Модели определения стоимости и управления риском опционных контрактов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат экономических наук Смывин, Алексей Юрьевич

• Смывин, Алексей Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Смывин, Алексей Юрьевич

Введение.

Глава 1. Теоретические аспекты развития рынка опционов и методов

Хеджирования.

1.1 Значение рынка производных инструментов для экономики страны и история его развития.

1.2 Исследование методов хеджирования и ценообразования финансовых опционов.

1.3 Развитие теории хеджирования и ценообразования опционов на основе модели Блэка-Шоулса.

Глава 2. Модели расчета рыночной стоимости и управления риском опционных позиций.

2.1 Построение модели формирования рыночной цены опциона.

2.2 Система оценки чувствительности цены опциона.

2.3 Модель управления риском портфеля опционных контрактов.

Глава 3. Реализация системы управления риском на основе модели теоретической стоимости финансового опциона.

3.1 Методика динамического хеджирования.

3.2 Результаты моделирования различных методик дельта хеджирования.

3.3 Построение механической торговой системы.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Модели определения стоимости и управления риском опционных контрактов»

Актуальность темы исследования. В системе рыночных отношений важное место по праву принадлежит ценным бумагам и финансовым деривативам, являющимся инструментом привлечения средств, объектом вложения финансовых ресурсов и методом защиты от различных финансовых рисков. В связи со структурными преобразованиями, проводимыми в стране, можно отметить значительное повышение интереса хозяйственных субъектов к срочному рынку. Фактически все участники экономических отношений, перенимая опыт зарубежных коллег, начали использовать механизмы хеджирования как средства управления риском, а некоторые из них стали применять производные финансовые инструменты для защиты своих инвестиций от возможных потерь. Также этому способствуют изменения в Российском законодательстве, позволяющие корректно рассчитывать налогооблагаемую базу, в частности учитывать финансовые результаты от операций с производными ценными бумагами. Прогресс в области интернет-технологий и конкуренция между ведущими организаторами торговли в процессе развития инфраструктуры и порядка функционирования срочного рынка способствовала возникновению эффективного механизма проведения торгов и расширению номенклатуры финансовых инструментов.

Проблема хеджирования операций с производными инструментами особенно актуально стоит перед отечественной наукой. Реальные экономические потребности требуют от организаторов и ведущих операторов срочного рынка конструирования значительного числа новых финансовых инструментов, позволяющих осуществлять хеджирование большинства операций, совершаемых на срочном рынке. В то время как российский рынок фьючерсов1 уже в достаточной степени сформировался, рынок финансовых опционов, дающих более гибкие возможности для управления риском, еще находится в самом начале своего развития из-за острой нехватки ликвидности и объемных научных затрат, необходимых для грамотного управления рисками. Необходимость расширения номенклатуры инструментов риск-менеджмента и развития механизмов хеджирования, основанных на строгой формализации инвестиционных решений, для эффективного функционирования профессиональных участников российского срочного рынка, определяет актуальность темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Классическое решение проблемы хеджирования финансовых опционов дается в рамках концепции совершенного хеджирования. Ее основы были заложены широко известными работами Блэка Ф., Кокса Д., Мертона Р., Росса С., Рубинштейна М. и Шоулза М. Концепция совершенного хеджирования нацелена на конструирование некоторого портфеля рыночных активов, который генерирует платежи, соответствующие выплатам производного финансового инструмента. В отсутствие арбитража стоимость этого портфеля определяет стоимость производного инструмента. В настоящее время стратегии совершенного хеджирования утвердились в качестве стандартного подхода финансовой инженерии, нашедшего широкое применение в теории и практике управления риском. Их главная особенность состоит в том, что стоимость финансового опциона определяется вне зависимости от предпочтений и отношения к риску его владельца.

Методы совершенного хеджирования нашли больший интерес со стороны инвестиционных компаний, в связи с возможностью полного контроля финансового риска. Первые шаги на пути теоретического исследования методов хеджирования были сделаны лишь в 1990-е годы в работах Даффи Д. и Ричардсона Г.Р. (1991), Мельникова A.B. и Нечаева M.JI. (1998), и Феллмера Г. и Лейкерта П. (1999, 2000). Современные положения теории рисков, управления рисками с применением экономико-математических и инструментальных методов (в том числе имитационных), нашли наиболее полное отражение в работах Емельянова A.A., Лагоши Б.А., Лихтенштейна В.Е. и Росса Г.В. Однако, исследования были направлены на нахождение математического решения проблемы построения совершенного хеджа, а обоснование экономической эффективности и целесообразности его применения вообще не проводилось. Это определило потребность в теоретических разработках, опирающихся на математические модели методов совершенного хеджирования, но одновременно учитывающих их экономическое содержание, а также в эмпирических исследованиях, посвященных вопросам практического применения этих методов. Осуществление данных исследований является необходимым условием взвешенного внедрения методов научного управления риском в практику работы профессиональных участников российского рынка производных финансовых инструментов.

Вышеизложенное позволяет заключить, что методы хеджирования на современном этапе еще недостаточно изучены и требуют активного внимания. Объективная необходимость научного осмысления и комплексного анализа этих методов определили выбор темы диссертационного исследования, а также ее цель, задачи, структуру и содержание исследования.

Цель и задачи исследования. Главной целью исследования является обоснование и разработка моделей определения стоимости и управления риском опционных контрактов, учитывающих зависимость волатильности базового актива от цены исполнения опциона, позволяющих дать объективную оценку текущей стоимости опционного портфеля и ограничить риски, связанные с изменением цены базового актива.

Для достижения указанной цели были сформулированы и решены следующие частные задачи:

1) определить особенности применения методов совершенного хеджирования на российском рынке деривативов;

2) установить экономические преимущества и недостатки методов хеджирования ценовых рисков, влияющие на повышение точности моделей ценообразования производных финансовых инструментов;

3) разработать модель определения стоимости опциона, учитывающую нелинейную зависимость волатильности базового актива от цены исполнения, позволяющую более точно оценить премию опциона;

4) разработать модель управления риском портфеля опционных контрактов, с использованием показателя чувствительности премии опциона к изменению цены базового актива, которая позволяет снизить затраты на процесс динамического хеджирования;

5) разработать и провести программную реализацию пошагового алгоритма процесса моделирования различных методов динамического хеджирования для их сравнения с точки зрения экономической эффективности.

Объектом исследования является российский рынок производных финансовых инструментов. В качестве предмета исследования выступают ценовые риски, возникающие в процессе составления опционного портфеля.

Информационная база исследования включает данные Фондовой биржи РТС, Московской межбанковской валютной биржи, Банка международных расчетов (Bank for International Settlement), Центрального банка Российской Федерации, Всемирного банка, Международного валютного фонда.

В качестве методологической основы исследования были использованы: системный подход, методы обобщения и сравнения, методы статистического и вероятностного анализа.

Теоретической основой работы являются общепризнанные положения теории хеджирования и ценообразования производных инструментов, а также финансовой инженерии, теории управления риском, теории финансовых рынков в том числе рынка ценных бумаг. При решении конкретных задач использовались методы теории вероятности, в особенности, теории стохастических процессов, а также концепции компьютерного моделирования финансовых рынков, предложенные и обоснованные рядом ученых и практиков фондового рынка (трейдерами, аналитиками и компьютерными специалистами).

Особую роль в выделении проблемной области сыграли труды Ф. Блэка, В. А. Галанова, A.A. Емельянова, Д.О. Крамкова, Д. Крепса, A.B. Мельникова, Р. Мертона, Я.М. Миркина, С. Плиска, Г.В. Росса, Г. Феллмера, А.Н. Ширяева, М. Шоулза, М. Харрнсона и др.

Научная новизна исследования заключается в формировании теоретической основы моделирования и учета внешних факторов, влияющих на процесс ценообразования финансового опциона и разработке на этой основе метода управления рисками, связанными с изменением цены базового актива.

Наиболее существенные элементы приращения научного знания, полученные лично автором и выносимые на защиту, состоят в следующем:

1. На основе современной теории управлении рисками выявлены особенности рынка деривативов в России, заключающиеся в нехватке ликвидности финансовых инструментов при практическом использовании наиболее распространенных моделей совершенного хеджирования.

2. Разработаны критерии классификации методов управления рисками на рынке деривативов, что позволило проанализировать преимущества и выявить недостатки, связанные с неточностью определения ценовых рисков, существующих методов хеджирования, а также сформулировать практическую задачу повышения точности определения стоимости опциона.

3. Создана модифицированная модель расчета стоимости опциона, которая позволяет оптимизировать процесс хеджирования, за счет возможности учета зависимости волатильности базового актива от цены исполнения опциона.

4. Разработана модель управления опционными рисками, использующая показатель чувствительности премии опциона к изменению цены базового актива и метод интерполяции профиля волатильности, позволяющая снизить затраты на процесс динамического хеджирования за счет определения оптимального размера фьючерсной позиции.

5. Разработан алгоритм имитационного моделирования на основе метода Монте-Карло, позволяющий выявить экономический эффект процесса динамического хеджирования в условиях нелинейной зависимости профиля волатильности и впервые доказать устойчивость полученных результатов за счет применения данных как по реальным, так и по имитационным траекториям изменения цены.

Результаты исследования соответствуют Паспорту специальности 08.00.13 — «Математические и инструментальные методы экономики»: п. 1.4. Разработка и исследование моделей и математических методов анализа микроэкономических процессов и систем: отраслей народного хозяйства, фирм и предприятий, домашних хозяйств, рынков, механизмов формирования спроса и потребления, способов количественной оценки предпринимательских рисков и обоснования инвестиционных решений; и п. 2.2. Конструирование имитационных моделей как основы экспериментальных машинных комплексов и разработка моделей экспериментальной экономики для анализа деятельности сложных социально-экономических систем и определения эффективных направлений развития социально-экономической и финансовой сфер.

Обоснованность результатов, выносимых на защиту, обеспечена применением научной методологии, использованием классических достижений эконометрики, прикладной статистики, теории оптимизации, методологии эмпирического анализа.

Достоверность полученных результатов обеспечена использованием официальных данных органов государственной статистики и официальных статистических данных биржи ММВБ и РТС.

Теоретическая значимость исследования состоит в том, что предложенная концепция хеджирования, основанная на расчете интерполяционной сплайн функции, позволяет учитывать изменение волатильности цены базового актива от цены исполнения опциона. Основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы при дальнейшем развитии теории хеджирования и ценообразования финансовых опционов, а также теории управления рисками, финансовой инженерии и стохастической финансовой математики.

Практическая значимость исследования состоит в том, что полученные результаты успешно внедряются ведущими российскими операторами срочного рынка для хеджирования и управления портфелем производных инструментов.

Предлагаемая модель ценообразования опциона дает возможность:

1. Определить оптимальное количество базового актива, необходимого для построения опционной позиции, нейтральной к риску.

2. Определять момент проведения торговых операций для реализации динамического хеджирования.

3. Заблаговременно сформировать фонд денежных средств, выступающий в роли гарантийного обеспечения.

4. Создать программный комплекс для анализа, сравнения и практического применения методов совершенного хеджирования.

5. Адаптировать используемые на текущий момент программы для эффективного применения на российской бирже РТС, с целью оценки и управления риском опционных контрактов.

Кроме того, результаты исследования могут быть использованы при преподавании курсов "Операции с ценными бумагами", "Финансовый инжиниринг", "Производные финансовые инструменты" и для повышения квалификации специалистов срочного рынка.

Апробация и реализация результатов исследования. Основные теоретические и методологические положения диссертационной работы были доложены и положительно отмечены на заседаниях кафедры «Финансы» МГТУ им. Н.Э. Баумана. Также материал диссертации был представлен на научном семинаре в РЭА им. Г. В. Плеханова «Современные модели и методы риск-менеджмента». Результаты исследований, проведенных в диссертационной работе, рассмотрены профессиональными участниками рынка ценных бумаг, имеющими брокерскую, дилерскую и лицензию на доверительное управление, где получили положительную оценку. Разработки и рекомендации, содержащиеся в диссертации, нашли практическое применение в деятельности российских компаний, что подтверждено соответствующим актом о внедрении. Часть результатов работы освещена в рамках телевизионной программы «Капитал» (эфир от 20 октября 2009 года на телеканале Эксперт-ТВ) и на интеренет-конференции «Эффективные математические методы управления капиталом в период кризиса», проводимой порталом www.finam.ru

Публикации. По теме диссертационного исследования автором опубликовано семь печатных работ, в том числе в двух изданиях, рекомендованных ВАК РФ.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений:

Заключение диссертации по теме «Математические и инструментальные методы экономики», Смывин, Алексей Юрьевич

Выводы к главе 3.

В результате сравнительного анализа выявлено, что модель ценообразования финансового опциона с учетом функции волатильности является оптимальной для расчета показателя дельты при совершении динамического хеджирования, основанного на данном показатели.

Приведен алгоритм метода динамического хеджирования опционного портфеля, состоящего из опционных контрактов колл с различными ценами исполнения.

Программная реализация метода дельта хеджирования выполнена в виде механической торговой системы, применяемой для торговли волатильностью, управляющими компаниями для контроля ценового риска крупных опционных портфелей, маркетмейкирами для управления опционными позициями при поддержании ликвидности на срочном рынке.

Показано, что на Российском срочном рынке опционная секция недостаточно развита для проведения дельта хеджирования исключительно опционными контрактами. Предложен метод страхования при использовании базового актива - фьючерса на индекс РТС, как наиболее ликвидного финансового инструмента на бирже FORTS.

Заключение

В работе осуществлены постановка и решение новой актуальной задачи обоснования и разработки метода оценки премии финансового опциона. Основные результаты диссертации характеризуются следующим:

1. На основе проведенного анализа определена роль и место методов совершенного хеджирования в теории и практике страхования срочных позиций. Произведена классификация существующих методов хеджирования.

2. Уточнена область применения методов совершенного хеджирования и выявлены оптимальные условия для их применения, позволяющие сформулировать критерий отбора оптимального метода страхования рисков.

3. Разработана модель ценообразования опциона, учитывающая зависимость показателя волатильности базового актива от цены исполнения, позволяющая более точно оценить текущую премию опциона.

4. Разработан пошаговый алгоритм метода хеджирования опционного портфеля, учитывающий зависимость показателя волатильности от цены исполнения, который позволяет реализовать процесс динамического хеджирования.

5. Предложен метод интерполяции зависимости значения волатильности базового актива от цены исполнения опционного контракта с использованием сплайн функции, позволяющий однозначно определить коэффициент чувствительности премии опциона.

6. Создана компьютерная программа, включающая разработанную модель ценообразования опциона, реализующая в автоматическом режиме процесс динамического хеджирования опционной позиции.

7. Выявлены особенности применения метода динамического хеджирования на российском срочном рынке, связанные с нехваткой ликвидности базового актива, позволяющие реализовать более эффективный метод страхования опционной позиции от ценовых рисков.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Смывин, Алексей Юрьевич, 2010 год

1. Нормативные документы

2. Гражданский кодекс Российской Федерации: часть первая от 30.11.1994г. № 51 -ФЗ (в ред. от 27.12.2009г. № 181 ФЗ)

3. Гражданский кодекс Российской Федерации: часть вторая от 26.01.1996г. № 14-ФЗ (в ред. от 30.06.2008г. № 145 ФЗ)

4. Гражданский кодекс Российской Федерации: часть третья от 30.11.1994г. № 51-ФЗ (в ред. от 27.12.2009г. № 105 ФЗ)

5. Федеральный закон от 26.12.1995г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (в ред. от 27.12.2009г. № 352 ФЗ).

6. Федеральный закон от 08.02.1998г. № 14-ФЗ "Об обществах с ограниченной ответственностью" (в ред. от 27.12.2009г. № 352 ФЗ).

7. Закон Российской Федерации от 12.12. 1991г. № 2023-1 "О налоге на операции с ценными бумагами" (в ред. от 23.12.2003г. № 183 ФЗ).

8. Федеральный закон от 22.04. 1996г. № 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг" (в ред. от 22.12.2009г. № 352 ФЗ).

9. Федеральный закон от 10.12. 2003г. № 173-Ф3 "О валютном регулировании и валютном контроле" (в ред. от 22.07.2008г. № 150 ФЗ).

10. Указ Президента Российской Федерации от 09.03. 2004г. № 314 "О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти" (с изменениями от 20 мая 2004г.) // ГАРАНТ — справочная правовая система.

11. Постановление Правительства Российской Федерации от 09.04. 2004г. № 206 "Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам" // ГАРАНТ справочная правовая система.

12. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации от 18.06. 2003г. № 03-30/пс «О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» // ГАРАНТ -справочная правовая система.

13. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации от 01.04. 2003г. № 03-18/пс "О порядке объединения дополнительных выпусков эмиссионных ценных бумаг" // ГАРАНТ -справочная правовая система.

14. Инструкция ЦБР от 28.12. 2000г. № 96-И "О специальных счетах нерезидентов типа "С" (с изменениями от 25 февраля, 13 августа 2003г.) // ГАРАНТ справочная правовая система.

15. Инструкция ЦБР от 23.03. 1999г. № 79-И "О специальных счетах нерезидентов типа "С" (с изменениями от 6 октября 1999г., 29 ноября 2000г.) // ГАРАНТ справочная правовая система.

16. Постановление Правительства Москвы от 05.03. 2002г. № 1521111 «О создании фонда инвестиционного развития регионов Центрального федерального округа Российской Федерации» // www.mosfund.ru.

17. Постановление Правительства Москвы от 06.05. 2003г. № 339-ПП «Об экономическом стимулировании хозяйствующих субъектов, осуществляющих привлечение инвестиций с использованием инструментов фондового рынка» // www.mosfund.ru.

18. Книги, монографии, диссертации и статьи из периодических изданий

19. Алексеев М.Ю., Миркин Я.М. Технология операций с ценными бумагами. М.: Перспектива, 1992. - 208с.

20. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991. — 159с.

21. Боровков A.A. Теория вероятностей. М.: Книжный дом «Либроком», 2008. - 656с.

22. Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. М.: Дело, 1999. - 232с.

23. Буренин А.Н. Рынки производных инструментов. М.: ИНФРА-М, 1996.-368 с.

24. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами / гл. ред. серии Я.В.Соколов. М.: Финансы и статистика, 2005. - 800с.- (Серия по бухгалтерскому учету и аудиту).

25. Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском. М.: ТВП, 1998. - 576 с.

26. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования / Пер. с англ-М.: Дело, 1997. 992 с. - (Академия народного хозяйства при Правительстве РФ).

27. Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России.- М.: Дело, 1998. 352 с. - (Академия народного хозяйства при Правительстве РФ).

28. Де Ковни Ш, Такки К. Стратегии хеджирования / Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 1996.-208 с.

29. Ибрагимова Л.Ф. Рынки срочных сделок. М.: Русская Деловая Литература, 1999. - 176 с.

30. Капелинский Ю.И. Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг: дисс. канд. экон. наук. М., 1998. - 129 с.

31. Колб Роберт У. Финансовые деривативы: учебник / Пер. с англ. 2-е изд.-М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1997. - 360 с.

32. Кремер Н.Ш. Высшая математика для экономистов. 3-е изд4 — • М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 479с.

33. Кремер Н.Ш.Теория вероятностей и математическая статистика. 3-е изд. - М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 551с.

34. Лялин C.B. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. М.: ДЭКС-ПРЕСС, 2002. - 336 с.

35. Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.-784 с.

36. Миркин Я.М. Стратегия выхода предприятия на рынок ценных бумаг // Стратегия выхода предприятия на рынок ценных бумаг. М.: АФПИ еженедельника «Экономика и жизнь», 1997. - С. 5 - 124.

37. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина-Паблишер, Финансовая Академия при Правительстве РФ, 2002. - 623 с.

38. Миркин Я.М. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций / Я.М., Миркин C.B. Лосев, Б.Б. Рубцов, И.В. Добашина, З.А. Воробьева М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 533 с.

39. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: профессиональный курс. М.: Перспектива, 1995. - 536 с.

40. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. - 768 с.

41. Михайлов Д. М. Современные долговые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 1998. — 388 с.

42. Романов А.Н. Финансовая математика. Математическое моделирование финансовых операций. М.:ВЗФЭИ, 2007. - 360 с.

43. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 2000.-312с.

44. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002. -447 с.

45. Краев А.О., Коньков И.Н., Малеев П.Ю. Рынок долговых ценных бумаг: учебное пособие для вузов. М.: Экзамен, 2002. - 568с.

46. Рэй К.И. Рынок облигаций: торговля и управление рисками / Пер. с англ. М.: Дело, 1999. - 600с. - (серия «Зарубежный экономический учебник»).

47. Философский словарь / под ред. И.Т.Фролова. М.: Издательство политической литературы, 1980. - 444 с.

48. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2010.-1028 с.

49. Агапов А.О доступности улыбки волатильности //Futures&Options. -2009.-№ 10.-С. 40-45.

50. Амосов С. Корпоративные облигации: структурирование выпуска // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 24 (255). - С. 22 - 26.

51. Амосов С. Рынок корпоративных бумаг: итоги полугодия. // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 15 (150). - С. 11 - 14.

52. Амосов С., Горбунов В. Корпоративные облигации: как представить выпуск инвесторам?: опыт подготовки размещения займа ОАО «Салаватнефтеоргсинтез» // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 6. - С. 28 - 31.

53. Аракелян А. Корпоративные облигации в России: уже достаточно серьезно, чтобы не замечать // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 8. - С. 75 -78.

54. Баранов А. Проблемы становления российского рынка корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 22. - С. 22 — 26.

55. Баранов А. Риски облигационного выпуска компании «СУАЛ» // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 2. - С. 60 - 62.

56. Баранов А. Российский рынок корпоративных долговых инструментов: итоги 2000г. и перспективы // Рынок ценных бумаг. 2001. -№4.-С. 24-26.

57. Брусенцев Д. Для реализации потенциала частных инвестиций нужны новые финансовые инструменты. // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 20 (155). - С. 160-161.

58. Вайн С., Храпченко JI. Индексируемые облигации: возможности выбора // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 19. - С. 41 - 43.

59. Вальчишен А., Позоров Ю. Финансовый рынок Украины: анализ инструментов с фиксированной доходностью. // Рынок ценных бумаг. -2003. № 5 (236). - С. 40 - 46.

60. Вальчишен А., Позоров Ю. Бум на рынке корпоративных облигаций Украины?// Рынок ценных бумаг. 2003. - № 17 (248). - С. 56 - 60.

61. Волков Д., Ивакин Д. Облигации с обеспечением: оптимальные схемы для работы в России // Рынок ценных бумаг. 2003. -№21.-С. 30 -35.

62. Глухов М. Оценка опционов методом Монте-Карло // Futures&Options. 2009. - № 4. - С. 38-43.

63. Глухов М. Оценка экзотических опционов методом Монте-Карло // Futures&Options. 2009. - № 5. - С. 40 - 45.

64. Глухов М. Структурированный продукт Range Accrual: взгляд изнутри // Futures&Options. 2009. - № 9. - С. 36 - 43.

65. Горбунова Е. Выпуск облигаций открывает новые возможности: интервью с зам. генерального директора ЗАО «ОМК» // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 16.-С. 14-16.

66. Гороховская О. Информация о СИБУРе как детонатор доходности корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг. — 2001. № 22. - С. 21 — 24.

67. Данов С. Навстречу нефтяному арбитражу // Futures&Options: специальный выпуск. — 2009. С. 48 - 49.

68. Евсиков М.Прибыль без тренда // РийдгеБ&Орйот. 2009. - № 4. - С. 30-33.

69. Евсиков М. Инвариантные к волатильности индикаторы тренда // РиШгеБ&Орйопз. 2009. - № 6. - С. 42-45.

70. Изральевич С., Цудикман В. Анализ риска опционного портфеля с помощью индексной деьты // РиШгез&ОрИопэ. 2009. - № 4. - С. 44 - 50.

71. Изральевич С., Цудикман В.Оценка риска опционного риска: анализ эффективности индексной дельты на разных временных горизонтах // РиШгез&Орйопв. 2009. - № 6. - С. 46 - 50.

72. Изральевич С., Цудикман В.Альтернативные методы оценки риска опционных портфелей // РиШгез&Орйош. 2009. - № 10. - С. 34 - 39.

73. Изральевич С., Цудикман В. Кризис и короткая торговля волатильностью // РиШгеБ&Орйопз. 2009. - № 7. - С. 46 - 50.

74. Коротко В. Опционные конструкции в <3шк // РиШгеэ&Орйопз. -2009. № 7. - С. 34-39.

75. Корпоративные облигации. Шаг вперед: мнения специалистов // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 10. - с. 28 - 32.

76. Корчагин А. Облигационная пружина. Корпоративные облигации бьют фондовый рынок // Деловые люди. 2001. - № 122. - С. 30 - 31.

77. Корчагин А. Повышение ликвидности корпоративных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 8. - С. 83 - 86.

78. Кравченко В., Кременчуцкая Т. Корпоративные облигации российских эмитентов // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 2. - С. 33 - 36.

79. Краев А. Формирование оптимальных параметров корпоративного облигационного займа / А.Краев, И. Кольков, П. Малеев // Финансы. 2001. -№ 12. — С. 18-21.

80. Курбаковский В. Стратегия Келли на срочном рынке // РиШгез&Орйош. 2009. - № 5. - С. 46 - 50.

81. Лялин С. Инвестиционные банки на рынке корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 10. - С. 25 - 29.

82. Лялин С. Корпоративные облигации: за и против // Рынок ценных бумаг. 2001. -№ 1.- С. 59-61.

83. Лялин С. Перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций // Финансовый бизнес. 1999. - № 11. - С. 24 - 31.

84. Лялин С. Рынки корпоративных облигаций в странах СНГ // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 12. - С. 35 - 38.

85. Лялин С., Лиджиев К. Рынок облигаций: что год грядущий нам готовит? // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 21 (252). - С. 14 - 20.

86. Макеев А. Коммерческие бумаги: векселя или облигации? // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 7. - С. 23 - 27.

87. Мамай П. Облигации ООО «Русский Стандарт Финанс» -российский дебют обеспечения активами // Рынок ценных бумаг. - 2002. - № 17.-С. 36-40.

88. Мелешко А. Корпоративные облигации новый этап в развитии компании: интервью с зам. генерального директора ОАО «Российская инновационная топливно-энергетическая компания» // Рынок ценных бумаг. -2001.-№7.-С. 59-61.

89. Мельников В. Организация и размещение облигационных займов // Банковское дело в Москве. 2001. - № 5. - С. 22 - 23.

90. Мельникова Е. Рынок облигационных займов // Банковское дело. -2000.-№ 1.-С. 8- 13.

91. Миркин Я. М. Традиционные ценности населения и фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 7 (166). - С. 33 - 36.

92. Мы сделаем все возможное для увеличения капитализации компании: интервью с вице-президентом Тюменской нефтяной компании О. Суриковым // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 8 (167). - С. 100 - 102.

93. Нечаев В. Некоторые вопросы моделирования выпуска дисконтных облигаций со встроенной офертой погашения // Финансовый менеджмент. — 2003.-№ 1.-С. 75-85.

94. Нечаев В. Облигации со встроенной офертой погашения // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 16 (199). - С. 14 - 19.

95. Новиков В. Шанс для солидных компаний: корпоративные облигации // Экономика и жизнь. 2002. - № 3. - С. 4.

96. Новожилов А. Актуальные правовые проблемы выпуска и размещения облигаций // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 8 (215). - С. 39 -42.

97. Обозинцев А. Корпоративные и банковские облигации в России // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 10. - С. 22 - 24.

98. Овчинников А., Аракелян А. Золотая осень рынка облигаций // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 120. - С. 36 - 40.

99. Орехов И. Есть ли будущее у корпоративных облигаций? // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 1. - С. 47 - 49.

100. Петров В., Гейнц Д. Рынок корпоративных облигаций: что день грядущий нам готовит? // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 17 (248). - С. 22 -25.

101. Рынок облигаций: перспективен, но неликвиден: мнения специалистов // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 4. - С. 8 - 13.

102. Седикин Е. Атака клонов, или облигации могут предложить больше, чем только деньги // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 14 (245). - С. 42 - 44.

103. Седикин Е. Опционный подход: как удешевить средства, привлекаемые посредством облигационного займа // Рынок ценных бумаг. -2003.-№ 19.-С. 31-35.

104. Семканов А. Динамичное развитие облигационных заимствований -дело времени // Рынок ценных бумаг. № 8 (215). - С. 43 - 46.

105. Сизов Ю. Корпоративные облигации с бюджетным участием // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 7. - С. 29-32.

106. Сурков О. Корпоративные облигации российских эмитентов: опыт ОАО «ТНК» // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 6 (165). -С. 11- 79.

107. Сурков О. Рынок корпоративных облигаций как реальная альтернатива государственным ценным бумагам // Рынок ценных бумаг. — 2001.-№6.-С. 102- 103.

108. Филимошин П. Обеспечение исполнения обязательств по облигациям // Журнал для акционеров. 2000. - № 9. - С. 27 - 32.

109. Филимошин П. Облигации // Журнал для акционеров. 1999. - № 11.-С. 40-45.

110. Храпченко Л. Как правильно структурировать облигационный заем // Индикатор. 2002. - № 4 (44). - С. 29 - 31.

111. Храпченко JI. Корпоративные облигации: текущая ситуация и перспективы развития // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 4 (187). - С. 17 — 19.

112. Храпченко Л., Гороховская О. Корпоративные облигации: возможности для эмитентов и инвесторов // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 7 (214).-С. 52-58.

113. Цацын Н. Корпоративные облигации // Финансовый бизнес. 2001. -№ 1.-С. 35 -39.

114. Ценные бумаги Газпрома рынок будет расширяться: интервью с начальником управления ценных бумаг ОАО «Газпром» Э. Ивановым // Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 6 (165). - С. 80 - 81.

115. Шапран В. Будущее рынка корпоративных облигаций Украины // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 17. - С. 48 - 51.

116. Юдин И. Формирование портфеля без гипотез о будущем // Futures&Options. 2009. - № 10. - С. 46 - 50.

117. Литература на английском языке

118. BIS Quarterly Review, March 2004 // www.bis.org

119. Das S. Structured products and hybrid securities. John Wiley & Sons (Asia) Pte Ltd, 2001.

120. Gastineau Gary L., Kritzman Mark P. Dictionary of Financial Risk Management // http://www.amex.com/servlet/AmexFnDictionarv

121. Hull John H. Options, Futures & Other Derivatives. Fourth Edition. Prentice-Hall International, Inc.

122. Joe G. Defining Financial Engineering // Financial engineering news. -May 1998. Issue 4 // http://fenews.com

123. Kat H.M. Structured equity derivatives: the definitive guide to exotic options and structured notes. John Wiley & Sons Ltd, 2002.

124. Smithson Ch. Hybrid securities. What they are and why firms use them: Class notes // www.schoolfp.cibc.com/articles/1. Интернет-сайты:

125. American Stock Exchange http://www.amex.com

126. Bond Glossary http://www.karvv.com

127. BondWords by InvestorWords.com http://www.investorwords.com

128. Chicago Board Options Exchange http://www.cboe.com

129. Equitrend Glossary of Financial Terms http://www.equitrend.com

130. Equity Analytics, Ltd. http://www.e-analytics.com

131. Financial dictionary. Bonds (Fixed Income) http://www.investopedia.com

132. Financial Markets Glossary http://www.cbtworldwide.com

133. Glossary of Bond Terms http://www.investinginbonds.com

134. IAFE (International Association of Financial Engineers Международная ассоциация финансовых инженеров) http://www.iafe.org

135. Merrill Lynch http://www.plan.ml.com

136. Prudential securities http://www.prusec.com

137. Securitisation glossary on Vinod Kothari's securitisation website http://www.vinodkothari.com

138. Банк международных расчетов www.bis.org

139. Бизнес-Словарь http://www.businessvoc.ru

140. Информационно-аналитический портал Пенсионной индустрии http://fundshub.ru

141. Итальянская фондовая биржа www.borsaitalia.it

142. Казахстанская фондовая биржа www.kase.kz

143. Киргизская фондовая биржа www.kse.com.kg

144. Корпоративные и банковские облигации http://www.cbonds.ru

145. Московская межбанковская валютная биржа www.micex.ru

146. Национальная лига управляющих компаний http://www.nlu.ru/

147. Поисковый сервер http://www.biz.yahoo.com

148. Специалист + Квалификационный АТтестат некоммерческое партнерство содействия профессиональному росту специалистов в области экономики и финансов - http://www.ckat.ru

149. Немецкая биржа (Франкфуртская фондовая биржа) www.exchange.de

150. Пражская фондовая биржа www.pse.cz

151. Региональное отделение ФКЦБ России в Центральном федеральном округе www.mosfund.ru

152. Российская торговая система www.rts.ru

153. Сервер раскрытия информации ФКЦБ России disclosure.fcsm.ru

154. Украинская фондовая биржа www.ukrse.kiev.ua15 6.Управляющая компания Money Managerwww.monevmanager.com.au157. ФКЦБ России www.fedcom.ru

155. Центральный банк Российской Федерации www.cbr.ru