Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Шлык, Павел Владимирович

• Шлык, Павел Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Шлык, Павел Владимирович

Глава 1. Теоретические аспекты первичного рынка ценных бумаг. №

1.1. Экономическая сущность и функциональные составляющие механизма первичного публичного размещения акций.

1.2. Анализ экономических эффектов первичного публичного размещения акций.

Глава 2. Оценка современного состояние рынка первичных публичных размещений акций.

2.1. Условия и особенности становления рынка первичных публичных размещений акций российских компаний.

2.2. Тенденции развития мирового рынка первичных публичных размещений акций.

2.3. Адаптация российскими компаниями зарубежного опыта привлечения инвестиций путем первичного публичного размещения акции.

2.4. Факторы, ограничивающие выход российских компаний на отечественный рынок первичных публичных размещений акции.

Глава 3. Первичный рынок ценных бумаг как механизм привлечения инвестиций в отечественную экономику.

3.1. Управление ценнообразующим фактором продвижения акций на первичный рынок ценных бумаг.

3.2. Перспективные направления государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций.

3.3. Приоритетные направления стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику»

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в настоящее время сложилась благоприятная ситуация для перехода к стабильному экономическому росту отечественной экономики, который требует привлечения значительного объема инвестиций. В современных условиях основная часть инвестиций в основной и оборотный капитал осуществляется предприятиями за счет собственной прибыли и амортизации. Доля же средств, которая привлекается через механизм рынка капитала остается незначительной. Поэтому одним из важнейших инструментов инвестиционного прорыва в экономике может стать развитие относительно новых для отечественных компаний методов привлечения финансирования.

Первичное публичное размещение акций (Initial Public Offering - IPO) является одним из перспективных инструментов привлечения долгосрочного финансирования для компаний и является широко распространенной и эффективной стратегией финансирования бизнес-проектов компаний во многих странах мира. В России долгое время эмиссия акций в виде первичного публичного размещения не рассматривалась большинством эмитентов как эффективный способ привлечения инвестиций, о чем свидетельствует низкий уровень первичных размещений акций национальных эмитентов. Однако в последние годы произошел существенный рост интереса к данному сегменту первичного рынка ценных бумаг как со стороны эмитентов, так и со стороны инвесторов, что может вызвать бум первичных публичных размещений акций в ближайшие годы.

По мнению ведущих рейтинговых агентств, повышение суверенного рейтинга России до инвестиционного уровня, приведет к количественному и качественному изменению отечественного рынка ценных бумаг, который ожидает приток долгосрочных инвестиций от крупных иностранных институциональных инвесторов. Для российского рынка это означает многократный рост капитализации.

Очевидно, что сейчас емкость российского рынка ценных бумаг заметно отстает от потенциального притока инвестиций. Кроме того, если внимательно изучить список торгуемых акций, несложно заметить, что круг эмитентов ограничен предприятиями нефтегазовой, телекоммуникационной и энергетической отраслей. Рынок попросту не готов принять денежные средства, которые поступят в ближайшей перспективе, из-за отсутствия необходимых инструментов. Дефицит надежных финансовых инструментов по привлечению инвестиций требует, в том числе, четко функционирующего механизма первичного публичного размещения акций. Поэтому, совершенствование данного механизма, разработка и реализация приоритетных направлений развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций является одной из наиболее важных научно-прикладных задач, предоставляющей новые возможности для привлечения инвестиционных ресурсов в отечественную экономику.

Необходимость создания действенного и совершенного механизма публичного финансирования инвестиционных проектов предприятиями с помощью эмиссии ценных бумаг и обусловливает актуальность данной темы.

Степень научной разработанности темы исследуемой проблемы определяется прежде всего ее отражением в работах таких зарубежных и российских экономистов как И. Велш, Дж. Риттер, Т. Лугран, К. Ридквист, Р. Гильсон, Б. Блэк, Б. Чодри, Р. Мертон. Вопросы, связанные с эмиссионным финансированием инвестиционной деятельности в России всесторонне рассматриваются в работах С. В. Лялина, В. В. Шеремета, В. Д. Шапиро, П. Г. Гулькина, А. В. Лукашова, Я. М. Миркина, Е. Ф. Жукова. Однако, несмотря на определенный интерес со стороны исследователей к эмиссионному финансированию инвестиционной деятельности отечественных предприятий, многие аспекты данной проблемы недостаточно разработаны применительно к экономике России.

Таким образом, актуальность и отсутствие достаточной научной проработки механизма первичных публичных размещений акций определили выбор темы диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является обоснование необходимости расширения выпуска ценных бумаг отечественными предприятиями как инструмента финансирования их инвестиционной деятельности, а также разработка мер по совершенствованию механизма первичного публичного размещения акций.

Для достижения данной цели в работе решались следующие задачи:

- раскрыть экономическую сущность и функциональные составляющие механизма первичного публичного размещения акций;

- провести анализ экономических эффектов первичного публичного размещения акций;

- выявить условия и особенности становления рынка первичных публичных размещений акций российских компаний;

- показать характерные черты проведенный первичных публичных размещений акций национальными эмитентами и раскрыть факторы, ограничивающие выход российских компаний на отечественный рынок IPO;

- выделить перспективные направления государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций; определить приоритетные направления стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций.

Объектом диссертационного исследования является рынок первичных публичных размещений акций как составляющая первичного рынка ценных бумаг.

Предметом диссертационного исследования являются организационно-экономические отношения, связанные с мобилизацией финансовых ресурсов предприятиями для финансирования реальных инвестиций путем первичного публичного размещения акций.

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составляют фундаментальные труды отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории, рынка ценных бумаг и его государственного регулирования. Информационной базой явились законодательные и нормативные акты РФ; данные Федеральной службы государственной статистики; официальные материалы, опубликованные Минфином, Минэкономразвития России; данные информационных агентств Рейтер и Блумберг; материалы научных и практических конференций; информационные и аналитические материалы инвестиционных компаний и банков; информационные материалы бирж ММВБ, РТС, а также проспекты эмиссий компаний. В процессе исследования автором применялись методы диалектического, логического и исторического анализа, системный подход к исследованию экономических процессов.

Основные научные результаты, полученные лично соискателем, обладающие научной новизной и выносимые на защиту. В диссертации представлено комплексное экономическое исследование совершенствования механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику.

Более конкретно это подтверждается следующим в области специальности 08.00.01 - экономическая теория:

1. Конкретизированы понятия первичного публичного предложения и первичного публичного размещения акций. Предложено развернутое определение первичного публичного размещения, которое представляет собой первое и все последующие размещения эмиссионных ценных бумаг определённого эмитента, адресованные неограниченному кругу лиц и осуществляемые в процессе выпуска ценных бумаг путем открытой подписки или в процессе их публичного обращения на торгах фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке. Хотя данный термин может охватывать первичное размещение или обращение любых эмиссионных ценных бумаг акций, облигаций, паев и депозитарных расписок), на практике он применяется преимущественно в отношении акций.

Уточнены функции, цели и принципы осуществления первичного публичного размещения акций. При этом, функции рынка первичных публичных размещений акций рассматриваются с точки зрения значимости данного экономического института для экономики, а цели приведены в разрезе целей компании, как субъекта экономических отношений. Рынок первичных публичных размещений акций выполняет в экономике важнейшие функции: позволяет стимулировать экономический рост, посредством привлечения капитала в экономику; способствует структурной перестройке экономики; является индикатором деловой активности и состояния экономики, то есть несет в себе информационную функцию; выполняет функцию ограничения инфляции; способствует повышению капитализации фондового рынка и увеличению оборота торгов.

2. Проведен анализ экономических эффектов первичных публичных размещений акций, которые рассмотрены и оценены в контексте целей акционеров и самой компании. Обосновано, что преобразование компании в публичную предоставляет конкретные преимущества и открывает перед акционерами значительные возможности.

В области специальности 0S.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит:

1. Определены условия становления рынка первичных публичных размещений акций российских компаний, такие, как: рост количества выпускаемых акций на начальном этапе развития фондового рынка в России во второй половине 1991 года; ускоренное развитие рынка корпоративных облигаций; повышение прозрачности бизнеса российских компаний; завершение фазы быстрого роста российской экономики, который наблюдался в 1999-2004 гг. Также установлены характерные особенности формирования рынка первичных публичных размещений акций российских компаний, которыми являются: продажа на рынок акций приватизированных предприятий; выход российских компаний на международные рынки капитала; проведение первых успешных размещений акций российских компаний на фондовом рынке США; стремление российских компаний в последнее время размещать свои акции на Лондонской фондовой бирже.

2. Установлены характерные черты проведенных первичных публичных размещений акций национальными эмитентами: российские компании предпочитают привлекать средства зарубежных инвесторов напрямую, проводя размещения акций на Нью-Йоркской и Лондонской биржах; с выбором биржи для проведения размещения акций тесно связан выбор страны регистрации головной компании-эмитента; использование холдинговой модели для выхода компаний на зарубежный и российский рынки первичных размещений акций; большую часть средств, вырученных от продажи акций, получили сами компании; проведение размещения на одной из российских фондовых бирж сопряжено с меньшими издержками, чем за рубежом; российские первичные публичные размещения акций имеют определенную отраслевую специфику; занижение стоимости акций компании в момент их размещения; существенное влияние отраслевой принадлежности эмитентов на величину показателя капитализация/продажи. Раскрыты факторы, ограничивающие выход российских компаний на отечественный рынок первичных публичных размещений акций, такие, как: доступность иных источников финансирования; несовершенство государственного регулирования рынка первичных публичных размещений акций и пробелы в законодательстве; недостаточная ликвидность фондового рынка; опасения владельцев потерять контроля над компанией; необходимость раскрытия конфиденциальной информации; относительно большие организационные расходы. Обоснована необходимость роста привлекательности отечественного фондового рынка для российских компаний через постепенное снятие данных факторов, и существенного снижения уровня издержек инвесторов и компаний, обращающихся к привлечению ресурсов на рынке первичных публичных размещений акций.

3. Рекомендованы следующие перспективные направления государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций: совершенствование действующего законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг; формирование инфраструктуры рынка первичных размещений акций; государственное стимулирование эмиссии ценных бумаг и поощрение инвестиций; создание благоприятного инвестиционного климата; предоставление государственных гарантий инвесторам, страхование рисков инвесторов; использование финансовых накоплений государства для повышения цены размещения акций перспективными компаниями; ограничение конкуренции с мировыми финансовыми рынками для стимулирования внутреннего рынка первичных размещений акций.

4. На основе прогноза развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций, составленного автором, сформулированы приоритетные направления стратегии развития внутреннего рынка первичных публичных размещений акций, которыми являются: стимулирование выхода на биржевой рынок российских компаний, прежде всего, относящихся к не сырьевому сектору экономики; выбор в качестве локомотива дальнейшего развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций высокотехнологичных компаний; либерализация условий первичных публичных размещений акций и создание благоприятного инвестиционного климата; стимулирование привлечения финансовых сбережений населения на фондовый рынок: непосредственно - путем инвестирования части сбережений в акции российских компаний, косвенно - посредством пенсионных, страховых и паевых фондов.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

- предложение развернутого определения первичного публичного размещения акций на основе исследования точек зрений разных авторов и российского законодательство в области ценных бумаг;

- уточнение и конкретизация основных функций, целей и принципов осуществления первичного публичного размещения акций; функции рынка IPO приводятся с точки зрения значимости данного экономического института для экономики, а цели IPO приведены в разрезе целей компании, как субъекта экономических отношений;

- вывод о том, что положительные экономические эффекты от первичного публичного размещения акций для компании перевешивают отрицательные экономические эффекты;

- вывод о том, что адаптация зарубежного опыта привлечения инвестиций путем IPO позволила российским компаниям определить факторы эффективного привлечения инвестиций через первичное публичное размещение акций; предложение перспективных направлений государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций; разработка приоритетных направлений стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования заключается в возможности использования его материалов и рекомендаций для дальнейших, в том числе прикладных, исследований в области поиска перспективных источников привлечения инвестиций. Положения, выводы и практические рекомендации, содержащиеся в работе, могут быть полезны руководителям финансовых служб развивающихся отечественных предприятий, планирующих выпуск и размещение своих акций. Кроме того, предложенные рекомендации по приоритетным направлениям стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций и совершенствованию его механизма могут быть применены в различных структурах органов власти, участвующих в решении проблем эмиссионного финансирования инвестиционной деятельности отечественных предприятий, а также при разработке программ развития фондового рынка. Положения и выводы исследования также могут быть использованы в учебном процессе вузов при переподготовке или повышении квалификации специалистов, работающих в сфере эмиссионного финансирования инвестиционной деятельности субъектов рынка.

Апробация основных выводов и предложений, содержащихся в диссертации, осуществлена автором на Российской научной конференции "Актуальные проблемы экономики и права в России", проходившей в Московском экономико-финансовом институте 10-11 февраля 2006 года, были опубликованы в журнале "Представительная власть - XXI век: законодательство, комментарии, проблемы", а также в учебном процессе факультета экономики и управления Национального Института Бизнеса.

По теме диссертации опубликовано 7 работ общим объемом свыше 6 п.л.

Структура диссертационной работы, раскрывающая ее содержание и логику исследования состоит, из введения, трех глав, включающих 9 параграфов, заключения, списка использованных источников и литературы (154 наименований), приложения в виде статистических таблиц и рисунков.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Шлык, Павел Владимирович

Заключение

Результаты проведенного исследования позволяют подвести следующие итоги. Первичное публичное размещение представляет собой первое и все последующие размещения эмиссионных ценных бумаг определённого эмитента, адресованные неограниченному кругу лиц и осуществляемые в процессе выпуска ценных бумаг путем открытой подписки или в процессе их публичного обращения на торгах фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке. Хотя термин IPO может охватывать первичное размещение или обращение любых эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций, паев и депозитарных расписок), на практике термин IPO применяется преимущественно в отношении акций.

Рынок IPO выполняет в экономике важнейшие функции: во-первых, позволяет стимулировать экономический рост, посредством привлечения инвестиций и капитала в промышленный сектор и экономику в целом; во-вторых, способствует структурной перестройке экономики; в-третьих, является индикатором состояния и перспектив экономики, то есть несет в себе информационную функцию; в-четвертых, выполняет функцию ограничения инфляции; в-пятых, способствует повышению капитализации фондового рынка, увеличению оборота торгов и расширению спектра ликвидных инструментов; в-шестых, придает импульс развитию венчурного финансирования. Данные функции отображают саму сущность и содержание IPO.

Основными целями выхода компании на рынок IPO являются: привлечение эмитентом наибольшего объема капитала при размещении наименьшего количества акций, то есть получение максимальной цены за акцию; создание капитализации, рыночной истории для своих акций и ликвидности; увеличение прозрачности бизнеса компании и повышение доверия со стороны кредиторов; посредством IPO происходит повышение узнаваемости компании и укрепление бренда. Проведение первичного публичного размещения акций базируется на таких важнейших принципах как: последовательность, прозрачность, технологичность процесса и доступность или равенство возможностей.

Преобразование компании в публичную осуществляется посредством механизма выхода компании на рынок IPO, который представляет собой сложный, многогранный, стандартизированный и последовательный процесс, состоящий из взаимосвязанных между собой элементов. В работе проведен анализ следующих элементов механизма IPO: подготовка компании к публичному статусу; формирование команды; проведение финансово-юридической экспертизы; разработка и подача проспекта эмиссии в регистрирующие органы и на фондовую биржу; формирование синдиката андеррайтеров; проведение серии презентаций и встреч с инвесторами; установление первичной цены; размещение акций и подведение итогов.

Выход компании на открытый рынок и преобразование в публичную несет в себе неоднозначные последствия. Анализ экономических эффектов IPO для компаний дал возможность установить, что преобразование компании в публичную предоставляет большие преимущества и открывает перед акционерами огромные возможности, однако негативные экономические эффекты IPO для компании могут быть весьма существенными, но они, как правило, нивелируются положительными экономическими эффектами.

Оценка современного состояния рынка первичных публичных размещений акций позволила выявить ряд условий становления рынка первичных публичных размещений акций российских компаний: рост количества выпускаемых акций на начальном этапе развития фондового рынка в России во второй половине 1991 года;, ускоренное развитие рынка корпоративных облигаций; повышение прозрачности бизнеса российских компаний; завершение фазы быстрого роста российской экономики, который наблюдался в 1999-2004 гг.

В работе рассмотрены важнейшие тенденции развития мирового рынка первичных публичных размещений акций: занижение цены при проведении IPO, выражающееся в высоких положительных начальных доходностях; цикличность и тесная корреляционная взаимосвязь между национальными рынками; лидерство азиатского рынка по количеству проведенных размещений за прошедшие 5 лет; преобладание на рынке IPO компаний высоких технологий; доминирование на рынке IPO в качестве андеррайтеров американских инвестиционных банков.

Определены характерные особенности становления рынка первичных размещений акций российских компаний: во-первых, продажа на рынок акций приватизированных предприятий; во-вторых, выход российских компаний на международные рынки капитала посредством выпуска и размещения американских (АДР) и глобальных (ГДР) депозитарных расписок; в-третьих, первые успешные первичные размещения были осуществлены на американском фондовом рынке, поскольку это давало эмитентам доступ к огромным по своим объемам финансовому рынку и позволяло привлекать более внушительные средства; в-четвертых, российские промышленные компании предпочитают в последнее время размещаться на Лондонской фондовой бирже.

Рассмотрение адаптации зарубежного опыта привлечения инвестиций путем IPO российскими компаниями позволило определить факторы эффективного привлечения инвестиций отечественными предприятиями через первичное публичное размещение акций: использование холдинговой модели организационного и юридического оформления при IPO, небольшой объем размещаемых акций и выход с акциями на российский, а не на западный рынок, организация процесса IPO по всем правилам и стандартам, принятым в западной практике, ведение консолидированной финансовой отчетности в соответствии с МСФО. Кроме того, установлены характерные черты проведенных первичных публичных размещений акций: российские эмитенты предпочитают привлекать средства зарубежных инвесторов напрямую, проводя размещение акций в НьюU

Иорке и Лондоне; с выбором биржи для проведения IPO тесно связан выбор страны регистрации головной компании-эмитента; сегодня можно считать уже устоявшейся практикой использование холдинговой модели для выхода компаний на зарубежный и российский рынки первичного предложения акций; большую часть средств, вырученных от IPO, получили сами компании; проведение IPO на одной из российских фондовых бирж сопряжено с меньшими издержками, чем за рубежом, что особенно важно для небольших компаний; российские IPO имеют определенную отраслевую специфику; российские компании, осуществившие IPO своих акций, имеют небольшой возраст; занижение стоимости акций компании в момент их размещения; существенное влияние отраслевой принадлежности эмитентов на величину показателя капитализация / продажи.

Факторами, ограничивающими выход российских компаний на отечественный рынок первичных публичных размещений акций, являются: доступность иных источников финансирования; особенности государственного регулирования рынка IPO в России; недостаточная ликвидность фондового рынка; опасение владельцами потери контроля над компанией; необходимость раскрытия информации; большие организационные расходы.

В совершенствовании механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику важное значение принадлежит управлению ценообразующим фактором. В основу управленческого решения по установлению первичной цены акции, которое состоит из трех этапов, положено достижение сбалансированности интересов эмитента и инвестора, для которых немаловажное значение имеет стоимость компании.

Эффективность функционирования механизма первичного публичного размещения акций в значительной мере зависит от выбранных направлений государственного регулирования первичного рынка ценных бумаг. Выделены следующие перспективные направления государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций: совершенствование действующего законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг; формирование инфраструктуры рынка первичных размещений акций; государственное стимулирование эмиссии ценных бумаг и поощрение инвестиций; создание благоприятного инвестиционного климата; предоставление государственных гарантий инвесторам, страхование рисков инвесторов; использование финансовых накоплений государства для повышения цены размещения акций перспективными компаниями; ограничение конкуренции с мировыми финансовыми рынками для стимулирования внутреннего рынка первичных размещений акций.

Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций, в том числе за счет конкретизации перспективных направлений государственного регулирования первичного рынка ценных бумаг позволит активизировать выработку стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций по следующим приоритетным направлениям:

- стимулирование выхода на биржевой рынок российских компаний, в основном, относящихся к несырьевому сектору экономики. В развитии данных компаний путем привлечения долгосрочных инвестиций через механизм IPO должно быть заинтересовано государство, поскольку изменение структуры рынка IPO повлечет изменение в структуре всего российского фондового рынка и экономики в целом, что приведет к выправке существующего на сегодняшний день перекоса в сторону ТЭК;

- выбор в качестве локомотива дальнейшего развития отечественного рынка IPO высокотехнологичных компаний, поскольку, как было выявлено выше, важной тенденцией развития рынка первичных публичных размещений акций в последние годы является преобладание на нем компаний высоких технологий;

- либерализация условий осуществления первичных размещений в контексте вступления России в ВТО. Это приведет к повышению привлекательности российского рынка для западных компаний и возникновению необходимости в переориентации менеджмента российских компаний на вопросы управления стоимостью компании. Важнейшим шагом на пути реализации данной задачи станет вывод акций средних и мелких компаний на внутренний рынок, а крупных - на международные рынки капитала;

- стимулирование привлечения финансовых сбережений населения на фондовый рынок: непосредственно - путем инвестирования части сбережений в акции российских компаний, косвенно - посредством пенсионных, страховых и паевых фондов. По мере укрепления доверия к рыночным институтам часть средств будет переводиться из низко доходных инструментов в более доходные и рисковые. Поэтому выход на рынок новых перспективных компаний - в интересах, как самих компаний, так и основных групп инвесторов, поскольку увеличивается число потенциальных объектов для инвестирования.

Приведенные выше приоритетные направления стратегии развития отечественного рынка IPO сформулированы на основе прогнозирования развития данного рынка на среднесрочный период, а также прогнозирования его отраслевой структуры.

Таким образом, совершенствование механизма первичного публичного размещения акций возможно только через рост конкурентоспособности отечественного фондового рынка. Это может быть достигнуто через постепенное снятие факторов, ограничивающих выход российских предприятий на отечественный рынок IPO, и существенное снижение уровня издержек инвесторов и компаний, обращающихся к привлечению ресурсов на рынке ценных бумаг. Кроме того, совершенствование законодательной базы эмиссии и обращения ценных бумаг в рамках государственного регулирования позволит существенно повысить эффективность первичного рынка и сократить разрыв конкурентоспособности российских бирж по сравнению с зарубежными.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Шлык, Павел Владимирович, 2007 год

1. Документы, нормативные акты:

2. Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг" (в ред. Федеральных законов от 26.11.98 №182-ФЗ, от 08.07.99 №139-Ф3) // Российская газета. М., 1996. 25 апреля. №79. С. 2; Собрание законодательства РФ. М., 1996. №17.

3. Федеральный закон 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах" // Собрание законодательства РФ. М., 2001. № 49, ст. 4562.

4. Указ Президента РФ от 16 сентября 1997 г. № 1034 "Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации" // Собрание законодательства РФ. М., 1997. №38. Ст. 4356.

5. Постановление Федеральной Комиссии по Рынку Ценных Бумаг от 11 августа 1998 г. №31 "Об утверждении положения о ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг" // Вестник ФКЦБ России. М., 1998. 18 августа. №6.

6. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 7 февраля 2002 г. № 2/пс "О сроках составления и представления ежеквартального отчета эмитента эмиссионных ценных бумаг" // Российская газета. М., 2002. 27 марта. № 54.

7. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 18 июня 2003 г. № 03-30/пс "О Стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" // Вестник Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, 2003, № 9.

8. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 2 июля 2003 г. № 03-32/пс "О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг" // Российская газета (Дополнительный выпуск). М., 2003. 2 октября. №3311.

9. Постановление СМ РСФСР от 25 декабря 1990 г. № 601 "Об утверждении "Положения об акционерных обществах" // Собрание постановлений Правительства РСФСР. -1991 г. № 6. - Ст. 92.

10. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н "Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" // Российская газета (Федеральный выпуск). М., 2005.12 мая. №3767.

11. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-5/пз-н "Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг" // Российская газета (Федеральный выпуск). М., 2005. 24 мая. №3777.

12. Приказ Минфина от 1 июля 2004 г. №180. "Об одобрении Концепции развития бухгалтерского учета и отчетности в Российской Федерации на среднесрочную перспективу" // Российская газета (Центральный выпуск). М., 2004.20 июль. №3530.

13. Распоряжение Госкомимущества РФ от 3 августа 1995 г. №1061-р. "О вопросе определения начальной цены продажи акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации" // Деловой Петербург. Спб., 1996. 28 июня. №45(214).

14. Отчет Федеральной Службы Государственной Статистики "О динамике реального объема ВВП, 1996-2005 гг." // www.gks.ru.

15. Отчет Федеральной Службы Государственной Статистики "Об инвестициях в основной капитал" // www.gks.ru.

16. Отчет Федеральной Службы Государственной Статистики "О промышленном производстве в 2005 году" // www.gks.ru.3. Периодические издания:

17. Алексеева А. Первичный рынок ждет перемен к лучшему // www.rvca.ru. 08.04.2005.

18. Аналитический отдел журнала Рынок ценных бумаг. Начальные доходности IPO-акций на российском рынке // Рынок ценных бумаг. 2005. №15 (294).

19. Барановский А. Недокапитализированная Экономика // Микроэкономика и бизнес. 2003. № 42 (467).

20. Бендиков М.А., Фролов Н.Э. Рынки высокотехнологичной продукции: тенденции и перспективы развития // Маркетинг в России и за рубежом. 2001. №2.

21. Богданов А., Роговина Е. РБК расчетная цена акции $0,84 // www.alfabank.ru. 01.10.2002.

22. Буянова О. Законодатели упростили процесс IPO. но не полностью // КоммерсантЪ. 2005. № 233 (3317).

23. Волгина Н.А. Прямые иностранные инвестиции: особенности 90-х годов // Вестник РУДН. 2002. Серия Экономика №1 (5).

24. Впервые на отечественном рынке первичное публичное размещение акций. РБК: компания средств массовой информации и информационных технологий. Оценка стоимости // www.aton.ru. 3.04.2002.

25. Генкель А. Стратегия ФСФР открывает новую страницу в истории развития российского фондового рынка // www.opec.ru. 21.02.2006.

26. Гулькин П., Венчурное финансирование: разные страны разные подходы // www.cnews.ru. № 3.2003.

27. Гулькин П. Г. Проблема "выхода" из проинвестированных российских компаний // Рынок ценных бумаг. 2001. №5 (188).

28. Данилов Ю. А., Как заставить предприятия выходить на открытый рынок? // www.opec.ru. 24.06.2005

29. Джарвис М. Нью-йоркские "медведи" или лондонские "быки"? Аттестат развития // Ведомости. 2003. № 83 (883). www.vedomosti.ru.

30. Иванов С.П. Страхование инвестиций // www.sfsd.ru. Секция по страхованию. Экспертный совет комитета по финансовым рынкам и денежному обращению Совета Федерации РФ. 14.10.2004.

31. Иноземцев B.JI. Информационная экономика и трансформация собственности // Финансист. 2000. № 7.

32. Информационно-аналитический бюллетень № 24, Аксион БКГ, ЦентрИнвестГрупп // www.centreinvest.ru. 25.10.2004.

33. Информационно-аналитический бюллетень № 54, Аксион БКГ, ЦентрИнвестГрупп // www.centreinvest.ru. 30.01.2006.

34. Козицын С. Бум российских IPO Прогнозируют аналитики через два-три года // Ведомости. 2004. № 18 (1058). www.vedomosti.ru.

35. Козицын С. ФСФР хочет, чтобы перед IPO все компании прошли листинг в России //Ведомости. 2005. № 100 (1381). www.vedomosti.ru.

36. Козицын С. Самые дорогие деньги. Почему российские компании не выводят свои акции на биржи // Ведомости. 2003. № 222 (1022). www.vedomosti.ru.

37. Компании второго эшелона Стратегия на июнь-июль 2005 г. // www.rencap.ru. 20.06.05.

38. Кочеткова A. IPO позволило получить компании и необходимые средства, и новый статус // Финансовый Директор. 2002. № 6. С. 17.

39. Кузнецов А. В. "Новая экономика" и новая экономическая парадигма // Экономическая наука современной России. 2002. № 2.

40. Кудрявцева И.Л. IPO российских компаний. Почему эмитенты уходят на запад? Актуальные проблемы финансового мира: Сборник тезисов / Под ред. В.В. Иванова, О.Ю. Коршунова, Н.А. Львовой, Е.Н. Чебаненко. СПб.: ОЦЭиМ, 2005.

41. Лукашов A. IPO на зарубежных биржах // Консультант. 2005. №7.

42. Лукашов А.В. Процесс приобретения капитала: первичное публичное размещение акций компании (IPO) // Управление корпоративными финансами. 2004. №4.

43. Марголит Г., Ивакин Д. IPO: Куда качнется маятник // Рынок Ценных Бумаг. 2005. №21 (300).

44. Международное исследование Ernst & Young, по вопросам IPO 2004 // www.ev.com/global/content.nsf/Russia/Home. 08.12.2004.

45. Нефедов П. Ждет ли Россию бум IPO? // Рынок ценных бумаг. 2002. №20.

46. Нефедов П. Механизм вывода акций российских высокотехнологичных компаний на биржу // Ведомости. 2000. №102 (184). www.vedomosti.ru.

47. Николаев И.А., Шульга И.Е., Артемьева С.А., Калинин А. М. Сколько стоит Россия // по материалам совместного проекта телекомпании REN TV, аудиторско-консалтинговой компании ФБК и газеты Ведомости, www.fbk.ru.2004.

48. Одинцова А. Прогноз развития рынка IPO // Рынок Ценных Бумаг.2005. №9 (23).

49. Осколков И.В. Перспективы роста капитализации российских компаний // www.ipocongress.ru. 6.04.2005.

50. Панфилов B.C., Шураков А.Г., Стуков А.С., Анализ текущего состояния перспектив развития финансового сектора // Проблемы прогнозирования. 2005. № 1.

51. Панфилов B.C., Шураков А.Г., Стуков А.С. Инновационный тип экономического развития: возможности и ограничения финансирования // Проблемы прогнозирования. 2005. № 3.

52. Пензин К.В. На пути к российским IPO // Деньги и кредит. 2005. № 6.

53. Петров В. Преимущества IPO перед прочими источниками инвестиций // Рынок Ценных Бумаг. 2005. № 15 (295).

54. Пинчук Д. Нет предела переделу // http://conflict.rosbalt.ru. 22.12.03.

55. Попов А., Российские банки готовятся заработать на рынке IPO // www.rbc.ru. Ежедневная аналитическая газета RBC Daily. Отдел экономики. 18.09.2003.

56. Потемкин А., Развитие рынка IPO насущная потребность для России // Рынок ценных бумаг. 2005. №7 (238).

57. Потемкин А. Как удержать ликвидность на фондовом рынке // Эксперт. 2004. №40 (440). С. 32.

58. Размещение акций вашей компании на фондовом рынке. Исследование, посвященное вопросам IPO // www.ev.com/global/content.nsfyRussia. 13.12.2003.

59. Сарайкин А., Козицын С. "Лебедянский" дороже ВБД // Ведомости. 2004. № 42 (1081). www.vedomosti.ru.

60. Смирнов B.C. Совершенствование механизма снижения транзакционных издержек через внедрение упрощенного механизма долгового финансирования и первичного размещения // ЗАО Инвестиционная компания "ТатИнК", http://www.tatinc.ru/.

61. Соломатин Е. Механика IPO. Феномен или обыденность? // Рынок ценных бумаг. 2001. №10 (193).

62. Степанова Н.С. Создание благоприятного инвестиционного климата -составная часть государственной инвестиционной политики России // www.inst-econ.org.ru/russian/. 10.11.2004.

63. Сторчак А. Ю. Привлечение инвестиций российскими компаниями на рынке первичных публичных предложений акций (IPO) // Интернет сайт Финансово-экономического аналитического центра http://fc.org.ru/. 15.12.2005.

64. Супян В. Б. Американский опыт приватизации // США и Канада: экономика, политика, культура. 2001. №1.

65. Тиссен И. Будет ли 2006-й годом IPO российских компаний // Рынок Ценных Бумаг. 2006. № 3 (29).

66. Томлянович С. О национальной финансовой инфраструктуре, или "Центральный Депозитарий возвращается", Инфраструктура Рынка // Рынок Ценных Бумаг. 2004. № 21 (276).

67. Томлянович С.А. Управление инвестиционными рисками и развитие инфрастуктуры фондового рынка // http://www.custodv.ru

68. Туктаров Ю. Правовые барьеры для привлечения капитала путем выпуска акций (IPO) // Рынок Ценных Бумаг. 2005. № 15 (294).

69. Шеин М., Oiltogether now. Повышение ценовых ориентиров // www.bcs.ru. 30.09.2005.

70. Черепанов А. Спасательный круг IPO, Банки и бизнес Инструменты // Национальный Банковский Журнал. 2005. №9 (21).

71. Федюк И. Рынок АДР на российские ценные бумаги. // Рынок ценных бумаг. 2002. №6.

72. Фролов И.Э. Потенциал развития наукоемкого, высокотехнологичного сектора российской промышленности // Вопросы прогнозирования. 2004. № 1.

73. Юбелс X. Китай чемпион // Ведомости. 2003. № 228 (1028). www.vedomosti.ru.

74. Ярош Ю. Инвесторов зовут в розницу // Ведомости. 2003. № 49 (849). www.vedomosti.ru.

75. Aharony J., Lee J., Wong T. J. Financial Packaging of IPO Firms in China // Journal of Accounting Research. 2000. pp. 23-25.

76. Damodaran A. Investment Valuation // Leonard N. Stern School of Business. 2005. pp. 168-174.

77. Gilson R. J., Black B. Does Venture Capital Require an Active Stock Market? // Journal of Applied Corporate Finance. 1999. p. 36.

78. Gul F. A. Government Share Ownership, Investment Opportunity Set of Corporate Policy Choices in China // Pacific Basin Financial Journal. 2003. №7. pp. 157-172.

79. Kim, M., Ritter J,. Valuing IPOs // Journal of Financial Economics 53.1999. pp. 409—417.

80. Lowry M. Why does IPO volume fluctuate so much? // Journal of Financial Economics. 2002. pp. 32-33.

81. Lowry M., Schwert W. Is IPO pricing process efficient? // working paper. University of Rochester and NBER. 2003. p. 14.

82. Loughran, Т., Ritter J. Why don't issuers get upset about leaving money on the table // Review of Financial Studies, 2002. p. 37.

83. Merton, R. C. A Simple Model of Capital Market Equilibrium with Incomplete Information// Journal of Finance. Vol. 42. July, 1987. No.3. pp. 483-510.

84. Qi, D., Wu, W., Zhang, H. Shareholding Structure and Corporate Performance of Partially Privatized Firms: Evidence From Listed Chinese Companies // Pacific Basin Finance Journal. 2001. Vol. 8. pp. 587-610.

85. Ritter J. R., Welch I. A Review of IPO Activity, Pricing, and Allocations // The Journal of Finance. 2002. Vol. LVII. № 4. August, pp. 1797-1802.

86. Welch I., Ritter J. A review of IPO activity, pricing and allocations, Yale ICF Working Paper, № 02-11, February 8,2002. pp. 1512-1547.

87. Welch, I. Sequential Sales, Learning and Cascades // Journal of Finance. Vol. 47. 1992. pp. 261-281.

88. Wu, W. Y., Xiang, В., Zhang, G. Ownership Reform and Corporate Performance: An Empirical Evaluation of Chinese Shareholding Companies // Hong Kong Journal of Business Management. Vol. 14.1996. pp. 53-67.4. Литература:

89. Бандурин B.B., Рацич Б.Г., Чатич М. Глобализация мировой экономики и Россия. М.: Буквица 2002. - 279 с.

90. Белов В.А. Ценные бумаги: институт гражданского права и инструмент финансового рынка. М.: ЮрИнфоР, 2003. - 60 с.

91. Белов В.А. Государственное регулирование ценных бумаг. М.: Высшая школа, 2005. - 352 с.

92. Брег С. Настольная книга финансового директора: Пер. с англ. 2-е изд., испр. и доп. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 536 с.

93. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. М.: Фонд "Правовая культура". 2002. - 528 с.

94. Булатов В.В. Экономический рост и фондовый рынок. М.: Наука. 2004.-256 с.

95. Гулькин П. Г., Теребынькина Т. А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. -СПб.: Аналитический центр Альпари СПб. 2002. 190 с.

96. Гулькин П. Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. СПб: Аналитический центр Альпари СПб. 2003. -240 с.

97. Гулькин П.Г. Введение в венчурный бизнес в России. М.: РАВИ. 1999.-97 с.

98. Делягин М. Г. Мировой кризис: общая теория глобализации. М.: ИНФРА-М. 2003.-768 с.

99. Жуков Е. Ф. Рынок ценных бумаг. М.: ЮНИТИ, 2003. - 463 с.

100. Карбовский В.Ф., Нуждин И.А. Новый подход к инвестированию на рынке акций. М.: Вершина, 2006. - 224 с.

101. Кузмина М.Н. Ценные бумаги в Российской Федерации: правовое регулирование выпуска и обращения. М.: Юрлитинформ, 2006. - 240 с.

102. Лялин С. В. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. М.: ДЭКС-ПРЕСС, 2002. - 334 с.

103. Маковецкий М.Ю. Инвестиционное обеспечение экономического роста: теоретические проблемы, финансовые инструменты, тенденции развития.- М.: Анкил, 2005. 312 с.

104. Миркин Я., Миркин В. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. Свыше 10000 терминов.- М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. 424 с.

105. Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. Управление инвестициями,- М.: Высшая школа. 2002. 415 С.

106. ИЗ. Первичное размещение акций. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. (Серия путеводителей-справочников "Проверено. Коммерсанть"). М.: Альбина Паблишер, 2003. - 232 с.

107. Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России. М.: Планета-2000,1999. - 280 с.

108. Стек Дж. Большая игра в бизнес. Серия "Деловой бестселлер". СПб.: Издательство "Питер". 2004. - 192 с

109. Управление инвестициями / Шеремет В.В., Павлюченко В.М. М.: Высшая школа, 1998. - 415 с.

110. Ухина Е.В. Что выбрать: IPO за рубежом или в России? Актуальные проблемы финансового мира: Сборник тезисов / Под ред. В.В. Иванова, О.Ю. Коршунова, Н.А. Львовой, Е.Н. Чебаненко. СПб.: ОЦЭиМ, 2005. - 87 с.