Повышение эффективности форм и методов инвестирования на рынке ценных бумаг РФ тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Гузикова, Людмила Александровна

• Гузикова, Людмила Александровна
• кандидат экономических наук
• 1999

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Гузикова, Людмила Александровна

Введение

Глава 1. Становление и развитие рынка ценных бумаг в РФ

1.1. Рынок ценных бумаг в РФ и его особенности

1.2. Формы коллективного инвестирования на рынке ценных бумаг РФ

1.3. Практика формирования портфелей ценных бумаг профессиональными управляющими

Выводы по главе

Глава 2. Направления совершенствования технологий и методов инвестирования

2.1. Принятие решений по портфельному инвестированию

2.2. Основные принципы формирования и управления портфелем ценных бумаг

2.3. Модели формирования и управления портфелем ценных бумаг 80 Выводы по главе

Глава 3. Повышение эффективности коллективного инвестирования на основе унификации методов управления портфелем ценных бумаг

3.1. Оценка и сопоставление результатов управления портфелем ценных бумаг

3.2. Система критериев для формирования сопоставимых портфелей 129 Выводы по главе

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Повышение эффективности форм и методов инвестирования на рынке ценных бумаг РФ»

Радикальное преобразование управления российской экономикой, формирование и становление системы кредитно-финансовых институтов, изменение условий хозяйствования промышленных предприятий и организаций, развитие новых форм предпринимательства и частной инициативы привели к необходимости воссоздания рынка ценных бумаг как эффективного канала для привлечения предприятиями инвестиций в целях развития производства и мощного механизма перераспределения денежных ресурсов.

Как всякий рынок, рынок ценных бумаг определяется следующими составляющими:

•номенклатурой товаров, относящихся к этому рынку;

•составом участников, в том числе производителей товаров, субъектов, формирующих спрос и предложение - покупателей и продавцов, посредников, организаторов хранения, торговли и т.д.;

•"правилами игры", т.е. законодательной и нормативной базой, определяющей взаимодействие участников, системами регулирования, контроля, саморегулирования, традициями и этикой;

•технологией совершения операций, т.е. процедурами и техническими средствами выполнения операций, оборудованием торговых площадок, регламентами торговли и т.д.

Несмотря на то, что цели, стоящие перед субъектами экономической деятельности, зависят от большого числа факторов различной природы и не всегда поддаются четкой формализации, практически любая задача, связанная с трансформацией сроков и объемов денежных средств и рисков, сопутствующих финансово-экономическим операциям, может быть решена с помощью механизмов и инструментов рынка ценных бумаг. Конкретные стратегические и тактические решения определяются составом инструментов рынка ценных бумаг, наличием профессиональных участников рынка, способных оказывать инвестиционно-финансовые услуги инвесторам, наличием четкой и полной законодательно-нормативной базы, регламентирующей взаимоотношения на рынке, торговых и информационных технологий, моделей и методов, используемых для обработки информации и принятия решений. Уровень развития отдельных составляющих инвестиционного процесса обусловливает возможность и степень достижения поставленных целей.

Затяжной финансовый кризис, начавшийся в четвертом квартале 1997 года сжатием рынка корпоративных ценных бумаг, выразившимся в падении котировок, уменьшении объемов торгов и сокращении числа торгуемых эмитентов, и перешедший после августа 1998 года в острую фазу, проявившуюся в девальвации рубля, объявлении дефолта и реструктуризации государственного внутреннего долга, обвальном падении котировок и стагнации корпоративного рынка, разорении банков, считавшихся достаточно надежными и устойчивыми, несколько снизив значение рынка ценных бумаг в решении тактических финансово-экономических задач большинства субъектов экономики, усилил его стратегическую роль. Нет оснований полагать, что для реализации функций привлечения и перераспределения финансовых ресурсов, без восстановления которых выход из кризиса невозможен и которые во всех странах с развитой рыночной экономикой достаточно успешно выполняет именно рынок ценных бумаг, в России может быть создан какой-либо иной механизм. Следовательно, необходимо вести поиск путей целенаправленного использования возможностей рынка ценных бумаг, ориентированного на преодоление кризисной ситуации.

В ходе создания российского рынка ценных бумаг были сформированы государственные и негосударственные структуры, которыми проделан большой объем законодательной и организационной работы, сформировались профессиональные кадры и система их подготовки и аттестации, накоплен опыт практической деятельности. Несмотря на то, что часть наработок в кризисных условиях оказалась невостребованной, выход их кризиса потребует активизации и актуализации ранее разработанных и апробированных методов и технологий, а отправной точкой этого процесса должно стать изучение и теоретическое осмысление имеющегося опыта и возможностей его использования с учетом новых экономических реалий.

Учитывая, что становление российского рынка ценных бумаг происходило в условиях всеобщего дефицита денежных средств и на начальном этапе многие процессы на нем носили стихийный и плохо управляемый характер, а некоторые инструменты и механизмы были сугубо формальными и декларативными, т.е. единственной целью их создания было само их создание, независимо от существования объективных предпосылок для их возникновения и возможностей эффективного использования участниками рынка, можно утверждать, что формы и методы инвестирования на рынке ценных бумаг в РФ, сложившиеся к настоящему времени и вобравшие значительную часть зарубежного опыта, обладают специфическими чертами и особенностями, требующими исследования. В качестве наиболее существенной особенности следует указать спекулятивный характер рынка, т.е., фактически, его неприспособленность к потребностям реальной экономики.

Переориентация российского рынка ценных бумаг от спекулятивных целей к инвестиционным может бьггь достигнута на базе создания индустрии коллективного инвестирования как схемы организации инвестиционного процесса, предполагающей мобилизацию средств мелких инвесторов и вывод их на рынок через в общие фонды, управляемые профессиональными управляющими. Актуальность коллективного инвестирования в России обусловлена двумя основными факторами: население заинтересовано в надежном и доходном размещении сбережений, предприятия испытывают потребность в негосударственном финансировании. Сбережения населения как потенциальный источник предложения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг по объему и стоимости представляет собой реальную альтернативу иностранным инвестициям в российскую экономику.

Учет целей и интересов различных категорий мелких инвесторов должен обеспечиваться за счет многообразия форм коллективного инвестирования, эффективность функционирования которых определяется эффективностью применяемой технологии принятия инвестиционных решений и методов формирования и управления портфелем ценных бумаг. Доверие инвесторов к сфере коллективного инвестирования определяется прозрачностью информационной среды, в которой работают управляющие, то есть возможностью получения и сопоставления информации о результатах управления и наличием независимых информационно-аналитических и рейтинговых структур.

Недостаточная исследованность вопросов повышения эффективности форм и методов коллективного инвестирования на российском рынке ценных бумаг определяет выбор темы диссертационной работы и ее актуальность.

Различные аспекты инвестирования на рынке ценных бумаг рассматриваются в работах зарубежных ученых: Р.Брейли, Ю.Бригхема, Дж.Линтнера, С.Майерса, Г.Марковица, Р.Ролла, С.Росса, Дж.Тобина, У.Шарпа. Теоретическим и практическим вопросам, учитывающим специфику российской ситуации, посвящены работы отечественных авторов: М.Ю.Алексеева, Б.И.Алехина, А.М.Буренина, Ю.Ф.Касимова, Я.М.Миркина, А.А.Первозванского, В.С.Торкановского, А.Б.Фельдмана и других.

Цель диссертационной работы заключается в определении направлений повышения эффективности форм и методов инвестирования на рынке ценных бумаг Российской Федерации на основе комплексного подхода.

Достижение цели потребовало решения следующих задач:

• анализ процесса становления российского рынка ценных бумаг, выявление его особенностей и направлений повышения экономической эффективности инвестиций с позиций инвесторов;

• выявление факторов, определяющих инвестиционную привлекательность финансовых инструментов российского рынка ценных бумаг;

• анализ организационно-правового обеспечения деятельности различных форм коллективного инвестирования и взаимодействия управляющих и инвесторов;

• анализ практики формирования и управления портфелями ценных бумаг на российском рынке;

• разработка направлений совершенствования технологии коллективного инвестирования на основе функциональной декомпозиции процесса принятия инвестиционных решений;

• исследование инвестиционных стратегий, методов и моделей управления портфелем ценных бумаг и выявление направлений их совершенствования в рамках коллективного инвестирования;

• исследование методов и моделей управления портфелем ценных бумаг с позиций российского рынка;

• разработка рекомендаций по повышению эффективности форм коллективного инвестирования на основе унификации процедур исчисления доходности и презентации результатов управления;

• разработка системы критериев для выделения сопоставимых портфелей.

В качестве объекта исследования выступает процесс коллективного инвестирования на рынке ценных бумаг.

Предметом исследования являются технологии и методы формирования и управления портфелем ценных бумаг.

В первой главе работы основное внимание уделяется финансовым инструментам, доступным российским индивидуальным и институциональным инвесторам для включения в состав портфеля. Выделены и описаны экономические процессы, способствовавшие появлению отдельных видов ценных бумаг и обусловившие их отличия от одноименных ценных бумаг, обращающихся на зарубежных рынках.

Далее рассматриваются существующие в настоящее время в России формы коллективного инвестирования, к которым относятся чековые инвестиционные фонды, инвестиционные фонды, паевые инвестиционные фонды, общие фонды банковского управления, портфели коллективного инвестирования, управляемые инвестиционными компаниями, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, исследуются различия между ними с точки зрения портфельного инвестирования и организационные схемы взаимодействия между инвестором (инвесторами) и доверительным управляющим.

В первой главе также рассмотрена практика формирования и управления портфелей российскими институциональными инвесторами; анализируются структура и состав портфелей, формируемых банками и небанковскими институтами; проведено сопоставление банковских портфелей с портфелями, формируемыми банками разных категорий в США; приведены данные о спросе на услуги по управлению портфелем ценных бумаг со стороны предприятий и организаций Санкт-Петербурга и об источниках информации, которыми пользуются потенциальные инвесторы.

Вторая глава посвящена формализации процесса формирования и управления портфелем ценных бумаг и технологии принятия инвестиционных решений на разных этапах этого процесса. Основой подхода является рассмотрение формирования и управления портфелем ценных бумаг как оптимизационной задачи с ограничениями. Обсуждаются цели инвестирования, природа и характер ограничений, выбор стратегии, построены критерии выделения технологических циклов, выявлены основные факторы, которые должны учитываться при принятии решений, сформулированы базовые принципы, соблюдение которых управляющим позволяет обеспечить высокую эффективность управления.

Значительное место во второй главе уделено анализу основных концепций и моделей, представляющих базу современной теории портфельного инвестирования и используемых в зарубежной практике. В частности, рассмотрены вероятностная модель рынка, модели Марковича, Блека, Тобина-Шарпа-Линтнера, концепции риска, заложенные в модели оценки основных активов и в теории арбитражного ценообразования. Все перечисленные модели анализируются с точки зрения их соответствия рыночной ситуации в современной России и возможности их практического использования в отечественных условиях.

Анализ доступной информации и фактических данных по ряду российских институциональных инвесторов приводит к выводу, что результаты, достигнутые управляющими, несопоставимы во времени и между собой в силу различий в целях формирования портфелей, учитываемых ограничениях, способах исчисления доходности и представления результатов. В третьей главе работы автором обосновывается необходимость создания механизма саморегулирования в сфере коллективного инвестирования, обеспечивающего заинтересованность управляющих в публичном освещении их деятельности и прозрачности инвестиционного процесса. Предложена система классификационных признаков, позволяющих на разных этапах существования неоднородного по составу портфеля ценных бумаг выделять его отдельные части как самостоятельные объекты управления, которая может быть положена в основу формирования композит, т.е. сопоставимых портфелей.

Научная новизна исследования определяется разработанной автором концепцией комплексного подхода к процессу коллективного инвестирования, позволяющей повысить его экономическую эффективность, в рамках которой:

• Выполнена функциональная декомпозиция процедуры принятия инвестиционных решений, позволяющая усилить целевую направленность деятельности участников процесса коллективного инвестирования и на этой основе обеспечить повышение его эффективности;

• Разработаны рекомендации по совершенствованию технологии принятия решений в процессе коллективного инвестирования, что позволяет повысить качество принимаемых решений;

• В процессе исследования выявлены нетрадиционные проявления факторов риска, что может служить основой разработки моделей управления портфелем ценных бумаг, учитывающих характерные особенности российского рынка;

• Обоснована необходимость стандартизации отдельных этапов деятельности в сфере коллективного инвестирования и предложена структура стандартов;

• Разработана система классификации и группировки портфелей ценных бумаг, позволяющая стандартизировать процедуры оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг.

Теоретическая значимость работы определяется концепцией комплексного подхода к процессу коллективного инвестирования, учитывающего специфику современной экономической ситуации в РФ и ориентированной на повышение эффективности рынка ценных бумаг как механизма привлечения и перераспределения финансовых ресурсов.

Практическая значимость работы определяется тем, что рекомендации по совершенствованию процедур управления и систематизации портфелей ценных бумаг, выработанные на основе результатов исследований технологии принятия инвестиционных решений и факторов риска на рынке ценных бумаг, использованы в деятельности финансовых структур и помогли усовершенствовать организацию процесса формирования и управления портфелем ценных бумаг, улучшить качество принимаемых инвестиционных решений, снизить временные и финансовые издержки за счет более полного учета факторов риска и усовершенствования процедуры принятия решений, повысить эффективность управления клиентскими портфелями, что позволило укрепить позиции на рынке услуг доверительного управления, увеличить прибыль и расширить клиентскую базу.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Гузикова, Людмила Александровна

Выводы по главе 3

•В связи с приоритетным вниманием, уделяемым в настоящее время развитию коллективного инвестирования в РФ, особую актуальность приобретает проблема получения полной, объективной и достоверной информации о результатах деятельности управляющих различных форм коллективного инвестирования и сопоставления этих результатов во времени и между собой. Решению данной проблемы могла бы способствовать стандартизация исчисления доходности на базе набора правил, учитывающих специфику управления, и презентации результатов управления, обеспечивающая сопоставимость. Кроме того, необходимо разработать и нормативно закрепить комплекс мер, позволяющий создать условия, при которых управляющие были бы заинтересованы в публичном освещении своей деятельности и прозрачности процесса управления, и таким образом создать механизм саморегулирования в сфере коллективного инвестирования, позволяющий повысить его эффективность.

•За основу разработки стандартов управления портфелями ценных бумаг коллективных инвесторов могут быть приняты стандарты американской Ассоциации инвестиционного менеджмента и исследований AIMR, опыт разработки и применения которых требует тщательного изучения.

•В качестве основы стратегического подхода к стандартизации и унификации оценки эффективности управления портфелями ценных бумаг коллективных инвесторов может быть использована предложенная в настоящей работе система критериев для выделения сопоставимых портфелей (композит), учитывающая особенности финансовых инструментов и современного состояния российского рынка.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование форм и методов инвестирования на современном российском рынке ценных бумаг позволило выявить направления повышения их эффективности, что, в свою очередь, должно способствовать повышению эффективности рынка ценных бумаг в целом как механизма привлечения и перераспределения финансовых ресурсов.

Реальной альтернативой упованиям на приток зарубежных инвестиций является, на взгляд автора, развитие системы коллективного инвестирования, обеспечивающей выход на рынок средств мелких инвесторов. Существующие формы коллективного инвестирования нуждаются в совершенствовании, для чего необходимо решение ряда информационно-методических и организационно-правовых вопросов, а также тщательное исследование всех аспектов основного рода деятельности коллективных инвесторов - формирования и управления портфелем ценных бумаг.

Современное состояние российского рынка ценных бумаг рассматривается в работе как результат ряда масштабных макроэкономических процессов - приватизации и акционирования, заимствований федеральных и местных органов власти, урегулирования внутреннего валютного долга, становления и развития банковской системы и кризиса неплатежей, - которые предопределили особенности финансовых инструментов, доступных для формирования портфеля.

Присутствие на рынке в течение длительного времени уникальных с точки зрения формирования портфеля инструментов, сочетающих высокую доходность и минимальный по оценке участников рынка риск, каковыми были государственные ценные бумаги, оказало влияние на практику формирования портфелей, обусловив их структурную диспропорцию.

На рынке корпоративных ценных бумаг обращаются акции небольшого числа эмитентов. Производственный потенциал этих компаний недооценен фондовым рынком, что проявляется в низких показателях капитализации. Инвесторы не имеют оснований связывать приобретение акций с получением стабильного дивидендного дохода, поэтому акции воспринимаются участниками рынка преимущественно как спекулятивный инструмент. Отсюда следует подверженность панике и резкая реакция цен на скупку или "сброс" больших пакетов акций. Происходит концентрация акционерного капитала в руках узкого круга лиц за счет уменьшение числа физических лиц - владельцев акций.

Акции остальных приватизированных предприятий и вновь созданных акционерных обществ могут быть выведены на рынок совместными усилиями эмитентов и профессиональных операторов рынка и представляют собой потенциал наращивания объемов и расширения спектра инвестиционных качеств.

Акционерные общества практически не выпускают конвертируемых и отзывных ценных бумаг и облигаций, то есть на рынке отсутствуют инструменты, риски которых непосредственно определяются финансово-экономическим состоянием эмитентов. "Классические" привилегированные акции немногочисленны, а многообразие привилегированных акций с точки зрения предоставляемого набора прав отсутствует. Не выпускаются долгосрочные долговые бумаги.

Имеет место массовое искажение традиционной роли векселя как расчетно-платежного средства для предприятий и как средства оформления кредита для банков. Вексель практически превращен в эмиссионную ценную бумагу, но не обладает присущими таким бумагам инвестиционными качествами.

Анализ форм коллективного инвестирования позволил сделать следующие выводы.

Коллективные инвесторы в России различаются по многим параметрам: организационно-правовым формам, регулирующим органам и порядку контроля, порядку оформления взаимоотношений с инвестором (договор, акция, пай), порядку и способам получения дохода, методам оценки стоимости чистых активов, налогообложению.

Унификация этих параметров будет способствовать повышению эффективности деятельности коллективных инвесторов и обеспечению контроля.

Для всех форм коллективного инвестирования, предусмотренных современным российским законодательством, обязательным является четкое определение направления вложений. Для коллективных инвесторов, выполняющих помимо финансово-инвестиционной социальные функции (НГПФ, страховые компании), установлены требования по размещению значительной части средств в государственные ценные бумаги.

Доли в ПЦБ, формируемых в рамках коллективного инвестирования, для которых документ, подтверждающий вложение средств, является обращаемым, могут рассматриваться как самостоятельный товар с применением к нему всех подходов и методов, используемых для исследования других финансовых инструментов. Выход этих инструментов на рынок отвечает интересам мелких инвесторов.

Рассмотрение практики формирования портфелей ценных бумаг профессиональными управляющими подтвердило, что в период наибольшей активности российского рынка ценных бумаг государственные ценные бумаги занимали преобладающее место в портфелях банков и небанковских инвесторов. Среди корпоративных ценных бумаг для формирования портфелей профессиональными управляющими используются акции небольшого числа отраслей (нефтегазовый комплекс, энергетика, связь, металлургия) и ограниченного числа эмитентов, преимущественно тех, акции которых обращаются на технологичных рынках - в системе РТС. Расширение состава ценных бумаг, представленных на высокотехнологичных рынках, в сочетании с мерами повышения инвестиционной привлекательности, осуществляемыми эмитентами, позволит осуществлять более широкую диверсификацию портфелей и тем самым способствовать снижению несистематического риска. Высокорисковые стратегии управления позволяют добиться высокой доходности портфеля.

Портфельное инвестирование на отечественном рынке пока еще не стало преобладающим. Однако, наметились определенные подходы, реализуемые, в частности, в развитии форм коллективного инвестирования.

Анализ процесса формирования и управления портфелем ценных бумаг как основного направления деятельности коллективных инвесторов привел к следующим выводам.

Формирование и управление портфелями ценных бумаг можно рассматривать как процесс принятия и реализации инвестиционных решений на рынке ценных бумаг.

Функциональная декомпозиция процесса проектирования инвестиционного решения на рынке ценных бумаг позволяет усовершенствовать процедуры принятия решений, устранить избыточность и "пробелы" в организационных структурах инвестиционных институтов, создать систему разграничения полномочий и ответственности.

Технологический процесс проектирования инвестиционного решения представлен в виде последовательности вложенных циклов:

- спекулятивного;

- инвестиционного;

- портфельного;

- стратегического.

В качестве критериев выделения циклов в схеме технологического процесса используются:

- характер торговых операций;

- длительность;

- уровень принятия решения;

- характер прогноза;

- объем вложений;

- источники информации и режимы ее обработки.

Эффективность управления портфелем ценных бумаг определяется адекватностью всех составляющих процесса управления:

- категории управляющего;

- совокупности ограничений на процедуры управления, структуру и состав портфеля;

- предпочтений и ожиданий инвестора;

- цели инвестирования;

- инвестиционного горизонта;

- законодательным и нормативным ограничениям, установленным для данной категории инвесторов;

- спектра инструментов для инвестирования;

- стратегии управления портфелем;

- технических и технологических возможностей рынков, на которых могут совершаться операции;

- выбора источников информации;

- методов и моделей, используемых для анализа данных и принятия решений;

- критериев эффективности управления;

Контроль за деятельность управляющих должен быть направлен на устранение агентской проблемы.

Основной современного подхода к моделированию процессов формирования и управления портфелем ценных бумаг является трактовка доходностей активов как случайных величин, которые могут быть заданы через их функции распределения. В качестве меры доходности активов в модели используются математические ожидания соответствующих случайных величин, в качестве меры риска - их дисперсии, в качестве меры связи между доходностями активов - коэффициент корреляции. При этом ожидаемая доходность портфеля представляет собой линейную форму от доходностей его компонент (долей активов), а риск выражается квадратичной формой риска компонент портфеля.

Базовые модели допустимых портфелей отличаются наличием или отсутствием условия неотрицательности долей активов и активов с постоянной доходностью (безрисковых активов).

Объективно определение ожидаемой доходности сопряжено с двумя видами риска: риском, связанным с неопределенностью исходов при заданном распределении вероятностей; дополнительным риском, обусловленным тем, что используемые распределения вероятностей сами по себе могут содержать неточность в силу способа их определения.

Для оценки доходности, риска и взаимозависимости могут использоваться временные ряды соответствующих характеристик; однако, этот способ оценки опирается на предположение о неизменности во времени характера связи между этими характеристиками и состоянием рынка, что несправедливо для российского рынка, подверженного значительному влиянию внеэкономических факторов. Кроме того, прогнозирование для среднесрочных и долгосрочных инвестиционных горизонтов на российском рынке затрудняется отсутствием долгосрочной статистики.

Для реализации пассивных стратегий управления портфелями акций возможна адоптация модели САРМ, основанной на предположении об информационной эффективности рынка, что для российского рынка является очень сильным допущением. Использование модели APT, опирающейся на предположение о неэффективности рынка, и предполагающей проведение активной стратегии, основанной на выявлении недооцененных активов и проведении арбитражных операций, также возможно, но существует проблема адаптации ее к российскому рынку, состоящая в выделении макроэкономических факторов, влияющих на цены финансовых инструментов на долгосрочном периоде.

В связи с приоритетным вниманием, уделяемым в настоящее время развитию коллективного инвестирования в РФ, особую актуальность приобретает проблема получения полной, объективной и достоверной информации о результатах деятельности управляющих различных форм коллективного инвестирования и сопоставления этих результатов во времени и между собой. По мнению автора, решению данной проблемы могла бы способствовать стандартизация исчисления доходности на базе набора правил, учитывающих специфику управления, и презентации результатов управления, обеспечивающая сопоставимость. Кроме того, должен быть разработан и нормативно закреплен комплекс мер, позволяющий создать условия, при которых управляющие были бы заинтересованы в публичном освещении своей деятельности и прозрачности процесса управления.

За основу разработки стандартов управления портфелями ценных бумаг коллективных инвесторов могут быть приняты стандарты американской Ассоциации инвестиционного менеджмента и исследований AIMR, опыт разработки и применения которых требует тщательного изучения.

В качестве основы стратегического подхода к стандартизации и унификации оценки эффективности управления портфелями ценных бумаг коллективных инвесторов может быть использована предложенная в настоящей работе система критериев для выделения сопоставимых портфелей - композит, учитывающая особенности финансовых инструментов и современного состояния российского рынка.

Автором диссертационной работы сформулирована концепция комплексного подхода к процессу коллективного инвестирования, закладывающая основы унификации и стандартизации отдельных его этапов.

• Процесс формирования портфеля рассматривается как технологический процесс принятия инвестиционных решений. Практическая реализация такого подхода позволяет усовершенствовать организационную структуру инвестиционных институтов, уменьшить временные и финансовые издержки на управление.

• Доверие инвесторов к институтам коллективного инвестирования определяется информационной прозрачностью инвестиционного процесса и возможностью анализа и сопоставления результатов, достигнутых управляющими. Для обеспечения этих условий предлагается разработать стандарты исчисления доходности и представления результатов управления.

• Присоединение коллективных инвесторов к системе стандартов должно осуществляться на добровольной основе. Таким образом может быть создан механизм саморегулирования, что позволит снизить затраты на выполнение контролирующих функций в сфере коллективного инвестирования со стороны государственных органов при обеспечении должного уровня защиты от недостоверной информации и злоупотребления доверием инвесторов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Гузикова, Людмила Александровна, 1999 год

1. Абрамов А. Загадки российских привилегированных акций. "Рынок ценных бумаг", №4, 1998

2. Адекенов Т.М. Банки и фондовый рынок. -М.: "Ось-89", 1997.- 160с.

3. Акимов А., Демидов Е., Михеев А., Тягунов И. Сравнение методов управления портфелем ГКО. "Рынок ценных бумаг", №5,1997

4. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг.-М:Финансы и статистика, 1992

5. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции.-М: Финансы и статистика, 1993

6. Ахтямов Р. Ресурсы внутри нас. "Рынок ценных бумаг", №1, 1999

7. Белых Л.П. Устойчивость коммерческих банков. Как банкам избежать банкротства. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1996.- 192 с.

8. Березина Е. Инвестиционный портфель на российском фондовом рынке. "Финансовая газета", №30,1995

9. Березина Е. Финансовый анализ на рынке ценных бумаг. "Финансовая газета", №49, 1995

10. Благодатин А., Грядовая О. Факторы ценообразования на рынке государственных ценных бумаг. "Финансовый бизнес", №3, 1995

11. Бойко Т. Инвестирование в складчину. ЭКО, №5, 1997

12. Бойко Т. Перспективные формы коллективных инвестиций. ЭКО, №12, 1996

13. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. - 1120 с.

14. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. В 2-х т. Пер. с англ.-М.:1997

15. Буторов В. Как построить прогноз стоимости акций с помощью ценовой эластичности. "Рынок ценных бумаг", №4,1996

16. Буренин A.M. Фьючерсные и опционные рынки-М:Тривола,1995

17. Волков В.Н. Экономика России в 1996 году: предварительные итоги и оценки. "Деньги и кредит", № 11, 1996

18. Волкова В. Качественный рост вексельного рынка в России. "Рынок ценных бумаг", № 7, 1998

19. Вольперт В., Исаев Б., Бродский С. Муниципальные облигационные займы в России: опыт и тенденции. "Рынок ценных бумаг", №4, 1998

20. Временное положение о'составе и структуре активов паевых инвестиционных фондов. Утв. Постановлением ФКЦБ от 10.10.95 №2

21. Временные правила инвестирования активов негосударственных пенсионных фондов. Утв. приказом Министерства социальной защиты РФ от 15.12.96 №90

22. Гончаров А. Портфель инвестора. Принципы формирования. "Экономика и жизнь", №18, 1995

23. Гражданский кодекс Российской Федерации, часть 1 от 3.11.94 №51-ФЗ

24. Гражданский кодекс Российской Федерации, часть 2 от 3.11.94 №51 -ФЗ

25. Гудков Ф.А. Инвестиции в ценные бумаги.-М.: Инфра-М, 1996. —160 с.

26. Гузикова JI.A. Методы управления портфелем ценных бумаг. Инновационные наукоемкие технологии для России: Тезисы докладов Российской научно-технической конференции. - СПб, 1995

27. Гузикова J1.A. Управление портфелем ценных бумаг как задача оптимального управления. Фундаментальные исследования в технических университетах: Тезисы докладов научно-технической конференции. - СПб, 1997

28. Гузикова J1.A. Инвестиции в ценные бумаги в России: тенденции и перспективы. -Инвестиционная политика России в современных условиях: Тезисы докладов Всероссийской научной конференции. СПб, 1997

29. Гузикова JI.A. Коллективное инвестирование в РФ. Экономическая наука: теория, методология, направления развития: Тезисы докладов Всероссийской научной конференции. - СПб, 1998

30. Гузикова JI.A. Декомпозиционный подход к процедуре формирования инвестиционного решения на рынке ценных бумаг.- Системный анализ в проектировании и управлении: Тезисы докладов международной научно-технической конференции. СПб, 1998

31. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А, Регулирование и учет операций с векселями. -М.: "Финансы и статистика", 1996

32. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995.224 с.

33. Зангвилл У.И. Нелинейное программирование. Единый подход. Пер. с англ. -М.: "Советское радио", 1973

34. Зинковский С.А. Задача об оптимальном портфеле в условиях нестационарного рынка. Диссертация на соискание ученой степени кандидата технических наук. На правах рукописи.-СПб, 1995

35. Игнаточкин В. Нужно ли эффективное множество для оптимизации портфеля? "Рынок ценных бумаг", №8,1998

36. Игнатущенко В.Н., Шитов A.M. Государственные облигации. Как вкладывать деньги и получать доход.-М.: Инфра-М, 1996. 96 с.

37. Инвестиционно-финансовый портфель (Книга инвестиционного менеджера. Книга финансового менеджера. Книга финансового посредника)./Отв. ред. Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И. -М.:"СОМИНТЭК", 1993

38. Инвестиционный портфель. Стартовые условия. "Экономика и жизнь", №14, 1995

39. Инструкция о порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями Российской Федерации. Утв. приказом ЦБ РФ от 02.07.97 №02-287

40. Как предсказать изменение курса ценных бумаг. "Финансовый бизнес", №3, 1995

41. Карпиков Е. Как снизить риск инвестиционного портфеля. "Экономика и жизнь", №12, 1997

42. Касимов Ю.Ф. Введение в современную теорию инвестирования. "Деловой партнер", №№ 5-6,1996

43. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг.- М.: Информационно-издательский дом «Филинь», 1998.- 144 с.

44. Касимов Ю.Ф. Проблема выбора оптимального портфеля. "Деловой партнер", №8 1996

45. Кичеева М. Российский рынок акций: насколько верна информация о ценах? "Рынок ценных бумаг", № 15,1995

46. Козловская Э.А., Гузикова J1.A. Повышение эффективности коллективного инвестирования на основе унификации методов исчисления доходности.

47. Фундаментальные исследования в технических университетах: Тезисы докладов научно-технической конференции. СПб, 1998

48. Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров. Утв. Указом Президента РФ от 21.03.96 № 408

49. Коллективное инвестирование на льготных условиях. "Экономика и жизнь", Санкт-Петербургский региональный выпуск, №25,1997

50. Коллективные инвесторы: управление и учет. "Финансовая газета", №13,1997

51. Коломина М.Е. Управление портфелем ценных бумаг: современная теория портфеля. "Банковское дело", № 8,1995

52. Коломина М.Е. "Финансовая газета", №39 , 1997

53. Лукашин Ю.П. Оптимизация структуры портфеля ценных бумаг. "Экономика и математические методы", т. 31, № 1,1995

54. Мальцев В. Фондовый рынок- кризис или "недострой"? "Рынок ценных бумаг", №1, 1999

55. Мансухани Г.Р. Золотое правило инвестирования. Пер. с англ.- М.: "Церих-ПЭЛ", 1994.

56. Методы анализа баз данных фондового рынка. "Экономика и жизнь. Санкт-Петербургский региональный выпуск", №37-39, 1995

57. Миловидов В. Иностранные инвестиционные фонды в России: противоречивое начало года. "Рынок ценных бумаг", №8,1998

58. Миловидов В. Частные инвестиции в России и управление портфелем в нестандартной ситуации. "Рынок ценных бумаг", №3, 1996

59. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.:"Перспекгива"Д 995.-534 с.

60. Нечаев Н. Инвестиционный портфель: формирование и управление. "Экономика и жизнь", Санкт-Петербургский региональный выпуск, №2, 1997

61. О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций. Постановление СМ Правительства РФ от 08.02.93, №107

62. О выпуске предприятиями и организациями ценных бумаг. Постановление СМ РСФСР от 15.01.88. №1195

63. О новых стандартах оценки эффективности управления портфелями ценных бумаг. "Финансист", №5/6, 1997

64. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск.- М.;Инфра-М, 1994,- 192 с.

65. Поведение оптимальных портфелей ценных бумаг. "Экономика и жизнь", №5, 1996

66. Положение об обслуживании и обращении государственных краткосрочных бескупонных облигаций. Утв. приказом ЦБ РФ от 15.06.95 №02-125

67. Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР. Утв. Постановлением Правительства РСФСР от 28.12.91 №78

68. Положение о коммерциализации государственных предприятий с одновременным преобразованием в акционерные общества открытого типа. Утв. Указом Президента РФ от 01.07.92 №721

69. Положение о переводном и простом векселе. Утв. Постановлением ЦИК и СНК СССР от 07.08.37 №104/1341

70. Положение о чеках. Утв. Постановлением ВС РФ от 13.02.92 №2349-1

71. Попова А., Саватюгин А. Петербургский рынок корпораций. "Рынок ценных бумаг",№№5,7, 1997

72. Прохорин Е. Тактика понижения риска потерь. "Рынок ценных бумаг", №4, 1997

73. Радыгина А. Экономике поможет коллективный инвестор. "Экономика и жизнь", №13, 1997

74. Рассказов Е. "Финансовый бизнес", №4, 1995

75. Рекомендации по использованию векселей в хозяйственном обороте. Приложение к письму ЦБ РФ "О банковских операциях с векселями" от 09.09.91 №14-3/30 . s

76. Розинский И. Российские предприятия: "дилемма внутренних акционеров". "Российский экономический журнал", №2, 1996

77. Рохина О. Быть ли фьючерсу ценной бумагой или не быть? "Хозяйство и право", №1, 1997

78. Рукин А. Портфельные инвестиции. Финансово-математические методы. "Рынок ценных бумаг", .№18, 1995

79. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты / Под ред. В.С.Торкановского.- СПб: АО «комплект», 1994. 421 с.

80. Рязанов Б. Теории портфельного инвестирования и их примеиепие в условиях российского рынка. "Рынок ценных бумаг", №№2,3, 1998

81. Салтыков С. К вопросу о неэффективности российского рынка акций. "Рынок ценных бумаг", №16,1998

82. Севастьянов Б.А. Курс теории вероятностей и математической статистики. М: Наука, 1994

83. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика. М.: "Перспектива", Инфра-М, 1997. - 328 с.

84. Сергиенко В.Ю. Проектирование инвестиционного решения на корпоративном рынке. "Бизнес и банки", №24,1997

85. Синки Дж. Ф. мл. Управление финансами в коммерческих банках.- Catalaxy, 1994

86. Тальская М. Банки намерены составить конкуренцию ПИФам. "Финансовые известия", №50, 1997

87. Указ Президента РФ "Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества" от 01.07.92 №721

88. Федеральный закон "Об акционерных обществах" от 26.12.95 № 208-ФЗ

89. Указ Президента РФ "О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов" от 23.02.98 №193

90. Указ Президента РФ "О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий" от 07.10.92 №1186

91. Федеральный закон "Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации" от 01.07.96 №1008

92. Указ Президента РФ "О мерах по урегулированию внутреннего валютного долга бывшего СССР" от 07.12.92 №1565

93. Фадеев А. Формирование портфеля ценных бумаг. Специфика российского варианта. "Рынок ценных бумаг", №18,1995

94. Федеральный закон "О денежной системе"

95. Федеральный закон "О переводном и простом векселе" от 11.03.97 №48-ФЗ

96. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.96 № 39-Ф3

97. Фондовый портфель .-М.:"СОМИНТЭК", 1993

98. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции. Пер.с англ.-М.: Инфра-М, 1997.-1024 с.

99. Эрлих А.А. Технический анализ товарных и финансовых рынков. Прикладное пособие.-М.: Инфра-М, 1996. 176 с.

100. Black F. and Sholez М. The Pricing of Options and Corporate Liabities, Journal Political Economy, 81(3), May/June, 1973

101. Cootner P.H. The Random Character of Stock Market Price. MIT, Presse Cambrige, Mass, 1967

102. Fisher I. Theory of Interest. Macmillan,New York, 1930

103. Introduction to Financial Modeling. Probus Publ., 1986

104. Knight F.H. Risk, Uncertain and Profit. Houghton Miffin, Boston and New York, 1921

105. Lintner J. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets. Review of Economics and Statistics, February, 1965, pp. 13-27

106. Markowitz H.M. Portfolio Selection. Journal of Finance 7(1), March 1952 pp.77-91

107. Markowitz H.M. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investiment. Wiley, New York, 1959

108. Markowitz H.M. Mean Variance Analysis in Portfolio Choise and Capital Markets. Basil, Blackwel, 1990

109. Merton R.C. Lifetime Portfolio Selection under Uncertainly: the Continuostime Case. The Review of Economic Statistics, August, 1969

110. Mossin J. Equilibrium in a Capital Asset Market. Econometrica 34(4) October, 1966, pp.76883

111. Roll R. and Ross S. A Critical Rexamination of the Empirical Evidence of the Arbitrage Pricing Theory. Journal of Finance, June, 1984

112. Roll R. A Critique of the Asset Pricing Theory Test, Journal of Financial Economics, March, 1977

113. Ross S.A. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing. Journal of Economic theory, December, 1976

114. Sharpe W.F. Capital Asset Price: a Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk, Journal of Finance 29(3) September, 1964, pp.25-42

115. Sharpe W.F. Introduction to Managerial Economics. Columbia University Press, N.-Y., London, 1973

116. Sharpe W.F. A Simplified Model for Portfolio Analysis. Management Science, January, 1963

117. Tobin J. The Theory of Portfolio Selection. F.H.Hahn and F.R.P. Brechling, The Theory of Interest Rate, London, Macmillan, 1965, pp.3-51

118. Weston J.F., Brigham E.F. Essentials of Managerial Finance. 2-nd edition, Holt, Reinhart and Winston Inc., N.- Y., 1971

119. William J.B. The Theory of Investment Value. North Holland, Amsterdam 1964