Слияние и поглощение компаний: влияние мирового экономического кризиса тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Григорьева, Екатерина Николаевна

• Григорьева, Екатерина Николаевна
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Григорьева, Екатерина Николаевна

Введение

Содержание

Глава I. Процессы слияний и поглощений: базовые аспекты и специфика развития

1.1 К вопросу об используемой терминологии

1.2 Мотивы слияний и поглощений

1.3 Эволюция глобального рынка слияний и поглощений

1.4 Характерные особенности процессов слияний и поглощений в периоды экономических подъемов

Глава II. Мировой экономический кризис и рынок слияний и поглощений

2.1 Глобальные диспропорции как причина мирового экономического кризиса

2.2 Рынок слияний и поглощений как индикатор кризисных изменений в экономике

2.3 Государство на рынке слияний и поглощений

2.4 Перспективы рынка слияний и поглощений: новая волна или очередной виток кризиса?

Глава III. Рынок слияний и поглощений в период кризиса и посткризисного восстановления: опыт Канады и России

3.1 Процессы слияний и поглощений в Канаде

3.2 Российский рынок слияний и поглощений: специфика развития в XXI веке

3.3 Процессы слияний и поглощений в Канаде и в России: общие тенденции и различия

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Слияние и поглощение компаний: влияние мирового экономического кризиса»

Актуальность темы исследования

С момента начала экономического кризиса в США в 2007г., который дал старт мировому экономическому кризису, прошло уже более пяти лет. При этом современное состояние развития национальной и мировой экономики уже невозможно представить без происходящих процессов слияний и поглощений компаний. Поэтому дискуссии о формах консолидации активов, концентрации капитала, влиянии слияний и поглощений на внутристрановую и глобальную конкуренцию не теряют своей актуальности.

Это связано, во-первых, с количественной динамикой рынка слияний и поглощений: на протяжении долгих лет, вплоть до начала мирового экономического кризиса 2007-2009 гг., росло не только общее число М&А (Mergers & Acquisitions - слияния и поглощения), но и стоимостной объем сделок. Стоимость всех мировых сделок по слиянию и поглощению, заключенных в 2001 году составила $1,6 трлн., в 2004 г. - $1,9 трлн., а в 2007 г. уже $4,2 трлн. [207] Динамика оказалась столь внушительной, что не оставила сомнений в исключительно высокой значимости этих процессов.

Во-вторых, достигнув таких глобальных масштабов, рынок слияний и поглощений стал одним из индикаторов мировой экономики. По качественным и количественным изменениям этого параметра теперь можно судить в известном смысле не только об уровне развития национальных экономик, но и о состоянии мировой экономики в целом, ее проблемах и перспективах.

В-третьих, важно учесть произошедшие изменения и новые тенденции на рынке слияний и поглощений в период и после мирового экономического кризиса 2007-2009 гг. Кризис катастрофически отразился на мировом рынке М&А и внес свои коррективы в процесс консолидации как на национальных рынках, так и на глобальном. Емкость мирового рынка слияний сократилась в 2008 году на треть по сравнению с успешным 2007 г., российский же рынок упал на 36,5% [203]. Кроме того, изменилась отраслевая структура рынка М&А, условия сделок, на передний план вышли новые мотивы для консолидации, значительно выросла роль государства в качестве регулятора и участника сделок.

В-четвертых, данная тема актуальна и для современного этапа развития экономики России, не только из-за того, что слияния и поглощения -относительно новое явление по сравнению со странами, где эти процессы идут уже давно, но и из-за характерных национальных особенностей, связанных со спецификой российской экономической модели.

Степень научной разработанности проблемы

В современной экономической литературе насчитывается существенный объем как теоретических, так и прикладных работ, посвященных различным аспектам функционирования рынка слияний и поглощений. Значительно возросшее в последние годы число научных и периодических публикаций, анализирующих проблемы консолидации и корпоративного управления, свидетельствует о повышенном интересе отечественных и зарубежных исследователей к проблеме слияний и поглощений компаний.

Теоретические и прикладные проблемы, связанные с процессами слияний и поглощений компаний, достаточно полно и подробно исследовались зарубежными авторами. В работах Бишопа Д., Брейли Р., Галпина Т., Горта М., Гохана П., Десаи А., Иенсена М., Лажу А., Майерса С., Рида С., Рикертсена Р., Саммерса Л., Фриша X., Хардинга Д., Хэндона М., Чанга Дж., Эванса Ф. и др. рассматриваются проблемы мотивации сделок М&А, стратегии и тактики реорганизации акционерных обществ, оценки стоимости сливающихся компаний, финансирования совершаемых сделок, управления интегрированными компаниями.

В отечественной литературе интерес к проблемам рынка слияний и поглощений особенно ярко проявился в последние десять лет. В работах Авхачева Ю.Б., Аистовой М.Д., Варламовой А.Н., Гололобова Д.В., Иванова

Ю.В., Игнатишина Ю.В., Ионцева М.Г., Мальгинова Г.Н., Могилевского С.Д., Молотникова А.Е., Мусатовой М.М., Осиновского А.Д., Осипенко О.В., Паппэ Я.Ш., Рой J1.B., Рудык Н.Б., Семенковой Е.В., Сизова Ю.С., Храбровой И.А., Чирковой Е.В., Шаститко А.Е., Шмелевой H.A., Эскиндарова М.А. и др. были исследованы теоретические аспекты проблем слияний и поглощений компаний, корпоративные конфликты, особенности совершения сделок в области слияний и поглощений компаний в условиях отечественной экономики, проблемы совершенствования российского законодательства, интеграция российских компаний в мировое хозяйство.

Изучением вопросов взаимосвязи макроэкономических факторов и процессов слияний и поглощений занимались Бекетти С., Боллерслев Т., Бэйли Р., Васконселлос Дж., Глоуб Д., Диболд Ф., Дутц М., Линдер П., Киш Р., Нельсон Р., Совелл Ф., Таггарт Р., Уайт JL, Шеа Г.

Проблемы государственного регулирования слияний и поглощений в России и вопросы концентрации на российских рынках наиболее полно исследуются в работах Авдашевой С.Б., Радыгина А.Д., Энтова Р.М \

Несмотря на наличие обширного числа публикаций, многие аспекты этой темы, обусловленные современными обстоятельствами, остаются малоизученными и требуют дальнейшей разработки. В первую очередь, наблюдается недостаток работ, предусматривающих комплексное исследование рынка слияний и поглощений, включающих анализ влияния мирового экономического кризиса на количественные и качественные характеристики глобального и отечественного рынков слияний и поглощений. Кроме того, малоизученным в отечественной научной литературе остается рынок слияний и поглощений Канады, одной из стран «Группы восьми», которому посвящена отдельная глава диссертации.

1 Работы исследователей, упоминаемых в данном разделе, указаны в списке использованной литературы диссертации.

Цель и задачи исследования

Целью диссертационного исследования является выявление специфики и последствий влияния мирового экономического кризиса на процессы слияний и поглощений компаний.

Для реализации данной цели в работе поставлены следующие основные задачи:

• систематизация и анализ мотивов, побуждающих компании осуществлять слияния и поглощения;

• ретроспективный анализ основных этапов развития мирового рынка слияний и поглощений с выявлением специфических характеристик периода, предшествующего мировому экономическому кризису;

• выявление особенностей процессов слияний и поглощений, свойственных периодам экономического подъема и спада;

• комплексный анализ количественных и качественных характеристик глобального рынка слияний и поглощений в период мирового экономического кризиса;

• выявление взаимосвязей между фундаментальными причинами мирового экономического кризиса и изменениями на рынке слияний и поглощений компаний;

• сравнительный анализ влияния мирового экономического кризиса на рынки слияний и поглощений Канады и России;

• прогнозирование основных тенденций развития рынка слияний и поглощений в ближайшей перспективе.

Объектом исследования являются процессы слияний и поглощений компаний на национальном и международном уровне в последние годы.

Предметом исследования выступают тенденции развития и особенности функционирования странового и глобального рынка слияний и поглощений в условиях мирового экономического кризиса.

Теоретическая и методологическая основа исследования

Теоретической основой работы послужили исследования зарубежных и отечественных авторов в области слияний и поглощений, интеграционных процессов, корпоративного управления и реорганизации компаний, а также труды, посвященные проблемам функционирования рынка слияний и поглощений в период мирового финансового кризиса и вопросам его регулирования. Значительное внимание уделено работам в данной области, проведенных учеными экономического факультета МГУ.

При проведении исследования автором применялись общенаучные методы и приемы: методы микро- и макроанализа и теории отраслевых рынков, сочетание качественного и количественного подходов, сравнительный и системный анализ, экономико-статистические и графические методы, метод экспертных оценок.

Информационной базой исследования послужили материалы как отечественных, так и зарубежных периодических и научных изданий; данные государственной статистики (Росстат, Банк России, Bank of Canada, National Bureau of Economic Research); специализированные базы данных сделок рынка слияний и поглощений (Bloomberg, Reuters, Crosbie, Dealogic, M&A-Intelligence); биржевые котировки акций компаний (ММВБ и РТС); информационно-аналитические исследования и тематические обзоры международных и российских организаций и комиссий (ОЭСР, Всемирный Банк); общедоступные отчеты международных аудиторско-консалтинговых компаний (KPMG, Deloitte, PwC, Ernst&Young) и аналитических групп (М&А-Intelligence, Mergers.ru, РБК); нормативные документы министерств и ведомств, законодательные акты; web-сайты зарубежных и российских компаний.

Диссертационная работа выполнена в соответствии с Паспортом научной специальности 08.00.01 - Экономическая теория (область исследования -Микроэкономическая теория: теория организации рынков; Макроэкономическая теория: теория деловых циклов и кризисов).

Научная новизна исследования заключается в разработке автором теоретических положений, характеризующих основные направления воздействия мирового экономического кризиса на глобальный и отечественный рынок слияний и поглощений.

Наиболее существенные научные результаты состоят в следующем:

• Раскрыта специфика мирового рынка слияний и поглощений в XXI веке на комплексном уровне. Определены факторы, оказавшие влияние на его развитие как в предкризисный, так и кризисный период. Раскрыта роль государства в процессах слияний и поглощений и обосновано усиление его активности в период мирового экономического кризиса 2007-2009 гг.

• Уточнены и дополнены специфические характеристики шестой «предкризисной» волны слияний и поглощений 2003-2007 гг., среди которых: дальнейшее углубление интернационализации; усиление роли частных инвестиционных фондов; активная биржевая консолидация; преобладание финансирования сделок денежными средствами над другими методами финансирования. Выявлены факторы, определившие вектор развития рынка слияний и поглощений в период шестой волны.

• Выявлены основные черты, характеризующие рынок слияний и поглощений на различных этапах экономического цикла, на основе анализа процессов слияний и поглощений, происходящих в Х1Х-ХХ1 вв.

• Показана взаимосвязь фундаментальных причин современного экономического кризиса с изменениями, произошедшими на рынке слияний и поглощений, в частности, между динамикой диспропорциональности экономики и динамикой слияний и поглощений. Установлено, что рынок слияний и поглощений в данном контексте стал, во-первых, индикатором, отразившим наличие этих диспропорций, а, во-вторых, механизмом, который в период подъема усугублял имеющиеся в мировом хозяйстве дисбалансы, а в период кризиса - механизмом их нивелирующим.

• Раскрыты специфические особенности рынков слияний и поглощений Канады и России, дана комплексная сравнительная характеристика динамических и структурных параметров этих рынков, и выявлены тенденции их развития в кризисный период. Обоснованы прогнозы возможных тенденций развития мирового рынка слияний и поглощений и, в частности, рынков слияний и поглощений России и Канады в ближайшей перспективе.

Теоретическая и практическая значимость работы

Теоретическая значимость диссертационной работы заключается в том, что результаты, полученные автором в ходе исследования, дополняют имеющиеся экономико-теоретические представления по ряду направлений: теории организации рынков, мотивации сделок слияний и поглощений, взаимосвязи макроэкономических факторов и динамики рынка слияний и поглощений, интеграции компаний в условиях структурного кризиса.

Практическая значимость состоит в возможности использования основных положений и выводов исследования:

• специалистами и руководителями фирм при разработке стратегий развития компаний;

• экспертами аудиторско-консалтинговых компаний и аналитических групп при подготовке тематических обзоров и информационно-аналитических исследований тенденций развития мировой экономики, а также глобального и отечественного рынка слияний и поглощений;

• при подготовке и совершенствовании учебно-методических материалов и в процессе преподавания дисциплин «Экономическая теория», «Теория отраслевых рынков», «Макроэкономика», «Современная система экономики», «Экономика России», а также на курсах профессиональной переподготовки и повышения квалификации экономистов и специалистов в сфере слияний и поглощений;

• в работе государственных органов при выработке рекомендаций для целей кредитно-денежной политики Российской Федерации и для совершенствования антимонопольного законодательства.

Апробация результатов исследования

Основные положения диссертации обсуждались на международных и всероссийских конференциях и семинарах, среди которых: Международный молодежный научный форум «Ломоносов-2010» (Москва, 2010 г.), IV международная научная конференция «Инновационное развитие экономики России: институциональная среда» (Москва, 2011 г.), международная научно-практическая конференция «Третьи Найденовские чтения. 20 лет экономических реформ в РФ: итоги, опыт, перспективы » (Москва, 2011 г.), всероссийская научная конференция молодых ученых, аспирантов и студентов «Молодая наука XXI века - за мир без проблем» (Пятигорск, 2011 г.), XXIII международная практическая конференция «Актуальные вопросы экономических наук» (Новосибирск, 2011 г.), II международная научно-практическая конференция «Теоретические и практические аспекты развития современной науки» (Москва, 2011 г.), международная научно-практическая конференция «Наука и современность - 2012» (Новосибирск, 2012).

Положения и результаты диссертационной работы используются в практической деятельности Департамента платежного баланса Центрального Банка Российской Федерации при расчете, прогнозировании и анализе данных в части финансовых операций и инвестиционных доходов, используемых при разработке отчетного платежного баланса, инвестиционной позиции и внешнего долга Российской Федерации, что подтверждено справкой о внедрении.

Публикации. Основные выводы и положения исследования отражены в девяти авторских публикациях, общим объемом 3,6 п.л., в том числе в журналах и изданиях, рекомендованных ВАК РФ - 1,6 п.л.

Структура работы обусловлена целью и задачами, поставленными в исследовании. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, приложений и списка использованной литературы, содержащего 208 источников. Работа иллюстрирована рисунками, графиками и таблицами. Общий объем работы составляет 156 страниц.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Григорьева, Екатерина Николаевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Исходя из поставленных в диссертации задач, в результате исследования были получены следующие выводы:

1. Собственники и владельцы компаний, находясь в условиях ужесточающейся конкуренции, вынуждены выбирать оптимальную стратегию развития предприятия, которая должна принести им набольшую дополнительную выгоду. В ходе проведенного исследования было предложено классифицировать мотивы, движущие владельцами или менеджментом компании и лежащие в основе принятия решения о слиянии или поглощении, на микроэкономические и макроэкономические, т.е. разделить причины для осуществления сделки М&А на внутрифирменные и на вызванные внешними факторами. Такое разделение должно способствовать дальнейшему упрощению идентификации тенденций рынка слияний и поглощений в кризисный период.

В ходе анализа многочисленных исследований, посвященных мотивам и причинам слияний и поглощений, был сделан вывод, что к микроэкономическим мотивам М&А можно отнести:

• стремление к росту и повышению эффективности;

• выход на новые рынки и диверсификация;

• усиление рыночной власти и монополистических позиций компании;

• сокращение издержек;

• доступ к новым ресурсам;

• корпоративное управление;

• личные мотивы менеджмента компании;

• гордыня;

• страх;

• спекулятивный мотив.

Окончательно решение о слиянии или поглощении принимается непосредственно менеджментом компании и советом директоров, но экономические тенденции, колебания на рынке и прочие изменения могут повлиять на эти решения. Любые изменения экономической конъюнктуры или государственной политики, технологические сдвиги, рыночная интеграция и т.д. оказывают в большей или меньшей степени влияние на решение владельцев и менеджеров компаний о слиянии, на их ожидания и оценку потенциальных перспектив. Среди макроэкономических факторов, которые могут повлиять на решение менеджеров о слиянии выделяются следующие показатели: динамика ВВП, фондовых индексов, процентных ставок, ставки рефинансирования, валютного курса; темпы роста инвестиций; уровень капитализации; выпуск промышленной продукции; уровень развития конкуренции и отраслей; наличие или отсутствие барьеров входа на рынок; принимаемые политические решения; изменения в законодательстве и системе налогообложения; создание зон свободной торговли и многие другие. Таким образом, в ходе исследования было выявлено, что внутрифирменные мотивы для слияний и поглощений тесно связаны с мотивами, вызванными внешними факторами. Результатом взаимного влияния событий, происходящих в макроэкономике и решений, принимаемых на микроуровне, становится ответная реакция рынка слияний и поглощений.

2. Активность на рынке слияний и поглощений тесно связана с глобальными экономическими циклами: количество слияний обычно возрастает в периоды экономических подъемов и резко сокращается во время рецессий. Ретроспективный анализ мировых процессов слияний и поглощений позволяет сделать вывод о том, что периоды слияний и поглощений также протекают циклически, испытывая спады и подъемы. Мировая история насчитывает шесть таких этапов оживления на рынке М&А, шесть так называемых волн слияний, каждая из которых обладала своими уникальными характеристиками, привнося что-то новое в непрерывный процесс эволюции рынка слияний и поглощений.

Обобщая исследования, посвященные этапам развития мирового рынка слияний и поглощений, в работе выделены основные черты каждого из периодов активности. Первый период 1893-1904 гг. характеризовался большим

125 количеством горизонтальных слияний, во время второго периода 1919-1929 гг. значительно усилились процессы вертикальной интеграции, третья волна 19551969/73 гг. стала эпохой конгломератов, четвертую, 1974/80-1989 гг. отличает высокая доля враждебных поглощений, интернациональный масштаб мега-сделок стал главным отличием волны пятой 1993-2000 гг.

3. В ходе проводимого анализа были выделены специфические характеристики «предкризисной» шестой волны слияний и поглощений 20032007 гг.:

• интернационализация, т.е. процессы слияний и поглощений стали охватывать все страны мира;

• высокая активность частных инвестиционных фондов в качестве участников сделок по слиянию и поглощению. Наличие у них внушительных объемов денежных средств позволяет им инвестировать значительные суммы в слияния и поглощения;

• преимущественной формой финансирования сделок во время шестой волны стало финансирование денежными средствами, отодвинувшее способ финансирования ценными бумагами на второй план;

• во всем мире шел процесс консолидации бирж.

Были выделены основные факторы, повлиявшие на развитие рынка слияний и поглощений в таком направлении:

• давление, оказываемое инвесторами-активистами на менеджмент компании, вынуждающее их заключить сделку по слиянию и поглощению;

• дерегулирование, которое привело к выделению большого количества активов на продажу;

• протекционизм и развитие антимонопольного законодательства, влияющие на степень конкуренции на рынках;

• развитие навыков специалистов в анализе, оценке и осуществлении слияний и поглощений, стимулирующее собственников компаний соглашаться на сделку;

• положительная динамика целого ряда макроэкономических показателей;

• активно идущий процесс создания новых компаний;

• скупка и продажа ценных бумаг арбитражерами, обеспечивающих ликвидность акций и тем самым способствующих увеличению количества сделок;

• слабость одних валют относительно других, влияющая на стоимость компаний и косвенно на динамику рынка слияний и поглощений.

4. Изучение периодов усиления активности на рынке слияний и поглощений позволило выделить характерные особенности процессов М&А в периоды экономических подъемов. К ним относятся:

• увеличение количества и стоимости заключаемых сделок по слиянию и поглощению в условиях растущего производства и увеличивающихся прибылей, когда имеется возможность использовать избыточные средства компании для покупки активов;

• возможность легко выбирать между альтернативными способами финансирования сделок по слиянию и поглощению (собственными или заемным средствами, деньгами, акциями или облигациями), так как доступ к ним в период подъемов облегчен;

• падение роли государства в качестве участника консолидационных процессов. В периоды подъема у правительств не возникает потребности выступать в роли спасителя терпящих бедствие предприятий, а участвовать только в выгодных для нихсделках;

• компании стремятся выйти за границы своей текущей деятельности, выбирая в качестве объектов для инвестиций компании из других отраслей, регионов и других стран;

• слияния чаще становятся именно сознательным выбором собственника, а не вынужденной мерой, вызванной необходимостью всеми возможными способами спасать бизнес.

5. Кризис, наступивший в 2008 году изменил структуру рынка слияний и поглощений и экономики в целом. К числу фундаментальных причин кризиса следует отнести возникшие на микро и макроуровне диспропорций.

Диспропорции между финансовым сектором и реальной экономикой, проявившиеся в росте объемов инвестиций в финансовый сектор в ущерб реальному сектору; в отделении потоков капитала от потоков товаров и услуг; в оттоке человеческих ресурсов и капитала в финансовый сектор из реального; в стремительном росте объемов деривативов; в увеличении количества оффшоров, мало поддающихся контролю и регулированию.

Диспропорции в отраслевой структуре экономики, нашедшие свое отражение в преобладании сферы услуг над товарной сферой в ряде развитых стран и господстве сырьевых отраслей над всеми другими отраслями в богатых природными ресурсами странах. Эти диспропорции привели к перетеканию ресурсов из менее востребованных отраслей в развитые (из производственных, финансовых, кадровых секторов экономики), к структурной неоднородности экономики, росту безработицы, общему замедлению развития экономики.

Диспропорции между внутренними сбережениями и инвестициями развитых стран, в первую очередь, США. В результате, в мире произошло четкое разделение на страны-кредиторы, к которым относятся страны с высоким уровнем накопления, в частности, страны Азиатско-Тихоокеанского региона, и страны-должники, финансируемые свою экономику за счет чистых сбережений прочих стран, речь идет, в первую очередь, о США. Несбалансированность также проявилась в том что такое разделение не соответствует раскладу сил в экономике США, обладая огромным политическим влиянием и высоким удельным весом в мировой экономике, обладает и самый большой в мире внешний долг, который финансируется их конкурентами.

Излишек непрофильных бизнес-активов, скопившихся на балансах предприятий в докризисные годы и ставших неотъемлемой частью и частных, и государственных компаний. Чрезмерная диверсификация активов

128 способствовала распылению имеющихся у компаний ресурсов, что в условиях кризиса не только привело к ухудшению основной деятельности, но и стало угрозой для выживания компаний.

Отсутствие механизмов регулирования, которые бы стали глобальными. Рынки уже давно вышли за границы национальных и стали международными, а регулируются они по-прежнему на уровне отдельных государств. Это, в свою очередь, приводит к возникновению дисбалансов на глобальном уровне и ведет к кризису

Таким образом, в ходе исследования было установлено, что ряд этих и других стихийно установленных пропорций привели к кризису, который, в свою очередь, вынудил постепенно менять сложившуюся структуру экономики. Рынок слияний и поглощений в данном контексте стал, во-первых, индикатором, отразившим наличие этих диспропорций, а, во-вторых, механизмом, который в период подъема усугублял имеющиеся в мировом хозяйстве дисбалансы, а в период кризиса механизмом их нивелирующим.5. Ряд этих и других насильственно установленных пропорций привели к кризису, который, в свою очередь, вынудил постепенно менять сложившуюся структуру экономики. Рынок слияний и поглощений в данном контексте стал механизмом, который в период подъема усугублял имеющиеся в мировом хозяйстве диспропорции, а в период кризиса механизмом, нивелирующим эти дисбалансы.

6. В работе обосновывается сделанный ранее вывод о связи между динамикой диспропорциональности экономики и динамикой слияний и поглощений. Было установлено, что эта связь нашла свое проявление в нескольких направлениях развития рынка слияний и поглощений. Во-первых, в активной продаже компаниями непрофильных активов в период кризиса, оттягивающих ресурсы от основного бизнеса. Слияние и поглощение как способ спастись от банкротства стало тенденцией кризисного периода. Вовторых, в период кризиса предприятия, владеющие активами в других странах, отдавали предпочтение направлять все свои средства на поддержание бизнеса в

129 стране своего базирования, т.е. спасать материнские компании и избавляться от активов за рубежом, которые стали для них в какой-то степени непрофильными. В-третьих, доминирование финансового сектора и секторов, находящихся в большой зависимости от него, среди сделок по слиянию и поглощению подчеркнуло дисбаланс между финансовым и реальными секторами в структуре экономики. В-четвертых, выбор слияния и поглощения в качестве способа реструктуризации долга продемонстрировал высокую долговую зависимость предприятий.

7. Проведенный в работе качественный и количественный анализ мирового рынка слияний и поглощений в условиях мирового экономического кризиса позволил подтвердить гипотезу о взаимном влиянии диспропорциональности и процессов М&А, а также выявить специфические особенности развития рынка слияний и поглощений в 2007-2009 гг.

На основе изучения статистических данных было установлено, что в кризисный период основными тенденциями мирового рынка слияний и поглощений стали: снижение количественного и стоимостного объема сделок; изменение отраслевой структуры сделок в пользу финансового сектора экономики; рост числа отмененных сделок по причине отсутствия достаточного объема собственных средств и труднодоступности заемных стредств; снижение доли трансграничных слияний и поглощений; активное участие государства в качестве субъекта рынка корпоративного контроля; увеличение в общей структуре сделок М&А именно слияний, а не поглощений.

С учетом выявленных тенденций рынка слияний и поглощений, были выделены специфические мотивы компаний, лежащие в основе желания слиться или поглотить компании, характерные кризисному периоду. Основными факторами, которые толкали компании к осуществлению сделки, стали: отсутствие доступного финансирования, необходимость спасать основной бизнес и низкая стоимость активов.

8. В работе раскрывается роль государства в трансформации процессов слияний и поглощений компаний. Выделены основные направления деятельности государства на рынке слияний и поглощений:

• создание законодательной базы для осуществления интеграционных процессов, регулирование и контроль за процессами слияний и поглощений;

• приобретение государством активов частных предприятий, а также участие в слияниях государственных компаний и компаний со смешанной формой собственности;

• приватизационные продажи;

• осуществление антикризисных мер и поддержание стабильности экономики.

Доказано, что в период кризиса возросла роль государства и в качестве регулятора, и в качестве участника сделок М&А. Это проявилось и в значительном росте стоимостной доли государственных инвестиций в слияния и поглощения, и в принятии ряда антикризисных мер. Правительства всех стран принимали различные программы экстренной финансовой помощи, которые включали и прямую скупку активов компаний, находящихся на грани банкротства, и принятие новых законов в целях стимуляции рынка, и вливание денег в экономику через суверенные инвестиционные фонды.

9. В работе обоснованы прогнозы возможных тенденций развития рынка слияний и поглощений в ближайшей перспективе. Ожидается дальнейшее восстановление рынка слияний и поглощений, увеличение доли развивающихся стран в общем объеме сделок, активизация в области реструктуризации деятельности компаний, рост количества трансграничных слияний и поглощений.

10. В работе выделены специфические особенности рынков слияний и поглощений Канады и России кризисного периода. Анализ рынков слияний и поглощений Канады и России позволил выявить тенденцию к значительному уменьшению их стоимостных и количественных показателей в период мирового экономического кризиса, что было обусловлено сокращением доступа

131 к заемному финансированию. Было также установлено, что российский рынок М&А примерно на год «отставал» от канадского.

Изучение процессов консолидации в Канаде позволило выяснить, что, несмотря на близость страны к источнику кризиса - США, канадский рынок слияний и поглощений проявил очень высокую степень устойчивости финансовой системы в условиях мирового экономического кризиса. Было установлено, что такая устойчивость была связана, во-первых, с жестким государственным регулированием и высокими требованиями к объемам собственных капиталов банков, во-вторых, с высокой концентрацией банковской системы и, в-третьих, с низким уровнем зависимости экономики от субстандартных ипотечных кредитов.

Исследование канадского рынка слияний и поглощений позволил выявить и ряд других особенностей его развития в кризисный период:

• лидерство сырьевых отраслей (в первую очередь, нефтяной и газовой) в общем объеме сделок слияний и поглощений, тогда как большинству развитых экономик в 2008-2009 гг была свойственна повышенная М&А-активность финансового сектора;

• сохранившаяся высокая доля трансграничных слияний и поглощений из-за роста интереса иностранных инвесторов к сырьевым ресурсам Канады и относительно благоприятных экономических условий в стране для их приобретения, с одной стороны, и наличия значительного объема свободных денежных средств у канадских инвесторов для приобретений за рубежом, с другой;

• рост числа приобретений канадских активов в ряде отраслей (нефтегазовой, металлургической и недвижимости) азиатскими государственными компаниями и суверенными фондами;

• превышение в 2009 году, впервые за пять лет, стоимости активов, приобретенных канадскими компаниями, над общей стоимостью приобретенных иностранными инвесторами канадских активов, что

132 свидетельствует о растущем интересе канадских компаний к зарубежным активам, об устойчивости канадского доллара, о слабости компаний США и Европы;

• активное участие канадских пенсионных фондов в сделках по слиянию и поглощению, что поспособствовало возрождению рынка М&А;

• быстрый переходе к фазе восстановления из-за улучшения ситуации на кредитных рынках и роста уверенности инвесторов.

11. Анализ рынка слияний и поглощений Канады в период посткризисного восстановления дал возможность выделить следующие потенциальные перспективы его развития: перманентный и устойчивый рост; превалирующее количество трансграничных слияний и поглощений; увеличение притока инвестиций в Канаду со стороны азиатских стран, в первую очередь, в нефтегазовую, металлургическую и горнорудную отрасль; рост М&А-активности канадских банков за рубежом; возможное увеличение доли недружественных поглощений.

12. Изучение закономерностей развития российского рынка слияний и поглощений позволило сделать вывод о его специфичности, которая заключается в относительной молодости рынка М&А России; в доминирующей роли компаний сырьевых отраслей в сделках по консолидации; в значительной доле сделок М&А с участием государственных компаний; в отсутствии должного контроля за рынком слияний и поглощений со стороны государства; в перманентном росте доли трансграничных сделок М&А; в высокой доле сделок по слиянию и поглощению с использованием оффшорных зон; в постепенном усилении активности фондов прямых инвестиций на рынке слияний и поглощений.

На основе обобщения многочисленных исследований экономистов и аналитиков и проведенного анализа статистических данных о слияниях и поглощениях было установлено, что тенденции российского рынка М&А сопоставимы с общемировыми трендами за аналогичный период. Была

133 выявлена высокая степень зависимости финансового сектора от мер государственной поддержки, что привело к значительному увеличению доли слияний и поглощений финансовых институтов в общем объеме сделок. Это, в свою очередь, объясняет и высокий процент приобретений активов государством. Сокращение трансграничной активности в кризисный период также соотносится с общемировой тенденцией к концентрации внимания на внутренних рынках.

13. В работе сформулированы факторы, которые могут привести к значительной активизации рынка слияний и поглощений России в ближайшие годы. Во-первых, это представленный Правительством план расширенной приватизации на 2011-2017 гг., в ходе которой планируется передать в частные руки целый ряд активов компаний всех отраслей. Очевидно, что это вызовет резкий рост слияний и поглощений, причем среди покупателей могут оказаться и российские, и зарубежные инвесторы. Во-вторых, вступление России в ВТО должно привести к росту конкуренции на рынках, что, в свою очередь, скорее всего вызовет всплеск М&А-активности.

Специфика процессов слияний и поглощений компаний в периоды экономических подъемов и экономических спадов: сравнительная характеристика

Подъем Спад

Количество и стоимость сделок

Увеличение Сокращение

Мотивы

Широкий спектр «классических» мотивов Трансформация «классических» мотивов

Финансирование сделок

Возможность выбирать между альтернативными способами финансирования сделок (собственными или заемными средствами, деньгами, акциями или облигациями) Ограниченность источников привлечения средств

Диверсификация и выход на новые рынки

Расширение бизнеса, стремление выйти за границы текущей деятельности (отрасли, региона, страны) Укрепление позиций предприятия, концентрация на основной деятельности, по большей части, в стране базирования компании

Выбор в пользу стратегии слияния и поглощения

В большинстве случаев, сознательный выбор (если речь не идет об объекте враждебного поглощения) Часто становится вынужденной мерой, шансом для спасения компании

Роль государства

Регулятор и субъект сделок М&А Значительно возрастает роль, проявляющаяся в реализации антикризисных мер (финансовая помощь, санация и т.д.)

Источник: составлено автором

Основные направления государственной деятельности на рынке корпоративного контроля

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Григорьева, Екатерина Николаевна, 2012 год

1. 2008-й год кризисных слияний// Финмаркет, 23.12.2008 http://www.finmarket.rU/z/nws/hotnews.а8р?1ё=::1042557&11о1=1124159

2. Абрамов А.Е. Институциональные проблемы развития российского фондового рынка // Российская экономика в 2006 году. Тенденции и перспективы. М.: ИЭПП, 2007, с. 664-694

3. Авдашева С., Шаститко А. Модернизация антимонопольной политики в России (экономический анализ предлагаемых изменений конкурентного законодательства) // Вопросы экономики, №5, 2005 http://www.beafnd.org/common/img/uploaded/bulletin 68-0.pdf

4. Акинина В. Состояние и тенденции сделок слияния и поглощения в векторе модернизации банковского сектора России // Банковские услуги, №1,2010, с. 25-34

5. Александров В. Глобальный рынок М&А вернулся на пять лет назад // Слияния и поглощения, №1-2 (83-84) 2010г., с. 68-72

6. Александров В. Мировой финансовый кризис: второе дыхание или девятый вал? // Слияния и поглощения, №10(68), 2008, с. 84-86

7. Ануфриев В. М&А в условиях кризиса ликвидности // Инвестиционный банкинг, № 2, 2008, с.39-45

8. Аскерзаде Н. Сектор М&А вырос на кризисе // Коммерсантъ, №36(4091), 28.02.2009 http://kommersant.i-u/doc/1127775

9. Барковский А. VI ежегодный Национальный форум «Слияния и Поглощения в России»: кризисные тренды М&А и прогнозы-2010 // Слияния и Поглощения, №1-2 (83-84), 2010, с.30-39

10. Бондарь В. В центре внимания национализация // Слияния и поглощения, №1, 2009 http://www.ma-iournal.ru/articles/669/

11. Бутрин Д., Шишкин М. США оградили стратегические отрасли от инвесторов // Коммерсантъ, № 133(3709), 28.07.2007 http://kommersant.ru/doc/790816

12. Быков П., Кокшаров А. США шатаются, ЕС трещит // Эксперт, №2 (785), 16.01.2012, с.64-66

13. В 2008 году стоимость сделок слияний и поглощений в горнодобывающей и металлургической отрасли упала на 40% // Новости информационного агентства Финмаркет, 18.03.2009 http://www.fmmarket■ш/z/nws/news.asp?id=l 108296

14. Васин М. Не все банковские бизнесы сохранят привлекательность // Банковское обозрение, ноябрь 2009, с. 57-61

15. Велиева И, Самиев П. Слияния и поглощения на банковском рынке России в 2009-2010 годах // Аудитор, №3, 2010, с. 49-53

16. Гайдаев В. Национализация продавила рынок // Коммерсантъ, № 37(4092), 03.03.2009 http://kommersant.rU/doc/l 128819

17. Голубович А.Д., Идрисов А.Б., Иноземцев В.Л., Титов Б.Ю., Шпигель М.М. Выход из кризиса: отказ от сырьевой модели, новая индустриализация // Ежегодный экономический доклад общероссийской общественной организации "Деловая Россия". Москва, 2009, с. 44.

18. Гордиенко Ю., Комарова Т., Куликов П. Финансовый кризис многолик // Секрет фирмы, №46(278), 2008 ЬНр://шшш.коттег5ап1.ш/аЩЬог5/232?ра£е=2&Ьс=0

19. Государственная конкурентная политика и стимулирование конкуренции в Российской Федерации / Материалы Всероссийской научнопрактической конференции (Москва, 10 апреля 2007 г.) — М., Научный эксперт, 2007. 344 с.

20. Готовчиков И. Слияния и поглощения как метод борьбы с кризисными явлениями // Банковские технологии, №7-8, 2009, с. 89-92

21. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 741 с.

22. Джоджуа Т. Германия одобрила национализацию банков // Коммерсантъ, №30(4085), 19.02.2009 http://www.kommersant.rU/doc/l 123010

23. Доклад об экономике России №22 // Всемирный банк: исследования и оценки, 2010, с.5-39

24. Долгопятова Т. Корпоративное управление в российских компаниях: роль глобализации и кризиса // Вопросы экономики, №6, 2009, с. 83-96

25. Елисеев Д., Дорошенко В. Институциональные и экономические особенности слияний и поглощений в России // Финансовая аналитика: проблемы и решения, №46 (88), 2011, с.7-12

26. Жидков В. К чему приведет помощь государства рынку? // Деньги, №5(710), 09.02.2009 http://kommersant.rU/doc/l 115714

27. Зайков А., Кривошапов О. 2010-й: на нижнем плато рынка М&А // Слияния и Поглощения, №1-2 (95-96), 2011, с. 10-17

28. Зайков А., Кривошапов О. М&А 2009: «общественная» собственность и корпконфликты // Слияния и Поглощения, №1-2 (83-84), 2010, с. 9-21

29. Закон № 57-ФЗ: первые итоги применения, сайт ФАС РФ, 25.08.2009 http://www.fas.gov.ru/fas-in-press/fas-in-press 26123.html

30. Зименков Р. Процессы слияний и поглощений: опыт США и России // Инвестиции в России, №10, 2009, с. 21-30

31. Зименков Р. Процессы слияний и поглощений: опыт США и Россия // США Канада: экономика, политика, культура, №2, 2010, с. 64-82

32. Зименков Р. Прямые иностранные инвестиции в американской экономике // США Канада: экономика, политика, культура, №1, 2009, с. 49-64

33. Ипотечные агентства США: переход к госуправлению // РИА Новости, 08.09.2008 http://ria.rU/economy/20080908/l 51068030.html

34. Ишханов А., Малахова Т., Ширинян С. Транснационализационные процессы в банковской сфере // Финансы и кредит, № 13 (445), 2011, с. 27

35. Кандинская О. Новые биржевые альянсы // F&0, №6, июнь 2011, с. 38-43

36. Качурина О. Тренды рынка М&А в кризис и в посткризисный период // Слияния и Поглощения, №12 (94), 2010, с. 12-17

37. Кокурин Д., Кочетков Е. Слияния и поглощения в условиях России: теория и практика финансовой реструктуризации // Финансы, Деньги, Инвестиции, №1 (29), 2009, с. 20-31

38. Кокшаров А. Большая детоксикация // Эксперт Online, 22.09.2008. http://www.expert.ru/articles/2008/09/22/vikup/

39. Колова Е. Влияние сделок М&А на интеграционные процессы: отраслевые приоритеты, проблемы и перспективы рынка М&А в России // Мировая экономика и международные экономические отношения, №5 (78), 2011, с. 405-410

40. Колова Е.Ю. Особенности трансграничных слияний и поглощений в России: мировой опыт и российская практика // Экономические науки, №6 (79), 2011, с. 206-211

41. Константинов А. Рынок слияний и поглощений: тенденции и перспективы // Финансовый менеджер, №7, 2010, с.67-74

42. Косарев А. Глобальный кризис положение в различных странах // Экономическое развитие России, том 16, №5, май-июнь 2009, с. 33-44

43. Котов А. Слияния снова в моде // РБК daily, №23, 10.02.2011, http://pda.rbcdaily.ru/2011/02/10/world/562949979685801 news.shtml

44. Кочетыгова Ю. Экспансия государства: Государство как управляющий // Ведомости, №42(1816), 12.03.2007 http://old.vedomosti.ru/newspaper/opinions.shtml72007/03/12/122091

45. Кравченко Е. Не время покупать // Ведомости, 25.02.2010, с. 5142

46. Кривошапов О. Обзор сделок М&А за март 2010 года // Слияния и Поглощения, №5 (87), 2010, с. 87-88

47. Кривошапов О. Российский рынок М&А вышел из «штопора» // Слияния и поглощения, №6(64), 2008, с. 87-99

48. Кризис простимулирует сделки М&А в 2009 году // SmartMoney, 15.12.2008http://www.vedomosti.ru/finance/analytics/2008/12/15/8026

49. Кристенсен К., Элтон Р., Райзинг К., Вальдек Э. Веские причины для М&А // Harvard Business Review, апрель 2011, с. 41-52

50. Кулешин А. Влияние мирового финансового кризиса на российский рынок М&А // Банковские услуги, №12, 2008, с. 21-29

51. Кучуков Р. Государственный сектор как локомотив модернизации // Экономист, №9, 2010, с. 3-14

52. Кушлин В. Значение ноосферной концепции В.И. Вернадского для выработки новых подходов к экономике // Вестник Российской академии естественных наук, №3, 2011, с. 85-89

53. Лизунов В. Развитие рынка слияний и поглощений // Финансовая газета, №5, январь 2010https://www.kpmg.eom/RU/m/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/Articles /Documents/Development-of-the-MA-market.pdf

54. Лобаева О. Особенности рынка международных слияний и поглощений в России // Мировая экономика и международные экономические отношения, №2 (63), 2010, с. 328-331

55. Лозовая А. Россельхозбанк приватизировать не интересно // РБК Daily, 12.05.2011 http://www.rbcdailv.ru/fmance/opinion/562949980234780

56. Лугачева Л.И., Мусатова М.М. Усиление роли государства на рынке слияний и поглощений в период экономической нестабильности // Всероссийский экономический журнал, №11, 2010, с. 102-115

57. Лузанов О. Немецкий федеральный закон о стабилизации финансового рынка одна из моделей антикризисных действий // Слияния и поглощения, №7-8 (77-78), 2009, с. 14-15

58. Любимская А. Седьмой вал // D-Штрих, №06 (90), 2010, с. 8-13

59. Лякин А. Участие государственных корпораций в процессах слияний и поглощений // Вестник Санкт-Петербургского университета, сер.5, вып. 4, 2010, с.43-55

60. Мануйлов К.Е. Оценка роли финансового рынка в развитии реального сектора экономики России// Вестник МГИМО, №2(23), 2012, с. 141-146

61. Мануков С., Жеглова Ю. Меньшее из зол? // Компания, №10, 23.03.2009 http://ko.ru/articles/20738

62. May В. Драма 2008 года: от экономического чуда к экономическому кризису // Вопросы экономики, №2, 2009, с. 4-23

63. May В. Политическое и экономическое будущее России // РИА Новости, 04.10.2011 http://pda.ane.ru/files/pubs/rector/ria novosti 04102011.pdf

64. Милинчук А. Инвестиционный активизм: краткий обзор // Корпоративные финансы, №1(9), 2009, с. 87-94

65. Минаев С. Особенности национальной национализации // Власть, №36(789), 15.09.2008 http://www.kommersant.ru/doc/1024596

66. Минэкономразвития готовит продажу пакетов акций "Роснефти" и «РусГидро» // Российская газета, 29.03.2012 http://www.rg.ru/2012/03/29/tek-anons.html

67. Мировая экономика в январе-июне 2010 года // Вестник Банка России, №55 (1224), 6 октября, 2010, с. 8-137073,7475,76