Стратегия управления рисками на срочном рынке производных финансовых инструментов в условиях глобализации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Иванов, Константин Александрович

• Иванов, Константин Александрович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Иванов, Константин Александрович

ВВЕДЕНИЕ.

1. СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ЭФФЕКТЫ СРОЧНОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ГЛОБАЛИЗИРОВАННОМ ФИНАНСОВОМ ПРОСТРАНСТВЕ.

1.1. Экономическая природа производных финансовых инструментов как растущего сегмента российского рынка ценных бумаг.

1.2. Структурно-функциональные характеристики производных ценных бумаг.

1.3. Стратегия развития национального рынка производных ценных бумаг в условиях глобализации финансовой системы.

2. РЕГУЛИРУЮЩЕЕ ВОЗДЕЙСТВИЕ ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ НА РАВНОВЕСИЕ НАЦИОНАЛЬНОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА.

2.1. Финансовые риски на срочном рынке: причины возникновения и механизм управления.

2.2. Роль опционных контрактов в системе хеджирования финансовых рисков и стратегии управления ими.

2.3. Виды рисков и особенности их оценки на рынке опционных контрактов производных ценных бумаг.

3. ИНСТРУМЕНТ АРНЫЕ МЕТОДЫ МИНИМИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ НА РЫНКЕ ОПЦИОНОВ.

3.1. Модели оценки теоретической стоимости опционов.

3.2. Использование модели с адаптивной решеткой для определения стоимости опционов производных ценных бумаг.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Стратегия управления рисками на срочном рынке производных финансовых инструментов в условиях глобализации»

Актуальность темы исследования. Наиболее значимой тенденцией развития современных национальных и интернациональных финансовых систем выступает глобализация финансов и финансового риска. На состояние рынков оказывает влияние все большее число факторов, что приводит к увеличению частоты неожиданных изменений на рынках и усложнению проблемы оценки и управления рисками, существующими при работе на финансовых рынках. В условиях возросшей сложности мировой финансовой системы особую роль при управлении рисками приобретают рынки производных инструментов как эффективный механизм распределения риска между агентами экономики, прежде всего ее реального сектора. Повторяющаяся все чаще тенденция появления неожиданных изменений на рынках обусловливает растущую привлекательность для субъектов реального сектора экономики использования опционов в качестве инструмента управления риском. Опционный рынок является важнейшим сегментом срочного рынка производных финансовых инструментов, позволяющих получать стабильную прибыль в условиях изменяющийся рыночной конъюнктуры. Опционы позволяют ограничивать риски, не лишая участников рынка возможности получения дополнительного дохода. Такая их способность не только предоставляет возможность проведения операций страхования на самых разных рынках, но и значительно снижает трансакционные издержки.

В то время как отечественный рынок фьючерсных контрактов в значительной степени уже сформировался, рынок опционов, предоставляющий большие возможности в области управления финансовыми рисками, находится на первых этапах своего развития. Российский рынок опционов нельзя признать целостным и ликвидным. Важнейшее значение в этой связи имеет проблема создание адекватных рыночной практике моделей оценки стоимости опционов. Одним из путей их создания может стать трансформация стандартных моделей с учетом реально используемых на российском рынке инструментов и арбитражных схем. Данные обстоятельства предопределяют необходимость разработки концепции институционализации российского рынка производных финансовых инструментов и углубления теоретического анализа его страховых возможностей.

Степень разработанности проблемы. Теоретическое обоснование механизмов функционирования срочного рынка осуществлено классиками экономической мысли - Н. Калдором, М. Кейнсом, Р. Хиксом. Основное внимание в данной области зарубежные экономисты уделяют вопросам ценообразования на рынке опционов. В частности данной проблематике посвящены исследования Ф. Блэка, М. Гармана, Р. Джерроу, Дж. Кокса, С. Колхагена, Р. Мертона, М. Росса, С. Рубинштейна, Дж. Халла, Д. Хиза, М. Шоулза, Дж. Мэрфи и других авторов. Проблема волатильности (изменчивости) базового актива глубоко исследована С. Бэккерсом, Р. Вэли, I

К. Льюисом, С. Мэнстером, Р. Рэндлманом, Дж. Соросом, Д. Чиресом и др.

В отечественной научной литературе сравнительный анализ разрешающих возможностей различных инструментов опционного рынка осуществлен А.Бурениным, В.Галановым, Л. Ибрагимовым, В.Лиховидовым, К. Пензиным, А. Шведовым, Д. Щукиным и др.

В работах экономистов Юга России - С.Анесянца, А.Барилко, А.Вербицкого, Г.Дехтяра, Т.Игнатовой, Н.Кузнецова, В.Наливайского, И.Некрасовой - проанализированы теоретические, историко-генетические и региональные аспекты становления фондового рынка в России.

Однако механизм регулирующее-компенсационного воздействия опционных контрактов как нового для российского рынка производных ценных бумаг финансового инструмента на равновесие национального финансового рынка изучен недостаточно.

Цель и задачи исследования. Цель данного диссертационного исследования состоит в том, чтобы на основе экономико-теоретического анализа современных механизмов управления рисками на рынке производных ценных бумаг выявить особенности хеджирующего воздействия производных ценных бумаг на устойчивость функционирования реального сектора экономики и предложить эффективную стратегию управления финансовыми рисками, обеспечивающую их минимизацию в условиях глобализации мирового финансового пространства с помощью новых методов определения теоретической стоимости опционов.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

- выявить экономическую сущность и значение производных ценных бумаг в современной финансовой системе;

- определить структурно-функциональные характеристики основных видов производных ценных бумаг;

- проанализировать основные тенденции развития мирового и отечественного рынков производных ценных бумаг;

- определить роль производных ценных бумаг в процессах глобализации финансовых рынков;

- выявить специфические особенности опционных контрактов как инструмента рынка производных ценных бумаг в сфере хеджирования финансовых рисков;

- исследовать процесс управления финансовыми рисками на опционном рынке;

- выявить особенности функционирования моделей определения теоретической цены опционов и предложить механизмы их усовершенствования.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования выступает срочный рынок производных финансовых инструментов как новационный сегмент глобализированного фондового рынка. Предметом исследования является многослойная система финансово-экономических отношений между субъектами реального сектора, инвесторами и профессиональными участниками срочного рынка производных ценных бумаг по поводу управления финансовыми рисками при проведении операций на фондовом рынке с использованием опционных контрактов.

Теоретико-методологическую основу исследования составили фундаментальные концепции функционирования рынков производных ценных бумаг, представленные в классических и современных исследованиях зарубежных и отечественных ученых-экономистов: теория сложности как альтернатива теории общего равновесия, использующая возросшие возможности современной компьютерной техники для моделирования процессов формирования фондового рынка; гипотеза эффективности рынка, теоретическая модель рынка с асимметричной информацией и др. Эти фундаментальные концепции базируются на системно-функциональном подходе к изучению закономерностей управления финансовыми рисками.

Инструментарно-методический аппарат исследования. В процессе исследования механизмов функционирования и стратегии поведения на срочном рынке производных финансовых инструментов были использованы общенаучные методы историко-генетического, системного, сравнительного, структурно-функционального анализа. Для адекватной оценки динамики рынка деривативов применены обладающие высокой разрешающей способностью основополагающие принципы фундаментального и технического анализа рынка ценных бумаг, а также эмпирический анализ и специфические модельные методы определения теоретической стоимости опционов.

Нормативно-правовую базу настоящей работы составляют Федеральные законы, Указы Президента Российской Федерации, нормативно-правовые акты Министерства финансов РФ, Федеральной службы по контролю за финансовыми рынками, Центрального банка РФ и НАУФОР (национальная ассоциация участников фондового рынка).

Информационно-эмпирической базой исследования послужили фактические материалы отечественных и зарубежных биржевых и финансовых институтов, данные, опубликованные в периодической печати и представленные во всемирной компьютерной сети Интернет, первичные биржевые данные (в частности, Чикагской фондовой биржи), полученные в процессе профессиональной деятельности автора на международных финансовых рынках, а также результаты исследований зарубежных и отечественных научно-исследовательских структур, посвященные вопросам развития рынков производных финансовых инструментов.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования состоит в разработке адекватной рыночной практике модели оценки стоимости опционов, которая способствует достижению равновесия национального финансового рынка, поскольку опционный рынок является важнейшим сегментом рынка производных финансовых инструментов, обеспечивающих получение прибыли в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры на основе не только проведения операций страхования на самых разных финансовых рынках, но и существенного снижения трансакционных издерзбЬаиовные положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Важнейшим фактором повышенного динамизма финансовой составляющей процесса глобализации последней четверти XX в., проявляющегося в инновационных изменениях мировой финансовой системы, многообразных новшествах в институциональной организации фондового рынка, методах управления финансовыми активами и формах обслуживания корпоративных и индивидуальных инвесторов на международных рынках, является формирование новых финансовых продуктов, прежде всего, появление второго поколения финансовых инструментов - производных ценных бумаг, обеспечивающих непосредственную взаимосвязь между реальным и финансовым секторами экономики. Обеспечение устойчивости посткризисного развития российской экономики детерминирует потребность ускоренного развития срочного рынка производных ценных бумаг, особенно в условиях глобализирующегося финансового пространства.

2. Широкое использование производных ценных бумаг причинно обусловлено необходимостью хеджирования рыночных рисков, возникающих на специфических для современной экономической системы рефлексивных рынках, в качестве основного элемента механизма функционирования которых выступает положительная обратная связь ожиданий экономических субъектов и результатов их реальной экономической деятельности. Рынки этой группы, а также порождаемые ими процессы отличаются нестандартными системными свойствами: внутренней неравновесностью, непрогнози-руемостью факторными методами. В силу этого в качестве механизма решения проблемы рефлексивности все чаще используются производные финансовые инструменты.

3. Социально-экономические эффекты срочного рынка ценных бумаг в глобализированном финансовом пространстве состоят:

- в формирование рыночных цен, прежде всего, на национальные стратегические товары - нефть, нефтепродукты, зерно, сахар, металлы и лес;

- в высоком страховом потенциале рыночных рисков субъектов экономики, реализация которого обеспечивает ускорение экономического роста и повышает степень благоприятственности инвестиционного климата в Россин;в росте конкуренции среди организаторов торговли в процессе формирования инфраструктуры и порядка функционирования срочного рынка, что способствует возникновению технически эффективного механизма ведения торгов и расширению номенклатуры торгуемых инструментов;

- в расширении практики использования биржевых механизмов при осуществлении государственных проектов на срочных рынках, прежде всего, регулярном проведении государственных закупочных интервенций для регулирования рынка зерна, аукционов по продаже квот на другие виды сельхозпродукции.

Развитие и закрепление наметившихся в этой области позитивных тенденций требует объединения усилий государства, финансовых институтов, биржевых структур, товаропроизводителей реального сектора в целях разработки и принятия государственной программы развития срочного рынка, реализация которой обеспечит ускорение модернизации реального сектора российской экономики и достижение устойчивости экономического роста в долгосрочной перспективе.

4. Осуществление операций на кассовом рынке ценных бумаг сопровождается высокими трансакционными издержками, формирующими доходы посредников - профессиональных участников фондового рынка, а также наличием на рынке спрэда между ценой спроса и предложения. Для деривати-вов, имеющих в качестве базового актива диверсифицированный набор ценных бумаг, издержки по обеспечению систематических выплат дохода увеличиваются многократно. В силу этого, хотя деривативы с позиций теории финансов являются избыточными финансовыми инструментами, но реально они обеспечивают полноту рынка, его диверсифицированность и вследствие этого повышают эффективность аллокации риска между его участниками.

5. Управление риском на современном рынке ценных бумаг представляет собой управление финансовым портфелем, в котором риски по одному виду финансового актива страхуются включением в портфель другого финансового инструмента. В связи со способностью деривативов увеличивать полноту рынка они активно используются для обеспечения систематических выплат дохода, как необходимого условия стабильного функционирования реального сектора. В результате использования деривативов в качестве приоритетного инструмента управления рисками изменяется вектор направленности его стратегии - со статичной диверсификации риска на его динамичное распределение во времени.

6. Расширение торговли деривативами привело к появлению нового вида риска - модельного, доминантным фактором возникновения которого стало использование множества математических моделей, позволяющих при тех или иных предположениях выявить зависимость стоимости деривативов от стоимости базового актива реального сектора, но формирующих специфический риск вероятного несовпадения идеальной модель и динамикой реального сектора вследствие неадекватности модели. Проблема осложняется тем, что модели определения реальной стоимости деривативов требуют владения информацией, распределение которой характеризуется высокой степенью асимметричности.

7. Традиционное использование биноминальных и триноминальных моделей определения теоретической стоимости опциона при формировании стратегии управления рисками на срочном рынке производных финансовых инструментов в условиях глобализации фондового рынка характеризуется той или иной степенью приближения, что детерминирует высокую неоднозначность результатов. Достижение необходимой точности требует значительных вычислений, особенно в случае, если размер ячеек решетки (шага) в би- и триноминальной модели достаточно велик в критической области, где цена опциона изменяется нелинейно. Предложенная в диссертационном исследовании модель прогнозирования цены опциона, реализованная в нова-ционном программном продукте OptionPlus, позволяет на несколько порядков повысить эффективность прогноза при относительно небольшом увеличении затрат на расчеты. Высокий потенциал роста производительности расчетов позволяет решать целые классы проблем прогнозирования цен срочных финансовых инструментов, недоступные традиционным методам.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке механизма прогнозирования цен опционных контрактов на основе усовершенствованной автором модели с адаптивной решеткой (MAP) определения теоретической цены опциона, представленной программным продуктом OptionPlus, обеспечивающим обоснованный выбор стратегии управления рисками на срочном рынке опционных контрактов производных финансовых инструментов в условиях финансовой глобализации, значительное снижение трансакционных издержек масштабных вычислений и, в конечном итоге, снижение модельных рисков. Конкретные элементы приращения научного знания состоят в следующем:

1. Доказано, что формирование в России диверсифицированного рынка производных ценных бумаг обеспечит повышение эффективности функционирования финансовой системы в области управления риском, планирования финансовых потоков, предоставления информации о состоянии рынков и ожиданиях участников и в целом полноту финансовых рынков. Эти социально-экономические эффекты функционирования обладающего высоким страховым потенциалом сегмента производных ценных бумаг способствуют снижению рисков всех участников фондового рынка и экономических субъектов реального сектора.

2. Выявлено, что полнота рынка производных финансовых инструментов достигается включением в его структуру опционных контрактов, специфические функциональные характеристики которых обеспечивают снижение и перераспределение рисков субъектов реального сектора. Это позволило выделить в качестве основополагающей функции срочного рынка деривативов в целом хеджирование ценовых рисков и достоверное прогнозировании будущих доходов хозяйствующих субъектов реального сектора и участников фондового рынка.

3. Определены условия реализации преимуществ опционных контрактов в сфере управления финансовыми рисками, состоящие в осуществлении комплекса мероприятий по достижению ликвидности рынка производных ценных бумаг, включающих глобализацию финансовой системы, усовершенствование нормативно-регулирующих актов и компьютеризацию процесса торговли. Показано, что нелинейный характер доходности опциона является ключевым свойством, которое лежит в основе разнообразия опционных стратегий, с помощью которых формируются практически любые профили доходности, как спекулятивные, так и консервативные, что в свою очередь позволяет преодолеть или существенно снизить некоторые виды рисков на рынке базовых активов, в частности модельный и рыночный риски, а также риск ликвидности.

4. Выявлены недостатки традиционных би- и триноминальных моделей определения величины риска на опционных рынках, состоящие в базировании на предположении о нормальном распределении доходности рыночных факторов, исключительном использовании исторических данных и наличии значительного модельного риска. Это позволило концептуально обосновать направления снижения трансакционных издержек модельного прогнозирования текущей стоимости опциона

5. Предложен механизм определения теоретической стоимости опциона на основе использования модели с адаптивной решеткой (MAP), который позволяет значительно повысить эффективность при относительно небольшом увеличении затрат расчетных ресурсов. Использование адаптированной автором модели позволяет уменьшить трансакционные издержки масштабных вычислений, повысить достоверность прогноза и снизить модельные риски.

6. Разработана и апробирована на Чикагской бирже «Chicago Board Options Exchange» концепция определения теоретической стоимости опционов на основе модели с адаптивной решеткой в форме новационного авторского программного продукта OptionPlus, использование которого профессиональными участниками рынка ценных бумаг России позволит существенно повысить достоверность расчета прогнозируемой стоимости опционов производных ценных бумаг при относительно незначительном увеличении временных затрат.

Теоретическая значимость результатов исследования заключается в том, что положения, рекомендации и выводы, сформулированные в диссертации, вытекающие из логики финансово-экономического анализа, обобщения статистических данных и изучения отечественной и зарубежной литературы по данной проблематике, могут быть использованы при разработке нормативных актов и рекомендаций по развитию рынка ценных бумаг в Российской Федерации органами государственной власти и управления. Полученные в ходе диссертационного исследования выводы и предложения развивают и дополняют положения теории управления рисками на срочном рынке производных ценных бумаг и могут быть использованы при разработке программ учебных курсов «Финансы», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг», «Биржевое дело».

Практическая значимость работы состоит в том, что предложенная в работе методология определения теоретической стоимости опционов упрощает до уровня пользования программным продуктом использование стратегий управления рисками на срочном рынке производных ценных бумаг, адекватных складывающейся на них ситуации. Предложенные в работе рекомендации и программный продукт могут быть непосредственно использованы в практике деятельности биржевых и финансовых институтов на рынке производных ценных бумаг. Авторская модель с адаптивной решеткой апробирована в форме программного продукта OptionPlus на Чикагской бирже Чикагской бирже «Chicago Board Options Exchange», эффективно используемого профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

Апробация диссертационной работы. Основные результаты проведенного исследования нашли отражение в выступлениях на научно-практических конференциях в г. Ростове-на-Дону. По результатам диссертационного исследования опубликованы 4 научные работы общим объемом 1,4 п.л. На основе материалов диссертационного исследования создан программный продукт OptionPlus, эффективность применения которого подтверждена его использованием во время стажировки автора на Чикагской бирже Чикагской бирже «Chicago Board Options Exchange».

Структура работы. Диссертация состоит из введения, восьми параграфов, объединенных в три главы, заключения, списка использованных источников и приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Иванов, Константин Александрович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование теоретических основ и практических механизмов ценообразования на рынке опционных контрактов как элемента системы управления финансовыми рисками позволило получить следующие выводы методологического, теоретического и практического характера:

1. Важнейшей функцией современной глобализированной финансовой системы является распределение риска между участниками, связанного с возможным изменением процентных ставок, цен на акции, товары, неопределенностью валютных курсов и т. д. Рынок производных ценных бумаг обеспечивает широкий диапазон финансовых инструментов, которые позволяют уменьшить риск для общества в целом, или перераспределить недиверсифицируемую часть риска между участниками рынка.

2. Сегодня финансовые институты динамично оценивают и управляют риском своего финансово-инвестиционного портфеля, т.е. управляют функцией выплат портфеля. Учитывая свойство деривативов увеличивать полноту рынка, они активно используются для достижения требуемой функции выплат. В результате деривативы сместили фокус со статичной диверсификации на динамичное распределение риска во времени.

3. Рынок деривативов улучшает эффективность функционирования финансовой системы по следующим направлениям: деривативы являются эффективным инструментом при управлении риском, позволяют улучшить планирование финансовых потоков и являются производителями информации о состоянии рынков и ожиданиях участников.

4. Анализ современного состояния мировых рынков производных инструментов позволяет с достаточной степенью уверенности утверждать, что основными направлениями его развития в перспективе являются: глобализация рынков деривативов, международные альянсы, предоставление возможностей одновременной торговли в различных юрис-дикциях; продолжение перехода к электронным торговым системам; введение контрактов на новые базовые активы, удовлетворение потребностей риск-менеджмента в меняющейся структуре мировых рынков; оптимизация глобальной биржевой инфраструктуры, снижение операционных расходов и предоставление участникам дополнительных возможностей; развитие опционной торговли; совершенствование государственного регулирования рынков деривативов с целью снижения затрат участников, обеспечения рынку большей гибкости и снижения системного риска, гармонизация и унификация регулирования в международном масштабе; сближение биржевого и внебиржевого рынков на основе биржевого клиринга.

На протяжении 1990-х гг. новые условия, диктуемые усложняющимися стратегиями страхования портфеля, сформировали спрос на финансовые продукты, которые позволяют получить желаемый профиль денежного потока. Поскольку эти новационные финансовые продукты имеют функцию выплат, изменяемую по желанию покупателя, то данная тенденция привела к широкомасштабному развитию рынка опционных контрактов.

Международные операции с производными ценными бумагами составляют большую часть всего объема операций, проводимых как на международном, так и на национальных рынках. За последние пять лет данный сегмент мирового финансового рынка вырос более чем на 400% в основном за счет бесспорного лидерства глобального рынка деривативов по сравнению с национальными рынками. Все это позволяет сделать вывод о том, что производные ценные бумаги являются движущей силой процесса глобализации финансовой системы и составляют его основу, многократно опережая развитие других секторов современного финансового рынка.

Расширение торговли деривативами привело к появлению нового вида риска - модельного, доминантным фактором возникновения которого стало использование множества математических моделей, позволяющих при тех или иных предположениях выявить зависимость стоимости деривативов от стоимости базового актива реального сектора, но формирующих специфический риск вероятного несовпадения идеальной модель и динамикой реального сектора вследствие неадекватности модели. Проблема осложняется тем, что модели определения реальной стоимости деривативов требуют владения информацией, распределение которой характеризуется высокой степенью асимметричности. Российский рынок опционных контрактов пока нельзя признать целостным и ликвидным. На нем практически отсутствуют такие необходимые элементы, как «короткие продажи» активов и механизмы арбитражного регулирования на основе безрисковых инструментов. Преимущества опционных контрактов могут быть реализованы лишь на ликвидном рынке. При этом высокая ликвидность рынка позволяет преодолеть или существенно снизить многие риски опционов. Полнота рынка производных финансовых инструментов достигается включением в его структуру опционных контрактов, специфические функциональные характеристики которых обеспечивают снижение и перераспределение рисков субъектов реального сектора. Это позволило выделить в качестве основополагающей функции срочного рынка деривативов в целом хеджирование ценовых рисков и достоверное прогнозировании будущих доходов хозяйствующих субъектов реального сектора и участников фондового рынка.

Проведенное исследование позволило выделить ряд специфических рыночных условий ликвидности опционных рынков: развитый, ликвидный, достаточно волатильный и информационно прозрачный рынок базового актива; эффективно структурированные и сбалансированные условия торгуемых контрактов, не содержащие противоречий и неопределенностей; равная заинтересованность продавцов и покупателей в торговле контрактами; распределение основного объема базового актива для поставки среди достаточно большого числа участников с целью предотвращения контроля за рынком и манипулирования ценами со стороны отдельной группы участников; безупречные финансовое состояние и репутация биржи-организатора торгов, относительно низкая стоимость организации и проведения торгов; эффективность и необременительность государственного регулирования рынка деривативов.

Институт «безрисковых активов» является важным элементом системы ценообразования на развитых финансовых рынках, в том числе на рынке деривативов. Отсутствие единых безрисковых ставок на рынке ведет к диссимиляции взглядов участников рынка, расширению спрэдов и, как следствие, к снижению ликвидности. Важнейшее значение в этой связи имеет создание адекватных рыночной практике моделей ценообразования опционов. Одним из путей их создания может стать трансформация стандартных моделей с учетом реально используемых на российском рынке инструментов и арбитражных схем. Осуществление операций на кассовом рынке ценных бумаг сопровождается высокими трансакционными издержками, формирующими доходы посредников - профессиональных участников фондового рынка, а также наличием на рынке спрэда между ценой спроса и предложения.

Для деривативов, имеющих в качестве базового актива диверсифицированный набор ценных бумаг, издержки по обеспечению систематических выплат дохода увеличиваются многократно. В силу этого, хотя деривативы с позиций теории финансов являются избыточными финансовыми инструментами, но реально они обеспечивают полноту рынка, его диверсифицированность и вследствие этого повышают эффективность аллокации риска между его участниками. Широкое использование производных ценных бумаг причинно обусловлено необходимостью хеджирования рыночных рисков, возникающих на специфических для современной экономической системы рефлексивных рынках, в качестве основного элемента механизма функционирования которых выступает положительная обратная связь ожиданий экономических субъектов и результатов их реальной экономической деятельности.

В большинстве случаев для определения теоретической стоимости опциона требуется прибегать к тем или иным методам приближения, например, к моделям на основе двучленных и трехчленных решеток. Эти методы широко используются из-за наглядности и высокой гибкости: с их помощью можно показать, что с уменьшением размера ячеек результаты, полученные при применении модели, стремятся к теоретическому значению стоимости опциона, вычисляемому при помощи таких моделей, как, например, модель Блэка-Шоулза. К сожалению, это приближение результатов имеет неоднородный характер, а для получения приемлемой точности в некоторых случаях требуется значительный объем вычислений. Это обычно происходит в случае, если размер ячеек решетки очень велик в критической области, где цена опциона изменяется нелинейно, например, в области страйк-цены в момент истечения срока действия опциона.

Уменьшение размера ячеек повышает точность, но при этом значительно увеличивается объем вычислений при том, что ресурсы в значительной степени расходуются на обследование не влияющих на результаты расчета областей. При этом использование решетки с дискретным временем и дискретным состоянием вызывает погрешность оценки, поскольку существуют две родственные, но различные причины погрешности - погрешность распределения и нелинейная погрешность. Однако повышенное разрешение зачастую требуется только в одной ключевой области. В этом случае в работе предлагается использовать модель с адаптивной решеткой (MAP), т. е. решеткой с высоким разрешением в области страйк-цены при истечении опциона, но с крупными и быстро вычисляемыми ячейками в остальных участках. Модель с адаптивной решеткой (MAP) позволяет пользователю задавать разные разрешения для различных областей дерева. Быстрые в расчете и грубые по точности ячейки используются для большей части решетки, но в участках, где действительно требуется повышенная точность, используется небольшой участок мелких ячеек. Эта модель позволяет значительно повысить эффективность при относительно небольшом увеличении затрат ресурсов на расчеты.

В условиях возросшей сложности мировой финансовой системы наиболее важным фактором успеха является правильный выбор модели управления рисками. Этот выбор достаточно сложен и влечет за собой сложные и длительные математические расчеты, что не приемлемо в современной быстро изменяющейся рыночной ситуации. С помощью OptionsPlus можно без труда определить наиболее перспективную позицию с минимальными временными затратами.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Иванов, Константин Александрович, 2005 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. -М., 2000.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации. -М., 2000.

3. Закон РФ от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 "О товарных биржах и биржевой торговле" (с изменениями от 24 июня 1992 г., 30 апреля 1993 г., 19 июня 1995 г., 21 марта 2002 г.) // Правовая база «Консультант Плюс».

4. Закон РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг" (с изменениями, внесенными Федеральным законом от 28 декабря 2002 г. № 185-ФЗ) // Правовая база «Консультант Плюс»

5. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 27 апреля 2001 г. № 9 "Об утверждении Положения о требованиях к операциям, связанным с совершением срочных сделок на рынке ценных бумаг" http://cenbum.hl 1 .ru/law/doc00661 .html

6. Письмо ГКАП РФ от 30 июля 1996 г. № 16-151/АК "О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках". М., 19967 . Абрамов А. Российский фондовый рынок бег вверх по идущему вниз эскалатору // Рынок ценных бумаг. - 2001. - № 8.

7. Алешин В.А., Белокрылова О.С. Рыночно-либеральная демократизация процесса принятия инвестиционных решений на мезоуровне // Инвестиционный потенциал экономического роста в условиях глобализации. -Краснодар, 2004.

8. Анесянц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. М.: Контур. - 1998.

9. Ю.Базовый курс по рынку ценных бумаг в вопросах и ответах. М.: Изд-во ИАУЦ НАУФОР, 1999.

10. П.Балабанов И. Т. Риск-менеджмент. -М.: Финансы и статистика, 1996.

11. Балабушкин А. Н. Опционы и фьючерсы. М.: Фондовая биржа РТС, 2002.

12. Барилко А.Л. Эффективность фондового рынка и ее роль в обеспечении экономического роста Ростов-на-Дону, 2001.

13. М.Батлер У. Э., Гаши-Батлер М. Е. Корпорации и ценные бумаги по праву России и США. М.: Зерцало, 1997.

14. Белов В. А. Государственное регулирование рынка ценных бумаг в современной России. М.: Изд-во Российского ун-та дружбы народов, 2000.

15. Белов В. А. Государственное регулирование рынка ценных бумаг в современной России. М., Изд-во Российского ун-та дружбы народов. 2000.

16. Бел окры лова О. С. Теория переходной экономики. Ростов н/Д.: Феникс, 2002.

17. Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций. М.: Финстатинформ, 1998.

18. Беспалов А. Российский срочный рынок: история и перспективы // Рынок ценных бумаг. 2001, № 15.

19. Богачева Г. Государственное воздействие на сферу фиктивного капитала // Экономист. 2000. - № 10.

20. Боков В. В. Предпринимательские риски и хеджирование в отечественной и зарубежной экономике. М.: ПРИОР, 1999.

21. Буклемишев О. В., Малютина М. С. Анализ информационной эффективности российского фондового рынка // Экономика и математические методы. 1998. - Вып. 3,

22. Булатов А. Россия в мировом инвестиционном процессе // Вопросы экономики. 2004, № 1.

23. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных инструментов. М.: НТО имени С. И. Вавилова, 2002.

24. Буренин А. Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Научно-техническое общество имени С. И. Вавилова, 2003.

25. Бычков А. П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. М., Диалог-МГУ. 1998.

26. Вейсвеллер Р. Арбитраж. Возможности и техника операций на финансовых и товарных рынках. М.: Церих-ПЭЛ, 1995.

27. Величко О.В. Экзотические опционы. М.: Высшая Школа Экономики, 2004

28. Волков С. Н., Крамков Д. О. Методологии хеджирования опционов // Обозрение прикладной математики. 1997, т. 4.

29. Вострокнутова А. И. Инвестиционная оценка акций на российском фондовом рынке. СПб., СПбГУЭиФ. 2001.

30. Галанов В. А. Производные инструменты срочного рынка. М.: Финансы и статистика, 2002.

31. Ганеев Р. Р. Основы правового регулирования рынка ценных бумаг. Казань: Унипресс, 2000.

32. Головцов А., Иоффе Д. Профучастники рынка ценных бумаг // Экономика России: XXI век. 2002. - № 1.

33. Голубев С. Функции фондового рынка в экономике развитых стран // Финансы. 1995, № 6.

34. Грабовой П. Г. Риски в современном бизнесе. М.: Алане, 1994.

35. Гранатуров В. М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. М.: Дело и Сервис, 1999.

36. Гуслистый А. В., Силантьев С. А. Логика опционной торговли. М.: Интернет-трейдинг, 2003.

37. Данилов Ю. Новая роль фондового рынка в России // Вопросы экономики. -2003, №7.

38. Дарушин И. Сущность и роль срочного рынка в современной экономике // Вопросы экономики. 2003, № 8.

39. Де Ковни Ш., Такки К. Стратегии хеджирования. М.: ИНФРА-М, 1996.

40. Дехтяр Г.И. Механизм функционирования и особенности регулирования неравновесных рефлексивных рынков Ростов-на-Дону, 2002.

41. Дондокова Е. Б. Рынок ценных бумаг России: особенности становления и развития. СПб.: Изд-во СПбГУЭиФ, 1999.

42. Доронин И. Современные финансовые рынки: тенденции и перспективы // Мировая экономика и международные отношения. 2003, № 6.

43. Дубров А. М. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе. М.: Финансы и статистика, 2000.

44. Евстигнеев В. Р. Финансовый рынок в переходной экономике: инвестиционные стратегии, структурная организация, перспективы международной интеграции. М.: Эдиториал УРСС, 2000.

45. Евстигнеев В. Российский фондовый рынок попытка объяснения с позиций информационной эффективности // Мировая экономика и международные отношения. - 2000. - № 4.

46. Евстигнеев В. Российский фондовый рынок и мировая экономика // Политэконом. 1998. - № 2.

47. Ефимов М. Практика государственного стимулирования фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 6.

48. Жуков Е. Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. М.: Финансы и статистика, 1995.50.3абулонов А. Производные финансовые инструменты: теоретический подход с учетом реалий рынка // Вопросы экономики. 2003. - № 8.

49. Захаров А. Перспективы развития бирж в России и СНГ // Известия. -2000. 16 мая.

50. Захаров А. Экономические реформы и фондовый рынок // Рынок ценных бумаг,-2001.-№3.53.3евин Л. Проблемы регулирования глобальных экономических процессов // Мировая экономика и международные отношения. 2002, № 7. - С. 38.

51. Ибрагимова Л. Ф. Рынки срочных сделок: для продолжающих и тех, кто призван регулировать. М.: Изд-во РУДН, 2000.

52. Иванова А. В. Методологические и исторические аспекты становления и развития РЦБ России, его государственного регулирования // Финансы и кредит: проблемы методологии и практики. 1999. - № 1.

53. Игнатова Т.В. Структурная политика государства при переходе к рынку // Приоритеты государственного регулирования экономики. Ростов н/Д: СКАГС, 1998.

54. Казаков А. Модель рынка «по Соросу» // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 24.

55. Казарин М. Высокие технологии в управлении инвестициями // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 15.

56. Калов 3. А., Мерзляков И. П. Актуальные проблемы развития фондового рынка. Нальчик: Эль-Фа, 2000.

57. Канев М. А., Подойников С. А. Экзотические опционы: основные понятия и особенности. Новосибирск: Новосибирский государственный университет, 1998.

58. Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Эмитенты на рынке ценных бумаг // Финансы и кредит. 1999. - № 9.

59. Клейнер Г. Б. Предприятие в нестабильной экономической среде, риски, стратегии, безопасность. -М.: Перспектива, 1997.

60. Кожин К. Все об экзотических опционах // Рынок ценных бумаг. 2002. -№ 15.

61. Козлов Н. К постдефолтной эволюции российского фондового рынка // Российский экономический журнал. 2000. - № 7.

62. Колб Р. У. Финансовые деривативы. -М.: Филин, 1997.

63. Коломина-Труман М., Бараховский А. Опыт регулирования фондового рынка в Великобритании // Финансы и кредит. 1999. - № 7.

64. Коркунов А. В. Оценка опционов и дельта-хеджирование применительно к фьючерсным контрактам на российском рынке // Экономический журнал Высшей школы экономики. 1999. - № 2.

65. Кочмола К.В. Портфельная политика коммерческого банка. — Ростов н/Д., 2000.

66. Кравченко П. П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - № 2.

67. Кравченко П. П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - № 2.

68. Кравченко П. П. Фондовый рынок РФ // Менеджмент в России и за рубежом.-2000. №5.

69. Кузнецов В. Методы Дж. Сороса на российском фондовом рынке // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 13.

70. Кузнецов Н.Г., Товарно-фондовые отношения в переходной экономике России. Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук. Ростов-на-Дону. 1997.

71. Лебедев А. Е. Производные ценные бумаги: их роль в финансовой глобализации и значение для России // Проблемы прогнозирования. 2004. - № 2.

72. Левандо Д. В. Микроструктура фондового рынка и внешние эффекты // Вестник Финансовой академии. 1999. - № 4.

73. Литтл Дж., Роудс Л. Как пройти на Уолл-стрит. М.: Олимп-бизнес, 1998.

74. Лозовая Т. Опционы: индикаторы волатильности // Валютный спекулянт.

75. Макмиллан Л. Опционы как стратегическое инвестирование. М.: ЕВРО, 2003.

76. Малер Г. Производные финансовые инструменты: прибыли и убытки. -М.: ИНФРА-М, 1996.

77. Маренков Н. Л. Российский рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Эдиториал УРСС, 2000.

78. Матросов С. Рынок деревативов Западной Европы // Рынок ценных бумаг. 2001, № 19.

79. Матыцын А. К. Долгосрочное хеджирование как инструмент уменьшения рисков // ЭКО. 2003. - № 12.

80. Мельников А. В. Финансовые рынки: стохастический анализ и расчет производных ценных бумаг. М.: ТВП, 1997.

81. Мельников А. В., Волков С. Н., Нечаев М. Л. Математика финансовых обязательств. М.: ГУ-ВШЭ, 2001.8 5. Между народные стандарты бухгалтерского учета. М.: Тривола, 1998.

82. Мещерова Н. В. Организованные рынки ценных бумаг. М.: Логос, 1999.

83. Минашкин В. Г. Статистический анализ структурных изменений на рынке ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 2001.

84. Миркин Я. Среднесрочная конъюнктура фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 8.

85. Миркин Я. Институциональное и региональное измерения рынка // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 10.

86. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

87. Миркин Я. Огосударствление и закрытость против рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 5.

88. Митин Б. М. Ценные бумаги: налоги, учет, правовое регулирование. М.: Современная экономика и право, 2000.

89. Моисеев С. Р. Глобализация финансовых рынков: миф или реальность // Дайджест-Финансы. 2002. - № 3.

90. Мырынюк А. Производные инструменты на фондовом рынке России // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 12.

91. Мэрфи Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. -М.: Диаграмма, 2002.

92. Нейштадт А., Селезнева Т., Тутубалин В., Угер Е. Хеджирование опционов по Блэку-Шоулзу: теория и реальность // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 5.

93. Наливайский В.Ю., Иванченко И.С. Исследование степени эффективности российского фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 2004. - №15.

94. Наливайский В.Ю., Пак М.В., Тебенчук В.Н. и др. Фондовый рынок и структурные сдвиги в экономике: Научное издание / РГЭА. Ростов н/Д, 1998.

95. Наливайский В.Ю., Алифанова E.H., Алексакис X., К вопросу сравнительного анализа развивающихся фондовых рынков Греции и России, Этюды о переходной экономике. Сборник научных отчетов, Ростов-н/Д.: Изд-во РГУ, 1998.

96. Некрасова И.В. Модель ценообразования на финансовые активы. РГЭА. Ростов н/Д, 1999.

97. Некрасова И.В., Черненко О.Б., Спиридонов М.А. Финансовые инвестиции- Ростов н/Д: Ростиздат,2004.

98. Новиков А. В. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций. Новосибирск: НГАЭУ, 2000.

99. Палий В. Ф. Международные стандарты финансовой отчётности. М. Инфра-М, 2002.

100. Пелих С. А., Рачковская О. С. Две концепции развития фондового рынка // Финансы. 1999. - № 10.

101. Пензин К. Биржевые опционы теория и международная практика // Деньги и кредит. - 2002. - № 3.

102. Пензин К. О рынке производных инструментов в России // Деньги и кредит.-2001. № 1.

103. Пензин К. Современное состояние и перспективы развития мирового рынка производных инструментов. Стандартные биржевые контракты // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 21.

104. Перспективы развития фондового рынка России в 2002 году. М.: Ин-траст, 2002.

105. Проблемы регулирования рынка корпоративных ценных бумаг. М.: ИЭПП, 1999.

106. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. М.: ИЭПП, 1998.

107. Ральф Т. История возникновения и развития финансовых рынков // Политэконом. 1998. - № 2.

108. Рамилова А. Корпоративные ценные бумаги и возможности привлечения иностранных инвестиций // Российский экономический журнал. -2000. -№ 11-12.

109. Родионов Д. Российский рынок сегодня. Стратегический обзор // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 3.

110. Рожков А. Прогнозирование трендовой динамики российского фондового рынка // Вопросы экономики. 2003. - № 8.

111. Романов В. С., Бутуханов А. В. Рискообразующие факторы: характеристика и влияние на риски // Управление риском. 2001. - № 3.

112. Романов В. С. Понятие рисков и их классификация как основной элемент теории рисков // Инвестиции в России. — 2000. № 12.

113. Рубцов Б. Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996.

114. Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002.

115. Рубцов Б. Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.

116. Савенков В. Н. Ценные бумаги в России. М., ИНФРА-М. 1998.

117. Сафонова Т. Ю. Биржевая торговля производными инструментами. -М.: Дело, 2000.

118. Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка // Вопросы экономики. 2003. - № 7

119. Сизов Ю. С. Рынок ценных бумаг: теория, опыт, перспективы. М.: Наука, 1999.

120. Сизов Ю. С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России: московский опыт. М.: Планета 2000, 1999.

121. Симонов В. В. Мировой фондовый кризис и российский рынок ценных бумаг // Деньги и кредит. 1999. - № 1.

122. Синельников С. Ю. Проблемы координации деятельности государственных структур по регулированию рынка ценных бумаг: анализ зарубежного опыта и разработка рекомендаций для России // Вестник научной информации. 1998. № 12.

123. Скороход А. Ю. Срочный рынок в России и актуальность хеджирования рисков // Современные аспекты экономики. 2003. - № 12.

124. Современные долговые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1998.

125. Современные тенденции развития финансовой системы России. М.: Диалог-МГУ, 1998.

126. Соколов П. Биржевой рынок производных ценных бумаг в России и его ликвидность // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 20.

127. Соловьев А. Г. К вопросу о формировании оптимальной системы регулирования рынка ценных бумаг с определением роли регионов в этом процессе // Финансы и кредит: проблемы методологии и практики. 1999. - № 1.

128. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1999.

129. Сорос Дж. Новая глобальная финансовая архитектура // Вопросы экономики. 2000. - № 12.

130. Стеценко А. Теория рефлексивности Сороса технический анализ в неявном виде? // Рынок ценных бумаг. - 1999. - № 24.

131. Строгалев А. Семь шагов к хеджу // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 10.

132. Титов В. В. Организационно-методические вопросы управления рисками в российском бизнесе. Обнинск: ИАТЭ, 1999.

133. Томлянович С. А. Российский фондовый рынок: итоги тысячелетия // Финансист. 2001. - № 2.

134. Томлянович С. Перспективы развития российского фондового рынка в 2002-2003 гг. // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 9.

135. Томсетт М. С. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками. М.: Альпина, 2001.

136. Тьюлз Р. Д., Брэдли Э. С., Тьюлз Т. М. Фондовый рынок. М.: ИНФРА-М, 1997.

137. Фаненко М. А. Мировой рынок производных финансовых инструментов: перспективы развития // Вестник Московского ун-та. Сер. 6. Экономика. 2004. - № 2.

138. Филатов А. А. Фондовый рынок: цели и стратегии инвестора. М.: Изд-во ИАУЦ НАУФОР, 1999.

139. Финансовый капитал: механизм движения. М.: Логос, 2000.

140. Финансовый рынок России: проблемы формирования и функционирования. СПб.: СПбГУЭФ, 2000.

141. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. М.: Экономика, 1998.

142. Фондовый рынок перспективы устойчивого развития. Ростов н/Д.: РГЭА, 2000.

143. Фондовый рынок и движение капитала. Ростов н/Д.: РГЭА, 1999.

144. Фондовый рынок и структурные сдвиги в экономике. Ростов н/Д.: РГЭА, 1998.

145. Формы защиты прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг. М.: Го-родец, 2000.

146. Хованов Н. В. Математические модели риска и неопределённости. -СПб.: Изд-во СПбГУ, 1998.

147. Хохлов Н. В. Управление риском. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

148. Ценные бумаги. М.: Финансы и статистика, 1998.

149. Чалдаева Л. А., Килячков А. А. Место рынка ценных бумаг в системе рыночных отношений // Финансы и кредит. 1999. - № 1.

150. Чекулаев М. В. Отечественный рынок производных финансовых инструментов: три против пяти // Банковское дело. 2001. - № 8.

151. Чекулаев М. В. Загадки и тайны опционной торговли. М.: Аналитика, 2001.

152. Чесноков А. С. Инвестиционные операции, опционы и фьючерсы. М.: НИИ управления Министерства экономики РФ, 1999.

153. Чурилин И. Срочный рынок в ожидании «товарняка» // Рынок ценных бумаг.-2003. № 15.

154. Шабалин А. О. Развитие рынка ценных бумаг России в XX веке. М.: Евразия, 2001.

155. Шведов А. С. О математических методах, используемых при работе с опционами // Экономический журнал ВШЭ. 1998. - № 3.

156. Шведов А. С. Процентные финансовые инструменты: оценка и хеджирование. М.: ГУ-ВШЭ, 2001.

157. Ширяев А. Н. Основы стохастической финансовой математики. М.: Фазис, 1998.

158. Шихвердиев А. П. Роль государственного регулирования рынка ценных бумаг в обеспечении экономической безопасности его субъектов. -М.: Экономика, 1999.

159. Шихвердиев А. П. Рынок ценных бумаг как фактор инвестиций // Финансы. 2000. № 2.

160. Щукин Д. Ф. Банковский портфель: оценка риска, управление с помощью опционов // Аудит и финансовый анализ. 2000. - № 1.

161. Allayannis G., Weston J. P. The use of foreign currency derivatives and firm market value. University of Virginia, 1998.

162. Arrow P. Le role des valeurs boursieres pour la repartition la meilleure des risques // Econometrie Colloques Internationaux du Centre National de la Recherche. Scientifique XI. - Paris, 1964.

163. Bachelier L. Theory of speculation // The random character of stock market prices. Cambridge: MIT, 1964.

164. Barone-Adesi G., Whaley R. E. Efficient Analytic Approximation of American Option Values // Journal of Finance. 1987. - № 42.

165. Beamont P. H. Financial engineering principles: a unified theory for financial product analysis and valuation. Chichester: John Wiley & Sons, 2003.

166. Black F., Derman E., Toy W. A one-factor model of interest rates and its application to Treasury Bond options // Financial Analysts Journal. 1990. -№ l.

167. Bollerslev T. Generalised Autoregressive Conditional Heteroskedasticity // Journal of Econometrics. 1986. - № 31.

168. Boness A. J. Elements of a theory of a stock-option value // Journal of Political Economy. 1984. - Vol. 72.

169. Boyle P. Options: a Monte Carlo approach // Journal of Financial Economics. 1977.-№ 4.

170. Boyle P., Vorst T. Option replication in discrete time with transaction costs // Journal of Finance. 1992. - Vol. 47.

171. Cox J., Ross R. The valuation of options for alternative stochastic processes // Journal of Financial Economics. 1976. - Vol. 3.

172. Cox J., Rubinstein M. Option markets. New Jersey: Prentice-Hall, Inc., 1995.

173. Cvitanic J., Karatzas I. Hedging contingent claims with constrained portfolios // Annual Application Probab. 1993. - № 3.

174. Duan J.-C. The GARCH option pricing model // Mathematical Finance. -1995. Vol. 5.

175. Duffie D. Futures Markets. Englewood Cliffs: Prenticce-Hall, 1989.

176. El Karoui N., Quenez M. C. Dynamic programming and pricing of contingent claims in an incomplete market // SIAM J. Control Optim. 1995. - Vol. 33.- №1.

177. Figlewski S. Derivatives risk, old and new. NY.: Wharton financial institutions center, 1997.

178. Foellmer H., Leukert P. Quantile Hedging // Finance and Stochastics. -1999. Vol. 3.

179. Foellmer H., Leukert P. Quantile hedging // Finance and Stochastic. 1999. -Vol. 3.

180. Framework for Voluntary Oversight. L.: Derivatives Policy Group, 1995.

181. Geszy C., Minton В., Schrand C. Why firms use currency derivatives // Journal of Finance. 1997. - Vol. 52.

182. Giddy I. H. The Corporate Hedging Process. Montreal: Bank of Montreal, 1999.

183. Grossman S. An analysis of the implications for stock and futures price volatility of program trading and dynamic hedging strategies // Journal of Business. 1988. -№ 61.

184. Halcansson N. The fantastic world of finance: Progress and the free lunch // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1979. - Vol. XIV.

185. Но Т., Sang-Bin Lee. Term structure movements and pricing interest rate contingent claims // Journal of Finance. 1986. - № 41.

186. Hoffman N., Platen E., Schweizer M. Option pricing under incompleteness and stochastic volatility // Mathematical Finance. 1992. - Vol. 2.

187. Hull J. Options, futures and other derivatives. -L.: Prentice-Hall, 1997.

188. Hull J., White A. The pricing of options on assets with stochastic volatilities // Journal of Finance. 1987. - Vol. 42.

189. Hull J., White A. Valuing derivative securities using the explicit finite difference method // Journal of Financial and Quantitative Analyses. 1990. - № 25.

190. Jarrow R., Rudd A. Approximate option valuation for arbitrary stochastic processes // Journal of Financial Economics. 1982. - № 10.

191. Jorion P. Value at Risk. NY: McGraw-Hill, 2000.

192. Korn R. Contingent claim valuation in a market with different interest rates // Zietschrift fur Operation Research. 1995. - Vol. 42.

193. Macmillan L. W. Analytic approximation for the American пут option // Advances in Futures and Options Research. -1986.- №1.

194. Merton R. C. Option pricing when underlying stock returns are discontinious // Journal of Financial Economics. 1976. - Vol. 3.

195. Muranaga J., Ohsawa M. Measurement of liquidity risk in the context of market risk calculation // The measurement of aggregate market risk. NY.: BIS, 1997.

196. Operational Risk Management. Basle: The Basle Committee on Banking supervision, 1998.

197. Principles for the Management of Credit Risk. Basle: The Basle Committee on Banking supervision, 1999.

198. Redhead K., Hughes S. Financial Risk Management. L., 2002.

199. Rendleman R., Bartter B, Two-state option pricing // Journal of Finance. -1979.-№34.

200. Risk management and control guidance for securities firms and their supervisors.-NY.: IOSCO, 1998.

201. Ross S. Options and efficiency // Quarterly Journal of Economics. 1976. -№3.

202. Rubinstein M., Leland H. Replicating options with positions in stock and cash // Financial Analysts Journal. 1980. - № 37.

203. Samuelson P. A. Rational theory of warrant pricing // Industrial Management Review. 1965. - Vol. 6.

204. Schwartz E. The valuation of warrants: implementing a new approach // Journal of Financial Economics. 1977. - № 4.

205. Sprenkle C. M. Warrant prices as indicators of expectations and preferences // The random character of stock market prices. Cambridge: MIT, 1964.

206. Steiner P., Uhlir H. Wertpapieranalyse. Heidelberg: Physica-Verlag, 2001.

207. Stulz R. Risk Management and Financial Engineering. London, 2002.

208. Survey of Financial Risk Management by U.S. Non-Financial Firms. NY.: Weiss Center for International Financial Research of Wharton School, 2003.

209. Wiener Z. Introduction to VaR (Value-at-Risk) // Risk Management and Regulation in Banking. Jerusalem, 1997. '