Международные слияния и поглощения в мировой экономике: динамика и проблемы их эффективности тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Ценных, Мария Юрьевна

• Ценных, Мария Юрьевна
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ценных, Мария Юрьевна

Введение.

1. Слияния и поглощения - объективная тенденция в мировой финансовой сфере.

1.1. Теоретические аспекты консолидации капитала транснациональных компаний.

1.2. Анализ научных взглядов на теорию транснационализации капитала.

1.3. Актуальность источников и характеристика синергического эффекта.

1.4. Стратегии консолидации международного капитала и модели оценки их эффективности.

Глава 2. Особенности корпоративных слияний и поглощений в мировой экономике.

2.1. Основные тенденции международных слияний и поглощений на современном этапе развития мировой экономики.

2.2. Особенности правового регулирования слияний и поглощений: российский и международный опыт.

2.3. Методы финансирования сделок слияний и поглощений.

Глава 3. Планирование успешной международной сделки по слиянию или поглощению

3.1. Причины неудач международных сделок по слияниям и поглощениям.

3.2. Критерии целесообразности совершения международных сделок слияния или поглощения.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Международные слияния и поглощения в мировой экономике: динамика и проблемы их эффективности»

Актуальность диссертационного исследования обусловлена тем, что в сложившейся к настоящему времени в мире экономической ситуации для международного капитала весьма острой проблемой является преодоление кризиса и выхода из него с минимально возможными потерями. Возникает необходимость поиска эффективных в условиях кризиса моделей и методов развития компаний, решения задач сохранения присутствия на рынке, обеспечения бесперебойного производства. Одним из современных методов решения проблемы выживания для компаний является реструктуризации собственности и сделки слияний и поглощений как один из основных элементов повышения эффективности использования капитала компании.

Международные сделки по слияниям и поглощениям в течение последнего десятилетия проводились достаточно активно, чему экономическая литература уделяет достаточное внимание, акцентируя анализ на перспективах этих сделок. При этом, на наш взгляд, ощущается определенный недостаток эмпирических данных для отражения воздействия таких сделок на национальную экономику.

Следует отметить, что в настоящее время и многие российские предприятия также оказались в ситуации, в которой слияние или поглощение является выгодным элементом стратегии их будущего развития, а порою выступают как способ решения усложнившихся задач в условиях кризиса.

Любое предприятие имеет два принципиальных варианта стратегии роста — собственное развитие на основе внутренних ресурсов либо приобретение внешнего актива. В процессе постоянного развития, в рамках имеющейся стратегии компании, в каждый конкретный момент менеджмент определяет, что является для нее наиболее выгодным: приобретение нового бизнеса, либо перераспределение ресурсов в рамках уже имеющихся видов деятельности.

Соответственно целью приобретения нового бизнеса через процессы слияний и поглощений является создание стратегического преимущества за счет присоединения и интегрирования новых элементов бизнеса, что рассматривается более эффективным фактором, чем их внутреннее развитие в рамках данной компании.

Умение компании определять наиболее целесообразный тип слияния и поглощения, выявлять основные цели, преследуемые сторонами при совершении сделок реструктуризации компаний, позволяют с достаточной степенью точности оценить эффективность такой сделки и ее возможные последствия.

Степень разработанности проблемы. Методология и инструментарий исследования мировой экономической системы в своих работах рассматривали Хасбулатов Р.И., Булатов А.С., Ливенцев Н.Н., Мартынов В.А., Фаминский И.П., Рыбалкин В.Е., Поляков В.В., Щенин Р.К., Халевинская Е.Д., Смитиенко Б.М., Федоров В.П.

В последние годы издаются теоретические работы, посвященные непосредственно международным слияниям и поглощениям компаний, а также публикуются результаты эмпирических исследований по данной тематике.

Различные проблемы теории и практики сделок по слияниям и поглощениям, а также вопросы международного движения капитала, рассматривали Авхачев Ю.Б., Былиняк С.А., Иванов Ю.В., Игнатишин Ю., Красавина. Л.Н., Пирогов А.Н., Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Смирнов И.Г., Слепов В.А., Федя-кина Л.М, Фитуни Л.Л, Шмелев Н.П., Новикова Е.С., Амелин А.Н., Присеки-на К.А., Павлов В.В.

Среди зарубежных ученых проблемы мировой экономики и транснационализации капитала исследовали Биркиншав Дж., Бишоп Давид М., Бресман Дж., Гофан Патрик А., Кругер А, Кругман П., Александра Рид Лажу, Стэнли Фостер Рид, Робинсон Дж., Роузфилд С., Фокарелли Д., Хансон Г., Хаспеслаг С., Эванс Фрэнк Ч., и др.

Так, например, Авхачёв Ю.Б. исследовал международные слияния и поглощения и возможности предприятий по интеграции в мировое хозяйство; Тимоти Дж. Галпин и М. Хэлдон рассматривали проблемы интеграции корпоративных культур и человеческого капитала в процессе слияний и поглощений; Фрэнк Ч. Эванс и Дэвид М. Бишоп - вопросы оценки компаний и стоимостные аспекты слияний и поглощений; оценка эффективности конгломератив-ных слияний дана в работах Рудык Н.Б.

Проблемы управления слияниями и поглощениями исследовали Биркин-шав Дж., Бресман Дж., Моросини П., Стеджер У., Хаспеслаг и др., труды которых также способствовали исследованию важных сторон проблемы.

Предметом исследования данной работы выступают экономические отношения, возникающие в процессе объединения активов, капитала и обязательств компаний в ходе их слияний и поглощений.

Объектом исследования выступают сделки слияния и поглощения отдельных крупных компаний в развитых странах и в Российской Федерации.

Цель исследования заключается в том, чтобы на основе комплексного анализа теоретических и практических аспектов практики международных слияний и поглощений выявить целый ряд особенностей концентрации и централизации в движении международного капитала в современных условиях, показать их своеобразие и выработать обоснованные предложения по рационализации и повышению экономической эффективности использования схем объединения компаний.

Исходя из этих целей диссертационного исследования автором поставлены следующие задачи:

- обобщить основные теоретические концепции процессов слияний и поглощений компаний применительно к конкретным условиям;

- выявить тенденции и особенности осуществления международных слияний и поглощений на современном этапе, формы, способы и методы, применяющиеся в этих слияниях и поглощениях;

- провести анализ факторов и последствий консолидации капитала в развитых западных странах, а также в Российской Федерации за последние годы (когда стали использоваться также инструментарии укрупнения производства);

- выявить особенности финансовых аспектов слияний и поглощений корпораций;

- рассмотреть возможные методы оценки эффективности и специфику проводимых в мире и России сделок по слияниям и поглощениям;

- дать анализ причин неудачных сделок по международным слияниям и поглощениям и разработать критерии целесообразности совершения такого рода сделок.

Методологической основой диссертационного исследования послужили фундаментальные положения и методологический аппарат экономических теорий, теорий мировой экономики и международных экономических отношений. В процессе работы использовались системный подход, прежде всего анализ и синтез, применялись методы экономико-статистических сравнений, сравнительный анализ и графическое моделирование. В совокупности методы и подходы, использованные при написании диссертации, обусловили достоверность и обоснованность выводов и практических решений, вытекающих из содержания диссертационного исследования.

Теоретическую базу диссертационного исследования составили работы отечественных и зарубежных ученых по вопросам теории и практики международных сделок по слияниям и поглощениям.

В исследовании в качестве источников информации использовались монографии и статьи, а также аналитико-статистические материалы периодических российских и иностранных изданий. Фактические данные были получены из статических материалов инвестиционных банков, консалтинговых компаний (PricewaterhouseCoopers, Ernst&Young, The Boston Consulting Group).

Использовались также материалы международных организаций, в первую очередь МВФ и ЮНКТАД.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в определении проблемы транснационализации капитала в ходе сделок по слияниям и поглощениям, связанные с особенностями правового регулирования соответствующих сделок в различных странах. Выявлены множественность факторов структурирования сделок, характер влияния сделок слияний и поглощений на экономическую эффективность движения международного капитала. Дана оценка воздействия прямых иностранных инвестиций на конкурентоспособность национальной экономики.

В работе предложен комплексный метод оценки успешности сделок слияний и поглощений, основанный на всестороннем анализе причин неудавшихся сделок, включающий в себя финансовые, информационные и управленческие аспекты.

Наиболее существенные результаты, полученные соискателем: дополнена классификация международных сделок слияний и поглощений в части юридической сущности сделок поглощений финансов компаний; дана периодизация типов корпоративных стратегий; на основе комплексного исследования международной и российской практики слияний и поглощений компаний определены основные мотивы и последствия их проведения в целом ряде случаев; определены стратегии консолидации капитала при осуществлении внешнеторговой деятельности (открытие филиалов и представительств за рубежом; участие в деятельности организаций в других странах; выпуск и размещение ценных бумаг организации на зарубежных рынках (IPO); приобретение предприятий в других странах, либо слияние с предприятием-резидентом иностранного государства); в результате анализа цикличности сделок слияний и поглощений выявлен волновой характер мировых сделок слияний и поглощений, связанный с общей динамикой мирового экономического развития; предложены критерии эффективности сделок в области слияний и поглощений, проводимых в мире и в России, среди которых следующие: оценка стоимости компании для акционеров при приобретении новых рынков или расширении имеющихся; значение увеличения ассортимента выпускаемых товаров и услуг; критерии концентрации в отрасли и другие; предложены методы, повышающие объективность расчета эффективности сделок, проводимых в мире и в России, с участием не публичных компаний, в частности: а) расчет коррекционного баланса, в котором инвестиции отражаются по текущей стоимости материальных и нематериальных активов, принадлежащих компании; б) определение реальной экономической прибыли компании как отношение чистого денежного потока к инвестированному капиталу; в) использование в расчетах величины реальной экономической прибыли и средневзвешенных затрат на капитал; определены основные тенденции международных слияний и поглощений на современном этапе развития, в том числе фактор асимметричности трендов развитых и развивающихся стран; установлено, что мировой финансовый кризис оказал негативное влияние на динамику развития мирового и российского рынка слияний и поглощений, в частности установлено, что в условиях текущего экономического кризиса в 2008 году произошел спад объема сделок слияний и поглощений, обусловленный общим резким сокращением взаимных потоков движения ПИИ.

Научно-практическая значимость результатов исследования. Теоретическая значимость проведенного исследования заключается в том, что данное исследование, вносит определенный вклад в расширение научного познания в области теории международного движения капитала на современном этапе в его специфической форме, то есть через слияния и поглощения агентов производства и капитала.

Практическая значимость результатов исследования состоит в возможности использования сделанных в диссертации выводов и рекомендаций при формировании эффективной системы государственного управления процессами транснационализации капитала в интересах, как бизнеса, так и государства принимающей стороны или инвестора.

Предложенная система оценки успешности сделок слияний и поглощений, основанная на анализе обширной практики больших корпораций, может быть использована компаниями в процессе принятия решений по совершению соответствующих сделок, а также при разработке финансовых стратегий при входе на рынок путем приобретения компаний в интересующих сегментах рынка.

Материалы исследования могут быть также полезны для специалистов, научных работников, исследующих проблемы международного движения капитала и транснационализации компаний, а также могут быть использованы в учебном процессе при подготовке и профессиональной переподготовке специалистов по мировой экономике и международным экономическим отношениям.

Апробация работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались на международных конференциях и семинарах в Российской Экономической Академии им. Г.В. Плеханова и Московской академии предпринимательства при правительстве Москвы.

По теме диссертации опубликовано 5 работ общим объемом 2 п.л., из них 1 статья опубликована в журнале, входящем в список изданий ВАК («Национальные интересы: приоритеты и безопасность», 2008, №7).

Логика и структура работы определены поставленными целью, задачами и тематикой данного исследования. Диссертация состоит из введения, трех

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Ценных, Мария Юрьевна

Выводы по главе.

1. Успех сделок по слияниям и поглощениям зависит от множества факторов, воздействие которых проявляется через синергетический эффект. Среди причин неудач выделяются отсутствие у руководителей долгосрочного видения; неадекватная оценка собственных возможностей; плохое стратегическое объяснение; несоответствие культур объединяемых компаний; плохое планирование и выполнение интеграционных процессов и др. Среди негативно проявляющих себя факторов лидируют отсутствие стратегического видения процессов слияний и проблемы интеграции.

166 J. R. Hough, R., Haines and S. Giacomo (2007). Contextual factors affecting the integration of enterprise systems in post-merger oil and gas companies. Enterprise Information Systems, Vol. 1, No. 4, 421-441

167 Morosini, Piero. (1998). Managing cultural differences: effective strategy and execution across cultures in global corporate alliances. Pergamon: New York.

2. В независимости от экономических циклов более успешно проводят сделки покупатели, активно участвующие в слияниях, следовательно, частота покупок увеличивает возможности успеха.

3. Успешность основной массы сделок оценивается на стадии или после совершения приобретений. Однако в ходе подготовки сделок формируется множество информационных потоков, повышающих адекватность их оценки. Анализ результативности сделки, процесс планирования возможности интеграции должен предшествовать принятию положительного решения о совершении трансграничной сделки по слиянию или поглощению.

4. Система анализа критериев целесообразности принятия положительного решения о совершении сделок слияний и поглощений учитывает финансовые аспекты, стратегическое планирование, информация, правовые и налоговые аспекты, управленческие аспекты, персонал, клиенты и информационные технологии.

5. Вероятность успеха сделок повышается при консервативном подходе в оценке необходимых инвестиций, заблаговременной оценке стратегии развития консолидированного бизнеса при анализе имеющихся альтернатив, наличии достаточной и достоверной информации, правильной оценке действующего законодательства и налогового режима, и их планируемых изменений. Один из наиболее важных факторов успеха сделок по слиянию или поглощению компаний, является совместимость стиля управления двух объединяющихся компаний. Адаптация стилей управления при объединении компаний происходит всегда с осложнениями отношений как на вертикальном, так и на горизонтальном уровнях управления.

6. В компаниях, проводящих сделки по слияниям и поглощениям более продуктивно, высшее руководство уделяет большое внимание изучению прошедших сделок по слияниям и поглощениям. В Дженерал Электрик, например, Президент, требует, чтобы все бизнес-единицы представили обзор каждой сделки. В дополнение к финансовому обоснованию обзор должен ясно сформулировать объяснение, которое соответствует линии исторического развития всей организации и обстоятельно объяснять интеграционные требования. Старший Вице-президент далее обучает сотрудников каждой бизнес-единицы анализирую каждую стадию процесса сделки. Благодаря предшествующим завершению сделки разъяснениям менеджеры четко понимают цели и степень вовлеченности в процесс последующей интеграции.

Поскольку вышеуказанный процесс, предшествующий завершению сделки, обрисовывает в общих чертах то, что компания должна сделать, чтобы провести успешное объединение, цели и задачи менеджмента после закрытия сделки четко определены и понятны.

Заключение

На основании проведенного исследования можно сделать следующие выводы.

1. На современном этапе развития мировой торговли и мирохозяйственных связей международная консолидация капитала представляется одним из важнейших инструментов процесса мировой финансовой глобализации. Формирующаяся тенденция финансового разделения мира между крупнейшими транснациональными компаниями (ТНК), банковско-финансовыми группами, каждая из которых обладает возможностью существенного влияния как на сферы мировой экономики, так и регионально-отраслевые ее сегменты, показывает эффективность слияний и поглощений как инструмента расширения присутствия.

Современная международная экспансия крупнейших ТНК и ТНБ, являющаяся (в аспекте корпоративных стратегий) одним из доминирующих признаков глобализации мирохозяйственных связей, осуществляется, как правило, через поглощения действующих компаний и банков в стране-целевом рынке. Данные процессы начинались с мелких слияний и поглощений внутри страны, продолжались через крупные слияния между национальными компаниями и финансовыми институтами, в дальнейшем слияния и поглощения начинали происходить на межнациональном уровне, что стало причиной переплетения факторов производства и изменения общей финансовой картины мира.

2. Исследование опыта слияний европейских компаний показывает, что одним из основных мотивов сделок по слиянию и поглощению может выступать потенциальное увеличение эффективности деятельности. При этом большие прибыльные компании выступают в роли покупателя, в то время как мелкие и малоприбыльные, как правило, становятся мишенями. Цель слияний и поглощений заключается в увеличении благосостояния акционеров и достижении конкурентных преимуществ на рынке.

Основными движущими силами слияний и поглощений являются:

- снижение затрат, что достигается преимущественно вертикальной интеграцией;

- усиление рыночных позиций, что достигается горизонтальной интеграцией;

- снижение рыночных рисков, что достигается через уход от полуфабрикатов и продукции с низкой добавленной стоимостью и приближение к конечному потребителю.

3. Слияния и поглощения часто представляют собой оптимальное стратегическое решение, особенно в тех ситуациях, когда союзы и партнерства не позволяют компании получить желаемые ресурсы и возможности. Слияние с другой компанией, в том числе конкурентом, или ее поглощение может значительно укрепить рыночную позицию компании и открыть новые возможности достижения конкурентных преимуществ.

4. Правительство играет непосредственную роль в решениях о консоли-дациях, определяя тип слияний и одобряя или не одобряя отдельные сделки по слиянию и поглощению. Во время финансовых кризисов, правительство может оказывать финансовую поддержку или другую помощь испытывающим затруднения финансовым институтам в их стремлении к консолидации для повышения их производственных возможностей. В то же время наше исследование показало, что государство вовсе не заинтересовано сохранять высокий уровень конкуренции во всех отраслях без исключения. Критериями для различных случаев является степень национальной безопасности (поэтому во всех странах рынок военной промышленности является монопсонией), уровень занятости населения (лицензирование деятельности и контроль количества производителей) и др.

Первый аспект сделок по слияниям и поглощениям, контролируемым государством — влияние на конкуренцию, что осуществляется через антимонопольную политику государства.

Второй аспект государственного контроля состоит в соблюдении правомерности перехода прав собственности и интересов всех контрагентов сделки - акционеров, менеджеров, персонала.

Опыт множества интеграционных объединений XX в. показывает, что они формируются в основном на двух базовых принципах. Первый принцип предполагает инициативу государства, другой — преобладающую роль крупного частного предпринимательства. В первом случае развивается институциональный тип интеграции, во втором - частнокорпоративный.

5. Анализ сделок по слияниям и поглощениям компаний за последние годы позволил выявить следующие тенденции:

- компании из развитых стран приобретают предприятия из развивающихся стран, стремясь снизить затраты через географическую экспансию;

- участились сделки между компаниями, выпускающий один продукт, что говорит о стремлении усилить свои рыночные позиции;

- крупные компании предпочитают поглощать компании, производящие конечный продукт, что достигается через вертикальную интеграцию.

Тенденцией рынка слияний и поглощений за последние десятилетия стала асимметрия трендов международных слияний и поглощений развитых и развивающихся стран.

6. Анализ практики показал слабую применимость в российском законодательстве механизма гарантий сделок, что приводит к использованию в сделках слияний и поглощений регулирующего законодательства другой страны, как правило, Англии. Мы полагаем важным внести изменения в законодательство РФ, усиливающие применимость механизма гарантий по сделкам.

7. Суть международного движения финансовых ресурсов сводится к изъятию части капитала из национального оборота одной страны и включение его в оборот других государств в прямой (для ТНБ) и опосредованной (для ТНК) формах. В результате за границу национальной экономики переносится не акт реализации стоимости прибавочного продукта, заключенного в экспортируемых товарах, а сам процесс ее производства.

Особенностью современных международных экономических отношений стало углубление процесса интернационализации производства и продажи товаров. В 2007 году, по оценке ЮНКТАД, валовая продукция, производимая зарубежными филиалами ТНК, составила около 11 % мирового ВВП. Также в мире насчитывается около 79 ООО ТНК, которые контролируют около 790 ООО зарубежных филиалов во всем мире. Их продажи составили в 2007 году более 31 триллиона долларов, 1/5 из которых пришлась на экспорт.

8. Пёрвопричиной и необходимой предпосылкой международного движения капитала выступал его относительный избыток. Трансграничное перераспределение капитала позволяет использовать его более эффективно. В результате финансовой глобализации ТНК имеют возможность оперативно перемещать капиталы из кризисного региона в более стабильную часть мира. Но это же обстоятельство способствует и перемещению кризисов. Существующий уровень мировых рыночных механизмов нестабилен и несовершенен и не может выполнять роль глобального регулятора, о чем свидетельствуют мировые финансовые кризисы последних десятилетий.

При этом мотив максимизации прибыли в настоящем может замениться на ожидание будущих (отложенных) доходов, получение которых возможно в посткризисный период.

9. Транснационализация производства и капитала вытекают логически и непосредственно из международного разделения труда, а его носителями выступают ТНК и ТНБ, материализующие процессы интернационализации. Их стратегией выступает экспансия (как средство), а главная задача — максимизация прибыли (как цель). Одной из форм достижения этой цели крупными корпорациями являются трансграничные слияния и поглощения. Эффект слияний компаний чаще всего объясняется синергической теорией слияний и поглощений.

10. Эффективность консолидации международного капитала можно оценить исходя из степени выполнения целей и задач, ставившихся в ходе сделки слияний и поглощений. В основе эффективности сделок по слияниям и поглощениям находится стоимость бизнеса. Создание стоимости бизнеса является базой стратегических планов компаний, где закладываются ориентиры развития организации, отрасли и экономики в целом. Стоимость компании весьма сложно рассчитать и обосновать, но поскольку большая часть экономической деятельности, в том числе создание и разрушение стоимости происходит именно на уровне компании, эта задача разрешается в микроэкономических терминах. В этой связи необходимо уточнить отдельные аспекты стоимости бизнеса. Под стоимостью можно понимать выражение ценности некоего объекта. При этом следует выделять финансовую и нефинансовую стоимость. Доминантной является финансовая трактовка стоимости. Финансовая выгода от инвестиций осуществляется через владение бизнесом, либо посредством фондового рынка

11. Объединение компаний предполагает достижение целей, различающихся исходя из отраслевой принадлежности участников сделок. Концентрация, очевидно, единственный серьезный способ для снижения издержек в производстве алюминия, поэтому основной мотив объединения компаний алюминиевой промышленности — снижение издержек. В телекоммуникационном секторе - снижение барьера входа на рынок. В фармацевтическом секторе сделки слияний и поглощений связаны главным образом с дороговизной научных исследований, которые имеют определяющее значение для развития отрасли. В топливно-энергетическом комплексе причинами слияний являются выравнивание уровня технической вооруженности компаний и уровня внедрения современных технических решений, реализация эффекта экономии на масштабе. Основными мотивами слияний и поглощений в банковском секторе являются расширение спектра предоставляемых услуг или интеграция финансовых услуг и расширение географического охвата деятельности и клиентской базы.

12. Каждая сделка слияний и поглощений может серьезным образом повлиять на уровень конкуренции в различных отраслях экономики, что непосредственно отразится на структуре рынка, поэтому государство заинтересовано в обеспечении и сохранении контролируемого уровня конкуренции в каждой отдельно взятой отрасли экономики.

13. Финансирование сделок слияний и поглощений может осуществляться за счет различных схем. Исходя из макроэкономических характеристик России и развития мировой экономики до кризиса росла доля сделок слияний и поглощений с использованием заемных средств. Кроме примеров сделок «Байкалфинансгрупп»—«Юганскнефтегаз», «Роснефтегаз»—«Газпром», «Газпром»—«Сибнефть», профинансированные за счет заемных ресурсов консорциума международных банков, автор более важными для создания пре-цидента считает сделки меньшего размера, в том числе приобретение Efes Breweries International N.V. (EBI) 92,34% акций ОАО «Красный Восток-Солодовпиво» (с участием Citibank и HSBC), продажа группой МДМ контрольного пакета акций Трубной металлургической компании Д. Пумпянскому (с участием Credit Suisse First Boston), приобретение ОАО «Челябинский трубопрокатный завод» 57,22% акций Первоуральского новотрубного завода с привлечением кредита ЕБРР. BNP Paribas предоставил трехлетний кредит на цели покупки ОАО «Татнефтеотдача».

Во время кризиса увеличится доля собственных средств в виду уменьшения кредитного потенциала банков.

14. Оценивая перспективы инвестиционного банкинга на российском рынке слияний и поглощений, отметим, что конкурентные процессы в этой сфере после кризиса будут иметь продолжение. Российский рынок инвестиционно-банковских услуг очень привлекателен. Его рост находится в тесной связи с общим ростом рынка слияний и поглощений, который становится все более цивилизованным и прозрачным, в связи с чем доля сделок с привлечением консультантов устойчиво растет. Поэтому иностранные инвестиционные банки, работающие в России, рассматривают страну как одно из ключевых направлений своей деятельности. Однако укрепление российских инвестбан-ков, накопление ими опыта проведения сделок уже сейчас закладывает основы для возможного существенного изменения баланса сил в данной сфере, что, не исключено, станет одной из основных тенденций после кризиса.

15. В трансграничных сделках конца 1990-х гг. и по 2006 г. наблюдается две тенденции. Первая касается формы оплаты. Сделки конца 1990-х гг. оплачивались преимущественно деньгами, современные сделки происходят в виде обмена долями в уставных капиталах. Другой важной тенденцией глобального характера следует считать растущее участие в международных сделках слияний и поглощений коллективных инвестиционных фондов.

16. Существует две противоречивые точки зрения на оценку влияния ПИИ на принимающую сторону. Положительный эффект ПИИ для принимающей страны заключается в ее технологической модернизации. При условии конкуренции со стороны местных фирм это приводит к увеличению производительности труда. Если же со стороны местных производителей нет конкуренции, то ПИИ оказывают разрушительное воздействие на местные экономики.

ПИИ оказывают положительное влияние на экономику принимающей страны только при наличии четкой правительственной программы взаимодействия с иностранными инвесторами и грамотной политики по привлечению и использованию иностранных инвестиций. Необходимым условием положительного влияния ПИИ, приходящих в страну, является высокая степень конкуренции в тех отраслях, в которые приходят иностранные инвестиции. Налаживание связей глобальных компаний с местными производителями также можно оценивать как положительный результата ПИИ.

17. Успех сделок по слияниям и поглощениям зависит от множества факторов, воздействие которых проявляется через синергетический эффект. Среди причин неудач выделяются отсутствие у руководителей долгосрочного видения; неадекватная оценка собственных возможностей; плохое стратегическое объяснение; несоответствие культур объединяемых компаний; плохое планирование и выполнение интеграционных процессов и др. Среди негативно проявляющих себя факторов лидируют отсутствие стратегического видения процессов слияний и проблемы интеграции.

18. Предлагаем нами система анализа критериев целесообразности принятия положительного решения о совершении трансграничной сделки по слиянию или поглощению, включает в себя восемь основных аспектов, влияющих на положительный или отрицательный результат по сделке: финансовые аспекты, стратегическое планирование, информация, правовые и налоговые аспекты, управленческие аспекты, персонал, клиенты и информационные технологии.

19. Вероятность успеха сделок повышается при консервативном подходе в оценке необходимых инвестиций, заблаговременной оценке стратегии развития консолидированного бизнеса при анализе имеющихся альтернатив, наличии достаточной и достоверной информации, правильной оценке действующего законодательства и налогового режима, и их планируемых изменений. Один из наиболее важных факторов успеха сделок по слиянию или поглощению компаний, является совместимость стиля управления двух объединяющихся компаний. Адаптация стилей управления при объединении компаний происходит всегда с осложнениями отношений, как на вертикальном, так и на горизонтальном уровнях управления.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ценных, Мария Юрьевна, 2009 год

1. Федеральный закон от 26 июля 2006 г. № 135-Ф3 «О защите конкуренции».

2. Авхачев Ю.Б., Международные слияния и поглощения компаний: новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство.-М.: Научная книга, 2005. 120 с.

3. Бертенев С.А. Экономические теории и школы (история и современность): Курс лекций. М.: Издательство БЕК. 1996. — 352 с.

4. Воронин С.В., Воронин М.С., Совместное предпринимательство и международная инвестиционная деятельность: проблемы, тенденции и перспективы, Учебное пособие, СпбГУ, 1999. - 324 с.

5. Генске М. Нормативно-правовое регулирование слияний и поглощений за рубежом // Слияния & поглощения. 2003. № 7. С. 68-71.

6. Генске М. Механизм финасирования слияний и поглощений: международный опыт // Слияния и поглощения, № 9, 2003.

7. Жуков А.А. К вопросу о понятии «поглощения» юридических лиц//Законодательство и экономика. 2007. № 2.

8. Земцова Ю., Цховребов М. Трансграничные сделки на пороге глобализации. //Слияния и Поглощения, №1-2(35-36) 2006.

9. Золотой трон советника // Эксперт, 15 (556), 16 апреля 2007.

10. Иванов Ю.В. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса.-М.:Альпита Паблишер,2001,- 430 с.

11. Игнатишин Ю., Классификация процессов слияния и поглощения на основе уровня приобретаемых прав корпоративного контроля//Рынок ценных бумаг. 2005. - №5(284). - С. 44-47.

12. Искусство слияний и поглощений/ Стэнли Фостер. Рид, Александра Рид Лажу; Пер. с англ. М.: «Альпина Бизнес Букс», 2004. - 958 с.

13. Искусство слияний и поглощений: Четыре ключевых решения, от которых зависит успех сделки/Дэвид Хардинг, Сэм Роувит; перевел с англ. Петке-вич А.Г. Минск: Гревцов Паблишер, 2007.

14. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег//Антология экономической классики. В 2-х томах. Т. 2. М.: ЭКОНОВ, 1992.

15. Ломанова Н.В. Процессы концентрации активов в металлургии и машиностроении. Точка зрения антимонопольных органов//Слияния & погло-щения.2003. № 5.

16. Мировая экономика и международные экономические отношения: в 2 ч. Ч. 1/Под ред. чл.-корр. РАН, д-ра экон. Наук, проф. Р.И. Хасбулатова. М.: Гардарики, 2006. 671 с.

17. Мировая экономика: Учебное пособие для вузов/Под ред. проф. И.П.Николаевой. М.: ЭНИТИ-ДАНА, 2007.

18. Мюлреннан Ф. Консолидация изменяет облик сельского хозяйства//Реес!т§ Times. 2002. Vol. 7. № 3.

19. Пети У. Экономические и статистические работы. М. 1940.

20. Пирогов А.Н., Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика//Менеджмент в России и за рубежом. 2001. - №5. с. 11-16.

21. Покровский В., Савицкий К. Мир слияний и поглощений//Рынок Ценных Бумаг, 2000, № 19, с. 34.

22. Робинсон Дж. Экономическая теория несовершенной конкуренции. М., 1986.

23. Рудык Н.Б. Конгломеративные слияния и поглощения: Книга о пользе и вреде непрофильных активов: Учеб.-практич. пособие. М.: Дело, 2005. - 224 с.

24. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы с долговым финансированием. М.Финансы и статистика. — 2000. -342 с.

25. Самаров К. А., Новый инвестиционный банк мирового значе-ния//Эксперт. -1997. №37. - С. 16-19.

26. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов.(книги I III). - М.: Наука, 1992. - 572 с.

27. Сомов Д. Фармацевтические компании вынуждены сливаться, чтобы выжить//Компания. 2004. № 9 (305).

28. Степаненко А. Механизмы финансирования сделок по враждебному по-глощению//Рынок Ценных Бумаг, 2001, № 11, стр. 19.

29. Томпсон-мл., Артур, А., Стрикленд III, А., Дж. Стратегический менеджмент: концепции и ситуации для анализа, 12-е издание: Пер. с англ. — М.: Издательский дом «Вильяме», 2006. 928 с.

30. Хасбулатов Р.И., Мировая экономика: в 2-х т. М.: ЗАО «Издательство "Экономика"», 2001, 674 с.

31. Шумпетер И.А. Теория экономического развития. Капитализм, социализм и демократия. М.: Эксмо, 2007. — 864 с.

32. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Давид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях / Пер. с англ. — М.: Альпина Паблишер, 2004. 332 с.

33. Allen N. Berger. The Consolidation of the Financial Services Industry: Causes, Consequences and Implications for the Future// Journal of Banking and Finance, Volume 23, 1999.

34. Altunbas Y., Maude D., Molineux P. Efficiency and mergers in the UK (retail) banking market, //working papr, bank of England 2003.

35. Aponovich, D. "IS Integration Seen as Key to Merger Success", CIO Update, March 27, 2002,

36. Baker, E. L., "Managing organizational culture," Management Review, July, 1980.

37. Balmer, J. M. T. and Dinnie, K. 1999. Corporate identity and corporate communications: the antidote to merger madness. Corporate Communications, 4 (4):

38. Barney, J. (1988), 'Returns to bidding firms in mergers and acquisitions: reconsidering the relatedness hypothesis', Strategic Management Journal, Vol.9, pp.71-78.

39. Barney, J. (1988), 'Returns to bidding firms in mergers and acquisitions: reconsidering the relatedness hypothesis', Strategic Management Journal, Vol.9,

40. Belcher, T. & Nail, L. (2000). Integration problems and turnaround strategies in a cross-border merger: A clinical examination of the Pharmacia-Upjohn merger. International Review of Financial Analysis, 9(2),

41. Benou, G., Gleason, K.C., & Madura, J. (2007). Impact of visibility and investment advisor credibility on the valuation effects of high-tech cross-border acquisitions. Financial Management, 36(1).

42. Berry, J. (1980), 'Acculturation as varieties of adaptation. In: Padillar, A. (ed.), Acculturation, Boulder, CO: Westview Press.

43. Birkenshaw, J., Bresman, J. and Hakanson, L. (2000), 'Managing the post-acquisition integration process: how the human integration and task integration interact to foster value creation', Journal of Management Studies, Vol.37, pp.395-425.

44. Birkenshaw, J., Bresman, J. and Hakanson, L. (2000), 'Managing the post-acquisition integration process: how the human integration and task integration interact to foster value creation', Journal of Management Studies, Vol.37,

45. Bower, J. (1970), Managing the resource allocation process: a study of corporate planning and investment, Boston, MA: Division of Research, Graduate School of Business, Harvard University.

46. Bower, J. (1970), Managing the resource allocation process: a study of corporate planning and investment, Boston, MA: Division of Research, Graduate School of Business, Harvard University.

47. Brown, С. V., Clancy, G. and Scholer, R. "A Post-Merger IS Integration Success Story: Sallie Mae," MIS Quarterly Executive (2:1), 2003

48. Caplen, B. Currie,A. Lee, P. Deals of the year. TrendFsetting and ground breaking / Euromoney, February 2000, p. 19.

49. Caplen, B. Deals of the year. Trend-setting and ground breaking / Euro-money, February 2000, p. 19. ' Procter & Gamble Annual Report 2002.

50. Caplen, B. Deals of the year. Trend-setting and ground breaking / Euro-money, February 2000, p. 17.

51. Caplen, В., Currie, A., Lee, P. Deals of the year. Trend-setting and ground breaking / Euromoney, February 2000, p. 18.

52. Cartwright, S. & C. L. Cooper, "Organizational marriage: "hard" versus "soft" issues?" Personnel Review, 24(3).

53. Caves R.E. Trade and Economic Structure. Models and Methods. L., 1956.

54. Chatterjee, S. (1986), 'Types of synergy and economic value: The impact of acquisition on merging and rival firms', Strategic Management Journal, Vol.7, pp. 19-40.

55. Chatterjee, S. (1986), 'Types of synergy and economic value: The impact of acquisition on merging and rival firms', Strategic Management Journal, Vol.7.

56. Chatterjee, S., Lubatkin, M.H., Schweiger, D.M. & Weber, Y. (1992). Cultural difference and stockholder value in related mergers. Strategic Management Journal, 13(5)

57. Clemente, M. N. & D. S. Greenspan, "M&A's: Preventing culture clash," HRFOCUS, February, 1999.

58. Colombo, G., Conca, V., Buongiorno, M. & Gnan, L. (2007). Integrating cross-border acquisitions: A process-oriented approach. Long Range Planning, 40(2)

59. Coscun Samli A. Corporate search for market power: the seven strategic megatrends of the twentieth centure / Business and society review. 2004. #2 (109).

60. Coscun Samli A. Corporate search for market power: the seven strategic megatrends of the twentieth centure / Business and society review. 2004. #2 (109).

61. Dassesse M., Isaacs S., Penn G. The EC Banking Law.- London, 1994.

62. Deiser, R. (1994). 'Post-acquisition management: A process of strategic and organisational learning'. In G. V. Krogh, A. Sinatra and H. Singh (eds), The Management of Corporate Acquisitions. Macmillian Press, London.

63. Dierickx, I. and Cool, K. (1989), 'Asset stock accumulation and sustainabil-ity of competitive advantage', Management Science, Vol.35, No.12,

64. Directive 2004/25/EC of European Parliament and of the Council of 21 April 2004 on takeover bids//OJ L 142. 30.04.2004.

65. Donald H.Hopkins (2008).Cross-Border Mergers and Acquisitions: Do Strategy or Post-Merger Integration Matter? International Management Review Vol. 4 No.l

66. Duncan, C. & Mtar, M. (2006). Determinants of international acquisition success: lessons from FirstGroup in North America. European Management Journal, 24(6),

67. Fisher I. The Nature of Capital and Income. N.Y., 1932.

68. Focarelli D.,Panetta F., Salleo C., Why do banks merge: Some emperical evidence from Italy//mimeo,1998, P.5 8-61.

69. Fowler, К. and Schmidt, D. (1989), 'Determinants of tender offer post-acquisition performance', Strategic Management Journal, Vol.10, pp.339-350.

70. Fowler, K. and Schmidt, D. (1989), 'Determinants of tender offer post-acquisition performance', Strategic Management Journal, Vol.10.

71. Gadiesh, O. and Ormiston, C. (2002). Six rationales to guide merger success. Strategy and Leadership, 30 (4),

72. Gammelgaard, J. (1999), 'Competence: A dynamic extension of the existing typology of acquisition motives', working paper, Copenhagen Business School.

73. Gammelgaard, J. (1999), 'Competence: A dynamic extension of the existing typology of acquisition motives', working paper, Copenhagen Business School.

74. Giacomazzi, F., Panella, C., Pernici, В., and Sansoni, M. "Information Systems Integration in Mergers and Acquisitions: ANormative Model", Information and Management (32:6), 1997,

75. Gibbon, H., "The M & A beat goes on," Financial Times, New York, N.Y.: August 1,2002

76. Golden Telecom signs MOU with Rostelecom regarding Sovintel. Press release. November 6, 2001.

77. Gordon, G. G., "Industry determinants of organizational culture," Academy of Management Review, 16(2), 1991.

78. Guest, P., Cosh, A., Hughes, A. and Conn, R. L. 2004. Why Must All Good Things Come to an End? The Performance Of Multiple Acquirers. Academy of Management Proceedings, Academy of Management Best Conference Paper 2004. PP 1-5.

79. Haberler G. International Trade and economic Development. Cairo, 1959.

80. Harari, O. 1997. Curing the M&madness. Management Review, 86 (7)

81. Harris S.E. International and Interrigional Economics. -N.Y., 1957.

82. Harru G. Barkema, Mario Schijven (2008). Toward unlocking the full potential of acquisitions: the role of organizational restructuring. Academy of Management Journal, Vol. 51, No.4

83. Haspeslagh, С and Jemison, D. (1991) Managing acquisition: creating value through corporate renewal, New York: Free Press.

84. Hayward, M. 2002. When Do Firms Learn From Their Acquisition Experience? Evidence From 1990-1995. Strategic Management Journal, 23 (1):

85. Heckscher S.E. Mercantilism. L., 1935.

86. Henry, D. (2002), Mergers: why most big deals don't pay off, Business Week, October, 14.

87. Henry, D. (2002), 'Mergers: why most big deals don't pay off, Business Week, October 14, pp.72-78.

88. Hofstede, G., B. Neuijen, D. D. Ohayv & G. Sanders, "Measuring organizational culture: A qualitative and quantitative study across twenty cases," Administrative Science Quarterly, 35, 1990.

89. How Worrisome Are External Imbalances? // IMF World Economic Outlook (September 2002).

90. Howell, R. (1970), 'Plan now to integrate your acquisition', Harvard Business Review, Nov-Dec, pp. 66-76.

91. Howell, R. (1970), 'Plan now to integrate your acquisition', Harvard Business Review,Nov-Dec.

92. J. R. Hough, R., Haines and S. Giacomo (2007). Contextual factors affecting the integration of enterprise systems in post-merger oil and gas companies. Enterprise Information Systems, Vol. 1,

93. Johnson, G., "A Costly Mistake," Training, 41 (2), February, 2004.

94. Johnston, K., and Yetton, P. "Fit, Compatibility and Models of Change: Integrating IS Divisions in a Bank Merger," Journal of Strategic Information Systems (5:3), 1996

95. Jovanovic and Rousseau (2002) for a general equilibrium exposition of the Q-theory of mergers.

96. Kelly, J., Cook, C., Spitzer, D. Unlocking shareholder value: the keys to success. Mergers & Acquisitions: A Global Research Report, KPMG, November 1999, p.3.

97. Kitching, J. (1967), 'Why do mergers miscarry?', Harvard Business Review, Nov-Dec, pp.94-100.

98. Kitching, J. (1967), 'Why do mergers miscarry?', Harvard Business Review, Nov-Dec, pp.94-100.

99. Knight F. Risk, Uncertainty and Profit. N.Y., 1921.

100. Kusewitt, J. (1985), 'An exploratory study of strategic acquisition factors relating to performance', Strategic Management Journal, Vol.6, pp.161-169.

101. Kusewitt, J. (1985), 'An exploratory study of strategic acquisition factors relating to performance', Strategic Management Journal, Vol.6.

102. Lajoux, A. and Weston, J. (1998), 'Do deals deliver on postmerger performance?', Mergers and Acquisitions, Vol.22, Iss.2, pp.34-37.

103. Lajoux, A. and Weston, J. (1998), 'Do deals deliver on postmerger performance?', Mergers and Acquisitions, Vol.22, Iss.2.

104. Lee Marks, M. and Mirvis, P. (2001), 'Making mergers and acquisitions work: strategic and psychological preparation', Academy of Management Executive, Vol.15, Iss.2, pp. 80-92.

105. Lee Marks, M. and Mirvis, P. (2001), 'Making mergers and acquisitions work: strategic and psychological preparation', Academy of Management Executive, Vol.15, Iss.2,

106. Lee, T. and Caves, R. (1998), 'Uncertain outcomes of foreign investment: determinants of profits after large acquisitions', Journal of International Business Studies, Vol.29, Iss.3, pp.563-582.

107. Lee, Т. and Caves, R. (1998), 'Uncertain outcomes of foreign investment: determinants of profits after large acquisitions', Journal of International Business Studies, Vol.29, Iss.3.

108. Lutbatkin, M. (1983), 'Mergers and the performance of the acquiring firm', Academy of Management Review, Vol.8, Iss.2, pp.218-225.

109. Lutbatkin, M. (1983), 'Mergers and the performance of the acquiring firm', Academy of Management Review, Vol.8, Iss.2,

110. Lynch, J. G. and Lind, B. 2002. Escaping merger and acquisition madness. Strategy and Leadership, 30 (2)

111. Manne, H. (1965) Mergers and the Market for Corporate Control. Journal of Political Economy, Vol. 73.

112. Manne, H. Mergers and the Market for Corporate Control. Journal of Political Economy, (1965) Vol. 73.

113. Mark L. Sirower, The Synergy Trap: How Companies Lose the Acquisition Game (New York: The Free Press, 1997.

114. Mateja, Jim, "DaimlerChrysler talks shop," Chicago Tribune, March 12, 2001

115. McKiernan, P., and Merali, Y. "Integrating information systems after a merger," Long Range Planning (28:4), 1995,

116. Mergers and Acquisitions Lead to Long-Term Management Turmoil News-wise, Retrieved on July 14, 2008.120. Mergerstat Review 2001.

117. Miller, L. (2001), 'HR involvement is key to merger success', HR Magazine, July, p. 16.

118. Nahavandi, A. and Malekzadeh, A. (1988), 'Acculturation in mergers and acquisitions', Academy of Management Review, Vol.13, Iss.l, pp.79-90.

119. Nurkse R. Pattern of Trade and Development. Ph., 1959.

120. Porter, M. E. (1991). Towards a dynamic theory of strategy. Strategic Management Journal, 12,

121. Procter & Gamble Annual Report 2002,

122. Procter & Gamble Annual Report 2002.

123. Reasons for frequent failure in mergers and acquisitions a comprehensive analysis", DUV Gabler Edition, 2007.

124. Richard Quinian. 'Ideal' Acquisitions Need Effective Evaluation (2008).Financial executives

125. Running a winning M&A shop. By: Uhianer, Robert Т.; West, Andrew S. McKinsey Quarterly, 2008 Issue 2,

126. Sales, A. and Mirvis, P. (1984),'When cultures collide: issues in acquisition', In: Kimberly, J. and Quinn, R. (eds.), New futures: The challenge of managing corporate transition, Homewood, IL: Dow Jones Irwin, pp. 107-133.

127. Salter, M. and Weinhold, W. (1979), Diversification through acquisition. New York: The Free Press.

128. Salter, M. and Weinhold, W. (1979), Diversification through acquisition.1. New York: The Free Press.i

129. Schein, E. H., "How culture forms, develops, and changes", in R. H. Kil-mann, M. J. Sexton, & R. Serpa (eds). Gaining Control of the Corporate Culture, San Francisco, CA: Jossey-Bass, 1985

130. Scherer, F. and Ross, D. (1990) Industrial market structure and economic performance, Boston, MA: Houghton Mifflin.

131. Scherer, F. and Ross, D. (1990) Industrial market structure and economic performance, Boston, MA: Houghton Mifflin.

132. Seth, A. and Thomas, H. (1994), 'Theories of the firm: Implications for strategy research', Journal of Management Studies, Vol.31, pp. 165-191.

133. Seth, A. and Thomas, H. (1994), 'Theories of the firm: Implications for strategy research', Journal of Management Studies, Vol.31.

134. Seth, A., Song, K.P. & Pettit, R.R. (2000). Synergy, managerialism or hubris? An empirical examination of motives for foreign acquisitions of U.S. firms. Journal of International Business Studies, 31

135. Seth, A., Song, K.P. & Pettit, R.R. (2002). Value creation and destruction in cross-border acquisitions: An empirical analysis of foreign acquisitions of U.S. firms. Strategic Management Journal, 23,

136. Shrivastava, P. (1986). Post-merger integration. Journal of Business Strategy, 7(1),

137. Singh, H. and Montgomery, С (1987), 'Corporate acquisition strategies and economic performance', Strategic Management Journal, Vol.8, pp.377-386.

138. Singh, H. and Montgomery, С (1987), 'Corporate acquisition strategies and economic performance', Strategic Management Journal, Vol.8

139. Sirower Mark L., The Synergy Trap: How Companies Lose the Acquisition Game (New York: The Free Press, 1997.

140. Taussig F.W. Selected Reading an International Trade and tariff Problems. — N.Y., 1921.

141. Third Council Directive 78/855/EEC of 9 October 1978 based on Article 54 (3)(g) of the Treaty concerning mergers of public limited liability companies//OJ L 295.20.10.1978

142. Viner J. Studies in Theory of International Trade, 1937.

143. Walker, M. Europe plays the takeover game / Euromoney, May 1999.

144. Walker, M. The sack of Telecom Italia / Euromoney, July 1999.

145. Weber, Y., and Pliskin, N. "The effects of information systems integration and organizational culture on a firm's effectiveness", Information and Management (30), 1996,

146. Wernerfelt, B. (1984), 'A resource-based view of the firm', Strategic Management Journal, Vol.5.

147. Weston, J. Fred, Copeland, Thomas E. Managerial Finance, 9th ed., LA, Academic Press, 1998, p. 851.

148. Whish R.and Wood D. (1994), Merger Cases in the Real World A Study of Merger Control Procedures, OECD Competition Policy Workshop, Paris.

149. William A, Wexler and James Connor (2007).Beyond the Number Crunching: "Doing" Diligence Right. The Journal of Private Equity

150. World Investment Report, 2003.

151. World Investment Report, 2006.

152. World Investment Report, 2007

153. World Investment Report, 2008

154. Woytinsky W.S. and Woytinsky E.S. World commerce and Government Trends and Outlooks. N.Y., 1995.

155. Yakov Amihud, Geoffrey Miller, Bank mergers&acquisitions, Kluwer Academic publishers, 1998, P. 90.

156. Reasons for frequent failure in mergers and acquisitions <http://www.brainguide.in/>

157. Financial Services M&A review of and outlook for mergers and acquisitions in the European financial services market 2006, PricewaterhouseCoopers <www.pwc.com>

158. Forging Ahead: Mergers and acquisitions activity in the global metals industry, PricewaterhouseCoopers <www.pwc.com>

159. McKinsey Global Survey of Business Executives Confidence Index 2007 <www.mckinsey.com>

160. Power Deal, 2004 Annual Review: Mergers and acquisitions activity within the global electricity and gas market, PricewaterhouseCoopers <www.pwc.com>