Оценка корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур: на примере вспомогательных производств железнодорожного транспорта тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Богданов, Виталий Викторович

• Богданов, Виталий Викторович
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Богданов, Виталий Викторович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КАК НАПРАВЛЕНИЕ

СТРАТЕГИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИХ СТРУКТУР.

1.1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И ХАРАКТЕРИСТИКИ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ СУБЪЕКТОВ.

1.2. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ЭФФЕКТЫ ПРИ СЛИЯНИЯХ И ПОГЛОЩЕНИЯХ.

1.3. РАЗВИТИЕ РЫНКА СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В МИРЕ И В РФ.

ГЛАВА 2. СИСТЕМА КРИТЕРИЕВ И ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИХ СТРУКТУР.

2.1. АНАЛИЗ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИХ СТРУКТУР.

2.2. СИСТЕМА КРИТЕРИЕВ ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ.

2.2.1.Методологические основы системы критериев.

2.2.2. Критерий корпоративной эффективности.

2.2.3. Критерий общественной эффективности.

2.3.ОРГАНИЗАЦИЯ ПОДГОТОВКИ ПРОЦЕССА ПОГЛОЩЕНИЯ ХОЗЯЙСТВУЮЩЕГО СУБЪЕКТА.

ГЛАВА 3. УПРАВЛЕНИЕ СЛИЯНИЯМИ И ПОГЛОЩЕНИЯМИ

ВСПОМОГАТЕЛЬНЫХ ПРОИЗВОДСТВ РОССИЙСКИХ ЖЕЛЕЗНЫХ ДОРОГ.

3.1. ВСПОМОГАТЕЛЬНЫЕ ПРОИЗВОДСТВА РОССИЙСКИХ ЖЕЛЕЗНЫХ ДОРОГ КАК СФЕРА СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ.

3.1.1. Проблемы и перспективы развития производства.

3.1.2. Анализ процессов слияний и поглощений в подотрасли.

3.2.ОЦЕНКА И ПЛАНИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ СУБЪЕКТОВ В ПОДОТРАСЛИ.

3.2.1. Основные направления развития на основе слияний и поглощений.

3.2.2. Организация и эффективность вертикальной интеграции.

3.2.3. Организация и эффективность горизонтальной интеграции.

3.2.4. Общественные результаты интеграции.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур: на примере вспомогательных производств железнодорожного транспорта»

Слияния и поглощения являются в настоящее время одним из важнейших направлений развития форм и способов хозяйствования, повышения конкурентоспособности предпринимательских структур на основе централизации и концентрации производства и капитала. В 2007 году на мировом рынке было совершено сделок на сумму более $4,7 трлн. Высокие темпы роста рынка слияний и поглощений характерны и для России: в 20052007 годах они превысили 37%, хотя доля России на мировом рынке слияний и поглощений низка (около 2,5%). Отечественный рынок после двухкратного роста в 2007 году догнал развитые страны по количественным показателям — объем рынка составляет 9,3% от ВВП при 6-7% в США и странах Европы, однако отстает по показателям качественным - доля враждебных поглощений и корпоративных войн составляет 12-15% [104].

Основная причина значительного роста рынка слияний и поглощений состоит в том, что сделки слияний и поглощений в наибольшей степени и в короткие сроки способны увеличить стоимость компании. Процессы слияний и поглощений явились, в частности, основой современного могущества крупнейших российских корпораций. Они обеспечивают не только рост прибыли и капитализации компаний, но и приобретение стратегических конкурентных преимуществ, завоевание рынков.

Основным мотивом слияний и поглощений являются экономические эффекты интеграции компаний, хотя для российских компаний значимым остается мотив приобретения недооцененных компаний. Но объединение компаний всегда влечет значительные затраты, включающие прямые, связанные с приобретением акций, выкупом обязательств и (или) активов, и косвенные, связанные со снижением управляемости объединенной структуры и падением эффективности производства в процессе интеграции. Это порождает высокий риск, и, как следствие, значительное количество (40-60%) заключенных сделок либо откладывается, либо признается через некоторое время неэффективными. Известные специалисты в области процессов слияний и поглощений Д.Фолкнер и К. Боумен отмечают, что «из всех мыслимых и немыслимых способов роста самый рискованный — это приобретения, если только компания не прибегает к нему после продолжительного периода сотрудничества с целевой компанией в качестве партнера»

Управление процессами слияний и поглощений формирует необходимость переориентации менеджмента на стратегические факторы роста. Качество управления процессами слияния и поглощения — основное условие неэффективности сделок. При этом особую значимость имеет управление процессами подготовки сделок (обоснование целесообразности процессов слияний и поглощений как альтернативы эволюционного роста, выбор компании цели, определение основных характеристик сделки и др.). По данным значительного количества исследований [14, 16, 74 и др.] доля неэффективных сделок составляет 40-60%. При этом чаще всего сделки оказываются таковыми по причине несовершенства первых стадий процесса.

В эпоху глобализации процесс слияния и поглощения из внутрикорпоративного превратился в сложный социально-экономический и политический процесс, затрагивающий интересы всех уровней национальной и мировой экономики и потому являющийся предметом социально-экономической политики государств. Глобализация экономики и развитие рынка слияний и поглощений изменили принципы взаимоотношений промышленных предприятий и корпораций с общей институциональной системой государства. Государственная промышленная политика нуждается в более детальной теоретической проработке вопросов слияний и поглощений.

Важной особенностью российского рынка слияний и поглощений является то, что государство выступает на нем в качестве не только регулятора, но и все более активного игрока (30-35% от общей стоимости сделок осуществляют государственные компании). Слияния и поглощения являются действенным инструментом экономической политики государства, роль которого на

1 Цитируется по работе Т. Гранди. настоящем этапе, когда в ряде случаев необходимы восстановление неразумно нарушенных хозяйственных связей либо спасение предприятий, можно признать положительной. Важность роли государства возрастает и в условиях кризиса, когда переход проблемных компаний под контроль государства является зачастую единственным способом их выживания.

Государственное регулирование слияний и поглощений должно обеспечивать действенность механизмов защиты прав собственников и инвесторов, стимулировать социально-экономическое развитие как отдельных предприятий, так и государства в целом путем содействия росту конкурентоспособности хозяйствующих субъектов, повышению их инвестиционной привлекательности. Выявление и анализ количественных и качественных характеристик слияний и поглощений промышленного производства позволят государству принимать более взвешенные решения по дальнейшей реструктуризации промышленных корпораций, а руководству этих корпораций - оптимизировать бизнес-процессы.

Актуальность эффективного государственного регулирования процессов слияний и поглощений высока также в связи с тем, что слияния и поглощения как направление экономического роста и развития отдельных предприятий могут привести к существенным потерям страны в целом. Наиболее существенными отрицательными последствиями слияний и поглощений для России могут быть монополизация отдельных рынков и отраслей узким кругом собственников, контроль корпорациями, в т.ч. зарубежными, стратегически важных отраслей российской экономики.

В условиях кризиса сформировались предпосылки для нового этапа развития рынка слияний и поглощений, для формирования новой волны сделок. Так, поскольку на настоящий момент долговые рынки в России практически закрыты, сделки слияния и поглощения зачастую остаются единственным способом привлечения средств для рефинансирования или поддержки запланированного развития. Кроме того, компании, которые борются за выживание, часто распродают неликвидные активы, чтобы пережить кризис.

Также часто о слиянии объявляют компании, находящиеся на грани банкротства. Данные факторы толкают рынок слияний и поглощений вверх.

Значительные объемы, высокие темпы роста и риски определили актуальность исследований процессов слияний и поглощений и, как следствие, растущее количество публикаций по этой проблеме. В отечественной и зарубежной литературе описываются преимущественно организационно-правовые вопросы слияний и поглощений, несомненно имеющие большое значение для обеспечения сделок. Но до настоящего времени отсутствует общепризнанная методология оценки эффективности слияний и поглощений, которая воспринималась бы как метод управления, соответствующий реалиям конкретных хозяйствующих субъектов и позволяющий повысить эффективность процесса. Расчеты эффективности сделок выполняются по результатам, достигнутым объединенной компанией через два-три года после осуществления сделки. Эффективность слияния как экономико-правового акта и эффективность интеграции компаний не разделяются. Не разработаны системы критериев и показателей эффективности объединения хозяйствующих субъектов, обеспечивающие комплексность представления результатов предпринимательской деятельности и возможность согласования интересов бизнеса и государства.

Таким образом, актуальность проблем оценки и управления эффективностью процессов слияний и поглощений предпринимательских структур в промышленности возрастает.

Слияния и поглощения являются одними из наиболее инновационных инструментов в системе управления предпринимательскими структурами. Процессы слияний и поглощений правомерно рассматривать как явления, имманентно присущие предпринимательской деятельности. Проблемы развития предпринимательства исследовались многими отечественными и зарубежными учеными (Й. Шумпетер, Ф. Хайек, П. Друкер, Г. Саймон, А. Хоскинг, А.Н. Асаул, Г. Б. Клейнер, Ф.И. Шамхалов и др.).

Обобщение опыта ведущих фирм мира составляет основу значительной части публикаций, посвященных процессам слияний и поглощений. По многим аспектам этого элемента предпринимательской деятельности экономическая наука следует за практикой, объясняя и анализируя мотивы, содержание и результаты отдельных сделок и их групп. Наиболее значительными в этом направлении представляются работы Т. Галпина, П. Гохана, Т.Гранди, С. Рида, Д. Хендона, Ю.Б. Авхачева, Р.Я. Вакуленко, Ю.И. Иванова, Ю.В. Игнатишина,

A.Е. Молотникова, М.В. Пронина, С. А. Рыбакова и других ученых. Методология управления процессами слияний и поглощений как одного из альтернативных направлений развития базируется на теории и методологии стратегического и финансового управления бизнесом. Следует выделить работы ученых, развивающих теорию управления по стоимости (VBM): И. Ансоффа, Д. Бишопа, Ю. Бригхема, М. Брэдли, Д.К. ван Хорна, П. Дойля, А. Домодорана, Р. Каплана, Т. Коупленда, М. Майера, Д. Нортона, А. Сливоцки и др. Система VBM адекватно отражает цели процесса объединения компаний и использована диссертантом в качестве методологической основы оценки эффективности слияний и поглощений. Ее методической основой является теория оценки стоимости бизнеса, развитая в трудах известных зарубежных и отечественных ученых Ф. Эванса, С. Рида, Дж. Хичнера, С. Валдайцева, В. Ковалева, В. Рутгайзера, М. Федотовой, М. Эскиндарова и др. Однако, значительное количество исследований по совершенствованию методов оценки не восполняет пробела относительно оценки стоимости интегрируемых непубличных компаний промышленности.

Методологическую основу государственного регулирования процессов слияний и поглощений как направления социально-экономического развития современной России составили работы отечественных ученых: Л.И. Абалкина,

B.В. Ивантера, ДС. Львова, В.A. May, З.Н. Босчаевой, Ф.И. Шамхалова, Ю.В. Шараева.

При всей ценности полученных результатов по-прежнему существует проблема оценки и управления эффективностью слияний и поглощений хозяйствующих субъектов в промышленности. Эти вопросы в настоящее время не имеют должного теоретического обоснования, системного единства и методической проработки.

Объектом диссертационного исследования является процесс слияний и поглощений предпринимательских структур.

Предметом диссертационного исследования являются управленческие отношения, возникающие в процессе подготовки и реализации управленческих решений по обеспечению эффективности слияний и поглощений предприятий промышленности на примере вспомогательных производств железнодорожного транспорта.

Теоретической, методологической и информационной основой диссертационного исследования являются положения стратегического менеджмента, теории управления по стоимости, теории управления изменениями, предпринимательства, финансового менеджмента, концепции риск-менеджмента. Диссертант использовал труды отечественных и зарубежных ученых по вопросам оценки бизнеса и управления слияниями и поглощениями, законодательные и нормативные акты, регламентирующие различные аспекты процессов слияний и поглощений, статистические материалы по сделкам слияния и поглощения, отчетные и плановые показатели вспомогательных производств российских железных дорог. Диссертационное исследование построено на принципах системного анализа. Выводы и рекомендации подтверждены теоретическими обоснованиями и проверкой на представительной выборке эмпирических данных.

Цель диссертационной работы состоит в научном обосновании и разработке методических рекомендаций по оценке корпоративной и общественной эффективности процессов слияний и поглощений предпринимательских структур в промышленности.

Для достижения указанной цели поставлены и решены следующие задачи:

• уточнить экономическую сущность и основные характеристики процессов слияний и поглощений в промышленности России;

• дать обобщенную классификацию сделок слияний и поглощений;

• проанализировать теоретические и методические подходы к оценке корпоративной и общественной эффективности процессов слияний и поглощений предприятий на стадиях подготовки и совершения сделки;

• исследовать проблему формирования экономических эффектов слияний и поглощений (синергии) как главного мотива данных сделок;

• обосновать совокупность критериев оценки корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений;

• разработать процедуру подготовки сделок слияний и поглощений, обеспечивающую адекватную оценку ожидаемой социально-экономической эффективности;

• разработать методические основы системной оценки социально-экономической эффективности слияний и поглощений.

Научный аппарат диссертационного исследования включает: системный анализ, стратегический менеджмент, методы оценки бизнеса, методы экономического планирования на предприятии, методы и модели финансового менеджмента и некоторые другие.

Содержание диссертационной работы соответствует требованиям пп. 10.12 и 10.21 специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством (предпринимательство)» паспорта специальностей ВАК РФ.

В процессе диссертационного исследования были получены и выносятся на защиту следующие результаты:

• система характеристик и классификация сделок слияния и поглощения, осуществляемых хозяйствующими субъектами промышленности;

• уточнение сущности и составляющих экономических эффектов интеграции хозяйствующих субъектов;

• принципы количественной оценки социально-экономических результатов слияний и поглощений;

• критерии и показатели социально-экономической эффективности сделок слияний и поглощений, отражающие интересы хозяйствующих субъектов и административно-территориальных образований России;

• методические рекомендации по управлению процессами слияний и поглощений на основе разработанных критериев корпоративной и общественной социально-экономической эффективности;

• процедура подготовки сделок слияний и поглощений;

• оценка социально-экономической эффективности процессов слияний и поглощений в промышленности на примере подотрасли производства шпал для российских железных дорог.

Научная новизна результатов диссертационного исследования. Научная новизна работы заключается в формировании системного подхода к оценке корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур.

Применительно к конкретным результатам диссертационного исследования научная новизна состоит в следующем:

• в разработке комплексной классификации сделок слияний и поглощений;

• в разработке качественной модели формирования и оценки синергии слияний и поглощений, выявлении зависимости эффекта синергии от трансакционных издержек;

• в обосновании правомерности стоимостной оценки не только экономической, но социальной составляющей денежных потоков для отдельных хозяйствующих субъектов и для административно-территориальных образований как критерия общественной социально-экономической эффективности;

• в разработке комплексных критериев корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений, учитывающих финансовые результаты реализации проекта для его участников и социально-экономические последствия осуществления проекта для общества экологические, внеэкономические эффекты и т.д.) и смежных секторов экономики, и отражающих интересы, как предпринимателей, так и государства и общества; • в разработке методических подходов к обеспечению объективной оценки корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур, предполагающих учет факторов эффективности на всех стадиях слияний и поглощений и осуществление диагностики составляющих потенциала синергетического эффекта и возникающих рисков.

Достоверность результатов достигнута посредством применения положительно зарекомендовавших себя научных теорий, методов и моделей, корректного использования отечественного и зарубежного опыта, полной и качественной исходной информации, апробации отдельных гипотез и рекомендаций в ходе работы промышленных предприятий.

Практическая ценность результатов диссертационного исследования определяется тем, что реализация рекомендаций, содержащихся в диссертационном исследовании, позволит хозяйствующим субъектам повысить эффективность управления процессами реструктуризации.

Разработанный механизм оценки результативности доведен до стадии практического использования, что позволяет снижать неопределенность при принятии решений об осуществлении сделок слияния и поглощения как альтернативного направления стратегического развития хозяйствующих структур, и способствует росту их эффективности.

Результаты диссертационного исследования используются в преподавании курса «Финансовый менеджмент» для студентов 4-5 курсов Санкт-Петербургской академии управления и экономики.

Внедрение и апробация результатов диссертационного исследования. В процессе подготовки диссертации изложенный в ней материал прошел апробацию при обсуждении докладов диссертанта на следующих научных конференциях и производственных совещаниях:

• конференции под эгидой Консалтинговой группы «МТБ» «Как эффективно продать бизнес», г.Москва, 2005;

• международной научно-практической конференции «Инновационная составляющая стратегии социально-экономического развития регионов», проведенной под эгидой Липецкого отделения общественной организации «Вольное экономическое общество России», 2008;

• конференции под эгидой ОАО «РЖД» «Как стать поставщиком ОАО «Российские железные дороги», 2006;

• конференции под эгидой ОАО «РЖД» «Эксплуатация и ремонт собственного и арендованного грузового вагонного парка в условиях разделения вагонного хозяйства на ремонтную и эксплуатационную сферы», 2007;

• всероссийской конференции студентов и молодых ученых «Современные концепции менеджмента», г.Гатчина Ленинградской области, 2007;

• международной научно-практической конференции «Интеграция отраслей науки и образования в рамках инновационных процессов», проведенной под эгидой Липецкого отделения общественной организации «Вольное экономическое общество России», 2007;

• научной конференции «Организационные механизмы управления инновационным развитием промышленности региона», Рязань, 2008.

• научных конференциях профессорско-преподавательского состава Рязанского государственного радиотехнического университета (20062008 годы).

Методические положения, разработанные в диссертации, использованы Управлением экономического развития и торговли Правительства Рязанской области, ОАО «Рязанский шпалопропиточный завод» в рамках определения стратегии развития предприятия, ОАО «Трансвудсервис» (г. Москва) - при построении холдинга, объединяющего несколько российских шпалопропиточных заводов.

Рекомендации, содержащиеся в диссертации, внедрены в практику работы Независимого центра оценки и экспертиз (г. Рязань); ЗАО «Развитие технологий эффективного консультирования» (г. Москва); используются филиалами ОАО «Российские железные дороги» при организации поставок продукции для нужд компании; ОАО «Трансвудсервис» при интеграции шпалопропиточных производств ОАО «РЖД» в обособленную рыночную структуру; ОАО «Рязанский шпалопропиточный завод» при организации работ по поглощению компаний, занимающихся лесопилением; ООО «Партнер» (г. Пермь) при организации работ по поставкам продукции для холдингов.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Богданов, Виталий Викторович

Результаты работы и выработанные рекомендации позволяют сделать следующие выводы относительно оценки эффективности процессов слияний и поглощений.

1. Процессы слияния и поглощения являются одним из определяющих условий роста и развития субъектов предпринимательской деятельности. Они способны обеспечить значительный рост конкурентных преимуществ объединенных предпринимательских структур в короткие сроки и, как следствие, — высокие темпы социально-экономического развития. Основным фактором эффективности процессов слияний и поглощений в стратегическом периоде является эффект синергии, выступающий условием и результатом роста конкурентоспособности объединенной структуры. Вместе с тем процесс слияния и поглощения инициирует значительные дополнительные риски предпринимательских структур.

2. Вследствие несовершенства управления процессами подготовки сделок i слияний и поглощений значительная их часть оказывается неэффективной. Активизация рынка слияний и поглощений России является в настоящее время значимым фактором развития предпринимательства. Значимость и сложность процессов слияний и поглощений определяют необходимость развития теории и методики управления ими.

3. Не выработаны адекватное представление целевой функции процессов слияний и поглощений и способ ее количественного выражения. Отсутствие теории и методики обоснования эффективности сделок на ранних стадиях процесса, преимущественно субъективные качественные оценки ожидаемых результатов являются причиной значительной части неэффективных сделок. Не уделяется должного внимания государственному регулированию слияний и поглощений.

4. Общепризнанная концепция управления слияниями и поглощениями исходит из стоимости бизнеса как ключевого фактора эффективности. В диссертации доказано, что стратегические цели собственников и общества отличны от роста стоимости бизнеса, поскольку стоимость бизнеса не учитывает источники социального развития хозяйствующих субъектов. Ориентация только на прибыль не соответствует целям участников производственного процесса и потому не обеспечивает условия системного учета факторов роста предпринимательских доходов в стратегическом периоде.

5. В диссертации обоснованы критерии корпоративной и общественной социально-экономической эффективности процессов слияний и поглощений, разработаны соответствующие им показатели. Критерий корпоративной (предпринимательской) эффективности предложено выражать в виде прироста общественного потенциала объединенной предпринимательской структуры относительно потенциалов объединяемых хозяйствующих субъектов. Общественный потенциал определяется капитализированной суммой денежных потоков, включающих чистую прибыль, инвестиции, фонд оплаты труда и социальные издержки бизнеса. Критерий общественной эффективности слияний и поглощений учитывает сумму корпоративных результатов и изменения доходов бюджета. Критерии общественной эффективности должны определяться по государству в целом, а также по отдельным регионам и муниципальным образованиям.

6. Определены условия согласования общественных и корпоративных интересов в сделках слияния и поглощения: слияния (поглощения) хозяйствующих субъектов должны обеспечивать корпоративный эффект при условии неотрицательности эффектов для бизнеса, населения и бюджетов.

7. Предложена система подготовки (диагностики) процесса слияния или поглощения, обеспечивающая высокий уровень достоверности ожидаемых результатов, поскольку позволяет оценивать факторы эффективности, определяющие эффективность процесса на всех его стадиях. Диагностика включает идентификацию и оценку составляющих потенциала синергетического эффекта и рисков их получения.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Богданов, Виталий Викторович, 2009 год

1. Аакер Д.А. Бизнес-стратегия: от изучения рыночной среды до выработки беспроигрышных решений. М.: ЭКСМО, 2007. - 464 с.

2. Абалкин Л.И. Логика экономического роста. М., 2002. - 228 с.

3. Андерсен Д., Тиссен Р. Невесомое богатство. Определите стоимость вашей компании. М.: Олимп-Бизнес, 2004.

4. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. — СПб.: Питер, 1999. 416с.

5. Ансофф И. Стратегическое управление: сокр. пер с англ. М.: Экономика, 1989. - 519 с.

6. Босчаева З.Н. Управление экономическим ростом. М.: Экономика, 2004. - 316 с. - (Российская социально-экономическая мысль).

7. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997. 1120 с.

8. Бренделева Е.А. Неоинституциональная экономическая теория: Учеб. пособие. -М.: Дело и сервис, 2006.

9. Бусыгин А.В. Предпринимательство. М.: ИНФРА-М, 2002. - 608 с.

10. Буянов В.П., Кирсанов К.А., Михайлов Л.А. Управление рисками (рискология). М.: Экзамен, 2002. - 384 с.

11. П.Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. -720 с.

12. Внедрение сбалансированной системы показателей: пер. с нем. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 478 с.

13. Волков А., Куликов М., Марченко А. Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности. -М.; СПб.: Вершина, 2007. 304 с.

14. Галпин Т. Дж., Хендон М. Полное руководство по слияниям и поглощениям компании. М.: Вильяме, 2005. - 240 с.

15. Гвардии, Сергей Валерьевич. Слияния и поглощения: эффективная стратегия для России / Сергей Гвардии, Игорь Чекун и др. СПб: Питер, 2007

16. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. -741 с.

17. Гранди Т. Слияния и поглощения. Как предотвратить разрушение корпоративной стоимости, приобретая новый бизнес. ~М.: ЭКСМО, 2008. 240 с.

18. Грегори А. Стратегическая оценка компаний. М.: Квинто-Консалтинг, 2003.

19. Добычин А.Н., Пронин М.В., Терехин В.И. и др. Оценка стоимости бизнеса и активов: теория и отечественный опыт: научно-практическое издание / под ред. В.И.Терехина Рязань: РГТУ., 2007. - 402 с.

20. Дойль П. Маркетинг, ориентированный на стоимость. СПб.: Питер, 2001.-480 с.

21. Домодоран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. — 1341 с.

22. Дрогобыцкий И.Н. Системный анализ в экономике: учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2007. -512 с.

23. Друкер П. Управление, нацеленное на результаты. М., 1994.

24. Друкер П. Эффективное управление. Экономические задачи и оптимальные решения: пер с англ. М.: ФАИР-ПРЕСС, 1998.

25. Друкер П.Ф. Бизнес и инновации. М.: Вильяме, 2007. - 432 с.

26. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: Искусство управления: учеб. пособие. -М.: Дело, 2003.-480 с.

27. Ищенко, Светлана Максимовна Слияние и поглощение компаний: оценка эффекта синергии: монография / С. М. Ищенко. Киев : Науковий св1т, 2007.

28. Каплан Роберт С., Нортон Дейвид П. Организация, ориентированная на стратегию. Как в новой среде преуспевают организации, применяющиесбалансированную систему показателей / пер. с англ. — М.: Олимп-Бизнес, 2004. -416 с.

29. Каплан Роберт С., Нортон Дейвид П. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. М.: Олимп-Бизнес. —286 с.

30. Кемерон Э., Грин М. Управление изменениями: пер. с англ. М.: Издательство «Добрая книга», 2006. - 360 с.

31. Классики менеджмента: энциклопедия / под ред. М. Уорнера. СПб.: Питер, 2001.- 1160 с.

32. Колтынюк Б.А. Инвестиции. СПб: Изд-во Михайлова, 2003. - 513 с.

33. Коттер Дж. П. Впереди перемен: пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2003.

34. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление / пер. с англ. Н.Н. Барышниковой. М.: Олимп- Бизнес, 1999. -576 с.

35. Лобанов А.А., Чу1унов А.В. Энциклопедия финансового риск-менеджмента. М.: Альпина Паблишер, 2003. — 504 с.

36. Мейер М. Оценка эффективности бизнеса./ пер. с англ. М.: ООО «Вершина», 2004. - 272 с.

37. Менеджмент XXI века: пер. с англ / под ред. Д.Чоудхари. М.: ИНФРА-М, 2002. - 448 с.

38. Методика оценки финансового положения и качества управления финансами. Утверждена приказом Минфина РФ от 02.08.2004 г. №223.

39. Мильнер Б.З. Теория организации: учебник. М.: ИНФРА-М, 2003.558 с.

40. Минцберг Г., Альстрэнд Б., Лэмпел Дж. Школы стратегий: пер. с англ. СПб: Питер, 2001.-336 с.

41. Могилевский В.Д. Методология систем. М.: Экономика, 1999.

42. Молотников А.Е. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Вершина, 2006.

43. Ольве Нильс-Горан, Рой Жан, Веттер Магнус. Оценка деятельности компании. Практическое руководство по использованию сбалансированной системы показателей. М.: Вильяме, 2003. — 304 с.

44. Оценка бизнеса: учебник / под ред. А.Г. Грязновой, М.А.Федотовой. -М.: Финансы и статистика, 2007. —736 с.

45. Петраков Н.Я. Русская рулетка. М.: Экономика. 1998.

46. Портер М. Конкуренция. М.: Вильяме, 2005 г. - 608 с.

47. Предпринимательство: учебник/ под ред. М.Г. Лапусты. М.:ИНФРА-М, 2004. - 224 с.

48. Пронин М.В. Экономическая оценка слияний и поглощений непубличных компаний промышленности / М.В. Пронин // Тамбов: Тамбовский государственный университет им. Г.Р. Державина, 2006. 14 печ. л.

49. Рамперсад X. Универсальная система показателей деятельности: как достигать результатов, сохраняя целостность. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.-352 с.

50. Рид С.Ф., Лажу А.Р. Искусство слияний и поглощений. М.: Альпина Паблишер, 2004.- 958 с.

51. Самойлов А.В. Методологические основы моделирования развития организаций. СПб.: Изд-во гос. ун-та экономики и финансов, 2006. -148 с.

52. Сидоренко, Юрий Сергеевич. Слияния и поглощения в России: оценка стоимости компаний / Ю.С. Сидоренко. — М.: б. и., 2007.

53. Сио К.К. Управленческая экономика. М.: ИНФРА-М, 2000. -671 с.

54. Управление комплексными слияниями / Моросини П., Стеджер У.

55. М.: Изд-во «Баланс Бизнес Букс», 2005.

56. Управление организацией: энциклопедический словарь / под ред. А.Г. Поршнева. М.: ИНФРА-М, 2001.

57. Фаенсон М.И., Пиманова А.А. Рейдерство (недружественный захват предприятий): Практика современной России. М.: Альфа-Пресс, 2007. - 120 с.

58. Формирование новых рынков: трансакционные издержки, формы контроля и деловая этика. М.: Центр полит. Технологий, 1998. -328 с.

59. Хоскинг А. Курс предпринимательства. М.: Международные отношения, 1993. —352 с.

60. Шамхалов Ф. Государство и экономика. Основы взаимодействия: учебник. М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2005. - 727с.

61. Шараев Ю.В. Теория экономического роста. М.: Изд. дом ГУ ВШЭ,2006.-254 с.

62. Широкова Г.В. Управление организационными изменениями. СПб.: Изд. дом С.-Петербургского ун-та, 2005.

63. Шумпетер И.А. Теория экономического развития. М.: ЭКСМО,2007. 864 с.

64. Шура П. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 192 с.

65. Щиборщ К.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий России. М.: Дело и сервис, 2003.

66. Эванс Френк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 382 с.

67. Эффективность систем государственного управления: пер. с англ. / общ. ред. С.А. Батчикова и С.Ю. Глазьева. М. : Фонд «За экономическую грамотность», 1998. - 848 с.

68. Якунин В.И. Политология транспорта. Политическое измерение транспортного развития. М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2006. -432 с.

69. Clemente M.N., Greenspan D.S. Winning at Mergers and Acquisitions: The Guide to Market Focused Planning and Integration. Williams, 1998.

70. Goold M., Campbell A., Alexander M. Corporate-Level Strategy: Creating Value in the Multibusiness Company. New York: John Wiley & Sons, 1994.-812 p.

71. Диссертации и авторефераты диссертаций

72. Брагин, Д.В. Организационно-экономические механизмы слияния и поглощения предприятий корпоративного типа в Российской Федерации: дис. . канд. экон. наук: 08.00.05. СПб., 2006. 146 с. РГБ ОД, 61:06-8/3350.

73. Генске, Мария Александровна Оценка эффективности инвестиций в форме слияний и поглощений : дис. . канд. э кон. наук: 08.00.10, 08.00.05., Москва, 2005.

74. Завадский И.А. Слияния и поглощения: причины и последствия, международный опыт и российская практика: выпускная квалификационная работа. СПб.: - Санкт-Петербургский государственный университет. — 2003.

75. Зухурова, Лайли Исломовна Оценка инвестиционной стоимости компании в сделках слияния и поглощения: автореф. дис. . канд. экон. наук: 08.00.10 / Зухурова Лайли Исломовна; Новосибирск, 2007.

76. Катышков А.Ю. Оценка синергических эффектов при слияниях и присоединениях предприятий: дис. . канд. экон. наук : 08.00.10. Москва, 2006. 141 с. РГБ ОД, 61:06-8/3106.

77. Козлов В.В. Организационно-экономический механизм повышения эффективности создания и функционирования интегрированных структур: дис. . д-ра экон. наук. М., 2004.

78. Лупашко, Сергей Валентинович. Слияния и поглощения как фактор роста конкурентоспособности экономических систем: автореф. дис. . канд. экон. наук: 08.00.05. Москва, 2007.

79. Маймакова, Людмила Владимировна. Оценка экономической эффективности управления интеграционными образованиями на основе слияния организаций промышленности : дис. . канд. экон. наук : 08.00.05. Н. Новгород, 2006. 160 с. РГБ ОД, 61:07-8/750.

80. Миляев В.А. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий в условиях слияния и поглощений компаний: автореф. дис. . канд. экон. наук СПб., 2007.

81. Петренко, Юрий Игоревич. Развитие стратегий слияний и поглощений российских промышленных компаний: автореф. дис. . канд. экон. наук: 08.00.05. Москва, 2007.

82. Пирожков, Александр Наумович. Анализ рисков в сделках слияний и поглощений: дис. . канд. экон. наук : 08.00.12. Москва, 2005. 198 с. РГБ ОД, 61:06-8/735.

83. Попов, Антон Валерьевич. Финансовые выгоды слияний и поглощений: автореф. дис. . канд. экон. наук: 08.00.10 / С.-Петерб. ун-т экономики и финансов. СПб., 2007.

84. Сидоренко, Юрий Сергеевич Специфика оценки стоимости российских компаний при слияниях и приобретениях: дис. . канд. экон. наук : 08.00.10. Москва, 2006. 169 с. РГБ ОД, 61:06-8/4173.

85. Сизов, Андрей Вячеславович. Макроэкономические и институциональные факторы государственного регулирования слияний и поглощений : автореферат дис. . канд. экон. наук: 08.00.05. Москва, 2007.

86. Стафеев Дмитрий Андреевич. Позитивные поглощения в корпоративной практике: автореф. дис. . канд. экон. наук.: 08.00.10. Москва ГУУ, 2006.

87. Удалов О.Ф. Управление организационно-экономическими факторами развития промышленных предприятий: дис. . д-ра экон. наук, Ижевск, 2005.

88. Федорова, Екатерина Сергеевна. Оценка стоимости публичных компаний в процессе слияния на российском рынке: дис. . канд. экон. наук: 08.00.10. Москва, 2006. 146 с. РГБ ОД, 61:06-8/2149.

89. Федосов А.Г. Выбор оптимального контрагента для слияния/присоединения: методический аспект: дис. . канд. экон. наук: 08.00.10. Новосибирск, 2007 152 с. РГБ ОД, 61:07-8/2264.

90. Цыганов, Максим Александрович. Согласование экономических интересов промышленных предприятий при осуществлении сделок по слиянию и поглощению: автореф. дис. канд. экон. наук: 08.00.05. Москва, 2007.

91. Чередин Е.В. Слияния и поглощения в банковской сфере: Международный опыт и российская практика: автореф. дис. . канд. экон. наук. СПб., 2001.

92. Шаринова, Галина Анатольевна. Финансовое управление слиянием корпораций (На примере объединения компаний связи): дис. . канд. экон. наук: 08.00.10. Волгоград, 2003. 151 с. РГБ ОД, 61:03-8/3757-5.

93. Якупова Н.М. Стратегическое управление стоимостью предприятия: автореф. дис. . д-ра экон. наук. Казань, 2004.1. Периодические издания

94. Абалкин Л.И. Динамика и противоречия экономического роста // Экономист. 2001. -N 12. - С.3-10.

95. Алюминий стал "Российским" // Ведомости, 10.10.2006.

96. АФК «Система» хочет приобрести НПО «Сатурн» и УМПО // Ведомости, 19.12.2007.

97. Булыга Р., Кохно П. Добавленная стоимость как целевой критерий // Экономист. №10, 2007.

98. Виноградов А. Единственный сдерживающий фактор дефицит номеров // Русский фокус. Май, 2004.

99. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний / И.Г Владимирова // Менеджмент в России и за рубежом: все о теории и практике управления бизнесом, финансами, кадрами. М., 1999. №1. С. 27 - 48.

100. Грунин О.А., Голубецкая Н.П. Инновационный менеджмент корпоративных структур // Экономика и управление. №5, 2006. С. 12-16

101. Егорова Н.Е. Концепция легитимности и у словил выбора легитимного варианта сделки на рынке М&А // Концепции. №1, 2008.

102. Егорова Н.Е., Смулов A.M., Цыганов М. А. Концептуальные основы согласования интересов в сделках по слиянию и поглощению предприятий // Сб. «Теория и практика эффективности функционирования предприятий». Вып. 4, М.: ЦЭМИ РАН, 2006.

103. Земцова Ю. Учиться, учиться и еще раз учиться. Основные тенденции на рынке купли и продажи готового бизнеса в 2005 году // Слияния и поглощения. №3, 2006.

104. Ивантер В.В. Факторы роста российской экономики // Пробл. теории и практики управл. 2007. - N 8. - С.8-13.

105. Капелюшников Р.И. Категории трансакционных издержек // Сборник материалов Института коммерческой инженерии "Как это делается: финансовые, социальные и информационные технологии". Вып. 3, апрель 1994 года.

106. Ковалев Д. Переоцененная синергия // Стратегии финансов. Сентябрь, 2006.

107. Коваленко Б.Б. Взаимодействие трансакционных издержек и прав собственности в институциональном анализе // Ученые записки, 2006. №2.

108. Коуз Р. Природа фирмы // ЭКО. 1993. №2.

109. Кристофферсон С., Макниш Р., Сиас, Д. «Проклятие победителя»: ошибки слияний // The McKinsey Quarterly, 2004. № 2.113. «Лучше развиваться самостоятельно» (Брифинг президента "Сибнефти" Александра Рязанова) // "Сибирская нефть". № 3 (31), март 2006.

110. Львов Д.С. Механизм стабильного экономического роста / Д.С.Львов, В.Ф.Пугачев // Экон. наука соврем. России. 2001. - N 4. - С.52-58.

111. May В. Экономический рост и постиндустриальные вызовы // Проблемы теории и практики упр. 2003. - N1. - С.30-35.

112. Менеджеры высокой ценовой категории // Газета «Коммерсантъ». № 89 (3665) от 25.05.2007.

113. Мещеряков С. Расходы на работника увеличат национальное богатство //Кадровик. Кадровый менеджмент. №1, 2008.

114. Моисеева О. Враждебные поглощения: слабая защищенность прав собственности // Вестник Ассоциации менеджеров. №2 (59), 2003.

115. Молотников А. Перспективы развития российского рынка слияний и поглощений // Слияния и поглощения. №1, 2005.

116. Молотников А. Проблемы нормативного регулирования сделок слияний и поглощений в России // Слияния и поглощения. №2, 2005.

117. Наука поглощений / Г. Газин, Д. Манаков // Вестник McKinsey, 2003. №2.

118. Никифоров А.В., Завражных Н.А. Как управлять стратегическими рисками в рамках сбалансированной системы показателей // Финансовый менеджмент. №3, 2007.

119. ОАО "Пивоваренная компания "Балтика" объявляет о планируемом объединении с компаниями "Пикра", "Вена" и "Ярпиво" (Пресс-релиз компании от 18.01.2007.) // http://www.baltika.ru

120. ОАО «Уралвнешторгбанк» и ОАО «Сибакадембанк» подвели первые итоги объединения под единым брендом «УРСА Банк». Эффект синергии сработал //Эскперт-Сибирь. №13 (155) от 02.04.2007.

121. Олейник А. Институциональная экономика. Тема 5. Теорема Коуза и трансакционные издержки // Вопросы экономики. 1999. №5.

122. Остергард М., Баркин А. Настоящее управление стоимостью //Harvard Business Review. Россия. Сентябрь 2005.

123. Перспективы инвестиций в лесную промышленность России (обзор рынка консультационной группы «Русские инвесторы») // http://www.rwt.ru/biznes.asp?show=u4

124. Поставки/Сделка. «Лебедянский» для PepsiCo / Retailer.ru — сообщество профессионалов розничной торговли // ttp ://www.retailer.ru/?cat=inews&key=16405

125. Пресс-релиз компании «КЭС-Холдинг» // http://www.ies-holding.com/

126. Синергия слияний // Большой Бизнес. №6 (72), июнь 2007.131. «Система Телеком» в одной корзине // RBC Daily, 15.12.2006.

127. Стальные мельницы Абрамовича / Интернет-журнал «Эксперт Online 2.0» // http://www.expert.ru/printissues/expert/2006/44/stalnyemelnicyabramovicha/

128. Татарченко Л. Управление постинтеграционными процессами в сделках слияния / поглощения //Слияния и поглощения. №1, 2005.

129. Титов В. О построении согласованной системы показателей внутрифирменного управления //Проблемы теории и практики управления. №6, 2006.

130. Тополя И.В. Мотивация в системе управления стоимостью компании // Управление персоналом. №1, 2004. С. 82-85.

131. Хайниш С. Выход на нужную орбиту //Управление изменениями. Центрально-черноземное бизнес-издание. №1, 2007.

132. Хохлявин С.А., Дайман С.Ю. Социальная ответственность: контуры будущего стандарта в его рабочем проекте //Менеджмент в России и за рубежом. №1, 2008.

133. Экономика роста (Концепция развития России в среднесрочной перспективе) / В.В.Ивантер и др. // Пробл. прогнозирования. 2000. - N 1. - С.З-21.

134. Электрический ЛУКОЙЛ / Бизнес-газета GZT.RU //http://www.gzt.ru/business/2007/! 0/18/220040.html

135. Якутии Ю. Концептуальные подходы к оценке эффективности корпоративной интеграции // Российский экономический журнал. №5, 1998.

136. Якутии Ю. Корпоративные структуры: вариант типологизации и принципы анализа эффективности // Российский экономический журнал. 1998. №4.

137. S&P: рейтинги ГМК «Норильский Никель» остаются неизменными / Информационный ресурс Investfimds проект Информационного агентства Cbonds.ru // http://stocks.investfunds.ru/news/2602

138. Bieshaar Hans, Knight Jeremy, van Wassenaer Alexander. Deals that Create Value // The McKinsey Quarterly, 2001, № 1.

139. Bradly M., Desai A., Kim E.H., The Rationale Behind Interflrm Tender Offers: Information or Synergy? // Journal of Financial Economies. Vol.1. №2, 1983. P.195.

140. Ingham H., Kran I., Lovenstam A. Mergers and profitability: A Managerial success story? / Journal of Management Studies. 1992. - N29 (2, March). - PP. 195 - 209.

141. Gugler K. et al. The effects of Mergers. An international Comparison. -University of Vienna, 2001. Discussion Paper.

142. Jensen M. C. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers // American Economic Review. Vol. 76. № 2. May 1986.

143. Jensen M.C., Meckling W., Theory of the Firm: Managerial Behavior , Agency Costs and Ownership Structure // Journal of Financial Economics. Vol. 3. October 1976.

144. Ravenscraft D.J., Scherer F.M. The profitability of mergers / International Journal of Industrial Organization. 1989. - № 7. - PP. 101-116.

145. Расчет стоимости ОАО «РШПЗ» по методу дисконтированных денежныхпотоков

146. Наименование показателя Значения показателей по2008 2009 2010 Постпрогнозный период

147. Валовая прибыль 45446 63275 75780 80085

148. Производство шпалопродукции 35250 46725, 57925 . 57925

149. Выручка 225000 280000 315000 315000

150. Кол-во 300000 350000 350000 3500001. Цена 750 800 900 900

151. Прямые затраты 189750 233275 257075 257075

152. Стоимость сырья 153000 190400 214200 214200

153. Стоимость антисептика 21000 24500 24500 24500

154. Сдельная зарплата 15750 18375 18375 18375

155. Производство столбов 6696 13050 . 14355 18660

156. Выручка 27000 45000 55000 66000

157. Кол-во 18000 25000 27500 300001. Цена 1500 1800 2000 2200

158. Прямые затраты 20304 31950 40645 47340

159. Стоимость сырья 13500 22500 30250 . 36000

160. Стоимость антисептика 3780 5250 5775 6300

161. Сдельная зарплата 3024 4200 4620 5040

162. Аренда и логистические услуги 3500 3500 3500 •: 3500

163. Накладные расходы 25400 29600 33800 36000

164. Энергетика 4400 4600 4800 5000

165. Заработная плата управленческого и обслуживающего персонала 9000 10000 12000 13000

166. Вспомогательные материалы и расходы на . производство 4000 6000 7000 8000

167. Налоги 3000 3500 4000 4000

168. Прочие затраты 5000 5500 6000 6000

169. Операционная прибыль 20046 33675 41980 . 44085

170. Проценты по кредиту 8000 9000 10000 10000

171. Капвложения 1000 500 500 500

172. Прибыль до налогообложения 11046 . 24175 31480 33585

173. Налог на прибыль 2651 5802 7555 8060

174. Чистый денежный поток 8395 18373 23925 25525

175. Дисконтированный денежный поток в : прогнозный период и терминальная стоимость 8395 15479 16980 816141. Оценка стоимости 122468

176. Определение ставок дисконтирования для оценки компаний, задействованных в процедурах вертикальной и горизонтальнойинтеграции

177. В качестве безрисковой принята ставка доходности по государственным облигациям ОФЗ сроком погашения 4-5 лет в размере 6,5%.

178. Для определения дополнительной премии за риск применялся метод оценки риска, широко используемый в практике. Данный метод описан в Business Valuation News в качестве руководства при определении премии за риск для конкретной компании.

179. Диапазоны премий за риск по отдельным группам рискап/п Наименование рисков Премия за риск1 Размер компании 0-5%2 Финансовая структура 0-5%

180. Доходы: рентабельность и предсказуемость 0-5%

181. Диверсификация клиентуры 0-5%

182. Территориальная и продуктовая диверсификация 0-5%6 Качество менеджмента 0-5%7 Прочие риски 0-5%1. Итого 0-35%

183. На основе проведенного анализа данных по каждой компании эксперты24 оценили факторы риска следующим образом:

184. Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построенияn/rit 1 Наименование рисков ОАО "РШПЗ" ООО "Партнер" ООО "Баркор" Томский ШПЗ

185. Безрисковая ставка 6,5% 6,5% 6,5% 6,5%

186. Надбавка за риск 12,2% 20,0% 14,7% 16,4%

187. Размер предприятия 2,5% 3,0% 3,2% 2,5%

188. Финансовая структура 1,0% 2,0% 1,5% 1,0%

189. Доходы: рентабельность и предсказуемость 2,0% 2,5% 2 0% 2,8%

190. Диверсификация клиентуры 1,0% 2,5% 1,5% 3,0%

191. Территориальная и продуктовая диверсификация 0,7% 2,0% 2,0% 1,6%

192. Качество менеджмента 2,0% 4,0% 1,5% 2,5%

193. Прочие риски 3,0% 4,0% 3,0% 3,0%

194. И тог ставка дисконтирования 18,7% 26,5% 21,2% 22,9%

195. В состав экспертной группы вошли профессиональные оценщики бизнеса (3 эксперта), менеджмент РШПЗ (эксперт директор предприятия).