Основные направления инвестиционной политики при работе с предприятиями фондового рынка России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Козлов, Николай Сергеевич

• Козлов, Николай Сергеевич
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Козлов, Николай Сергеевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИРОВАНИЕМ НА ПРЕДПРИЯТИЯХ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ.

1.1. ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ КАК СРЕДСТВО ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ.

1.2. ОСОБЕННОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ИНДЕКСНЫМ ИНВЕСТИРОВАНИЕМ ПОСРЕДСТВОМ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ.

1.3. ДИНАМИКА КОЛИЧЕСТВЕННЫХ ПАРАМЕТРОВ КОЛЛЕКТИВНОГО РЫНКА ИНВЕСТИЦИЙ.

1.4. МЕТОДЫ ИНДЕКСНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ И ИХ ПРИМЕНЕНИЕ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ.

ГЛАВА 2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ РИСКОВ ИНДЕКСНОГО ПОРТФЕЛЯ.

2.1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ РИСКОВ В СИСТЕМЕ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ.

2.2. МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ ИНДЕКСНОГО ПОРТФЕЛЯ.

2.3. СРАВНЕНИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ РИСКОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РОССИЙСКИЕ ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ.

2.4. ПОСТРОЕНИЕ МОДЕЛИ ДИНАМИКИ РОССИЙСКИХ ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВ.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Основные направления инвестиционной политики при работе с предприятиями фондового рынка России»

Актуальность темы исследования. Российский фондовый рынок начала XXI в. относительно мирового фондового рынка представляет собой периферийный сегмент1. Поэтому механическое копирование технологий функционирования «центра» и формальное заимствование и применение западных теорий без учета особенностей «периферии» несостоятельны.

Среди широкого круга проблем, возникающих в этой связи, по-прежнему актуальными остаются проблемы анализа и исследования портфельных инвестиционных стратегий. В качестве главных субъектов, занимающихся этими проблемами, следует выделить портфельного инвестора и портфельного управляющего (портфельного менеджера). Их экономические интересы объективно совпадают с интересами реформирования национального фондового рынка.

Рассматривая фондовый рынок акций со стороны портфельного инвестора, необходимо особое внимание уделить различиям в алгоритмах поведения портфельных инвесторов на развитом и развивающемся рынках. С этих позиций весьма актуальной является выбранная в диссертации проблема: исследование широко распространенной на западных фондовых рынках пассивной стратегии управления капиталом, известной под названием «инвестирование в индекс», или просто «индексация» (indexing).

Такая стратегия состоит в построении инвестиционного портфеля на основе фондового индекса, дающего такую же доходность, что и акции, входящие в выбранный индекс, т.е. портфеля, «отслеживающего» или «копирующего» поведение индекса.

Важность решения поставленной проблемы можно проиллюстрировать данными о различных индексных фондах в специальной литературе. Например, признанный в финансовом мире авторитет Роберт Кирби полагает, что около 30% всех институциональных инвестиций на фондовом рынке 90-е гг. XX в.

1 Роль системообразующего мирового центра играет американский фондовый рынок - на его долю приходится около 50% совокупной капитализации мирового рынка акций (на российский - в 400 раз меньше).

2 Совокупность (портфель) активов, управляемых посредством привязки к фондовому индексу (индексации), обычно называют индексным (или индексированным) фондом. приходилось на индексные фонды3. По его оценке, для 85% из них базовым индексом служил 500.

Отметим такие низкие операционные и управленческие затраты при индексном управлении (по сравнению затратами на активное управление портфелем), в частности, характерные для американского рынка4. Данное обстоятельство используется в качестве аргумента сторонниками индексации для ее продвижения на неамериканские фондовые рынки.

В то же время развитие отечественного рынка индексного инвестирования по сравнению с зарубежными рынками идет крайне медленно. До сегодняшнего дня в отечественной экономической науке остаются недостаточно изученными вопросы развития индексного портфельного инвестирования, методы и механизмы управления индексным инвестированием, а также модели определения рисков инвестирования в фондовые индексы.

Сложность создания таких методов и механизмов управления обусловлена необходимостью достижения баланса интересов инвесторов между ожидаемой доходностью и возможной надежностью данного вида портфельного инвестирования. Это приводит к необходимости оптимального сочетания и использования различных методик торговли на фондовом рынке на основе математических моделей управления и опыта практической работы портфельных менеджеров. Ситуация осложняется и тем, что на результаты инвестиционной деятельности существенно влияют слабо формализуемые факторы: сбои в экономической политике страны; многочисленные факторы рыночной конъюнктуры, не зависящие от инвесторов; большое число неэкономических факторов (политические, экологические, социальные и др.). В этих условиях при вложении денежных средств даже в индексный инвестиционный портфель ценных бумаг доходы и расходы нельзя определить однозначно, и инвесторы при выработке и обосновании своих решений сталкиваются с неопределенностью и другими факторами, приводящих к возникновению рисков. Отметим также, что

3 Robert G.Kiiby. «The Key World Is "Passive"», Journal of Investing (Sping 1993), p. 21.

4 Lany LMartia «The Evolution of Passive versus Active Management», Journal of Investing (Spring 1993), p. 17-20 анализ и исследования рисков необходимы для прикладного использования многими инвесторами торговых стратегий в части вложения активов в фондовые индексы, а также совершенствования методов управления рисками. Сегодня они не всегда последовательны, достаточно противоречивы и требуют доработки. Все это свидетельствует о теоретической и практической значимости выбранной темы научного исследования.

Степень разработанности проблемы исследования. Вопросы оценки финансовых рисков достаточно широко освещаются в финансовой литературе.

За рубежом исследованием различных аспектов оценки и управления рисками занимались Г. Марковиц, У. Шарп, Ю. Фама, У. Вагнер, Дж. Литнер, Г. Александер, Ф. Блэк, А. Дамодаран, К. Френч и другие. О состоянии отечественных разработок в этом направлении дают представление работы Алехина Б.И., Аскинадзи В.М., Воронцовского A.B., Касимова Ю.Ф., Лобанова A.A., МиркинаЯ.М., Москвина В.А., Русинова В.Н., Шевченко И.Г. и других. В этих исследованиях рассматриваются особенности и различные методики оценки рисков, дается обобщение научных достижений в области управления рисками на финансовых рынках.

Математическое моделирование рыночных рисков в условиях инвестирования на фондовых рынках представлено, например, в работах Бернстайна П., БучаеваЯ.Г., Евстигнеева В.Р., Шапкина A.C., Виленкина С.Я., ЖижилеваВ.И, СтепанянаТ. и других специалистов. В диссертационных исследованиях Бершадского A.B., Завьяловой Е.А., Кутуковой Е.С., Недосекина А.О., Пацуры B.C., Ремизова В.В., Татьянникова В.А. рассматриваются особенности управления рисками, их оценки и оптимизации на финансовых рынках.

Исследованию различных аспектов индексного инвестирования на Западе посвящены работы М. Исаакмана, С. Скотта, М. Хебнера, У. Гуда, Р. Хермансена, Р. Ферри и других.

Что касается отечественной финансовой литературы, то вопросы реализации стратегий индексного инвестирования на российском рынке практически не рассматриваются, а методика комплексной оценки рисков инвестирования в фондовые индексы с учетом специфики решаемых задач в области оптимизации извлечения прибыли инвестора в настоящее время в России в полной мере не разработана.

Анализ литературных источников свидетельствует о необходимости синтеза наиболее перспективных методов оценки рисков и пересмотра целого ряда положений с точки зрения капитализации эмитентов на рынке и выработки наиболее эффективной модели максимизации прибыли инвестора. Необходима комплексная оценка наиболее используемых методов анализа рынка, начиная с понятия риска и заканчивая разработкой методики оценки и управления рисками, а также разработка механизма торговой тактики инвестора, осуществляющего инвестиции в фондовые индексы на базе портфельного подхода.

Актуальность темы диссертации, ее перспективный характер, заключающаяся в решении проблем управления инвестиционным капиталом при инвестировании в российские фондовые индексы, определяет цель и задачи настоящего исследования.

Цель диссертационной работы - проведение анализа, исследования и развития методов принятия решений по формированию и эффективному управлению индексными инвестиционными портфелями в условиях неопределенной рыночной конъюнктуры и специфики развития индексного инвестирования в России.

Важность достижения определенной в работе цели определяется специфическими факторами и особенностями отечественного рынка инвестирования в фондовые индексы. Эти особенности заключаются в высокой доходности и высоком уровне волатильности, которые характерны для всего фондового рынка России, а соответственно, и для индексов торговых систем. Кроме этих особенностей отметим, что транзакционные и прочие сопутствующие издержки, связанные с обслуживанием индексного инвестирования в России, достаточно велики и в связи с относительно небольшим количеством компаний, акции которых котируются на российской фондовой бирже. Анализ поведения индексов - одна из ключевых проблем этого вида инвестирования. Преимущества пассивного инвестирования, достижимые только на длительных горизонтах инвестирования, еще не столь очевидны для отечественного рынка в связи с очень короткой историей развития инвестирования в индексы.

Целевая направленность и логическое построение работы предопределили решение следующего круга взаимосвязанных научно-практических задач:

• исследовать перспективность развития индексного портфельного инвестирования на российском фондовом рынке;

• провести анализ инвестиционной привлекательности индексирования на фондовом рынке России в условиях рыночной неопределенности;

• выявить и проанализировать факторы, влияющие на эффективность формирования индексного портфеля на российском фондовом рынке;

• разработать модели формирования и управления индексным портфелем в системе портфельного инвестирования с учетом особенностей российского рынка как периферийного сегмента мирового фондового рынка;

• разработать модели, позволяющие связывать доходность и риск при индексном инвестировании;

• провести исследования и анализ рисков, как характеристик надежности в системе портфельного инвестирования на российском рынке и выявить факторы, влияющие на эти риски;

• проанализировать методы оценки и управления рисками инвестирования в российские фондовые индексы, а также методы оптимизации доходности при инвестировании в фондовые индексы;

• разработать модель описания динамики изменения значений фондовых индексов при пассивном управлении инвестициями.

Объектом исследования выступают индексы финансовых рынков, г институциональные инвесторы, портфельные управляющие, а также эмитенты, акции которых входят в индексы российских фондовых рынков.

Предмет исследования - доходности и риски на рынке индексного инвестирования в России и их оценка в условиях становления и развития деятельности инвесторов на российском финансовом рынке.

Методология исследования основывается на принципах объективности с использованием методов логического, сравнительно-исторического, математического, статистического, системного и структурного анализа. Методологическая основа диссертации - законы и нормативно-правовые документы Российской Федерации, регламентирующие рынок капитала в России; теоретические разработки российских и зарубежных исследователей в области управления рисками; практический опыт компаний по развитию рыночной стоимости на рынке ценных бумаг и портфельного инвестирования.

Научная новизна исследования заключается в выявлении проблем развития индексного инвестирования в России, совершенствования моделей и методов управления индексным портфелем на базе оценки доходности и рисков в индексное инвестирование и выработки оптимизационных механизмов портфельных инвестиций в индексы российского фондового рынка. Разработанные модели оценки и управления рисками ориентированы на выявление наиболее эффективных стратегий индексного инвестирования в российских условиях.

В соответствии с поставленными задачами в работе получены следующие основные результаты:

- исследования развития российского фондового рынка показали: в соответствии с общемировыми тенденциями развитие индексного портфельного инвестирования в России становится перспективным направлением пассивного портфельного инвестирования;

- доказана необходимость развития индексного инвестирования в России и предложены направления улучшения темпов развития индексного инвестирования, основанные на развитии модели функционирования инвестиционных фондов нового типа - индексных паевых инвестиционных фондов (ИПИФ);

-проведенный анализ показателей функционирования рынка индексного инвестирования и рисков на этом рынке показал, что необходимо развитие методов оценки рисков инвестирования в фондовые индексы с учетом специфики российского рынка инвестиций;

- проведена оценка рисков инвестирования в основные российские фондовые индексы и рассмотрены возможности снижения рисков инвестирования за счет диверсификации рисков на зарубежных рынках;

- предложена универсальная методика построения модели динамики фондовых индексов. На ее базе получены соответствующие модели индекса РТС и осуществлены прогноз и оценка рисков инвестирования в индекс.

Теоретическая значимость исследования определяется тем, что материалы диссертационного исследования способствуют углублению представлений об оценочной деятельности в сфере индексного инвестирования, определяют возможности оптимизации стратегий управления реально работающих трейдеров в области инвестиций в фондовые индексы. Сформулированы выводы, которые могут быть использованы для дальнейшего изучения рассматриваемых проблем и связанных с исследованием вопросов совершенствования прогнозирования изменений фондовых индексов на рынке.

Практическая значимость работы в том, что основные положения исследования, составляющие его новизну, выражены в виде конкретных рекомендаций в области оценки и управления рисками, а также оптимизации извлечения прибыли на базе рационального управления капитализацией и данными об изменениях котировок фондовых индексов. Данные рекомендации могут быть использованы при разработке программного обеспечения для оценки рынка, выявлении наиболее значимых рисков при инвестициях в фондовые индексы на базе оптимизации портфеля инвестора, а также при использовании стратегии и выработки тактики поведения инвесторов на рынке.

Отдельные положения диссертации могут быть включены в программы обучения студентов по специальностям «Риск-менеджмент», «Рынок ценных бумаг», «Финансы», «Экспертиза и управление на финансовых рынках», а также при подготовке и переподготовке специалистов в данных областях.

Апробация. Основные положения диссертации изложены в восьми печатных работах общим объемом 9 п.л. Из них одна работа, объемом 0,2 п.л. написана в соавторстве. Статьи опубликованы в журналах «Экономика и финансы», «Федерация», «Объединенный научный журнал» и в сборнике научных статей аспирантов и преподавателей ВЗФЭИ. Материалы диссертации использованы в практической деятельности финансовых организаций, что подтверждено актами о внедрении положений диссертационной работы.

Структура и объём диссертации. Диссертация состоит из введения, двух глав основного текста, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Козлов, Николай Сергеевич

Выводы по второй главе:

• разработана классификация рисков присущих реализации стратегии инвестирования в индекс на российском фондовом рынке и проанализированы различные виды рисков;

• на основе анализа существующих моделей оценки рисков и финансовых активов для проведения комплексной оценки риска индексного инвестирования на российском рынке предложены для использования модель САРМ и показатель «мера риска» (УаШе-М-Шяк, УЛК);

• сравнение оценок риска по методам Марковича, САРМ и УАЛ показало, что эти оценки совпадают при вероятности неблагоприятного события (получения убытков) равной 0,68. При большей вероятности, оценка риска по методу УАЛ значения риска больше, чем у других методах. Это подтверждает, что для нормального распределения значения индекса другие методы дают заниженное значение риска по сравнению со значением, полученным по методу УАИ.;

• исследование и оценка риска индексных портфелей на основе фондовых индексов РТС и ММВБ показали, что стратегия инвестирования в индекс позволяет значительно диверсифицировать риск вложений в акции российских компаний;

• сравнение портфельных стратегий, основанных на активном управлении с пассивным индексным инвестированием, показало, что в краткосрочном плане активная стратегия управления портфелем ценных бумаг может показывать более эффективные результаты управления инвестиционным портфелем, чем вложения в индексный портфель с равными долями акций. Однако добиться этого можно только регулярным пересмотром и переформированием портфеля, что связано с повышенными затратами как на изменение структуры портфеля (транзакционные издержки), так и с затратами на поиск и анализ информации по эмитентам акций и анализ состояния рынка в целом. В этом отношении стратегия индексного инвестирования, ориентированная на долгосрочную перспективу, в итоге более эффективная, поскольку требует минимальных затрат на анализ рынка и переформирование портфеля, с одной стороны, а с другой стороны, усредняет доходность и риски влияния поведения акций отдельных эмитентов на инвестиционный портфель;

• анализ риска индексного портфеля показал: используемое в классической модели САРМ предположение о некоррелированности случайных отклонений доходностей ценных бумаг для российского рынка дает неточную, несколько заниженную оценку риска, по сравнению с моделью Марковича;

• даже с учетом коррелированных по доходностям ценных бумаг можно получить оптимальный пассивно управляемый портфель по критерию «достаточная доходность - минимальный риск»;

• исследование возможности диверсификации рисков на российском фондовом рынке подтвердило предположение: на российском рынке возможности портфельных инвесторов в сфере диверсификации вложений в акции российских эмитентов весьма ограничены. Одновременно анализ возможностей снижения рисков инвестиций на зарубежных рынках показал: действуя не только на отечественном фондовом рынке, но и на зарубежных рынках, российские инвесторы получают возможность значительно повысить эффективность своих вложений и снизить возникающие при этом риски. Для иностранных инвесторов диверсификация рисков на российском рынке, также обладает большой привлекательностью, поскольку позволяет при снижении рисков увеличить доходность. Для большинства инвесторов развитых стран такие возможности присущи в меньшей степени, так как инвестирование средств в ценные бумаги эмитентов, входящих в расчет российских индексов не дает простора для значительного снижения рисков, но зато позволяет повысить доходность своих вложений;

• комплексный анализ рисков индексного инвестирования на российском фондовом рынке на базе наиболее известной и применяемой модели, основанной на расчете УаЫе-М-Шяк и на основе расчета уровня риска фондового рынка с помощью бшя-коэффициента, а также других показателей показал общее снижения уровня риска инвестирования на отечественном рынке. Резкое увеличение уровня риска после событий вокруг нефтяной компании ЮКОС сменилось постепенным снижением. Все это говорит об улучшении инвестиционного климата в стране;

• предложена универсальная методика построения модели динамики фондового индекса. На базе этой методики построены регрессионные модели, в том числе модель нелинейной регрессии, позволившие достаточно точно и адекватно описать динамику индекса РТС на основе влияния внешних и внутренних макроэкономических факторов. На основе моделей построен прогноз динамики индекса РТС. Предложенная методика может быть применима к построению моделей для различных типов индексов.

196

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Развитие индексного инвестирования в России и всего фондового рынка, сегодня идет быстрыми темпами. Создаются новые инвестиционные фонды, открываются инвестиционные банки и специализированные финансовые инвестиционные компании. Вместе с тем, развитию индексного инвестирования в России препятствует множество факторов. В ходе изучения динамики развития рынка коллективных инвестиций выявлены недостатки и преимущества инвестирования в фондовые индексы. Главный недостаток инвестирования в фондовые индексы - относительная слабость и неразвитость этой части фондового рынка, что обусловлено малым числом индексных ПИФов. Специфика российского рынка пассивного портфельного инвестирования и индексного инвестирования требует развития соответствующих научных методов и проведения исследования и анализа рынка коллективного инвестирования. Этому посвящена настоящая работа.

Проведенные исследования и анализ рынка инвестирования в фондовые индексы позволили сделать следующие основные теоретические выводы:

• перспективность индексного портфельного инвестирования на российском фондовом рынке очень высока, что связано с тенденцией быстрого роста этого вида инвестирования, проявляющейся через увеличение числа индексных ПИФов и увеличение как институциональных инвесторов, так и частных инвесторов, выбравших в качестве объектов инвестирования паи в индексных ПИФах;

• 1)на основе анализа деятельности в России индексных ПИФов определены основные направления дальнейшего повышения инвестиционной привлекательности индексирования на фондовом рынке России, заключающиеся в: снижении уровня издержек инвесторов; развитии системы обращения инвестиционных паев; повышении транспарентности деятельности ПИФов;

2) увеличение количества типов ценных бумаг, по которым рассчитываются индексы, позволяет уменьшить ошибки, заключающиеся в разнице между значением индекса, рассчитанного для выборки акций эмитентов, и значением индекса по всему фондовому рынку;

3) дополнительная возможность диверсификации портфелей ценных бумаг, составляющих ПИФ, заключается в одновременном вложении во все акции, входящие в индекс, что позволяет ограничивать риски;

• анализ понятий рисков финансового рынка позволил дать непротиворечивое определение риска индексного инвестирования. При этом отдельно определяются риски, связанные с формированием индексного портфеля и риски, связанные с ошибками прогнозирования изменения параметров индексного портфеля, а также совокупность этих рисков, как комплексная характеристика потери экономической эффективности инвестирования в индексы;

• предложена классификация рисков, ориентированная на индексное инвестирование в разрезе не только рыночных рисков и рисков ликвидности, но и влияния операционных рисков, рисков макро-, мезо- и микроуровней;

• обоснована необходимость комплексной оценки риска, поскольку риски получения убытков вызваны совокупностью действия исследованных выше различных факторов, логически разделенных на «внешние» и «внутренние», «объективные» и субъективные». Каждый из этих факторов вносит свою долю в риск индексного инвестирования.

Изучение и оценка рисков портфеля инвестирования в фондовые индексы показала: из-за случайных колебаний стоимостей финансовых активов и особенностей использованных моделей рынков невозможно с использованием имеющихся моделей оценки рисков получить абсолютно точную оценку риска. Поэтому риск портфеля подразумевает вероятностную оценку.

Под риском в современной теории управления финансовым портфелем, понимается стандартное отклонение стоимости портфеля. Но на практике применение в качестве оценки риска стандартного отклонения имеет серьезные недостатки. Лица, принимающие решения по управлению портфелем, предпочитают получать информацию о риске в виде величины реальных денежных потерь, а не в форме стандартного отклонения, как это исторически принято в модели Марковича и в классической модели САРМ (модели Шарпа). Сравнение моделей Марковича и модели САРМ позволило сделать следующие выводы:

-с точки зрения методов оченки рисков, обе модели основываются на дисперсионном подходе», не отражающем полностью риск портфеля, определяемый как вероятность получения убытков или потери инвестиций;

- определение риска портфеля в предлагаемых методах полностью противоположны - в модели Марковича от рисков отдельных финансовых активов к риску портфеля; в модели САРМ - от риска портфеля к рискам отдельных финансовых активов;

-в рамках оптимизации по критерию «допустимый риск и минимальный риск» в модели Марковича требуется отрицательная корреляция между выбранными в портфель финансовыми активами, а для модели САРМ достаточно отсутствие корреляции, т.е. необходимо и достаточно выбирать некоррелированные активы, что для современных научных методов портфельного инвестирования нетривиальный результат.

Альтернативные методы измерения и управления риском развивались параллельно с ростом финансовых рынков. Один из таких методов измерения риска - УаЫе-Ш-тк (УАЯ) - широко применяется в последние несколько лет. На основе данного метода в диссертационном исследовании проведены структурный анализ риска индексного портфеля и возможности по его диверсификации и комплексная оценка рисков инвестирования в российские индексы. Сравнение оценок риска методами Марковича, САРМ и УАЛ показало: эти оценки совпадают при вероятности неблагоприятного события (получения убытков), равной 0,68. При больших значениях вероятности величина риска, оцененного по методу УА11, больше, чем полученная другими методами. Это подтверждает, что для нормального распределения значения индекса другие методы дают заниженное значение риска по сравнению со значением, полученным по методу УАЛ.

Построенная модель динамики российского фондового индекса РТС адекватно описывает поведение индекса и может использоваться как инструмент прогнозирования изменения индекса РТС и соответствующей оценке риска. Основные практические приложения диссертационного исследования: • обзор фондовых индексов показал: российские фондовые индексы являются частью мировой системы индикаторов состояния рынков ценных бумаг и могут служить финансовым инструментом для инвестирования средств;

• одним из способов реализации стратегии инвестирования в индекс могут служить индексные ПИФы. Анализ деятельности таких фондов на рынке коллективного инвестирования в России выявил их преимущества и недостатки. К преимуществам можно отнести: низкий уровень издержек по управлению фондом, относительную прозрачность состояния фонда. К недостаткам - на падающем рынке вложения в индексный ПИФ приносят отрицательный результат, т.к. доходность фонда падает вместе с фондовым индексов. Кроме того, индексов, на основе которых можно создавать индексный ПИФ, единицы. На рынке коллективных инвестиций недостаточное число индексных фондов. В качестве одного из способов решения этой проблемы предлагается увеличение количества индексных фондов и создание под управлением одной управляющей компании нескольких индексных ПИФов ориентированных на различные индексы;

• анализ деятельности российских индексных ПИФов за период 20032005 гг. показал высокую эффективность вложений в этот тип ПИФов, показыващих в долгосрочном периоде результаты, превосходящие результаты других типов фондов;

• исследование российского фондового рынка на предмет его периферийности и возможности воспринять стратегию индексного инвестирования показало: российский рынок перестает быть периферийным и по различным показателям приближается к состоянию фондовых рынков промышленно-развитых стран. На российском фондовом рынке сложились условия для реализации стратегии индексного инвестирования с поправкой на специфику отечественного рынка. Для индексного инвестирования в России необходимо не только развивать имеющиеся схемы коллективных инвестиций, но и создавать новые, учитывая передовой опыт зарубежных стран;

• разработана классификация рисков, присущих реализации стратегии инвестирования в индекс на российском фондовом рынке, и проанализированы различные виды рисков;

• на основе анализа существующих моделей оценки рисков и финансовых активов для проведения комплексной оценки риска индексного инвестирования на российском рынке предложено использовать модель САРМ и показатель «мера риска» (УаЫе-Ш-Шяк, Га/?);

• исследование и оценка риска индексных портфелей на основе фондовых индексов РТС и ММВБ показали, что стратегия инвестирования в индекс позволяет значительно диверсифицировать риск вложений в акции российских компаний;

• сравнение портфельных стратегий, основанных на активном управлении с пассивным индексным инвестированием показало: в краткосрочном плане активная стратегия управления портфелем ценных бумаг может показывать более эффективные результаты управления инвестиционным портфелем, чем вложения в индексный портфель с равными долями акций. Однако добиться этого можно только регулярным пересмотром и переформированием портфеля. Это связано с повышенными затратами как на изменение структуры портфеля (транзакционные издержки), так и с затратами на поиск и анализ информации по эмитентам акций и анализ состояния рынка в целом. В этом отношении стратегия индексного инвестирования, ориентированная на долгосрочную перспективу, в итоге оказывается эффективнее, поскольку требует минимальных затрат анализ рынка и переформирование портфеля и усредняет доходность и риски влияния поведения акций отдельных эмитентов на инвестиционный портфель.

Исследование возможности диверсификации рисков на российском фондовом рынке подтвердило предположение о том, что на российском рынке возможности портфельных инвесторов сфере диверсификации вложений в акции российских эмитентов весьма ограничены. Анализ возможностей снижения рисков инвестиций на зарубежных рынках показал, что действуя не только на отечественном фондовом рынке, но и на зарубежных рынках, российские инвесторы получают возможность значительно повысить эффективность своих вложений и снизить возникающие при этом риски. Для иностранных инвесторов диверсификация рисков на российском рынке также обладает большой привлекательностью, поскольку позволяет при снижении рисков еще и увеличить доходность. Большинству инвесторов промышленно-развитых стран такие возможности присуще в меньшей степени, так как инвестирование средств в ценные бумаги эмитентов, входящих в расчет российских индексов, не дает простора для значительного снижения рисков, но зато позволяет повысить доходность своих вложений.

Комплексный анализ рисков индексного инвестирования на российском фондовом рынке на базе наиболее известной и применяемой модели, основанной на расчете Value-at-Ri.sk и на основе расчета уровня риска фондового рынка с помощью бета-коэффициента, а также других показателей показал общее снижения уровня риска инвестирования на отечественном рынке. Резкое увеличение уровня риска после событий вокруг нефтяной компании ЮКОС сменилось его постепенным снижением. Все это говорит об улучшении инвестиционного климата в стране;

• предложена универсальная методика построения модели динамики фондового индекса. На базе этой методики построены несколько регрессионных моделей, в том числе нелинейной регрессии, позволившие достаточно точно и адекватно описать динамику индекса РТС на основе влияния внешних и внутренних макроэкономических факторов. На основе моделей построен прогноз относительно динамики индекса РТС. Предложенная методика применима к построению моделей для различных типов индексов.

Таким образом, работа имеет теоретическую и практическую значимость, подтвержденную результатами внедрения, и дает возможность для широкого использования сформулированных концепций для профессиональных участников рынка ценных бумаг и частных инвесторов.

202

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Козлов, Николай Сергеевич, 2007 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации часть первая от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ и часть вторая от 26 января 1996 г. N 14-ФЗ (с изменениями от 18 декабря 2006 г.).

2. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг" (с изменениями от 27 июля 2006 г.).

3. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах" (с изменениями от 15 апреля 2006 г.).

4. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. N 46-ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" (с изменениями от 19 декабря 2006 г.).

5. Указ Президента РФ от 16 сентября 1997 года N 1034 "Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации".

6. Постановление Правительства РФ от 14 июля 2006 г. N 432 "О лицензировании отдельных видов деятельности на финансовых рынках".

7. Постановление Правительства РФ от 30 июня 2004 г. N 317 "Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам" (с изменениями от 14 декабря 2006 г.).

8. Постановление Правительства РФ от 9 апреля 2004 г. N 206 "Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам" (с изменениями от 29 мая 2006 г.).

9. Постановление Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. N 05-4/пз-н "О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" (с изменениями от 12 декабря 2006 г.).

10. Постановление Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. N 05-5/пз-н " Об утверждении положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг" (с изменениями от 10 октября 2006г.).

11. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 18 февраля 2004 г. N 04-5/пс "О регулировании деятельности управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов".

12. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 30 марта 2005 г. N05-8/m-H «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» (с изменениями от 22 июня 2006 г.).

13. Книги, монографии, учебники

14. Абрамов Е.А. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 416 с.

15. Арсенъев В. Руководство по российскому рынку капитала. М.: Альпина Паблишер, 2001.-288 с.

16. Аскинадзи В.М. Инвестиционные стратегии на рынке ценных бумаг. М.: Маркет ДС Корпорейшн, 2004. - 106 с.

17. Афанасьев В.Н., Юзбашев М.М. Анализ временных рядов и прогнозирование: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2001. - 228 с.

18. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996. - 192 с.

19. Берзон Н.И., Аршавскж А.Ю., Буянова Е.А. Фондовый рынок. М.: Вита-Пресс, 2002. - 560 с.

20. Бернстайн П. Против богов: укрощение риска/Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2006.-400 с.

21. Бернстайн У. Как построить свой портфель, чтобы максимизировать прибыль и минимизировать риск. Разумное распределение активов. М.: Лори, 2004. -319 с.

22. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. М., Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова, 2002. - 348 с.

23. Бусыгин A.B. Эффективный менеджмент. -М.: Финпресс, 2000. 1056 с.

24. Бучаев Я.Г. Системное моделирование фондового рынка: проблемы и методы. М.: Эдиториал УРСС, 2003. - 304 с.

25. Вентцелъ Е.С. Теория вероятностей: Учебник для вузов. М., Высш. шк., 2002. - 575 с.

26. Вильяме Б. Торговый хаос/Пер. с англ. -М.: «ИК Аналитика», 2000. 328 с.

27. Воронцовский A.B. Управление рисками. СПб.: СПбГУП, 2004. - 458 с.

28. Гибсон Р. Формирование инвестиционного портфеля. М.: Альпина бизнес букс, 2005. - 276 с.

29. Громов A.C. Методология VaR, подбор оптимального параметра сглаживания//Вестник Международного университета природы, общества и человека «Дубна», 2001, №2 (5).

30. ДамодаранА. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 1344 с.

31. Добрынина Л.Н., Малявина A.B. Фондовый рынок и биржевая торговля: Учебно-методическое пособие. -М.: «Экзамен», 2005. 288 с.

32. Евстигнеев В.Т. Портфельные инвестиции в мире России: выбор стратегии. -М.: Едиториал УРСС, 2002 г. 304 стр.

33. Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцев В.Н. Общая теория статистики: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2006. - 416 с.

34. Исаакман М. Как инвестировать в индексы. М.: Альпина паблишер, 2003. -366 с.

35. Исследование операций в экономике: Учебн. пособие для вузов / Под ред. проф. Н.Ш.Кремера. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 407 с.

36. Каминский А. Методы измерения рыночного риска на примере новых европейских рынков акций. // Управление финансовыми рисками. № 2, 2005.

37. Касимов Ю.Ф. Введение в теорию оптимального портфеля ценных бумаг. М.: «Анкил», 2005. 144 с.

38. Козлов А.Ю., Шишов В.Ф. Пакет анализа MS Excel в экономико-статистических расчетах: Учеб. пособие для вузов / Под ред. проф. В.С.Мхитаряна. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. - 139 с.

39. Козлов Н.С. Применение самоорганизующихся карт в экономике. / Математические методы и информационные технологии в экономике, социологии и образовании: Сборник статей XIII Международной научно-технической конференции. Пенза, 2004. - 446 с.

40. Козлов Н.С. Методы оценки волатильности. Модели типа ARCH: Сборник научных статей аспирантов и преподавателей ВЗФЭИ / Под ред. А.Н. Романова. М.: ВЗФЭИ, 2005. - Вып. 1.-е. 34-39.

41. Козлов Н.С. Западные и российские фондовые индексы // Федерация. 2005. -№9(11).

42. Козлов Н.С. Тенденции развития индексного инвестирования в России // Экономика и Финансы. 2005. - № 20 (100).

43. Козлов Н.С. Особенности использования информационных технологий в оценке рисков инвестирования в фондовые индексы // Экономика и финансы. -2005.-№21 (101).

44. Козлов НС. Индексное инвестирование и индексные фонды // Объединенный научный журнал. 2005. - № 29 (157).

45. Козлов НС. Модель оценки рисков инвестирования в индексы // Федерация. -2005.-№10 (12).

46. Козлов КС. Без комплексной оценки риска не избежать // Предпринимательство. Экономика, финансы, право. -2006. -№ 5.

47. Кохен Д. Психология фондового рынка: страх, алчность и паника. М.: Интернет-трейдинг, 2004. - 364 с.

48. Лобанов А., ПорохА. Анализ применимости различных моделей расчета value at risk на российском рынке акций. // Рынок ценных бумаг, 2001, №2.

49. Маккартни М.П., Флинн Т.П. Риск: управление риском на уровне топ-менеджеров и советов директоров. М., Альпина Бизнес Букс, 2005. - 234 с.

50. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: Количественные методы анализа: Учеб. пособие. М.: Дело, 2003. - 320 с.

51. Минасов О.Ю. Факторы, влияющие на рыночную стоимость акций российских предприятий.// Московский оценщик. М., 2001. №4.

52. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер. 2002. - 624 с.

53. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе: Учеб. пособие / Под ред. Б.А. Лагоши. М.: Финансы и статистика, 2001. - 224 с.

54. Мэрфи Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика: Пер. с англ. М.: Диаграмма, 2000. - 592 с.

55. Найман Э.Л. Малая Энциклопедия Трейдера: Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2005.-403 с.

56. Найт Ф. Риск, неопределенность и прибыль. М.: Дело, 2003. - 360 с.

57. Недосекин А. Сколько стоят российские акции. // Управление финансовыми рисками. № 1, 2005.

58. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка: Пер. с англ. М.: Мир, 2000. - 333 с.

59. Пректер Р., Фрост А.Дж. Волновой принцип Эллиотта: ключ к пониманию рынка: Пер. с англ. -М.: Альпина Паблишер, 2001. 268 с.

60. Россия в цифрах. 2005: Крат. стат. сб. / Росстат- М., 2005. 477 с.

61. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М., ФА, 2000.

62. Русинов В.Н. Финансовый рынок: инструменты и методы прогнозирования. -М., Удиториал УРСС, 2001.-216 с.

63. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов / Под ред. проф. Е.Ф.Жукова. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. 399 с.

64. Рынков В.В. Теория и практика работы на российском рынке акций. Самоучитель игры на бирже. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. - 320 с.

65. Салин В.Н., Добашина И.В. Биржевая статистика: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2003. - 176 с.

66. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности/Пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1999.

67. Твардовский В.В., Паршиков С.В. Секреты биржевой торговли: Торговля акциями на фондовых биржах. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 530 с.

68. Тыолз РДж., Брэдли Э.С., Тъюлз Т.М. Фондовый рынок/Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. - 648 с.

69. Тюрин Ю.Н., Макаров A.A. Анализ данных на компьютере / Под ред. В.Э.Фигурнова. М.: ИНФРА-М, 2003. - 544 с.

70. Уотшем Т.Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах /Пер. с англ. М.: ЮНИТИ, 1999. - 526 с.

71. Фондовый рынок. Курс для начинающих (Серия «Reuters для финансистов»): Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 277 с.

72. Фролъкис В.А. Введение в теорию и методы оптимизации для экономистов. -СПб.: Питер, 2002. 320 с.

73. Шапкин A.C. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2006. - 544 с.

74. Шарп У.Ф., Александер ГДж., Бэйли Дж.В. Инвестиции/Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. - 1024 с.

75. Шевченко И.Г. Порядок и хаос рынка акционерного капитала России. М.: ООО «Журнал «Управление персоналом», 2003. - 216 с.

76. Шевченко КГ. Стратегический анализ рынка акционерного капитала России. М., «УРСС», 2001.

77. Шенаев В.Н., Ирниязов Б.С. Проектное кредитование. Зарубежный опыт и возможности его использования в России. Серия «Международный банковский бизнес». -М.: Издательство АО «Консалтбанкир», 1996.

78. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. Том 1. Факты. Модели. М.: ФАЗИС, 1998. - 512 с.

79. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. Том 2. Теория. М.: ФАЗИС, 1998. - 544 с.

80. Экономико-математические методы и прикладные модели: Учеб. пособие для вузов / Под ред. В.В.Федосеева. М.: ЮНИТИ, 2002. - 391 с.

81. Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже/Пер. с англ. М.: Диаграмма, 2001.-352 с.

82. Энциклопедия финансового риск-менеджмента. / под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова. 2-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 878 с.

83. Dowd К. Beyond value at risk: The new science of risk management. Chichester: John Wiley & Sons, Ltd., 1998.

84. Fama E.F. The Behavior of Stock-Market Price // Journal of Business. 1965. Vol. 38. Iss. l.P. 34-105.

85. Good W.R., Hermansen R.W. Index Your Way to Investment Success. Prentice Hall Direct, 1997.

86. Hebner M.T. Index Funds: The 12-Step Program for Active Investors. Irvine, California, IFA Publishing, 2005.

87. Jensen M.C. The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964 // Journal of Finance. 1968. Vol. 23. Iss. 2. P. 389-416.

88. Jorion P. Value at risk: the new benchmark for managing financial risk. 2nd. ed. -McGraw-Hill, 2001.

89. Malkiel B.G. A Random Walk Down Wall Street: the time tested strategy for successful investing completely revised and updated. New York, London: W.W. Norton & Company, 2003.

90. Penza P., Bansal V. Measuring market risk with value at risk. John Wiley & Sons, Ltd., 2000.

91. Porter M.E. Competitive Strategy: Techniques for Analizing Industries and Competitors. New York: Free Press, 1980.

92. Richard A. Ferri. All about index funds: the easy way to get started. New York, The McGraw-Hill, 2002.

93. RiskMetrics™ Technical Document Fourth Edition. Part II: Statistics of Financial Market Returns, pp.43-100, Morgan Guaranty Trust Company of New York, Reuters Ltd, New York, 1996.

94. Scott S.IV. Index Mutual Funds: Profiting from an Investment Revolution. -Camarillo, Calif.: Namborn, 1998.1. Диссертации, авторефераты

95. Кутукова E. С. Математическое моделирование портфеля инвестора на рынке ценных бумаг: Дис. . канд. экон. наук: 08.00.13 Москва, 2003.

96. Пацура B.C. Минимизация риска при индивидуальном инвестировании (На примере российского фондового рынка): Дис. . канд. экон. наук: 08,00.10 М., 2001.

97. Ремизов В.В. Методические аспекты оценки доходности финансовых инвестиций предприятий с учетом риска в области ценных бумаг: Дис. . канд. экон. наук: 08.00.10 Н. Новгород, 2004.