Мировой рынок корпоративного контроля тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Писаренко, Александр Григорьевич

• Писаренко, Александр Григорьевич
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Писаренко, Александр Григорьевич

ГЛАВА I. СДЕЛКИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКЕ.

1.1 Базовые определения.

1.2 Мотивы участия компаний в сделках слияний и поглощений.

1.3 Особенности слияний и поглощений в постиндустриальных странах.

1.4 Особенности моделей корпоративного управления как фактор роста рынка слияний и поглощений.

ГЛАВА II. ТРАНСГРАНИЧНЫЕ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ.

2.1 Современные тенденции трансграничных слияний и поглощений.

2.2 Мировые волны слияний и поглощений и показатели развития мировой экономики.

2.3 Возрастающая роль фондов прямых инвестиций на рынке корпоративного контроля.

2.4 Суверенные фонды благосостояния как активные участники в трансграничных слияниях и поглощениях.

ГЛАВА П1. УЧАСТИЕ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ НА МИРОВОМ РЫНКЕ КОРПОРАТИВНОГО КОНТРОЛЯ.

3.1 Развитие внутреннего рынка корпоративного контроля в России как способ формирования конкурентоспособных предприятий.

3.2 Основные мотивы экспансии российского капитала на мировой рынок корпоративного контроля.

3.3 Экспансия российских банков за границу как способ поддержки отечественных компаний на мировом рынке слияний и поглощений.

3.4 Роль государства в развитии отечественного рынка слияний и поглощений.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Мировой рынок корпоративного контроля»

Актуальность темы диссертационной работы обусловлена важной ролью рынка слияний и поглощений в диверсификации инвестиций и повышении конкурентоспособности национальных компаний.

В условиях глобализации и либерализации многих рынков, продолжающейся невзирая на мировой финансовый кризис, сделки слияний и поглощений играют важную роль в формировании конкурентоспособности компаний.

Формирование современных отраслей экономики и образование высоко капитализированных транснациональных корпораций в постиндустриальных регионах происходили именно путем приобретения корпоративного контроля компаний на внутреннем рынке или с помощью трансграничных трансакций в различных регионах мира1.

Стоит отметить, в период экономических кризисов многие компании объединяются для получения конкурентных преимуществ. Предприятия, ослабленные кризисом, поглощаются финансово сильными компаниями, таким образом, происходит перераспределение корпоративного контроля от неэффективных собственников к более эффективным. Компании с помощью сделок слияний и поглощений в период экономического спада получают возможность приобретать предприятия в развитых регионах, которые считались не доступными активами из-за высокой стоимости.

Исследование процессов слияний и поглощений представляет значительный интерес с точки зрения применения иностранного опыта российскими компаниями при выходе на международные рынки, а также с точки зрения развития отечественного рынка слияний и поглощений.

1 Справедливости ради заметим, для многих предприятий и целых регионов единственным способом дальнейшего экономического развития и выхода на мировые рынки служат сделки слияний и поглощений.

Особого внимания заслуживает определение взаимосвязи между трансграничной активностью компаний на мировом рынке слияний и поглощений и динамикой развития мировой экономики. Такая оценка позволит сделать вывод о вкладе трансакций слияний и поглощений в экономическое развитие.

Сделки слияний и поглощений - это механизм распространения новых технологий и передовых управленческих решений, что очень актуально для современного развития России. В этом контексте следует рассмотреть зарубежный опыт сделок слияний и поглощений, выявить основные препятствия выхода отечественных компаний на международный рынок корпоративного контроля1.

Подробного анализа заслуживает роль государства в формировании рынка слияний и поглощений, как один из основополагающих факторов экономического развития страны.

Некоторые коррективы в развитие рынка корпоративного контроля во многих странах внес мировой финансовый кризис 2008 года. Это выразилось в значительном падении международной и внутренней инвестиционной активности хозяйствующих субъектов, а также повышение государственного капитала в корпорациях.

Но вместе с тем, с другой стороны, в трансграничных сделках стали активно участвовать суверенные фонды благосостояния из развивающихся стран, а также фонды прямых инвестиций, тем самым показывая высокую значимость рынка слияний и поглощений при перераспределении инвестиционного капитала.

Именно эти проблемы предопределили выбор темы работы.

1 В мировой практике механизмы корпоративного контроля разграничивают на внутренние и внешние. Под внутренним контролем обычно подразумевается контроль, осуществляемый советом директоров компании. К внешнему контролю относится переход управленческого контроля над предприятием в случае покупки/продажи акционерного капитала или доли бизнеса, а также через процедуру банкротства. В данном исследовании рынок корпоративного контроля и рынок слияний и поглощений являются тождественными понятиями.

Степень разработанности проблемы сравнительно высока, тем не менее требуется подробно исследовать процессы формирования рынков корпоративного контроля, их значимости в развитии компаний и регионов. Данным исследованием в свое время занимались как отечественные ученые-экономисты, так и ведущие зарубежные исследователи. Значительный вклад в решение проблемы внесли: А.Г. Грязнова, Т.Г. Долгопятова, В.Ф. Железова, В.Б. Кондратьев, И.С. Королев, JI.H. Красавина, А.В. Кузнецов, Я.Ш. Паппэ, А.Д. Радыгин, Б.А. Хейфец, Р. Вишни, М. Йенсен, С. Каплан, К. Лиухто, Р. Ла Порта, Э. Пенроуз, Р. Ролл, Ю. Фама, Б. Холмстром, А. Шлейфер.

Актуальность темы диссертационной работы определяет ее цели, задачи и предмет исследования.

Цель данной работы — исследование мирового опыта формирования рынка слияний и поглощений в развитых странах; определение взаимосвязи между активностью компаний на международном рынке слияний и поглощений и экономическими и финансовыми показателями, характеризующими динамику развития мировой экономики; определение особенностей формирования отечественного рынка слияний и поглощений и выявления барьеров при экспансии российского капитала на мировые рынки. Для достижения этих целей были поставлены следующие задачи:

1) выявить факторы развития рынка слияний и поглощений в национальных экономиках;

2) определить взаимосвязь между активностью компаний на внутреннем рынке слияний и поглощений и особенностью национальной модели корпоративного управления компанией;

3) выявить зависимость между активностью компаний на международном рынке слияний и поглощений и экономическими и финансовыми индикаторами развития мировой экономики;

4) выявить основные особенности развития отечественного рынка слияний и поглощений;

5) дать характеристику основным препятствиям при экспансии российского капитала на мировой рынок слияний и поглощений;

6) предложить рекомендации для формирования развитого рынка слияний и поглощений в России.

Объект исследования - рынок слияний и поглощений в мировой экономике.

Предмет исследования - процессы слияний и поглощений с участием российских и иностранных компаний.

Теоретические и методологические основы исследования. Теоретической и методологической основой исследования являются фундаментальные и прикладные работы сотрудников Института мировой экономики и международных отношений РАН, экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова, Государственного университета - Высшей школы экономики, Гарвардского и Лондонского университетов, Европейского центрального банка, международных организаций: ОЭСР, ЮНКТАД, МВФ, Всемирного банка.

Статистической базой исследования являются официальные справочные материалы Федеральной службы государственной статистики; данные международных исследовательских компаний, институтов и научных изданий: Mergerstat, Mergermarket, Merrill Corporation Data, Dealogic, Global Insight; разработки и аналитические отчеты ряда инвестиционных банков и консалтинговых компаний, включая Credit Suisse, Morgan Stanley, Deutsche Bank Group, Nomura Group, McKinsey&Co, Deloitte, White&Case, база данных Thomson/Reuters и Bloomberg. В работе использовались федеральные законодательные акты.

Научная новизна исследования заключается в следующем:

1. В работе определено, что развитые рынки слияний и поглощений сформировались в результате либерализации финансовой системы страны, активной поддержки государством формирования рынка корпоративного контроля, наличия доступного финансирования слияний и поглощений, вовлечения в сделки профессиональных финансовых консультантов, которые способствуют как привлечению капитала, так и завершению трансакций.

2. Динамика развитие рынка слияний и поглощений существенно зависит от национальных особенностей корпоративного управления. Правовые изменения и, в частности, смещение акцентов в корпоративном управлении с обеспечения эффективности на раскрытие внутренней информации предприятий и механизмов управления бизнесом, повышают инвестиционную привлекательность компаний.

3. Автор показывает вклад развитого рынка слияний и поглощений в развитие экономики и конкурентоспособности компаний. По результатам исследования при тестировании однопериодной эконометрической модели с запаздыванием на один временной интервал выявлено, что при высокой активности компаний в трансграничных слияниях и поглощениях повышается объем экспорта высокотехнологичной продукции в мировой экономике. Это можно объяснить повышением эффективности управления компаниями, ростом затрат на научные разработки и ростом выпуска высокотехнологичных товаров после реорганизации бизнеса.

При тестировании однопериодной эконометрической модели (без запаздывания) не обнаружено четкой зависимости между активностью компаний в сделках слияний и поглощений и показателями развития мировой экономики.

4. Сравнивая особенности формирование развитых рынков корпоративного контроля с отечественным рынком, автор приходит к выводу, что в российской практике сделки слияний и поглощений характеризуются слабым присутствием профессиональных участников, отсутствием доступного финансирования сделок и доминированием финансово-промышленных групп во многих трансакциях, что в свою очередь ограничивает процессы формирования конкурентоспособности предприятий.

5. В исследовании автор приходит к выводу, что отсутствие института страхования иностранных инвестиций, осуществленных российскими компаниями за границей, и слабое присутствие отечественных финансовых институтов на внешних рынках ограничивает экспорт отечественного капитала.

6. На основе результатов исследования предложены рекомендации по формированию развитого отечественного рынка слияний и поглощений.

Практическая значимость работы. Основные положения и выводы, полученные в ходе исследования, могут быть использованы при формировании нормативной базы для развития конкурентоспособного рынка корпоративного контроля в российской экономике.

Выявленные особенности сделок слияний и поглощений в западных экономиках, как и проблемы экспорта российских инвестиций, позволяют сформулировать конкретные рекомендации, которые будут помогать в дальнейшем избегать ошибок, появлявшиеся в процессе слияний и поглощений компаний.

Результаты работы могут быть использованы при подготовке специалистов в области финансов и мировой экономики.

Исследование может использоваться органами государственной власти для определения вектора развития рынка корпоративного контроля в России и оказать помощь при формировании современной модели развития конкурентоспособной экономики.

Логика исследования. Работа состоит из введения, трех глав и заключения.

В первой главе даны основные определения слияний и поглощений. Исследованы особенности осуществления сделок слияний и поглощений в развитых странах и формирование национальных рынков корпоративного контроля.

Во второй главе исследованы процессы трансграничных слияний и поглощений в мировой экономике и взаимосвязь мировых волн слияний и поглощений с показателями развития финансового и реального секторов мировой экономики. Проведено исследование текущих тенденций мирового рынка слияний и поглощений.

В третьей главе представлены перспективы выхода российских компаний на мировой рынок слияний и поглощений. Выявлены проблемы развития отечественного рынка корпоративного контроля и предложены основные меры для стимулирования выхода российских компаний на международный рынок; подведены основные результаты исследования.

Апробация результатов исследования. Результаты исследования были представлены на Всероссийской научной конференции «Место России в мировой экономике и международных отношениях», организованной при поддержке Совета молодых ученых ИМЭМО РАН и президиума РАН (октябрь 2008 г.). Часть исследования была представлена на ежегодной научной конференции в Кембриджском университете (июнь 2008 г.).

Публикации. Основные положения диссертационного исследования изложены в 5 научных публикациях объемом 2,61 п.л.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Писаренко, Александр Григорьевич

Основные выводы исследования можно сформулировать следующим образом:

1. В работе выявлены существенные региональные различия рынков корпоративного контроля. В большей степени это результат государственного регулирования рынка.

Практика компаний США, участвующих в сделках М&А, показывает эффективность такого способа реорганизации предприятий и повышения инвестиционного потенциала предприятий.

Стоит отметить, что за последние несколько десятилетий в Америке впервые появились многие нетрадиционные формы инвестиций, такие как ФПИ и различные финансовые стратегии, с помощью которых осуществляется финансирование сделок М&А.

Активное развитие японского рынка корпоративного контроля осуществлялась под воздействием американского и европейского рынка. Вмешательство государства в экономические процессы, наличие крупных финансово-промышленных конгломератов ограничивает сделки слияний и поглощений как на внутреннем рынке, так и участие японских компаний в трансграничных слияниях и поглощениях.

Либеральная реформа корпоративной системы и внедрение правовых норм, заимствованных из американской корпоративной практики, также позволили японским компаниям привлекать иностранных инвесторов в свой капитал и самим участвовать в международных сделках. Это касается внедрения международных стандартов финансовой отчетности, разрешения обмениваться акциями при слияниях, снятия ограничений на перемещение капитала между странами.

С началом либерализации экономики ' и снятия многих бюрократических ограничений для активности иностранных компаний на японском рынке отмечается переориентация японской экономики в сторону повышения внедрения инноваций. Компании получили больше возможностей инвестировать НИОКР. Это отражается на высокой активности сделок М&А в высокотехнологичных отраслях промышленности.

Сделки слияний и поглощений на европейском рынке получили новое развитие после введения евровалюты на большей части территории Европейского союза.

Многие трансакции М&А осуществлялись внутри стран Европы, и корпоративный контроль перемещался от менее развитых стран ЕС к более экономически сильным странам. Более того, за последнее десятилетие наблюдается сильная консолидация отраслей промышленности, т.е. большинство сделок слияний и поглощений происходит внутри отрасли. Из этого следует сделать вывод, что предприятия стремятся быть более конкурентоспособными не за счет диверсификации бизнеса, а путем повышения производительности и эффективности своих компаний.

С ростом активности трансграничных слияний и поглощений страны ЕС пытаются защитить свои предприятия и отрасли промышленности от недружественного поглощения. Это касается принятия законодательных инициатив для защиты компаний от враждебных поглощений и передачи больших полномочий руководству предприятий при противостоянии таким попыткам.

Принимая во внимание международный опыт при инвестировании капитала в предприятия, находящиеся в странах ЕС, следует учитывать интересы работников компании, а также сильное влияние миноритарных акционеров на решение руководства компании.

Важно отметь, что, с одной стороны, - государство защищает интересы германского общества и крупных холдингов, а с другой — одобряет сделки, которые нацелены на развитие конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности среднего бизнеса.

2. Текущие реформы корпоративного управления во многих странах свидетельствуют об их значимости для развития экономики страны. Англосаксонская и континентальная модели управления за последнее время были сильно модифицированы и стали отвечать новым тенденциям инвестиционного процесса в мировой экономики (привлечение иностранного капитала, более гибкое и не затратное управление предприятиями и оперативное принятие важных управленческих решений в компаниях).

3. Трансграничные слияния и поглощения стали движущими силами развития целых регионов. К этому относится перемещение инновационных разработок и капитала для развития предприятий между странами. В результате проведенного исследования можно сделать вывод, что трансграничные М&А в большинстве случаев являлись горизонтальными. Это позволяет прийти к выводу о том, что в условиях возросшей конкуренции на внутреннем и внешнем рынке компании стали участвовать в сделках со своими конкурентами для усиления рыночных позиций и для того, чтобы быть более конкурентоспособными в текущей экономической среде.

4. В работе получены результаты, которые позволяют сделать некоторые выводы о влиянии рынка корпоративного контроля на показатели развития реального сектора экономики.

В частности, были протестированы две эконометрические модели для выявления зависимости между активностью компаний на мировом рынке слияний и поглощений и показателями развития мировой экономики.

В результате тестирования эконометрической модели с однопериодным запаздыванием сделано следующее заключение: при высокой активности компаний в трансграничных слияниях и поглощениях повышается объем экспорта высокотехнологичной продукции в мировой экономике. Это можно объяснить повышением эффективности управления компаниями, ростом затрат на научные разработки и ростом выпуска высокотехнологичных товаров после реорганизации бизнеса.

Это важно отметить, поскольку итоговый вывод можно сформулировать так - активность и либерализация рынка слияний и поглощений, а также развитие финансового рынка может служить стимулирующим фактором при инвестировании компаний в наукоемкие технологии и НИОКР, а значит, от развитости этого рынка зависит повышение конкурентоспособности компаний.

5. Мировой рынок корпоративного контроля сильно изменился как по количеству сделок, так и по составу участников рынка. Впервые появившиеся фонды прямых инвестиций в США в 1970-х гг., которые покупали в основном небольшие частные компании с целью их перепродажи, в 2000-х гг. стали источником огромного капитала и активными инвесторами, принимающими участие в трансграничных сделках М&А.

Инвестиционные фонды стали выкупать не только частные компании, но и публичные предприятия, находящиеся в затруднительном финансовом положении. Исследования показывают эффективность модели управления предприятиями, которые используют инвестиционные фонды.

Кроме того, сделки М&А с участием фондов растут с каждым годом по сравнению с традиционными участниками рынка. Наличие полноценной отрасли ФПИ в стране может свидетельствовать о наличии огромного количества объектов для поглощения, огромного спроса на венчурное финансирование предприятий и рыночно - ориентированной модели экономики страны.

Суверенные фонды национального благосостояния, образовавшиеся в начале 1970-х гг. как стабилизирующие фонды (преимущественно в арабских странах - экспортеров нефти), стали также полноценными участниками мирового рынка слияний и поглощений в 2000-х годах. Они выступали в роли финансовых инвесторов и стабилизирующей силой при финансовом кризисе. Как правило, покупка корпоративного контроля этими фондами осуществлялась в финансовых корпорациях и высокотехнологичных предприятиях по всему миру.

Самые активные фонды - из арабских стран и Азии. Это объясняется тем, что, не обладая достаточно качественными объектами для инвестирования внутри своих стран, арабские страны с помощью своих фондов получали необходимую прибыль от зарубежных инвестиций и реинвестировали капитал на решение внутренних проблем.

6. Российским компаниям следует активно принимать участие в международных сделках М&А. Без экспансии в глобальное конкурентное пространство у России не будет шансов выйти на новый уровень своего развития, и она может превратиться в страну с замкнутой экономикой с неконкурентоспособными товарами.

К наиболее важным способам преодоления таких проблем относится создание совместных предприятий с зарубежными партнерами в различных секторах экономики и покупка долей иностранных фирм. Тем более, что накопился огромный мировой опыт в осуществлении таких шагов многими государствами, и механизмы слияний и поглощений доказали свою эффективность для повышения капитализации компаний. Более того, топливно-сырьевому сектору необходимо активно участвовать в покупке предприятий, работающих в высокотехнологичных отраслях мировой экономики. Такой подход облегчит задачу развития инновационной экономики в России.

7. Поскольку Россия находится на стадии формирования развитой финансовой системы, необходимо сделать определенные шаги в создании конкурентоспособной банковской системы, в частности, помогать отечественным финансовым группам участвовать в расширении сети на мировом рынке, в том числе через покупку финансовых компаний.

Кроме того, необходимо разработать ясную стратегию развития финансового рынка России, поскольку мировой опыт показывает, что неразвитость финансовой системы в стране является огромным барьером при перестройке экономики на инновационный путь развития.

В диссертации предлагается создать региональные инвестиционные фонды, которые смогут принимать участие в международных инвестиционных процессах.

8. Среди основных проблем развития российского рынка слияний и поглощений, с которыми сталкиваются фонды прямых инвестиций, можно выделить следующие: во-первых, отсутствует полноценная доступная информационная поддержка для участников рынка корпоративного контроля;

- во-вторых, классическим ФПИ составляют конкуренцию фонды, связанные с финансово-промышленными группами, которые имеют огромные суммы под управлением;

- в-третьих, ни российские, ни западные фонды инвестиций не предоставляют полного набора финансовых продуктов для полноценного развития проблемных предприятий в России;

- в-четвертых, отсутствует рынок вторичных трансакций;

- в-пятых, отсутствие развитого внутреннего рынка долгов препятствует развитию сделок слияний и поглощений с участием инвестиционных фондов.

Процессы слияний и поглощений, как в мировой экономике, так и российской, стали важными движущими силами современного инвестиционного процесса за последнее время.

Российская экономика переживает новый этап своего развития, при котором формирование конкурентоспособных компаний и развитие финансовой системы является важной государственной задачей. С одной стороны, для отечественной экономики необходимо развивать внутренний рынок корпоративного контроля и привлекать профессиональных иностранных инвесторов, с другой, отечественным предприятиям следует вести активную экспансию на мировой рынок корпоративного контроля для участия в международных инвестиционных процессах. Эта связка, составные части которой не существуют порознь в текущих условиях и обеспечивают современное развитие экономики.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Система мировой экономики сильно изменилась за последнее десятилетие. Наибольший вклад в изменение сложившегося миропорядка внесли процессы глобализации и либерализации многих региональных рынков. Системообразующая роль этих процессов для современной мировой экономики сохраняется, несмотря на дискуссии об оптимальном уровне либерализации финансовых рынков, связанные со всемирным финансовым кризисом. Движущим фактором мирового экономического развития служит перемещение капитала между регионами. Как правило, это прямые иностранные инвестиции в виде трансграничных сделок слияний и поглощений. Такие инвестиции являются долгосрочными и во многих случаях имеют стратегический характер.

Кроме того, все чаще компании выбирают стратегическое развитие с помощью сделок слияний и поглощений, которые уже не ограничиваются внутренним рынком.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Писаренко, Александр Григорьевич, 2009 год

1. Законодательные и нормативные акты:

2. Гражданский Кодекс РФ (часть 1, статьи 30-31)

3. Федеральный Закон от 01.07.99 №144-ФЗ «О реструктуризации кредитных организаций»

4. Федеральный закон № 57 от 7 мая 2008 года «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства»

5. Федеральный Закон РФ от 23.06.99 № 117 «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг»

6. Федеральный Закон от 25.02.99 № 40-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций»

7. Федеральный Закон от 08.02.98 № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью»

8. Федеральный Закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»

9. Федеральный Закон от 30.11.95 № 190-ФЗ «О финансово-промышленных группах»

10. Ю.Федеральный Закон от 22.03.91 № 948-1 «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках»

11. Федеральный Закон от 02.12.90 № 395-1 «О банках и банковской деятельности» (в ред. Федеральных законов от 03.02.96 № 17-ФЗ, от 31.07.98 № 151-ФЗ)

12. Положение Банка России от 30.12.97 №12-П «Об особенностях реорганизации банков в форме слияния и присоединения» (в ред. Указания ЦБ РФ от 22.03.99 № 517-У)

13. Литература на русском языке:

14. Болюх А. Я., Шахов А. О., Силкин В. В. Правовой режим иностранных инвестиций в России М.: МГИМО МИД РФ, 2006. - 264 с.

15. Виханский О.С. Стратегическое управление М.:Изд-во МГУ, 1995- 252с.

16. Долгопятова Т.Г Корпоративное управление в России: акционерная собственность и корпоративный контроль в компаниях. В сб. «Российская экономика на новых путях». М.: Институт бизнеса и экономики АНХ при Правительстве РФ, 2004

17. Евстигнеев В.Р. Финансовый рынок в переходной экономике. М.: Едиториал УРСС, 2004. - 240с.

18. ЕС и Россия: от прямых капиталовложений к инвестиционному сотрудничеству / отв. ред. Кузнецов А.В.; ИМЭМО РАН. М.: Наука, 2008.-335 с.

19. Кондратьев В.Б. Корпоративное управление и инвестиционный процесс; ИМЭМО РАН. М.: Наука, 2003. - 318 с.

20. Либман A.M., Хейфец Б.А. Корпоративная интеграция. Альтернатива для постсоветского пространства. -М.: ЛЕСИ, 2008.- 162 с.

21. Миловидов В., Карелина С., Губин Е. Управление и корпоративный контроль в акционерном обществе — М.: Юристъ, 1999. 248 с.

22. Мировой фондовый рынок и интересы России / отв. ред. Д. В. Смыслов; ИМЭМО РАН. М.: Наука, 2006. - 360 с.

23. Особенности инвестиционной модели развития России./ Кондратьев В.Б., Куренков В.Г., Варнавский В.Г. М.; ИМЭМО РАН. - М.: Наука, 2005. -309 с.

24. Паппэ Я.Ш., Галухина Я.С. «Российский крупный бизнес: первые 15 лет. Экономические хроники 1993-2008» ГУ ВШЭ. - М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2009. - 423

25. Приходько С.В., Пахомов А.А., Воловик Н.П. «Российские прямые инвестиции за рубежом: основные тенденции и последствия для национальной экономики» ИЭПП, 2008

26. Формирование корпоративного сектора экономики России в свете зарубежного опыта. Под редакцией д.э.н. В.Б. Кондратьева. М., ИМЭМО РАН, 2006-с. 1141. Переводная литература:

27. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия./Пер. с англ. СПб.: Питер Ком, 1999.-416 с.

28. Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов/Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2007. - 1008 с.

29. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами./Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996. - 800 с.

30. Доналд Депамфилис. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании М.: Олимп-Бизнес, 2007. - 960 с.

31. Максимо В. Энг, Фрэнсис А. Лис, Лоуренс Дж. Мауер. Мировые финансы./Пер с англ. М.: «ДеКА», 1998. - 768 с.

32. Пауль Фишер. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возрождения промышленности — М.: Финансы и статистика, 1999. 512 с.

33. Пауль Фишер. Привлечение прямых иностранных инвестиций в Россию: 5 шагов к успеху М.: Флинта, Наука, 2004. - 328 с.

34. Портер М. Международная конкуренция./Пер. с англ. М.: Междунар. Отношения, 1993. - 896 с.

35. Синки Дж.б мл.- Управление финансами в коммерческих банках./Пер, англ. М.: Catallaxy, 1994. - 820 с.

36. Слияния и поглощения. /Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. -200 с.

37. Стэнли Фостер Рид, Александра Рид Лажу. Искусство слияний и поглощений./ Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 957 с.

38. Тони Гранди. Слияния и поглощения. Как предотвратить разрушение корпоративной стоимости, приобретая новый бизнес М.: Эксмо, 2008. -240 с.

39. Уоррен Баффетт. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями./Пер с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. -268 с.

40. Фрэнк Ч. Эванс, Дэвид М. Бишон. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях./Пер с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 336 с.

41. Шерер Ф.М., Росс Д. Структура отраслевых рынков./Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. - 698 с.

42. Литература на английском языке:

43. Aoki M. «Toward an Economic Model of the Japanese Firm». Journal of Economic Literature. 1990

44. Aoki M., G. Jackson and H. Miyajima (2007) «Corporate Governance in Japan: Organizational Diversity and Institutional Change»

45. Arikawa, Yasuhiro. Hideaki Miyajima, 2005: Relationship Banking and Debt Choice: Evidence from Japan. In: Corporate Governance: «The Effect of Bank Ownership Changes on Subsidiary-Level Earnings»

46. Arikawa, Yasuhiro, Hideaki Miyajima, 2007: Understanding the M&A Boom in Japan: What Drives Japanese M&A? In: RIETI Discussion Paper 07-E-042.

47. Akhavein, J., A. Berger and D. Humphry «The Effects of Megamergers on Efficiency and Prices: Evidence from a Bank Profit Function»

48. Anand, J., Delios, A., 2002. Absolute and relative resources as determinants of international acquisitions

49. Andrade, G., Mitchell, M. and Stafford, E. 'New Evidence and Perspectives on Mergers', Journal of Economic Perspectives 15 (2001), pp. 103-120.

50. Akhavein, J., A. Berger and D. Humphrey, The Effects of Megamergers on Efficiency and Prices: Evidence from a Bank Profit Function, Review of Industrial Organization 12, forthcoming, 1997.

51. Bebenroth Ralf, Li Donghao. Performance Impact at the Board Level: Corporate Governance in Japan. Asian Business Management Journal. Sept. 2007

52. Benston, George J., William C. Hunter, and Larry D. Wall, 1995, Motivations for Bank Mergers and Acquisitions: Enhancing the Deposit Insurance Put Option versus Earnings Diversification, Journal of Money, Credit, and Banking 27, 777-788.

53. Bolton P., E.-L. von Thadden (1998): Block, Liquidity and Corporate Governance. «Journal of Finance». Vol. 53. P. 1-25.

54. Brenner, J.C., "Direct Equity Investment Funds: Public-Private Partnership Experience", Working Paper, Harvard University, 1999

55. Broaddus J. Alfred. The Bank Merger Wave: Causes and Consequences.//Federal Reserve Bank of Richmond. 1998, September 17

56. Blundell-Wignall : "The private equity boom: causes and policy issues", OECD, May 2007.

57. Brakman S., Harry Garretsen H., Marrewijk Ch.: Cross-border mergers and acquisitions: the facts as a guide for international economics, 2006

58. Bresman, J., Birkinshaw, J., Nobel, R., 1999. Knowledge transfer in international acquisitions. J. Int. Bus. Stud. 30, 439-^463.

59. Brouthers, K.D., Brouthers, L.E., 2000. Acquisition or greenfield start-up? Institutional, cultural and transaction cost influences. Strateg. Manage. J. 21, 89-97.

60. Child, J., Falkner, D., Pitkethly, R., 2001. The Management of International Acquisitions. Oxford Univ. Press, Oxford, UK.

61. Calomiris, C. and J. Karenski, The Bank Merger Wave of the 1990s: Nine Case Studies, University of Illinois, 1996

62. Calomiris, Charles W., and Jason Karceski, 1998, Is the Bank Merger Wave of the 90s Efficient? Lessons from Nine Case Studies, in: Stephen Kaplan, ed. Mergers and Productivity (University of Chicago Press)

63. Cao, J.X. and J. Lerner, "The Performance of Reverse Leveraged Buyouts", Working Paper, Boston College and Harvard Business School, 2006

64. Chung K., F. Weston (1982): Diversification and Mergers in a Strategic Long-Rauge-Planning Framework. In: Mergers and Acquisitions. Ed. By M. Keenan, L. White. Lexington: D.C. Heath

65. Cochrane, J., "The risk and return of venture capital", Journal of Financial Economics, 2005

66. Copeland Т. Koller Т. Murrin J. «Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies»

67. Cotter, J F and S W Peck: "The structure of debt and active equity investors: the case of the buyout specialist", Journal of Financial Economics, 2001. Vol 59, pp 101-47.

68. Curtis J. Milhaupt, Mark D. West. Institutional Change and M&A in Japan: Diversity Through Deals. Columbia Law School. The Center for Law and Economic Studies. Working Paper No. 193, November 2001

69. Citigroup: The CLO handbook : Leveraged loan handbook: a guide to the corporate loan market: "Who buys what in structured credit?", Global structured credit strategy, June 2007.

70. Committee on the Global Financial System: Credit risk transfer, Bank for International Settlements, 2003.

71. Dyck, Alexander, and Luigi Zingales. "Private Benefits of Control: An International Comparison." CRSP, Working Paper No. 535, 2001.

72. Derivative Fitch: "European CLO asset managers survival of the fittest", Structured credit special report, January 2007.

73. European Private Equity and Venture Capital Association, Why and How to Invest in Private Equity, February 2, 2007

74. Fama E. (1970): Efficient Capital Markets: a Review of Theory and Empirical Work. «Journal of Finance». Vol.25. P. 383^17.

75. Fama E. (1980): Agency Problems and the Theory of Firms. «Journal of Political Economy». Vol. 88. P. 288-307.

76. Fama E., Jensen M. Separation of Ownership and Control/ Journal of Law and Economics, June 1983

77. Franks, Julian and Colin Mayer. "Ownership and Control of German Corporations." Review of Financial Studies, Winter 2001, 14, pp. 943-77.

78. Fukao K., Kwon H.U. and Takizawa, M., 2007: «Does M&A by Foreign Capital enhance higher Performance?»

79. Financial Services Authority: "Private equity: a discussion of risk and regulatory engagement", Discussion Papers, no 06/6, November 2006.

80. Fitch Ratings: "Rating event risk: implications for LBO transactions", Special Report, November 2006.

81. Gammeltoft, Peter (2008). Emerging multinationals: outward FDI from the BRICS countries. International Journal of Technology and Globalisation. Vol 4, No. 1: 5-22.

82. Gorton, Gary, and Frank A. Schmid. "Universal Banking and the Performance of German Firms." Journal of Financial Economics, 2000, 58, pp. 29-80.

83. Goldman Sachs: "Private equity 'barbarians' are bigger and bolder, but not bad", Global Economics Weekly, no 07/10, March 2007

84. Harris, R.S., Ravenscraft, D., 1991. The role of acquisitions in foreign direct investment: evidence from the U.S. stock market. J. Finance 46, 825-844.

85. Hook Jeffrey С M&A: A Practical Guide to Doing the Deal. Jonh Wiley & Sons, 1997. - 340 p.

86. Hughes Joseph P., Lang William, Mester Loretta J., Moon Choon-Geol "The Dollar and Sense of Bank Cosolidation, The Warton School, University of Pensylvania, May 1998, 99-04.

87. Johnson H. Bank Mergers, Acquisitions and Strategic Alliances. IRWIN, 1995. - 285 p.

88. Jensen, M (1986): "Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers", American Economic Review, vol 76(2), pp 323-9.

89. Jensen M., W. Meckling (1976): Theory of the Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs and Ownership Structure. «Journal of Financial Economics». Vol. 3. P. 305-360.

90. Jensen M., K. Murphy, 1990: «Performance Pay and Top Management Incentives»

91. Jensen M., R. Ruback, 1983: «The Market for Corporate Control: The Scientific evidence»

92. Jenkinson, Tim, and Alexander P. Ljungqvist. "The Role of Hostile Stakes in German Corporate Control." Journal of Corporate Finance, December 2001, 7(4), pp. 397-446.

93. Kaplan S. (1991): The Staying Power of Leveraged Buyouts. «Journal of Financial Economics». Vol. 27. P. 287-314.

94. Kaplan S., J. Stein (1993): The Evolution of Buyout Pricing and Financial Structure in the 1980's. «Quarterly Journal of Economics». Vol. 108. P. 313— 357.

95. Kaplan, Steve and Antoinette Schoar, "Private Equity Performance: Returns, Persistence and Capital Row", MIT Sloan School of Management, Working Paper 4446-03, November 2003

96. Kang, Nam-Hoon, and Sara Johansson. (2000). "Cross-border Mergers and Acquisitions: Their Role in Industrial Globalisation." STI Working paper number 2000/1. OECD. Paris.

97. Keisho Komoto. The Effect of Mergers on Corporate Performance and Stock Prices. Economic & Industrial Research Group. NLI RESEARCH NLI Research Institute 1999. No. 13

98. Kreuzer, Laura (2006), "As Big Funds rake in big fees, LPs fear GP incentives skewed", Dow Jones Private Equity Analyst, April, Vol. XVI Issue

99. Kissin, W.D., Herrera, J., 1990. International mergers and acquisitions. J. Bus. Strategy 11 (July/August), 51-55.

100. Klein В., R. Crawford, A. Alchian, 1978: Vertical Integration, Appropriable Rents, and the Competitive Contracting Process. «Journal of Law and Economics». Vol. 21. P. 297-326.

101. Kleiman R. (1988): The Shareholder Gains from Leveraged Cash-Outs: Some Preliminary Evidence. «Journal of Applied Corporate Finance». Vol. 1. P. 46-53.

102. Kuznetsov A. Russian Companies Expand Foreign Investments. Russian Analytical Digest. 2008

103. Kuznetsov A. Prospects of various types of Russian transnational corporations (TNCs). Electronic Publications of PanEuropean Institute. 2007

104. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. and Vishny R. Investor Protection and Corporate Valuation.//NBER Working Paper 7403;

105. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. Corporate Ownership Around The World.//NBER Working Paper 6625

106. Liuhto, Kari. Expansion or Exodus: Why do Russian corporations invest abroad? International Business Press. 2005

107. Liuhto K.,Vahtra P. Foreign operations of Russia's largest industrial corporations building a typology. April 2007

108. Ludovic Phalippou and Oliver Gottschalg, "The Performance of Private Equity Funds"-, Working Paper, University of Amsterdam, April 2007

109. Lunding, Andreas (2006). Global champions in waiting. Deutsche Bank Research. Current Issues. August 4, 2006.

110. Lehman Brothers (2006): "European leveraged loan and CLO market", Fixed Income Research, October.

111. Manne H. (1965): Mergers and the Market for Corporate Control. «Journal of Political Economy». Vol. 73. P. 110-120.

112. Mathonet P., Meyer T. "J Curve exposure", 2007

113. Meyer Thomas. Private equity, spice for European economies. Deutsch Bank Research. 2004

114. Metrics 2.0, "РЕ Global Fund Raising: $500 billion in 2007"

115. Morck R and Nakamura M. Banks and Corporate Control in Japan.//Joumal of Finance. 1999, February. - Volume 54 Number 1.

116. Mody, Ashoka, and Shoko Negishi. (2000). "Cross-border mergers and acquisitions in East Asia: trends and implications," Finance and Development, 38(1): 6-9.

117. McKinsey Global Institute (2007): Private equity: eclipsing public capital markets?, October.

118. Milken Institute (2004): The US leveraged loan market: a primer, October.

119. Moody's Investors Service (2006): "Default and migration rates for private equity-sponsored issuers", special comment, November.

120. Morgan Stanley (2006): "Morgan Stanley roundtable on private equity and its import for public companies", Journal of Applied Corporate Finance, vol 18, no 3

121. Navaretti G. and Venables A., Multinational Firms in the World Economy, Princeton University Press , 2004

122. Neary P. "Cross-border mergers as instruments of comparative advantage," Review of Economic Studies, October 2007, 1229-1257

123. Obstfeld, Maurice. "Risk-Taking, Global Diversification, and Growth." American Economic Review , (December 1994), 1310-1329

124. Odagiri H., T. Hase (1989), «Are mergers and acquisitions going to be popular in Japan? An empirical study», International Journal of Industrial Organization, 7, pp. 49-73.

125. O'Keeffe, Paul "The rise of the new conglomerates", 10 February 2007

126. Organisation for Economic Cooperation and Development (OECD). (2001). New Patterns of Industrial Globalisation: Cross-Border Mergers and Acquisitions and Strategic Alliances. Paris.

127. Penrose, E.T. (1959), The Theory of the Growth of the Firm, Oxford, Oxford University Press.

128. Porter, Michael E. Competitive Strategy: Techniques for Analyzing Industries and Competitor. The Free Press, 1980. - 387 p.

129. Porter, M.E., 1990. The Competitive Advantage of Nations. Free Press, New York.

130. Pratt Shannon P. Valuing a Business: the Analysis and Appraisal of Closely Held Companies/ 2nd ed. Homewood Illinois One Irwin, 1989. - 737 p.

131. Pilloff, Steven J. and Anthony M. Santomero, 1996, The Value Effects of Bank Mergers and Acquisitions, Wharton Financial Institutions Center Working Paper 97-07.

132. Politii, James and Francesco Guerrera, "Partners in peril", FT Investigation, Financial Times 29 August 2006

133. Pickard, Jim and Peter Smith, "Myners warns of risks from private equity", Financial Times, 20 February 2007

134. Rock Milton L., Rock Robert H., Sikora M. The Merges & Acqusitions Handbook. McGraw-Hill Inc, 1994. 551 p.

135. Rhoades, Stephen A., Efficiency Effects of Horizontal (in-market) Mergers, Journal of Banking and Finance, vol 17, p.411-422,1993a.

136. Roll, Richard, The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers, Journal of Business, 59. 1986.

137. Ross S. (1977): The Determination of Financial Structure: The Incentive-Sygnalling Approach. «Bell Journal of Economics». Vol. 8. P. 23-40.

138. Roades S.A. «The Efficiency Effects of Bank Mergers: Rationale for Case Study Approach and Preliminary Findings, Proceeding of a Conference on Bank Structure and Competition»

139. Sauvant, Karl P. (2005). New sources of FDI: The BRICs Outward FDI from Brazil, Russia, India and China. The Journal of World Investment & Trade. Vol 6 No 5: 639-709. October 2005

140. Saunders A., Walter I. Universal Banking For the US. Oxford University Press, 1994

141. Sengupta, Snigdha, "Private equity: Big window for buy-our funds", Business World, March 2004

142. Sheshimoff A. No More Pooling of Interest in Bank Mergers.//Texas Banking. 1999.

143. Shelly Garcia, "Private Equity Is Powerhouse of M&A Activity", San Fernando Valley Business Journal, May 2007

144. Scott J. (1977): On the Theory of Conglomerate Mergers. «Journal of Finance». Vol. 32. P. 1235-1250

145. Schmid, Frank A. "Voting Rights, Private Benefits, and Takeovers." Federal Reserve Bank of St.Louis Review, Jan/Feb 2002, 84(1), pp. 35-46.

146. Standard & Poor's (2007): A guide to the loan market, October.

147. Takeo Hoshi and Anil K. Kashyap. Corporate Financing and Governance in Japan. The Road to the Future MIT Press, Cambridge, Massachusetts, 2001

148. Theodor Baums. German Government Panel on Corporate Governance. European Corporate Governance Institute (ECGI), 2001

149. Thorsten Nestmann, Daria Orlova. Russia's outward investment. Deutsch Bank Research. April 2008

150. Walter I., Smith R. Global Banking. Oxford University Press, 1997. - 486 P

151. Wright, M, A Burrows, R Ball, L Scholes, M Burdett and К Tune (2006): Management buyouts 1986-2006: past achievements, future challenges, Centre for Management Buy-Out Research, June.

152. Wright, M, A Burrows, R Ball, L Scholes, M Meuleman, К Amess (2007): The implications of alternative investment vehicles for corporate governance: a survey of empirical research, OECD, July.

153. Werner, S., 2002. Recent development in international management research: a review of 20 top management journals. J. Manage. 28, 277-305.

154. Weston J. Fred, Chimg Kwang S., Hoag Susan E. Mergers, Restructuring and Corporate Control. Prentice Hall, 1990. - 762 p.

155. Wemerfelt, B. (1984) A resource-based view of the firm. Strategic Management Journal. Vol.5: p. 171-180.

156. Zhang, Hao, Wealth Effects of U.S. Bank Takeovers, Applied Financial Economics, vol. 5, p. 329-336,1995.

157. Статьи из газет и журналов:

158. Газета "Коммерсантъ-Daily", 1996-2009 гг.

159. Газета "Финансовые известия", 1996-2009 гг.

160. Журнал "Эксперт", 1996 -2009 гг.

161. Журнал "Финансист", 1997-2000 гг.

162. Орлова Н. Народная дипломатия вместо бизнеса. "Банковское обозрение", №4, апрель 2005 г.

163. RUSAL/EIU (2006). The Russians are coming. Report by RUSAL in cooperation with the Economist Intelligence Unit.

164. The Moscow Times. Russia hopes for African mega deals. March 19, 2007.

165. UNCTAD: World Investment Report 2007. United Nations, New York and Geneva, 2007 2009.169. Geneva, 2008.

166. Газета "Коммерсантъ-Daily", 1996-2009 гг.

167. Газета "Финансовые известия", 1996-2009 гг.

168. Журнал "Эксперт", 1996 -2009 гг.

169. Журнал "Финансист", 1997-2000 гг.174. The Economist, 1996-2009175. The Banker, 1998-2009

170. BCG (2008). The 2008 BCG 100 New Global Challengers. The Boston Consulting Group.

171. Global Insight. Russia increases engagement in Southern Africa. March 19, 2008.

172. Financial Times .October 9, 2001 "EU establishes European company statute"

173. Financial Times. Gulf states' foreign reserves swell By Richard Beales in New York Published: May 31 2007

174. Интернет ресурсы базы данных:

175. Конференция ООН по торговле и развитию (http://www.unctad.org) Международный банк (http://www.worldbank.org) Международный валютный фонд (http://www.ifc.org)

176. Организация экономического сотрудничества и развития (http://www.oecd.org)

177. Аналитический центр Дойче банк (www.dbresearch.com) Институт мировой экономики имени П.Питерсона (http://www.iie.com) Исследовательский центр по изучению суверенных фондов (http://www.swfinstitute.org)

178. Научный институт по проблемам корпоративного управления в Японии (http://www.jcgr.org/eng)

179. Научный институт экономики, торговли и промышленности (http://www.rieti.go.jp)

180. Национальный совет по корпоративному управлению (http://www.nccg.ru)

181. Организация Глобалинсайд (http://www.globalinsight.com)

182. Организация по продвижению финансовых услуг британских компанийwww.ifsl.org.uk)

183. Исследовательские центры по изучению развития и инвестиций фондов прямых инвестиций: