Перспективы использования финансовых ресурсов паевых инвестиционных фондов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Валиева, Ольга Валерьевна

• Валиева, Ольга Валерьевна
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Валиева, Ольга Валерьевна

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты функционирования паевых инвестиционных фондов

1.1. Роль паевых инвестиционных фондов в распределении финансовых ресурсов

1.2.Место паевых инвестиционных фондов в российской финансово-кредитной системе

1.3.Особенности формирования и функционирования аналогов паевых инвестиционных фондов за рубежом

1.4. Характерные особенности управления активами паевых инвестиционных фондов различных видов

Глава 2. Тенденции развития современного рынка паевых инвестиционных фондов в России

2.1. Макроэкономические предпосылки развития паевых инвестиционных фондов

2.2. Оценка развития паевых инвестиционных фондов в 2002 - 2006 гг.

2.3. Сравнительная характеристика доходности паевых инвестиционных фондов и альтернативных форм вложения средств

Глава 3. Новые направления инвестирования средств паевых инвестиционных фондов

3.1. Ипотечные паевые фонды в механизме рефинансирования ипотечных кредитов

3.2. Использование паевых инвестиционных фондов в инвестировании пенсионных накоплений

3.3. Обеспечение сохранности финансовых ресурсов, инвестированных в паевые инвестиционные фонды

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Перспективы использования финансовых ресурсов паевых инвестиционных фондов»

Сохранение устойчивого экономического роста, наблюдаемого в последние годы в России, уже в недалеком будущем будет напрямую зависеть от изменения структуры российской экономики - перехода к её так называемой «инновационной» модели, основанной на развитии конкурентоспособных технологичных отраслей. При этом на смену старым, уходящим факторам роста энерго-сырьевой экономики должны прийти новые детерминанты экономического развития - национальная инновационная система, институты частно-государственного партнерства, мощная производственная инфраструктура и другие элементы современной высокоэффективной рыночной экономики.

Инновационный сценарий дальнейшего развития страны, разработанный Правительством РФ, ориентируется на интенсивные темпы формирования новых факторов роста, что обязательно предполагает интенсивный рост инвестиций и ускорение развития всех ведущих секторов экономики -машиностроения, агропромышленного, нефтегазового и лесохимического комплексов, транспорта и строительства.

Очевидно, что одним из условий активизации новых факторов роста, эффективного использования возможностей инновационного развития, а также повышения конкурентоспособности российского бизнеса станет обеспечение хозяйствующих субъектов необходимым объемом финансовых ресурсов. В указанных условиях удовлетворить соответствующий спрос, полагаясь только на бюджетную систему и банковский сектор, не представляется возможным.

Основным источником внешнего финансирования субъектов хозяйствования служит часть общественного дохода, не направленного на потребление, а накапливаемого в виде сбережений. Население при этом традиционно остается слабо задействованным в осуществлении прямых инвестиций в реальный сектор, поэтому перенаправление средств граждан в фонды развития предприятий происходит преимущественно путем аккумулирования и концентрации этих денежных средств у финансовых посредников и их последующей передачи реальным инвесторам. В большинстве стран с развитой рыночной экономикой указанные функции выполняют, главным образом, институты коллективного инвестирования.

В России пока единственным коллективным инвестором инвестиционного типа, чья деятельность характеризуется проработанной законодательной базой, созданными условиями защиты средств инвесторов от неправомерных действий управляющего, а также стандартными правилами функционирования, стали паевые инвестиционные фонды (ПИФы).

Будучи ориентированными на привлечение массового инвестора, паевые фонды представляют собой один из самых перспективных рычагов активизации инвестиционного процесса в стране. Посредством него в хозяйственный оборот могут быть вовлечены сбережения населения -мощный и пока мало задействованный в экономике источник финансовых ресурсов.

Стоящие перед государством задачи сохранения темпов экономического роста и создания инновационной основы экономики определяют необходимость использования указанного потенциала паевых фондов не только в привлечении свободных денежных средств предприятий и населения на вторичный рынок ценных бумаг, но также и в прямом финансировании развития высокотехнологичных производств, устранении инфраструктурных ограничений роста экономики и повышении благосостояния граждан.

Таким образом, актуальность развития соответствующих направлений использования денежных средств паевых фондов объясняется наличием вполне определенных условий:

- процесс создания инновационной основы российской экономики требует привлечения в реальный сектор дополнительных инвестиционных ресурсов;

- значительный объем денежных средств, накапливаемых преимущественно в виде сбережений населения, остается практически незадействованным в экономике;

- паевые инвестиционные фонды являются на данный момент единственной в России формой осуществления коллективных инвестиций, доступной для широкого круга инвесторов и способной вовлечь в хозяйственный оборот значительные средства граждан.

Данные предпосылки указывают на необходимость определения перспектив использования средств паевых фондов в финансовом обеспечении создаваемой инновационной экономики и выявления возможных направлений такого использования.

В работе предполагается рассмотреть возможные механизмы проектного финансирования предприятий реального сектора за счет средств, инвестируемых в ПИФы. Реализация государственных задач в сфере развития реального сектора в настоящее время нуждается в повышении своей эффективности, в том числе за счет привлечения дополнительных ресурсов как из средств хозяйствующих субъектов и населения, так и из фондов общегосударственных финансов. Прозрачность функционирования ПИФов, а также наличие развитой системы контроля за их деятельностью определяют широкие возможности их применения в решении указанной задачи посредством совместного использования государственных ресурсов и частного капитала с соблюдением государственных интересов.

Необходимость обеспечения роста благосостояния граждан и развития социальной сферы обусловливают актуальность изучения таких вопросов, как перспективы участия паевых инвестиционных фондов в развитии ипотеки, повышении эффективности накопительной системы пенсионного обеспечения и создании системы защиты вложений в паевые фонды.

Цели и функции финансового посредничества, роль финансовых посредников в социально-экономическом развитии общества были подробно рассмотрены в научных трудах таких зарубежных исследователей, как А.

Пигу, Р. Голдсмит, Дж. Герли, Е. Шоу, У. Зилбер, X. Патрик, Б. Фридман, У. Шарп. Работы указанных авторов, хотя и дают общее представление о назначении паевых фондов как одного из видов финансовых посредников, не отражают при этом специфики их деятельности.

Непосредственно вопросам функционирования паевых инвестиционных фондов посвящены опубликованные научные работы отечественных авторов: В.В. Булатова, В.Д. Миловидова, Я.М. Миркина, Э.А. Мусаева, Е.Ф. Жукова, М.Е. Капитана, Д.С. Барановского, Ю.Б. Рубинина, В.И. Солдаткина, Г.П. Лузина, Г.В. Кобылинской, З.В. Макарчука, Е.И. Мельниковой, И.П. Литвинцева, Д.Н. Муханова, А.А. Филатова. Несмотря на свою бесспорную научную ценность и практическую значимость, указанные работы, тем не менее, не исследуют потенциал паевых инвестиционных фондов в контексте современных меняющихся экономических и социально-политических условий, перспективы его применения в обеспечении финансовой основы инновационного роста российской экономики и решении социальных задач.

Наиболее приблизились к изучению новых направлений инвестирования средств паевых инвестиционных фондов в своих работах такие отечественные авторы, как: А.А. Борочкин, Е.А. Жук, А.А. Пчелинцев, О.А. Секретарева, Е.Ю. Скляров, А.Я. Скоморохин, М.Г. Тяжлов.

Вместе с тем системный анализ возможностей паевых фондов в активизации инвестиционных процессов в российской экономике, теоретические разработки и практические рекомендации по расширению сферы применения финансовых ресурсов паевых фондов за пределами вторичного фондового рынка не получили достаточного развития в современной России (следует оговориться, что в данном случае под «финансовыми ресурсами паевых фондов», прежде всего, понимаются денежные средства, составляющие имущество паевого фонда).

Также до настоящего момента остается актуальным вопрос об экономической сущности понятия «паевой фонд». Исходя из этого по-разному определяются функции паевых фондов и потенциал повышения их роли в распределительных процессах в экономике. Соответственно представление о возможностях паевых фондов и перспективах использования их финансовых ресурсов остается фрагментарным.

Таким образом, существует потребность в системном изучении экономической сущности и функций паевых инвестиционных фондов, их роли и места в российской финансово-кредитной системе, современных тенденций развития, на основании результатов которого могут быть выделены перспективные направления инвестирования их активов.

К решению указанной проблемы автор предполагает перейти последовательно от уточнения ряда вопросов, связанных с ролью паевых инвестиционных фондов в финансовой системе, определяющей в конечном итоге возможности ПИФов в реализации стоящих перед государством задач, а также анализа современного этапа и перспектив развития паевых инвестиционных фондов в России.

Научно-практическая ценность определения места и роли ПИФов в рамках финансовой системы обусловлена процессами постоянной эволюции структуры финансового рынка, сопровождающейся усложнением и трансформацией финансовых инструментов и финансовых институтов. Существующие различия в подходах к категориальной принадлежности паевых фондов также определяют необходимость выделения реализуемых ими функций и отличительных особенностей данной формы инвестирования.

Определение потенциала дальнейшего роста паевых фондов в России требует рассмотрения особенностей формирования и функционирования их иностранных аналогов и проведения сопоставления наиболее важных аспектов зарубежного и отечественного опыта. Помимо этого, в свете значительного роста активов паевых инвестиционных фондов, повышения значимости их роли в масштабах экономики, а также развития и усложнения целей, характера и форм их функционирования важным представляется дать характеристику каждой из категорий ПИФов, выделяемых в соответствии с действующим законодательством.

Анализ и оценка работы ПИФов в течение нескольких последних лет призваны выявить перспективы их дальнейшего развития исходя из макроэкономических параметров, определяющих их функционирование, параметров доходности, а также инвестиционной привлекательности паевых фондов в сравнении с альтернативными формами вложения средств.

Таким образом, целью диссертационного исследования является научное обоснование теоретических положений об использовании средств паевых инвестиционных фондов в обеспечении дальнейшего развития экономики, а также разработка методических рекомендаций по реализации возможных направлений такого использования.

В соответствии с указанной целью в диссертационной работе поставлены следующие основные задачи:

- обосновать теоретический подход к характеристике паевого инвестиционного фонда как экономической категории, в частности: выявить механизм реализации функций финансов в процессе функционирования ПИФов, выделить функции ПИФов, определить положение паевых инвестиционных фондов в системе финансового механизма инвестирования;

- определить место паевых инвестиционных фондов в российской финансово-кредитной системе и исходя из этого уточнить экономическую сущность понятия «паевой инвестиционный фонд»;

- изучить опыт работы зарубежных инвестиционных фондов и определить возможности его применения в развитии российского рынка паевых фондов;

- выявить тенденции развития современного рынка паевых фондов в России на основе определения характерных особенностей функционирования ПИФов различных видов и анализа итогов их деятельности за последние несколько лет;

- рассмотреть возможность повышения роли закрытых ипотечных фондов в рефинансировании ипотечных кредитов за счет оптимизации управления денежными потоками ипотечных ПИФов и повышения ликвидности вложений в фонды данной категории;

- выявить перспективы участия паевых инвестиционных фондов в инвестировании пенсионных накоплений и перенаправлении последних из сферы вторичного фондового рынка в проекты реального сектора экономики;

- обосновать системный подход к принятию мер, направленных на обеспечение сохранности вложений в паевые фонды и повышение доверия граждан к данной форме инвестирования, предложить методические рекомендации по реализации таких мер.

Объектом исследования в работе выступают финансовые отношения, возникающие в связи функционированием паевых инвестиционных фондов.

Предметом исследования являются перспективные направления использования финансовых ресурсов паевых инвестиционных фондов в наиболее важных для развития отечественной экономики областях, а также разработка возможных механизмов такого использования.

Теоретическую и методологическую основу исследования составляют положения, изложенные в работах отечественных и зарубежных авторов, посвященные вопросам функционирования паевых инвестиционных фондов, изучению проблем в области инвестиций, финансового посредничества и функционирования финансовых рынков; публикации в специализированных периодических изданиях по изучаемой проблематике, законодательные и нормативные акты Правительства Российской Федерации, нормативные акты Министерства финансов Российской Федерации, Федеральной службы по финансовым рынкам, Федеральной налоговой службы, а также статистические данные и материалы научного характера, полученные в сети Интернет.

Основные положения диссертационной работы прошли апробацию в ходе их обсуждения на семинарах и научно-практических конференциях, проходивших в Москве в 2005-2007 гг. По диссертации опубликовано 7 научных работ общим объемом 1,8 п.л.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Валиева, Ольга Валерьевна

Также результаты исследования могут быть использованы для реформирования системы пенсионного обеспечения, развития системы ипотечного жилищного кредитования, а также в учебном процессе при изучении курсов «Рынок ценных бумаг», «Финансовый рынок», «Финансы и кредит», «Деньги, кредит и банки».

Практическую ценность представляют собой изложенные в диссертации рекомендации по развитию направлений инвестирования средств паевых инвестиционных фондов, вовлечению этих средств в сферы хозяйствования, наиболее нуждающиеся в привлечении дополнительных финансовых ресурсов, и активизации притока капитала в реальный сектор экономики.

Представленные в диссертационном исследовании положения, выводы и рекомендации уточняют и обосновывают теоретическую базу для дальнейшего исследования вопросов функционирования паевых инвестиционных фондов и развития области инвестирования их активов.

Ряд предложенных автором мер по обеспечению сохранности вложений в паевые фонды, направленных на повышение их ликвидности, используется компанией ЗАО «3D», входящей в группу компаний «Тройка Диалог», в работе по совершенствованию условий инвестирования в паевые фонды «Тройка Диалог».

Основные научные положения, выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертации, обсуждались на семинарах и научно-практических конференциях, проходивших в Москве в 2005-2007 гг.: 20-ой Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов «Реформы в России и проблемы управления», ГУУ, 2005 г.; 21-ой Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов «Реформы в России и проблемы управления», ГУУ, 2006 г.; 11-ой международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы управления - 2006», 15-ом Всероссийском студенческом семинаре «Проблемы управления - 2007».

Результаты диссертационного исследования изложены в семи научных публикациях общим объемом 1,8 п.л., одна из которых опубликована в издании, рецензируемом ВАК Министерства образования и науки РФ.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Взятый Правительством РФ курс на реализацию инновационного сценария развития страны обусловливает необходимость увеличения притока финансовых ресурсов в российскую экономику.

В свете указанной задачи паевые инвестиционные фонды могут быть рассмотрены под иным углом зрения - не только как форма вложения временно свободных денежных средств предприятий и населения, но и как уникальный финансовый институт, созданный для привлечения в хозяйственный оборот внутренних финансовых ресурсов и способный обеспечивать наиболее перспективные направления их использования.

К такому выводу подводит обоснованный в работе теоретический подход к определению экономической сущности и характеристике паевых инвестиционных фондов, позволяющий оценить их роль в распределительных процессах в экономике. В частности, был рассмотрен механизм реализации функций финансов в процессе функционирования ПИФов. Исходя из этого были выделены специфические функции паевых инвестиционных фондов, направленные на реализацию распределительных процессов в экономике и осуществление контроля за инвестициями. Инвестирование в паевой инвестиционный фонд было рассмотрено как метод реализации финансового механизма инвестирования с соответствующим ему набором финансовых рычагов, правовым, нормативным и информационным обеспечением. Исходя из характера предметной деятельности паевых инвестиционных фондов, основанной на механизме выпуска неэмиссионных ценных бумаг - инвестиционных паев, было обосновано положение о том, что структурно паевые фонды следует относить к звену финансового рынка финансово-кредитной системы.

На основе сформулированного теоретического подхода к характеристике паевых фондов, а также результатов изучения особенностей нормативно-правового регулирования их деятельности и соотнесения этих особенностей с практикой работы ПИФов, в настоящей работе предложено авторское определение понятия «паевой инвестиционный фонд». В соответствии с ним паевой фонд предлагается рассматривать как финансовый институт, функционирующий на основе договорных отношений, которые в своем комплексе образуют особую организационную структуру; данный финансовый институт объединяет в себе свойства модели доверительного управления имуществом и долевого участия в финансировании других предприятий на коллективной основе посредством проведения операций на открытых рынках капитала.

Перспективы развития данного финансового института в России оценивались в том числе исходя из опыта развития аналогичных форм инвестирования за рубежом, в частности в США. С точки зрения определения ориентиров для дальнейшего совершенствования принципов работы отечественных фондов, наиболее важными характеристиками их американских аналогов были признаны высокая степень ликвидности вложений в эти фонды, в том числе закрытые; надежность инвестиций и сохранность вложенных средств, а также широкий спектр предлагаемых условий инвестирования.

Уже на настоящий момент в России свою практическую деятельность осуществляют фонды всех категорий, предусмотренных действующим законодательством, при этом для населения наиболее привлекательными и доступными являются открытые и интервальные фонды акций, облигаций и смешанных фондов. Институциональные инвесторы специализируются на вложениях в закрытые фонды недвижимости, фонды венчурных (особо рисковых) инвестиций и фонды прямых инвестиций. Также перспективным является направление деятельности закрытых ипотечных фондов.

Проведенный анализ предпосылок развития паевых фондов и итогов деятельности ПИФов за последние несколько лет показал, что в ближайшие годы продолжат своё действие факторы, способствующие росту вложений средств населения в ПИФы - сохраняющиеся на высоком уровне темпы роста денежной массы, рост реальных располагаемых денежных доходов населения и необходимость перенаправления части этих доходов из сферы конечного потребления в сферу инвестиций для снижения инфляционного давления на экономику. Был выявлен потенциал перенаправления существенного объема финансовых ресурсов в паевые фонды из таких сегментов структуры сбережений граждан, как средства в валюте и наличные деньги на руках. Сокращение доли несвязанных сбережений представляется особенно важным с точки зрения повышения эффективности мер по борьбе с инфляцией и направления незадействованных финансовых ресурсов в хозяйственный оборот.

На примере открытых и интервальных фондов было показано, что до настоящего времени средняя годовая доходность по каждой из основных категорий паевых фондов (фондов акций, облигаций и смешанных инвестиций) за анализируемый период с 2002 по 2006 гг. превышала уровень инфляции и оказывалась выше доходности таких альтернативных форм вложения средств, как банковские депозиты и вложения в валюту.

Исходя из того, что наблюдаемая высокая доходность подавляющего большинства паевых фондов акций и смешанных инвестиций, главным образом, обусловлена стремительным ростом российских фондовых индексов, имеющим временный характер, была установлена необходимость развития сегмента таких фондов, стоимость активов которых не коррелирует с доходностью фондовых индексов, а связана, прежде всего, с развитием предприятий реального сектора.

В качестве потенциально возможных объектов инвестирования такого рода, способных при этом показывать реальную доходность, были определены долговые ценные бумаги, альтернативные государственным и корпоративным облигациям - ипотечные ценные бумаги и закладные по ипотечным кредитам; объекты недвижимости, а также ценные бумаги, эмитированные с целью привлечения проектного финансирования в предприятия реального сектора.

Выявленный потенциал привлечения сбережений населения в паевые фонды, а также необходимость восполнения недостатка инвестиционных ресурсов в реальном секторе, в особенности в решении таких задач, как модернизация и развитие высокотехнологичных промышленных производств, а также устранение инфраструктурных ограничений роста, позволили сделать вывод о необходимости поиска и развития новых направлений инвестирования средств, вкладываемых в паевые фонды.

В качестве одного из таких направлений было рассмотрено развитие инвестиционной деятельности паевых инвестиционных фондов в сфере рефинансирования ипотечных кредитов.

Активизировать привлечение средств в ипотечные фонды возможно в результате совершенствования управления денежными потоками ипотечного фонда и повышения ликвидности вложений в фонды данной категории.

Исходя из этого была предложена модель функционирования «гибридных» ипотечных паевых фондов, предусматривающая предоставление инвесторам права выбора в отношении дальнейшего распоряжения вложенными в фонд средствами по мере их «возврата» в фонд до момента его прекращения. Эти средства могут постепенно возвращаться инвестору по мере того, как погашается основной долг по ипотечному кредиту. Возврат вложенного капитала в таком случае мог бы осуществляться в виде частичного выкупа паев по оферте управляющей компании. В случае отказа пайщика от принятия оферты, средства подлежали бы реинвестированию в новые закладные.

Дополнительным преимуществом таких фондов может стать их способность обеспечивать пайщиков дифференцированным в зависимости от принятых решений о реинвестировании средств уровнем инвестиционного дохода. В связи с этим в диссертационном исследовании предложено два возможных варианта реализации указанного преимущества - посредством индивидуализации паев и выделения групп пайщиков, принимающих аналогичные инвестиционные решения, а также посредством автоматического конвертирования процентов, полученных вследствие реинвестирования, в дополнительные инвестиционные паи с последующей их передачей пайщикам, реинвестировавшим свой капитал.

Для уменьшения риска снижения стоимости активов фонда к моменту его завершения и максимизации дохода пайщиков также были предложены методические рекомендации по созданию ипотечных фондов с амортизацией суммы основного долга по ипотечному кредиту и одновременным реинвестированием процентов по нему.

На основе выделения новых, потенциально возможных для создания видов ипотечных паевых фондов была предложена их расширенная классификация, составленная исходя из рассмотрения возможных направлений использования денежных средств, поступающих в фонд в результате погашения рефинансируемых ипотечных кредитов.

Представленная классификация позволяет дифференцировать различные схемы работы ипотечных ПИФов в зависимости от того, каким образом решается вопрос об использовании двух ключевых составляющих денежного притока в фонде - погашенной части основного долга по ипотечному кредиту и процентов по нему (каждая из этих составляющих может быть реинвестирована либо выплачена пайщику). Иными словами, с помощью предложенной классификации возможно выделить в обобщенном виде различные модели управления денежными потоками ипотечного фонда, для которых характерны различные длительность и порядок организации процесса рефинансирования ипотечных кредитов за счет средств инвесторов фонда.

В ходе проведенного исследования были также обозначены положения в нормативно-правовой базе, требующие доработки с целью создания правовых условий для практической реализации идеи формирования новых видов ипотечных паевых фондов.

Как уже отмечалось выше, первостепенность задач по развитию производственной инфраструктуры и инновационных отраслей диктует необходимость создания новых форм и механизмов финансирования указанного процесса, часть из которых может быть реализована посредством использования паевых инвестиционных фондов. Так осуществление прямых инвестиций в реальный сектор возможно за счет соединения неэффективно используемых на данный момент средств пенсионных накоплений и частного капитала в структуре закрытых паевых фондов недвижимости и прямых инвестиций.

На основании доказанной необходимости расширения перечня инструментов, доступных для инвестирования пенсионных накоплений, предлагается включить в этот перечень паи закрытых ПИФов, которые создавались бы специально для финансирования крупных инфраструктурных проектов федерального масштаба.

В данном случае пенсионные средства расцениваются как достаточный по своему объему и долгосрочный по возможным срокам использования финансовый ресурс, который может быть направлен на частичное финансирование таких проектов, а также выступать в роли катализатора, привлекая для их реализации необходимую долю частного капитала.

В работе приводится описание предлагаемого механизма финансирования инфраструктурных проектов с привлечением в закрытые паевые фонды пенсионных накоплений и подробно характеризуются основные этапы его реализации. Помимо этого, предложены возможные альтернативы распределения прибыли от проекта между государством и частными инвесторами, а также меры, направленные на обеспечение сохранности вложенных пенсионных средств, заключающиеся в создании многоуровневой системы контроля за использованием имущества паевого фонда и предоставлении гарантий возврата пенсионных денег из средств Инвестиционного фонда РФ.

В ходе исследования была обоснована привлекательность предлагаемого механизма финансирования деятельности по развитию инфраструктуры с использованием конструкции паевых инвестиционных фондов в сравнении с долговым способом привлечения средств. Было показано, что предлагаемый вариант обеспечивает инвесторов более высоким уровнем доходности вложений, способствует устранению конфликта интересов, присутствующего в настоящее время в деятельности ГУК при инвестировании пенсионных средств в государственные ценные бумаги, а также стимулирует привлечение частного капитала в модернизацию инфраструктуры и повышает эффективность управления проектами по её развитию.

Однако само по себе масштабное развитие паевых фондов не может происходить в условиях отсутствия доверия граждан к надежности данной формы вложения средств. Невозможность гарантировать возврат вложенных в ПИФ средств и доходность инвестиций определяет повышенный риск таких вложений. Повысить доверие населения к паевым фондам предлагается посредством реализации ряда мер, образующих в своем комплексе систему и направленных на обеспечение сохранности вложений в паевые фонды.

К таким мерам предполагается отнести деятельность управляющих компаний по повышению ликвидности и доходности вложений в паевые фонды, увеличение их ответственности за результаты управления, а также предоставление гарантий государства на возврат инвестированных в паевые фонды денежных средств.

Последнее видится возможным исходя из того, что одной из основных задач государства на данном этапе является формирование такой структуры экономики, которая бы обеспечивала экономический рост за счет функционирования высокотехнологичных отраслей, а не вследствие роста цен на энергоносители. Поэтому гарантии государства предполагается распространить в отношении тех средств инвесторов паевых фондов, которые будут направлены на финансирование развития высокотехнологичных отраслей экономики и внедрение инновационных проектов.

Для реализации указанной задачи в работе предложен алгоритм предоставления государственных гарантий на выкуп инвестиционных паев фондов, инвестирующих средства в акции развивающихся предприятий приоритетных отраслей, с указанием условий создания таких фондов.

Особенность предлагаемой концепции заключается в том, что гарантии государства, основанные на ожидаемой высокой доходности по акциям развивающихся предприятий, практически будут реализованы на уровне института коллективных инвестиций, а не разрозненных инвесторов, что позволит привлечь больший объем инвестиций на развитие значимых отраслей.

В качестве мер, направленных на повышение ликвидности вложений в паевые фонды, предлагается предоставить инвесторам возможность совершать платежи и расчеты путем использования части средств, соответствующих количеству принадлежащих им паев (по аналогии с организацией «счетов изъятия» в американских инвестиционных фондах).

В работе также показана необходимость и перспективность использования производных инструментов в формировании портфеля ПИФов. Обозначен ряд вопросов в законодательстве, подлежащих дальнейшему прояснению и препятствующих использованию деривативов для страхования рисков ПИФов.

Повысить сохранность вложений в паевые фонды может также введение дополнительной ответственности управляющих компаний за неисполнение или ненадлежащее исполнение своих обязательств, следующих из доверительных отношений между пайщиком и управляющей компанией. Указанная ответственность может наступать, например, в тех случаях, когда динамика стоимости пая на длительном временном интервале характеризовалась отрицательной доходностью, при том что динамика соответствующих фондовых индексов и средний показатель доходности по однородной группе фондов положительны.

Таким образом, на основании проведенного исследования можно сделать вывод о том, что деятельность паевых инвестиционных фондов носит значимый характер для социально-экономического развития страны, а также способствует обеспечению инновационного роста экономики. Возможности, которые заключает в себе данный финансовый институт, являются привлекательными не только для инвесторов и управляющих компаний, но и для государства с точки зрения создания условий для перевода российской экономики на принципиально новую ступень развития.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в том, что на основе уточнения понятийного аппарата и других теоретических аспектов деятельности паевых инвестиционных фондов более глубоко была рассмотрена их роль в осуществлении процессов перераспределения финансовых ресурсов в экономике. Это позволило определить возможные перспективы использования средств паевых фондов и выработать методические рекомендации по созданию и развитию паевых фондов соответствующей специализации, направленные на активизацию инвестиционных процессов в приоритетных сферах отечественной экономики.

В процессе диссертационного исследования получены следующие результаты, характеризующие научную новизну работы:

1) Обоснован теоретический подход к определению экономической сущности и характеристике паевых инвестиционных фондов, позволяющий оценить их роль в распределительных процессах в экономике:

- определен механизм реализации функций финансов в процессе функционирования ПИФов и выделены специфические функции паевых инвестиционных фондов;

- обосновано положение паевых инвестиционных фондов в системе финансового механизма инвестирования: инвестирование в паевой фонд определено как метод реализации финансового механизма инвестирования с соответствующим ему набором финансовых рычагов, правовым, нормативным и информационным обеспечением;

- предложено определение понятия «паевой инвестиционный фонд», отражающее содержание предметной деятельности ПИФов и их место в финансово-кредитной системе; обосновано положение о том, что структурно паевые фонды следует относить к числу институциональных образований, осуществляющих свою деятельность на финансовом рынке.

2) Определены ориентиры для дальнейшего совершенствования принципов функционирования отечественных паевых фондов исходя из выявленных характеристик работы их зарубежных аналогов. В качестве таких ориентиров могут быть использованы следующие особенности работы зарубежных фондов: высокая степень ликвидности вложений, в том числе в закрытые фонды; обеспечение владельцев паев закрытых фондов ряда категорий фиксированным доходом, что делает их привлекательными для массового инвестора; присутствие в работе отдельных фондов условий, предусматривающих обязательный характер выплаты инвестору основной инвестированной суммы; возможность инвесторов осуществлять право голоса при принятии решений, наиболее важных для управления фондом; высокая степень информационной прозрачности и широкий спектр предлагаемых условий инвестирования.

3) Обоснован потенциал паевых инвестиционных фондов в привлечении дополнительных финансовых ресурсов в экономику исходя из выявленных характерных особенностей функционирования ПИФов различных видов и анализа тенденций их развития за последние несколько лет. Было установлено, что все более активное распространение получают закрытые паевые фонды, предназначенные для прямого финансирования инвестиционных проектов. При этом активизация притока средств в паевые фонды может быть обеспечена как за счет изменения структуры сбережений населения (сокращения таких её сегментов, как средства в валюте и наличные деньги на руках), так и за счет изменения структуры финансовых вложений организаций.

4) Составлена расширенная классификация закрытых ипотечных паевых инвестиционных фондов, позволяющая выделить в обобщенном виде различные модели управления денежными потоками ипотечного фонда, для которых характерны различные длительность и порядок организации процесса рефинансирования ипотечных кредитов за счет средств инвесторов фонда.

5) Предложены методические рекомендации по совершенствованию управления денежными потоками закрытых ипотечных фондов. В частности разработана модель функционирования «гибридного» ипотечного паевого фонда, предусматривающая как постепенный возврат инвестору части вложенных им средств по мере погашения рефинансируемых ипотечных кредитов, так и реинвестирование этих средств в соответствии с решением инвестора, и позволяющая тем самым повысить ликвидность вложений в фонды данной категории.

6) Разработана модель финансирования крупных проектов по развитию производственной инфраструктуры за счет объединения в паевых фондах специализированной направленности средств пенсионных накоплений и частного капитала. Предполагается, что реализация указанного предложения позволит повысить эффективность использования средств пенсионных накоплений, привлечь частный капитал на обновление инфраструктуры и обеспечить финансирование таких проектов вне зависимости от бюджетных процессов.

7) Обоснован системный подход к реализации мер, направленных на обеспечение сохранности вложений в паевые фонды. В рамках этого подхода предложены меры, предполагающие деятельность управляющих компаний по повышению ликвидности вложений в ПИФы и хеджированию рыночных рисков, введение дополнительной ответственности управляющих компаний за результаты управления, а также возможное предоставление гарантий государства на возврат денежных средств, инвестированных в паевые фонды определенной специализации (вкладывающих средства в развитие приоритетных для экономики отраслей). В качестве альтернативы бюджетному финансированию таких отраслей предложен механизм их поддержки, основанный на предоставлении государственных гарантий доходности паевых фондов, вкладывающих средства в развитие предприятий указанных отраслей.

В ходе работы над диссертацией были использованы системный подход, метод научной абстракции, методы исторического, сравнительного и логического анализа, методы экономико-статистического и факторного анализа, метод моделирования экономических процессов, метод экспертных оценок.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что её результаты могут быть использованы органами государственной власти в совершенствовании норм регулирования работы паевых фондов, в определении дальнейших направлений развития финансового рынка и положений по повышению эффективности инвестиционной деятельности в РФ; а также управляющими компаниями и их партнерами, ориентированными на постоянное внедрение инноваций в практике работы паевых фондов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Валиева, Ольга Валерьевна, 2007 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации.

2. Закон РФ от 3 июля 1991 г. N 1531-1 «О приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации» (Федеральным законом от 21 июля 1997 г. N 123-Ф3 признан утратившим силу).

3. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

4. Федеральный закон от 24 июля 2002 г. № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации».

5. Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».

6. Указ Президента РФ № 756 от 26 июля 1995 г. «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации».

7. Постановление Правительства РФ от 23 ноября 2005 г. № 694 «Об инвестиционном фонде Российской Федерации».

8. Постановление Правительства РФ от 12 ноября 1999 г. № 1249 «Об утверждении Положения о предоставлении государственных гарантий под инвестиционные проекты социальной и народно-хозяйственной значимости».

9. Постановление Правительства РФ от 11 января 2000 г. № 28 «О мерах по развитию системы ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации».

10. Постановление Правительства РФ от 25 июля 2002 г. № 564 «О типовых правилах доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом».

11. Постановление Правительства РФ от 28 декабря 1991 г. № 78 «Об утверждении положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» (Постановлением Правительства РФ от 17 декабря 1999 г. № 1402 признано утратившим силу).

12. Распоряжение Правительства РФ от 1 июня 2006 г. № 793-р «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы».

13. Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФР, утвержденное Постановлением Правительства России от 28 декабря 1991 г. №78.

14. Положение Минфина «О лицензировании деятельности на рынке ценных бумаг в качестве инвестиционных институтов» от 21 сентября 1992 г. № 91.

15. Приказ Минфина РФ от 31 июля 2003 г. № 233 «Об утверждении типовых форм государственной гарантии Российской Федерации и договора о предоставлении государственной гарантии Российской Федерации по заимствованиям юридических лиц».

16. Приказ ФСФР от 30 марта 2005 г. № 05-8/пз-н «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».

17. Система коллективных инвестиций: паевые инвестиционные фонды: Сборник нормативных документов. / Сост. В.В. Тараканов. Волгоград: Издательство Волгоградского государственного университета, 1998.

18. Монографии, учебные издания:

19. Адельмейер Мориц. Опционы КОЛЛ и ПУТ: Экономическое и математическое содержание опционов. Основы теории и практики. Учеб. метод. Пособие: Пер. с нем. -М.: Финансы и статистика, 2004.

20. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учеб. пособие. -М.: ИНФРА-М, 2004.

21. Богл Джон. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла (Новые императивы для разумного инвестора). М.: Альпина Паблишер, 2002.

22. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. -М.: Наука, 2002.

23. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты. М.: Банки и биржи, 1998.

24. Золотарев И. Все, что вы хотели знать о паевых фондах. М. Финансы и статистика, 1998.

25. Капитан М., Барановский Д. Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами. СПб.: Питер, 2005.

26. Коллективные инвестиции. / Составитель и редактор: Т.Бойко. СПб.: Норма, 1997.

27. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

28. Инвестиционно-финансовый портфель. / Отв. Ред. Рубинин Ю.Б., Солдаткин В.И. -М.: Соминтек, 1993.

29. Маковецкий М.Ю. Инвестиционное обеспечение экономического роста: теоретические проблемы, финансовые инструменты, тенденции развития. -М: АНКИЛ, 2005.

30. Мельникова Е.И. Паевые инвестиционные фонды в системе инвестирования сбережений физических лиц: Дис. канд. Экон. Наук. Екатеринбург, 1998. М.: РГБ, 2003.

31. Миловидов В.Д. Управление инвестиционными фондами. Изд. Центр «Анкил», 1993.

32. Миловидов В.Д. Инвестиционные фонды и трасты: как управлять капиталом? Анкил, 1992.

33. Мусаев Э.А. Взаимные фонды: Предпосылки успеха и организации в России. СПб.: Иванов и Лещинский: Информ. Агентство «РАНИТ-СПб», 1994.

34. Наука и высокие технологии России на рубеже третьего тысячелетия (социально-экономические аспекты развития). / Рук. авт. колл. В.Л.Макаров, А.Е.Варшавский. М.: Наука, 2001.

35. Началов А.В. Паевые инвестиционные фонды (ПИФ). М.: Издательско-консультационная компания «Статус-Кво 97», 2004.

36. Паевые инвестиционные фонды: Путеводитель по российскому рынку капитала. / Сост. В.Арсеньев. М.: Коммерсант: Альпина Паблишер, 2001.

37. Паевые инвестиционные фонды в российской экономике (2002-2004) / Под ред. М.Е. Капитана; Авт. коллектив: Капитан М.Е., Литвинцев И.П., Муханов Д.Н. Русское экономическое общество. - М.: 2005.

38. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. -М.: «ИНФРА-М», 1996.

39. Современный финансово-кредитный словарь. / Под общ. Ред. М.Г.Лапусты, П.С.Никольского М.: ИНФРА-М, 2002.

40. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник / Под ред. Проф. Н.Ф. Самсонова. -М.: ИНФРА-М, 2001.

41. Фондовый портфель. / Отв. Редакторы: Ю.Б, Рубинин, В.И. Солдаткин. -М.: Соминтек, 1992.

42. Управление финансами (Финансы предприятий): Учебник / Под ред. А.А. Володина. М.: ИНФРА-М, 2006.

43. Филатов А.А. Финансовый механизм коллективных инвестиций. М.: Изд-во Международного университета, 2000.

44. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2006.

45. Штольте П. Инвестиционные фонды (Пер. с нем.). М.: АОЗТ «Интерэксперт»: Финстатинформ, 1996.1. Периодические издания:

46. Абрамов А. Перспективы биржевого рынка инвестиционных паев ПИФов. // Биржевое обозрение. 2006. - № 11.

47. Айзин К. ПИФ: В переводе с английского. // Финанс. 2006. - № 48.

48. Айзин К. В погоне за рынком. // Финанс. 2006. - № 22.

49. Алферов В. Рынок российских облигаций: Итоги 2005 г. // Рынок ценных бумаг.-2006.-№6.

50. Астапович А. Развитие небанковских финансовых институтов. Когда в России «вырастут» свои инвесторы? // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 24.

51. Богданов A. IPO инвестиционных паев ПИФов. // Рынок ценных бумаг. -2006.-№ 18.

52. Богданов А. Налогообложение в ПИФах, разъяснения фискальных органов. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 16.

53. Борочкин А. Перспективные направления для венчурных инвестиций. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 20.

54. Борочкин А. Развитие отрасли венчурных инвестиций в России: венчурные фонды. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 19.

55. Бруссер П., Рожкова С. Государственно-частное партнерство: как «собрать все и поделить». Технология определения оптимальной доли участия инвестора в прибыли. // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 3.

56. Бруссер П., Рожкова С. Государственно-частное партнерство новый механизм привлечения инвестиций. // Рынок ценных бумаг. - 2007. - № 2.

57. Васильева Н.М., Горячева М.В. Вопросы рефинансирования. // Деньги и кредит. 2007. - № 2.

58. Ватаманюк Е. Первый фонд фондов //Ведомости (Москва).- 24.06.2004.

59. ВВП и гости столицы. // Финанс. 2006. - № 5.

60. Ведущие компании готовы сменить инструменты, но все хотят остаться на рыке (утверждает председатель Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Дмитрий Васильев). // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 17.

61. Вклад с дальним прицелом. // Популярные финансы. 2005. - № 6.

62. Выбираем паевой фонд акций. // Популярные финансы. 2004. - № 12.

63. Гладунов О. Недвижимая пенсия. // Российская газета. 26.01.2007.

64. Голда В. Несите ваши денежки. Не на поле чудес. // Рынок ценных бумаг.-2002.-№21.

65. Горюнов Р. Индекс, приносящий успех. // Рынок ценных бумаг. 2006. -№24.

66. Грабаров А. Роль инвестиционных фондов в современной кредитной системе. // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 14.

67. Гурова Т., Смоленская Е., Эрдман Г. И снова вверх покой нам только снится. // «Д»-штрих. - 2006. - № 9.

68. Далько В. Динозавры российской экономики. // Рынок ценных бумаг. -2006.-№23.

69. Депозиты не спасают. // Финанс. 2006. - № 10.

70. Жук Е. Защита активов через ПИФ. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 22.

71. Жук Е. Практическое применение ЗПИФН. // Рынок ценных бумаг. -2006.-№ 17.

72. Журавлев С. Бюджет выходит на финишную прямую. // Российская газета. 15.08.2006.

73. Захарова А. Депозит-превращенец. // Финанс. 2006 г. - № 34.

74. Иванов В. Кому доверить управление активами. // Управление компанией. 2003. - № 2.

75. Ивантер В.В., Узяков М.Н. и др. Будущее России: инерционное развитие или инновационный прорыв (долгосрочный сценарный подход). // Проблемы прогнозирования. 2005. - № 5.

76. Илющенко К. Рост нон-стоп. // «Д»-штрих. 2007. - № 1-2.

77. Ичкитидзе Ю. Хеджирование рисков индекса РТС и ПИФов. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 11.

78. Калькулятор инвестиций. // «Д»-штрих 2007. - № 1 -2.

79. Капитан М., Перцев А., Савицкий К. Паевые инвестиционные фонды: жизнь и судьба. // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 4.

80. Капитан М., Литвинцев И., Муханов Д. Макроэкономический контекст развития паевых фондов на современном этапе в России. // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 12.

81. Кокшаров А. Эффективность ПИФов на падающем рынке. // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 16.

82. Количество рыночных пайщиков приближается к полумиллиону. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 24.

83. Кондрашова О. Инвестиционный гибрид. // Финанс. 2005. - № 28.

84. Котлов А. Формирование российского рынка ипотечных ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 22.

85. Криничанский К. Анализ сберегательного поведения населения и его лояльности к рынку ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 14.

86. Кузин А. Закрыто. // Финанс. 2007 г. - № 35.

87. Кузин А. За что заплатит пайщик. // Финанс. 2005. - № 44.

88. Кузин А. Личный капитал в рост. // Финанс. - 2005. -№11.

89. Кузин А. «Мобильники доверительного управления». // Финанс. 2005. -№43.

90. Кузин А. Пустующий рынок ПИФов. // Финанс. 2005. - № 38.

91. Кузин А. Пайщики поехали вторым эшелоном. // Финанс. 2005. - № 10.

92. Кузин А. Сервисная гонка. // Финанс 2005. - № 35.

93. Кузин А. Сколько пайщиков в российских ПИФах. Исследование Национальной лиги управляющих. 31 мая 2006 года. // Размещено на сайте Национальной лиги управляющих www.nlu.ru .

94. Кудрин А. Государственный долг России. Перемена декораций. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 3.

95. Князева М. Приказано: вниз. // Финанс. 2006. - № 12.

96. Липавский В. Паевой инвестиционный фонд как квазикорпоративное образование. // Хозяйство и право. 2004. - № 5.

97. Логвинова О. Комментарий специалиста. // Рынок ценных бумаг. -2006.-№ 16.

98. Лугуев О. Пенсионные резервы: перспективы инвестиций в облигации. // Рынок ценных бумаг. 2004. - №16.

99. Мартюшев С. Российские коллективные инвестиции: перспективно и дорого. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 14.

100. Милевская Л. Как Сбербанк пожирает ваши деньги. // Финанс. 2006. - № 34.

101. Миловидов В. Паевые инвестиционные фонды: за годом рождения -год развития. // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 2.

102. Милютин А. Секьюритизация нам поможет. Правда? // Рынок ценных бумаг.-2006.-№22.

103. Минэкономразвития представило новый вариант условий социально-экономического развития Российской Федерации на 2008 год и на период до 2010 года. // Российская газета. 27.02.2007.

104. Миркин Я. Институциональное и региональное измерения рынка. // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 10.

105. Назарова Н.П. Траст: правовые основы и практика реализации в США и России. // Вопросы экономики. 1996. - № 7.

106. Никишенков О. «Золотые» ПИФы: перспективы создания. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 24.110. «Нужно воспитывать у людей психологию накопителя». Интервью с К. Угрюмовым. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 22.

107. Оба ВВП прониклись фондовым рынком. // Финанс. 2006. - №5.

108. Обухов И.С. Экономические и правовые проблемы структуры отношений паевого инвестиционного фонда. // Электронный журнал «Исследовано в России». Размещено на странице: http://zhurnal.ape.relarn.ru.articles/2004/238.pdf 2551

109. Обухова Е., Киселев Е. Мечты сбылись. // «Д»-штрих. 2007. - № 1-2.

110. Оксенойт Г. Качество рынка акций на фондовой бирже ММВБ: международные сопоставления. // Биржевое обозрение. 2006. - № 10.

111. Объем пенсионных накоплений, переданных населением в НПФ, в 2006 г. вырос в 2,5 раза. Новости. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 11.

112. Оправданный риск. Интервью с К. Дмитриевым. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 19.

113. Осадчая Ю. Залог и банкротство при секьюритизации ипотечных активов. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 22.

114. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год. // Деньги и кредит. 2006. -№11.

115. Петровичев А. Секьюритизация a la francaise. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 19.

116. Плановая экономика в индивидуальном порядке. // Популярные финансы. 2004.-№ 11.

117. Полозкова А. Состояние рынка ОФБУ. // Рынок ценных бумаг. -2006.-№ 16.

118. Пчелинцев А. Закрытые фонды новые возможности для бизнеса. // Управление компанией. - 2003. - № 11.

119. Радыгин А., Шмелева Н. Рынок корпоративных ценных бумаг как механизм перераспределения собственности. // Рынок ценных бумаг. 1998. -№11.

120. Райская Н., Сергиенко Я., Френкель А. Перегрузки и недогрузки российской экономики. // Финанс. 2006. - № 2.

121. Секретарева О. Инвесторы на рынке коллективных инвестиций. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 24.

122. Секретарева О. Управление государственным имуществом на рынке коллективных инвестиций. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 23.

123. Совещание на тему «План государственных внутренних заимствований в 2007 году». // Размещено на сайте ФБ ММВБ www.micex.ru. http://www.micex.ru/state/issuel 1977.html.

124. Соловьева О. Государство как рисковый инвестор. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 12.

125. Скляров Е., Скоморохин А. Ипотечные ПИФы как инструмент рефинансирования: тенденции и прогнозы. // Рынок ценных бумаг. 2006. -№ 17.

126. Скляров Е., Скоморохин А. Проблемы развития системы рефинансирования российской ипотеки. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 22.

127. Смирнов Е.П. Банковская система Великобритании. // Банковское дело.-1995.-№9.

128. Суханов Е.А. Договор доверительного управления имуществом. // Вестник Высшего арбитражного суда. 2000. - №1.

129. Тяжлов М. Практический опыт секьюритизации кредитов в РФ: нужны ли нам кредитные ПИФы? // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 17.

130. Трифонова А. Выход из венчурного бизнеса с помощью IPO. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 23.

131. Трускова О. Индивидуализм VS коллективизм. // Финанс. 2005. - № 31.

132. Трускова О. Кто на новенького? // Финанс. 2005. - № 36.

133. Трускова О. Если риск дело неблагородное. // Финанс. - 2005. - № 35.

134. Усманов Н. Комментарий специалиста. // Рынок ценных бумаг. -2006.-№ 16.

135. Фасахова А. Последние изменения в законодательстве об ИЦБ. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 19.

136. Федоров А. Награда за терпение. // Финанс. 2005. - № 10.

137. Финансовый рынок России: итоги года. // Рынок ценных бумаг. -2007.-№ 1.

138. Цветков Н. Российские финансовые институты сегодня. // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 23.

139. Чулюков Ю. Паевые инвестиционные фонды: формирование, управление и контроль. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 24.

140. Чупалов О. Когда средств не хватает, а бюджет «не резиновый» -поможет финансовый рынок. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 15.

141. Щуцкий Ю. Снижение затрат спецдепозитария как важный элемент повышения эффективности коллективных инвестиций. // Рынок ценных бумаг.-2004. -№3.

142. Яковлев Я. Российский рынок долгов: Итоги и прогнозы. // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 3.

143. Справочно-статистическая литература:

144. Инвестиционная компания «АВК». Данные о динамике значений сводного индекса российского рынка долговых обязательств RBM-TR. // Размещено на сайте группы компаний «АВК» www.avk.ru.

145. Информационное агентство Cbonds. Данные о динамике значений индекса Rux-Cbonds. // Размещено на сайте информационного агентства Cbonds www.cbonds.ru.

146. Информационный сервер www.Investfunds.ru. Паевые инвестиционные фонды. Информационно-аналитический бюллетень №12 (36), 2006. / Подготовили: Перельман Е., Посуконько М. // Размещено на сайте www.investfunds.ru.

147. Информационный сервер www.Investfunds.ru. Статистическая информация по рынку коллективных инвестиций. Данные об СЧА и количестве фондов на заданную дату. // Размещено на сайте www.investfiinds.ru.

148. Информационный сервер www.Investfunds.ru. Рейтинг ПИФов по доходности. // Размещено на сайте www.investfiinds.ru, раздел «Рейтинги фондов».

149. Информационный сервер www.Investfiinds.ru. Рейтинг ОФБУ по доходности. // Размещено на сайте www.investflinds.ru, раздел «Рейтинги ОФБУ».

150. Минфин РФ. Государственный внутренний долг Российской Федерации, выраженный в государственных ценных бумагах (ГКО-ОФЗ-ГСО). // Размещено на сайте Минфина РФ www.minfin.ru.

151. Министерство экономического развития и торговли РФ. Основные показатели прогноза социально-экономического развития Российской Федерации до 2010 года. // Размещено на сайте Министерства экономического развития и торговли РФ www.economy.gov.ru.

152. Министерство экономического развития и торговли РФ. Основные тенденции и итоги социально-экономического развития в 2006 году. //

153. Размещено на сайте Министерства экономического развития и торговли РФ www.economy.gov.ru.

154. Национальная лига управляющих. Данные о котировках и доходности паев. // Размещено на сайте Национальной лиги управляющих www.nlu.ru, раздел «Финансовый анализ».

155. Российская торговая система. Данные о динамике значений индекса РТС. // Размещено на сайте Российской торговой системы www.rts.ru.

156. Росстат. Данные о номинальном объеме произведенного и использованного ВВП по кварталам. // Размещено на сайте Федеральной службы государственной статистики www.gks.ru.

157. Росстат. Данные о финансовых вложениях организаций по видам экономической деятельности. // Размещено на сайте Федеральной службы государственной статистики www.gks.ru.

158. Социальное положение и уровень жизни населения России. 2006: Стат.сб. / Росстат. -М.: 2006.

159. Российский статистический ежегодник. 2006: Стат. Сб. / Росстат. -М.: 2006.

160. Центральный банк РФ. Бюллетень банковской статистики. 2007. -№ 1 (164). // Размещено на сайте Центрального банка РФ www.cbr.ru.

161. Центральный банк РФ. Данные об объемах денежной массы М2 (национальное определение). // Размещено на сайте Центрального банка РФ www.cbr.ru, раздел «Статистика по денежно-кредитной сфере».

162. Центральный банк РФ. Данные о процентных ставках. // Размещено на сайте Центрального банка РФ www.cbr.ru, раздел «Статистика по денежно-кредитной сфере».

163. Центральный банк РФ. Информационно-аналитический бюллетень «Россия: экономическое и финансовое положение». Декабрь 2006 г. // Размещено на сайте Центрального банка РФ www.cbr.ru.

164. ФБ ММВБ. Данные о динамике значений индекса ММВБ. // Размещено на сайте ФБ ММВБ micex.ru.

165. Standard & Poor's. Standard & Poor's Indices Versus Active Funds/ Scorecard for Russian Funds, Third Quarter 2006. // www.standardandpoors.com

166. Рис. 1. Схема работы паевого инвестиционного фонда.

167. Источник: Началов А.В. Паевые инвестиционные фонды (ПИФ). М.: 2004 38. Схема доработана автором.