Особенности функционирования фондов взаимного инвестирования в современной рыночной экономике и перспективы их развития в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Цивес, Анатолий Викторович

• Цивес, Анатолий Викторович
• кандидат экономических наук
• 2000

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Цивес, Анатолий Викторович

ВВЕДЕНИЕ

ОГЛАВЛЕНИЕ

ГЛАВА I.

ВОЗНИКНОВЕНИЕ И РАЗВИТИЕ ФОНДОВ ВЗАИМНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ

Сущностная и функциональная характеристика фондов взаимного инвестирования

ГЛАВА II

Фонды взаимного инвестирования как часть инвестиционной инфраструктуры

Национальные особенности развития фондов взаимного инвестирования в исторической ретроспективе

МЕХАНИЗМ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФОНДОВ ВЗАИМНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В СОВРЕМЕННОЙ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКЕ

ГЛАВА III

Основные параметры функционирования фондов взаимного инвестирования

Классификация организационных структур фондов взаимного инвестирования на современном рынке инвестиций

ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ФОНДОВ

ВЗАИМНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РОССИИ

Характеристика организационных форм инвестирования сбережений граждан в современной российской экономике

2. Паевые инвестиционные фонды особый вид фондов взаимного инвестирования в инфраструктуре инвестиций РФ

3. Основные тенденции и перспективы развития паевых инвестиционных фондов в России

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Особенности функционирования фондов взаимного инвестирования в современной рыночной экономике и перспективы их развития в России»

Актуальность темы.

Фондовый рынок для России является новой системой аккумулирования денежных накоплений, пришедшей на смену механизму распределительных отношений в директивной экономике. Его агенты еще не имеют достаточного опыта, как профессионального, так и просто жизненного. Финансовые инструменты не сформировались полностью, традиции только складываются, а участие граждан в процессе формирования и развития фондового рынка минимально. Все это приводит к значительной неустойчивости фондового рынка, которая в свою очередь сдерживает процесс стабилизации социально-экономического состояния национальной экономики.

Неустойчивость фондового рынка приводит к ситуации, когда большинство потенциальных частных инвесторов не стремятся вкладывать свои средства в реальную экономику.

Между тем, в условиях традиционных рыночных отношений, именно сбережения частных инвесторов или домохозяйств, как их принято называть в современной экономической литературе, формируют основной объем ссудного капитала, обеспечивающего функционирование фондового рынка в развитой рыночной экономике.

В России же процесс аккумуляции и последующего инвестирования частных сбережений делает только самые первые шаги. Паевые, или, как их называют в мировой практике, взаимные фонды, в качестве одного из наиболее ярких примеров реализации инвестиционных интересов граждан, существуют в России немногим более трех лет. Пока не до конца сформирован механизм управления этим финансовым институтом, а в силу специфических условий хозяйствования ему присущи свои характерные особенности.

Именно поэтому чрезвычайно важное значение для современной российской экономики приобретает исследование такого сектора фондового рынка, как аккумуляция сбережений частных инвесторов и включение их в реальный рыночный оборот. Этот вид инвестиционных вложений играет в рыночной экономике незаменимую роль двигателя инновационного процесса, мощного стимулятора притока капиталов, регулятора действия сил, способствующих установлению экономического равновесия.

В этой связи возрастает актуальность исследований посвященных вопросам включения в инвестиционный оборот средств частных инвесторов (через структуры взаимных инвестиционных фондов), анализу перспектив их развития в России.

Степень разработанности проблемы. Проблема функционирования и развития фондов взаимного инвестирования является одной из самых мало разработанных в российской экономической литературе. Основные исследования в этой области сконцентрированы на вопросах анализа показателей практической деятельности паевых инвестиционных фондов в течение последних лет.

В целом, весь объем работ, посвященный анализу деятельности фондов взаимного инвестирования, имеет преимущественно обзорно-аналитический и описательный характер. В отечественной литературе до настоящего момента не рассматривались вопросы анализа экономической природы взаимных фондов, определения их места в инвестиционной инфраструктуре, поиска исторической основы возникновения и развития этого финансового института и управления им в России и за рубежом.

Наиболее значимы монографии Мусаева Э.А. «Взаимные фонды. Перспективы успеха и организация в России» СПб., 1994г., и Миловидо-ва В.Д. «Паевые инвестиционные фонды» М., 1996г., посвященные этой проблематике. В основном в них отражен опыт функционирования фондов коллективного инвестирования зарубежных стран и на основе этого делается попытка обоснования необходимости организации подобного фондового института в России. Заключения построены на базе теоретических выводов, исходящих из изучения метода фондового финансирования в развитой рыночной экономике. Во многом это связано с тем, что в России подобной практики просто не было и, как следствие, концепции функционирования фондов взаимного инвестирования не существовало.

Целью исследования является теоретическое обоснование сущности и принципов функционирования Фондов взаимного инвестирования; изучение проблем управления фондами; отработка механизма привлечения инвестиций частных вкладчиков в реальную экономику и оценка перспектив развития взаимных фондов в современной российской экономике.

Для достижения этой цели в работе были поставлены следующие задачи: определить экономическую природу и сущностные характеристики фондов взаимного инвестирования; проанализировать исторический опыт и национальные особенности развития фондов взаимного инвестирования в рыночной экономике; определить место института взаимного инвестирования в инвестиционной инфраструктуре современной рыночной экономики; охарактеризовать паевые инвестиционные фонды как особую модификацию фондов взаимного инвестирования в российской экономике; проанализировать современное состояние и оценить тенденции развития паевых инвестиционных фондов в России; охарактеризовать особенности механизма функционирования паевых инвестиционных фондов в современной российской экономике; выявить организационно-экономические особенности функционирования института ПИФов в России; выработать рекомендации по формированию структуры эффективно функционирующих паевых инвестиционных фондов в рамках отечественного фондового рынка.

В качестве объекта исследования нами рассматривается многообразие существующих форм экономических отношений взаимного инвестирования в условиях современной рыночной экономики.

Предметом исследования является организационноэкономических механизм деятельности фондов взаимного инвестирования в странах с развитой рыночной экономикой (США, Канада, Великобритания, Германия, Франция) и в современных российских условиях хозяйствования.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные вопросам определения места и роли взаимных фондов на рынке ссудных капиталов и анализу принципов их функционирования, а также -проблем управления деятельностью данного финансового института.

Научная новизна состоит в следующем:

1. Предложена авторская трактовка взаимных инвестиционных фондов как экономического явления, позволяющая охарактеризовать фонды взаимного инвестирования сущностно - как финансовый институт, в основе которого лежат отношения совладения вкладчиков фонда определенным объемом денежной массы в рамках коллективной формы собственности и функционально - как объем денежных сбережений коллектива частных вкладчиков, находящихся в доверительном профессиональном управлении.

2. Разработана новая классификационная структура организационных форм фондов взаимного инвестирования на основе сущностного и функционального определения фондов: в зависимости от организационной формы осуществления членами взаимных фондов своего права собственности и в зависимости от выбранного доверительным управляющим направления реализации инвестиционных вложений совладельцев фонда.

3. Обосновано, что особую значимость взаимные фонды как институциональная организация частных инвесторов приобрели в современной рыночной экономике, поскольку аккумулирование денежных сбережений населения является важным фактором стимулирования процессов инвестиционной активности в национальной экономике и деятельность фондов взаимного инвестирования обеспечивает максимальное расширение среды предпринимательства в финансовой сфере.

4. Выявлены основные тенденции в развитии паевых инвестиционных фондов на отечественном фондовом рынке:

- качественное изменение структуры совладельцев фондов за счет привлечения свободных финансовых ресурсов юридических лиц, в связи с недостаточной инвестиционной активностью населения;

- монополизация системы трастового управления фондами взаимного инвестирования финансовыми олигархами;

- значительная дифференциация объемов паевых взносов совладельцев фондов;

- стабилизация темпов роста активов фондов, ориентация их инвестиционной деятельности на долговременную перспективу.

5. Разработаны новые направления совершенствования функционирования паевых инвестиционных фондов на российском фондовом рынке:

- осуществить нейтрализацию инфляционного фактора посредством соизмерения стоимости финансовых активов фонда с изменением котировок на фондовой бирже;

- необходимо создание механизма защиты от комплекса субъективных и объективных рисков включающего: разделение ответственности между Управляющей компанией и депозитарием; усиление компетентности управления;

- сглаживание колебаний фондового рынка; обеспечение открытости и доступности коммерческой информации о фонде и надзором за его деятельностью; усиление контроля за ограничениями в формировании портфеля ПИФов;

- формирование региональной среды деятельности паевых инвестиционных фондов на основе создания эффективной программы маркетинга, включающей организацию агентской сети; расширение форм участия Федеральной комиссии по ценным бумагам в развитии деятельности паевых инвестиционных фондов посредством регулирования рынка ПИФов на основе разработки программ привлечения инвесторов в новые инвестиционные схемы; контроля за рынком ПИФов путем создания специальных советов или органов для надзора за деятельностью ПИФов, а также защиты прав инвесторов, включая уголовный и гражданско-процессуальный кодекс; защиты интересов инвесторов в вопросах налогообложения.

Научно-практическая значимость исследования. Результаты, полученные в ходе диссертационного исследования, представляют собой составную часть теории развития института коллективного инвестирования в условиях современного фондового рынка. Выводы и предложения, разработанные в диссертации, позволяют определить важнейшие тенденции развития фондов взаимного инвестирования на российском рынке и наметить пути повышения эффективности их инвестиционной деятельности.

Основные положения и выводы, сформулированные в диссертации, могут быть использованы законотворческими и правительственными организациями для разработки предложений о развитии форм привлечения частных сбережений граждан на отечественный рынок инвестиций.

Апробация работы. По теме диссертации опубликовано 3 работы общим объемом 3,3 печатного листа. Выводы и предложения диссертации использованы в концептуальных разработках при подготовке предложений на различных уровнях управления.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Цивес, Анатолий Викторович

ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ.

1. В диссертации предложена авторская трактовка фондов взаимного инвестирования как экономического явления. Сущностно фонды взаимного инвестирования охарактеризованы как финансовый институт, в основе которого лежат отношения совладения вкладчиков фонда определенным объемом денежной массы в рамках коллективной формы собственности.

Обобщая написанное возможно в широком смысле определить фонд взаимного инвестирования как финансовый институт, в основу которого положена коллективная форма собственности и доверительная форма управления.

Реальной целью фонда взаимного инвестирования является объединение средств для инвестирования. Исходя из этого мы можем дать определение, характеризующее его функционально: фонд взаимного инвестирования - это сумма сбережений коллектива частных вкладчиков, из которых профессиональные управляющие формируют инвестиционный портфель с заранее объявленными свойствами - риском и типом инвестиций. При этом величина средств фонда взаимного инвестирования определяет его устойчивость на рынке инвестиций. Понятно, что если денег много, то их можно вложить значительно более выгодно и более безопасно, чем если их мало. Ограничений на количество инвесторов не существует, любой желающий может вложить деньги в фонд, став его совладельцем. Этим они схожи со многими инвестиционными институтами.

Основные параметры функционирования фондов взаимного инвестирования, характеризующие их как форму финансово-кредитных отношений в максимальной степени реализующие экономические интересы частных инвесторов, состоят в следующем:

• прозрачность финансовой информации. Вкладчику предоставляется информация о состоянии финансовых активов фонда по первому требованию;

• профессиональное управление инвестициями;

• минимальные затраты на управленческие структуры фонда;

• выход на рынок, обычно недоступный для мелких инвесторов. Фонды предоставляют частным лицам возможность деятельности на рынках с более высоким потенциалом доходов, прежде доступным только крупным инвесторам;

• высокая ликвидность. Выкуп инвестиционных паев производится по первому требованию их держателей;

• небольшие суммы минимальных инвестиций. Требования минимальных инвестиций в фондах обычно невысоки, поэтому частные лица имеют возможность открывать счета и увеличивать вклады на счетах при появлении дополнительных свободных денежных средств;

• диверсификация активов. Фонды обычно диверсифицируют свои инвестиции, что снижает риски и уменьшает зависимость портфеля в целом от изменений в стоимости того или иного вида инвестиций;

• льготная система налогообложения, доходов вкладчиков фонда;

• инвесторы защищены законодательством. Хотя не существует гарантий от снижения стоимости инвестиций фонда в результате рыночных факторов, регулирование и требования лицензирования для участников данного сектора обеспечивают защиту инвесторов и минимизируют риск мошенничества и незаконного присвоения активов фонда. Доходы от доверительного управления имуществом, составляющим Фонд, не являются собственностью Управляющего Фондом, а относятся на прирост имущества, составляющего Фонд.

Немаловажно, что фонды взаимного инвестирования выгодны для государства не менее, чем для вкладчиков:

• фонды взаимного инвестирования стабилизируют рынок, предотвращают неблагоприятные финансовые ситуации на макроэкономическом уровне, которые неизбежны, если большое число частных вкладчиков самостоятельно инвестирует свои сбережения,

• фонды взаимного инвестирования, являются одним из механизмов аккумуляции сбережений населения, формируют значительный объем ссудного капитала, обеспечивающий функционирование фондового рынка,

• фонды взаимного инвестирования являются также покупателями государственных долгосрочных обязательств различного уровня,

• существование такого финансового института, как фонды взаимного инвестирования, создает некий стандарт открытости информации, способствующий росту цивилизованности всей финансовой сферы.

В целом фонды взаимного инвестирования (аналог в России паевой фонд) можно определить как инвестиционный институт, специализирующийся на аккумуляции средств частных инвесторов в форме выпуска ценных бумаг с обратным правом их выкупа. Фонд взаимного инвестирования, формируемый как сумма взносов (паев) его вкладчиков представляет собой одну из форм коллективной собственности, так как его вкладчики формируют коллектив собственников определенного объема денежной массы. Права собственника для каждого вкладчика олицетворяют выданные ему правлением фонда ценные бумаги, удостоверяющие право вкладчика на получение денежных средств в размере, определяемом стоимостью активов фонда. Выпуск производных от паев ценных бумаг не допускается.

2. Рассматривая проблему классификации фондов взаимного инвестирования в современной рыночной экономике, мы пришли к выводу, что при построении классификационной схемы необходимо отталкиваться от сущностного понятия фонда взаимного инвестирования как особой формы экономических отношений. А именно исходить из того, что в основе существования фонда взаимного инвестирования лежит коллективная форма собственности определенного объема финансовых активов, находящихся при этом в доверительном (трастовом) управлении.

Поэтому классифицировать фонды взаимного инвестирования целесообразно по двум направлениям:

•в зависимости от организационной формы осуществления членами взаимных фондов своего права собственности;

•в зависимости от выбранного управляющим взаимным фондом типа экономического механизма, обеспечивающего управление финансовыми активами фонда и выраженного в его коммерческой ориентации.

Реализация прав собственности для членов фондов взаимного инвестирования может осуществляться по нескольким направлениям. Их отличие, обусловлено, прежде всего, различными формами соглашений между членами взаимного фонда и управляющей компанией о порядке и сроках выкупа инвестиционных паев у их владельцев.

В рамках этого классификационного признака наиболее распространенными являются два основных типа взаимных инвестиционных фондов - открытые и интервальные. Отличие этих типов фондов обусловлено различиями в структуре их активов и обязательств управляющей компании по срокам выкупа инвестиционных паев у их владельцев.

Управляющая компания открытого фонда обязана ежедневно выкупать инвестиционные паи по первому требованию их владельцев. Его активы состоят исключительно из ценных бумаг, имеющих рыночную котировку. В открытом фонде ежедневно определяется стоимость чистых активов и на этой основе управляющая компания на начало каждого дня раскрывает информацию о стоимости инвестиционного пая, цене выкупа и цене размещения паев. Структура активов открытого фонда является гарантией поддержания ликвидности фонда и выполнения обязательств управляющей компании перед инвесторами по своевременному выкупу паев.

Открытый (т. е. с нефиксированным капиталом) инвестиционный фонд ведет постоянную эмиссию акций, на что он имеет специальное разрешение (лицензию) от регулирующего органа. Количество акционеров в этих фондах колеблется. Выпуск акций на каждый день зависит от количества денег, которые получает инвестиционный фонд от новых акционеров за привилегию перманентного выпуска акций. Они обязуются вернуть своим акционерам их акции по рыночной цене на следующий день после соответствующего заявления. Акции этих инвестиционных фондов называются «выкупными», или «возвратными», они не котируются на бирже, а погашаются в самих ИФ. Эти акции представляют собой притязания на долю принадлежащего фонду портфеля ценных бумаг. Это означает, что если инвестор хочет продать свою акцию в фонде открытого типа, то он получает соответствующую долю стоимости портфеля на момент продажи. Цена акции ИФ ежедневно определяется путем деления суммы всех ценных бумаг в портфеле ИФ по их рыночной стоимости плюс прочие активы минус пассивы на общее число акций. Чтобы иметь возможность выкупать свои акции, открытые ИФ всегда должны иметь запас ликвидных средств. На Западе открытые инвестиционные фонды гораздо популярнее закрытых, то есть построенных по принципу акционерного общества.

В рамках интервального фонда права его членов на получение принадлежащей им собственности реализуются по иной организационной схеме.

Управляющая компания интервального взаимного фонда обязана обеспечивать выкуп инвестиционных паев через определенные промежутки времени, но не реже одного раза в год. Интервал, в течение которого происходит выкуп, должен составлять 10-14 дней, частота интервалов устанавливается управляющей компанией в правилах фонда. При этом размещение паев может осуществляться только одновременно с их выкупом. Хотя выкуп паев осуществляется интервалами, к структуре активов интервальных фондов предъявляются довольно жесткие требования к поддержанию высокого уровня ликвидности.

В работе приводится анализ редкой формы интервальных взаимных фондов - фиксированных доверительных фондов, которые привлекают средства на определенный, заранее оговоренный срок.

Портфель ценных бумаг такого фонда формируется при его создании на весь срок существования. Структура портфеля может быть изменена (ценные бумаги эмитента могут быть проданы) только при наступлении определенных, заранее оговоренных событий, например, при падении курсовой стоимости акций эмитента ниже некоей величины или невыплате эмитентом дивидендов (процентов). Привлекательность фиксированного траста обусловлена отсутствием затрат на управление, возможностью получить при выходе из траста либо составляющие пай ценные бумаги, либо средства от их продажи, В полужестких трастах управляющим дана некоторая свобода ведения операций с заранее определенным кругом ценных бумаг. Срок жизни типичного траста составляет 20 лет, но по решению большинства вкладчиков он может быть продлен.

В отличие от прав собственности в рамках прав управляющего различная направленность (специализация) форм деятельности фондов взаимного инвестирования может быть наиболее точно классифицирована по типу капитальных активов, в которые фонд вкладывает свои средства.

В целом классификация организационных структур фондов взаимного инвестирования на современном рынке может быть представлена в таком виде:

1)открытые фонды: фонды роста, доходные фонды, сбалансированные фонды, риэлтерские фонды, спекулятивные фонды;

2)интервальные фонды: фонды роста, доходные фонды, сбалансированные фонды, риэлтерские фонды, фонды денежного рынка.

Краткая характеристика этих фондов может быть сведена к следующему: фонды роста - ориентированы на долгосрочный рост стоимости акций; основное направление вложения акций - начинающие растущие компании; являются наиболее популярными, несмотря на повышенный риск вложений; вкладчики - люди активного возраста, рассчитывающие на значительный рост вложений в перспективе; доходные фонды - ориентированы на получение дохода; основное направление вложений - компании, акции которых дают стабильный высокий доход, государственные ценные бумаги, т.е. активы с фиксированным доходом; основа популярности - надежность; вкладчики - люди пожилого возраста, для которых неприемлем риск.; сбалансированные фонды - ориентированы на сочетание высокой доходности и стабильности; основные направления вложений - портфель ценных бумаг диверсифицирован между растущими и доходными активами компаний; основа популярности в том, что они занимают промежуточное положение между фондами роста и доходными фондами; вкладчики - люди всех возрастов, но достаточно осторожные и внимательные к высокорисковой части активов; риэлтерские фонды - разновидность фондов роста - ориентированы на доход от роста стоимости недвижимости; направление вложений -недвижимость в разных странах; вкладчики - люди проявляющие интерес к недвижимости; популярность весьма нестабильна и связана с колебаниями рынка недвижимости; спекулятивные фонды - разновидность фондов роста - ориентированы на краткосрочные вложения; основной доход обеспечивают за счет колебаний котировок своих активов; специализируются на акциях компаний по добыче и торговле драгоценными металлами и различный видах валют; для них характерен очень высокий риск вложений; фонды денежного рынка - разновидность доходных фондов - ориентированы на краткосрочные вложения, что зачастую является и основой популярности, так как считается надежными, ввиду высокой ликвидности пая; вкладчики - люди, люди отдающие предпочтение надежности, стабильности экономического результата.

3. В настоящее время российский финансовый рынок (и как часть его, рынок ссудных капиталов) только формируется. Степень его инсти-туционализации достаточно низка, что не позволяет рынку выполнять свою многофункциональную роль.

Необходимость признания роли сбережений мелких инвесторов в качестве одного из основных источников экономического роста рыночного макрохозяйства актуализирует проблему их институционализации, поскольку специфика поведения мелких инвесторов прямо определяется степенью рациональности институциональной организации их сбережений; трансакционные выгоды которой способны компенсировать недостаточность материальных стимулов. Наибольшую значимость институциональная организация сбережений мелких инвесторов приобретает в переходной к рынку экономике, поскольку выполняет здесь не только экономическую, но и социальную функцию - вовлечение массового инвестора в механизм рыночных процессов, способствует развитию широкой среды предпринимательства. Аккумулируя денежные сбережения населения, рынок ссудных капиталов увеличивает объемы денежного капитала, что в значительной мере повлияет на его успешное развитие.

До последнего времени в России не было создано адекватных форм накопления сбережений, отражающих наиболее насущные потребности широких с доходами среднего и ниже среднего уровня слоев населения. Выбор форм сбережений был стихийным, население пользовалось либо традиционными формами (сберегательные счета), либо руководствовалось стандартами «черного рынка» (валюта, спекулятивные операции).

Сегодня много говорится о значительных запасах сбережении, якобы накопленных населением, однако надо помнить, что речь идет о массе простых граждан с минимальными накопленными суммами, то есть о крайне низкой концентрации сбережений. Сбор таких средств требует особых организационных форм, способных обеспечить аккумуляцию небольших денежных средств в значительные по своим объемам финансовые активы и возможность получения доходов по высоколиквидным сбережениям. В настоящее время широким слоям населения крайне необходимы формы накопления, защищающие вклады от инфляции и позволяющие производить расходование сбережений в любой момент.

Определенный российский опыт 90-х годов, выразившийся в появлении паевых инвестиционных фондов (ПИФ), негосударственных пенсионных фондов (НПФ), общих фондов банковского управления (ОФБУ), а также обширная практика 70-х, 80-х, 90-х годов по использованию фондов взаимного финансирования, сложившаяся в странах с устойчивой рыночной экономикой показывают, что именно механизм коллективного инвестирования наиболее эффективно решает проблему привлечения в экономику частных сбережений.

4. Новейшая история развития паевых инвестиционных фондов в России не долговременна: она насчитывает не более, трех - четырех лет.

Структура ПИФов в классическом понимании определяемая как открытые или интервальные фонды достаточно стабильна тенденцию на протяжении всего периода существования этого инвестиционного института в России: менее 10% процентов ПИФов составляют открытые фонды, а на долю интервальных приходится более 90% инвестиционных средств активов российских коллективных инвесторов.

В целом классифицировать паевые инвестиционные фонды, действующие на российском рынке инвестиций можно по следующим параметрам:

• фонды, осуществляющие инвестиции исключительно в государственные ценные бумаги и бумаги субъектов Федерации (до последнего времени они регистрировались исключительно в форме открытых ПИФов);

• открытые фонды, осуществляющие инвестиции преимущественно в акции открытых акционерных обществ, имеющих официальные котировки;

• интервальные фонды, осуществляющие инвестиции преимущественно в акции открытых акционерных обществ, имеющих официальные котировки;

• интервальные фонды - в активах которых допускается присутствие акций закрытых акционерных обществ.

Существует также ряд особенностей функционирования фондов взаимного финансирования (ПИФов), способствующих развитию отечественного рынка коллективного инвестирования:

• владельцами паев инвестиционного фонда в России могут являться как частные лица, так и организации (в мировой практике совладельцами взаимных фондов выступают, как правило, только физические лица). В современных российских условиях, когда возможности вложения большинства частных инвесторов ограничены и их объемы растут чрезвычайно медленными темпами, привлеченные в ПИФы свободные средства юридических лиц обеспечивают их устойчивость и возможность масштабной деятельности на фондовом рынке. Частные вкладчики ПИФов приобретают чувство стабильности благодаря значительности объемов финансовых активов фондов.

• существующая тенденция снижения минимальной величины пая инвестиционного фонда несомненно будет побуждать частных инвесторов к вложению свободных денежных средств в финансово-кредитные учреждения, предоставляющие им права собственника части активов фонда, обеспечивающие высокую доходность и ликвидность вложений.

5. В заключение диссертационной работы считаем целесообразным предложить основные направления совершенствования механизма функционирования паевых инвестиционных фондов на российском фондовом рынке: • осуществить нейтрализацию инфляционного фактора посредством соизмерения стоимости финансовых активов фонда с изменением котировок на фондовой бирже; необходимо создание механизма защиты от комплекса субъективных и объективных рисков включающего в себя следующие направления: разделение ответственности между Управляющей компанией и депозитарием; усиление компетентности управления; сглаживание колебаний фондового рынка; обеспечения открытости и доступности коммерческой информации о фонде и надзору за его деятельностью; усиление контроля за ограничениями в формировании портфеля ПИФов; расширение региональной сферы деятельности фондов связана с проведением мероприятий в направлении: повышения числа квалифицированных потенциальных агентов, а также уровня знаний и информированности о финансовых рынках в регионах; удешевления стоимости открытия в регионе агентского пункта и его технического оснащения; минимизации затрат по документообороту между регионами и центром; роста популярности фондов среди жителей и администраций регионов. создание эффективной программы маркетинга, которая включает: организацию агентской сети, высокие инвестиционные результаты, рекламу. расширение форм участия государства в развитии деятельности паевых фондов, которые будут заключаться в дальнейшем регулирование рынка и деятельности фондов, контроле за рынком, введении правил, исключающих конфликт интересов, создании специальных советов или органов для надзора за рынками, а также защите прав инвесторов, включая уголовный и гражданско-процессуальный кодекс; разработке программ привлечения инвесторов в новые инвестиционные схемы, а также средств государственного страхования. Проведение массового просвещения населения. ФКЦБ должен: отстаивать перед Минфином интересы инвесторов в вопросах налогообложения; стимулировать увеличение количества фондов, инвестирующих средства в корпоративные ценные бумаги; защищать регистратора проспекта эмиссии от произвола эмитента.

Становление нового финансового института, который олицетворяют Паевые инвестиционные фонды, является долгосрочным проектом, и естественно сопряжено со многими трудностями, особенно ярко проявляющимися на начальном этапе развития. Вполне объяснимы и сложности с привлечением потенциальных инвесторов - основных участников системы коллективного инвестирования, чье доверие к подобным формам приложения свободных денежных ресурсов было заметно подорвано деятельностью различных сомнительных организаций, а также недостаточностью развития приемлемой законодательной базы, регламентирующей деятельность ПИФов на фондовом и денежном рынках. Сбздание структуры ПИ-Фов адекватной реализации задачи массового привлечения средств частных инвесторов, обеспечение ее правильного функционирования требует значительных затрат и окупится не сразу. Тем не менее, паевые инвестиционные фонды в структуре современного российского инвестиционного рынка обладают реальным потенциалом, способным привлечь сбережения граждан.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Цивес, Анатолий Викторович, 2000 год

1. Агеев А. Предпринимательство: проблемы собственности и культуры М. Наука. -1991. - 106 с.

2. Банковское право США, Пер с англ М.: Прогресс, 1992 -768 с.

3. Балабанов А., Балабанов И. «Финансы» (краткий курс). СПб.: 2000, 190с.

4. Блази Д.Р., Круз Д.Л. Новые собственники: Наемные работники -массовые собственники акционерных компаний. М.: Дело, 1995, 319 с.

5. Боссерт В.Д. "Инвестиционные проблемы реформируемой экономики России". М.: АО "ПСБ Трейдинг", 1994; 189с.

6. Ван Хорн Дж. К «Основы управления финансами»: Пер. с анл. М.:Финансы и статистика, 1999.- 800с.

7. Вебер М. Избранное. Образ общества. М. "Юрист",-1994,- 702 С.

8. Веблен Т. Теория праздного класса: Лер. с англ. М., Изд-во "Прогресс".- 1984,-367 с.

9. Голубев С.Г. Эволюция и перспективы развития ассоциативных формсобственности. М.:Луч. 1993. - 176 с.

10. Ю.Голубович А.Д. Траст. Доверительные услуги банков и финансовых компаний клиентам. М.: АО "АРГО", 1994. -88с.

11. Делан Э.Дж. Линдсей Д. Макроэкономика. Пер. с англ. СПб.: Литераплюс. 1994. - 155 с.

12. Капелюшников Р.И. Экономическая теория прав собственности. М. -1990.-с. 11.

13. Мау В.А. "Экономика и власть". М.: Академия народного хозяйства при правительстве РФ, 1995;

14. Матридис К. Трасты в офшорных зонах. Белград: Крестьянское дело, 1997 - 189 с.

15. Миловидов В.Д. Инвестиционные фонды и трасты: Как управлять капиталом? М.: Страховое общество "Анкил", 1992 - 144 с.

16. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: Анкил. ИНФРА-М. 1996.-416 с.

17. Миловидов В.Д. «Паевые инвестиционные фонды»- М.: ИНФРА-М, 1996.-415 е., табл.

18. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., "Перспектива", 1995.-536 с.

19. Михайлова Е.В., Рожков Ю.В. "Финансово-кредитные методы регулирования инвестиционных рынков". Л.: Изд-во ЛФЭИ, 1991;

20. Мусаев Э.А. Взаимные фонды. Предпосылки успеха и организация в России СПб: Иванов и Лещинский, РАНИТ-СПб.: 1994. 110с., табл.

21. Садин И.Н. Поликарпов А.м. Вопросы теории и практики преобразования собственности в российской экономике. Волгоград. 1993.-33.

22. Смешанное общество: основы, сущность, проблемы. Под. ред. Никифорова Л. В. М.: "Наука". - 1993. - 175 с.

23. Смешанное общество: основы, сущность, проблемы. Под. ред. Никифорова Л. В. М.: "Наука". - 1993. - 172с.

24. Собственность: корпоративная, муниципальная, государственная, частная. М. 1992. - 127 с.

25. ПерарЖ. Управление финансами. М.: Финансы и статистика, 1999. -356с.

26. Право. Собственность. Власть. Под ред. Алексеева С.С. -Екатеринбург. 1993. 174 с.

27. Рене Д., Жоффре -Спиноза К. Основные правовые системы современности. М: Международные отношения, 1996-225с.

28. Ссадин И.Н. Поликарпов A.M. Вопросы теории и практики преобразования собственности в российской экономике. Волгоград. 1993. 33.

29. Смешанное общество: основы, сущность, проблемы. Под. ред. Никифорова Л. В. М.: "Наука". - 1993. -175 с.

30. Собственность: корпоративная, муниципальная, государственная, частная. М.: 1992. 127 с.

31. Тренев Н.Н. Управление финансами. М.: Финансы и статистика, 1999., 234с.

32. Уткин Э.А. Финансовый менеджмент. М «Зеркало», 1998. -265с.

33. Финансы и кредит субъектов Российской Федерации. Под ред. Сергеева Л.И., Калининкград: 1999.-1036с.

34. Штольте, П. Инвестиционные фонды / Пер. с нем. Штернгарца М.З. М.: Финстатинформ, 1996. - 165 е., схемы.

35. Экономика.толковый словарь: англо-русский. М: ИНФРА-М, «Весь мир», 2000. -840с.

36. Blair, М.М. Ownership and control : Rethinking corporate governance for the twenty-first century. Wash. (D.C.): Brookings institution, 1995. -XIX, 372 p. Bibliogr.: p.341-359. Ind.: p.361-371.

37. Corporate governance in Central Europe and Russia I Ed. by Frydman R. et al. Budapest etc.: Centr. Europ. univ. press, 1996

38. Vol. 1.: Banks, funds, and foreign investors. X, 341 p., diagr.

39. Corporate restructuring : A guide to creating the premium-valued company / Ed. in chief: Rock M.L. et al. N.Y. etc.: McGraw-Hill, 1990. - X, 310 p.

40. How mutual funds work / Albert J. Fredman and Russ Whiles N.Y. Institute of finance, 1993 - 334 p.

41. Tax incentives for increasing savings and investments : Hearings before the Comm. on finance, US Senate, 101st Congr., 2d sess., Mar. 27 a. 28, 1990. Wash.: Gov print, off., 1990. - V,349 p., diagr.

42. Абалкин Л. Многообразие видов собственности и управление// ЭКО-1996-№1, с.2-10.

43. Абрамов А. Управляющая компания и специализированный депозитарий паевого инвестиционного фонда // Рынок ценных бумаг -1996, № 23, с. 33-34.

44. Андреев В. О доверительной собственности /трасте/ // Российская юстиция. 1994, № 8, с. 18-19.

45. Антипов А. Паевые инвестиционные фонды// Финансист 1999, № 1, с. 59-61.

46. Арсеньев В. Паевые инвестиционные фонды // Деньги 1998, № 15, с. 39-42

47. Асадов В. Доверительное управление глазами профессионалов. // Рынок ценных бумаг. 1996, № 17, е.30-31.

48. Аспии С. Американский взаимный фонд выбрал Россию объектом для инвестиций// Коммерсанть-уикли 1994, №1, с. 49

49. Белов В. Указ о трасте и свобода хозяйственной деятельности// Бизнес и банки 1994, №19, с. 4-6

50. Белюкин Г.И. Инструменты привлечение средств населения в коммерческие банки // Банковские услуги 1995, № 6, с. 24-26

51. Беляев Ю. Новый этап в развитии паевых инвестиционных фондов в России// Финансы 1997, №9, с. 63

52. Бойко Т. Паевые инвестиционные фонды: первые сравнения // ЭКО, 1997, №4, с. 32-40

53. Бойко Т. Когда в России будут траста // ЭКО 1993, № 2, с. 89-91

54. Будаков Д., Демушкина Е Институт доверительной собственности (траста) на рынке ценных бумаг // Экономика и жизнь 1994, №26, с 35-37.

55. Виноградов В. Сбережения граждан в банках и инвестиционный потенциал экономики страны// Деньги и кредит 1999, № 5, с. 30 -35.

56. Гелюта И. Перспективы паевых фондов на российском финансовом рынке II Рынок цен. Бумаг 1996, № 6, с. 28-33

57. Гришанков Д. Налоги и ПИФы// Экономические науки 1997, № 6, с. 56- 59

58. Демиденко А. Паевые инвестиционные фонды // Предпринимательство в России. -1996, № 1,с. 29-31

59. Демьянов Д. В России появится инвестиционный фонд нового типа. //Финансовая неделя 2000. № 13, с. 6.j

60. Жемчугов А. Инвестиционные фонды на российском рынке капиталов // США : Экономика. Политика. Идеология 1996, № 11, с. 62-77

61. Зарембо Ю. О собственности в современной экономике II Экономист-1996, № 7, с.84 86

62. Зубакин В. Инвестиционные фонды и инвестиции // О-во и экономика 1995, №2, с. 16 - 31.

63. Зубакин В. Инвестиционные фонды взгляд изнутри II ЭКО - 1994, №6, с. 2-15

64. Иванова Е. Инвестиционная инфраструктура II Рос. экон. журн. -1993, №12, с. 109-113

65. Илларионов А. Мифы и уроки августовского кризиса// Вопросыэкономики 1999, № 10, с. 4 - 8, № 11, с. 24 -30.

66. Казимагомелов A.A. Опыт работы с населениемдореволюционных коммерческих банков России II Банковские услуги. 1996, № 2, с.29-33.

67. Клейнер Т. Современная экономика России как "экономика физических лиц".//Вопросы экономики 1996, № 4, с. 81-95.

68. Кузин А. ПИФ: доход налогом не испортишь. //Финансовая Россия -2000, № 15,с.11.

69. Легуенко М. Реальный сектор должен жить// Деловой экспресс -1998, № 46,с.5

70. Лобанов И. ПИФы по прежнему желанны// Финансист 2000, № 3, с. 28-31

71. Макаревич Л. Инвестиционные фонды не решили проблему коллективного инвестирования. //Финансовая неделя 2000, № 9,с. 9.

72. Макаревич Л. Частный инвестор не скоро придет на фондовый рынок России. //Финансовая неделя 2000, № 10,с. 9.

73. Макаревич Л. Россия остается на обочине мирового инвестиционного рынка. //Финансовая неделя 2000, № 11,с. 9.

74. Макаревич Л. "Капитал ищет новые формы самоорганизации" // "Финансовые известия" 1996, № 20, с. 3

75. Мильчакова Н. Инвестиционные фонды и. инвестиционный потенциал населения //Финансы 1997, № 7, с. 14-17

76. Мильчакова H.A. Новые институты фондового рынка и проблемы защиты прав акционеров// Вопросы экономики 1997, № 12, с. 132-148

77. Михайлова Т. Взаимный контроль по схеме ФКЦБ // ЭКО 1997, № 4, с. 94-98

78. Можина М. Анализ дифференциации доходов населениям/Экономист-1995, № 1. С. 33-49.

79. Николаев А. Как уничтожить средний класс// Деловой эксперсс-1998, №46,с.7.

80. Никонова И. От мифов к реальным инвестициям//Финансы 1996, № 1, с. 57.

81. Олейник А. Домашнее хозяйство и другие организационные структуры// Вопросы экономики 1999, № 12, с. 125-140.

82. Паевые спутники мои//Деньги -1996, № 43-44, с. 28-32

83. Пелх С., Рачковская О. Две концепции развития финансового рынка//Финансы 1999, №10, с. 56-59.

84. Пискулов Д.Ю. Взаимные фонды преимущества в инвестировании // Акцион. и банк. Вестн -1991, № 3, с. 6-12

85. Родионова В. Российские реформы и негосударственные пенсионные фонды//Финансы №10, 1995, с. 59-60

86. Савин В. Корпоративные облигации как средство привлечения капитала // Финансист 1999, № 7,8

87. Савеличер М. Как производительно задействовать сбережения на-селения?//Российский экономический журнал 1995, № 10, с. 28.

88. Сизов Р. Специальные инвестиционные фонды, аккумулирующие приватизационные чеки граждан // Вопросы экономики 1992, № 9, с. 39-46

89. Соловяненко Н. Конструкция доверительной собственности (траст) и правовое регулирование рыночных отношений в России // Хоз-во и право 1993, № 7, с. 52-59

90. Сосков В. ПИФы как способ эффективного управления корпоративными финансами// Финансист, 1999, № 10, с. 46-49.

91. Фетисов А. Мифы и чифы // Финансы т 1995, № 10, с. 32-34

92. Чеботаре М. О наличии денег на руках у населения США// Финансовый бизнес -1997, № 2, с. 3 4

93. Чекмарува Е. и др. Финансовый рынок России: поиск новых путей// Деньги и кредит 1999, № 5, с. 6 -11.

94. Шатилов А. Трасты и доверительное управление . Критический анализ// Рынок ценных бумаг- 1997, № 14. с. 24 -27.

95. Шереметьев. А. Кем быть: акционером, вкладчиком или пайщиком? //Рынок ценных бумаг -1996, № 19, с. 30-32.

96. Шойко, С. Проблемы налогообложения инвестиционных фондов в России // Вопросы экономики ^ 1994, №7,с.66-73

97. Юрьев Е. Фондовый рынок выведет экономику России из кризиса // Финансист 1999, № 12, с.6-7.

98. Якимов С. Как инвестируют американцы// Финансы, 1993, №8, с. 34-37

99. Яндиев М. Паевой фонд: в поисках своего лица// Рынок ценных бумаг-1996, № 19, с. 32-34.

100. Canadian corporate structure: the importance of shadow groups II South Afr. j. of economics. Braamfontein, 1989. - Vol. 57, N 4. - P. 380-392. - Bibliogr.: p. 391-392

101. Mlllstein I. Katsh S. Limits of Corporate Power N. Y. Macsmlllan Publishing Co. Inc. - 1981. - 265 p.

102. Pirrong, C. Regulation futures trading and institutional investors // Amer. enterprise. Wash., 1994. - Vol. 5, N 1. - P. 60-68

103. Theory of property at present // Kansai univ. rev. of economics a. business. Osaka, 1992. - Vol. 20, N 2. - P. 1-21

104. Temple, J. Limitation on state and local government borrowing for private purposes // Nat. tax j. Columbus (Ohio), 1993. - Vol. 46, N 1. - P. 41-52

105. Trust and investment funds in Poland / World economy research inst.;

106. Zwiebel, J. Dynamic capital structure under managerial entrenchment // Amer. econ. rev. Nashville, 1996. - Vol. 86, N 5. - P. 1197-12151. Нормативные документы

107. Указ Президента РФ от 24.12.93 №2296 «О доверительной собственности (трасте)»

108. Государственный кодекс Российской Федерации. Часть 2. Принят Государственной Думой 22.12.95г.

109. Постановление от 30.08.95г. № 7 "Временное положение о лицензировании деятельности по оценке недвижимого имущества".

110. Постановление от 10.10.95г. № 11 "Временное положение об управляющих компаниях паевых инвестиционных фондов, о деятельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов и ее лицензировании".

111. Постановление от 25,10.95г. № 18 "Положение о порядке лицензирования деятельности в качестве специализированного депозитария паевых инвестиционных фондов"

112. Постановление от 27.10.95г. № 19 "Положение о порядке оценки и составления отчетности о стоимости чистых активов открытых паевых инвестиционных фондов"

113. Закон РФ, принят Государственной Думой 24.11.95г. «О рынке ценных бумаг».

114. Постановление от 12.01.96г. № 3 "Временное положение о ведении реестра владельцев инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда"

115. Постановление от 19.06.96г. № 12 "Положение о требованиях, предъявляемых к агентам по размещению и выкупу инвестиционных паев".