Экономический анализ слияний / поглощений компаний тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.12, кандидат экономических наук Соболева, Валерия Евгениевна

• Соболева, Валерия Евгениевна
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Соболева, Валерия Евгениевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. Теоретико-методологические положения экономического анализа слияний / поглощений компаний

1.1. Сущность, экономические причины и классификация сделок слияния поглощения.

1.2. Анализ состояния и тенденций развития процессов слияний и поглощений в Российской Федерации.

1.3. Оценка возможности и целесообразности слияний и поглощений на различных этапах жизненного цикла компаний. Классификация рисков М&А.

1.4. Сущность и содержание системы интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов.

ГЛАВА 2. Информационное и правовое обеспечение экономического анализа слияний / поглощений компаний.

2.1. Систематизация правовой базы экономического анализа слияний и поглощений компаний, оценка ее достаточности и адекватности

2.2. Раскрытие актуальных вопросов слияния и поглощения компаний в отечественных и международных стандартах учета.

2.3. Проблемы представления в финансовой отчетности компании информации о сделках слияния / поглощения.

2.4. Источники информационного обеспечения анализа слияний и поглощений компаний.

ГЛАВА 3. Разработка организационно-методических положений экономического анализа слияний и поглощений компаний.

3.1. Система показателей экономического анализа слияний и поглощений компаний.

3.2. Анализ инвестиционной привлекательности компании-цели с позиций мотивационного подхода.

3.3. Методические подходы к анализу эффективности слияния / поглощения компаний.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Экономический анализ слияний / поглощений компаний»

Актуальность темы исследования. Становление мировой экономики как глобальной системы хозяйствования влечет за собой активизацию интеграционных процессов на уровне хозяйствующих субъектов. Наиболее распространенным механизмом объединения компаний является механизм слияний и поглощений (М&А). Согласно результатам исследований мировых аналитических рейтинговых агентств, последние годы по динамике интеграционных процессов отмечены как период «новой волны» слияний и поглощений, пик которой приходится на 2006 — 2007 гг. Среди стран Восточной и Центральной Европы в течение последних пяти лет абсолютным лидером по объему сделок М&А, в количественном и стоимостном выражении, является Россия. Однако следует отметить еще одну тенденцию: показатели эффективности интеграционных процессов остаются низкими: 61% всех слияний и поглощений не окупает вложенных в них средств; 57% компаний, образованных путем объединения, отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка.

Большая часть научных исследований в области М&А ведется с позиции менеджмента, то есть рассматриваются проблемы организации и проведения сделок и общие подходы к управлению интегрированной компанией. Следует отметить, рациональное управление М&А становится возможным при условии создания эффективной системы его учетно-информационного и контрольно-аналитического обеспечения. Одним из важных, но недостаточно разработанных разделов этой системы является комплексный экономический анализ слияний / поглощений компаний.

Степень научной разработанности проблемы. Существенный вклад в разработку решения проблем объединения компаний внесли Р. Брейли, Ю.Ф. Бригхэм, Дж. К. Ван Хорн, Т.Дж. Галпин, П. Гохан, А. Дамодаран, Е. Ким, Т. Коупленд, Д. Крайлингер, С. Майерс, Р. Мун, Дж. Нельсон, Б. Нил, Р. Пайк, Б. П. Пети, Р. Ролл, С. Росс, М. Хэндон, М.С. Эрхардт. Не менее значителен вклад в исследование вопроса отечественных ученых — С.В. Гвардина, Ю.В. Иванова, И.В. Ивашковской, Ю.В. Игнатишина, В.В. Ковалева, И.А. Никоновой, В.В. Патрова, С.И. Пучкова, А.Д. Радыгина, Н.Б. Рудык, Г.В. Савицкой, Е.В. Семенковой, И.Н. Чекуна, Р.Н. Шамгунова, А.Д. Шеремета, P.M. Энтова и др. Нельзя не отметить значимость концепции жизненных циклов организации при изучении интеграционных процессов, существенный вклад в разработку которой внесли И. Адизес, Г. Минцберг, Б. Скотт, В.Р. Тоберт. Следует отметить и имена российских ученых: Е.И. Кушелевича, О.Ю. Серовой, С.Р. Филоновича, Г.В. Широковой.

В настоящее время существует целый спектр методических подходов к исследованию эффективности деятельности компании. Следует выделить имена ученых и экономистов-практиков: Ю.Н. Бердниковой, Ю.С. Валеевой, М.А. Бахрушиной, Д.А. Ендовицкого, Ю.И. Ефимычева, А.П. Иванова, Н.С. Исаевой, А.Н. Исаенко, Н.Н. Илышевой, В.В. Ковалева, С.И. Крылова, А.В. Малеевой, Н.П. Любушина, В.А. Лубкова, В.В. Панкова, Д.А. Плехова, А.В. Савцовой, Н.Ю. Трясциной, Л.А. Ушвицкого, А.Д. Шеремета, В.Г. Ши-робокова - авторов методических подходов к анализу различных аспектов эффективности деятельности компаний, которые, с нашей точки зрения, могут быть использованы в процессе обоснования решения как об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, так и об уровне эффективности деятельности объединенной компании.

Однако, характеризуя степень научной разработанности проблемы исследования, следует отметить отсутствие системного комплексного подхода при формировании концепции экономического анализа слияний и поглощений. При проведении М&А применяются стандартные подходы (например, отдельно взятые методики инвестиционного или внешнего финансового анализа (П. Гохан, А. Дамодаран, Ю. Игнатишин)), не учитывающие многоас-пектность и сложность процессов интеграции, наличие системы ограничений в виде цели, характера, направления слияния / поглощения, степени доступности информации - факторов, определяющих специфику и содержание экономического анализа слияний и поглощений компаний. Кроме того, недооценен тот факт, что интеграция включает несколько самостоятельных этапов, задачи анализа для каждого из которых различны, что предполагает и различие в системе показателей, в информационной базе, обусловливает их сложную структуру.

Мало освещены в российских исследованиях данной тематики и вопросы формирования достоверной учетной информации для целей анализа, которая находит отражение, прежде всего, в бухгалтерской отчетности интегрированной компании, сформированной в соответствии с положениями российских и международных стандартов бухгалтерского учета.

Актуальность указанной проблемы, ее научно-практическая значимость и, вместе с тем, недостаточная разработанность в российских условиях определили выбор темы диссертационного исследования, его цель и задачи.

Диссертационная работа выполнена в соответствии с одним из направлений научных исследований Воронежского государственного университета (ВГУ) «Система учетно-финансового и контрольно-аналитического обеспечения управления бизнес-процессами, инвестиционной деятельностью и корпоративными отношениями хозяйствующих субъектов», утвержденного Научным советом ВГУ, а также по теме НИР, выполняемой в рамках тематических планов по заданиям Министерства образования и науки РФ «Исследование динамики, факторов и механизмов стратегического управления социально-экономического развития региона (номер государственной регистрации 012.0411815).

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационной работы является разработка теоретико-методологических и организационно-практических положений экономического анализа слияний / поглощений компаний, которые обеспечивают решение важных задач в рамках эффективного управления интеграцией с учетом особенностей отечественной бизнес- и правовой среды, состояния и тенденций развития бухгалтерского учета и отчетности.

Исходя из цели исследования, в работе поставлены следующие задачи, определяющие структуру диссертации:

- систематизировать понятийный аппарат; с учетом выявленных особенностей М&А уточнить определение сделок слияния / поглощения (с обоснованием целесообразности использования междисциплинарного подхода); скорректировать классификацию М&А в соответствии с потребностями учетно-аналитической деятельности; определить факторы, влияющие на динамику и эффективность слияний / поглощений;

- оценить целесообразность проведения слияния / поглощения компании на различных этапах ее жизненного цикла с целью определения «точек контроля» на каждом этапе; систематизировать риски М&А;

- раскрыть содержание и представить в виде блок-схемы систему комплексного экономического анализа слияний / поглощений компаний, обосновать целесообразность использования концепции жизненных циклов интеграции при разработке системы интеграционного (экономическою) анализа (ИЭА);

- разработать этапы, процедуры и порядок научного обеспечения комплексного экономического анализа слияний / поглощений компаний и сформулировать методические рекомендации по оценке синергического эффекта; предложить оригинальные аналитические показатели, используемые в анализе эффективности сделок М&А;

- разработать методику анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, обосновать целесообразность применения мотиваци-онного подхода;

- систематизировать нормативно-законодательную базу М&А, оценить ее достаточность и эффективность; провести сравнительный анализ положений российских и международных стандартов учета в области М&А, выявить «узкие места»; сформулировать проблемные аспекты формирования информационной базы ИЭА; определить ее особенности.

Область исследования.- Исследование соответствует п. 1.12 «Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ», п. 1.10 «Особенности формирования бухгалтерской и статистической отчетности», специальности 08.00.12 — Бухгалтерский учет, статистика паспорта специальностей ВАК России.

Предмет исследования. Предметом диссертационного исследования являются совокупность теоретических и научно-методических положений комплексного экономического анализа слияний / поглощений хозяйствующих субъектов.

Объектом диссертационного исследования является финансово-экономическая и инвестиционная деятельность предприятий пищевой промышленности, в том числе ОАО «Пивзавод «Воронежский» (филиал ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» - «Балтика-Воронеж»), ОАО «Ярпиво», на примерах которых изучались особенности организации экономического анализа слияний и поглощений компаний, а также апробировалась предлагаемая методика анализа.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются разработки зарубежных и отечественных ученых в области экономического анализа, финансового менеджмента и бухгалтерского учета. В качестве базовой была использована концепция системного подхода, изложенная в трудах М.И. Баканова, С.Б. Барнгольц, JI.T. Гиляровской, М.В. Мельник, А.Д. Шеремета; концепция жизненного цикла организации

И. Адизеса, Г. Минцберга и др. При оценке методических подходов к анализу эффективности М&А за основу взята концепция временной стоимости денег. В работе использовались следующие методы исследования: общенаучные (анализ, синтез, индукция, дедукция, аналогия, сравнение), специальные (группировка, балансовый метод, аналитические таблицы, метод средних величин, методы факторного анализа, регрессионный анализ, дисконтирование и наращивание, метод оценки денежных потоков, приемы горизонтального, вертикального, трендового анализа и др.).

Методика исследования включала изучение, обобщение, оценку накопленных знаний и опыта зарубежной и отечественной теории и практики, выполнение расчетно-аналитических процедур в отношении оценки эффективности М&А, оценки уровня инвестиционной привлекательности целевой компании; определении цели и задач, информационной базы, организационных основ анализа; апробацию полученных результатов на объектах исследования.

Информационной базой исследования, помимо трудов отечественных и зарубежных ученых, послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, разработки Министерства финансов РФ, международные нормативные акты в области стандартизации учета и финансовой отчетности, материалы научных конференций, статистические данные, представленные в периодических изданиях, а также на официальных сайтах международных аналитических агентств, бухгалтерская отчетность, планово-экономическая информация компаний ОАО «Пивзавод «Воронежский», ОАО «Ярпиво».

Научная новизна работы состоит в решении важных теоретических и организационно-методических проблем экономического анализа слияний / поглощений компаний, имеющих существенное значение в процессе принятия управленческого решения о возможности, целесообразности, эффективности М&А (в зависимости от жизненного цикла интеграции). В процессе исследования получены следующие научные результаты, выносимые на защиту:

- уточнена экономическая природа интеграционных процессов, сформулировано комплексное определение сделок слияния / поглощения, отличающееся от уже известных тем, что объединяет три подхода к раскрытию их сущности: юридический, бухгалтерский, экономический; предложены новые классификационные признаки аналитической группировки М&А; а также систематизированы факторы, влияющие на динамику и характер слияний и поглощений;

- разработана и обоснована концепция интеграционного анализа (экономического) анализа слияния и поглощения компаний (ИЭА), отличающаяся от существующих подходов к анализу М&А системностью и комплексным характером, ориентацией на концепцию жизненных циклов, а также учитывающая специфику сделки М&А (тип интеграции, характер, наличие как минимум трех объектов анализа);

- предложена авторская методика анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, отличающаяся от других тем, что за основу взят мотивационный подход, а именно, обоснование инвестиционной привлекательности целевой компании, выделение ее критериев, с позиции мотива слияния / поглощения; предложен алгоритм расчета коэффициента инвестиционной привлекательности компании-цели М&А;

-разработаны блок-схемы организационного обеспечения как ИЭА в целом, так и отдельно анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А для случая проведения анализа силами компании-поглотителя и для случая привлечения команды независимых экспертов; представлен авторский вариант структуры и содержания аналитической записки по объекту анализа инвестиционной привлекательности;

- на основе обобщения зарубежных подходов предложен оптимизированный методический подход к анализу эффективности слияния / поглощения компаний, отличающийся от других тем, что позволяет определить не только выгоды от интеграции, но и ее эффективность непосредственно для компании-приобретателя с учетом имеющихся альтернатив в выборе ставки дисконтирования;

- разработаны показатели косвенной оценки эффективности М&А, которые могут быть использованы: на постинтеграционном этапе — в анализе результатов проведенного слияния / поглощения; на предынтеграционном этапе — в рамках перспективного анализа эффективности М&А, а также для уточнения оценки инвестиционной привлекательности компании-цели М&А.

Теоретическое значение диссертационного исследования заключается в систематизации теоретических положений комплексного экономического анализа слияний / поглощений хозяйствующих субъектов с учетом жизненного цикла интеграции, реализации системного подхода к комплексному экономическому анализу М&А; представлен авторский взгляд на научно-методическое обеспечение проведения анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, на критерии эффективности сделки слияния / поглощения.

Практическая значимость диссертации состоит в совершенствовании аналитического обеспечения процесса принятия управленческих решений относительно возможности, целесообразности, эффективности слияния / поглощения - цели, на которую ориентирована предлагаемая система интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов. Самостоятельное практическое значение имеет разработанная методика анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, характеризующаяся комплексностью, простотой использования, наглядностью результатов, возможностью выявления «узких» мест в обосновании инвестиционной привлекательности целевой компании. Особое практическое значение имеет предложенный комплекс показателей, использование которых в ИЭА позволит уточнить оценку эффективности интеграции (на постинтеграционном этапе), инвестиционной привлекательности М&А - на предынтеграционном этапе.

Отдельные разработки могут быть использованы в процессе подготовки студентов направления 080100 «Экономика» и специальности 080109 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит».

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования докладывались на международных и всероссийских научно-практических конференциях, научных сессиях сотрудников и аспирантов Воронежского государственного университета, Российского университета дружбы народов, Уральского государственного технического университета, были опубликованы в периодических изданиях («Финансовый анализ и аудит», «Экономический анализ: теория и практика»). Отдельные методические разработки внедрены в практическую деятельность ОАО «Пивзавод «Воронежский» (филиал ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» - «Балтика-Воронеж»), ЗАО «Компания Финансовых Технологий «Промаудит-информ», ООО «Финансовые инвестиции».

Основные результаты диссертационного исследования опубликованы в 12 печатных работах общим объемом 5 п.л.

Объем и структура работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и списка используемой литературы, включающего 249 наименований. Работа изложена на 215 страницах маши

Заключение диссертации по теме «Бухгалтерский учет, статистика», Соболева, Валерия Евгениевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Под влиянием факторов научно-технического прогресса важной тенденций современного экономического развития стала экономическая глобализация, имеющая две формы: глобализация рынков и глобализация производства — что повлекло за собой ускорение темпов роста интеграционных процессов, являющихся важнейшим механизмом выживания компаний в условиях быстро меняющейся бизнес-среды. Ярким проявлением интеграционных процессов являются слияния и поглощения компаний, мотивируемые получением в ходе объединения дополнительных конкурентных преимуществ посредством достижения эффекта синергии, уравнение которой можно записать в виде формулы: 2+2=5 (авторы синергической теории - Бредли, Де-саи, Ким [134; с. 37]).

Как отмечает Хакен, первым обобщивший знания о синергетике [121], действие синергического эффекта (СЭ) в первую очередь направлено на качественное изменение всей системы, изменение условий, структуры и механизма взаимодействия ее элементов; вследствие этих изменений происходит рост количественных показателей функционирования. Изучение различных систем позволило установить некоторые особенности возникновения и появления синергического эффекта: 1) СЭ наблюдается только в сложных системах, не находящихся в состоянии устойчивого равновесия; 2) появление возможно только в самоорганизующихся системах, то есть системах, способных на установление согласованного внутреннего взаимодействия без внешнего управляющего воздействия; 3) для возникновения СЭ требуется кооперативное взаимодействие большого числа элементов системы, вероятность проявления синергии выше в крупных системах; 4) для возникновения синергизма необходимо кооперативное взаимодействие между элементами системы, объединяющие факторы их успешного взаимодействия, наличие уникальных свойств и функций, сочетание которых расширяет возможности элементов.

С нашей точки зрения, каждая компания представляет собой сложную систему, ориентированную на стратегическое развитие, состоящую из определенной совокупности тесно взаимосвязанных между собой элементов, востребованность которых определяется задачами и условиями осуществления интеграционных процессов.

Исходя из этой предпосылки, мы делаем вывод: слияния и поглощения являются механизмами объединения многоэлементных систем, находящихся во взаимосвязи и взаимозависимости от факторов внешней среды, в результате которого образуется более сложная система с новыми количественными и качественными характеристиками, обусловленными изменениями в структуре, взаимосвязях составляющих ее элементов, что, в свою очередь, определяет новый характер взаимоотношений с внешней средой.

Ряд авторов (Лапшин ПП, Хачатуров А.Е. [174]) считают, что при слияниях / поглощениях (жесткой интеграции) синергический эффект не возникает, он характерен для «мягких» форм. Данный вывод, как было нами установлено в ходе анализа современных тенденций рынка корпоративного контроля, во многом подтверждается на практике. Согласно статистике, 51% компаний не достигают намеченных целей, сделки М&А оказываются неэффективны. На протяжении десятилетий экономисты всего мира занимаются этой проблемой. Были выдвинуты ряд гипотез («теория гордыни» (автор- Ричард Ролл [145; с. 137-216]), теория агентских издержек (авторы: М. Дженсен и В. Маклин), объясняющие причины неудачных слияний и поглощений. Следует заметить, что в основном все исследования ведутся в области менеджмента. При этом, на наш взгляд, недооцененными остаются вопросы учетно-аналитического сопровождения сделок слияния / поглощения, которые, мы полагаем, играют ключевую роль, так как любая стратегия строится на основе результатов анализа внешних и внутренних факторов, анализ, в свою очередь, невозможен без информационного обеспечения, в котором значительный удельный вес занимают учетные данные.

В рамках диссертационного исследования нами предложены разработки в области теоретико-методологических и организационно-практических положений экономического анализа слияний / поглощений компаний, ориентированные на обеспечение принятия взвешенных управленческих решений в ходе разработки и обоснования стратегии интеграции, а также ее реализации и оценки результатов применения, учитывающие особенности отечественной бизнес- и правовой среды, состояния и тенденций развития бухгалтерского учета и отчетности.

В процессе исследования мы в первую очередь уточнили и систематизировали понятийный аппарат М&А, выявили специфику интеграционных процессов.

На основе систематизации взглядов, касающихся понятий «интеграционный процесс», «слияние / поглощение», проанализировав особенности сделок М&А (мотивы, цели, влияющие факторы, критерии признания, с точки зрения юридического, бухгалтерского, экономического подходов), мы сформулировали собственное определение: процессы слияния / поглощения

- на уровне хозяйствующего субъекта: являются частью корпоративной стратегии компании, обусловлены воздействием внешних (глобализация и макроэкономические сдвиги) и внутренних импульсов (стремление к получению конкурентных преимуществ (усиление позиции на рынке, рост доходности, активное участие в переделе основных доходов рынка)); представляют собой интеграционные процессы, механизмами реализации которых могут быть реорганизация, реструктуризация, инвестирование, объединение без организационно-правовых изменений; сопровождаются централизацией функций управления и корпоративного контроля;

- на уровне макроэкономики: М&А — динамично развивающаяся мировая тенденция консолидации активов и концентрации производственной деятельности.

В рамках диссертационного исследования нами предложена классификация факторов, влияющих на динамику и характер процессов М&А. Мы выделили две основные группы: внешние и внутренние. Внешние, в свою очередь систематизировали по трем уровням: макро-, мезо- и микроуровень. Данный подход, на наш взгляд, значим для целей прогнозирования и минимизации рисков М&А, которые, как было выявлено нами в ходе анализа современных тенденций развития интеграционных процессов на мировом и страновом уровне, остаются высокими. Мы выделили две группы рисков М&А: специфические риски (характерные для конкретного этапа жизненного цикла организации) и общие. При этом общие риски классифицировали на риски компании-«жертвы», риски «агрессора» и общие для «жертвы» и «агрессора» риски.

Помимо уточнения экономической природы и сущности интеграционных процессов провели анализ возможности, целесообразности, эффективности, рискованности проведения компанией сделки слияния / поглощения с учетом такого фактора как жизненный цикл организации (ЖЦО), взяв за основу междисциплинарный подход. Выделили на каждом из этапов ЖЦО точки контроля» (в рамках бухгалтерской и финансовой аналитических парадигм), с целью обеспечения принятия взвешенного решения о возможности, целесообразности слияния / поглощения компанией-инициатором М&А, обоснования рисков объединения.

Нами предложена и обоснована концепция интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов, базирующаяся на принципах системности и комплексности. Исследование существующих подходов к анализу сделок слияния / поглощения компаний позволило выявить и учесть их недостатки, основным из которых, на наш взгляд, является недооценка особенностей сделок М&А, к которым мы относим:

- комплексный характер;

- наличие нескольких субъектов сделки, интересы которых могут быть разнонаправлены, что порождает различие в стратегиях поведения, фактор, который должен учитываться при разработке аналитических процедур;

- сложная экономическая природа сделок: объектом инвестирования выступает не просто отдельный актив, а предприятие как хозяйствующий субъект, осуществляя вложения в который, преследуется цель не только получения прибыли, но, прежде всего, роста капитализированной стоимости компании с целью получения конкурентных преимуществ, определение которых исходит из оценки особенностей внешней среды. Данный вывод влечет за собой многоаспектность анализа;

- на наш взгляд, также важно отметить такой момент, как объединение различных организационных структур, производственных, кадровых потенциалов, что требует изначального выявления их особенностей, оценки целесообразности данного объединения для обеих сторон;

- многоэтапность сделок М&А: наличие предынтеграционной, интеграционной и постинтеграционной стадий — каждой из которых соответствует свой набор целей;

- характер объединения: дружественный или враждебный — что влияет на полноту информационной базы обоснования управленческих решений.

Выделенные особенности сделок М&А определяют специфику анализа слияний и поглощений:

- наличие как минимум трех объектов анализа: компания-поглотитель (в случае слияния—компания 1), компания-цель (компания 2) и объединенная компания;

- выделение трех обособленных этапов анализа, обусловленное логикой интеграционного процесса (стадий предынтеграции, интеграции, постинтеграции);

- содержание анализа на предынтеграционной стадии М&А во многом определяется мотивом интеграции; влияние оказывает и такой фактор, как характер М&А (дружественный или враждебный);

- комплексный характер: сочетание различных видов анализа (по источникам информации и категориям пользователей — внешнего и внутреннего финансово-инвестиционного, операционного (производственного) анализа; по временному признаку — ретроспективного, оперативного, перспективного).

Общую цель ИЭА, с учетом данного нами определения процессов слияния / поглощения, на наш взгляд, можно сформулировать следующим образом: оценка влияния интеграционного процесса на рыночную стоимость хозяйствующих субъектов - участников интеграции. Однако, учитывая сложность процесса интеграции, мы полагаем, следует определить цель ИЭА для каждой стадии М&А. Предлагаем следующее определение:

Цель экономического анализа слияний / поглощений хозяйствующих субъектов состоит:

- на предынтеграционной стадии - в определении объективной потребности, целесообразности, возможности, рискованности, результативности интеграционного процесса - для компании-поглотителя; обосновании инвестиционной привлекательности - в отношении компании-цели; в формировании аналитической информации для разработки стратегии слияния / поглощения.

- на стадии интеграции — в своевременном выявлении факторов, способных повлечь отклонения от разработанной стратегии М&А, прогнозируемых значений эффективности интеграционного процесса;

- на постинтеграционной стадии — в оценке эффективности слияния / поглощения, определении стратегической эффективности объединенной компании.

Необходимость дифференциации целей, задач, объектов анализа по стадиям интеграционного процесса обусловливает выделение этапов ИЭА: первый этап ИЭА - прогнозный анализ интеграционных процессов (на стадии оценки целесообразности проведения М&А, стадии предынтеграции); второй этап - оперативный анализ интеграции (на стадии объединения); третий этап

- ретроспективный анализ результатов интеграции (на постинтеграционной стадии). Как и стадии интеграции, этапы ИЭА связаны между собой.

Учитывая особенности ИЭА, мы дали следующее определение: Интеграционный анализ представляет собой трехуровневую систему аналитических процедур, позволяющих дать ретроспективную, оперативную и прогнозную оценку финансово-хозяйственной, инвестиционной, интеграционной деятельности компаний — объектов анализа, в соответствии с заданной целевой функцией на каждой стадии интеграции, в рамках обоснования решений стратегического, оперативного и тактического характера. Нами выделены следующие задачи ИЭА:

- провести комплексную оценку целесообразности проведения М&А;

- определить критерии инвестиционной привлекательности компании-цели М&А;

- обосновать выбор компании-цели слияния / поглощения;

- оценить риски слияния / поглощения;

- обеспечить информационную базу при разработке и обосновании стратегии М&А;

- оценить прогнозируемую эффективность М&А, стратегическую эффективность объединенной компании;

- осуществить мониторинг рискообразующих факторов внешней и внутренней среды компаний-участниц М&А на этапе объединения, прогнозировать их влияние на эффективность интеграции;

- осуществить мониторинг расходов на проведение интеграции, выявить отклонение от плановых величин, определить влияние изменения данного фактора на показатели эффективности М&А;

- оценить фактическую эффективность проведенной интеграции, определить величину синергетического эффекта;

- оценить стратегическую эффективность объединенной компании.

Множественность задач ИЭА определяет многообразие объектов и направлений анализа. Следует отметить комплексность ИЭА. Его проведение (в соответствии с обоснованной нами логикой и определенной последовательностью), мы полагаем, позволит выявить ключевые факторы, влияющие на эффективность интеграционного процесса, установить зависимости значимых параметров ее оценки.

В рамках диссертационного исследования нами была определена и структурирована информационная база анализа; проведена систематизация правового обеспечения интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов. Предложены группировки нормативно-законодательной базы по направлениям: регулирование формирования учетной информации; механизмы поглощения с учетом организационно-правовой формы компаний-участниц М&А; регулирование организационных вопросов реорганизации в зависимости от этапа интеграции; проблемные аспекты отражения в учете и отчетности сделок М&А.

Предложена модель системы показателей экономического анализа слияний и поглощений, соответствующая логике и содержанию интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов.

Нами были рассмотрены вопросы организационного обеспечения ИЭА. Предложена обобщенная схема взаимодействия субъектов анализа (для случая, когда он проводится силами специалистов компании-инициатора, без привлечения внешних экспертов). Следует отметить, что три группы субъектов, выделенные нами, являются постоянными, вне зависимости от мотива интеграции — «Специалисты в области финансового и инвестиционного анализа», «Специалисты юридического отдела», «Специалисты отдела стратегического развития».

Мы полагаем, целесообразно выделять отдельную экспертную группу, ответственную за организационное обеспечение ИЭА, во главе с координатором - менеджером по интеграции. Руководитель компании (генеральный директор) осуществляет функции стратегического контроля. Функция тактического контроля возлагается на директора по экономическому развитию.

Координатор аналитических работ (менеджер по интеграции) выполняет следующие функции: определяет цель, задачи, этапы анализа; формирует экспертную группу; разрабатывает график проведения аналитических работ, осуществляет оперативный контроль за их выполнением; отвечает за формирование аналитического отчета о результатах анализа инвестиционной привлекательности компании-цели, на базе которого, на уровне руководства компании, принимается решение о целесообразности слияния / поглощения.

Документальное сопровождение интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов, с нашей точки зрения, включает:

- Приказ (распоряжение) руководителя компании о проведении анализа.

- Комплексный план работ (разрабатывается менеджером по интеграции), содержит перечень этапов анализа, график выполнения работ, структуру исполнителей.

- Инструкции с должностными обязанностями членов экспертной группы.

- Аналитические справки непосредственных и опосредованных исполнителей, составляющие информационное обеспечение анализа.

- Оперативные отчеты непосредственных исполнителей (членов экспертной группы), обеспечивающие контроль за динамикой процесса, своевременное выявление проблем, контрольных точек анализа.

- Инвестиционные, финансовые, операционные бюджеты, бизнес-план, прогнозы.

- Аналитические записки по наиболее привлекательным объектам М&А (составляются непосредственными исполнителями, предназначены для координатора экспертной группы) (в Приложении к диссертации нами предложен макет аналитической записки).

- Аналитический отчет (составляется менеджером по интеграции для представления руководству компании). Заключительный документ, содержащий описание результатов проведенных мероприятий.

В рамках диссертационного исследования особое внимание нами уделено двум аспектам: анализу инвестиционной привлекательности компании-цели М&А и перспективному анализу эффективности интеграции.

Разработана методика анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, особенностью которой является использование моти-вационного подхода при определении критериев инвестиционной привлекательности целевой компании. В рамках мотивационного подхода расчетно-аналитический раздел методики анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, с нашей точки зрения, целесообразно структурировать следующим образом:

1) общий раздел;

2) специальный раздел;

3) контрольный раздел.

Общий раздел посвящен оценке инвестиционной привлекательности компании-цели на основе анализа ее качественных характеристик. На наш взгляд, информация, формируемая в рамках данного раздела, актуальна для всех случаев слияния / поглощения, поэтому данный раздел, мы полагаем, целесообразно использовать при проведении анализа безотносительно характера и направления М&А. Специальный раздел учитывает фактор мотивации сделки М&А, а именно, включает систему аналитических процедур, ориентированных на обоснование решения об уровне инвестиционной привлекательности целевой компании в зависимости от цели и характера интеграции. Контрольный раздел позволяет дать заключительную оценку уровня инвестиционной привлекательности компании-цели на основе предложенного нами алгоритма расчета коэффициента инвестиционной привлекательности.

Кроме того, с целью интерпретации результатов нами были предложены критерии оценки значения коэффициента инвестиционной привлекательности значения, определенного расчетным путем.

Оценка уровня инвестиционной привлекательности, получаемая путем предложенного алгоритма расчетов, является базовой, но не исчерпывающей.

Положительными аспектами методики являются:

- комплексный характер: позволяет дать оценку на общем уровне (анализ качественных характеристик (положение компании на рынке, деловая репутация, характеристика руководства и акционеров, стратегическая эффективность деятельности) и на системном уровне);

- основу методики составляет дифференцированный подход к обоснованию уровня инвестиционной привлекательности компании-цели в зависимости от мотива сделки слияния / поглощения;

- простота и понятность;

- возможность определить «контрольные точки» инвестиционной привлекательности компании-цели, установить, по каким параметрам компания не соответствует эталонному уровню.

Следует отметить, что предложенная методика, фактически, представляет собой первый этап общей оценки инвестиционной привлекательности компании-цели: во-первых, потому, что опирается только на ретроспективные показатели; во-вторых, не учитывает такой важный момент, как оценка расходов на интеграцию (компания может являться (в соответствии с предложенным подходом к анализу) инвестиционно привлекательной, однако расходы, которые возникнут в результате интеграции, превысят прогнозируемый синергический эффект и в результате сделка будет неэффективной. Поэтому, с нашей точки зрения, данная методика должна быть дополнена вторым этапом: перспективным анализом синергетического эффекта, анализом расходов на интеграцию и заключительной оценкой об уровне ее инвестиционной привлекательности.

На основе обобщения результатов исследований Майерса, Брейли, Роса нами были оптимизированы методические подходы к анализу эффективности М&А. Ключевыми в анализе являются показатели: оценки эффекта (синергии) и эффективности интеграции.

В рамках диссертационного исследования в анализе эффективности сделки слияния / поглощения мы использовали в качестве основного метод дисконтирования денежных потоков (DCF), который базируется на одной из фундаментальных основ корпоративных финансов: стоимость активов сегодня — это текущая стоимость денежных потоков, которые будут получены от этих активов в течение их экономической жизни, дисконтированных по определенной ставке, соответствующей рискам этой компании.

Нами предложен следующий базовый алгоритм расчета эффекта и эффективности М&А:

1. Определение эффекта синергии.

1.1. Выбор ставки дисконтирования.

1.2. Дисконтирование денежных потоков по ставке WACC.

1.3. Расчет текущей рыночной стоимости компаний.

1.4. Расчет РУд+в без учета синергии.

1.5. Расчет РУд+в с учетом синергии.

1.6. Расчет синергического эффекта.

2. Определение эффективности М&А: на основе сопоставления эффекта синергии и расходов на интеграцию.

Представленные методические подходы к проведению анализа эффекта и эффективности сделок слияния / поглощения являются, на наш взгляд, удобными для реализации, актуальными и логически обоснованными. Мы выделяем следующие сильные стороны:

- результативность М&А определяется на основе перспективного анализа и метода дисконтирования денежных потоков. Данный подход соответствует психологической концепции инвестирования;

- методика позволяет определить два важных для стратегического анализа момента: во-первых, расчетным путем установить, будет ли получена какая-либо выгода от проведения сделки М&А (синергетический эффект, общий для объединяемых компаний); во-вторых, спрогнозировать эффективность сделки непосредственно для компании, ее инициировавшей и взявшей на себя большую часть расходов.

Для целей обоснования эффективности М&А нами предложен комплекс показателей, рекомендуемых для использования в анализе эффективности М&А на постинтеграционном этапе, а также в анализе инвестиционной привлекательности компании-цели М&А на предынтеграционном этапе в качестве уточняющего критерия оценки.

Предложены способы расчета экономически целесообразной цены сделки и максимального размера премии к цене (позволяющие установить границы ценообразования).

Если компания-покупатель прогнозирует, что дополнительные расходы на проведение интеграции (привлечение независимых экспертов, приобретение баз данных, организационные расходы и проч.) будут значительны, то этот фактор, с нашей точки зрения, должен быть учтен при определении цены сделки. Предлагаем использовать показатель «Оптимальная премия к цене сделки».

На предынтеграционной стадии М&А, а также и на постинтеграционной стадии, мы полагаем, компании-поглотителю целесообразно рассчитывать такой показатель, как «Затратоемкость объединения».

В рамках анализа эффективности интеграции, с нашей точки зрения, целесообразно оценить изменение в уровне финансового риска компании-покупателя. Для этого предлагаем использовать показатель «Премия к финансовому риску компании-«поглотителя».

Предложенные показатели, используемые в рамках «доходного» подхода, с нашей точки зрения, совершенствуют качественную составляющую анализа эффективности интеграционных процессов

Как было отмечено нами ранее, показатели прогнозируемого эффекта и эффективности могут быть использованы и в оценке инвестиционной привлекательности компании-цели М&А. Можно сказать, что инвестиционная привлекательность целевой компании для инвестора имеет два аспекта: «привлекательность» компании и «привлекательность» сделки по поглощению / слиянию с данной компанией. Предложенные показатели характеризуют инвестиционную привлекательность с позиции второго аспекта.

Полученные в диссертационном исследовании результаты, на наш взгляд, открывают возможность для дальнейших исследований в рамках данной тематики.

Разработки требуют вопросы отраслевого применения предложенного инструментария оценки, совершенствования организационных и стратегических процедур интеграции предприятий. На наш взгляд, необходима разработка отдельного положения по бухгалтерскому учету интеграционных процессов, с учетом рекомендаций МСФО 3 «Объединение компаний».

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Соболева, Валерия Евгениевна, 2008 год

1. Законодательные акты, инструкции и положения по ведениюбухгалтерского учета

2. Об акционерных обществах: федер. закон от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ.

3. О внесении изменений в Федеральный закон «Об акционерных обществах» и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации» : федер. закон от 5 января 2006 г. №7-ФЗ.

4. О бухгалтерском учете: федер. закон от 21 ноября 1996 г. №129-ФЗ // Положения по бухгалтерскому учету. М. : Эксмо, 2004. - с. 3-16.

5. О государственной регистрации юридических лиц: федер. закон от 8 августа 2001 г. №129.

6. Об инвестиционной деятельности Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: федер. закон от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ // Рос.газета. 1999. - 4 марта.

7. О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках: федер. закон от 22 марта 1991 г. №948-1.

8. О несостоятельности (банкротстве): федер. закон от 26 октября 2002 г. №127-ФЗ.

9. Об обществах с ограниченной ответственностью: федер. закон от 8 февраля 1998 г. №14-ФЗ.

10. О рынке ценных бумаг: федер. закон от 20 марта 1995 г. №39.

11. О концепции развития бухгалтерского учета и отчетности в Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2004-2010 гг.): решение Методологического совета по бухгалтерскому учету при Минфине РФ от 15 мая 2003 г. // Финансовая газета. 2004. - №29.

12. Об утверждении положения по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организации» (ПБУ 4/99) : приказ Минфина РФ от 6 июля 1999 г. №43н // 22 ПБУ: Практический комментарий. М. : ИНФОРМЦЕНТР XXI века, 2004. - С.50

13. Об утверждении положении по бухгалтерскому учету «Информация об аффилированных лицах» (ПБУ 11/2000) : приказ Минфина РФ от 13 января 2000 г. №2н // 22 ПБУ: Практический комментарий. М. : ИНФОРМЦЕНТР XXI века, 2004.-С. 163.

14. Об утверждении положения по бухгалтерскому учету «Учет финансовых вложений» (ПБУ 19/02) : приказ Минфина РФ от 10 декабря 2002 г. №126н // 22 ПБУ: Практический комментарий. М. : ИНФОРМЦЕНТР XXI века, 2004. - С. 324.

15. Об утверждении положения по бухгалтерскому учету «Учетная политика организации» (ПБУ 1/98) : приказ Минфина РФ от 9 декабря 1998 г. №60н // 22 ПБУ: Практический комментарий. М. : ИНФОРМЦЕНТР XXI века, 2004.-С.5

16. О некоторых вопросах, связанных с размещением акций при реорганизации: письмо ФКЦБ от 17 апреля 2000 г. №ИК 04/1872.

17. О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг: постановление ФКЦБ России от 18 июня 2003 г. №03-30/пс.

18. О формах бухгалтерской отчетности организаций: приказ Министерства финансов РФ от 22 июля 2003 г. №67н // Финансовая газета. 2003. - № 33.

19. Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ: приказ Министерства финансов РФ от 29 января 2003 г. №10н.

20. Об утверждении положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг: приказ ФСФР от 16 марта 2005 г. №05-5/пз-н.

21. Методические указания по инвентаризации имущества и финансовых обязательств: приказ Министерства финансов РФ от 13 июля 1995 г. № 49н.

22. Методические указания по формированию бухгалтерской отчетности при осуществлении реорганизации организаций: приказ Министерства финансов РФ от 20 мая 2003 г. № 44н.

23. Монографии, учебники, методические пособия и сборники научных трудов

24. Акционерное дело : учеб. пособие для студ. вузов / под ред. В.А. Галанова. М. : Финансы и статистика, 2003. - 544с.

25. Андреев В.Д. Внутренний аудит / В.Д. Андреев. М. : Финансы и статистика, 2003.-464 с.

26. Баканов М.И. Теория экономического анализа: учебник / М.И. Баканов, А.Д. Шеремет. — 4-ое изд., доп. и перераб. — М. : Финансы и статистика, 2002. -416с.

27. Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта / И.Т. Балабанов. М. : Финансы и статистика, 2002. — 548 с.

28. Батаева Б.С. Корпоративное управление: направления совершенствования / Б.С. Батаева. М. : Издательство ИПР СПО Минобразования России, 2002.- 136с.

29. Балансоведение : учеб. пособие / под ред. Н.А. Бреславцевой. Ростов-на-Дону : Феникс, 2004. - 480 с.

30. Барнгольц С.Б. Методология экономического анализа деятельности хозяйствующего субъекта / С.Б. Барнгольц, М.В. Мельник. М. : Финансы и статистика, 2003. - 240 с.

31. Бобылева А.З. Финансовые управленческие технологии : учебник / А.З. Бобылева. М. : ИНФРА-М, 2004. - 492 с.

32. Богатин Ю.В. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций : учеб. пособие для вузов / Ю.В. Богатин, В.А. Швандар. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 1999. -345 с.

33. Большой экономический словарь / под ред. А.Н. Азрилияна. 6-ое изд., дополненное. — М.: Институт новой экономики, 2004. — 1350 с.

34. Бочаров В.В. Корпоративные финансы / В.В. Бочаров. СПб. : Питер, 2001.-256 с.

35. Бочаров В.В. Финансовый анализ / В.В. Бочаров. — СПб. : Питер, 2005. -240 с.

36. Бочаров В.П. Практикум по экономическому анализу в коммерческих организациях / В.П. Бочаров, Л.И. Гусева. Воронеж : Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 2002.-185 с.

37. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. -М.: Олимп-Бизнес, 1997. 1120 с.

38. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент / Ю. Бригхэм, JI. Гаспенски. -СПб. : Экономическая школа, 1999. 497 с.

39. Вакуленко Т.Г. Анализ бухгалтерской (финансовой) отчетности для принятия управленческих решений / Т.Г. Вакуленко, Л.Ф. Фомина. М. : СПб. : ИД «Герда», 2003. - 288 с.

40. Ван Хорн Д. Основы финансового менеджмента / Д. Ван Хорн, Д. Вахо-вич. — 11-е издание., перераб. и доп. М. : Издательский дом «Вильяме», 2003.-992с.

41. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика : учеб. пособие / П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк.- 2-ое изд., перераб. и доп. -М. : Дело, 2002. 888 с.

42. Виссема X. Стратегический менеджмент и предпринимательство: возможности для будущего процветания / X. Виссема. М. : Финпресс, 2000. — 272 с.

43. Виханский О.С. Стратегическое управление / О.С. Виханский. М. : Изд-во Моск. гос. ун-та, 1995. - 250 с.

44. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования / А.В. Воронцовский. СПб. : изд-во С.-Петербургского университета, 1998. - 528 с.

45. Гаврилова А.Н. Финансы организаций (предприятий) : учеб. пособие / А.Н. Гаврилова, А.А. Попов. М. : Кнорус, 2005. - 576 с.

46. Галпин Т. Дж. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний: методы и процедуры интеграции на всех уровнях организационной иерархии / Т. Дж. Галпин, М. Хэндон. М.-СПб.-Киев : ИД «Вильяме», 2005. -240 с.

47. Гвардии С.В. Финансирование слияний и поглощений в России / С.В.Гвардин, И.Н. Чекун. М.: БИНОМ. Лаборатория базовых знаний, 2006.- 195 с.

48. Гиляровская Л.Т. Анализ и оценка финансовой устойчивости коммерческого предприятия / Л.Т. Гиляровская, А.А. Вехорева. СПб. : Питер, 2003. — 256 с.

49. Гинзбург А.И. Прикладной экономический анализ / А.И. Гинзбург. — СПб. : Питер, 2005. 320 с.

50. Глушецкий А.А. Реорганизация акционерных обществ: организационно-правовые аспекты : курс лекций / А.А. Глушецкий. М. : Центр деловой информации еженедельника «Экономика и жизнь», 2004. - 55с.

51. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / П.А. Гохан. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. - 741с.

52. Грейм Д. К победе через слияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу / Д. Грейм. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. - 560 с.

53. Грейнер JT.E. Эволюция и революция в процессе роста организаций / J1.E. Грейнер. СПб.: Вестн. С.-Петерб. гос. ун-та, 2002, вып.№4. - С. 76-94.

54. Давние В.В. Адаптивное прогнозирование: модели и методы / В.В. Давние. —Воронеж : Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 1997. — 196 с.

55. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамодаран. М. : Альпина Бизнес Букс, 2006. - 1341 с.

56. Донцова JI.B. Анализ финансовой отчетности : учебн. Пособие / JI.B. Донцова, Н.А. Никифорова. М. : Дело и сервис, 2003. - 366 с.

57. Европейское право : учебник для вузов / под ред. JI.M. Энтина. М. : Дельта, 2000. - 650 с. с. 43.

58. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики / Д.А. Ендовицкий. М. : Финансы и статистика, 2003. - 352 с.

59. Ендовицкий Д. А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности / Д. А. Ендовицкий. М. : Финансы и статистика, 2001. - 400 с.

60. Ендовицкий Д.А. Практикум по инвестиционному анализу / Д.А. Ендовицкий, JI.C. Коробейникова, Е.Ф. Сысрева. М. : Финансы и статистика, 2001.-240 с.

61. Ефимова О.В. Финансовый анализ / О.В. Ефимова. 4-ое изд. - М. : Бухгалтерский учет, 2002. - 528 с.

62. Ефремов B.C. Стратегическое планирование в бизнес-системах / B.C. Ефремов. М. : Финпресс, 2001. - 520 с.

63. Зуб Т.А. Стратегический менеджмент: теория и практика : учеб. пособие для вузов / А.Т. Зуб. М. : Аспект Пресс, 2002. - 415 с.

64. Иванов Ю.В. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса / Ю.В. Иванов. М. : Аспект Пресс, 2002. — 415 с.

65. Игнатишин Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы / Ю.В. Игнатишин. СПб. : Питер, 2005. - 208 с.

66. Качалин В.В. Финансовый учет и отчетность в соответствии со стандартами GAAP / В.В. Качалин. М. : Эксмо, 2005. - 400 с.

67. Киреев А.П. Международная экономика : учеб. пособие для вузов / А.П. Киреев. -М. : Дело, 1999. 421 с.

68. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев. — М. : Финансы и статистика, 2001. — 768 с.

69. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры / В.В. Ковалев. — М. : Финансы и статистика, 2001. 560 с.

70. Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет : учеб. пособие / Н.П. Кондраков. — 4-ое изд., перераб. и доп. М. : ИНФРА-М, 2002. - 640 с.

71. Корпоративный секретарь в системе корпоративного управления компании : учеб. — практ. пособие / под ред. И.В. Беликова. М. : Импириум Пресс, 2005. - 424 с.

72. Краткий философский словарь. М. : Проспект, 1997. - 754 с.

73. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле / М.Н. Крейнина. М. : АО «ДИС», МВ-Центр, 1994. - 256 с.

74. Крыжановский В.Г. Реструктуризация предприятия / В.Г. Крыжанов-ский. М. : Изд. «ПРИОР», ИВАКО Аналитик, 1998. - 426 с.

75. Купрюшина О.М. Дебиторская и кредиторская задолженность хозяйствующего субъекта: анализ и контроль / О.М. Купрюшина. — Воронеж : Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 2004. 136 с.

76. Лапуста М.Г. Риски в предпринимательской деятельности / М.Г. Лапус-та, М.Г. Шаршукова. М. : Инфра-М, 1996. - 421 с.

77. Ли Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Ф. Ли, Д.И. Финнерти. М. : Инфра-М, 2000. - 686 с.

78. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений / М.А. Лимитовский. М. : Дена, 1998. - 288 с.

79. Лукасевич И .Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений / И .Я. Лукасевич. М. : Финансы, ЮНИТИ, 1998. - 377 с.

80. Лытнева Н.А. Учет и анализ уставного капитала при создании, реорганизации и ликвидации ООО / Н.А. Лытнева. М. : ИКЦ «ДиС», 2004. - 128 с.

81. Льюис К.Д. Методы прогнозирования экономических показателей / К.Д. Льюис. М. : Финансы и статистика, 1986. - 345 с.

82. Мескон М.Х. Основы менеджмента / М.Х. Мескон, М. Альберт, Ф. Хе-дуоури. М. : Дело, 1992. - 687 с.

83. Механизмы купли и продажи бизнеса : учеб. пособие для студ. вузов / под ред. А.Е. Шаститко. М. : ТЕИС, 2002.-160 с.

84. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития / Я.Н. Миркин. М. : Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

85. Мощенко Н.П. Международные стандарты учета и финансовой отчетности 6 учеб. пособие для вузов / Н.П. Мощенко. М. : Экзамен, 2005. - 224 с.

86. Никонова И.А. Финансирование бизнеса / И.А. Никонова. М. : Альпина Паблишер, 2003. - 197 с.

87. Никонова И.А. Стратегия и стоимость коммерческого банка / И.А. Никонова, Р.Н. Шамгунов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 304 с.

88. Новокшонова Л.В. Мировое хозяйство / Л.В. Новокшонова, Ю.В. Трифонов. М. : Юристъ, 2000. - 325 с.

89. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия : учеб. пособие для студ. вузов / под ред. С.В. Валдайцева. М. : ЮНИТИ, 2002. - 720 с.

90. Пайк Р. Корпоративные финансы и инвестирование / Р. Пайк, Б. Нил. -4-е изд. Спб. : Питер, 2006. - 784 с.

91. Панков В.В. Анализ и оценка состояния бизнеса: методология и практика / В.В. Панков. М. : Финансы и статистика, 2003. - 207 с.

92. Патров В.В. Бухгалтерская отчетность организации /В.В. Патров, В.А. Быков. 2-изд. - М. : МЦФЭР, 2005. - 432 с.

93. Пиндайк Р. Микроэкономика / Р. Пиндайк, Д. Рубинфельд. М. : Дело, 1992.-510 с.

94. Платонова Н.А. Планирование деятельности предприятия / Н.А. Платонова, Т.В. Харитонова. М. : Дело и сервис, 2005. - 432 с.

95. Пожидаева Т.А. Анализ финансовой отчетности / Т.А. Пожидаева. — М.: Кнорус, 2007. 320 с.

96. Портер М. Конкуренция / М. Портер. М. : ИД «Вильяме», 2003. - 567 с.

97. Прогноз и стратегический выбор : учеб. пособие для вузов / В.В. Давние и др.. — Воронеж : Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 2004. — 216 с.

98. Прыкина JI.B. Экономический анализ предприятия / Л.В. Прыкина. М. : ЮНИТИ, 2004.-407 с.

99. Пучкова С.И. Бухгалтерская (финансовая) отчетность организации и консолидированные группы / С.И. Пучкова. 2-изд. - М. : ИД ФБК-ПРЕСС, 2004. - 344 с.

100. Радыгин А.Д. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе: сборник научных трудов / А.Д. Радыгин, P.M. Энтов. М. : Институт экономики переходного периода, 2002. — 177 с.

101. Рос С. Основы корпоративных финансов: ключ к успеху коммерческих организаций / С. Рос, Р. Вестерфильд. М. : Лаборатория базовых знаний, 2000. - 720 с.

102. Рудык Н.Б. Конгломеративные слияния и поглощения : книга о пользе и вреде непрофильных активов / Н.Б. Рудык. — М. : Дело, 2005. 224 с.

103. Рудык Н.Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансиврованием / Н.Б. Рудык, Е.В. Семенкова. — М. : Финансы и статистика, 2000. — 456 с.

104. Рынок ценных бумаг : учебник / под ред. В.А. Галанова, И.А. Басова. -М. : Финансы и статистика, 1999. — 352 с.

105. Савицкая Г. В. Экономический анализ : учебник / Г.В. Савицкая. 8-ое изд., доп. и перераб. - М. : Новое издание, 2003. — 640 с.

106. Слияния и поглощения. М. : Альпина Бизнес Букс, 2007. - 196 с.

107. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. - 192 с.

108. Соколов В.Н. Методы оценки предприятия / В.Н. Соколов. СПб. : СПбГИЭА, 1998. - 144 с.

109. Соловьева О.В. МСФО и ГААП: Учет и отчетность / О.В. Соловьева. -М. : ФБК-ПРЕСС, 2003. 450 с.

110. Стратегическое управление корпорациями / М.И. Кныш и др.. СПб. : КультИнформПресс, 2002. - 239 с.

111. Стэнли Ф.Р. Искусство слияний и поглощений / Ф.Р. Стэнли. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. — 958 с.

112. Ткаченко Д.И. Учетно-аналитическое обеспечение интеграции предприятий : автореф. дис. канд. экомич. наук / Д.И. Ткаченко. М. : МГУ им. М.В. Ломоносова, 2003. -22с.

113. Томилов В.В. Менеджмент: учебник / В.В. Томилов. М. : Юрайт-Издат, 2003. - 591с.

114. Томпсон А.А. Стратегический менеджмент / А.А. Томпсон, А. Дж. Стриклэнд. М.: ЮНИТИ, 1998. - 576 с.

115. Фатхутдинов Р.А. Производственный менеджмент / Р.А. Фатхутдинов. — М. : ЮНИТИ, 1997. 451 с.

116. Фатхутдинов Р.А. Стратегический менеджмент : учеб. пособие / Р.А. Фатхутднинов. М. : ДЕЛО, 2001. - 448 с.

117. Феррис К. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении / К. Феррис, Б. Пешеро Пети. М.-СПб.-Киев : ИД «Вильяме», 2005.-256 с.

118. Финансы: учеб. пособие для вузов / под ред. В.В. Ковалева. — 2-е изд., перераб. и доп. М. : ООО «ТК «Велби», 2003. - 512 с.

119. Финансовый менеджмент : учебное пособие / А.Н. Гаврилова и др.. — М. : Кнорус, 2005.-336 с.

120. Финансовое управление компанией : учеб. пособие / под ред. Е.В. Кузнецовой. -М. : Фонд «Правовая культура», 1995. 383 с.

121. Хакен Г. Тайны природы. Синергетика: учение о взаимодействии / Г. Хакен. Москва; Ижевск: Институт компьютерных исследований, 2003. -320 с.

122. Хаустов Ю.И. Мировая экономика : учеб. пособие / Ю.И. Хаустов, Т.Н. Глаголева, В.Г. Ключищева. Воронеж : Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 2002. — 264 с.

123. Ченг Ф. Ли Финансы корпораций: теория, методы и практика / Ф.Ли Ченг, Д.И. Финнерти. М.: Инфра-М, 2000. - 686 с.

124. Черняк Ю.И. Системный анализ в управлении экономикой / Ю.И. Черняк. М. : Экономика, 1975. — 345 с.

125. Чиркова Е. В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров. Корпоративные финансы в условиях неопределенности / Е.В. Чиркова. М. : Олимп-Бизнес, 1999. - 288 с.

126. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски / А.С. Шапкин. М. : Юнити, 2002.-321 с.

127. Шеремет А.Д. Аудит : учебник / А.Д. Шеремет, В.П. Суйц. 2-ое изд. -М. : ИНФРА-М, 2000. - 352 с.

128. Шеремет А.Д. Методика финансового анализа / А.Д. Шеремет, Е.В. Не-гашев. М. : Инфра-М, 1999. - 457 с.

129. Широкова Г.В. Стратегии российских компаний на разных стадиях жизненного цикла: попытка эмпирического анализа / Г.В. Широкова. Спб.: Санкт-Петербургский государственный университет, НИИ менеджмента -сборник научных докладов №5 (R), 2006.

130. Эванс Фрэнк Ч. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях / Ф.Ч. Эванс, Д.М. Бишоп. М. : Альпи-на Паблишер, 2004г. — 332 с.

131. Экономический анализ : учебник для вузов / под ред. JI.T. Гиляровской. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 527 с.

132. Экономический анализ хозяйственной деятельности предприятий и объединений / под ред. С.Б. Барнгольц, Г.М. Тация. 3-е изд., перераб. и доп. -М. : Финансы и статистика, 1986. — 420 с.

133. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / под ред. А. Лобанова, А. Чугунова. — М. : Альпина Бизнес Букс, 2003. 786 с.

134. Bradley М. The Rationale Behind Interfirm Tender Offers: Information or Synergy? / M. Bradley, A. Desai, E. Kim // Journal of Financial Economics, 1983. -№2.-195 p.

135. Dodd P. The Market for Corporate Control: A Review of Evidence. The Revolution in Corporate Finance / P. Dodd, Eds. J. Sternand, D. Chew. Cambridge : Blackwell, 1992. - 524 p.

136. Itami H. Mobilizing Invisible Assets / Hiroyuki Itami, Thomas H. Roehl. -Harvard University Press, Cambridge, Mass, 1987.

137. John Usher «Plender's Cases & Materials on the Law of EuropeanCommun-ities» / J. Usher. Third Edition. - Butterworths, 1993. - p. 685.

138. Kimberly J.R. The organizational Life Cycle / J.R. Kimberly, R.H. Miles. -Jossey-Bass: San Francisco, CA, 1980.

139. Krallinger J.C. Mergers & acquisitions: managing the transaction / J.C. Kral-linger. NY : McGraw-Hill, 1997. - 302 p.

140. Lippitt G.L. Crisis in developing organization / G.L. Lippitt, W.A. Schmidt. -Harvard Business Review 45 (6), 1967.-pp. 102-112.

141. Longman Business English Dictionary. London : BNC, 2000. - 534 p.

142. Moon R.W. Business mergers and take-over bids / R.W. Moon. London : Gee&Co (publishers) Ltd., fifth edition, 1976. - 268 p.

143. Miles R.H. The organization Game / R.H. Miles, W. Randolf. Goodyear: Santa Monica, CA, 1979.

144. Nielsen J. A Financial Analysis of Acquisitions and Merger Premiums/ J. Nielsen, R. Melicher // A Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1973. -March 8th.- 142 p.

145. Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers / R. Roll // Journal of Business. 1986. - № 2. - 197-216 p.

146. Scott B.R. Stages of corporate development. Part 1. Case №9-371-294 / B.R. Scott. Boston MA.: Intercollegiate Case Clearing House, 1971.

147. Tobert W.R. Pre-bureaucratic and Post-bureaucratic stages of organization development / W.R. Tobert. Interpersonal Development 5 (1), 1974. - pp. 1-25.

148. Van Home J.C. Fundamentals of financial management / J.C. Van Home, J.M. Wachowicz, JR. ~ London : Prentice-Hall International, INC, 1995. 764 p.

149. Статьи в периодических изданиях

150. Агафонова И.П. Пути и проблемы вертикальной интеграции российских предприятий в условиях современной экономики / И.П. Агафонова // Менеджмент в России и за рубежом. 2005. - №5. - С. 99-108.

151. Аксенов А.И. Оценка нематериальных активов при объединении компаний / А.И. Аксенов // Финансовый менеджмент. — 2006. №5. - С. 46-56.

152. Браславская М. Лидеры и аутсайдеры М&А активности по регионам и округам / М. Браславская // Слияния & Поглощения. — 2006. № 3. - с. 67-72.

153. Бутыркин А.Я. Интеграционные процессы в российской промышленности / А.Я. Бутыркин // Финансовый бизнес. 2005. - Март-апрель. - С. 9-13.

154. Бутыркин А.Я. Корпоративные формы российских интегрированных бизнес-групп / А.Я. Бутыркин // Финансовый бизнес. 2005. - Январь-февраль. - С. 25-34.

155. Генске М. Механизмы финансирования слияний и поглощений: международный опыт / М. Генске // Слияния & Поглощения. 2003. - №9. -С. 20-27.

156. Гирько Д.А. Анализ эффективности слияний и поглощений / Д.А Гирько // Экономический анализ: теория и практика. 2005. - № 18 (51). - С. 38-45.

157. Гордиенко Д. Роль инвестиционного банка при реализации сделок М&А и новые возможности LBO / Д. Гордиенко // Рынок ценных бумаг. — 2006. № 22 (325). - с. 55 - 57.

158. Давыдова JI.B. Комплексная оценка эффективности интегрированных систем в реальном секторе экономики / JI.B. Давыдова. Е.Ю. Нестерова // Финансы и кредит. 2005. №21 (189). - С. 41-45.

159. Давыдова JI.B. Факторы экономического роста предприятий / JI.B. Давыдова. С.А. Ильминская // Вопросы экономики. 2005. - №12 (180). - С. 1819.

160. Демидова В. Несовершенство акционерного законодательства России: в чью пользу? / В. Демидова // Рынок ценных бумаг. — 2005. №20 (299). -С. 56-58.

161. Долгопятова Т.Г. Собственность и корпоративный контроль в российских компаниях в условиях активизации интеграционных процессов / Т.Г. Долгопятова // Российский журнал менеджмента. 2004. - №2. - С. 3-26.

162. Ендовицкий Д.А. Системный подход к анализу финансовой устойчивости коммерческой организации / Д.А. Ендовицкий. А.В. Ендовицкая // Экономический анализ: теория и практика. 2005. - №5 (38). - С. 7-13.

163. Ендовицкий Д.А. Система показателей анализа деловой активности хозяйствующего субъекта / Д.А. Ендовицкий, В.А. Лубков, Ю.Е. Сасин // Экономический анализ: теория и практика. 2006. - №17(74). - С. 2-12.

164. Ефимычев Ю.И. Разработка методики прогнозирования потоков будущих доходов для оценки бизнеса / Ю.И. Ефимычев, Д.А. Плехов, Ю.О. Пле-хова // Экономический анализ: теория и практика. — 2007. №5(86). - С. 8-14.

165. Иванов А.П. Анализ показателей экономической эффективности компаний в рыночной среде / А.П. Иванов, Ю.Н. Быкова // Экономический анализ: теория и практика. 2006. - №12(69). - С. 8-14.

166. Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту / И.В. Ивашковская // Российский журнал менеджмента. —-2004. №4.-С. 113-132.

167. Ивашковская И.В. Становление корпорации в контексте жизненного цикла организации / И.В. Ивашковская, Г.Н. Константинов, С.Р. Филонович // Российский журнал менеджмента. 2004. - №4. - С. 19-34.

168. Илышева Н.Н. Анализ финансовой отчетности коммерческой организации, сформированный в соответствии с МСФО / Н.Н. Илышева, С.И. Крылов // Экономический анализ: теория и практика. — 2006. №13(70). - С. 9-16.

169. Исаева Н.С. Методология оценки конкурентоспособного потенциала промышленного предприятия / Н.С. Исаева, Ю.С. Валеева // Экономический анализ: теория и практика. 2006. - №21(78). — С. 59-65.

170. Козодаев М.А. Оценка бизнеса при слияниях и поглощениях / М.А. Ко-зодаев // Аудитор. 2004. - №9. - С. 58-63.

171. Кокшаров А. Слияния и заграждения / А. Кокшаров // Эксперт. 2006. -№9 (503).-С. 19-26.

172. Кокурин Д.И. Формирование дивидендной политики современной корпорации (на примере ОАО «ВымпелКом» и ОАО «МТС») / Д.И. Кокурин // Финансовый бизнес. 2005. - Январь-февраль. - С. 35-38.

173. Лавринов Г.А. Формирование интегрированных структур в военно-промышленном комплексе / Г.А. Лавринов. Е.Ю. Хрусталев // Менеджмент в России и за рубежом. — 2005. № 3. - С. 56-64.

174. Лапшин П.П. Синергетический эффект при слияниях и поглощениях компаний / П.П. Лапшин. А.Е Хачатуров // Менеджмент в России и за рубежом. 2005. - №2. - С. 21-30.

175. Логвинов С.А. Тенденции формирования российской модели корпоративного управления / С.А. Логвинов // Вестник Финансовой Академии. -2000.-№3.-с. 16.

176. Лознев Т.Г. Проблемы спецификации финансов в сложных корпоративных структурах / Т.Г. Лознев // Финансы и кредит. 2005. - №19 (187). - С. 21-28.

177. Любушин Н.П. Анализ методик по оценке финансового состояния организации / Н.П. Любушин, Н.Э. Бабичева // Экономический анализ: теория и практика. 2006. - №22(79). - С. 2-7.

178. Омарбекова A. LBO по-русски / А. Омарбекова // Слияния & Поглощения. 2004. - № 9 (19). - С. 60-61.

179. Осипенко О.В. Комплексная экспертная оценка уязвимости бизнеса при подготовке недружественного поглощения: рекомендации предприятию-цели / О.В. Осипенко // Слияния & Поглощения. 2004. - №7-8 (17-18). - С.66-71.

180. Павловский М. Синергетический эффект слияния: российская специфика / М. Павловский // Слияния & Поглощения. 2005. - №01 (23). - С. 72-75.

181. Поточниг В. Популярный банковский сектор / В. Поточниг // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 22 (325). - с. 59.

182. Радыгин А.Д. Эволюция форм интеграции и управленческих моделей: опыт крупных российских корпораций и групп / А.Д. Радыгин // Российский журнал менеджмента. 2004. - №4. - С. 35-58.

183. Реорганизация юридических лиц // Законы России: Опыт. Анализ. Практика. 2006. - №8. - С. 15-20, 63-69.

184. Розанова Е.Ю. Информационная база финансового менеджмента / Е.Ю. Розанова // Менеджмент в России и за рубежом. — 2000. №2. - С. 10-15.

185. Самохвалов В. Как определить ключевые финансовые факторы стоимости? / В. Самохвалов // Рынок ценных бумаг. 2004. - №5 (35). - С. 34-38.

186. Сироткина Н.В. Системный подход к оценке эффективности аппарата управления промышленного предприятия / Н.В. Сироткина, Д.Н. Лесных, А.И. Матвеев // Экономический анализ: теория и практика. 2007. - №2(83). -С. 55-56.

187. Струченкова Т.В. Движение капитала в условиях финансовой глобализации / Т.В. Струченкова // Банковское дело. 2004. - №1. - С. 25-27.

188. Суриков А. Сегментированный рост акций энергокомпаний / А. Суриков // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 23 (326). - С. 60 - 62.

189. Тихомиров А.А. Стили лидерства и успешность слияний: трансформа-ционно-трансакционная концепция лидерства / А.А. Тихомиров, У.Д. Спэнг-лер // Российский журнал менеджмента. — 2005. — Том 3, №2. С. 71-98.

190. Томилина Э. Оценка в М&А-процессе: российский вариант / Э. Томилина // Слияния & Поглощения. 2003. - №8.- С. 15-23.

191. Тонких А.С. Формирование эталонной динамики развития как основа выявления слабых мест в финансовой деятельности предприятия / А.С. Тонких // Финансы и кредит. 2005. - №21 (189). - С. 46-54.

192. Трясцина Н.Ю. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятий / Н.Ю. Трясцина // Экономический анализ: теории и практика.2006.-№18(75).-С. 5-7.

193. Устименко В. Стратегии слияний и поглощений в России / В. Устименко // Рынок ценных бумаг. 2005. - №20 (299). - С. 52-55.

194. Ушвицкий Л.И. Совершенствование методики анализа платежеспособности и ликвидности организаций / Л.И. Ушвицкий, А.В. Савцова, А.В. Малеева // Экономический анализ: теория и практика. 2006. - №17(74). - С.21-28.-№18(75).-С. 14-19.

195. Федорова Е.С. Оценка стоимости публичных компаний в процессе слияния на российском рынке / Е.С. Федорова // Финансовый менеджмент. -2006.-№5.-С. 46-55.

196. Филонович С.Р. Теория жизненных циклов организации И. Адизеса и российская действительность / С.Р. Филонович, Е.И. Кушелевич // Социс. -1996.-№10.-С. 63-71.

197. Филонович С.Р. Использование моделей жизненного цикла организации в процессе организационной диагностики / С.Р. Филонович // Социологические исследования. — 2005. №4. - С. 53-64.

198. Финкельштейн Г. Финансовые схемы формирования подконтрольной кредиторской задолженности / Г. Финкельштейн. В. Пронюшкина // Слияния & Поглощения. 2003. - №3. - С. 17-25.

199. Фролова Н.В. Методика анализа уровня конкурентоспособности коммерческой организации / Н.В. Фролова, Е.В. Кашинцева // Экономический анализ: теория и практика. 2006. - №20(77). - С. 55-60.

200. Черникова А.А. Показатели оценки достижения стратегических целей предприятия / А.А. Черникова, А.И. Дручинин, А.И. Проселкова // Экономический анализ: теория и практика. — 2006. №17(74). — С. 42-44.

201. Широкова Г.В. Особенности формирования жизненных циклов российских компаний (эмпирический анализ) / Г.В. Широкова, И.С. Меркурьева, О.Ю. Серова // Российский журнал менеджмента. — 2006. Том 4, №3. - С. 326.

202. Шлык П. Прогноз развития внутреннего российского рынка IPO / П. Шлык // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 10 (313). - С. 44-46.

203. Яновский Я. Телекоммуникации: особенности сделок и тенденции на рынке М&А в странах СНГ / Я. Яновский // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 22(325). - С. 60-62.

204. Статьи в электронных изданиях

205. Амбиции роста российских сталелитейных компаний стимулируют процесс слияний и поглощений // Аналитический портал Standart&Poor's. -(http://www.sandp.ru/article.php?pubid=3127&sec=an).

206. Анализ результатов исследования Rusmet.ru «Конкурентная атака на бизнес в металлургии и металлоторговле — 2007» // Аналитический портал Rusmet.ru. (http://www.rusmet.ru).

207. Аналитический материал по слияниям/поглощениям // Теория и практика финансового и управленческого учета, международные стандарты финансовой отчетности. (http://www.gaap.ru/biblio/corfm/flision/).

208. Аналитический портал Advisers.ru // (http://advisers.ru/survey/article915 .html).

209. Аналитический портал М&А Agency: (www.Mergers.ru).

210. Аналитическое исследование PricewaterhouseCoopers "Russian Financial Services M&A. June, 2005". p.2. - (wwvv.pwc.com).

211. Аналитическое исследование PricewaterhouseCoopers "Central & Eastern European Merges & Acquisitions Survey (2004)". -(http://www.pwc/com/pl/eng/ins-sol/publ/2005/masurvey.html).

212. Боровкин А. Интервью с автором теории жизненных циклов организации И. Адизесом // Аналитический портал E-executive. (http://www.e-xecutive.ru/talks/article 4889Л

213. Браславская М. Обзор сделок по слияниям/поглощениям за 2006г. // Электронная версия журнала «Слияния&Поглощения». (http://www.ma-j ournal ,r u/revie w/).

214. Браславская М. Рейтинг М&А-активности российских инвесторов в странах ближнего и дальнего зарубежья за период с 20 мая по 31 декабря 2005г. / М.Браславская // Электронная версия журнала «Слияния&Поглощения». — (www.ma-journal.rn).

215. Браславская М. Итоговый рейтинг М&А / М.Браславская // Электронная версия журнала «Слияния&Поглощения». (http://www.ma-journal.ru/fullrating/).

216. Браславская М. Наступают! Рейтинг М&А-активности отраслей и регионов за период: янв.-окт. 2006г. / М. Браславская // Электронная версия журнала «Слияния&Поглощения». (http://www.ma-journal.ru/rating/).

217. Браславская М. Обманчивый рост. Итоги 2005 года на рынке М&А в России / М. Браславская // Электронная версия журнала «Слия-ния&Поглощения». (http://vvww.ma-journal.ru/rating/).

218. Ивашковская И. Слияния и поглощения: ловушки роста / ГУ ВШЭ. — (http://www.zhuk.net/archive/printyk.asp7aidM271).

219. Инвесторам на мировом рынке слияний и поглощений советуют поторопиться // Аналитический портал Advisers.ru . -(http://www.advisers.ru/reviewarticle/article322.html).

220. Исследование информационной прозрачности российских компаний в 2006 году: скромные успехи на фоне всеобщего стремления к IPO // Аналитическое исследование Standart&Por's. (www.ey.com).

221. Крупнейшие сделки российского рынка слияний и поглощений (за первые девять месяцев 2005) // М&А Agency: Merges&Acquisitions in Russia. -(http://www.mcrges.ru/news/2006-03-11 -d- 1/html)/

222. Маршак А. Эффективные слияния и поглощения. Слияния и поглощения для реструктуризации и повышения прибыльности бизнеса / А. Маршак. — (http://www.bkg.ru/cgi-bin/articledetail.pl7idM42).

223. Модеров С. Гудвилл при сделках по слиянию/поглощению компаний / С. Модеров. (http://www.kadis.ru/daily/index.html?id=12034).

224. Мониторинг рынков: слияния / поглощения, банкротства / Консультационный центр «Стратегия защиты». — ( http://strategiya.ru).

225. МСФО 3 «Объединение компаний» / Реформа бухгалтерского учета // Объединенный портал компаний PriceWaterHouseCoopers, Росэкспертиза. — (http://www.accountingreform.ru/ru/materials/accounting/workbooks/).

226. Никонов. А. Налоговые последствия сделок по слиянию/поглощению компаний / А. Никонов. (http://www.pgplaw.ru/ms/live/thesis.asp/sid/4918).

227. Обзор SFAS 141 «Объединение бизнеса», SFAS 142 «Гудвилл». -(http://consulting.in/cpal 882).

228. Официальный сайт компании Dealogic. (www.dealogic.com).

229. Официальный сайт компании Ernst&Young. (www.ey.com).

230. Официальный сайт компании KPMG. (www.kpmg.ru).

231. Официальный сайт компании PricewaterhouseCoopers (отраслевые, рейтинговые обзоры): www.pwc.com

232. Пивоваренная компания ОАО «Ярпиво». Официальный сайт компании. - (www.yarpivo.ru)

233. Пирогов А.Н. Оценка слияний и поглощений российских компаний / А.Н. Пирогов // Аналитическая лаборатория «Веди». (http://www.vedi.ru/ocr/cr0043.htm).

234. Радыгин. А. Слияния и поглощения в корпоративном секторе / А. Рады-гин. — (http://www.likvidation.ru/).

235. Российский рынок слияний и поглощений (янв.-дек.2005) // М&А Agency: Merges&Acquisitions in Russia. (http://www.merges.ru/news/2006-03-ll-d-1 /html).

236. Российский рынок слияний и поглощений (янв.-сент. 2006) // М&А Agency. (http://mergers.ru/niarket/process/review28.html).

237. Российский фонд федерального имущества / Официальный сайт. -(http://www.fpf.ru/).

238. Рынок слияний и поглощений в 2004 г. // М&А Agency: Merges & Acquisitions in Russia. (http://www.merges.ru/news/2005-10-10-d-l.html)

239. Систематический риск (бета) российских акций // (http://www.aton-line.m/sttidy/manual/glava6sistematicheskijriskbetarossijskihakcij/).

240. Томилина Э. Слияния и поглощения: ценность оценки / Э. Томилина. -(www.bkg.ru).

241. Чиркова Е.В. Рыночные мультипликаторы, используемые для оценки компаний / Е.В. Чиркова // Гильдия инвестиционных аналитиков. -(http://www.gifa.ru/press/lectureandppt/fproject7.php).

242. Теория жизненных циклов И. Адизеса / Теория организации жизненных циклов И. Адизеса и российская действительность. — (http://ecsocman.edu.ru/db/msg/! 1728.html).

243. Central & Eastern European Merges & Acquisitions Survey (2004). -(http://www.pwc/com/pl/eng/ins-sol/publ/2005/masui-vey.html).

244. Dobbs R. Are companies getting better from M&A? / R. Dobbs, M. Goed-hart // Электронная версия журнала «McKinsey on Finance», Winter, 2007.- (http://www.mckinseyquarterlyxom/articlepage.aspx?ar=1886&L2=5&L3=4).

245. IPO Watch-2005 Rus // Аналитическое исследование Price Waterhouse-Coppers. (www.pwc.com).

246. Richixina N.S. Реструктуризация предприятия как инструмент экономической стабилизации в условиях рыночной неустойчивости. — (http://ivanovo.ac.ru/winl251/science/avtoreferat/richixina.doc).

247. Russian financial services М&А // Аналитическое исследование PriceWa-terhouseCoppers. (www.pwc.com).

248. Auto-Insights (06) // Аналитическое исследование PriceWaterhouseCop-pers. (www.pwc.com/autoinsights).

249. Chemical-compounds: mergers & acquisitions activity in the global chemical industry, 2003-2005 / Industry views // Аналитическое исследование PriceWa-terhouseCoppers). (www.pwc.com).

250. Основные определения сделок М&А

251. Автор Определение / Механизм М&А Сущность М&А1. А 1 2 3

252. Большой экономический словарь 33. Слияние Поглощение

253. Бригхэм Ю.Ф., Эрхардт М.С.38. Объединение компаний (активов и обязательств) (с.898) Повышение стоимости объединенного предприятия1. А 1 2 3