Идентификация и оценка финансовых рисков инвестиционных проектов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Бабаев Мехрадж Юсиф оглы

• Бабаев Мехрадж Юсиф оглы
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Бабаев Мехрадж Юсиф оглы

Введение.

1 .РИСКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: СОДЕРЖАНИЕ И КЛАССИФИКАЦИЯ.

1.1.Экономическое содержание рисков инвестиционных проектов.

1.2. Классификация рисков инвестиционного проекта.

2.СОДЕРЖАНИЕ, КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И ОСОБЕННОСТИ ИХ ФОРМИРОВАНИЯ В РОССИИ.

2.1 Содержание финансовых рисков инвестиционного проекта, их идентификация и классификация.

2.2 Особенности воздействия макроэкономических факторов на финансовые риски инвестиционных проектов в России.

2.3 Структура капитала и операционный левередж как факторы риска инвестиционного проекта.

3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ПРИ ОБОСНОВАНИИ И РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.'.

3.1. Финансовые риски в системе обоснования эффективности инвестиционного проекта.

3.2. Методы научного обоснования ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов.

3.3 Рациональная ставка дисконтирования и компенсационный резерв рисков инвестиционного проекта.:.

3.4. Обоснование ставки дисконтирования на основе рыночного риска.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Идентификация и оценка финансовых рисков инвестиционных проектов»

Актуальность темы исследования. Высокие темпы роста в Российской Федерации ВВП в 1999-2002 гг. сопровождались ростом инвестиционного спроса, опережающим ростом инвестиций в основной капитал. В этот период рост инвестиций способствовал повышению качества продукции, развитию сферы услуг, увеличению производительности труда. Вместе с тем, наблюдается неравномерность и непредсказуемость развития экономики в целом, отдельных отраслей и предприятий. В 2000г. по данным статистической отчетности /77, с.18/физический объем ВВП составил 9%, в 2001г.- 5%, в 2002г. - 4,3%, а в первой половине 2003 г. уже 7%. При этом объем инвестиций в основной капитал за счет всех источников финансирования в 2002 г. вырос всего на 2,6%. В первой половине 2003 г. инвестиции в стране увеличились на 12%.

В условиях ограниченного объема инвестиционных ресурсов, высокого спроса на инвестиции, возрастают требования к качеству обоснования инвестиционных проектов. Трудность решения этой проблемы в Российской Федерации обусловлена тем, что отечественная экономика находится в переходном периоде развития и характеризуется неустойчивостью развития, значительными колебаниями инвестиционной активности. Отсутствие специализированных инвестиционных финансовых институтов, неразвитость фондового рынка, нестабильность нормативно- правовой базы значительно усложняют решение вопросов научного обоснования эффективности разрабатываемых проектов

Вместе с тем нельзя не учитывать повышение рейтинга России для иностранных инвесторов в последние годы. Страна вошла в число 25 стран, наиболее привлекательных для иностранных инвестиций, что обусловлено позитивными сдвигами в экономике. В связи с этим методы определения эффективности инвестиционных проектов должны опираться на единые методологические принципы, методы, характерные для рыночной экономики. В первую очередь это касается международных проектов, осуществляющихся на совместных предприятиях или за рубежом.

Повышение инвестиционной активности предприятий и реализация инвестиционных проектов происходит на фоне значительных финансовых рисков, идентификация и классификация которых представляет собой сложную научную задачу. В последние годы данным проблемам уделяется большое внимание, о чем свидетельствует рост публикаций. Однако, ключевые вопросы, связанные с оценкой рисков и обоснованием ставки дисконтирования инвестиционных проектов в переходной экономике слабо отражены в научной литературе, поскольку применяемые в настоящее время в практике подходы традиционно ориентируются на западный опыт. Вместе с тем, без критического анализа разработанные за рубежом теоретические концепции, методы, практический опыт невозможно копировать и распространять, как это часто делается, на отечественную практику. В российских условиях принятие инвестиционных решений относительно их эффективности требует значительных резервов и проявления повышенной осторожности.

Степень научной разработанности проблемы. Вопросы теории и практики идентификации и оценки финансовых рисков инвестиционных проектов освещены в зарубежной литературе и разработаны такими авторами как Беренс В., Берне С.Б., Бирман Г., Боди 3., Бригхэм Юджин Ф., Ван Хорн Дж. К., Гапенски Л., Дитхелм Г., Хавранек П.П., Холт Р.Н., Шарп У.Ф., Шмидт С. Необходимо также выделить российских ученых, которые занимались исследованиями по данной проблеме, таких как Бланк И.А., Бочаров В.В., Грачева М.В., Золотарев В.Г., Иванов В.В., Ковалев В.В., Коссов В.В., Леонтьев В. Е., Кныш М.И., Колтынюк Б.А., Лившиц В.Н., Морозов Д.С., Попов В.М., Стешин А.И., Шеремет В.В. и др.

Вместе с тем, проблемы содержания рисков, их трансформации в агрегированные финансовые риски инвестиционных проектов, проблемы обоснования эффективности проектов в условиях неустойчивой переходной российской экономики, подверженной риску инфляции, в экономической литературе исследованы недостаточно.

Целью диссертационного исследования является разработка теоретических положений и практических рекомендаций по идентификации и оценке финансовых рисков при обосновании инвестиционных проектов в условиях переходной экономики Российской Федерации.

В соответствии с указанной целью были поставлены следующие задачи: выявить экономическую природу рисков инвестиционного проекта, в том числе финансовых рисков как самостоятельного объекта исследования; разработать системную классификацию финансовых рисков инвестиционных проектов; исследовать и разработать методы оценки финансовых рисков, влияющих на инвестиционные проекты; разработать научно обоснованные методы формирования ставки дисконтирования на основе исследования ее зависимости от степени риска.

Объектом исследования являются финансовые риски инвестиционных проектов, разрабатываемых и реализуемых в условиях Российской Федерации.

Предметом исследования являются экономические отношения, формирующиеся в процессе разработки и реализации инвестиционных проектов.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явились труды отечественных и зарубежных экономистов, посвященные проблемам выявления и оценки финансовых рисков инвестиционных проектов. Для решения поставленных задач применялся диалектический метод, методы оптимизации и системного анализа. Информационной базой исследования являлись нормативные акты, регулирующие инвестиционную деятельность, материалы периодической печати, статистические и отчетные данные, характеризующие риски инвестиционных проектов в России и за рубежом.

Научная новизна и наиболее значительные результаты исследования заключаются в следующем: уточнены понятия риска и финансового риска инвестиционного проекта, обоснована необходимость выделения финансовых рисков как самостоятельного объекта при обосновании эффективности инвестиционного проекта; разработана системная иерархическая классификация финансовых рисков инвестиционных проектов; разработан прямой метод комплексной оценки финансовых рисков инвестиционного проекта, включающий внутренние и внешние риски; исследованы на основе теории трансмиссии взаимосвязи между основными внешними рисками (рисками валютного курса, инфляции и процентной ставки); разработаны нормативные соотношения между ними, позволяющие производить их взаимосвязанную оценку и влияние на показатели инвестиционного проекта; доказана необходимость ориентации при оценке эффективности инвестиционных проектов в российской экономике на общий риск, состоящий из систематического и несистематического рисков; разработаны методы их определения; обоснована целесообразность использования при оценке эффективности проекта дополнительного специфического риска, отражающего влияние неучтенных при расчете среднего риска факторов; разработан метод расчета данного риска; предложен новый метод обоснования ставки дисконтирования, отражающий общий и дополнительный риски; разработана модель формирования оптимального уровня рисковой части ставки дисконтирования на основе минимизации потерь от рисков; обоснована и разработана методика определения рисковой части ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов, применимая для компаний-эмитентов российского фондового рынка и для групп однородных предприятий.

Практическая значимость исследования состоит в том, что методические положения и выводы могут быть использованы при идентификации финансовых рисков и оценке эффективности инвестиционных проектов. Теоретические и практические аспекты работы могут быть использованы в учебном процессе.

Апробация результатов исследования. Основные идеи и выводы работы прошли апробацию на научных сессиях профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР 2003 г. в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов, межвузовской конференции аспирантов и докторантов «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (СПбГИЭУ, 2002 г.). Теоретические выводы и практические рекомендации работы были использованы в рамках учебных дисциплин «Финансовый менеджмент», «Управление финансовыми рисками», «Инвестиции». Основные положения диссертации опубликованы в 4 работах автора общим объемом 1,0 п. л.

Структура работы. Основная часть диссертационного исследования изложена на 145 страницах машинописного текста. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 105 источников, содержит 25 таблиц и 13 рисунков.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Бабаев Мехрадж Юсиф оглы

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В настоящее время в России наблюдается тенденция повышения инвестиционной активности как основы экономического роста. При этом инвестиционные процессы в стране сопровождаются существенным уровнем финансовых рисков, что повышает требования к проблеме их адекватного отражения при обосновании эффективности инвестиционных проектов.

Применяемые в отечественной практике способы решения этой проблемы ориентируются, главным образом, на зарубежные теоретические концепции и методы, разработанные для условий развитой рыночной экономики и, прежде всего, высокоразвитого финансового рынка. Использование этих подходов в российской экономике, характеризующейся низким уровнем развития финансовых рынков, значительной неопределенностью и высокими рисками, характерными для переходной экономики, приводит к некорректной оценке рисков инвестиционных проектов, как важной составляющей общей оценки эффективности инвестиционных проектов.

Это обуславливает теоретическую и практическую значимость исследуемой в диссертации проблемы идентификации, классификация и оценки финансовых рисков при обосновании и реализации инвестиционных проектов.

В диссертационном исследовании предложены решения методологических вопросов определения содержания и классификации рисков инвестиционных проектов. Выполненный анализ точек зрения отечественных и зарубежных авторов по этому вопросу показал наличие принципиальных различий в определении сущности рисков инвестиционных проектов, финансовых рисков проектов, систематизации инвестиционных рисков, идентификации классификационных признаков и оценки финансовых рисков проекта.

В диссертационном исследовании риск инвестиционного проекта определяется как опасность, вызывающая непредвиденные потери при обосновании инвестиционного проекта и недостижение ожидаемых результатов вследствие неопределенности условий функционирования проекта в процессе его реализации.

При определении экономической природы финансовых рисков инвестиционных проектов следует исходить из сущности финансов, отражающих денежные отношения в процессе формирования, распределения и использования финансовых ресурсов. В соответствии с этим финансовый риск инвестиционного проекта можно определить как опасность, вызывающую непредвиденные потери и недостижение ожидаемых результатов, возникающую при формировании, распределении и использовании финансовых ресурсов инвестиционного проекта.

В диссертации разработана детальная классификация финансовых рисков, основанная на выделении основных качественных признаков, характеризующих ключевые финансовые аспекты разработки и реализации инвестиционного проекта.

В диссертации обосновывается целесообразность рассмотрения для целей обоснования эффективности инвестиционного проекта финансовых рисков в широком и узком аспектах. Комплексное рассмотрение рисков проекта со стороны влияния их на притоки и оттоки денежных потоков, на экономическую эффективность и финансовую целесообразность реализации инвестиционного проекта, означает, что мы имеем дело с финансовыми рисками в широком смысле слова, отражающими риски, связанные с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов проекта. Источников таких рисков, как и направлений их действия достаточно много. Они могут отражать влияние технических факторов, экологических условий, в которых реализуется проект, неопределенность источников финансирования, недостаточную изученность спроса на продукцию и др. Среди таких факторов, естественно, могут быть и факторы чисто финансового происхождения, которые формируют конкретные виды финансовых рисков. В этом случае мы имеем дело с финансовыми рисками в узком смысле слова.

Если риски анализируются в комплексе применительно к инвестиционному проекту в целом, то исследование касается финансовых рисков в широком понимании. Если же необходимо исследование отдельных рисков по источникам возникновения, по силе влияния, то при этом выделяются финансовые специализированные риски.

Специализированные финансовые риски могут быть внутренние и внешние. На риски инвестиционного проекта весьма существенное влияние оказывают внешние и, прежде всего, макроэкономические факторы. Для конкретного отражения в инвестиционном проекте финансовых рисков, определяемых макроэкономическими факторами, разработана соответствующая системная классификация, в которой выделены источники, объекты и факторы финансовых рисков инвестиционного проекта, связанных с валютным, инфляционным и процентным рисками.

При определении влияния макроэкономических факторов и соответствующих им рисков на финансовые риски инвестиционного проекта в теории и практике преобладает упрощенное представление о высокой корреляции инфляции, динамики валютного курса и процентной ставки по кредитам. Для анализа взаимосвязи перечисленных макроэкономических параметров в диссертации использована теория трансмиссионного механизма (механизма передачи эффектов). Выполненное исследование позволило опровергнуть мнение о тесной связи динамики инфляции, валютного курса и процентной ставки, что свидетельствует о неправомерности действующих рекомендаций о прямой корректировке прогнозируемого уровня процентов за кредиты на уровень инфляции, либо применения расчетов на базе иностранных валют. В работе рекомендуется для более точного отражения в рисках проекта влияния макроэкономических факторов применять в практике проектирования коэффициенты трансмиссии. В диссертации разработана методика определения коэффициентов трансмиссии рисков инфляции в риск валютного курса и риска инфляции в риск процентной ставки по кредитам и выполнены расчеты таких коэффициентов.

Значение подобных расчетов состоит в том, что коэффициенты трансмиссии прироста инфляции в прирост процентной ставки и трансмиссии инфляционного риска в риск процентной ставки инвестиционного проекта могут применяться, как нормативные значения в процессе обоснования прогнозируемого уровня процентной ставки по кредитам и процентного риска инвестиционного проекта.

Финансовые риски, понимаемые в широком смысле, применительно к инвестиционному проекту с точки зрения способов их обоснования могут принимать разные формы: риск проекта, риск корпорации, внутрифирменный риск и рыночный риск. Первый из них собственный отдельно стоящий суммарный риск проекта, измеряемый изменчивостью доходов конкретного проекта. По экономической природе — это собственный риск проекта.

В работе дано обоснование прямого способа определения собственного риска проекта, как интегрированного отражения воздействия всех видов риска на базе выделения рисков по фазам проекта и на основе рисков эксплуатации (маркетинговые, финансовые, технические, социально- психологические, экономические и экологические риски). В основу метода положены потери по дифференцированным группам рисков.

Если проект соответствует специализации корпорации, то можно ожидать, что его риск будет соответствовать риску корпорации. Аналогичный вывод будет справедлив и для проектов, осуществляемых на предприятиях одной крупной отрасли. Следовательно, определив риск корпорации или отрасли, в этом случае можно косвенным методом «по аналогии» определить без расчетов значение риска инвестиционного проекта. В противном случае необходимо прибегать к анализу факторов, определяющих различие между рисками корпорации и проекта, с учетом которых устанавливается уровень проектного риска. Когда риск инвестиционного проекта существенно отличается от риска корпорации (фирмы), то появляется внутрифирменный суммарный риск, определяющий влияние, которое проект оказывает на суммарный риск компании и измеряемый воздействием проекта на изменчивость доходов фирмы.

Рыночный, или бета- риск, оценивает проектный риск с точки зрения инвестора, владеющего высокодиверсифицированным портфелем и измеряемый бета - коэффициентом проекта. Практически инвестиционный проект на фондовом рынке не продается и не покупается. Поэтому методы определения проектного риска на основе рыночного риска являются косвенными.

Неразвитость российского фондового рынка, его монопольный характер, резко сужают возможности использования рыночных показателей бета-коэффициентов открытых акционерных обществ для научного обоснования нормативных значений бета-коэффициентов инвестиционных проектов. Кроме того, неразвита рыночная инфраструктура. Так, за рубежом производиться постоянная публикация значений бета-коэффициентов по акционерным компаниям, что облегчает применение их в практике обоснования инвестиционных проектов.

В связи с этим в выполненном исследовании обращено внимание на необходимость обоснования уровня общего риска, включающего, как систематический, так и несистематический риски. При этом разработана методика перехода от показателя среднеквадратического отклонения доходности акций к соответствующим потерям от общего риска по отдельным акциям фондового рынка.

В системе рисков инвестиционного проекта доказана необходимость применения при оценке эффективности инвестиционных проектов дополнительного специфического риска. Его природа обусловлена влиянием неучтенных или непредвиденных факторов. При прямом методе определения собственного риска проекта не принимается во внимание возможная неточность произведенных расчетов, поскольку они ориентируются на средние потери от рисков. Риск инфляции, процентный риск, валютный риск, как и другие финансовые риски нельзя точно оценить.

Специфический риск в рыночных условиях применительно к фондовому рынку отсутствует, поскольку на фондовом рынке обращаются сотни видов ценных бумаг, принимаются десятки тысяч решений относительно их покупок и продаж, и в этих условиях использование агрегированных рыночных показателей для оценки собственного риска проекта при определенных условиях оправдано. Однако принятие решения о реализации проекта производится применительно к нему один раз и в связи с этим появляется ошибка измерения риска, находящая отражение в специфическом риске инвестиционного проекта.'Вместе с тем, цены, по которым осуществляются сделки, различаются, и только в результате котировок устанавливается средняя цена. Следовательно, ориентироваться при обосновании эффективности инвестиционного проекта на средне рыночные оценки некорректно. В выполненном исследовании предлагается учитывать данное обстоятельство путем выделения дополнительного специфического риска инвестиционного проекта. Реализация такого подхода принципиально важна при оценке эффективности проекта, так как при решении этого вопроса недостаточно ориентироваться только на среднее значение риска. Если оценка риска грубая, то требования к эффективности такого проекта должны быть повышены.

Принятие решений об эффективности инвестиционного проекта в значительной степени зависит от ставки дисконтирования. В диссертационном исследовании рисковая часть ее предлагается формировать из условий компенсации потерь от рисков- полная компенсация потерь от общего риска и частичная от дополнительного специфического риска.

В работе на основе оригинальной оптимизационной модели доказано, что ставка дисконтирования должна включать 60% специфического риска. Практические расчеты показали, что по предлагаемой методике ставка дисконтирования превышает оценки, полученные на основе методики САРМ из-за включения несистематического и специфического рисков.

В процессе исследования было установлено, что при использовании метода САРМ рисковая часть ставки дисконтирования зависит от уровня безрисковой ставки. Этого дефекта лишена новая методика формирования рисковой ставки дисконтирования.

Разработанные в диссертационном исследовании номограммы позволяют достаточно просто определить ставки дисконтирования, если известны прямые потери, от собственного риска инвестиционного проекта, или параметры акций фондового рынка, или показатели рентабельности собственного капитала по группам предприятий, приближающихся по специализации и отраслевой принадлежности к инвестиционному проекту.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Бабаев Мехрадж Юсиф оглы, 2004 год

1. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22 апреля 1996г. №39-Ф3 (в ред. Федеральных законов от 26.11.1998 № 182 -ФЗ от 08.07.1999 № 139 -ФЗ, от 07.08.2001 №121 ФЗ, от 28.12.2002 №185-ФЗ).

2. Об акционерных обществах: Федеральный закон от 24 ноября 1995года (в ред. Федеральных законов от 13.06.1996г. № 65-ФЗ, от 24.05.1999г. № 101-ФЗ, от 07.08.2001г. № 120-ФЗ, от 28.12.2002 № 185-ФЗ)

3. Об утверждении Стандартов эмиссии облигаций и проспектов их эмиссии: Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 19 октября 2001 года. №27 (в ред. Постановления ФКЦБ РФ от 11.09.2002г.№ 38)

4. Алексеева С. Долговые бумаги входят в моду // Деловая панорама.-2003.-№11.

5. Амосов С. Корпоративные облигации: как организовать эмиссионный синдикат ?// Рынок ценных бумаг. 2002.-№12.

6. Арсеньев В. Руководство по российскому рынку капитала. М.: Альпина Паблишер, 2001.

7. Барбаумов В.Е. Финансовые инвестиции: Учебник/В.Е. Барбаумов, И.М. Гладких, А.С. Чуйко. М.: Финансы и статистика.,2003.

8. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. -М.: АОЗТ «Интерэксперт», Инфра-М. 1995.

9. Беренс В., Хавранек П.П. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер с анг. -М.: Интерэксперт, ИНФРА-М, 1995.

10. Бизнес: Оксфордский толковый словарь: Англо-русский: свыше 4000 понятий. -М.: Изд-во «Прогресс Академия», Издательство РГГУ,1995.

11. Бизнес-план инвестиционного проекта: Отечественный и'зарубежный опыт. Современная практика и документация: Уч. пособие. -5-е изд., перераб. и доп. / Под ред. В.М. Попова. М.: Финансы и статистика, 2001.

12. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: Пер. с анг. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1987.

13. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.2. К.: Ника-Центр, 1999.

14. Бланк И.А. Управление инвестициями предприятия (Энциклопедия финансового менеджера). Вып. 3. -Киев: Ника-центр, Эльга, 2003.

15. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты. Модели и методы оценки инвестиционных проектов. Пер. с немец. / Под ред. A.M. Чуйкина, JI.A. Галютина- 1-е изд. Калининград: Янтарный сказ, 1997.

16. Богатырев А.Г. Инвестиционное право. М.: Росс, право, 1992.

17. Богданов В. Управление проектами в Microsoft Project 2002: Учебный курс.- СПб.: Питер, 2003.

18. Боди Зви, Мертон Роберт. Финанснсы.: Пер. с англ.: Уч. пособие. М.: Издательский дом «Вильяме», 2000.

19. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент: Уч. пособие.- СПб.: Питер, 2000.

20. Бочаров В.В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы. СПб: Питер, 2002.

21. Бригхем Ю, Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: в 2-томах/ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева., СПб.: Экономическая школа, 1997 Т.2

22. Бродсткий М.Н., Бродский Г.М. Право и экономика: инвестиционное консультирование. СПб.: 1999.

23. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с анг./Гл. ред серии Я.В. Соколов. -М.: Финансы и статистика, 1996.

24. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.А. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов. -М.: Дело, 1998.

25. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. М.: ЮНИТИ,1998.

26. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. СПб.: Изд-во СПбГУ, 1998.

27. Воропаев В.И. Управление проектами в России. — М.: Алекс, 1995.

28. Голикова Ю.С., Хохленкова М.А. Банк России: организация деятельности. Книга 1. -М.: Дека, 2000.

29. Грабовой П.Г., Петров С.Г. и др. Риски в современном бизнесе. М.: Алан, 1994.

30. Грачева М.В. Анализ проектных рисков. -М.: Финстанинформ,1999.

31. Грей К.Ф. Управление проектами = Project management: Практическое руководство: Пер. с англ. М.: Дело и Сервис, 2003.

32. Дитхелм Г. Управление проектами= Project management. В 2-х томах.: Пер. с немТНауч. ред. д.э.н., проф. A.M. Немчин,д.э.н., С.Н. Никишин. -СПб: Бизнес-пресса. (Прикладная экономика в обучении и практике.) Т 1. -2003.щ

33. Дитхелм Г. Управление проектами= Project management. В 2-х томах.: Пер. с нем./ Науч. ред. д.э.н., проф. A.M. Немчин,д.э.н., С.Н. Никишин. -СПб: Бизнес-пресса. (Прикладная экономика в обучении и практике.)Т2: Особенности. -2003.

34. Евстратов С.Ю. и др. Иностранные инвестиции в СССР: вопросы финансового регулирования. — М.: Финансы и статистика,1991.

35. Ефанов А.Н., Коваленок Т.П., Зайцев А.А. Оценка экономической эффективности инвестиций и инноваций на железнодорожном транспорте: Уч. пос. СПб.: ПГУПС,2001.

36. Закс JI. Статистические оценивание / Пер. с нем. В.Н. Варыгина., М.: Статистика, 1976.

37. Золотарев В.Г. Инвестиционное проектирование: Уч. пособие. -Мн. :ИП «Экоперспектива», 1998.

38. Иванов В.В., Богаченко П.В. Механизм оценки эффективности проектного финансирования на основе дифференцированной стоимости капитала.// Финансы и кредит, 2002 №14. стр. 27-32.

39. Игощин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебник для ВУЗов. -М.: Финансы, ЮНИТИ, 2000.

40. Ильин О.А. Инвестиции и производственные мощности: интенсификация использования. -М.: Экономика, 1987.

41. Инвестиционно финансовый портфель. Книга инвестиционного менеджера. Книга финансового менеджера. Книга финансового посредника. / Отв. ред. Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И. - М.: «Соминтэк», 1993.

42. Капитоненко В.В. Инвестиции и хеджирование. Учебно-практическое пособие для ВУЗов. М.: Изд-во ПРИОР, 2001.

43. Клейнер Г.Б., Тамбовцев B.JL, Качалов P.M. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность. М.: Экономика, 1998.

44. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности: Уч. пособие. СПб.: Изд. дом. «Бизнес-Пресса», 1998.

45. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 1998.

46. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е изд., прераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 1997.

47. Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансы предприятий. Уч. пос.- М.: ООО1. Витрэм», 2002.

48. Ковалев Г.Д. Основы инновационного менеджмента: Учебник для ВУЗов. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999.

49. Колтынюк Б.А. Инвестиционное проектирование объектов социально-культурной сферы: Учебник. СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2000.

50. Королев Д. Эффективное управление проектами . -М.: Олма-Пресс Инвест.; Институт экономических стратегий, 2003.

51. Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Уч. пособие/ Крылов Э.И., Власова В.М., Журавкова И.В. 2-е издание, прераб. и доп. - М.: Финансы и статистика,2003.

52. Кузнецов Б.Т. Лукьянова М.Н. Выбор ставки дисконтирования для инвестиционного проекта при учете инфляции. // Финансы и кредит, №14 (104) 2002, стр. 33-35.

53. Липсиц Н.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа: Учебно-справочное пособие. -М: изд-во БЕК, 1996.

54. Липспц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. М.: Изд-во «БЕК», 1996.

55. Медведев А.Г. Экономическое обоснование предпринимательского проекта. 1 // Мировая экономика и международные отношения. 1992. №6. -стр. 86-95.

56. Медведев А.Г. Экономическое обоснование предпринимательского проекта. 2 // Мировая экономика и международные отношения. 1992. №7. -стр. 117-130.

57. Международные инвестиции и международные закупки. / Под ред. засл. деят. науки РФ, д-ра экон. наук, проф. В.Е. Есипова. Уч. пособие.- СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998.

58. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов на железнодорожном транспорте. -М.: МПС, 1998.

59. Миркин Я. Сверхконцентрация рыночного риска // Рынок ценных бумаг №2(185), 2001, с. 36-39.

60. Моисеев С.Р. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики. // Финансы и кредит. №18,2002, стр.38-51.

61. Морозов Д.С. Проектное финансирование: управление рисками. — М.: Анкил, 1999.

62. Нейман Дж. фон, Моргенштерн О. Теория игр и математическое поведение: Пер. с англ. -М.: Наука. 1970.

63. Обзор экономики России. Основные тенденции развития. 2002 г. III.: Пер. с англ. -М.: 2002.

64. Орлова Е.Р. Инвестиции: Курс лекций. М.: Омега - Л, 2003.

65. Осипов Д. Система управления рисками // Рынок ценных бумаг №2 (185), 2001, с. 75-76.

66. Перар Ж. Управление международными денежными потоками. М.:

67. Финансы и статистика, 1998.

68. Плотников А.Н. Учет факторов риска и неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов. Саратов: СГТУ, 1998.

69. Потылицын Д.А. Способы нейтрализации инвестиционных рисков // Современные аспекты экономики. 2001.- №1 с.33-34.

70. Потылицын Д.А. Финансовые риски при реальном инвестировании. Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экон. наук. СПб.: СПбГУЭФ, 2001.

71. Риск- анализ инвестиционного проекта: Учебник для ВУЗов. Под ред М.В. Грачевой.-М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

72. Росс С и др. Основы корпоративных финансов/Пер. с англ. М.: Лаборатория базовых знаний, 2000.

73. Российская экономика в 2002 г. Тенденции и перспективы / Институт экономики переходного периода. М.: 2003.

74. Салун В. Как правильно выбрать ставку дисконта // Рынок ценных бумаг. -1999. №4 с. 30-33.

75. Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие /И.В. Сергеев, И.И. Веретенникоа, В.В. Яновский. 2-е изд. перераб и доп. - М.: Финансы и статистика, 2003.л

76. Ставровский И. Инвестиции на Западе. М.: ООО «ИФС», 1999.

77. Статистика //Рынок ценных бумаг. 2002. - № 24.- с. 77.

78. Стешин А.И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта. М.: Издательско - консультационная компания «Статус — Кво 97», 2001.

79. Тарасова Е. В., Инвестиционное проектирование: конспект лекций. М.: Изд-во «ПРИОР», ИВАКО Аналитик, 1998.

80. Татьянников В. Как ведут себя измерители рисков на российском фондовом рынке // Рынок ценных бумаг. 2001. -№21 - с. 57-61.

81. Уильям Ф. Шарп и др. Инвестиции: Пер. с англ. М.: Инфра - М; 1999.

82. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента: Как анализировать, сравнивать, контролировать данные, определяющие стоимость компании: Пер. с англ. 2-е изд. -М.: Дело, 2001.

83. Управление инвестициями: В 2-х томах. Т.1./ В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998.

84. Управление инвестициями / Под общ. ред.В.В. Шеремета, М.: Высшая школа, 1998.

85. Управление инвестициями: В 2-х томах. Т.2./ В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998.

86. Управление проектами/Под ред. В.Д. Шапиро.- М.:,1996.

87. Финансовое управление компанией / Общ. ред. Е.В. Кузнецовой. -М.: Фонд «Правовая культура», 1995.

88. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл. авторов; Под общ. ред. А. Г. Грязновой. -М.: Финансы и статистика, 2002.

89. Хавренек П., Беренс В. Руководство по оценке эффективности инвестиций. Пер с англ. М.: Изд-во Инфра-М, 1995.

90. Холт Р.Н., Берне С.Б. Планирование инвестиций/Пер. с англ. М.: Дело ЛТД, 1994.

91. Холт Роберт Н. Основы финансового менеджмента: Пер. с англ.- М.: Дело -Лтд., 1995.

92. Хохлов Н. В. Управлние риском. М.: Юнити-Дон, 1998.

93. Черкасов В.Е. Международные инвестиции: Уч. пос./Анх при правительстве РФ. М.: Дело, 2003.

94. Чернов В.А. Инвестиционная стратегия: Уч. пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.

95. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. М.: Дашков И К, 2003.

96. Эдельгауз Г.Е. Достоверность статистических показателей. М.: «Статистика», 1977.А

97. Экономика предприятия: Учебник. 2-е изд. перераб и доп. / Семенов В. М., Баев И.А., Терехова С.А., Чернов А.В., Дмитриева И.Н., Кучина Е.В., Варламова' З.Н., Кузьмин А.П.; Под ред. Семенова В.М. - М.: Центр экономики и маркетинга, 1998.

98. Baba N. and Hisada T. Japans Financial System: Its Perspective and the authorities Roles in Redesigning and Administrating the System/ IMES discussion Paper № 02-E-l, 2002.

99. Fosters G. Financial Statement Analysis Englewood Cliffs, N.J.: Prentice -Hall, 1986.

100. Haugen R.A. Modem Investment Fheory, 4-th ed/ Prentice Hall, 1997.

101. Project Management Body of Know ledge, Project Management Institute, USA.