Инструментарий экономической оценки инвестиционных проектов в черной металлургии тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Пелымская, Ирина Сергеевна

• Пелымская, Ирина Сергеевна
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Пелымская, Ирина Сергеевна

ВВЕДЕНИЕ

1. ИНВЕСТИЦИИ И ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЙ

1.1. Понятие, экономическая сущность и виды инвестиций

1.2. Источники финансирования инвестиций

1.3. Инвестиционный проект: содержание, структура, классификация

1.4. Содержание инвестиционной деятельности

1.5. Инвестиционная деятельность предприятий черной металлургии

2. АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОДХОДОВ К ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И НАПРАВЛЕНИЯ ИХ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ

2.1. Историко-логические этапы развития анализа инвестиций

2.2. Показатели экономической оценки инвестиционных проектов

2.3. Оценка подходов к определению величины ставки дисконтирования

2.4. Анализ методов оценки и учета инвестиционных рисков

3. ИНСТРУМЕНТЫ И МЕТОДЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

3.1. Совершенствование методики экономической оценки инвестиционных проектов в черной металлургии

3.2. Разработка методики оценки и учета рисков инвестиционного проекта и ее апробация на примере инвестиционного проекта по реконструкции сталеплавильного производства

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Инструментарий экономической оценки инвестиционных проектов в черной металлургии»

Динамичное и эффективное развитие инвестиционной деятельности является необходимым условием стабильного функционирования промышленных предприятий. Масштабы, структура и эффективность использования инвестиций во многом определяют состояние, перспективы развития и конкурентоспособность предприятий.

Современные экономические процессы существенно изменили условия и составляющие инвестиционной деятельности промышленных предприятий, в том числе и черной металлургии.

Черная металлургия России является одной из базовых и интенсивно развивающихся отраслей отечественной промышленности. Сегодня российская металлургическая отрасль находится на втором месте после топливно-энергетического комплекса, определяя финансовую мощь страны и ее экспортный потенциал. В мировом масштабе Россия сохраняет четвертое место по производству стали (после Китая, Японии и США) и второе место по экспорту черных металлов. К позитивным тенденциям в развитии металлургической промышленности, укрепившимся в последние годы, можно отнести рост объема товарной продукции, увеличение объема инвестиций в отрасль, поддержание достаточно высокого уровня рентабельности.

В целом, несмотря на положительные результаты в развитии отрасли, имеются также негативные тенденции, и среди них: физический и моральный износ основных средств (средний уровень износа основных средств черной металлургии достигает 50 %); несоответствие применяемых технологий экологическим стандартам; недостаточная конкурентоспособность некоторых видов продукции; низкая доля продукции с высокой технической готовностью в экспорте.

Преодолеть негативные факторы, сдерживающие развитие отрасли, возможно при дальнейшем увеличении объема инвестиций в новое производство, реконструкцию, техническое перевооружение предприятий черной металлургии и повышении инвестиционной привлекательности отрасли.

Эффективность инвестиционной деятельности достигается при принятии действенных и рациональных инвестиционных решений, объективном планировании и прогнозировании их результатов. Необходимым условием этого является разработка и использование надежных методов и инструментов экономической оценки инвестиционных проектов, чем обусловлена актуальность данного исследования.

Степень разработанности проблемы. Теоретическим исследованиям проблем, связанных с экономической оценкой инвестиций, посвящено значительное количество трудов отечественных и зарубежных авторов. Тематика диссертационного исследования потребовала ознакомления с широким кругом вопросов, затрагивающих как теоретические основы оценки эффективности, так и методологические и практические аспекты экономической оценки инвестиционных проектов. Основу исследования составили труды российских ученых и специалистов по следующим проблемам: теории эффективности инвестиций (Александер Г.Дж., Бейли В.Дж., Кейнс Д., Линтнер Дж., Самуэльсон П., Шарп У.Ф. и др.); экономическому анализу инвестиций (Аныпин В.М., Бирман Г., Блохина В.Г., Ендовицкий Д.А., Шеремет А.Д., Шмидт С. и др.); оценке эффективности инвестиционных проектов (Беренс В., Выварец А.Д., Канторович JI.B., Ковалев В.В., Коссов В.В., Лившиц В.Н., Лимитовский М.А., Львов Д.С., Новожилов В.В., РимерМ.И., Смоляк С.А., Хавренек П.М., Хачатуров Т.С., Царев В.В., Шахназаров А.Г. и др.); инвестиционному менеджменту (Бланк И.А., Бочаров В.В., Иванов Г.И., МазурИ.И., Шапиро В.Д. и др.); оценке инвестиционного риска (Грачева М.В., Караваев Е.П., Кошечкин С.А., Москвин В.А., Островская Э., Прилуцкая М.А., Филин С.А., Чернов В.Б., Четыркин Е.М. и др.)

Тем не менее наличие ряда исследований по рассматриваемой теме не исключает необходимости дальнейшего развития ее теоретических и методических положений, обобщения практического опыта, имеющегося в обозначенной области. Анализ работ, опубликованных по теме исследования, свидетельствует, что при всем многообразии существующих в настоящее время подходов к анализу и расчету эффективности инвестиций в реальном секторе экономики остаются недостаточно освещенными отдельные аспекты экономической оценки инвестиционных проектов.

Основная идея работы состоит в научно-методологическом обеспечении повышения инвестиционной привлекательности и эффективности инвестиционной деятельности предприятий черной металлургии на основе разработанного в работе инструментария экономической оценки инвестиционных проектов.

Объект исследования - российские предприятия черной металлургии.

Предмет исследования - методы и инструменты экономической оценки инвестиционных проектов.

Цель диссертационного исследования - разработка теоретических и методических положений по экономической оценке инвестиционных проектов с учетом тенденций развития черной металлургии.

Для достижения указанной цели в работе были поставлены и решены следующие задачи:

- исследовать тенденции развития черной металлургии и выявить основные направления инвестиционной деятельности; изучить составляющие инвестиционного процесса, условия инвестиционной деятельности, типы и виды инвестиционных проектов;

- проанализировать существующие в зарубежной и отечественной науке методы и подходы к определению «нормы дисконта»;

- уточнить экономическую сущность категорий «доходность» и «инвестиционный риск» как составляющих нормы дисконта;

- изучить методы учета рисков при экономической оценке инвестиционных проектов;

- разработать инструментарий экономической оценки инвестиционных проектов.

Теоретической и методологической основой диссертации являются труды российских и зарубежных ученых в области теории и практики инвестиционной деятельности предприятий, экономической оценки реальных инвестиций, риск-анализа инвестиционных проектов. В работе использованы законодательные и нормативные акты государственной власти РФ, регулирующие инвестиционные процессы. Информационную базу составляют статистические данные Федеральной службы государственной статистики, публикации в периодической печати, материалы финансовой и бухгалтерской отчетности, годовые отчеты предприятий черной металлургии, статистические источники (база данных ЗАО «СКРИН», «Эмитент» и др.), а также расчетные данные, полученные в результате исследования.

Диссертационное исследование базируется на общенаучной методологии. В ходе исследования применялись графические, экономико-статистические, аналитические методы ситуационного, сравнительного анализа, SWOT-анализа, экономико-математического моделирования.

Основные научные и практические результаты, полученные лично автором:

- проведен SWOT-анализ среднесрочных перспектив развития отрасли, проанализированы и обобщены основные стратегические направления инвестиционной деятельности предприятий черной металлургии;

- проведен сравнительный анализ принципиальных изменений составляющих инвестиционного процесса на предприятиях черной металлургии в современных экономических условиях; разработаны классификационные признаки и предложена классификация инвестиционных проектов в реальном секторе экономики применительно к предприятиям черной металлургии;

- обобщены имеющиеся в зарубежной и российской теории и практике подходы к расчету нормы дисконта, выявлены их недостатки, оценена возможность применения в современных экономических условиях;

- предложен новый подход к обоснованию и учету составляющих «доходность», «инфляция», «риск» в норме дисконта; разработана методика рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности предприятий черной металлургии.

Научная новизна диссертационной работы состоит в следующем:

1. Разработан инструментарий экономической оценки инвестиционных проектов в черной металлургии, позволяющий повысить обоснованность принимаемых инвестиционных решений, эффективность инвестиционной деятельности и, как следствие, - инвестиционную привлекательность предприятия (п. 15.25 паспорта специальности).

2. Предложен авторский подход к определению нормы дисконта, суть которого состоит в учете средневзвешенной доходности используемых инвестиционных ресурсов и коэффициента финансового риска предприятия, что повышает точность и объективность оценки показателей экономической эффективности (п. 4.15 паспорта специальности).

3. Разработана методика учета инвестиционных рисков как один из инструментов экономической оценки инвестиционных проектов, включающая поэтапное проведение анализа устойчивости, отзывчивости, варьируемости показателей эффективности проекта, что обеспечивает системный и комплексный подход к принятию инвестиционных решений (пп. 4.11, 15.11 паспорта специальности).

4. Разработан алгоритм экономической оценки инвестиционных проектов, позволяющий учитывать в ее составе финансовую реализуемость, экономическую эффективность, инвестиционный риск и дополненный этапами оценки соответствия инвестиционных предложений направлениям развития черной металлургии, формирования организационно-экономического механизма реализации проекта проведения постинвестиционного анализа (п. 15.1 паспорта специальности).

Практическая значимость работы состоит в том, что основные выводы могут использоваться для решения методических и организационных задач по повышению эффективности инвестиционной деятельности предприятий.

Предлагаемая авторская методика расчета экономической эффективности инвестиционных проектов использована на ОАО «Нижнетагильский металлургический комбинат» и ОАО «Метзавод им. А.К. Серова» (подтверждено актами о внедрении результатов работы).

Отдельные положения, выводы и рекомендации могут использоваться в педагогической деятельности преподавателей высших учебных заведений при разработке курсов «Экономическая оценка инвестиций», «Управление проектами», «Инновационный менеджмент» и др.

Реализация и апробация результатов исследования. Результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на 12 международных и всероссийских конференциях, в том числе:

• Всероссийской конференции молодых ученых по институциональной экономике (г. Екатеринбург, 2004,2005);

• VI Всероссийской конференции студентов и молодых ученых (г. Томск, 2005);

• XV Международной научно-технической конференции «Математические методы и информационные технологии в экономике, социологии и образовании (г. Пенза, 2005);

• Международной научно-практической конференции молодых ученых и аспирантов «Инновационное развитие экономики: теория и практика» (г. Ярославль, 2005);

• VI Международном российско-китайском симпозиуме «Государство и рынок» (г. Екатеринбург, 2005);

• V Международной научно-практической конференции «Экономические реформы России» (г. Санкт Петербург, 2006);

• II Международной конференции «Металлургия: вопросы экономики и менеджмента» (г. Москва, 2006).

По материалам диссертации опубликованы 22 работы, общим объемом 15,2 п.л. (авторских - 8,7 п.л.), в том числе 2 статьи в изданиях, рекомендуемых ВАК РФ, учебное пособие с грифом УМО по образованию в области производственного менеджмента.

Теоретические положения и рекомендации работы используются в учебном процессе Уральского государственного технического университета -УПИ при изучении студентами дисциплин «Экономическая оценка инвестиций», «Инновационный менеджмент», «Планирование на предприятиях черной металлургии», а также в системе профессиональной переподготовки и повышения квалификации специалистов предприятий черной металлургии (подтверждено справкой об использовании результатов научных исследований).

Диссертация выполнена в рамках госбюджетной НИР № 2844 «Совершенствование методов анализа, оценки моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в металлургии».

По результатам выполненных исследований диссертанту присуждено первое место в конкурсе молодых ученых УГТУ-УПИ на лучшую научно-исследовательскую работу 2006 года в разделе «Гуманитарные науки».

Объем и структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Основное содержание диссертации изложено на 160 страницах текста, содержит 38 таблиц, 26 рисунков, 22 приложения. Список использованной литературы содержит 186 наименований российских и зарубежных источников.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Пелымская, Ирина Сергеевна

Результаты исследования, изложенные в таблице 2.7, говорят в пользу применения кумулятивного подхода при расчете ставки дисконтирования инвестиционных проектов, реализуемых в современных условиях на промышленных предприятиях (в том числе и черной металлургии). При этом авторами настоящего исследования выявлен ряд недостатков, связанных с некорректным использованием значений составляющих этих формул. Постараемся «исправить» сложившуюся ситуацию посредством разработки нового подхода к обоснованию и расчету нормы дисконта. Для начала остановимся подробнее и рассмотрим экономическую сущность каждой из трех составляющих нормы дисконта при кумулятивном подходе (безрисковая норма дисконта, инфляция, риск).

Определение безрисковой нормы дисконта

Сложность экономического содержания нормы дисконта и многообразие отражаемых ею факторов не позволяют предложить универсального правила выбора безрисковой нормы дисконта (доходности).

В Методических рекомендациях норма дисконта трактуется как «экзо-генно задаваемый основной экономический норматив, используемый при оценке эффективности инвестиционного проекта». В них же говорится о том, что норма дисконта не включающая поправку на риск (безрисковая норма дисконта), используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно. Она может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции); ставки LIBOR по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляционной составляющей, а также ориентируясь на скорректированную на годовой темп инфляции рыночную ставку доходности по долгосрочным (не менее двух лет) государственным облигациям и скорректированную на годовой темп инфляции доходность вложений в операции на открытых для импорта конкурентных рынках относительно безрисковых товаров и услуг.

В книге [28] Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. дополнили вышеперечисленный список следующими показателями:

- среднегодовая ставка LIBOR по полугодовым еврокредитам, освобожденных от инфляционной составляющей;

- скорректированная на годовой темп инфляции ставка депозитного процента;

- внутренние нормы доходности альтернативных инвестиционных проектов.

В результате изучения трудов зарубежных и российских ученых, можно сделать некоторое обобщение и привести все многообразие показателей, которые упоминаются в работах как ориентир для выбора безрисковой нормы дисконта инвестиционных проектов в масштабе промышленного предприятия:

1) ставка процента по государственным ценным бумагам (Васина А.А., Волков И.М., Грачева М.В., Золотогоров В.Г., Лимитовский М.А., Маховико-ва Г.А., Царев В.В и др.);

2) ставка процента по долгосрочным облигациям фирмы (Бирман Г., Шмидт С. и др.);

3) фактическая ставка процента по долгосрочным ссудам (Беренс В., Хавренек П.М., Щиборщ К.В. и др.)

4) существующие ставки по долгосрочному кредиту (Волков И.М., Грачева М.В., Четыркин Е.М. и др.);

5) гарантированный уровень доходности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами (Ковалев В.В. и др.);

6) депозитный процент по банковским вкладам (Выварец А.Д., Золотогоров В.Г., Щиборщ К.В. и др.);

7) ставка рефинансирования (Касатов А.Д., Матиенко Н.Н., Попков В.П., Ри-мер М.И., Семенов В.П. и др.);

8) фактическая рентабельность капитала компании, доходность альтернативных проектов (Васина А.А.).

По результатам опроса ряда компаний США [112, 146, 152], наиболее часто при анализе эффективности инвестиций применяют следующие варианты нормы дисконта:

• усредненную стоимость капитала (усредненные выплаты по различным видам занятого капитала: обыкновенным и привилегированным акциям, процентным ставкам за кредит и т.п.);

• ставки по долгосрочному кредиту;

• гарантированный уровень доходности безрисковых облигаций 30-летнего государственного займа правительства США);

• субъективные оценки, основанные на опыте корпорации.

На рисунке 2.3 наглядно представлены основные варианты безрисковой нормы доходности.

Рисунок 2.3 - Разновидности вариантов безрисковой нормы дисконта

Изучив и проанализировав все многообразие подходов и рекомендаций по выбору минимальной безрисковой нормы дисконта и сопоставив их текущей экономической ситуацией как на макроуровне, так и на уровне предприятий (черной металлургии), мы пришли к выводу, что приемлемым эталоном безрисковой нормы на текущий момент времени может выступать уровень доходности по государственным ценным бумагам.

Аргументами в пользу такого вывода могут быть следующие: в ставках рефинансирования, процента по кредиту заложены банковские риски; фактические показатели рентабельности также плохо коррелируют с минимальным без

81 рисковым уровнем доходности, так как принимаемые значения имеют большой численный разброс, что наглядно продемонстрировано в Приложении 13, где приведены рассчитанные нами показатели рентабельности активов и собственного капитала предприятий черной металлургии за 2003-2005 годы на основе данных их публичной бухгалтерской отчетности.

Оценка риска инвестиционного проекта

Осуществление инвестиционной деятельности на промышленных предприятиях связано с возможным несовпадением условий и недостижением исходных параметров, заложенных в технико-экономическом обосновании проекта в сравнении с фактической ситуацией его реализации. В связи с этим возникает необходимость качественной и количественной оценки степени риска вложения инвестиций, чтобы иметь представление о реальных перспективах получения экономического эффекта и возврата инвестированных средств.

Для того чтобы определиться с сущностью понятия инвестиционный риск, обратимся к формулировкам, которые встречаются в современной экономической литературе:

Авторы, источники Определение Инвестиционный риск - это

1 2

Белякова М.Ю. [9] • вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления

Бланк И.А. [17] • вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления

Виленский В П. [27] • такие событийные потери, которые не удовлетворяют систему «инвестор-. проект» или любую ее часть

Волков И.М. Грачева М.В. [31] • субъективная характеристика проекта с точки зрения одного из его участников, отражающая возможность реализации неблагоприятных для него сценариев или последствий; • совокупность рисков, угрожающих реализации инвестиционного проекта или способных снизить его эффективность (коммерческую, экономическую, бюджетную, социальную)

Воронцовский А.В. [35] • колеблемость или неоднозначная определенность доходов и иных полезных будущих результатов под влиянием совокупности внутренних и внешних факторов

Ендовицкий Д.А. [47] • вероятность получения проектных результатов (например, рентабельности, денежного потока, объема продаж и пр.) в меньших размерах, чем ожидалось первоначально

1 2

Иванов Г.И. [53] • вероятность снижения доходности, прибыльности инвестиций и других потерь, превышающих ожидаемый уровень под влиянием неблагоприятных обстоятельств или случайных изменений условий инвестиционной деятельности

Игонина Л JI. [54] • вероятность возникновения финансовых потерь в виде утраты капитала или дохода в связи с неопределенностью условий инвестиционной деятельности

Коссов В.В. Лившиц В.Н. Шахназаров А.Г. [941 • возможность возникновения условий, которые приведут к негативным последствиям для участников проекта

Кошечкин С.А. [74] • система факторов, проявляющаяся в виде комплекса рисков (угроз), индивидуальных для каждого участника инвестиционного процесса, как в количественном, так и в качественном отношении

Мазур И.И. Шапиро В.Д. Ольдерогге Н.Г. [86] • вероятность потери части ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов и(или) обратное - возможность получения значительной выгоды (дохода) в результате осуществления определенной целенаправленной деятельности

Маховикова Г. А. Кантор В.Е. [92] • вероятность возникновения убытков или недополучение доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом

Ример М.И. Касатов А.Д. Матиенко Н.Н. [112] • опасность потенциально возможной потери предпринимателем ресурсов, недополучения доходов по сравнению с вариантом, рассчитанным на оптимальное использование ресурсов или появления дополнительных расходов в результате реализации инвестиционного проекта

Сергеев И.В. [118] • вероятность отклонения величины фактического инвестиционного дохода от величины ожидаемого

Смоляк С.А. [122] • возможность возникновения условий, приводящих к негативным для участника последствиям проекта

Татьянников В. А. [127] • неопределенность, скорректированная во времени на полноту информации о происходящих на рынке событиях

Фальцман В.К. [133] • возможность возникновения не подтвердившихся результатов и непредвиденных потерь

Филин С.А. [138] • вероятность (угроза) финансовых потерь, недополучения доходов от инвестиций или появления дополнительных инвестиционных расходов и (или) обратное - возможность получения значительной выгоды (дохода) в процессе осуществления инвестиционной деятельности субъекта экономики в условиях неопределенности

Хохлов Н.В. [145] • возможность недополучения или потери прибыли в ходе реализации инвестиционных проектов

Царев В.В. [146] • соответствующая принятому проектному решению вероятность недостижения конечных результатов (например, экономических, финансовых, социально-экологических), которые были запланированы его участниками

Обобщение вышеприведенных определений инвестиционного риска позволило выявить основные аспекты, используемые для его характеристики -случайный характер события, вероятность возникновения убытков и т.д.

Соответственно, можно дать следующее определение: инвестиционный риск - это возможность недостижения поставленных целей и проектных показателей, недополучения ожидаемых доходов и возникновения убытков в процессе реализации инвестиционного проекта для его участников. При этом, по нашему мнению, возможность недостижения целей инвестирования, наступления неблагоприятных событий и других негативных факторов не следует сводить к одному показателю - вероятности. Степень этой возможности также можно охарактеризовать глубиной последствий рисковых ситуаций, измеряемой размахом вариации, дисперсией, математическим ожиданием, средним квадратическим отклонением основных показателей и другими математическими и статистическими критериями.

Риск как экономическую категорию характеризуют три свойства:

1. Качественный состав рискового события.

2. Вероятность реализации данного события.

3. Количественная оценка

Изучив многочисленные труды в области инвестиционного риска [14,69,119] можно сделать заключение о наиболее частом упоминании российскими и зарубежными авторами следующих факторов и причин, определяющих недостаточную точность и достоверность параметров проекта:

-неполнота или неточность проектной информации о составе, значении, взаимном влиянии и динамике наиболее существенных технических, технологических или экономических параметров проекта; -ошибки в расчетах параметров проекта из-за неточности или неправильного использования методов прогнозирования; -ошибки в расчетах экономических показателей или использовании методики; -производственно-технологический риск (аварии, сбои в работе оборудования, нарушение технологического цикла, производственный брак и т.д.); -колебания спроса, валютных курсов и т.д.;

-неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации организаций-участников; -неопределенность целей, интересов и поведения участников; -неопределенность природно-климатических условий;

-неопределенность политической ситуации, возможность неблагоприятных социально-политических изменений;

-нестабильность экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли и т.д.

Анализ инвестиционных рисков невозможен без их выявления, систематизации, что осуществляется на основе классификаций. Проведенный нами обзор классификационных признаков, представленных в современной экономической литературе, свидетельствует об их многообразии и отсутствии единой, общепризнанной системы классификации инвестиционных рисков. Так Ри-мерМ.И. и др. [112] предлагают инвестиционные риски подразделять следующим образом:

1. По причинам возникновения: диверсифицируемый (специфический, внутренний) и недиверсифицируемый (внешний, рыночный) риски.

2. По сферам возникновения: риски операционной, инвестиционной, финансовой деятельности и риски управления инвестиционной деятельностью.

3. По степени влияния на проект и предприятие, по степени обратимости последствий возникновения того или иного события: допустимый, критический, катастрофический риски.

Шеремет В.В. и др. [130] классифицируют проектные риски по: субъектам, типу инвестиций, сферам проявления, источникам возникновения. Царев В.В [146] выделяет две группы инвестиционных рисков- макроэкономические и микроэкономические. Макроэкономические риски, не зависящие от предприятия или инвестора, подразделяются на: политические, экономические, законодательные, природные, экологические, производственные и финансовые. Микроэкономические (внутрифирменные) риски делятся на: производственные, финансовые маркетинговые, правовые, новостные. Волков И.М., Грачева М.В. [32] предлагают классификацию, отражающую не столько сами риски, сколько направления их поиска, а именно: технико-технологические, строительные, маркетинговые, финансовые и т.д. Москвин В.А. [131] выделяет факторы риска реализации инвестиционного проекта по следующим группам: 1) внешние риски (меры государственного регулирования, изменение политической ситуации, природные катастрофы, ухудшение условий для данной сферы деятельности и т.д.; 2) внутренние риски (неэффективное управление, неэффективный маркетинг, неконкурентоспособность продукции, недостаточный производственный потенциал, ухудшение финансового положения и т.д.); 3) различные деловые риски.

В таблице 2.8 продолжено рассмотрение классификационных признаков инвестиционных рисков, представленных в экономической литературе.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. Черная металлургия России является одной из базовых и интенсивно развивающихся отраслей отечественной промышленности. Сегодня металлургическая промышленность находится на втором месте после топливно-энергетического комплекса по наполнению федерального бюджета и занимает ведущие позиции по внесению вклада в валютные поступления страны. Проведенный анализ инвестиционной деятельности предприятий черной металлургии свидетельствует о повышении их инвестиционной активности и увеличении объема инвестиций в отрасль за последние пять лет, чему способствовало радикальное улучшение экономических показателей работы предприятий. Однако объем инвестируемых средств в российскую черную металлургию следует признать недостаточным. Об этом позволяет утверждать показатель удельной величины инвестиций на 1 тонну стали, который в 1,3-1,6 раза меньше чем в странах ЕС, США и Японии, в которых техническое состояние основных средств и технологический уровень черной металлургии значительно выше.

2. К основным позитивным тенденциям в развитии металлургической отрасли, укрепившимся в последние годы можно отнести рост товарной продукции, достаточно большие объемы экспорта (более 50 млн. тонн, включая готовые изделия, полуфабрикаты, лом и.др.), поддержание высокого уровня рентабельности производства. В целом, несмотря на благоприятные результаты в развитии черной металлургии, российские металлургические предприятия по укрупненным показателям значительно уступают западным. Среди основных негативных факторов выделим следующие: высокий износ основных средств, достигающий 50%; низкая производительность труда, недостаточная конкурентоспособность некоторых видов продукции, высокие издержки производства, низкая доля продукции с высокой технической готовностью в экспорте и т.д. Преодолеть негативные факторы, сдерживающие развитие отрасли возможно при дальнейшем увеличении объема инвестиций в новое производство, реконструкцию, техническое перевооружение предприятий черной металлургии и повышении инвестиционной привлекательности отрасли.

3. Проведенные анализ и оценка инвестиционных проектов, реализованных в рамках инвестиционной деятельности предприятий черной металлургии, позволили автору: 1) выделить основные направления инвестиционной деятельности предприятий черной металлургии; 2) провести анализ структуры планов капитальных вложений ряда предприятий; 3) выявить следующую закономерность - инвестиции в основном направлены «в начало и конец» технологической цепочки (выплавка стали, внепечная обработка, непрерывная разливка - начало; нанесение покрытий - конец цепочки, середина - прокатное производство - меняется слабо, в основном реконструкция носит «косметический» характер); 4) выявить четкую тенденцию - стремление к универсализации: значительные инвестиционные ресурсы ведущих металлургических предприятий вкладываются не в реконструкцию профильного производства, а в новые технологические ветки; 5) сделать заключение о технологической дифференциации (так крупные металлургические компании осуществляют обширные инвестиционные программы, направленные на доведение качества продукции до требований мирового рынка, автоматизацию, компьютеризацию технологических процессов, развитие сырьевой базы; мелкие предприятия - продолжают вырабатывать ресурс устаревшего оборудования).

4. Современные экономические преобразования и связанные с ними изменения форм собственности в промышленности, в том числе и в черной металлургии, привели к изменениям составляющих инвестиционного процесса и условий инвестиционной деятельности, которые охватывают практически всю среду инвестирования. Новые экономические условия и рыночные механизмы объективно диктуют необходимость практического использования современных принципов и методов экономического обоснования инвестиционных проектов. Под инвестиционным проектом понимается последовательность действий, связанных с обоснованием экономической целесообразности объемов и сроков инвестирования в реальные активы, описанием практических действий по осуществлению инвестиций, текущей и итоговой оценкой достижения расчетных показателей эффективности. Учитывая то, что инвестиционный проект в современных условиях является самостоятельным объектом планирования, технико-экономического обоснования и управления, представляет практический интерес разработка классификационных признаков. В реализацию этого предложена следующая классификация инвестиционных проектов в черной металлургии: 1) по объему инвестиций (малые - до 50 млн. руб., средние - свыше 50 до 500 млн. руб., крупные - свыше 500 млн. руб.); 2) по длительности реализации проекта, с момента начала инвестирования (краткосрочные - до 1 года, среднесрочные -до 5 лет, долгосрочные - до 10 лет); 3) по типу проекта (интегрированные, обособленные); 4) по направленности проекта (техническое перевооружение, реконструкция, расширение производства); 5) по видам воспроизводства основных средств (простое, расширенное); 6) по целевой установке (стратегические, тактические проекты).

5. Наибольшую сложность при определении экономической эффективности проекта представляет обоснование и выбор нормы дисконта, так как она выступает в качестве важного «параметра» окружающей экономической среды. Этот показатель является основным экономическим нормативом, используемым для агрегирования разновременных результатов, приведения их в сопоставимый вид, поэтому точное его обоснование - первый шаг в определении эффективности инвестиционного проекта. Под термином «норма дисконта» в данном исследовании понимается минимально допустимая отдача на вложенный капитал, определяемая его средневзвешенной доходностью, которая может быть получена от альтернативных вложений с тем же уровнем риска. Методы определения нормы (ставки) дисконтирования содержатся во многих работах зарубежных и российских авторов по инвестиционному анализу и экономической оценке инвестиционных проектов. К сожалению, в них в абсолютном большинстве преобладают теоретические аспекты обоснования нормы, не придается большого значения практической реализации данного вопроса, а также отсутствует единый подход к расчету составляющих нормы дисконта. В теории инвестиционного анализа известны три основных подхода к определению ставки дисконтирования: 1) метод оценки доходности активов (Capital Asset Pricing Model - САРМ); 2) метод оценки средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC); 3) метод кумулятивного построения. В работе проанализированы и обобщены имеющиеся данные по каждому методу, выявлены недостатки, оценена возможность применения в современных условиях российской экономики. Исследование различных подходов к определению нормы дисконта позволило автору выработать собственную позицию в отношении составляющих нормы и их расчета. В составе нормы дисконта предлагается учитывать средневзвешенную доходность используемых инвестиционных ресурсов и финансовый риск предприятия.

6. На основании проведенных исследований различных концепций, подходов к классификации и оценке инвестиционных рисков, предложено выделять две группы рисков: инвестиционные риски, связанные непосредственно с реализацией конкретного проекта, и риски предприятия.

Риски проекта, включающие внутренние риски (материалоемкость, производительность оборудования, надежность технологических процессов и т.д.) и внешние риски (цены на материальные ресурсы, качество сырья, материалов, цены на продукцию, объем продаж и т.д.) предлагается оценивать при помощи разработанной в диссертации методики учета инвестиционных рисков.

Риски предприятия, связанные с его финансово-хозяйственной деятельностью, предлагается учитывать посредством корректировки нормы дисконта на коэффициент финансового риска. Очевидно, что показатели, характеризующие финансовое положение предприятия должны учитываться в инвестиционном процессе, об этом говорится и в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов, так как для инвесторов, вкладывающих деньги в конкретное предприятие (проект), главное - финансовая состоятельность предприятия в целом. Однако в литературе инструмент такой оценки не описывается.

7. Изучение методик, предлагаемых рейтинговыми центрами, проведение аналогий и многочисленные расчеты, позволили разработать методику определения рейтинга инвестиционной привлекательности предприятий черной металлургии на основе данных их публичной бухгалтерской отчетности. При расчете рейтинга предложено проводить анализ двух групп финансовых показателей, которые характеризуют инвестиционную привлекательность предприятий. В первую группу объединены показатели, характеризующие эффективность (рентабельность) деятельности предприятий. Во вторую группу входят показатели, определяющие финансовую устойчивость и платежеспособность предприятий, или, другими словами, косвенно оценивающие вероятность возврата вложенных инвесторами средств. Рейтинг инвестиционной привлекательности составляется отдельно по каждой группе предприятий на его основе определяется коэффициент финансового риска предприятия, который учитывается при определении нормы дисконта, как обратная величина итогового рейтинга.

8. На основе положений, изложенных в Методических рекомендациях, и результатов проведенного исследования, предложен алгоритм экономической оценки инвестиционных проектов разработанный на основе принципов системности, многокритериальное™, обоснованности, соответствия стратегическим целям предприятия. Первым этапом экономической оценки проектов, по нашему мнению, должна выступать экспресс-оценка, главная задача которой сводится к экспертизе инвестиционных предложений и оценке их соответствия инвестиционной стратегии предприятия и основным направлениям развития российской и мировой черной металлургии. Обратимся к организационно-экономическому механизму реализации проекта и отметим, что изученная практика инвестиционного проектирования предприятий черной металлургии, позволила выявить достаточное количество проблемных вопросов, связанных с выбором предприятиями-заказчиками поставщиков и подрядчиков, в частности, отсутствие предварительной технической проработки, поверхностное и недостаточно полное формулирование организационных и коммерческих условий конкурса т.д. В работе предложена организационно-экономическая модель подготовки и проведения конкурсного отбора поставщиков оборудования и представлены наиболее приемлемые сценарии реализации инвестиционных проектов с проработкой схем их финансирования. На следующем этапе предлагаемого алгоритма особое значение придается экономической оценке инвестиционных проектов, которая включает в себя совокупность расчетов трех составляющих: экономической эффективности, финансовой реализуемости инвестиционного проекта, а также такого важного аспекта инвестиционной деятельности, как риск. Следующий шаг - выбор оптимального варианта реализации проекта, который производится на основании результатов проведенной экономической оценки. В качестве приоритетных показателей экономической эффективности при вариантном выборе инвестиционных проектов в работе приняты чистый дисконтированный доход и рентабельность инвестиций (общая и усредненная рентабельность) и степень рисковости проектов. Завершающим этапом экономической оценки инвестиционных проектов, по нашему мнению, должен стать постинвестиционный анализ, который предусматривает накопление информационной базы по внутренним и внешним факторам, повлиявшим на отклонение расчетных показателей. Данная информация предназначена для применения в последующих инвестиционных расчетах, что приведет к их большей надежности и обоснованности. В диссертационном исследовании также уделено внимание вопросам организационно-информационного обеспечения внедрения алгоритма экономической оценки инвестиционных проектов на промышленных предприятиях.

Таким образом, разработанный инструментарий позволит рационально использовать инвестиционные ресурсы, своевременно вырабатывать организационно-экономические меры по нейтрализации негативных факторов риска, что повысит эффективность принимаемых инвестиционных решений и обеспечит объективность экономической оценки инвестиционных проектов.

9. Изучив методы учета инвестиционных рисков, содержащихся в рекомендациях Всемирного банка по проектному анализу, Методических рекомендациях, а также в трудах российских и зарубежных ученых выявлено, что каждый из предлагаемых методов имеет свои достоинства и недостатки, поэтому сложно в практике инвестиционных расчетов отдать предпочтение одному из них. В развитие этого предложен комплексный подход к учету рисков инвестиционных проектов, реализуемых на промышленных предприятиях, который нашел отражение в авторской методике, являющейся одним из инструментов экономической оценки инвестиционных проектов.

Под «инвестиционным риском» мы понимаем возможность недостижения поставленных целей и проектных показателей, недополучения ожидаемых доходов и возникновения убытков в процессе реализации инвестиционного проекта для его участников. При этом возможность недостижения целей инвестирования, наступления неблагоприятных событий и других негативных факторов не следует сводить к одному показателю -вероятности. Степень этой возможности, по нашему мнению, можно также охарактеризовать глубиной последствий рисковых ситуаций, измеряемой размахом вариации, дисперсией, математическим ожиданием, средним квадратическим отклонением основных показателей и другими математическими и статистическими критериями.

Разработанная методика учета инвестиционных рисков заключается в последовательном проведении анализа устойчивости на основе сценарного подхода, анализа отзывчивости (чувствительности) и вариативного анализа показателей эффективности проекта.

10. Апробация методики учета рисков проводилась на нескольких инвестиционных проектах, реализованных на ОАО «НТМК» и ОАО «Метзавод им. А.К.Серова». Полученные результаты наглядно продемонстрировали, что предлагаемая методика учета рисков является легко реализуемым инструментом при разработке инвестиционных проектов и обладает следующими преимуществами: 1) отличается комплексностью и содержательностью, что позволяет получить всестороннее представление о проекте, определить возможности и угрозы при его осуществлении, выявить «узкие» места проекта и своевременно выработать организационно-экономические меры по стабилизации и нейтрализации рисковых факторов; 2) не требует дополнительных затрат для сбора информации и практической реализации, так как основана на применении стандартной статистической информации и может быть осуществлена при использовании типовых программных продуктов; 3) обеспечивает объективность и наглядность результатов, что позволяет адекватно оценивать последствия реализации проекта и обоснованно планировать дальнейшие направления развития инвестиционной деятельности предприятия; 4) позволяет оценивать и

147 учитывать всевозможные факторы риска, которым может подвергаться конкретный инвестиционный проект, а также выделять наиболее существенные из них; 5) дает возможность проведения объективной сравнительной оценки инвестиционных проектов на основе получения численных значений сопоставимых характеристик проектов; 6) обладает бесспорным преимуществом, связанным с отсутствием субъективных экспертных оценок и безотносительных величин количественного анализа инвестиционных рисков, основанных на балльных оценках.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Пелымская, Ирина Сергеевна, 2007 год

1. Андреев В.К. Правовое регулирование предпринимательской деятельности: Учеб. пособие / В.К. Андреев, JI.H. Степанюк, В.И. Остроухова. М.: Бухгалтерский учет, 1996.

2. Анискин Ю.П. Управление инвестициями: учебное пособие / Ю.П. Ани-скин. М.: ИкФ Омега-Л, 2002. 167с.

3. Антипин В.Г.Черная Металлургия на фоне мировых сырьевых проблем / В.Г. Антипин, В.В. Катунин // Бюллетень «Черная металлургия», 2006. № 1. С. 3-25.

4. Антони Р.Н. Основы бухгалтерского учета / Р.Н. Антонии. М.: СП «Триада НТТ», 1992.

5. Анынин В.М. Инвестиционный анализ: учеб.-практ. пособие / В.М. Анынин. М.: Дело, 2000. 280 с. (сер. «Библиотека современного менеджера»).

6. Отчетность эмитента, база данных «Скрин». Режим доступа: http://www.skrm/ru.

7. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие.- 3-е изд., перераб. и доп. / Балабанов И.Т. М.: Финансы и статистика, 2001.528с. ил.

8. Бартон Томас. Комплексный подход к риск-менеджменту: стоит ли этим заниматься / Томас Бартон, Уильям Шенкир, Пол Уокер; пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2003. 208 е.: ил.

9. Беренс В. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. перераб. и дополн. изд. / В. Беренс, П.М. Хавранек. М.: АОЗТ «Интерэксперт», «ИНФРА-М», 1995. 528 с.

10. Бернар И. Толковый экономический и финансовый словарь. Т.2. / И. Бер-нар, Ж-К Колли. М.: Международные отношения, 1994.

11. Бизнес. Оксфордский толковый словарь. М.: Прогресс-Академия, 1995.

12. Бизнес-план: рекомендации по составлению. М.: ПРИОР, 2001. 304 с.

13. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения: экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. 631 с. (Серия «Зарубежный учебник»).

14. Бланк И.А. Концептуальные основы финансового менеджмента / И.А. Бланк. Киев, Ника- центр. Эльга, 2003. 448 е.: ил. («Энциклопедия финансового менеджера», Вып.1).

15. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: учебный курс / И.А. Бланк. Киев, Эльга-Н. Ника-центр, 2001. 448с.

16. БлохинаВ.Г. Инвестиционный анализ / В.Г. Блохина. Ростов н/Д: Феникс, 2004. 320 с. (сер. «Высшее образование»).

17. Большой экономический словарь / под ред. А.Н. Азрилияна. 6-е изд., доп. М.: Институт новой экономики, 2004. 1376 с.

18. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент: учеб. пособие / В.В. Бочаров. СПб.; М.; Харьков; Минск: Питер, 2000. 160 с. (Краткий курс).

19. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий / В.В. Бочаров. М.: Финансы и статистика, 1998.

20. Бригхем Ю., Гапенски JL Финансовый менеджмент: Полный курс. В 2-х т.: Пер. с англ. / Под ред. Ковалева. СПб. Экономическая школа, 1997.

21. Бронштейн Е.М. Сравнительный анализ показателей эффективности инвестиционных проектов / Е.М. Бронштейн, Д.А Черняк // Экономика и математические методы, 2005. Том 41, № 2. С. 21-28.

22. Булыга Р.П. Проблема поиска интегрального критерия деятельности фирмы (бизнеса) / Р.П. Булыга // Аудит и финансовый анализ, 2004. № 2. С. 240267.

23. Васина А.А. Финансовая диагностика и оценка проектов / А.А. Васина. СПб.: Питер, 2004. 448с.: ил.

24. Ведута Н.И. Об экономической эффективности капитальных вложений в промышленности./ Н.И. Ведута. Минск: Изд-во Академии наук БССР, 1960.

25. Виленский В.П. Об одном подходе к учёту влияния неопределённости и риска на эффективность инвестиционных проектов / В.П. Виленский. // Экономика и математические методы, 2002. Т. 38, № 4. С. 24-31.

26. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: учеб. пособие / П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк. 3-е изд., испр. и доп. М.: Дело, 2004. 888 с.

27. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов./ П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, Е.Р. Орлова, С.А. Смоляк. АНХ при Правительстве РФ. М.: дело, 1998.

28. Виноградская О.В. Управление лизингом на предприятиях черной металлургии. Автореф. дис. канд. экон. наук. Орел, 2005. 24с.

29. Волков И.М. Проектный анализ: учебник для вузов / И.М. Волков,

30. М.В. Грачёва. М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1998. 423 с.150

31. Волков И.М. Проектный анализ: Продвинутый курс: учеб. пособие. / И.М. Волков, М.В. Грачёва. М.: ИНФРА-М, 2004. 495 с. (Учебники экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова).

32. Волков Н.Г. Учет долгосрочных инвестиций и источников их финансирования. / Н.Г. Волков. М.: Финансы и статистика, 1994.

33. Вопросы измерения эффективности капитальных вложений Материалы симпозиума. / Отв. ред. акад. Т.С. Хачатуров. М.: Наука, 1968.

34. Воронцовский А.В. Управление рисками: учеб. пособие 2-е изд, испр. и доп. / А.В. Воронцовский. СПб.: Изд-во С-Петерб. ун-та, 2000. ОЦЭИМ, 2004. 458с.

35. Выварец А.Д. Экономика предприятия: учебник для студентов вузов, обучающихся по специальности 080502 «Экономика и управление на предприятии (по отраслям)» / А.Д.Выварец. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. 543 с.

36. Вышегородский Д.В. Механизм оценки форм вертикальной интеграции промышленных предприятий. Автореф. дис. . канд. экон. наук. Екатеринбург, 2002. 24с.

37. Временное положение о финансировании и кредитовании капитального строительства на территории Российской Федерации. Утверждено постановлением Правительства РФ от 21.03.94 № 220 с последующими изменениями и дополнениями.

38. Галкин В.И. К вопросу о методах оценки эффективности капитальных вложений в условиях развития рыночных отношений / В.И. Галкин, Н.Ф. Сакир, В.В. Петрова, В.А. Роменец // Известия высших учебных заведений. Черная металлургия, 1999. №5. С.68-73

39. Гиляровская JI. Т. Финансово-инвестиционный анализ и аудит коммерческих организаций. / JI.T. Гиляровская, Д.А. Ендовицкий. Воронеж: Изд-во ВГУ, 1997.

40. Гитман JI. Дж. Основы инвестирования./ Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонк. М. Дело, 1997. 1008 с.

41. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения: Учебное пособие. 2-е изд. перераб. и доп. / В.М. Гранатуров. М.: Издательство «Дело и Сервис», 2002.160 с.

42. Горфинкель Д.Г. Методика формирования стратегии инвестиционной деятельности / Д.Г. Горфинкель // Металлург, 2004. № 5 С. 10-12.

43. Дистергефт Л.В. Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта: учеб. пособие по дисциплине «Экономика предприятия и предпринимательства» / Л.В. Дистергефт, А.Д. Выварец. Екатеринбург: Издательство УГТУ, 1997. 55 с.

44. Долан Э. Дж., Лидсней Д. Рынок: Макроэкономическая модель: Пер. с англ. В. Лукашевича и др. / под общ. ред. Б. Лисовика и В. Лукашевича СПб., 1992.

45. Долан Э. Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-крестная политика: Пер. с англ. В. Лукашевича и др. / под общ. ред. В. Лукашевича -Л., 1991.

46. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики: учеб. пособие / Д.А. Ендовицкий; под ред. Л.Т. Гиляровской. М.: Финансы и статистика, 2003. 352 е.: ил.

47. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Д.А. Ендовицкий; под ред. проф. Л.Т. Гиляровской. М.: Финансы и статистика, 2001. 400 е.: ил.

48. Закон РФ «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» от 26 июня 1991г. (в редакции 1995г.).

49. Закон РФ «Об иностранных инвестициях в РСФСР» от 4 июля 1991г. (в редакции 1995 г.).

50. Захаров С. Учет амортизации и разновременности в затратах на производство продукции / С. Захаров // Вопросы экономики, 1968. № 8.

51. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование: учеб. пособие. / В.Г. Золотогоров. Мн.: ИП «Экоперспектива», 1998. 463 с.

52. Иванов Г.И. Инвестиционный менеджмент: учеб. пособие / Г.И. Иванов. Ростов н/Д: Феникс, 2001. 320 с.

53. Игонина Л.Л. Инвестиции: учеб. пособие / Л.Л. Игонина; под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. М.: Юристъ, 2002. 480 с.

54. Инвестиции: учебник / С.В. Валдайцев и др.; под ред. В.В. Ковалёва, В.В. Иванова, В.А. Лялина. М.: ТК Велби: Проспект, 2005. 440 с.

55. Инвестиционная деятельность: учеб. пособие / Н.В. Киселёва и др.; под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселёвой. М.: КНОРУС, 2005. 432 с.

56. Информационно-статистические материалы клуба оценщиков. Режим доступа: http://www.appraiser/ru.

57. Канторович Л. В. Экономический расчет наилучшего использования ресурсов / Л.В. Канторович Л.В. М.: Изд-во АН СССР, 1959.

58. Катунин В.В. Основные показатели работы черной металлургии России в 2003г. / В.В. Катунин // Бюллетень «Черная металлургия», 2004. № 2. С. 3-15.

59. Катунин В.В. Основные показатели работы черной металлургии России в 2005г. / В.В. Катунин // Бюллетень «Черная металлургия», 2006. № 2. С. 3-15.

60. Катунин В.В. Черная металлургия России в 2004г. / В.В. Катунин // Бюллетень «Черная металлургия», 2005. № 2. С. 3-17.

61. Караваев Е.П. Инвестиционные проекты в металлургии: новые условия, новые подходы / Е.П. Караваев // «Сталь», 2006. № 1. стр. с 81-82.

62. Караваев Е.П. Разработка и реализация инвестиционной стратегии промышленного предприятия в новых экономических условиях (на примере черной металлургии). Автореф. дис. докт. экон. наук. Москва, 2003. 66 с.

63. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Дж.М. Кейнс. М.: Прогресс, 1978.

64. Кельчевская Н.Р. Новый подход к обоснованию нормы дисконта при расчете инвестиционных проектов для металлургических предприятий / Н.Р. Кельчевская, И.С. Пелымская // Вестник УГТУ-УПИ Серия «Экономика и управление», 2006. № 9(80). С. 94-101.

65. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов /В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2003. 144 е.: ил.

66. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 1997. 512 с.

67. Ковшевный В. Россия и ближний Восток: мировой рынок металлоторговли // В. Ковшевный, JI. Чесалов, С. Балагушкин, Rusmet Croup. Национальная металлургия, май-июнь, 2006. С. 25-30.

68. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты: учебник для студентов вузов / Б.А. Колтынюк. СПб.: Издательство В.А. Михайлова, 2000. 422 с. (Высшее профессиональное образование).

69. Комментарий к Налоговому кодексу РФ части первой, части второй (постатейной) с постатейными материалами. 3-е изд., изм. и доп. М.: Книжный мир, 2005. 1112 с.

70. Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет: учеб. пособие / Н.П. Кондаков. М.: Инфра-М., 1997.

71. Коновалов И.В. Консолидация в металлоторговле размер имеет значение / И.В. Коновалов // Национальная металлургия, май-июнь 2006. С. 64-65.

72. Коссов В.В. Бизнес-план: обоснование решений: учеб. пособие / В.В. Коссов. 2-е изд., испр. и доп. М.: ГУИВШЭ, 2002. 272 с.

73. Кошечкин С.А. Концепция риска инвестиционного проекта. Режим доступа: www. koshechkin. narod. ru.

74. Крохина E.A. Формирование стратегии модернизации металлургического региона. Автореф. дис. канд. экон. наук. Екатеринбург, 2002. 24 с.

75. Крушвиц, Лутц. Инвестиционные расчеты: Учебник для вузов / Л. Круш-виц; Пер. с нем. под общ. ред. В.В. Ковалева, З.А. Сабова. М.: 2001. 432 е.: ил. (Базовый курс).

76. Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: учеб. пособие 2-е изд., перераб. и доп. / Э.И. Крылов, В.М. Власова, И.В. Журавкова. М.: Финансы и статистика, 2003. 608 е.: ил.

77. Лаврищев В.М. Тенденции развития российской металлургии. Основные рынки сбыта металлопродукции в стране и за рубежом / В.М. Лаврищев // Бюллетень «Черная металлургия», 2006. № 1. С. 19-24.

78. Лившиц В.Н. О нормативах сравнительной эффективности вложений и приведения разновременных затрат / В.Н. Лившиц // Экономика и математические методы, 1974. Т.Х. Вып. 2.

79. Лившиц В.Н. Структура капитала. Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов / В.Н. Лившиц // Экономика и математические методы, 1995. Т.31. Вып.4. С. 12-31.

80. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: учеб.-практич. пособие / М.А. Лимитовский. М.: Дело, 2004. 528 с.

81. Липсиц И.В. Экономический анализ реальных инвестиций: учебник / И.В. Липсиц, В.В. Коссов. 2-е изд., доп., перераб. М.: Экономистъ, 2003. 347 с.

82. Липсиц И.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа / И.В. Липсиц, В.В. Косов. М.: БЕК, 1996.

83. Луговой В.А. Учет основных средств, нематериальных активов, капитальных и финансовых вложений. Методика / В.А. Луговой. М.: АКДИ «Экономика и жизнь», 1994.

84. Лукасевич И.Я. Методы анализа рисков инвестиционных проектов / И.Я. Лукасевич // Финансы, 1998. № 9. С. 59-62.

85. Мазур И.И. Управление проектами: учеб. пособие / И.И. Мазур, В.Д. Шапиро, Н.Г. Ольдерогге; под общ. ред. И.И. Мазура. 3-е изд. М.: Омега-Л, 2004. 664 с.

86. Макаров Л.П. Экономические проблемы обновления основных фондов в черной металлургии / Л.П. Макаров // «Сталь», 2006. № 2. С. 72-75.

87. Макконнелл Кэмпбелл Р., Брю Стэнли Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика. В 2 т.: Пер. с англ. 11-го изд. Т.2.- М.: Республика, 1993. -400с.: табл., граф.

88. Мангушева Е.В. Развитие инвестиционной деятельности промышленных предприятий на основе реинжиниринга: Автореф. дис. .канд. экон. наук. Саратов, 2006. 20 с.

89. Маркарьян Э.А., Герасименко Г.П. Инвестиционный анализ: Учеб. пособие. Москва: ИКЦ «МарТ»; Ростов н/Д: Издательский центр «МарТ», 2003. 96 с.

90. Массе П. Критерии и методы оптимального определения капиталовложений / П. Массе. М.: Статистика, 1971.

91. Маховикова Г.А. Инвестиционный процесс на предприятии / Г.А. Маховикова, В.Е. Кантор. СПб.: Питер, 2001. 176 е.: ил. (серия «Ключевые вопросы»).

92. Международные стандарты финансовой отчетности. 1998: издание на русском языке. М.: Аскери - АССА, 1998.

93. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (вторая редакция) / М-во экономики РФ, М-во финансов РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. политике; рук. авт. кол.: В.В. Коссов, В.Н. Лившиц,

94. A.Г. Шахназаров. М.: ОАО «НПО» Изд-во «Экономика», 2000. 421 с.

95. Методические рекомендации по определению экономической эффективности капитальных вложений в действующее производство. Свердловск, Институт экономики УНЦ АН СССР, 1980. 84 с.

96. Методы и практика определения эффективности капитальных вложений и новой техники: Сб. статей. / Отв. ред. Т.С. Хачатуров. М.: Наука, 1971.

97. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. М.: Дело, 1999.

98. МыльникВ.В. Инвестиционный менеджмент: учебное пособие /

99. B.В. Мыльник; 2-е изд., перераб. и доп. М.: Академический проект, 2002. 272 с.

100. Некрасов В.М. Успехи и проблемы Российской металлургии / В.М. Некрасов // Бюллетень «Черная металлургия», 2005. № 5. С. 3-9.

101. Носов С.К. Риски при инвестировании / С.К. Носов, В.Б. Погорелова. // Известия высших учебных заведений. Черная металлургия, 2002. № 1. С. 5967.

102. Островская Э. Риск инвестиционных проектов. / Эльжбета Островская. Пер. с польского. М., ЗАО «Издательство «Экономика», 2004. 269 с.

103. Павлова JI. Н. Финансовый менеджмент: Управление денежным оборотом предприятия / JI.H. Павлова. М.: ЮНИТИ, 1995.

104. Пелымская И.С. Новый подход к оценке и учету инвестиционных рисков / И.С. Пелымская, Н.Р. Кельчевская // Инновации, № 1(99), январь 2007.

105. Перерва O.JI. Основные показатели оценки экономической эффективности альтернативных инвестиционных проектов / О.Л. Перерва // Вестник машиностроения, 2005. № 12. С. 60-66.

106. Политическая экономия. Словарь / под ред. О.И. Ожерельева и др. М., Политиздат, 1990. 189 с.

107. Попков В.П. Организация и финансирование инвестиций / В.П. Попков, В.П. Семенов. СПб: Питер, 2001. 224 е.: ил. (Серия «Ключевые слова»).

108. Положение по бухгалтерскому учету долгосрочных инвестиций. Письмо Министерства финансов РФ от 30 декабря 1993 г. № 160.

109. Прилуцкая М.А. Оценка риска промышленных инвестиционных проектов. Автореф. дис. канд. экон. наук. Екатеринбург, 1999. 24 с.

110. Принципы бухгалтерского учета / Б.Нидлз, X. Андерсон, Д. Колдуэлл: Пер. с англ. / Под ред. Я.В. Соколова. М.: Финансы и статистика, 1993.

111. Риск-анализ инвестиционного проекта: учебник для вузов / под. ред. М.В. Грачёвой. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 351 с.

112. РешецкийВ.И. Экономический анализ и расчёт инвестиционных проектов: учеб. пособие / В.И. Решецкий. Калининград: ФГУИПП «Янтарный сказ», 2001.477 с.

113. Ример М.И. Экономическая оценка инвестиций / М.И. Ример, А.Д. Касатов, Н.Н. Матиенко; под общ. ред. М.И. Римера. СПб.: Питер, 2005. 480 е.: ил. (сер. «Учебное пособие»).

114. Риск-анализ инвестиционного проекта: учебник для вузов / под. ред. М.В. Грачёвой. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 351 с.

115. Розенберг Дж. М. Инвестиции. Терминологический словарь. М.: Инфра-М, 1997.

116. Рогинский Ф.Н. Экономическая оценка инвестиций в металлургии: учебное пособие / Ф.Н. Рогинский. Екатеринбург. ГОУ ВПО УГТУ-УПИ, 2005. 114с.

117. Рубинштейн Т. К вопросу о применении синдицированного кредитования в металлургии // Т. Рубинштейн, С. Фадеева. Национальная металлургия, май-июнь 2006. с. 66-67.

118. Сальников В. Макроэкономический контекст развития российской металлургии / В.Сальников // Национальная металлургия, 2005. № 5. с. 14-21.

119. Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиций: учеб. пособие / И.В. Сергеев, И.И. Веретенникова. М.: Финансы и статистика, 2001. 272 е.: ил.

120. Сироткин С.А. Экономическая оценка инвестиционных проектов в чернойи цветной металлургии: учебное пособие / С.А. Сироткин, Н.Р. Кельчевская,

121. И.С. Пелымская. Екатеринбург: ГОУ ВПО УГТУ-УПИ, 2005. 142с.156

122. Слепнева Т.А., Яркин Е.В. Инвестиции: учеб. пособие Т.А. Слепнева. М.: ИНФРА-М, 2004. 176 с.

123. Словарь современной экономической теории Макмиллана. М.: Инфра-М, 1997.

124. Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределённости (теория ожидаемого эффекта) / С.А. Смоляк. М.: Наука, 2002. 182 с.

125. Смоляк С.А. Оптимальное поведение фирмы на финансовом рынке и ставка дисконта / С.А. Смоляк // Экономика и математические методы, 2004. Том 40. № 2. С. 72-87.

126. Статистические материалы информагентства (бета российских компаний). Режим доступа: http://www.aKm.ru.

127. Супрун И. Обзор ценовой ситуации на российском рынке лома черных металлов и прогноз уровня цен до 2007 года / И. Супрун // Национальная металлургия, 2005. № 5. С. 67-72.

128. Схема развития и размещения производительных сил Свердловской области на период до 2015 года.

129. Татьянников В.А. Инвестиционные риски и эффективные фондовые рынки / В.А. Татьянников; Урал. гос. экон. ун-т. Екатеринбург: Издательство Ур-ГЭУ, 2001.259 е.: ил.

130. Типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений и новой техники в народном хозяйстве СССР. М.: Госпланиз-дат, 1960. 21 с.

131. Тэпман JI.H. Риски в экономике: учеб. пособие для вузов / Под ред. проф. В.А.Швандара. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. С. 380.

132. Управление инвестициями / Под общ. ред. В.В. Шеремета. М.: Высшая школа, 1998.

133. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов / Под общ. ред. В.А. Москвина. М.: Финансы и статистика, 2004. 352с.

134. Учет рисков и определение ставки дисконтирования. Материалы, опубликованные в научно-практическом журнале «Вопросы оценки», 2000. 28 с.

135. Фальцман В.К. Оценка инвестиционных проектов и предприятий / В.К. Фальцман; Акад. нар. хоз-ва при Правительстве РФ. М.: ТЕИС, 2001. 56 е.: ил. (Основы современной экономики).

136. Фатхутдинов Р.А. Разработка управленческого решения: учеб. пособие / Р.А. Фатхутдинов. М.: ЗАО «Бизнес-школа «Интел-Синтез», 1997.

137. Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». № 39-Ф3 от 25 февраля 1999 г. (в редакции № 22-ФЗ от 02.01.2001 г.).

138. Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации». № 160-ФЗ от 9 июля 1999 г.

139. Федеральная служба государственной статистики. Режим доступа: http://www.gks.ru.

140. Филин С.А. Инвестиционный риск и его составляющие при принятии инвестиционных решений/ С.А. Филин // Инвестиции в России, 2002. № 3. С. 2432.

141. Финансы. Оксфордский толковый словарь. М.: Весь мир, 1997.

142. Финансы: учебник / под ред. В.М. Родионовой. М.: Финансы и статистика, 1999.

143. Финансы: учеб. пособие / под ред. A.M. Ковалевой. 3-е изд. - М. Финансы и статистика, 1999.

144. Фридман Дж. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости / Дж. Фридман, Ник. Ордуэй; пер. с англ. М.: Дело, 1997. 480 с.

145. Хайман Д. Н. Современная микроэкономика: анализ и применение. Пер. с англ. В 2-х т. Т. II. - М.: Финансы и статистика, 1992.

146. Хачатуров Т.С. Эффективность капиталовложений. М.: Экономика, 1979. 45 с.

147. Хохлов Н.В. Управление риском: Учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИ-ТИ-ДАНА, 2001.239 с.

148. Царёв В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций / В.В. Царев. СПб.: Питер, 2004. 464 е.: ил. (сер. «Академия финансов»).

149. Царьков В.А. Динамические модели инвестиций // Аудит и финансовый анализ, 2006. № 2. С. 253-266.

150. Чернов В.Б. Анализ риска комплексного инвестиционного проекта /В.Б. Чернов // Управление риском, 2003. № 3. С. 50-58.

151. Чернова Г.В. Управление рисками: учебное пособие / Г.В. Чернова, А.А. Кудрявцев. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2003. 160 с.

152. Черняк В.З. Управление инвестиционными проектами: учеб. пособие для вузов / В.З. Черняк. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 351 е.: ил. (сер. «Профессиональный учебник: Менеджмент»).

153. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчётов / Е.М. Четыркин. М.: Дело: BusinessPe4b, 1992. 320 с.

154. Четыркин Е.М. Финансовая математика: учебник / Е.М. Четыркин. 4-е изд. М.: Дело, 2004. 400 с.

155. Шарп, Уильям Ф. Инвестиции: Учебник для вузов: Пер. с англ. / У.Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Д.В. Бэйли. М.: ИНФРА-М, 1999. 1028 с. (Университетский учебник).

156. Шевелев Л.Н. Некоторые вопросы реструктуризации черной металлургии России / Л.Н. Шевелев // «Сталь», 2006. № 6. С. 115-117.

157. Шевелев Л.Н. Реструктуризация неэффективных мощностей в черной металлургии России и за рубежом / Л.Н. Шевелев // «Сталь», 2005. № 2. С. 83-87.

158. Шим Д.К., Сигел Д.Г. Финансовый менеджмент: Пер. с англ. -М.: Фи-линъ, 1996.

159. Штанский В.А. Инвестиционная деятельность металлургических компаний России в условиях становления рыночных отношений (1993-2003 гг.) / В.А. Штанский, Д.Г. Горфинкель // Бюллетень «Черная металлургия», 2004. № 5. С. 3-7.

160. Щиборщ К.В. Финансово-экономическая оценка инвестиционного проекта / К.В. Щиборщ // Аудит и финансовый анализ, 2005. № 1. С. 162-174.

161. Экономико-математический энциклопедический словарь / под ред. В.И. Данилова-Данильяна М.: ИНФРА-М, 2003.

162. Экономикс: Англо-русский словарь-справочник / Э.Дж. Долан, Б.И. Дом-ненко. М.: Лазурь, 1994.

163. Экономическая оценка инвестиций: методические указания к выполнению курсового проекта по дисциплине «Экономическая оценка инвестиций» / Н.Р. Кельчевская, И.С. Пелымская, Л.А. Романова. Екатеринбург: ГОУ ВПО УГТУ-УПИ, 2005. 28с.

164. Эффективность капитальных вложений: Сборник утвержденных методик. М.: Экономика, 1983. 128с.

165. Юзов О.В. Тенденции изменения финансового состояния предприятий черной металлургии России / О.В. Юзов, Т.М. Петракова // Бюллетень «Черная металлургия», 2005. № 2. С. 19-29.

166. Юзов О.В. Экономические показатели и проблемы развития черной металлургии России / О.В. Юзов, A.M. Седых, С.З. Афонин // Бюллетень «Черная металлургия», 2006. № 4. С. 3-13.

167. Юзов О.В. Экономические проблемы развития черной металлургии России / О.В. Юзов, A.M. Седых, С.З. Афонин // Бюллетень «Черная металлургия», 2005. № 4. С. 3-13.

168. Юзов О.В. Развитие мирового рынка стали / О.В. Юзов, A.M. Седых // Бюллетень «Черная металлургия», 2005. № 7. С. 9-21.

169. AIREA (American Institute of Real Estate Appraisers). The Dictionary of Real

170. Estate Appraisial. 2d ed. Chicago. AIREA, 1989.159

171. Arnold J., Hope T. Accounting for Management Decisions. 2nd ed. London: Prentice Hall, 1990.

172. Brigham E.F., Gapenski L.C. Financial Management (Theory and Practice). 7lh ed. -New York: The Dry den Press, 1994.

173. Drury J. С Management and Cost Accounting. 3d ed. London: Chapman and Hall, 1994.

174. Grant E. Principles of Engineering Economy. New York: Ronald Press, 1950.

175. Lutz F. a. V. The Theory of Investment of the Firm. Princeton University Press, 1951.

176. Lintner J. The Valuation of Risk Asset and the Selection of Risky Investment in Stock Portfolios and Capital Budgets // Review of Economics and Siatistics, Feb. 1965, pp. 13-37.

177. Markowitz H. Portfolio Selection // Journal of Finance, March 1952, pp. 77-91.

178. Pike R., Neale B. Corporate Finance and Investment (Decisions and Strategies). London: Prentice Hall, 1993.

179. Modigtiani F., Miller M.H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // Amer. Econ. Rev. 1958. V. 48. No. 3.

180. Modigtiani F., Miller M.H. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A. Correction // Amer. Econ. Rev. 1963. V. 53. No. 3.

181. Myers S.C. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions; Implications for Capital Budgeting // J. Finance. 1974. V. 29. No. 1.

182. Project Expert 7. Руководство пользователя. Система для моделирования бизнеса и оценки бизнес-проектов. М.: Про-Инвест ИТ, 2002. 628с.

183. Raiborn С.A., Barfield J.T., Kinney M.R. Managerial Accounting. New York: West Publishing Company, 1993.

184. Ross S. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing // Journal of Economics Theory, December 1976, pp. 341-361.

185. Ross S. Uses, Abuses and Alternatives to Net Present-values // Financial Management. V. 24. № 5. 1995.

186. Seitz N.E. Capital Budgeting and Long-Term Financing Decisions. San Francisco: The Dryden Press, 1990.

187. Shapiro A.C. Modern Corporate Finance. New York: Macmillan Publishing Company, 1991.

188. Sharpe W.F. Capital Asset Prices: a Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk // Journal of Finance, September 1964, № 20, p.p. 425-442.

189. Terborgh B. Dinamic Equipment Policy. New York: McGrow-Hill Book Company, 1949.