Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Погосьян, Вадим Суренович

• Погосьян, Вадим Суренович
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Погосьян, Вадим Суренович

Введение

Глава 1. Особенности модели закрытого паевого инвестиционного фонда недвижимости

1.1. Понятие закрытого паевого инвестиционного фонда 9 недвижимости

1.2. Классификация закрытых паевых инвестиционных фондов 20 недвижимости

1.3. Экономические характеристики инвестиционных паев 33 ЗПИФов недвижимости

Глава 2. Тенденции развития закрытых паевых инвестиционных 45 фондов недвижимости

2.1. Основные черты зарубежного рынка коллективных инвестиций в недвижимость

2.2. Особенности российских закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости

2.3. Проблемы рынка коллективных инвестиций в недвижимость

России

Глава 3. Направления совершенствования и перспективы 100 развития закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости

3.1. Перспективы развития рынка коллективных инвестиций

3.2. Совершенствование принципов работы закрытых паевых 110 инвестиционных фондов недвижимости

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости в России»

Актуальность, темы исследования определяется необходимостью1 всестороннего изучения, синергии рынков ценных бумаг и недвижимого имущества, выраженной в инструменте рынка, коллективных инвестиций - закрытом паевом инвестиционном фонде недвижимости (далее - ЗПИФ недвижимости). Ценные бумаги ЗПИФа недвижимости — инвестиционные паи, с одной стороны, являются удостоверением доли инвестора в имуществе фонда, с другой стороны, - бездокументарной ценной бумагой,, свободно обращающейся на вторичном рынке, в том числе на биржевом.

Появившись впервые лишь в 2003 году, т.е. на семь лет позже фондов, ориентированных на, инвестирование средств в фондовый рынок, ЗПИФы недвижимости сегодня занимают ведущие позиции как по объемам активов- под управлением, так и по« количеству действующих фондов. Важной экономической.функцией, выполняемой данной категорией фондов, является привлечение капитала населения-в развивающийся/рынок недвижимости. Принимая во внимание стоимость одного квадратного метра жилой; и нежилой недвижимости в наиболее экономически развитых регионах РФ и соотнося ее со среднестатистическим уровнем доходов граждан, можно сделать вывод, что для подавляющего большинства трудоспособного населения РФ приобретение инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов является единственно доступным способом вложения средств в недвижимость в инвестиционных целях.

Не менее важной является и социальная функция ЗПИФов недвижимости. По оценкам Правительства РФ, при сохранении текущих темпов строительства дефицит жилья в общероссийском масштабе будет устранен не менее, чем через 15 лет. Национальный проект «Доступное и комфортное жилье гражданам России» был призван ускорить срок восполнения этого дефицита, однако практика показала^ что задача требует комплексного и. всестороннего решения не только, со стороны, государства, но и со стороны коммерческих организаций и граждан. Закрытые паевые инвестиционные фонды, вкладывающие капитал частных лиц в строительство жилой недвижимости, способствуют увеличению объема, ежегодно возводимого жилья, а значит, участвуют в решении одной из наиболее важных социальных проблем России.

Поскольку инвестиционные паи ЗПИФов являются инструментом фондового рынка РФ и в то же время формой удостоверения участия их владельцев в рынке недвижимого имущества, комплексное исследование данного института коллективных инвестиций будет способствовать развитию более тесных экономических связей между различными отраслями российской экономики.

Приведенные выше обстоятельства обусловили выбор темы исследования и определили ее цель.

Степень научной, разработки проблем функционирования^ закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости определяется уровнем развития рынка, коллективных инвестиций США, стран Европы, и Азиатско-Тихоакеанского региона. В отчетах зарубежных саморегулируемых организаций, курирующих деятельность институтов коллективных инвестиций в недвижимость, таких как NAREIT (США) и EPRA (Евросоюз), представлены результаты многочисленных исследований, направленных на изучение путей использования привлеченных фондами активов, а также целей, для достижения которых инвесторы приобретают эти инструменты. Некоторые аспекты инвестирования средств в фонды недвижимости нашли отражение в работах зарубежных авторов, таких как Antony M., Bowman R., Byrnes В., Harris J., Khamkongkaew W., Koonar K., Nelson. S., Charles and Kim Petty, Roach M., Selengut S., Smyth G., Sternberg J., Teo J., Valentine R., Voudrie J.,Wong P., Wozny В., Yew С. Основные принципы формирования портфелей ценных бумаг, включающих в себя инвестиционные паю ЗПИФов недвижимости, и некоторые вопросы функционирования фондов, недвижимости рассматривались в работах российских исследователей Айзина К., Архиповой Е., Барановской Н., Бачерова А, Белых Л.П., Бескровного А., Богданова А., Булатова BlB., Долгова В., Евстратовой У., Жука Е.,

Кирьянова, М., Колесникова В.И., Коробова А., Кущенко В.В., Морозовой Л., Перельман Е., Плаксенова Е., Рожкова А., Симагина Д., Старых Н., Трусковой О., Шемендюка Р.

При этом остается ряд неисследованных или спорных проблем, связанных с вторичным обращением инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов на зарубежных фондовых биржах, влиянием управляющих компаний ПИФов на спрос и ожидания инвесторов, поиском наиболее эффективных путей дистрибуции инвестиционных паев. К тому же данная область экономической науки требует обобщения уже накопленных, но разобщенных знаний и выработки практических рекомендаций.

В центре внимания большинства исследователей находится определение класса недвижимого имущества; инвестирование в которое позволит паевым, инвестиционным фондам продемонстрировать наибольшую доходность при сохранении'заданного уровня риска. Данное исследование направлено на* изучение-особенностей-функционирования российского рынка коллективных инвестиций в недвижимость, а также проблем, решение которых позволит значительно увеличить объем частного российского и зарубежного капитала, привлекаемого ЗПИФами недвижимости.

Целью диссертационного исследования является определение генезиса и эволюции закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости для обеспечения синергетического эффекта от взаимодействия фондового рынка и рынка недвижимости.

В соответствии с поставленной целью работа была ориентирована на решение следующего комплекса взаимосвязанных задач:

- определить специфику закрытого паевого инвестиционного фонда недвижимости как формы инвестирования средств в рынок недвижимого-имущества;

- дать экономическую характеристику инвестиционных паев закрытого паевого инвестиционного фонда недвижимости;

- выявить преимущества и недостатки закрытых паевых инвестиционных фондов как инструмента инвестирования денежных средств в рынок недвижимого имущества;

- провести всестороннюю классификацию закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости;

- провести анализ функционирования1 российских закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости и определить основные проблемы, препятствующие их работе;

- изучить зарубежный опыт работы рынка коллективных инвестиций* в недвижимое имущество;

- определить перспективы российского рынка коллективных инвестиций и путей развития закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости.

Объектом^ исследования являются российские закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости.

Предметом исследования выступает инвестирование денежных средств в недвижимое имущество с использованием закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости.

Методологической и теоретической основой диссертационного исследования являются общенаучные методы познания: диалектика, системный и логический анализ экономической информации и практического опыта, классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы.

В основе исследования проблем функционирования закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости в России лежат работы специалистов, посвященные особенностям работы российского рынка коллективных инвестиций: Абрамова А., Абрамова С.И., Бачерова А., Барда B.C., Белых Л.П., Богла Дж., Воронцовского А. В., Ворфоломеева А., Галанова В.А., Грабарова А., Де-ришевой О., Залко Г., Капитана М., Кидуэлла Д.С., Колесникова В.И., Коробова А., Кривошеевой И.В., Кущенко В.В., Липавского В., Миловидова В.Д., Рубцова Б. Б., Чулюкова Ю.В. и других.

Эмпирическую основу исследования составили:

- законодательные акты Российской Федерации, США и других стран, нормативные документы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации« и Федеральной службы по финансовым рынкам, регулирующие паевые инвестиционные фонды;

- статистические и справочные материалы, отчеты саморегулируемых организаций; аналитические и обзорные материалы отечественных и зарубежных институтов и информационных агентств, а также информация фондовых бирж за период с 2002 по 2008 год;

- публикации в специальной периодической* печати России и зарубежных стран, материалы научных конференций.

Научная новизна результатов исследования состоит в определении закрытого' паевого инвестиционного фонда в качестве наиболее эффективной формы'инвестирования средствврынок недвижимого имущества. >'

Основные научные результаты, полученные в диссертации:

- определена, специфика.экономической и юридической сущности закрытых паевых инвестиционных фондов, а также их отличия от иных форм инвестирования денежных средств в рынок недвижимого имущества;

- определены особенности, преимущества и недостатки инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости по сравнению с иными инструментами фондового рынка, стоимость которых в высокой степени зависит от динамики развития рынка недвижимого имущества;

- разработана классификация закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости в соответствии, с группой факторов, влияющих на перечень выполняемых данным институтом рынка коллективных инвестиций функций;

- выявлены специфика и особенности функционирования (российской'системы коллективных инвестиций? в недвижимость;

- сформулированы предложения по изменению порядка работьь закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости. Изменения направлены^ на решение существующих инфраструктурных проблем и повышение привлекательности российских ЗПИФов недвижимости, как для российских, так и зарубежных инвесторов;

- определены основные пути развития закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости в среднесрочной перспективе.

Практическая значимость результатов исследования состоит в определении наиболее насущных и актуальных проблем, решение которых позволит привлечь капитал частных и институциональных инвесторов на рынок коллективных инвестиций в недвижимость. Кроме того, классификация фондов недвижимости и определение различных путей использования этого института будут способствовать дальнейшей интеграции рынка ценных бумаг и рынка недвижимого имущества за счет более полного использования их экономических потенциалов. Результаты работы также могут быть использованы управляющими компаниями паевых инвестиционных фондов при формировании стратегии развития закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости на среднесрочную перспективу.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Погосьян, Вадим Суренович

Основные выводы исследования заключаются в следующем:

1. Закрытые паевые инвестиционные фонды как форма инвестирования капитала в недвижимое имущество обладают рядом особенностей по сравнению с иными формами капиталовложений. С точки зрения экономической сущности они удостоверяют долю капитала инвестора или группы инвесторов в одном или нескольких объектах недвижимого имущества, выраженную в ценной бумаге - инвестиционном пае. Причем экономическая обособленность этого капитала не сопровождается юридическим обособлением, как это происходит, например, у юридических лиц, или некоммерческих организаций. С точки зрения законодательства ЗПИФ недвижимости — обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества пайщиков, и не имеющий права принимать самостоятельных решений. Контрольные, учетные и управленческие функции в ЗПИФе разделены между несколькими независимыми организациями, что позволяет добиться высокого уровня защиты средств инвесторов от недобросовестных действий управляющей компании фонда.

2. Инвестиционный пай закрытого паевого инвестиционного фонда недвижимости удостоверяет долю инвестора в имуществе паевого инвестиционного фонда и обладает сочетанием ряда свойств; не присущих иным ценным бумагам. Так, инвестиционный пай является единственным видом неэмиссионных ценных бумаг, для которого предусмотрена возможность биржевого обращения; а также является долевым, но при этом; срочным инструментом; По * завершении формирования; паевого инвестиционного фонда пайщик, может совершать с принадлежащими ему ценными бумагами любые сделки, в том числе купли-продажи, мены, дарения, залога и т.п. В этой связи инвестиционный пай ЗПИФа недвижимости является одним из наиболее прогрессивных инструментов фондового рынка и превосходит по своим свойствам и качествам традиционные виды финансовых инструментов, чья стоимость в высокой степени зависит от динамики развития рынка недвижимого имущества;

3. Проведенная автором классификация показала, что ЗПИФ недвижимости - универсальный инструмент коллективного инвестирования средств инвесторов в реальный сектор экономики. В зависимости от инвестиционной стратегии, которой будет придерживаться фонд, он может демонстрировать различные сочетания риска и потенциальной доходности, что позволяет инвесторам вкладывать средства в динамично растущий рынок недвижимости с приемлемым для них уровнем риска. Кроме того, конструкция» ЗПИФа недвижимости- может быть использована для решения юридическими} лицами задач, не связанных с инвестиционной деятельностью. В частности, данный инструмент позволяет защитить имущество организации от недружественных действий третьих лиц, а также способствует эффективному управлению и использованию активов строительной компании;

4. ЗПИФы недвижимости являются наиболее быстро растущим сегментом российского рынка коллективных инвестиций. На конец 2007 года 30,23 % от количества всех ПИФов в России приходилось на ЗПИФы недвижимости. Подобной динамики придерживается и рост совокупной стоимости активов ЗПИФов. За период с 2002 года по 2007 год удельный вес фондов недвижимости в объеме всего российского рынка коллективных инвестиций увеличился с 0 % до 24,22 %. Основным потребителем ЗПИФов в России являются строительные и девелоперские компании, которые используют фонды для более эффективного ведения бизнеса за счет налоговых преференций, предусмотренных Налоговым кодексом для ЗПИФов. По оценке автора исследования лишь около 10 % активов фондов недвижимости аккумулированы за счет капитала частных инвесторов, в то время« как оставшиеся 90 % - имущество строительных и« девелоперских компаний. Таким образом, закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости обладают огромным потенциалом роста, основанным на популяризации этого инструмента среди населения РФ;

5. Рынок коллективных инвестиций в недвижимость существует в мире менее 50 лет. В некоторых экономически развитых странах, например, Германии, Франции, Великобритании, он все еще находится на этапе создания всей необходимой нормативной базы. В большинстве рассмотренных стран коллективное инвестирование гражданами активов в недвижимое имущество осуществляется через акционерные общества, которые при выполнении ряда нормативных требований освобождаются от уплаты корпоративного налога (налога на прибыль организаций) по сделкам, совершенным с недвижимостью в интересах акционеров: Лишь в некоторых странах используется распространенная в России модель закрытого паевого» инвестиционного фонда, не являющегося юридическим лицом: Главным источником дохода, зарубежных фондов и трастов являются; арендные платежи, поступающие в фонд от ранее приобретенных в него объектов коммерческой и жилой недвижимости, в то время как российские ЗПИФы, как правило, ориентированы на строительство и последующую продажу объектов. В ряде стран существуют дополнительные требования к фондам и трастам, как, например, минимальное количество его участников, максимальная доля паев (акций), принадлежащая одному лицу, обязательная процедура листинга на одной из фондовых бирж и т.п. Все эти условия; делают невозможным создание фондов для обслуживания корпоративных интересов строительных организаций или для повышения рентабельности их бизнеса за. счет отсроченной уплаты корпоративного налога. Таким образом; российское законодательство, регулирующее деятельность закрытых паевых инвестиционных фондов, является одним из самых либеральных во всем мире.

6: Проблемы функционирования российских закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости можно условно разделить на две труппы:

- проблемы потреблениявыраженные в отсутствии массового спроса со стороны населения на подобные финансовые инструменты. Основною причиной этого является невысокий уровень доходов большой части населения РФ; а также незнание современных способов инвестирования у финансово обеспеченной части граждан;

- инфраструктурные проблемы, основной причиной которых является превышение темпов развития рынка ЗПИФов недвижимости, а также требований экономической и социальной среды к ним, над темпами адаптации и изменения российской нормативной правовой базы, выраженном в несовершенстве налогового законодательства и некоторых положений ФСФР России. Возможность двоякого трактования норм законов и отсутствие четкой позиции органов исполнительной власти в отношении некоторых аспектовдеятельности ПИФов, например-уплаты налога на имущество организаций и физических лиц, совершения сделок с имуществом фонда с использованием^предварительных договоров ¡купли-продажи, делают инвестиции в рынок недвижимости/через ЗПИФы неконкурентными и более рисковыми по сравнению с другими способами капиталовложения.

7. Со вступлением в силу в 2008 году изменений в законодательство об инвестиционных фондах российский рынок коллективных инвестиций перешел на качественно новый уровень предоставления услуг. В зависимости от источников формирования дохода ЗПИФы были разделены на две категории: рентные фонды и фонды недвижимости. Основным объектом инвестирования рентных фондов станут готовые к эксплуатации объекты недвижимости, в то время как фонды недвижимости ориентированы на строительство объектов жилой и коммерческой-направленности. Помимо этого, введение в России категории квалифицированных инвесторов и возможности создания для них ЗГШФов с максимально широкими полномочиями открывают перед рынком коллективных инвестиций следующие перспективы:

- Увеличение спроса: на ЗПИФы» со стороны частных инвесторов за счет интуитивно понятного их разделения на две категории' (рентные и строительные). Немаловажную роль в этом сыграет и нестабильность мировых фондовых рынков на фоне активного роста рынка российской недвижимости;

-Новые возможности, предусмотренные законодательством для фондов квалифицированных инвесторов, будут широко использоваться строительными и девелоперскими компаниями. В этой связи в среднесрочной перспективе можно ожидать многократного увеличения количества ЗПИФов недвижимости; и рост их удельного веса в совокупной стоимости активов всего российского рынка коллективных инвестиций;

- Ожидаемая дальнейшая либерализация нормативных актов РФ позволит привлекать в ЗПИФы недвижимости средства пенсионных накоплений и пенсионных резервов граждан, а> также средств Стабилизационного; фонда РФ, Фонда развития ЖКХ и государственных корпораций таких как, Роснанотехно-логии;

-План Правительства РФ'по созданию в Российской Федерации одного из ведущих мировых финансовых центров к 2020 году подразумевает адаптацию российского рынка ценных бумаг под иностранных инвесторов. По этой причине в среднесрочной перспективе возможно переориентирование ряда российских фондов, недвижимости под привлечение иностранных инвестиций. Это, в свою очередь, может привести к тому, что иностранный капитал будет оказывать существенное влияние на российский рынок коллективных инвестиций в недвижимость.

На основании проведенного исследования'автором сформулированы следующие предложения, призванные сыграть положительную роль в дальнейшем формировании и развитии, рынка коллективных инвестиций в недвижимое имущество:

1. Определение правовой формы паевого инвестиционного фонда в качестве юридического лица. Предлагается разработать перечень требований, при-соответствии которым юридическое лицо-будет признаваться субъекк^ коллективных инвестиций в недвижимость с предоставлением ему ряда налоговых льгот, в первую очередь, отсрочки в уплате налога на прибыль организаций: Такая!мера будет способствовать более четкому пониманию, участниками рынка недвижимости роли форм коллективных инвестиций в формировании и функционировании рынка, а также устранению ряда законодательных противоречий, мешающих развитию отрасли.

2. Введение дополнительных требований, предъявляемых к фондам недвижимости. Большое количество специализированных фондов, обслуживающих интересы строительных и девелоперских организаций, дискредитирует всю отрасль коллективных инвестиций в глазах органов законодательной и исполнительной власти РФ, российских и иностранных инвесторов. По этой' причине, введение требований к минимальному количеству участников фондов, частоты распределения ими, прибыли среди, пайщиков, ужесточение требований к раскрытию информации сыграло бы положительную роль в развитии рынка розничных ЗПИФов или иных форм коллективного инвестирования в недвижимое имущество за счет неприменения их для оптимизации налогообложения строительных и девелоперских организаций.

3. Введение возможности «внутреннего управления» институтами коллективных инвестиций. На сегодняшний день управление ПИФами осуществляет внешний управляющий (управляющая компания), которая совершает все юридические и фактические действия с имуществом фонда. При этом владельцы инвестиционных паев розничных фондов не имеют возможности повлиять на инвестиционную политику управляющего. Принимая во внимание, что коллективное инвестирование в недвижимость предусмотрено в России исключительно через конструкцию ЗПИФа недвижимости владельцы инвестиционных паев при определенном развитии событий могут стать заложниками ситуации, когда управляющая компания проводит неразумную политику в. отношении активов, фонда. При этом досрочное прекращение фонда или передача его другой управляющей компании не всегда смогут разрешить данную ситуацию. Поэтому введение возможности «внутреннего управления» фондом, когда он может самостоятельно заключать, сделки и его управляющий назначается общим собранием владельцев инвестиционных паев, повысило бы степень влияния пайщиков на свои инвестиции и могло бы стать стимулом для развития отрасли.

4. Уточнение положений Налогового кодекса РФ в части определения налоговой базы по сделкам с имуществом, составляющим ЗПИФы недвижимости. Действующим законодательством предусмотрены различные налоговые ставки по налогу на имущество для физических и юридических лиц. Поскольку ЗПИФ недвижимости не является юридическим лицом, нынешний порядок расчета налога на имущество для него неприменим. В результате возникает ситуация^ когда управляющая компания фонда не имеет возможности достоверно рассчитать и исчислить налог в отношении имущества, зарегистрированного за паевым инвестиционным фондом. Решением проблемы могло бы стать введение для ЗПИФов недвижимости унифицированной ставки по налогу на имущество, размер которой не зависел бы от состава участников фонда (физические или юридические лица;, резиденты или нерезиденты). Плательщиком данного налога предлагается1 признать управляющую компанию ЗПИФа недвижимо сти, а источником уплаты - имущество фонда.

5: Создание национальной программы повышения финансовой грамотности населения. Уровеньфинансовойграмотности населения в настоящее время чрезвычайно низок, и его повышение - актуальная потребность для всех участников г фондового рынка. Многие эксперты полагают, что рост финансовой грамотности^ приведет к стабильному повышению уровня пользования; финансовыми продуктами;

Хотя; сами управляющие компании ЗПИФов заинтересованы в росте финансовой; грамотности- населения^ немногие из них делают что-либо для ее повышения. Основным барьером является то; что повышение финансовой»; грамотности является масштабной задачей и требует большого ресурсного обеспечения. Тратить такие деньги на создание общественного, блага для всего рынка управляющие компании по отдельности не:готовы.

Однако в: случае появления национальной; программы повышения? финансовой грамотности населения и участия государства в качестве координатора данного процесса, представители всех секторов финансового рынка будут готовы участвовать, в той или иной мере, в ее реализации. В этом случае роль участников программы должна будет сводиться к реализации следующих шагов:

• организация публичной дискуссии по обсуждаемой теме;

• контроль за тем, чтобы программы повышения финансовой грамотности не свелись к рекламным и маркетинговым действиям по продвижению продуктов и привлечению клиентов;

• организация сбора и анализ информации, например, по тем? жалобам; от населения, которые поступают в государственные организации, контролирующие и регулирующие финансовые рынки;

• совершенствование законодательной базы для того, чтобы недобросовестные участники не имели возможности предоставлять финансовые услуги населению;

• проведение политики повышения прозрачности работы финансовых институтов и повышения конкурентоспособности финансового рынка: раскрытие информации, унификация договоров и т.п.

Заключение

При проведении исследования на тему «Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости в России» диссертантом были решены поставленные задачи, а именно:

- определены экономические характеристики инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости;

- выявлены преимущества и недостатки закрытых паевых инвестиционных фондов как инструмента инвестирования денежных средств в рынок недвижимого имущества;

- проведена всесторонняя классификация закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости;

- проведен анализ функционирования российских закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости и определены основные проблемы, препятствующие их работе;

- изучен зарубежный опыт работы рынка коллективных инвестиций в недвижимое имущество;

- определены перспективы развития российского рынка коллективных инвестиций и пути развития закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Погосьян, Вадим Суренович, 2008 год

1. Градостроительный кодекс Российской Федерации;

2. Гражданский кодекс Российской Федерации;

3. Налоговый кодекс Российской Федерации;

4. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (в редакции от 23 июля 2008 г.);

5. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг" (в редакции от 6 декабря 2007 г.);

6. Федеральный закон "О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним" от 21.07.1997г. №122-ФЗ;

7. Федеральный закон № 39-Ф3 от 25 февраля 1999 г. "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" (с изменениями от 2 января 2000 г., 22 августа 2004 г.);

8. Федеральный закон от 30.12.2004 № 215-ФЗ "О жилищных накопительных кооперативах";

9. Указ Президента РФ "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики РФ" № 765 от 26 июля 1995 г.;

10. Постановление Правительства РФ от 01.09.2008 № 651"0 внесении изменений в Типовые правила доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом";

11. Постановление Правительства РФ от 25 октября 2004 г. № 579 Об утверждении Положения о составе и порядке подготовки документации о переводе земель лесного фонда в земли иных (других) категорий";

12. Постановление Правительства РФ от 4 июля 2002 г. № 495 "Об утверждении Положения о лицензировании деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами";

13. Приказ ФСФР России от 02.11.2006 № 06-125/пз-н "О минимальной*стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой * инвестиционный фонд является сформированным";

14. Приказ ФСФР России от 22.01.2008 № 08-1/пз-н "О передаче имущества в оплату инвестиционных паев закрытого паевого инвестиционного фонда";

15. Приказ ФСФР России от 07.02.2008 № 08-5/пз-н "Об утверждении Положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания владельцев инвестиционных паев закрытого паевого инвестиционного фонда";

16. Приказ ФСФР России от 28.02.2008 № 08-7/пз-н "Об утверждении Перечня расходов, связанных с доверительным управлением имуществом, составляющим активы акционерного инвестиционного фонда, или имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд";

17. Приказ ФСФР России от 18.03.2008 №08-12/пз-н "Об утверждении-Положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами";

18. Приказ ФСФР России от 20:05.2008 № 08-19/пз-н "Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов" (с изменениями и дополнениями);

19. Приказ Федеральной регистрационной службы от 25.07.2007 № 157 "Об утверждении Методических рекомендаций об особенностях государственной регистрации прав на недвижимое имущество, находящееся в составе паевого инвестиционного фонда, и сделок с ним";

20. Приказ Федеральной службышо финансовым рынкам» от 30 марта 2005 г. № 05-8/пз-н "Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов» паевых инвестиционных фондов";

21. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 14 августа 2002 г. № 31/пс "Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов'';

22. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 21 марта 2002 г. № 5/пс "О Порядке расчета собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов";

23. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 7 июня 2002 г. № 20/пс "Об счете прав на-инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов'1;.

24. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от ^октября 2002 г. № 40/пс "О регулировании деятельности специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов";

25. Письмо Федеральной службы по финансовым рынкам "О составе активов акционерных инвестиционных фондов и закрытых паевых инвестиционных фондов, относящихся к категории фондов недвижимости" от 29 декабря 2004 г. № 04-ВС-01/12692;

26. Абрамов А. Перспективы биржевого рынка инвестиционных паев ПИФов // Биржевое обозрение № 11 (37) 2006 г.;

27. Абрамов С.И. Инвестирование. М.: Центр экономики и маркетинга, 2000;

28. Айзин К. Единственно доступная недвижимость // Финанс, № 1 (236) 7—13 января 2008 г.;

29. Архипова Е. Закрытый паевой инвестиционный фонд недвижимости: вопросы налогообложения //Финансовая газета. Региональный выпуск", №21, май 2004 г.;

30. Барановская Н. Закрытые инвестиции // Российская газета № 4645s от 23.04.2008;

31. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2000;

32. Банеров А. Большие перемены для инвестиционных фондов // Рынок ценных бумаг № 3 (354) 2008 г.;

33. Белых Л.П. Формирование портфеля недвижимости.- М.: Финансы и статистика, 1999;

34. Бернар И., Колли Ж.-К. Толковый экономический и финансовый словарь. Т.2. -М.: Международные отношения, 1994;

35. Бескровный А. Государственное регулирование деятельности паевых фондов недвижимости // Рынок ценных бумаг № 12 2005 г.;

36. Богданов А. ЗПИФ — инструмент управления ликвидностью (секьюритиза-ция и рефинансирование активов и проектов) // Рынок ценных бумаг Квалифицированный инвестор № 11 (362) 2008 г.;

37. Богл Дж. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла: Новые императивы для разумного инвестора Пер. с англ. В. Егорова. М. : Альпина паблишер, 2002.;

38. Большой экономический словарь. М.: "Правовая культура", 2000;

39. Бочаров В. В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы. С.-Пб.: Питер, 2001 г.;

40. Булатов В.В. Закрытый ПИФ и секыоритизация коллективных инвестиций в недвижимость: реальность и перспективы // Имущественные отношения в Российской Федерации, № 10(37), 2004;

41. Воронцовский А. В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки- и обоснования. СПб: СПбГУ, 1998;

42. Ворфоломеев А. Закрытые ПИФы недвижимости в строительстве // Рынок ценных бумаг № 10 2007 г.;

43. Галанов В.А., Басов А.И. Биржевое дело. М.: Финансы и статистика; 2001.;

44. Грабаров А. Роль инвестиционных фондов в современной кредитной системе // Рынок ценных бумаг. 1999. - N 14(149);

45. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. -М.: Дело и сервис, 1999;

46. Деришева О., Федотов А. Первое биржевое размещение инвестиционных паев в России // Рынок ценных бумаг № 16 2006 г.;

47. Долгов В., Рыбакова Т. Недвижимость на биржу // Газета № 16 от 30.01.2008;

48. Евстратова-У. Возможности и перспективы закрытых ПИФов как инструмента государственно-частного партнерства // Рынок ценных бумаг Квалифицированный инвестор № 19 (346) 2007 г.;52