Государственное регулирование инвестиций на рынке недвижимости (на примере паевых инвестиционных фондов) тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Зайцева, Елена Юрьевна

• Зайцева, Елена Юрьевна
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Зайцева, Елена Юрьевна

ВВЕДЕНИЕ.

Глава I. ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА РЫНКЕ НЕДВИЖИМОСТИ В РОССИИ.

1.1 .Недвижимость и ее особенности как инвестиционного актива.

1.2.Способы привлечения средств на рынке недвижимости.

1.3.Проблемы инвестирования на российском рынке недвижимости.

Глава И. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА РЫНКЕ НЕДВИЖИМОСТИ В РОССИИ И ОПЫТ РАБОТЫ ИХ МИРОВЫХ АНАЛОГОВ.

2.1.Нормативно-правовые основы деятельности рентных, ипотечных и паевых инвестиционных фондов недвижимости.

2.2.Модели инвестирования различными категориями инвесторов в паевые инвестиционные фонды на рынке недвижимости.

2.3.Сравнительный анализ паевых инвестиционных фондов и их мировых аналогов на рынке недвижимости.

Глава III. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА РЫНКЕ НЕДВИЖИМОСТИ.

3.1. Направления государственного регулирования развития рынка недвижимости и меры по их совершенствованию.

3.2. Совершенствование регулирования паевых инвестиционных фондов, как способа коллективного инвестирования.

3.3. Основные направления и меры по развитию деятельности паевых инвестиционных фондов на рынке недвижимости на государственном уровне.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Государственное регулирование инвестиций на рынке недвижимости (на примере паевых инвестиционных фондов)»

Актуальность диссертационного исследования. Инвестиционный потенциал российского рынка недвижимости определяется, в том числе, уровнем государственного регулирования, который, в свою очередь, влияет на уровень привлекательности инвестирования в эту сферу. Несмотря на то, что операции с недвижимостью, аренда и предоставление услуг на рынке недвижимости по состоянию на конец 2011 г. занимают третье место по объему валовой добавленной стоимости в валовом внутреннем продукте России, после торговли и обрабатывающего производства, развитие рынка недвижимости в России проходит медленными темпами. Причиной этому является, в том числе, недостаточное регулирование государством инвестиционных процессов, связанных с привлечением средств на рынке недвижимости.

Одним из способов привлечения средств на рынке недвижимости является инвестирование в паевые инвестиционные фонды, позволяющие участвовать мелким инвесторам, не имея специальных знаний в области управления недвижимостью. За счет аккумулирования средств инвесторов в паевых инвестиционных фондах, возможно их участие в крупных проектах, что является эффективным направлением инвестирования. По состоянию на конец 2011 г. в США капитализация рынка аналогов российских паевых инвестиционных фондов, осуществляющих деятельность на рынке недвижимости, Real Estate Investment Trusts (REITs), составила 450 500,6 млн. долл. США. Для российских паевых инвестиционных фондов, осуществляющих инвестирование на рынке недвижимости, тот же показатель составил 8 366,24 млн. долл. США. Таким образом, мировая практика показывает, что паевые инвестиционные фонды способны увеличить общий объем инвестируемых средств на рынке недвижимости и повысить эффективность использования инвестиционного капитала.

Несмотря на это, объемы инвестирования в эту сферу в России остаются весьма незначительными. Это обуславливается следующими причинами:

•недостаточная роль паевых инвестиционных фондов, осуществляющих деятельность на рынке недвижимости, в увеличении строительных объемов в России;

• недостаточно развитое законодательство, связанное с защитой прав инвесторов, осуществляющих вложение средств в паевые инвестиционные фонды;

• низкий уровень развития новых направлений деятельности управляющих компаний по удовлетворению потребностей различных категорий инвесторов при инвестировании в паевые инвестиционные фонды и т.д.

Выше перечисленные причины, так или иначе, связаны с недостаточным государственным регулированием деятельности паевых инвестиционных фондов, функционирующих на рынке недвижимости. Решение данной проблемы обуславливает необходимость формирования системы мер государственного регулирования, направленной на стимулирование инвестирования в паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости, что и определяет актуальность данного диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Деятельность паевых инвестиционных фондов была исследована такими отечественными специалистами как C.B. Антонов, А.И. Басова, В.Г. Бобылев, Е.А. Дмитриева, Е.А. Жук, Т.В. Коновалов, И.В. Рожкова, C.B. Ротко, П.В. Самиев, О.Т. Слепокурова, Т.А. Старостина, Ю.С. Трофимов и др.

Особенности функционирования паевых инвестиционных фондов на рынке недвижимости были рассмотрены такими авторами как Е. Архипова, А. Богданов, В.В. Булатов, А. Ворфоломеев, Г. Залко, Е. Куликова, Е.К. Меденцова, Е. Перельман, А. Рожков, Д. Смагин, B.C. Утка, Д.В. Щукина и др. Некоторые ученые занимались освещением деятельности управляющих компаний и специализированных депозитариев паевых инвестиционных фондов. К ним следует отнести

A.Е. Абрамова, M.IO. Алексеева, К.Н. Бунова, М.Е. Капитана, P.A. Кокорева, Н.В. Плугарь, В.В. Юдина. Проблемы рисков инвесторов паевых инвестиционных фондов исследовали И.Б. Золотарев,

B.В. Глущенко, З.В. Макарчук.

К авторам, которые осветили вопросы становления рынка недвижимости, повлиявшие, в том числе, на становление паевых инвестиционных фондов, осуществляющих деятельность на рынке недвижимости, относятся А.Н. Асаул, О.С. Белокрылова, Л.П. Белых,

C.Г. Беляев, В.А. Горемыкин, С.А. Ершова, С.Н. Максимов, A.B. Марченко, И.В. Федосеев, Д.А. Шевчук и т.д.

В трудах зарубежных ученых более широко исследуется функционирование инвестиционных компаний, которые являются аналогами российских паевых инвестиционных фондов. К таким ученым относятся Г. Марковиц, Р. Дж. Нортон, У. Шарп, Дж. Богл, Дж. Линтнер, Дж. Тобин, Кит Дикинсон. Особенности развития зарубежных паевых инвестиционных фондов исследуются Е.В. Хромовой, В.Н. Шенаевым.

Недостаточная разработанность теоретических и методических основ функционирования паевых инвестиционных фондов, осуществляющих деятельность на рынке недвижимости, определяет актуальность данного диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в разработке и методическом обосновании системы мер государственного регулирования, направленной на стимулирование инвестирования в паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости. Достижение цели реализуется через решение следующих задач:

1) раскрытие сущности недвижимости как инвестиционного актива, а также выявление параметров, влияющих на привлекательность инвестирования в недвижимость, и определение степени их значимости для инвесторов;

2) раскрытие особенностей различных способов привлечения средств и проблем инвестирования на рынке недвижимости;

3) анализ современного состояния государственного регулирования паевых инвестиционных фондов, осуществляющих деятельность на рынке недвижимости;

4) разработку моделей инвестирования в паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости, различными категориями инвесторов;

5) обобщение практики работы мировых аналогов российских паевых инвестиционных фондов, осуществляющих деятельность на рынке недвижимости, и раскрытие возможностей применения их принципов работы на российском рынке;

6) выявление факторов, оказывающих влияние на увеличение объемов вложенных средств в паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости, и разработку мер государственного регулирования по их усовершенствованию.

Объектом исследования являются паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости.

Предметом исследования является государственное регулирование экономических и правовых отношений, возникающих в процессе осуществления деятельности паевыми инвестиционными фондами, функционирующими на рынке недвижимости.

Теоретико-методологические основы исследования.

Теоретической и методологической базой исследования послужили научные труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные вопросам инвестиционной деятельности на рынке недвижимости и особенностям функционирования паевых инвестиционных фондов на данном рынке. Основным источником информации о принципах деятельности паевых инвестиционных фондов послужили нормативно-правовые акты Российской Федерации, регламентирующие инвестиционные процессы как на рынке недвижимости в целом, так и паевых инвестиционных фондов, осуществляющих деятельность на данном рынке. При исследовании применялись такие научные методы как логический, экономико-математический, экономико-статистический и сравнительный анализ, синтез, дедукция, моделирование, аналогия.

Эмпирическую базу составили данные, публикуемые на официальных сайтах в сети «Интернет» Государственной службы государственной статистики; Федеральной службы государственной регистрации, кадастра и картографии (Росреестр); Гильдии управляющих и девелоперов (ГУД), Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), Московской межбанковской валютной биржи, Investfunds, Национальной лиги управляющих, группы компаний «Индикаторы рынка недвижимости», Агентства по ипотечному жилищному кредитованию, Европейской ассоциации рынка недвижимости, ассоциации Real Estate Investment Trust, Института инвестиционных компаний Investment

Company Institute, Национальной ассоциации риэлтеров США National Association of Realtors USA.

Научная новизна результатов исследования. При проведении диссертационного исследования были получены следующие научные результаты, обладающие научной новизной:

1) выявлены и проранжированы по степени значимости для инвесторов параметры, оказывающие влияние на объем вложенных средств в недвижимость, такие как ликвидность, уровень стартовых инвестиций, потенциальная доходность и т.д., что позволяет выявить уровень конкурентоспособности недвижимости среди других объектов инвестирования;

2) разработана модель формирования паевых инвестиционных фондов, осуществляющих деятельность на рынке недвижимости, на основе принципов государственно-частного партнерства, обеспечивающая финансирование строительства и секыоритизацию ипотечных продуктов, что позволяет эффективно использовать бюджетные средства, направленные на строительство;

3) выявлена система факторов, оказывающих влияние на увеличение объемов инвестирования в паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости, что позволяет определить направления, требующие усиления государственного регулирования;

4) разработана система мер государственного регулирования, направленная на повышение уровня защиты прав инвесторов при инвестировании в паевые инвестиционные фонды, позволяющая снизить риски, связанные с совершением недобросовестных действий со стороны управляющей компании, специализированного депозитария и т.д., путем исключения аффилированности контрагентов, обслуживающих фонд; введения обязательного страхования рисков и расширения возможностей влияния инвесторов на решения управляющих компаний;

5) на основе анализа работы мировых аналогов российских паевых инвестиционных фондов, разработана система экономических нормативов, как инструментов их государственного регулирования, расширяющая возможности мелких инвесторов по получению периодических выплат и налоговых льгот при инвестировании в паевые инвестиционные фонды, и позволяющая повысить ликвидность инвестиционных паев и ограничить расходы фондов;

6) разработана система мер государственного регулирования, связанная с включением имущества в состав паевых инвестиционных фондов, осуществляющих деятельность на рынке недвижимости, позволяющая ликвидировать ограничения, возникающие при совершении операций с их активами за счет расширения перечня активов и пассивов фондов, а также уточнения критериев для включения активов в состав фондов.

Теоретическая и практическая значимость работы.

Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется тем, что рассмотренные в нем направления по совершенствованию инвестиционных процессов, как при вложении средств на рынке недвижимости, так и в паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости, могут быть использованы при разработке новых способов и форм взаимодействия финансового рынка и рынка недвижимости. Разработанные меры государственного регулирования могут являться основой для модернизации инвестиционных процессов в зависимости от изменения факторов, влияющих на привлекательность инвестирования в паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости.

Практическая значимость полученных результатов определяется тем, что применение предложенной системы мер государственного регулирования позволит существенно улучшить инвестиционный климат и напрямую повлиять на увеличение объемов инвестирования в паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости, путем внесения изменений в нормативно-правовые акты, регулирующие данную отрасль.

Соответствие диссертации Паспорту научной специальности 08.00.05. Диссертация соответствует п. 1.3.68. «Методологические подходы к анализу портфельных инвестиций на рынке недвижимости» и п. 1.3.70. «Государственное регулирование рынка недвижимости, формирование федеральной и муниципальной инвестиционной политики в сфере жилищного строительства в условиях социально ориентированной рыночной экономики» Паспорта научной специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (строительство)».

Апробация и реализация результатов исследования. Полученные теоретические и практические результаты исследования обсуждались и докладывались на международных и всероссийских научно-практических конференциях в 2010-2012 гг. Полученные результаты по разработке мер государственного регулирования, направленные на стимулирование инвестирования в паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости, были представлены и одобрены на VII Всероссийской научно-практической конференция «Актуальные проблемы управления экономикой региона» (Санкт-Петербург, 2010 г.), на И-ой Всероссийской научно-практической конференции «Управление бизнес-процессами в современных социально-экономических системах: тенденции, проблемы и перспективы» (Волгоград, 2010 г.), на

Межвузовской научно-практической конференции «Актуальные проблемы развития рынка недвижимости и роль системы профессионального образования» (Санкт-Петербург, 2011 г.), на VIII Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы управления экономикой региона» (Санкт-Петербург, 2011 г.), на Международной научно-практической конференции «Актуальные вопросы экономики и управления» (Волгоград, 2011 г.), на Международной конференции «Проблемы развития общественных наук: вопросы, решения, перспективы» (Волгоград, 2011 г.), на IX Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы управления экономикой региона» (Санкт-Петербург, 2012 г.).

Также были отправлены разработанные в данном диссертационном исследовании предложения по совершенствованию нормативно-правовой базы с целью увеличения объемов инвестируемых средств в паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости, к соответствующим федеральным правовым актам, из системы КонсультантПлюс.

Публикации. По результатам диссертационного исследования были опубликованы 3 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК; 3 статьи в сборниках научных трудов и 4 тезисов выступлений на конференциях. Личный вклад автора составил 2,75 п.л.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из ведения, трех глав и заключения. Во введении обоснована актуальность темы диссертации, охарактеризовано состояние ее научной разработанности, сформированы цель и задачи исследования, определена научная новизна, показана научно-практическая значимость результатов диссертационного исследования.

В первой главе «Особенности инвестирования на рынке недвижимости в России» исследованы особенности недвижимости как инвестиционного актива, выявлен уровень ее конкурентоспособности по сравнению с другими объектами инвестирования, рассмотрены способы привлечения средств и выявлены проблемы инвестирования на российском рынке недвижимости.

Во второй главе «Государственное регулирование деятельности паевых инвестиционных фондов на рынке недвижимости в России и опыт работы их мировых аналогов» проведен анализ государственного регулирования паевых инвестиционных фондов, осуществляющих деятельность на рынке недвижимости; разработаны модели инвестирования различными категориями инвесторов в паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости; обобщен опыт работы мировых аналогов российских паевых инвестиционных фондов, осуществляющих деятельность на рынке недвижимости, и применены их принципы работы на российском рынке.

В третьей главе «Совершенствование государственного регулирования деятельности паевых инвестиционных фондов на рынке недвижимости» выявлены факторы, оказывающие влияние на увеличение объемов вложенных средств в паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости, и разработаны меры государственного регулирования по их совершенствованию.

В заключении изложены итоги и основные результаты исследования, сформулированы выводы и предложения в соответствии с поставленной целыо и задачами диссертационного исследования.

Глава Т. Особенности инвестирования на рынке недвижимости в

России

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Зайцева, Елена Юрьевна

Заключение

Проведенные исследования показывают, что государственное регулирование деятельности ПИФ, осуществляющих деятельность на рынке недвижимости, с целыо увеличения объемов инвестирования, недостаточно. В связи с этим, в диссертационном исследовании была разработана система мер государственного регулирования, направленная на увеличение объемов инвестирования в ПИФ, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости.

Для дальнейшего исследования, были рассмотрены особенности недвижимости как инвестиционного актива, которые заключаются в высоком пороговом уровне инвестиций, низкой корреляции доходности с доходностью других активов, сохранности инвестируемых средств, сложности денежных потоков, стабильности приносимых доходов, неоднородности активов, высокой зависимости доходности от качества управления, низкой ликвидности, высоком уровне трансакционных издержек и сложной процедуре заключения сделок.

На основе перечисленных особенностей недвижимости, как инвестиционного актива, был проведен ее сравнительный анализ с другими объектами инвестирования, который показал, что конкурентоспособность недвижимости находится на низком уровне. Сравнение проводилось на основе балльной оценке параметров, оказывающих влияние на конкурентоспособность объектов инвестирования.

Недостатки, присущие инвестированию в недвижимость, возможно нивелировать за счет вложения средств в другой объект инвестирования, такой как паевой инвестиционный фонд, который занимает второе место после банковских вкладов по привлекательности инвестирования в соответствии с проведенной балльной оценкой параметров, влияющих на привлекательность инвестирования.

Анализ деятельности ПИФ на российском рынке недвижимости показал, что они представлены тремя категориями фондов: фонд недвижимости, рентный и ипотечный фонды. Каждая категория фондов характеризует цели инвестирования и ориентируется на инвесторов с разными ожиданиями доходности и уровнем рисков. Основной источник дохода ипотечных фондов -прибыль от инвестирования в ипотечные ценные бумаги и закладные, рентных фондов недвижимости - прибыль от сдачи в аренду принадлежащих фонду объектов недвижимого имущества, фондов недвижимости - прибыль от инвестирования в объекты недвижимости. На сегодняшний день наибольшее число фондов относятся к категории фондов недвижимости, также они лидируют и по стоимости чистых активов. Динамика изменения тех же показателей для рентных фондов говорит о том, что они будут лидерами в ближайшие годы. Развитие ИЗПИФ находится в стагнации, главным образом, из-за недостаточного развития ипотечного кредитования в России.

При инвестировании в ПИФ, необходимо учитывать проблемы, которые возникают при инвестировании на рынке недвижимости. К таким проблемам относится:

• информационная закрытость рынка недвижимости;

• отсутствие широкого доступа к источникам финансирования;

• отсутствие квалифицированных кадров, особенно в области профессионального управления недвижимостью;

• низкий уровень развития взаимоотношений профессиональных сообществ и государства;

• несовершенство законодательства, регулирующее деятельность на рынке недвижимости;

• недостаточный строительный объем.

Анализ мировых аналогов российских ПИФ показал, что существует три основных вида инвестиционных компаний в США: взаимные фонды, трасты закрытого типа и юнит трасты. Лидерами по стоимости активов и количеству работающих фондов являются взаимные фонды. В США инвестирование на рынке недвижимости осуществляют инвестиционные трасты недвижимости (Real Estate Investment Trust). Несмотря на их название, они могут создаваться как в виде корпорации, так и в виде трастов. Их принципы работы во многом похожи на принципы работы российский паевых инвестиционных фондов, но есть ряд отличий, которые являются серьезными упущениями в российском законодательстве, которое регулирует деятельность ПИФ. Они нашли свое отражение в предложенной системе мер государственного регулирования, связанной с повышение уровня защиты прав инвесторов при инвестировании в паевые инвестиционные фонды и усовершенствованием экономических нормативов, относящихся к их деятельности.

Разработанные модели финансирования строительства через ПИФ, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости, предоставляют следующие возможности:

- участие банка в ПИФ, путем финансирования застройщика, например, под залог земельного участка, который застройщик внес в ПИФ в качестве оплаты инвестиционных паев, или путем оплаты инвестиционных паев денежными средствами или иным имуществом, что может являться альтернативным вариантом строительного кредитования;

- осуществление финансирования строительства через ЗПИФН и секыоритизация ипотечных продуктов посредством ИЗПИФ, в рамках одного проекта, при государственно-частном партнерстве;

- осуществление рефинансирования ипотечных кредитов, выданных банком, и реализация основного принципа инвестирования негосударственными пенсионными фондами и страховыми компаниями -получение приемлемой доходности при минимальных рисках;

- оптимизация налогообложения за счет перевода активов в состав рентного фонда.

По нашему мнению, за основу разработанной системы мер государственного регулирования, необходимо взять факторы, оказывающие недостаточное влияние на объем инвестирование в ПИФ, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости. Данная система учитывает три группы факторов:

1) факторы, оказывающие влияние на объем инвестирования на рынке недвижимости;

2) факторы, оказывающие влияние на объем инвестирования в ПИФ в целом, как одного из способа коллективного инвестирования;

3) факторы, оказывающие влияние на объем инвестирования в ПИФ, осуществляющие деятельность непосредственно на рынке недвижимости.

Выше указанные факторы были классифицированы следующим образом: правовые, которые определяют степень разработанности законодательства, связанное с уровнем защиты прав инвесторов; организационные, которые определяют уровень развития организационной деятельности участников инвестиционного процесса; экономические, которые определяют уровень экономических нормативов и степень развития экономических отношений.

В диссертационном исследовании были выявлены следующие факторы, оказывающие недостаточное влияние на увеличение объема инвестирования на рынка недвижимости:

1) правовые: уровень защиты прав инвесторов со стороны профессиональных сообществ; степень стандартизации работы профессиональных участников на рынке недвижимости;

2) организационные: степень информационной открытости рынка недвижимости; уровень административных барьеров при получении необходимой документации для строительства;

3) экономические: уровень развития ипотечного кредитования в России; уровень развития существующих и новых способов привлечения средств на рынке недвижимости.

В числе факторов, оказывающих влияние на увеличение объема инвестирования в паевые инвестиционные фонды в целом, выделены следующие:

1) правовые факторы: степень разработанности нормативно-правовой базы, касающейся защиты прав инвесторов при инвестировании в паевые инвестиционные фонды;

2) организационные факторы: степень разработанности и информативности отчетности, составленной управляющей компанией по деятельности паевых инвестиционных фондов; степень информированности владельцев инвестиционных паев о стоимости их портфеля; степень информационной открытости рынка паевых инвестиционных фондов, инвестиционные паи которых ограничены в обороте; уровень разработанности схемы приобретения инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов на фондовой бирже при его формировании; уровень развития дифференцированного подхода управляющих компаний к потенциальным инвесторам и уровень развития новых фондов, которые характеризуются множественностью сочетаний рискованности инвестиционных стратегий паевых инвестиционных фондов и ликвидностью их инвестиционных паев; степень развития инфраструктуры дистрибуции паевых инвестиционных фондов через агентскую сеть; степень информированности потенциальных инвесторов о возможности инвестирования в паевые инвестиционные фонды, об их специфике работы, а также уровень доверия инвесторов к небанковским финансовым институтам со стороны предприятий, организаций, банковских структур и населения;

3) экономические факторы: максимальный уровень затрат в паевых инвестиционных фондов; размер минимальной суммы инвестирования при приобретении инвестиционных паев; уровень ликвидности инвестиционных паев; размер дохода, подлежащий распределению владельцам инвестиционных паев от деятельности паевых инвестиционных фондов; уровень развития новых схем инвестирования в паевые инвестиционные фонды с предоставлением налоговых льгот.

К факторам, оказывающим влияние на увеличение объема инвестирования в паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости, относятся:

1) организационные факторы: срок деятельности закрытых паевых инвестиционных фондов; уровень развития взаимоотношений участников процесса при бюджетном финансировании строительства через закрытые паевые инвестиционные фонды;

2) экономические факторы: уровень оптимизации процессов при включении имущества в состав закрытых паевых инвестиционных фондов; уровень оптимизации налогообложения в рамках деятельности закрытых паевых инвестиционных фондов; степень вовлеченности бюджетных средств в закрытые паевые инвестиционные фонды при финансировании строительства.

На основе выявленных правовых факторов была разработана система мер государственного регулирования, направленная на повышение уровня защиты прав инвесторов при инвестировании в ПИФ, основанная, в том числе, на опыте работы мировых аналогов, заключающаяся в следующем:

• запрет аффилированное™ специализированного депозитария, регистратора и управляющей компании;

• обязательное страхование управляющими компаниями ответственности за причинение ущерба владельцам инвестиционных паев в результате их банкротства или недобросовестных действий. До введения обязательного страхования предусмотреть компенсацию, в том числе, для юридических лиц;

• запрет аффилированное™ управляющей компании и кредитной организации, в которой открыты расчетные счета для осуществления текущей деятельности паевых инвестиционных фондов; аффилированности управляющей компании, банка и брокера;

• обязательная оценка управляющими компаниями имущества фондов, инвестиционные паи которых ограничены в обороте;

• введение нормы о том, что минимальное количество владельцев инвестиционных паев на момент окончания формирования фонда должно быть не менее 100 (кроме закрытых паевых инвестиционных фондов, инвестиционные паи которых ограничены в обороте);

• введение нормы о том, что 5 % и менее владельцам инвестиционных паев не может принадлежать более 50 % паев фонда (кроме закрытых паевых инвестиционных фондов, инвестиционные паи которых ограничены в обороте);

• обязательное создание инвестиционных комитетов всеми паевыми инвестиционными фондами;

• запрет управляющим компаниям уменьшать пункты приема заявок агента на совершение операций с инвестиционными паями, не обеспечивая ему замены.

В рамках совершенствования экономических нормативов, относящихся к деятельности паевых инвестиционных фондов, основанных, в том числе, на опыте работы мировых аналогов, были разработаны следующие меры государственного регулирования:

• установление максимального уровня затрат для паевых инвестиционных фондов не более 7 % от среднегодовой стоимости чистых активов (кроме закрытых паевых инвестиционных фондов, инвестиционные паи которых ограничены в обороте);

• установление минимальной суммы инвестирования при приобретении инвестиционных паев, не превышающей 10 тыс. руб. (кроме закрытых паевых инвестиционных фондов, инвестиционные паи которых ограничены в обороте);

• введение обязанности налоговых агентов (брокерские и управляющие компании) запрашивать информацию о себестоимости проданных физическими лицами инвестиционных паев;

• осуществление допуска инвестиционных паев на фондовую биржу для получения льготного налогообложения (кроме закрытых паевых инвестиционных фондов, инвестиционные паи которых ограничены в обороте);

• распределение владельцам инвестиционных паев рентных закрытых паевых инвестиционных фондов и ИЗПИФ не менее 90 % доходов от их деятельности для получения льготного налогообложения (кроме закрытых паевых инвестиционных фондов, инвестиционные паи которых ограничены в обороте);

• введение нормы о специальных счетах пенсионного типа. Приобретение паев фондов в рамках этих счетов уменьшает налогообложение, но инвестор не может расходовать эти средства до наступления пенсионного возраста.

К мерам государственного регулирования по ликвидации ограничений, связанных с включением имущества в состав паевых инвестиционных фондов, осуществляющих деятельность на рынке недвижимости, относится:

• введение нормы, позволяющей включать доли земельных участков в состав имущества закрытых паевых инвестиционных фондов;

• включение в перечень расходов закрытых паевых инвестиционных фондов оплаты части заявленной цены до рассмотрения заявки, при участии в конкурсе по приобретению земельного участка;

• уточнение нормы о возможности включения проектной документации без включения объекта недвижимости по этой документации в состав имущества закрытых паевых инвестиционных фондов;

• расширение перечня договоров, права из которых могут входить в закрытые паевые инвестиционные фонды, с учетом разнообразия видов работ, осуществляемых в отношении объектов недвижимости;

• установление критериев для хозяйственных обществ, осуществляющих деятельность по проектированию, строительству зданий и сооружений, инженерным изысканиям для строительства зданий и сооружений, а также деятельность по реставрации объектов культурного наследия (памятников истории и культуры), таких как, удельный вес выручки от соответствующих видов деятельности, в общем ее объеме, и опыт реализации инвестиционно-строительных проектов.

В данном диссертационном исследовании не нашли отражение такие вопросы, как:

• риски, присущие инвестированию в ПИФ, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости;

• факторы, влияющие на объем инвестирования в ПИФ, осуществляющие деятельность на рынке недвижимости, на макроэкономическом уровне. К таким факторам относится процентная ставка, динамика заработной платы, темп инфляции, валютный курс и т.д.;

• факторы, оказывающие влияние на объем инвестирования на рынке недвижимости, связанные с уровнем развития строительных технологий. К таким факторам относится уровень развития строительства энергоэффективных зданий, программ по модернизации построенных зданий и т.д.;

• страхование ответственности профессиональных участников при инвестировании на рынке недвижимости;

• модели взаимодействия участников при использовании нескольких способов привлечения средств на рынке недвижимости. Возможна комбинация инвестирования в ПИФ с такими способами привлечения средств на рынке недвижимости как жилищно-накопительный кооператив, лизинг, опционы, проектное финансирование, жилищные сертификаты и т.д.

Выше перечисленные вопросы требуют дальнейшего исследования, а предложенная система мер государственного регулирования может являться основой для их рассмотрения.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Зайцева, Елена Юрьевна, 2012 год

1. Градостроительный кодекс Российской Федерации от 29.12.2004 г. № 190-ФЗ (редакция от 06.12.2011 г.) Электронный ресурс. URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=122621 (дата обращения: 09.05.2012).

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ (редакция от 06.12.2011 г.) Электронный ресурс. URL: http:^ase.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW:n=l 22953 (дата обращения: 09.05.2012).

3. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.1996 г. № 14-ФЗ (редакция от 30.11.2011 г.) Электронный ресурс. URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc:base=LAW:n=122254 (дата обращения: 09.05.2012).

4. Земельный кодекс Российской федерации от 25.10.2001 г. №136-Ф3 (редакция от 12.12.2011 г.) Электронный ресурс. URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=122799 (дата обращения: 09.05.2012).

5. Налоговый кодекс РФ (часть вторая) от 05.08.2000 г. №117-ФЗ (ред. от 03.05.2012 г.) Электронный ресурс. URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc:base=LAW:n=129317 (дата обращения: 09.05.2012).

6. Федеральный закон от 22.04.1996 г. N 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг" (редакция от 30.11.2011 г.) Электронный ресурс. URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req^doc;base=LAW:n::=114717 (дата обращения: 09.05.2012).

7. Федерального закона от 24 июля 2002 г. №101-ФЗ "Об обороте земель сельскохозяйственного назначения" (редакция от 29.12.2010 г.) Электронный ресурс. URL:http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=109Q66 (дата обращения: 09.05.2012).

8. Федеральный закон от 16.07.1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)» (редакция от 06.12.2011 г.) Электронный ресурс. URL: httt)://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=122939 (дата обращения: 09.05.2012).

9. Федеральный закон от 29.07.1998 г. №135-Ф3 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (редакция от 03.12.2011 г.) Электронный ресурс. URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc:base=LAW;n=122629 (дата обращения: 09.05.2012).

10. Федеральный закон от 11.11.2003 г. № 152-ФЗ (редакция от 25.06.2012 г.) «Об ипотечных ценных бумагах» Электронный ресурс. URL: http:^ase.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW:n::=131670 (дата обращения: 03.08.2012).

11. Федеральный закон от 30.12.2004 г. N 215-ФЗ "О жилищных накопительных кооперативах" (редакция от 23.07.2008 г.) Электронный ресурс. URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW:n=78669 (дата обращения: 09.05.2012).

12. Монографии, учебники, учебные пособия

13. Абдуллаев Ф.Р. Инвестиционная деятельность институциональных инвесторов в регионе. М.: Экономика, 2007. 134 с.

14. Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. 321 с.

15. Арсеньев В. Руководство по российскому рынку капитала. М.: Альпина Паблишер, 2001. 279 с.

16. Балабанов И.Т. Деньги и финансовые институты: Учебное пособие для вузов/Балабанов И.Т., Гончарук О.В., Савинская Н. СПб.: Питер, 2000.220 с.

17. Бачурина С.С., Ресин В.И., Трайнев В.А. Стратегия корпоративного менеджмента в градостроительстве. М.: ИТК «Дашков и К», 2007. 254 с.

18. Белых Л.П. Формирование портфеля недвижимости. М.: Финансы и статистика, 1999. 145 с.

19. Блейк Игл. Управление портфелем недвижимости. -М.: Юнит, 1998.89 с.

20. Богл Дж. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла: Новые императивы для разумного инвестора: пер. с англ.- М.: Альпина паблишер, 2002. 156 с.

21. Бочарников А.П. Основы инвестиционной деятельности: Учебное пособие. -М.: Омега-Л, 2007. 296 с.

22. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2007. 187 с.

23. Волошин Г.Я. Методы оптимизации в экономике. М.: Дело и Сервис, 2004, 320 с.

24. Вриз Робе Ж.Ж. Секыоритизация и право. М.: Волтерс Клувер, 2008. 205 с.

25. Горемыкин В.А. Экономика недвижимости: Учебник. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Дашков и К°, 2003. 836 с.

26. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы. М.: АБ, 2007. 238 с.

27. Деньги: Путеводитель по финансовым продуктам и учреждениям/Сост.: Шура П.-М:ТЬе Platzdarm Group , Альпина Бизнес Букс, 2004. 192 с.

28. Дмитриева Е.А. Паевые инвестиционные фонды: учебное пособие для студентов очной и заочной формы обучения. Магадан: Кордис, 2007. 308 с.

29. Дэвидсон Э., Сандерс Э., Вольф JI.-JL, Чинг А. Секыоритизация ипотеки. Мировой опыт, структурирование и анализ. М.: Библиотека АИЖК, 2007. 105 с.

30. Зайцев О.В. Договор доверительного управления паевого инвестиционного фонда. М.: СТАТУС, 2006. 284 с.

31. Ивасенко А.Г. Инвестиции: источники и методы финансирования. -М.: Омега-Л, 2006. 259 с.

32. Кайль А.Н. Инвестиции в строительство. Договор долевого участия. -М.: ГроссМедиа, РОСБУХ,2008, 145 с.

33. Капитан М. Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами/Капитан М., Барановский Д. и др.. СПб.: Питер, 2005. 236 с.

34. Капитан М.Е. Кто есть кто на рынке коллективных инвестиций. -М.: Альпина Паблишер, 2003. 138 с.

35. Килячков A.A. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие для вузов/Килячков A.A., Чалдаева JI.A. и др.. М.: Экономистъ, 2004. 686 с.

36. Корчагин Ю.А. Инвестиционная стратегия. Р-н-Д.: Феникс, 2006.125 с.

37. Назарова Л.Б. Жилищный и ипотечный рынок. СПб.: СПБГУ, 2007.325 с.

38. Майк Самми, Роджер Доусон. Как разбогатеть на недвижимости в свободное время. Издательский дом «Вильяме», 2007. 384 с.

39. Макаров A.B. Инвестируем в ПИФ. М.: Эксмо, 2005. 93 с.

40. Макарчук З.В. Инвестиционные фонды в России и США: анализ законодательства и практики правового регулирования: Монография. М.: ЭКОН-ИНФОРМ, 2001. 476 с.

41. Максимов С.Н. Российский рынок недвижимости: становлений и проблемы: монография. СПб.: СПбГИЭУ, 2011. 352 с.

42. Максимов С.Н. Управление недвижимостью: учебник/под ред. С.Н. Максимова. М.: Дело АНХ, 2008. 432 с.

43. Максимов С.Н. Экономика недвижимости: учеб.для студ.учреждений высш.проф.образования. М.: Академия, 2010. 320 с.

44. Маренков H.JI. Основы управления инвестициями: Учебник . 2-е изд., стереотип. М.: Едиториал УРСС, 2007. 477 с.

45. Маховикова Г.А. Экономика недвижимости. М.:КНОРУС, 2009.304 с.

46. Миловидов В.Д, Паевые инвестиционные фонды. М.: ИНФРА, 1996. 284 с.

47. Мутовин С.И., Смирнова А.Т. Секьюритизация ипотечных продуктов. СПб.: СПбГПУ, 2005. 193 с.

48. Нагаев Р.Т. Недвижимость: Энциклопедический словарь. Идеал-Пресс, 2008, 896 с.

49. Нагаев Р.Т. Недвижимость как источник богатства. -М.: Экономика, 2009. 304 с.

50. Началов A.B. Паевые инвестиционные фонды (ПИФ). М.: Налог-ИНФО, 2004. 153 с.

51. Панкратова Л.Д. Паевые инвестиционные фонды в РФ: Монография. -Воронеж: ВГАУ, 2008. 268 С.

52. Прокудин A.A. Государственное регулирование деятельности инвестиционных фондов. -М.: Юриспруденция, 2009. 284 с.

53. Семинихина В.В. Доверительное управление имуществом. Паевые инвестиционные фонды. -М.: Эксмо, 2005. 184 с.

54. Синицина Н.М. Концептуальные вопросы формирования локального рынка недвижимости и его анализ. -М.: НОВО, 2004. 102 с.

55. Смагин В.Н., Киселева В.А. Экономика недвижимости. М.: Эксмо, 2008. 240 с.

56. Смирнова И.В. Экономика недвижимости: учеб.пособие. СПб.: СПбГИЭУ, 2009. 266 с.

57. Стерник Г.М. Технология анализа рынка недвижимости. М.: АКСВЕЛЛ, 2005. 203 с.

58. Сухарева Н.В. Рациональное функционирование системы доверительного управления. СПб.: СПбГУЭФ, 2001. 273 с.

59. Фаббоци Ф. Управление инвестициями: пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2002. - 932 с.

60. Федосеев И.В. Совершенствование управления инновационно-инвестиционной деятельностью строительного предприятия в регионе. Спб.: СПбГИЭУ, 2008.-211 с.

61. ХарченкоЛ. П. Инвестиционные фонды: Учебное пособие. СПб.: СПбГИЭУ, 2007. 118 с.

62. Цыганенко B.C. Экономика рынка недвижимости. СПб.: СПбГУИТМО, 2008. 36 с.

63. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер с англ. М.: ИНФРА-М, 1998. 1028 с.

64. Статьи информационно-публицистнчсского и научного характера

65. Абрамов А.Е. Купля-продажа ценных бумаг инвестиционных фондов на биржах // Вестник НАУФОН. 2005. №6. С. 34-40.

66. Абрамов А.Е. Перспективы биржевого рынка инвестиционных паев ПИФОВ //Биржевое обозрение. 2006. №11 (37). С. 20-22.

67. Антонова С. Применение информационных систем для поддержки принятия решений в области управления паевыми инвестиционными фондами // Проблемы теории и практики управления. 2009. №8. С.63-68.

68. Айзин К. Единственно доступная недвижимость //Финанс. 2008. №1 (236). С.13-18.

69. Архипова Е. Закрытый паевой инвестиционный фонд недвижимости: вопросы налогообложения // Финансовая газета. 2004. №21. С. 24-28.

70. Баклунов М. Инвестиционные стратегии и оценка работы паевых фондов //Все о паевых фондах. М.: Деловой экспресс. 2001. №4. С. 49-53.

71. Бескровный А. Государственное регулирование деятельности паевых фондов недвижимости//Рынок ценных бумаг. 2005. №12. С.34-43.

72. Бобылев В. Правовые основы регулирования деятельности паевых инвестиционных фондов как формы коллективного инвестирования // Инвестиции в России. 2008. №9. С. 19-22.

73. Богданов А. Кредитование и залог имущества паевых инвестиционных фондов //Рынок ценных бумаг. 2009. №7-8. С.9-12.

74. Богданов А. ЗГШФ инструмент управления ликвидностью (секыоритизация и рефинансирование активов и проектов) // Рынок ценных бумаг. 2008. №11 (362). С. 56-57.

75. Булатов В.В. Закрытый ПИФ и секыоритизация коллективных инвестиций в недвижимость: реальность и перспективы // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2004. №7 (34). С.45-51.

76. Вавульский И. Администрирование паевых инвестиционных фондов. Выдача, обмен и погашение инвестиционных паев // Рынок ценных бумаг. 2008. №17. С.26-29.

77. Ворфоломеев А. Закрытые ПИФы недвижимости в строительстве // Рынок ценных бумаг. 2007. №10. С.26-28.

78. Есаулкова Т. Хранение имущества новых категорий паевых инвестиционных фондов // Рынок ценных бумаг. 2010. №3. С.9-11.

79. Ершова С. А. Мониторинг жилых территорий мегаполиса как элемент организационно-экономического механизма управления инвестициями в комплексную застройку // Экономическое возрождение России. 2011. №3 (29). С.114-122.

80. Жук Е. Инвестиции в недвижимость и девелопмент // Рынок ценных бумаг. Квалифицированный инвестор. 2008. № 17 (368). С. 19-22.

81. Жук Е. Управление проблемной задолженностью через паевые фонды // Рынок ценных бумаг-2009. №13 . С. 67-70.

82. Зайцева Е.Ю. Паевые инвестиционные фонды: проблемы инвестирования на рынке недвижимости // Вестник ИНЖЭКОНа. Сер. Экономика. 2010. №2 (37). С.287-289. 0,2 п.л.

83. Зайцева Е.Ю. Преодоление барьеров на пути распространения паевых инвестиционных фондов // Экономическое возрождение России. 2010. №3 (25). С.37-42. 0,38 пл.

84. Зайцева Е.Ю. Направления повышения эффективности государственного регулирования деятельности паевых инвестиционных фондов на рынке недвижимости // Известия СПбУЭФ. СПб.: СПбУЭФ. 2012. №3 (75). С.86-89. -0,5 п.л.

85. Залко Г. Актуальность и целесообразность использования конструкции закрытых паевых инвестиционных фондов // Ваши личные финансы. 2008. №1. С.36-38.

86. Капитан М. К вопросу о классификации паевых фондов // Все о паевых фондах. -М.: Деловой экспресс. 2001. №3. С.89-94.

87. Капитан М. Паевые фонды 2005: успех превзошел ожидания // Рынок ценных бумаг. 2006. №4. С. 28-33.

88. Капитан М. Паевые фонды в январе июле 2005 г. // Рынок ценных бумаг. 2005. №16. С. 22 -26.

89. Коновалова Т.В. Паевые инвестиционные фонды и особенности их налогообложения // Финансы и кредит. 2007. №13. С.41-47.

90. Куликова Е. Закрытые ПИФы недвижимости как инструмент налогового планирования // Финансовый директор. 2005. №9. С. 60-77.

91. Куртепов И. Оценка паевого фонда: доходность или риск? // Рынок ценных бумаг. 2005. №10. С. 20 22.

92. Кущенко В.В. Закрытый паевой фонд как коллективный инструмент инвестирования // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2004. №7 (34). С.15-18.

93. Ладыгин Д. Лучший ПИФ закрытый ПИФ // Коммерсант Деньги. 2002. №6 (361). С. 76-79.

94. Лобанов И. Оценка рисков паевых фондов, инвестирующих в акции //Инвестиции плюс. 2000. №4 (25). С. 15-18.

95. Меденцова Е.К. Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости на современном этапе //Актуальные проблемы финансового и банковского дела. Сборник научных трудов. Выпуск 8. СПб.: СПбГИЭУ, 2005. С. 455-459.

96. Мишустии М.В. Мониторинг рынков недвижимости государственными кадастровыми органами // Вестник Российской экономической академии имени Г.В. Плеханова. 2009. №5. С. 24-34.

97. Муханов Д. Макроэкономический контекст развития паевых фондов на современном этапе в России // Рынок ценных бумаг. 2005. №12. С. 23 27.

98. Пелих О. ПИФ или не ПИФ? Вот в чем вопрос // Экономика и жизнь. Приложение "Корпоративные стратегии". 2008. №16. С.4-5.

99. Перельман Е. Закрытые ПИФы недвижимости: западный путь или свой? //Рынок ценных бумаг. 2005. №10. С. 45-51.

100. Рожков А. ЗПИФы недвижимости в строительстве: перспективы для инвесторов // Рынок ценных бумаг. 2007. №10. С. 23-26.

101. РожковаИ.В. Организационно-правовые аспекты функционирования паевых инвестиционных фондов и общих фондов банковского управления // Финансы и кредит.2008. №1. С. 38-44.

102. Ротко C.B. Паевой инвестиционный фонд и инвестиционный пай: некоторые проблемы правовой природы, вызванные рецепцией зарубежного права // Банковское право. 2008. №3. С. 22 24.

103. СамиевП. Время перемен //Эксперт. 2007. №45. С. 98-103.

104. Слепокурова О. Золотая середина для инвесторов // Ваши личные финансы. 2005. №4. Тематический номер журнала "Рынок ценных бумаг". С. 13 18.

105. Смагин Д. ПИФы как инструмент привлечения средств в строительство коммерческой недвижимости //Рынок ценных бумаг. 2007. №10. С.34-37.

106. Старостина Т. Администрирование паевых инвестиционных фондов //Рынок ценных бумаг. 2008. №17. С. 34-37.

107. Трегуб А. Рейтингование инструментов коллективных инвестиций: цивилизованный подход// Финансист. 2001. №8-9. С. 32-39.

108. Трофимов Ю.С. Перспективы развития паевых инвестиционных фондов в России с учетом возможности использования зарубежного опыта // Финансы и кредит. 2008. №10. С. 27-33.

109. Тургель И.Д., Придвижкин C.B. Рынок недвижимости как сложная пространственная система: теория и методология анализа // Региональная экономика: теория и практика. 2006. №6 (33). С. 34-37.

110. Утка В. ПИФ недвижимости: объекты управления в строительстве //Хозяйство и право. 2009. №8. С.23-30.

111. Федосеев И.В. Проблемы учета и анализа инновационной деятельности в инвестиционно-строительном комплексе // Строительный комплекс: экономика, управление, инвестиции. Межвузовский сборник научных трудов. СПб.: СПбГУЭиФ, 2008. С. 151-156.

112. Харченко Л.П. Стратегический анализ отрасли паевых инвестиционных фондов в условиях мирового финансового кризиса // Вестник ИНЖЭКОНа. 2009. №3 (30). С. 346-350.

113. Хоминич И.П., Владимирова И.Л., Моторина М.А. Социально-финансовые аспекты развития рынка жилой недвижимости в России // Вестник Российской экономической академии имени Г.В. Плеханова. 2008. №4 (22). С. 60-67.tSf»»j

114. Черных Е. ЗПИФы инструмент развития бизнеса // Рынок ценных бумаг. 2008. №5. С. 25-26.

115. Чулюков Ю.В. Проблемы налогообложения закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости // Законодательство. 2005. №8. С.43-47.

116. Щукина Д.В. Модели управления закрытым паевым инвестиционным фондом // Финансы и кредит. 2010. №25. С. 71-75.

117. Ресурсы информационной сети «Интернет»

118. Агентство по ипотечному жилищному кредитованию Электронный ресурс. URL: www.ahml.ru (дата обращения: 03.04.2012).

119. Европейская ассоциация рынка недвижимости Электронный ресурс. URL: www.epra.com (дата обращения: 21.04.2012).

120. Интернет-ресурс статей о мировой экономике и мировых рынках. Инвестиционные фонды и механизм инвестирования в Германии Электронный ресурс. URL: http://www.ereport.ru/articles/finance/geinvest.htm (дата обращения: 12.05.2011).

121. Интернет-ресурс статей о мировой экономике и мировых рынках. Инвестиционные компании и механизм инвестирования в США Электронный ресурс. URL: http://www.ereport.ru/articles/finance/usinvest.htm (дата обращения: 12.05.2011).

122. Интернет-ресурс статей о мировой экономике и мировых рынках. Инвестиционные компании и механизм инвестирования в Великобритании Электронный ресурс. URL: http://www.ereport.ru/articles/finance/ukinvest.htm (дата обращения: 12.05.2011).

123. Институт инвестиционных компаний Investment Company Institute Электронный ресурс. URL: www.ici.org (дата обращения: 14.03.2012).

124. Институт инвестиционных компаний Investment Company Institute and Strategic Insight Simfund Электронный ресурс. URL: www.icifactbook.org (дата обращения: 16.03.2012).

125. Федеральная служба по финансовым рынкам Электронный ресурс. URL: www.fcsm.ru (дата обращения: 24.05.2012).

126. Investfunds Электронный ресурс. URL: www.investfunds.ru (дата обращения: 16.05.2012).

127. Индикаторы рынка недвижимости Электронный ресурс. URL: www.irn.ru (дата обращения: 21.04.2012).

128. Портал недвижимости URL: www.gdeetotdom.ru (дата обращения: 30.05.2012).

129. Федеральная служба государственной статистики Электронный ресурс. URL: www.gks.ru (дата обращения: 02.02.2012).

130. Гильдия управляющих и девелоперов Электронный ресурс. URL: www.gud-estate.ru (дата обращения: 20.01.2012).

131. Московская межбанковская валютная биржа Электронный ресурс. URL: www.micex.ru (дата обращения: 24.05.2012).

132. Национальная лига управляющих Электронный ресурс. URL: www.nlu.ru (дата обращения: 17.03.2012).

133. Агентство Росбизнесконсалтинг Электронный ресурс. URL: www.rbc.ru. (дата обращения: 13.03.2012).

134. Национальная ассоциация риэлтеров США National Association of Realtors, USA Электронный ресурс. URL: www.realtor.org (дата обращения: 18.10.2011).

135. Интернет-ресурс статей по различным аспектам недвижимости Электронный ресурс. URL: www.realty.mail.ru. (дата обращения: 09.05.2012).

136. Сайт оценки стоимости недвижимости Электронный ресурс. URL: www.realtvprofit.info (дата обращения: 12.05.2012).

137. Ассоциация REIT Электронный ресурс. URL: www.reit.com (дата обращения: 27.04.2012).

138. Е. Todd Briddell. Public and private Real Estate: Room for both in diversified portfolio Электронный ресурс. URL:http.7/www.reit.com/Portals/0/PDF/PublicPrivateRealEstateURDANG07262011 .pdf (дата обращения: 13.04.2012).

139. Joseph Harvey. The truth about real estate allocations Электронный ресурс. URL: http://www.reit.eom/Portals/Q/PDF/CohenSteersReport.pdf (дата обращения: 01.05.2012).

140. Федеральная служба государственной регистрации, кадастра и картографии Электронный ресурс. URL: www.rosreestr.ru (дата обращения: 09.05.2012).

141. Совет при президенте России по реализации приоритетных национальных проектов и демографической политике Электронный ресурс. URL: www.rost.ru (дата обращения: 17.05.2012).

142. Словарь Википедия Электронный ресурс. URL: www.ru.vikipedia.org (дата обращения: 16.03.2012).