Особенности слияний и поглощений компаний в странах Центральной и Восточной Европы тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Никитенко, Наталья Александровна

• Никитенко, Наталья Александровна
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Никитенко, Наталья Александровна

Введение

Глава I. Слияния и поглощения компаний в общей системе концентрации капитала в условиях глобализации

1.1. Экономическое содержание, основные мотивы и виды слияний и поглощений компаний в условиях глобализации.

1.2. Основные черты современного мирового рынка слияний и поглощений компаний.

1.3. Общие черты и специфические особенности проведения сделок по слиянию и поглощению компаний.

Глава II. Опыт стран Центральной и Восточной Европы и практика слияний и поглощений компаний в России

2.1. Предпосылки формирования рынка слияний и поглощений компаний в странах Центральной и Восточной Европы.

2.2. Характеристика рынка корпоративного контроля в странах Центральной и Восточной Европы.sT.f.7.'.1.ГГ.ТТГ.:.:'.;.

2.3. Развитие и современное состоянИВТТа~рътаке корпоративного контроля в России

Глава III. Специфические черты и перспективы рынка слияний и поглощений компаний в России с учетом опыта стран ЦВЕ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Особенности слияний и поглощений компаний в странах Центральной и Восточной Европы»

Актуальность темы исследования. В современных условиях мировые рынки, в том числе и формирующиеся, находятся в процессе фундаментальных структурных, технологических и институциональных изменений и представляют собой значительный потенциал для экспансии международного корпоративного сектора. Одновременно растет понимание того, что в ближайшие годы формирующиеся рынки будут развиваться в рамках общего процесса экономической глобализации. При этом воздействие процессов глобализации на конкурентоспособность компаний становится все более существенным. Позитивный потенциал глобализации складывается из трех направлений: резко возрастающий по своим масштабам международный обмен информацией, технологиями и новейшими управленческими знаниями; резкое усиление международной конкуренции в целях проникновения на новые рынки; либерализация финансовых потоков и существенное возрастание роли иностранных инвестиций во внутреннем инвестиционном процессе.

В рамках последнего направления в последнее десятилетие механизмом, способствующим развитию корпоративного уровня в усиливающейся и усложняющейся конкурентной среде и обеспечивающим устойчивый динамичный рост экономики страны, как участника мирохозяйственных связей, стала такая форма концентрации капитала, как слияния и поглощения.

В настоящее время слияния и поглощения компаний являются неотъемлемой составляющей общего процесса развития мирового корпоративного сообщества. Каждый день в мире совершается хотя бы одна сделка на рынке корпоративного контроля. Таким образом, нельзя недооценивать роль и значение развития бизнеса через инструментарий рынка слияний и поглощений.

В России рынок корпоративного контроля стал зарождаться после распада СССР. При переходе от плановой к рыночной экономике в начале 90-х годов началось разгосударствление собственности. Тогда приватизация в стране прошла в значительной мере без использования инструментария мировой экономики. Однако в настоящее время российские компании, пройдя через первоначальное накопление капитала и передел собственности, начинают осознавать необходимость формирования и развития бизнеса согласно условиям и требованиям мировой экономики. При этом рынок корпоративного контроля становится одним из наиболее важных инструментов развития не только компаний, но и экономики страны в целом.

Несмотря на рецессию на мировом рынке корпоративного контроля, экономическая и политическая стабилизация в России после кризиса 1998 года привела к росту количества и объемов сделок по слиянию и поглощению компаний.

В настоящее время сделки по слиянию и поглощению являются стратегическими инструментами развития предприятия, что предполагает тщательное планирование и структурирование сделок, и ориентацию на долгосрочный эффект, а не на краткосрочную перспективу. Ряд зарубежных исследований доказывают, что в силу сложности данного процесса на мировом рынке корпоративного контроля поставленных целей достигают немногие компании1.

Российский рынок корпоративного контроля в большей степени сосредоточен в высокодоходных отраслях - добывающих отраслях и телекоммуникационном бизнесе, хотя в последнее время наблюдается его некоторая активизация и в банковской сфере. Дальнейшее развитие рынка корпоративного контроля и экономическая стабилизация в стране будут способствовать увеличению количества сделок, расширению степени проникновения в другие отрасли народного хозяйства, что обеспечит их конкурентоспособность на мировом рынке товаров и услуг, и существенно увеличит объем рынка корпоративного контроля в России.

Важным является факт взаимообусловленности и взаимозависимости рынка корпоративного контроля и макроэкономического и институционального положения страны с учетом ее специфики. В России в современных условиях еще не до конца выстроены рыночные отношения и корпоративные законы и традиции, которые десятилетиями складывались в промышленно развитых странах и на основе которых в них в настоящее время развивается рынок слияний и поглощений компаний. Поэтому особую актуальность приобретает не только изучение возможности развития рынка корпоративного контроля с использованием мирового инструментария, но и выявления его специфики. В связи с этим существенное значении имеет проведение

1 - Так, по данным исследования, проведенного консалтинговой компании McKinsey, 70% сделок не привели к запланированному результату- (См. Scott Christofferson, Robert McNish, Daniel Sias. Damnation of the winner// The McKinsey Quarterly, № 2, 2004) межстрановых сопоставлений процесса формирования общих институциональных условий рыночной экономики и их взаимосвязи с корпоративным уровнем.

При этом одним из реальных с точки зрения сопоставимости вариантов для сравнения выступают страны Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ). Выбор опыта стран ЦВЕ объясняется несколькими причинами. В этих странах одновременно с Россией осуществлялся переход от социалистического хозяйства к рыночной экономике. Это дает возможность достаточно корректного сравнения построения в них рыночных механизмов и институтов и их влияния на становление рынка корпоративного контроля. Второй причиной можно назвать географическую близость этих стран, которая, в свою очередь, обуславливает социокультурную близость. Таким образом, можно сделать вывод, что выявленные механизмы, обеспечившие в целом позитивный результат формирования рыночной экономики в странах ЦВЕ, возможны для применения в России. В качестве третьей причины можно выделить то, что стремление стран ЦВЕ в ЕС, в ряде случаев завершившееся вступлением в Европейский Союз, вызвало ускоренное развитие в них процессов становления рыночной экономики. В этом качестве исследование опыта трансформации уровня корпоративного контроля в странах ЦВЕ может способствовать применению наиболее эффективных инструментов рынка слияния и поглощения компаний в России, что позволит не только достигать необходимых целей на корпоративном уровне, но и внесет существенный вклад в развитие экономики страны в целом. Четвертой, но не менее важной причиной является возможность выявления потенциала развития рынка корпоративного контроля в России, который, несомненно, превосходит страны ЦВЕ по своей масштабности, а также в силу наличия богатых интеллектуальных и природных ресурсов.

Не случайно, учитывая отмеченные обстоятельства, проблемы развития рынка корпоративного контроля в целом и проблематики отдельных его элементов находятся в центре внимания зарубежных теоретиков и практиков, среди которых можно выделить работы таких исследователей, как А. Ахляйтер, Р. Брэйли, Дж. Вайт Лоуренс, Дж. Вестон, Г. Девра, С. Енсен, Т. Коупланд, С. Майерс, Дж. Маркхам, Р. Нельсон, М. Рок, Р. Рок, М. Сикора и ряд других.

В последние десятилетия изучением рынка корпоративного контроля стали активно заниматься консультационные компании, оказывающие услуги в процессе осуществления сделок по слиянию и поглощению. Основной задачей, которую ставят перед собой такого рода исследования, является выявление возможных рисков и скрытого потенциала при осуществлении сделок на основе анализа уже совершенных сделок. Подобного рода исследования проводят компании KPMG, PriceWaterhouseCoopers, McKinzey.

Такие компании, как Dealogic, The Thompson Financial, ведут количественные базы данных по рынку корпоративного контроля.

Среди аналитиков, активно занимающихся исследованием рынка корпоративного контроля в странах ЦВЕ, можно выделить таких авторов, как М. Лаховник, К. Майер, П. Михалый, Дж. Чайлд, П. Чипев, С. Эстрин, Д.

Янковиц.

Что касается отечественной литературы по исследуемым проблемам, то работ, посвященных собственно рынку корпоративного контроля, в настоящее время немного. К их числу можно отнести, например, работы Н.Б. Рудык и Е.В. Семенковой, которые в основном обобщают мировой опыт, опираясь на исследования зарубежных авторов. В работе Ю.В. Иванова основной акцент делается на стратегию проведения сделок. Отдельные аспекты рынка слияний и поглощений компаний рассматриваются в монографиях И.Ю.Беляевой, А.Б.Фельдмана, И.А. Храбровой, Е.В. Чирковой, М.А. Эскиндарова.

Однако в настоящее время в отечественных исследованиях отсутствует углубленный и всесторонний сравнительный анализ опыта стран ЦВЕ и России на рынке корпоративного контроля. Отмеченные обстоятельства предопределили выбор цели и основных задач настоящего диссертационного исследования, его содержание и логику, научную новизну и практическую значимость.

Цель и задачи исследования.

Целью диссертационного исследования является формирование представления об особенностях процессов слияний и поглощений в странах Центральной и Восточной Европы и в России в сравнении с промышленно развитыми странами.

Достижение цели диссертационного исследования предопределило постановку следующих основных задач работы:

1) выявить причины возникновения рынка корпоративного контроля, цели проведения слияний и поглощений компаний;

2) выявить основные тенденции развития современного мирового рынка корпоративного контроля;

3) раскрыть предпосылки возникновения рынка слияний и поглощений в странах Центральной и Восточной Европы; выявить основные тенденции развертывания современных процессов на этом рынке; определить специфические черты рынка корпоративного контроля в России;

4) сформулировать предложения для государственных органов и корпоративного руководства по осуществлению преобразований на институциональном и корпоративном уровнях, способствующих развитию рынка слияний и поглощений и повышению эффективности деятельности компаний и развития экономики страны в целом.

Предмет исследования. Предметом исследования являются механизмы инициирования и проведения сделок по слиянию и поглощению компаний в странах ЦВЕ и в России.

Объект исследования. Объектом исследования в данной работе являются процессы по слиянию и поглощению компаний в странах ЦВЕ и в России.

Методологические и теоретическая основа исследования.

Диссертационное исследование выполнено на основе аналитического и системного подходов к изучению объекта исследования с использованием методов логического, причинно-следственного, функционально-структурного анализа, систематизации данных, экспертного подхода. Использование соответствующей методологической базы позволило обеспечить в конечном итоге достоверность и обоснованность выводов и практических решений, вытекающих из содержания диссертационной работы.

Теоретической и методологической основой диссертационной работы являются фундаментальные исследования зарубежных и отечественных экономистов, аналитические отчеты инвестиционных и консалтинговых компаний, статистические данные финансовых информационных баз, имеющих отношение к изучаемой проблематике.

Ряд методологических положений и выводов, содержащихся в диссертации, иллюстрирован таблицами и схемами, подготовленными на основе статистических данных международных организаций и других источников.

Тема диссертационного исследования соответствует п.9 Паспорта специальности ВАК 08.00.14 «Мировая экономика».

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

- уточнены мотивы возникновения рынка корпоративного контроля и цели проведения слияний и поглощений компаний, подтверждающиеся в большей степени положениями синергетической теории и теории агентских издержек свободных потоков денежных средств;

- определены основные характеристики мирового рынка корпоративного контроля и выявлены основные составляющие процесса проведения слияний и поглощений компаний, которые доказывают, что на современном этапе рынок корпоративного контроля играет важную роль в процессе глобализации мировой экономики. При этом вследствие сложности механизмов рынка корпоративного контроля и разной степени вовлеченности компаний различных стран в процессы слияний и поглощений определены специфические черты реализации мирового рынка корпоративного контроля в различных странах;

- выявлены предпосылки возникновения рынка слияний и поглощений в странах ЦВЕ и в России, выражающиеся в экономических, структурных и политических изменениях в условиях переходного периода от плановой к рыночной экономике;

- осуществлена оценка современных процессов на рынке слияний и поглощений в странах ЦВЕ и в России и выявлено, что уровень институционального и экономического развития стран ЦВЕ и России оказывает непосредственное влияние на характер проведения сделок на рынке корпоративного контроля, и объясняет, в частности, количество недружественных поглощений на рынке корпоративного контроля России, разный уровень вовлеченности компаний различных отраслей в рынок корпоративного контроля, различный состав его участников;

- на базе исследования опыта стран ЦВЕ выявлены отличительные черты рынка корпоративного контроля России, а именно: готовность компаний к участию в сделках; уровень разработанности законодательной базы; состав участников; отраслевая специфика; количественные характеристики рынка и его потенциал;

- сформулированы и научно обоснованы предложения для государственных органов и корпоративного руководства по осуществлению преобразований на институциональном и корпоративном уровнях, которые будут способствовать развитию рынка слияний и поглощений и повышению эффективности компаний и экономики в целом.

Практическая значимость исследования

Основные положения и выводы работы ориентированы на возможность использования ее результатов в стратегическом планировании руководством российских компаний с учетом особенностей развития рынка корпоративного контроля в России, в промышленно развитых странах и странах Центральной и Восточной Европы.

Практическую значимость для органов государственной власти страны имеют выводы относительно институциональных и правовых преобразований, необходимых для развития рынка корпоративного контроля, который как элемент интеграционного процесса в рамках глобализации будет способствовать развитию экономики России. Среди таких преобразований можно выделить следующие: проведение судебной и административной реформ, нацеленных на облегчение механизмов для развития бизнеса и защищающих бизнес от попыток незаконного получения контроля над ним; обеспечение механизмов правоприменения; разработка законодательной базы для развития фондового рынка, что позволит использовать инструменты фондового рынка в качестве источника финансирования сделок на рынке корпоративного контроля; создание и активная поддержка государственных инвестиционных агентств, деятельность которых будет направлена на привлечение инвестиций и развитие рынка корпоративного контроля в менее прибыльных, но перспективных отраслях.

Положения диссертационной работы также могут быть использованы при подготовке и переподготовке специалистов, занимающихся проблемами стратегического управления и развития предприятий, а также при совершенствовании учебных курсов «Международные экономические отношения», «Международные валютно-кредитные отношения» и спецкурсов, посвященных проблематике слияний и поглощений с учетом мирового опыта.

Апробация работы и использования результатов исследования

Основные положения и выводы диссертационной работы докладывались на круглом столе на тему: «Механизмы консолидации интересов бизнеса», (Москва, февраль 2005 г.) в Институте делового администрирования и бизнеса Финансовой академии при Правительстве РФ.

Материалы диссертации используются кафедрой мировой экономики и международных валютно-кредитных отношений Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в преподавании учебных курсов «Международные экономические отношения» и «Международные валютно-кредитные отношения».

Материалы диссертационного исследования используются Отделом финансового консультирования Компании КПМГ при исследовании специфики рынка корпоративного контроля стран ЦВЕ и России, в частности используются результаты качественного и количественного анализа слияний и поглощений компаний в странах ЦВЕ и России.

Публикации

Основные результаты опубликованы в 4 работах общим объемом 2 п.л. (весь объем авторский).

Структура и объем работы

Диссертация изложена на 207 страницах. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 183 источников и 25 приложений.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Никитенко, Наталья Александровна

Заключение

В течение последнего десятилетия составной частью жизни корпоративного уровня России стали слияния и поглощения. Использование данной формы концентрации капитала становится сегодня особенно важным в силу того, что российский бизнес не только сталкивается с растущей внутренней конкуренцией, но и с появлением на российском рынке транснациональных игроков. В условиях глобализации, усиления конкуренции и большей доступности финансовых ресурсов развитие компании посредством естественного внутреннего роста становится менее эффективным инструментом по сравнению со слияниями и поглощениями. В мировой практике рынок слияний и поглощений развивается уже более столетия, что обусловило многообразие исследований данного явления. В то же время, как показывает опыт, сделка по слиянию и поглощению - процесс уникальный, длительный и многообразный. И получение позитивного результата невозможно только посредством изучения накопленного опыта, однако требует адаптации на экономические и институциональные условия страны, в которой проходит слияния и поглощения, на культурные и исторические особенности и обычаи корпоративного уровня.

Представленная работа является одной из первых попыток системного сравнительного анализа опыта стран ЦВЕ на рынке корпоративного контроля с целью раскрытия характера и выявления особенностей процессов слияний и поглощений в странах ЦВЕ в сравнении с промышленно развитыми странами.

Исходя из проведенного исследования, можно сделать следующие выводы:

1) На основе детально проработанной теоретической базы и рассмотренных исследований и доказательств различных аспектов рынка корпоративного контроля можно сделать вывод, что слияния и поглощения - сложный и многообразный индивидуализированный процесс. При этом систематизация теоретической базы позволяет сформулировать основные теории, которые раскрывают причины возникновения слияний и поглощений и обосновывают цели проведения сделок -синергетическая теория, теория агентских издержек свободных потоков денежных средств и теория гордыни. Несмотря на то, что каждая из теорий имеет свои преимущества и недостатки, анализ эмпирических исследований приводит нас к выводу, что синергетическая теория является наиболее обоснованной из всех трех рассмотренных теорий слияний и поглощений. Можно утверждать, что мотивы теории агентских издержек свободных потоков денежных средств также достаточно часто управляют менеджерами корпораций-покупателей при принятии решения о проведении слияния. Самой же неподтвержденной теорией является теория «гордыни», поэтому можно предположить, что даже если она и является одной из причин инициирования слияния, то все равно не оказывает решающего влияния на процесс принятия окончательного решения по поводу проведения сделки.

Однако сложность процесса слияний и поглощений не дает права отдать предпочтение какой-либо из рассмотренных теорий, и в каждой конкретной сделке участники индивидуально руководствуются теми или иными мотивами определенной теории.

2) Изучение разработок мировой экономической теории на тему слияний и поглощений доказывает, что существует большое количество классификаций видов. Наиболее важными для анализа рынка корпоративного контроля в странах ЦВЕ и в России являются:

- классификация слияний по функциональному признаку. В зависимости от развития, области деятельности и преследуемых хозяйственных целей экономисты выделяют следующие: горизонтальные, вертикальные, конгломеративные, родственные и смешанные.

- классификация поглощений по технике их осуществления - «дружественные» и «недружественные».

3) Изучение современного состояния мирового рынка корпоративного контроля позволяет сделать вывод, что слияния и поглощения стали полноправным механизмом глобализации мировой экономики. При этом внутренний рост в развитии компании становится менее эффективным, чем процессы слияний и поглощений. Анализ современного состояния рынка корпоративного контроля показывает, что на корпоративном уровне данный механизм нашел одобрение, при этом на макроуровне стали возникать опасения экономического и социального характера. Например, слияния могут привести к упрощению системы производства, что может стать ударом для поставщиков, привести к увольнениям и высвобождению рабочей силы. К экономическим и социальным опасениям по поводу современной волны слияний прибавилась и серьезная политическая озабоченность. Например, авторитетные американские политики и ученые стремятся обратить внимание общественности на то, что огромная концентрация экономической власти в руках бизнесменов грозит подорвать демократические устои.

Тем не менее, позитивные стороны механизма слияний и поглощений в мировой экономике очевидны. Современная волна слияний в мировой экономике во многом решает задачи горизонтальной интеграции в современных «суперотраслях», каждая из которых представляет собой гетерогенную совокупность крайне сложных, вертикально интегрированных и диверсифицированных, производственно-сбытовых комплексов. Но в то же время характерной чертой современной волны слияний и поглощений является перегруппировка сил в среде многоотраслевых концернов — при этом как вертикально интегрированных и диверсифицированных, так и представляющих собой гигантские объединения конгломератного типа.

Несмотря на некоторое затишье и снижение на мировом рынке корпоративного контроля в последние три года, можно отметить, что рынок корпоративного контроля навсегда вышел за национальные рамки и приобрел глобальные масштабы и до определенной степени его черты будут оказывать влияние на рынок корпоративного контроля во всех странах мира.

Спецификой современного развития мирового рынка корпоративного контроля является уступка США своих лидирующих позиций европейскому континенту, а также появление признаков активного вовлечения в данный процесс стран Центральной Америки, Азии, Центральной и Восточной Европы. В отраслевом разрезе наблюдается явное преобладание сделок в финансовой сфере и телекоммуникационной отрасли.

4) Изучение опыта промышленно развитых стран позволило выработать общую схему проведения сделок по слияниям и поглощениям, которая позволит нам выделить особенности слияний и поглощений компаний в странах ЦВЕ. Схематично процесс проведения сделки по слияниям и поглощениям можно разделить на три стадии - этап стратегического анализа и выработки концепции; этап развития собственно сделки и этап интеграции. Также представляется возможным выделение еще одного опосредованного, но не менее важного этапа - постинтеграционного аудита, проводимого через определенное время после завершение сделки.

5) Рынок корпоративного контроля в странах ЦВЕ зарождался в условиях экономического и политического дисбаланса на этапе начала переходного периода. Рынок зарождался стихийно и не имел ничего общего с мировым инструментарием рынка слияний и поглощений компаний. Особенностью переходного периода являются приватизационные процессы, которые по мере развития рыночных отношений приобретают все более четкие очертания сделок на рынке корпоративного контроля.

6) Анализ рынка слияний и поглощений в странах ЦВЕ с 1997 по 2004 гг. выявляет следующие особенности:

- Рынок слияний и поглощений в странах региона, несмотря на стагнацию на мировом рынке корпоративного контроля, развивался очень динамично. Это было вызвано в большей степени экономическим развитием и институциональными преобразованиями, проходившими в странах в течение пятнадцати лет переходного периода. Сначала развитие происходило на страновом уровне и вслед за доверием институциональных и государственных инвесторов на корпоративный уровень пришли частные инвесторы.

Очень важным моментом для зарождения доверия частных инвесторов играли приватизационные процессы. Они являлись тем мостиком, через который государство гарантировало частному капиталу возможность свободного вхождения в компании региона. Приватизация являлась уникальным явлением для мировой экономики, потому что никогда ранее ни одно государство не выставляло одновременно столько активов вниманию рыночных отношений. Следует отметить, что, безусловно, наиболее стратегические предприятия до сих пор находятся в собственности государства. Как было описано выше, приватизация до сих пор является неотъемлемой частью рынка корпоративного контроля стран ЦВЕ, однако данный механизм значительно отличается от первых приватизационных сделок. Сегодня это более продуманная сделка, практически схожая по механизму с обычной сделкой по слиянию и поглощению компании, с тем лишь отличием, что «продавцом» выступает государство. Можно утверждать, что правовое поле стран ЦВЕ уже выработало механизмы избегания каких либо нецивилизованных приватизаций, так как в противном случае может стать вопрос о правомерности действий как со стороны государства, так и инвестора и сделка может быть признана недействительной.

Еще одной важной особенностью рынка корпоративного контроля стран ЦВЕ является превалирование слияний и дружественных поглощений над недружественными поглощениями. Более 96% сделок на рынке корпоративного контроля проводились с согласия менеджмента и собственников компании.

- Если говорить об отраслевых особенностях развития рынка слияний и поглощений компаний в странах ЦВЕ, то здесь в наибольшей степени проявлялись тенденции мирового рынка корпоративного контроля - бурное развитие отрасли телекоммуникации, активные процессы консолидации и далее снижение активности в данной отрасли. В целом, можно отметить, логичность отраслевого развития рынка корпоративного контроля в регионе. Небольшое количество сделок в добывающих отраслях и отраслях коммунального хозяйства объясняется их стратегическим и социальным значением для развития страны, поэтому даже приватизационные процессы в этих отраслях государство проводит с осторожностью. В то же время большой объем сделок в области финансов и страхования объясняется совпадением желаний государства и частного капитала, потому что обе стороны хотят создать устойчивую финансовую систему, которая бы обеспечивала развитие любых других рыночных процессов, в том числе и развитие рынка корпоративного контроля. Следующей отраслью, где наиболее активно протекали процессы слияний и поглощений компаний в регионе, является промышленное производство. В большей степени это может быть объяснено тем, что промышленное производство являлось основой для стран региона в социалистическом прошлом. При этом, когда начались процессы переходного периода все хозяйственные связи и программы обновления основных фондов были разрушены и во многом предприятия сами старались перейти на рыночные отношения. Следует отметить, что за последние пятнадцать лет произошло значительное устаревание основных фондов, однако промышленное производство осталось важным элементом экономики стран региона. В тоже время для иностранных инвесторов появилась возможность, применив новые технологии, создать на основе приватизируемых предприятий эффективные ресурсосберегающие производства. Таким образом, это и обусловило активность процессов слияний и поглощений компаний в данной отрасли. Если говорить о консолидации в пищевой, мебельной и текстильной промышленности, то данные процессы связаны не с чем иным, как с ростом потребления. Чем больше развиваются страны региона и чем выше становятся доходы населения, тем выше потребление, что вызывает развитие соответствующих отраслей и консолидацию в них.

- Следующей особенностью рынка корпоративного контроля является состав его участников. Необходимо отметить, что чем более высокие темпы экономического развития наблюдаются в странах ЦВЕ, тем более активную роль на рынке корпоративного контроля играют национальные компании, а участие иностранного капитала в меньшей степени зависит от географической близости. Примером стран, где подтверждается данная тенденция, могут служить Польша и Чехия. В то же время менее развитые экономики (например, такие, как Эстония) больше привлекают внимание инвесторов из «стран-соседей»;

- развитие рынка корпоративного контроля в 2004 году показывает, что его сокращение можно было бы скорее определить как «затишье», ожидание изменений в связи с вступлением в ЕС 10 новых стран. По мнению некоторых экспертов, активность на рынке корпоративного контроля в странах ЦВЕ может снизиться, поскольку время активного притока прямых инвестиций и динамичные процессы консолидации, когда риск компенсировался большой доходностью, прошло и на смену ему все больше приходит период стабильных доходов при умеренном риске. Вступление в ЕС, по прогнозам большинства экспертов, открывает новые возможности и дает новые преимущества для развития рынка корпоративного контроля в странах ЦВЕ. При этом должны пройти соответствующие институциональные преобразования, на что потребуется несколько лет.

7) Рынок слияний и поглощений в России в тот же период имел следующие тенденции и особенности:

Проведенный диссертационный анализ показывает, что, как и в других странах ЦВЕ, рынок корпоративного контроля в России, несмотря на стагнацию на мировом рынке, активно развивался. Однако в большинстве стран ЦВЕ развитие рыночных отношений и институциональные преобразования происходили более динамично, чем в России, где по сути рыночные отношение выстраивались заново. При этом, если большинство стран ЦВЕ, одержимых идеей вступления в Европейский Союз, следовали рекомендациям стран Западной Европы, то Россия, соблюдая свои собственные национально-экономические интересы, принимала их к сведению как один из вариантов развития. При этом потенциал России, экономическая и политическая стабилизация, наблюдавшаяся в стране после кризиса 1998 года, усиливали доверие к инвестированию на российском рынке со стороны бизнес кругов внутри страны и иностранных инвесторов.

- Приватизация в России являлась уникальным явлением так же, как и в других странах ЦВЕ. Особенностью, однако, является то, что до участия в приватизационном процессе в основном допускался только национальный капитал. Аналогично странам ЦВЕ наиболее стратегически значимые предприятия до сих пор находятся в собственности государства, при этом приватизация по сей день является неотъемлемой частью рынка корпоративного контроля России и по механизму проведения приближается к проведению обычной сделки по слиянию и поглощению компаний.

- В отличие от других стран ЦВЕ в России в рассматриваемый период широкое распространение получили недружественные поглощения, корпоративные «захваты» и «войны» с использованием административного ресурса и фактически незаконных методов. Проблема приобрела настолько явный характер, что в 2003 году прошли парламентские слушания в Государственной Думе по проблеме противодействия недружественным поглощениям. При этом были выявлены недоработки в законодательстве, которые позволяют использовать административный ресурс в недружественных поглощениях, и в соответствующие законотворческие комитеты были переданы рекомендации по их изменению.

- Анализируя деятельность участников рынка корпоративного контроля России, следует отметить, что здесь также наблюдаются некоторые отличия от рынка слияний и поглощений в других странах ЦВЕ. На протяжении всего анализируемого периода активную роль играли национальные бизнес-структуры. Участие иностранного капитала на российском рынке корпоративного контроля в абсолютных показателях ежегодно растет, однако при этом значительно уступает объему и количеству внутренних сделок. Эта ситуация объясняется несколькими причинами: исторически к приватизации были допущены в основном национальные «игроки»; следствием этапа первоначального накопления капитала стало появление крупного национального капитала, свободного для дальнейшего инвестирования, в частности, в форме сделок по слиянию и поглощению компаний; различия в «культуре» ведения бизнеса между промышленно развитыми странами и Россией очень велики; периодические потрясения в стране - финансовый кризис 1998-го года, «дело ЮКОСа» в 2003 году и некоторые другие подрывают доверие к государству со стороны бизнеса;

- Следующей особенностью рынка корпоративного контроля в России является отраслевое развитие рынка слияний и поглощений. Отличительной чертой по сравнению со странами ЦВЕ является лидирование на рынке корпоративного контроля России добывающих отраслей. Следующей отраслью, где наиболее активно идут консолидационные процессы, является промышленное производство, что является положительным моментом в развитии рынка корпоративного контроля России и схожим с отраслевой тенденцией в странах ЦВЕ. Главным положительным эффектом слияний в секторе промышленного производства является возможность модернизировать основные фонды значимых для экономики производств. Активные процессы слияний и поглощений идут в отрасли телекоммуникации, что с небольшим опозданием отражает мировые тенденции развития рынка корпоративного контроля. Как и в других странах ЦВЕ, стратегически важное значение коммунальной отрасли объясняет небольшое количество сделок в данном секторе в России. Анализируя сферу финансов и страхования, необходимо отметить, что количество сделок в этой области уже стало значительным, но по объему они не достигли порога, после которого можно говорить о крупной консолидации в данной сфере. Другие отрасли не сильно охвачены процессами слияний и поглощений. Это, скорее всего, объясняется тем, что внимание на сегодняшний момент в России привязано к капиталоемким и высокодоходным сферам, однако пищевая, текстильная, транспортная, мебельная и прочие отрасли народного хозяйства еще могут заявить о себе на рынке корпоративного контроля в будущем.

- Анализ рынка слияний и поглощений компаний в России показывает, что данный рынок обладает огромным потенциалом для развития. При этом, несмотря на то, что консолидация в России началась в добывающих отраслях, наличие в России серьезного потенциала роста внутреннего спроса, позволяет прогнозировать ситуацию, при которой процессы слияний и поглощений будут развиваться в отраслях, ориентированных на удовлетворение этого спроса -телекоммуникации, транспорт, пищевая промышленность и потребительские товары, а также финансы. При этом возможны все виды слияний и поглощений компаний - как вертикальная, горизонтальная интеграция, так и конгломеративная, ориентированная на диверсификацию товаров и услуг, поставляемых на рынок. Для того, чтобы началась консолидация в данных отраслях, необходимо повышение капитализации компаний, работающих в них, с тем, чтобы они стали интересными для рынка корпоративного контроля. Это становится возможным по мере повышение прозрачности и улучшения качества корпоративного управления.

Необходимость более активного развития рынка корпоративного контроля в России вызвана также и тем, что в стране постепенно завершается этап, когда возможно было получение активов по заниженной цене. В настоящее время крупные активы в большей степени консолидированы. Россия постепенно проходит этап, когда основной целью была консолидация активов как таковых, а не диверсификация производства. В современных условиях возрастает значение получения синергетических эффектов, которые должны лежать в основе осуществления любой сделки на рынке слияний и поглощений компаний.

8) Анализ макроуровня стран ЦВЕ свидетельствует о том, что в них были созданы более благоприятные базовые условия для развития рынка корпоративного контроля. Разумным объяснением данного факта является стимулирование проводимых преобразований возможностью вхождения стран ЦВЕ в Европейский Союз.

9) Основополагающим для развития рынка корпоративного контроля является развитие макроуровня экономики страны. При этом, помимо экономической стабильности и законодательных гарантий прав инвесторов, о которых постоянно шла речь в странах с переходной экономикой, главным для России в современных условиях становится политическая стабильность и предсказуемость действий со стороны государства, а также правоприменение, то есть использование инструментов административного ресурса и судебной реформы для соблюдения созданной законодательной базы.

10) Изученный опыт показывает, что еще одним важным инструментом для развития рынка корпоративного контроля в странах ЦВЕ явилось создание на государственном уровне институтов привлечения инвестиций, которые информируют инвесторов о потенциале возможных инвестиций, предоставлении определенных льгот и благоприятных условий в низко доходных, но социально значимых отраслях. Практика создания подобных институтов в России положительно скажется на развитии рынка корпоративного контроля и при этом приток инвестиций, в свою очередь, может обеспечить развитие стратегически важных для определенного региона предприятий и отраслей.

11) Одной из серьезных проблем развития рынка корпоративного контроля в России является отсутствие хорошо проработанной законодательной базы, которая бы позволила разнообразить источники финансирования сделок в стране. Не случайно в современных условиях оплата сделок в основном происходит денежными средствами, что существенно ограничивает потенциал развития рынка корпоративного контроля.

12) Анализ развития корпоративного уровня в процессе слияний и поглощений показывает, что важным элементом является создание компании с эффективным и прозрачным корпоративным управлением. Это базовое условие для участия российских компаний на мировом рынке корпоративного контроля. При этом проведение слияний и поглощений компаний в России должно обязательно происходить с учетом особенностей и проблем, которые были выявлены не только мировым рынком слияний и поглощений, но и в странах ЦВЕ. Необходимо учитывать специфику корпоративного и институционального уровня на всех этапах проведения сделки - на этапе стратегического анализа и выработки концепции, на этапе развития сделки и этапе интеграции. Только использование знания об особенностях рынка даст возможность успешного завершения сделки. Таким образом, можно утверждать, что будущее в России именно за цивилизованным рынком корпоративного контроля, который позволит российским компаниям развиваться не только в зависимости от конъюнктуры на макроуровне, но и быть конкурентоспособным в моменты стабилизации и рецессии на макроуровне.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Никитенко, Наталья Александровна, 2005 год

1. Книги и монографии.

2. Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. — М.: Финансы и статистика, 2001.

3. Беляева И.Ю., Эскиндаров М.А. Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: теория и практика.- М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1998.

4. Бородаевская А.А. Масштабы превыше всего. -М.: Международные отношения, 2001.

5. Бригхэм Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента: Сокр.пер. с англ./ Ред. кол. A.M. Емельянов, В.В. Воронов, В.И. Кушлин и др. 5-ое изд. -М.-РАГС, Экономика, 1998.

6. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. / Гл. ред. Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 2001.

7. Гальперин С.Б., Дорорднева М.В, Мишин Ю.В., Пухова Е.В. Экономическое обоснование и оценка эффективности проектов создания корпоративных структур. М.: Новый век, Институт микроэкономики, 2001.

8. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ленская С.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 2001.

9. Долгов С.И. Глобализация экономики: новое слово или новое явление? М.: Экономика, 1998.

10. Доунс Дж., Гудман Дж. Э. Финансово-инвестиционный словарь. М.: Инфра-М, 1997.

11. Иванов Ю.В. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. М.: Альпина Паблишер, 2001.

12. Лимитовский М.А. Методы оценки коммерческих предложений, проектов. -М.: Дело ЛТД, 1995.

13. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.

14. Русинов В.Н. Финансовый рынок: Инструменты и методы прогнозирования.-М.: Эдиториал УРСС, 2000.

15. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999.

16. Храброва И.А. Корпоративное управление: вопросы интеграции. М.: Альпина, 2000.

17. Хэй Д., Моррис Д. Теория организации промышленности: в 2-х т.: Пер. с англ. под ред. А.Г. Слуцкого. СПб.: Экономическая школа, 1999, т.2 .

18. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров: корпоративные финансы в условиях неопределенности,- М.: Олимп-бизнес, 1999.

19. Эванс Ф.Ч., Бишоп Д.М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.1. Периодические источники.

20. Азатян С., Махнев А. Слияния и поглощения в «новой» экономике: перспективы для России. // Рынок ценных бумаг, №7, 2001.

21. Бергофф Е., Клэссанс С. Самое главное обеспечить исполнение норм корпоративного упарвления. // Transition. Экономический вестник о вопросах переходной экономики. Окт-дек 2004

22. Битвы за корпоративный контроль. // Промышленные ведомости, 25 января 2005.

23. Брагинский А. Инвестиционная привлекательность предприятий связи: проблемы и перспективы. // Рынок ценных бумаг, №7, 2001.

24. Браславская М., Путилин Д. Итоги 2004 года на рынке М&А.// Специальное исследование экспертного отдела журнала Слияния и поглощения, 20 февраля 2005.

25. Брюкнер Ю. Российский рынок акций остается одним из самых привлекательных в мире.// Финансист, № 2, 2002.

26. Ваглиасинди М. и Кэмпбелл JI. ЕБРР: содействие процессу перехода посредством поощрения конкуренции. // Право на этапе перехода, ЕБРР, весна 2004.

27. Веденяпин Я.С. Экономические реформы в странах Восточной Европы и России. // Россия и современный мир, выпуск 1(18), 1998.

28. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний. // Менеджмент в России и за рубежом, №1, 1999.

29. Генерозова Ю. В России растет число слияний и поглощений. // Деловой Петербург, 7 июня 2002 .

30. Европа, Ближний Восток и Африка продолжают демонстрировать тенденцию понижения на мировом рынке слияний и поглощений. // РИА Орианда, 19 ноября 2004.

31. Импортированные институты в странах с переходной экономикой: эффективность и издержки // Институт экономики переходного периода, Москва 2003.

32. Классон М. Сливаются, чтобы выжить. // Время МН, 24 июня 2003.

33. Койчев Н. Трансформации в Болгарии: результаты, ошибки, перспективы. // Проблемы теории и практики управления, № 4, 2001.

34. Корнай Я. Честность и доверие в переходной экономике. // Вопросы экономики, № 9, 2003.

35. Корпоративное управление в российской промышленности.//Институт экономики переходного периода, Москва 2004.

36. Куклински А. Экономические преобразования в Польше: опыт и перспективы (1990-2010 гг.). // Проблемы теории и практики управления, № 1, 2001.

37. Ловчинский П.А. анализ опыта слияний и поглощений в России и странах с переходной экономикой.// Финансы и менеджмент, №1, 2005

38. Масленников Д. Бизнес в рассрочку. // Финанс, №13 (103), 4-10 апреля 2005.

39. Мункова И. Чешская Республика: реформа конкурентного права. // Право на этапе перехода, ЕБРР, 2004.

40. Обухова Е. Инвесторы боятся, но деньги вкладывают. // Независимая Газета, 24 июня 2003.

41. Оверченко М. Год неслияний. // Ведомости, 24 декабря 2002.

42. От редакции: Без сантиментов. // Ведомости, 26 марта 2004.

43. Повышение стоимости при продаже компании. // KPMG, 2004.

44. Принципы корпоративного управления. // PricewaterhouseCoopers, 2003.

45. Проскурнина О. Отнимать немодно. // Ведомости, 25 марта 2004.

46. Росси Ж. Механизмы обеспечения соблюдения конкурентного законодательства. // Право на этапе перехода, ЕБРР, весна 2004 г.

47. Российская экономика в 2004 г.: Тенденции и перспективы. // Институт экономики переходного периода, Москва 2005.

48. Рынок корпоративных слияний тянется к свету. // Деловой Петербург, 26 июня 2002.

49. Сакка Э. Слияния и поглощения фактор роста. // Журнал "Экономика России: XXI век", № 16, 1 ноября 2004.

50. Слияния и поглощения нефтяные компании идут по пути автомобильных монополий // Интерфакс Новости топливно-энергетического комплекса, 25 июня 2003.

51. Станиславчик Е. Финансовые последствия слияний и поглощений.// Финансовая газета, № 9, март 2005

52. Стерн С. Не следует расслабляться после заключения сделки о слиянии компаний. // Ведомости, 10 февраля 2005.

53. Сэйгол Л., Полайти Д., Гроун Д. США потеснили Европу с первого места. // Ведомости, 30 июня 2004.

54. Тихонов А. По пути слияний и поглощений. // Финансовые известия, 16 января 2003.

55. Шушунова Е. Агенты слияния. // Профиль, 7 февраля 2005 .

56. Иностранные книги и монографии.

57. Achleiter А.-К. Handbuch Investment Banking. 2. Auflage - Wiesbaden: D. Th. Gabler GmbH, 2000.

58. Aslund, A. How Russia become a Market Economy. Washington, DC: Brookings Institution. 1995

59. Bamberger B. Der Erfolg von Unternehmensakquisitionen in Deutschland. Eine theoretische und empirische Untersuchung. Koeln: Verlag Josef Eul, 1999.

60. Bigman A. The hostile bid for Red October. Boston: Harvard Business School Publishing, 1996.

61. Brealey R. A., Myers S.C. Principles of Corporate Finance. 6th edition - New Dehli: Tata McGraw-Hill Publishing Co Ltd, 2000.

62. Copeland Т.Е. , Weston J.F. Financial theory and corporate policy. 3rd edition -Reading: Addison-Wesley Publishing Co, 1995.

63. Devra G.L., White Lowrence J. Time-Series Analysis of Mergers and Acquisitions in the U.S. Economy. Chicago: University of Chicago Press and National Bureau of Economic Research, 1988.

64. Dewing A. The financial policy of corporations. New York: The Ronald Press Company, 1953.

65. Dufey G., Hommel U. Mergers & Acquisitions. Vallendar: WHU, 1998.

66. Estrin, S, Hughes, K. and Todd, S. Foreign Direct Investment in Central and Eastern Europe. London: Cassel, 1997

67. Estrin, S. Privatization in Eastern Europe. London: Longman, 1994

68. Fairburn J., Kay J. Mergers and merger policy. Oxford: Oxford University Press, 1989.

69. Florent E. Waking the bear: "Danonzing" the Bolshevik Biscuit Factory. -Fontainebleau: INSEAD, 2000.

70. Goldberg R.A., Kennedy R.E. Identifying and realizing Investments in Eastern Europe.- Boston: Harvard Business School Publishing, 2001.

71. Gray J., Mignone R. Private Equity Investment in Russia: Alliance Cellulose Limited. Boston: Harvard Business School Publishing, 1996.

72. Herzel L., Sherpo R.W. Bidders and Targets: mergers and acquisitions in the US. -Cambridge: Basil Blackwell, 1990.

73. Huemer F. Mergers & Acquisitions: strategische und finanzielle Analyse von Unternehmenuebernahmen. Frankfurt am Main, 1991.

74. Jansen S.A. Mergers and Acquisitions. 4. Auflage - Wiesbaden: D. Th. Gabler GmbH, 2001.

75. Jansen S.A., Picot G., Schiereck D. Internationales Fusionsmanagement: Erfolgsfaktoren grenzueberschreitender Unternehmensschluesse. Stuttgart: Schaeffer-Poeschel Veriag, 2001.

76. Kedia S. Vodafone AirTouch's Bid for Mannesmann. Boston: Harvard Business School Publishing, 2001.

77. Kelly E.M. The profitability of growth through mergers.- Pennsylvania: Pennsylvania State University, 1967.

78. Mann R. Praxis strategisches Controlling mit checkliste und Arbeitsformularen: von der strategischen Plannung zur ganzheilichen Unternahmensfuerung. -Landsberg/Lech, 1987.

79. Markham J.W. Survey of evidence and findings on mergers. Princenton: Princenton University Press, 1955.

80. Mihalyi P. The growing irrelevance of corporate governance in transition economies. Budapest April 2002

81. Mueller-Stewens G., Spickers J., Deiss C. Mergers & Acquisitions: Markettendenzen und Beratenproffle. Stuttgart: Schaeffer-Poeschel Veriag, 1999.

82. Nelson R.L. Merger Movements in American Industry 1895-1956. Princeton: Princeton University Press, 1959.

83. Perin S. Synergien bei Unternehmensakquisitionen. Wiesbaden: Deutscher Universitaets-Verlag, 1996.

84. Petranov S., Miller J. Mass Privatisation and Creation of Capital Market in Bulgaria: Problems of the Transition. Sofia, 1998.

85. Rock M. L., Rock R.H. , Sikora M. The Mergers & Acquisitions Handbook 2nd edition - New York: McGraw-Hill Inc., 1994.

86. Rosenbaum J.N. ОАО YUKOS Oil Company. Boston: Harvard Business School Publishing, 2001.

87. Scheller K.R. Performance of Corporate Acquisitions over the medium term in Germany. Wiesbaden: Deutscher Universitaets-Verlag, 1999.

88. Seth A. Value creation in acquisitions: a reexamination of performance issues.// Strategic Management Journal, vol.11, 1990.

89. Steiner P.O. Mergers: motives, effects, policies.-Rexdale: John Wiley & Sons Canada, 1975.

90. Steinoecker R. Akquisitionscontrolling- Strategische Planung von Firmenuebernahmen. Berlin, 1993.

91. Tchipev P. Bulgarian Mass Privatisation Scheme: Implications on Corporate Governance, Economic Institute of the Bulgarian Academy of Sciences, Discussion Papers-DP, 1997.

92. Tchipev P. Concentration of Ownership and Corporate Control in Bulgaria, 1997

93. Tchipev P. Role of Privatisation Funds in the First Round of Mass Privatisation, in Privatisation Funds and Restructuring of Corporate Governance. Gorex press, Sofia, 1999

94. Weinberger A. Unternehmensakquisitionen und Aktienerstemissionen in Deutschland. Koeln: Universitaet zu Koeln, 1994.

95. Weston F. J. The Role of Mergers in the Growth of Large Firms. Berkeley: University of California Press, 1953.

96. Weston J.F., Chung K.S., Siu J.A. Takeovers, Restructuring, and Corporate Governance. 2nd edition - Upper Saddle River: Prentice Hall, 1998.

97. Acquiring a Business. A mergermarket guide to buying UK companies. // Mergermarket. Dec 2003.

98. Albach, H. T. The management of transition in East German firms.//Paper presented at IFSAM, Second World Conference on Management, Dallas, TX, 1994

99. Altman R.C. Megamergers pluses outweigh minuses. //The Japan Times, April 16th , 1998.

100. Batra, R. Marketing Issues and Challenges in Transitional Economies. // Journal of International Marketing, 5, 1997.

101. Beckenstein A. R. Merger Activity and Merger Theories An Empirical Investigation.// Antitrust Bulletin, Vol.24, 1979.

102. Ben A. Normal corporate ethics vie with graft and gangsterism.// Euromoney, Issue №389, September 2001.

103. Berkovitch E., Narayanan M. P. Motives for Takeovers An Empirical Investigation.// Journal of Financial and Quantitative Analysis , № 3 , September 1993.

104. Birkinshaw, J., H. Bresman, and L. Hakanson. Managing the post-acquisition integration process: How the human integration and task integration processes interact to foster value creation. // The Journal of Management Studies 27, 2000.

105. Black B. Does corporate governance matter? A crude test using Russian data.// University of Pennsylvania Law Review., Vol. 149, 2001.

106. Bradley M. Interfirm Tender offers and the Market for corporate control.// Journal of Business, №53, October, 1980.

107. Bradley M., Desai A., Kim E.H. The rationale behind interfirm tender offers: Information or Synergy?// Journal of Financial Economies, voll, №2, 1983.

108. Bradley M., Desai A., Kirn E. H. Synergistic gains from orporate acquisitions and their division between the stockholders of target and aquiring firms.// Journal of Financial Economics, vol. 21, № 1, 1998.

109. Calderon C., Loayza N. and Serven. L. Greenfield foreign direct investment and M&A feedback and macroeconomic effects. // World Bank Policy Research Working Paper 3192, January 2004.

110. Causa O. and Cohen D. Overcoming barriers to competitiveness. // OECD Development centre, Working Paper #239, December 2004.

111. Central & Eastern European Mergers & Acquisitions Survey 2001. // PricewaterhouseCoopers, 2002.

112. Central & Eastern European Mergers & Acquisitions Survey 2003. // PricewaterhouseCoopers, 2004.

113. Central & Eastern European Survey 2004. A further step upwards. // PricewaterhouseCoopers, 2005.

114. Child, J. and A.P. Czegledy. Managerial Learning in the Transformation of Eastern Europe: Some Key Issues, Organization Studies 17, 1996.

115. Corporate governance in Poland: An Investor perspective // Institute of International Finance, Task Force Report, February 2003.

116. Deal Drivers. The Comprehensive Review of European Mergers and Acquisitions. // Mergermarket. Half Year edition 2004.

117. Deal Drivers. The Comprehensive Review of European Mergers and Acquisitions. // Mergermarket. January 2004.

118. Deal Drivers. The Comprehensive Review of European Mergers and Acquisitions. // Mergermarket. Third Quarter edition 2004.

119. Dobbs R., Nand В., and Rehm W. Merger Valuation: Time to jettison EPS. // The McKinsey Quarterly special edition: value and performance, 2005.

120. Dodd P., Ruback R. Tender offers and stockholder returns: an empirical analysis.// Journal of financial economics, №5, December 1977.

121. DreamingWith BRICs: The Path to 2050. // Goldman Sachs, Global economics paper #99,1 Oct 2003.

122. E.Europe, Russia M&A activity resists global trend. // Reuters news, June 6, 2003.

123. Eastern Europe economy: Catching the euro zone's cold? // Economist Intelligence Unit, Country briefing, 10 December 2004.

124. Eastern Europe economy: No accession dividend // Economist Intelligence Unit. Views Wire, 29 April 2004.

125. Eastern Europe economy: The big squeeze. // Economist Intelligence Unit, 11 May 2004.

126. Eastern Europe: A weak recovery for crossborder M&A // Economist intelligence unit: Views Wire Eastern Europe, 28 October 2004.

127. Europe's economy falling further behind US // KPMG report, London 2003.

128. European M&A: Steady Performance. // Thomson Financial, 3Q 2004.

129. Fama E.F., Jensen M.C. Organizational forms and investment decisions.// Journal of Financial Economics, №14, 1985.

130. Grosfeld I. Exploring the link between privatization and other polices in transition. // Beyond transition. CASE conference. April 2002.

131. Halpern P.J. Empirical Estimates of the amount and distribution of gains to companies in mergers.// Journal of business, October 1973.

132. Havlik P. Structural Change, Productivity and Employment in the New EU Member States. // WIIW, January 2005.

133. Hogarty T. The profitability of corporate mergers.// Journal of business, July 1970.

134. Hoskisson, R.E., L. Eden, C.-M. Lau and M. Wright: Strategy in Emerging Markets// Academy of Management Journal 25, 2000.

135. Industrial merger mania has marked end of century. // The Japan Times, January 1th , 2000.

136. Industrial structure in the European Union and United States // KPMG, 2003.

137. Is industry restructuring? // Business Europe, Vol. №41, Issue №11, May 5th ,2001.

138. Jankowicz, D. The new journey to Jerusalem: Mission and meaning in the Managerial Crusade to Eastern Europe //Organization Studies 15, 1994.

139. Jensen M. C. Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers.// American Economic Review, Vol. 76, № 2 , May 1986.

140. Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure// Journal of Financial Economics, Vol. 3, October 1976.

141. Jensen M., Ruback R.S. The market for Corporate Control The Scientific Evidence.// Journal of Financial Economics, Vol. №11, № 1, April 1983.

142. Johnson S. and Shleifer A. Privatization and corporate governance. // Beyond transition.CASE conference, February 2002.

143. Krkoska L. Foreign direct investment financing of capital formation in central and eastern Europe. // EBRD, Working Paper No. 67, December 2001.

144. Lahovnik M. Characteristics of acquisitions in the Central and Eastern European economies in transition. // Management, vol. 5, 2000.

145. Lang Larry H. P., Rene M., Walkling Ralph A. A Test of the Free Cash Flow Hypothesis: The Case of Bidder Returns.// Journal of Financial Economics, vol. 29, №3, 1991 .

146. Lankes H.P. and Stern N. Capital flows to eastern Europe and the former Soviet Union. // EBRD, Working Paper No. 27, February 1998.

147. Lev B. Observations on the merger phenomenon and review of the evidence. // Midland Corporate Finance Journal, Winter, 1983.

148. Lev В., Mandelker G. The microeconomic consesequences of corporate mergers.// Journal of business, January 1972.

149. Linn S.C, McConnell J.J. An empirical investigation of the impact of "antitakeover" amendments on common stock prices. // Journal of Financial Economics, April 11th 1983.

150. Lucks К. M&A: Nur systematisches Vorgehen bringt Erfolg. // Harvard Business manager, №3, 2002.

151. M&A review // Dealogic, March 2003.

152. Maddison A. The world economy historical statistics. // OECD, Development Centre Studies, 2003.

153. Malatesta P.H. The wealth effect of merger activity and the objective functions of merging firms.// Journal of Financial Economics, April 1983.

154. Meyer K.E. Management Challenges in Privatization Acquisitions in Transition Economies. // Journal of World Business, June 2002.

155. Meyer, К. E. and Estrin S. Brownfield Entry in Emerging Markets// Journal of International Business Studies 32, no. 3, 2001.

156. Meyer, K.E. and Lieb-Doczy E.E. Post Acquisition Restructuring as Evolutionary Process// Journal of Management Studies, 2003.

157. Miyamoto K. Human capital formation and foreign direct investment in developing countries // OECD Development centre, Working Paper #211, July 2003.

158. Nicholson A. Rush to Merge Reshapes Corporate Landscape // The Moscow Times, 22 April 2004.

159. Nielsen J.F., Melicher R.W. A financial analysis of acquisitions and merger premiums.// Journal of Financial and Quantitative Analysis, March 8th, 1973.

160. OECD Economic surveys. Euro area 2004.//OECD, 2005.

161. Ownership and corporate governance in Russian industry: a survey. //Working Paper №70, EBRD, January 2002.

162. Pablo A.L. Determinants of acquisition integration level: a decision-making perspective.// Academy of Management Journal, Vol. 37, №4, 1994.

163. Privatisation Shakes Up CEE Energy Sector // Fitch ratings. Corporate Finance. Feb 2004. C. 3.

164. Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers // Journal of Business, Vol.59, №2, pt.l, April 1986.

165. Ruback R.S. Assessing competition in the market for corporate acquisitions.// Journal of Financial Economics, № 11, 1983.

166. Russia Overview. // Renaissance Capital, June 2004.

167. Russian Federation Investment Profile.// EBRD, 2000.

168. Sprenger С. Ownership and corporate governance in Russian industry: a survey. // EBRD, Working Paper # 70, January 2002.

169. Stigler G.J. Monopoly and oligopoly by merger. // American economic review, №40, May 1950.

170. Taylor A. Eastern Europe to see bulk of investment Mergers&Acquisitions: Electricity and gas. // Financial Times, 6 Sept 2004.

171. Thomson Financial Worldwide M&A // Thomson Financial News Release, 1 October 2004.

172. Transition Report// EBRD, London, 2001 -2004.

173. Uhlenbruck, K., Meyer K.E. and Hitt M. Organizational Transformation in Transition Economies: Resource-based and Organizational Learning Perspectives// Journal of Management Studies, 2003.

174. Unlocking shareholder value: the keys to success // KPMG: Mergers and acquisitions, A global research report, 1999.

175. Weltmarkt ohne Weltpolizei.// Der Spiegel, № 17,1998.

176. Weston Fred, J. and Surenda K. Mansinghka. Tests of Effeciency Performance of Conglomerate Firms.// Journal of Finance, Vol. 26, 1971.

177. Williamson S.F., Tollison R.D. The Random character of Merger Activity.// Journal of Economics, Vol. 15, 1982.

178. Worldwide Announced Mergers & Acquisitions. // Thomson Financial News Release, 4Q 2004.

179. Интернет источники и базы данных.

180. Dealogic// www. deal о gic .com

181. EIU Economist Intelligence Unit// www.eiu.com182. Lexis// www.lexis.com

182. The Thomson Research // www.thomsonib.com