Механизм финансирования инвестиционных проектов промышленных предприятий: на основе закрытого паевого инвестиционного фонда тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Щукина, Дарья Владимировна

• Щукина, Дарья Владимировна
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Щукина, Дарья Владимировна

Введение.

Глава 1. Состояние и перспективы развития инструментария инвестирования в создание новых промышленных объектов.

1.1. Инвестиционные проблемы развития промышленности Российской Федерации.

1.2. Экономическая сущность долгосрочных инвестиций. Современные методы и инструменты инвестирования.

1.3. Отечественная и зарубежная практика применения закрытых паевых инвестиционных фондов для финансирования инвестиционных проектов 49 Выводы по главе 1.

Глава 2. Организационно - экономический механизм финансирования инвестиционных проектов на основе промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда.

2.1. Структура и состав организационно-экономического механизма финансирования инвестиционных проектов на основе промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда.

2.2 Особенности финансирования инвестиционного проекта с использованием промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда.

2.3. Модели управления промышленным закрытым паевым инвестиционным фондом.

Выводы по главе 2.

Глава 3. Оценка эффективности промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда.

3.1. Особенности промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда как объекта оценки.

3.2. Показатели эффективности промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда.

3.3. Оценка эффективности применения промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда при финансировании проекта создания терминала для хранения промышленной продукции.

Выводы по главе 3.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Механизм финансирования инвестиционных проектов промышленных предприятий: на основе закрытого паевого инвестиционного фонда»

Прямым результатом экспортно-сырьевой модели развития экономики, сформировавшейся за последние 10 лет в России, явилось усиление внешней технологической зависимости, снижение конкурентоспособности российских предприятий, увеличение доли импорта промышленной продукции, высокая степень как физического, так и морального износа объектов промышленных основных фондов. Экономический рост России и поддержание экономической независимости и безопасности страны требуют проведения модернизации отечественных предприятий на инновационной основе.

Важным направлением модернизации является создание новых современных промышленных объектов, обеспечивающих возможность внедрения новейших технологий и освоения производств новых инновационных продуктов.

Выход России на траекторию устойчивого экономического роста согласно Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года требует привлечения инвестиций в размере более 16 трлн. долл. США1. Привлечение необходимых инвестиций ограничено низкой инвестиционной активностью как следствием глобального финансово-экономического кризиса 2008-2009гг. (рис.1) и недостаточным развитием в России механизмов и инструментов активизации инвестиционной деятельности.

Посткризисный период развития экономики характеризуется сохранением высоких кредитных и инвестиционных рисков. Объемы кредитования и первичных размещений эмиссионных ценных, бумаг практически не увеличиваются. Банки, даже имея чрезмерную ликвидность при продолжающемся росте депозитной базы, не расширяют кредитование (рис. 2).

1 Концепция долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации, утвержденная распоряжением правительства РФ от 17 ноября 2008г. № 1662-р. 3

В этих условиях возникает потребность в расширении спектра инструментов финансирования промышленных инвестиционных проектов, применении инструментов коллективных инвестиций, которые снижают риски провайдеров финансовых ресурсов и участников инвестиционных проектов, что обуславливает актуальность диссертационного исследования.

Развитие инструментов коллективного инвестирования, в том числе паевых инвестиционных фондов (ПИФов), является одним из важных направлений развития российского финансового рынка на период до 2020 года2. ™ по об*,ем/объем/ ^^ с исключением сезонного факторе тренд

Рис. 1. Динамика инвестиций в основной капитал (в % к среднемесячному значению 2007г.)

Источник: Росстат

100 90 80 70 СО 50 <0 30 20 10 о •10 -20

Рис. 2. Кредиты в рублях и иностранной валюте нефинансовым организациям (в % к соответствующей дате предыдущего года)

Источник: Росстат

Актуальность проблемы развития инструментов и механизмов финансирования инвестиционных проектов создания новых промышленных объектов подтверждается широкой дискуссией, в которой участвуют

Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утверждена распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008г. № 2043-р. промышленники, научная и политическая общественность, федеральные промышленные министерства.

Степень разработанности проблемы. При разработке теоретических аспектов общих проблем финансирования инвестиционных проектов использовались работы зарубежных ученых Брейли Р., Дамодарана А., МайерсаС., Самуэльсона П., Шарпа У. Вопросам инвестиционного проектирования в России посвящены работы Аганбегяна А.Г., Виленского П. JL, Ковалева В.В., Лившица В.Н., Марголина A.M., Москвина В.А., Никоновой И.А., Орловой Е.Р., Смоляка С.А.

Изучению вопросов формирования и функционирования зарубежных фондов (mutual funds, union trusts) посвящены работы Ralph L. Block J.D., Su Han Chan, Richard Garrigan, Thomas J. Herzfeld, Peter W. Madlem, John Parsons, Thomas K. Sykes, которые позволяют сформировать общенаучную основу и определить основные подходы к исследованию заявленной в диссертации проблематики.

Теоретические исследования в области инструментов коллективного инвестирования, используемых для финансирования промышленных инвестиционных проектов, пока не получили в России широкого распространения. Это связано как с отсутствием проявления спроса, обусловленного непродолжительностью их сроков существования на отечественном рынке, так и с отсутствием знаний о зарубежном опыте использования инструментов коллективных инвестиций. Вместе с тем следует признать, что рядом отечественных ученых: Барановским Д.С., Валиевой О.В., , Егоровой Н.В., Зельцером М.Б., Капитаном М.Е., Погосьяном B.C., Хавиной Е.А. получены ценные и практически применимые локальные результаты в рассматриваемой и примыкающих областях, которые могут быть использованы в качестве прототипных компонент создаваемого в рамках исследования механизма финансирования промышленных инвестиционных проектов на основе закрытого паевого инвестиционного фонда.

Вопрос использования закрытых паевых инвестиционных фондов как инструмента финансирования промышленных инвестиционных проектов мало исследован. Недостаточный уровень научной проработанности данной проблематики и практическая необходимость поиска новых механизмов финансирования промышленных проектов, послужили основанием выбора темы диссертации, ее целей, задач и основных направлений исследования.

Объект диссертационного исследования - инвестиционные проекты по созданию новых промышленных объектов, реализация которых является одним из важных направлений модернизации российской экономики.

Предметом диссертационного исследования выступает организационно-экономический механизм финансирования промышленных инвестиционных проектов на основе закрытого паевого инвестиционного фонда.

Цель диссертационной работы: заключается в обосновании и разработке типового механизма финансирования промышленных инвестиционных проектов на основе закрытого паевого инвестиционного фонда, а также разработке ряда основных структурных составляющих этого организационно-экономического механизма.

В обеспечение достижения цели исследования был сформулирован и решен комплекс задач научного и научно-прикладного характера, включающий:

1. анализ структуры и характера инвестиционных потребностей российской промышленности, в том числе анализ экономической сущности долгосрочных инвестиций;

2. анализ содержательного наполнения и особенностей инструментов рынка коллективных инвестиций за рубежом;

3. разработку структуры и типовой процедуры функционирования организационно-экономического механизма финансирования инвестиционных проектов на основе закрытого паевого инвестиционного фонда;

4. разработку моделей управления закрытым паевым инвестиционным фондом как инструментом финансирования инвестиционного проекта с учетом стратегии развития проекта и формирования обеспечивающей его первичной ресурсной базы;

5. разработку методического инструментария решения типовой управленческой задачи по оценке эффективности закрытого паевого инвестиционного фонда;

6. разработку рекомендаций по применению закрытых паевых инвестиционных фондов в России.

Теоретической и методологической основой исследования диссертационной работы послужили публикации отечественных и зарубежных авторов, посвященные вопросам создания и функционирования' паевых инвестиционных фондов, изучению проблем в области финансирования промышленных инвестиционных проектов.

В основу теоретической разработки поставленной проблемы и решения задач положены общенаучные методы сравнительного, экономико-статистического, сравнительно-правового анализа, использование графических интерпретаций.

Информационной основой диссертационного исследования послужили статистические и другие информационные источники, характеризующие состояние отечественной промышленности и инвестиционной сферы российской экономики; законодательные и нормативно-правовые акты РФ, США и Германии, регулирующие инвестиционную деятельность; аналитические и обзорные материалы, материалы научно-практических конференций и симпозиумов по деятельности рынка коллективных инвестиций.

Научные результаты исследования. В процессе выполнения исследования был получен ряд научных результатов, выносимых на защиту:

1. обоснована необходимость разработки инновационного механизма финансирования инвестиционных проектов создания новых промышленных объектов, позволяющего значительно сократить риски инвесторов;

2. уточнено понятие инвестиций в части долгосрочного характера вложений и получения долгосрочного социально-экономического эффекта. Предложено определение инвестиций как вложений свободных денежных средств в различные активы с целью получения в процессе их использования долгосрочного экономического и/или социального эффекта в будущем;

3. предложена классификация инструментов финансирования инвестиционных проектов, которая наряду с традиционными подходами к их классификации учитывает российскую практику реализации промышленных инвестиционных проектов и отражает необходимость более широкого использования инструментов рынка ценных бумаг;

4. систематизирована мировая практика использования паевых инвестиционных фондов для решения задач финансирования инвестиционных проектов. Выявлены основные направления использования паевых инвестиционных фондов в мире как инструмента инвестирования в ценные бумаги, инструмента финансирования инвестиционных проектов, инструмента привлечения иностранного капитала на национальные рынки;

5. предложена комплексная классификация закрытых паевых инвестиционных фондов по различным признакам (тип объекта инвестиций, тип инвестора, цель создания, тип обращения), позволяющая инициатору проекта оценить возможность и целесообразность использования данного инструмента финансирования при реализации конкретного инвестиционного проекта;

6. введено понятие промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда как закрытого паевого инвестиционного фонда специально создаваемого для реализации проекта создания нового промышленного объекта;

7. разработан организационно - экономический механизм финансирования инвестиционных проектов на основе промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда;

8. разработана типовая процедура реализации инвестиционного проекта с использованием организационно-экономического механизма финансирования инвестиционных проектов на основе промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда, позволяющая согласовать основные этапы жизненного цикла инвестиционного проекта и жизненного цикла закрытого паевого инвестиционного фонда, и предложены модели управления промышленным закрытым паевым инвестиционным фондом;

9. проведена систематизация факторов, влияющих на рыночную стоимость промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда, разработаны методические положения ее оценки.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в том, что в условиях сокращения предложения кредитно-инвестиционных ресурсов на российском финансовом рынке разработан инновационный механизм финансирования инвестиционных проектов создания новых промышленных объектов на основе промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда.

Результаты исследования, содержащие научную новизну:

1. Научно обоснована структура и процедура функционирования организационно-экономического механизма финансирования для рассматриваемой объектной локализации, включающего систему организационных, финансово - экономических и правовых решений, обеспечивающих использование закрытого паевого инвестиционного фонда для привлечения промышленным предприятием дополнительных инвесторов в финансирование инвестиционного проекта.

2. Введено понятие промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда, его жизненного цикла, и предложен механизм поэтапного согласования жизненного цикла закрытого паевого инвестиционного фонда с жизненным циклом инвестиционного проекта.

3. Предложены и обоснованы корректные в рамках российского законодательства модели управления промышленным закрытым паевым инвестиционным фондом (автономная, консультируемая, аудируемая, администрируемая, управляемая), позволяющие связать затраты инициатора инвестиционного проекта по созданию управляющей компании с объемом деятельности управляющей компании.

4. Введено и обосновано понятие рыночной стоимости промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда. Предложены методические основы оценки эффективности применения промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда, как инструмента финансирования инвестиционных проектов, а также оценки эффективности участия инвесторов в закрытом паевом инвестиционном фонде.

5. Разработан комплекс предложений по развитию закрытых паевых инвестиционных фондов: определены направления совершенствования налоговой системы, обоснована целесообразность расширения состава активов промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда и разработки программы стимулирования участия предпринимателей в создании промышленного ЗПИФа.

Теоретическая и практическая значимость. Основные положения, выводы и рекомендации диссертационной работы ориентированы на использование промышленными предприятиями при реализации ими инвестиционных проектов по созданию новых промышленных объектов и сокращение рисков инвесторов.

Материалы диссертации включены в курс «Корпоративные финансы» Московского авиационного института (государственного технического университета) и могут быть использованы при подготовке учебных пособий и лекционных курсов в высших учебных заведениях по таким дисциплинам как: «Оценка бизнеса», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг».

Результаты исследования могут использоваться в деятельности закрытых паевых инвестиционных фондов и банков, специализирующихся на проектном финансировании.

Диссертационная работа соответствует специальности 08.00.05 — «Экономика и управление народным хозяйством» по специализации «Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (в промышленности)».

Апробация результатов исследования. Основные теоретические и прикладные результаты диссертационной работы были доложены на научно-практических конференциях, проходивших в Москве и Новосибирске в 2010г.: Научно-практической конференции молодых ученых и студентов МАИ «Инновации в авиации и космонавтике-2010», I Международной научно-практической конференции «Проблемы современной экономики» (МЭ-1) Центра Развития Научного Сотрудничества.

Результаты исследований, основные научные положения, рекомендации и выводы, полученные в диссертационной работе, были внедрены и прошли успешную реализацию на практике в работе ООО «МДС Управление активами» и ООО «Управляющая компания «Финам Менеджмент». Внедрение результатов исследования в этих организациях подтверждено соответствующими документами.

Основные положения и результаты диссертационного исследования отражены в 7 авторских публикациях на правах печатных работ общим объемом 4,94 п.л., две из которых (объемом 1,5 п.л.) опубликованы в изданиях, рецензируемых ВАК Минобрнауки России.

Структура и объем диссертации. Логика и содержание работы определены поставленными целью и задачами диссертационного исследования. Диссертационная работа, изложена на 195 страницах и состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемых источников и 5 приложений.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Щукина, Дарья Владимировна

Основные выводы и рекомендации, вытекающие из результатов выполненного исследования:

• важным направлением модернизации отечественной экономики на инновационной основе является создание новых промышленных объектов на высокотехнологичной основе;

• проведенный анализ экономической сущности долгосрочных инвестиций обусловил необходимость уточнения законодательно принятого в России понятия «инвестиции». Под инвестициями предложено понимать вложения свободных денежных средств в различные активы с целью получения в процессе их использования долгосрочного экономического и/или социального эффекта в будущем;

• выявленные особенности ИП создания новых промышленных объектов, такие как длительность инвестиционной стадии, большой срок окупаемости и высокая капиталоемкость, а также существующая экономическая ситуация, характеризующаяся сокращением предложения на рынке кредитно-инвестиционных ресурсов, обуславливают необходимость разработки и внедрения инновационных инструментов финансирования инвестиционных проектов, позволяющих распределять риски между участниками инвестиционного процесса;

• предложено использовать ЗПИФ как инструмент финансирования промышленных ИП, а также предложено понятие промышленного ЗПИФа как ЗПИФа специально создаваемого для реализации промышленного ИП.

• в целях повышения применения промышленных ЗПИФов в организации инвестиционных процессов предложено пять моделей (подходов) управления промышленным ЗПИФом (автономная, консультируемая, аудируемая, администрируемая, управляемая), позволяющие связать затраты инициатора инвестиционного проекта по созданию управляющей компании с объемом обязанностей управляющей компании.

• сформулированы особенности промышленного ЗПИФа как объекта оценки, позволяющие оценивать его эффективность с применением методов затратного и доходного подходов, и предложено решение различных задач оценки эффективности промышленного ЗПИФа: оценка рыночной стоимости промышленного ЗПИФа; оценка эффективности промышленного ЗПИФа для предприятия — инициатора инвестиционного проекта; ^ оценка эффективности инвестирования промышленного предприятия в промышленный ЗПИФ укрупненным методом; ^ оценка доходности вложения инвестора в паи промышленного ЗПИФа.

• анализ особенностей российской модели ЗПИФа позволил сформулировать условия целесообразности применения промышленного ЗПИФа как инструмента финансирования ИП: ограничение возможностей получения кредитных ресурсов, большой финансовый рычаг предприятия-инициатора проекта, отсутствие у предприятия-инициатора проекта положительной публичной кредитной истории, реализация высоко рискового инвестиционного проекта;

• анализ российской модели ЗПИФа показал, что развитие ЗПИФов для целей финансирования ИП должно осуществляться по 3-м направлениям: совершенствование налогового законодательства, расширение состава активов промышленного ЗПИФа и стимулирование участия предпринимателей в создании промышленного ЗПИФа.

Представленные в данном диссертационном исследовании теоретические разработки и практические рекомендации будут способствовать не только развитию промышленных ЗПИФов в России но, и позволят в посткризисный период развития экономики привлечь в промышленный сектор долгосрочные инвестиции (в том числе физических лиц), необходимые для модернизации отечественной экономики на инновационной основе.

Заключение

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Щукина, Дарья Владимировна, 2010 год

1. J К Lasser Pro Real Estate Investment Trusts Wiley; 1st edition (June 15, 2002) - 275 pages.

2. Peter W. Madlem, Thomas K. Sykes, Peter W. Madlem The International Encyclopedia of Mutual Funds, Closed-End Funds and Real Estate Investment Trusts Barron's (2000).

3. Ralph L. Block, Veronica J. McDavid; Investing In REITs: Real Estate Investment Trusts (Bloomberg Personal Bookshelf); Bloomberg Pr; Revised and Updated edition (April 2002) 416 pages.

4. Richard Garrigan, John Parsons Real Estate Investment Trusts: Structure, Analysis and Strategy McGraw-Hill; 1 edition (September 1, 1997) -448 pages.

5. Su Han Chan, John Erickson, Ко Wang Real Estate Investment Trusts: Structure, Performance, and Investment Opportunities (Financial Management Association Survey and Synthesis Series) Oxford University Press, USA (November 7, 2002) - 230 pages.

6. Thomas J. Herzfeld Herzfeld's Guide to Closed-End Funds Mcgraw-Hill (June 29, 1992) - 453 pages.

7. Аганбегян А. Кризис: беда и шанс для России. М.:АСТ: Астрель, 2009.

8. Акчурин Р.Х. Инвестирование промышленности: опыт и направления совершенствования // Р.Х. Акчурин; дис.канд. эконом. Наук. Саратов: 2000.

9. Альбетков А. Способы привлечения в компанию заемного финансирования // Финансовый директор, № 1, 2007.

10. Аналитическая брошюра. A comparison of the major REITregimes in the world // European Public Real Estate Assosiation epra global reit survey-december 2008 (http://www.epra.com).

11. Аналитическая брошюра. О задаче разработки промышленной политики в России// Торгово-промышленная палата РФ (http://www.tpprf.ш/ш/main/committee/komprom/zфp2/).

12. Аналитическая брошюра. Паевые инвестиционные фонды, Федеральная служба по финансовым рынкам — М.: 2005.-25 с.

13. Аналитическая брошюра: A Review of Trends and Activity in the Investment Company Industry (48th edition) 2008 // The Investment Company Institute.

14. Аналитическая брошюра: GLOBAL PROPERTY SECURITIES RESEARCH. Summary Performance Figures for March 2008. // AME Capital Ltd/ Bloomberg.

15. Аналитическая брошюра: Кредитные фонды возможности для банков (http://www.creditfiinds.ru/), август 2009.

16. Антонец О. «Бумажные» инвестиции в зарубежную недвижимость// Директор-Инфо №12'2005.

17. Ахметзянов И.Р.: методы оценки эффективности финансовых вложений / И.Р. Ахметзянов; под ред. д.э.н. Г.А. Маховиковой. М.: Эксмо, 2007.-272 с.

18. БариновА.Э. Проджект файненсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов: Практикум. М.: Ось-89, 2007 - 432 с.

19. Белокрылова О.С. Экономика недвижимости: учебник/ Белокрылова О.С.; под ред. О.С. Белокрыловой; Южный федеральный ун-т, Ростов-на-Дону: Феникс , 2009 378 с.ил.

20. Бирман Г., Шмитд С. Экономический анализ инвестиционных проектов. Пер. с англ. Под ред. Белых. М.: Банки и биржи. ЮНИТИ, 1997, - 70 с.

21. Бланк Г. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП «ИТЕМ», ЛТД, 1995-315 с.

22. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты. Модели и методы оценки инвестиционных проектов. Калининград: Янтарный сказ, 1997.-437 с.

23. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий-М.: Финансы и статистика, 1998. 159 с.

24. БрейлиР., Майерс С. Принципы корпоративных финансов М: Тройка-Диалогю-1997.-1210 с.

25. БузыреваВ.В. Экономика строительства. 3-е изд./ Под ред. В.В. Бузырева. Спб.: Питер, 2009.-416 е.: ил.

26. Бушуева Н.В. Банковские инвестиции и кредит как источник финансирования предприятий // Современные аспекты экономики. -2005. №23 (90), с.132-152.

27. Валдайцев C.B. Инвестиции: учебник /C.B. Валдайцев, П.П. Воробьев. М.:ТК Велби: Проспект, 2005. - 440 с.

28. Валиева О.В. Возможные направления совершенствования состава активов паевых инвестиционных фондов. // Экономика. Управление. Культура. Вып. 14.: Сборник научных статей. Часть 1 /Под редакцией д.э.н., проф. Абрамовой Л.Д.; ГУУ. -М., 2007.

29. Валиева О.В. Паевые инвестиционные фонды в совершенствовании механизмов рефинансирования заимствований.// Вестник университета (Государственный университет управления). Серия «Развитие отраслевого и регионального управления». №2(2) М., ГУУ, 2007.

30. Васильева Jl.C. Экономика недвижимости: учебник для студентов высших учебных заведений, обучающихся по экономическим специальностям / Л.С. Васильева Москва: Эксмо, 2008 477 с.

31. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика М: Дело, Академия народного хозяйства, 2008 - 1104 с.

32. Виноградов Д.В. Экономика недвижимости: Учебное пособие -Владим. гос. ун-т; Владимир, 2007. 136 с.

33. Володин A.A. Справочник финансиста предприятия./Под ред. A.A. Володина М.: ИНФРА-М, 1999.-559 с.

34. Ворфоломеев А. Закрытые ПИФы недвижимости в строительстве// Рынок ценных бумаг № 10 (337) 2007.

35. Гвардии C.B. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний, Вершина, М.: 2007 . - 264 с.

36. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования + руководство по изучению учебника М.: Дело, 1999 - 1008 с.

37. Глен М. Десмонд, Ричард Э. Келии. Руководство по оценке бизнеса. -M.: РОО, 2002.

38. Григорьев Л. Инвестиционный процесс: накопленные проблемы и интересы // М. -Вопросы экономики №4 апрель 2008.

39. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса: Учебник/ Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой.- • 2-е изд., перераб. и доп.-М.: Финансы и статистика, 2006.-736 е.: ил.

40. Гуня Д. Интервью с Генеральным директором ООО УК "Радомир" для dpmoney.ru от 14.10.2008.

41. Данилова О. Деньги на стройку, //Континент Сибирь от 8 апреля 2008, №15 (588).

42. Демин П.Е. Развитие предприятий промышленности с использованием внешних источников инвестирования // П.Е.Демин дис. канд. наук. -М.: 2005.

43. Дмириев М.Н., Зрюнин A.M. Экономические инструменты привлечения дополнительных инвестиций в основной капитал // Экономика строительства №4/2005.

44. Долан Э. Дж., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая модель./СПб. 1992.

45. Егорова Н.В. Коллективные инвестиции в системе социального партнерства бизнеса, общества и государства. Вестник Московской академии рынка труда и информационных технологий. — М.: 2006, №33.

46. Егорова Н.В. Нетрадиционный способ инвестирования проектов. В кн.: «Новое в экономике и управлении». — М.: МАКС Пресс, выпуск № 5, 2006.

47. Егорова Н.В. Особенности закрытых паевых инвестиционных фондов. В кн.: «Новое в экономике и управлении». — М.: МАКС Пресс, выпуск № 5, 2006.

48. Ефименко И.Б., Плотников А.Н. Экономика отрасли (строительство): Учеб. Пособие,- М.: Вузовский учебник, 2009. 359 с.

49. ЖукЕ. Защита активов через ПИФ.// Рынок ценных бумаг № 22 (325) 2006.

50. Жук Е. Практическое применение ЗПИФН.// Рынок ценных бумаг № 17 (320) 2006.

51. Жук Е. Управление проблемной задолженностью через паевые фонды// Рынок ценных бумаг № 13, 2009.

52. Закон «О налогообложении иностранных компаний при инвестировании в объекты недвижимости» («FIRPTA», 1980).

53. Закон о немецких фондах недвижимости «German REIT Act» (2008).

54. Заславская О. Где взять деньги на проект. ПИФы недвижимости становятся одним из самых удобных инструментов. «Российская газета» Спецвыпуск №4743 от 4 сентября 2008.

55. Заславская О. С мечтой в кошельке. Где искать источникифинансирования инвестиционных проектов. «Российская газета» -Экономика №4753 18 сентября 2008.

56. Зельцер М., Гнусин П., Инвестиционная триада в призме финансовых стратегий экономического развития. Материалы шестой научной конференции преподавателей и студентов. «Наука. Университет.2005».-Новосибирск: Агентство «Сибпринт», 2005.

57. Зельцер М.Б. Инвестиционная привлекательность ПИФов //Информационно-аналитический журнал ММВБ «Биржевое обозрение» -М., №1 (15), 2005.

58. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование. Минск: ИП «Экоперспектива», 1998.-463 с.

59. Иванов В.В., Хан O.K. Управление недвижимостью. М.: ИНФРА - М, 2007.-446 с.

60. ИгонинаЛ.Л. Инвестиции PDF. Под ред. д-ра экон. наук, проф. В. А. Слепова. М.: Экономистъ, 2005.

61. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирования: учебник для вузов. М., 2006. Т.1.

62. Инструкция ЦБ РФ от 16 января 2004 N 110-И «Об обязательных нормативах банков».

63. Интернет источник http://bankir.ru.

64. Интернет источник http://reits-in-deutschland.de.

65. Интернет источник http://www.business-magazine.ru.

66. Интернет источник http://www.investfunds.ru.

67. Интернет источник http://www.irn.ru.

68. Интернет источник http://www.reit.com.к*

69. Иескомб Э.Р. Принципы проектного финансирования,под ред. Рябых Д.А., Вершина М. :2008 - 488 с.

70. Касимова E.H. Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости. Теория и практика // Налоги. Инвестиции. Капитал № 1,2,3, 2005.

71. Кирьянов М. Движение недвижимого // Бизнес-журнал №16 от 17 августа 2004.

72. КичаевА. Создание закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости новая возможность эффективного инвестирования и ведения бизнеса.

73. КнышМ.И., Перекатов Б.А., ТютиковЮ.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. Спб.: «Бизнес-пресса», 1998.-315 с.76.

74. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика 1997. -512 с.

75. Колосов П.Ю. Лизинг как форма финансовой поддержки инвестиционных проектов // П.Ю.Колосов; дис.канд. эконом. Наук. -Новосибирск, 2002.

76. Концепция долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации, утвержденная распоряжением правительства Российской Федерации от 17 ноября 2008г. № 1662-р.

77. КосовВ.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). М.: Экономика, 2000. - 421с.

78. Кувшинова О., Стеркин Ф. Вынужденная модернизация Ведомости от 15.02.2010, 26 (2544).

79. ЛещинскийМ. German REIT как инструмент финансирования рынка недвижимости Германии// Банкир.Ру от 26.04.2007; (http://bankir.ru/analytics/refer/84/82333).

80. Лукасевич И.Я. Финансовый'менеджмент: учебник / И .Я. Лукасевич. -М.: Эксмо, 2007.-768 с.

81. Лукашов Ан., Могин Ан. IPO от I до О: Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков, Альпина Бизнес Букс- М.: 2007.-257 с.

82. Мазур И.И., Шапиро В.Д. Девелопмент недвижимости : учебное пособие / под общ. ред.: И. И. Мазура, В. Д. Шапиро Москва: Елима: Омега JI, 2010 (Казань: ПИК Идел-Пресс - 927 с.цв. ил.;22 см.).

83. Майер, Маршал В. Оценка эффективности бизнеса/ Маршал В.Майер: Пер.с англ. А.О. Корсунский. :000 «Вершина», 2004. - 272 с.

84. Макаров A.B. Инвестируем в паевые инвестиционные фонды.-М.: Эксмо, 2005 96 с.

85. Макаров A.B. Инвестиции в ПИФ (паевые инвестиционные фонды).-М.: Эксмо-Пресс, 2005.-275 с.

86. Макконел K.P., Брю C.JI Инвестиции / пер. с англ. М.: Экономика, 1992.

87. Маковецкий М.Ю. Облигационные займы источник финансирования корпораций: зарубежный опыт и российские перспективы.// Менеджмент в России и за рубежом №4 / 2000.

88. Марголин A.M. Инвестиции. Учебник. М.: РАГС, 2007.

89. Марголин A.M. Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов. // Учебник для вузов. М.: 2007.

90. Материалы второй Всероссийской Конференции «Ипотечное кредитование в России» май 2005.

91. Материалы конференции «Большие перемены рынка недвижимости, строительства и финансов», 23 октября 2008 г., hotel SAVOY Moscow (www.mosbizclub.ru).

92. Материалы уральского инвестиционного форума (Уральский Давос) 2005.

93. Маховикова Г.А. Экономика недвижимости: учебное пособие для студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлению 080100 «Экономика» и экономическим специальностям /

94. Г. А. Маховикова, Т.Г. Касьяненко Москва: КноРус , 2009 -302, с.табл.;21.

95. Медведев Д. Послание Президента РФ Федеральному Собранию от 12 ноября 2009.

96. МелкумовЯ.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций. -М.:ИКЦ "ДИС", 1997. 160 с.

97. Мерсер, Т. Хармс Интегрированная теория оценки бизнеса /Под научн. ред. В.М. Рутгайзера; (пер. с англ.Л.И.Лопатников). -М.: Маросейка, 2008.-288 с.

98. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ.— М.: «Дело», 1992. — 702 с.

99. Миронов В. Почему мы не верим в начало роста инвестиций в 2010г.? Бюллетень КРИЗИС ГОСУДАРСТВО БИЗНЕС № 34 26 сентября-2 октября 2009.

100. Михайлове. Рабочий инструмент стратегического инвестора. Журнал делового сообщества «ВАМ» № 10 (80) октябрь, 2005.

101. Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов: Рекомендации для предприятий и коммерческих банков. М.: Финансы и статистика, 2001.-240 с.

102. Москвин В.А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов: Рекомендации для предприятий и коммерческих банков. -М.: Финансы и статистика, 2004. 352 с.

103. Москвин В.А. Факторы инвестиционной привлекательности предприятия. / Банковское дело -М. : Агентство Информбанк, 2000г. № 12104. Налоговый кодекс РФ.

104. Налоговый кодекс США (Internal Revenue Code, 1986).

105. Началов A.B. Паевые инвестиционные фонды, Статус-Кво 97.-М.:2004

106. НиконоваИ.А Финансирование бизнеса.- М.: Альпина бизнес букс, 2003.108.109.110.111.112.113.114.115.116.117118119120121122123

107. НиконоваИ.А. Ценные бумаги для бизнеса: как повысить стоимость компании с помощью IPO,облигационных займов и инвестиционных решений. М., Альпина бизнес букс, 2006.

108. НиконоваИ.А. Ценные бумаги и работа предприятия на фондовом рынке.- М.:ИВАКО Аналитик, 2006.

109. Никонова И.А., Шамгунов Р.Н. Стратегия и стоимость коммерческого банка. М., Альпина Бизнес Букс, 2006.

110. Никонова И.А., Шамгунов Р.Н. Эффективность проектов: Давайте считать одинаково, Одинаково и правильно! Инвестиции в России, №9, 2003, стр.34-41.

111. Обухова Е. Ближе, чем вы думали.// D' от 30 апреля 2007. Определение ВАС РФ от 05 апреля 2010 г. N ВАС-930/10. Ориентиры: Новости // Ведомости 16.11.2009, 216 (2486). Орлова Е.Р. Инвестиции: проблемно-тематический комплекс. — М.: МИЭП, 2004.

112. Орлова Е.Р. Инвестиции: Учебное пособие. М.: Омега-JI, 2009. Орлова Е.Р. Оценка инвестиций. - M.: МАОК. 2005. Осипов Д. Налогообложение прибыли участников закрытого ПИФа // Консультант 23.01.06.

113. Открыть «второй антикризисный фронт» // Торгово-промышленные ведомости № 1 (401) январь 2009.

114. Официальный сайт BVI Bundesverband Investment und Asset Management e.V. http://www.bvi.de/.

115. Официальный сайт Investment Company Institute http://www.icifactbook.org/.

116. Официальный сайт National Association of Real Estate Investment Trusts (NAREIT) http://nareit.com

117. Официальный сайт Министерства экономического развития РФ http://www.economy.gov.ru

118. Официальный сайт Национальной лиги управляющих http://www.nlu.ru/.

119. Официальный сайт Председателя Правительства РФ В.В.Путина http://premier.gov.ru/

120. Официальный сайт Президента Российской Федерации www.kxemlin.ru

121. Официальный сайт Торгово-промышленной палаты РФ http ://www.tpprf.ru/.

122. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики www.gks.ru

123. Официальный сайт Федеральной службы по финансовым рынкам http://www.fcsm.ru/.

124. Официальный сайт Центрального Банка РФ http://www.cbr.ru/.

125. ОщепковА., ВолынкинК. Эффективность управления паевыми инвестиционными фондами в российских условиях // Рынок ценных бумаг, №6 (285), 2005.

126. ПерарЖ. Управление финансами (с упражнениями).- М.: Финансы и статистика, 1999.

127. Письмо Министерства Российской Федерации по налогам и сборам РФ № 01-3-03/666 и Минфина РФ № 01-СШ/45 от 10 июня 2004 г. «О порядке налогообложения паевых инвестиционных фондов».

128. Письмо Минфина РФ от 1 августа 2005г. № 03-03-04/1/119.

129. Письмо Минфина РФ от 15 апреля 2009г. № 03-05-05-02/14.

130. Письмо Минфина РФ от 20 апреля 2009г. № 03-05-06-02/27.

131. Письмо Минфина РФ от 21 июля 2005г. № 03-03-03/2.

132. Письмо Минфина РФ от 25 ноября 2004г. № 03-03-01-04/1/153.

133. Письмо Минфина РФ от 26 июля 2004г. № 03-04-11/179.

134. Письмо Минфина РФ от 6 августа 2004г. № 03-06-01-04/02.

135. Письмо УМНС РФ по г. Москве от 05 июля 2004г. № 24-14/44072.

136. Письмо УМНС РФ по г. Москве от 08 апреля 2004г. № 26-12/31770.

137. Письмо УФНС РФ по г. Москве от 08.10.2008 N 19-08/094418 «О порядке формирования налоговой базы по налогу на прибыль при осуществлении доверительного управления».

138. Письмо Федеральной налоговой службы от 8 февраля 2010г. N 3 3 - 05/128 «О налоге на имущество организаций».

139. ПогосьянВ.С. Сравнительный анализ экономических характеристик инвестиционных паев ЗПИФа недвижимости. Журнал научных публикаций аспирантов и докторантов 2008. .

140. Попков И.И. Направления развития проектного финансирования российскими банками //И.И.Попков; дис.канд.эконом.наук, М: 2007.

141. Постановление ФКЦБ РФ от 22.10.2003 N 03-41/пс «Об отчетности акционерного инвестиционного фонда и отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда».

142. Приказ ФСФР РФ от 02 ноября 2006г. N 06-125/пз-н «О минимальной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным».

143. Приказ ФСФР РФ от 15 декабря 2005г. N 05-83/пз-н «О внесении изменений в приказ федеральной службы по финансовым рынкам от 30.03.2005 N 05-8/пз-н».

144. Приказ ФСФР РФ от 18 марта 2008г. N 08-12/пз-н «Об утверждении положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами».

145. Приказ ФСФР РФ от 20 апреля 2005г. № 05-17/пз-н «Об утверждении положения о специалистах финансового рынка».

146. Прокофьев А. Кредитные фонды как инструмент рефинансирования банковской системы// Журнал «Рынок ценных бумаг» № 14, 2009.

147. Путин В.В. Доклад «О стратегии развития России до 2020 года».

148. Путин В.В. Выступление на расширенном заседании Государственного совета «О стратегии развития России до 2020 года».

149. Райзберг Б. А., Лозовский JI. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь: М. Инфра-М, 2006. «Инвестиции».

150. Резников А. В. Управление финансовыми инвестициями: теория и методология / A.B. Резников; Федеральное агентство по образованию,

151. Гос. образовательное учреждение высш. проф. образования "Тихоокеанский гос. ун-т" Хабаровск: Изд-во ТОГУ , 2008.

152. Ровикова И.Я. Зарубежные фондовые рынки: Современное состояние и тенденции развития; учебное пособие.- Новосибирск: НГАЭиУ,2002.

153. Рожков А. ЗПИФы недвижимости в строительстве: перспективы для инвесторов.// Журнал «Рынок ценных бумаг» № 10 (337) 2007.

154. Руководство к Своду знаний по управлению проектами (Руководство РМВОК®) Третье издание 2004 Project Management Institute, Four Campus Boulevard, Newtown Square, PA 19073-3299 USA / США.

155. Рутгайзер В.M. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. М.: Маросейка, 2007. 448 с.

156. СамуэльсонП. Экономика: В 2- томах. М.: НПО «Алгон» ВНИИШ «Машиностроение», 1993.

157. Секретарева О. ЗПИФы антикризисные стратегии РЦБ № 7/8 Апрель (382/383) 2009.

158. СимагинД. ПИФы как инструмент привлечения средств в строительство коммерческой недвижимости.// Рынок ценных бумаг № 10 (337) 2007.

159. Синельников Д.А., Выбор способов и источников финансирования Финансовый менеджмент №4 / 2001.

160. Смоляк С.А., Микерин Г.И. Оценка эффективности инвестиционных проектов в сравнении с оценкой стоимости имущества: сходства, различия и перспективы. http://wvm.valuer.ru/ffles/ds/TPvsPV.doc.

161. Соболева О. Кредитные фонды: возможности взаимодействия банков и УК// Рынок ценных бумаг № 14, 2009.

162. Станкевич А.С. Обзор вариантов долгосрочного финансирования предприятий // Финансы и кредит 6(210) 2006 февраль.

163. Стенограмма выступления председателя правительства РФ Владимир Путин на VIII Международном инвестиционном форуме «Сочи-2009».

164. Стратегии развития электронной промышленности России на период до 2025 года, утверждена распоряжением Правительства РФ от 7 августа 2007г. N311.

165. Стратегия развития авиационной промышленности Российской Федерации на период до 2015 года, утверждена постановлением Правительства РФ от 04.10.2008 N 742.

166. Стратегия развития легкой промышленности России на период до 2020 года, утверждена приказом Минпромторга России от 24 сентября 2009г. N 853.

167. Стратегия развития металлургической промышленности Российской Федерации на период до 2015 года, утверждена приказом Минпромторга России от 29 мая 2007г. N 177.

168. Стратегия развития фармацевтической промышленности России на период до 2020 года, утверждена приказом Минпромторга РФ от 23 октября 2009г. № 965.

169. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утверждена распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008г. № 2043-р.

170. Стратегия развития химической и нефтехимической промышленности России на период до 2015 года, утверждена приказом Минпромэнерго РФ от 14 марта 2008 г. №119.

171. Сухарев О.С., Курьянов A.M. Шманев C.B. Синергетика инвестиций: учеб. метод, пособие /О.С. Сухарев, C.B. Шманев, A.M. Курьянов; под ред. профессора О.С. Сухарева. - М.: Финансы и статистика; ИНФРА -М, 2008. - 368с.: ил.

172. Тарасевич Е.И. Анализ инвестиций в недвижимость / МКС, Спб., 2000.

173. Указ Президента от 26 июля 1995г. № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации».

174. Указ Президента РФ от 12 мая 2009г. №537 «О Стратегии национальной безопасности Российской Федерации до 2020 года».

175. Файт Э. Введение в проектное финансирование, Интелбук М.:2008 -208с.

176. Федеральный закон РФ от 06 декабря 2007г. № 334-ФЭ «О рынке ценных бумаг».

177. Федеральный закон РФ от 09 декабря1991г. N2003-1 «О налогах на имущество физических лиц».

178. Федеральный закон РФ от 25 ноября 2009г. N 281-ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации».

179. Федеральный закон РФ от 25 февраля 1999 г. №39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

180. Федеральный закон РФ от 26 ноября 2008г. К224-ФЗ «О внесении изменений в часть первую, часть вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации».

181. Федеральный закон РФ от 29 ноября 2001 г. N156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

182. Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007г. N 256.

183. Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007г. N 254.

184. Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007г. N 255.

185. Фишер С., ДорнбушР., ШмалензиР. Экономика: Пер. с англ. со 2-го изд. -М: «Дело ЛТД»Д995.-864с.

186. ХавинаЕ.А. Управление имущественным комплексом предприятий в условиях изменяющейся вешней среды Текст./ С.В.Горбунов, Е.А.Хавина //Развтите инвестиционного потенциала отечественных предприятий: Сборник трудов. Выпуск 2.-Н.Новгород, ННГАСУ.-2005.

187. Хитер Кен Экономика отраслей и фирм. Учебное пособие Пер. с англ. М.:Финансы и статистика, 2004. - 480с.

188. Чапек В. Н. Инвестиции: учебное пособие для студентов экономических специальностей вузов / В.Н. Чапек и др. Ростов-на-Дону: Феникс , 2009 157 с.

189. ЧенгФ. Ли, Джозеф И. Финнерти Финансы корпораций: теория, методы и практика: Учебник для вузов / Ли Ченг, Ф., Финнерти Джозеф, И.; Пер. с англ. Б.С. Пинскер. М.: ИНФРА-М, 2000. -(Университетский учебник) - 686 с.

190. Чулюсков Ю. Паевые инвестиционные фонды: формирование, управление и контроль// Рынок ценных бумаг № 24 (327) 2006.

191. Шарп У., Александер Б., Бэйли Дж. Инвестиции./М.:ИНФРА М, 1997.

192. Шевчук Д.А. Корпоративные финансы /ГроссМедиа: М, 2008 - 224 с.

193. Шемендюк Р. Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости- инструмент для инвесторов и девелоперов. // Рынок ценных бумаг № 7 (334) 2007.

194. Шеремет В.В. Управление инвестициями. Под ред. В.В. Шеремета /М.- «Высшая школа» 1998 Т 1,2.-416;512с

195. Щукин А. « Real Estate становится реальным» // Эксперт №11 (650)/23 марта 2009.

196. Яновский В.В. Источники финансирования реальных инвестиций и их экономическое обоснование/ЯЗ.В. Яновский; дис. канд. эконом. Наук. -Белгород: 2002.