания, классификации, спецификации финансов и финансового управления метакорпорациями.

В соответствии с поставленной целью в диссертационном исследовании решались следующие задачи:

• анализ финансовых теорий и концепций возникновения интегрированных бизнес-структур в экономике;

• исследование роли и места интегрированных корпоративных структур в системе национальной экономики России;

• теоретический анализ содержательного потенциала метакорпорации;

• анализ существующих методологических подходов к классификации и типологизации интегрированных корпоративных структур; разработка концепции классификации и типологизация метакорпораций как методологической основы выявления особенностей финансов этих структур;

• обоснование специфики финансов и финансового управления отдельных видов и типов метакорпораций;

• анализ современных концепций стратегического финансового управления; исследование предпосылок и научных основ формирования новой теории управления - теории стоимостного менеджмента как системы научных знаний;

• обоснование содержания теории стоимостного менеджмента, ее структурных компонентов; развитие принципов принятия решений в рамках стоимостного менеджмента;

• теоретический анализ моделей (инструментария) оценки и управления стоимостью компании; обоснование сферы использования различных моделей оценки и управления стоимостью в системе стоимостного менеджмента метакорпораций;

• разработка методологических основ формирования ставки дисконтирования денежных потоков в системе стоимостного менеджмента метакорпораций, спецификация ее роли и значения в интегрированных структурах;

• экспериментальная апробация предложенной методики расчета ставки дисконтирования.

Объект исследования - хозяйствующие субъекты экономики, относящиеся к крупному интегрированному и диверсифицированному корпоративному бизнесу.

Предмет исследования - теоретические и методологические основы финансового управления метакорпорациями.

Методологической основой исследования являются фундаментальные труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам теории финансов, корпоративных финансов и финансового менеджмента, теории организаций, стратегического менеджмента, теории оценки бизнеса. Достоверность выводов и положений диссертационного исследования обеспечивается также совокупностью используемых научных методов - системного анализа, синтеза, абстрагирования, моделирования.

Информационной базой исследования являются законодательные и нормативные акты, постановления Правительства РФ, инструктивные и методические материалы по проблемам корпоративных финансов, оценочной деятельности. В работе использованы материалы отчетов Министерства финансов РФ, его агентств и служб; отчеты Министерства экономического развития и торговли РФ; статистические сборники Государственного комитета по статистике РФ; отчеты МВФ о российской экономике; информация Интерфакса и ряда официальных структур, представленная в сети Интернет, другие материалы.

Научная повнзна результатов диссертационной работы состоит в разработке на основе конструктивного анализа и обобщения отечественных и зарубежных теорий и концепций создания, функционирования и стратегического управления финансами интегрированных корпоративных структур комплекса теоретических решений, формирующих альтернативную концепцию содержания, классификации и стоимостного управления метакорпорациями. В диссертационном исследовании представлено инновационное направление в развитии теории финансов и стратегического финансового управления, имеющее перспективное значение для развития практического финансового менеджмента в интегрированных корпоративных структурах бизнеса.

Наиболее существенные научные результаты исследования, по мнению автора, заключаются в следующем:

1. На основе исследования качественной субстанции широкого спектра многообразных интегрированных структур выделены признаки, необходимые и достаточные для спецификации метакорпорации как особого субъекта рынка, носящие фундаментальный характер и определяющие ее содержание.

2. Определены функции и роль метакорпораций в развитии экономики; тенденции и особенности их функционирования в России и развитых странах.

3. В результате теоретического анализа и научного обобщения обющеэкономических и финансовых теорий и концепций развития интеграционных процессов выявлен комплекс базовых факторов, инициирующих создание метакорпораций и определяющих их финансовые преимущества.

4. Разработаны теоретические основы классификации и типологизации метакорпораций как методологической основы идентификации особенностей и приоритетов финансового управления интегрированными корпоративными структурами

5. Впервые представлена развернутая многоуровневая классификация и типологизация метакорпораций, содержащая спецификацию их финансов и финансового управления.

6. Идентифицированы финансовые особенности национальной, вертикально интегрированной, капиталосвязанной холдинговой группы как ведущего типа метакорпораций в современной России.

7. Обоснованы научные предпосылки формирования новой теории управления - теории стоимостного менеджмента, адекватной организационно - финансовому статусу современного крупного бизнеса.

8. Определены научные основы и структурные компоненты теории стоимостного менеджмента, определяющие новую теорию как систему научных знаний и включающие определение и структуризацию содержания стоимостного менеджмента, содержание его базовых компонентов, принципы и инструментарий (технологии) стоимостного менеджмента.

9. На основе теоретического анализа моделей управления стоимостью компании и методов ее оценки обоснован дифференцированный подход к методам и моделям, используемым на разных этапах стоимостного управления - при разработке стратегии и мониторинге ее реализации.

10. Разработаны методологические основы формирования ставки дисконтирования в системе стратегического управления стоимостью интегрированных корпоративных структур и методики ее расчета в условиях российской экономики.

Практическая значимость Диссертационного исследования состоит в том, что предлагаемые концептуальные подходы и основные научные решения диссертационного исследования доведены до конкретных рекомендаций и разработок и могут быть использованы в практике финансового управления интегрированными корпоративными структурами, что обеспечит повышение эффективности функционирования метакорпораций как основы стабилизации экономического роста в России.

Теоретические, методологические и практические аспекты работы могут быть использованы в системе подготовки и повышения квалификации работников финансовой сферы.

Апробация результатов исследования. Основные теоретические положения и практические выводы диссертационного исследования докладывались и обсуждались на ежегодных научных и научно-практических конференциях, организованных Министерством образования и науки РФ, федеральным агентством по образованию и ведущими экономическими университетами Санкт - Петербурга и России, в том числе, ежегодных сессиях профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР (Санкт - Петербургский университет экономики и финансов, 2004-2005 годы); I международной научной конференции «Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке» (Санкт - Петербургский университет экономики и финансов, апрель 2006 года); на VI и VII межвузовских конференциях аспирантов и докторантов «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (Санкт - Петербургский инженерно-экономический университет, 2004-2005 годы); а также на научной конференции по гуманитарным и социально-экономическим дисциплинам, организованной федеральным агентством по образованию и Северо-Западным государственным заочным техническим университетом (март 2005 года); 6-й международной научно-практической конференции "Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика», организованной федеральным агентством по образованию, Международной академией наук высшей школы и Санкт - Петербургским государственным политехническим университетом (апрель 2005 год) и др.

Разработки диссертанта используются в учебном процессе при чтении лекций, поведении семинаров и практических занятий по курсам: «Финансы», «Финансы организаций (предприятий)», «Финансовый менеджмент», а также в аналитической работе аспирантов и соискателей кафедры финансов СПбГУЭФ.

Публикации. Материалы диссертационного исследования отражены в двух монографиях и научных статьях. Основные положения диссертационной работы представлены в 31 публикации, общим объемом 33,25 печатных листа.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка литературы из 250 наименований. Материалы диссертационного исследования изложены на 338 страницах, включая 47 рисунков и 41 таблицу.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Лознев, Тимофей Геннадьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование позволило разработать научные решения в области финансового управления стратегически значимыми субъектами экономики, к которым относятся современные метакорпорации. Интегрированные корпоративные структуры - метакорпорации - обладают крупным производственным потенциалом, возможностью аккумуляции и использования значительных финансовых ресурсов и стремлением к монополизации рынка товаров и услуг. Метакорпорации играют ведущую роль в отечественной и мировой экономике, функционируют в ее самых различных отраслях и секторах, на всех уровнях экономической системы -от регионального до глобального. Их развитие характеризуется двумя важнейшими тенденциями:

• транснационализацией, т.е. стремлением, осуществляя прямые иностранные инвестиции, расширять сферу своей деятельности до мирового масштаба, создавая дочерние компании, зависимые общества, филиалы и представительства за рубежом, как правило, в нескольких странах. Политика международной экспансии метакорпораций выражается, прежде всего, в экспансии капитала в ее различных формах, что приводит к значительной роли в национальной экономике мирового финансового рынка;

• интеграцией диверсифицированных направлений бизнеса, при которой диверсификация рассматривается как новая форма концентрации производства и капитала, ведущая к созданию и развитию «волны» интеграционных процессов, что в значительной степени модифицируют финансовую стратегию новых субъектов хозяйствования.

Исследование широкого спектра альтернативных общеэкономических и финансовых теорий создания метакорпораций, предпринятое автором, позволило сделать вывод о наличии в современной мировой экономике фундаментальной тенденции развития и усиления роли интегрированного и диверсифицированного бизнеса и идентифицировать его главные преимущества:

• реализация эффекта от масштаба, ведущая к операционной, информационной и управленческой синергии;

• высокий потенциал финансовой синергии, связанный с дешевым капиталом, значительным снижением волатильности доходов, а, следовательно, и уменьшением риска вложений в компанию;

• возможность оказывать существенное влияние на эффективность рынков за счет концентрации и централизации всех форм капитала, включая информационный;

• возможность экономии трансакционных издержек на основе объединения и консолидации производств, их интеграции и диверсификации;

• широкий потенциал оптимизации налогового планирования;

• возможность эффективного управления финансовыми рисками;

• сочетание форм координации выбора (рынок - иерархия) при распределении ресурсов метакорпорации;

• более широкие возможности в использовании действующих и создании новых финансовых инструментов;

• наличие властного поля деятельности, обеспечивающего развитие различных форм экспансии крупного бизнеса, особенно через финансовые рынки;

• интеграционный характер взаимосвязи между бизнес-единицами в рамках метакорпораций, обеспечивающий устойчивость системы объединений;

• спецификация управленческих функций, основанная на современных технологиях принятия решений, особенно решений, связанных с управлением стоимостью компании, которые в корпоративном управлении признаются генеральными и стратегическими.

• обеспечение финансовой гибкости на основе широкой дифференциации поставщиков и клиентов и возможности применения стратегии «лидерство по затратам»;

• высокий уровень стратегической централизации финансовых и инвестиционных ресурсов, обеспечивающих возможность финансирования крупных инвестиционных проектов, в том числе инновационных, которые имеют значительное влияние на реализацию стратегической цели бизнеса и собственно стратегии управления стоимостью компании.

Фундаментальные процессы практики интенсивного развития интегрированных хозяйствующих субъектов требуют адекватного научного анализа этого явления. К числу нерешенных сегодня научных проблем, в первую очередь, относятся:

• определение содержательного потенциала метакорпораций, их фундаментальных свойств;

• классификация и типологизация метакорпораций, что в условиях беспрецедентного многообразия этих структур должно обеспечить методологическую основу их исследования и выявления особенностей их функционирования и развития;

• спецификация финансов и финансового управления, выделение приоритетных факторов, обеспечивающих достижение финансовых целей для различных видов и типов интегрированных корпоративных структур;

• создание адекватной теоретической основы стратегического финансового управления интегрированными корпоративными структурами;

• обоснование наиболее корректных методов и моделей оценки и управления стоимостью метакорпораций в рамках общих теоретических подходов к решению этой проблемы, при наличии широкого спектра альтернативных моделей, предлагаемых различными научными школами и используемых на практике;

• разработка методологии формирования ставки дисконтирования, используемой при расчете дисконтированных денежных потоков как основы оценки стоимости метакорпорации и принятия эффективных инвестиционных решений, консолидированных в стратегии ее развития.

Настоящее диссертационное исследование предлагает научные решения перечисленных проблем.

Исследование качественной субстанции широкого спектра интегрированных корпоративных структур (метакорпораций) позволила выделить следующие признаки этих субъектов экономики, составляющие их содержание:

• объединение юридических лиц на основе собственности или договоров;

• наличие общей стратегии управления развитием группы объединенных компаний;

• сочетание рынка и иерархии в системе управления группой объединенных компаний.

Названные признаки, необходимы и достаточны для специфицикации метакорпораций как особых субъектов рынка и носят фундаментальный характер, то есть присущи всему многообразию метакорпораций. Наличие фундаментальных качественных признаков априори создает широкую базу создания и функционирования различных видов и типов интегрированных корпоративных структур.

Исследование проблемы классификации и типологизации метакорпораций обусловила необходимость обозначения целевой ориентации этих методов научного анализа, в качестве которой была принята обобщение и структуризация особенностей финансов и финансового управления отдельными видами и типами метакорпораций.

Проблема идентификации особенностей финансов и финансового управления интегрированных корпоративных структур в соответствии с их видами и типами весьма актуальна в научном и практическом плане. Современная теория финансов базируется на спецификации финансового управления монокорпорациями, в то время как интегрированные корпоративные структуры характеризуются иными более сложными признаками и моделями финансового управления, отличными от моноструктурных.

Классификация метакорпораций, нацеленная на выявление особенностей финансов, потребовала формулирования принципов, позволяющих идентифицировать систему главных факторов эффективного финансового управления различными видами метакорпораций, структурировать их по приоритетности и взаимосвязям. При этом автор исходил из того, что научная и практическая значимость классификации определяется корректностью классификационных (критериальных) признаков.

В качестве принципов, составляющих основу формирования классификации метакорпораций, были выделены:

• принцип многоуровневой классификации - выделение на первом уровне главных классификационных критериев, определяющих специфику финансов метакорпорации, с дальнейшей их детализацией;

• принцип многомерности классификации, означающий наличие нескольких равнозначных критериев для каждого уровня классификации;

• принцип уникальной структурной классификации, означающей однозначную (единичную) верификацию вида метакорпораций с позиции конкретного классификационного признака.

• принцип комплексности классификации означает, что любой метакорпорации присущ конкретный набор признаков определенного уровня, что формирует тип метакорпорации.

Принципы многоуровневой, многомерной и структурной классификации предусматривают научное обоснование в первую очередь, ведущих классификационных признаков (высший уровень), адекватно отражающих ключевые различия метакорпораций с позиций специфики финансов. В качестве таких признаков в диссертационном исследовании выделены:

• способ интеграции (структура экономических отношений участников метакорпорации).

• территориальная экспансия;

• механизм объединения и регулирования деятельности компаний в метакорпорации;

• координация рынка и иерархии в системе управления метакорпорации.

Разработанная в диссертации многоуровневая многокритериальная классификация видов метакорпораций позволила идентифицировать значимые особенности их финансов и финансового управления, исходя из предложенных критериев. Результаты этих исследований были положены в основу формирования специфики финансовой модели отдельных типов метакорпораций.

Наибольшее внимание уделено такому широко представленному в практике типу метакорпораций, как холдинговая группа, которая характеризуется следующими критериальными признаками - национальная, вертикально интегрированная метакорпорация, функционирующая на базе участия в капитале. Каждый из названных признаков обуславливает определенные особенности финансов этого типа метакорпорации, основанные на реализации комплекса синергетических эффектов.

Так, национальный характер экспансии определяет высокие пределы роста инвестиционно-финансовой активности; широкую финансовую и инвестиционную ресурсную базу; возможность использования налоговых преференций на широком экономическом пространстве и др.

Вертикальный характер интеграции обеспечивает широкий спектр и интенсивность процессов и методов перераспределения финансово-инвестиционных ресурсов в рамках метакорпорации; высокий уровень стратегической централизации финансовых и инвестиционных ресурсов группы; эффективность особого метода налогового планирования на основе трансфертных цен; обеспечение надежной защиты от финансовых трудностей и недостатка сырья; улучшение доступа к ресурсам финансовых рынков; улучшение финансовой структуры и уменьшение стоимости капитала меткорпорации; снижение изменчивости доходов (деловых рисков) и др.

Система участия в капитале как экономическая основа холдингового объединения обеспечивает практически неограниченный по масштабам, сферам и времени контроль собственников за финансово-инвестиционной деятельностью компаний метакорпорации; простоту перехода прав собственности без нарушения деятельности метакорпорации; при этом актуальна проблема конфликта интересов принципалов и агентов.

Выявление особенностей финансов интегрированных корпоративных структур в соответствии с их классификацией и типологизацией составляет методологическую базу их эффективного финансового управления.

Определение содержания и спецификация финансов интегрированных корпоративных структур (метакорпораций) подчеркивает принципиальную значимость стратегического финансового управления для таких организационных структур крупного бизнеса. При этом само образование подобных структур следует относить к важнейшим стратегическим решениям, эффективность которых должна обеспечиваться применением адекватной системы финансового управления, тесно связанной с общей стратегией развития бизнеса.

Обоснование и выбор такой системы потребовал исследования современного состояния научных знаний в этой области и их развития. В результате исследования и обобщения состояния теории и практики стратегического финансового управления в диссертации обоснованы предпосылки создания теории стоимостного менеджмента, определены ее содержание и основные компоненты. Теория стоимостного менеджмента синтезирует достижения теорий финансового и классического стратегического менеджмента и включает, с нашей точки зрения, следующие составляющие:

• спецификацию и структуризацию содержания новой теории -стоимостного менеджмента;

• содержание базовых компонентов стоимостного менеджмента;

• принципы теории стоимостного менеджмента;

• инструментарий (технологии) стоимостного менеджмента.

Анализ эволюции современных теорий управления позволил следующим образом определить фундамент содержания и структуризацию новой теории.

Теория стоимостного менеджмента - это комплекс научных знаний о системе корпоративного управления, нацеленного на наращивание стоимости компании, который основан на синтезе стоимостной идеологии и стратегического менеджмента. Базовыми компонентами теории стоимостного менеджмента, синтез которых определяет новое качество знаний, являются стоимостная идеология и стратегический менеджмент. Содержание базовых компонентов теории стоимостного менеджмента, обоснованное и детально представленное в диссертации, составляет ее методологическую основу.

Стоимостная идеология - наиболее важный компонент стратегии управления стоимостью компании, поскольку позволяет идентифицировать основные факторы наращивания стоимости. Ключевым элементом научных школ классического стратегического менеджмента является стратегия как способ долгосрочного функционирования и развития компании, теоретические основы ее разработки.

Теория стоимостного менеджмента преломляет через собственную идеологию методологические параметры школ стратегического управления и на этой основе:

• специфицирует многообразие целей стратегического менеджмента, подчинив деятельность компании действию единой главной стратегической цели - наращиванию стоимости компании, сохранив на втором целевом уровне вектор целей (целевые установки), подкрепленные количественными индикаторами;

• использует теорию оценки стоимости как инструмент стратегического контроля;

• идентифицирует факторы создания стоимости, их взаимосвязь, приоритетность и управление ими; при этом использует инструментарий стратегического менеджмента (анализ, планирование, управление реализацией стратегии).

В диссертации представлены разработанные автором принципы стоимостного менеджмента и общий подход к их реализации.

Реализация научных теории стоимостного менеджмента требует технологий оценки и управления стоимостью компании.

В настоящее время разработано множество концептуальных моделей оценки и управления стоимостью бизнеса, в большей или меньшей степени, отвечающих принципам теории стоимостного менеджмента; многие из них используются в практике современного менеджмента.

В диссертационном исследовании выполнен теоретический анализ широкого спектра указанных моделей, особенностей их применения для интегрированных корпоративных структур.

Результаты проведенного исследования моделей управления стоимостью компании показали, что рассмотренные модели создают определенную инструментальную базу, которая позволяет трансформировать систему факторов стоимости в систему целевых индикаторов и ключевых показателей эффективности для принятия решений. Однако исследуемые модели различаются концептуальным подходом к формированию системы стоимостных факторов, уровнем интеграции, детализации и структуризации факторов и соответствующих действий компании, нацеленных на увеличение стоимости. Следует также отметить, что их отличает и степень формализации взаимосвязей стоимостных факторов, представленных в соответствующих моделях.

Управление стоимостью компании с необходимостью предполагает периодическую оценку ее стоимости (или добавленной стоимости) как индикатора эффективности реализации данной системы управления. При наличии общих, теоретически разработанных методов оценки стоимости, аккумулированных в относительно самостоятельную область научных знаний и достаточно широко представленных в литературе финансовая наука и практика предлагает также целый ряд специальных расчетных моделей оценки стоимости компании, как правило, не использующих фундаментальный метод дисконтированных денежных потоков. Данное исследование позволило выявить достоинства и недостатки различных моделей оценки стоимости в качестве элемента технологий управления наращиванием стоимости.

Наиболее теоретически обоснованным представляется дифференцированный подход к методам и моделям, используемым на разных этапах стоимостного управления, который должен быть реализован следующим образом:

1. При обосновании стратегии развития бизнеса в рамках стоимостного менеджмента необходимо использовать модели дисконтированного денежного потока. На этом этапе их применение корректно, поскольку стратегический план всегда предусматривает реструктуризацию, а ее результаты видны только в моделях дисконтированного денежного потока.

2. При мониторинге реализации стратегии - целесообразно использование специальных адаптированных моделей оценки добавленной стоимости; наиболее корректной из них представляется модель экономической добавленной стоимости (EVA).

Исследования, проведенные в диссертации, показали, что в контексте теории стоимостного менеджмента наименее разработанной является проблема обоснования ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования оказывает ключевое влияние на корректность принимаемых стратегических решений, определяющих стабильность и эффективность функционирования интегрированных структур бизнеса в долгосрочном периоде. Именно стратегический характер стоимостного менеджмента обуславливает беспрецедентную сложность и актуальность этой научной проблемы, ее приоритетное значение для практики управления, нацеленного на рост стоимости бизнеса.

Функции ставка дисконта весьма значительны:

• ставка дисконта определяет минимальные требования к прибыли и рентабельности активов компании, для интегрированной структуры - с учетом синергетического эффекта, в том числе, финансовой синергии;

• ставка дисконта используется при оценке эффективности инвестиционных проектов и их консолидации в стратегии;

• ставка дисконта применяется для управления структурой капитала на основе механизма финансового левериджа.

Перечисленные позиции определяют приоритетное значение ставки дисконтирования в выборе инвестиционных проектов и в целом в обосновании стратегии роста стоимости.

Уровень ставки дисконта, используемой при расчете дисконтированных денежных потоков как основы оценки стоимости компании и принятии эффективных инвестиционных решений, определяется множеством внешних и внутренних факторов, обусловленных, в том числе, и интеграционными процессами. Недостоверные аналитические прогнозы внешнего окружения и внутренних факторов и основанные на них некорректные прогнозы ставки дисконта приводят к неверным стратегическим решениям.

Для российской экономики эта проблема при разработке стратегии управления стоимостью приобретает первостепенное значение, что обусловлено не только новизной концепции стратегического управления для отечественного бизнеса, но и рядом тенденций самой национальной экономики, носящих фундаментальный характер, к которым мы относим:

• высокий динамизм экономики, проявляющийся в колебании многочисленных структурных и институциональных параметров;

• значительная, постоянно растущая роль интегрированного бизнеса в национальной экономике;

• изменение приоритетов во взаимосвязи «власть - бизнес», нашедшее отражение в новой государственной политике и в выстраивании системы государственно-олигархической экономики;

• в значительной конвертации ценностей западных моделей развития рыночной экономики и приоритета национальных закономерностей развития.

В диссертационном исследовании разработана методология формирования ставки дисконтирования денежных потоков при управлении стоимостью компании.

Важным методологическим положением определения ставки дисконта в системе управления стоимостью компании, в отличие от других сфер использования этой ставки, является определение ее для собственного (акционерного) капитала, поскольку главная цель стоимостного менеджмента - повышение благосостояния акционеров.

Научный анализ различных моделей расчета ставки дисконта позволил верифицировать как наиболее адекватные российским условиям модели оценки капитальных активов (САРМ) в стандартном и адаптированном для России вариантах, а также модель кумулятивного построения. В данных моделях используются единая методика определения безрисковой ставки доходности; а для определения рисковой составляющей ставки дисконта используются принципиально различные методы оценки риска и, соответственно, премии за риск. Для определения этих параметров в условиях отечественной экономики предложены адаптивные методы расчета, базирующиеся на использовании инструментария фундаментального анализа внешних и внутренних факторов.

При этом многочисленные факторы, влияющие на ставку дисконта как одну из приоритетных составляющих стоимости бизнеса, классифицируются нами следующим образом:

• макроэкономические факторы, которые создают фундаментальную основу для стратегического планирования деятельности, в том числе, для прогнозирования ставки дисконта денежных потоков компании в перспективе. Анализ их состояния определяет степень устойчивости данного прогноза, постоянство или непостоянство ставки дисконта на долгосрочный период;

• отраслевые (секторальные) факторы. Анализ отраслевых факторов важен по тем же причинам, что и макроэкономический. Он специфицирует и идентифицирует риски отдельных отраслей экономики, влияющие на уровень ставки дисконта.

• рыночные факторы, характеризующие состояние и тенденции развития рынка капитала и положение конкретной компании на этом рынке. Данные факторы позволяют идентифицировать присущий этой компании риск и определить премию риска, как составляющие ставки дисконтирования;

• внутренние факторы, к которым, в первую очередь, относятся текущие и стратегические параметры операционной, финансовой и инвестиционной деятельности, отраженные в финансовой отчетности и прогнозах компании. Функционал данных факторов состоит в оценке риска, обусловленного внутренними факторами, а, следовательно, в определении премии риска, как систематического, так и несистематического.

Группа макроэкономических факторов является основой прогноза уровня безрисковой составляющей ставки дисконтирования и не зависит от управленческих решений компании. Факторы остальных групп формируют уровень риска и соответственно премии за риск инвестирования в конкретную компанию, которые определяют ее рыночную стоимость и подлежат оптимизации в процессе управления стоимостью.

Методология формирования дисконтной ставки в значительной степени специфицируется для метакорпораций. Для ведущего типа метакорпораций в России - национальных вертикально интегрированных холдинговых групп, основанных на собственности - формирование ставки дисконтирования под влиянием названных факторов дополняется следующими методологическими положениями: наличие существенной синергии в этих структурах требует текущего и стратегического анализа факторов операционной, финансовой и инвестиционной деятельности, определяющих уровень ставки дисконтирования, информационной основой которого выступает консолидированные финансовые отчеты и прогнозы; вертикально интегрированный характер метакорпорации обуславливает необходимость анализа не только отраслевых, но в первую очередь, секторальных факторов, в рамках присутствия конкретной метакорпорации; секторальное, а не отраслевое положение вертикально интегрированного бизнеса на рынке требует выявления принадлежности сектора к циклическому или контрциклическому виду. Это обуславливает спецификацию риска, связанного с внешним окружением метакорпорации, определяющим характер колебаний экономической активности, что является существенным фактором, влияющим на ставку дисконтирования; национальный характер метакорпорации предполагает исследование не только макроэкономических индикаторов, но и характеристик состояния и тенденций развития региональной экономики, в том числе, региональных рынков капитала, в соответствии с географией размещения обществ группы и потенциалом использования региональных фондовых рынков; • корпоративная основа функционирования этих организаций порождает отделение собственности от управления, что требует учета такого источника риска как уровень эффективности организации агентских отношений в группе компаний.

Разработанные методологические положения по формированию ставки дисконтирования в системе стоимостного менеджмента метакорпораций подтверждены системой экспериментальных расчетов для национальной вертикально интегрированной холдинговой группы, функционирующей в секторе рыбохозяйственного комплекса России.

В целом диссертационное исследование развивает теорию финансов и финансового управления применительно к интегрированным корпоративным структурам бизнеса и адаптирует теорию стоимостного менеджмента к условиям современной России.

Список литературы диссертационного исследования доктор экономических наук Лознев, Тимофей Геннадьевич, 2006 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. М.: Юрайт- М, 2002.

2. Бюджетный кодекс Российской Федерации. М.: Юрайт - М, 2002.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации. Части первая и вторая. -СПб.: Питер, 2002.

4. Федеральный закон РФ «О финансово-промышленных группах» от 30.11.1995 г. № 190-ФЗ.

5. Федеральный закон РФ «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208 ФЗ (в редакции 2005 года).

6. Постановление Правительства Российской Федерации «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности» от 06.07. 2001г. №519.

7. Авдашева С.Б. Хозяйственные связи в российской промышленности. -М: ГУ ВШЭ, 2000.

8. Авдашева С., Дементьев В. Акционерные и неимущественные механизмы интеграции в российских бизнес-группах. //Российский экономический журнал. 2000. - №1.

9. Авдашева С.В., Розанова Н.М. Теория организации отраслевых рынков. -М.: Магистр, 1998.

10. Ю.Ансофф И. Новая корпоративная стратегия/ Пер. с англ. Под ред. Ю.Н. Каптуревского. СПб: Изд-во Питер, 1999.

11. Н.Бабич A.M., Павлова JI.H. Финансы: Учебник. М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2000.

12. Балацкий Е. Фискальные эффекты в вертикально интегрированных хозяйственных структурах. // Мировая экономика и международные отношения, 2004. № 2.

13. Беляева И.Ю., Беляев Ю. К. Российский рынок слияний (поглощений): эволюция и перспективы развития. // Финансы и кредит. 2005. № 26.

14. И.Беляева И.Ю., Эскиндаров М.А. Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: Теория и практика. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1998.

15. Бизнес-планирование: Учебник. / Под ред. В.М. Попова и С.И. Ляпунова. Финансы и статистика, 2000.

16. Бизнес: Оксфордский толковый словарь: Англо-русский. М.: Издательство «Прогресс-Академия». Издательство РГГУ, 1995.

17. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. В двух томах. К.: Ника-Центр, 1999.

18. Бланк И.А. Управление использованием капитала. К.: Ника Центр, 2000.

19. Боди, Зви, Кейн, Алекс, Маркус, Алан. Принципы инвестиций, 4-е изд.: Пер. с англ. -М.: Издательский дом «Вильяме», 2002.

20. Боди Зви, Мертон Роберт. Финансы. / Пер. с англ. : Уч. пос. М.: Издательский дом «Вильяме», 2000.

21. Большаков А.С., Михайлов В.И. Современный менеджмент: теория и практика. СПб.: Питер, 2001.

22. Болыиой коммерческий словарь. М., 1996.

23. Бочаров В.В. Инвестиции. СПб.: Питер, 2002.

24. Бочаров В.В., Леонтьев. Корпоративные финансы: базовые концепции, управление капиталом, инвестиции. СПб.: Питер, 2002.

25. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Пер. с англ. -М.: Олимп-Бизнес, 1997.

26. Бригхем Ю. Энциклопедия финансового менеджмента: Сокр. пер с англ./ ред.кол.: A.M. Емельянов, В.В. Воронов, В.и. кушлин и др. -5-е изд. М.: РАГС; ОАО «Изд-во «Экономика», 1998.

27. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2-х т. / Пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1997.

28. Быковский В.А. Оценка капитализации нефтяных и газовых компаний. // Нефть, газ и бизнес. №5, 2002.

29. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебник / Изд. 2-е.- М.: Проспект, 2004.

30. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ, 2001.

31. Ван Хорн Джеймс К. Основы корпоративных финансов / Пер. с англ. -М.: Финансы и статистика, 2000.

32. Ван Хорн Джеймс К., Вахович Джон М. Основы финансового менеджмента. / Пер. с англ. М., СПб.: Издательский дом «Вильяме». 2001.

33. Васин А.С., Кондратьев А.Н. Механизм взаимовыгодного распределения дохода между участниками ФПГ. Финансы и кредит. № 25. 2004.

34. Васин А.С., Кондратьев А.Н. Экономико математические модели процесса согласования интересов участников финансово-промышленной группы . Финансы и кредит. № 25. 2004.

35. Винслав Ю., Дементьев В., Мелентьев А. Развитие интегрированных корпоративных структур в России. // Российский экономический журнал. 1998. № 11-12.

36. Воронин М.С. Международные аквизиции и корпоративные финансовые стратегии: Учебное пособие / Под науч. ред. проф. А.И. Евдокимова. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2004.

37. Вороновицкий М.М. Вертикальная интеграция поставщика и потребителя на рынках товаров и капитала при перекрестном владении собственностью. // Экономика и математические методы. 1999. №1.

38. Вороновицкий М.М. Взаимные инвестиции и вертикальная интеграция на товарных рынках при перекрестном владении собственностью. // Экономика и математические методы. 1999. № 3.

39. Гальперин В.М., Игнатьев С.М., Горбунов В.И. Микроэкономика. В 2-х т. Т.1 М.: Экономическая школа, 1996.

40. Гвоздик А.А. Новая модель поведения рынка. //Труды международной конференции "Теория активных систем". М.: ИПУ РАН, 2001.

41. Герасимов Н.Н. Применение модели Ольсона в оценке стоимости компании //www. clif. Ru.

42. Головин Ю.В., Никифорова В.Д., Валахов Д.Д. Россйские холдинги: историко-экономический аспект. СПб.: Изд-во СПбИИ РАН «Нестор История», 2006.

43. Горбунов А.Р. Холдинговые предприятия и дочерние фирмы (дочерние компании и формирование внутрифирменных связей).-М.:"Анкил",1994.

44. Гордеева Н.В. Актуальные аспекты обоснования ставки дисконтирования при расчете стоимости компании. // Вестник ТИСБИ. 2003. №1.

45. Гохан П. Слияние, поглощение и реструктуризация бизнеса. М.: Альпина Бизнес букс, 2004.

46. Грязнова А.Г. Экономическая теория. М.: КНОРУС, 2005.

47. Гуриев С.М., Поспелов И.Г., Петров А.А, Шанин А.А. О роли неплатежей при интеграции предприятий // Экономика и математические методы. 1999. № 1.

48. Давыдова JI.B., Нестерова Е.Ю. Комплексная оценка эффективности интегрированных систем в реальном секторе экономики. // Финансы и кредит. -2005. №21.

49. Давыдова J1.B., Рассолова T.J1. Оценка целесообразности финансового взаимодействия участников интегрированных субъектов хозяйствования. // Финансы и кредит. 2005. № 20.

50. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов/Пер. с англ. 2-е изд., исправл. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

51. Десмонт Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. М.: РОО, 1996.

52. Джеймс М., Коллер Т. Формирующиеся рынки: особенности оценки компаний. Вестник МакКинси ("The McKinsey Quarterly, 2000,N4, p. 71. П).

53. Дойль П. Менеджмент: стратегия и тактика. СПб.: Питер. 2001.

54. Долан Э., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая модель / Пер. с англ.-СПб., 1992.

55. Долнаков А.Е. организация финансовых потоков в промышленном холдинге. // Финансы и кредит. 2004. - №1.

56. Дранко О.И., Кислицына Ю.Ю. Многоуровневая модель финансового прогнозирования деятельности предприятия. Сб. трудов молодых ученых ИПУ РАН «Управление социально-экономическими системами». М.: Фонд «Проблемы управления». 2000.

57. Драчева Е.Л., Либман A.M. Проблемы определения и классификации интегрированных корпоративных структур. //Менеджмент в России и за рубежом. 2001. № 4.

58. Дулесов А.К. Оценка бизнеса как фактор современного менеджмента. Екатеринбург: ИЭ, 2002. (Научные доклады: Препр. / Рос. акад. наук, Урал, отделение, Ин-т экономики).

59. Дынкин А.А., Соколов А.А. Интегрированные бизнес-группы -прорыв к модернизации страны. М.: Центр исследований статистики и науки, 2001.

60. Есипов В. Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. -СПб.: Издательский дом «Питер», 2002.61.3ибер П. Управление сетью как ключевая компетенция предприятия./ЯТроблемы теории и практики управления. 2000. №3.

61. Ибрагимов Р. Можно ли управлять стоимостью компании, капитализируя денежный поток? // Рынок ценных бумаг. 2002. № 16.

62. Иванов Ю.В. Слияния, поглощения и разделения компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. М.: Альпина Паблишер. 2001.

63. Индрисов А.Б. Стратегический потенциал компании основа оценки бизнеса. // Рынок ценных бумаг. 1998. № 23.

64. Интегрированные финансово-промышленные структуры: Производственные объединения, холдинги, финансово-промышленные группы / Турчак А.А., Барютин J1.C., Бершадская Т.Н., Головач Л.Г., Чернышов Е.Э.; Под ред .А.А.Турчака.-СПб.: Наука,1996.

65. Казаков И. А. Транснациональные корпорации и элементы регулирования мирового экономического пространства.//Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика. 2000. - №2.

66. Капитоненко В.В. Преимущества вертикальной интеграции в формировании новых организационно-производственных систем (модельный анализ) // Российский экономический журнал. № 10.1994.

67. Каплан Р., Нортон Д. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. 2-е изд. / Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес, 2004.

68. Кашанина Т.В. Корпоративное право (право хозяйственных товариществ и обществ). М.: НОРМА - ИНФРАМ, 1999.

69. Кныш М.И. Стратегическое управление корпорациями / Кныш М.И., Пучков В.В., Тютиков Ю.П.-2-е изд., перераб. и доп.- СПб: КультИнформПресс, 2002.

70. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999.

71. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006.

72. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. -М.: Издательство «Альфа-Пресс». 2004.

73. Кондратьев А.Н. Синергетический подход к описанию потенциала финансово-промышленной группы и ее участников. // Финансы и кредит, 2005. № 3.

74. Корнилов Д.А., Яшин С.Н. Использование методов и подходов к оценке стоимости объектов обмена и определение на их основе эффективности принимаемых стратегий при реструктуризации компаний. // Финансы и кредит. // 2004. № 27.

75. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. 3-е изд., перераб. доп./Пер. с англ.- М.: Олимп-Бизнес. 2005.

76. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент / Уч. пос. М.: Изд-во «Дело и Сервис». - 2000.

77. Кручинин JI.A., Сморгонский А.В. Динамика цен в системе взаимосвязанных предприятий. // Экономика и математические методы. 2001. № 1.

78. Крыштановская О.А. Бизнес-элита и олигархи: итоги десятилетия // Мир России. Т. XI. 2002. №4.

79. Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Вопросы оценки. 2002. №2.

80. Кунц Р. Стратегия диверсификации и успех предприятия // Проблемы теории и практики управления. 1994. №1.

81. Лаптев В.В. Субъекты предпринимательского права: Учебное пособие / Ин-т гос-ва и права РАН; Академический правовой ун-т.-М.: Юристъ, 2003.

82. Ласточкин Ю.В., Ицкович И.И. Модели управления добавленной стоимостью и прибылью в крупных производственных компаниях. Финансы и кредит. 2004. № 25.

83. Лафта Дж. К. Эффективность менеджмента организации. М.: Русская деловая литература, 1999.

84. Лейфер Л. А., Вожик С.В. Оценка компании. Анализ различных методов при использовании доходного подхода. // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2003. № 12.

85. Лейфер Л. А., Дубовкин А. В. Применение модели САРМ для расчета ставки дисконтирования на российском рынке инвестиций. http://www.pcfko.ru/research5.html.

86. Лобанова Е.Н., Лимитовский М.А. Финансовый менеджер. М.: ООО Издательско-Консалтинговая Компания «ДеКА, 2000.

87. Лознев Т.Г. Альтернативные теории формирования и развития метакорпораций. Проблемы и перспективы развития экономики и управления. // Межвузовский сб. науч. тр., Вып. 30. Калининград. БИЭФ.2004.

88. Лознев Т.Г. Идентификация фазы макроэкономического цикла как компонента системы управления стоимостью бизнеса.// Финансы и кредит. 2006. № 24.

89. Лознев Т.Г. Интеграция процессов добычи, разведения, переработки и сбыта рыбы и морепродуктов. Стратегический путь развития в условиях новой экономической политики. СПб.: Конференция «Развитие рыбохозяйственного комплекса России», июнь, 2004.

90. Лознев Т.Г. Концептуальные модели управления рыночной стоимостью компании. Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе. Материалы VII межвуз. конф. / Под ред. А.И. Михайлушкина и Н.А. Савинской. СПб.: СПбГИЭУ, 2005.

91. Лознев Т.Г. Корпорации и сложные корпоративные структуры: теоретический анализ содержания. Проблемы и перспективы развитияэкономики и управления // Межвузовский сб. науч. трудов. Вып. ЗО.Калининград, БИЭФ, 2004.

92. Лознев Т.Г. Метакорпорации и спецификация финансов. Финансовые проблемы РФ и пути их решения:теория и практика: труды 6-й международной научно-практической конференции. СПб.: Изд-во Политехи, ун-та, 2005.

93. Лознев Т.Г. Метакорпорации: факторы развития, классификация, особенности финансового управления (монография). СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2005.

94. Лознев Т.Г. Основы концепции стоимостного менеджмента. Финансы и инвестиции: Сб. науч. тр. Вып. 7. / Под ред. проф. И.П. Скобелевой -СПб.: Политехника.- 2005.

95. Лознев Т.Г. Особенности финансов интегрированных корпоративных структур. Вестник БИЭФ. Медвузовский сб. науч. Тр., Вып. 33, часть II. Калининград. БИЭФ. 2005.

96. Лознев Т.Г. Приоритетные факторы финансового управления вертикально-интегрированными холдинговыми структурами. Вестник БИЭФ. Медвузовский сб. науч. Тр., Вып. 33, часть 1. Калининград БИЭФ. 2005.

97. Лознев Т.Г. Проблемы спецификации финансов в сложных корпоративных структурах.// Финансы и кредит. 2005. № 19 (187).

98. Лознев Т.Г. Реальные опционы и стратегическая цель бизнеса. Финансы и инвестиции: Сб. науч. тр. Вып. 7 / Под ред. проф. И.П. Скобелевой СПб.: Политехника.- 2005. (с. 82-91)

99. Лознев Т.Г. Рост компании и направления его рационализации. Финансы и инвестиции: Сб. науч. тр. Вып. 6 / Под ред. проф. И.П. Скобелевой. СПб.: СПГУВК.- 2004.

100. Лознев Т.Г. Стоимостной менеджмент современная теория стратегического управления стоимостью компании. // Сибирская финансовая школа. Научно-практический журнал. 2006. № 2.

101. Лознев Т.Г. Теория и методология управления стоимостью корпораций в России (монография). СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2006.

102. Лознев Т.Г. Теория стоимостного менеджмента: основы формирования и содержание. Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе. Материалы VII межвуз. конф. / Под ред. А.И.Михайлушкина и Н.А. Савинской. СПб.: СПбГИЭУ, 2005.

103. Лознев Т.Г. Управление стоимостью компании и циклический характер макроэкономического развития // Сибирская финансовая школа. Научно-практический журнал. 2006. № 2.

104. Лознев Т.Г. Холдинговые компании в современной России и их типологизация. Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе. Материалы VI межвуз. Конф. / Под ред. А.И.Михайлушкина и Н.А. Савинской. СПб.: СПбГИЭУ, 2004.

105. Лознев Т.Г., Бунакова Е.В. Синергетический эффект как компонент стратегии развития сложной хозяйственной структуры. Финансы и инвестиции: Сб. науч. тр. Вып. 6 / Под ред. проф. И.П. Скобелевой СПб.: СПГУВК.- 2004.

106. Макарова Г.Л. Организация финансово-промышленных групп. -М.: Финастатинформ, 1998.

107. Маслеченков Ю.С., Тронин Ю.Н. Финансово-промышленные корпорации России. М.: ДеКа, 1999.

108. Масааки Имаи. Кайдзен: ключ к успеху японских компаний. Пер. с англ. М.: «Альпина Бизнес Букс», 2004.

109. Медведко Д.В. Модель построения инвестиционного бюджета в холдинговых структурах.// Финансовый менеджмент. 2004. № 5.

110. Международные стандарты оценки (МСО 2005). Седьмое издание. / Микерин Г.И., Артеменков И.Л., Павлов Н.В. Пер. с англ. -М.: Российское общество оценщиков. 2005.

111. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ. М.: Дело, 1992.

112. Микрюков В.Ю. Теория взаимодействия экономических субъектов. М.: Вузовская книга, 1999.

113. Мильнер Б.З. Теория организации.- М.: ИНФРА-М, 1999.

114. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. Пер. с англ. -М.: Дело, 2001.

115. Минсберг Г., Альстрэнд Б., Лэмпел Дж. Школы стратегий / Пер с англ. под ред. Ю.Н. Каптуревского. СПб.: Питер, 2000.

116. Мовсесян А.Г. Анатомия экономической власти.//Бизнес и банки. 1998. №5.

117. Мовсесян А.Г. Интеграция банковского и промышленного капитала: Современные мировые тенденции и проблемы развития в России. -М.: Финансы и статистика, 1997.

118. Мовсесян А.Г. Транснационализация в мировой экономике. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2001.

119. Мовсесян А.Г. Философия транснационализации. //Вестник Финансовой академии. 2000. № 3.

120. Моделирование процессов сближения внутренних цен с мировыми.// Российский экономический журнал. № 2.1997.

121. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма?: Сборник статей. -М.: Дело, 1999.

122. Мордашев С. Рычаги управления стоимостью компании. // Рынок ценных бумаг. 2001. № 15(198).

123. Недосекин А.О. Фондовый менеджмент в расплывчатых условиях. -СПб: Сезам, 2003.

124. Ш.Немченко Г. и др. Диверсификация производства: цели и направления деятельности. // Проблемы теории и практики управления. -1998. -№1.

125. Новицкий Е. Стратегическое планирование в высокодиверсифицированных корпоративных структурах: в мировой практике и на опыте АФК "Система".// Российский экономический журнал. 1999. - №8.

126. Нуреев P.M. Курс микроэкономики. М.: НОРМА - ИНФРА-М, 1998.1350 возможных условиях заключения ценовых соглашений в группе взаимосвязанных предприятий. // Экономика и математические методы. -2003.- № 1.

127. Овечкина Е.И. Вопросы применения методов оценки бизнеса в системе финансового менеджмента предприятия // Финансы и кредит. -2006.-№24.

128. Оголева JI.H., Радиковский В.М., Чернецова Е.В. Введение в инновационный менеджмент. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1994.138.0лейник А.Н. Институциональная экономика. М.: Вопросы экономики, ИНФРА-М, 2000.

129. Ольве, Нильс Горан, Рой, Жан, Веттер, Мангус. Оценка эффективности деятельности компании. Практическое руководство по использованию сбалансированной системы показателей: Пер. с англ. -М.: Издательский дом «Вильяме», 2004.

130. Оценка бизнеса: Учебник. / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2006.

131. Оценка недвижимости: Учебник. / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А.

132. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2003.

133. Павловец В.В. Введение в оценку стоимости бизнеса. // Корпоративный менеджмент. URL:http://www.cfin.ru/finanalysis/value.shtml.

134. Павловец В.В. Виды стоимости бизнеса. // Современные проблемы экономики и управления народным хозяйством: Сб. науч. статей СПбГИЭА. Выпуск 7. СПб, СПбГИЭА, 2000.

135. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. -4-е изд. / Пер с англ. СПб.: Питер, 2006.

136. Паппэ Я.Ш. "Олигархи": Экономическая хроника 1992-2000. М.: ГУ ВШЭ, 2000.

137. Петренко Л.И., Синогейкина Е.Г. Что такое ВИНК и сколько она стоит? // Вопросы оценки. №3, 2001.

138. Плещинский А.С. Механизм равновесных трансфертных цен при вертикальном взаимодействии производственных экономических агентов // Экономика и математические методы. № 2. 2001.

139. Портер М. Конкуренция / Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2002.

140. Попов А.В. Чисто конгломерантное слияние в идеальных условиях: анализ и иллюстрация эффектов. // Финансы и кредит. 2004. № 4.

141. Пратт Ш.П. оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний: Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Ин-т экон. развития Всемир. банка, 1994.

142. Радаев В. Есть ли перспективы у российской политической экономии? // Российский экономический журнал. 1998. - №11-12.

143. Райзенберг Б.А., Лозовский Л.Ш. и др. Современный экономический словарь. -М.:ИНФРА-М, 1997.

144. Рожнов К.В. Вариант расчета ставки дисконтирования в оценке бизнеса на основе метода кумулятивного построения. // Вопросы оценки. 2000. № 4.

145. Розенберг Д.М. Бизнес и менеджмент. Терминологический словарь-М.: Инфра-М, 1997.

146. Романов B.C. Оценка и управление стоимостью компании в рамках доходного подхода: Магистерская диссертация. М.: МФТИ, 2003.

147. Росс С. и др. Основы корпоративных финансов. / Пер. с англ. -. М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2000.

148. Рудык Н.Б. Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: Слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.

149. Руководство по статистике государственных финансов 2001 года. Статистическое управление РФ, МВФ.

150. Самуэльсон Пол, Нордхаус Вильям. Экономика: Пер. с англ.: 16-е изд.: Уч. пос. -М.: Издательский дом «Вильяме», 2000.

151. Селезнева Н.Н., Скобелева И.П. Консолидированная бухгалтерская отчетность. М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2000.

152. Синадский В. Расчет ставки дисконтирования // Финансовый директор. 2003. № 4.

153. Синявский Н.Г. Оценка бизнеса: гипотезы, инструментарий, практические решения в различных областях деятельности. М.: Финансы и статистика, 2004.

154. Скотт М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп- Бизнес», 2005.

155. Слепов В.А., Мамедов А.О. Особенности формирования финансовых ресурсов ТНК. Финансовый менеджмент. 2004. № 5.

156. Соколов В.Н. Методы оценки предприятия. СПб.: СПбГИЭА. 1998.

157. Соколов В.Н. Модель коммерческой оценки предприятия. // Моделирование рыночных структур и процессов: Сб. науч. тр. СПб.: СПбГИЭА., 1998.

158. Сонькин Н.Б. Корпорации: Теоретические и прикладные проблемы. М.: Московская высшая языковая школа, 1999.

159. Степанов П. В. Корпорации в российском гражданском праве, "Законность". 1999. № 4.

160. Стратегическое планирование./Под ред. Уткина Э.А. М.: Тандем, 1998.

161. Страхова Л.П., Бартенев А.Е. Корпоративные образования в современной экономике. // Менеджмент в России и за рубежом. -2000. № 6.

162. Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Ростов на Дону: Изд-во «Феникс», 2003.

163. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов. М.: ГУ ВШЭ, 2000.

164. Тироль Ж. Рынки и рыночная власть: Теория организации промышленности. В 2 т. СПБ.: Экономическая школа, 2000.

165. Транснационализация в мировой экономике. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2001.

166. Тришин В.Н., Шатров М.В. Метод экспресс-оценки для крупного предприятия. // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2002. №10(15).

167. Уильямсон О.И. Вертикальная интеграция производства: Соображения по поводу неудач рынка. /Пер. с англ. // Теория фирмы. / Под ред. Гальперина В.М. Спб.: Экономическая школа, 1995.

168. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента: как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании: Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Дело, 2001.

169. Уотшем Т. Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах /Пер. с англ. М: ЮНИТИ, 1999.

170. Управление инвестициями / В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998.

171. Управление стоимостью компании: Учебное пособие / Под ред. М.А. Федотовой и Т.В. Тазихиной. М.: Финансовая академия при правительстве РФ, кафедра ОД и АУ, 2003.

172. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. Пер. с англ. М.: ИНФРА -М, 2000.

173. Фавро О. Экономика организаций. // Вопросы экономики. 2000. № 5.

174. Федорович В.О. Крупные корпоративные образования: концентрация факторов производства и экономический рост. //Аваль. Сибирская финансовая школа. 2005.- №1.

175. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999.

176. Феррис К., Пешеро Б.П. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении. Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2003.

177. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл. авторов; Под общ. ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002.

178. Финансовый менеджмент. Учебник /Под ред. докт. экон. наук, проф. A.M. Ковалевой. М.: ИНФРА -М, 2004.

179. Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. A.M. Ковалевой. -М.: ИНФРА-М, 2004.

180. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. 5-е изд., перераб и доп. - М.: Изд-во Перспектива, 2000.

181. Финансы предприятий:Учебник/ Под ред. М.В. Романовского. -СПб.: «Издательский дом «Бизнес-пресс», 2000.

182. Финансы: Учебник / Под ред. проф. М.В. Романовского, проф. О.В. Врублевской, проф. Б.М.Сабанти. 2-е изд., перераб. и доп.- М.: Юрайт - Издат, 2006.

183. Хвалей В.В., Функ Я.И. Курс правовых основ внешнеэкономической деятельности государств-участников СНГ (Россия, Беларусь, Украина) Минск: Амалфея, 2000.

184. Храброва И.Ю. Корпоративное управление: Вопросы интеграции. -М.: АЛЬПИНА, 2000.

185. Холл Р.Х. Организации: Структуры, персонал, результаты. / Пер. с англ. СПб.: Питер, 2001.

186. Хрестоматия по экономической теории. / Под ред. Е.Ф. Борисова. -М.: Юристъ, 1997.

187. Хэй Д., Моррис Д. Теория организации промышленности. В 2-х т. Т.1. СПб.: Экономическая школа, 1999.

188. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций; теория, методы и практика. Пер. с англ. М.: ИНФРА - М, 2000.

189. Шакин В.А. Экспресс-оценка действующего предприятия (бизнеса). www.appraisal.ru.

190. Шамхалов Ф. Государство и экономика: Власть и бизнес. М.: Экономика, 1999.

191. Шарифов В. Неформальные ФПГ холдингового типа. // Российский экономический журнал. 2000. №3.

192. Шарп У., Александер Г, Бейли Дж. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.

193. Шерер Ф.М., Росс Д. Структура отраслевых рынков. М.: ИНФРА-М, 1997.

194. Шипов В. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики.// Рынок ценных бумаг. 2000. N 18.

195. Шиткина И.О. Холдинги. Правовой и управленческий аспекты -М.,000 «Городец-издат», 2003.

196. Щербакова О.Н. Применение современных технологий оценки стоимости бизнеса действующей компании. // Финансовый менеджмент. 2003. №1.

197. Щербакова О.Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости. Финансовый менеджмент. 2003. №3.

198. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях. Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2004.

199. Эскиндаров М.А. Развитие корпоративных отношений в современной российской экономике. М.: Республика, 1999.

200. Яковлев А.А. Взаимодействие групп интересов и их влияние на экономические реформы в современной России. М.: ГУ ВШЭ, 2004.

201. Якутии Ю. Еще раз к анализу эффективности становящихся российских корпораций. // Российский экономический журнал. 1998. №9-10.

202. Якутии Ю. Интегрированные корпоративные структуры. // Российский экономический журнал. 2001. № 1-2.

203. Apreda R. Incremental Cash Flows, Information Sets and Conflicts of Interest. Working Paper Series, The University of Cema, number 220, Buenos Aires, Argentina. 2002.

204. Baghai M., Coley S. and White D. The Alchemy of Growth: Kick-starting and Sustaining Growth in Your Company. — London: Orion Business, 1999.

205. Bolton P., Winston M. Incomplete Contracts, Vertical Integration and Supply Assurance // Review of Economic Studies. № 60.1993.

206. Chesley G.R Valuing Business: Use of accounting earnings Saint Mary's University, Halifax, NS, 1999.

207. Christensen, C.R., Andrews, K.R., Bower, J.L., and Porter, M.E. Business Policy: Text and Cases, 5th edition. Home wood, IL: Irvin, 1982.

208. Clein В., Crawford R., Alchian A. Vertical Integration, Appropriable Rent, and Competitive Contracting Process // The Journal of Law and Economics. № 6. 1990.

209. Clement R. Braucht die New Economy eine neue Regulierung?/AVIRTSCHAFTSDIENST, 80. Jg (2000), Heft 9.

210. Damodaran A. The Dark Side of Valuation: Firms with no Earnings, no History and no Comparables, Stern School of Business, 1999.

211. Damodaran A. Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance, New York: John Wiley & Sons, Inc., 1994.

212. Damodaran A. Value Creation and Enhancement: Back to the Future, Stern School of Business. 1999.

213. Dechow, P.M., Hutton, A.P.,and R.G. Sloan, «An empirical assessment of the residual income valuation model», Journal of Accounting and Economics, 1999, 26, pp. 1-34.

214. Dehning, В., Kilic-Bahi, S., Stratopoulos, Т., The Firm Value Framework: A Unified Theory of Strategy. 2003.

215. Drucker, P.R. "Entrepreneurship in Business Enterprise". Journal of Business Policy. 1,1,1970.

216. EVA with the Balanced Scorecard to improve strategic focus and alignment»: 2GC Discussion Paper. UK: 2GC Active Management, 2001.

217. Fernandez P. Company valuation methods. The most common errors in valuations, Research Paper no. 449, University of Navarra. 2002.

218. Fernandez P. Valuing Companies by Cash flow Discounting: Ten Methods and Nine Theories/ Research Paper no. 449, University of Navarra. 2002.

219. Galbraith J.K. The Anatomy of Power. Boston: Mifflin Company Boston, 1983.

220. Gort M. Diversification and integration in American industry. Prinston, Prinston University Press, 1962.

221. Ibbotson R., Chen P. Long-Run Stock Returns: Participating in the Real Economy. Financial Analysts Journal. January/February 2003, Volume 9, Number 1.

222. Jennergren L. Peter. A Tutorial on the McKinsey. Model for Valuation of Companies, Fourth revision, August 26, 2002 Stockholm School of Economics, 2002.

223. Laux H., Liermann F. Grundlagen der Organisation. Berlin, Heidelberg: Springer-Verlag, 1997.

224. Lee, C.M.C. «Measuring Wealth». CA Magazine, 1996. April.

225. Liu J., Ohlson J.A. The Faltham Ohson (1995) Model: Empirical Implication Anderson School of Management, U.C.L.A., Los Angeles, Stern School of Business, N.Y.U., New York, 1999.

226. Mariscal J., Hargis K. A Long-Term Perspective on Short-Term Risk, 26 October 1999.

227. Mariscal J., Hargis K., Baird A., Chan V. Emerging markets discount rates. A consistent market-based methodology for Asia, EMEA and Latin America, 22 March 1999.

228. Mariscal J., Lee R. The Valuation of Mexican Stocks: An Extension of the Capital Asset Pricing Model to Emerging Markets, 18 June 1993.

229. Modigliani F. and Miller M. H. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction // American Economic Review. 53. 1963. June.

230. Modigliani F. and Miller M. H. Some Estimates of the Cost of Capital to the Electric Utility Industry // American Economic Review. 56. 1966. June. P. 333—391.

231. Porter, M. E. "What Is Strategy?" Harvard Business Review (November-December 1996:61-78).

232. Rappaport A. Creating Shareholder Value. The New Standard for Business Performance. New York: Free Press, 1996.

233. Stewart G. Bennett. The quest for value: a guide for senior managers, Harper Business, 1990.

234. Sweeney, R., J. Differential Information in Accrual and Cash-Flow Valuations. The McDonough School of Business Georgetown University. 2001.