Инвестиционные фонды в процессе трансформации российской экономики тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Кобылинская, Галина Владимировна

• Кобылинская, Галина Владимировна
• кандидат экономических наук
• 1997

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Кобылинская, Галина Владимировна

ВВЕДЕНИЕ.

4 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ щ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ.

1.1. Инвестиционные фонды в системе рыночных отношений (опыт развитых зарубежных стран).

1.2. Роль инвестиционных фондов в трансформируемой экономике.

1.3. Особенности становления инвестиционных фондов в России.

2. АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ТЕНДЕНЦИЙ РАЗВИТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИИ.

2.1. Чековые инвестиционные фонды как механизм преобразования государственной собственности.

2.2. Место чековых фондов в инвестиционной политике реального сектора экономики.

2.3. Анализ деятельности ЧИФов: территориальный аспект.

2.4. Чековые инвестиционные фонды северных территорий (опыт Мурманской области).

2.5. Предпосылки трансформации чековых инвестиционных фондов.

3. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЙ ПОДХОД К ТРАНСФОРМАЦИИ СУЩЕСТВУЮЩИХ В РОССИИ ФОРМ ИНВЕСТИЦИОННЫХ

ФОНДОВ.

3.1. Организационно-экономическая среда преобразования инвестиционных фондов.

3.2. Способы трансформации чековых инвестиционных фондов.

3.3. Инвестиционные фонды как объект управления в новых условиях.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Инвестиционные фонды в процессе трансформации российской экономики»

Актуальность темы. Появление инвестиционных фондов в России предопределено ходом экономических реформ, протекающих в процессе перевода российской экономики к рыночным отношениям. Необходимость формирования различных форм собственности, наличие которых свойственно для рыночных условий хозяйствования, явилась предпосылкой появления механизмов, содействующих реализации данного процесса. Одним из таких механизмов стал инвестиционный фонд. Особенности этого института, выражающиеся в целенаправленной деятельности по обслуживание мелкого инвестора при осуществлении вложений в ценные бумаги способствовали, использованию его в качестве механизма преобразования государственной собственности и появлению специализированных инвестиционных фондов. Специфика постановки задач, на выполнение которых была направлена деятельность последних, выделила их в особую категорию и они получили название чековых инвестиционных фондов (фонды приватизации).

Проблема привлечения средств населения в инвестиционную сферу, особо остро проявившаяся в постваучерный период, обусловила необходимость пересмотра подхода к развитию инвестиционных фондов: переориентация их деятельности с процессов приватизации на аккумуляцию денежных сбережений граждан с целью пополнения инвестиционных ресурсов. В этом русле была начата работа по созданию паевых инвестиционных фондов (фонды доверительного управления). Однако концепция развития чековых фондов осталась не завершенной. Формирование их как фондов приватизации изначально ограничивало срок их функционирования. Тем не менее механизм ликвидации или реорганизации данных структур не был предусмотрен нормативными актами, разработанными с целью их создание. Концептуальная проработка происходящих в сфере деятельности чековых фондов процессов также отсутствует. Вместе с тем размеры активов, накопленные ими за период своей деятельности, а также численность их акционеров, представленных широкими слоями населения, требуют решения проблемы преобразования ЧИФов с учетом изменившихся условий развития российской экономики.

Многообразие существующих видов чековых инвестиционных фондов предполагает выделение регионального аспекта при разработке подходов к их трансформации. Однако отсутствие комплексной оценки процесса развития инвестиционных фондов в период происходящих экономических преобразований выдвигает необходимость целостного подхода к решению проблем развития института инвестиционных фондов в России.

Следовательно, концепция развития отрасли управления капиталами мелких вкладчиков, с одной стороны, должна учитывать региональные особенности, а с другой - отражать общие тенденции развития инвестиционных фондов в России.

Выдвинутое положение обусловливает выбор темы диссертационного исследования.

Цель работы. Исследование процессов становления российских инвестиционных фондов в трансформируемой экономике на этапе преобразования государственной собственности и разработка практических рекомендаций по их реорганизации и развитию с учетом современных требований к сфере коллективного инвестирования.

Поставленная цель выдвигает следующий круг задач:

1. Определение места инвестиционных фондов в рыночных условиях хозяйствования.

2. Выделение особенностей исследуемого института в трансформируемой экономике.

3. Анализ российских чековых инвестиционных фондов как механизма преобразования собственности и выявление их влияния на отечественную экономику в период реформ.

4. Выделение регионального аспекта при формировании приоритетов деятельности ЧИФов и определение их воздействия на инвестиционную политику субъектов хозяйствования.

5. Разработка конкретных рекомендаций по преобразованию инвестиционных фондов в изменившихся условиях развития экономической системы.

Методологическая основа исследования базируется на экономической теории, выработанной отечественной и зарубежной наукой. В качестве методов исследования использованы: системный подход к изучению проблем становления инвестиционных фондов; обобщение и научный анализ теоретических, методологических и прикладных разработок в сфере деятельности инвестиционных фондов; методы статистики, экономического анализа и моделирования.

Объектом исследования является инвестиционный фонд как институт рыночного хозяйства.

Предметом исследования - инвестиционный фонд в трансформируемой экономической системе России.

Защищаемые положения:

1. Появление модели чековых инвестиционных фондов обусловлено особенностями российской экономики, определившими политику экономических реформ, и, в частности, политику крупномасштабной ускоренной приватизации.

2. Приоритеты деятельности чековых фондов формируются под влиянием регионального аспекта и определяют степень их участия в приватизации собственности и инвестиционной политике субъектов хозяйствования.

3. Альтернативность вариантов при подходе к преобразованию чековых фондов обусловлена наличием различных групп ЧИФов и должна учитывать специфику их инвестиционной политики, размер уставных капиталов фондов и инвестиционный потенциал населения региона.

Научная новизна работы заключается в следующем:

- обоснованы предпосылки использования инвестиционных фондов при трансформации государственной собственности в качестве механизма ее преобразования;

- определены приоритеты деятельности чековых фондов как основа их классификации;

- впервые произведен теоретический анализ формирования ЧИФов в территориальном разрезе с выходом на конкретный регион и выделено их влияние на приватизацию и инвестиционную политику в условиях трансформации экономики;

- разработан методологический подход к трансформации действующих инвестиционных фондов в изменившихся условиях развития российской экономики;

- предложен механизм преобразования чековых фондов, ориентированный на развитие различных форм организации инвестиционных фондов, с учетом современных требований к сфере коллективного инвестирования.

Апробация работы и практическая значимость исследования.

Основные положения и результаты работы докладывались на Всероссийской научной конференции "Региональные проблемы развития северных экономических районов" (Петрозаводск, 1992), Международной научной конференции "Устойчивое развитие Севера" (Апатиты, 1996), заседаниях Ученого Совета и научных семинарах Института экономических проблем КНЦ РАН.

Практическая значимость работы состоит в том, что предложен механизм трансформации чековых фондов в соответствии с приоритетами их деятельности и существующим уровнем развития фондового рынка. Его суть заключается в избирательном подходе к преобразованию ЧИФов, на который оказывают влияние особенности инвестиционной политики фондов, размер их уставного капитала, инвестиционный потенциал населения региона. Реализация результатов выполненного исследования будет способствовать решению проблемы преобразования действующих в настоящий момент инвестиционных фондов, что, в свою очередь, ускорит процесс развития сферы управления капиталами мелких вкладчиков и, тем самым, будет содействовать расширению источников инвестиционных ресурсов для хозяйствующих субъектов.

Научные положения, содержащиеся в диссертационной работе были использованы при разработке концепции формирования финансово-промышленной группы в Мурманской области, а так же разработке Договора о разграничении предметов ведения и полномочий между органами государственной власти РФ и органами государственной власти Мурманской области.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 4 печатных работы.

Объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, таблиц и рисунков. Объем работы - 145 страниц, список использованной литературы - 97 наименований, 22 таблиц, 18 рисунков.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Кобылинская, Галина Владимировна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

В диссертации проведено исследование процесса становления инвестиционных фондов в условиях трансформации экономики.

Итогом работы служат следующие результаты:

1. Исследование теоретических основ формирования и функционирования инвестиционных фондов в развитых странах и странах с переходной экономикой позволило автору выделить принципиальные различия между данными структурами в различных экономических средах. Фонды развитых стран - это результат длительного и последовательного развития рыночных отношений. Основное их назначение в рыночной среде состоит в перераспределении денежных ресурсов из "традиционных" и малоэффективных областей в новые более эффективные сферы, что является стимулом экономического роста. В бывших социалистических странах становление инвестиционных фондов тесно связано с процессом трансформации, происходящим в связи с переходом этих стран к рыночным условиям хозяйствования. Особенность формирования рыночных отношений на базе социалистического хозяйства способствовала развитию исследуемых институтов по особому пути. Первоочередность постановки вопроса о формировании различных форм собственности, наличие которых свойственно рыночной экономике, а так же специфика инвестиционных фондов, выражающаяся в нацеленности на обслуживание мелкого инвестора при осуществлении вложений в ценные бумаги, предопределили связь формирующихся в постсоциалистических странах инвестиционных фондов с протекающими процессами приватизации государственной собственности. Соответственно деятельность инвестиционных фондов в странах с переходной экономикой в первую очередь была направлена на выполнение государственных задач: содействие преобразованию государственной собственности, становлению первичного рынка ценных бумаг, формированию класса частных собственников.

2. При определении места инвестиционных фондов в протекающих процессах экономической трансформации в странах Восточного блока автором были выделены два основных направления их использования в преобразовании собственности:

- формирование фондов с целью их посредничества в приобретении акций приватизированных предприятий владельцами приватизационных ценных бумаг (инструмент бесплатного распределения государственной собственности среди населения). В этом случае срок их функционирования ограничен этапом приватизации (Польша);

- использование фондов, создаваемых как инструмент управления капиталом для содействия приватизации. Здесь предусматривается возможность аккумуляции приватизационных бумаг на этапе преобразования собственности с последующим ориентиром на денежный капитал (Чехословакия, Румыния).

Модель российских чековых фондов, как показали исследования процессов становления данных институтов в нашей стране, не типична для мировой практики. Ее появление обусловлено ходом экономических реформ. Широкомасштабность и ограниченность сроков проведения приватизации предопределили форму выпуска приватизационного чека, что, в свою очередь, потребовало создания механизма строго нацеленного на обслуживание процессов преобразования государственной собственности и способствующего ускорению выполнения программы приватизации.

3. На основе анализа деятельности российских чековых фондов определена противоречивость их развития. Целевое назначение: аккумуляция приватизационных чеков и вложение их в акции приватизированных предприятий, с одной стороны, определяет их как фонды приватизации. Но с другой стороны, проведение спекуляций, обусловленное формой выпуска ваучера, позволяет им накапливать денежный капитал, что обеспечивает фондам возможность выбора при осуществлении инвестиционной политики. Наличие альтернативных вложений в деятельности чековых фондов, стало основной предпосылкой выделения различных приоритетов в инвестиционной политике действующих фондов, а именно:

- спекуляция приватизационными чеками;

- инвестирование в акции приватизированных предприятий в долгосрочных целях;

- покупка крупных пакетов акций с целью их перепродажи;

- операции с ценными бумагами банков и государства.

Перечисленные приоритеты приняты в работе за основу при разделении чековых инвестиционных фондов на группы. Фонды, специализирующиеся на вложениях в акции с целью получения дивидендов от них, отнесены к фондам акций приватизированных предприятий. Фонды, ориентированные на спекулятивные операции: покупка и перепродажа крупных пакетов акций, операции с ваучерами составляют спекулятивную группу фондов. Фонды, сочетающие интересы первых и вторых, выделяются как фонды смешанного типа.

С учетом выделенных групп, автором была оценена степень участия фондов с различными инвестиционными приоритетами как в процессе приватизации, так и в инвестиционной политике субъектов хозяйствования. Спекулятивные фонды и фонды акций практически не имели отношения к инвестированию в реальный сектор экономики. Первые - стимулировали процесс формирования класса крупных частных собственников. Последние - в большей степени содействовали созданию акционерного капитала. Смешанные фонды оказались наиболее результативными как с позиций преобразования собственности, так и с точки зрения реальных вложений в промышленность.

4. Исследование процессов становления ЧИФов в территориальном разрезе позволило автору определить влияние регионального аспекта на формирование инвестиционных приоритетов различных фондов, а именно:

- близости к финансовым центрам страны территории, на которой формируется фонд;

- численности населения данного региона;

- уровня развития региональной экономики.

Центральный регион стал местом сосредоточения фондов-монополистов, отличающихся широким диапазоном деятельности. Крупные для регионального уровня ЧИФы преимущественно являются фондами смешанного типа. Фонды акций приватизированных предприятий имеют, как правило, небольшой капитал и расположены в основном на периферии.

5. Анализ развития инвестиционных фондов, функционирующих в Мурманской области, показал, что в региональные фонды не завоевали большой популярности среди населения, не имея возможности противостоять, действующим в области крупным фондам, таким как "МММ-инвест", "Гермес", "Нарфо" и др. За период ваучерной приватизации акционерами Мурманских ЧИФов стало не более 1/10 населения региона. В то же время ограниченность капитала не позволила им стать непосредственными участниками инвестиционных процессов. Тем не менее, как показала практика, местные фонды оказались более надежными, по крайней мере относительно открытости информации и возможности влиять на дивидендную политику.

В целом, как следует из анализа, развитие инвестиционных фондов в Мурманской области повторяет этапы становления данного института в России. К специфическим особенностям можно отнести ограниченность финансовых ресурсов, обусловленной удаленностью региона от Центра, а также немногочисленностью населения. Среди фактором, сдерживающих развитие местных инвестиционных фондов необходимо выделить отдельно слаборазвитость инфраструктуры фондового рынка, ограничивающую движение ценных бумаг, что, с одной стороны снижает возможности спекулятивной игры, а с другой - уменьшает потенциальную возможность поступления инвестиций извне.

6. С учетом полученных результатов исследования автором был разработан альтернативный подход, предусматривающий различные способы преобразования чековых фондов и учитывающий специфику инвестиционной политики различных фондов, размер их уставных капиталов, инвестиционный потенциал населения региона, а также специфику спроса различных слоев населения на управление капиталом и существующие формы организации инвестиционных фондов.

7. В целях повышения эффективности деятельности всех действующих, преобразуемых и вновь формируемых инвестиционных фондов предложено объединение в единую систему системы их регулирования и контроля. Как показало исследование, разделение регулирующих функций между различными ведомствами неизбежно ведет к приоритетности интересов самих ведомств, и соответственно к разобщению институтов, относящихся к одной и той же сфере деятельности.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Кобылинская, Галина Владимировна, 1997 год

1. Закон РСФСР "Об именных приватизационных счетах и вкладах в РСФСР" (3.06.1991 г.), Закон РСФСР "О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР" (3.06.1991 г.)3. Гражданский Кодекс

2. Государственная программа приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации ( 24.12.1993 г.)

3. Б.И. Алехин "Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции" Самара: "СамВен", 1992 г.

4. Н. Алиева "Гонка за лидером" // Инвестиции в России, № 3, 1994 г.

5. Анализ деятельности ЧИФов за 1993 г. (данные Госкомимущества) // Экономические новости, № 27, 1994 г.

6. Г. Аристов "Инвестиционные фонды: мировой опыт" // Рынок ценных бумаг, № 8, 1993 г.

7. В. Арсеньев "Четверка диалог" // Коммерсант, № 14, 1996 г.

8. Аукционы в свердловской области: грядет "девятый вал" (Уральский фондовый центр) // Рынок ценных бумаг, № 17, 1993 г.

9. Е. Басов "Максимально защитить интересы акционеров" // Мурманский вестник, № 227, 1993 г.

10. С. Бик "Сценарий развития" // Инвестиции в России, № 3,1994 г.

11. Т. Бойко"Первые паевые фонды: братья, но не близнецы" // Рос. Газета (22.03.1997)

12. А. Браверман, В. Люкманов, Д. Иванов "Корпоративный капитал: структура и участники" II Рынок ценных бумаг, №12, 1995 г.15. "Ваучерная приватизация, чековые фонды два года спустя" (аналит. Центр "Альфа-Инвест") // Полярка, № 117, 1995 г.

13. А. Ведев, Э. Котляр "Вопросы прогнозирования развития российской экономики" // Российский экономический журнал, № 9, 1992 г.

14. Н.А. Воронкова, Н.А. Гвоздева "Выборочное обследование сбережений население: анализ результатов" /7 Деньги и кредит, № 6, 1993 г.

15. М. Гельвановский "Приватизация через ваучеризацию: обещания и реальность" // Вопросы экономики, № 10, 1993 г.

16. И. Гелюта "Перспективы паевых фондов на российском финансовом рынке" // Рынок Ценных бумаг, № 6, 1996 г.

17. Л. Герцена, В. Суворов "Акции в портфеле" // Рынок ценных бумаг, № 8, 1994 г.

18. М. Глазачев, В. Логинов "Паевой инвестиционный фонд: а что в портфеле?" // Рынок ценных бумаг, № 5, 1996 г.22. "Год передела собственности и борьбы за деньги населения" // Коммерсант, № 1, 1995 г.

19. А. Грабатов, А. Аванесов "Траст в России" // Рынок ценных бумаг, № 11, 1996 г.

20. Д. Гришанков, В. Лесной, С, Локоткова, А. Шматор "Три "пилота" и "Большой" // Эксперт, № 4, 1996 г.

21. Д. Гришанков, А. Шмаров "Группа "Альфа": эко, банк, капитал эстейт" // Эксперт, № 18, 1996 г.

22. С.В. Голубев "Функции фондового рынка в экономике развитых стран" // Финансы, № 6, 1995 г.

23. Ю. Данилов, А. Ситнин, Л. Шараева "Российские инвестиционные компании" // Российский экономический журнал, № 9, 1992 г.

24. Ю. Данилов, А. Ситин, Л. Шараева "Инвестиционные компании в России: сегодняшний день и перспективы" // Экономика и жизнь, № 28, 1992 г.

25. А. Демиченко "Идею создания ПИФ оценят время и частный вкладчик" // Рынок ценных бумаг, № 9, 1996 г.

26. Деньги для ПИФа? (Информационное агентство "Эй-Вижен") // Экономика и жизнь, № 18, 1996 г.

27. Десять серий чековых аукционов в Свердловской области // Рынок ценных бумаг, № 3, 1994 г.

28. Жан-Мишель Менье "Учреждения коллективных инвестиций в ценные бумаги и денежные сбережения населения во Франции" (перевод проф. Л.Н. Красавиной) // Деньги и кредит, №11, 1991 г.

29. М. Заворотняя, Л. Черноброва "Чековые инвестиционные фонды на финансовом рынке России" // Финансовая газета, № 33, 1993 г.

30. Д. Зайцев "Pro et contra взаимных фондов: опыт США" // Рынок ценных бумаг, № 1, 1996 г.

31. В.Л. Иноземцев "Ваучеры" // Деньги и кредит, № 11,1992 г.

32. Н. Калиниченко "Коллективных инвесторов ждет двойной контроль" // Эксперт, № 32, 1996 г.37. "Кампания года. Даже трех лет", (эксперты "Ъ") // Коммерсант, № 1, 1995 г.

33. В. Ключников ""Ваучеризация" и ее грядущие последствия" // Российский экономический журнал", № 11, 1992 г.

34. А. Красильников "Приватизация и инвестиции" // Деньги и кредит, № 2, 1993 г.

35. А. Коланьков "Московские чековые аукционы: механизм и анализ первых итогов" // Рынок ценных бумаг, № 8, 1993 г.

36. А. Коланьков, И. Купенко " Участникам чековых аукционов: аналитический обзор приватизируемых предприятий" // Рынок ценных бумаг, № 4 1993 г.

37. В. Коланьков "Расцвет паевых фондов В Америке" // Рынок ценных бумаг, № 16, 1996 г.

38. А. Кондратьев "Первый ваучерный всегда первый" // Журнал для акционеров, № 9, 1995 г.

39. А. Кушнарев "Траст-фонды предпочтительнее" // Деловой мир, № 155, 1992 г.

40. Г.П. Лузин, В.М. Черепанов, К.В. Павлов "Интенсивное воспроизводство при переходе к рынку" Апатиты: КНЦ АН СССР, 1991 г.

41. Н.В. Мельников "Инвестиционные фонды: особенности оргструктуры" // Деньги и кредит, № 6,1993 г.

42. В. Миловидов "Российский рынок ценных бумаг ждет сильного инвестора" // Рынок ценных бумаг, № 8, 1995 г.

43. В.Д. Миловидов "Инвестиционные фонды и трасты: как управлять капиталом?" М: "Анкил", 1992 г.

44. В.Д. Миловидов "Управление инвестиционными фондами" М: "Анкил", 1993 г.

45. В. Миловидов "Чековые и паевые инвестиционные фонды: формы финансовой конверсии" // Рынок ценных бумаг, №11, 1995 г.

46. В.Д. Миловидов "Паевые инвестиционные фонды" М: "Анкил", 1996 г.

47. Я.М. Миркин "Рынок ценных бумаг: структура и участники" // Деньги и кредит № 2, 1993 г.

48. Я. Миркин "Что есть что на рынке ценных бумаг" // Экономика и жизнь, № 50, 1994 г.

49. Я. М. Миркин "Ценные бумаги и фондовый рынок" М: "Перспектива", 1995 г.

50. К. Моргенштерн "Развитие рынка капитала и финансирование процесса преобразований в России" // Рынок ценных бумаг, № 16, 1994 г.

51. Э. Мусаев "Взаимные паевые открытые инвестиционные фонды" // Экономика и жизнь, № 4, 1995 г.

52. В. Мусатов, А. Шевцов "Акционирование в контексте мирового опыта" // Экономические науки, № 5, 1991 г.

53. В. Мусатов, А. Шевцов "На очереди инвестиционные фонды" // Бизнес и банки, № 3, 1991 г.

54. В.Т. Мусатов, А.В. Шевцов "Инвестиционные фонды: пусковой механизм рынка ценных бумаг" // Бизнес и банки, № 3, 1991 г.

55. Новости/компании // Эксперт, № 23, 1996 г.

56. Отчет о научно-исследовательской работе "Региональная политика, государственное и рыночное регулирование экономики в территориальных социально-экономических системах" ИЭП КНЦ РАН, 1995 г.

57. Ю.В. Пашкус, О.Н. Мисько "Введение в бизнес" Ленинград: "Северо-Запад", Ленинград, 1991 г.

58. В. Петров "Контроль за работой паевого фонда: анализ зарубежного опыта" // Рынок ценных бумаг, №21, 1996 г.

59. А. Привалов, В. Бессонов, Н. Калиниченко, И. Николаев, А. Чернаков "Время собирать камни, не переставая их разбрасывать" // Коммерсант, № 25, 1994 г.

60. А. Привалов, И. Андреева, Н. Калиниченко, И. Николаев "Поппури в перекуре" // Коммерсант, № 38, 1994 г.

61. Российский фондовый рынок (аналитический обзор) // Рынок ценных бумаг, № 16, 1993 г.

62. С. Сергеев, В. Аксенов, А. Севрюгин "Чековые фонды и инвестиции" // Рынок ценных бумаг, № 5 1994 г.

63. Н. Соснина ""Альфа-Инвест" год спустя" // Мурманский вестник, № 256, 1993 г.

64. К. Стасюк "Крупнейшие эмитенты" // Рынок ценных бумаг, № 4, 1994 г.

65. А. Стеценко "Подъема на рынке акций ждут, но пока не могут дождаться" // Рынок ценных бумаг, № 5, 1995 г.

66. Торговля приватизационными чеками на РТСБ3 (информационно-аналитический центр РТСБ) // Рынок ценных бумаг, № 11, 1993 г.

67. А. Федоров, И. Алексеев, Л. Кириллина "Якутия ждет инвесторов" // Рынок ценных бумаг, № 12,1995 г.

68. А. Фетисов "Чековый или инвестиционный?" // Рынок ценных бумаг, № 2 1994 г.

69. Финансовые отчеты о результатах деятельности ЧИФов // Труд, 1993-1997 гг.

70. Финансовые отчеты о результатах деятельности ЧИФов Мурманской области (материалы Мурманской администрации).

71. Финансово-экономический словарь под ред. академ. М.Г. Назарова М: Финстат. Информ., 1995 г.

72. О. Царьков "Чековые инвестиционные фонды: перспективы развития" // Рынок ценных бумаг, № 17, 1993 г.

73. Чековые инвестиционные фонды по состоянию на 15.101993 г. ( данные Госкомимущества) // Экономика и жизнь, № 47, 1993 г.

74. М. Чураева "Оценка стоимости чистых активов в паевых инвестиционных фондах" // Рынок ценных бумаг, № 17, 1996 г.

75. А. О. Шабалин "Формирование фондового рынка России и государственная политика в области ценных бумаг" // Финансы, № 6, 1995 г.

76. А.В. Шевцов "Инвестиционные фонды" // Деньги и кредит, № И, 1992 г.

77. А. Шевцов "Чековые фонды: становление новой финансовой отрасли" // Рынок ценных бумаг, № 10, 1993 г.

78. В.П. Шкредов "Экономика и право" М: Экономика, 1990 г.

79. А. Шмаров и др."Инвестиционный спад: тенденции сохраняются" // Коммерсант, № 25, 1994 г.

80. С. Шойко "Проблемы налогообложения деятельности инвестиционных фондов в России" // Рынок ценных бумаг, № 11,4994 г.

81. С. Шойко "Рынок ценных бумаг: поможет ли он инвестору" // Экономика и жизнь, № 39, 1994 г.

82. С. Шойко "Инвестиционные фонды: проблемы развития" // Рынок ценных бумаг, № 1, 1994 г.

83. РТСБ Российская товарно-сырьевая биржа

84. В. Шульц "Инвестиционные фонды ЧФСР" // Деньги и кредит, № 10, 1991г.

85. С. Яценко "Траст-компания" // Экономика и жизнь, № 4, 1992 г.

86. Mark Mobius "The investor's guide to emerging markets" N. Y., 1995

87. Marktwirtschaft als aufgabe Herfusgegeben von Carsten Herrmann-Pillath, Otto Schelecht, Horst Friedrich Wunsche N. Y., 1994 r.

88. Crrowell R/'Stock Market Strategy" N. Y., 1997

89. Fransis J. "Investment: Analysis and Management" N. Y., 1976

90. Gart A. "Hardbook of Money and Capital Markets" N.Y., 1988

91. Shleifer Andrei, Shaler Rrichard H. "Anomalies closed-end mutual funds" // Econ. Perspect, № 4, 1990

92. Giddinngs Peter "Cash management: joining forces with the Specialists" Finance and Account, 1991

93. Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Markus "Essentials of investment"- Irwin, INC, 1992