Публичное размещение акций генерирующих компаний электроэнергетики России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Захарова, Маргарита Александровна

• Захарова, Маргарита Александровна
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Захарова, Маргарита Александровна

ВВЕДЕНИЕ.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ И ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ПУБЛИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ.

1.1. Источники финансирования инвестиций в российских компаниях.

1.2. Экономическое содержание публичного размещения акций.

1.3. Правовое регулирование деятельности российских эмитентов при выпуске дополнительных акций.

2. АНАЛИЗ ПРАКТИКИ ПУБЛИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ ГЕНЕРИРУЮЩИХ КОМПАНИЙ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКИ РОССИИ.

2.1. Объективные предпосылки и инвестиционное обеспечение реформы в электроэнергетике России.

2.2. Анализ результатов публичного размещения акций генерирующих компаний электроэнергетики.

2.3. Особенности проведения публичного размещения акций в электроэнергетике России.sv;.

2.4. Финансирование инвестиционной программы компании электроэнергетики на примере ОАО «Территориальная генерирующая компания № 5».

3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ПРОЦЕДУРЫ ПУБЛИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ ГЕНЕРИРУЮЩИХ КОМПАНИЙ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКИ РОССИИ.

3.1. Комбинированная технология (Dual Track) как основная технология размещения дополнительных акций в электроэнергетике России.

3.2. Программа повышения стоимости и инвестиционной привлекательности генерирующих компаний электроэнергетики с помощью первичного публичного размещения акций.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Публичное размещение акций генерирующих компаний электроэнергетики России»

Актуальность темы диссертационного исследования. Надежное и эффективное функционирование электроэнергетики является важнейшим фактором экономической и социальной стабильности государства и роста российской экономики, поскольку энергетическая отрасль является базовой отраслью экономики любой страны и оказывает существенное влияние на развитие других отраслей и экономики в целом.

За последние 10 лет (с 1997 по 2007 года) в условиях дефицита инвестиционных ресурсов на развитие отрасли и значительного износа энергетических мощностей, который по данным Института макроэкономических исследований (ИМЭИ) составляет в среднем 70%, в электроэнергетике России наблюдается устойчивый рост потребления электро- и теплоэнергии. В этом случае возникает проблема энергобезопасности страны и наличия дальнейшего потенциала её экономического роста, решением которой является проводимая в Российской Федерации реформа электроэнергетики. Результатом реализации масштабной реформы в энергетической отрасли должно стать создание конкурентного рынка электроэнергии, привлечение инвестиционных ресурсов из различных источников и введение новых энергетических мощностей. При недостаточности у генерирующих компаний собственных источников финансирования инвестиционной деятельности возникает необходимость использования новых в электроэнергетике источников финансирования для модернизации энергетического оборудования, основным из которых является доход от публичного размещения акций. Проведение публичного размещения акций не только позволяет генерирующих компаниям получить необходимые инвестиционные ресурсы, но и предоставляет преимущества в определении рыночной стоимости бизнеса, формировании публичной кредитной истории, повышении капитализации компании и информационной прозрачности деятельности и финансовой отчетности.

В 2006-2007 годах в электроэнергетике России было проведено девять размещений дополнительных акций генерирующих компаний и привлечено более 300 млрд. рублей, которые используются на реализацию разработанных в каждой компании инвестиционных программ. Изучение практики публичного размещения акций генерирующих компаний подтверждает правильность курса осуществляемой реформы отрасли и показывает исключительную важность привлеченных денежных средств для всей электроэнергетики России. Заметим, что с 2000 года - начала реформирования электроэнергетики России в центре внимания большинства исследователей находились проблемы либерализации рынка электроэнергии, реструктуризации энергосистемы, то есть разделение РАО «ЕЭС России» на множество энергокомпаний и последующее создание самостоятельных компаний, специализирующихся на отдельных видах деятельности. При этом комплексного исследования проблемы применения публичного размещения акций для финансирования инвестиционной деятельности в электроэнергетике России в рамках отдельной научной работы-не предпринималось. Экономическая значимость подобного исследования и недостаточная научная разработанность названной проблемы, а также отсутствие конкретных практических рекомендаций по повышению стоимости и инвестиционной привлекательности генерирующих компаний электроэнергетики России определили актуальность темы диссертационного исследования и обусловили ее выбор.

Степень разработанности проблемы. Изучение проблем привлечения финансирования для осуществления инвестиционной деятельности в промышленных предприятиях, в том числе в электроэнергетике, проводится экономистами различных стран по многим направлениям.

Описание и исследование инвестиций за рубежом связано с именами Александер Г., Барнес С.Б., Бирман Г., Блех Ю., Бригхем Ю., Брю C.JL, Бром-вич М., Бэйли Дж., Гапенски Л., Гетце У., Гитман JI. Дж., Джонк М.Д., Круш-виц JI., Макконнелла K.P., Фабоцци Ф., Холт Р.Н., Шарп У., Шмидт С. и др.

В отечественной научной литературе значительный вклад в исследование инвестиционных процессов и инвестиционной политики в России внесли такие ученые, как Абрамов С.И., Бланк И.А., Богатин Ю.В., Бочаров В.В., Валдайцев C.B., Вахрин П.И., Виленский П.Л., Воробьев П.В., Воронцовский A.B., Дамодаран А., Ендовицкий Д.А., Иванов В.В., Игонина JI.JI., Игошин Н.В., Касатов А.Д., Ковалев В.В., Корчагин Ю.А., Косов В.В., Кудряшов В.В., Липсиц И.В., Лялин В.А., Маренков Н.Л., Матиенко H.H., Мелкумов Я.С., Мертенс A.B., Москвин В.А., Нешитой A.C., Ример М.И., Тарасевич Е.И., Шеремет В.В. и др.

В течение последних пяти лет (2002-2007 годы) в отечественной экономической литературе активно изучается процесс финансирования инвестиций путем первичного публичного размещения акций (IPO) такими авторами, как Гвардии C.B., Гулькин П.Г., Лукашов A.B., Макарова В.А., Миркин Я.М., Никифорова В.Д., Никонова И.А., Потемкин А., Руднева Е.В. и др. Однако работы данных авторов носят общий характер и не рассматривают специфику проведения IPO в компаниях электроэнергетики России.

Несмотря на значительное количество исследований, связанных с изучением инвестиций и источников их финансирования, в том числе посредством размещения ценных бумаг, научную разработанность данной темы по отношению к компаниям электроэнергетики нельзя признать достаточной, что и определило цель, задачи, объект и предмет диссертационного исследования. "•

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является выявление особенностей проведения публичного размещения акций в, электроэнергетике России, совершенствование процедуры первичного публичного размещения акций генерирующих компаний путем разработки программы повышения стоимости и инвестиционной привлекательности генерирующих компаний электроэнергетики России.

Для достижения поставленной цели были сформулированы следующие основные задачи, определившие логику исследования и структуру диссертационной работы:

• рассмотреть источники финансирования инвестиций в российских компаниях и обозначить их достоинства и недостатки;

• исследовать экономическое содержание публичного размещения акций, этапы и методы его проведения;

• проанализировать нормативно-правовую базу деятельности российских эмитентов и предложить рекомендации по совершенствованию законодательства в области регулирования эмиссии ценных бумаг;

• провести анализ результатов размещения дополнительных акций генерирующих компаний с целью выявления особенностей проведения публичного размещения акций в электроэнергетике России;

• рассмотреть процедуру и результаты публичного размещения акций в электроэнергетике на примере ОАО «ТГК-5» с целью изучения влияния продажи дополнительных акций на инвестиционную деятельность компании;

• исследовать возможность применения комбинированной технологии (технологии Dual Track) размещения дополнительных акций генерирующих компаний в качестве основной в электроэнергетике России;

• разработать программу действий для повышения стоимости и инвестиционной привлекательности генерирующих компаний электроэнергетики с помощью первичного публичного размещения акций.

Объектом исследования выступает совокупность размещенных акций генерирующих компаний электроэнергетики России и процесс их размещения.

Предметом исследования являются экономические, финансовые, организационно-правовые отношения, связанные с публичным размещением акций генерирующих компаний электроэнергетики России.

Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили труды зарубежных и российских ученых в области инвестиций и рынка ценных бумаг, общие методы научного познания такие, как системный, структурный, функциональный анализ, диалектический, дедуктивный подходы, приемы статистического исследования и обработки данных (выборка, группировка, сравнение и обобщение), а также табличное и графическое моделирование.

Информационную базу исследования составили законы и нормативно-правовые акты Российской Федерации, положения и постановления Федеральной службы по финансовым рынкам России, регулирующие функционирование российского фондового рынка и деятельность его участников, официальные статистические и аналитические данные Госкомстата РФ, Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ, материалы официальных периодических изданий, информационных и аналитических агентств, изучающих вопросы размещения акций в электроэнергетике России. При анализе также использовались годовые и квартальные отчеты, данные ОАО РАО «ЕЭС России», различные материалы ОАО «Территориальная генерирующая компания № 5».

Научная новизна и наиболее значимые результаты исследования заключаются в следующем:

• сформулировано и предложено автором понятие IPO;

• исследовано нормативно-правовое регулирование деятельности российских эмитентов при выпуске ценных бумаг и предложены рекомендации по совершенствованию законодательства в области публичного размещения акций;

• на основе анализа результатов публичного размещения акций генерирующих компаний выявлены особенности проведения публичного размещения акций в генерирующих компаниях электроэнергетики России;

• изучено влияние первичного публичного размещения акций на инвестиционную деятельность генерирующей компании и определен экономический эффект от реализации инвестиционной программы за счет денежных средств от дополнительной эмиссии акций на примере ОАО «Территориальная генерирующая компания № 5»;

• раскрыта сущность комбинированной технологии (технологии Dual Track), предложена схема размещения дополнительных акций по комбинированной технологии, выделены этапы и основные мероприятия размещения дополнительных акций генерирующих компаний электроэнергетики России по технологии Dual Track;

• разработана и предложена к применению программа действий для повышения стоимости и инвестиционной привлекательности генерирующих компаний электроэнергетики России с помощью первичного публичного размещения акций.

Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что содержащиеся в ней положения и выводы вносят определенный вклад в теорию фондового рынка в части понятийного аппарата и в теорию ценообразования в части определения цены акций, размещаемых путем дополнительной эмиссии.

Материалы диссертационного исследовании могут быть использованы в учебном процессе в преподавании курсов «Рынок ценных бумаг» и «Организация профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг».

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в разработке рекомендаций по совершенствованию процедуры первичного публичного размещения акций генерирующих компаний электроэнергетики России, реализация которых позволит повысить инвестиционную привлекательность акций, стоимость компаний и будет способствовать успешному привлечению инвестиционных ресурсов в электроэнергетику страны. " -'

В практическом плане особую значимость исследованию придает, с одной стороны, неотложная потребность электроэнергетической отрасли России в инвестиционных ресурсах для скорейшей модернизации существующих и строительства новых энергетических мощностей, с другой - недостаточная представленность в зарубежных и отечественных научных трудах конкретных практических разработок по данной проблематике.

Апробация работы. Основные положения и результаты диссертационного исследования обсуждались на научной сессии профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР 2007 года «Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке» (2008 год), на 1-й международной научной конференции «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики» (2008 год), на V межвузовской межрегиональной научно-методической конференции «Актуальные проблемы профессиональной подготовки студенtob: от теоретических исследований до инноваций» (2007 год), на конференции «Глобализация: вызов национальной и мировой экономике» (VII Чаяновские чтения, Москва, 2007 год), на Всероссийской научно-практической конференции «Меценатство, благотворительность, предпринимательство и социальная политика государства (традиции и современность) (Киров, 2006 год). Содержание, основные выводы и результаты диссертационного исследования отражены в 12 опубликованных научных работах автора общим объемом 8,65 п.л.

Структура исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений, изложена на 165 страницах основного текста, включает 24 таблицы, 30 рисунков и 8 приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Захарова, Маргарита Александровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В современных условиях развития страны важнейшим фактором экономического роста российской экономики является увеличение объема инвестиций и повышение их эффективности. Очевидно, что существующие объемы инвестиций недостаточны для того, чтобы значительно ускорить, темпы экономического роста в* стране и развитие отечественных компаний. Преобладающее использование собственных средств для финансирования проектов инвестиционного развития не позволяет компаниям' обеспечивать рост конкурентоспособности производимой продукции. Поэтому одной из самых актуальных проблем для российских компаний, в том числе отрасли электроэнергетики, является привлечение необходимых инвестиционных ресурсов путем публичного размещения своих акций:

Инвестиции имеют особое значение как для. социально-экономического развития страны в целом; поскольку создают условия для дальнейшего расширения и совершенствования производства во всех отраслях экономики России, так и для деятельности конкретных компаний, обеспечивая эффективность их работы и конкурентоспособность продукции. Сравнение различных источников ■ финансирования инвестиций компаний показало, что использование собственных средств возможно только на начальной стадии жизненного цикла компании, а дальнейшее развитие и расширение инвестиционных возможностей требует привлечения внешних источников финансирования. Один из таких источников - доход от дополнительной эмиссии или продажи акций - стал широко использоваться в последнее время и в России. Это связано с общим экономическим развитием в стране и стремлением самих компаний привлечь долгосрочный капитал, повысить капитализацию,, кредитную-репутацию и узнаваемость, получить рыночную оценку бизнеса.

В диссертационном исследовании раскрыта экономическая сущность публичного размещения акций, как одной из форм финансирования инвестиций путем дополнительной эмиссии акций. На основе анализа трактовок IPO российских и зарубежных ученых сформулировано определение понятия IPO как процесса первичного публичного размещения обыкновенных и привилегированных акций компании на открытом биржевом рынке среди широкого круга инвесторов для финансирования инвестиций компанией-эмитентом.

По результатам исследования различных вариантов размещения акций в соответствии с российским законодательством и иностранной терминологией, а также рассмотрения источников финансирования инвестиций установлена взаимосвязь метода, источников финансирования инвестиционных средств и вариантов размещения акций, которая способствует более лучшему пониманию экономического содержания«публичного размещения акций.

Анализ методов публичной продажи акций в соответствии с международной практикой (метод фиксированной цены, метод аукциона и метод формирования книги заявок) показал предпочтительность использования метода формирования книги заявок в виду явных его преимуществ по сравнению с другими методами.

В диссертационной работе рассмотрен ряд законодательных изменений, внесенных в 2006 году в нормативно-правовые документы, регулирующие деятельность российских эмитентов при выпуске дополнительных акций. В результате исследования были выявлены* правовые ограничения и внутренние противоречия в нормативно-правовых актах в этой области и предложены следующие рекомендации по их совершенствованию:

1. Для сокращения сроков размещения дополнительных акций предлагается компаниям использовать в большинстве случаев установленное в законодательстве право представления в ФСФР России уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг вместо отчета об итогах выпуска при соблюдении ряда условий;

2. Предоставить возможность акционерам действующей компании вносить изменения в устав об отмене преимущественного права приобретения дополнительных акций, а при учреждении новой компании - фиксировать в ее уставе решение акционеров об использовании данного права;

3. Для выполнения законодательной нормы об обязательном размещении 30% выпуска первичных акций в России предлагается зачислять неразмещенные первичные акции эмитента, предназначенные для продажи в России, на инвестиционный счет андеррайтера данного размещения, с которым заключается договор андеррайтинга с полным или частичным финансовым участием;

4. Рекомендуем пересмотреть в законодательстве условие о существовании эмитента в течение не менее трех лет для включения его акций в котировальный список «В» и установить данное требование на уровне не менее одного года, как для списка «Б»;

5. Для1 устранения возможного риска различного толкования законодательства и возникновения в этой связи судебных споров, предлагается разрешить устанавливать преимущества определенным потенциальным приобретателям ценных бумаг при их размещении с использованием книги заявок;

6. С целью соответствия требованиям законодательства США и Великобритании о раскрытии эмитентом и андеррайтерами выпуска информации в сети Интернет в России необходимо введение процедуры верификации пользователей, желающих получить доступ к информации, а также системы, ограничений доступа в отношении иностранных инвесторов из соответствующих стран;

7. За подтверждение достоверности и полноты всей информации, содержащейся в отчете (уведомлении) об итогах выпуска ценных бумаг, необходимо установить единый принцип привлечения к ответственности, т.е. определить круг субъектов ответственности либо среди юридических лиц (эмитенты, брокеры), либо среди должностных лиц, а также конкретизировать вид ответственности для каждого субъекта и механизм её реализации,

Принятие предложенных рекомендаций позволит увеличить количество размещений дополнительных акций на российском фондовом рынке.

В диссертационной работе исследована роль электроэнергетики России, как базовой отрасли экономики страны, которая оказывает существенное влияние на развитие других отраслей и экономики в целом. Решением существующих в настоящее время проблем в отрасли является проведение структурной реформы электроэнергетики, основными задачами которой являются привлечение частных инвестиций, строительство новых энергетических мощностей и обновление существующих, создание конкурентного рынка электроэнергии, повышение эффективности работы предприятий.

Основой проводимой реформы является разработанная инвестиционная программа, в которой главным источником инвестиций в конкурентном секторе электроэнергетики является публичное размещение акций генерирующих компаний.

Анализ результатов публичного размещения акций генерирующих компаний в 2006-2007 годах подтвердил необходимость и правильность осуществления реформы отрасли, проводимой РАО «ЕЭС России». В результате размещения дополнительных акций девяти генерирующих компаний электроэнергетики (ОГК-2, ОГК-3, ОГК-4, ОГК-5, ТГК-1, Мосэнерго (ТГК-3), ТГК-5, Южная ТГК (ТГК-8) и ТГК-12) было привлечено более 300 млрд. рублей.

В диссертационном исследовании на основе анализа практики размещения дополнительных акций генерирующих компаний в 2006 — 2007 годах выявлены определенные особенности в электроэнергетике России, которые заключаются в следующем:

1. Подготовка и проведение публичного размещения акций осуществлялось в сжатые сроки в виду необходимости скорейшего финансирования инвестиций для модернизации энергетических мощностей и завершения 1 июля 2008 года реформы энергоотрасли;

2. Участие в публичном размещении акций энергокомпаний известных инвестиционных банков и создание синдикатов участников размещения дополнительных акций генерирующих компаний;

3. Проведение размещения дополнительных акций большинства генерирующих компаний (за исключением ОАО «Мосэнерго» («ТГК-3»)) по открытой подписке и на российских фондовых биржах (за исключением ОАО «ОГК-2»);

4. Инвесторам были предложены акции дополнительного и основного выпуска, т.е. в ряде случаев имело место совмещение первичного (IPO) и вторичного публичного размещения акций (SPO) генерирующих компаний;

5. Дополнительные акции генерирующих компаний размещались путем проведения классического IPO, продажи стратегическим инвесторам при частном предложении и путем использования комбинированной технологии (так называемой технологии Dual Track).

В диссертации подробно рассмотрена процедура и результаты проведения IPO для финансирования инвестиционной программы компании электроэнергетики на примере ОАО «Территориальная генерирующая компания № 5» (ОАО «ТГК-5»). В результате первичного публичного размещения акций ОАО1 «ТГК-5», проведенного в мае-июне 2007 года, компания привлекла 11,634 млрд. рублей. В диссертации проведена оценка влияния первичного публичного размещения акций на последующую производственную и финансовую деятельность ОАО «ТГК-5» и рассчитан экономический эффект от реализации инвестиционной программы за счет привлечения денежных средств от IPO.

В диссертационном исследовании разработаны рекомендации по совершенствованию процедуры публичного размещения акций генерирующих компаний электроэнергетики России, которые заключаются в следующем:

1. Раскрыта сущность и рассмотрен механизм применения комбинированной технологии (технологии Dual Track) при публичном размещении акций, а также обоснована целесообразность использования технологии Dual Track в качестве основной технологии при размещении дополнительных акций компаний электроэнергетики России;

2. Предложена программа повышения стоимости и инвестиционной привлекательности генерирующих компаний электроэнергетики с помощью первичного публичного размещения акций.

Для изучения сущности применения комбинированной технологии (технологии Dual Track) при размещении дополнительных акций автором проведено сравнение данной технологии с другими способами размещения акций по ряду факторов и установлено, что в технологии Dual Track достигается оптимальное соотношение различных факторов, таких как объем допэмиссии, риск недоразмещения, количество инвесторов и их требования к компании, а также срок размещения акций и прозрачность сделки. Кроме того, технология Dual Track обладает определенными преимуществами по сравнению с IPO и размещением акций стратегическому инвестору:

• повышает определенность сделки за счет наличия двух видов спроса — стратегических и финансовых инвесторов;

• дает возможность достичь наиболее благоприятной цены продажи за .счет конкуренции между стратегическими и финансовыми инвесторами;

• позволяет охватить все категории инвесторов - и стратегических, и финансовых, что невозможно при реализации одного вида сделки;

• в некоторых случаях технология может использоваться в качестве эффективного инструмента переговоров со стратегическим инвестором.

Для понимания принципа применения технологии Dual Track в электроэнергетике, который заключается в параллельном осуществлении мероприятий, направленных на продажу акций либо только среди стратегических инвесторов, либо проведение IPO как среди стратегических, так и финансовых инвесторов, разработана схема размещения дополнительных акций генерирующих компаний по технологии Dual Track.

Процесс подготовки и проведения размещения акций по технологии Dual Track предложено разделить на четыре этапа, на каждом из которых выделены и описаны основные мероприятия. Автором разработан алгоритм определения цены дополнительных акций при применении технологии Dual Track и обоснована привлекательность размещения энергокомпаниями акций как в пользу финансовых, так и стратегических инвесторов.

Разработанная и предложенная программа повышения стоимости и инвестиционной привлекательности генерирующих компаний электроэнергетики России представляет собой комплексный план действий, состоящий из трех этапов:

1. Внутренняя диагностика энергокомпании;

2. Разработка и выполнение мероприятий по повышению инвестиционной привлекательности и стоимости компании;

3. Достижение и поддержание инвестиционной привлекательности и максимальной стоимости энергокомпании.

В диссертации установлено, что на стоимость энергокомпаний влияют как внешние, так и внутренние факторы. В группе внешних факторов выделены мировые, страновые, отраслевые, региональные и рыночные. К внутренним факторам следует относить инфраструктурные, технические, корпоративные, финансовые и конкурентные. Анализ выявленных факторов позволяет оценить текущую ситуацию в энергокомпании и разработать на их основе стратегию развития и инвестиционную программу для дальнейшего проведения IPO.

На основе анализа деятельности генерирующих компаний электроэнергетики России автором в работе выявлен ряд рисков, существующих, в отрасли, проведен их анализ и предложены мероприятия по их оптимизации. В частности, учитывая специфику работы компаний электроэнергетики основными рисками в деятельности энергокомпаний в настоящее время являются:

• задержка сроков либерализации рынка электроэнергии и мощности при существующей тарифной политике;

• зависимость от поставок газа и рост цен на топливо;

• потеря существующих потребителей и/или снижение объема потребляемой ими энергии (в основном теплоэнергии);

• риск утверждения регулирующими органами тарифов ниже экономически обоснованного уровня;

• риск неплатежей со стороны потребителей энергии, даже при установлении желаемого тарифа;

• финансово-экономические риски;

• риски, связанные с экологической ситуацией.

Очевидно, что чем раньше на первых этапах подготовки к IPO в энергокомпании будут выявлены возможные риски и приняты меры по их уменьшению, тем выше будет инвестиционная привлекательность компании и стоимость дополнительных акций при их размещении.

Основные мероприятия второго этапа программы повышения стоимости и инвестиционной привлекательности генерирующих компаний заключаются в следующем:

• создание «истории компании» и прозрачной корпоративной структуры;

• разработка четкой стратегии развития и инвестиционной программы;

• составление достоверной отчетности по МСФО, ее аудит и своевременное представление.

Несомненно, что росту инвестиционной привлекательности энергокомпании среди потенциальных инвесторов способствует разработка четкой стратегии развития компании, в основе которой следует рассматривать цель достижения максимальной капитализации компании на основе сохранения долгосрочной конкурентоспособности за счет своевременной модернизации энергетического оборудования и обеспечения надежного и бесперебойного энергоснабжения потребителей. Общую стратегию развития энергокомпании предлагается рассматривать как совокупность различных функциональных стратегий: маркетинговой, топливной, институциональной, стратегии производства и инвестиций, организационного развития и стратегии оптимизации издержек.

Следует отметить, что одну из ключевых позиций в стратегии развития энергокомпании должна занимать инвестиционная программа, которую следует разрабатывать исходя из принципов экономической эффективности и целесообразности.

Для формирования позитивного имиджа энергокомпании и деловой репутации перед размещением акций необходимо наличие положительной кредитной истории заемщика, для чего генерирующим компаниям в рамках третьего этапа программы следует разработать и проводить эффективную кредитную политику по привлечению банковских кредитов, вексельных и облигационных займов.

Кроме того, в диссертационном исследовании на третьем этапе программы повышения стоимости и инвестиционной привлекательности компаний электроэнергетики предлагается разработать план взаимодействия с инвесторами и определить основные группы инвесторов для последующего взаимодействия с ними и распределения дополнительных акций в ходе IPO. В зависимости от статуса инвесторов, цели инвестирования, объема вкладываемых средств и длительности вложения в акции энергокомпаний выделены следующие группы инвесторов:

1. Крупные институциональные инвесторы;

2. Институциональные инвесторы среднего уровня, фонды долгосрочных инвестиций;

3. Инвестиционные банки и компании, паевые фонды, фондовые аналитики-исследователи;

4. Розничные инвесторы, торговые дома, мелки брокерские и дилерские фирмы и другие заинтересованные стороны.

На основании степени участия инвесторов в процессе приобретения акций, их финансовых возможностей предложены рекомендации по распределению акций в зависимости от выделенной группы инвесторов.

Для поддержания котировок акций на вторичном рынке, размещенных в ходе проведения IPO, в диссертационной работе предлагается использовать механизм ценовой стабилизации посредством опциона «greenshoe», который дает андеррайтерам эмиссии право выкупить у эмитента дополнительные акции по цене предложения и распределить их инвесторам в ходе проведения эмиссии. Очевидно, что ценовая поддержка необходима и выгодна как энергокомпании, так и инвесторам, поскольку стабилизация цены акций внушает уверенность, дает определенные гарантии инвесторам, получившим акции в результате IPO, что способствует в итоге повышению стоимости и инвестиционной привлекательности генерирующих компаний электроэнергетики.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Захарова, Маргарита Александровна, 2008 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации от 26.01.1996 № 14-ФЗ. Часть вторая (в последней ред. ФЗ от 06.12.2007 № 334-ФЭ)

2. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 № 39-Ф3 (в последней ред. ФЗ от 24.07.2007 № 215-ФЗ)

3. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-Ф3 (в последней ред. ФЗ от 06.12.2007 № ЗЗб-ФЗ)

4. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ (в последней ред. ФЗ от 01.12.2007 № 318-Ф3)

5. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.1999 № 46-ФЗ (в последней ред. ФЗ от 06.12.2007 №334-Ф3)

6. Федеральный закон от 26.03.2003 № 35-Ф3 «Об электроэнергетике» (в последней ред. ФЗ от 04.11.2007 № 250-ФЗ)

7. Федеральный закон от 14.04.1995 № 41-ФЗ «О государственном регулировании тарифов на электрическую и тепловую энергию в Российской Федерации» (в последней ред. ФЗ от 04.11.2007 № 250-ФЗ)

8. Федеральный закон от 17.08.1995 № 147-ФЗ «О естественных монополиях» (в последней ред. ФЗ от 08.11.2007 № 261-ФЗ)

9. Постановление Правительства РФ от 11.07.2001 № 526 «О реформировании электроэнергетики Российской Федерации» (в ред. Постановления Правительства РФ от 01.02.2005 № 49)

10. Ю.Постановление Правительства РФ от 19.01.2004 № 19 «Об утверждении Правил согласования инвестиционных программ субъектов естественных монополий в электроэнергетике»

11. Приказ ФСФР от 16.03.2005 № 05-5/пз-н» «Об утверждении положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг»

12. Приказ ФСФР от 12.01.2006 № 06-5/пз-н «Об утверждении положения о порядке выдачи Федеральной службой по финансовым рынкам разрешение на размещение и (или) обращение эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации»

13. Приказ ФСФР от 12.01.2006 № 06-4/пз-н «О внесении изменений в Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное приказом ФСФР России от 15.12.2004 № 04-1245/пз-н»

14. Приказ ФСФР от 12.01.2006 № 06-6/пз-н «О внесении изменений в Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденное приказом ФСФР России от 16.03.2005 № 05-5/пз-н»

15. Приказ ФСФР от 12.01.2006 № 06-7/пз-н «О внесении изменений в Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации Проспектов ценных бумаг, утвержденные приказом ФСФР России от 16.03.2005 № 05-4/пз-н»

16. Положение «О деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг», утвержденное Приказом ФСФР России от 22.06.2006 № 06-68/пз-н

17. Положение «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг»,утвержденное Приказом ФСФР России от 10.10.2006 № 06-117/пз-н

18. Акулов A.B. Анализ концепции реформирования электроэнергетики России // ЭКО. 2005. - № 6. - С. 69-78

19. Алевский Д. Принципы формирования синдиката банков организаторов IPO // РЦБ. - 2006. - № 24 (327). - С. 20-22

20. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992. — 352 с.

21. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг / Б.И. Алехин. 2-е изд., перераб. и доп. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006.-461 с.

22. Антонова Е.А. Мифы рыночных преобразований российской электроэнергетики // ЭКО. 2006. -№ 8. - С. 109-121

23. Астапов К. Реформирование электроэнергетики в России и за рубежом // МЭ и МО. 2004. - № 4. - С. 66-72

24. Баклыкова И. Использование технологий Investor Relations при проведении первичных публичных размещений акций // РЦБ. 2004. - № 19 (274). - С. 22-23

25. Барейша И. IPO в России: альтернативный порядок // РЦБ. 2006. - № 3 (306). - С. 40-4226:Батяева Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 2006. -304 с.

26. Бедоев 3. Рынок IPO: кто следующий? //РЦБ. 2006. - № 2 (305). - С. 38-41

27. Бендиков М.А., Сахарова И.В. О необходимости перехода российских предприятий к международным стандартам'финансовой отчетности // Финансовый менеджмент. 2005. - № 3. - С. 93-103

28. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента.Т. 1. К.: Ника-Центр, 1999. - 592 с.

29. Боди Зви, Мертон Роберт. Финансы.: Пер. с англ.: Уч. пос. М.: Издательский дом «Вильяме», 2000. - 592 с.

30. Бочаров В.В. Инвестиции. СПб.: Питер, 2004. - 288 с.

31. Бочаров В.В. Инвестиции: Учебник для вузов. 2-е изд. СПб.: Питер, 2008. -384 с.

32. Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов / Пер.с англ. Н. Барышниковой. -М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2006. 1008 с.

33. Вараниз Дж., Швандер О. Листинг ценных бумаг на рынке AIM // РЦБ. -2005. № 15 (294). - С. 34-35

34. Воропай Н.И., Труфанов В.В., Шевелева Г.И. Инвестиционное обеспечение электроэнергетики России // ЭКО. 2005. - № 9. - С. 58-69

35. Гвардии C.B. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний / C.B. Гвардии. М.: Вершина, 2007. - 264 с.

36. Гительман Л.Д., Ратников Б.Е. Энергетический бизнес: Учеб. пособие. 2-е изд., испр. - М.: Дело, 2006. - 600 с.

37. Гитман Л. Дж. Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1999.-1008 с.

38. Гулькин П.Г. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO). СПб.: АЦ Альпари СПб, 2002. — 212 с.

39. Гулькин П.Г., Теребынькина Т.А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. — СПб.: АЦ Альпари СПб, 2002. 190 с.

40. Деришева.О:,.Федоров А. ОАО «ПК «Роснефть»: «народное IPO» с биржевым обращением // РЦБ. 2006: - № 17 (320). - С. 18-24

41. Дмитриев М.Н., Зрюнин A.M. Экономические инструменты привлечения дополнительных инвестиций в основной капитал // Экономика строительства. 2005.-№ 4. - С. 23-33

42. Долан Э: Дж., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая; модель / Пер. с англ. В. Лукашевича и др.; Под общ. ред. Б. Лисовика и В; Лукашевича-СПб.: Автокомп, 1992. 496 с.

43. Ивасенко А.Г. Инвестиции: источники и методы финансирования / А.Г. Ивасенко; Я;И. Никонова. М.: Омега-Л, 2006. - 253 с.

44. Ивасенко А.Г. Рынок ценных бумаг: Инструменты и механизмы функционирования: учебное пособие. 2-е изд., перераб. / А.Г. Ивасенко, Я.И. Ни-конова, В.А. Павленко: - М.: Кнорус, 2005. - 272 с.

45. Игиатишин Ю. Российский рейтинг IPO. Исследование процессов первичного публичного размещения акций в 2005 г. // РЦБ; 2006. -№ 10 (313). -С. 34-37

46. Игнатишин Ю. Российский рынок IPO в 2006 г.// РЦБ. 2007. - №. 8 (335). - С. 62-65

47. Игонина Л:Л. Инвестиции / Л.Л. Игонина; под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова.,- М.: Экономисте., 2004. 478 с.

48. Инвестиции: учеб. / А.Ю. Андрианов, С.В. Валдайцев, П.В. Воробьев и др.; отв. ред. В.В. Ковалев, В.В. Иванов, В.А. Лялин. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 584: с.

49. Инвестиции: учебник / кол. авторов: под ред. Г.П. Подшивалеико. — М.: КНОРУС, 2008.-496 с.

50. Инвестиционная деятельность: Учебное пособие / Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; Под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В: Киселевой. М.: КНОРУС, 2005: - 432 с.

51. Кейнс Д. Общая теория занятости, процента и денег. — Петрозаводск: Пет-роком, 1993.- 307 с.

52. Ковалев В:В. Финансовый анализ : Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996. - 432 с.

53. Корчагин Ю.А. Инвестиционная стратегия / Ю.А. Корчагин. Ростов н/д: Феникс, 2006: - 316 с: - (Высшее образование).

54. Кочетыгова Ю:, Швырков О., Пастухова Е. Скромные успехи на фоне всеобщего стремления к IPO // РЦБ. 2006. - № 23 (326). - С. 23-26

55. Кузнецов Б.Т. Инвестиции: учеб. пособие / Б.Т. Кузнецов. — М:: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. 679 с.

56. Мазурова T.B. Привлечение компанией инвестиций путем организации облигационного займа // Акционерный вестник. 2006. - № 6/33/. — С. 21-36

57. Макконнелл K.P., Брю C.JI. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2 т.: Пер. с англ. Т.2 М., 1992. - 400 с.59:Марголит Г. Привлечение капитала на ФБ ММВБ через механизм IPO // Биржевое обозрение. -2006. -№ 7 (33). С. 11-15

58. Маренков H.JT. Инвестиции. Серия «Учебники МГУ». Ростов н/Д: Феникс, 2002.-448 с.

59. Марченков А. Листинговые операции на рынке IPO // РЦБ. 2006. - № 11 (37). - С. 23-25

60. Матросов С. 1РОкак инструмент привлечения инвестиций российскими предприятиями // РЦБ. 2007. - № 8 (335). - С. 66-69

61. Меркушев В., Сущев Д. IPO: взгляд в'будущее // РЦБ. 2004. - № 20 (275). С. 26-29

62. Мертенс A.B. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. К.: Киевское инвестиционное агентство, 1997. — 416 с.

63. Миркин Я.М. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. Свыше 10 000 терминов / Я.М. Миркин,

64. B.Я. Миркин. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 424 с.

65. Миркин Я.М. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций / Я.М. Миркин, C.B. Лосев, Б.Б. Рубцов, И.В. Добашина, З.А. Воробьева. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 533 е.

66. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. -624 с.

67. Начальные доходности IPO-акций на российском рынке // РЦБ. 2005. - № 15 (294).-С. 36-43

68. Необходимо повысить доступность IPO-для российских эмитентов // Биржевое обозрение. 2006. - № 3 (29). - С. 15-16

69. Никифорова В.Д., Макарова В.А., Волкова Е.А. IPO путь к биржевому рынку. Практическое руководство по публичному размещению ценных бумаг. - СПб.: Питер, 2008. - 352 с.

70. Пензин К.В. На пути к российским IPO // Деньги и кредит. 2005. - № 6.1. C. 51-61

71. Петров В. Преимущества IPO перед прочими источниками инвестиций // РЦБ. 2005. - № 15 (294). - С. 52-53

72. Порохова Н. Электроэнергетика России: в ожидании больших перемен // РЦБ. 2007. - № 6 (333). - С. 28-30

73. Потемкин A. IPO вчера, сегодня, завтра // РЦБ. 2005. - № 5 (19). - С. 4-7

74. Рекшинская Ю.Ю., Ульянычев И.В. Оценка эффективности инвестиционных проектов на предприятиях электроэнергетики // Менеджмент в России и за рубежлм. 2005. - № 3. - С. 38-44

75. Розанова С. С прицелом на AIM // РЦБ. 2004. -№ 20 (275). - С. 18-19

76. Розенберг Дж. М. Инвестиции: Терминологический словарь. М.: ИНФРА-М, 1997. - 400 с.

77. Росс С. Основы корпоративных финансов / Пер. с англ. М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2001. — 720 с.

78. Рубцов Б. Современные фондовые рынки. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 926 с.

79. Руднева Е.В. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: теория и практика. — М.: Экзамен, 2001.-288 с.

80. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2005. - 448 с.

81. Семенов А., Рафиков С. Прямые инвестиции и IPO: две стороны одной медали // РЦБ. 2006. - № 12 (315). - С. 36-38

82. Синенко А.Ю. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: правовое регулирование, теория и практика. М.: Статут, 2002. - 223 с:

83. Скрябин Д. Помешает ли высокая цена акций генкомпаний успеху дальнейших размещений? // РЦБ. 2007. - № 6 (333). - С. 62-64

84. Словарь современных экономических и правовых терминов / Авт.-сост.

85. B.Н. Шимов, А.Н. Тур, Н.В. Стах и др.; Под ред. В.Н. Шимова и B.C. Каменкова. -Мн.: Амалфея, 2002. 816 с.

86. Сторчак А. Привлечение российскими компаниями инвестиций на рынке первичного публичного предложения акций // Инвестиции в России. — 2006.-№2.-С. 29-36

87. Таранкова Е. Слагаемые успешного проведения IPO // РЦБ. 2005. - № 5 (19).-С. 16-18

88. Томпсон У. Реструктуризация электроэнергетики: к реальной конкуренции или потемкинской либерализации? // Вопросы экономики. 2005. - № 11.1. C. 39-56

89. Трифонова А. Выход из венчурного бизнеса с помощьюТРО // РЦБ. 2006. -№23 (326).-С. 31-34

90. Туктаров Ю. Правовые барьеры для привлечения капитала путем выпуска акций (IPO) // РЦБ. 2005. - № 15 (294). - С. 54-56

91. Туктаров Ю. Методы публичной продажи акций (IPO) // РЦБ. 2006. - № 10 (313).-С. 30-33

92. Финансовая политика России / под ред. P.A. Набиева, Г.А. Тактарова. М.: Финансы и статистика, 2007. - 336 с.

93. Финансово-кредитный словарь: В 3-х т. T.I. А-Й / Гл. ред. В.Ф. Гарбузов. -М.: Финансы и статистика, 1984. 511 с.

94. Финансово-кредитный словарь: В 3-х т. Т.П. К-П / Гл. ред. В.Ф. Гарбузов. М.: Финансы и статистика, 1986. - 511 с.

95. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл. авторов; Под общ. ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. - 1168 с.

96. Финансы и кредит / Под ред. М.В. Романовского, Г.Н Белоглазовой. — М.: Высшее образование, 2006. — 575 с.

97. Хлебников В.В. Рынок электроэнергии в России / В.В. Хлебников. — М.: Гуманитар, изд. центр ВЛАДОС, 2005. 296 с.

98. Ценные бумаги / Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 448 с.

99. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. - 1024 с.

100. Шевелева Г.И. Инвестиции и корпоративное управление в электроэнергетике // ЭКО. 2006. - № 8. - С. 99-108

101. Экономический и юридический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. М.: Институт новой экономики, 2004. - 1088 с.

102. Экономическое развитие современной России: монография / Под ред. д-ра экон.наук Н.В. Яремчука. М.: Премьера, 2005. - 328 с.

103. Уровень и динамика изменений ВВП и инвестиций в основной капитал

104. Показатель 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г.

105. Валовой внутренний продукт, млрд.руб. 13243,2 17048,1 21620,1 26781,1

106. Индекс физического объема ВВП в процентах к предыдущему году (в сопоставимых ценах) 107,3 107,2 106,4 106,7

107. Инвестиции в основной капитал, млрд.руб. 2186,4 2865,0 3611,1 4580,5

108. Индекс физического объема инвестиций в основной капитал в процентах к предыдущему году (в сопоставимых ценах) 112,5 113,7 110,9 113,7

109. Источник: Госкомстат России www.gks.ru