Формирование финансовой стратегии компании в сфере слияний и поглощений тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Вотчаева, Анастасия Александровна

• Вотчаева, Анастасия Александровна
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Вотчаева, Анастасия Александровна

Введение.

Глава 1. Теоретические основы формирования и реализации финансовой стратегии компании в сфере слияний и поглощений.

1.1. Финансовая стратегии компании: экономическое содержание и классификация.

1.2. Стратегия реструктуризации как разновидность общей финансовой стратегии.

1.3. Методы разработки и реализации финансовой стратегии компании в сфере слияний и поглощений.

Глава 2. Формирование условий для обеспечения эффективности финансовой стратегии компании в сфере слияний и поглощений.

2.1. Современные тенденции на рынке слияний и поглощений.

2.2. Факторы, влияющие на эффективность финансовой стратегии в сфере слияний и поглощений.

Глава 3. Методические аспекты разработки финансовой стратегии в сфере слияний и поглощений.

3.1. Этапы разработки финансовой стратегии в сфере слияний и

-------поглощений.-7—7:77-7.^7:7:7.77т::~7::г.:7777г.ТТ.".7.77.7777.7.

3.2. Методика предварительной оценки финансовых перспектив приобретаемой компании.

3.3. Методика оценки компании в рамках доходного подхода.

3.4. Особенности сравнительного подхода к оценке приобретаемой компании.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование финансовой стратегии компании в сфере слияний и поглощений»

Актуальность темы исследования. Становление рыночных отношений в российской экономике, активизация мировых интеграционных процессов, ужесточение конкурентной борьбы предъявляют качественно новые требования к хозяйствующим субъектам. Главенствующей формой организации бизнеса в России становятся интегрированные корпоративные структуры, от успешной деятельности которых зависит создание реальных условий для подъема национальной экономки и ее устойчивого развития. Вопросы формирования эффективной финансовой стратегии компании являются одними из наиболее актуальных в контексте перспективного управления финансово-хозяйственной деятельностью на основе научной методологии предвидения ее направлений и форм, адаптации к общим корпоративным целям развития предприятия и изменяющимся условиям внешней и внутренней среды.

Отличительной чертой развития современной экономики России является тенденция к глобализации и усиление конкуренции между компаниями. Борьба за конкурентные преимущества, интеграция компаний различных сегментов национальных экономик, создание международных корпораций, динамика мировой финансовой системы отражается в процессах .слиянийи-поглощений компанийгОДншГиз^организационно-экономических аспектов финансов предприятий является формирование финансовой стратегии компании в сфере слияний и поглощений, включающей разработку и оценку ее эффективности.

За последние 15 лет слияния и поглощения в России превратились из стихийного процесса в одну из наиболее применяемых стратегий развития крупных компаний, в результате которой многократно возрастают обороты и стоимость компании, повышается инвестиционная привлекательность и доступность привлечения долгового финансирования. По данным информационного агентства АК&М итоги российского рынка слияний и поглощений в 2011 году оказались достаточно значительными. За год было совершено сделок на общую сумму 76183,5 млн. долл., что на 22,5% больше, чем в 2010 году (62174,9 млн. долл.). Это высокий показатель, в два с лишним раза превышающий общемировые темпы прироста рынка М&А (7% в 2011 году, по данным Ernst&Young).

Однако попытки многих отечественных компаний расширить свое рыночное присутствие путем слияний и поглощений не всегда приводят к желаемому экономическому эффекту, созданию стратегических преимуществ и получению новых возможностей для развития. Исследования результатов деятельности объединенных компаний показывают недостаточную экономическую обоснованность принимаемых решений, не учитывают ограничения выбранного стратегического направления. Перед отечественной экономической наукой стоит задача комплексного исследования вышеназванных проблем, охватывающих не только формирование общей концепции финансовой стратегии в сфере слияний и поглощений, но и конкретные этапы ее разработки, необходимые для более эффективной стратегии финансово-экономического развития.

Финансово-хозяйственная деятельность фирмы и движение ее финансовых ресурсов должны стать приоритетными направлениями исследований стратегии слиянийипоглощений.Финансовые показатели и финансовые решения являются центральным моментом развития фирмы, результативности ее деятельности. Формирование финансовой стратегии компании необходимо рассматривать во взаимосвязи с изменениями прибыли, издержек, инвестиционных возможностей и возможностей по привлечению капитала, а также с учетом оценки эффективности выбранной стратегии.

Степень разработанности проблемы. Начало исследованию проблем разработки и реализации стратегии предприятия положили такие зарубежные экономисты, как Ансофф И., Альберт М., Боумэн К., Виссема X., Лэмпел Дж., Мескон М., Портер М., Томпсон А., Хелферт Э., Хучек М., Чендлер А.

Отдельные аспекты разработки финансовой стратегии предприятия нашли отражение в трудах Бланка И., Давыдовой Л., Ильминской С., Ковалевой А., Корепанова П., Моисеевой Н.В., Николенко Н, Павловой Л., Хоминч И. и др.

Научные труды в области финансового менеджмента, затрагивающие некоторые проблемы осуществления слияний и поглощений, прежде всего, вопросы распределения акционерного капитала между собственниками, а также изменения стоимости компаний в результате слияний и поглощений, нашли отражение в работах таких зарубежных авторов как Брейли Р., Бригхем Ю., Ван Хорн Дж., Гапенски Л., Гохан Г., Депамфилис Д., Доббинс Р., Келлер Т., Кох Р., Майерс С., Паркинсон К., Паукок М., Тейлор А., Уильямсон О.

Исследованию процессов сделок на рынке корпоративного контроля в России посвящены труды таких отечественных экономистов как Винслав Ю., Гвардии С., Дементьев В., Ендовицкий Д., Игнатишин Ю., Львов Ю., Малентьев А., Радыгин А., Романенко О., Рудык Н., Симачев Ю., Соболева В., Чекун И., Энтов Р. Работы этих авторов посвящены изучению институциональных особенностей российской экономики, обуславливающих активные интеграционные процессы, проблем замены ценовой координации рынка иерархической—организацией, а также практических аспектов деятельности корпоративных групп и холдингов.

В то же время в экономической литературе отсутствуют серьезные теоретические и методологические разработки, комплексно раскрывающие сущность и содержание финансовой стратегии в сфере слияний и поглощений, учитьюающие специфику российских компаний.

Актуальность темы, недостаточная степень ее научной разработки и практической значимости определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования. Основной целью диссертационного исследования является выявление особенностей финансовых отношений и финансовых индикаторов при формировании финансовой стратегии компании в сфере слияний и поглощений, доведение теоретических разработок до практических рекомендаций и методик.

Задачи исследования. В соответствии с целью диссертационного исследования автором поставлены следующие задачи теоретического и прикладного характера:

- раскрыть экономическое содержание и классификации финансовой стратегии компании;

- рассмотреть стратегию организационной реструктуризации с позиции финансовой стратегии;

- исследовать методы разработки и реализации финансовой стратегии в сфере слияний и поглощений;

- выделить периоды, в рамках которых процессы слияний и поглощений в России характеризовались определенными особенностями;

- выявить факторы, влияющие на эффективность финансовой стратегии в сфере слияний и поглощений;

- разработать этапы формирования финансовой стратегии в сфере слияний и поглощений; предложить методику предварительной оценки финансовых перспектив приобретаемой компании;-----------------------------

- исследовать методы оценки бизнеса в рамках доходного и сравнительного подходов и предложить авторские методики анализа эффективности сделок по приобретению компании.

Предметом исследования в диссертационной работе является система финансовых отношений, возникающих в процессе разработки и реализации финансовой стратегии компании.

Объектом исследования являются организационные структуры, применяющие финансовую стратегию в сфере слияний и поглощений.

Теоретической и методологической основой проводимого диссертационного исследования является теория финансов в части теории финансового менеджмента финансов организаций, а также теория корпоративного контроля, теория фирмы, теория организации промышленности, стратегического менеджмента и экономическая теория. В процессе исследования использовались следующие общенаучные методы: абстракции, моделирования, анализа, синтеза, группировки и сравнения. При разработке методик оценки приобретаемой компании использовались методы финансовой математики, экспертных оценок. Эмпирический материал обработан методами экономической статистики.

Информационной базой работы послужили нормативные документы государственных органов власти и управления Российской Федерации, инструктивные материалы Федеральной антимонопольной службы, Министерства экономического развития, данные Федеральной службы государственной статистики, материалы Института экономики переходного периода, Финансового университета при Правительстве РФ, Международного института экономики и права, материалы научно-практических конференций и семинаров; обзорные, справочные данные и результаты исследований отечественных и зарубежных специалистов, опубликованные в периодической печати и сети Интернет, технико-экономические и финансовые показатели деятельности холдинговых групп, а гакжесобственные расчеты автора.----------------------------

Наиболее важные научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:

- уточнено понятие финансовой стратегии компании, под которой предложено понимать функциональную стратегию, заданную миссией, целями, задачами компании и представляющую собой набор мер и долгосрочных планов в сфере финансовой деятельности и финансовых отношений для обеспечения прибыльности, финансовой устойчивости и максимизация стоимости компании, путем эффективного и рационального использования финансовых ресурсов и структуры капитала с помощью финансовых методов, способов и рычагов; выявлены ключевые элементы, характеризующие финансовую стратегию;

- предложена расширенная классификация финансовых стратегий компании по доминантным сферам, включающая стратегию ценообразования и стратегию организационной реструктуризации;

- комплексно раскрыто понятие «стратегия организационной реструктуризации» как разновидности финансовой стратегии компании, в т.ч. предложено определение; разграничены направления (интеграционное, включающее слияния и поглощения, и дезинтеграционное); выявлены возможные варианты реализации этой стратегии по типам, формам и способам;

- систематизированы основные методы формирования финансовой стратегии компании, раскрыты особенности их применения и представлена их авторская группировка;

- осуществлена периодизация процессов слияний и поглощений в пореформенной России и выявлены финансовые и организационные особенности каждого периода;

- выявлены факторы, влияющие на эффективность финансовой стратегии в сфере слияний и поглощений, в разрезе групп: общеэкономические, законодательные, информационные;

- предложен поэтапный алгоритм разработки финансовой стратегии приобретения компании, выявлены основные мотивы и ограничения каждого этапа;

- разработана пошаговая методика предварительной оценки финансовых перспектив приобретаемой компании, позволяющая определить ее привлекательность для потенциальных инвесторов;

- предложена методика оценки приобретаемой компании, базирующаяся на доходном подходе и методе дисконтирования денежных потоков и учитывающая особенности российской оценочной деятельности;

- в рамках развития сравнительного подхода к оценке бизнеса предложена авторская методика оценки приобретаемой компании, предполагающая 4-е этапа (подбор компаний-аналогов, определение оценочных мультипликаторов, внесение поправок и корректировок, расчет рыночной стоимости).

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационной работы заключается в том, что результаты исследования способствуют расширению методологической базы, необходимой для эффективной разработки и реализации финансовой стратегии компании в сфере слияний и поглощений. Конкретно это выразилось в раскрытии специфики формирования финансовой стратегии компании; систематизации, дополнении, уточнении и сведении в единый комплекс финансовых основ процессов слияний и поглощений в современной России.

Практическая значимость исследования заключается в том, что полученные выводы и предложенные методические рекомендации позволят финансовым менеджерам и инвесторам повысить обоснованность принятия управленческих решений в отношении сделок на рынке корпоративного контроля. В работе представлены конкретные методики формирования финансовой стратегии в сфере слияний и поглощений и оценки компаний доходным и сравнительным подходами.

Апробация работы. Основные положения диссертации обсуждены и получили апробацию в тезисах, статьях и выступлениях на научных конференциях, проходивших: в Саратовском государственном социально-экономическом университете по итогам НИР (Саратов, 2009-2011 гг.); на международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы и перспективы развития экономики в условиях модернизации» (Саратов, 2012 г.); на международной научно-практической конференции «Проблемы модернизации и посткризисное развитие современного общества: экономика, социология, философия, право» (Саратов, 2012 г.); на международной научно-практической конференции «Научный потенциал мира» (София, 2012 г.).

По теме диссертации опубликовано 7 работ общим объемом 4,2 п.л., из них 3 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК (в объеме 1,5 п.л.).

Предлагаемые автором практические рекомендации по формированию эффективной финансовой стратегии в сфере слияний и поглощений, а также методика оценки финансовых перспектив приобретаемой компании нашли применение в деятельности ЗАО «Митеп-Волга». Основные теоретические положения диссертационной работы используются при преподавании дисциплин «Финансовый менеджмент», «Финансы предприятий (организаций)» и «Рынок ценных бумаг» в Саратовском государственном социально-экономическом университете, что также подтверждено справкой о внедрении в учебный процесс.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Вотчаева, Анастасия Александровна

Заключение

Диссертационное исследование проводилось в разрезе трех логически взаимосвязанных групп проблем: теоретические основы формирования и реализации финансовой стратегии компании, специфика формирования условий для обеспечения эффективности стратегии слияний и поглощений в России, методические аспекты разработки финансовой стратегии в сфере слияний и поглощений.

Первая группа проблем связана с исследованием теоретических основ формирования и реализации финансовой стратегии компании, проводится тщательный анализ современного понятийного аппарата относительно понятия финансовой стратегии компании, возможных классификаций, а также методов ее разработки.

На основе проведенного анализа мнений ученых экономистов относительно понятия финансовой стратегии компании было выявлено восемь ключевых моментов, так или иначе включаемых в рассматриваемые определения: 1)место: одна из функциональных стратегий, связующее звено между миссией, целями и задачами; 2) цели: обеспечение прибыльности, финансовой устойчивости и максимизация стоимости компании; 3) время: долгосрочные ориентиры; 4) объект: финансово-хозяйственная деятельность и финансовые отношения; 5) способы: эффективное и рациональное использование финансовых ресурсов и структуры капитала; 6) механизм: финансовые методы, способы, рычаги; 7) функции: финансовое планирование, финансовый анализ, координация и контроль; 8) условия: внутренняя и внешняя среда. Эта конкретизация позволяет по новому взглянуть на сущность и содержание финансовой стратегии. В работе предлагается определение понятия «финансовая стратегия компании» с позиции теории финансового менеджмента, под которым понимается функциональная стратегия, заданная миссией, целями и задачами компании.

Представляет собой набор мер и долгосрочных планов в сфере финансовой деятельности и финансовых отношений для обеспечения прибыльности, финансовой устойчивости и максимизация стоимости компании, путем эффективного и рационального использования финансовых ресурсов и структуры капитала с помощью финансовых методов, способов и рычагов. В рамках финансовой стратегии выполняются основные функции финансового менеджмента - финансовое планирование, финансовый анализ и контроль, а также корректировка планов и мер в зависимости от внутренних или внешних факторов. В диссертации доказывается, что данное определение учитывает все обозначенные ключевые моменты, которые определяют финансовую стратегию с позиций теории финансового менеджмента.

В силу различий трактовки понятия финансовой стратегии нет единства взглядов ученых экономистов и относительно классификации финансовой стратегии. Анализ существующих трактовок понятия «финансовая стратегия» и возможных классификаций финансовых стратегий компании показал, что доминантные сферы (направления) общей финансовой стратегии предприятия по классификации И.А. Бланка необходимо дополнить следующими: 1) стратегия ценообразования предприятия; 2) стратегия организационной реструктуризации компании (рис. 1).

В работе выделяется стратегия ценообразования в связи тем, что от того, насколько правильно выбран уровень цены, и насколько гармонично ценовая стратегия сочетается с другими функциональными стратегиями (например, с маркетинговой), зависит, в первую очередь, финансовое положение и перспективы любой фирмы. Безусловно, стратегия ценообразования имеет взаимосвязь не только с финансовой стратегией, но и с другими функциональными стратегиями предприятия, в частности с маркетинговой, однако взаимодействие это не имеет четких границ, что дает возможность отнести ее к одной из доминантных сфер финансовой стратегии.

Стратегию организационной реструктуризации предложено выделить отдельно в связи с тем, что неорганический рост компании существенно отличается от органического роста, который осуществляется в результате реализации инвестиционной стратегии. Необходимость в реструктуризации возникает всякий раз, когда снижается эффективности деятельности предприятия, существенным образом изменяется внешняя среда (технологические изменения, обострение конкуренции и т.д.). Под стратегией организационной реструктуризации в исследовании предлагается понимать систему долгосрочных мер и планов по структурной перестройке компании в целях обеспечения прибыльности, финансовой устойчивости и максимизации стоимости компании путем применения механизмов реорганизации (слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования), а также других форм трансформации и корпоративного контроля (соединения, ликвидации (передачи) действующих и организации новых структурных подразделений, присоединения к предприятию других предприятий (без процесса реорганизации), приобретения определяющей доли в уставном капитале или акций сторонних организаций).

Проведенное исследование показало, что стратегия организационной реструктуризации может осуществляться в двух разнонаправленных направлениях: интеграции и дезинтеграции. Под интеграционным направлением стратегии организационной реструктуризации имеется в виду возможности неорганического роста компании. Неорганический или внешний рост компании осуществляется, прежде всего, за счет жесткой формы интеграции в форме слияний и поглощений. Кроме слияний и поглощений в качестве механизма внешнего роста могут быть и другие, квази интеграционные формы стратегии реструктуризации: стратегические альянсы, союзы, ассоциации, холдинги. Это мягкие формы интеграции, которые обеспечивают преимущества интеграционной стратегии и в тоже время независимость компании.

Под дезинтеграционным направлением стратегии организационной реструктуризации имеется в виду стратегия сжатия или выхода из бизнеса. Ликвидация, частичная распродажа активов, отпочкование и выделение части собственного капитала представляют основные варианты этого направления реструктуризации. Этот процесс называется продажей активов или дивестированием т.е. изъятием инвестиций (divestiture).

Формирование финансовой стратегии обеспечивается способностью моделировать финансовую ситуацию; выявлять необходимость изменений, а также предвидеть вектор и характер будущих изменений; применять в ходе изменений надежные инструменты и методы; реализовать финансовую стратегию, получив желаемый результат. В работе предлагается всю совокупность методов с определенной долей условности разделить на две группы: 1) общие методы, которые применяются в различных сферах формирования и разработки финансовой стратегии; 2) специфические методы финансовой стратегии в сфере слияний и поглощений.

К общим методам финансовой стратегии можно отнести стратегическое финансовое планирование, долгосрочное финансовое прогнозирование и финансовое моделирование. Вторая группа методов формирования и реализации финансовой стратегии - специфические, применяются в стратегии слияний и поглощений. К ним необходимо отнести методы анализа эффективности сделок (методы оценки), методы оплаты слияний и методы защиты.

Методы анализа эффективности сделок слияний и поглощений - это по сути методы, применяемые при оценке бизнеса. В практике оценки слияний и поглощений применяются три подхода: затратный, доходный и сравнительный. Каждый из этих подходов может быть реализован различными методами.

Проведенное исследование показало, что к наиболее распространенным относятся следующие методы оплаты слияния: 1) полная оплата слияния денежными средствами; 2) оплата слияния простыми акциями; 3) оплата слияния облигациями или привилегированными акциями; 4) оплата слияния конвертируемыми ценными бумагами; 5) оплата слияния «по возможности», или условный метод оплаты; 6) оплата слияния гибридными и производными ценными бумагами; 7) комбинированные методы оплаты слияния.

Методы защиты бизнеса от возможного поглощения предложено также относить к специфическим методам разработки и реализации финансовой стратегии в сфере слияний и поглощений. Методы защиты от поглощения можно разделить на превентивные и оперативные.

Вторая группа исследуемых проблем связана с выявлением особенностей формирования условий для обеспечения эффективности стратегии слияний и поглощений в России.

Современные тенденции сделок слияний и поглощений на отечественном рынке оказывают существенное влияние на выбор и эффективность финансовой стратегии в этой сфере. Процессы слияний и поглощений на рынке корпоративного контроля в России развиваются достаточно интенсивно. Анализ общей ситуации за первое полугодие 2012 года на рынке М&А показал рост в количественном выражении до 564 сделок, что на 23% больше итогов 2011 года. Стоимостная оценка рынка слияний и поглощений в России составила 28,9 млрд долл. и близка к максимальным значениям за всю историю рынка. Среди отраслей лидирующие позиции занимают сделки в сфере транспорта, составляющие 22% стоимостного и 4% количественного объема рынка.

Осуществив анализ процессов слияний и поглощений в России в период с 1990-х годов по настоящее время в работе выделены четыре периода и представлены финансовые и организационные особенности каждого из них. В результате исследования российского рынка слияний и поглощений выявлены специфические особенности российского рынка слияний и поглощений и факторы, способствующие улучшению финансовых показателей (покупка на региональном рынке сильных брендов, относительная дешевизна стратегии неорганического роста по сравнению с органическим, синергия, эффективное управление, диверсификация, налоговые преимущества). Кроме того, обозначены проблемы применения этой стратегии в России, которые условно можно разделить на три группы: 1) общеэкономические проблемы (низкие масштабы рынка по сравнению с развитыми странами; сырьевая направленность сделок и неготовность к инновациям; концентрация собственности в руках одного или нескольких акционеров и слабая защищенность прав собственности; слабая развитость финансово-кредитной системы и фондового рынка, высокие барьеры при привлечении зарубежных инвестиций); 2) проблемы корпоративного законодательства (отсутствие четких механизмов реализации прописанных норм; риск определения принадлежности долей в уставном капитале ЗАО и ООО; регулирование вопросов взаимоотношений компании и кредиторов; порядок конвертации акций); 3) информационные проблемы ("непрозрачность сделок, закамуфлированные сделки; корпоративные захваты).

Третья группа проблем связана с разработкой методических подходов к разработке финансовой стратегии в сфере слияний и поглощений и практических рекомендаций по оценке стоимости приобретаемой компании.

В работе предложен поэтапный алгоритм разработки финансовой стратегии приобретения компании, основанный на шести этапах, выявлены основные мотивы и ограничения каждого этапа.

Первый этап - разработка обоснования стратегии М&А. На этом этапе определяются мотивы приобретения: приобретение недооцененных фирм, диверсификация с целью снижения риска, создание операционной или финансовой синергии, слияние плохо управляемых фирм и замена менеджмента, удовлетворение личных интересов менеджеров.

Второй этап разработки стратегии слияний в форме приобретений -выбор целевой фирмы и оценка контроля или синергии. Когда у фирмы есть мотив приобретения, возникают два ключевых вопроса, на которые необходимо ответить. Первый связан с тем, как наилучшим образом определить потенциальную целевую фирму для приобретения при мотивах, которые были определены на первом этапе.

Третий этап разработки стратегии слияний и поглощений - определение требуемых ресурсов для осуществления сделки. Компания, намеренная осуществить сделки слияний или поглощений, может для этого использовать собственные средства, а также механизмы долевого и долгового рынка. Возможно осуществить комбинирование различных источников денежных средств, в котором большую часть будут занимать собственные средства компании.

Четвертый этап разработки стратегии слияний и поглощений -определение цены целевой фирмы. Оценка целевой фирмы и оценка соображений о наличии синергии и контроля - стоимость, представляющая максимальную цену («потолок» цены), которую покупатель может уплатить за приобретение, а не минимальная цена.

Пятый этап разработки стратегии слияний и поглощений - выбор средств оплаты. Когда фирма приняла решение заплатить определенную цену за целевую фирму, то вслед за этим она должна решить, как платить за это приобретение. В частности, необходимо спланировать решения по поводу следующих аспектов сделки: «долг в сопоставлении с собственным капиталом» и «деньги в сравнении с акциями».

Шестой этап разработки стратегии слияний и поглощений -планирование отражения сделки в бухгалтерском учете.

Следующим этапом проводимого исследования стала пошаговая методика предварительной оценки финансовых перспектив приобретаемой компании, позволяющая определить ее привлекательность для потенциальных инвесторов.

Во-первых, определяются сильные и слабые стороны потенциального объекта сделки на основе 8\¥ОТ-анализа. Во-вторых, рассчитывается будущее снижение затрат. Производится расчет синергетического эффекта, прежде всего на основе снижения операционных издержек: исключение дублирующих функций, централизация сервисных подразделений, позволяющая снизить расходы на оплату труда, аренду, поддержание инфраструктуры компании. В-третьих, анализируются три показателя финансового благополучия: коэффициент финансового левериджа; рентабельность собственного капитала; коэффициент оборачиваемости.

Использование этой методики не позволяет принять решение о поглощении, но, как правило, помогает обоснованно отказаться от дальнейшего анализа множества неэффективных вариантов.

В работе предложена методика оценки приобретаемой компании, базирующаяся на доходном подходе и методе дисконтировании денежных потоков. В данной методике учитываются особенности российской оценочной деятельности.

В рамках сравнительного подхода к оценке бизнеса в работе предложена методика оценки приобретаемой компании, предполагающая 4-е этапа: 1) подбор компаний-аналогов; 2) определение оценочных мультипликаторов. 3) внесение поправок и корректировок; 4) определение рыночной стоимости.

Покупателю следует пользоваться различными моделями оценки стоимости. Поступив так, он сможет получить диапазон величин, который обеспечит ему понимание границ стоимости. Лучшая оценка стоимости обычно базируется на анализе дисконтированного денежного потока (РСБР). Но как доказано в исследовании, самая достоверная оценка должна базироваться на анализе РСБР, скорректированном на мультипликаторы сравнимых сделок.

Применение данных методических рекомендаций будут способствовать повышению обоснованности и эффективности управленческих решений в сделках на рынке корпоративного контроля в современных условиях в России.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Вотчаева, Анастасия Александровна, 2012 год

1. Официальные и нормативные материалы

2. Гражданский кодекс РФ. Ч. 1. М.: ИНФРА-М, 1995.

3. Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (в ред. От 05.01.2006 № 7-ФЗ, от 27.07.2006 № 146-ФЗ, от 27.07 2007 № 155-ФЗ, с изм. от 18.12.2006 № 2Э1-ФЗ);

4. Федеральный закон от 21 декабря 2001 г. № 178-ФЗ «О приватизации государственного и муниципального имущества»;

5. Федеральный закон от 5 марта 1999 года № 46 «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;

6. Федеральный закон от 8 февраля 1998 года № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью».

7. Федеральный закон от 29.07.1998 № 1Э5-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

8. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10 2002 г. № 127-ФЗ.

9. Закон РФ «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» от 22 марта 1992 г. (с изм. от 15 июня 1992 г. и 25 мая 1995 г.).

10. Закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 20 марта 1992 г. (с изм. и доп. От 20 марта 1996 г., 9 ноября 1998 г.).

11. Указ Президента РФ «О мерах по реализации промышленной политики при приватизации государственных предприятий» от 16 ноября 1992 г. № 1392.

12. Указ Президента РФ от 04.11.1994 г. № 2063 «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации».

13. Авдашева С., Дементьев В. Акционерные и неимущественные механизмы интеграции в российских бизнес-группах // Российский экономический журнал. 2000., №1.

14. АистоваМ.Д. Реструктуризация предприятий: вопросы управления. -М.: Альпина Паблишер, 2006.- С. 56.

15. Аканов А., Карцев П. Что нужно учесть, используя доходный способ оценки стоимости компании // Финансовый директор, № 11, 2010.

16. Аксенова Е.В. Реструктуризация бизнеса. Существует ли универсальный рецепт? // Акционерное общество, № 3, 2009.

17. Александров В. Государство банкует. Мировой рынок слияний и поглощений в январе-октябре 2008 года //Ж-л «Слияния и поглощения» № 12(70), 2008.

18. Алехина O.E. Долгосрочная финансовая политика: Учебное пособие. -Саратов: СГСЭУ, 2008. С. 71.

19. Антикризисное управление: Учебник. 2-е изд., доп. и перераб. / Под ред. проф. Э.М. Короткова. - М.: ИНФРА-М, 2005. - С. 35

20. Анслинджер П. Рост за счет поглощений. Стратегии роста / П. Анслинджер, Т. Коупленд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. - С. 65-88.

21. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб.: Питер, 1999

22. Архипов А.П. Финансовый менеджмент в страховании. М.: Финансы и статистика, 2010.

23. Ануфриев O.E. М&А в условиях кризиса ликвидности // Инвестиционный банкинг, № 2, 2008.

24. Бегаева A.A. Корпоративные слияния и поглощения. Проблемы и перспективы правового регулирования. М.: Инфотропик Медиа, 2010.

25. Басалай С.И. Механизмы управления финансовыми ресурсами корпорации. М.: ТДДС Столица-8, 2001.

26. Бекье М. Путеводитель по слияниям / М. Бекье // Вестник McKinsey,2003. № 2(4). - С. 5.

27. Беликов Д. Кризис укатал шинников// Коммерсантъ № 177 (3994), 01.10.2008

28. Белых Л., Федотова М., Гусев В. Анализ практики реструктуризации российских организаций промышленности / Вестник ФСФО России. 2001. № 8. С. 49.

29. Брэгг Стивен Слияния и поглощения: практическое руководство. М.: Маросейка, 2011. - с. 69.

30. Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия. Киев: Ника-центр Эльга, 2006, с. 23.

31. Блинов С.С. Обзор подходов к оценке стоимости бизнеса на современном этапе: мнение специалистов оценки // Экономические науки, № 1(62), 2010.

32. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов // М.: «Олимп-бизнес», 1997.

33. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент // СПб.: Экономическая школа, 1997.

34. Бобков Н.В. Формирование финансовой стратегии корпораций в современных условиях. Автореферат диссертации на соискание ученой степени к.э.н. - Москва, 2009.

35. Болотникова И.И. Источники риска при привлечении финансирования в сделках слияний и поглощений российских компаний // Национальные интересы: приоритеты и безопасность, № 7, 2012.

36. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. СПб.: Питер,2004.

37. Булатов A.C. Экономика. М.: Юристъ, 2003.

38. Воробьев A.B. Разработка составляющих имитационной модели финансовой стратегии предприятия // Финансы и кредит, № 27, 2012.

39. Воробьев A.B. Определение эффективности разработки и реализации финансовой стратегии предприятия // Финансы и кредит, № 21, 2012.

40. Воробьев A.B., Иванов В.М. Непрерывное планирование как подход к формированию и реализации эффективной финансовой стратегии организации // Финансовая аналитика: проблемы и решения, № 27, 2011.

41. Галиаскаров Ф.М., Мозалев A.A., Сагатгареев P.M. Теория финансового менеджмента: Учебное пособие. М.: Вузовский учебник, 2008. С. 141.

42. Ганди Т., Ворд К. Финансовая стратегия бизнеса. М.: Букс Интернейшнл, 1996.

43. Гвардии C.B., Чекун И.Н. Слияния и поглощения: эффективная стратегия для России. СПб.: Питер, 2007, С. 164.

44. Гвардии C.B. Создание добавленной стоимости компании при сделках слияний и поглощений. Российский опыт М.: Эксмо, 2008, стр.98.

45. Горицкая Н. Финансовая стратегия предприятия // Финансовый директор, № 11, 2005.

46. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний./Пер. с англ.- М: Альпина Паблишерз, 2010. С 487.

47. Гурбанов И. Приватизация госкомпаний станет локомотивом развития российского рынка М&А // Рынок ценных бумаг, №5(423), 2012.

48. Давыдова Л.В., Ильменская С.А. Финансовая стратегия как фактор экономического роста предприятия // Финансы и кредит, № 30, 2004. С.5-8.

49. Давыдова Л.В., Гордина В.В. Консолидация в банковском секторе России: современное состояние и перспективы // Дайджест-Финансы, № 6, 2011.

50. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Асват Дамодаран М.: Альпина Паблишер, 2011. С. 929.

51. Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании. Процесс, инструментарий, примеры из практики, ответы на вопросы /Пер. с англ. М.: ЗАО «Олим-Бизнес», 2007. -С. 5.

52. Долгошеева Е., Лобанова Л. Журналисты продали «Труд»/ Ведомости 10.08.2005 № 146(1427)

53. Едронова В.Н. Пошаговое учетно-аналитическое обеспечение выбора финансовой стратегии организации. // Финансы и кредит. 2006. № 31.

54. Едронова В.Н., Воробьев A.B. Генезис зарубежных концепций стратегического финансового планирования // Финансы и кредит, № 18, 2011.

55. Елисеев Д.О., Доронина В.В. Институциональные и экономические особенности слияний и поглощений в России // Финансовая аналитика: проблемы и решения, № 46, 2011.

56. Ендовицкий Д.А., Соболева В.Е. Экономический анализ слияний / поглощений компаний: научное издание. М.: КНОРУС, 2010. - 446 с.

57. Зарщиков А. Призрак синергии// Финанс, 25.01.10

58. Золотарев B.C. Финансовый менеджмент. Ростов н/Д: «Феникс», 2000.

59. Игонина Л.Л., Скачкова Н.Е. Сущность финансовой стратегии корпорации и факторы ее определяющие // Социально-экономический ежегодник 2004. Краснодар: ЮИМ, 2004.

60. Игнатишин Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы. -М., 2005.

61. Калабашкин В.Л. Финансовая стратегия промышленной корпорации и инструменты ее реализации. Дис. канд. экон. наук. М., 2001.

62. Колова Е.Ю. Роль сделок М&А в развитии отечественных компаний // Финансы, № 6, 2010.

63. Клейнер Г.Б. Стратегия предприятия. М.: Дело, 2008.

64. Клочкова Н.В. Финансовые ресурсы оптовых генерирующих компаний: теория и методология управления. Иваново: Талка, 2007.

65. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. - С. 180

66. Ковалева А.Н. Финансы: Учеб. Пособие. М.: Финансы и статистика, 2006.

67. Коннор Э. Проведение сделок в 2011 году // Рынок ценных бумаг, № 5(410), 2011.

68. Корепанов Д.В. Формирование финансовой стратегии организации в условиях рынка. Дис. канд. экон. наук. М., 1996.

69. Коупленд Т., Коллер Т. Стоимость компаний: оценка и управление. -М.: Олим-Бизнес, 2005. С. 132.

70. Курасов А. Стратегия и практика разрешения споров по сделкам М&А // Рынок ценных бумаг, № 5, 2010.

71. Лизунов В. Развитие рынка слияний и поглощений // Финансовая газета, январь 2010.

72. Ларькин Э. Российский рынок слияний и поглощений: неестественный отбор// Журнал «Профиль».

73. Лужбин А. Есть ли бизнес на рынке ценных бумаг? // Рынок ценных бумаг, № 6(424), 2012.

74. Львов Ю., Русинов В., Саулин А., Страхова О. Управление акционерным обществом в России. М.: Новости, 2000. С. 24-25.

75. Мазин Е. Российский размер // Режим доступа: www.gzt.ru

76. Молчанова Л.А. Концепция финансового планирования в корпорациях // Финансовый менеджмент. №3, 2004.

77. Нагорных А. Рынок М&А: разморозка. Режим доступа: http://www.veles-capital.ru/rus/services/investment/2011/МАшагке1У

78. Николенко Н. Финансовая стратегия страховой компании. Режим доступа: http://nnikolenko.com

79. Оводков Д.А. Финансовая стратегия предприятия и механизм ее разработки. Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. - Волгоград, 2008.

80. Осташенков И.Н. Тенденции и перспективы слияний и поглощений в России //Режим доступа: www.bre.ru

81. Павлова JI.H. Финансовый менеджмент в предприятиях и коммерческих организациях. Управление денежным оборотом. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.

82. Павлова A.B. Структурные преобразования компании как механизм антикризисного управления. Автореферат диссертации на соискание ученой степени к.э.н. - М.: 2008.

83. Панов А.И. Стратегический менеджмент. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002.

84. Петросян А., Мусатова М. Корпоративная интеграция: оценка слияний и поглощений // Проблемы теории и практики управления, № 4, 2009.

85. Портнова В. Особенности слияний и поглощений компаний в современной России. Режим доступа: www.ipocongress.ru

86. Простякова В. Банки оптом // Газета «Россия», 4 марта 2009г.

87. Радыгин А.Д., Энтов P.M. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. М., 2002. С. 42-44.

88. Романенко O.A. Варианты финансирования слияний и поглощений с высокой долговой нагрузкой / В сб.: «Финансы, налоги, кредит» / под ред. В.В. Степаненко Саратов: Издат центр СГСЭУ, 2010.

89. Романенко O.A. Развитие теории интеграции и ее значение для управления финансами субъектов хозяйствования // Финансы и кредит, № 46 (430), 2010.

90. Романенко O.A. Финансовые аспекты интеграции хозяйствующих субъектов. Саратов: СГСЭУ, 2010.

91. Романенко O.A. Методические подходы к определению цены слияния // Экономический анализ: теория и практика, № 20, 2012.

92. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансирование. М.: Финансы и статистика, 2000.

93. Рябов С., Фомичева М. Крадущийся покупатель, затаившийся продавец// РБК, январь 2010.

94. Рябова Е.В. Анализ финансовой стратегии компаний на основе модели устойчивого роста // Финансовая аналитика: проблемы и решения, № 41, 2011.

95. Савинов С. Положение и перспективы рынка М&А в России // Рынок ценных бумаг, № 5(423), 2012.

96. Савостина З.П., Воронина М.Ю. Исследование процессов слияний и поглощений промышленных предприятий // Дайджест-Финансы, № 6, 2012.

97. Савуляк Э. Скрыть бенефициара. Практика невыполнимой миссии / /Слияния и поглощения № 6(76) 2009.

98. Сагдиев Р. Как рейдеры обманывают честных людей //16.08.2007 www.vedomosti.ru

99. Салахиева М.Ф., Семенова О.Ю. Оценка эффективности реструктуризации промышленного предприятия // Экономический анализ: теория и практика, № 13, 2012.

100. Степанова Г.Н. Стратегический менеджмент. Планирование на предприятии. Учебное пособие. М.: Из-во МГУП, 2001.

101. Стратегии бизнеса: аналитический справочник / С.А. Айвазян, О.Я. Балкинд, Т.Д. Баснина и др.; под ред. Г.Б. Клейнера. М.: КОНСЭКО, 1998

102. Старюк П.Ю. Управление стоимостью компании как основная задача корпоративного управления // Корпоративные финансы, № 2, 2007.

103. Сударева Т.В. Финансовое оздоровление и реструктуризация предприятий // Финансовый вестник, № 4, 2010.

104. Тороторин Е.В. Кредитование сделок М&А и обеспечение экономической безопасности // Банковское дело, № 4, 2010.

105. Тороторин Е.В. Слияния и поглощения компаний в целях экономической безопасности: синергетический эффект сделок // Банковское дело, № 3, 2009.

106. Фарафонов В., Шаблыкина Н. М&А в 2010 году: прогнозы и перспективы // Рынок ценных бумаг, № 2, 2010.

107. Федоров И. Завод полностью полагается на нефтяную компанию// Коммерсантъ №44(1002), 19.03.1996

108. Федорцов В. Олигархи условно прощены/ РБК Daily, 21мая 2010г.

109. Финансовый менеджмент. Проблемы и решения: учебние для магистров / под ред. А.З. Бобылевой. М.: Из-во Юрайт, 2012. С. 744.

110. Фирсова Т.Е. Подходы к оценке стоимости банка участника сделки слияния и поглощения // Финансы и кредит, № 42 (378), 2009.

111. Фоменко С. Сделки на рынке М&А: количество или качество? //Рынок ценных бумаг, № 14 (365), 2008.

112. Хворостовский A.B. Определение специфики российского рынка слияний и поглощений для оценки стоимости сделки // Финансы и кредит, № 30, 2012.

113. Хворостовский A.B. Измерение специфики российского рынка слияний и поглощений и выведение коэффициентов коррекции стоимости сделки // Финансы и кредит, № 25, 2012.

114. Хоминич П.И. Финансовая стратегия компании. М.: Российская экономическая академия, 1998.

115. Хорев А.И., Морозов А.Н., Сухоруков Е.В. Формирование стратегии предприятия // Экономический анализ: теория и практика, № 16(121), 2008.

116. Черкашина Т.А., Захарченко Е.С. Определение синергетической стоимости предприятий при реструктуризации // Финансовая аналитика: проблемы и решения, № 35, 2011.

117. Яковлева И.Н. Справочник по финансовой стратегии и тактике / И.Н. Яковлева. М.: Профессиональное издательство, 2009, с. 35.1. Зарубежные издания

118. Altman E.I., Kishore V.M. Almost everything you wanted to know about recoveries on defaulted bonds // Financial analysts journal, 1996, November/December.

119. Bradley M.A., Desai, Kim E.H. Synergistic gains from corporate acquisitions' and their division between the stockholders of target and acquiring firms. Journal of Financial Economics 11.- 1988. 3 -40.

120. Deng Z., Lev B. The valuation of acquired R&D. Working paper. New York University. 1998.

121. Corporate Finance: Theory and Practice, Second Edition, by Aswath Damodaran, copyright © 2001 by John Wiley & Sons,Inc.

122. Myers S.C., Majluf N.S. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. //Journal of Financial Economics 13. 1984. 187-221.

123. Lewellen W.G. F pure financial rationale for the conglomerate merger. Journal of Finance 26. 1971. 521 - 537.