Оценка эффективности профессиональных управляющих на российском рынке ценных бумаг тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат экономических наук Шитухин, Михаил Геннадьевич

• Шитухин, Михаил Геннадьевич
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Шитухин, Михаил Геннадьевич

Введение

Глава 1. Анализ российской индустрии коллективного инвестирования

1.1. Оценка инвестиционной привлекательности России как части макроэкономической ниши развивающихся стран.

1.2. Паевой инвестиционный фонд в России. История коллективного инвестирования на примере развитых стран.

1.3. Инвестирование через паевой инвестиционный фонд.

1.4. Оценка и выбор паевых инвестиционных фондов

Глава 2. Рейтинговая система оценки эффективности паевых фондов

2.1. Рейтингование инструментов коллективных инвестиций.

2.2. Алгоритм рейтинговой системы по оценке эффективности паевых фондов.

2.3. Оценка системы: востребованность подхода и его недостатки

Глава 3. Анализ результатов рейтинговой системы оценки эффективности фондов.

3.1. Результаты расчета рейтингов российским паевым инвестиционным фондам.

3.2. Сопоставление результатов рейтинговой системы с графическими методами.

3.3. Использование результатов рейтинговой системы в построении портфеля Фонда фондов.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка эффективности профессиональных управляющих на российском рынке ценных бумаг»

Актуальность темы исследования

В России с начала девяностых годов идет процесс трансформации централизованной экономики в рыночную. Одной из главных проблем этого периода является острая потребность в предложении адекватных параметров оценки рыночных альтернатив для потенциального круга инвесторов. Формирование инвестиционного процесса в России стало особенно важным в последнее время. Инвестиционный; процесс не может существовать отдельно от состояния экономики и потребности в инвестициях, наличия денежных ресурсов у инвесторов, а также финансовых институтов, непосредственно выступающих в роли посредника.

Развитие финансового рынка, с одной стороны, должно соответствовать реально сложившемуся экономическому положению в^ России, с другой, - способствовать обеспечению экономического роста и активизации инвестиционной деятельности. В 1995 году Указом Президента РФ "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации" впервые установлен такой инвестиционный институт, как паевой инвестиционный фонд. Паевой, инвестиционный фонд стал для российской экономики принципиально новой формой коллективного инвестирования.

До 1997 года, когда появились первые отечественные паевые инвестиционные фонды, на финансовом рынке России были представлены многие известные в странах с развитой рыночной экономикой финансовые институты: банки, инвестиционные компании, пенсионные фонды, страховые компании и т.д. Развитие российского рынка коллективного инвестирования особенно за прошедшие 2 года, когда число профессиональных управляющих на рынке многократно увеличилось, потребовало разработки адекватных методов оценки эффективности работы управляющих компаний. Относительная молодость российского рынка коллективных инвестиций, а также размытая специализация самих фондов - создавала много трудностей для подбора параметров оценки качества управления активами пайщиков. Поэтому подавляющее большинство исследований ограничивалось расчетом примитивных показателей и графического отображения состояния фондов относительно характеристической линии рынка ценных бумаг SML (Security Market Line) и линии рынка капитала CML (Capital Market Line) в модели оценки финансовых активов САРМ (Capital Assets Pricing Model).

Появление большого» количество новых паевых инвестиционных фондов и формирование все более узкой специализации по инструментам инвестирования требует разработки более профессионального подхода к оценке альтернатив инвестирования для широкого круга населения, которого не устраивает минимально гарантированная? доходность по банковским вкладам, не способным защитить накопления даже от инфляции.

Указанная проблема особенно актуальна на развивающемся российском рынке коллективного инвестирования. Очевидным тому доказательством может служить тот факт, что на сегодняшний момент в России не существует ни одного информационно-аналитического агентства, которое предложило бы детально - проработанную математическую модель оценки результатов деятельности паевых инвестиционных фондов. Наиболее, распространенным способом определения эффективности российских паевых фондов в специализированных финансовых изданиях и сайтах в Интернет является учет доходности фондов за отчетные периоды времени.

Объект и предмет исследования

Объектом исследования является российский рынок паевых инвестиционных фондов.

Предметом исследования - динамика основных показателей, характеризующих эффективность деятельности профессиональных участников российского рынка коллективных инвестиций.

Общетеоретическая и методологическая база исследования

Общетеоретической и методологической базой исследования послужили теоретические и практические модели российских и международных рейтинговых агентств в области статистического и. вероятностного анализа эффективности работы профессиональных участков рынка коллективных инвестиций. Поставленные задачи были реализованы с помощью построения математической модели в среде Visual Basic и Excel.

Цель и задачи исследования

Целью исследования являлась разработка рейтинговой системы оценки эффективности российских паевых инвестиционных фондов для последующего внедрения системы в разработку нового перспективного финансового продукта в рамках крупной российской финансовой корпорации. В этом смысле цель диссертации соответствует формуле специальности Паспорта специальностей ВАК 08.00.13 «Математические и инструментальные методы экономики», а также области исследований Паспорта данной специальности (пункты 1.1. и 1.2).

Реализация указанной цели обусловила решение следующих задач: 1. Представления нового банковского продукта, способного воспринимать не только статистическую информацию, но и человеческий фактор, что является неотъемлемым условием жизнеспособности системы, учитывающей рыночные ожидания профессиональных менеджеров.

2. Создания алгоритма оценки эффективности работы паевых инвестиционных фондов. Алгоритм основан на статистической оценке изменения доходности паев инвестиционных фондов по сравнению с доходностями сопоставимых фондовых индексов и ставки безрискового актива за аналогичных период. За основу была принята одна из самых популярных моделей, используемых для оценки западных взаимных фондов.

3. Выделения основных значимых показателей, на основании которых будет реализован алгоритм присвоения рейтинга профессиональным управляющим.

4. Определения основных групп паевых инвестиционных фондов и приведения их в сравнение с сопоставимыми рыночными показателями естественного или синтетического характера.

5. Рассмотрения возможностей расчета портфеля Фонда фондов и сопоставимой с ним инвестиционной стратегии «multi management» на основе полученных рейтингов и статистических показателей, характеризующих эффективность паевых фондов.

Научная новизна работы

Научная новизна заключается в решении следующих задач, не нашедших до сих пор реализации в отечественных разработках в отношении паевых инвестиционных фондов. К их числу относятся:

1. Создание нового продукта для российского финансового рынка -инвестиционной стратегии «multi management» в составе Финансовой Корпорации «УралСиб» (бывшая ФК НИКойл).

Стратегия «multi management» подразумевает размещение активов одного управляющего под управление другим управляющим, выбранным по критерию «лучший рейтинг + рыночные ожидания».

Отсутствие подобного продукта в России объясняется отнюдь не невежеством профессиональных участников российского финансового рынка, а попросту нежеланием передавать активы своих клиентов другим управляющим. Главная тому причина - недостаточная капитализация активов во многих управляющих компаниях, т.к. не следует забывать о том, что российский рынок коллективных инвестиций еще достаточно молод и пока далек от перенасыщения активов. Поэтому данный финансовый продукт будет интересен пока только крупнейшим из российских управляющих с достаточным уровнем капитализации активов, какой и является Корпорация «УралСиб». Однако уже не за горами время, когда данный финансовый продукт будет нормой не только для западной финансовой индустрии, где ради того, чтобы привлечь новый сегмент потенциальных инвесторов управляющим компаниям приходится делиться доходом с другими профессиональными участниками, но и для России, где все еще только начинается.

2. На основе проведенных исследований представлена оригинальная система оценок, отражающая качественные характеристики работы паевых-инвестиционных фондов через количественные показатели, что приводит к получению логически завершенных результатов за рассматриваемый промежуток времени и даны рекомендации по ее применению.

Суть представленной системы заключается в расчете рейтингов эффективности паевых инвестиционных фондов за три рассматриваемых промежутка времени: 6 месяцев, 1 и 2 года. Временной интервал в будущем может изменяться в процессе получения новых статистических данных изменения стоимости чистых активов фонда. После получения расчетных данных за указанные промежутки времени выставляется обобщенный рейтинг, характеризующий качество управления паевым фондом в целом за весь рассматриваемый промежуток времени.

Все участники российского рынка; коллективных инвестиций в конечном; итоге инвестируют финансовые средства на одних и тех же российских финансовых рынка с той лишь разницей, что кто-то это делает

V более эффективно по сравнению с; другими участниками, преследующими аналогичные инвестиционные цели. В данной разработанной системе рассматриваются 44 «старейших» российских фонда, имеющие историю котировок паев за период с июня 2001 года по март 2004 года:

3. Весь алгоритм системы оценок построен на делении выборки паевых инвестиционных фондов на 3 типа - согласно официально заявленным инвестиционным предпочтениям:

• Фонды акций;

• Фонды облигаций;

• Фонды смешанных инвестиций;

Следует отметить, что в настоящий; момент на рынке появились дополнительные типы фондов, такие как: фонды денежного рынка, фонды

V недвижимости, индексные паевые инвестиционные фонды. Однако в виду недостаточной? репрезентативности статистической : выборки, т.е. ввиду их: «молодости» они не были; включены в предложенную автором: систему оценок.

Согласно статистике управляющих компаний, паевые инвестиционные фонды как альтернатива банковских вкладов завоевывают симпатии все большего числа россиян. Основным тому подтверждением, безусловно, может служить беспрецедентный? рост стоимости чистых активов, находящихся под управлением российских паевых инвестиционных фондов.

Так, только за последние 3 года стоимость чистых активов паевых фондов увеличилась в 14 раз с 6 млрд. до 85,7 млрд. рублей. Причем наибольшие темпы роста были показаны в последние 2 года, когда величина средств под управлением паевых фондов увеличилась более чем в 9 раз. Кроме того, число пайщиков только за 2003 год увеличилось на 43% по сравнению с 2002 годом. В то же время, согласно статистическим данным, средние темпы роста привлеченных средств населения в банковские депозиты за последние 4 годы составили от 20% до 30% в год, что существенно ниже прироста стоимости чистых активов паевых фондов за тот же период.

Отследить реальную картину относительно увеличения активов в доверительном управлении; и в брокерском обслуживании невозможно, т.к. согласно российской практике крупные инвесторы, как правило, предпочитают покупать российские активы через свои компании-нерезиденты (offshore). В этом случае отсутствует возможность отследить потоки денежных средств, т.к. такие счета не регистрируются на территории Российской Федерации.

Все вышесказанное свидетельствует о том, что в России наблюдается бум роста рынка коллективного инвестирования. Кроме того, новый виток развития пенсионной реформы, заключающейся в передаче накопительной; части пенсии граждан России в выбранные ими Управляющие компании послужило катализатором, приведшим к росту числа, как новых паевых фондов, так и числа учредителей коллективного управления - пайщиков. Поэтому появление моделей и систем, объясняющих насколько эффективно будет происходить управление денежными средствами потенциальных инвесторов, стало жизненной необходимостью не только для самой финансовой системы, но и для предоставления аналитической информации рядовому инвестору.

4. Рост числа фондов означает увеличение числа альтернатив, предлагаемых рынком. Поэтому возможность получения своевременной и математически обоснованной информации побудило создать или адаптировать западные разработки к российскому финансовому рынку.

В разработанной системе оценок представлена градация фондов, с присвоением звезд от одной до пяти, в зависимости от эффективности паевого фонда. Фонды, показавшие лучшие результаты, получают максимальное количество звезд — пять,-худшие - одну звезду в своем активе. Простая интерпретация получившихся рейтингов не приводит к необходимости изучения инвесторами азов финансовой математики для интерпретации апостериорных характеристик фонда по итогам отчетного периода. Однако в системе предусмотрена возможность изучения более детальных характеристик каждого фонда не только относительно соответствующего рыночного показателя, но и относительно других фондов, как внутри группы фондов со схожими инвестиционными предпочтениями, так и ко всему количеству фондов, представленному на российском рынке.

Классификация фондов по качеству управления в каждом из типов (фонды акций, фонды облигаций и фонды смешанного инвестирования) становится отправной точкой для выбора лучших на рассматриваемом промежутке времени управляющих с целью выставления рекомендаций о включении этих фондов в инвестиционную стратегию «multi management».

Полученные в работе результаты соответствуют требованиям к используемым инструментальным средствам Паспорта ; специальностей ВАКС 08.00.13 «Математические и инструментальные методы экономики» (пункты 2.1. и 2.7.).

Значимость результатов

В теоретическом плане значимость полученных результатов заключается, в частности, во внедрении оригинальной рейтинговой системы оценок российских паевых инвестиционных фондов. Предложенная система имеет значительные преимущества перед существующими в России методами оценки эффективности управляющих компаний. В результате исследования данной системы была получена качественно новая информация о результатах деятельности российских паевых фондов. В первую очередь, в области сравнительного анализа фондов как внутри одного типа фондов, так и внутри всех фондов, представленных на рынке. Качественным показателем расчетов является то, что в модели участвует не абсолютное значение доходности фонда, а его эффективная доходность, превышающая аналогичный индикатор рыночного индекса с поправкой на безрисковый рыночный актив - среднерыночная ставка по депозиту в крупнейших российских коммерческих банках.

Кроме того, на базе представленной системы оценок стало возможным определить фонды, не придерживающиеся своей инвестиционной декларации. Это является существенным позитивным аспектом, т.к. инвесторы, выбирая фонд, ожидают, что тот, в свою очередь, будет следовать официально заявленным инвестиционным целям.

Разработанная автором система оценок может быть совмещена с хорошо известными способами графического отображения результатов деятельности фондов в модели САРМ на графике линий CML (Capital Market Line) и SML (Security Market Line). Существующее до сих пор только визуальное отображение фондов будет дополнено количественными характеристиками, что дает более полную картину о российских паевых фондах.

В практическом аспекте результаты представленной в работе рейтинговой системы оценок успешно реализуются в Финансовой: Корпорации «УралСиб», выраженные в налаживании профессиональных отношений с рядом российских управляющих компаний после внедрения в Корпорации инвестиционной стратегии «multi management».

Данная система позволяет ежемесячно» пересматривать список предложенных к инвестированию управляющих компаний, и, что самое важное, выявить те компании, которые не отвечают конкурентным требованиям на рынке и, соответственно, становятся кандидатами на исключение из портфеля Фонда фондов.

Структура работы и ее обоснование

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и приложения.

Заключение диссертации по теме «Математические и инструментальные методы экономики», Шитухин, Михаил Геннадьевич

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Доказана экономическая состоятельность и конкурентоспособность индустрии коллективного инвестирования в России на фоне других распространенных видов участия инвесторов на российском финансовом рынке. Совершенно иная в правовом и экономическом смысле форма инвестирования через паевой инвестиционный фонд позволяет привлекать потенциально новый класс российских инвесторов, доступ которым на российский финансовый рынок по средствам профессионального управления был до этого ограничен.

2. Оценка эффективности паевых инвестиционных фондов является новым финансовым сервисом для России, который позволит устранить существующий пробел между управляющими компаниями и потенциальными инвесторами. Поэтому очевидным становится предложение адекватных продуктов, позволяющих ориентироваться на рынке предложения услуг финансовых управляющих. В этой связи автором разработана уникальная для российского рынка коллективного инвестирования рейтинговая система, в основу которой легла одна из наиболее популярных западных моделей оценки взаимных фондов.

3. Современная российская действительность потребовала решения дополнительных вопросов, основными из которых стали: разработка собственного подхода к оценке структуры портфеля фондов в виду их размытых инвестиционных деклараций; предложение использования относительных величин риска и доходности вместо абсолютных показателей; внедрения собственных методов деления фондов по типам инвестиционных предпочтений, что позволило проводить объективный сравнительный анализ фондов, находящихся в разных «весовых» и инвестиционных категориях между собой, без чего невозможно вычисление рейтингов как таковых и т.д.

4. Анализ российской индустрии коллективного инвестирования выявил ряд проблем, не позволяющих сделать анализ более адресным в отношении; каждого из фондов:

• рост популярности российских паевых фондов среди инвесторов стал особенно очевидным в последние 2-3 года. Поэтому максимальный срок, за который в работе рассматривается деятельность паевых фондов, ограничивается двумя годами;

• ввиду низкой капитализации российского рынка ценных бумаг пока не представляется возможным более дробное деление фондов с целью увеличения эффективности анализа, кроме как деление на фонды акций, облигаций и смешанных инвестиций. Это вытекает частично из снижения коэффициента детерминации фондов, а, соответственно, и значимости коэффициентов «альфа» и «бета» - являющихся характеристиками риска портфелей фондов.

5. Разработанная автором математическая модель успешно дополнена графической моделью САРМ, что делает: во-первых, полученные результаты еще более простыми для понимания, а, во-вторых, доказывает преемственность разработанной модели по отношению к классическим моделям САРМ, в основе которых лежит сравнение фондов с рыночными индикаторами, что является обязательным условием проведения сравнительного анализа в современной теории управления портфелем. В практическом плане полученные результаты позволили применить на основании математического алгоритма новую для российского финансового рынка инвестиционную стратегию «multi management» и успешно реализовать ее в рамках Финансовой Корпорации «УралСиб».

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Стабилизация российской экономики, а с ней и восстановление российского финансового рынка приводят к росту капитализации российских компаний и увеличению объемов государственных и корпоративных эмиссионных ценных бумаг. Рост предложения ценных бумаг со стороны эмитентов сопровождается соответствующим увеличением спроса на данные активы со стороны населения и финансовых институтов. Дефолт 1998 года показал, что размещение денежных средств в российские финансовые инструменты является высоко рискованным предприятием, однако практика последующих 5-6 лет показывает, что подобные риски сопровождаются и соответствующим уровнем доходности на размещенный капитал. Так, например, доходность российского рынка акций* за постдефолтный период стабильно превышала 30-35% годовых, что является одним из лучших показателей на фоне других развивающихся стран, особенно' стран Латинской Америки, которые совсем недавно пережили дефолт по своим облигационным займам, что сильнейшим образом отразилось на их внутренних финансовых рынках.

На этом фоне расширение спектра услуг со стороны финансовых институтов для российского инвестора, который все крепче становится на ноги и вновь увеличивает долю своих вложений в ценные бумаги, является на сегодняшний момент актуальной потребностью. В подобных обстоятельствах появление в России такого финансового посредника, как паевой инвестиционный фонд, обладающий с, одной стороны, значительными налоговыми преимуществами перед другими продуктами, связанными с рынком ценных бумаг, а, с другой, обладающий прозрачностью и жестко регулируемым законодательством, становится реальным; инструментом способным изменить представление российского населения о рынке ценных бумаг. Благодаря новому экономическому и правовому содержанию, индустрия коллективного инвестирования переживает в последние годы бурное развитие: Это выражается в геометрическом росте числа паевых фондов, а также стоимости чистых активов под их: управлением. Значительным положительным моментом явилась новая пенсионная реформа, предоставившая дополнительный стимул для развития индустрии паевых фондов и ставшая фактом признания состоятельности формы коллективного инвестирования со стороны государства.

Вместе с тем подобное признание фондов со стороны российских инвесторов требует изучения западного опыта в этой области, где подобные инструменты существуют уже не один десяток лет. А эта практика подсказывает, что для динамичного развития требуется разработка математических рейтинговых моделей, позволяющих структурировать информацию о паевых (взаимных) фондах, число которых достигает на развитых рынках уже нескольких десятков тысяч. Сравнение западных и российских продуктов показало, что российские разработки не выдерживают конкуренции с западными! аналогами. Поэтому за основу разработанной автором: модели был принята западная рейтинговая модель компании Могшп§81аг предоставляющая одну из наиболее профессиональных систем для оценки эффективности взаимных фондов США. В то же время, наряду с возможностью адаптации основных принципов указанной: американской модели : в российских условиях, предусмотрен ряд существенных отличий российского1 рынка коллективных инвестиций от западных аналогов. А именно: отсутствие репрезентативной статистической выборки эффективности российских паевых фондов; различия в административно-правовой области - на американском рынке взаимные фонды функционируют в форме ОАО, а в России паевой фонд не является юридическим лицом, а соответственно не имеет контролирующего органа, такого как совет директоров или собрание акционеров; различия в подходах к определению инвестиционной категории фондов в виду того,, что на российском рынке функционирует несравненно меньшее количество типов паевых фондов в отличие от американского рынка коллективных инвестиций; отсутствие на российском рынке: общепризнанного безрискового актива и индекса: облигаций, подобно векселям Казначейства США и индекса Lehman Brothers соответственно.

Представленная в работе рейтинговая система оценок паевых фондов позволяет составить детальную картину стабильности и качества полученных российским фондом результатов на промежутке последних 6 месяцев, один и два года. В модели рассматриваются 44 «старейших» российских фонда, имеющих историю изменения стоимости чистых активов: более 3-х лет. Данные фонды представляю собой три инвестиционные категории: фонды акций, облигаций и смешанных инвестиций. Представленная, таким образом классификация, позволила провести сравнительный анализ фондов не только между собой, но и с соответствующими рыночными индексами с учетом, доходности безрискового актива.

Алгоритм разработанной рейтинговой системы позволил применить единую количественную шкалу, в отношении показателей риска и доходности фондов. Российские аналоги не предоставляют комплексного подхода к решению проблемы присвоения рейтингов фондам, а в основном основываются на анализе абсолютных величин доходности фондов за отчетные периоды времени, что не отвечает современным конкурентным требованиям.

Преимущества представленной в работе модели перед российским аналогами заключаются в следующем:

• в рейтинговой системе был проведен комплексный анализ рисков и доходностей фондов в рамках каждой инвестиционной категории и всего рынка паевых фондов;

• в качестве основных входных параметров оценки фондов были приняты не абсолютные показатели доходности фондов и их риска, а были предложены новые параметры, такие как «избыточная доходность» и «ожидаемой стоимости потерь», что является более эффективным инструментом, т.к. они изначально учитывают доходность рынка и ставку безрискового актива за соответствующие периоды времени;

• общий рейтинг фонда рассчитывается на; базе трех временных интервалов с выводом промежуточных рейтингов по каждому из них;

• результаты рейтинговой системы были сопоставлены с классической моделью САРМ, что увеличивает их восприимчивость инвестором, а, соответственно, и привлекательность самого алгоритма.

Вместе с тем, возможности; разработанной системы оценки эффективности паевых фондов не были использованы полностью, т.к. выявилось ряд проблем, которые ограничивают анализ структуры портфелей паевых фондов. Низкая по» международным меркам капитализация российского! фондового рынка, а также незначительное количество ликвидных бумаг, не позволяют произвести более детальную классификацию фондов в рамках каждой отдельной; инвестиционной категории, что позволило бы объяснить различия в доходности фондов, преследующих одинаковые инвестиционные цели. Однако по мере развития; российского рынка ценных бумаг, данный качественный подход с анализом структуры портфелей фондов. Полученная информация по фондам позволила более точно производить классификацию фондов, а, соответственно, выявлять рыночный индекс наилучшего соответствия.

Результаты рейтинговой системы позволили применить новую инвестиционную стратегию в условиях российского финансового рынка, называемую "multi management", подразумевающую передачу фондом активов инвестора в различные управляющие компании на основании анализа эффективности управления паевыми фондами внешними управляющими. Данная стратегия позволяет диверсифицировать человеческий фактор, или, иначе говоря, риски самого управления капиталом. Предложение подобных услуг на российском рынке может стать сильным конкурентным преимуществом в борьбе за потенциального инвестора.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Шитухин, Михаил Геннадьевич, 2004 год

1. Антонец О. ПИФы - коллективизация инвестиций // Директор-Инфо. -2003; - №4. - С.20-25.

2. Антонец О. Выбор фонда// Директор-Инфо. 2003. -№5. - С.12-16.

3. Аналитический отчет "Материальное положение накопления городского населения России. Направления частных инвестиций и вкладов". М. ИнтерКвест.-2000.

4. Аналитический отчет "Исследование интереса населения к паевым инвестиционным фондам". М.: Центр коллективных инвестиций. - 1997. 96с.

5. Абрамов А. Управляющая компания и специализированный депозитарий паевого инвестиционного фонда // Рынок ценных бумаг. 1996. - №23. - С.33-34. - № 24; - С.76-79.

6. Анатольева И. Как инвестируют в Великобритании,// Мы инвесторы. -1999. №5. - С.7.

7. Анатольева: И. Надежность и доходность инвестиционных фондов: международный опыт // Мы инвесторы. 1999. №6. - С.7.

8. Анатольева И. Немецкие инвестиционные фонды: инвестор может быть спокоен7/ Мы инвесторы. 1999. - №6. - С.7.

9. Аникин А. В. Защита банковских вкладчиков: Российские проблемы в свете мирового опыта. М.: Дело. - 1999: -143с.

10. Арсеньев В. Теорема ПИФа. //Деньги. 1997. №43; -С.49-52.

11. Атаманчук Л. Доверительное управление: проблемы бухгалтерского учета и налогообложения // Рынок ценных бумаг. 1997. - №13. - С.82-84.

12. Арсеньев:В. Испытания для пайщиков // Коммерсант Деньги.- 2000. -№42. С.88-90.

13. Баклунов М. Инвестиционные стратегии и оценка работы паевых фондов // Все о паевых фондах. М.: Деловой экспресс. -2001. - 49-53с.

14. Березникова И. Паевые фонды: первые итоги?и перспективы развития // Мы инвесторы. 1997. - №7. - С.7

15. Березникова И. Как инвестируют американцы // Мы инвесторы. -1997. -№4: С.7.

16. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла: новые императивы для разумного инвестора. М:: - Альпина Паблишер. - 2002. -544с.

17. Буздалина А. В., Сидоров Е. А. Взаимосвязь сегментов финансового рынка. // http://www.buzdalin.4u.ru/text/mark/m3/segm.html

18. Буздулина А. В. Финансовые прогнозы. Опыт и результаты. // http://www.buzdalin.4u.ru/text/mark/m5/forecast.html

19. Вадимов А. Чехарда приоритетов // Коммерсант Деньги. 2001. - №6. -С.58-60, 62.

20. Васютович А., Сотникова Ю. Рыночный риск: измерение и управление. // http://www.finrisk.ru/article/mcx 2.doc

21. Ван Хорн, Джеймс К. Основы управления финансами / Пер. с англ. М.: Финансы и статистика. - 1996. - 799с.

22. В арьяш И! Ю. Оценка состояния * реального сектора и положение на финансовом рынке России // Банковское дело. 1997. - №2. - G.2-5.

23. Волков И. М., Грачева М. В. Проектный анализ. М.: ЮНИТИ. - 1998. -423с.

24. Волков Н.С. Современный риск-менеджмент с использованием методологии Value-at-Risk// http://www.buzdalin.4u.ru/text/banks/tlO/VAR.htm

25. Гитман Л. Д., Джонс М. Д. Основы инвестирования/ Пер с англ. М.: Дело. - 1997. - 1008с.

26. Глазачев М. Интернационализация российского рынка ценных бумаг создает проблемы его участникам // Рынок ценных бумаг. 2001. - №18. - С. 63-67.

27. Гринько Д. Доверительное управление и безнравственная конкуренция // Рынок ценных бумаг. 2001. - №8. - С.55-57.

28. Гришанков Д;, Локоткова С. Иностранцы^ с портфелем; // Эксперт. -1999. №16. - С.48-54.

29. Гришанков Д., Шувалова И., Вышков Ф. Сеанс пифоанализа // Эксперт. -1998.-№7.-С. 24-33:

30. Голикова JI. Клуб ■самодеятельной пенсии // Коммерсант-Деньги. 2003. - №7. - С.44-46.

31. Голованов А. Кредитный рейтинг: реальность и перспективы // Рынок ценных бумаг. 1998. - №13. - С.33-34.

32. Дирочка A.A., Меньшиков И.С. Доходность и дюрация портфеля? // http://www.fast.ane.ru/menshikov/yd.pdf

33. Дискин И. $70 млрд. под подушкой // Деньги. 2000. №26. - С.16.

34. Дробышев П. Правовое регулирование доверительного управления // Рынок ценных бумаг. 1997. - №22. - С. 113-116

35. Жуковская Н. ПИФ и никаких проблем // Ваше-право. 2003. - №6. -С.10.

36. Журавский Н. Частные инвестиции; в России // Коллективные инвестиции в России. Тезисы семинара. М. - 1996: - 17с.

37. Зайцев Д; Перспективы новой формы доверительного управления // Рынок ценных бумаг. 2002: - №20. - С. 60-64;

38. Зайцев Д. Раскрытие; информации; о паевом фонде // Рынок ценных бумаг. 2002. - №5. - С.41-45.

39. Зайцев Д:, Чураева М. Паевые инвестиционные фонды; на рынке сбережений // Рынок ценных бумаг. 2002. - №2. - С. 44-47.

40. Звягинцев А. Облигационные ПИФы: стабильный доход при минимальных рисках // Инвестиции Плюс. 2001. - №7-8. - С.10-13.

41. Зотеева А. Вчера и завтра паевых фондов группы "ЛУКОЙЛ Фонд" // Рынок ценных бумаг. 2000. - №17. - С.87-89.

42. Иванов В.В. Как надежно и выгодно вкладывать деньги в коммерческие банки: Надежность банка. Финансовые инструменты: вексель, депозит, ГКО. Прибыльность вложения. М.: ИНФРА-М. - 1996. - 416с.

43. Информационно-аналитический* бюллетень "Коллективные инвестиции в России" №0-54 за 1997-1998 г.г. выпуск "Центр коллективных инвестиций" г. Москва.

44. Капитан М;, Перцев А. Паевые инвестиционные фонды: жизнь и судьба // Рынок ценных бумаг. 2000. - №4; - G.65-67.45: Капитан М., Перцев А. .Паевые фонды: история продолжается // Рынок ценных бумаг. 2000. - №17. - С.74-79.

45. Капитан М. К вопросу о классификации паевых фондов // Все о паевых фондах. М.: Деловой экспресс. - 2001. - 89-94с.

46. Кузин А. Доверие повышенной доходности // Финанс. 2003. - №7. -С.50-53.

47. Кузин А. ПИФы "НИКойла" собрали ¡все лавры // Финансовая* Россия. -2003;-№4.-С. 12.

48. Кузин А. Фонды облигаций' настроились на рейтинг // Финансовая Россия. 2002. - №45. - С.8.

49. Кузин А. ПИФы не подвели // Финансовая Россия. 2002. №2. - С.11.

50. Кузин А. 37 способов обыграть "Сбербанк" // Финансовая Россия. 2002. -№12. С.И.

51. Кузин А. Как заработать 300 процентов годовых // Финансовая Россия. -2002. №30. - С. 12-13.

52. Ладыгин Д. ПИФы идут на рекорд // Коммерсант. 2003. - №45. - С.20.

53. Ладыгин Д. Ударный финал // Коммерсант Деньги. 2001. - №49. - С.5859.

54. Ладыгин: Д. Лучший ПИФ закрытый: ПИФ // Коммерсант Деньги. -2002. - №6. - С.24-33.59i Лаптырев Д.А. Планирование финансовой деятельности банка: необходимость, возможность, эффективность. М;: АСА. - 1995. - 115с.

55. Лаптырев Д.А. Кто не планирует, тот не управляет // Банковские технологии. 1996. - №6.

56. Лаптырев Д.А. Лицом к "первым лицам" // Банковские технологии. -1998. №4

57. Лобанов И. Оценка риска паевых фондов, инвестирующих в акции // Инвестиции Плюс. 2000. - №4. - С.15-18.

58. Литтл Д., Роудс Л. Как пройти на Уолл-стрит: Пер. с англ. М.: ЗАО "Олимп-бизнес". - 19981 - 368с.

59. Максимов М. Комментарии юриста о ПИФах (Часть 1) // Валютный спекулянт. 2002. - №6. - С.28-30.

60. Максимов М. Комментарии юриста о ПИФах (Часть 2) II Валютный спекулянт. 2002. - №7. - С.46-49;

61. Матюхин А. ПИФ на рынке ГКО: сведение риска к нулю // Рынок, ценных бумаг. 1996. - №12.- 0.2-7.

62. Миловидов В. Д. Паевые инвестиционные фонды. М1: Инфра-М1 -1996.-416с.

63. Миловидов В. Интересы инвестора // Рынок ценных бумаг. 1999. - №6.- С.84-86.69: Миловидов В. Новые возможности инвестирования: навстречу привилегиям // Рынок ценных бумаг. 1999. - №18. -С.82-83.

64. О подоходном налоге с физических лиц. Закон РФ от 07.12.91 № '1998-1.

65. О рынке ценных бумаг. Закон РФ от 22.04.96 № 39-Ф3.

66. Паевые инвестиционные фонды. Сборник нормативных документов/ Институт фондового рынка и управления, ЦКИ.-М.: Фин. изд. дом; "Деловой экспресс". 1997.-317с.

67. Перцев А. Инвестирование через паевые фонды: нормы * законодательства и особенности налогообложения // Рынок ценных бумаг. -2000. №17. - С.82-831

68. Плугарь Н. Фонды в законе // Нефть России. 2001. - №9. - С.72-74.

69. Путеводитель по российскому рынку капитала: Паевые инвестиционные фонды. М1: Коммерсант XXI, Альпина Паблишер. - 2001. - 160с.76; Сафронов Б. Паевые фонды выйдут на биржу // Ведомости: 4 сент. -С.Б1.

70. Трегуб А. Коллективные инвестиции: особенности национального законодательства//Финансист. 2002. - №3. - С .20-27.

71. Трегуб А. Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента и риски инвестора // Финансист. 2002. - №1. - С.27-32.

72. Трегуб А. Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента: и риски инвестора (часть 2) // Финансист. 2002. - №2. - С.19-26.

73. Трегуб А. Рейтингование инструментов коллективных инвестиций: цивилизованный подход // Финансист. 2001. - №8-9. - С.32-39.

74. Уильям Ф. Шарп Инвестиции. -М1: Инфра-М. 200И - С.887-891.

75. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. М.: Инфра-М. - 2002. - 932с.

76. Чекулаев М; Кому доверить свои деньги // Банковское обозрение. 2003.- №6. С.24-29.

77. Швагер Дж. Технический анализ. Полный курс. М.: Альпина Паблишер. -2001.- 768с.

78. Шитухин M. Г. Прямое и портфельное инвестирование в российские предприятия. // Сборник молодых ученых «Теория и практика эффективного функционирования российских предприятий». М: РАН - 2003. - С. 74-78.

79. Шитухин М. Г. Анализ эффективности работы российских паевых фондов. // Материалы научно-практической конференции «Факторы управления в повышении эффективности производства». Йошкар-Ола: МарГУ - 2004. - С. 25-27.

80. Шитухин М. Г. «Multi management как эффективный инструмент инвестирования капитала». // Депонир. 07.04.2004 №01-47, 0,51 п.л. http://www.5ballov.ru/publication/works/01-47.html

81. Щукин Д. Ликвидность рынка и ее влияние на риск портфеля // Рынок ценных бумаг. 1999. -№21.

82. Расчет избыточных доходностей фондов

83. Private Sub CommandButtonlClickOblock = "Фонды денежного рынка" block2 = "АВК-ГЦБ" blockl = "Фонды акций"к = 3 п = 4

84. While Worksheets("Moft nHCT").Cells(k, 1) о block Cells(k, 1) = Worksheets("Mofi лист").Се11з(к, 1) Cells(k, 2) = WorksheetsfMofi лист").Се11з(к, 2) Cells(k, 3) = Worksheets("Moii лист").Се11з(к, 3) k = k+ 1 Wend

85. While Worksheets("Moft листм).Се11з(2, n) о "" Cells(2, n) = Worksheets("Moft лист").Се118(2, n) n = n+ 1 Wendk = 3 n = 4 was = 1 p = 0 shag = 0 shagl =0

86. While Worksheets("Mofl nHCT").Cells(k, n) o "" While Worksheets("Moii nHCT").Cells(k, 1) o block If shag = 0 Then Cells(k, n) = 0 End If1. was o 4 Then If shag = 1 Then

87. Cells(k, n) = Worksheets("Moii nHCT").Cells(k, n) / Worksheets("Moii jiHCTM).Cells(k, n -1)-11. End If End If1. was = 4 Then If Worksheets("Moii ;mcTM).Cells(k, 1) = block2 Then p= 1000000 End If1. p = 1000000 Then Cells(k, n) = 0 End If Ifk>pThen

88. While Worksheets("Moii лист").Се11з(к, 1) о "Ставки по депозитам" k = k+ 1 Wend

89. Cells(k -1, 1) = Worksheets("MoftnHCTM).Cells(k, 1) Cells(k -1,2) = Worksheets("Moft листм).Се11з(к, 2) Cells(k -1,3) = Worksheets("Moft лист").Се11з(к, 3)

90. While Worksheets("Moft лист").Се11з(3, n) о "" Cells(k -1, n) = Worksheets("Moft лист").Се11з(к, n) /12 n = n+ 1 Wend1. End Sub

91. Апостериорные характеристические показатели фондов

92. Смешанные фонды Синтетический индекс 1,0003 0.0000 1,0000 1.0000 0.0000 0.0000 0.0000 О.ОООО 1.73* 1.66 1.03» 2.45» 2. за 16,72» 39,66»

93. АВК-ФПА О ЗАО 'Дворцовая площадь" 1.0021 о.ооед 0,(395 0.7046 0.2952 0.13(3 0.0070 0.0342 2.42% 1,97 1.23% 3.15» 2.56 20 00» 51.20*

94. АВК Сбережений И ЗАО "Дворцовая площадь" 0 305« 0.0050 0 6075 0.4727 0.5273 0.06(6 0.0035 0,0170 3 64% 2.42 0.46% 1 .(3% 3.99 7.47* 29.В1*

95. Александр Невский И ООО "АРК ПОБЕДА" 0.2371 O.OOÎ9 0.4675 0.215В 0.7(12 0.0915 0.0046 0.0226 3.46% 1.56 9.50% 1.51* 3.02 6.10» 24.50»

96. Алеиар И ОАО "Сибирская управляющая »омпания региональных паевых инвестиционных фондов" 0,3392 0.0057 0,7476 0.5559 0.4411 0.0642 0.0032 0.0159 3.42« 260 0.46% 1 66% 4,05 7.55* 30.56»

97. Яльфв Капп1! ял И ООО "Управляющая компания "AjiwJJsHtanman" 0.62М 0 0047 0 7399 0.5475 0,4*15 0.1219 Q.0062 О.03О1 2.47% 1.76 0.67% 226%, 2.60 14.24*. 37.04*

98. Дру»«а О ЗАО *Улрав.гиющая компания Тройка Диалог* (.Ml! 0 0040 0 5630 0.7457 0.2543 0 0675 0.0034 0.0167 2.47% 2.07 0 65» 2.06% 319 10.50* 33.46%

99. Капитал О ЗАО "Упрявляощая компания 'Энергосагштал* 0,761 Т 0.005; 0.7354 0.5452 0.4546 0.1453 0.0075 0.0360 2.41 S 1.73 106» 2.56% 2,41 17,23% 41,61»

100. Капитальный 0 ЗАО "Управляющая компании "Пифагор* □ 4139 -0.ЮМ 0.7745 0.5995 0.4 002 0.0720 0.0036 0.0176 1.40% 1.05 0.55» 1.30* 2,36 6.93* 21.11*

101. ЛУКОЙЛ Профессиональный И ЗАО "УК НИКойл- 0.2396 0.0193 0.4627 0.2141 0.7(59 0.0979 0.0049 0.0242 9.75% 4.37 0.54» 3.06* S.71 6.73% 49,63»

102. Паппддв'Порвый Профессиональный И ЗАО "Палладе Эссет Менеджмент* 0.4651 0.0045 0 7737 0.6063 0.3937 00656 0.0043 0.0211 2.64% 2.00 0.66» 2.04* з.м 10.71» 33,14*

103. Партнерство О *РК-Менеджмент' 1.04(9 -0.0016 0.9163 0.(397 0.16ОЗ 0.О975 0.0049 О.0241 1.57% 1.40 1.17» 2.37» 2.02 19 09» 36 51*

104. Петербургски Промышленный И ЗАО 'Саигг-Петербургская Центральная Управляющая компания" 0,7264 -0 0040 0 6544 0.42(2 0.5716 0.1790 0.0090 0.0442 1.1(* 075 1.14% мм 1.36 16.63» 25.69*

105. ПмоГлобал ФС О ЗАО "Пионер Первый" 1,137: -0 0043 0 9492 0.9ÛO9 0.0991 0.0604 0 0041 0.0199 1.36% 1.25 1.23% 2.26» 1.63 20.05% 36.79»

106. Энергий инвест И ЗАО "Управляющая компания "Энергия-инвест* 0.137Î -0.0017 0 4414 0,1946 0.6О52 0.0596 0.0030 0.D147 0.(4% 0.36 0.3?» 0.63» 261 521» 13,59*

107. Базовый О ЗАО "Управляющая компания Капитал Эссет Менеджмент" 0.S731 0.0100 0.90(2 0.1249 0.1751 O.HSt 0.0073 0 0356 3.96% 206 1.66» 4.16* 2.51 27.05* 67.93«

108. БКС ФЛА О ЗАО "Управляющая компании "брокер« редитсе рейс" D2S12 •0,0034 0.7135 0.5092 0.4906 0 0526 0.0045 0.0216 1,41% 0.56 0.61» 1.07* 1.76 9.92% 17,46*

109. Высокие технологии И ЗАО "Управляющая Компания М«н«дммент-Цеитр' 0.3Э55 0.0063 0.5539 0.3160 0.6920 0.1046 0.0089 0.0435 4,69^ 1.И 1,02» ï.29% Hi 16,62» 3729*

110. Добрыня Никитич О ЗАО 'Управляющая компания "Тройка Диалог" 0.7821 -0 0005 0 9149 0.5370 0.1630 0.0745 0.0063 0.0309 Z75% t.46 1.50% 2.90» 1.94 24 37* 47.17«

111. Ермак ФКИ О ЗАО "Управляющая компания "Ермак" 0.3697 -0.0075 0.7353 0.5451 0.4549 0.0759 0 D0S4 0.0315 0.66% 0.37 0.91» 1.06* 1.16 14,77» 17.14*

112. Инвест-Проект И ЗАО "Управляющая Компания Менеджмента 0.4004 -0.0035 0.(565 0.7342 0.265« 0.0514 0.0044 0.0213 1.96» 0.96 0.60» 1.50» 1.67 13.07» 24.46*

113. ЛУКОЙЛ второй И ЗАОТгкнйгоап- 0.6533 0.007; 0.9212 0.(4« 0.1514 0.0765 0.0065 0.0319 3.66% 1.95 1.60» 3.(5* 2.40 26.05» 52.60»

114. ЛУКОЙЛ Первый И ЗАО "УХ НИКОЙ п- 0.6447 0.0057 0 0133 0.5340 0.1660 О.ОМЗ 0D065 0.0333 3.61% 1.91 1.60» 3.77» 2.36 26.01* 51,3в*

115. ЛУКОЙЛ Третий И ЗАО "УК НИКойгГ D.S620 0.007» 0.9170 0.5410 0.1590 0.0799 0.0066 0.0332 3,73% 1.96 1.62% 3.94% 2.42 26.44% 64.06»

116. Монтес Аури ДВИ О ЗАО "УК ПИФами -Миш« Агри" 0 6509 0 0017 0.6639 0.7463 02537 0.0(47 0 0072 0.0351 з.ооч 1 50 т 36* 2.76% 2.03 22,10% 44.96%

117. Нефтяной И ЗАО "Управлявшая Компания Менеджмент-центр' 0.3278 0.0012 0,7704 0,6027 0.3973 0.0567 0.0046 0.0235 3.19% 1.44 0.73* 1.77* 2.43 ИДО* 28.74%

118. Паллада КБ О ЗАО "Паллада jгнет Мепедлмнт" (¡.ИЗО -0 ООП 0.5595 0.7393 0.2607 0.0539 0.0071 0.0346 2.57% 126 1.33» 2 42% 1.S2 21.69% 39.40*

119. Перспектива О ООО "Упраапягои^ач юмпання *Мйночах* 0.7605 -0,0032 0.6401 0.7056 0.2942 01074 0.0091 00446 2,40% 1.17 1.60* 2.60* 1.62 26.11* 4225%

120. Петр Столыпин О ЗАО *06 ьедиченкая фнненсоваи гругета ИНВЕСГ 0.7566 -о.оозо 0.9539 0.9100 0.0900 0 0525 0.0045 0.0219 2.33% 1.29 1.42* 2.55* 1.60 23.15* 41.59«

121. ПиоГпобал ФА О ЗАО Пионер Персии" 0.5640 -0 0037 0.96 И 0.9235 0.0765 0.0542 0.0045 0 0225 2.40% 1 34 1.59* 2.(4* 1.79 25.66* 46.23»

122. Поддержка И ЗАО Паллада 3 :t:r- MetaftjL*vçHT' 0.5074 0.0140 0.0359 0.4050 0.5944 0,1310 0.0111 0.0544 6.59% 2.06 1.37» 3.55% 2.59 22,36% 57.64*

123. Промышленный И ЗАО "Упрзвгтрнз jjm компания '.'гнедкеht центр" 0.37(9 •о.оим 0.7(30 0,6131 0.Э669 0.0642 0.0054 0.0266 2,61% 1.19 0.63» 1.71» 2.06 13,51» 27,(1*

124. Сопид Интервальный И ЗАО 'O'Tcuf« Karvtnao Me не Анна hi' О.Ш -0 СИЗО 0.WO0 0.7743 0 2257 0.0795 ЛМ61 0.0331 226% 116 1.36* 2.30% 1,69 22,13* 37.39«

125. Солид-Инвест О ЗАО "0~t>-vyu капитан Мечпджьиит" D.5779 0,0051 0.(453 0.7146 0.2554 00779 0 0066 0.0323 3.71% 1.62 1.1(% 2 66» 2.43 19,16% 46.59%

126. Энергетический И ЗАО "Унранлнющан Кампании Me нел»мент-LtWlJf 0 3167 -0.0000 0.7677 0.5594 0.4106 0.0564 0.0048 0.0234 2.63% 1.16 0.71% 1.55% 11.62% 2526%

127. Энергия И ООО "Улгшвпнтщан юипаннн "Мономах" 0.0015 0.0065 0.6031 0.Б45О 0.3560 0 1363 0.0116 0.0566 3,57% 1 66 1.56% 3.79% 2,04 3021% 61.74%

128. Фонды облигаций Значен*« нпрешем ОФЗ 1,0000 0 0000 1ИК» 1.0000 о.оооо о.оооо 0.9000 0.0000 0.24 S 1.67 o.ts* 0.96* 6.57 219% 15.66%

129. АВК-ГЦБ О ЗАО Дворчюыч плацадь 1,1047 о.оовэ 0.5260 0.2757 0,7213 0,3759 0.0025 0.0124 1,65* 3.99 0.29% 1.56% 6.46 4.74% 30.(3%

130. Ипыи Муромец О ЗАО "Управлрюшм юигтанин трой^ Диалог* 1,471 а 0.0074 0.55О5 0.3030 0.5970 D.4757 00032 0.0156 0.75» 2.97 0,37» 1.52% 4,91 6.03% 29.65%

131. Петровский фонд roc бумаг И ООО "Упраапяюгцая юмлвнкя Петровынй фондовый Дои" 1.2609 0 005» 0.4941 0.2442 0.7556 0.4(05 0.0032 0.0157 0.70% 2.50 0.36* 1.62% 4.SO 5.65% 26.29%

132. ПиоГ лобап ФО о ЗАО "Лнонер Оераый' 1.0350 0 007? 0.4945 0.2446 0 7554 0.3(7( 0 0026 0.0127 0 94% 3 35 0,29* 1 69% 5.62 4.72* 27.50*

133. Русские облигации о ЗАО "Объединённой Финансо&ая группа ИНВ6СГ ; 0.0172 0ÎS9Î 0.0572 0.9426 1.9696 0.0133 0.0(5? ■0.50» 0.66 1.31% 1.66% 14) 21МЛЬ 30.56»

134. Сибирский фонд облигаций О ОАО "Снбиросая упраапикчдан онпанюч региональны* паевых инвестиционных Фомтаа" 0.0634 0.9006 0.0320 0.0010 0.9990 0.4651 о.оозо 0.0149 1.09% 0 25 0.29% 0.79% 2.70 4.76% 12,91%

135. Фрагмент корреляционной матрицы

136. АВК-ФЛА АВК Сбережений Александр Невский Алемар Альфа Капитал Дружина Капитал Капитальный ЛУКОЙЛ Профессиональный Паллада-Первый П рофессиональн ый Партнерство Петербургский Промышленный

137. АВК-ФЛА 1,0000 0,8867 0,5039 0,6356 0,4571 0,8433 0.7854 0.В6В4 0,5765 0.8066 0,8009 0,7416авк Сбережений 0.ВВ67 1.0Û0O 0,3861 0,7552 0,5370 0,8264 0.8058 0,8282 0,4747 0,8392 0,8023 0,7522

138. Александр Невский 0.5039 0,3861 1,0000 0,5382 0,4563 0,6226 0.3476 0.5664 0.6582 0,5760 0,7016 0,6555

139. Алеиар 0,6366 0,7552 0,5382 1,0000 0,6526 0,7452 0,8645 0,6395 0.1586 0,6226 0,7567 0,7667

140. Альфа Капитал 0,4571 0,5370 0,4563 0,6526 1,0000 0,7548 0,5675 0,7131 0,0570 0,3315 0,6342 0,7326

141. Дружина 0,8433 0.8264 0,6226 0,7452 0,7548 1,0000 0,7051 0,3810 0,5047 0,8094 0,8884 0,9015

142. Капитал 0,7854 0,8058 0.3476 0,8645 0,5675 0.7051 1,0000 0,6545 0.2029 0,5547 0,7282 0,7094

143. Капитальный 0,6604 0,8282 0,5664 0,6395 0,7131 0.9810 0.6545 1,0000 0,5403 0,8136 0,8687 0.8798

144. ЛУКОЙЛ Профессионала ый 0.5765 0,4747 0,6582 0,1586 0.0570 0,5047 0.2023 0.5463 1,0000 0,6419 0,5276 0,4480

145. Палладэ-Первый 0,8066 0,8392 0,5760 0,6226 0.3315 0,8094 0.5547 0,8136 0,6413 1,0000 0,7491 0,7241

146. Партнерство 0.8803 0,8029 0.7016 0,7567 0.6342 0,8884 0,7282 0.8687 0,5276 0,7491 1,0000 0,8792

147. Петербургский Промышленный 0,7416 0,7522 0,6555 0,7667 0.7326 0,9015 0.7094 0,8798 0,4480 0,7241 0,8732 1,0000

148. ПиоГяобал ФС 0,8754 0,8506 0,5614 0,7509 0,7441 0,9445 0.7527 0,9470 0,3763 0,8063 0,8711 0.8343

149. Энергия-инвест 0,5430 0,7311 0,2843 0,8214 0,6318 0,6564 0.7422 0.5528 0,1111 0,4307 0,6466 0,56932.й сибирский 0,9158 0,8617 0.6031 0,7426 0.6027 0,3074 0.7146 0.8909 0,4834 0,8009 0,9671 0.8169

150. Базовый 0,8966 0.82S9 0.5620 0,8144 0,6509 0,8627 0,6699 0.8213 0,3387 0,6380 0,9015 0,7659

151. БКСФЛА 0,7303 0,6688 0.6378 0,664В 0,4796 0,6687 0,7625 0.6663 0,5452 0,7064 0,7067 0,7672

152. Высокие технологии 0,3459 0.5164 0,2374 0,4970 0,7982 0,4811 0,4211 0.4935 -0.1064 0,3401 0,4250 0,4788

153. Добрыня Никитич 0.8077 0,7728 0.5740 0,7741 0,8092 0.9779 0,7401 0,3446 0.34В7 0,7042 0,8832 0,9010

154. Ермак ФКИ 0.4625 0,5814 0,6012 0,6548 0,7071 0.6392 0,4423 0.5661 0.2545 0,6718 0,6101 0,5663

155. Инэест-Проект 0.8605 0.6339 0,5325 0,8172 0,6859 0.8660 0,8657 0.8394 0,3757 0,7880 0,7371 0,7612

156. ЛУКОЙЛ Второй 0.8346 0,0079 0.6550 0,7903 0,6283 0,9340 0,7699 0,8973 0.4400 0,7633 0,9243 0,8565

157. ЛУКОЙЛ Первый 0.9081 0.6118 0,6442 0.7851 0.6199 0.9262 0.7859 Q.B928 0.4494 0,7451 0,9163 0.8411

158. ЛУКОЙЛ Третий 0,8329 0,7936 0.6714 0,7731 0,6413 0.3380 0,7539 0,3078 0,4466 0,7662 0,9297 0,8731

159. Момтес Аури ДВИ 0.3166 0,8376 0,6509 0.7807 0,5738 0.8821 0,7712 0,8661 0.5112 0,8787 0,8811 0,83690,7033 0,6841 0.4811 0.7794 0,7202 0,7211 0,7786 0,6583 0,0681 0,5053 0,6893 0,6241

160. Паллада № 0,7501 0,7633 0,6319 0,7252 0,6951 0,8822 0,6030 0,8713 0,3557 0,8437 0,7784 0.83340,6966 0,9297 0,4855 0,8115 0,6787 0,8653 0,8591 0,8431 0.3327 0,7121 0,8655 0.7466

161. Петр Столыпин 0,8555 0,8551 0,6610 0,8073 0,6893 0,3317 0,7434 0,3008 0,4495 0,8684 0,9056 0.9170

162. ПиоГпобал ФА 0,8200 0,7531 0,6593 0.7377 0.7722 0,3412 0,6670 0.9243 0.3569 0,7571 0,8991 0.8848

163. Поддержка 0,6903 0,6232 0,7269 0.6683 0,8659 0.8665 0,6045 0,8343 0.3765 0,6706 0,8037 0.8081

164. Промышленный 0,8017 0,828В 0,4266 0.6133 0,4530 0,6914 0,7064 0,6862 0.4042 0,7663 0,6062 0.5358

165. Сопид Интервальный 0,6314 0,6647 0,5335 0,8354 0,8470 0,8201 0,7046 0,7625 0,0786 0,4903 0,8012 0.7846

166. Расчет апостериорных характеристик фондов

167. Private Sub CommandButtonlClick() blocks,"Фонды денежного рынка" k = 5 n = 7 m = 4 shag = 0

168. Ь1оскЗ = "Значение индекса ОФЗ"

169. Ыоск4 = "Среднерыночные ставки (месячный депозит)"rtsstroka = 0ofzstroka = 0rtsofzstroka = 0depositstroka = 0stroka = 0bezriskstroka = 0

170. Dim fund(l To 400) As Variant Dim myindex(l To 400) As Variant Dim fundindex(l To 400,1 To 400) As Variant Dim indexname(l To 400) As Variantk = 3

171. While Woгksheets("Дoxoднocти").Cells(k, 3) о blockl k = k+ 1 Wendrtsofzstroka = к k = k+ 1

172. While Worksheets('^oxoflHocra").Cells(k, 3) о block2 k = k+ 1 Wendrtsstroka = к k = k+ 1

173. While Worksheets("Дoxoднocти").Cells(k, 3) о block3 k = k+ 1 Wendofzstroka = к k = k+ 1

174. While W0rksheets("fl0X0flH0CTH").Cells(k, 3) о block4 k = k+ 11. Wenddepositstroka = k k = 0k = rtsofzstroka stroka = rtsofzstroka bezriskstroka = depositstroka 'bezriskstroka = ofzstroka summafund = 0 summaindex = 0 summafundkvad = 0

175. Dim fundi(1 To 400,1 To 400) As Variant Dim izbitdohod(l To 400,1 To 400) As Variant Dim fundall(l To 20) As Variant middlehalf = 0 middle 1 = 0 middle2 = 0 f=l s=lshagl = 1

176. Dim otkloneniel(l To 400) As Variant Dim fundname(l To 400) As Variant Dim uk(l To 400) As Variant lastdate ="" nachalo = 0 posO = 0 period2 = 24 i=l

177. While Worksheets(",ZioxoaHocTH").Cells(2, i) o "" i = i+ 1 WendposO = i period2 nachalo = i - period2n = 5 i=lperehod = 0

178. WorksheetsC'floxoflHOCTH^.Cellsik, 3) = block2 Then stroka = rts strokashagl=1 End If

179. W0rksheets("/i0X0flH0CTH").Cells(k, 3) = block3 Then stroka = ofzstroka shag = 1 shagl=1bezriskstroka = depositstroka perehod = f -1 End If1. Wend

180. Расчет процентилей по доходности и рискуblockl = "Смешанные фонды" Ыоск2 = "Фонды акций" ЫоскЗ = "Фонды облигаций"

181. While fundl(i, к) о "" k = k+ 1 Wendml к - srokl m2 = к - srok2 m3 = к - srok3 summa 1 = 0

182. Dim summafunindhalf(l To 50) As Variant Dim summafunind 1 (1 To 50) As Variant Dim summafunind2(l To 50) As Variant Dim summafundhalf(l To 50) As Variant Dim summafundl(l To 50) As Variant Dim summafund2(l To 50) As Variantк = ml

183. Расчет доходности и риска каждого фонда за 6 месяцев, 1 и 2 года

184. While fundi (i, к) о "" While fundi (i, k) о"" summa = summa + fundi (i, k) summa 1 = summa 1 + fundindex(i, k) k = k+ 1 Wendsreddohodhalf(i).= summasummafundhalf(i) = summa summafunindhalf(i) = summa 1 summa = 0 summa 1 = 0 k = ml

185. While izbitdohod(i, k) o "" If izbitdohod(i, k) < 0 Thensumma = summa + izbitdohod(i, k) End If k = k+ 1 Wendsredriskl(i) = -(summa / srok2) * 100 k = m2 i = i+ 1 summa = 0 Wend k = m3 i= 1summa = 0 summa 1 = 0

186. While fundi(i, k) o "" While fundi(i, k) o "" summa = summa + fundl(i, k) summal = summa 1 + fundindex(i, k)к = к+ 1 Wendsreddohod2(i) = summa / 2 summafund2(i) = summa summafunind2(i) = summa 1 / 2 summa = О summa 1 = О к = m3

187. While izbitdohod(i, к) о "" If izbitdohod(i, к) < 0 Thensumma = summa + izbitdohod(i, к) End If k = k+ 1 Wendsredrisk2(i) = -(summa / srok3) * 100 к = m3 i = i+ 1 summa = 0 Wend

188. Расчет процентилей фондов по доходности и риску, в т.ч. «% ко всем фондам» ивнутри типа»

189. While fundname(i) o block 1 i = i + l Wend

190. While fundname(i) o block2 i = i+ 1 Wend posO = i k = i

191. While fundname(i) o block3 i = i+ 1 Wend posO = i k = i

192. Dim koeffahalf(l To 400) As Variant

193. Расчет рейтингов фондов по периодам

194. While fundname(i) о block 1 i = i+l WendposO = i k = i

195. While fundname(i) o block2 i = i+l Wend posO = i k = i

196. While fundname(i) o block3 i = i+l Wend posO = i k = i

197. Расчет конечного общего рейтинга (Исторический профиль)

198. Dim rankdohod(l То 400) As Variant Dim rankrisk(l To 400) As Variant Dim rankrank(l To 400) As Variant

199. While fimdname(i) о block 1 i = i+ 1 Wend posO = ik = i

200. While fundname(i) o block2 i = i+ 1 Wend posO = i k = i

201. While fundname(i) o block3 i = i+l Wend posO = i k = i

202. Присвоение «звездного» рейтинга

203. Dim Dim Dim Dim Dim Dim Dim Dim Dim Dim Dim Dim Dim Dim Dim Dim Dim Dimi= 1point 1 = 10 point2 = 33.5 point3 = 68.5 point4 = 90

204. Dim fundrating(l To 400) As Variant

205. Вывод всех результатов на экранi= 1rankjist =""ranklist = "РейтингФС" m = 1 shag = О shagl = О k = 51. While fundname(i) о HM

206. While Worksheets("Апостериорные характеристики").Cells(k, 1) о uk(i) k = k+ 1 Wend

207. Worksheets(ranklist).Cells(m, 1) = "Фонд" Worksheets(ranklist).Cells(m, 2) = uk(i) m = m + 1

208. Worksheets(ranklist).Cells(m, 1) = "Доходность/Риск" Worksheets(ranklist).Cells(m, 2) = lastdate Worksheets(ranklist).Cells(m, 8) = "Общий рейтинг" m = m + 2

209. Worksheets(ranklist).Cells(m, 1) = "6 месяцев" Worksheets(ranklist).Cells(m, 2) = sreddohodhalf(i) * 100 Worksheets(ranklist).Cells(m, 3) = summafunindhalf(i) * 100 If fundname(i) = block 1 Then

210. Worksheets(rankIist).Cells(m, 8) = "Риск" If fundname(i) = block 1 Then Worksheets(ranklist).Cells(m, 9) = starriskfs(i) End If1. fundname(i) = block2 Then Worksheets(ranklist).Cells(m, 9) = starriskfa(i) End If1. fundname(i) = ЫоскЗ Then

211. Worksheets(ranklist).Cells(m, 9) = starriskfo(i); End If m = m + 1

212. Worksheets(ranklist).Cells(m, 8) = "Рейтинг" If fundname(i) = blockl Then

213. Worksheets(ranklist).Cells(m, 9) = starrankfs(i) End If1. fundname(i) = block2 Then Worksheets(ranklist).Cells(m, 9) = starrankfa(i) End If1. fundname(i) = ЫоскЗ Then

214. Worksheets(ranklist).Cells(m, 9) = starrankfo(i) End If m = m + 1

215. Worksheets(ranklist).Cells(m, 6) = (summafund2(i) + 1) * 10000 End If1. fundname(i) = block2 Then

216. Worksheets(ranklist).Cells(m, 6) = (summafund2(i) + 1) * 10000 End If1. fundname(i) = ЫоскЗ Then

217. Worksheets(ranklist).Cells(m, 6) = (summafund2(i) + 1) * 10000 End If

218. Worksheets(ranklist).Cells(m, 9) = fundrating(i) m = m + 2

219. Worksheets(ranklist).Cells(m, 8) = "Коэф. Альфа"

220. Worksheets(ranklist).Cells(m, 9) = Worksheets("Апостериорные характеристики").Cells(k,5)m = m + 1

221. Worksheets(ranklist).Cells(m, 2) = "Риск, %"

222. Worksheets(ranklist).Cells(m, 3) = "Рейтинг (1 тип)" Worksheets(ranklist).Cells(m, 4) = "Коэф. дох-ти" Worksheets(ranklist).Cells(m, 5) = "Риск (усред.)" Worksheets(ranklist).Cells(m, 6) = "Рейтинг" Worksheets(ranklist).Cells(m, 8) = "Коэф. Бета"

223. Worksheets(ranklist).Cells(m, 9) = Worksheets("Апостериорные характеристики").Cells(k,4)m = m + 1

224. Worksheets(ranklist).Cells(m, 8) = "RA2"

225. Worksheets(ranklist).Cells(m, 9) = Worksheets("Апостериорные характеристики").Cells(k,7)m = m + 1

226. Worksheets(ranklist).Cells(m, 5) = rkoeffal(i) End If1. fundname(i) = ЫоскЗ Then

227. Worksheets(ranklist).Cells(m, 8) = "Риск"

228. Worksheets(ranklist).Cells(m, 9) = WorksheetsC'AnocTepnopHbie характеристики").Се11з(к, 17)m = m+ 1

229. Worksheets(ranklist).Cells(m, 5) = rkoeffs2(i) End If1. fundname(i) = block2 Then Worksheets(ranklist).Cells(m, 5) = rkoeffa2(i) End If1. fundname(i) = ЫоскЗ Then

230. Worksheets(ranklist).Cells(m, 5) = rkoeffo2(i) End If1. fundname(i) = block 1 Then Worksheets(ranklist).Cells(m, 6) = starfs2(i) End If1. fundname(i) block2 Then Worksheets(ranklist).Cells(m, 6) = starfa2(i) End If1. fundname(i) = ЫоскЗ Then

231. Worksheets(ranklist).Cells(m, 6) = starfo2(i) End If

232. Worksheets(ranklist).Cells(m, 8) = "Доходность"

233. Worksheets(ranklist).Cells(m, 9) = Worksheets("AnocTepnopHbie характеристики").Cells(k, 18)m = m + 1

234. Worksheets(ranklist).Cells(m, 8) = "Коэф. Шарпа"

235. Расчет портфеля Фонда фондовк = 1myperiod = 1 posO = 0block 1 = "Смешанные фонды" Ыоск2 = "Фонды акций" ЫоскЗ = "Фонды облигаций" block lstroka = 0 block2stroka = 0 block3stroka = 0 lastdate = 0 myperiod = Cells(3,2)

236. While Worksheets("Дoxoднocти").Cells(2, к) о "" k = k+ 1 WendposO = к myperiod к = к-1lastdate = Worksheets("Дoxoднocти").Cells(2, k) k = 2

237. While Worksheets("Дoxoднocти").Cells(k, 1) о blockl k = k+ 1 Wendblock lstroka = к k = 2

238. While Worksheets(иДoxoднocти").Cells(k, 1) о Ыоск2 k = k+ 1 Wendblock2stroka = к k = 2

239. While Worksheets("Дoxoднocти").Cells(k, 1) о ЫоскЗ k = k+ 1 Wendblock3stroka = к

240. Расчет ожидаемой доходности и стандартного отклонения, включенных в портфельфондов

241. While W0rksheets("fl0X0flH0CTH").Cells(n, к) о "" dohod = dohod + W0rksheets('^0X0flH0CTH").Cells(n, k) к = k+ 1 Wendmatojid(m) = dohod / myperiod к = posO

242. Расчет коэффициента корреляции и коэффициента ковариации

243. Dim summa2(l To 20) As Variant While doly(i) о"" While doly(k) о"" summa = summa + doly(i) * doly(k) * cov(i, k) k = k+ 1 Wendsumma2(i) = summa k= 1 i = i + l Wend i=l

244. While summa2(i) о"" risk = risk + summa2(i) i = i + l Wend1. Л dohodnost = 0summa = 0 i=l

245. While doly(i) о"" summa = summa + doly(i) * matojid(i) i = i+l Wenddohodnost = summa

246. Cells(16,2) = dohodnost * 265 л 0.5 Cells(17,2) = risk л 0.5 i=lk = 4

247. While fxmdtype(i) о"" Cells(k, 6) = fundtype(i) k = k+ 1 i = i+ 1 Wend

248. Cells(10,2) = stocks Cells(l 1,2) = bonds Cells(12,2) = mixed Cells(10,3) = stocksdoly Cells(l 1,3) = bondsdoly Cells(12,3) = mixeddoly Cells(20, 2) = lastdate

249. Построение ковариационной и корреляционной матрицi=l

250. While i о 201 summa l(i) ="" matojid(i) ="" otklonenie(i) ="" fiindname(i) ="" summa l(i) ="" i = i+ 1 Wend m = 1 i = 4summa = 0 k = posOn = block lstroka + 1 dohod = 0 stocks = 0 bonds = 0 mixed = 0 stocksdoly = 0 bondsdoly = 0 mixeddoly = 0

251. While W0rksheets("Ä0X0ÄH0CTH").Cells(n, k) о "" summa = summa + (W0rksheets("fl0X0AH0CTH").Cells(n, k) matojid(m))Л 2к = к+ 1 Wendsumma l(m) = summa otklonenie(m) = summa л 0.5 / myperiod summa = 0 v, dohod = 0m = m + 1 k = pos0 n = n+l

252. W0rksheets("fl0X0AH0CTH").Cells(n, 1) = block2 Then n = n+ 1 End If

253. Worksheets("floxoAHocTHM).Cells(n, 1) = ЫоскЗ Then n = n+ 1 End If1. Wendi=l

254. While fixndname(i) о "« Woгksheets("Koppeляция").Cells(l, i + 1) = fixndname(i) Worksheets("KoBapHauHH").Cells(l, i + 1) = fundname(i) i = i+ 1 Wend i= 1 k= 1

255. While cor(i, k) о "" While cor(i, k) о "" cor(i, k) ="" cov(i, k) ="" k = k+ 1 Wend i = i+ 1 k= 1 Wend i=lm = block lstroka + 1 p=l k = posOn = block lstroka + 1 summa = 0

256. WorksheetsC'floxoflHOCTH^.CellsCm, 1) = block2 Then m = m + 1 End If

257. WorksheetsffloxoflHOCTH'O.CellsCm, 1) = block3 Then m = m + 1 End If summa = 01. Wend n = n+ 1

258. W0rksheets(",Zi0X0(aH0CTH").Cells(n, 1) = block2 Thenn = n+ 1 End If

259. W0rksheets("/i;0X0flH0CTH").Cells(n, 1) = block3 Then n = n+ 1 End If i = i+ 1 p=lm = block lstroka + 1 Wend i=l k= 1

260. While cor(i, k) o ,,M Worksheets("KoppejiaiiHa").Cells(i +1,1) = fiindname(i) Worksheets("KoBapHauHH").Cells(i +1,1) = fundname(i) While cor(i, k) o ""

261. Worksheets("Koppe;wima").Cells(i + 1, k + 1) = cor(i, k) Worksheets("KoBapHauHa").Cells(i + 1, k + 1) = cov(i, k) k = k+ 1 Wend i = i+ 1 k= 1 Wend

262. Карта эффективности фондов облигаций