Построение инвестиционных стратегий на основе использования производных финансовых инструментов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Лоскутов, Андрей Юрьевич

• Лоскутов, Андрей Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Лоскутов, Андрей Юрьевич

Введение.

Глава 1. Общая характеристика рынка производных финансовых инструментов.

1.1. Анализ текущего состояния и уровня развития рынка производных финансовых инструментов в мире и России.

1.2.Понятие, свойства и функции производных финансовых инструментов

1.3 Модели определения цены опционов.

1.4. Конструкции типичных опционных стратегий.

Глава 2. Инвестиционные стратегии на основе производных финансовых инструментов 73 2.1. Хеджирование портфеля ценных бумаг с помощью ПФИ.

2.2 Структурированные продукты на основе производных инструментов.

2.3 Арбитражные стратегии на рынке ПФИ.

2.4 Стратегия торговли волатильностью.

Глава 3. Совершенствование управления инвестиционным портфелем с применением ПФИ.

3.1 Использование ПФИ при управлении ПИФами, НПФами и пенсионными резервами.

3.2 Построение рыночно-нейтральных портфелей на основе использования ПФИ.

3.3 Основные проблемы российского рынка производных инструментов и рекомендации по его развитию.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Построение инвестиционных стратегий на основе использования производных финансовых инструментов»

В связи с этим приобретают актуальность вопросы ограничения риска инвестиционного портфеля и увеличения его доходности. Качественно новых характеристик портфеля можно достичь за счет включения в него производных финансовых инструментов (далее - ПФИ). Применение ПФИ может значительно улучшить соотношение риска и доходности портфеля. Кроме того, разнообразие стратегий, которые можно построить с использованием ПФИ, позволяют портфельным менеджерам и инвесторам наилучшим образом пересматривать инвестиционный портфель, способствовать увеличению доходности и уменьшению степени риска, а также отвечать другим интересам инвесторов.

Появление ПФИ открыло для портфельных менеджеров дополнительные возможности и новые стратегии. Именно благодаря появлению ПФИ развитие получили хедж-фонды, которые первыми стали использовать возможности и огромный потенциал, которым обладают ПФИ.

В настоящее время срочному рынку в России уделяется недостаточное внимание, как со стороны инвесторов, так и исследователей. Тем не менее, даже общего познания этого рынка достаточно для признания того, что применение производных финансовых инструментов позволяет значительно улучшить результативность портфельных инвестиций.

В последнее время наблюдается достаточно быстрое развитие мирового и российского рынков ПФИ. Объем мирового рынка ПФИ уже в несколько раз превышает объемы спот-рынка или рынка базового актива. Темпы роста российского срочного рынка ежегодно демонстрируют «кратный» рост. Однако даже в профессиональной среде отсутствует полное понимание всех тех возможностей и опасностей, которые этот рынок открывает. С одной стороны, срочный рынок предоставляет огромные возможности для всех групп инвесторов, чем и обусловливает повышенный интерес, с другой стороны, степень изученности его возможностей остается на весьма низком уровне.

Актуальность данной работы также определяется изменениями в отечественной нормативной базе1, что позволяют управляющим компаниям и Негосударственным Пенсионным Фондам применять инструменты срочного рынка. Таким образом, решение вопросов совершенствования инвестиционных стратегий путем включения в портфель ПФИ становится важным не только для инвесторов и портфельных менеджеров, но и для экономики государства. В случае пенсионных накоплений дополнительный доход от проведения оптимизации инвестиционных портфелей с помощью ПФИ за время трудовой деятельности (3035 лет) благодаря свойствам сложного процента способен обеспечить значительное увеличение накопительной части пенсии относительно традиционных методов инвестирования. В этом случае будет возможен рост уровня жизни пенсионеров. Кроме того, замещение портфеля акций на фьючерсы на данные акции и безрисковый актив, либо на фьючерс на Индекс и безрисковый актив, высвободит значительные финансовые ресурсы для банков (в случае использования в качестве безрискового актива депозита), для государства (в случае выбора государственных ценных бумаг), либо корпоративного сектора (при размещении денег в облигации данных эмитентов). Появление дополнительных свободных инвестиционных средств приведет к увеличению доступности и удешевлению кредитных средств и для государства, и для банков, и для реального сектора, что приведет к более быстрому росту экономики и ВВП. Кроме того развитие рынка ПФИ способствует устойчивости функционирования и развитию

1 Приказ Федеральной Службы по Финвнсовым рынкам от 10.11.2009 г. N 09-45/пз-н «Положение о снижении (ограничении) рисков, связанных с доверительным управлением активами инвестиционных фондов, размещением средств пенсионных резервов» фондового рынка России, а также цели правительства России по созданию в Москве Международного финансового центра.

Таким образом, актуальность темы диссертации обусловлена возрастающим интересом российских и иностранных инвесторов к возможностям рынка ПФИ для оптимизации соотношения доходности и риска. Соответственно, существует объективная значительная потребность в исследовании эффективности стратегий, которые могут быть реализованы с помощью таких ПФИ, как фьючерсы и опционы.

Степень разработанности проблемы. Несмотря на значительное число работ, посвященных различным аспектам формирования и управления инвестиционными портфелями, существует необходимость исследования особенностей инвестиционных портфелей, включающих ПФИ, специфики их функционирования в условиях российской экономики и определения на этой основе рекомендаций по выбору инвестиционных стратегий на отечественном фондовом рынке. Вместе с тем, уже полученные результаты научных исследований многих ученых послужили базой для более глубокого изучения вопросов разработки темы диссертационного исследования.

Многоаспектность исследуемой проблемы обусловливает ее анализ с различных позиций. С одной стороны, разработка данной проблематики требует, синтеза идей классиков инвестирования: Д. Марковича и У. Шарпа, разработок авторов известных своими публикациями в области работы с рисковыми активами, таких как: С. Б. Акелис, А. Дамодаран, Дж. Мэрфи, Э. Л. Найман, Дж. Швагер и др. С другой стороны, для теоретико-методологической разработки вопросов применения производных финансовых инструментов особый интерес представляют работы отечественных и западных экономистов, таких как: А. Н. Балабушкин, А. Н. Буренин, Л. Галиш, Д.Ю.Голембиовский, Р.У.Колб, С. Вайн, Д. Ф.Маршалл, М.Чекулаев, Ш. Натенберг, А. Б. Фельдман, К.Б.Коннолли, Р.Колб, Дж. Халл, М.Рубинштейн, Л.Макмиллан. и др.

Практический опыт автора диссертации, полученный в ходе работы, связанной с развитием российского срочного рынка (Фондовая биржа РТС — срочный рынок FORTS), а также опыт, полученный в ходе участия в рабочих группах, конференциях и семинарах, посвященных тематике производных финансовых инструментов, свидетельствует, что поставленные в работе проблемы являются пока еще недостаточно разработанными, и требуют дальнейшего анализа. Отечественная научная школа в области производных финансовых инструментов находится на стадии формирования, а наличие в мировой практике «наработок» в этой области определяет «догоняющий» и «заимствующий» характер развития.

Актуальность, недостаточная изученность, теоретическая и практическая значимость применения инвестиционных стратегий на основе производных финансовых инструментов обусловили тему, цель и задачи, объект и предмет исследования.

Объектом исследования является деятельность инвесторов на российском рынке ценных бумаг и ПФИ. Предметом исследования являются финансовые отношения между участниками рынка ценных бумаг, возникающие в процессе формирования и реализации инвестиционных стратегий на основе использования ПФИ.

Целью диссертационной работы является решение научной задачи, заключающейся в разработке и научном обосновании инвестиционных стратегий на основе ПФИ, применительно к фондовому рынку РФ.

Для достижения цели в работе решаются следующие основные задачи:

• Определить значение срочного рынка для современного рынка капитала с точки зрения его роли и влияния на структуру инвестиций, рассмотреть фундаментальные свойства, состав участников, риски и доходность инвестирования с использованием ПФИ, текущее состояние рынка ПФИ, проблемы срочного рынка и пути их решения.

• Сформулировать и обосновать принципы управления инвестиционным портфелем, включающим деривативы.

• Изучить и систематизировать достижения ведущих западных и отечественных инвестиционных менеджеров по применению инвестиционных стратегий, построенных с использованием производных финансовых инструментов. Провести анализ срочного рынка и выявить для него основные инвестиционные стратегии.

• Показать теоретически и эмпирически целесообразность включения в состав агрегированного портфеля встроенный в него портфель производных финансовых инструментов.

• Проанализировать эффективность использования опционов для целей хеджирования инвестиционного портфеля и эффективность построения структурированных продуктов на основе опционов и безрискового актива.

• Создать алгоритмы управления инвестиционным портфелем с использованием инструментов срочного рынка для выбора инвестиционных стратегий формирования структуры портфеля.

• Обосновать возможность улучшения показателей инвестиционных портфелей паевых инвестиционных фондов (ПИФ) и негосударственных пенсионных фондов путем использования ПФИ.

Теоретической основой диссертационного исследования послужили результаты исследований, изложенные в работах отечественных и зарубежных авторов, общепризнанные положения теории ценообразования производных финансовых инструментов, а также финансовой инженерии, теории управления риском, теории финансовых рынков и рынка ценных бумаг. •

Методологической основой диссертационного исследования послужили методы, используемые как на эмпирическом, так и на теоретическом уровне исследования (абстрагирование, моделирование, анализ и синтез, индукция и дедукция), сравнительный и статистический анализ данных, методы финансовой математики.

Информационно-эмпирической базой исследования явились данные Федеральной службы государственной статистики, РТС, ММВБ, Минфина РФ, ФСФР, ЦБ РФ, данные информационной сети Интернет, материалы научных семинаров и конференций. Для расчетов и тестирования предлагаемых стратегий использованы компьютерные системы Metastock, Omega Trade Station, Wealth Lab,

Quik «Опционный аналитик», а также табличный редактор Microsoft Excel. Достоверность исследования основана на использовании реальных данных.

Научная новизна исследования заключается в разработке авторских подходов к формированию инвестиционных стратегий с использованием производных финансовых инструментов и обоснованию рекомендаций, направленных на построение оптимальной структуры инвестиционного портфеля в целях повышения эффективности управления инвестиционными ресурсами.

Наиболее существенные научные результаты диссертационного исследования, содержащие элементы научной новизны и выносимые на защиту:

1. Раскрыто значение рынка производных финансовых инструментов для кризисного и посткризисного периода развития экономики (стр. 17-18,26

38-42), выявлены факторы, препятствующие развитию рынка ПФИ: риски внебиржевого рынка ПФИ, несовершенство действующего российского законодательства в области ПФИ, недостаточная подготовленность профессиональных участников рынка ценных бумаг и реального сектора к операциям с ПФИ (стр. 172-184). В связи с этим предложены направления по совершенствованию рынка ПФИ, а именно: развитие законодательного обеспечения срочного рынка, повышение финансовой грамотности профучастников, и населения, создание капитализированных клиринговых организаций, принимающих на себя риск неисполнения сделок, расширение линейки продуктов, связанных с деривативами) (стр.184).

2. Предложена авторская формулировка и обоснованы принципы построения инвестиционных стратегий на рынке ПФИ: интегрированности, комплексности, альтернативности, корректировки, адаптивности, ориентации на стратегические цели (стр.73). Учет данных принципов позволяет осуществлять эффективное управление портфелем с использованием ПФИ в соответствии с прогнозами динамики рынков капитала и ее координирование,с общей. стратегией и целями инвестора.

3. Разработан комплекс инвестиционных стратегий с использованием ПФИ, объединенных в четыре блока: фьючерсные и опционные стратегии (стр.54-72), арбитражные стратегии(стр.92-105), стратегия структурированного продукта(стр.85-91), стратегия «торговля волатильностью» (стр. 148-161). Использование комплекса разработанных стратегий позволяет адаптивно управлять портфелем, диверсифицируя линейку ПФИ по мере обновления рыночной информации, расширения линейки ПФИ, изменения нормативной правовой базы функционирования финансового рынка.

4. Установлено несоответствие рыночной и теоретической цены деривативов, что создает возможность для арбитража, а также для эффективной реструктуризации портфеля акций на аналогичную фьючерсную позицию и безрисковый актив, для увеличения доходности. Выявленные ценовые несоответствия позволили разработать авторские рыночно нейтральные стратегии как на основе арбитража(стр.92-105) и парного трейдинга(стр. 162-171), так и на базе стратегии торговли волатильностью(стр. 148-161), которые являются оптимальным дополнением к большинству портфелей ценных бумаг, что подтверждается результатами верификации.

5. Обоснованы стратегии применения опционов (хеджирование, структурированный продукт) для снижения риска и повышения доходности инвестиционного портфеля. Доказано, что существование устойчивых трендов на российском фондовом рынке делает привлекательным применение опционов как для хеджирования рисков (стр. 84-85), так и для моделирования портфеля из опциона колл и безрискового актива(стр.91-93, 145-146). Проведена верификация данной стратегии, охватывающая период 2005 - 2010 г. Портфель, сформированный на основе опционов колл и безрискового актива при потерях в 4 раза меньше по сравнению с эталонным Индексным портфелем, обеспечил более чем в 2 раза большую доходность.

6. Предложен и обоснован метод определения состояния рыночного тренда, позволяющий существенно сократить финансовые потери в условиях экономической нестабильности (стр. 142-145). Метод апробирован на примере фьючерса на Индекс РТС и позволяет снизить потери капитала во время падающего тренда в несколько раз по сравнению с портфелями, близкими по структуре с основными рыночными индексами, при этом среднегодовая эффективность предложенного метода за период 2005-2010 г. составила 64% годовых, по сравнению с 15% среднегодового роста Индекса РТС.

Исследование выполнено в рамках п. 6.8. «Методология оценки доходности финансовых инструментов» и п. 6.18. «Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг» Паспорта специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит».

Теоретическая значимость работы заключается в том, что основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, вносят вклад в теорию инвестиционной деятельности, а также могут быть использованы при совершенствовании методов моделирования инвестиционных процессов на фондовых рынках. Основные результаты работы могут быть использованы при совершенствовании теоретической базы дальнейших исследований в области ПФИ. Результаты данного исследования дают возможность преподавать курсы «Производные финансовые инструменты», «Финансовый инжиниринг» для повышения квалификации специалистов срочного рынка с учетом современного состояния рынка ПФИ.

Практическая значимость исследования заключается в том; что разработанный инструментарий обеспечивает возможность российским и западным операторам срочного рынка более эффективно управлять портфелем ценных бумаг и производных финансовых инструментов, оптимизировать портфели ценных бумаг, включая в них ПФИ. Рассмотренные основные 1 структурнью позиции позволяют при более низком риске портфеля ценных бумаг, получить более высокую доходность. Результаты исследования и предложенные стратегии могут быть использованы инвестиционными компаниями, паевыми инвестиционными фондами, хедж-фондами, банками и иными инвестиционными организациями, включая частных инвесторов, для снижения риска и повышения доходности своих инвестиционных портфелей.

Апробация и внедрение результатов исследования.

Теоретические и практические положения исследования апробированы на специализированных конференциях и круглых столах, посвященных срочному рынку фондовой биржи «Российская Торговая Система». На основе результатов исследования разработаны авторские специализированные курсы по рынку фьючерсов и опционов, которые регулярно проводятся автором в Учебном центре Инвестиционной компании «Атон». Рыночно-нейтральные инвестиционные стратегии, разработанные в ходе диссертационного исследования, внедрены для управления реальным портфелем ценных бумаг, что подтверждается справкой о внедрении в ООО Инвестиционно-финансовая компания «Магеллан».

Основные теоретические и методические положения диссертационной работы отражены в 10-и опубликованных научных работах автора (из них 3 в журналах, включенных в перечень ВАК) общим объемом 3 п. л.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Лоскутов, Андрей Юрьевич

Заключение

В условиях глобализации, качественного развития финансового рынка в России, усиление роли деривативов является вполне закономерным явлением. В мировой практике позиции по срочным контрактам составляют уже давно значительную часть инвестиционных портфелей как профессиональных управляющих активами, так и частных инвесторов. Это обусловлено множеством возможностей, которые открывает перед инвесторами рынок производных инструментов. Они далеко не ограничиваются спекулятивной составляющей, присущей срочному рынку. Уникальность этого сегмента финансового рынка состоит в том, что наряду с исключительно благоприятными возможностями для спекулятивных операций, срочный рынок представляет интерес для категорий инвесторов, не склонных к риску, которые с помощью фьючерсов и опционов страхуют свои вложения на финансовом рынке.

С точки зрения всестороннего функционирования экономической системы России, срочный рынок является приоритетным направлением развития фондового рынка на ближайшие годы. На текущий момент Российский рынок деривативов характеризуется последовательным развитием и увеличением объемов торгов. Производные инструменты становятся неотъемлемой частью портфелей инвесторов на Российском фондовом рынке. Постепенно вводятся новые инструменты, расширяются возможности для инвесторов. Особая своевременность и актуальность работы обусловлена изменениями в законодательстве, которые позволяют управляющим компаниям и НПФам применять инструменты срочного рынка.

Как показала история - на практике даже самые высокопрофессиональные управляющие не могут справиться с задачей «обыгрывания» рынка ни путем отбора отдельных акций для инвестирования, ни путем проведения различных оптимизаций портфеля. Поэтому в данной работе мы намерено обходим стороной вопросы выбора отдельных акций и проведение оптимизации в понимании стандартной портфельной теории, данная задача на наш взгляд может быть решена гораздо проше лишь за счет грамотного использования ПФИ. Появление и

185 развитие рынка производных финансовых инструментов открыло для инвесторов значительные возможности по оптимизации своих инвестиционных портфелей. Грамотно применяя эти инструменты, даже самый обычный инвестор имеет возможность улучшить показатели своего инвестиционного портфеля.

Цель данной работы заключалась в развитии теоретических и практических основ рынка производных финансовых инструментов, разработке перспективных стратегий на основе инструментов российского срочного рынка. В ходе исследования были изучены работы зарубежных и российских специалистов, составляющих теоретическую основу изучаемой проблематики, а также работы по смежным темам. В ходе данной работы описаны основные возможности, которые предоставляют ПФИ. Среди наиболее важных результатов работы также можно выделить следующие:

1. Определено значение срочного рынка для современного рынка капитала, рассмотрена история возникновения и развития срочных рынков в России и в мире, рассмотрены фундаментальные свойства, состав участников, риски инвестирования. Изучены особенности развития срочного рынка в кризисный и посткризисный период.

2. Изучен и обобщен опыт ведущих западных и отечественных ученых и инвестиционных менеджеров по применению производных финансовых инструментов. Проведен анализ и выявлены основные инвестиционные стратегии на срочном рынке. Учтены новые правовые ограничения, внесенные ФСФР в 2010 году. Обоснованы предложения по использованию ПФИ при управлении паевыми фондами, пенсионными резервами в соответствии с изменениями современной правовой среды.

4. Комплексно представлены наиболее перспективные инвестиционные стратегии на основе производных финансовых инструментов. Раскрыты приемы применения опционов для снижения риска и повышения доходности инвестиционного портфеля. Установлено, что существование инертности или трендовости фондовых рынков делает привлекательным применение, опционов как для хеджирования рисков, так и для моделирования портфеля из опциона

186 колл и безрискового актива. В условиях кризиса этот подход позволит существенно сократить финансовые потери по сравнению с инвестиционными стратегиями без использования ПФИ, при этом в условиях растущего рынка достигаются результаты, которые превосходят доходность рынка. На отрзезке с 2005 по 2010 год портфель на основе опционов колл и безрискового актива при максимальных потерях в 4 раза меньше обеспечил более чем в 2 раза большую доходность по сравнению с эталонным Индексным портфелем.

5. Разработаны авторские подходы, с помощью которых управляющий получит возможность стабильно опережать по доходности основные рыночные Индексы при более низком риске. Установлено, что фактическая рыночная цена деривативов часто может не соответствовать теоретической справедливой цене финансового актива. Существование данной рыночной неэффективности дает возможности для арбитража и для эффективной замены портфеля акций на аналогичную фьючерсную позицию и безрисковый актив, что способно привести к увеличению доходности при сопоставимом, либо даже более низком уровне риска. По самым консервативным оценкам использование возможностей срочного рынка может дать более 5% ежегодной дополнительной доходности для большинства инвестиционных портфелей. Для ограничения рисков инвесторов предложен адаптивный алгоритм на основе скользящей средней для фьючерса на Индекс РТС. По результатам тестирования предложенный алгоритм за 5 лет существования фьючерса на Индекс РТС (август 2005-август 2010) без эффекта левериджа приводит к увеличению начальных 82 000 до 1084 000 пунктов, что эквивалентно среднегодовой доходности 68%, при максимальной просадке капитала не более 10%. Портфель на основе Индекса РТС за этот период показал рост с 82 000 до 140 000 пунктов, что эквивалентно среднегодовой доходности 11%, при просадке капитала до 80%.

6. Разработаны авторские рыночно нейтральные стратегии, как на основе арбитража и парного трейдинга, так и на основе торговли опционами (стратегии торговли волатильностью). Установлено, что на эффективность стратегии покупки волатильности» критически важное влияние оказывает выбор времени

187 создания стратегии, даны рекомендации по выбору оптимального времени для входа в стратегию. На стратегию «продажи волатильности» критически важное влияние оказывает дальнейшая стратегия хеджирования позиции. Предложен алгоритм хеджирования для стратегии регулярной продажи стредлов. Проведено компьютерное моделирование для тестирования эффективности стратегий. 7. Выявлены и классифицированы проблемы, препятствующие развитию рынка производных финансовых инструментов, представлены возможные пути их преодоления, даны рекомендации автора по дальнейшему развитию срочного рынка.

В заключение следует отметить, что, несмотря на попытку дать всестороннюю и полную картину применения фьючерсов и опционов для использования в инвестиционных портфелях и рассмотреть максимальное количество вопросов, касающихся данной проблематики, значительное количество вопросов осталось за пределами данного исследования. Вместе с тем, хочется надеяться, что данная работа станет начальным этапом для новых исследований и окажет положительное влияние на развитие данной сферы - как теоретической, так и практической ее стороны.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Лоскутов, Андрей Юрьевич, 2011 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ // Консультант Плюс: Версия Проф.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05 августа 2000 г. № 117-ФЗ // Консультант Плюс: Версия Проф.

3. Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39

4. ФЗ // Консультант Плюс: Версия Проф.

5. Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 // Консультант Плюс: Версия Проф.

6. Правила совершения срочных сделок Некоммерческого партнерства «Фондовая биржа РТС»: Утверждены Советом Директоров НП «Фондовая биржа РТС»

7. ФСФР Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года

8. Концепция проекта федерального закона «О производный финансовых инструментах»

9. Буренин А. Н. Управление портфелем ценных бумаг. М.: Научно-техническое общество имени академика С. И. Вавилова, 2007. — 402 с

10. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Изд. 2-е, перераб., доп. -М.: НТО им. С.И. Вавилова, 2002. -352с.

11. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки: Изд. 3-е, перераб., доп. — М.: НТО им. Вавилова, 2003. -338с.

12. Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 466с.

13. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл. авторов; под общ.ред. А.Г. Грязновой. -М.: Финансы и статистика, 2004. — 1168с.: ил.190

14. Грязнова А.Г. Биржевая деятельность: Хеджирование и биржевые спекуляции. М.:Финансы, 2006 с. 120

15. Дегтярева О.И. Биржевое дело: Учебник для ВУЗов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.-680с.

16. Ибрагимова Л.Ф. Рынки срочных сделок. М.: Русская Деловая Литература, 1999.- 176с.

17. Ибрагимова Л.Ф. Рынки срочных сделок: для продолжающих и тех, кто призван регулировать. -М.: Изд-во Рудн, 2000.-233 с.

18. Киселев М.В. Методология функционирования и регулирования российского рынка деривативов. Дисс. Докт. Экон. наук. /Саратовский гос. Соц. Эконом. Ун-т Саратов 2009

19. Кейнс Дж.М. Трактат о денежной реформе. Перевод с английского. — М.: Экономика, 1993.

20. Колб Роберт У. Финансовые деривативы: Издание 2-е: Перевод с английского. М.: Информационно-изд. дом «Филинъ», 1997. - 360с.

21. Коннолли К.Б. Покупка и продажа волатильности. / пер. с англ. М.: ИК «Аналитика», 2001. - 23 0с.

22. Кроновер Ричард М. Фракталы и хаос в динамических системах. Основы теории. -М.: Постмаркет, 2000. 352с.

23. Крушвиц Л. «Финансирование и инвестиции» М: Питер, 2000 г.400 с

24. Кузнецова Л.Г. Методология оценивания стоимости и хеджирования финансовых активов. Дисс. Доктора экон. наук/Тихоокеан. Гос. Ун-т Владивосток 2007

25. Кубатько О.И. Методы несовершенного хеджирования опционов на полных рынках дисс. Канд. экон. наук /МЭСИ Москва 2007

26. Лофтон Тодд. Основы торговли фьючерсами: пер. с англ., 3-е изд., перераб. — М.: ИК Аналитика, 2001. 304с.

27. Лоуренс Г. Макмиллан «Опционы как стратегическое инвестирование», 3-е изд. Издательский дом «Евро», 2003 год.

28. Маршалл Джон Ф., Бансал Викул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Перевод с английского. М.: ИНФРА-М, 1998. - 784с.

29. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер,2002 - 624с.

30. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок.-М.: Персп,1995.-536с.

31. Мельников A.B. Финансовые рынки: Стохастический анализ и расчет производных ценных бумаг.- М.: ТВП, 1997.-126 с.

32. Мюллер В.К. Англо-русский словарь Оникс Золотой век 2006

33. Мураховский Д.С. Мировой рынок деривативов и направления развития российского рынка стандартных контрактов на фондовые активы. Дисс. Канд. экон. наук. /Всерос. Акад. Внешней торговли Москва 2009

34. Натенберг Ш. «Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли». Москва, изд. «Альпина Бизнес Букс», 2011 Г.-541 с.

35. Ноздрев Н.С. Ценообразование на рынке производных финансовых инструментов. М. :Экономисть, 2005

36. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка: Пер. с англ. М.: Мир, 2000. - 333с.

37. Петров Н.У. Фьючерсные контракты на валюту как инстумент управления рисками компаний, дисс. канд. экон наук/ Ун-т им. Ломоносова Москва 2003

38. Пузанский A.A. Оптимизация портфеля финансовых опционов: дис. канд. экон. наук/ Центр эконом. Мат. Ин-т РАН Москва, 2009

39. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: Инструменты, структура, механизм функционирования. -М.: ИНФРА-М, 1996. 304с.

40. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: Современное состояние изакономерности развития. -М.: ФА, 2000. 312с.192

41. Сафонова Т.Ю. Биржевая торговля производными инструментами: Учебно-практическое пособие. -М.: Дело, 2000. 544с.

42. Самоявчева М.В. Исследование влияния оношения инвестора к риску на оптимальные стратегии опционного хеджирования дис. канд. экон. наук. /Гос. Ун-т управления Москва 2007

43. Томсетт Майкл, С. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками: Перевод с английского. — М.: Издательский Дом «АЛЬПИНА», 2001. 360с.

44. Твид Л. Психология финансов/пер. С англ. — М.: ИК «Аналитика» 2002

45. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг: Учебно-практическое пособие. М.: ИНФРА-М, 1996, - 96с.

46. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник. -М.: Экономика, 2008. -468с.

47. Фабоцци, Ф.Д. Рынок облигаций: Анализ и стратегии Альпина бизнес 2007г

48. Халл Джон, К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты: Пер. С англ, 6-е изд.- М.: ООО «И.Д.Вильямс», 2008

49. Хикс Дж.Р. Стоимость и капитал. М.: Прогресс, 1988. - 488с.

50. Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли.-М.:ИК Анал, 2001. 432с.

51. Чекулаев М. Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. — М.: Альпина Паблишер, 2003. 344с.

52. Шарп У. и др. Инвестиции: Перевод с английского / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бейли. М.: ИНФРА-М, 2006. - 1028с.

53. Швагер Дж. Технический анализ. Полный курс : Пер. с англ. — М.:Альпина Паблишер, 2001.

54. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. Т. 1 :Факты.Модели. М.:ФАЗИС, 1998.-489 с.

55. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. Т.2 Теория.-М.:ФАЗИС, 1998.-1017С.

56. Ширяев А.Н. Модели финансовых рынков. Оптимальные портфели,управление финансами и рисками.-М.:КомКнига, 2007.-216 с.193

57. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова. — М.: Альпина Паблишер, 2003. 786с.

58. Эррера С.Торговля фьючерсами и опционами на рынке энергоносителей М. ЗАО Олимп-Бизнес, 2003 304 с.

59. Black F., Scholes М. The Pricing of Options and Corporate Labilities. Journal of Political Economy. - 1973 № 81-3. - P. 637 - 654

60. Bachelier L. Theory of Speculation, in Cootner (ed) The Random Character of Stock Prices. Cambridge MIT, 1964 pp 17-78

61. Boness A.J. Elements of theory of stock-option value// Journal of Political Economy. 1984 pp 163-175

62. Hull, John C. Introduction to Futures and Options Markets. Prentice-Hall International Inc., 1991. -x, 390 p.

63. Hull, John C. Options, Futures & Other Derivatives: Fourth Edition. Prentice Hall Inc., 2000. - 698p.

64. Siegel, Daniel R., and Diane E. Siegel. The Futures Markets: The Professional Trader's Guide to Portfolio Strategies, Risk Management & Arbitrage. Probus Publishing Company, 1994. - 507p.

65. Sprenkle C.M Warrant prices as indicators of expectations and prefences, in The random character of stock market prices, ed Paul H. Cootner, Cambrodge MIT Press 1964 p

66. Taleb N. Dynamic Hedging Managing Vanilla and Exotic Options Chichster: J.Wiley 1996- 528 p.

67. The Handbook of World Stock, Derivative & Commodity Exchanges. Mondo Visione Ltd. - http://www.exchange-handbook.co.uk.

68. International Association of Financial Engineers // http://www.iafe.org

69. FIA Annual Volume Survey 2008 http://www.futuresindustry.org

70. Международная федерация бирж www.world-exchanges.org

71. Фондовая биржа РТС www.rts.ru

72. Фондовая биржа ММВБ www.micex.ru

73. Сайт Центрального банка России www.cbr.ru

74. Финансовая электронная библиотека «Миркин.ру» (www.mirkin.ru)

75. Информационно аналитическое агенство www.derex.ru

76. Международная Ассоциация Свопов и Деривативов (www.isda.org)

77. Агенство экономической информации ПРАЙМ-ТАСС (www.prime-tass.ru)97. «РосБизнесКонсалтинг» www.rbc.ru

78. Информационное агенство «Bloomberg» (www.bloomberg.com)

79. Информационное агенство «Reuters» (www.reuters.com) юо. www.option.ru

80. Федеральная Служба по Финансовым Рынкам www.fcsm.ru юг. www.hedge.ruюз. Данные Bank For International Settlements www.bis.org104. www.finam.ru105. www.mfd.ru

81. Интернет энциклопедия «Википедия» www.wikipedia.org Ю7. www.investfunds.ru108. http://www.global-derivatives.com

82. Журнал «Фьючерсы и опционы» www.fomag.ru по. Журнал «Рынок ценных бумаг» www.rcb.ruill. Ежедневная газета www.vedomosti.ru