Формирование паевых инвестиционных фондов в Чехии и России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Якушев, Андрей Вячеславович

• Якушев, Андрей Вячеславович
• кандидат экономических наук
• 1999

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Якушев, Андрей Вячеславович

Введение.

Глава 1. Коллективное инвестирование и организация деятельности паевых инвестиционных фондов в Чешской Республике. 1.1. Роль коллективных инвестиций в привлечении сбережений.

1.2. Инструменты коллективного инвестирования в развитых странах.

1.3. Коллективное инвестирование на развивающихся рынках восточноевропейских стран.

1.4. Нормативно-правовая база образования паевых фондов в Чешской Республике.:.

1.5. Анализ результатов деятельности первых инвестиционных и паевых фондов в Чешской Республике в 1991-1994гг.

1.6. Дискуссия по проблематике инвестиционных фондов в чешской литературе 1991-1996гг.

Глава 2. Процесс образования паевого инвестиционного фонда в Российской Федерации.

2.1. Развитие российского законодательства в области инвестиционных фондов.

2.2. Структура паевого инвестиционного фонда в России.

2.3. Особенности налогообложения паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации и Чешской Республике.

2.4. Анализ потенциальной клиентуры паевых инвестиционных фондов.7.'.

2.5. Финансовый продукт паевого инвестиционного фонда.

2.6. Размещение паев паевого инвестиционного общества.

2.7. Реклама паевого инвестиционного фонда.

2.7.1. Финансовое планирование "управляющей компании паевого инвестиционного фонда.

2.7.2. Затраты на управление паевым инвестиционным фондом.

2.7.3. Затраты на рекламу.

2.7.4. Условия рентабельности создания управляющей компании. 1о

2.8. Кредитование под залог инвестиционных паев.

2.9. Производные инструменты от инвестиционного пая и возможности сотрудничества паевого фонда и страховых компаний.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование паевых инвестиционных фондов в Чехии и России»

Вопросы постсоциалистического реформирования народного хозяйства стран, ранее входивших в СЭВ, справедливо связываются, прежде всего, с радикальными преобразованиями в системе отношений собственности, с ликвидацией тотального господства ее государственной формы. Хотя во всех бывших социалистических странах данная форма собственности действительно преобладала? все же-условия в различных странах в период смены политической ориентации оказались разные. Тем самым, во многом был предопределен успех или неудача в деле приватизации и формирования новой структуры собственности.

В отличии от Советского Союза восточноевропейские страны социалистического лагеря более терпимо и лояльно относились к негосударственным формам собственности, в особенности, в аграрном секторе и в сфере обслуживания населения. На этапе приватизации эти страны ■ получили преимущества в обеспечении стартовых условий для развития предпринимательства и конкуренции, т.е. для создания эффективной среды функционирования вновь приватизированной собственности.

Программы реформ, принятые к осуществлению в странах Восточной Европы, представляли собой широкомасштабное наступление по всему фронту экономических и социальных отношений, изменения в глубинных финансово-денежных, бюджетных процессах, в перераспределительных отношениях. Были разработаны новые правительственные программы реформ, включавшие экстренные меры, что в дальнейшем привело к значительному росту доли освобожденных от государственного контроля цен. Снятие же торговых ограничений на импорт привело к значительной открытости национальной промышленности этих стран для иностранной конкуренции.

Одним из важнейших направлений з процессах трансформации национальных женоммк бывших социалистических стран ¡шлялось радикальное преобразование всей финансовом системы, включавшее г> оолышшстве стран \ меньшс-мпе доли финансовых ресурсов, перераспределяемых через государственный бюджет, оказание государственной поддержки развитию предпринимательства и конкуренции, осуществление дальнейшей либерализации системы ценообразования, развитие конкурентных начал в финансовой сфере, введение законов о банкротстве, реформирование всей системы социального обеспечения.

Уделяя особое внимание процессу приватизации и оценивая насколько важное значение имеет вопрос сохранения высоких темпов проведения этого процесса для успеха осуществляемьгх реформ во всех областях, реформаторы в восточноевропейских странах делали особый акцент на необходимость привлечения значительного по масштабам капитала. Особенностью приватизационной политики стран Восточной Европы следует считать существенную опору на иностранный капитал: без него представлялась нереализуемой задача значительных инвестиционных вливаний в национальную экономику, технологического обновления, завоевания новых рынков сбыта.

По мере продвижения приватизационного процесса повышалась роль финансового и фондового рынков. Особое значение имеет - с точки зрения ускорения приватизации - развитие обращения ценных бумаг и соответствующее формирование полноценного фондового рынка. Ориентация при этом осуществлялась на то, чтобы вслед за профессиональными участниками фондового рынка (брокерами, агентами и др.) включались в его работу многочисленные юридические и финансовые инвесторы (как отечественные, так и иностранные). Это представляется важным потому, что лишь таким образом возможно обеспечить существенный рост ликвидности ценных бумаг, необходимый для массового привлечения мелких отечественных вкладчиков.

Происходящие в России процессы трансформации отечественной экономики во многом схожи с имевшими место и продолжающимися поныне реформами национальных экономик восточноевропейских стран, хотя, естественно, обладают своими, в отдельных случаях, существенными отличиями. В настоящее время в Российской Федерации рынок ценных бумаг, как механизм, обеспечивающий трансформацию сбережений в инвестиции, способствующие экономическому росту п. в конечном итоге, приносящие дочел вкладчику, находится з стадии становления В шачительной степени он обслуживает приватизационные, постприватизационные процессы и спекулятивные вложения.

Основная причина потребности в инвестиционных вливаниях в российскую экономику - необходимость ее структурной перестройки. Большая часть оборонного сектора производства нуждается в перепрофилировании своей деятельности на выпуск товаров народного потребления, высокотехнологичной продукции, пользующейся спросом на мировом рынке. И если предприятия, как правило, обладают такими элементами производственного капитала как здания, квалифицированная рабочая сила, сырьевая и энергетическая база, то повсеместно требуется перестройка всей структуры управления, внедрение новых технологий, замена техники и оборудования, постановка маркетинговой работы.

До недавнего времени в условиях постоянно снижавшейся активности государства накопленный в стране денежный потенциал практически не использовался. К концу 1996г. норма сбережений в России существенно превышала показатели экономически развитых стран, а по данным Госкомстата России основное использование доходов населения приходилось на покупку валюты, хотя с точки зрения государственных задач эти деньги являются омертвленным инвестиционным ресурсом и не работают в реальном секторе отечественной экономики.

В создавшейся ситуации особенно остро и актуально встает вопрос необходимости создания действенного инструмента привлечения средств мелких инвесторов, который, принося инвесторам достаточную доходность, в то же время имел приемлемые риски и позволял строить личные инвестиционные программы.

Государство, осознавая сложившуюся ситуацию, прилагает все возможные усилия для поиска новых источников финансирования - заимствования на внешнем и внутреннем рынках, реструктуризация уже имеющейся задолженности, выдача государственных гарантий под особо значимые инвестиционные проекты, целевое финансирование, ' создание эффективной рыночной инфраструктуры перераспределения инвестиционных ресурсов.

Принятие соответствующей нормативно-правовой базы, определяющей основные правила игры на фондовом рынке, делает возможным приход на российский рынок как зарубежных капиталов, так и средств российских мелких инвесторов, знаменует начало нового ггапа развития фондового рынка -инвестиционного

Инвестиционный характер нынешнего этапа развития российского фондового рынка означает, с одной стороны, появление новых инвестиционных институтов, действующих на российском рынке, а с другой, - придание нового содержания тем инвестиционным структурам, которые возникли в ходе приватизации.

Речь идет о паевых инвестиционных фондах, негосударственных пенсионных схемах, инвестиционных банках, в основном отражающих различные способы коллективного инвестирования. Мировой опыт показывает, что развитие рынка ценных бумаг существенно зависит от совершенства форм коллективного инвестирования.

Таким образом, учитывая, что одним из инструментов привлечения средств мелких инвесторов, в том числе у иностранных, в экономику страны являются паевые инвестиционные фонды, представляется особенно актуальным и необходимым детальное изучение накопленного к настоящему моменту развитыми странами опыта в создании и реализации деятельности национальных институтов паевых инвестиционных фондов.

Однако, рассмотрение результатов функционирования того или иного национального института паевых фондов и возможные попытки заимствования рецептов получения подобных достижений для нашей страны являются в значительной мере абстрактными и нереальными для осуществления без всестороннего учета страновой специфики социально-экономического положения государства при решении подобных крупных задач, имеющей весьма существенное значение для определения курса реформ и путей его практического воплощения.

В связи с этим необходимо отметить, что актуальность данного диссертационного исследования определяется и тем, что сравнительный анализ опыта создания и последующего развития такого института коллективного инвестирования, как паевые инвестиционные фонды, даже столь отличной от Российской Федерации страны, как Чешская Республика, дает обширный и полезный материал для определенной оценки правильности выбранного пути реализации идеи коллективного инвестирования, о ее этапах, экономических результатах и направлениях дальнейшей трансформации. Тем самым, в рамках исследования решается вопрос, связанный с необходимостью рассмотрения основной тематики диссертации с учетом страиовои специфики, выраженной в сравнении п\тей развития аналогичных секторов экономики в лв\\ странах, ранее входивших в СЭВ и в сходный период столкнувшихся с неизбежностью радикальных преобразований.

Теоретические и практические аспекты деятельности паевых фондов в Российской Федерации в современных условиях остаются в стадии разработки.

Многие уже разработанные в определенной степени вопросы требуют пояснений и уточнений. Определенное несовершенство правового и налогового окружения паевых фондов, форм и методов государственного регулирования, отдельных методических вопросов деятельности паевых фондов на фоне социально-экономической значимости исследуемого вопроса также обусловили актуальность темы диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является анализ основных направлений развития института паевых фондов в Российской Федерации с учетом накопленного опыта и результатов деятельности института .коллективного инвестирования в Чешской Республике как в стране со сходными экономическими и политическими предпосылками для проведения сравнительного анализа. Подведение предварительных уроков и итогов деятельности паевых инвестиционных фондов в Чешской Республике имеет несомненную пользу, т.к. проблемы, с которыми уже столкнулись чешские экономисты, хозяйственники и управленцы.в ходе создания национального института коллективного инвестирования, могут оказаться и уже в настоящее время оказываются в достаточной степени близки и отечественным специалистам. Опыт Чехии может оказаться полезным и в том смысле, что он однозначно свидетельствует о необходимости аггивных государственных действий, направленных на активизацию хозяйственной жизни, инвестиционной деятельности, организационной и структурной перестройки. На фоне сильно изменившихся внутренних и внешних предпосылок, затяжной стагфляции экономики и изменившейся роли государственного управления в рыночной экономике, данная активизация представляет собой весьма сложную задачу.

Предметом данного исследования является создающийся в Российской Федерации институт паевых инвестиционных' фондов, его деятельность по привлечению и эффективному использованию средств инвесторов для последующего инвестирования и получения инвестиционного дохода, система жоно.чшческих. правовых и социальных отношении, зогиикаюши:; и процессе деятельности паевых фондов по привлечен(но средств вкладчиков, создание организационной структуры паевого инвестиционного фонда, осуществление взаимодействия паевого фонда с другими профессиональными участниками рынка ценных бумаг - банками, специализированными регистраторами, депозитариями, а также отношения фондов с органами государственного управления.

Важное место в работе уделяется исследованию успешно функционирующего в настоящее время института паевых фондов в Чешской Республике с целью анализа эффективности его деятельности в первые годы существования для применения в вопросе возможной адаптации и использования полученного практического опыта находящейся на схожей стадии развития страной и учета некоторых особенностей становления этого института при его дальнейшем развитии в Российской Федерации.

В ходе диссертационного исследования разобраны прежде всего теоретические основы исследуемого вопроса, поэтапно рассмотрены причины возникновения с,у,шеств\'юших тенденций в индустрии коллективного инвестирования в нашей стране, сделаны предположения о возможных путях дальнейшего развития отечественных паевых инвестиционных фондов.

Изучение опыта создания и функционирования такого нового для нашей страны финансового института как паевые инвестиционные фонды представляет несомненный научный и практический интерес. С одной стороны, этот интерес вполне закономерен по отношению к огромной финансовой индустрии, играющей все большую роль на ведущих мировых финансовых рынках и, соответственно, в мировой экономике. С другой стороны, создание паевых инвестиционных фондов в странах с переходной экономикой почти всегда является результатом процесса приватизации и изменений экономического устройства государств.

Появление инвестиционных фондов в Чешской Республике неразрывно связано с развитием приватизационного процесса. Непосредственно паевые инвестиционные фонды возникли в этой стране в ходе проведения второй волны приватизации и первоначально рассматривались лишь как своего рода помощники при проведении инвестиций малоопытными гражданами. Несмотря на это, за прошедшие годы паевые фонды, возникшие в ходе купонной приватизации, достигли значительных высот, владея в настоящее время существенной долей в имуществе многих приватизированных предприятий п проводя полноценную политику собственника, •аннтересованного з росте эффективности и прибыльности предприятия

Анализ осуществления этого процесса, связанного с переходом от чисто спекулятивных .мотивов первых паевых фондов в Чешской Республике к поведению реального собственника предприятия, обозначающего долгосрочные стратегические цели и проводящего последовательную инвестиционную политику, на примере развития индустрии паевых фондов в Чешской Республике, его страновых особенностей, достижений и недостатков позволил выработать совокупность предложений, касающихся приложения данного опыта для решения подобных задач в российской экономике.

Диссертационная работа направлена, с одной стороны, на методологическое обоснование анализа структурных, технико-экономических, организационно-управленческих новаций, связанных с появлением нового финансового института и обусловленных широкомасштабной приватизацией, а с другой, на апробацию предложенной методологии в российских условиях, связанных с началом нового инвестиционного этапа развития отечественной экономики.

Также практическая значимость настоящего исследования состоит в возможности применения ее выводов и рекомендаций в дальнейшем при разработке документов законодательного, нормативного и программного характера, определяющих направление преобразования формирующегося в нашей стране института паевых инвестиционных фондов.

Отдельные положения данной диссертации могут найти практическое применение в деятельности управляющих компаний российских паевых инвестиционных фондов, а также при создании и организации деятельности паевого инвестиционного фонда на территории Российской Федерации.

Представленный в диссертации обзор характерных проблем, с которыми приходится сталкиваться потенциальным' участникам деятельности паевого инвестиционного фонда, а также предлагаемые варианты их решения, механизмы маркетинга услуг и возможности использования паевого фонда для расширения сферы деятельности коммерческого банка, а также обобщение законодательной базы проведения операций в России использованы автором при внедрении проекта взаимодействия паевого фонда и коммерческого банка в деятельность АКБ «Промрадтехбанк»

Помимо вышеуказанного, практическую -шачилюстъ данное исследование может иметь для потенциальных отечественных инвесторов, которым отдельные . положения диссертации позволят осмыслить принципы деятельности паевых инвестиционных фондов, их преимущества и недостатки по сравнению с другими способами инвестирования. Тем самым, представленные в исследовании аргументы в пользу того или иного типа паевого инвестиционного фонда дают возможность осуществить долгосрочное финансовое планирование.

Материалы диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе при чтении спецкурсов, связанных с приватизационными процессами в странах Восточной Европы, положения отдельных глав могут быть использованы при преподавании курсов «Развитие системы коллективного инвестирования», «Управление активами инвестиционных компаний» ги др. Отдельные выводы и положения могут применяться специалистами предприятий различных форм собственности при оценке целесообразности участия в уставном капитале управляющих компаний паевых инвестиционных фондов; экспертами по вопросам деятельности паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации.

Проблематика диссертационного исследования для отечественной экономической мысли является относительно новой, поэтому не существует достаточного количества научных трудов, посвященных указанной проблеме. Публикации по указанной теме встречаются в специальной экономической литературе или в средствах массовой информации преимущественно в виде сводных финансово-экономических показателей.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили различные труды зарубежных специалистов в области фондового рынка и систем коллективного инвестирования, таких как Г.Пейп, Э.Лэвайн, Г.Либерман, Г.Перрит, П.Штольте, Д.Лэйдермэн, Л.Энджел, Б.Бойд, С.Келвин, Э.Дж.Долан, Г.Вайс, Д.Фридман, Д.Смит, Д.Далтон. Помимо вышеуказанных авторов в диссертационном исследовании отражены идеи и мнения чешских специалистов, осуществлявших реализацию проекта создания упомянутого финансового института и занимавшихся исследованиями в области коллективного инвестирования, среди которых необходимо отметить И.Шпичку, Л.Махоня, М.Пика, А.Вурмову, М Швецову, О.Скалкову. О Бабицкого, П.Мусилека, И.Дедича. Несмотря на отмечавшуюся выше существенную недостаточность отечественной научной литераторы по данному вопрос/, нель-я не отметить ряд российских авторов, последовательно разрабатывающих вопрос создания цивилизованного фондового рынка в России, в чьих трудах также анализируется растущий сектор коллективного инвестирования в отечественной экономике. К числу таких специалистов относятся

В.Миловидов, Э.Мусаев, Д.Зайцев, Б.Рубцов, В.Арсеньев, А.Абрамов, И.Андреева, Е.Семенкова, М.Яндиев, П. Дробышев.

При написании работы широко использовалась нормативно-правовая база, регулирующая деятельность паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации и Чешской Республике, современные публикации, данные финансовой и статистической отчетности, публикации в экономической периодической печати, доклады и выступления на конференциях и семинарах, внутренние методические разработки Управляющей Компании открытого паевого инвестиционного фонда «Пионер Первый» и коммерческого банка «АБ «Промрадтехбанк».

В работе использовался личный опыт автора диссертации, принимавшего в течение 1996-1998гг. непосредственное участие в реализации проекта создания и функционирования первого российского паевого инвестиционного фонда «Пионер Первый». Этот опыт основывался как на изучении теории, практики и правовых рамок деятельности паевых инвестиционных фондов, так и на практическом внедрении специализированной коммуникационной системы взаимодействия между участниками проекта паевого фонда, организации бухгалтерского учета операций и повседневном взаимодействии с клиентами банка при осуществлении операций с инвестиционными паями фонда.

Автор принимал участие в работе первой Московской международной конференции «Паевые инвестиционные фонд в Российской Федерации. Перспективы развития» в 1997г. и использовал отчетные материалы этой конференции при написании диссертационного исследования.

Цели и задачи исследования предопределили структуру работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложений и библиографии.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Якушев, Андрей Вячеславович

Выводы: Данные, содержащиеся в этой таблице, отчетливо указывают, что наилучших результатов за 1994г. по управлению аккумулированными средствами инвесторов добились фонды под управлением инвестиционного общества «Богемия». Необходимо, однако, отметить, что эти фонды к середине 1995г. потеряли свою привлекательность в связи с изменением правил фондов и ростом величин надбавки и скидки при осуществлении операций с паями. Эти фонды столкнулись с отсутствием развитой собственной сети продаж паев, и менеджмент принял решение о создании агентской сети. В связи с этим надбавки и скидки возросли до 5° о.

Следующим фондом, который в целом добился положительных результатов, стал ■'Паевой фонд денежных ннсгрч ментов-' под управлением инвестиционного общества «Кредитанштальт», который, единственный среди всех вышерассмотренных, специализируется на инструментах денежного рынка, не инвестируя на рынке акций.

Очень значительна величина скидки при выкупе паев «Инвестиционным Развивающимся фондом», что негативно повлияло на полученные пайщиками доходы. Правила фонда гласят: «Если пайщик обращается в управляющую компанию, желая продать принадлежащие ему паи, до истечения срока в два года с момента приобретения им этих паев, управляющая компания имеет право для охраны интересов всех пайщиков фонда выплатить пайщику стоимость его паев, сниженную на величину до 1% от стоимости паев за каждый полный месяц до окончания срока, указанного в этом пункте Правил»*. Здесь необходимо отметить, что спустя полгода произошло снижение штрафных санкций за досрочную продажу паев пайщиком, потому как продолжительность два года была слишком велика с точки конкурентоспособности фонда. Если бы скидка уже в 1994г. составляла бы, например, 2%, тд суммарный доход пайщика фонда вырос бы до 11,27%, и фонд был бы признан наиболее успешно хозяйствующим.

Нельзя не отметить, что 1994г. не был особенно щедрым для пайщиков паевых фондов. Ситуация на пражском рынке привела к тому, что в большинстве паевых фондов пайщики, с одной стороны, получили доход от деятельности фондов, а с другой стороны, их ждало падение рыночной стоимости паев, которое превзошло положительный эффект от полученных доходов.

Анализируя вышепредставленные данные, необходимо акцентировать внимание на особенности получаемого инвестиционными обществами вознаграждения. Комиссия за управление и депозитарное обслуживание взимается всеми инвестиционными обществами от' среднегодовой стоимости имущества фонда, и единственным исключением является фонд «Палцат», у которого размер комиссии за управление зависит от результатов деятельности фонда.

Этот не приглянувшийся остальным управляющим компаниям способ получения своего вознаграждения представляется более выгодным для рядового пайщика, потому как менеджеры вынуждены более активно оперировать портфелем фонда. сниматься глубоким анализом предприятий н активно торговать ценными -Чмагами. дабы были достигнуты более высокие доходы для пайщиков, а. следовательно, и высокие доходы для управляющей компании.

Автор диссертацнисклонен считать ошибкой, что этот способ получения вознаграждения за управление имуществом фондов не был законодательно установлен как единственно возможный для фондов в период купонной приватизации. И наоборот, способ фиксирования величины вознаграждения за управление для менеджеров фондов не является хорошим стимулом к ответственным действиям

Чтобы получить полное представление о положении основных субъектов коллективного инвестирования на чешском финансовом рынке к середине - концу 1995г. далее приводятся данные о результатах деятельности инвестиционных фондов, большинство из которых также возникли при осуществлении купонной приватизации. Приватизационные фонды аккумулировали инвестиционные очки, а в ходе первой и второй волн, купонной приватизации инвестировали их в акции предприятий.

К концу 1995г. - началу 1996г. доминирующие положение на финансовом рынке в сфере предоставления услув коллективного инвестирования занимали четыре общества, которые управляли более чем половиной имущества, аккумулированного в инвестиционных .и паевых фондах. Три крупнейших общества являлись дочерними структурами банков («Чешская сберкасса», «Коммерческий банк» и «Инвестични а Поштовни банк»), четвертым же является «Гарвард Капитал и Консалтинг», функционирующее за счет привлечения американских капиталов.

Большинство акций инвестиционных фондов характеризовалось относительно низкой ликвидностью. Наибольшие объемы торговли на Пражской Бирже ценных бумаг осуществлялись только с акциями тех инвестиционных фондов, которые приведены в таблице 1.15.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

На сегодняшний день инвестиционные фонды являются одним из самых проблематичных финансовых институтов на российском фондовом рынке.

Особое значение проблема инвестиционных фондов, приобрела после выхода Указа Президента Российской Федерации № 1008 от 01.07.1996 года «Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг», где особое внимание уделено развитию субъектов коллективного инвестирования, и, в особенности, инвестиционным фондам.

Деятельность специализированных инвестиционных фондов приватизации, одного из первых институтов коллективных инвестиций в России, созданного для аккумуляции ваучеров и средств мелких инвесторов и последующему их инвестированию на фондовом рынке, не способствовала росту доверия населения к финансовым посредникам. Это было связано с неликвидностью акций чековых инвестиционных фондов, отсутствием их вторичного рынка и неудовлетворительными результатами деятельности ЧИФов, а именно низкими дивидендами на акции.

Развитие инвестиционных фондов в Российской Федерации неразрывно связано с развитием инвестиций, поэтому решение накопившихся проблем чековых инвестиционных фондов и обеспечение нормального функционирования заново' •создаваемых паевых инвестиционных фондов - первостепенная задача на сегодняшний день.

Для успешного развития института паевых инвестиционных фондов в нашей стране чрезвычайно важно завоевать доверие инвесторов. Доверие вкладчиков к-российскому фондовому рынку на протяжении его сравнительно недолгой истории было серьезным образом подорвано скандалами с рядом компаний - эмитентов' суррогатов ценных бумаг и малоэффективной деятельность^- других имеестийис н иых и к ст; vrvr о в

В создавшихся условиях не.маловаленым является проведение кампании по" разъяснению неискушенным инвесторам тех преимуществ, которыми обладают^ паевые фонды, по сравнению с другими типами инвестиционных фондов. Акцент в такой компании необходимо сделать на явных достоинствах их конструкции:

• прозрачность паевых фондов, жесткие требования к предоставлению ими информации, невозможность подтасовок при расчете выкупной стоимости;

• законодательно закрепленные обязательства фонда по выкупу своих паев, что обеспечивает их ликвидность;

• отсутствие двойного налогообложения;

• более широкий спектр направлений инвестирования, включая • недвижимость.

Понимание преимуществ конструкции паевых фондов, стагнация валютного рынка, необходимость определенного уровня квалификации для успешного инвестирования непосредственно в корпоративные ценные бумаги и первые итоги деятельности уже функционирующих паевых фондов должны реанимировать интерес частных инвесторов к паевым фондам как к наиболее перспективной форме коллективных вложений. Наличие вышеперечисленных факторов является необходимым, но недостаточным условием для успешного развития паевых инвестиционных фондов в России. Помимо готовности частных инвесторов вкладывать средства в паевой фонд, необходимо, чтобы и ныне существующие инвестиционные институты проявили интерес к организации новой структуры - паевого инвестиционного фонда и к получению лицензии на управление ее активами.

В процессе диссертационного исследования был проведен анализ действующих систем коллективного инвестирования посредством паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации и Чешской Республике, исследованы экономические, финансовые и организационные основы коллективного инвестирования.

В ходе исследования установлено, что, являясь мощным инструментом привлечения инвестиций в национальную экономику, данный вид деятельности в той или иной форме занимает значительную нишу в экономической жизни государства.

В современных условиях, и уго подтверждается опытом промышленпо-развитых; зарубежных стран, в огс\'1сгипе омджетиого финансирования и недостатка инвестиционных ресурсов у предприятий, одним из способов решения проблемы реструктуризации отраслей народного хозяйства является создание полноценной системы коллективного инвестирования, позволяющей привлечь свободные денежные средства населения и институциональных инвесторов для решения вышеуказанных задач.

В течение первых трех лет развития отечественных паевых инвестиционных фондов они проявили себя не как экспериментальный инструмент инвестиционной активности, а как реальный инвестиционный институт, однозначно претендующий на свое место на рынке ценных бумаг России.

Появление крупных международных финансовых институтов в лице «Темплтона», «Флемингса», активное расширение своего присутствия на рынке со стороны «Кредит Свисса», реализация собственных проектов паевых фондов российскими банками вполне свидетельствуют о реальной оценке перспектив нового финансового института.

Данное исследование на примере анализа текущего состояния рынка паевых фондов в Чешской Республике наглядно демонстрирует имеющиеся возможности и дальнейшие перспективы для развития аналогичного института в Российской Федерации, а во многом сходные несмотря на значительный временной разрыв стартовые условия при начале реализации данного проекта позволяют рассматривать с большой долей вероятности и объективности возможность достижения подобного результата.

В рамках проведенного исследования были проанализированы пути создания системы коллективного инвестирования посредством инвестиционных фондов, а именно: цели и принципы образования различных видов инвестиционных фондов, основные этапы реформирования созданных' субъектов системы коллективного инвестирования, меры, предпринимаемые в процессе перехода к новому типу субъектов системы - паевым инвестиционным фондам, планируемое построение нового финансового института паевых инвестиционных фондов.

Рассмотрение процесса построения института паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации проводится сквозь призму анализа первых лет становления аналогичного финансового института а Чешской Росит "лике, с начала • -О-.ч годов играющего значительную роль з национальной экономике Для придания полновесного характера и всестороннего рассмотрения этапов построения системы паевых фондов в Чешской .Республике, а также с целью тщательного изучения проблем, возникающих на этапе становления этого института, в работе приведены аргументированные доводы сторонников и противников создания нового финансового института: представителен законодательной и исполнительной власти, экспертов в области коллективного инвестирования по отношению к исследуемым вопросам.

Учитывая тот факт, что наша страна не является пионером в области коллективного инвестирования посредством инвестиционных фондов, особую значимость приобретает рассмотрение накопленного к настоящему моменту мирового опыта отдельных зарубежных стран в построении моделей и организации деятельности паевых фондов. Вполне естественно, что наиболее подробному описанию, рассмотрению и анализу подверглась система паевых фондов, функционирующая в Чешской Республике. На основе анализа с учетом особых-специфических черт в диссертации были сделаны предложения по использованию мирового опыта, и, особенно, отдельных., ключевых моментов функционирования института паевых фондов в Чешской Республике в Российской Федерации с учетом отечественных особенностей.

Среди отмечаемых особенностей развития чешских паевых фондов особого внимания заслуживает активное участие банковских структур в процессе формирования как самих фондов, так и соответствующей инфраструктуры для их успешной деятельности. Национальные банки были в числе первых отечественных структур, реально оценивших возможности нарождающегося финансового института в Чехии. Для банков, обладавших необходимой инфраструктурой, было выгодно создание и обслуживание паевых фондов. Выгоды для чешских банков состояли в возможностях получения дополнительных, помимо традиционных банковских, средств привлечения ресурсов, а также в оказании платных услуг фондам в области инвестиционного консультирования, предоставлении кастодиальных (депозитарных) и агентских услуг.

Кроме того, чешскими банковскими структурами были учтены сложности с формированием самостоятельного штата управляющей компании, требующего наличия высококлассных, а следовательно, и высокооплачиваемых специалистов в ра уных областях. я также х\в!'с;очч>ото от коиыо ¡но-" 'мч рынка, оппеделяюшеи участие тех или иных финансовых активов, а соответственно и разных групп обслуживающего их персонала, в разные временныелериоды.

Все это вкупе с быстро формировавшейся банковской инфраструктурой в условиях активно осуществлявшейся в Чехии приватизации способствовало стремительному появлению большого количества инвестиционных фондов, управляющие компании которых так или иначе контролировались со стороны национальных банков. К середине 90-х гг. три четверти существовавших управляющих компаний паевых фондов являлись аффилированными структурами банков. Рост паевых фондов и рынка предоставляемых ими услуг несомненно положительно повлиял на устойчивость и банковской системы Чешской Республики. В настоящее время ситуация мало изменилась, даже несмотря на возникавшие сложности как в банковском секторе, так и в деятельности паевых фондов. Тем не менее, активное участие банковских структур в формировании и дальнейшем успешном функционировании института паевых фондов в Чешской Республике представляется одним из важнейших уроков чешского опыта, который следовало бы реализовывать в нашей стране. Мгновенный крах российской банковской системы вследствие кризиса лишь подтверждает это, особенно, учитывая огромные возможности финансовой «подпитки» банковских. структур средствами, привлекаемыми паевыми фондами.

Конечно, для привлечения средств необходима серьезная работа с потенциальными инвесторами. И в этой области чешский опыт заслуживает как внимательного рассмотрения, так и практического ' применения. Успешная деятельность паевых фондов в Чехии свидетельствует, что маркетинг в работе паевых фондов - как искусство привлекать и удерживать клиента - занимает очень важное место. Управляющая компания фонда должна постоянно поддерживать интерес инвесторов к своему фонду, поэтому кроме работы с ценой услуги (т.е. снижение издержек), его маркетинговая программа должна включать и следующие четыре компонента:

• формирование доверия инвесторов к данной инвестиционной схеме;

• реклама и продвижение имиджа;

• организация агентской сети и обеспечение высокого качества услуг;

• демонстрация высоких инвестиционных результатов.

Во всех перечисленных обдасгя:; маркетинга услуг паевых фондов опыт соответствующего чешского института заслуживает самого серьезного изучения как с точки зрения близости и схожести проблем при формировании нового института, так и для достижения столь же успешных результатов в последующей деятельности.

В связи с тем, что до настоящего времени российские паевые фонды не утруждали себя осуществлением широкой рекламы своих услуг в прессе и на телевидении, определенный интерес должен быть проявлен к опыту страны, прошедшей через данный этап развития собственного подобного института. Представляется необходимым для управляющих российскими паевыми фондами тщательное исследование восточноевропейского опыта (прежде всего, чешского и польского) по продвижению столь нового и непростого для масс финансового продукта с тем, чтобы избежать многочисленных «подводных камней». Анализ проблематики чешской литературы и периодики в данной диссертации преследует собой именно эту цель.

Тщательного изучения заслуживает привлечение к деятельности паевых фондов государственной сберкассы - «Ческа Споржителна», - в настоящее время являющейся крупнейшим агентом различных паевых фондов, а кроме того, управляющей и собственным многочисленным «семейством» паевых фондов. Тема «семейств» паевых фондов, образовывающихся под руководством одной управляющей компании, также привлекает особое внимание. Такой подход к формированию новых паевых фондов не только позволяет расширить предоставляемые инвестиционные возможности с учетом всесторонних пожеланий клиента и, следовательно, способствует привлечению дополнительных инвесторов в фонд, но и приводит к снижению издержек на управление фондом, что положительно влияет на эффективность и доходность деятельности фонда, а также на рост привлекательности фонда для потенциальных инвесторов.

В результате проведенного исследования, были обоснованы объективные предпосылки возникновения отечественных паевых фондов на финансовом рынке, определены место и роль паевых фондов в Российской Федерации в системе финансовых институтов страны. Планируемое построение института паевых фондов

Российской Федерации позволит привлечь дополнительные свободные средства мелких и крупных инвесторе» для последующей"- инвестирования в различные отрасли народного хозяйства для осуществления дальнейшей реструктуризации отечественной экономики.

В диссертационном исследовании собрана и обобщена современная практика деятельности паевых фондов в Российской Федерации, проведён анализ их развития, выявлены основные закономерности и противоречия их развития. Предложена рейтинговой оценка результатов деятельности паевых фондов за прошедший год их существования.

Значительное внимание было уделено генезису нормативного законодательства о паевых фондах' в Чехии и России, сопровождавшемуся предложенными рекомендациями по изменению ряда законодательных норм в соответствие с требованиями, предъявляемыми рыночными условиями хозяйствования.

В частности, при проведении анализа вопроса налогообложения систем коллективного инвестирования в обеих странах основной акцент сделан на существующие связи между налогообложением, коллективном инвестировании свободных денежных средств со стороны населения и развитием производства в условиях структурного кризиса. Детальное рассмотрение роли налогообложения в существующих системах коллективного инвестирования развитых стран и, отдельно, в Чешской Республике позволило особо подчеркнуть основополагающий характер налогообложения в становлении рынка паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации. Внесение соответствующих изменений в российское налоговое законодательство существенно поспособствует стимулированию дальнейшего развития института паевых фондов в нашей стране.

Среди отмечаемых в работе существенных проблем для развития индустрии паевых инвестиционных фондов в нашей стране особое место занимает противоречивость налогового законодательства по отношению к вложениям в паевые фонды со стороны различных социальных групп. •

Паевые фонды задумывались как инструмент управления инвестициями мелких инвесторов, однако на данном этапе у юридических лиц, корпоративных инвесторов паевых фондов преимуществ побольше. Сегодня несмотря на то, что граждане с низкими доходами с интересом относятся к инвестициям, но реальные вложения осуществляют совсем другие социальные группы. Основной же удар российская налоговая система наносит по тем. .что в состоянии инвестировать своп сбережения в "жономику Таким обратом, т настоящее время налоговые ставки являются ключевым барьером на пути инвестирования средним классом в паевые инвестиционные фонды.

Для юридических лиц, все активнее выходящих на рынок ценных бумаг, привлекательность фонда не измеряется только доходностью и стоимостью услуг основных участников деятельности паевого фонда. Главной проблемой для юридических лиц является понятие издержки. Завышая издержки и снижая налогооблагаемую прибыль, предприятия укрывают от государства значительный капитал, который используют на развитие. И именно с точки зрения налогов фонд имеет значительные плюсы: доходы по одним бумагам покрывают возможные убытки по другим; уплата налога на прибыль и налога на реализацию активов относится на момент продажи nag, т.е. удлиняется срок обращения совокупной величины инвестиций.

Рассмотрение вопросов сегодняшнего состояния рынка предоставления услуг паевыми фондами для привлечения свободных денежных средств населения невозможно было провести без сравнительного анализа получаемых видов вознаграждения за оказываемые услуги и условий рентабельности существования управляющих компаний паевых инвестиционных фондов, для которых подобная деятельность в соответствии с законодательством является единственно возможной.

Учитывая факт, что управляющая компания помимо собственного вознаграждения за управление средствами паевого фонда выплачивает из средств фонда вознаграждение аудитору, депозитарию и другие различные расходы, можно утверждать, что сравнительная привлекательность инвестиционного пая не столь высока при сопоставлении с традиционными банковскими услугами. Этим фактором обусловлены рассматриваемые в данной работе пути и способы повышения инвестиционной привлекательности пая, анализ и поиски возможных областей сотрудничества и взаимодействия различных финансовых институтов Российской Федерации, предложены конкретные схемы и модели участия, разработанные с учетом практической специфики российских финансовых институтов и нынешних условий.

В сложившихся условиях паевой инвестиционный фонд в нашей стране фактически представляет собой систему, результаты деятельности которой во многом зависят не только от действии управляющей компании, а и о г слаженной paco,ты ее партнеров В связи с зтнм. необходим очень гшагельмый подсор участников системы паевого инвестиционного фонда с учетом его специфики, местонахождения, инвестиционной декларации и круга потенциальной клиентуры.

Наряду с вышеизложенным особое место занимает вопрос уже существующих в настоящее время негативных явлений, сопровождающих процесс формирования паевых фондов в нашей стране, а именно, сложность процедур деятельности фондов, неповоротливость документооборота при взаимодействии управляющих компаний с другими участниками проекта паевого фонда, неадекватность рыночных условий. Эти недостатки, а также слабая информированность основной части населения о преимуществах инвестирования в паевые фонды; не сложившийся еще позитивный имидж ПИФов в глазах населения (сильно напуганного предшествующими финансовыми мошенничествами) и крайне низкий уровець активности рекламных компаний, проводимых управляющими компаниями, служат объяснением вялой динамики стоимости чистых активов российских паевых фондов до настоящего времени

Анализируя текущее состояние деятельности российских паевых фондов, представляется необходимым сделать акцент на том существенном моменте, что паевые инвестиционные фонды начали свою работу на рынке не в самое благоприятное для этого время - доходы по государственным ценным бумагам упали, а на рынке акций работать было нельзя без признанных торговых площадок, котировки которых можно было использовать для оценки инвестиционных портфелей фондов.

Результатом подобного положения дел' на фондовом рынке явилась определенная осторожность в стратегии управления управляющими компаниями активами паевых фондов. Учитывая тот факт, что управление активами паевых фондов представляет собой самостоятельную тему для диссертационного исследования, автор ограничился рассмотрением частного вопроса динамики стоимости чистых активов российских паевых фондов за время их существования и проведением соответствующих параллелей с состоянием рынка паевых фондов в Чешской Республике на момент становления этого финансового института и нынешним положением.

Положительным фактором в деятельности паевых инвестиционных фондов является разработанная ФКЦБ нормативная ба 5а. Регулируются все аспекты 'деятельности паевых инвестиционных фондов • порядок привлечения средств инвесторов, деятельность регистратора и депозитария, агентская деятельность, размещение активов фонда, порядок оценки стоимости чистых активов и формирования цены инвестиционного пая, лицензирование, другие аспекты.

Вместе с тем ряд менее значительных вопросов в силу отсутствия практического опыта деятельности паевых инвестиционных фондов остается открытым. Например, порядок регламентации электронного документооборота между управляющей компании и ее агентами по размещению-выкупу инвестиционных паев. Сейчас сфера деятельности паевых инвестиционных фондов ограничена сроками передачи бумажной документации. Регулирование деятельности паевых инвестиционных фондов в России более жесткое, чем даже в. наиболее регулируемой Канаде. Регистрация каждого нового агента управляющей компании, с учетом предоставления всех необходимых документов и проверки на соответствие предъявляемым ФКЦБ требованиям, в случае банков занимает от олного до трех месяцев. В случае агентов - финансовых компаний это время еще больше. Безусловно, это сдерживает развитие паевых инвестиционных фондов, увеличивает затраты управляющей компании на организацию сети распространения инвестиционных паев, вынуждает к введению более высоких комиссионных при приобретении и выкупе инвестиционных паев.

Конечная цель создания системы паевых фондов в России - привлечение в экономику краткосрочных сбережений, которые ранее не привлекались иными финансовыми структурами. Паевые фонды отвечают всем основным требованиям, предъявляемым такими инвесторами:

• Позволяют инвестору самостоятельно устанавливать срок инвестиций.

• Сбережения полностью доступны в любой момент.

• Не требуются дополнительные усилия по превращению сбережений в денежные средства.

• Сбережения достаточно сохранны и максимально обезопасены от потерь.

В качестве финансового посредника паевые фонды помогут привлечь средства малоинформированных инвесторов. Паевые фонды будут тем консультантом, который определит, куда именно в настоящий момент выгоднее всего инвестировать своп средства. Благодаря им население получит во о.южпость создать чпверсиФшлпрованньт портфель. • понизит его рискованность, и поломить стабильную прибыль.

Еще не менее важное следствие появление паевых фондов - повышение эффективности рынка. Фонды, собирая и анализируя рыночную информацию. действуя как профессиональные инвесторы, способствуют распространению финансовой информации во всей экономике, сами цены начинают более реально отражать имеющуюся информацию о той или иной ценной бумаге и ее эмитенте. Безусловно, действуя организованно, паевые фонды повысят общую стабильность рынка. Опасность непрофессионального инвестора состоит в том, что он, подвергаясь влиянию слухов, краткосрочных ценовых колебаний подвержен панике, производит самые непредсказуемые действия.^Профессионалы даже в критические моменты, когда цены падают, удерживаются от продажи ценных бумаг, стабилизируя рынок своими покупками в ожидании роста.

Паевые инвестиционные фонды, вовлекая в сферу действия множество мелких вкладчиков, будут способствовать стабилизации общей политической ситуации в стране. Инвесторы будут не заинтересованы ,в каких либо резких политических переменах, так как это сразу отразится на доходности их собственных сбережений.

Дальнейшие перспективы развития паевых инвестиционных фондов в России связаны со стремлением управляющих компаний к повышению доходности паев как путем дальнейшего снижения издержек, так и поиском новых высокодоходных объектов инвестирования. На настоящем этапе наиболее перспективными областями для вложения средств паевых фондов представляются недооцененные акции высокотехнологичных предприятий. Основным направлением в работе ' с некотируемыми акциями предприятий является осуществление их реструктуризации. Реструктуризация предприятий приведет к созданию новых АО с перспективой роста рыночной стоимости их акций;' продаже части активов мелким собственникам; и, наконец, переводу части имущества на рынок недвижимости с целью выполнения финансовых обязательств старого АО.

При успешном проведении реструктуризации сложная задача привлечения инвестиций получает новые стимулы:

• V создаваемого АО появляется возможность привлечения кредитных ресурсов в еа.тзи с тем. что баланс предприятия положительный.

• источником средств для -нового,' АО станет размещение его цепных бумаг с возможностью выхода на внешние рынки при использовании международных стандартов раскрытия информации;

• коллективным собственником, а в случае необходимости и связующим звеном между западными инвесторами и российскими предприятиями сганут такие инвестиционные институты, как паевые фонды.

Управляющая компания паевого фонда, приобретшая акции АО, не только заинтересована, но и стремится участвовать в финансовом управлении предприятием. Основная особенность работы фонда будет заключаться фактически в его венчурной специализации - финансировании новых корпораций, связанных, как правило, с высокотехнологичными производствами, и так называемых «особых ситуаций». Под . «особыми ситуациями» принято понимать скупку акций недооцененных предприятий, проведение операций по оздоровлению с помощью слияний с другой корпорацией или, наоборот, разделения путем продажи по частям.

Обострение конкурентной борьбы потребует от ПИФов серьезной проработки вопросов маркетинга, развития агентских сетей и качественной рекламы. Среди ожидаемых изменений в деятельности этого института следует отметить расширение присутствия фондов за пределами Москвы, появление новых «семейств» ПИФов одной управляющей компании, а также создания новых типов паевых фондов.

Что же касается более далеких перспектив развития ПИФов, то они, скорее всего, будут связаны с развитием инфраструктуры и повышением качества обслуживания клиентов. Последствия кризиса приведут к многочисленным слияниям и поглощениям, результатом которых следует ожидать появление на рынке крупных депозитарныз и регистраторских компаний. Это сделает возможным организацию автоматизированных центров обслуживания владельцев паев различных паевых фондов. Широкое использование телекоммуникаций сократит огромный ручной документооборот, являющийся в настоящее время серьезной проблемой для деятельности ПИФов.

В завершение хотелось бы акцентировать внимание на первоочередной проблемой данного этапа изменения российского инвестиционного климата, заключающейся в том. что в стране по-прежнему очень ограничены внутренние накопления В государственно",! секторе из-за сохраняюшегося дефицита бюджета сбережения на протяжении ряда лет являются отрицательными (вследствие значительного разрыва между государственными капиталовложениями и суммой бюджетного дефицита).

Подавляющую часть валовых национальных сбережений традиционно формирует сектор предприятий производственной сферы и некоммерческих организаций, характеризующийся сокращением валовых сбережений вследствие обесценивания значительной части основного производственного капитала. Уменьшение потенциала сбережений другого крупного источника национальных сбережений - населения - в значительной мере вызвано высокой инфляцией и недоверием населения к быстро обесценивающейся в условиях роста. цен национальной валюте, что последовательно привело к ускорению процессов «долларизации» экономики и бегства капитала из страны. В настоящее время значительная часть сбережении населения находится в наличной валюте. Эти сбережения фактически выведены из хозяйственного оборота и банковской системы и не трансформируются в финансовые и капиталообразующие инвестиции.

Среди первоочередных шагов для повышения инвестиционной активности в отечественной экономике необходимо подчеркнуть обязательное содействие со стороны государства формированию механизмов трансформации национальных сбережений в реальные инвестиции. Это предполагает повышение привлекательности сбережений на базе уже функционирующих финансовых институтов, а также создание новых сберегательных институтов, в том числе содействие созданию системы специализированных инвестиционных институтов для предприятий и населения, которыми и являются паевые инвестиционные фонды.

Наряду с этим значительное внимание нужно уделить стимулированию деловой активности частных инвесторов и содействию их инвестиционными намерениям. В связи с отсутствием достаточных возможностей для участия в инвестиционном процессе, государство должно стимулировать его, развивая систему государственного гарантирования эффективных инвестиционных проектов. Это предполагает развитие системы государственных гарантий по привлекаемым в российскою экономику отечественным и зарубежным капиталам, обеспечение ;ашпты и страхования капитала частных инвесторов.

Трансформируя зыше1 пложенное на ФормI«р\*к>ш мйся з Российском Федерации институт паезых инвестиционных фондов представляется целесообразным организовать несколько показательных паевых фондов с государственными гарантиями вложений при одном или нескольких государственных банков (например, Сбербанке РФ). Это, с одной стороны, способствует преодолению существующего недоверия со стороны потенциальных инвесторов, а, с другой, - даст возможность населению психологически приобщиться к специфики паевого фонда. Качественно же проведенная .рекламная кампания как самого паевого фонда, так и идеи коллективного инвестирования позволит добиться адекватной реакции населения и способствует созданию определенных условий (прежде всего, психологического характера, что на данном этапе представляется первоочередным) для роста инвестиционной активности \\ развития нового финансового института в отечественной экономике - паевых инвестиционных фондов.

Потенциальный инвестор сталкивается с большим и постоянно растущим числом инвестиционных фондов Поэтому выбор вида инвестиций, соответствующий его представлениям, требует систематизированного подхода. В качестве первого ориентира при выборе категории фонда можно воспользоваться данными о долгосрочной динамике доходности и изменчивости этого показателя. При выборе конкретного фонда могут оказать помощь соответствующие публикации и рейтинги, позволяющие выявить лучшие компании.

Российские паевые инвестиционные фонды в настоящее время ограничены в возможности инвестировать средства, но с развитием фондового рынка, с появлением новых финансовых инструментов будет увеличивается количество и многообразие инвестиционных фондов, предоставляющих разнообразные услуги по инвестированию, исходя из пожеланий клиента.

Првни Инвестични, а.о.»

Учредитель - Инвестични банк (б дальнейшем - Инвестични а Поштовии банк).

Дата образования - 27.11.1990

Член финансовой группы Инвестични а Пошцювии банка Уставной капитал - 60 млн. крон, 6 тыс. акций номиналом 10 тыс. крон Акционеры : Инвестични а Поштовни банк - 81,3 %, 18,7% - мелкие акционеры

Высший орган - Общее собрание акционеров

Исполнительный орган - руководство, избираемое .Общим собранием акционеров во главе с председателем

Предмет деятельности - аккумулирование, денежных средств путем продажи паев и образование паевых фондов за счет полученных средств, управление имуществом паевых фондов от собственного имени в пользу пайщиков, исполнение функции управляющего для инвестгщгюнных фондов как услуги, предоставление услуг, непосредственно связанных с аккумулированием денежных средств юридических и физических лиц с целью итх использования для деятельности общества в соответствии с законом о инвестиъщонных обществах и инвестиционных фондах. Дата регистрации паевого фонда - 01.12.1990 г.

Инвестиционное общество «Богемия» является управляющей компанией двух открытых кроновых паевых фондов - «Палцат» и «Выгиеград». Доля облигаций, составляющих портфели этих фондов, постоянно повышается и к концу 1994г. достигла 47% в имуществе фонда «Пащат» и 42% - в «Вышеграде». Суммарный вклад для палпцика состоит отчасти из изменения стоимости пая, отчасти из распределения доходов от деятельности.

Инвестиционное общество «Крсдитаншпии ьт» является управляющим двух открытых кроновых паевых фондов - Паевой фонд акций и Паевой фонд денежных инструментов. В самих названиях фондов озвучены сегменты рынка капиталов, в которые предпочтительно инвестируются аккумулированные в фонде денежные средства инвесторов. Паевой фонд акций ориентируется на инвестиции в акции отдельных национальных предприятий, паевой фонд денежных инструментов инвестирует собранные средства прежде всего в государственные ценные бумаги, ценные бумаги первоклассных промышленных предприятий, особенно с участием иностранного капитала (векселя и облигсщгт предприятий), размещает денежные средства на срочных вкладах избранных банков. Суммарный доход с инвестиций в паи пайщик получает при продаже паев по текущей рыночной цене, уменьшенной на величину скидки за выкуп.

Инвестиционное общество капитала Чешского страхового общества выступает управляющей компанией открытого кронового паевого фонда «Феникс». Это фонд акций, где доля облигаций в портфеле колеблется лить от 15 до 18%. Суммарнып доход пайщика <Ьармируется отчасти ;а счет изменения стош/иснш нал. а . -т части при риатеохлаши от гсятелчюсти.

Инвестиционное общество «Экстшдия» управляет овумя открытыми кроновыми паевыми (¡)он()ами - Фоио уверенности и Фот) накопления. И если в Фонде уверенности суммарный Ооход пайщика состоит с одной стороны из изменившейся стоимости пая, а с другой -от разделения доходов от деятельности фонда, то в Фонде накопления пайщик получает доход только при продаже паев по рыночной цене за вычетом скидки при выкупе паев управляющей компанией.

Инвестиционное общество «ИптерФинанс Инвест» управляющая компания двух открытых кроновых паевых фондов -«Интерфонд I» и «Интерфонд III». Доход пайщика от вложений в пан фондов реализуется двумя способами - переоценка стоимости пая и доход от деятельности.

Инвестиционное общество «Првии Инвестиции» является управляющим открытого кронового паевого фонда «Инвестиционный развивающийся фонд». Это - фонд акции, где доля облигаций в портфеле составляет от 11 до 13%. Эта величина в будугцем может увеличиваться для обеспечения достаточной доходности для пайщиков и в случае стагнации и падения курса на рынке акгщй. Суммарный доход пайщика состоит из изменения рыночной цены пая и распределения доходов от деятельности.

Сберегательное инвестиционное общество» управляет четырьмя открытыми кроновъши паевыми фондами - «Чехоинвест», «Моравоинвест», «Рентинвест» и «Бондинвест». Значительную роль в этих фондах играют облигации, доля которых в портфелях первых трех фондов составляет до -50%, а в портфеле четвертого - почти 95% (остальное - наличность). Суммарный доход пайщика формируется частично из изменения стоимости пая, частично от доходов от деятельности. Наибольшей популярностью пользуется фонд «Рентинвест», который всю чистую прибыль распределяет между патциками.

Открытый паевой фонд «Спороиивест». На 1 марта 199.8г. его имущество превысило 2 млрд. крон. В течение 1997г увеличил средства своих пайщиков на 13,37% в чистом исчислении. Управляющая компания паевого фонда - Сберегательное инвестиционное общество (СИС). Фонд относится к категории фоиОов роста - не выплачивает пайщикам дивиденды, а реинвестирует их. Это обеспечивает рост имущества сам по себе, а к тому, же приносит преимущества и в сфере налогообложения: доходы пайщика -Физического липа - по прошествии б месяцев владения паями не подлежат налогообложению. В соответствии с наилучшими мировыми тенденциями, „фонд «Спороиивест» является бесплатным, т.е. при покупке или обратном выкупе паев с патцика не взимаются ни скидки, ни надбавки. Только агент в лице Чешской сберкассы может накладывать стандартную надбавку при продаже и скидку при обратном выкупе паев. Приобретение паев этого фонда очень доступно, т.к. в настоящее время их можно приобрести или продать более чем в 500 отделениях Чешской Сберкассы.

31 марта 1998г. управляющая компания этого паевого фонда выпустила на рынок другие два фонда нового семейства - «Споробонд» и «Споротренд».

Открытый паевой фонд «Пионер Траст - Программа Роста Сбережений» предлагает своим клиентам долгосрочные возможности для роста вложенных капиталов быстрее темпов роста инфляции и больше доходности банковских депозитов. Структура портфеля имущества паевого фонда па 50 процентов состоит из инвестиционных инструментов с фпксирошшюп i.'i/xou/iol.Wuo и на 5 Wo, - и; не-* «тененных акиии. кроме т'.-го оо 40'"; срс:стч ин'.еспиул емся г. иностранное нсииыс чглшги. .-та во¡можность //per¡оставляется клиентам в связи е оост\-пностыо к (финансовым рынкам всего мира.-на которых работает инвестиционная группа «Пионер» (образована в 1928г., четвертое по возрасту инвестиционное общество в США, по данным на февраль 1998г. под управлением группы во всем мире находилось 20 млрд. долларов 1,5 млн. инвесторов). В период с мая 1996г. по май 1997г. доходность паев фонда составила свыше 14%. Фонд «Пионер Траст», также как и «Спороинвест», является бесплатным. Управляющая компания паевого фонда - «Пионер -Чешское инвестиционное общество, а.о.» с уставным капиталом 12 млн. крон, основанная в марте 1995г. -Депозитарием фонда и основным партнером управляющей компании является АО «Ческо-Словеиска Обходи и банка». К маю 1998г. стоимость имущества фонда составляла 1,9 млрд. крон.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Якушев, Андрей Вячеславович, 1999 год

1. Миловидов В. Д. Паевые Инвестиционные Фонды. М.: Анкил, Инфра-М, 1996, 416 стр.

2. Рубцов Б. Б. Зарубежные фондовые рынки. Москва, Инфра-М, 1996, 304 стр.

3. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами. Москва, Инфра-М, 1997, 328стр- • ;

4. Портфель приватизации и инвестирования. Под ред. Петракова Н. Я., Москва, Совинтек, 1992, 750 стр.

5. Инвестиционно финансовый портфель. Под ред. Петракова. Москва, Совинтек, 1993, 750 стр.

6. Петер Штольте. Инвестиционные фонды. Пер. с нем. Москва, Финстатинформ, 1996, 165 стр.

7. Инвестиционная . деятельность: теория и практика. М., • АУДИТ И НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ, 1998

8. Мусаев Э.А. Взаимные фонды. Предпосылки успеха и организации в России. М, МОФЦ, НАФТИ, 1996. Издание 2-ое, дополненное.

9. Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк. Основы инвестирования. М , «Дело», пер. на русский язык, 1997г.

10. Мильчакова Н.А. Российский фондовый рынок: институты, операции, регулирование. М., 1996г.

11. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: учебное пособие. Под ред. В.С.Токановского. С.-П.: АО «Комплект», 1994. 421 стр.

12. Частные инвестиции во взаимные фонды США. М.: Экоконсалтинг, Крокус Интернэшнл, 1991г., 211 стр.

13. Энджел Л., Бойд Б. Как покупать акции. М., Паймс, 1992. Пер. с англ. языка. 14 Арсеньев В. Последний фокус с ваучером. «Деньги» .Nb 3. 1999. стр.33

14. Андреева П. Калиничепко И Равнение на НПФы. "Эксперт.-/ .V: ¡m'8. стр 24 !•'•> Ьартснева А. В ,дпн прыжок не пол\чи.:ос:> "Экеисст • X» 32. \ стр

15. Гришанков Д., Шувалова И. Вышкой Ф. Сеанс пифоаналпза. «Эксперт» .Nb 7. 1998, стр. 24

16. Лилипуты в стране Гулливеров. «Эксперт» № 7, 1998, стр. 27

17. Арсеньев В. На паях страны. «Деньги» № 5, 1998, стр.38

18. Коновалов В. Об ответственности специализированного регистратора. «Рынок ценных бумаг» № 3, 1998, стр.32

19. Алексеев М. Депозитарная деятельность. «Рынок ценных бумаг» № 22,24 1997, № 1-3, 1998.

20. Шалаев А. Российская экономика в 1998г.: потенциал есть, перспективы не ясны. г «Рынок ценных бумаг» № 3, 1998, стр.48 .

21. Дробышев П. Нужен единый закон о доверительном управлении. «Рынок ценных бумаг» № 1, 1998, стр.42

22. Карпнков Е. Рылько П. ОФБУ и ГТИФы: инвестиционные возможности, «Рынок-ценных бумаг» № 1, 1998, стр.3725.г Сиваков Д., Ганелес О. Рынки без иностранных.^ инвесторов. «Эксперт» № 1, 1998, стр. 25

23. Локоткова С. Первые шаги российских инвестбанков. «Эксперт» № 1, 1998, стр. 28

24. Храбрых А. «Полудоверительное» управление. «Бизнес: организация, стратегия, системы» № 2, 1997.

25. Петраш В. Борьба за доверие вкладчика, или «Пионеры» в поиска чулка российской бабушки. «Бизнес: организация, стратегия, системы» № 2, 1997.

26. Арсеньев В. 500% воздушных. «Коммерсантъ-ёаПу» 19/02/1998

27. Андреева И., Локоткова С., Калиниченко Н. Академический спор. «Эксперт» № 46, 1997, стр. 48

28. Арсеньев В., Рабина А. ПИФы: паями придется делиться. «Коммерсантъ -Рейтинг» № 25, 1997, стр. 10

29. Зайцев Д., ЧураеваМ. Паевые фонды: первые итоги и тенденции. «Рынок ценных бумаг» № 16, 1997, стр.221

30. Барбанел Дж. Мы занимаемся экономическим строительством «Рынок ценных бумаг , .V; 1о. сгр 5

31. Аккгрман Ш. Цырлии Каша :лда"а построение стратегии предприятия «Рынок ценных бумаг» 16. 1998, стр.3

32. Арсеньев В., Тягай С. Паевым фондам не хватает пайщиков. и налоговых льгот. «Коммерсанть-ёаПу» 13/02/1998

33. Лоев К. Коллективный организатор. «Плюс», 1998, стр.12

34. Кашулинский М. Организация паевого фонда в Польше стоит дешевле, чем в России. «Сегодня» 11/11/1996

35. Пионер в стране обманутых вкладчиков. «Коммерсанть-daily» 13/11/1996

36. Пионеры на марше. «Эксперт» № 44, 1996

37. Губский А. ПИФы начинают борьбу против «эффекта МММ». «Капитал» № 97, декабрь 1996г. t . .

38. Паевые фонды: 9 месяцев на московском финансовом рынке. «Рынок ценных бумаг» № 15., 17, 1997.

39. Сиваков Д. Против течения. «Эксперт^ Хг 47, 1997. стр.60

40. Пчелинцев А., Сосков В. ПИФы: затянувшаяся экспансия в регионы. «Рынок ценных бумаг» № 13, 1998, стр.53

41. Чеботарев М. Паевые инвестиционные фонды новый инструмент коллективных инвестиций,- «Финансовый бизнес» № 2, 1997, стр.34

42. Водин Р. Богемская рапсодия. «Эксперт» № 24, 1998, стр.66

43. Ковалевский А. Эволюция фондового брокера. «Эксперт» № 1, 1998, стр.22

44. Тягай С. «Вы русские. И это многое объясняет». «Коммерсантъ» 25/02/1999

45. Шульга И. Страна встречает их с прохладой. «Коммерсантъ» 04/03/1999

46. Самойлова Н. Судьба инвестора в России. «Коммерсантъ» 04/03/1999

47. Финансово-кредитная система России: итоги 1997г. и перспективы развития. «Финансы и кредит» № 4, 1998, стр.1

48. Радыгин А., Шмелева Н. Рынок корпоративных ценных бумаг как механизм перераспределения собственности. «Рынок ценных бумаг» № 11-12, 1998

49. Гринько Д. Государственное регулирование и доверительное управление. «Рынок ценных бумаг» № 11, 1998, стр.32

50. Нахапетян Г. Нужно открыть пути для ПИФов в регионы. «Рынок ценных бумаг» № 1 1. 1998. стр.36

51. Дедков В Налоговый кодече и рынок ценных о\маг -Рынок ценных оумаг>/ №i i ¡ оос , • гм

52. Миловидов В Паевые инвестиционные фонды: за годом рождения год развития. «Рынок ценных бумаг» № 2, 1998, стр.24

53. Бергел Н., Петров В. Рынку нужна «подушка» из внутренних инвестиций. «Рынок ценных бумаг» № 2, 1998, стр.26

54. Абрамов А. Управляющая компания и специализированный депозитарий паевого инвестиционного фонда. «Рынок ценных бумаг» № 1, 1997

55. Абрамов А. Специализированный депозитарий в проекте закона «Об инвестиционных фондах». «Рынок ценных бумаг» № 3, 1997

56. Зайцев Д. Раскрытие информации о паевом фонде. «Рынок ценных бумаг» № 5, 1997

57. Зайцев Д., Чураева М. Паевые инвестиционные фонды на рынке сбережений. «Рынок ценных бумаг» № 2, 1997

58. Зайцев Д., Чураева М. Паевые фонды глазами инвестора. «Рынок ценных бумаг» у« б. 1007

59. Яндиев М. Как функционирует рынок ценных бумаг в Польше. «Рынок ценных бумаг» № 14, 1997

60. Яндиев М. Восточная Европа создает рынки капитала. «Рынок ценных бумаг» № 13, 1997

61. Хайкин И., Грушицки Л. Специализированный регистратор ПИФа создатель универсальных технологий? «Рынок ценных бумаг» № 20, 1997

62. Лукутина Е., Егоров В. Автоматизация ПИФов: нужны новые решения. «Рынок ценных бумаг» № 12, 1997

63. Миловидов В. Частные инвестиции в России и управление портфелем в нестандартной ситуации. «Рынок ценных бумаг» № 3, 1997

64. Зайцев Д. Перспективы новой формы доверительного управления. «Рынок ценных бумаг» № 20, 1997

65. Романова О. Надежда на чудо как экономическая стратегия. «Бизнес: организация, стратегия, системы» № 1, 1998, стр.5.

66. Водянов А. Необъяснимый феномен. «Бизнес: организация, стратегия, системы» № 1, 1998, стр.22.

67. Захарова Н. Юридическая опора для инвестиций «Бизнес: организация.стратегия, системы» Ли 1. 1Ч1,о. стр 25

68. Комаров В Глобальные прямые иностранные инвестиции. Бизнес. • >р! -днтация. стратегия, системы/* Л1> 1, ¡998. стр.28

69. Лейчнк Н. Заграница нам чуть-чуть помелеет. «Бизнес: организация, стратегия, системы» № I, 1998, стр.32.

70. Дамари Р., Рысина В. Венчурный капитал: надежный партнер для развития. «Бизнес: организация, стратегия, системы» № 1, 1998, стр.39.

71. Солодухина JI. Коллективный поход на финансовый рынок. «Бизнес: организация, стратегия, системы» № 1, 1998, стр.48.

72. Князев Ю. Новые государства современной Европы. «Вестник научной информации» ИМЭГШ РАН № 5, 1997.

73. Кузнецова З.Н., Копытина МО. Чешская Республика. «Вестшж научной информации» ИМЭГШ РАН № 1, 1997.

74. Кулигин ПИ. Приватизация банков и экономика в Чехии. «Вестник научной информации» ИМЭПИРАН.\2 1. 1998.

75. Бредова В. Экономика стран Восточной Европы в 1993-1994 гг. «МЭиМО», № 2,1995.ч

76. Бредова В. Экономика стран Восточной Европы в 1994-1995 гг. «МЭиМО», № 3,1996.

77. Квалификационный курс для специалистов управляющих компаний паевых инвестиционных фондов. ФКЦБ России, 1997 г.81. «Паевые инвестиционные фонды в Российской Федерации. Перспективы развития».' 1997г. Материалы конференции.1. Иностранные источники

78. Gordon Раре. Making Money in mutual funds. Prentice hall, Canada. 1996, 204p.

79. Alan Lavine and Gail Liberman. The complete guide to making money with mutual funds. USA New York, 1995, 298p.

80. Gerald W. Perrit. Mutual Funds. USA Chicago, Illinois, 1995, Dearborn Financial Publishing, Inc., 202p.у ^ v

81. SPICKA J. : Investicni spolecnosti, investicni fondy. Management Press, Profit, Praha.1993j f у у/ ' у /

82. So \I.ACHO\ L. : invesncni spoiecnosii a fondy vyspeie irzm ckonomice. Kateura tmar.c; pctinik'.i \ SE. Praha.

83. DEDIC J. . Investicni spolecnosti a invesiicnf fondy. Prospectrum, Praha. 1992.

84. RE VEND A Z., MANDEL M.,KODERA J.^MUSTLEK P.,DVORAK P „BRADA-J.: Penezni Ekonomie a Bankovnictvi. Management Press, Praha, 1997.

85. MUSILEK P.: Financrntrhy: instrumenty, instituce a management. U dil, Praha, 1996.

86. The Wall Street Journal Europe's. Central European Economic Review, XII-1997 I-1998. Vol V, № 10, p.37.

87. OECD Economic Surveys 1995-1996. The Czech Republic. OECD, 1997, p.26.

88. PICKM. : «Sest otevrenych otázek». Hospodarske noviny 22/01/1992.1. V / ✓ / »y /

89. WURMOVA A. Budeme investovat primo, ci prostrednictvim spolecnosti9v /

90. Hospodarske noviny 26/10/1993.

91. SVECOVAM. : «Investöri tezíze svych zkuseností». Hospodarske noviny 26/10/1993.1. S ' / * y O /

92. SKALKOVA O. : «Investovani près «stare» fondy muze vnest rozpory mezi akcionare a diky» Hospodarske noviny 25/10/1903.

93. Reklama po harvardsku. Hospodarske noviny 09/01/1992.1. V V , / ¿ j / / ^ /y /

94. Ceské sporitelne z kuponovych knizek hrozi ztrata nekolik miliard korun. Hospodarske noviny 10/03/1995.

95. BABICKY O. : Cilem deleni Sporitelni privatizacnf je optimalm" velikost novych fondu. Burzovnínoviny 22/03/1995.

96. KLEIN K. : A-invest slucuje 9 svych fondú. Burzovni'noviny 03/11/1994.100. VLCKOVA A. : Ocekavase zprisneni dozoru nad kapytalovym trhem. Hospodarskenoviny 15/03/1995.

97. Pioneer Trust rustovy sporitelm program. Fondshop № 3, 1997

98. Pioneer Trust je perspektivnfprodukt. Burza № 75, 1997

99. Kdyz vase peníze vydelavaji. Ekonom, № 4, 1998

100. Distribuce podilovych listu. Ekonom, № 4, 1998^ • y / ^ / / / /

101. HULAK P. Manazen otevrenych fondu: Zakony nase podilmky chrani. Ekonom, № 4, 19980

102. Nová rodina Sporofondu zahajuje. Ekonom, № 4, 1998

103. HLAD1K R. Proc klesly ceny akcii z kuponove privatizace'1 Burzovni noviny -22/05/1995.s

104. DRAHOTSKY D. Za mzkou likviditu fondy plati diskontv Burzovni noviny22/05/1995./

105. IF Mercia zmenil druh akcii. Burzovni noviny 24/04/1995.

106. SIEGFRIED L. Pripad Nomura. Hospodarske'noviny 02/02/1995.f / / /

107. KLEIN K. BABICKY 0. Majetkove limity nehodla MF. menit. Burzovni noviny24/04/1995.

108. Investicni fondy a spolecnosti bojujf za vykon vlastnickych prav. Burzovni noviny 14/04/1995.

109. JARKOVSKY V. Postavenf privatizacnich fondu zastaralo. Hospodarske noviny 28/06/1995.

110. KLEIN K. RICHTER P. Navrh zakona o kolektivnim investovani nepovazuji predstaviteie fondu za dobry. Hospodarske noviny 17/02.'1095.

111. KLEIN K. Je pripravena hruba verze novely zakona o investicnich spolecnostech a fondech. Burzo^ninovinv 17/02/1995.3

112. RICHTER P. BABICKY O. Ocekavany zakon o investicnich spolecnostech a fondech se odklada. Hospodarske'noviny 31/05/1995.1. V / / / ✓

113. DOLECKOVA M. Fond z kuponove privatizace je zatim jen polotovarem. Burzovni noviny 30/11/1993.

114. Co prinâsf zmena fondu na holding9 Burzovni'noviny 09/03/1996.

115. I drobni akcionâri se mohou branit svemu poskozovani. Prvni investicni noviny "25/03/1996

116. Investicni fondy dosahly i loni zisk, dividendu ale nebudou prehanet. Prvni'investicni' noviny 25/03/1996

117. FERENC J. Drobny akcionar ve tretivlng. Respekt 16, 1996.

118. DRAHOTSKY D. Creditanstalt CIF se meni'na holding. Burzovni'noviny 30/04/1996.

119. Zakon o investicnich spolecnostech ztizi premenu fondu na holdingy. Hospodarske' noviny 29/04/1996

120. BABICKY O. Depozitar narazina zvlastnosti trhu. Burzovni noviny 20/03/1996.

121. P IF nebude podilovym fondem. Pravo 02/05/1996.2o BABICK.Y O. Akcionafi iJ I.F budou na \alne hromadc hiuiovat o rozdeleni lonciu na .!' a neve Burzovni novmv !•".■<:,v ^ / v/ j / /v ' /

122. MACHON L. Nemecky model nzeni a vlastnictvi. Hospodarske noviny 17/05/1995

123. Svaz prumyslu a dopravy se obava ruseni obchodnich zastoupeni v Rusku. Hospodârské noviny 03/04/1995

124. KOHOUT P. RÍF uz dnes neni'indexovy fond. Burzovnfnoviny 09/06/1995132. 1995 Vyrocnf zprava a rocnf íícetnf zaverka. Creditanstalt Cesky investicnf fond

125. HULAK. P. Otevirani fondu nutne a problematicke zaroven. Ekonom № 2, 02/19981.

126. SNOBRM. Novela je potrebna со nejdfíve. Ekonom № 2, 02/1998

127. Rating duveryhodnosti. Ekonom № 2, 02/1998

128. Jak chránit úspory pred inflacf? Hospodárské novinyl 1/05/1998

129. PF IKS KB PLUS vyhodna investies. Burzovnfnoviny 14/08/1997

130. Financial Directory 1997-1998. Bohemia, 1998 Herold Business Data

131. StatistickaRocenka CeskeRepubliky 1997. Praha, 1997

132. Нормативные законодательные акты Российской Федерации и Чешской1. Республикиа

133. Гражданский Кодекс Российской Федерации, I часть.

134. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», принят 20 марта 1996 года.

135. Закон РФ «О налоге на прибыль предприятий и организаций», принят 27 декабря 1991 г.

136. Закон РСФСР от 7 декабря 1991 г. «О подоходном налоге с физических лиц».

137. Закон Российской Федерации «О залоге».

138. Указ Президента Российской Федерации от 26 июля 1995 г. №765146. «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации».

139. Указ Президента Российской Федерации «О некоторых мерах по защите прав вкладчиков и акционеров» от 18 ноября 1995 г. №1157.

140. Постановление ФКЦБ России or 3v авгхста I1)')? г № -О порядке лицензирования зеятельносз н по оценке недвижимого tr.r гцества паевых инвестиционных фондов»

141. Постановление ФКЦБ России от 1 сентября- 1995 г. № 9 «Программа развития паевых инвестиционных фондов»

142. Постановление ФКЦБ России от 12 октября 1995 г. № 13 (ред. от 27 июня 1996г.) «Об утверждении типовых правил открытого паевого инвестиционногофонда»

143. Постановление ФКЦБ России от 16 октября 1995 г. № 14 (ред. от 27 июня 1996г.) «Об утверждении типовых правил интервального паевого инвестиционного фонда»

144. Постановление ФКЦБ России от 18 октября 1995 г. № 15 (ред. от 19 июня 1996г.) «Об утверждении типового проспекта эмиссии инвестиционных паев»

145. Постановление ФКЦБ России от 20 октября 1995 г. № 16 «Типовой договор об оценке имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд.

146. Постановление ФКЦБ России от 23 октября 1995 г. № 17 «Об утверждении типового договора на проведение аудиторских проверок учета и отчетности, связанных с доверительным управлением имуществом паевого инвестиционного фонда»

147. Положение о лицензировании деятельности в качестве специализированного депозитария паевых инвестиционных фондов. Утверждено постановление ФКЦБ России от 25 октября 1995 г. № 18.

148. Постановление ФКЦБ России от 2 ноября 1995 г. .V» 21 (ред. от 10 июня 1996г.) «Об утверждении положения о порядке оценки и составления отчетности о стоимости чистых активов интервальных паевых инвестиционных фондов»

149. Положение о порядке ведения реестра паевых инвестиционных фондов. Утверждено постановление ФКЦБ России от 9 января 1996 г. № 1.

150. Постановление ФКЦБ России от 11 января 1996 г № 2 (реп от 16 сентября 1996г.) «Об утверждении положения о порядке регистрации правил паевых инвестиционных фондов и проспектов эмиссии инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов»

151. Постановление ФКЦБ России от 12 января 1996 г. № 3 «Об утверждении временного положения о ведении реестра владельцев инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда»

152. Постановление ФКЦБ России от 19 февраля 1996 г. Лг!2 4 «Об утверждении методических указаний по бухгалтерскому учету и ведению отчетности в паевом инвестиционном фонде»

153. Постановление ФКЦБ России от 19 июня 1996 г. № 12 «Об утверждении положения о требованиях, предъявляемых к агентам по размещению и выкупу инвестиционных паев»

154. Постановление ФКЦБ России от 16 августа 1996 г. № 14 «О внесении изменений и дополнений в положение о порядке лицензирования деятельности в качестве Специализированного депозитария паевых инвестиционных фондов»

155. Постановление ФКЦБ России от 16 августа 1996 г. № 15 «О внесении изменений и дополнений в типовой договор об оказании депозитарных услуг управляющей компании паевых инвестиционных фондов»

156. Инструкция Центрального Банка России от 16 июля 1993 г. №16 «О порядке открытия и ведения уполномоченными банками счетов нерезидентов в валюте Российской Федерации.

157. Инструкция Госналогслужбы РФ от 1'.? июня 15 г .N1:34 -О налогообложении прибыли и доходов иностранных юридических лиц./>

158. Письмо Госналогслужбы России от 15 декабря 1995 г НП-2-01/'80н «О некоторых вопросах налогообложения, возникающих в связи с образованием и функционированием паевых инвестиционных фондов»

159. Письмо ГНС России № НП-4-06/1н «О порядке расчетов с бюджетом по своевременно не удержанным налогам на доходы иностранных юридических лиц от источников в Российской Федерации»v / /

160. Zakon с. 591/1992 Sb., о cennych papirechv у / у » ^ /

161. Zakon с. 248/1992 Sb., 0investicnich spolecnostech a investicnich fondech

162. SDELENÎ MF cj 104/3 486/1997, k vyhlasce c. 224/1996 Sb., о vypoctu hodnoty cennyçh papiru v majetku podiloveho nebo investicneho fondu

163. SDELENI Uradu pro cenne papiry cj 102/38 518/1997, k dodrzovam zakona c.f V / /591/1992 Sb., о cennych papirech, ve znem zakona c. 152/1996 Sb.

164. Zakon с. 15/1QQS Sb. о Komisi pro cenne papiry a о zmene a doplnenf dalstch zakonu

165. VYHLASKA MF c. 224/1996 Sb., о vypoctu hodnoty cennych papiru v majetku v podiioyem fondu nebo majetku investicnilho fonduy yr / / /

166. SDELENI MF cj 102/56 347/1996, ve veci aplikace novely zakona о cennych papirech

167. SDELENÎ MF cj 104/62 527/1996, k rozsahu platnosti povoleni vydanych k obchodovani s cennymi papfry pro bankovni subjekty

168. SDELENI (Jradu pro cenne papiry cj 102/71 738/1997, obchodnfkum s cennymi papiry nebankovnim subjektum.