Процесс концентрации капитала в транснациональных компаниях на современном этапе тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Мельникова, Юлия Николаевна

• Мельникова, Юлия Николаевна
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Мельникова, Юлия Николаевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ОСОБЕННОСТИ СОВРЕМЕННОГО ПРОЦЕССА КОНЦЕНТРАЦИИ КАПИТАЛА ПОСРЕДСТВОМ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ КОМПАНИЙ.

1.1. мотивы процессов слияний и поглощений компаний.

1.2. Регулирование рынка слияний и поглощений государством.

1.3. ТНК как основной субъект процессов слияний и поглощений в мировой экономике.

1.4. роль корпоративной уникальности как одного из основных факторов успеха при осуществлении сделок слияний и поглощений компаний.

ГЛАВА 2. ПРОЦЕССЫ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ КОМПАНИЙ В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ.

2.1. Динамика, структура и тенденции слияний и поглощений компаний в мировом экономическом пространстве.

2.2. Отраслевой разрез процессов слияний и поглощений компаний в развитых странах и в России

2.3. модель оценки степени влияния глобальной корпорации на страну или регион своего присутствия.

ГЛАВА 3. ОСОБЕННОСТИ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ КОМПАНИЙ В РОССИИ

3.1. российская специфика осуществле11ия сделок слияний и поглощений компаний.

3.2. ПЛЮСЫ И МИНУСЫ УЧАСТИЯ РОССИЙСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ В МЕЖДУНАРОДНЫХ ПРОЦЕССАХ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ КОМПАНИЙ.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Процесс концентрации капитала в транснациональных компаниях на современном этапе»

Актуальность исследования

Настоящая работа посвящена одной из актуальных проблем экономической науки -исследованию особенностей современного процесса концентрации капитала в транснациональных компаниях.

Тенденции к глобализации, в большой степени характеризующие современный этап развития мирового экономического пространства, активизируют конкуренцию в различных отраслях экономики. В связи с этим, одной из центральных задач финансового планирования и управления в компании является создание стратегии, которая позволит выдержать конкуренцию, сложившуюся в отрасли, и, более того, стать лидером или одной из компаний-лидеров в отрасли как на национальном, так и па международном уровнях. Достижение указанных выше целей невозможно без экспансии и укрупнения компании. Укрупнение - это результат нормального развития компании, пытающейся удовлетворить спрос на свою продукцию, открыв новые производства или освоив новые сферы услуг.

Динамика слияний и поглощений компаний постоянно увеличивается не только в отношении количества производимых сделок, но также возрастает и совокупная стоимость производимых операций, что оказывает все большее влияние как на финансовые рынки в целом, так и на увеличение значимости стратегического финансового планирования непосредственно на уровне конкретной компании. Увеличение темпов слияний и поглощений компаний еще более усиливается в связи с влиянием глобализационных тенденций, оказывающих возрастающее влияние на мировое экономическое пространство. Волна активности в области слияний и поглощений подтверждается большим количеством мегасделок, произошедшим в недавнем прошлом. Так, например, America Online объявила о слиянии с Time Warner с целью создания первой в мире полностью интегрированной медиа- и коммуникационной компании. Эта полностью оплаченная акциями и рекордная для США сделка была оценена в 165 млрд. долларов. Она, в свою очередь, уступает сделке на сумму 200 млрд. долларов, объявленной несколькими месяцами ранее британской компанией Vodafone, крупнейшим в мире провайдером услуг мобильной связи, которая сделала попытку враждебного поглощения Mannesmann AG (Германия) и Orange PLC (Великобритания), но превосходила предыдущий мировой рекорд в 90 млрд.долларов (компании Pfizer и

Warner-Lambert). После такой вспышки слияний и поглощений в 2000 году, активность упала до значительно более низких уровней, главным образом по причине крушения телекоммуникационных компаний. Падение фондового рынка в 2000-2001 годах уменьшило стоимость акций компаний, которые составляли стоимость большинства сделок. С 2003 года темпы концентрации капитала в рамках транснациональных компаний вновь стали набирать свои обороты.

Специалисты аудиторской компании Ernst&Young в своем официальном отчете по рынку М&А1 оценили российский рынок слияний и поглощений в 2004 году в 30 млрд.долларов, включив в эту цифру также данные по сделкам с .участием международных компаний. Согласно информации аналитиков компании Ernst&Young в

2004 году по сравнению с 2003 годом произошло 70-ти процентное увеличение общего объема осуществленных в России сделок по слияниям и поглощениям. Наиболее активно растущими в 2004 году были отрасли: металлургия, финансовый сектор экономики, а также пищевая промышленность. Они показали по объему более, чем 100 процентное, увеличение осуществлённых сделок по сравнению с 2003 годом.

Исследование мирового рынка сделок слияний и поглощений2, проведенное группой корпоративных финансов аудиторской компании KPMG на основе данных за 11 месяцев 2005 года, предоставленных компанией Dealogic, показало, что сохраняется рост на российском рынке слияний и поглощений: объем сделок М&А в России за 11 месяцев

2005 года вырос на 49% по сравнению с аналогичным периодом 2004 года и составил 37,161 млрд. долларов США. Объем российского рынка остается сопоставимым по размеру с рынком Центральной и Восточной Европы, где общая стоимость сделок слияний и поглощений за рассматриваемый период достигла 51,698 млрд.долларов США.

Что касается мирового рынка слияний и поглощений, то данные компании Dealogic свидетельствуют о превышении им показателей прошлого года па 19%. За И месяцев 2005 года на мировом рынке слияний и поглощений завершено 24 806 сделок на общую сумму 2 059 млрд.долларов США, за аналогичный период 2004 года было заключено 20 888 сделок общей стоимостью 1 736 млрд.долларов США. Существенное увеличение

1 Официальный отчет компании Emst&Young «Mergers and Acquisitions in the CIS», An overview of 2004', march 2005, обзор 2004 года (вышел в марте 2005 года).

М&А - Mergers'and Acquisitions '

2 Официальный обзор компании KPMG «Объема сделок мирового рынка слияний и поглощений за 11 месяцев 2005 года опережает аналогичные показатели 2004 года», проведенный на основе данных компании Dealogic. количества сделок говорит о том, что в 2005 году рост показателей произошел благодаря оживлению активности на рынке, а не просто за счет нескольких крупных сделок3.

Таким образом, основные принципы развития крупных компаний в 80-е годы: экономия, гибкость, маневренность и компактность - во второй половине 90-х годов сменились ориентацией на экспансию и рост. Конкуренция стала основным мотивом, толкающим крупные компании разрабатывать наиболее оптимальные стратегии с целью расширения своей деятельности, среди которых одной из наиболее популярных является слияние и поглощение компаний. Слияние - один из самых распространенных приемов развития и способов инвестирования.

Рассматриваемая тема привлекает все большее внимание законодательных органов. В России, например, в 2004 году Министерство экономического развития и торговли согласовало проект концепции поправок в закон «О рынке ценных бумаг» в части контроля за поглощениями, который был подготовлен Федеральной службой по финансовым рынкам. Вносимые поправки предполагают создание механизма раскрытия информации о своих намерениях компаниями, планирующими слияния и поглощения, с тем, чтобы предотвратить нарушения прав акционеров в результате недружественных поглощений. В частности, в связи с упомянутыми выше изменениями возникает вопрос об их согласованности с положениями других нормативно-правовых актов, например, с законом «О коммерческой тайне». Возможность оценки одних и тех же сведений как составляющих коммерческую тайну и как относящихся к слияниям и поглощениям приведет к коллизиям в практике, прежде всего, в судебной. Более того, часто информация о возможном захвате того или иного хозяйствующего субъекта используется для влияния на его экономическую устойчивость, инвестиционную привлекательность и деловую репутацию. Поэтому при законотворчестве в этой области нужно урегулировать оборот коммерческой информации и учитывать всю сложность и противоречивость информационных процессов.

Проблема концентрации капитала в рамках транснациональных компаний актуальна для исследования, поскольку международные сделки по слияниям и поглощениям превратились в один из основных инструментов глобализации мирового хозяйства, проявляющейся, в частности, в формировании глобальных корпораций, с

3 Официальный ббзор компании KPMG «Объема сделок мирового рынка слияний и поглощений за 11 месяцев 2005 года опережает аналогичные показатели 2004 года», проведенный на основе данных компании Dealogic. каждым годом оказывающих все более существенное экономико-политическое влияние на страны своего присутствия.

Степень разработанности проблемы

Говоря о теоретических обоснованиях процессов слияний и поглощений необходимо отметить, что в последнее время усилия теоретиков и практиков были направлены, в основном, на интеграцию разных теоретических схем, на анализ проблем, лежащих в сфере корпоративных отношений, корпоративного управления и важности определения специфики корпоративных культур объединяющихся компаний.

Основной акцент при исследовании процессов слияний и поглощений компаний большинством специалистов, изучавших данную проблематику, сводился к микроуровню, к уровню компании: анализу мотивов принятия решения о слиянии, анализу результатов осуществленных действий, причии успехов и неудач сделок. В данной работе основной акцент при исследовании проблемы перенесен на макроуровень - анализ основных аспектов процесса концентрации капитала проведен через призму глобализации мирового хозяйства. В диссертации рассматривается влияние глобализационных тенденций в мировой экономике, усиливаемых возрастающей конкуренцией, на развитие транснациональных корпораций, разработана модель оценки степени влияния глобальной компании на страну или регион своего присутствия, в основу которой заложено сопоставление макроэкономических показателей деятельности страны с некоторыми характеристиками компании.

Одно из последних научных исследований в данной области, рассматривающий процессы слияний и поглощений на макроуровне - это исследование Грейма Динза, Фрица Крюгсра, Стефана Зайзеля «К победе через слияние»4. Но анализ процессов слияний и поглощений, проведенный этими специалистами, не затрагивает, например, оценку степени влияния глобальной компании, принимающей активное участие в процессах консолидации, па страну или регион своего присутствия, и, как следствие, влияние на экопомико-политеческий климат в этой стране.

Необходимо также подчеркнуть, что проблемы слияний и поглощений компаний часто вызывают противоположные точки зрения на целесообразность и эффективность подобной реструктуризации компаний: некоторые рассматривают слияния как важный

4 Грейм Динз, Фриц Крюгер, Стефан Зайзель «К победе через слияние»// М.: Альпина Бизнес Букс, 2004 источник повышения результативности деятельности компаний; а другие считают их лишь субъективным отражением властных наклонностей менеджеров. Но какие бы не существовали мнения относительно особенностей современного процесса концентрации капитала в рамках крупнейших ТНК, слияния и поглощения компаний - это объективная реальность, которая требует исследований и анализа.

Цель и задачи исследования

Целью исследования в работе является анализ особенностей современного процесса концентрации капитала посредством рассмотрения слияний и поглощений компаний, а также разработка системы экономических показателей, позволяющих судить о степени экономико-политического воздействия глобальной корпорации на страну или регион своего присутствия.

Для достижения вышеуказанной цели в диссертационной работе решаются следующие задачи:

- проводится анализ основных факторов, влияющих на современный процесс концентрации капитала в транснациональных компаниях;

- анализируется влияние транснациональных компаний на развивающиеся рынки при интеграции последних в мировое экономическое пространство;

- определяется оптимальная стратегия по выходу компании в мировое экономическое пространство и формированию глобальной корпорации; определяется стратегия выживания компании в условиях глобализации;

- анализируется отраслевой разрез процессов слияний и поглощений в развитых странах и России, а также рассматривается российская специфика практики осуществления сделок слияний и поглощений компаний;

- разрабатывается система показателей модели, оценивающей степень влияния деятельности глобальной корпорации на страну или регион своего присутствия.

Предмет и объект исследования

Предметом исследования настоящей работы является современный процесс концентрации капитала посредством слияний и поглощений компаний. Объектом исследования являются транснациональные компании как основные участники рассматриваемого процесса на глобальном уровне.

Теоретические и методологические основы работы

Теоретико-методологической основой исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых по проблемам создания и развития корпоративных структур на основе слияний и поглощений. При исследовании использовались труды зарубежных ученых, в частности: работы Стенли Фостер Рида, Александра Рида Лажу, Грейма Динза, Фрица Крюгера, Стефана Зайзеля, Ченга Ф.Ли, Джозефа И. Финнерти, Брейли Р., С.Майерса, Фрэнка Дж.Фабоцци, Доналда Сулла, Коупленд Тома, Тима Коллера, Джека Муррина, Джозефа Стиглица, Клейтона Кристенса, Майкла Рейнора, Келла Томаса, Грегори Кэрротта, Матиаса Бекье, Роберта В.Колба, Рикардо Дж.Родригеса, Скотта Кристофферсона, Роберта Макниша, Дайана Сиаса, Эшвина Эдаркара, Асифа Эйдила, Дэвида Эрнста, Пареш Вэйша; а также труды российских ученых: Ильина М.С., Тихонова А.Г., Конопляника А.А., В. Тутыхина, Пирогова А.Н., Лучко М.Л., Владимирова И.Г.

Помимо исследований вышеупомянутых авторов в работе использовалась статистическая информация и аналитические данные в области слияний и поглощений ведущих мировых аудиторских, консалтинговых и аналитических компаний, таких как: PriceWaterHouseCoopers, KPMG, Ernst&Young, McKinsey, А.Т. Keaney, Dealogic, Bloomberg и другие.

В процессе исследования использовался метод сравнительного анализа, обобщение, систематизация, историко-логический метод, метод эмпирического исследования.

Научная новизна работы заключается в следующем: разработана система экономических показателей, формирующих модель оценки степени влияния глобальной корпорации на страну или регион своего присутствия. Предложенная автором система показателей является одной из первых аналитических моделей по сопоставлению макроэкономических характеристик глобальных рынков с размерами функционирующих па их территории корпораций. Данная модель является особенно актуальной для анализа позиции компании-лидера в определенной отрасли в развивающихся странах, которые, как правило, испытывают недостаток внутренних ресурсов для развития отечественной экономики, а также для стран, доходы которых формируются, прежде всего, за счет нескольких отраслей экономики, автоматически ставя их 'в достаточно сильную зависимость, во-первых, от определенных отраслей, во-вторых, соответственно, от компаний-лидеров этих секторов экономики; определена наиболее успешная стратегия по выходу компании на глобальный уровень своего развития. Она выражается, прежде всего, в том, что компании для успешного выхода на мировой рынок необходимо сконцентрировать свои ресурсы на базовом направлении своей деятельности, в рамках которого и осуществлять качественный прорыв в отношении своей позиции в мировом экономическом пространстве; идентифицирована наиболее успешная позиция глобальной компании по • поддержанию лидерства в своей отрасли на национальном и транснациональном уровнях. Основным принципом данной стратегии является постоянный рост компании, так как стагнация или медленная консолидация ведут к потере компанией лидерства в отрасли. Сделан вывод о том, что одной из самых оптимальных стратегий роста корпораций являются слияния и поглощения. Компании-лидеру необходимо проводить продуманную политику поглощений других компаний, также пересматривая различные стратегии развития корпорации в зависимости от изменения внешних и внутренних условий ее деятельности; устанослено, что для создания полноценной картины экономико-политической ситуации в мире целесообразно рассматривать политическую карту мира в разрезе зон влияния корпораций-лидеров в определенных отраслях экономики, с выделением не общепризнанных административных границ, а границ влияния глобальных компаний. В случае установления сильного влияния таких компаний на страну или регион их присутствия, попавшие в эту область государства будут характеризоваться схожестью в реализуемой ими стратегии экономико-политического развития; в результате проведенного исследования современного процесса концентрации капитала посредством слияний и поглощений компаний установлено, что продуманность процесса интеграции корпоративных культур компаний является одним из основных факторов успеха при осуществлении сделок слияний и поглощений компаний. Последовательная политика объединенной компании в отношении проведения мероприятий по интеграции корпоративных культур повышает вероятность успешного завершения сделки.

Теоретическая и практическая значимость работы

Теоретическая значимость работы состоит в разработке модели оценки степени влияния глобальных корпораций на страны и регионы своего присутствия. Система показателей, включенная в данную модель, представляет собой базу для углубленного изучения современного процесса концентрации капитала в транснациональных компаниях, в том числе слияний и поглощений как одной из наиболее оптимальных стратегий развития глобальных корпораций.

На практике данная модель представляет собой полезный инструмент для оценки позиции компании в той или иной стране, а также при анализе основных направлений политики страны, где присутствует рассматриваемая компания.

В работе представлен анализ существующих на настоящий момент времени основных причин слияний и поглощений, выделены их побудительные мотивы. Проведен анализ роли корпоративной уникальности процессов слияний и поглощений, как одного из важнейших факторов успешной реализации стратегии слияния.

Анализ зарубежной и российской практики рассматриваемых процессов за последние годы позволил определить основные тенденции, свойственные слияниям и поглощениям в мировой экономике. Учитывая существующие тренды развития компаний в мировом экономическом пространстве и накопленный опыт формирования некоторых глобальных корпораций, транснациональные компании могут продумывать стратегию своего развития или успешно корректировать ее с целью создания наиболее оптимальной политики по достижению лидирующей позиции в определенной отрасли, а также политики по ее успешному поддержанию. Апробация результатов работы

Работа прошла апробацию на кафедре экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета МГУ им. М.В.Ломопосова. Разработанные в диссертационном исследовании теоретические вопросы, аналитический и фактический материал использованы в процессе подготовки и преподавания учебных курсов па этой кафедре.

Положения и выводы диссертации докладывались на VII межвузовской научно-практической конференции «Информационные технологии XXI века» (ИИТ МГУ-Сервиса, Москва, апрель 2005 г.), а также на заседании круглого стола «Техника и технологии сервиса» X международной научно-практической конференции «Наука-сервису» (Москва, ноябрь 2005 года).

Основные выводы диссертационного исследования были опубликованы в 6 работах.

Содержание диссертационной работы отражено в следующих публикациях:

1. Мельникова Ю.Н., Роль корпоративной ценности компании при слияниях и поглощениях. История формирования крупнейших аудиторских компаний //Федеративные отношения и региональная социально-экономическая политика, 2004 год №12, с. 64-72.

2. Мельникова Ю.Н., Развитие мирового рынка слияний и поглощений компаний. Отраслевой разрез процессов М&А //Промышленная политика в Российской Федерации, 2005 год №6, с. 51-67.

3. Мельникова Ю.Н., Слияния и поглощения компаний в области информационных технологий и в финансовом секторе экономики // Информационные технологии XXI века. Материалы VII межвузовской научно-практической конференции под редакцией проф. Ананьевой Т.Н.- МГУ-Сервиса, ИИТ, 2005 год, с.181-183.

4. Мельникова Ю.Н., Тенденции развития аудиторских и консалтинговых компаний в процессе глобализации мирового сообщества // В сб. «Современные черты мировой экономики: сборник научных работ», Под редакцией Касаткиной Е.А., М: МАКС Пресс, 2004 год, с. 245-263.

5. Мельникова Ю.Н., Слияния и поглощения компаний в области консалтинга и аудита // Вестник МГУ. Серия Экономика, 2005 год №6, с. 89-103.

6. Мельникова Ю.Н., Влияние транснационального капитала на страны мирового экономического пространства при слияниях и поглощениях компаний// Материалы X Международной научно-практической конференции «Наука - сервису». Материалы круглого стола «Техника и технологии сервиса», 22-23 ноября 2005 года, М., МГУ С, с.110-111.

Структура диссертации

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, приложений и библиографии.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Мельникова, Юлия Николаевна

Результаты исследования Грейма Динза, Фрица Крюгера и Стефана Зайзеля, сотрудников международной консалтинговой компании A.T.Kearney, основанного а глубоком анализе 1345 крупных слияний, осуществленных 945 глобальными компаниями за последние 13 лет, показали58:

• все отрасли консолидируются и развиваются сходным образом

• активность в сфере слияний и поглощений, а также тенденции консолидации поддаются прогнозированию

• каждое крупное стратегическое и оперативное мероприятие следует оценивать с учетом его влияния на кривую консолидации

• кривую консолидации можно использовать как инструмент для повышения эффективности стратегии консолидации и облегчения интеграции компаний в процессе слияний

• позиционирование на кривой консолидации может служить ориентиром для оптимизации портфеля

Сходные черты, присущие различным отраслям, а также общие характеристики и связи между ними демонстрируют закономерность, Которая позволяет объяснять и предсказывать изменения, происходящие в различных отраслях. Эта закономерность и вытекающие из нее выводы являются основой теории консолидации.

Ценность слияния или поглощения заключается в повышении конкурентоспособности объединенного предприятия, увеличении акционерной стоимости и перемещении вверх по кривой консолидации. Решения, поддерживающие стратегию роста, такие как заключение оперативных альянсов либо финансовых партнерских отношений или выход на новые мировые рынки,- должны измеряться по тем же критериям: как они влияют на конкурентоспособность компании и ее положение на кривой консолидации. Назидательным в этом отношении является история 150-летней немецкой строительной компании Philipp Holzmann. В 1970-е в 1980-е годы Holzmann стала быстро расширяться по всему миру, поглощая местные компании во многих странах. Не имея сильной базовой стратегии, компания так и не смогла подняться выше стадии 2 на кривой консолидации. В конце 1990-х годов Holzmann оказалась на грани неплатежеспособности, а в 2002 году объявила о банкротстве. Титанические усилия по спасению этой компании оказались бесполезными, поскольку не было учтено влияние ее реструктуризации с точки зрения концепции консолидации.

В качестве сравнения можно привести компанию Johnson & Johnson, которая активно управляет своим портфелем предприятий и имеет блестящие перспективы роста и стабильную цену акций, несмотря на проблемы в ее основном - фармацевтическом бизнесе. Специализирующаяся на фармацевтике, безрецептурных медикаментах и потребительских товарах, J&J агрессивно диверсифицировала свой портфель приобретением компаний, занимающихся биотехнологиями (находящихся на первой стации кривой консолидации), и предприятий по производству медицинского оборудования (находящихся на второй стации кривой консолидации), позиционируя тем самым свой совокупный портфель предприятий на ранней точке кривой консолидации. Это дает J&J значительные возможности роста в то время, когда ее основной бизнес замедляется, и предоставляет привлекательные возможности ее инвесторам.

Также необходимо отметить об одной из последних • тенденций, тенденций к крупномасштабному аутсорсингу. Е$ли брать в качестве примера автомобильную. промышленность, то внешние поставщики поставляют компании все основные части автомобиля на сборочный завод, где их просто соединяют в конечный продукт. Тот, кто был прежде производителем, па стадии роста превратился в дизайнера, маркетолога, владельца торговой марки и системного интегратора. А сборщики комплексного оборудования из приобретенных деталей, так называемые OEM-производители (Original equipment manufacturers), поставляют основные части автомобиля, например, на сборочный завод компании Volkswagen в Бразилии, где их просто соединяют в конечный продукт.

Для современного процесса глобализации мировой экономики характерна все большая роль финансового сектора. Финансовая сфера является в последнее время, наиболее динамично развивающейся отраслью среди других сегментов мирового экономического пространства. В последнее десятилетие двадцатого столетия мировой финансовый рынок стал одним из важнейших факторов, во многом определяющим направление и значение вектора развития международной экономической системы. В новом тысячелетии по оценкам экономистов (к их числу, например, можно отнести Джорджа Сороса), влияние международного финансового рынка как па мировую систему в целом, так и на различные составляющие ее компоненты многократно возрастет.

Для мирового экономического сообщества проблема заключается в своевременной и адекватной оценке существующих тенденций развития финансового рынка, а также в выработке соответствующих инструментов, процедур и механизмов регулирования данных процессов, позволяющих добиваться необходимой эффективности и заданных результатов, несмотря на сложность и изменчивость окружающей среды. В перспективе это позволит избежать крупных финансовых потрясений и катастроф, которыми изобиловало прошедшее столетие и по отношению к которым, к сожалению, мировое сообщество, в силу разных причин, не сумело выработать эффективных механизмов регулирования. Сложившаяся на рубеже второго и третьего тысячелетия ситуация в сфере международных финансовых отношений характеризуется, прежде всего, возросшими масштабами финансовых сделок.

Основной причиной слияний и поглощений всегда выступает конкурентная среда, а точнее - изменения, которые она вносит в технологии, организацию отраслей. Развитие экономики выражается в ее глобализации, диверсификации, технологическом прогрессе,, либерализации рынков. Каждый этот фактор отдельно и в сочетании с другими вызывает необходимость пересмотра прогнозов и переоценки активов всеми компаниями. Последствия глобализации экономики повсеместно вынуждают компании укрупнять капитал в целях более эффективного его использования.

Любая сделка по слиянию и поглощению компании должна совершаться в рамках общей корпоративной стратегии. Следование разным стратегиям подразумевает разные типы сделок, которые по-разному воспринимаются рынком. Завершенное недавно пятилетнее исследование, проведенное компанией McKinsey, показало, что некоторые стратегии слияний и поглощений лучше влияют на капитализацию компании, чем другие. Анализ выявил, что из всех стратегий инвесторы больше всего одобряют экспансию, то есть сделки, направленные на увеличение доли рынка за счет консолидации, расширения географии деятельности, добавления новых каналов дистрибуции уже имеющихся продуктов. Во многом это объясняется тем, что объединение активов в одной или связанных отраслях позволяет создавать синергетические эффекты. В среднем более скептически рынок оценивает «трансформационные» сделки, цель которых-диверсификация компании за счет приобретения значительных активов в новой отрасли или отказ от части существующего портфеля. Таким же образом рынок реагирует, если значительные изменения претерпевает стабильная, прибыльная компания. Но если трансформируется компания, которая оперирует в растущей или фрагментированной отрасли или в последнее время была менее результативна, чем ее конкуренты, то инвесторы воспринимают это положительно.

Но из этих правил есть множество исключений. Например, для компании в стагнирующей отрасли экспансия в ее рамках не всегда может оказаться выигрышной стратегией. Для таких компаний оптимальное соотношение между преимуществами фокусировки и диверсификации может обеспечить так называемая стратегия умеренной диверсификации, то есть переход в более перспективные отрасли, где компания может применить имеющиеся навыки и создать синергетические эффекты. Формируя портфель активов, сбалансированный по параметрам текущей эффективности и потенциала роста, умеренно диверсифицированные компании создают основу для более устойчивого и долгосрочного роста. Анализ 412 компаний, входящих в индекс S&P 500, показал, что совокупный доход акционеров умеренно сфокусированных компаний (получающих не менее двух третей доходов от двух рыночных сегментов) в среднем на 9% превышал доход диверсифицированных компаний и па 5%- сфокусированных59.

Впрочем, стратегии, предполагающие поглощения в широком наборе отраслей без создания синергетических эффектов, также могут быть вполне эффективными. Сфокусированные компании стремятся избегать таких сделок, в то время как финансовые покупатели, например фонды прямых инвестиций, вполне эффективно создают стоимость за счет повышения качества управления в неэффективных компаниях или подразделениях крупных корпораций, поддержания растущих бизнесов или изменения структуры отрасли, в которой действует поглощаемая компания. Классические фонды прямых инвестиций пользуются привилегированным доступом к финансовым ресурсам и крупным сделкам, широкими возможностями формирования менеджерских команд для управления активами в самых разных отраслях, умением провести реорганизацию в поглощенной компании и выгодно «выйти» из инвестиций.

Сегодня глобализация финансовых рынков и информационная прозрачность, как уже упоминалось ранее, приводят к появлению нового вида участников рынка; в США их называют «raiders» (налетчики, захватчики). Они занимаются агрессивной скупкой недооцененных компаний с целью краткосрочного повышения их рыночной стоимости и последующей перепродажи. При этом, как правило, компания дробится на отдельные подразделения и распродается по частям.

• Отношение общества и бизнеса к рейдерам явно неоднозначное. С одной стороны, они как бы выполняют роль «санитаров», заставляя компании повышать свою эффективность и конкурентоспособность. С другой стороны, конфликт между краткосрочными и долгосрочными целями бизнеса приводит к противоположному эффекту: компаниям приходится заботиться прежде всего о повышении курса своих акций, повышении текущих прибылей.

Американский рынок слияний и поглощений всегда оказывал сильное влияние на мировые тенденции в этой области, а также во многом их формировал.

Обращаясь к истории, необходимо отметить, что процесс слияний и поглощений компаний появился на мировой арене еще полтора века назад. Пионерами были именно американские компании, возглавляемые Дж. Рокфеллером и Дж.П.Моргапом. В 1879 «Стандард ойл» создала первый из американских трестов, а в 1899 «Стандард ойл Ныо-Джерси» стала одной из первых американских промышленных холдинговых компаний.

Геннадий Газин, Дмитрий Манаков «Наука поглошсний»//Всстник McKinsey №2(4), 2003

Дж.П.Морган, который прежде принимал участие в нескольких крупных слияниях железнодорожных компаний, проявил интерес к промышленности в 1890-х годах; в 1901 его банковская фирма сыграла главную роль в формировании «Юнайтед Стайте стал корпорейшн».

Слияния и поглощения компаний в США на протяжении всей своей истории носили волнообразный характер, что, в свою очередь, нашло свое непосредственное отражение в общемировых тенденциях этих процессов. Все периоды развития этих процессов отмечены своими характерными особенностями. Стоит подчеркнуть, что слияния с образованием конгломератов сейчас наименее популярны в Америке. Однако среди компаний, акции которых сегодня обращаются на Нью-Йоркской фондовой бирже, как уже упоминалось ранее, сорок компаний официально классифицированы как конгломераты. Но все эти конгломераты в последнее время переориентировали свою деятельность: сейчас они приобретают компании в ключевых сферах бизнеса и продают все неключевые активы. Во второй половине 90-х годов для США стало характерно объединение уже транснациональных корпораций, а также слияния и поглощения в финансовой сфере.

При обращении к истории корпоративных слияний и поглощений, основные периоды которой с характерными их особенностями были описаны ранее, вырисовывается сильнейшая зависимость этих процессов от изменений, происходивших в законодательстве стран в рассматриваемый период времени. А именно, в связи с действием антимонопольного законодательства слияния компаний в отраслях приводят уже не к господству монополии, а к олигополии, то есть к доминированию небольшого числа крупнейших фирм. Поэтому для периода сильного действия антимонопольного законодательства более характерны вертикальные слияния и диверсификация. Жесткое же антимонопольное законодательство ограничивает горизонтальную и вертикальную интеграцию, что, в свою очередь, вызывает всплеск слияний фирм, занятых в разных видах бизнеса, т.е. слияний конгломератного типа. При смягчении антимонопольной политики, наиболее распространенными становятся горизонтальные слияния. Для последнего времени стали характерны объединения транснациональных корпораций, т.е. сверхконцептрация компаний. Огромный размах получили слияния и поглощения в финансовой сфере. Конгломераты неоднократно доказали свою неэффективность в международной * « практике. Одна из четырех крупнейших волн слияний в США - она пришлась на 60-е годы XX в. - охарактеризовалась формированием конгломератов, но они не оправдали доверия инвесторов из-за плохой управляемости и невозможности реализовать синергетические эффекты. В результате, как показало 'недавнее исследование, из 165 конгломератов, существовавших в США в 1979 г., к 1994 г. 33% распродали непрофильные направления бизнеса (как правило, относительно небольшие) и сосредоточились на одном основном виде бизнеса и еще 35% были поглощены или ликвидированы. В последние годы заметно интенсифицировался процесс реструктуризации конгломератов и в развивающихся странах, что во многом связано с усилением глобальной конкуренции. Недавние исследования компании McKinsey в Латинской Америке показали, что в целом конгломераты не смогли воспользоваться своими преимуществами - знанием местной специфики, пресловутым административным ресурсом, - когда границы оказались открытыми и в регион пришли сфокусированные глобальные компании, вооруженные передовыми управленческими технологиями, имеющие доступ к капиталу и способные предложить потребителю более привлекательное соотношение цепа/качество. Успеха добились лишь те местные компании, которые благодаря доступу к привилегированным активам и технологиям сконцентрировались на ограниченном наборе направлений бизнеса. Так, венесуэльская группа Cisneros распродала свои активы в пищевой промышленности и розничной торговле, а высвободившиеся средства направила на развитие медиа-бизнеса в масштабах континента. Вскоре Cisneros вступила в альянс с AOL Time Warner и Hughes Electronics, которых заинтересовало ее знание латиноамериканского рынка, и превратилась в самую мощную медиагруппу региона, вещающую для всех испаноязычных жителей Южной и Северной Америки. Некоторые группы стараются найти компромисс между преимуществами конгломерата на развивающемся рынке и эффективностью сфокусированных публичных корпораций. Развитие в России рыночной экономики и усиление международной конкуренции также заставит российские конгломераты совершенствовать управленческие технологии и фокусироваться на ограниченном числе направлений, что будет происходить через слияния, поглощения и продажу непрофильных активов.

На протяжении долгого периода времени закон Гласса-Стигола, принятый в США, не позволял банкам, страховым компаниям и брокерским фирмам осуществлять сделки по слиянию. Поэтому, когда Конгресс США в 1999 году, принял решение об отмене этого закона, тогда некоторые аналитики заговорили о предстоящем буме на рынке слияний в . финансовой сфере. Большинство специалистов полагают, что основными причинами осторожности на первом этапе после отмены закона финансовых фирм было беспокойство по поводу постоянно повышающихся учетных ставок и резкое падение акций финансового сектора, зарегистрированное весной 2000 г. Однако, с наметившимся подъемом акций финансового сектора, на финансовой арене в 2000 году появляются признаки возрастающей активности в области слияний и поглощений60. Например, компания Merrill Lynch в июне 2000 года, приобрела частную брокерскую фирму Herzog Heine Geduld за сумму около $1 млрд. Фирма Herzog являлась одним из крупнейших маркет-мейкеров на бирже Nasdaq. Однако наиболее яркие признаки оживления рынка слияний и поглощений в финансовой сфере проявлялись в 2000 году в других странах, среди зарубежных гигантов финансовой индустрии. Например, в Германии Deutsche Bank заключил соглашение о покупке 14% акций фирмы National Discount Brokers за $135 млн61.

Также в иоле 2000 года швейцарский банковский гигант UBS объявил о своем решении приобрести американскую брокерскую фирму Paine Webber за $12 млрд. акциями и наличными. Сообщение о сделке порадовало не только акционеров PaineWebber. Акции других традиционных инвестиционных компаний (и больших, и маленьких) пользовались высоким спросом у инвесторов, решивших, что сделка UBS-PaineWebber вызовет в отрасли волну слияний. Лучшие результаты показали акции Raymond James Financial, подскочившие на 13%, бумаги Southwest Securities, поднявшиеся на 12%,.и акции A.G. Edwards, выросшие в цене на 7%.

Однако некоторые аналитики Wall Street не были уверены в обоснованности предположений инвесторов о скорой консолидации. Дело в том, что консолидация в финансовой отрасли является гораздо более сложным процессом, чем, например, в любой из отраслей реального производства. В прошлом довольно много событий, способных стать катализаторами процесса консолидации в финансовом секторе, не смогли выполнить этой функции. Аналитик сектора брокерских услуг из CIBC World Markets, утверждал, что многие корпоративные сделки в финансовой отрасли совершались исключительно благодаря личным взаимоотношениям руководства фирм62.

60 «Начался ли на финансовом рынке США давно прогнозируемый бум сделок по слиянию?»// www.k2kapital.com, июнь 2000 • •

61 «Начался ли на финансовом рынке США давно прогнозируемый бум сделок по слиянию?»// www.k2kapital.com, июнь 2000

62 «Сделка слияния UBS - PaineWebber как катализатор консолидации в финансовой отрас л h»//www. k2kapital.com, июль 2000

Сделка UBS-PaineWebber хорошо вписывается в это описание. Фирма PaineWebber, которая работает преимущественно с состоятельными индивидуальными инвесторами, долгое время была одним из самых привлекательных объектов поглощений на Wall Street. Хотя эта фирма, насчитывающая 8500 брокеров и 300 офисов по Соединенным Штатам, является по меркам финансовой отрасли небольшой, но она все же может похвастаться внушительным по величине и качеству аналитическим отделом. В течение многих лет аналитики твердили, что PaineWebber необходимо найти крупного партнера для слияния, который смог бы наиболее эффективно использовать возможности ее состоятельной клиентской базы. И, наконец, 11 июля 2000 г. событие, о необходимости которого так долго говорилось, произошло. UBS является одной из крупнейших в мире банковских компаний. Ее штат состоит из более чем 49000 сотрудников, работающих в 50 странах мира. Сделка приобретения должна была дать компании UBS, а точнее ее инвестиционному подразделению UBS Warburg, прямой выход на рынок частных инвестиций США. Это была взаимовыгодная сделка. Несмотря на скептицизм отдельных аналитиков, объединение UBS и PaineWebber имело важное значение для отрасли в целом. Это объединение являлось одной из первых корпоративных сделок, совершенных после отмены закона Гласса-Стиголла (1933 г.), который запрещал банкам, страховым компаниям и брокерским фирмам осуществлять слияния. Кроме того, данное соглашение являлось еще одним подтверждением возрастающего интереса иностранных банков и страховых компаний к американским инвестиционным фирмам. Иностранные игроки существенно активизировали свою деятельность на рынке США. В 1999 году немецкий банковский гигант Deutsche Bank приобрел фирму Bankers Trust. В начале 2000 года тот же банк купил 14% онлайновой брокерской фирмы National Discount Brokers. Инвестиционная фирма Donaldson Lufkin & Jenrette и страховая компания Equitable Life Assurance теперь являются составными частями французского страхового и финансового конгломерата АХА Group. В начале 2000 года компания АХА Financial, американский филиал АХА Group, объявила о покупке ныо-йоркской фирмы по управлению клиентскими активами Sanford С. Bernstein за $3,5 млрд63.

Существует множество специфических причин и закономерностей активизации или снижения масштабов осуществления сделок по слияниям и поглощениям. Например, возможна ситуация, когда фирма, не вписавшись в структуру группы или из-за неудачной попытки ее интеграции в какой-либо цроект группы, представляет собой подразделение,

63 «Сделка слияния UBS - PaineWebber как катализатор консолидации в финансовой отрасли»// www.k2kapilal.com, являющееся потенциальным объектом приобретения. В данной ситуации вероятность продажи такого подразделения группой достаточна высока. Активность' компаний в области сделок по слияниям и поглощениям находится в сильной зависимости от экономической ситуации, сложившейся в мире, и, в частности, от ситуации в каждой

64 отдельно взятой стране .

Экономический спад в какой-то степени создает условия к тому, чтобы компании перестроили свои бизнесы, определив их оптимальные размеры, на что у них не было времени в период экономического "бума". Экономическая неопределенность приводит к тому, что у компаний'отсутствуют твердые прогнозы по финансовым результатам, а это, в свою очередь, снижает вероятность осуществления ими крупных сделок.

Пик активности на мировом рынке в области слияний и поглощений наблюдался в 2000 году. После этого, вплоть до 2003 года, шло снижение объемов завершенных сделок на мировом рынке (данные по завершенным сделкам слияний и поглощений на мировом рынке):

Источник: Dealogic 2005

Завершенные сделки по слиянию и поглощению на мировом рынке 1997-200565 июль 2000

64 «Слияния и поглощения компаниям пока не по KapMany»//www.k2kapitaI.com, 11 апреля 2002

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенного исследования автор пришел к следующим основным выводам:

Проведенный автором анализ глобализациониых тенденций мировой, экономики, усиливаемых возрастающей конкуренцией, показал, что в настоящее время, наиболее оптимальной стратегией роста компаний в существующих условиях глобализации являются слияния и поглощения, а не опора на собственные силы и собственное развитие компаний. Данная стратегия укрупнения компании позволяет сочетать в себе быстроту осуществления процесса интеграции объединяющихся организаций с наиболее успешной политикой по выходу компаний на новые рынки. Наиболее успешной стратегией по поддержанию корпорацией своего лидерства в отрасли является постоянный рост компании, так как медленная консолидация с большой вероятностью в существующих условиях приведет к потере компанией ведущей позиции в отрасли. Компании-лидеру необходимо проводить продуманную политику поглощений других компаний, также пересматривая различные стратегии развития корпорации в зависимости от изменения внешних и внутренних условий ее деятельности.

Проанализировав данные из многочисленных источников, автор сделал вывод, что среди основных причин, лежащих в основе слияний и поглощений компаний, основными в последнее время являются: захват большей доли рынка отрасли, быстрый выход компанией на новые рынки, усиление рыночных позиций компании, экономия на масштабах производства, диверсификация, повышение кредитоспособности, недооцененность активов и агентские проблемы. Анализ статистических данных о слияниях и поглощениях за последние годы позволил автору сделать вывод о том, что ключевым фактором успеха при реализации наиболее успешной стратегии по переходу компании от уровня национального лидера к лидеру глобальному является необходимость концентрации ресурсов компании на базовом направлении ее деятельности, в рамках которого ей и следует осуществлять качественный прорыв в отношении своей позиции в мировом экономическом пространстве.

Также в процессе рассмотрения проблемы автор определил, что одним из основных факторов успешного осуществления процессов слияний и поглощений компаний является продуманная политика по интеграции корпоративных культур компаний. Последовательная политика объединенной компании в отношении проведения мероприятий по интеграции корпоративных культур сильно повышает вероятность успешного завершения сделки. Анализ корпоративной уникальности компаний приведен в первой главе работы.

В работе автором была предложена модель количественной оценки степени влияния ТНК на страну или регион ее присутствия. В основу этого подхода был положен принцип суммирования с определенными весовыми коэффициентами отношений показателей компании к макроэкономическим показателям страны (набор таких параметров приведен в пункте 2.3'. во второй главе исследования). В работе был построен пример такой модели, на основе сравнения статистических данных пары: страна - Финляндия и компания-Nokia. Предложенный подход иллюстрирует алгоритм расчетов самих отношений макроэкономических параметров, а также возможные подходы к расчету весовых коэффициентов, которые в свою очередь являются функциями от всего набора макроэкономических параметров. Разработанная автором модель оценки степени влияния компании на страну или регион своего присутствия позволяет развить системный подход к анализу значимости транснациональной корпорации в масштабах страны, региона или отрасли ее присутствия. Предложенная новаторская система показателей является одной из первых аналитических моделей по сопоставлению макроэкономических характеристик стран, регионов или отраслей с финансовыми показателями функционирующих на их территории корпораций. Такой подход позволил дать мощный аналитический инструмент для анализа процессов М&А и их влияния па экономико-политическую карту мира.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Мельникова, Юлия Николаевна, 2006 год

1. Асват Дамодаран «Инвестиционная оценка»// М: Альпина бизнес букс, 2004

2. Арсеньев В. «Руководство по российскому рынку капитала»// М: Альпина паблишер, 2001

3. Айра Кэй, Майк Шелтои «Человеческий фактор в слияниях»// Вестник McKinsey №2(4), 2003

4. Авхачев Ю.Б. «Международные слияния и поглощения компаний: новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство»// М: «Научная книга», 20055. "Бедные бабушки из Калифорнии"// "Ведомости", 04.06.2004

5. Бордунов В., И.Пылаев «Бизнес под крышей международного права»// М: Et Cetera Publishing Group, 2004

6. Брейли P., С.Майерс "Принципы корпоративных финансов'7/М.: "Олимп-Бизнес", 2000

7. Булатов В.В. «Фондовый рынок в структурной перестройке экономики»// М: «Наука», 2002

8. Владимиров И.Г. "Слияния и поглощения компаний"// "Менеджмент в России и за рубежом", N 1 , 1999

9. Газин Геннадий, Дмитрий Манаков «Наука поглощений»// Вестник McKinsey №2(4), 2003

10. Джеффри К. Лайкер «Дао Toyota»// М: Альпина бизнес букс, 2005

11. Джини Даниэль Дак «Монстр перемен: причины успеха и провала организационных преобразований»// М: Альпина паблишер, 2003

12. Джон П.Коттер «Лидерство Мацуситы»// М: Альпина бизнес букс, 2004

13. Джон Пеппер «Антиоффшор: практическая энциклопедия международного налогового и финансового планирования»// М: Ирбис-Пресс, 2002

14. Дональд Трамп «Искусство заключать сделки»// М: Альпина бизнес букс, 2005

15. Доналд Сулл «Глобализация для России «//Harvard Business Review, июнь-июль 2005

16. Джозеф Стиглиц «Глобализация: тревожные тенденции»// М: «Мысль», 2003

17. Иванов И.В., Баранов В.В., Г.И.Лысак, О.В. Кирсанов «Высокотехнологичные предприятия в эпоху глобализации»// М: Альпина бизнес букс, 2003

18. Ильин М.С., Тихонов А.Г. «Финансово-промышленная интеграция и корпоративные структуры: мировой опыт и реалии России»// М: Альпина бизнес букс, 2002

19. Иоаннесян И.Г. «Стоит ли проводить слияние?»// «Директор-инфо» №41(105), ноябрь 2003

20. Итан Расиел «Метод McKinsey»// М: Альпина бизнес букс, 2003

21. Кирин А.В., Д.В. Бакатин, А.В. Хорошилова, «Регулирование иностранных инвестиций в экономически развитых странах»// М: Издательство Московского университета, 2001

22. Конопляник А.А. "Мировой рынок нефти: возврат эпохи низких цен?"// Москва, Издательство ИНП РАН, 2000

23. Клейтон Кристенсен, Майкл Рейнор «Зачем бизнес-лидерам теория управления»// Harvard Business Review, июнь-июль 2005

24. Кевин Бюлер, Гуннар Притч «Обуздание риска»// Вестник McKinsey №1(6), 2004

25. Келл Томас, Грегори Кэрротт «Главное-культура»//Нагуа^ Business Review, июнь-июль 200540. «Крупнейшая сделка года»// Журнал «Компания»,23.07.2002

26. Литовченко С., Дынин А., П.Панов, А.Соколов «Глобализация и конкурентоспособность: стратегии успеха»// М: Ассоциация менеджеров, 2003

27. Луис Герстиер «Возрождение корпорации IBM: взгляд изнутри»// М: Альпина бизнес букс, 2003

28. Лучко М.Л. Конкурентные стратегии ТНК: стратегические альянсы, слияния и поглощения // Вестник Московского университета. Сер. 6. Экономика. 2004. - N 1. -С.31-56.

29. Майкл Делл «От DELL без посредников:-стратегии, которые совершили революцию в компьютерной индустрии »// М: Альпина бизнес букс, 2004

30. Матиас Бекье «Путеводитель по слиянию»// Вестник McKinsey №2(4), 2003

31. Максимо В. Энг, Фреисис А. Аис, Лоуреис Дж. Мауер"Мировые финансы"// Издательство "Дека", Москва, 1998 .

32. Маковская Е. «Познай самого себя»// Эксперт №24(284), июнь 2001

33. Маковская Е. «Инвестиционные банкиры помогают компаниям оцепить свой бизнес, захватить или отбиться от чужого»// Эксперт №24, от 25 июня 2001

34. Маловецкий А.В. «Инвестиционная политика нефтяных корпораций»// М:УРСС, 2002

35. Малеева А.В., Малеев В.Ю. «О проблемах развития оценки коммерческих банков»// Сборник научных трудов. Серия «Экономика». Северо-Кавказский государственный технический университет, 2002.

36. Маршак А. «Эффективные слияния и поглощения. Слияния и поглощения для реструктуризации и повышения прибыльности бизнеса»// www.bkg.ru, декабрь 2002

37. Мельникова Ю.Н. «Роль корпоративной ценности компании при слияниях и поглощениях. История формирования крупнейших аудиторских компаний»// «Федеративные отношения и региональная социально-экономическая политика», №12, 2004

38. Мельникова Ю.Н. «Развитие мирового рынка слияний и поглощений компаний. Отраслевой разрез процессов М&А»//«Промышленная политика в Российской Федерации», №6, 2005

39. Пирогов А.Н."Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика"//"Меиеджмент в России и за рубежом", N 5,2001.65. «Поиск стратегии»// по материалам The Banker (www.thebanker.com), январь 2003

40. Просветов И. «Крыша» для писателей»//«Компания», 27 июля 2004

41. Пылаев И., В. Тутыхин «Менеджер мафии. Искусство корпоративных войн»//Том.1, М: «Эт Сетера Паблишинг», 2004

42. Рожков А. «Новый конкурент AIG»// «Время новостей» №216, 19 ноября 2003

43. Рик Рикертсен «Выкуп бизнеса менеджерами: советы инсайдера»// М: Альпина бизнес букс, 2004

44. Ричард С.Уилсон, Френк Дж.Фабоцци «Корпоративные облигации: структура и анализ»// М: Альпина бизнес букс, 2005

45. Роберт В.Колб, Рикардо Дж.Родригес "Финансовый менеджмент"

46. Роберт А.Лутц «8 законов Крайслер»// М: Альпина бизнес букс, 2004

47. Савчук С.В. «Анализ основных мотивов слияний и поглощений «//«Менеджмент в России и за рубежом», №5, 2002

48. Сэмюэл А. Дипиаза, Роберт Дж.Экклз «Будущее корпоративной отчетности»// М: Альпина бизнес букс, 2003

49. Сидни Финкельштейн «Ошибки топ-менеджеров ведущих корпораций»// М: Альпина бизнес букс, 2005

50. Соболевский И. «Intel, IBM и AT&T объединяются для общенационального . продвижения Wi-Fi»// «ИнфоБизнес», декабрь 2002

51. Скотт Кристофферсон, Роберт Макниш," Дайап Сиас «Проклятие победителя»: Ошибки слияний»// Вестник McKinsey №1(6), 2004, the McKinsey Quarterly, 2004, № 2

52. Семилютина Н.Г. Закон США «О модернизации финансовых услуг» 1999 года// журнал «Право и экономика», №2, 2000

53. Томилина Элла «Слияния и поглощения: ценность оценки»// Top-Manager, март 2003

54. Тейлор Эндрю «Слияния и поглощения в мировой энергетике»// Ведомости, 21.08.2002

55. Тихонов Д.Н., Липник Л.Г. «Налоговое планирование и минимизация налоговых рисков»// М: Альпина Бизнес Букс, 2004

56. Тутыхин В. «Сегодня не использовать офшорные схемы было бы неразумно»// «Финансовый директор», №11, (ноябрь) 2003

57. Тутыхин В. «Мииимизация налогов в металлоторговле в 2004 году»// «Металлоснабжение и сбыт», № 4 апрель 2004

58. Тутыхин В. «Защита от корпоративных захватов. Асимметричные решения», «Слияния и поглощения»

59. Тутыхин В. «Как импортеру отстоять свои права па таможне»//«Финаисовый директор», №5 (ноябрь) 2002

60. Тутыхин В. «Использование зарубежных закупочных компаний: новые тенденции», «Финансовый директор», №3-март 2005

61. Тутыхин В. «У импортеров проблемы»//«Экономика и жизнь», №6 февраль 2005

62. Тутыхин В. «Поможет ли Вам заграница?»// «Экономика и жизнь», №3 январь 2005

63. Тутыхин В. «Иностранные трасты в российском бизнесе: новые возможности»// «Рынок ценных бумаг», №22(277), ноябрь 2004

64. Тутыхин В. «Новые правила игры в финансовом планировании»// Методический «Международные банковские операции» №2, 2004

65. Тутыхин В. «Новые правила игры в налоговом планировании»// «Витрина» июнь 2004

66. Тутыхин В. «Законное налоговое планирование и уклонение от налогов «серыми» методами оценка угрозы», апрель-май 2004 года, Правовой комментарий еженедельного обозрения последних изменений в странах бывшего СССР.

67. Тутыхин В. «Коварные рифы налоговой гавани»//«Экономика и жизнь», №40 сентябрь 2004

68. Тутыхин В. «Особенности зарубежных счетов»// «Ведомости»№179(1219), 1 октября 2004 года

69. Тутыхин В. «Защита активов при обороне от недружественного поглощения»// «Слияния и поглощения», май 2004

70. Тутыхин В. «Конец номерным счетам еще не конец света»// «Ведомости», 23 апреля 2004

71. Тутыхин В. «Деньги могут заморозить даже в Швейцарии, если в России заведено • уголовное дело»//«Ведомости», 19 марта 2004

72. Тутыхин В. «Непрозрачность схем минимизации налогов как фактор, тормозящий инвестирование в российские компании», Инвестиционный бюллетень «Креди Привэ», 12,2002

73. Тутыхин В. «Кесарю кесарево или Антиоффшор»// М: Et Cetera Publishing Group, 2005

74. Тутыхин В., И.Пылаев «Искусство корпоративных войн»// М: Et Cetera Publishing Group, 2004

75. Тутыхин В., И.Пылаев «Искусство корпоративных войн»// Том 2, М: Et Cetera Publishing Group, 2004

76. Ченг Ф.Ли, Джозеф И. Финнерти "Финансы корпораций: теория, методы и практика"// Инфра-М, 2000

77. Фрэнк Дж.Фабоцци,"Управление инвестициями"// Инфра-М, Москва, 2000

78. Филатова Е.А. «Анализ слияний и поглощений в краткосрочной ретроспективе»// www.bkg.ru,декабрь 2002 года

79. Шкатов Д., Статья «Грядущее объединение Pfizer и Pharmacia: плюсы и минусы глобализации», (www.remedium.ru)

80. Шувалова И., Ю.Петрищев «Через «шестерку» в авторитеты»//Эксперт№12 от 30.031998120. «Энергетическая компания Reliant Resources Inc. призналась в проведении так называемых «отмывочиых» продаж электроэнергии», май 2002, www.k2kapital.com

81. Эшвин Эдаркар, Асиф Эйдил, Дэвид Эрнст, Пареш Вэйш «На равных с сильнейшими»// Вестник McKinsey №2(4), 2003

82. Материалы полугодового обзора за 2003 год (первое полугодие) Группы корпоративных финансов компании KPMG, приготовленный на основе данных, предоставленных компанией Dealogic.

83. Статистика по Финляндии представлена данными Statistics Finland (www.stat.fi), представляющей собой базовый источник статистики по финской экономике, ее экономическим трендам развития и общества в целом.

84. Arlette Wilson, Walter Campbell, «Enron's hedging scheme: What went wrong?»// Balance Sheet, Vol.11, Bradford 2003

85. Loren Fox, John Wiley and Sons, Hoboken, «Enron: The Rise and Fall», New Jersey, 2003

86. Chris Zook, James Allen, «Profit from the Core: Growth Strategy in an Era of Turbulence», Harvard Business School Press, 2001

87. Richard Foster, Sarah Kaplan, «Creative Destruction: Why Companies That Are Built to Last Underperform the Market And How to Successfully Transform Them».

88. Jeremy C.Stein,«Waves of creative destruction: customer bases and the dynamics of innovation», National-Bureau of economic research, 1994

89. Peter Moizer, Mergers of UK accounting firms, 2003