Оптимизация форм инвестиционного процесса финансовым инструментарием коллективного инвестирования тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Петрушина, Ирина Александровна

• Петрушина, Ирина Александровна
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Петрушина, Ирина Александровна

ВВЕДЕНИЕ.

1. ЭВОЛЮЦИЯ МЕХАНИЗМОВ И ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ КАПИТАЛА В РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

ЭКОНОМИКИ.

1.1 Собственность как ключевая категория рыночных отношений. Понятие инвестиционной собственности.

1.2 Эволюция механизмов и инструментов инвестирования капитала в реальный сектор экономики.

1.3 Международный опыт современных форм инвестирования.

2. ПАЕВЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНД КАК ВАЖНЕЙШИЙ ИНСТРУМЕНТ РЫНКА КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.

2.1. Современная система коллективных инвестиций в Российской Федерации.

2.2. Основные тенденции развития закрытых паевых инвестиционных фондов.

3. ЗАКРЫТЫЙ ПАЕВЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНД НЕДВИЖИМОСТИ КАК ИНСТРУМЕНТ МОДЕРНИЗАЦИИ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

3.1. Оптимизация финансовых потоков предприятия в ЗПИФН.

3.2. Секьюритизация как ресурс развития ЗПИФН.

3.3. Оптимизация административно-экономической сущности института коллективных инвестиций (на примере ЗПИФН).

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оптимизация форм инвестиционного процесса финансовым инструментарием коллективного инвестирования»

Актуальность диссертационного исследования:

По признанию многих мировых специалистов в различных областях современная экономика - одна из самых сложных, комплексных и адаптивных из известных систем. Данное мнение находит свое » подтверждение и в современной системе коллективного инвестирования, сложившейся России. Будучи привнесенной из-за границы в практически неизмененном виде, будучи аналогом взаимных фондов в США, система функционирования паевых инвестиционных фондов России пережила достаточно глубокую реструктуризацию и оптимизацию. Одним из направлений развития паевых инвестиционных фондов стало применение к ним функций изначальное не заложенных: из системы урегулированного накопления активов частными инвесторами выделилась и развилась совершенно особая, уникальная для по форме и содержанию функция -оптимизация организационно-хозяйственной деятельности в реальном секторе экономики.

Данный телогенез можно отнести к адаптивным свойствам рыночной экономики, продиктованный не достаточной эффективностью организационных форм хозяйствования применяемых в России. Таким образом, гибкость института коллективных инвестиций в РФ несет в себе большой потенциал к развитию в том числе и реального сектора экономики. Значимость закрытых фондов для отечественной экономики уже достаточно высока. По состоянию на август 2008 года стоимость чистых активов закрытых фондов в России превысила 660 млрд. руб. При этом динамика развития индустрии так же впечатляет: рост по итогам 2007г. составил 164,4%. Сегментировано, рост ЗПИФ недвижимости составил 279,6% и ипотечных ЗПИФоы - 429,0%. При этом, фонды недвижимости составляют объем в 141,3 млрд. руб. (28,3% рынка), а ЗПИФ прямых инвестиций - 70,7 млрд. руб. (14,1%).

Однако положительная динамика не должна вводить в заблуждение. Отсутствие глубокой методологической и фундаментальной, научной проработки сложившейся системы, хаотичность и стихийность становления новых экономических форм, грозит повлечь за собой рыночные искажения и бесконтрольность в развитии, что грозит привести к замедлению качественного и количественного развития, системным кризисам в долгосрочной перспективе.

Необходимость комплексного осмысления процессов, происходящих в системе коллективных инвестиций, выделение ключевых факторов, точек роста и катализаторов развития, поиск путей дальнейшей модернизации паевых инвестиционных фондов для более эффективной оптимизации процессов в реальном секторе экономки актуализирую данное исследование.

Степень разработанности проблемы. Вопросы теории и практики организационно-хозяйственной деятельности предприятий широко освещались. Основной интерес для исследования представляют классические труды представленные зарубежными классиками: Вебер М., Гильфердинг Р., Маркс К. Маршалл А., Кейнс Дж., Смит А., и многими современными российскими авторами в числе которых Якупова Л.М., Ермищин П.Г., Бузгалин А.В.

Исследование коллективных форм инвестирования за рубежом представлено такими авторами как Шварц С., Пи ели Дж., Ниренберг Д., среди российских ' ученых разработкой указанной проблематики занимались Пенцов Д.А., Караулова О., Мартюшев С., Чулюков Ю., Андрейцев В., Анукян Л., Алексеева И., Рачкевич А., Игонина Л., Харло Р.

Формы коллективных инвестиций в контексте хозяйственной деятельности разрабатывались достаточно скудно. Теоретические работы принадлежат Коноваловой Т., Исаеву Б., Веневцову М., Корнилову А., Шишковой С., Дорохову Е., Капитану М., Гончаренко Л., Теплящиной С.,

Жуку Е., Скоморохину А., Ходасевичу С., Ссретаревой О., Куликовой В./ Богдановой А. и данный-перечень близок к исчерпывающему, поскольку .современные тенденции экономики находят достаточно -запоздалое отражение в научной .сфере, а потому исследование последних практических достижений в организации финансов и собственности носит ; актуальный характер и требует всестороннего теоретического обобщения .и фундаментальной проработки.

Цель диссертационного исследования заключается в выявлении особенностей и направлений развития паевых инвестиционных фондов в "России, оценке и модернизации их в- контексте реализации 'инвестиционных проектов реального сектора экономки. Для достижения цели необходимо было решить следующие задачи: . . " - ' Дать оценку генезису современной системы закрытых паевых инвестиционных фондов ' , - Определить текущие тенденции на рынке коллективных инвестиций. . , ' , • - Дать характеристику паевым инвестиционным: фондам как системы оптимизации организационно-хозяйственной деятельности.

- Исследовать закрытые паевые' инвестиционные фонды в рамках решения^ различных задач по созданию и ведению проектов реального сектора экономки /

- Выявить основные преимущества паевых инвестиционных фондов относительно, других форм- хозяйствования и инвестирования; условия максимизации преимуществ фондов над другими организационными формами. - Определить, направления модернизации существующей системы закрытых паевых инвестиционных фондов для обеспечения поступательного развития этого рыночного сегмента:

Рабочая гипотеза:

Современная система коллективных инвестиций в настоящий момент во многом не соответствует базовым задачам в вопросах совершенствования форм и методов сбережения и преумножения капитала и нуждается в совершенствовании. В то же время, современные механизмы закрытых паевых инвестиционных фондов могут быть использованы для решения специфических задач в реальном секторе экономики по управлению недвижимостью, рентными и венчурными проектами. Развитие этих инструментов позволит выделить управление активами реального сектора в отдельную экономическую отрасль, что позволит значительно оптимизировать разработку и операционную деятельность инвестиционных проектов в РФ.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются формы коллективных инвестиций в разрезе взаимодействия с реальным сектором экономики. Предметом исследования являются системы хозяйствования и оптимизации инвестиционных и операционных процессов.

Теоретико-методологическая основа.

Основой исследования стали правила и нормы регулирования фондового рынка в целом и отрасли коллективных инвестиций в частности. Для обобщения опыта и построения аналитических выводов использовались статистические материалы биржевой и отраслевой динамики.

В теоретической части активно использовались классические научные работы, а так же актуальные статьи и монографии российских и зарубежных авторов, посвященные вопросам места и механизма функционирования собственности, фондового рынка, инвестиций.

Диссертационное исследования выполнено в рамках паспорта специальности ВАК 08,00,10 - финансы, денежное обращение и кредит в части разделов раздела. 1. «Теория и методология финансов», ч. 1.4. «Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования».

Инструментально методологический аппарат.

Достоверность выводов и рекомендаций, полученных в ходе исследования обеспечивается такими общенаучными научными подходами как сравнительный анализ, индукция, дедукция.

Для формулировки предложений по модернизации использовались функциональный и структурный анализ и их синтез, объектно-субъектный метод познания, а так же элементы эконометрики и реинжениринга.

Информационно-эмпирической базой исследования стали законодательные и регулирующие акты и положения Правительства РФ, Федеральной службы по фондовым рынкам, Центрального банка РФ, саморегулируемых организаций.

Использовались статистические и аналитические данные регуляторов, надзорных органов, бирж, саморегулируемых организаций, рейтинговых и аналитических агентств, инвестиционных порталов и исследований брокеров.

Положения, выносимые на защиту:

1. Закрытые паевые фонды представляют собой, с одной стороны, эффективный инструмент финансирования инвестиционных проектов, с другой стороны - возможность для институциональных инвесторов и частных вкладчиков вложения средств на перспективных рынках для диверсификации тем самым инвестиционных портфелей, являясь важнейшим эффективным способом достижения любой из вышеуказанных целей, придя на смену разнообразным юридическим суррогатам и сомнительным налоговым преференциям из российского законодательства прошлых лет.

2. Закрытый паевой инвестиционный фонд недвижимости с одинаковым успехом может рассматриваться и как способ осуществления коллективных инвестиций, и как способ регулирования налогового режима, заключающийся в одноуровневой системе налогообложения и применении режима отложенного налогообложения, что дает фондам недвижимости преимущество перед иными организационно-правовыми формами ведения хозяйственной деятельности и (или) осуществления инвестиционных вложений.

3. Закрытый паевой инвестиционный фонд недвижимости является лучшей из форм защиты прав инвестора и сохранности его активов. Основными инструментами защиты является расширение линейки активов для закрытого паевого инвестиционного фонда недвижимости, отсутствие у фондов статуса юридического лица, функционирование исключительно в рамках определенной инфраструктуры. Кроме того, долгосрочность существования паевого инвестиционного фонда выступает гарантом выполнения поставленных при его создании задач, препятствует недофинансированию проекта, что достигается наличием ограничений для инвестора по выходу из проекта и особым порядком привлечения дополнительных инвестиций в фонд.

4. Структура паевого инвестиционного фонда уникальна тем, что является инструментом секьюритизации активов. Использование паевого инвестиционного фонда для секьюритизации позволяет концентрировать активы, используемые для реализации одного или ряда однородных проектов в единой организационной структуре; снижать транзакционные издержки, традиционно сопутствующих перемещению ценностей между отдельными структурами; отделять риски организатора проекта от рисков самого проекта; увеличивать стоимость активов вследствие повышающейся ликвидности актива и увеличения объема возможного инвестирования.

5. Наибольшее раскрытие потенциала закрытого паевого инвестиционного фонда заключается в его переводе в публичное состояние, что предполагает достаточно продолжительное существование фонда в режиме частного проекта для объективной оценки действительной и перспективной стоимости проекта и открытость паевого инвестиционного фонда, выражающуюся в готовности вести диалог с действующими и потенциальными инвесторами, регулярном раскрытии информации, достоверности и достаточности раскрываемых данных.

Положения научной новизны заключаются во всестороннем исследовании возможностей применения инструментов фондового рынка для управления бизнес проектами реальной сферы экономики, а так же в предложениях по модернизации этих механизмов:

1) доказано, что современный институт коллективных инвестиций РФ является дуалистической категорией, сочетающей в себе функции спекулятивной ценной бумаги и административно-структурной формы, оптимизирующей хозяйственную деятельность предприятия, что позволяет использовать различные формы коллективных инвестиций не только как механизм обеспечения доступности, ликвидности и диверсификации активов на фондовом рынке, но так же для мобилизации, модернизации и оптимизации реального сектора экономки;

2) выявлены факторы функции защиты активов закрытого паевого инвестиционного фонда, заключающиеся в том, что, во-первых, доступ к информации о владельцах инвестиционных паев весьма ограничен в сравнении с публичными едиными государственными реестрами, во-вторых, фактический переход прав собственности на недвижимость не требует обращения в органы регистрации прав на недвижимое имущество, в-третьих, за счет специализированного депозитария создается жесткая система контроля за распоряжением и приобретением имущества, в-четвертых, даже при "захвате" пайщика или скупке паев, по закрытии фонда или при досрочном прекращении его существования пайщик получит только денежный эквивалент, но не сам актив;

3) выявлены основные положительные результаты секьюритизации активов через механизм закрытого паевого инвестиционного фонда, состоящие в концентрации активов, используемых для реализации одного или ряда однородных проектов в единой организационной структуре; снижении трансакционных издержек, традиционно сопутствующих перемещению ценностей между отдельными структурами; росте стоимости активов, повышающем привлекательность проекта и объем возможного к привлечению инвестирования;

4) предложена модель долевой секьюритизации закрытого паевого инвестиционного фонда, заключающаяся в создании выпуска нового вида ценных бумаг - сертификата участия, представляющего из себя финансовый инструмент, исполнение по которому осуществляется за счет поступлений от коммерческой недвижимости, и позволяющего проводить абсолютную секьюритизацию денежных требований, и обоснованы преимущества такого механизма, что позволит разделить институт коллективных инвестиций и секьюритизации на уровне видов ценных бумаг;

5) разработан механизм перехода закрытого паевого инвестиционного фонда в публичное состояние. Процесс предполагает ряд этапов, первым из которых является вывод паев фонда в биржевое обращение, следующим - привлечение финансирования на открытом рынке, и, наконец, создание интервальных фондов недвижимости, в которые могут быть преобразованы рентные закрытые фонды, и выпуска ими сертификатов участия как бумаг, обладающих необходимой биржевой ликвидностью. Все это позволит обеспечить эффективность рефинансирования приобретения и строительства коммерческой недвижимости и увеличения активов паевых фондов недвижимости.

Теоретическая и практическая значимость исследования.

Теоретические выводы могут быть использованы в работе по оптимизации механизма функционирования рынка ценных бумаг, инвестиционных институтов, в дальнейшем развитии отрасли коллективных инвестиций. Научные исследования могут быть применены . -. • ' 11 . в обучении специалистов, экономических специальностей в курсах специальности «Финансы и кредит» дисциплин «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», «Долгосрочная финансовая политика».

• . Практическая, значимость работы заключается в предложениях по. оптимизации деятельности закрытых паевых инвестиционных фондов как -инструментов работы с объектами реального сектора экономики. Кроме: того; отдельные положения и выводы могут быть учтены при регулировании института коллективньтх инвестиций в РФ.

Результаты исследования могут быть, востребованы Федеральной-'службой по финансовым рынкам и другими регуляторами, Национальной лигой управляющих, а так же широким-кругом управляющих компаний и инвесторов. ■,

Апробация й внедрение результатов исследования. Результаты и выводы диссертационного ; исследования были; представлены на межрегиональных, региональных и межвузовских, конференциях. Отдельные положения исследования были использованы в курсах «Финансовый менеджмент» и «Рынок, ценных бумаг», Практические предложения по оптимизации деятельности: и функционирования фондов были, использованы в работе Управляющей -компании «Универ», инвестиционной компании «Южная финансовая компания».

По теме исследования опубликовано 5 работ объемом п.л., в т.ч. одна статья в издании рекомендованном ВАК.

Логическая структура и объем диссертации.

Работа содержит введение, три главы, заключение, библиограф иеский список. Представлены 13 рисунков и диаграмм, 9 таблиц. Бибилиографический список включает. 105 источников.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Петрушина, Ирина Александровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное диссертационное исследование показало перспективность использования института коллективных инвестиций в его части закрытых фондов недвижимости, ренты и земельного типа для организации, структурирования и оптимизации широкого спектра различных инвестиционных проектов реального сектора экономики.

Основными преимуществами коллективной формы инвестирования являются следствия специальной формы хозяйствования субъектов в форме без образования юридического лица, специальные налоговые режимы функционирования паевых инвестиционных фондов и те преимущества, которые несет в себе секьюритизация активов.

Совокупным итогом исследования является доказанное положение о том, что ведение бизнесов определенного типа, особенно крупных строительных, рентных, земельных, венчурных проектов, выгоднее вести в форме паевого инвестиционного фонда закрытого типа, которых выступает хранителем активов. Нарастание масштаба бизнеса и его долгосрочность увеличивают выгоды от формы коллективного инвестирования как хозяйственной.

Сохранность активов, их защищенность как от внешнего воздействия, так и от внутренней энтропии, делают инвестиционных фонд актуальным в условиях широко распространения рейдерских атак и недружественных поглощений, в условиях возможного выхода инвестора из проекта. Паевой инвестиционный фонд так же является эффективной платформой для частно-государственного партнерства, что может быть рассмотрено как повышение стабильности проекта, повышает его защищенность от нерыночного воздействия.

Предложенные авторские наработки направлены на дальнейшее развитие специфических сторон фондов и преодоление негативных аспектов их деятельности связанных с недостаточной ликвидностью пая закрытого инвестиционного фонда как инструмента привлечения инвестора в ритейл сегменте. Кроме того, предложения могут модернизировать всю систему финансовых потоков в структурах коллективного инвестирования, что в конечном итоге повысит привлекательность не только закрытых фондов недвижимости как форм организации бизнеса, но и как инвестиционных инструментов.

При активном внедрении предложений в деятельность паевых инвестиционных фондов институт коллективных инвестиций может получить дополнительный рынок сбыта в условиях нехватки ресурсов у организаторов с одной стороны, и нехватки инвестиционных альтернатив на уровне домохозяйств с другой. Все это может явиться значительным драйвером развития рынков недвижимости и смежных с ним. Таким образом, изменения в парадигме отношений на фондовом рынке могут ускорить темпы роста в реальном секторе экономики и оказать значительных оздоравливающий эффект в условиях современной экономики на множественные экономические пласты и структуры.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Петрушина, Ирина Александровна, 2009 год

1. Гражданский кодекс РФ2. Налоговый кодекс РФ

2. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг»

3. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»

4. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»

5. Федеральный закон № 334-ф3 от 06 декабря 2007 г. «О внесении изменений в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» и отдельные законодательные акты Российской Федерации»

6. Указ Президента РФ от 7 октября 1992 г. № 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий»

7. Указ Президента РФ от 21 марта 1996 г. № 408 «Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров»

8. Указ Президента Российской Федерации от 01 июля 1996 г. № 1009 «О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг»

9. Указ Президента Российской Федерации от 01 июля 1996 г. № 1008 «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации».

10. Указ Президента Российской Федерации №1034 от 16 августа 1997 г. «Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации»

11. Указ Президента от 23 февраля 1998 г. № 193 «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов».

12. Приказ ФСФР России от 22 июня 2006 г. № 06-68/пз-н «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг»

13. Положение ФСФР России №08-19/пз-н от 20 мая 2008 г. «О составе и структуре активов паевых инвестиционных фондов».

14. Постановление ФКЦБ от 14 августа 2002 г. № 31/пс «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов»

15. Инструкция ЦБ РФ от 2 июля 1997 г. № 63 «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями российской федерации»

16. Акулов В.Б. Теория организации. Учебное пособие.Петрозаводск: ПетрГУ, 2002

17. Алексеева И. А., Рачкевич А. Ю. Секьюритизация в России: анализ текущей ситуации // Деньги и кредит. 2006, № 12. - С. 27.

18. Анесянц С.А., «Основы функционирования рынка ценных бумаг», М.:, Финансы и статистика, 2002

19. Андрейцев В., Ващенко М. Идеологизация инвестиций. -Эксперт. 2007, № 21. - С. 29.

20. Базылева, Н.И. Экономическая теория: Учебник /Под ред. Н.И.Базылевг, С.П.Гурко. Мн.: БГЭУ, 2002.

21. Береёша И. Секьюритизация: причины успеха // Рынок ценных бумаг. 2004, № 3.

22. Богданоз А. Налогообложение закрытых фондов // Рынок ценных бумаг. 2006, № 16.

23. Бузгалин, А.В. Переходная экономика: курс лекций по политической зкономии.М.: Таурус, Просперус, 1994.

24. Бэр X. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов инновационная техника финансирования банков. -М.: Волтерс Клузер. 2006.

25. Данько В. Динозавры российской экономики // Рынок ценных бумаг. -2006, №23.

26. Дорохов Е.В. Статистический анализ состояния рынка коллективных инвестиций // Вопросы статистики. 2006, №11.

27. Галицкий Е., Мишкинене Ю., Ослон А., Седнев В. Гражданин инвестор // новый исследовательский проект

28. Гокчаренко JI. И., Тепляшина С. М. Влияние налогообложения на развитие рынка коллективных инвестиций в России (на примере налогообложения доходов инвесторов физических лиц) // Финансы и кредит, - 2007, № 23

29. Ермишин П.Г. Отношения собственности, их место и роль в экономической системе, электронный документ., http://deadbeef.nai'od.ru/work/docs/eko/04.htm

30. Жук Е. Закрытые ПИФы в России: бизнес для бизнеса // ww w. aip -i rii ac.ru.

31. Жук E. Фонды прямых инвестиций vs. венчурных ПИФов // Рынок ценных бумаг. 2006, № 20.

32. Жук Е. Практическое применение ЗПИФН // Рынок ценных бумаг. 2006, № 17.

33. Жук Е. А. Российские паевые фонды недвижимости -эффективный инструмент инвестора // www.aip-imac.ru.

34. Исаев Б. К., Веневцев М. С., Носаченко JI. Н. Привлечение иностранных инвестиций через паевые инвестиционные фонды // Иностранный капитал в России налоги, валютное и таможенное регулирование, учет. - 2006, № 4

35. Игонина Л. Л. Инвестиции. М., 2002.

36. Каменский А. Фонды для своих // SmartMoney. 2007, № 2.

37. Капитан М.Е. Паевые фонды в российской экономике (20022004). М.: Русское экономическое общество, 2005.

38. Капитан М. Тенденции биржевого обращения паев // Рынок ценных бумаг. 2005, № 19.

39. Капитан М.Е, Барановский Д. Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами. СПб.: Питер, 2005.

40. Караулова О. Истории давно минувших дней // ПИФтй». -2007, № 15.

41. Киселев Д. А., Шарипова И. Л. Инвестиционные фонды недвижимости з России теория и практика // Имущественные отношения в Российской Федерации. - 2006, № 1

42. Кирьянов М. Фонды недвижимости // Бизнес-журнал. 2004,8.44. «Концепция развития венчурной индустрии в России».// Центр стратегических разработок. Электронный документ., http://www.csr.ru/document/original 194.stm

43. Корнилов А. Закрытый ПИФ уникальный инструмент для бизнеса // www.aip-imac.ru

44. Коновалова Т.В., Кизимов А.С. Паевые инвестиционные фонды и особенности их налогообложения // Финансы и кредит. 2007, № 13.

45. Кудашкина Н. Банковские фонды // ПИФтй). 2007, № 27.

46. Кузин А. Итоги-2006. ПИФы утроились // www.mozhga.ru

47. Куликова Е. Закрытые ПИФы недвижимости как инструмент налогового планирования // Финансовый директор. 2005, № 9.

48. Ладыгин Д. ПИФы пока берут числом // Коммерсантъ-daily. -2005, 20 января.

49. Маневич В.Е., Сарбанов А.К. Некоторые направления эволюции денежной теории // Экономическая наука современной России . 2001. № 4.

50. Маркс К., Экономическо-философские рукописи (1844). Электронный документ., http://uwvjnarxists.org/msskii/man^/l 844/manuscr/5.htm

51. Мартюшев С. Российские коллективные инвестиции: перспективно и дорого // Рынок ценных бумаг. 2006, № 14.

52. Менгер К . «Основания политической экономии». СПбГУЭФ, март 2000.

53. Механизмы привлечения внебюджетных инвестиций в жилищную сферу // Вопросы экономики. 2006, № 9. - С. 36.

54. Кузин А. Итоги-2007. ПИФы утроились // www.mozhga.ru.

55. Паевые инвестиционные фонды и общие фонды банковского управления: особенности вложения средств // Банковское дело. 2006, № 8.

56. Паевые инвестиционные фонды в России, 2001. электронный документ. http://www.petroYclub.n^nstnmients/Pif/PffvRossii.hto

57. Пенцов Д. А. Понятие «Security» и правовое регулирование фондового рынка США. СПб.: Юридический центр Пресс, 2003.

58. Перельман Е. Закрытые ПИФы недвижимости: западный путь или свой? // Рынок ценных бумаг. 2005, № 10.

59. Перельман Е. Во что инвестируют ПИФы недвижимости? // Рынок ценных бумаг. 2005, № 17. - С. 22.

60. ПИФы недвижимости: для солидных инвесторов // ПИФнтГо. -2007, № 6.

61. Потенциальные акционеры и «голубые фишки» // База данных ФОМ, Опрос населения 01.02.2007 электронный документ. http://bd.foffi.ra/report/cat/societe^521

62. Преснякова Л. Кредиты для россиян: «догоняющая» или «опережающая» стратегия финансового поведения // Социальная реальность. 2007, №3

63. Свиньин В. В. Стратегии инвестирования в коммерческую недвижимость. СПб. 2005.

64. Секретарева О. Управление государственным имуществом на рынке коллективных инвестиций // Рынок ценных бумаг. 2006, № 23.

65. Секретарева О. А. Венчурное финансирование через конструкцию закрытых ПИФов. Частно-государственное партнерство // у у ww .ain-imac.ru.

66. Секьюритизация «по-рз^сски»: налоговые аспекты // Слияния и поглощения. 2006, Л*° 3.

67. Соловьев Д. Управляющая компания ЗПИФ и специализированный депозитарий: стратегическое партнерство залог успешного бизнеса // Рынок ценных бумаг. - 2007, № 7. - С. 29

68. Скоморохин А. Я. Особенности функционирования закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости // Сборник тезисов докладов Всероссийской конференции «Коллективные инвестиции в недвижимость». М., 2004. - С. 61.

69. Скляров Е., Скоморохин А. Ипотечные ПИФы как инструмент рефинансирования: тенденции и прогнозы // Рынок ценных бумаг. 2006, № 17.-С. 23.

70. Туктаров Ю. Секьюритизация и инвестиционные фонды // Рынок ценных бумаг. 2005, № 16.

71. Харламов С. // Business guide

72. Харло Р. Влияние паевых инвестиционных фондов на развитие экономики страны в перспективе // Управление персоналом. 2007, № 12.пtw-. JO.

73. Ходасезич С. Г. Частно-государственное партнерство как инструмент привлечения инвестиций // Финансы и кредит. 2005, № 3. -С. 54.

74. Чулюков Ю. Паевые инвестиционные фонды: формирование, Зшравление и контроль // Рынок ценных бумаг. 2006, № 24. - С. 52.

75. Ширяев А. Венчурное инвестирование //«Интерспрэд-Инвест» Электронный документ., hitp://artihelib.ru/busmess/management/vench umocinvestirovanie.html

76. Шишкова С. Россия и ПИФы — десять лет вместеЭлектронный документ., www.e-xecutive.ru/finance/article4580/

77. Шохина Е. Ненужные ПИФы // Эксперт. 2005, № 10. - С. 32.

78. Янукян JI. Б. Анализ и стратегические перспективы развития деятельности паевых инвестиционных фондов в системе рыночных отношений в Российской Федерации // Финансы и кредит. 2007, № 17. -С. 25.

79. Эрдман Г.В. 1000% за 5 лет или правда о паевых инвестиционных фондах. М.:НТ Пресс,2006.

80. Якупова, JI.M. Формы реализации отношений собственности и их роль в экономической системе, Академия управления «ТИСБИ», 2006

81. Block Rh. L. Investing in REITs: Real Estate Investment Trusts: Third Edition. Bloomberg Press, 2006.

82. Gelmer D. M., Norman G. Commercial Real Estate Analysis and Investments, 2005.

83. Schwarcz S. The Universal Language of International Securitization // www.law.duke.edu/ journals/djcil/articles/djcill2p285.htm.