Биржевой рынок производных валютно-финансовых инструментов: На материалах Франции тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Маргорина, Наталья Дмитриевна

• Маргорина, Наталья Дмитриевна
• кандидат экономических наук
• 1997

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Маргорина, Наталья Дмитриевна

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ ПРОИЗВОДНЫХ ВАЛЗОТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

1.1. ЭВОЛЮЦИЯ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ СРОЧНЫМИ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫМИ КОНТРАКТАМИ

1.2. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МЕЖДУНАРОДНОГО РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

1.3. ОСНОВНЫЕ СТРАТЕГИИ ОПЕРАЦИЙ НА СРОЧНЫХ БИРЖЕВЫХ РЫНКАХ

ГЛАВА 2. БИРЖЕВОЙ РЫНОК СРОЧНЫХ В АЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ КОНТРАКТОВ ВО ФРАНЦИИ

2.1. ХАРАКТЕРИСТИКА ФРАНЦУЗСКОГО РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ В АЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

2.2. ИНСТРУМЕНТЫ СРОЧНОГО БИРЖЕВОГО РЫНКА ФРАНЦИИ И ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ В ЦЕЛЯХ АРБИТРАЖА, ХЕДЖИРОВАНИЯ И СПЕКУЛЯЦИИ

ГЛАВА 3. СРОЧНЫЙ РЫНОК ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ В РОССИИ

3.1. СРОЧНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК В РОССИИ: ЭВОЛЮЦИЯ, СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ

2. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ БИРЖЕВОГО РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ В РОССИИ

3.3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ СРОЧНЫХ РЫНКОВ В РОССИИ ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Биржевой рынок производных валютно-финансовых инструментов: На материалах Франции»

Актуальность темы исследования. В последние годы в России появился и начал развиваться такой сегмент финансового рынка, как рынок срочных (производных) финансовых инструментов, или деривативов1. Он занимает в структуре финансового рынка особое место, так как его основная функция - страхование операций экономических субъектов (банков, финансовых, промышленных, торговых компаний, частных лиц) от рисков изменения цен и/или доходности финансовых активов. Создание эффективных механизмов защиты от рисков является одним из необходимых условий увеличения объема как отечественных, так и иностранных инвестиций в экономику России.

При этом специфические условия развивающегося российского рынка требуют достаточно быстрого решения указанной проблемы, использования в течение нескольких лет опыта, накопленного странами с развитой рыночной экономикой. Однако традиции России вынуждают с осторожностью относиться к применению зарубежного опыта. Поэтому в Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации2 отмечено, что создание российской модели рынка ценных бумаг предполагает изучение и критический анализ многообразия уже функционирующих рынков, главным образом, развитых. Учет опыта, приобретенного в результате длительного функционирования этих рынков, поможет избежать ошибок, которые не очевидны при существующем уровне развития российского рынка, но могут проявиться впоследствии. Только при условии внимательного анализа эволюции мирового срочного рынка и адаптации полученных результатов к российским реаллям наша страна имеет уникальную возможность не допустить многих просчетов.

Отечественный рынок производных финансовых инструментов в настоящее время формируется в большей степени под влиянием опыта США. Вместе с тем, страны континентальной Европы за последние десятилетия совершили огромный рывок в области торговли срочными контрактами, причем одним из наиболее динамично развивающихся был рынок Франции. Кроме того, во Франции, как и в России, государство достаточно активно воздействует на финансовый рынок. Поэтому представляется полезным наряду с

1 Деривативы (от английского derivatives) - срочные финансовые контракты, цена которых является производной от стоимости лежащих в их основе ценных бумаг, фондовых индексов, валютных, процентных и других активов.

2 Указ Президента Российской Федерации от 1.07.96г. №1008// О рынке ценных бумаг. - М.: Буквица. 1996. другими исследовать и французские срочные инструменты, что позволит с наименьшими временными и финансовыми затратами создать отечественную модель рынка производных.

Цели и задачи исследования. Основная цель исследования - на основе анализа современного состояния международных рынков производных валютно-финансовых инструментов, опыта организации и функционирования биржевого рынка деривативов во Франции дать рекомендации по совершенствованию российского срочного рынка. В соответствии с намеченной целью были сформулированы следующие задачи:

•проанализировать основные тенденции эволюции мирового рынка производных валютно-финансовых инструментов, дать характеристику и выявить отличительные черты современного этапа его развития;

•определить место, занимаемое биржевым рынком срочных финансовых инструментов Франции в структуре мирового рынка, исследовать особенности его организации и функционирования;

•изучить структуру биржевого срочного рынка Франции (по видам контрактов), в том числе выявить характерные черты французских фьючерсных и опционных контрактов на долго- и краткосрочные процентные ставки, биржевые индексы; а также рассмотреть, опираясь на котировки этих инструментов на биржах MATIF3 и MONEP4, целесообразность их использования в рамках базовых стратегий операций на рынках деривативов;

•провести анализ перспектив развития мировых рынков производных валютно-финансовых инструментов и дать прогноз ситуации на срочном рынке Франции на ближайшие годы;

•проследить особенности становления срочного финансового рынка России, выявить сложности, с которыми он сталкивается, рассмотреть современное состояние рынка;

•на основе обобщения отечественного и зарубежного опыта организации рынка деривативов выявить перспективные направления развития срочного рынка Российской Федерации, дать рекомендации по совершенствованию структуры российского биржевого рынка срочных валютно-финансовых инструментов и его государственного регулирования.

Предметом исследования в данной работе является биржевой рынок срочных валютно-финансовых инструментов, рассматриваемый на примере Франции, его

3 MATIF (Marclie a Terme International de France) - Между народный срочный рынок Франции

4 MONEP (Marche d' options negociables de Paris) - Парижский рынок обращающихся опционов организационная и экономическая структура, операции различных категорий его участников. Поэтому в работе анализируется как политика, проводимая Банком Франции, Комиссией по биржевым операциям и другими государственными органами, так и текущие тенденции рынка, торговые стратегии его операторов. Полученные результаты применяются к анализу ситуации на срочном рынке Российской Федерации.

Информационной базой исследования являются французские нормативные акты, документы расчетных (клиринговых) палат фьючерсной и опционной бирж, статистические материалы Банка Франции, Министерства финансов. В работе использованы данные международных организаций, таких как Банк Международных Расчетов, Международный Валютный Фонд, Международная Федерация Фондовых Бирж, а также публикации периодической финансовой печати. Для анализа ситуации на срочном рынке России использованы нормативные акты Российской Федерации, инструкции и статистические данные Банка России, правила торгов отечественных бирж, публикации периодических изданий.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды российских и зарубежных ученых, рассматривающих различные аспекты функционирования срочного рынка. Например, большой вклад в развитие теории срочного рынка внесли американские специалисты в области портфельного анализа и математического моделирования, такие как Black F., Сох J., Garman М., Kohihagen S., Kolb R., Rubinstein M., Scholes M., Stein J., исследовавшие, главным образом, проблемы доходности инвестиций и степени риска. Общие вопросы были разработаны также и другими авторами, среди которых Fabozzi J.F., Ferri M.G., Hull J., Melton R., Modigliani F., Redhead K., Sharpe W. Исследования, раскрывающие особенности французских срочных рынков, принадлежат перу таких авторов, как Debeavais М., Delande М., Dufloux С., La Baume Ch. de., Margulici L., Rour F., Simon Y., Sinnah Y. Однако большинство французских работ -шеет сугубо практическую направленность, то есть они нацелены в первую очередь на выработку рекомендаций инвесторам.

В то же время, рассматриваемая проблема, как представляется, пока недостаточно разработана в отечественной научной литературе. Первые исследования в области рассмотрения наиболее общих вопросов функционирования срочного рынка на основе анализа опыта западных стран предприняли такие ученые, как Л.Н. Красавина, В.М.

Мусатов, A.M. Сарчев, Б.Г. Федоров, В Н. Шенаев. Позднее появились работы А.И. Буренина, К. Иванова, Я.М. Миркина, В.Б. Рубцова, А.Б. Фельдмана, А. Чеснокова.

Вместе с тем, многие аспекты срочного финансового рынка в отечественной научной литературе изучены слабо. Например, практически отсутствует комплексный анализ механизма функционирования и организации срочных рынков в европейских странах в последнее десятилетие. Недостаточно исследованы состояние современного биржевого срочного рынка России и перспективы его развития в контексте государственной политики в области реформирования экономики. Публикации практиков рынка посвящены, в основном, описанию текущих тенденций, однако из-за быстроты изменения отечественного финансового рынка они не могут представить всю полноту ситуации. В связи с этим, значительное внимание автором уделено проблемам становления биржевых срочных рынков Франции и России, возможным дальнейшим тенденциям их развития.

Научная новизна диссертации характеризуется следующими результатами, полученными автором:

•проведен анализ современной ситуации на мировых рынках производных валютно-финансовых инструментов, выявлены и проанализированы основные тенденции и структурные изменения, произошедшие в 1986-1995гг., исследованы перспективы развития международно го рынка деривативов и возможное влияние на него введения единой европейской валюты (евро);

•уточнены критерии классификации арбитражных, спекулятивных и сделок хеджирования как базовых стратегий операций на рынках производных валютно-финансовых инструментов и их воздействие на равновесие финансового рынка;

•дана характеристика современной структуры и уровня развития биржевого рынка срочных валютно-финансовых инструментов во Франции, его места на мировом финансовом рынке; выявлены особенности его организации и функционирования, а также перспективы развития, в частности, в связи с ожидаемым введение евро;

•проведен сравнительный анализ характеристик фьючерсных и опционных контрактов бирж MATIF и MONEP на все виды активов валютного, денежного и фондового рынка, исследована возможность и целесообразность их использования в рамках арбитража, спекуляции и хеджирования; сформулированы практические критерии прибыльности арбитражных сделок;

•выявлены предпосылки появления срочных биржевых контрактов на валютно-финансовые активы; сформулированы условия, которые необходимо соблюдать при определении характеристик новых срочных инструментов для повышения ликвидности их рынка, а также предложены основные этапы, которые должно проходить внедрение контракта на каждой бирже, в том числе и в России;

•исследовано современное состояние российского рынка срочных валютно-финансовых контрактов и предложена периодизация его развития; выявлены отличительные черты отечественного рынка деривативов, дана его характеристика с точки зрения контрактной структуры, категорий участников и применяемых ими стратегий;

•сделан прогноз наиболее вероятных изменений на срочном рынке России в ближайшее время, а также выдвинуты предложения по расширению гаммы продуктов отечественного рынка деривативов;

•проанализированы проблемы государственного регулирования российского срочного рынка, выявлены его наиболее актуальные направления; даны рекомендации по повышению надежности и содействию формированию оптимальной структуры срочного рынка, предложены конкретные меры, которые необходимо предпринять в этих целях.

Практическая значимость диссертации состоит в том, что сформулированные в работе рекомендации по осуществлению арбитража, спекуляции и хеджирования на срочном рынке, могут быть полезны для профессиональных участников рынка производных (инвестиционных и коммерческих банков, брокерских компаний, других институциональных инвесторов). Результаты исследования, по мнению автора, могут представлять практический интерес и для фондовых бирж при определении направлений расширения спектра предлагаемых срочных инструментов. Кроме того, рекомендации автора могут быть использованы при разработке инструктивных материалов Банка России и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, выработке программы мер государственного регулирования срочного финансового рынка РФ соответствующими государственными органами.

Материалы и выводы работы также могут быть использованы в учебных курсах "Международные финансы", "Международные валютно-финансовые и кредитные отношения", "Мировое хозяйство и международные экономические отношения", "Ценные бумаги", "Финансовый менеджмент", "Банковское дело", при подготовке специальных курсов по финансово - кредитной проблематике в финансово-экономических ВУЗах, таких как "Производные валютно-финансовые инструменты", "Хеджирование валютных операций" и других.

Апробация работы. Результаты исследования были проверены автором в ходе практического ознакомления с деятельностью французских банковских институтов на срочном рынке (на примере банка Banque de Financement et de Tresorerie - BFT, Париж, т995г.) и доложены на совместном российско-французском научно-практическом семинаре "Банковские операции на валютно-финансовых рынках" (проект TEMPUS-TACIS, Университет "Пар иж-Дофин"-СПбГУЭФ, сентябрь 1995г.). Основные положения диссертации, выводы и рекомендации автора обсуждались на конференциях профессорско-преподавательского состава СПбГУЭФ (апрель 1996, 1997 гг.). Материалы работы были положены в основу подготовки и проведения лекционных и семинарских занятий по специальному курсу "Производные валютные финансовые инструменты" (СПбГУЭФ, 19961997гг.), использованы на курсах повышения квалификации сотрудников банка "Санкт-Петербург" (весна-лето 1996г.).

Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав (включая итоги по каждой главе), заключения, списка использованной литературы и приложений. Во введении обосновывается актуальность темы исследования, определяются его предмет, цели и задачи, а также методологическая база, раскрывается новизна и практическая значимость полученных результатов.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Маргорина, Наталья Дмитриевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Итак, подведем итоги проведенного исследования и сформулируем некоторые выводы:

1. Организованную торговлю производными валютно-финансовыми инструментами (деривативами), то есть срочными финансовыми контрактами, цена которых является производной. от стоимости лежащих в их основе ценных бумаг, фондовых индексов, валютных, процентных и других активов, можно признать, вероятно, самым молодым, но и самым динамичным сектором мирового финансового рынка. Он развивается практически только с начала 70-ых гг. в ответ на увеличение нестабильности валютных курсов, процентных ставок, котировок ценных бумаг, однако уже к концу 1985г. были внедрены основные виды срочных биржевых контрактов почти на все базовые активы фьючерсного и спотового рынка. Инновационный процесс сопровождался активным географическим расширением рынка за счет интернационализации операторов, действующих на американских биржах, и создания новых бирж в Европе, Юго-Восточной Азии и Латинской Америке. Примерно к 1995г. рынки производных в США и в Западной Европе достигли своей зрелости. От простого наращивания объемов они перешли к качественному усовершенствованию предлагаемых контрактов.

Анализ показывает, что развитие рынков носило неравномерный характер. В 19861995 гг. биржевые рынки европейских стран и Японии развивались быстрее, чем рынки США. В результате произошло изменение географической структуры мировой торговли производными инструментами. Хотя США и сохранили лидерство по валовым показателям биржевого оборота, однако резко возросла доля неамериканских бирж. В ближайшем будущем можно ожидать дальнейших изменений, связанных с вероятным введением единой европейской валюты, а также с ростом оборотов рынков развивающихся стран Азии и Латинской Америки. Современная контрактная структура рынка характеризуется преобладанием процентных инструментов. Причем, во всем мире наиболее ликвидными являются рынки фьючерсных и опционных контрактов на облигации государственных займов и евровалютные депозиты.

Так как организованные рынки финансовых производных тесно связаны с рынками базисных активов, то наиболее успешно они развиваются в финансовых центрах, которые предлагают широкую гамму продуктов денежного рынка, рынка капиталов, включают финансовую и банковскую деятельность, а также предлагают дополнительные услуги по страхованию, посредничеству, и другую инфраструктуру. Необходимым условием такого развития является либерализация финансового рынка, допуск на него нерезидентов, но в то же время жесткая регламентация и контроль за обеспечением надежности рынка.

Для современного рынка производных характерны процессы глобализации и интернационализации за счет развития телекоммуникационных сетей, международных торговых систем, перекрестного листинга контрактов различных бирж, 24-часовой торговли, упрощения допуска нерезидентов к торгам. Наблюдается усиление конкуренции между биржами, углубление их специализации, и как результат, расширение спектра инструментов, предлагаемых рынком в целом, приоритетное внимание уделяется надежности рынка, совершенствованию системы гарантий исполнения сделок. Обострилось внимание к проблеме государственного регулирования рынка и его саморегулирования, растет влияние технологического фактора на организацию торговли.

2. Французские рынки производных валютно-финансовых инструментов занимают четвертое меето в мире. Причем, они отражают общемировую тенденцию приоритетного развития процентных инструментов.

Сделки с биржевыми деривативами во Франции заключаются на двух парижских биржах - MATIF (Marche a Terme International de France) - для финансовых фьючерсов и опционов (кроме контрактов на акции и индексы) и MONEP (Marche d'options negociables de Paris) - для опционов на акции и индексы.

Для биржевого рынка срочных финансовых инструментов Франции характерны: •доминирующая роль кредитных учреждений на рынке, объемы операций инвестиционных компаний и фондов коллективного инвестирования незначительны;

•высокая степень концентрации. Пять ведущих банков заключают 90% сделок на срочном валютном рынке, а 10 банков осуществляют 80% операций с процентными производными инструментами;

•высокая степень интернационализации. Нерезидентам принадлежит в среднем около 30% открытых позиций, а по некоторым контрактам и более половины (индексные фьючерсы);

•тенденция к усложнению спекулятивных, арбитражных и операций хеджирования. Все они применяются в своих наиболее сложных формах, например, эквивалентный арбитраж, спекуляция на деформации кривой структуры процентных ставок, селективное коэффициентное хеджирование, и основными действующими лицами являются профессиональные участники финансового рынка;

•высокая роль достоверности используемых аналитических систем и теоретических моделей основных стратегий (арбитража, спекуляции, хеджирования), подробно рассмотренных в первой главе.

3. Основными фьючерсными контрактами на долгосрочные процентные ставки, котируемыми на бирже MATIF, являются контракт Notionnel во французских франках и контракт на долгосрочную ставку в ЭКЮ. Так как контракт Notionnel является самым ликвидным контрактом биржи MATEF, и с ним осуществляются самые активные арбитражные операции, то практические критерии арбитража мы вывели именно на примере данного контракта. Среди фьючерсов на краткосрочную процентную ставку выделяется контракт на трехмесячную процентную ставку PIBOR. Индексные контракты во Франции базируются на индексе САС 40, отражающем курсы акций 40 национальных эмитентов.

Французский срочный рынок предлагает широкую гамму опционных контрактов, которые торгуются на биржах MATIF и MONEP. На MATIF обращаются опционы на фьючерсные контракты Notionnel, PIBOR и ECU long terme. Ha MONEP торгуют опционами на отдельные акции приблизительно 30 эмитентов и опционами на индекс САС 40 двух типов (краткосрочными опционами американского типа и долгосрочными опционами европейского типа). Наиболее ликвидным является рынок опционов на фьючерсные контракты Notionnel.

Большую часть оборота биржи MONEP представляют краткосрочные опционы на индекс САС. Французский опыт показывает, что иностранные операторы избегают осуществления сделок на рынках, которые слишком сильно отличаются от привычных условий мирового срочного рынка. В результате, они менее активны на рынке опционов на отдельные акции из-за специфических особенностей французского рынка RM (рынка с ежемесячной оплатой). Поэтому при развитии нового рынка, в том числе и в Российской Федерации, необходимо уделять большое внимание стандартизации контрактов в целях привлечения зарубежных инвесторов, которые в первые годы даже в развитых странах Европы составляли около трети участников срочного рынка.

4. В начале 90-ых гг. во Франции сформировалась сбалансированная структура биржевой рынка срочных валютно-финансовых инструментов. Однако планируемое введение единой валюты EURO может оказать на нее серьезное воздействие, прежде всего, из-за усиления конкуренции между европейскими биржами. Для сохранения своих позиций на рынке биржа MATIF должна как можно быстрее предложить полную гамму продуктов, покрывающую кривую процентных ставок в EURO. Для этого необходимо использовать накопленный опыт и предыдущую ликвидность рынка. Возможны два пути решения этой проблемы: введение контрактов в ЭКЮ или франках на процентные ставки на сроки, торги по которым пока не ведутся (в частности, 1 месяц, 5 лет, 10 лет, 30 лет) и введение с момента определения списка стран - участниц контрактов в EURO с датами погашения после 1 января 1999г. Осознавая важность проблемы, уже сейчас биржи изменяют приоритеты в регулировании рынка, пытаясь к концу 1998г. сосредоточить открытую позицию в основном на контрактах, выраженных в ЭКЮ.

5. Исследование рынка срочных контрактов в России позволяет выделить следующие предпосылки их появления:

• существование достаточно обширного и активного рынка базового актива;

• наличие объективной информации о ценах на базовый актив;

• свобода рынка базового актива, ни один оператор не должен иметь на нем привилегированного положения, позволяющего ему влиять на курсы;

• рынок базового актива должен быть легко доступен, особенно в течение месяцев поставки;

• существование инфраструктуры, способной обеспечивать функционирование срочного рынка (биржи, финансовые посредники);

• наличие спроса на данный инструмент со стороны различных групп операторов (хеджеров и спекулянтов).

Помимо этого, для того, чтобы внедряемый какой-либо биржей контракт был успешен, он должен предлагать участникам рынка экономическую услугу, которая кажется им новой или менее дорогостоящей.

6. В результате рассмотрения эволюции рынка срочных валютно-финансовых контрактов в России автор выделил несколько этапов его развития:

• конец 1992г. - первая половина 1994г. - появление первых срочных бирж, рост оборотов за счет мелких спекуляций с валютными фьючерсами;

• вторая половина 1994г. - 1995г. - постепенное улучшение технологии организации торгов, основное внимание уделяется повышению надежности систем управления рисками. Расширение круга участников торгов и обращающихся активов;

• 1996г. - бурное развитие торговли фьючерсными контрактами на ГКО, централизация торговли на ведущих биржах;

• с начала 1997г. рост торговли производными контрактами на корпоративные ценные бумаги.

7. К особенностям формирования отечественного срочного рынка отнесен тот факт, что спекуляция явилась главным импульсом к их созданию (в западных странах -потребность в хеджировании рисков). В отличие от других стран, в России преобладает срочный биржевой рынок, причем финансовый, а инструменты на товарные базовые активы развиты слабо. Кроме того, формирование срочного рынка в России происходит стихийно. В стране в данное время отсутствует целенаправленная политика государства в области деривативов.

8. Лидирующие позиции на российском срочном рынке в настоящее время занимают три московские биржи - РБ, МЦФБ и ММВБ. Существуют срочные контракты на три базовых актива - ГКО, валюту и корпоративные ценные бумаги (акции). Ведущая роль принадлежит фьючерсам на ГКО, быстро развивается рынок фьючерсов на акции.

Среди них наибольшей популярностью пользуются самые краткосрочные и простые контракты (фьючерсы, но не опционы). Участники рынка применяют ограниченное число стратегий торговли, в основном, спекуляцию. Только введение одновременных электронных торгов по всем контрактам биржи позволило усложнить стратегии операций, например, создавать спрэдовые позиции. Однако отсутствие на некоторых биржах систем комплексной оценки рисков и, соответственно, сниженных размеров депозитов для спрэдовых позиций, сдерживает их применение. Сделки хеджирования осуществляются, преимущественно, на рынке фьючерсов на ГКО.

Основными участниками национального рынка производных, как и во Франции, являются банки и финансовые компании. Высокая активность иностранцев на рынках базисных активов позволяет прогнозировать их приход и на срочный рынок России. Поэтому при определении характеристик биржевых контрактов необходимо ориентироваться, прежде всего, на интересы этих групп, жестко контролируя операции нерезидентов.

9. Автору представляются наиболее вероятными следующие изменения в структуре российского рынка биржевых производных контрактов:

• плавный рост активности рынка контрактов на государственные ценные бумаги (фьючерсов на ГКО). Возможна диверсификация рынка за счет контрактов на ныне существующие (ОВВЗ, ОГСЗ) и новые долговые обязательства;

• долговые обязательства субъектов федерации станут предметом торгов на региональных биржах;

• при сохранении текущей денежно-кредитной политики усиление активности рынка валютных производных можно ожидать только при изменении общей экономической ситуации в стране;

• в ближайшее время наиболее динамично будет развиваться рынок срочных контрактов на корпоративные ценные бумаги.

Опыт французского рынка позволил дать рекомендации по расширению спектра инструментов российского срочного рынка. Представляется необходимым введение двух новых производных контактов (на индекс рынка акций и на межбанковскую процентную ставку), которые в настоящее время в России отсутствуют. Введение в обращение новых инструментов на конкретной бирже должно проходить несколько перечисленных нами этапов. Возможно использование технических приемов повышения ликвидности рынка.

10. В настоящее время государственное регулирование срочного финансового рынка в России, по-видимому, нельзя признать удовлетворительным. Для повышения его эффективности необходимо уточнить структуру управления, полномочия регулирующих органов и развивать нормативную базу. Наиболее актуальной в настоящий момент автору представляется концентрация усилий государства на двух основных направлениях -повышении надежности и содействии формированию оптимальной структуры срочного рынка.

Целесообразно ввести единообразное регулирование деятельности всех бирж, предлагающих производные валютно-финансовые контракты. В частности, целесообразно установить требование независимости компенсационных палат, введение лицензирования правил торгов и систем, применяемых для расчета рисковых позиций и размеров гарантийных требований. Желателен контроль за размером рисковых позиций, принимаемых на срочном рынке, при составлении участниками финансового рынка регулярной бухгалтерской отчетности.

Кроме того, автор пришел к выводу, что государство должно содействовать созданию иерархической структуры срочных бирж путем введения разрешительного механизма допуска контрактов к биржевым торгам, как это делается во Франции. Это позволило бы сконцентрировать финансовые ресурсы, которые в настоящее время распылены между дублирующими друг друга контрактами и инфраструктурными подразделениями рынка. В тоже время, часть своих полномочий по регулированию срочного финансового рынка государственные органы могли бы передать саморегулирующимся организациям.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Маргорина, Наталья Дмитриевна, 1997 год

1. Анисимов О. Банк проиграл фьючерсной бирже // Деловой Петербург. - 1997. - № 14 (273). - с. 16.

2. Балацкий А. Российский рынок ценных бумаг в зеркале иностранной прессы // Рынок ценных бумаг. 1997. - №4. - с. 49 - 51.

3. Барышников А.С. Валютные операции и валютные риски. Спб.: Издательство СПбУЭФ, 1995.

4. Бизнес и банки в современной России: динамика, тенденции и закономерности развития. М.: Институт экономики РАН, 1996.

5. Биржевая деятельность / Под ред. Грязновой А.Г. и др. М.: Финансы и статистика, 1996.

6. Биржи производных: Руководство по организации, управлению и политике. Know - how Fund, Financial Reserch Associates, Ltd., 1995.

7. Борисов E., Рыжков О. Современная инфраструктура рынка ценных бумаг: опыт реформ во Франции // Рынок ценных бумаг. 1996. - №1. - с. 40 - 43.

8. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: ИНФРА-М, 1996.

9. Вейсвеллер Р. Арбитраж. Возможности и техника операций на финансовых и товарных рынках / Пер с англ. М.: "Церих - ПЭЛ", 1993.

10. Ю.Ветров А., Лакшина М. Облигации федерального займа: новый инструмент на рынке государственных долговых обязательств //Рынок ценных бумаг. 1995. - № 17.

11. П.Волков К., Воропаева Е. Рынку нужна ясная концепция // Рынок ценных бумаг. 1997. -№8. - с. 17 - 20.

12. Волков С. Система управления рисками Дрезднер банка // Бизнес и банки. 1995. - № 42 (260). - с. 7.

13. Волков С. Стратегия управления рисками банка J.P. Morgan // Бизнес и банки. 1995. - № 49 (267).-с. 7., №50.-с. 11.

14. Волков С. Стратегия управления рисками Дойче банка // Бизнес и банки. 1995. - № 45 (263). - с. 7.

15. Воловик А.М. Рынок товарных фьючерсных контрактов в России. М.: Финансы и статистика, 1997.

16. Временные правила фьючерсной торговли на товарно фондовой бирже "Санкт-Петербург". - Спб, 1993.

17. Габриелян Ж., Куприянов С. Маркет-мейкерство на рынке акций: здачи, возможности и проблемы // Рынок ценных бумаг. 1997. - №10. - с. 15-17.

18. Гайнетдинов М. Хеджирование фьючерсных сделок // Хозяйство и право. 1993. - №9. -с. 23-28.

19. Галкин В.В., Шанидзе Н.П. Российские Биржи: Генезис, развитие, регулирование. -Воронеж, 1995.

20. Ганкин Г., Сухобок М. Российский срочный рынок набирает обороты // Рынок ценных бумаг. 1997. - №5. - с. 6 - 9.

21. Гись М., Беленицкий М., Мишин С. Биржевые инструменты страхования рисков на рынке ГКО // Рынок ценных бумаг. 1996. - №12.

22. Глазачев М., Логинов В. Мировой рынок новые участники, новые рекорды, новые проблемы // Рынок ценных бымаг . - 1996. - №20. - с. 4 - 7.

23. Голубович А.Д., Миримская ОМ. Биржевая торговля и инвестирование в США. М.: МЕНАТЕП - ИНФОРМ, 1991.

24. Гришанков Д., Локоткова С. Иностранцы с портфелем // Эксперт. 1997. - №16. - с. 49 -56.

25. Гришанков Д., Локоткова С., Шмаров A. What' s our life? The game! // Коммерсантъ.1995. №8. - с. 10- 13.

26. Данилова А. Индикаторы деловой активности в российской экономике // Рынок ценных бумаг. 1997. - №10 - с. 80 - 84.

27. Де Ковни III., Такки К. Стратегии хеджирования / Пер. с англ. М. ИНФРА-М, 1996.

28. Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

29. Дубов А. Муниципальные облигации в России: практика выпуска и обращения // Рынок ценных бумаг. 1995. - № 14.

30. Закон РФ № 39 ФЗ от 22.04.96. "О рынке ценных бумаг".

31. Захаров А. Мне нравиться делать бизнес в интересах государства российского // Рынокценных бумаг. 1997. - №13. - с. 60 - 64. 32.Захаров А. Роль биржи в инфраструктуре фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 1996. -№15.

32. Захаров А. Управление рисками на срочном биржевом рынке России // Рынок ценных бумаг. 1995. -№ 24.34.3латкис Б. Мы хотим создать полноценный рынок долгов субъектов федерации // Рынок ценных бумаг. 1997. - №13. - с. 66 - 69.

33. Иванишина Т.Б. Рынок ценных бумаг: анализ, зарубежный опыт, перспективы. -Воронеж: Cage, 1996.

34. Изменения на биржевом валютном рынке // Аналитическое обозрение центра комплексных социальных исследований и маркетинга. Серия экономика. 1996. -Вып. 2. -с. 46 -48.

35. Инструкция Банка России № 41 от 22 мая 1996г. "Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполномоченными банками Российской Федерации".

36. Кабицин А. Некоторые особенности современного рынка биржевых валютных опционов // Рынок ценных бумаг. 1995. - № 17.

37. Карабанов К., Лучников А. Становление срочного рынка в России: ценные бумаги // Рынок ценных бумаг. 1995. - № 17.

38. Киселев И.Б. Проблемы ведения открытой валютной позиции // Банковские услуги. -1995. -№ 6. с. 17-21.41 .Кольцова Н. Фондовые индексы АК&М // Рынок ценных бумаг. 1995. - № 10.

39. Кон Дж. Введение в ценные бумаги и инвестиции. Know - how Fund, Financial Reserch Associates, Ltd., London, 1993.

40. Красавина Л.Н. Финансовая и денежно кредитная система Франции. - М.: Финансы, 1978.

41. Круглов А.В. Инструменты современного хеджинга. Спб.: Издательство СПбУЭФ, 1995.

42. Ларионова З А. Особенности функционирования коммерческих банков во Франции // Банковские услуги. 1995. - №1. - с. 25-34.

43. Литвинов Д.А. Биржи и биржевая деятельность в рыночной экономике. Воронеж; Издательство ВВШ МВД РФ, 1996.

44. Лысихин И. Регулирование рынка дело рук самих участников рынка // Рынок ценных бумаг. - 1997. - №13. - с. 89 - 90.

45. Любенцова Т. Пролонгирование государственной задолженности не роскошь, а необходимость // Рынок ценных бумаг. - 1997. - №9. - с. 24 - 28.

46. Майоров С. Фьючерс на ГКО: стратегия и спецификация // Рынок ценных бумаг. 1996. -№4 -6.

47. Мамакин В. Спрэды высокодоходный инструмент спекулятивной игры на срочном рынке // Рынок ценных бумаг. - 1996. - №5. - с. 43 - 45.

48. Мамакин В. Фьючерсные арбитражи: игра с минимальным риском // Рынок ценных бумаг. 1995. - № 22. - с. 43 - 46.

49. Мамакин В. Фьючерсный индекс для хеджеров // Рынок ценных бумаг. 1996. - №6.

50. Марголит Г., Чернов Н. Рынок акций на ММВБ стартовал // Рынок ценных бумаг. 1997. -№11. - с. 14-20.

51. Международные валютно кредитные и финансовые отношения / Под. ред. Л.Н. Красавиной. - М. . Финансы и статисика, 1994.

52. Международные финансовые рынки / Составитель П.Н. Тесля. Новосибирск: Экор, 1995.

53. Мусатов В Т. США: биржа и экономика. М.: Наука, 1985.

54. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. М.: Международные отношения, 1991.

55. На "подиуме" инвестиционных возможностей // Экономика и жизнь. 1997. -№ 30.

56. Наумова Л.П., Ишутин Р.В. Формирование валютного рынка России. Спб.: Издательство СПбУЭФ, 1996.

57. Пантелеев П. А. Рынок ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1996.

58. Пебро М. Международные экономические, валютные и финансовые отношения. М.: Прогресс, Универс, 1994.

59. Подвысоцкий А. ОРЦБ: ударная стройка эпохи монетаризма // Рынок ценных бумаг. -1997. -№5. с. 2 - 5.

60. Правила биржевой торговли Санкт-Петербургской Фьючерсной Биржи (с изменениями на 17.03.97).

61. Правила секции срочного рынка ММВБ // Утверждены Биржевым Советом ММВБ, протоко №11 от 13.05.97. М.: ММВБ, 1997.

62. Правила торговли фьючерсными контрактами на Санкт-Петербургской валютной бирже. Спб.: СПВБ, 1993.

63. Редькин Н. Маркет-мейкер фундамент рынка // Рынок ценных бумаг. - 1997. - №10 - с. 18-20.73 .Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. -М.: ИНФРА-М, 1996.

64. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1996.

65. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М,1996.

66. Салыч Г. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты: сверхприбыльные инвестиции в период инфляции. М.: Инвестиционные стратегии, 1994.

67. Сарчев A.M. Ведущие коммерческие банки в мировой экономике. М.: Финансы и статистика, 1992.

68. Сидорович В. А. Биржевая организация срочной торговли // Российский экономический журнал. 1993. - №9.

69. Соколов В. Срочный рынок в России осваивает "опционы на фьючерсы" // Рынок ценных бумаг. 1997. - №5. - с. 46 - 48.

70. Стеценко А. Рынок фьючерсов на акции. Перспективы развития // Рынок ценных бумаг.1997. №6. - с. 31-33.

71. Указ Президента РФ № 1008 от 01.07.96. "Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации".

72. Указ Президента РФ № 1009 от 01.07.96. "О федеральной комиссии по рынку ценных бумаг".

73. Федоров Б.Г.Англо-русский толковый словарь валютно-кредитных терминов. М.: Финансы и статистика, 1992.

74. Федоров Б.Г. Современные валютно кредитные рынки. - М.: Финансы и статистика, 1989.

75. Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги. М.: ИНФРА-М, 1995.

76. Фельдман А.А., Лоскутов А.Н. Российский рынок ценных бумаг. Книга 1. М.: "Аналитика - Пресс", "Академия", 1997.

77. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1996.

78. Финансовые фьючерсы. М.: МГУ, Ассоциация "Гуманитарное знание", 1993.

79. Фьючерс на корпоративные ценные бумаги // Российский биржевой вестник. 1997. - №2. - с. 34 - 36.

80. Фьючерсные рынки. Операции, контракты, клиринг, урегулирование. Методическое пособие для курсов подготовки специалистов по фьючерсной торговле. Спб.: АО "Товарно-фондовая биржа "Санкт-Петербург", Международная школа биржевого бизнеса, 1993.

81. Частухин А. Хеджирование против спекуляции: западный опыт // Финансовый бизнес. -1994. -№11. с. 54 -57.

82. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия, опционы, фьючерсы. М.: ПАИМС, 1995.93 .Шварц Ф. Биржевая деятельность Запада (фьючерсные и фондовые биржи, системы работы и алгоритмы анализа). М.: "Ай Кью", 1992.

83. Шенаев В.Н. Международный рынок ссудных капиталов. М.: Финансы и статистика, 1985.

84. Aftalion F., Poncet P. Le Marche a terme d~ instruments financiers. P.: PUF, 1987.

85. Andersen T.J. Currency and Inerest Rate Hedging. N.Y.: New York Institute ofFinance, 1993.

86. Artus P., Lenoir K. Consequences pour les marches et les taux // Revue Banque. 1995. - N 559. -p. 32 -35.

87. Association Finance Futures. Les Marches a terme d' instruments financiers. Experiences etrangeres et perspectives francaises. P.: Economica, 1988.

88. Bank for International Settlements Annual Raport. Basle 1992 1994.

89. Beaufils В., Guimbert J.P., Richard В., Py G., Taufflieb Ch.-H. Les Nouveaux instruments Financiers, la Pratique bancaire des Marches. P.: Revue Banque, 1988.

90. Black F., Scholes M. The Valuation of Option Contracts and a test of market efficiency // Journal of Finance. 1972. - N 27.

91. Block S.B., Flirt J.A. Foundations of financial management. Homewood, Richard d. Irwin, Inc., 1992.

92. Carpenter A. Inside the international financial futures and options markets. L.: Woodhead -Faulker, 1991.

93. Cendrier B. Les nouveaux instruments financiers. Mecanismes et strategies pour gerer vos risques. P.: NATHAN, 1990.

94. Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity. Basle: Bank for International Settlements, May 1996.

95. Cho Y. Cointegration of International Stock Indices // IMF Working Paper, 1994 N94. - p. 112.

96. Cox J., Rubinstein M. Options Markets. -N.Y.: Prentice Hall, 1985.

97. Debeavais M., Sinnah Y. La gestion globale du risque de change: nouveaux engeux et nouveaux risques. P.: Economica.

98. Delande M. Marches aterme: Incertitude, Information, Equilibre. P.: Economica, 1992.

99. Edwards F.R., Ma C.W. Futures and Options. N.Y.: McGrow Hill Inc., 1992.

100. Euromoney. The 1997 Guide to the Russian Financial Markets. L.: Euromoney Publications PLC, March 1997.

101. Fabozzi J.F., Modigliani F., Ferri M.G. Foundations of Financial Markets and Institutions. -N.Y.: Prentice Hall International, Inc., 1994.

102. Falloon W. The simpler, the better // Risk . Vol 9. - 1996. - N 1. - p. 13 -16.

103. Fauger J.-P., Voisin C. Le system financier et monetaire international.Crises et mutations. P., NATHAN, 1993.

104. Faye J.-F. Comment gerer les risques financiers? P.: Ed. Lavoiser, 1993.

105. Feeney F.D. A Guide to International financial derivatives. Quorum Books, 1991.

106. Ferrandier R., Koen V. Marches de capitaux et techniques financiers. P.: Economica, 1991.

107. FEBV Annual Report and Statistics. Paris 1993 -1995.

108. Foreign Exchange and Money Markets Operations. Basle: Swiss bank Corp., 1992.

109. Framework for Supervisory Information About the Derivatives Activities of Banks and Securities Firms. Basle. Bank for International Settlements, May 1995.

110. Garman M., Kohlhagen S. Foreign currency option value // Journal of International Money and Finance. 1983.

111. Goux J.-F. Economie monetaire et financiere. Theories, institutions, politiques. P.: Economica, 1993.

112. GrusonP. LeMATIF. Mecanismes des contrats aterme. -P.: DUNOD, 1991.

113. Guerchonovith P. Les Metiers des titres en France // Bulletin de la Banque de France N 37.1. Janvier 1997.-p. 95-161.

114. Haas P. Resultats de Г enquete sur les marches de produits derives en France // Bulletin de la Banque de France. Supplement "Etudes". - 1 trimestre 1996. -p. 23 - 48.

115. Heron D. Any time, any place // Risk. Vol 9. - 1996. - N 3. - p. 27 - 31.

116. Hersent C., Simon Y. Marches a terme et options dans le monde. P.: Dalloz, 1989.

117. Hull J. Options, Futures and other derivative securities.- N.Y.: Prentice Hall, 1989.

118. International Banking and Financial Markets Developments. Basle: Bank for International Settlements, May 1996.

119. International Capital Markets. Developments, Prospects and Key Policy Issues. Washington, IMF, September 1996.

120. International Capital Markets. Developments, Prospects and Policy Issues. Washington, IMF, September 1994.

121. International Capital Markets. Developments, Prospects and Policy Issues. World economic and Financial Survey Washington, IMF, August 1995.

122. Kolb R.W. Understanding futures markets. N.Y.: Institut of Finance, 1991.

123. Kritzman M. . About Hedging // Financial Analysts Journal. 1993. - N. 9-10,- p. 22.

124. La Baume Ch. de. Gestion du Risque de Taux d'interet. P.: Economica, 1994.

125. La place des operations de marche dans Tactivites des etablissements de credit // Bulletin de la Banque de France, -avril 1995. N 16.

126. Leroux F. Marches internationaux des capitaux. Montreal.: Presses de ГUniversite du Quebec, 1994.

127. Les marches de produits derives en France // Bulletin de la Banque de France.- N 2 fevrier 1994.

128. Lubochinsky C. Marches de produits derives: Evolution et analyse economique // Revue d" Economie Financiere. N 24. - 1993.

129. Marches a terme et options. Europe Guide. P.: CCIP, 1989.

130. Melton R.M. Financial Futures: Practical Applications for Financial Instruments, 1992.

131. Nouveaux instruments financiers. Aspects financiers, comptables, fiscaux et organisation interne. P.: Editions Francis Lefebvre, 1991.

132. Poulet B. Les nouveaux maitres du monde II L evenement du ieudi. 1996. - N617. - p. 42 -47.

133. Redhead K. Introduction to the Financial Futures and Options. L.: Woodhead - Faulkner Publisners, 1990.

134. R.edhead K. Introduction to the international money markets.- L.: Woodhead Faulkner Publisners, 1992.

135. Risk Management Guidelines for Derivatives. Basle: Bank for International Settlements, July 1994.153.i<.our F. Strategies Financieres sur le MATIF et le MONEP. P.: Economica, 1995.

136. Safety first II International Financial Review. 1996. - 20 January.

137. Sharp W.F., Alexander G.J. Investmens. Prentice Hall, 1990.

138. Sharpe W. F. Investments.N.Y., 1981.

139. Simon Y. Les Marches a Terme de Taux dTnteret. P.: Economica, 1994.

140. Simon Y. Les Marches derives. Origine et developpement. P.: Economica, 1994.

141. Siroen J.-M. Finances internationales. P.: Editions Armand Colin, 1993.

142. The Guide to World Equity Markets. Euromoney Books. L., 1993.

143. The Paris Bourse. Organisation and Procedures. P. SBS Paris Bourse, 1994.

144. The regulations governing Derivatives. An international guide. L.: International Fanancial Law Review, Euromoney publications PLC, January 1992.

145. Walmsley J. The New Financial Insruments. An Investor s Guide. N.Y., Jhon Willey & Sons, 1992.

146. Бюллетень банковской статистики. январь - июнь 1997.

147. Вестник Банка России. январь - июнь 1997.

148. Текущие тенденции в денежно кредитной сфере. - январь - июнь 1997.

149. Bulletin de la Banque de France. № 1 - 40.

150. Figaro. январь - июнь 1997.

151. Financial Times. январь - июнь 1997.