Совершенствование методики оценки эффективности инвестиционных проектов в металлургии тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Прокудин, Алексей Евгеньевич

• Прокудин, Алексей Евгеньевич
• кандидат экономических наук
• 1998

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Прокудин, Алексей Евгеньевич

страница

Введение

I Инвестиционная политика отечественных металлургических предприятий в современных условиях

1.1 Технико-экономические особенности черной металлургии в 11 условиях перехода российской промышленности к рыночным отношениям и нестабильности экономики.

1.2 Проблемы формирования источников финансирования 34 предприятий отрасли в рыночных условиях.

II Анализ существующих методик оценки эффективности промышленных инвестиций

2.1 Формирование стратегии принятия инвестиционных решений 63 предприятия и целей инвестиционного проекта;

2.2 Основные методические аспекты совершенствования 70 оценки эффективности инвестирования в промышленность;

2.3 Особенности оценки эффективности инвестиций с учетом факторов риска и неопределенности.

III Методические особенности оценки эффективности инвестиционных проектов в металлургии

3.1 Структура и стоимость капитала и ее роль в оценке инвестиционных проектов;

3.2 Ставка дисконта инвестиционного проекта с поправкой на риск;

3.3 Вариантные расчеты оценки эффективности инвестиционного проекта на примере АО ММ К.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Совершенствование методики оценки эффективности инвестиционных проектов в металлургии»

В последние годы экономика страны переживает этап, характеризующийся принципиальными институциональными изменениями, которые произошли за период осуществления радикальных экономических реформ. Проблема оживления инвестиционного процесса становится ключевой для российской экономики. От того, насколько успешно, в какие сроки, какой ценой и кем будет она решена, зависят дальнейшее направление и содержание российских реформ. Между тем, сочетание всех необходимых для запуска инвестиционного механизма условий складывается весьма неблагоприятно.

Впервые за длительный период развития экономики России было провозглашено, а затем и последовательно реализовано существенное сокращение государственных централизованных капитальных вложений на развитие отдельных отраслей и регионов. Наблюдается постоянное сокращение государственных инвестиционных ресурсов и невыполнение федеральных инвестиционных программ последних лет.

Общей характерной чертой инвестиционного процесса в стране продолжает оставаться его последовательное сокращение. Это приводит к моральному и материальному старению оборудования. По сравнению с 1989 г. объем инвестиций в основной капитал к 1996 г. сократился до 26,7%. [97] Это характеризует ту огромную инвестиционную пропасть, которая отделяет в настоящее время российскую экономику образца 1996 г. от советской накануне начала рыночных реформ.

Не избежала всех этих вышеперечисленных проблем и российская металлургическая промышленность. Хотя, быть может, в связи с высокими экспортными возможностями отечественной металлопродукции положение в отрасли по сравнению с другими секторами экономики находится в относительно лучшем состоянии.

Одной из наиболее острых проблем для металлургии становится проблема производственного инвестирования, низкая привлекательность которого определяется жесткими условиями финансирования, длительной окупаемостью капитальных вложений и высоким рисками, сопровождающими долгосрочные вложения.

Происходят негативные с точки зрения воспроизводства изменения в структуре инвестиций в пользу инвестиций непроизводственного характера. Продолжается падение эффективности инвестиций в реальном секторе. Так, по данным ЦБ, количество дополнительной продукции на 1 рубль капитальных вложений упало в 1995 г. по сравнению с 1991 г. на 67% и в 1996 г. продолжало снижаться. [69] Если указанная тенденция продолжится и в последующий период, то неизбежно может возникнуть проблема обеспечения ресурсов, необходимых даже для простого воспроизводства.

Преобразования в экономике, в первую очередь, предполагают реформу субъектов рынка с целью приведения их в соответствие с требованиями рыночных условий. За небольшим исключением, практически все предприятия России (не исключая металлургические) сегодня нуждаются в глубоких преобразованиях, включая: изменения в структуре управления, создание новых конкурентоспособных видов продукции, технологическое перевооружение, разработку стратегии маркетинга, создание сбытовой сети, а также переподготовку кадров. Все это требует дополнительных инвестиций, привлечение которых невозможно без разработки стратегического плана развития предприятия и качественных инвестиционных проектов.

Актуальность исследования. Капитальные вложения в современных условиях осуществляются за счет собственных (акционерных) средств предприятий, заемных средств компаний, иностранных инвесторов. Понимание того, что использование альтернативных источников финансирования сегодня - фактически единственный возможный способ обеспечения выживания предприятия, вынуждает его руководителей к поиску новых подходов к решению стоящих перед ними инвестиционных задач. В этих условиях все большее значение приобретает оценка экономической эффективности инвестиционных проектов, многовариантность решений и тщательный отбор объектов для финансирования. Качество инвестиционных решений становится определяющим в средне- и долгосрочных направлениях работы предприятия.

Разработка необходимого методического обеспечения оценки инвестиционной привлекательности проектов, адекватного условиям переходного времени, в котором находится отечественная промышленность, позволит привлечь средства для инвестирования в капитальное строительство, реконструкцию и модернизацию производств (жизненно необходимых в том числе и для металлургических предприятий) и тем самым будет способствовать выздоровлению экономики России.

К проблемам, требующим незамедлительного рассмотрения следует также отнести:

• увеличение масштабов некомпенсационного выбытия устаревших и обесцененных в ходе кризиса мощностей;

• недостаточная развитость финансовых рынков;

• отсутствие или противоречие многих законодательных и нормативных документов;

• несоответствие новым условиям действующей организационной структуры управления и слабость производственного менеджмента;

• наличие высоких рисков финансирования текущей деятельности предприятий и низкой рентабельности инвестиционных проектов;

• отсутствие у предприятий проработанных бизнес-планов и качественных инвестиционных проектов.

Опыт работы с российскими инвестиционными проектами, зарубежными и отечественными инвесторами показывает, что обсуждение всех этих проблем чрезвычайно актуально.

В экономической литературе всегда уделялось большое внимание вопросам анализа эффективности капиталовложений как в условиях плановой экономики, так и в переходный период. В качестве базовых использованы труды научных исследований Б. Федорова, А. Шахназарова, Е. Четыркина, В. Ковалева, В. Адамова, И. Балабанова, Т. Рубинштейна, И. Бланка, В. Родионовой, Т. Румянцевой, И. Меламеда, Ф. Хедоури, М. Мескона, П. Герстнера, и др., где рассматриваются методы и приемы финансового менеджмента, оценки размеров и источников финансирования, а также основные типы моделей, используемых в финансовом анализе и прогнозировании.

К проблеме управления капиталом и принятия решений по инвестиционным проектам как отечественного, так и зарубежного инвестиционного рынка мы подошли на основе работ А. Шеремета, А. Иванова, И. Липсица, В. Родионова, М. Газеева, М. Смирнова, М. Бакановой, А. Абрамова, Т. Крыловой, А. Хрычева, М. Федотова, С. Смоляка, Дж. К. ван Хорна, Бирмана Г., Шмидта С., М. Бромвича, Д. Старика, В. В. Ковалева, С. Шумилина, Я. Мелкумова и др.

Оценка инвестиционной политики отечественных предприятий и эффективности проектов в промышленности в условиях рынка является относительно новым предметом в российской экономической науке. Тем не менее этой проблеме уделяется внимание в трудах В. Дегтяренко, А. Идрисова, С. Николаевой, В. Боссерта, И. Никоновой, В. Коссова, К. Воронова, И. Хаита, В. Глазунова, П. Силина, С. Ирниязова, В. Ивановского и др. В этих работах дается фрагментарное представление о методах оценки инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска, анализе альтернативных проектов, оптимизации распределения инвестиций по нескольким проектам, анализу чувствительности проектов и выборе критериев эффективности применительно к предприятиям промышленности.

Выбор темы и основные направления исследования определили недостаточная разработанность проблем инвестиционной деятельности предприятий металлургического комплекса, их теоретического и практического значения в условиях рыночных отношений, неадекватности тех стандартов оценки инвестиционных проектов, а также необходимостью создания методических рекомендаций, соответствующих новым современным требованиям. К тому же экономическое развитие России стимулирует поиск новых критериев принятия решений при финансовой оценке проектов. Поскольку под воздействием технического прогресса наблюдается рост капиталоемкости в промышленности, инвестиционные решения стали серьезным образом определять долгосрочные направления работы предприятия.

Если вопросам управления портфелем активов, методам анализа и прогнозирования эффективности игры на финансовом рынке сегодня уделяется много внимания как в теории, так и на практике, то проблемы инвестиций в организацию производства новой продукции, строительства или реконструкции предприятия не находили пока адекватного отражения. В то же время необходимость серьезного аналитического подхода к принятию решений при реализации инвестиционных проектов очевидна.

Куда, когда и в каком объеме вкладывать имеющиеся ресурсы? В какой последовательности реализовать проекты? На эти вопросы невозможно ответить, не имея достаточно надежного методического обеспечения оценки эффективности инвестиций.

Разработанные ранее методики, не учитывающие особенностей процессов инфляции в России, нового законодательства (в том числе налогового), новых источников финансирования, кредитных отношений с коммерческими банками, а также структуры капитала предприятий уже не удовлетворяют современным требованиям. Особенно наглядно это проявляется при установлении взаимоотношений с зарубежными инвесторами и кредиторами. Нужны новые методические подходы, позволяющие вести международные финансовые расчеты, гарантировать финансовую эффективность вложений в российскую экономику.

Такой точки зрения придерживаются отечественные ученые: [110] современное состояние разработки методического обеспечения инвестиционной деятельности в России нельзя назвать удовлетворительным и специалисты РАН [25] проводимые расчеты чаще всего носят прикидочный, а во многих случаях учебный характер.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в том, чтобы на основе обобщения специальной экономической литературы и критического анализа действующей практики инвестирования научно обосновать и разработать для предприятий инструментарий по совершенствованию оценки реализуемости и эффективности инвестиционных проектов с учетом отраслевых особенностей металлургии, включая оценку возможных финансовых рисков.

В соответствии с поставленной целью основные задачи исследования сводятся к следующим:

• изучить основные проблемы процесса формирования инвестиционной политики металлургических предприятий в условиях рыночных отношений и нестабильности российской экономики;

• обобщить опыт методической оценки инвестиционной привлекательности проектов в промышленности на основе анализа существующих методик;

• сформулировать важнейшие направления совершенствования методического обеспечения оценки эффективности инвестиционных проектов предприятий отрасли.

На защиту выносятся следующие вопросы:

• методика учета структуры капитала проекта при определении коэффициента дисконтирования в оценке финансовой эффективности инвестиционных проектов металлургических предприятий;

• механизм коррекции коэффициента дисконтирования собственных средств инвестиционных проектов с учетом отраслевых факторов риска.

Объект исследования и информационная база диссертации.

Объектом исследования являются: инвестиционные процессы в промышленности России; особенности функционирования российского инвестиционного рынка; экономические отношения, складывающиеся в процессе оценки инвестиционных проектов акционеров (собственников) предприятий и инвесторов.

В основу диссертационного исследования положены материалы научных конференций и прессы, статьи и монографии отечественных и зарубежных ученых по исследуемой проблеме, статистические данные Госкомстата и ЦСУ РФ, экспертные оценки, методики, законодательная, нормативная и методическая документация государственных и местных органов власти, а также банковских структур. При анализе инвестиционных проектов предприятий использовались применяемые в настоящее время методики международных организаций (в частности, UNIDO), отечественных государственных структур (Минэкономики РФ) и отдельных организаций и авторов (PROINVEST Consulting, ИНЕК, ИКФ "Альт" (С-Петербург), ЦентрИнвестСофт).

Для решения конкретных вопросов применялись методы синтеза системного и логического анализа, а также методы экспертных оценок.

Методология диссертационного исследования. Переход к рынку вызывает перестройку фундаментальных понятий и принципов. Возникает необходимость в комплексном исследовании объекта, в обработке имеющейся информации, ее дополнении и изменении с учетом практики. Методологической основой диссертации послужили положения отечественных и зарубежных ученых и специалистов по проблемам инвестиционной политики, оценки инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, выбору критериев эффективности инвестирования; а также концептуальные подходы, реализованные в законах и нормативных актах РФ, 8 методических разработках как органов государственного управления, так и различных консультационных агентств и инвестиционных фондов.

Научная новизна диссертации заключается в решении комплекса вопросов, связанных с усовершенствованием методики оценки инвестиционных проектов металлургических предприятий. В ходе исследования сформулированы рекомендации, основанные на принципах и сложившихся в мировой практике подходах к оценке инвестиционных проектов, адаптированных для условий перехода к рыночной экономике, наиболее существенными из которых являются следующие:

• определение в качестве базовой стратегии для действующих металлургических предприятий увеличения благосостояния акционеров;

• расчет ставки дисконтирования инвестиций проекта на основе определения структуры и стоимости капитала отечественных отраслевых предприятий;

• учет факторов классификационного и отраслевого риска инвестиций в качестве "премии" к дисконту проекта предприятий отрасли.

Практическое значение исследования заключается в анализе действующей практики и системы решения задач при рассмотрении инвестиционных проектов в реальных условиях, связанных с определением показателей, в которых делается упор на определение стоимости фондов с учетом особенностей риска инвестиций, альтернативными методами оценки инвестиционных проектов, выбором между различными источниками финансирования, а также возможности использования положений диссертации в работе предприятий, организаций, объединений и иных юридических лиц -участников инвестиционных проектов независимо от форм собственности, а также лиц и организаций, осуществляющих экспертизу таких проектов.

Апробация работы и использование ее результатов. По теме исследования опубликованы две работы общим объемом 0,6 п.л.

Структура диссертации. Состоит из введения, 3-х глав, заключения, списка используемой литературы и приложений. Работа изложена на 180 страницах, 11 рисунках, 21 таблице. Список литературы включает 113 наименований.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Прокудин, Алексей Евгеньевич

ВЫВОД

Основным условием осуществимости проекта является положительное сальдо на любом шаге расчета. Если на некотором шаге сальдо реальных денег становится отрицательным, это значит, что проект в данном виде не может быть осуществлен независимо от значений интегральных показателей эффективности.

В соответствии с этим Расчетный вариант инвестиционного проекта (см. таблицы №5.1, 5.2 и 5.3 "Экспортный, рублевый и общий Cash Flow проекта) стан холодной прокатки имел с первых лет эксплуатации положительный Cash-Flow, которого хватало для:

•обслуживание заемного капитала;

• получение удовлетворительной отдачи от собственного капитала.

При этом расчетный чистый дисконтированный доход (NPV) проекта составил положительную величину на 14 планируемый год в размере 14 105 тыс. долл. США и 59 691 тыс. долл. на конец расчетного периода, индекс прибыльности (PI) - 1,055, а значение внутренней нормы доходности (IRR), в свою очередь, 11,8%.

Таким образом, и чистый дисконтированный доход и индекс прибыльности, и внутренняя норма доходности подтверждают эффективность данного инвестиционного проекта, то есть его выгодность (прибыльность). А из таблицы для потока денежных средств получается, что с учетом дисконтирования срок окупаемости составляет 15 лет от начала эксплуатации.

В то же время, согласно вариантного расчета, выполненного с учетом методических совершенствований оценки инвестиционной привлекательности проектов в представленном исследовании, несмотря на высокие показатели эффективности проект АО ММК в предложенном виде неосуществим, т.к. уже с первого года эксплуатационной стадии и в течение срока жизни проекта сальдо реального денежного потока принимает отрицательное значение, то есть не отвечает основному требованию увеличения благосостояния акционеров.

Заключение

1. В диссертации изучены основные вопросы процесса формирования инвестиционной политики в условиях рыночных отношений и нестабильности российской экономики. Выявлено проявление его специфических особенностей на металлургических предприятиях:

• высокая капиталоемкость металлургии и изношенность ее основных фондов требуют значительного объема инвестиций на модернизацию и развитие предприятий отрасли;

• специфика приватизации в черной металлургии привела к тому, что предприятия отрасли не только не обрели эффективного собственника, недополучили огромный объем инвестиционных ресурсов, но и лишились эффективного отраслевого фондового рынка (в том числе рынка долгов);

• в условиях высокого уровня неплатежей и развития неденежных форм обращения наблюдается огромная нехватка оборотных средств;

• большие риски инвестирования в отечественную промышленность по-прежнему сопровождаются непомерно высокой ставкой банковского процента для финансирования текущей деятельности и капитальных вложений металлургических предприятий.

2. Для запуска в необходимых масштабах инвестиционного процесса необходимо преодолеть сложившийся сегодня в отечественной металлургии комплекс барьеров, связанных с технико-экономическими особенностями отрасли:

• высокой материало- и энергоемкостью металлургического производства, связанных с низким технологическим уровнем в отрасли приведшими не только к падению рентабельности, но в условиях глубоких структурных изменений в ценообразовании в России к опережающему росту цен на металлопродукцию отрасли по сравнению с темпами инфляции;

• особенностями технологического (многопередельного) производства в отрасли и существующей российской налоговой системы, превращающих металлургию в одного из наиболее крупных в стране бюджетных плательщиков, что также резко снижает рентабельность работы большинства предприятий;

Однако ситуация, характеризующая российскую промышленность при переходе к рынку, дает отечественной металлургии как объекту инвестиций определенные преимущества перед другими отраслями экономики в глазах потенциальных инвесторов:

• высокая монополизация и концентрация в отрасли, где в основном доминируют предприятия полного производственного цикла;

• значительная недооцененность акций металлургических предприятий по сравнению не только с аналогичными зарубежными компаниями, но и с другими промышленными предприятиями России;

• отрасль продолжает сохранять ведущие позиции на мировом рынке черных металлов, что позволяет максимально использовать имеющиеся производственные мощности за счет увеличения экспорта конкурентоспособной продукции.

3. В результате воздействия проводимой в инвестиционной сфере политики в отрасли происходят определенные изменения в источниках финансирования капитальных вложений. Складывается следующая стратегия реального поведения металлургического предприятия при выборе вариантов финансирования новых инвестиционных проектов:

• в связи с повсеместным развитием акционерной формы управления и финансирования основными источниками капитала становятся собственные средства (нераспределенная прибыль, амортизационный и другие фонды предприятий) и средства акционеров (в основном в неденежной форме) металлургических предприятий. Особенно это проявляется в контексте долгожданного развития отечественного фондового рынка;

• в условиях прекращения бюджетного финансирования, существования внебюджетных фондов, снижения под влиянием инфляции значимости амортизационного фонда, а также дефицита оборотных средств в отрасли без внешних (заемных) источников капитала обойтись невозможно. Причем металлургические предприятия все больше обращаются к сравнительно дешевым (по сравнению с внутренними) кредитам западных инвесторов;

• стратегическое положение металлургии в экономике и ее всероссийское значение требуют широкого взаимодействия отрасли и государства в инвестиционной сфере.

4. В условиях переходного периода в отечественной экономике назрела серьезная необходимость совершенствования методического обеспечения оценки эффективности инвестиционных проектов, адаптированного для российских условий. Это будет способствовать привлечению достаточного объема ресурсов и снижению рисков кредитования металлургической промышленности.

5. В условиях, когда собственные средства становятся главным источником инвестиций, преобразования большей части отечественных металлургических предприятий в акционерные общества, а также низкой доходности производства в качестве главного критерия эффективности развития предприятий отрасли в диссертационном исследовании предлагается максимизация благосостояния акционеров, которая отвечает требованиям, предъявленным к критериям оценки привлекательности капиталовложений.

6. Обобщение опыта оценки инвестиционной привлекательности проектов, изложенного в различных отечественных и зарубежных методиках в контексте важнейших направлений совершенствования методического обеспечения расчетов эффективности капиталовложений в предприятия отрасли показало следующее:

• существенную зависимость величины одних и тех же показателей эффективности инвестиций от принятой расчетной схемы, когда все они формально могут иметь несколько различных значений, что исключает проведение сравнительного анализа привлекательности проектов, выполненного по разным методикам;

• неадекватность получаемых величин коэффициента дисконтирования реальных денежных потоков, а также количественного определения риска проекта, не удовлетворяющих критерию эффективности, заложенному в основу данной работы.

7. В работе детально рассмотрены сравнительные характеристики чистой дисконтированной стоимости (NPV) и внутренней нормы доходности (IRR) проекта. При этом было определено, что в сложившихся в российской экономике и, в частности, в отрасли условиях ключевому критерию эффективности металлургического предприятия и стратегической цели, направленной на расширение производства, заложенного в инвестиционный проект, полностью соответствует только показатель оценки текущей дисконтированной стоимости средств - NPV. Предлагаемый показатель имеет следующие преимущества:

• позволяет учитывать масштабы инвестирования, что дает возможность проводить сравнительную оценку эффективности в условиях дефицита финансовых ресурсов;

• позволяет в доступной форме определить привлекательность для акционеров того или иного решения об эффективности использования акционерного (собственного) капитала предприятия;

• в случае принятия проекта наращивания экономического потенциала компании дает вероятностную оценку прироста текущей стоимости предприятия или, точнее, рыночной оценки капитала акционеров (собственников);

• при расчете денежных потоков позволяет учитывать специфические эффекты налоговой и амортизационной "защиты" инвестиционного проекта применительно к отрасли.

8. Учитывая политическую нестабильность в России, высокие экономические и финансовые риски, а также особенности отечественного инфляционного развития и смешанные источники финансирования инвестиций при оценке проектов в отрасли возникают проблемы адекватного определения ставки дисконта. В такой ситуации нами предлагается подход, когда каждое предприятие устанавливает для себя самостоятельно приемлемый уровень рентабельности капитальных вложений, обеспечивающих ему нормальный объем прибыли с учетом интересов повышения благосостояния собственников (акционеров)предприятия.

9. Наличие беспрецедентных в мировой практике рисков финансирования текущей деятельности металлургических предприятий требует особого внимания к достаточно объективной количественной оценке будущих неопределенностей на основании как экспертных оценок, так и с использованием математического аппарата, установить риск отклонения отечественных проектов от заданных параметров.

10. В диссертации предлагается при определении показателей оценки финансовой эффективности инвестиционных мероприятий для действующих металлургических акционерных предприятий в качестве коэффициента дисконтирования использовать средневзвешенную стоимость инвестированного (акционерного и долгосрочного заемного) капитала, определяемую с учетом альтернативных и доступных на рынке направлений вложений со сравнимым риском, особенностей формирования капитала в отечественной металлургии, а также с учетом существующей налоговой системы и других особенностей российской экономики. Это объясняется определенными преимуществами такого подхода перед методическими разработками, существующими и практически использующимися в нынешнее время в России:

• использование этого показателя для нашего исследования отвечает необходимым требованиям как стратегии предприятия по повышению благосостояния акционеров в целом, так и целевой установке для рассматриваемого проекта по расширению существующего производства;

• характеризует тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, дабы не уменьшить свою рыночную стоимость;

• при оценке чистой дисконтированной стоимости (NPV) проекта дает возможность учитывать создаваемые заемным финансированием дополнительные финансовые денежные потоки, отделить их от операционных и инвестиционных, дисконтировать каждую составляющую по своей норме дисконта в соответствии с индивидуальной степенью риска. • предоставляет возможность напрямую учитывать в стоимости капитала проекта рисковую составляющую отечественного рынка, чего не предусматривалось ни одной из существующих методик.

11. Таким образом, предлагается внести изменения в расчет чистой дисконтированной стоимости (NPV) и ставки дисконтирования (г) проекта на основе: отделения финансовых денежных потоков от операционных и инвестиционных, дисконтирования их по ставке процента за кредит с учетом налогообложения;

- расчета операционных и инвестиционных реальных денежных потоков с учетом предполагаемой нормы дохода акционеров и структуры источников финансирования проекта;

- учета риска собственных средств в стоимости капитала проекта.

С учетом предлагаемых нами методических совершенствований расчетные формулы чистой дисконтированной стоимости (NPV) проекта примут следующий вид: где: £ - операционные и инвестиционные денежные потоки периода t; р - финансовые потоки периода t;

Г t - коэффициент дисконтирования собственных средств; N

1 + п)'+к 1«о(1 + Г2У'

Л = ( \-d)x€kt г2 = 0 р г - коэффициент дисконтирования заемных средств; d - доля заемных средств в общей сумме капитала; к - стоимость собственного капитала, доля %; 1 - стоимость заемного капитала, доля %;

S - соответствующая ставка налога на прибыль, доля %; к - рисковая премия для металлургической промышленности России.

12. По предложенной методике выполнены вариантные расчеты на примере проекта развития АО ММК. Анализ их показал, что с использованием новых подходов к оценке эффективности инвестирования, выработанных в данной работе, ценность доходных денежных потоков рассматриваемого проекта резко снижается по сравнению с вариантом, выполненным по существующим методикам, в результате чего он становится неэффективным в течение всего срока жизни проекта и не соответствует основному требованию разработанной стратегии - максимизации благосостояния акционеров. А это означает, что он не может быть принят к реализации ни владельцами предприятия в лице его руководства, ни сторонними инвесторами.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Прокудин, Алексей Евгеньевич, 1998 год

1. Абрамов А. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятий. Экономика и жизнь № 35 1994 стр. 35

2. Абрамов С. Оценка риска инвестирования. Экономика строительства № 12 1996 стр. 2-12

3. Агароник Ю. Россия в самом начале пути. РЦБ №11 1997 стр.5

4. Апеничева Т. Д. Анализ средней цены капитала, используемого для финансирования долгосрочных инвестиций. Деньги и кредит № 8 1997 стр. 50-56

5. Афонин С. Проблемы доступа российских производителей металла на внешние рынки. Металлоснабжение и сбыт № 1 1998 стр. 4-6

6. Баранов А. Металлургия: приватизация и рынок акций. РЦБ № 10 1995 стр. 20-25

7. Бауэр Р. Коллар Э. Тан В. Управление инвестиционным проектом. Опыт IBM. М. 1995

8. Белый С. Деньги есть. Но не там, где надо. Коммерсантъ-рейтинг № 5 1997 стр. 10

9. Беренс В. Ховранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М. Инфра-М,1995

10. Бесман О. Демидов Ф. Что нужно знать, чтобы получить инвестиции. Бизнес и банки № 20 1997г

11. Бессонов В. Кириченко Н. Россия, которую мы поимели. Эксперт № 1 1996 стр. 30-33

12. Бирман Г. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М., 1996

13. Болотин В. Вопросы инвестиционного обеспечения структурной перестройки. Финансы № 1 1995 стр. 15-18

14. Болотин А. Система оценки экономической эффективности проектов. Железнодорожный транспорт № 12 1994 стр. 52-58

15. Боссерт В. Инвестиционные проблемы реформируемой экономики России. Диссертация на соискание ученой степени кандидат экономических наук, ГАУ, 1994

16. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. М., Инфра-М, 1996

17. Бронштейн Е. Спивак С. Сложные инвестиции и потоки платежей. РЦБ № 3 1997 стр.60-62

18. Водянов А. Инвестиционный кризис: голод самой большой утробы. Эксперт № 1 1997 стр. 16-19

19. Воронов К. Хаит И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов. Финансы № 11 1995 стр. 29-31

20. Воронов К. Хаит И. Инвестиции в реальные активы. Финансы № 1 1995 стр. 19-21

21. Гаджиев М. Критерии и методы экономической оценки проектов капиталовложений в капитальное строительство. М., ВНИИОЭНГ, 1980

22. Газеев М. Смирнов А. Хрычев А. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. М., ВНИИОЭНГ 1993

23. Гарнер Д. Оуэн Р. Конвей Р. Пособия Эрнст энд Янг. Привлечение капитала. М.,1995г

24. Глазачев М. Логинов В. Мировой рынок новые участники, новые рекорды, новые проблемы. РЦБ № 20 1996 стр.4-7

25. Глазунов В. Некоторые проблемы оценки привлекательности инвестиционных проектов. Бухгалтерия и банки № 4 1996 стр. 3439

26. Глазунов В. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. М., Финстатинформ, 1997

27. Гурова Т. Лясковская Л. Фадеев В. Черная металлургия: модель наступающего подъема. Эксперт № 9 1995 стр. 28-42

28. Дасковский В. Планирование экономической эффективности капиталовложений. М., Наука, 1980

29. Дегтяренко В. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М., Экспертное бюро М 1997

30. Делягин М. Естественные монополии в условиях естественного отбора. Коммерсантъ-рейтинг № 5 1997 стр. 11

31. Денисова Л. Анализ инвестиционных проектов. ЭКО № 10 1994 стр. 81-94

32. Ежегодный рейтинг крупнейших компаний России. Эксперт № 38 1997 стр. 35-79

33. Заварзина А. Коланьков Н. Возможен ли "инвестиционный бум" в черной металлургии? РЦБ № 24 1996 стр. 42-45, №1 1997 стр. 2932

34. Зворыкина Ю. Оценка рисков инвестиционных проектов. "Оборудование" № 9 1997 стр. 32-33

35. Иванов А. Акционерное общество: управление капиталом и дивидендная политика. М., 1996 стр. 68-71

36. Иванов И. Бельская О. Кузьменкова И. Методический подход в стратегии управления металлургическим предприятием. Металлург № 6 1996 стр.6

37. Ивановский В. Управление инвестициями в промышленности России. Диссертация на соискание ученой степени доктор экономических наук, ГАУ, 1995

38. Идрисов А. и др. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: "PRO-invest Consafting, 1995

39. Именитова Е. Методы оценки рыночной стоимости акций. РЦБ № 20 1997 стр. 5-10

40. Касаткин Г. Инвестиционный климат в России: лучше не стало. РЦБ № 12 1995, стр. 28-31

41. Клейнер Г. Риски промышленных предприятий (как их уменьшить и компенсировать). Российский экономический журнал № 5-6 1994 стр. 85-93

42. Ковалев В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М., Ф и С 1995 432 стр.

43. Ковалев В. Методы оценки инвестиционных проектов. М., Ф и С 1998, 144 стр.

44. Кокарев А. Симачев Ю. Клименко А. Акционерная политика: где найти инвестора? Экономика и жизнь № 49 стр. 42

45. Коланьков А. Комаров А. И все-таки анализ возможен! РЦБ № 18 1996 стр.8-12

46. Коломина М. Сущность и измерение инвестиционных рисков. Финансы № 4 1994

47. Комаров А. "Железные" акции России: прогноз подтверждается. РЦБ № 19 1995 стр.2

48. Коммерческая оценка инвестиционных проектов. С-Петербург: ИКФ «Альт» 1993

49. Конеев В. Насколько эффективен экспорт. Экономики и жизнь № 49 1996 стр. 45

50. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. М., 1994

51. Кричевский И. Рейтинг инвестиционной привлекательности: экспертный подход. РЦБ № 7 1997 стр. 7-11

52. Кузнецова О. Лившиц В. Структура капитала. Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов. Экономика и математические методы Том 31 вып. 4 1995 стр. 12-32

53. Лебедев В. Система комплексного стимулирования инвестиций. Финансы № 5 1996 стр. 9-13

54. Лебедев В. Формирование инвестиционного климата в России. Финансы № 4 1995 стр. 13-17

55. Лившиц В. Проектный анализ: методология, принятая во Всемирном банке. Экономика и математические методы Том 30 вып. 3 1994 стр. 37-50

56. Липсиц И. Коссов В. Инвестиционный проект. Методы подготовки и анализа. Учебно-справочное пособие М., БЕК 1996

57. Ленская С. Беляева И. Эскиндаров М. Развитие ФПГ как выход из инвестиционного кризиса. Бизнес и банки № 47 1996 стр. 1-2

58. Львов Д. Медницкий В. Овсиенко Ю. Оценивание крупномасштабных инвестиционных проектов в новых условиях хозяйствования. ЦЭМИ РАН 1994

59. Матлин А. Особенности инфляционных процессов при переходе к рыночной экономике в России. Деньги и кредит № 4 1993 стр. 40

60. Мелкумов Я. Экономическая оценка эффективности инвестирования. М. 1996

61. Метод капитализации дохода. Выбор ставок дисконта и капитализации (Практический материал, применяемый в экспертном заключении). Российский оценщик № 4-5 1995 стр. 2-5

62. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их для финансирования (под ред. А. Шахназарова). Официальное издание 1994

63. Методические рекомендации по составлению планов финансового оздоровления (бизнес-планов). Официальное издание 1994

64. Микков У. Оценка эффективности капиталовложений (новые подходы). М., Наука, 1991

65. Миловидов В. Частные инвестиции в России и управление портфелем в нестандартной ситуации. РЦБ № 3 1997 стр.6-9

66. Михеев Ю. Рейтинг акций: системный подход. РЦБ № 7 1997 стр. 11-14

67. Мищенко Ю. Акции черной металлургии: испытание на излом. РЦБ № 23 1995 стр.25-32

68. Набатов А. Магнитогорский металлургический комбинат: покупать или не покупать? РЦБ № 9 1995 стр.25-32

69. Никитин В. Методология определения и оценки эффективности производственных инвестиций в рыночных условиях. Экономика строительства № 10 1994 стр. 24-27

70. Никонова И. Анализ инвестиционных проектов в условиях высокой инфляции. Финансы № 12 1994 стр. 14-16

71. Никульшина Т. Уроки первого опыта вторичной эмиссии акций. РЦБ № 19 1995г стр. 5-6

72. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. М., ЮНИТИ 1997

73. Ованесов А. Четвериков В. Потоки платежей. РЦБ 1996 № 17 стр.2- 6, № 19 стр. 34-38, № 21 стр.39-41, 1997 № 11 стр.46-49, № 12 стр. 50-53

74. Орлова Н. Учет риска изменений ставки дисконта. РЦБ 1992 № 22 стр. 35-36

75. Оценка компании (инвестиционных проектов) методом дисконтирования. Российский оценщик № 2 1996 стр. 6-10

76. Парамонова Т. Денежно-кредитная политика ЦБ и его роль в достижении макроэкономической стабилизации. Деньги и Кредит № 10 1995 стр. 32-35

77. Попонова Н. Финансово-экономический анализ отчетности предприятий в развитых странах. Финансы № 6 1995 стр. 52-56

78. Пешехонов Ю. Особенности инфляционного развития экономики России. Финансы № 3 1995 стр. 3-7

79. Привалов А. Цари акционерных гор: краткий путеводитель по переделу собственности. ЭКСПЕРТ № 1 1996 стр. 45-47

80. Принятие инвестиционных решений: общий инструментарий. Общие концепция и методология. Под ред. П. Канон-Оливареса и И. Зимина, Институт экономического развития Мирового банка, 1995

81. Рубинштейн Т. Эффективность капиталовложений в цветной металлургии. М.,1981

82. Рыжов С. Инвестиции в привилегированные акции. РЦБ № 3 1996 стр. 10-14

83. Силин В. Глазунов В. Оценка инвестиционной привлекательности проектов. Финансы № 8 1995 стр.20-24

84. Симановский А. Инфляция и ее факторы. Финансы № 5 1995 стр. 22-27

85. Смирнов А. Организация финансирования инвестиционных проектов. М., 1993

86. Типовая методика определения экономической эффективности. Госплан, Госстрой АН СССР, 1980

87. Федоров В. Акции сибирских металлургических гигантов: за и против. РЦБ № 13 1996 стр.2-6

88. Федоров В. Фундаментальный анализ в каждый дом. РЦБ № 3 1997 стр. 15-18

89. Финансовый менеджмент. /Учебно-практическое руководство авт. колл. под рук. Е. Стояновой/ М.: Перспектива,1993

90. Холт Р. Барнес С. Планирование инвестиций. 199495. ван Хорн Дж. Основы управления финансами. М., Ф и С 1996

91. Хлеферт Э. Техника финансового анализа. М.,1996

92. Цакунов С. Иностранные инвестиции в регионе: привлекай, но и проверяй. РЦБ № 21 1995 стр.46-48

93. Черная металлургия. Анализ инвестиционной привлекательности отрасли. РЦБ № 7 1995 стр. 10-16

94. Четыркин Е. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М., Дело-Лтд. 1995

95. Четвериков В., Гулый А., Коланьков А. и др. (3-фактор российских акций. Миф или реальность? РЦБ № 9 1997 стр. 36-40

96. Шалаев А. Инвестиции в России: все не так плохо. РЦБ № 7 1997 стр. 36-39

97. Шалаев А. Портрет российской промышленности эпохи упадка. РЦБ № 18 1997 стр. 55-58

98. Шевелев Л. Итоги работы российской металлургии в 1996 г. и задачи на 1997 год. Металлург № 4 1997 стр. 4-8

99. Шевцов А. Итоги работы предприятий металлургического комплекса России в первой половине 1997 года и прогноз развития отрасли на 1997-98 гг. Металлург № 8 1997 стр. 3-5

100. Шилина Г. Мальцев М. Выпуск ADR на акции российских эмитентов шаг на мировой рынок. РЦБ № 3 1996 стр. 2-6

101. Экономика, организация и планирование производства на предприятиях черной металлургии. М., Металлургия 1982

102. Экономика России: текущий анализ макроэкономических процессов. Деньги и кредит № 10 1996 стр. 3-12

103. Юзов О. Анализ производственно-хозяйственной деятельности предприятий черной металлургии. М., Металлургия 1980

104. Старик Д. Как рассчитать эффективность инвестиций. М. Финстатинформ, 1996

105. Инвестиционная деятельность. М., Интерэксперт, 1994

106. Рынок корпоративных ценных бумаг на грани небытия. Эксперт №18 1995, стр. 17-23

107. На пороге кредитного бума. Эксперт № 32 1997, стр. 32-39