Институты коллективного инвестирования: мировой опыт создания и функционирования тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Кривошеева, Ирина Владимировна

• Кривошеева, Ирина Владимировна
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Кривошеева, Ирина Владимировна

Введение 3

Глава 1 Предпосылки и условия развития инвестиционных 13-67 фондов

1.1. Причины возникновения инвестиционных фондов в условиях развития мировых финансовых рынков. 13

1.2. Механизм функционирования паевых инвестиционных фондов на рынке ссудных капиталов ' 29

1.3. Классификация инвестиционных фондов как участников рынка ссудных капиталов 38

Глава 2. Финансово-экономические особенности деятельности 68-98 ПИФов в условиях глобализации финансовых рынков.

2.1. Стратегии управления инвестиционным портфелем 68

2.2. Преимущества инвестиций в паевые инвестиционные фонды 85

2.3. Социально-экономическая роль ПИФов

Глава 3.

Основные тенденции формирования рынка ПИФов в 99-165 России.

Проблемы законодательного регулирования

Организационно-функциональные особенности российского рынка услуг паевых инвестиционных фондов 114-132 Использование мирового опыта в управлении инвестиционным портфелем 133

Перспективы развития ПИФов в России 152

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Институты коллективного инвестирования: мировой опыт создания и функционирования»

Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена той значительной ролью, которую играют инвестиционные фонды как институты коллективного инвестирования в современной рыночной экономике. Именно инвестиционные фонды выступают важнейшей группой институтов коллективного инвестирования1, одной из наиболее распространенных и перспективных.

Процесс создания новых специфических финансовых институтов и преобразования старых с целью решения определенных социально-экономических проблем находит свое отражение в экономике большинства развитых стран. Так, проблема мобилизации и трансформации внутренних источников финансирования, прежде всего сбережений домохозяйств и временно свободных денежных средств малых и средних предприятий в инвестиции, вовлечения их в хозяйственный оборот страны в значительной степени решается посредством использования инвестиционных фондов.

В условиях глобализации мирового рынка ссудных капиталов и либерализации валютных и финансовых рынков экономическая значимость инвестиционных фондов существенно возросла. В странах Западной Европы и США на современном этапе данные финансовые институты оказывают существенное воздействие на реальный сектор экономики, так как в результате объединения средств множества инвесторов обладают возможностью оперировать триллионами долларов США (в 2002г. активы инвестиционных фондов по всему миру превысили 11 трлн. долларов

США ) и формировать основные направления финансовых потоков, способствовать оптимизации процесса инвестирования денежных средств. При этом активное участие коммерческих банков в странах с развитыми рынками в размещении паевых фондов на национальном и мировом финансовых рынках диверсифицирует их Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. - М.: «Издательство «Экзамен», 2002.- С. 96.

2 Управление коллективными инвестиционными фондами. / под ред. Кристофера Гилкриста. - М.: Raster's, 2002.-С. 10. деятельность, позволяя не только привлекать новых клиентов, но и участвовать в финансировании важнейших отраслей промышленности.

Таким образом, исходя из анализа сложившейся мировой практики, можно сделать вывод о том, что инвестиционные фонды являются частью важного финансового механизма, через который рыночная экономика участвует в решении воспроизводственных и социальных проблем. В свою очередь создание и функционирование паевых инвестиционных фондов в России может стать существенным фактором экономического развития нашей страны, а исследование теоретических основ и мирового опыта деятельности институтов коллективного инвестирования (инвестиционных фондов) приобретает весьма большое значение для отечественного финансового рынка.

Особенности функционирования инвестиционных фондов в развитых странах и, прежде всего, в США и странах Западной Европы, представляют собой ценный опыт для решения основных проблем формирования отрасли паевых инвестиционных фондов (ПИФов) в России, таких как: привлечение и укрепление доверия инвесторов к данным финансовым институтам; использование современных стратегий управления инвестиционным портфелем фонда; внедрение адекватных нормативно-правовых актов, в частности по налогообложению, защите прав и интересов владельцев инвестиционных паев; формирование дееспособной инфраструктуры; упорядочивание механизма взаимодействия различных институтов в процессе работы фонда и внутренней организационной структуры; расширение спектра предлагаемых клиентам финансовых услуг; и, в конечном итоге, усиление их роли в привлечении инвестиционных ресурсов в реальный сектор российской экономики; формирование нового эффективного механизма для финансирования экономического роста.

В то же время проблемы использования институтов коллективного инвестирования в России, в условиях перехода к рынку через призму мирового опыта до сих пор остаются недостаточно исследованными

Диссертационное исследование проведено в рамках научно-исследовательских работ Финансовой академии при Правительстве РФ в соответствии с Комплексной темой «Финансово-экономические основы устойчивого и безопасного развития России в XXI веке».

Степень разработанности проблемы.

Проведенный нами анализ позволил подчеркнуть, что наиболее глубоко теоретические вопросы функционирования данных институтов рынка ссудных капиталов (ПИФов) и использования инструментов финансового рынка получили освящение в работах отечественных исследователей, таких как: Е. Алексеева, Т. Бойко, А. Буренин, А. Генкин, Е. Жуков, В. Ковалев, Д. Ладыгин, Д. Михайлов, В. Миловидов, Б. Рубцов, Е. Семенкова, чьи выводы и рекомендации учтены нами в ходе работы.

Проблемы функционирования ПИФов в России были раскрыты в работах отечественных экономистов-практиков: П. Васильев, Д. Зайцев, И. Золотарев, М. Капитан, И. Костиков, А. Перцев, Н. Постников, Н. Плугарь, М. Чураева. В этих исследованиях был определен механизм работы фондов, выявлены перспективные направления развития данных финансовых институтов, приведены статистические данные и охарактеризованы результаты работы ПИФов на отечественном рынке.

При разработке проблем, рассматриваемых в диссертации, были изучены также труды западных ученых в области макроэкономики и финансового рынка развитых стран, в том числе Р. Ислингера, М. Зеегера, Ф. Цейера, Р.Вилсхаллера и других специалистов.

Анализ результатов функционирования институтов коллективного инвестирования и, прежде всего, ПИФов в странах с развитыми рынками получил отражение в статистических изданиях, таких как "Investmentfonds 2001 Daten, Fakten, Entwicklungen"; "Wirtschaftsanalyse. Marktanalyse. Asset Management"; "Quantitatives Research & Management Team Deutscher Investment Trust", а также в российских аналитических бюллетенях Инвестиции Плюс "Все о паевых фондах", Ингосстрах "Опыт практической деятельности" и других.

Изучение на основе вышеперечисленных источников мирового опыта и российской практики деятельности фондов позволило нам, в частности, сформировать собственное представление о последствиях, тенденциях и перспективах развития коллективных инвесторов в российской экономике.

Важно для нас и то обстоятельство, что отдельным проблемам функционирования ПИФов в российской экономике посвящено достаточное количество публикаций в периодических изданиях, специализирующихся на проблемах финансового рынка.

Вместе с тем проблемы использования инвестиционных фондов, их место и роль, а также возможные последствия функционирования для стран с развивающейся экономикой в отечественной и зарубежной литературе не проанализированы в полной мере. Некоторые аспекты функционирования ПИФов с точки зрения мирового опыта остаются недостаточно изученными.

Актуальность комплексного исследования проблем функционирования институтов коллективного инвестирования в условиях интеграции России в мировое хозяйство, наличие ряда нерешенных и дискуссионных вопросов предопределили выбор темы диссертационной работы, цель и задачи исследования, его предмет и объект.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является выявление основных проблем и тенденций развития инвестиционных фондов на современном этапе на основе комплексного анализа мирового опыта создания и функционирования данных финансовых институтов, для выработки практических рекомендаций по формированию и развитию соответствующих мировым стандартам паевых инвестиционных фондов в России.

Достижение поставленной цели осуществляется в диссертационной работе путем решения ряда взаимосвязанных задач: выявить основные причины и предпосылки возникновения паевых инвестиционных фондов в условиях развития мировых финансовых рынков; раскрыть механизм функционирования паевых инвестиционных фондов на рынке ссудных капиталов; классифицировать действующие инвестиционные фонды в странах с развитыми рынками для выявления их особенностей и конкурентных преимуществ; выявить основные характеристики стратегий управления инвестиционным портфелем фонда, исходя из мирового опыта; определить преимущества инвестиций в паевые фонды и их социально-экономическую роль по сравнению с альтернативными формами инвестирования на финансовом рынке; проанализировать проблемы нормативно-правового регулирования российских ПИФов и организационно-функциональные особенности российского рынка услуг паевых инвестиционных фондов; выявить возможность использования мирового опыта в управлении инвестиционным портфелем российских ПИФов и определить перспективные направления их развития в России.

Предмет исследования — создание и функционирование инвестиционных фондов, их социально-экономическая роль в странах с развитыми рынками и в России.

Объектом исследования являются инвестиционные фонды, действующие по мировым стандартам в современных условиях.

Теоретическую основу диссертационного исследования составляют научные труды, концепции и теории зарубежных и российских авторов, опубликованные материалы научно-экономического характера по проблемам развития российского финансового рынка. В том числе нормативно-правовые акты РФ, а также некоторых зарубежных стран, информационные материалы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России, материалы научных и научно-практических конференций и семинаров, сведения статистических сборников, годовых и квартальных отчетов, аналитических материалов крупнейших международных и российских управляющих компаний, объединений институтов коллективного инвестирования, таких как «БВИ»

Bundes Verband von Investmentfonds) и «ЦКИ» (Центр коллективного инвестирования).

Методологическая основа исследования базируется на диалектическом, системном подходе, методах анализа и синтеза. Общая логика работы основывается на переходе от общего к частному. Определение предпосылок и условий создания в странах с развитыми финансовыми рынками институтов коллективного инвестирования и изучение механизма функционирования паевых фондов (глава 1), выявление финансово-экономических особенностей их деятельности в условиях глобализации финансовых рынков (глава 2), определение основных тенденций формирования рынка ПИФов в России (глава 3) осуществлялось на основе диалектического и системного подхода.

Применение историко-логического подхода позволило исследовать изменение объемов активов институтов коллективного инвестирования в процессе развития мирового и национальных рынков ссудного капитала (глава 1). Изучение взаимозависимости движения инвестиций паевых фондов и изменения сбережений различных секторов экономики и выявление преимуществ инвестиций в ПИФы проводилось с учетом действия закона перехода количественных изменений в качественные.

При определении основных тенденций формирования рынка институтов коллективного инвестирования в России (глава 3) использовались методы экономико-статистических сравнений, а также метод теоретического обобщения и прогнозирования.

Диссертация соответствует п. 26 Паспорта специальности ВАК 08.00.14 - «Мировая экономика».

Научная новизна исследования заключается в анализе и выявлении наиболее существенных аспектов формирования и функционирования инвестиционных фондов в развитых странах в современных социально-экономических условиях. Системный анализ форм и видов инвестиционных фондов позволил определить их социально-экономическую роль в развитии процесса воспроизводства в России.

В диссертационном исследовании получены следующие научные результаты:

- доказано, что создание институтов коллективного инвестирования происходит по мере развития рынка ссудных капиталов и формирования условий для их функционирования (формирование механизма управления финансовыми потоками, развитие вторичного рынка ценных бумаг, рост оборота корпоративных акций), а также определены этапы их развития исходя из мирового опыта;

- на примере анализа механизма функционирования немецких паевых инвестиционных фондов на рынке ссудных капиталов определено как содержание основных функций управляющих компаний (административное обеспечение, управление инвестициями и размещение инвестиционных паев фондов на рынке), так и содержание «обеспечивающих» функций (ведение реестра, отчетность перед инвестором, хранение активов фонда), от выполнения которых зависит привлекательность фондов для инвесторов;

- классифицированы действующие инвестиционные фонды и выявлены перспективные виды (индексные фонды, фонды фондов и фонды недвижимости), создание которых на российском финансовом рынке позволит повысить их привлекательность для потенциальных инвесторов;

- определены достоинства использования стратегий управления инвестиционным портфелем фонда с позиций обеспечения доходности при ограничении риска на рынке ссудных капиталов;

- обоснована социально-экономическая значимость инвестиционных фондов в рыночной экономике, проведен сравнительный анализ конкурентных особенностей фондов по сравнению с альтернативными формами сохранения и накопления сбережений;

- обобщены основные функции ПИФов в условиях финансового рынка современной России и обоснован алгоритм выбора тех видов паевых инвестиционных фондов, использование которых в российских условиях позволит решать социально-экономические задачи (в том числе трансформация сбережений населения и временно свободных денежных средств предприятий в инвестиции, повышение уровня рентабельности вложений, реформирование пенсионной системы).

- осуществлена комплексная оценка и определена зависимость развития ПИФов в России от совершенствования нормативно-правовой базы, разработаны и научно обоснованы возможные направления совершенствования действующего законодательства;

- исходя из анализа основных составляющих системы функционирования фондов в странах с развитыми рынками, выявлены дополнительные возможности применения мирового опыта в отечественной практике.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в возможности применения основных выводов и предложений при разработке государственной политики в области развития институтов коллективного инвестирования в России. Положения и выводы диссертации о совершенствовании нормативно-правовой базы, регулирующей деятельность ПИФов могут быть применены, прежде всего, российскими исполнительными органами, в частности Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг России (ФКЦБ РФ) и само регулируемыми организациями, в частности Национальной Лигой Управляющих компаний (НЛУ), Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), в процессе разработки концептуальных основ регулирования российского рынка с учетом мирового опыта.

Положения диссертации, относящиеся к анализу стратегий управления инвестиционным портфелем, могут быть использованы профессиональными участниками рынка ценных бумаг, управляющими компаниями, а также российскими инвесторами, как частными, так и институциональными.

Материалы диссертации могут найти применение в учебном процессе по курсам «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» и «Рынок ценных бумаг», а также в процессе подготовки и переподготовки кадров управляющих компаний, органов регулирования фондового рынка и других профильных учреждений.

Практическую значимость имеют следующие положения диссертации:

- рекомендации по использованию мирового опыта в области управления инвестиционным портфелем российских ПИФов;

- выявление и оценка основных факторов, которые могут способствовать дальнейшему развитию паевых инвестиционных фондов в России;

- разработка предложений по оптимизации организационно-функциональной структуры управляющих компаний;

- определение наиболее перспективных направлений для расширения продаж и повышения уровня, предоставляемых фондами финансовых услуг, с целью решения основной проблемы ПИФов - аккумулирование сбережений населения и временно свободных денежных средств предприятий;

- рекомендации по совершенствованию российского законодательства, прежде всего, в области налогообложения и валютного регулирования в целях дальнейшего стимулирования устойчивого развития отечественного рынка паевых инвестиционных фондов и более активного использования опыта развитых стран.

Апробация и внедрение результатов исследования.

Основные положения диссертации были представлены автором в научном докладе на заседании «круглого стола» на тему: «Финансовые и кредитные проблемы инвестиционной политики», проведенном Финансовой академией при Правительстве РФ (Москва, октябрь 2002г.).

Результаты диссертационного исследования применяются в практической деятельности управляющей компании активами паевых инвестиционных, инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов ООО «Дойчер Инвестимент Траст», в процессе функционирования одного из крупнейших российских открытых ПИФов «ДИТ - Фонд Сбалансированный».

Материалы диссертации также были использованы Дрезднер Банком ЗАО в процессе разработки стратегии по привлечению клиентов при распространении паев открытых ПИФов на российском рынке в качестве агента.

Материалы диссертационного исследования используются кафедрой мировой экономики и международных валютно-кредитных отношений Финансовой академии при Правительстве РФ при преподавании курса «Международные валютно-кредитные отношения».

Апробация и внедрение результатов исследования подтверждены соответствующими справками о внедрении.

Публикации. Результаты и положения диссертации нашли отражение в 7 публикациях автора общим объемом 3,58 п.л. (весь объем авторский).

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Кривошеева, Ирина Владимировна

Выводы по второй главе:

Финансово-экономические особенности деятельности ПИФов во многом определяются стратегией управления инвестиционным портфелем, преимуществами инвестиций в фонды и их социально-экономической ролью. На основе анализа основных показателей, используемых для определения доходности, а также инвестиционной политики, стратегии, стиля и инвестиционного процесса мы пришел к выводу, что ПИФы имеют определенные преимущества по сравнению с альтернативными формами инвестиций.

Анализ основных подходов к выбору инвестиционных стратегий, позволил выявить те из них, использование которых позволит фондам реализовать свое основное преимущество - предоставление более привлекательной доходности при одновременном решении важных социально-экономических задач.

Выделенные в результате сравнительного анализа преимущества инвестиций в ПИФы (профессиональное управление активами, диверсификация риска при создании инвестиционного портфеля, ликвидность и привлекаемая доходность, а также многоуровневая система защиты интересов инвесторов и информационная прозрачность), позволяют отметить их соответствие основным требования инвесторов, подчеркнуть наличие потенциала роста спроса на их финансовые услуги, в том числе в условиях современной России.

В результате исследования социально-экономической роли ПИФов, исходя из мирового опыта участия негосударственного сектора в пенсионном обеспечении путем развития пенсионных накопительных схем «рыночного стиля», автор пришел к выводу о возможности использования фондов для повышения уровня благосостояния населения, особенно старших возрастных групп.

Глава III. Основные тенденции формирования рынка ПИФов в России.

3.1. Проблемы нормативно-правового регулирования российских паевых инвестиционных фондов.

Проведенный нами анализ ведущих тенденций формирования рынка ПИФов в России позволяет отметить, что особенности экономического развития страны на современном этапе обуславливают необходимость привлечения инвестиций, при этом государственное финансирование не в состоянии обеспечить нужные объемы инвестиций. В этой связи особенно актуальной становится проблема привлечения средств отечественных частных инвесторов. Повышение инвестиционной активности во многом зависит от результативности формируемой институциональной среды для инвестиционной деятельности, предполагающей внедрение эффективных форм организации инвестиционного процесса, в том числе создание паевых инвестиционных фондов.

С целью создания паевых инвестиционных фондов государственные органы, регулирующие деятельность организаций на рынке ценных бумаг, прежде всего, предприняли усилия по созданию необходимой инфраструктуры для их эффективного функционирования, а также нормативно-правовой базы их деятельности. В отличие от некоторых других финансовых институтов, которые рождались в правовом вакууме, паевые инвестиционные фонды (ПИФы) стали создаваться только после того, как Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) и другие органы государственного регулирования разработали и приняли ряд нормативно-правовых документов, составивших солидную правовую базу, регламентирующую деятельность ПИФов. Было разработано свыше 20 нормативных актов74. В последствии ряд постановлений

74 Указ Президента РФ от 26 июля 1995 г. № 765 "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации"; Указ Президента от 23 февраля 1998 г. № 193 "О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов"; Постановлением ФКЦБ от 10 октября 1995 г. № 11 «Положение об управляющих компаниях паевых инвестиционных фондов, о деятельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов»; Постановлением ФКЦБ от 19 июня 1996 г. № 12 «Положение о требованиях, предъявляемых к агентам по размещению и выкупу паев»; Постановлением ФКЦБ от 2 октября 1998 г. № 40 «Типовые правила и типовые проспекты эмиссии инвестиционных паев открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов»; Постановлением ФКЦБ от 31 августа 1999 г. № 5 «Положение о составе и структуре активов паевых инвестиционных фондов».

ФКЦБ, принятых в 1995 г., подвергались многократному редактированию. Можно сказать, что нормативно-правовая база, регулирующая деятельность ПИФов, постоянно совершенствовалась с учетом изменений, происходящих в социально-экономической жизни России, практических потребностей участников рынка. В октябре 2001 года был принят наиболее важный документ - Федеральный Закон «Об инвестиционных фондах».

Анализ действующего законодательства позволяет выделить основные положения и нормы, регулирующие деятельность ПИФов. В Указе Президента от 26 июля 1995 г., паевые инвестиционные фонды были определены как "имущественный комплекс без образования юридического лица, доверительное управление имуществом которого осуществляет управляющая компания паевого инвестиционного фонда в целях прироста имущества соответствующего паевого инвестиционного фонда". В актах ФКЦБ определялось, что ПИФ представляет собой объединенные средства, которые граждане и юридические лица добровольно передают в доверительное управление управляющей компании (УК)75. УК, в свою очередь, вкладывает эти средства в финансовые инструменты с целью получения максимально возможной доходности. Это определение осталось в Федеральном законе «Об инвестиционных фондах» практически без изменений.

Если паевой фонд не является юридическим лицом, то УК обязательно лицо юридическое. Вкладывая денежные средства в ПИФ, инвестор заключает с управляющим договор доверительного управления и становится владельцем

7 Л инвестиционного пая . Условия договора доверительного управления ПИФом определяются УК и излагаются в правилах фонда77. УК осуществляет доверительное управление ПИФом путем совершения юридических и фактических действий в отношении имущества фонда.

73 Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 10 октября 1995г. № 11 с изм. и доп. От 19 июня, 7 октября, 17 октября 1997г.

76 Об инвестиционных фондах. Федеральный Закон Российской Федерации от 29 ноября 2001 № 156-ФЗ.

77 О типовых правилах открытого паевого инвестиционного фонда: Постановление ФКЦБ от 12 октября 1995г. № 13 с изм. и доп. от 12 января, 19,27 июня-1996, 20 июня, 9 октября,28 ноября 1997, 2 октября 1998. О типовых правилах интервального инвестиционного фонда. Постановление ФКЦБ от 16 октября 1995, № 14 с изм. И доп. от 11, 12 января, 19,27 июня 1996, 2 октября 1998.

Долю владельца в праве собственности на имущество фонда удостоверяет инвестиционный пай. Инвестиционный пай является именной ценной бумагой и удостоверяет право владельца требовать от УК надлежащего доверительного управления (ДУ), право требовать от УК погашения пая и выплаты соответствующей денежной компенсации. Права, которые дает инвестиционный паи ПИФов различного типа, можно представить следующим образом (см. таблицу №8):

Заключение

В ходе проведенного диссертационного исследования был впервые достаточно полно проанализирован мировой опыт создания и основные аспекты функционирования инвестиционных фондов, как одной из наиболее перспективных форм коллективного инвестирования, обобщены основные результаты выполненных работ и изложены выводы:

1. В аналитическом аспекте развитие инвестиционных фондов происходило поэтапно. Основные идеи, послужившие стимулом для создания подобных финансовых институтов, остались традиционно-неизменными, как и раньше инвесторы стремятся повысить уровень рентабельности инвестиций путем вложения средств в различные финансовые инструменты при одновременном снижении общего уровня риска, что характерно для всех стран мира. Однако целесообразно отметить, что на первом этапе развития ПИФов были организованы финансовые институты «прародители» фондов, деятельность которых подразумевала привлечение средств клиентов, их объединение и последующее вложение в финансовые инструменты на различных финансовых рынках, управление этими активами с целью получения прибыли при условии отсутствия гарантий возврата капитала или определенной доходности. При этом на первом этапе подобные компании действовали в условиях правового вакуума, что являлось существенным недостатком как для них самих, так и для инвесторов.

На втором этапе развития индустрии законодатели передовых стран мира предприняли попытки формирования необходимой нормативно-правовой базы, регулирующей деятельность управляющих компаний, фондов и финансового рынка в целом, что позволяло не только стабилизировать их деятельность, но и развиваться, принимая новые более эффективные формы и используя более продуктивные технологии.

На третьем этапе был усовершенствован механизм функционирования, внутренней организации деятельности компании. Фактически в этот период фонды плавно развивались. И, наконец, на четвертом этапе ПИФы стали играть важную роль в экономическом развитии стран, принимать активное участие в ее преобразовании. Управляющие компании стали успешно работать не только на национальных, но и на финансовых рынках других стран и на мировом уровне. Концепция коллективного инвестирования стала активно внедряться, распространяться практически равномерно в большинстве развитых стран мира, в том числе и в Европе, что позволяет сделать вывод о перспективности данного направления для России.

2. Финансово-экономический анализ в рамках диссертационного исследования подтвердил необходимость изучения фондов, а также возможность их использования в решении ряда важнейших экономических проблем. Анализируя содержательные особенности деятельности ПИФов, на наш взгляд, прежде всего, необходимо отметить, что:

- процесс деятельности фондов реализуется через механизм накопления сбережений населения и превращения их в инвестиции. При этом фонды ускоряют движение финансовых инвестиций, облегчают доступ вновь создаваемым компаниям-эмитентам на рынок ценных бумаг, помогают действующим компаниям мобилизовать дополнительные средства;

- фонды, стремясь инвестировать привлеченные средства в ценные бумаги с наибольшим потенциалом роста, в определенной степени способствуют оптимизации деятельности компаний, трансформируют кратко- и среднесрочный капитал в долгосрочный, позволяют себе действовать антициклично, в определенной степени стабилизируют рынок ценных бумаг в целом;

- в результате деятельности фондов физические лица получают возможность быстрее и эффективнее накапливать средства, и в этой связи можно говорить о том, что в результате деятельности фондов решаются определенные социально-экономические задачи в масштабах отдельно взятых стран.

3. Анализ основной содержательной компоненты ПИФов позволяет утверждать, что в результате их поэтапного развития на современном этапе эта отрасль является важным сегментом мирового финансового рынка, с суммарными активами, превышающими 11 трлн. долларов США. В процессе развития изменению и совершенствованию подвергался и сам механизм функционирования фондов, в результате была разработана, на наш взгляд, достаточно эффективная организационно-функциональная система, существенными преимуществами которой являются информационная прозрачность, возможность обеспечения многоуровневой системы защиты вкладчиков, предоставление комплексного сервиса, с одной стороны и привлекательная доходность, с другой стороны.

4. В ходе исследования мы пришли к выводу о том, что одной из важных задач, стоящих перед управляющими компаниями, с которой они успешно справляются, является расширение спектра предлагаемых инвесторам финансовых продуктов (новых типов и категорий инвестиционных фондов). В рамках нашей работы были детально проанализированы основные особенности существующих на современном этапе типов и категорий инвестиционных фондов, выделены наиболее перспективные направления. Так, например, комплексно изучены открытые фонды, среди которых до сих пор наибольшей популярностью пользуются т.н. «традиционные», прежде всего, фонды акций и облигаций. Характеризуя фонды акций, мы сделали вывод в отношении основного преимущества данной финансовой услуги, предоставляющей возможность инвесторам получать в долгосрочной перспективе (20 лет) большую доходность и нивелировать колебания стоимости пая. Среди действующих фондов акций особого внимания заслуживают и интернациональные, предоставляющие частным инвесторам возможность вложения средств в ценные бумаги на мировом финансовом рынке при условии минимизации системного риска путем интернационализации портфеля, увеличения степени его диверсификации. В 90-х годах, особенной популярностью стали пользоваться также «отраслевые» фонды акций, которые предусматривают инвестирование привлеченных средств в акции компаний определенной отрасли. Безусловно, результаты их работы зависят от мировой финансовой конъюнктуры, которая в последние 2 года оставляет желать лучшего, и поэтому особенный интерес представляет анализ результатов их деятельности за более длительный период (10-20 лет), исходя из закономерностей и традиций их развития в разных странах мира.

5. Проведенный анализ позволяет подчеркнуть, что наряду с «традиционными фондами» особое внимание необходимо уделить и «фондам нового поколения», среди которых - фондам на фонды, индексным фондам и т.д. Их появление подчеркивает наличие дальнейших перспектив отрасли, а также желание управляющих компаний расширить спектр предлагаемых клиентам финансовых продуктов, повысить конкурентоспособность данного финансового инструмента по сравнению с другими, стремление гармонировать с возрастающими запросами потенциальных инвесторов, кроме того, разнообразие действующих типов и категорий подчеркивает влияние фондов на различные сегменты финансового рынка. Наряду с расширением спектра предлагаемых финансовых услуг, особое внимание уделяется процессу управления инвестиционным портфелем фонда.

6. В диссертации проанализированы основные показатели, используемые для определения доходности, а также выделены такие понятия как: инвестиционная политика, стратегия, инвестиционный процесс. Под инвестиционной политикой мы понимали систему мероприятий, осуществляемых управляющей компанией для достижения поставленных инвестиционных целей, формулируемых в стратегии. Инвестиционная стратегия подразумевает комплекс действий по формированию определенной структуры инвестиционного портфеля. Предложенная в работе классификация инвестиционных стратегий по видам на активные, пассивные и стратегии структурирования портфеля помогает понять основные преимущества и недостатки различных инвестиционных стратегий и делать соответствующие выводы в отношении приверженности тому или иному подходу в зависимости от стоящих инвестиционных целей. Дальнейшее изучение, анализ и использование мирового опыта управления инвестиционным портфелем являются актуальным для российских управляющих компаний

7. Сопоставительный анализ российского финансового рынка позволил нам определить основной круг объектов инвестирования, установить, что возможности по созданию определенных типов фондов на сегодняшний день достаточно ограничены, до сих пор существует лишь 3 типа ПИФов: фонды акций, облигаций и смешанные. Первый корпоративный фонд возник лишь в 1997 году, что свидетельствует о недостаточном практическом опыте работы у российских управляющих компаний. Кроме того, в России до настоящего времени не существует развитого рынка производных финансовых инструментов, равно как и ипотечных ценных бумаг, отсутствует возможность приобретения ценных бумаг иностранных эмитентов, общая капитализация российского рынка ценных бумаг незначительна, курсовая стоимость подвержена резким колебаниям, что неминуемо сказывается на увеличении волатильности инвестиционных паев фондов. Лишь на небольшое число акций («голубых фишек») при торговле на бирже существует устойчивый ликвидный спрос. В рамках инвестиционных портфелей фондов практически невозможно добиться отраслевой диверсификации, так как на рынке превалируют акции нефтегазового сектора. Однако наряду с выше обозначенными недостатками у отрасли ПИФов с точки зрения оценки потенциала финансового рынка существует ряд преимуществ, в том числе:

- демонстрируемые фондами результаты (в среднем доходность ПИФов в 2001 году составляла 50-60%) не сопоставимы с доходностью фондов на Западе, следовательно, инвестиции в российские фонды на данном этапе значительно выгоднее;

- происходит постепенный процесс развития финансового рынка, появляются новые инструменты, в том числе растет рынок корпоративных облигаций.

Кроме того существует возможность применения распространенных на Западе концепций и стратегий управления инвестиционным портфелем фонда, которая неразрывно связана с совершенствованием и развитием законодательной базы. Важным шагом в этом направлении стало принятие в 2001 году закона «Об инвестиционных фондах». В ближайшее время ожидается принятие многих подзаконных актов, постановлений ФКЦБ России. В том числе и в отношении состава и структуры активов, где планируется расширить список допустимых инструментов, разграничить требования к составу и структуре в зависимости от типа фонда.

В процессе поэтапного формирования нормативно-правовой базы российским законодателям удалось: существенно повысить уровень действующих актов; приблизить их к международным стандартам; повысить юридическую чистоту основных определений, понятий, уровень их согласованности с общегражданскими нормами; четко прописать механизм функционирования фонда; сформулировать жесткие требования ко всем организациям, вовлеченным в процесс управления активами.

8. Анализ мировой практики свидетельствует об использовании «сотни» инвестиционных схем и финансовых продуктов для частных вкладчиков, при этом каждый продукт занимает свою нишу и нацелен на удовлетворение специфических потребностей инвестора. Для любого инвестора важно правильно выбрать этот продукт, оценить риски, связанные с его приобретением, выбрать свой инвестиционный горизонт и дождаться положительных результатов. В России с созданием ПИФов у инвесторов появился эффективный финансовый посредник, однако, и частные и институциональные клиенты не были подготовлены к объективному восприятию, оценке преимуществ и недостатков этого продукта. При этом, говоря о проблеме привлечения средств от частных клиентов, нами были исследованы основополагающие вопросы: каковы основные мотивы инвестирования средств? Каким финансовым институтам доверяют? Какие альтернативы финансовых вложений существуют? Какие факторы оказывают влияние на формирование инвестиционных предпочтений? Располагают ли потенциальные клиенты необходимыми для инвестирования средствами, что необходимо предпринять для повышения конкурентоспособности ПИФов? Уточнены конкретные формы и методы решения данных проблем и обоснована необходимость проведения целенаправленных мероприятий по повышению уровня знаний, заинтересованности и доверия потенциальных частных клиентов к этому финансовому институту, изложены и проанализированы перспективы работы с корпоративными клиентами, среди которых в качестве основных целевых групп выделены негосударственные пенсионные фонды и страховые компании.

9. По совокупности исследования нами предпринята попытка раскрыть основные перспективные направления отрасли ПИФов в России:

- развитие финансового рынка, появление новых финансовых продуктов (объектов инвестирования для фондов), повышение уровня ликвидности, надежности вложение в финансовые инструменты на российском рынке, снижение волатильности, рост рынка;

- расширение спектра выпускаемых фондов, появление новых типов, категорий, а также использование современных технологий продвижения финансовых продуктов на рынок, разработка доступной и надежной системы пробных инвестиций, которая привлечет потенциальных инвесторов на финансовый рынок, стимулирует приток денежных средств от домохозяйств,

- расширение рынка ПИФов, создание новых управляющих компаний, в том числе дочерних организаций крупных российских или иностранных финансовых структур и выпуск новых фондов;

- кооперация с российскими коммерческими банками;

- развитие дистрибутивной сети, продвижение услуг в регионах;

- повышение качества предоставляемых услуг со стороны организаций, принимающих участие в работе фонда;

- проведение целенаправленных действий по привлечению клиентов, улучшению качества предоставляемых услуг, достижение стабильно привлекательных результатов при вложении средств фонда уже действующими управляющими компаниями;

- улучшение отношения к фондам со стороны инвесторов, рост доверия, информированности об этом финансовом продукте, рост благосостояния граждан, постепенная переоценка основных мотивов инвестирования средств, совершенствования законодательства, участие управляющих компаний в пенсионной реформе.

В целом, гипотеза данной работы доказана, цель и задачи реализованы, положения, выносимые на защиту, раскрыты, принимая во внимание перспективы дальнейшего развития отрасли ПИФов можно рассчитывать на то, что уже в ближайшем будущем этот институт займет достойное место среди альтернативных, популярных сегодня финансовых институтов в России. Проведенное нами исследование и полученные выводы не претендуют на исчерпывающее решение данной проблемы. Для дальнейшей проработки, на наш взгляд, необходимы дополнительные исследования по эффективному использованию мирового опыта паевых инвестиционных фондов в развитии социально-экономической инфраструктуры.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Кривошеева, Ирина Владимировна, 2003 год

1. О рынке ценных бумаг: Закон Российской Федерации от 22 апреля 1996 №39-Ф3.

2. О лицензировании отдельных видов деятельности: Федеральный Закон Российской Федерации от 16 сентября 1998 № 158-ФЗ

3. Об инвестиционных фондах: Федеральный Закон Российской Федерации от 29 ноября 2001 № 156-ФЗ.

4. О Трудовых пенсиях в Российской Федерации: Федеральный Закон Российской Федерации от 17 декабря 2001 № 173-Ф3.

5. О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации: Указ Президента Российской Федерации от 26 июля 1995 № 765, с изм. и доп. от 23 февраля 1998.

6. Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации: Федеральный Закон Российской Федерации от 24 июля 2002 № 111- ФЗ.

7. О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов: Указ Президента РФ от 23 февраля 1998 № 193.

8. Об обязательном пенсионном страховании в РФ: Постановление Правительства Российской Федерации от 12 июня 2002 № 408-ФЗ.

9. О Типовых правилах интервального паевого инвестиционного фонда: Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 16 октября 1995 № 14 с изм. и доп. от 11, 12 января, 19, 27 июня - 1996 , 2 октября - 1998.

10. О Типовом проспекте эмиссии инвестиционных паев: Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 18 октября 1995 № 15, с изм. и доп. от 11 января, 19 июня 1996 , 2 октября 1998.

11. Об утверждении Положения о требованиях, предъявляемых к агентам по размещению и выкупу инвестиционных паев: Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 19 июня 1996 № 12.

12. Положение о предоставлении и опубликовании управляющей компанией паевого инвестиционного фонда информации о деятельности, связанной с управлением имуществом паевого инвестиционного фонда: Постановление ФКЦБ от 23 июня 1997 № 19.

13. Об утверждении новой редакции Положения о порядке оценки и составления отчетности о стоимости чистых активов открытых паевых инвестиционных фондов: Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 25 мая 1998 № 14.

14. Положения о порядке ликвидации паевого инвестиционного фонда: Постановление ФКЦБ от 3 сентября 1998 № 35.

15. Об утверждении Положения о составе и структуре активов паевых инвестиционных фондов: Постановление ФКЦБ России от 31 августа 1999 №5.

16. Об утверждении Порядка лицензирования отдельных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации: Постановление ФКЦБ России от 15 августа 2000 №10.

17. Об утверждении Положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг: Постановление ФКЦБ России от 19 октября 2000 № 20.

18. Алпаров С. О совмещении деятельности на рынке коллективных инвестиций // Инвестиции Плюс. М., 2001. - №7-8 (38-39). - С.35 - 39.

19. Алексеева Е. Инвестиционные фонды недвижимости // Инвестиции плюс. -М., 1999.-№3.-С.26-30.

20. Алексеев В. Региональная агентская сеть основа роста розничных продаж // Инвестиции Плюс. - М., 2002. - №1 (40). - С.20 - 21.

21. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. — М.: Финансы и статистика, 1991. 158 с.

22. Анатольев И. Как инвестируют в Великобртании // Мы инвесторы. М., 1997. - №5. - С.7.

23. Анатольев И. Надежность и доходность инвестиционных фондов: международный опыт // Мы инвесторы. М., 1997. - №6. - С.7.

24. Анатольев И. Немецкие инвестиционные фонды: инвестор может быть спокоен // Мы инвесторы. М., 1997. - №6. - С.7.

25. Арсеньев В. Теорема ПИФа // Деньги. М., 1997. - №43. - С.49-52.

26. Базовый курс по рынку ценных бумаг. М.: Деловой экспресс, 2001. - 408 с.

27. Батарина А.А. Пути совершенствования деятельности паевых инвестиционных фондов на российском финансовом рынке // Управление Собственностью. М., 2001. - №3. - С. 15-18.

28. Батлер У. Корпорации и ценные бумаги в России и США. М.: Зерцало, 2001.-240 с.

29. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 2000. - 270 с.

30. Бобров Д. Рынок акций высокотехнологичных компаний взгляд РТС // Рынок ценных бумаг. - М., 2000. - №13 (июль). - С. 15-17.

31. Бойко Т. Сберечь и накопить. Если ваши деньги в паевых инвестиционных фондах. М.: Издательский центр «Акционер», 1998. - с. 104.

32. Бойко Т. Степень риска ПИФы. // Журнал для акционеров. М., 1996. -№11. - С.29-31.

33. Бочкарев Д. В. Негосударственные пенсионные фонды в Российской Федерации: Дис. канд. экономических наук: 08.00.10 / Московский государственный университет экономики, статистики и информатики. М.: 1999.- 132 с.

34. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997. - 1120 с.

35. Булгаков Ю.В. Выбор варианта рискового портфеля // Менеджмент в России и за рубежом. М., 2000. - №4 (июль - авг.). - С.82-94.

36. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: Федеративная Книготорговая Компания, 1998. - 352 с.

37. Васильев С. Паевые фонды устремились в Петербург // Деловая панорама. -М., 2000. №30 (7-13 авг.). - С.7.

38. Величенков А. Чем рубль в фонде отзовется // Российская газета (Москва). -М., 2001. 11 апреля.

39. Волгин А. Паевые фонды // Профессиональный инвестор в России. М., 1995. - №2. - С.7-11.

40. Вольвач Д.В. Налог на доходы физических лиц при операциях с ценными бумагами // Фин. Россия. М., 2000. - №35 (19-25 сент.). - С.4.

41. Все о паевых фондах // Информационно-аналитический бюллетень Инвестиции Плюс. М.: Деловой экспресс. — 2001. — 120 с.

42. Генкин А.С, Эффективный траст: опыт Западной Европы и российская практика. М.: АЛЬПИНА, 1999. - 220 с.

43. Гитман Л.Дж, Джонк М.Д. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997. -1008с.

44. Голикова Л. Пенсионные резервы стану паями // Коммерсант. М., 2001. — 19 марта.

45. Голицин Ю. Пенсионная система в доревалюционной России // Инвестиции Плюс.-М., 2001. №5-6 (36-37). -С.15-18.

46. Голубович А.Д., Миримская О.М. Биржевая торговля и инвестирование в США. М.: МЕНАТЕП-ИНФОРМ, 1991. - 116 с.

47. Гончаров А. Траст в России не похож сам на себя // Рынок ценных бумаг. -М., 1997. №8. - С.58-62.

48. Демиденко А. Паевые инвестиционные фонды // Предпринимательство в России.-М., 1996. №1. - С.29-31.

49. Дубровский В. Н., Панфилов И. И. Негосударственное пенсионное обеспечение: Практический опыт создания и развития в России негосударственных пенсионных фондов. М.: Редакция журнала Пенсия, 1999. -357 с.

50. Дудосеков А. ОФБУ и ПИФы: развитие концепции российского фондового рынка // Рынок ценных бумаг. М., 1997. - №20. - С.56-59.

51. Ежов В.Г. Методы оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг У.Ф.Шарпа // Финансовый рынок России: проблемы формирования и функционирования. СПб., 2000. - С. 163-169.

52. Жданов С. А. Методы и рыночная технология экономического управления. М.: Дело и Сервис, 1999. - 272 с.

53. Жуков Е.В. Инвестиционные институты: Учебное пособие для вузов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. - 198 с.

54. Зайцев Д. Активы паевых инвестиционных фондов // Рынок ценных бумаг. -М., 1996.-№18.-С.40-41.

55. Зайцев Д. Pro et contra взаимных фондов: опыт США // Рынок ценных бумаг. М., 1996 - №1. - С.37-39

56. Зайцев Д., Чураева М. Паевые фонды: первые итоги и тенденции // Рынок ценных бумаг. М., 1997. - №16. - С.221-224.

57. Зайцев Д., Чураева М.Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. М.: Деловой экспресс, 1998. - 80 с.

58. Закарян И., Филатов И. Интернет как инструмент для финансовых инвестиций. — М.: Сирин, 2000. 158 с.

59. Звягинцев А. И. Оптимизация структуры портфеля ценных бумаг // Инвестиции Плюс. М., 2001. - №5-6 (36-37). - С.21-26.

60. Звягинцев А.И. Облигационные ПИФы: стабильный доход при минимальных рисках // Инвестиции Плюс. М., 2001. - №7-8 (38-39). - С.10-14.

61. Золотарев И.Б. Все, что вы хотели знать о паевых фондах. М.: Финансы и статистика, 1998. - 112 с.

62. Зотеева А. Вчера и завтра фондов группы ЛУКойл // Рынок ценных бумаг.- М., 2000. №17 (176). - С. 87-90.

63. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирования. -М.: Финансы, 2000. 413 с.

64. Ингосстрах. Опыт практической деятельности. М.: Издательский дом Русанова, 1996. - 73 с.

65. Капитан М.Е. Американские взаимные фонды // Коллективные инвестиции. М., 1999. - №3(14). - С. 13-17.

66. Капитан М.Е. Инвестиционные фонды в Германии // Инвестиции Плюс. -М., 1999.-№1 (12). С.10-15.

67. Капитан М.Е. Какими пайщиками прирастают ПИФы? // Инвестиции Плюс. М., 2001. - №5-6 (36-37). - С.34-38.

68. Капитан М.Е. Классификация рискованности инвестиционных фондов: опыт Италии // Инвестиции Плюс. М., 2001. - №7-8 (38-39). - С.26-29.

69. Капитан М.Е. О роли немецких специальных фондов // Инвестиции Плюс.- М., 2000. №6 (27). - С.25-27.

70. Капитан М.Е. ПИФы в 2001 году: заслуженный успех // Инвестиции Плюс.- М., 2002. №1 (40). - С.39-53.

71. Капитан М.Е. Результаты работы открытых фондов акций (30.09.99 -28.09.01) // Инвестиции Плюс. М., 2001. - №7-8 (38-39). - С.6-10.

72. Капитан М.Е. Результаты работы паевых фондов в январе 2002 года // Инвестиции Плюс. - М., 2002. - №1 (40). - С.53 - 57.

73. Капитан М.Е. Результаты работы паевых фондов в первом квартале 2002 года // Инвестиции Плюс. М., 2002. - №1 (40). - С.57 - 60.

74. Карташов А. Проблемные вопросы развития паевых фондов // Инвестиции Плюс. М., 2002.-№1 (40).-С. 21-23.

75. Катаев К. С. Паевые инвестиционные фонды в переходной экономике России: Дне. канд. экономических наук: 08.00.10 / Московский государственный университет экономики, статистики и информатики. М.: 2000.-135 с.

76. Кахниашвили М. Пенсионная реформа как фактор развития фондового рынка и отрасли паевых инвестиционных фондов // Инвестиции плюс. — М.,2002.-№4 (43).-С. 49-50.

77. Кейнс Д.М. Общая теория занятости процента и денег. М.: Гелиос АРВ, 1999.-352 с.

78. Коваль JI. Несите ваши денежки // Деловая хроника. М., 2002. - № 1 (3). -С. 39-41.

79. Коллективные инвестиции / Учебное пособие. М.: ПРАГМА Корпорэйшн, 1997. - 127 с.

80. Коллективные инвестиции / Составитель и редактор Бойко Т. СПб.: Норма, 1997.-102 с.

81. Коллективные инвесторы в современной России / под ред. Михайлова. -М.: Центр коллективных инвестиций, 1999. 96 с.

82. Костиков И. Отрасли надо дать возможность немного набрать обороты // Коммерсантъ. М., 2001. - №116. - С.6.

83. Кривошеева И.В. Какие вопросы являются главными при выборе паевого фонда? // Компания. М., 2003. - № 5 (251). - С. 66.

84. Кривошеева И.В. Опыт развития немецких инвестиционных фондов (на примере фондов компании «ДИТ») // Инвестиции плюс. М., 2001. - №7-8 (38-39).-С. 29-35.

85. Кривошеева И.В. Паевые инвестиционные фонды: проблемы и перспективы развития // Мировая экономика в XXI веке: новые проблемы и решения. (Сборник статей). М.: Финансовая академия при Правительстве РФ,2003.-С. 202-207.

86. Кривошеева И.В. Паевые фонды России: состояние, проблемы, перспективы. (Научная статья). — М.: Институт сферы социальных отношений, 2001.- 26с.

87. Кривошеева И.В. Потенциал огромен, но реализовать его будет нелегко // Рынок ценных бумаг. М., 2001. - №22 (205). - С. 38-39.

88. Кривошеева И.В. Проблемы вкладчиков: эффективность управления их средствами. (Научная статья). — М.: Институт общего образования Министерства образования Российской Федерации, 2000. 18с.

89. Кривошеева И.В. Чего ждут пайщики от ПИФов // Инвестиции плюс. — М., 2002. №4 (43). - С. 43 - 44.

90. Кубинец М.М. Роль корпоративных облигаций в развитии российского фондового рынка // Финансовый рынок России: проблемы формирования и функционирования. СПб., 2000. - С. 66-71.

91. Кузин А. ПИФы обошли Сбербанк, но проиграли рынку // Финансовая Россия. -М., 2001. №38 (18-24 окт.). - С.11.

92. Кузин А. Паевой тотализатор // Финансовая Россия. М., 2000. - №31 (2430 авг.). - С. 16.

93. Кузин А. ПИФы не подвели // Финансовая Россия. М., 2002. - № 2 (265). -С.11.

94. Куклин М. Паевые фонды дополнительные инвестиционные возможности // Расчеты и операционная работа в коммерческом банке. — М., 2001. - №9. - С.79-80.

95. Куприна А. Банки и доверительное управление: любые проблемы разрешимы // Рынок ценных бумаг. М., 1997. - №22. - С. 107-109.

96. Кутуков В.Б. Основы финансовой и страховой математики. Методы расчета кредитных, инвестиционных, пенсионных и страховых схем. М.: Дело, 1998. - 304 с.

97. Ладыгин Д. Кому доверить все свое // Коммерсант деньги. М., 2001. -№51 (355). 26 декабря. - С. 10-12.

98. Ладыгин Д. Паевые фонды выходят на охоту за инвесторами // Коммерсантъ. М., 2001. - №116. - С.6

99. Лейдермэн Д. Могущество взаимных фондов: они изобретают все новые способы аккумулирования денежных сбережений населения и преобразовывают экономику // Бизнес уик / СССР - Bussiness week / USSR. М. -М., 1993.-№6.-С. 14-20.

100. Литвиненко Л.Т., Нишатов Н.П., Удалищев Д.П. Рынок государственных ценных бумаг. М.: ЮНИТИ, 1998. - 111с.

101. Лялин С. В. Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в России: автореферат дис. канд. экономических наук / Санкт-петербургский государственный университет. СПб., 2001. - 32 с.

102. Логинов В. Накопительный элемент Борьба за «молчунов» // ОБЗОР: Пенсионная реформа в России. М., 2002. - № 8(18). -С. 4-5

103. Лучший ПИФ закрытый ПИФ. Почему - 2001 год оказался удачным для ПИФов // Коммерсант деньги. - М., 2002. - №6 (361). - С. 14

104. Максимов И. Портрет американских инвесторов // Инвестиции Плюс. — М., 1999.-№7 (21). С.25-27.

105. Максимов И. Открытый или интервальный? // Инвестиции Плюс. М., 2001. - №7-8 (38-39). - С.21-24.

106. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2000. 608 с.

107. Мельникова Е.И. Паевые инвестиционные фонды в системе инвестирования сбережений физических лиц: канд. экономических наук: 08.00.10 / Уральский государственный экономический университет. — Екатеринбрг, 1998.- 165 с.

108. Мельник Р. Методика сценарного анализа процентного риска портфеля ценных бумаг с фиксированным доходом // Упр. риском. М., 2000. - №2. -С.34-36.

109. Меньшиков И.- С. Финансовый анализ ценных бумаг: Курс лекций. М.: Финансы и статистика, 1998. - 360 с.

110. Миловидов В.Д. Инвестиционные фонды и трасты: Как управлять капиталом? М.: Анкил, 1992. - 312 с.

111. Миловидов В.Д. Инвестор в России: Что делать? М.: ММВБ, 2000. - 120 с.

112. Миловидов В.Д. Иностранные инвестиционные фонды в России: первые итоги деятельности // Рынок ценных бумаг. М., 1996. - №12. - С. 55-59.

113. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: ИНФРА-М, 1996. -416 с.

114. Миловидов В.Д. Становление паевых инвестиционных фондов в России // Рынок ценных бумаг. М., 1995. - №19. - С.42-46.

115. Мильчакова Н.А. Российский фондовый рынок: институты, операции, регулирование. М.: Финансы и статистика, 1996. - 212 с.

116. Миркин ЯМ. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. - 532 с.

117. Михайлов А., Мудраков В., Глазков А. Все, что вы хотите знать о негосударственных пенсионных фондах. М.: Гралия, 2001. - 132 с.

118. Моисеев И. Дождались: Инвестфонды получили свой закон // Ведомости. — М., 2001. 12 окт.

119. Мусаев Э.А. Взаимные паевые открытые инвестиционные фонды // Вестник Ассоциации российских банков. 4.1. - М., 1996. - №1. - С.27-28. - Ч. 2. - М., 1996. - №2. - С.39-41.

120. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. М.: Международные отношения, 1991. - 276 с.

121. Назарова Н.П. Траст: правовые основы и практика реализации в США и России // Вопросы экономики. М., 1996. - №7. - С.36-41.

122. Найман Э.Л. Малая энциклопедия трейдера. М.: Вира - Р, Альфа Капитал, 1999.-221 с.

123. Настольная книга финансиста: Практ. руководство для бухгалтеров и фин. работников по налогам, ценным бумагам, правовой деятельности / под ред. В. Панскова. М.: Международный центр фин.-экон. развития, 1995. - 153 с.

124. Ованесов А. К доверительному управлению будьте готовы! // Рынок ценных бумаг. М., 1997. - №22. - С.97-101.

125. Организация управления инвестициями. Учебное пособие под ред. Сент Джайлса, Д. Флеминга. М.: Информационно-издательское агентство Эхо, Фонд ноу Хау, 1997. - 164 с.

126. Осипова O.K. Инвестиционные фонды: формирование и перспективы развития: автореферат канд. экономических наук / Московский Государственный Университет им. М.В. Ломоносова. М.: 1995, 24 с.

127. Оюн В.О. Паевые инвестиционные фонды: состав и структура активов // Реформирование бухгалтерского учета в соответствии с международными стандартами: Материалы научно практической конференции. - М.: 2000, С. 26-27.

128. Павлова JI.H. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг. -М.: ИНФРА-М, 1997. 192 с.

129. Паевые фонды США и Европы // Экономика и жизнь. СПб., 1995. - №52 (ЗОянв.).-С.10.

130. Перцев А.П. Основные показатели работы паевых фондов за 1999 год // Инвестиции Плюс. - М., 1999. - №7 (21). - С.27-31.

131. Перцев А.П. Паевые фонды и кризис на фондовом рынке // Деловой экспресс. М., 1997.-№41.-С.15.

132. Перцев А.П., Капитан М.Е. Паевые фонды: история продолжается // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №17. - С.74-79.

133. Перцев А.П. Паевые фонды в 1998 году // Инвестиции Плюс. М., 2000. -№1 (12).-С.30-35.

134. Перцев А.П. ПИФы как зеркало российской экономики: 1996 -- 1999г // Инвестиции Плюс. - М., 2000. - №6 (20). - С. 3-40.

135. Петров В. Контроль за работой паевых фондов: анализ зарубежного опыта // Рынок ценных бумаг. М., 1996. - №21. - С.45-46.

136. Пивина И.А. Основные направления деятельности фондов в т.ч. ПИФов. -М.: Финансы и статистика, 1997. 134 с.

137. Плугарь Н. Фонды в законе, или насколько совершенна нормативная база деятельности инвестиционных фондов в России // Нефть в России. М., 2001. -№9. - С.72-74.

138. Плугарь Н. Неотложные проблемы // Инвестиции Плюс. М., 2002. - №1 (40).-С.14-17.

139. Постников Н., Капитан М. Результаты работы паевых фондов в сентябре -2001 // Инвестиции Плюс. М., 2001. - №7-8 (38-39). - С.16-19.

140. Постников Н., Капитан М. Прогноз роста совокупной СЧА на 2002 год // Инвестиции Плюс. - М., 2002. - №1 (40). - С.57 - 60.

141. Путеводитель по паевым инвестиционным фондам. М.: Коммерсант XXI, 2001.-160 с.

142. Роик В. Реформа пенсионной системы вопрос национального масштаба // Человек и труд. - М., 2001. Ежемесячный журнал. № 3. - С. 41-44.

143. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: «Издательство «Экзамен», 2002. - 448 с.

144. Рубцов. Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.-312 с.

145. Рыжков О. Юридические конструкции паевого инвестиционного фонда // Рынок ценных бумаг. М., 1996. - №1. - С.50-52.

146. Савицкий K.JL, Перцев А.П., Капитан М.Е. Инструментарий инвестора. -М.: ИНФРА-М, 2000. 112 с.

147. Сафронов Б. Паевые фонды прошли полпути // Ведомости. М., 2001. №212 (535) 19 ноября.

148. Семенекова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика. -М.: ИНФРА-М, 1997. 328 с.

149. Сердинов Э.М. Международный рынок взаимных инвестиционных фондов // Банковское дело. М., 2001. - №9. - С.31 -36

150. Соколов А.В. Особенности налогообложения налогом на прибыль негосударственных пенсионных фондов // Пенсия. — М., 2000. №7. - С.49-50.

151. Соловьев А.К. Финансовая система государственного пенсионного страхования в России. М.: Финансы и статистика, 2001. — 496 с.

152. Сравнительная пифология // Коммерсант деньги. М., 2000. - №4 (257). -С. 58-60

153. Старшинова Н.Б. Хеджевые фонды на зарубежных рынках ценных бумаг // Финансовый рынок России: проблемы формирования и функционирования. -СПб., 2000. С. 133-135.

154. Структура инвестиционного портфеля негосударственных пенсионных фондов на 01.04.2000 г. // Пенсион. Фонды. М., 2000. - №2 (апр.июнь). - С. 15.

155. Суверов С. Российский фондовый рынок: ожидания инвесторов и перспективы // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №17 (176). - С.23- 24.

156. Тарачев В. Как нам двинуть ПИФы на пенсионный рынок // Инвестиции Плюс. М., 2002. -№1 (40). - С. 12-14.

157. Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегии и тактика. М.: Магистр, 1998.-262 с.

158. Трастовые, инвестиционные и электронные услуги банков. Настольная книга банкира. / Л. И. Абалкин и др. М.: Дека, 1995. - 112 с.

159. Трегуб А. Коллективные инвестиции: особенности национального законодательства // Финансист. М., 2002. - №1. - С. 20 -27.

160. Трегуб А. Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента и риски инвестора // Финансист. М., 2002. - № 2. - С. 19-27.

161. Трегуб А. Рейтингование инструментов коллективных инвестиций: цивилизованный подход // Финансист. М., 2001. - № 8-9. - С. 32.

162. Управляющие компании вербуют агентов // Коммерсант деньги. М., 2002.-№6 (361).-С. 12.

163. Управление коллективными инвестиционными фондами. / под ред. Кристофера Гилкриста. М.: Raster's, 1999. - 144 с.

164. Успенский А. Опыт успешного управления активами инвестиционных фондов // Рынок ценных бумаг. М., 2001. - №16 (авг.). - С.73-74.

165. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк. Управление и операции. -М.: Антидор, 1998. 320 с.

166. Хайкин И. Взаимодействие управляющей компании с агентами по размещению инвестиционных паев // Рынок ценных бумаг. М., 1996. - №24. -С.74-75.

167. Цисарь И.Ф., Чистов В.П., Лукьянов А.И. Оптимизация финансовых портфелей банков, страховых компаний, пенсионных фондов. М.: Дело, 1998. -127 с.

168. Частные инвестиции во взаимные фонды США. М.: ИНФРА-М, 1991. — 63с.

169. Черепанов А. На паевом фронте грядут перемены // Нефть России. М., 2000.-№11. - С. 42-44.

170. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Финансы и статистика, 1997. - 267с.

171. Шарп У., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М., 2001. -1027 с.

172. Шахманова В.И. Инвестиционные фонды в системе отношений финансового рынка: дис. канд. экономических наук: 08.00.10 / Московский Государственный Университет им. М.В. Ломоносова. М.: 1995, 120 с.

173. Шестаков А.В., Шестаков Д.А. Введение в финансово-экономическую экспертизу. М.: Издательский дом Дашков и К., 2000. — 287 с.

174. Шохин А. Закон получился // Инвестиции Плюс. М., 2002. - №1 (40). -С.10 - 12.

175. Штольте П. Инвестиционные фонды. М.: Интерэксперт, 1996. - 165 с.

176. Эпштейн Е. Самые доходные ПИФы инвестируют в облигации // Ведомости. М., 2001. - №212 (535) 19 ноября.

177. Эрделевский A.M. Финансовые услуги, вексель, недвижимость: анализ и комментарий законодательства и судебной практики. М.: БЕК, 1999. - 312 с.

178. Яндиев М. Пай — высокая степень защиты сбережений // Рынок ценных бумаг. М., 1996. - №17. - С. 25-26.

179. Attitudes towards Investment Products: Marketing Study. Qualitative Report of Institute for Market Research GfK MR Russia. Moscow, 2001. - 50 p.

180. Cordes Carsten & Martula Paul. Investmentfonds. Die hochintelligente Geldanlage. Frankfurt am Main: FFM-Verlag, Idstein, 2000. - 152 s.

181. Coval J.D., Moskowitz T.J. The geography of investment: in-formed trading and asset prices // J. of Political Economy. 2001. - №4 (Aug.). - P. 811-841.

182. Dembowski Anke. Profi-Handbuch. Investmentfonds. Berlin: Westermann Druck Zwickau GmbH, 2000. - 392 s.

183. Demuth Michael, Bustrof Henrik & Thiel Olaf. Infestmentfonds Produkte, Fakten, Strategies Wiesb.: GABLER, 1995. - 207 s.

184. Islinger Robert. Investmentfonds. Massgeschneiderte Strategien fuer jeden Anleger. Muenchen: Goldmann, Mchn., 2000. - 157 s.

185. Investmentfonds 2001 Daten, Fakten, Entwicklungen. Frankfurt: ВVI, 2001. -145 s.

186. Investmentfonds Strategien fuer Einsteiger und Profis. Die Chancen und Risiken der Anlagemaerkte. Die Tops und Flops bei Aktien- und Rentenfonds. Munchen: Ullstein TB-Vlg., 2001. - 340 s.

187. Jorion P. Value At Risk. NY: McGraw-Hill, 1997. - 208 p.

188. Frey Stephen. Trust fund. NY: Random House, 2002. - 328 p.

189. Lauer P., Reinhardt Matthias. Investmentfonds Leitfaden fixer Anleger . -Frankfurt-a.M.: Stand. Tab.-Vlg., 2000. 128 s

190. Markowitz H. Portfolio Selection: Efficient Diversification Of Investments. -NY: John Wiley, 1959. 384 p.

191. Paperback, Dr. Manfred Laux, Rudolf Siebel. The AS-Fund A modern pension fund for everyone. - Frankfurt am Main: Fritz Knapp Verlag, 1999. - 141 p.

192. Seeger Matthias, Tielking Bernd-Friedrich. Geld verdienen mit Investmnetfonds. Frankfurt am Main: Himmer, 2001. - 264 s.

193. Spectrum Group. Access Research Asset Management. NY., 1998. - 35 p.

194. Zeyer Fred. Investmnetfonds-Management. Frankfurt am Main:

195. Druckwerkstaetten Stollberg GmbH, Stollberg, 1993. 276 s.

196. Wirtschaftsanalyse. Marktanalyse. Asset Management. (Quantitatives Research & Management Team Deutscher Investment Trust ). Frankfurt am Main, 2001. -90s.

197. Wishaller Rolf. AS-Fonds. Regensburg: Praetoria Verlag GmbH& Co. KG, 2001.-96 s.

198. Доля в суммарных активах инвестиционных фондов стран Европы на 2001 год.

199. Инвестиционные фонды в странах Евопы 2001 г.5о/о 2% 5% 7%

200. Германия ■ Франция □ Люксембург ■ Великобритания

201. Швейцария ■ Голландия ■ Дания EI Австрия

202. Италия ■ Ирландия □ Испания ■ Бельгия1. Другие

203. Составлено по: Investmentfonds Strategien fuer Einsteiger und Profis. Die Chancen und Risiken der Anlagemaerkte. Die Tops und Flops bei Aktien- und Rentenfonds. Munchen: Ullstein TB-Vlg., 2001. - S. 23.

204. Объем инвестиций в фонды на душу населения в развитых странах в 2000 г.t

205. Объем инвестиций на душ населения в развитых странах на 2000 г.

206. Португалия Греция Дания Бельгия Нидерланды > Испания Австрия1. Франция США0 2 000 4 000 6 000 8 000 10 000 12 000 14 000 16 000 18 000 20 000

207. Организационная структура управляющей компании ПИФа

208. Перечень крупнейших немецких управляющих компаний и их учредителей.

209. Наименование крупнейших Наименование учредителейуправляющих компаний1. Activest HypoVereinsbank1. ADIG Commerzbank

210. Allianz KaG Allianz Insurance

211. AXA AXA Equity&Law Insurance

212. BB-Invest Bankengesellschaft Berlin1. DEGI Dresdner Bank1. Deka Sparkassen1. DESPA Sparkassen

213. DIFA DG Bank/Raiffeisenbank1. DIT Dresdner Bank1. DVG Deutsche Bank1. DWS Deutsche Bank

214. Franken Invest SchmidtBank1.i HypoVereinsbank

215. Noris Nuererberger Insurance

216. SMH Schoeder, Hengst &Co. Bank1. UBS Bank UBS

217. UNION DG-Bank, Raiffeisenbank

218. Составлено по: Lauer P., Reinhardt Matthias. Investmentfonds Leitfaden fuer Anleger. Frankfiirt-a.M.: Stand. Tab.-Vlg., 2000. - S. 40.

219. Нетто-стоимость и биржевой курс инвестиционных паев закрытых фондв Стоимость в ДЕМ

220. Нетто-стоимость / \ Премия Дисконт —-> Время

221. Составлено по: Seeger Matthias, Tielking Bernd-Friedrich. Geld verdienen mit Investmnetfonds. Frankfurt am Main: Himmer, 2001. -S. 72

222. Крупнейшие "интернациональные" фонды акций в Германии

223. Название фонда Управляющая компания1. Akkumula DWS1. Deka Spezial DEKA1. Fondis ADIG1.terglobal DIT1. Top 50 Welt DWS1. UniGlobal UNION

224. Составлено по: Seeger Matthias, Tielking Bernd-Friedrich. Geld verdienen mit Investmnetfonds. Frankfurt am Main1. Himmer, 2001.-S. 26