Оценка эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Докукина, Светлана Максимовна.

• Докукина, Светлана Максимовна.
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Докукина, Светлана Максимовна.

ВВЕДЕНИЕ

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТА СИНЕРГИИ ПРИ СЛИЯНИЯХ И ПОГЛОЩЕНИЯХ КОМПАНИЙ

1.1. Эффект синергии от слияния и поглощения компаний: сущность и необходимость оценки

1.2. Факторы, определяющие величину эффекта синергии от заключения сделок по слиянию (поглощению) компаний, и формы его проявления

1.3. Подходы и методы оценки эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний

2. МЕТОДИЧЕСКИЙ ПОДХОД К ОТБОРУ ЭФФЕКТИВНЫХ СДЕЛОК ПРИ СЛИЯНИЯХ И ПОГЛОЩЕНИЯХ КОМПАНИЙ С ПРОЯВЛЕНИЕМ ЭФФЕКТА СИНЕРГИИ

2.1. Отраслевые особенности проявления эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний

2.2. Совершенствование методики оценки эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний

2.3. Механизм принятия управленческих решений по отбору эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний

3. РАЗРАБОТКА УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ ПО СЛИЯНИЯМ (ПОГЛОЩЕНИЯМ) КОМПАНИЙ НА ОСНОВЕ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТА СИНЕРГИИ

3.1. Региональные особенности проявления и оценки эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний (на примере Республики Коми)

3.2. Оценка эффективности сделок и рекомендации по принятию управленческих решений по слиянию (поглощению) компаний

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний»

Развитие экономики на современном этапе выражается- в ее глобализации, диверсификации, технологическом прогрессе. Со 2-й половины 90-х гг. XX в. основные принципы развития компаний (экономия, гибкость, маневренность и компактность) сменились ориентацией на экспансию и рост. Компании стремятся изыскивать дополнительные источники расширения своей деятельности и способы укрупнения капитала в целях более эффективного его использования, среди которых наиболее популярным является проведение сделок по слиянию, (поглощению) компаний.

Одной из причин формирования интегрированных структур, зачастую называемой при- заключении подобных сделок, является стремление получить эффект синергии. В- настоящее время, по оценкам специалистов, порядка 20% сделок слияний и поглощений во всем мире заключаются в целях достижения эффекта синергии, так как, с точки- зрения менеджмента, появление эффекта синергии создает предпосылки для роста эффективности компании, способствует созданию более конкурентоспособного предприятия и является единственным преимуществом, которое недоступно для повторения ни одним его конкурентом, позволяет запустить механизмы развития компании ПО'принципу комплементарной эффективности. В-то же время, исследование международной консалтинговой компании* КРМСг показало, что 83% всех сделок слияний (поглощений) не увеличили реально благосостояние акционеров, при-этом половина сделок привела к снижению этого показателя, а синергетического эффекта в практике международных слияний и поглощений удавалось добиться крайне-редко: только 34% таких сделок привели к повышению стоимости бизнеса [22, с. 4]. Компании, образовавшиеся в результате слияния или поглощения, зачастую отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка и вынуждены вновь разделяться на самостоятельные корпоративные единицы в силу различных факторов, в том числе: отсутствие опыта менеджмента, слабая продуманность структуры сделки, переоценка синергетических эффектов. Согласно исследованиям Mergers & Acquisitions Journal, 61% всех слияний и поглощений не окупает вложенных в них средств [318].

Представленные данные наглядно демонстрируют, что эффект синергии возникает не случайно, а является результатом целенаправленного управления компанией при наличии у ее менеджмента компетенций в вопросах управления синергией. В этой связи, менеджеров, прежде всего, интересует, будет ли присутствовать синергия при'слиянии (поглощении) тех или иных компаний и можно ли оценить эффект синергии и его влияние на стоимость интеграционного образования. Поэтому важно определить формы проявления эффекта синергии при заключении- той или иной- сделки и оценить ее возможные последствия, чтобы не допустить переоценки положительного и предвидеть возможность* возникновения отрицательного эффекта синергии, что позволит компаниям- своевременно отказаться от неэффективных сделок.

В России вопросы оценки эффекта синергии при слияниях (поглощениях) компаний являются относительно новым объектом изучения и потому нуждаются в дальнейшей разработке. Отсутствуют исследования по типологии факторов, определяющих величину эффекта синергии. Несмотря на то, что существует довольно много методов оценки эффекта синергии при планировании сделок слияний и поглощений, всем им присущи определенные недостатки, основными из которых являются: отсутствие учета затрат, понесенных во время заключения сделки; расчет лишь единовременного эффекта синергии; игнорирование при оценке качественных преимуществ от слияния (поглощения) компаний, а также специфики проявления эффекта синергии в зависимости от отраслевой принадлежности компаний, участвующих в.сделке.

Как отмечает Е. С. Федорова, несмотря на значительную эволюцию, наблюдаемую в последние годы в сфере оценочной деятельности, вопросы оценки слияний на российском фондовом рынке незаслуженно остаются в стороне. Требуется дальнейшая систематизация и научная проработка вопросов оценки стоимости компаний для целей слияний, нужна статистика сделок, их анализ, требуются базовые методики. Ответ на вопрос, создает ли сделка дополнительную стоимость (синергию) акциям компании, помогает не только принять решение о совершении сделки, но и правильно оценить возможную цену приобретения [270, с. 46 - 47]. Г. Антонов также считает, что в настоящее время отсутствует целостная методология оценки эффективности интеграции. Существующие методики не дают возможности оценить достижение преимуществ интеграции и преодоление ее недостатков, не учитывают влияние негативных последствий интеграции, изменения внешних маркетинговых факторов [31, с. 58]. Поэтому существующие на сегодняшний день подходы и методы оценки эффекта синергии требуют внесения значительных модификаций.

Анализ финансовых последствий сделок слияний (поглощений) свидетельствует о том, что ответ на вопрос, создает ли сделка дополнительную стоимость (синергию), помогает компаниям не только принять решение о совершении сделки, но и правильно оценить возможную цену приобретения, а исследование 300 слияний, происшедших за последние 10 лет, проведенное компанией Рпсе'У^егЬошеСоорегз, показало, что 57% компаний, образовавшихся в результате слияния или поглощения, отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка и вынуждены вновь разделяться на самостоятельные корпоративные единицы в силу различных факторов, в том числе: отсутствие опыта менеджмента, слабая продуманность структуры сделки, переоценка синергетических эффектов [155, с. 68 - 69]. В то же время, современные методы оценки эффекта синергии не дают возможности достоверно оценить преимущества интеграции, следствием чего зачастую является выбор неправильной стратегии развития компании.

Все вышесказанное определяет актуальность разработки теоретико-методического подхода к отбору эффективных сделок по слияниям (поглощениям) компаний на основе оценки эффекта синергии.

В процессе подготовки диссертационной работы были изучены и стали основой исследования труды зарубежных и отечественных ученых.

Вопросами, связанными с процессами формирования и развития интеграционных образований, а также исследованием саморазвивающихся экономических систем и развитием синергетических идей занимались такие зарубежные ученые, как И. Ансофф, Р. Акофф, Ф. Эммери, JI. Арнофф, П.М. Сенге, У. Черчман, Й. Шумпетер, Р. Каплан, Т. Норберт, Д. Нортон, Д. Аакер, Н. Винер, Т. Роджерс, Г. Динз, Ф. Крюгер, С. Зайзель, П. Хэйли, К. Пэлепу, Р. Рубэк, С. Рид, А. Лажу, Д. Хардинг, С. Роувит, П. Гохан, Ml Вайсбах, 3. Боди, Р. Мертон, М. Сироуер, Г. Динз, Т. Гранди, И. Стенгерс, Г. Николис, Г. Хакен, Э. Морен и др., а также российские ученые Ю.В. Якутии, Ю. Б. Винслав, Ю.Б. Авхачев, В.А. Щербаков, А.Н. Кондратьев, Г.Д. Антонов, Ю.В. Игнатишин, С.Н. Яшин, и др., в том числе ученые отечественного периода A.A. Богданов, И.Р. Пригожин, С.П. Курдюмов, E.H. Князева, B.C. Степин, H.H. Моисеев, Т.П. Григорьева, Ю.А. Данилова, Б.Б. Кадомцев, С.П. Капица, А.П. Огурцов, Д.С. Чернавский, В.И. Аршинов, С.П. Мясоедов и др. Вопросы управления изменениями в рамках организационного развития освещаются в трудах таких зарубежных ученых, как М. Хаммер, Дж. Чампи, Дж. Коттер и др., а также отечественных ученых: H.H. Тарасенко, И.И. Мазура, В.Д. Шапиро, В.В. Кондратьева, М.И. Круглова и др.

Среди ученых уральской научной школы проблемами возникновения эффекта синергии при формировании интеграционных образований занимались А.И. Татаркин, O.A. Романова, Р.И. Чененова, И.В. Макарова, Е.В. Попов, А.Н. Пыткин, В.Ж. Дубровский и др.

Исследованием факторов, определяющих величину эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний, а также форм его проявления занимались зарубежные (В. Левеллён, Г. Манне, Ю. Бригхем, Л. Гапенски, Т. Дж. Галпин, М. Хэндон, М. Скотт, X. Итами, Б. Колас, Ч. Шеррингтон и др.) и отечественные ученые: И.Ю. Беляева, Н.Б. Рудык, И.А. Егерев, П.А. Ловчиновский, И.В. Липсиц, Ю.П. Платонов, В.В. Царев, М.М. Максимцов, A.B. Игнатова, C.B. Гвардии, И.Н. Чекун, П.П. Лапшин, А.Е. Хачатуров и др.

Проблемы отбора эффективных сделок по слиянию и поглощению компаний на основе оценки эффекта синергии рассмотрены в трудах таких зарубежных ученых, как Ф. Эванс, Д. Бишоп, А. Дамодаран, Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин, Р. Мэтьюз, Ф. Пешеро, Б. Пети, Э. Хэлферт, Р. Брейли, С. Майерс, Дж. Ван Хорн, Р. Линк, Н. Антилл, К. Ли, а также отечественных ученых A.C. Катышкова, И.В. Ивашковской, А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, C.B. Валдайцева, Е.С. Федоровой, A.A. Кантаровича и др.

Однако используемые на сегодняшний день методы оценки эффекта синергии не отвечают потребностям и ожиданиям компаний, участвующих в сделках слияния (поглощения). Практически нет разработок по анализу преимуществ и недостатков существующих подходов и методов оценки эффекта синергии, возможностей и условий их применения, а также форм проявления эффекта синергии с учетом отраслевых особенностей организации. Существует необходимость разработки нового подхода к отбору эффективных сделок по* слиянию (поглощению) компаний, который позволит заключать сделки, обеспечивающие прирост стоимости объединенной компании.

Все вышеизложенное обусловило выбор темы, объекта, предмета исследования, постановку целей и задач.

Объектом исследования являются процессы слияний и поглощений компаний.

Предметом исследования являются управленческие отношения, возникающие в процессе слияний и поглощений компаний.

Целью диссертационного исследования является развитие теоретико-методического подхода к оценке эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Разработать типологию факторов, определяющих величину эффекта синергии, возникающего при слияниях и поглощениях компаний, и форм его проявления.

2. Предложить методику оценки величины эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний.

3*. Разработать методический подход к отбору эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний.

Теоретической основой исследования являются! теория управления, теория конкуренции; теория самоорганизации и- коэволюции сложных систем, а также материалы по результатам исследований* международных и отечественных, экономических организаций, труды ученых-экономистов. Проведение диссертационного« исследования строилось с учетом исторического, стратегического, системного, процессного и ситуационного подходов.

В методологическом плане диссертационное исследование опирается на методы системного анализа (метод экспертных оценок, аналитические, статистические и графические методы), методы структурно-логического и сравнительного анализа; группировок и классификации. Также1 были использованы методы специальных областей научного знания: дисконтирования, рыночных аналогий, финансового анализа, прогнозирования.

Информационной, фактологической и статистической базой исследования послужили: законодательные и нормативные акты Российской Федерации; периодические справочные издания Всемирного банка; материалы ЮНКТАД; материалы мировых консалтинговых фирм (МсКлпБеу,

KPMG, PricewaterhouseCoopers (PWC), Ernst & Young, Bain & Company, DeltaCapitalManagement, Mergers.ru); статистические материалы Росстата и Комистата; публикации российских и зарубежных периодических изданий, систематизированные автором; данные, полученные автором по результаты анкетирования организаций Республики Коми, участвовавших в сделках по слиянию или поглощению, результаты расчетов автора.

В процессе исследования получены следующие теоретические и методические результаты, определяющие научную новизну исследования и являющиеся предметом защиты.

1. Разработана типология факторов, определяющих величину эффекта синергии, возникающего при слияниях и поглощениях компаний, и форм проявления эффекта синергии в зависимости от отраслевой принадлежности компании-цели и компании-покупателя (п. 10.17 «Корпоративное управление. Формы и методы корпоративного контроля. Управление стоимостью фирмы. Роль и влияние стейкхолдеров на организацию. Миссия организации. Корпоративная социальная ответственность. Социальная и экологическая ответственность бизнеса» Паспорта специальности 08.00.05 ВАК РФ).

2. Предложена методика оценки показателя «чистый приведенный эффект синергии» как одного из критериев оценки эффективности управления стоимостью фирмы, а также разработана система критериев и методов оценки отдельных форм проявления эффекта синергии, как количественных, так и качественных (социальных, экологических, управленческих, маркетинговых, инновационных, монопольных, политических, организационных, финансово-экономических, логистических, влияющих на место организации на рынке, на затраты организации и объем реализации продукции) (п. 10.17 «Корпоративное управление. Формы и методы корпоративного контроля. Управление стоимостью фирмы. Роль и влияние стейкхолдеров на организацию. Миссия организации.

Корпоративная социальная ответственность. Социальная и экологическая ответственность бизнеса» Паспорта специальности 08.00.05 ВАК РФ).

3. Разработан авторский методический подход к отбору эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний, включающий в себя: предложения по учету отраслевой специфики организаций, заключающих сделку, методику оценки эффективности сделок по слиянию (поглощению) на основе величины эффекта синергии, а также механизм принятия управленческих решений по отбору компаний-целей для сделок слияния (поглощения), соответствующих общему стратегическому плану, целям и корпоративной культуре организации и способных создавать синергетические преимущества (п. 10.17 «Корпоративное управление. Формы и методы корпоративного контроля. Управление стоимостью фирмы. Роль и влияние стейкхолдеров на организацию. Миссия организации. Корпоративная социальная ответственность. Социальная и экологическая ответственность бизнеса» Паспорта специальности 08.00.05 ВАК РФ).

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в обосновании теоретических и методических подходов к оценке эффективности управления стоимостью экономической системы на основе критерия «чистый приведенный эффект синергии», а также подхода к отбору эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний. Предложения и рекомендации, сделанные по итогам проведенного исследования, могут быть использованы органами государственного управления при разработке и реализации концепции промышленной политики регионов, представляют интерес для менеджеров компаний при разработке стратегий по слиянию (поглощению), обеспечивающих организациям различных отраслей возможность повышения их стоимости, могут оказать. существенную помощь в предупреждении неэффективных сделок собственников при формировании и развитии интеграционных образований. Также материалы диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе в преподавании дисциплин «Управление стоимостью компании», «Финансовый менеджмент», «Оценка бизнеса», «Рынок ценных бумаг», «Финансы».

Основные положения диссертационной работы докладывались и получили положительную оценку на международных, всероссийских и межрегиональных научно-практических конференциях и конгрессах, в том числе: на международной научной конференции молодых ученых «Региональная наука» (г. Москва, 2010 г.), проводившейся совместно Государственным научно-исследовательским учреждением «Совет по изучению производительных сил» (ГНИУ СОПС) и Международной академией регионального развития и сотрудничества (МАРС); на международных молодежных научных конференциях «Севергеоэкотех» (г. Ухта, 2005-2011 гг.); на всероссийских научных конференциях студентов и аспирантов «Молодые исследователи - регионам» (г. Вологда, 2005-2007 гг.); на всероссийской молодежной научной конференции «Молодежь и наука на Севере» (г. Сыктывкар, 2008 г.); на межрегиональной научно-практической конференции «Развитие реального сектора экономию! региона: финансовый и управленческий аспекты», (г. Сыктывкар, 2007 г.); на межрегиональной научно-практической конференции студентов и аспирантов «Исследования молодежи - экономике, производству, образованию» (г. Сыктывкар, 2005 г.); на Северных социально - экологических конгрессах (г. Сыктывкар, г. Москва, 2006-2010 гг.).

Теоретические, методические и прикладные результаты и экспериментальные данные диссертационной работы используются при осуществлении функций Министерства промышленности и энергетики Республики Коми в процессе нормативно-правового регулирования в подведомственных отраслях промышленности, транспорта и связи и при разработке и реализации Концепции промышленной политики, а также для проведения углубленного анализа причин заключения сделок по слиянию (поглощению) при формировании интегрированных коммерческих структур Республики Коми и повышения контроля над обоснованностью и эффективностью принимаемых управленческих решений в сфере слияний (поглощений).

Теоретические и методические разработки автора используются в практической деятельности ряда организаций, таких как ОАО КБ «Севергазбанк», ОАО «Северо-Западный Телеком» (Коми филиал), ЗАО «Парма Мобайл» («Теле2-Коми»).

Результаты исследования автора используются в образовательном процессе ГОУ ВПО «Сыктывкарский государственный университет» при чтении учебных дисциплин «Оценка бизнеса», «Оценка и налогообложение имущества организаций», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг», «Финансы», «Финансы малого бизнеса», «Экономика малого предприятия», а также в Учебном центре компании ОАО «Монди Сыктывкарский ЛПК» при разработке учебных курсов по управлению стоимостью фирмы для менеджеров компании.

Работа выполнена в рамках госбюджетной темы кафедры финансового менеджмента ГОУ ВПО «СыктГУ» «Эффективный финансовый менеджмент в организации» (№ГР 01.20.02 11753).

Получено свидетельство об отраслевой регистрации разработки учебно-методического комплекса по курсу «Оценка бизнеса» № 50200800664, зарегистрированное в Национальном информационном фонде неопубликованных документов 31 марта 2008 г.

Основные положения диссертации отражены в 25 научных публикациях общим объемом 20,2 п.л. (в т.ч. 19,2 авторских п.л.), включая 4 статьи в рецензируемых научных изданиях, рекомендованных ВАК РФ для публикации научных результатов диссертации: «Вестник Самарского государственного экономического университета», «Вестник Новосибирского государственного университета», «Вестник Научно-исследовательского центра корпоративного права, управления и венчурного инвестирования Сыктывкарского государственного университета: Корпоративное управление и инновационное развитие экономики Севера» и два научных издания.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Докукина, Светлана Максимовна.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенного исследования сделаны следующие выводы:

1. Идеи целостности (несводимости свойств целого к сумме свойств отдельных элементов), развития, самоорганизации, взаимосвязи структурных элементов внутри системы и взаимосвязи с окружающей средой становятся предметом специального исследования самых различных наук [272, с. 495]. Синергетика может обеспечить новую методологию понимания путей эволюции сложных социальных систем, надежности прогнозов* и пределов-предсказуемости в геополитике и экономике. По мере усложнения организации систем происходит ускорение процессов развития и понижение уровня их стабильности. Зная тенденции самоорганизации системы, можно миновать многие зигзаги эволюции, ускорять ее. Синергетика устанавливает правила становления» внутренне согласованного целого из разнородных элементов, правила налаживания, их кооперации, сотрудничества, взаимодействия, устойчивого совместного развития, возникновения эффекта синергии как взаимодействия и взаимного стимулирования частей в целом. Синергетика открывает следующие основные принципы: наличие различных, но не каких угодно, способов объединения структур в одну сложную структуру; значение правильной «конфигурации» объединения относительно простых структур в сложные эволюционные целостности; возможность — при правильной топологии объединения - значительной экономии материальных и духовных затрат и ускорения эволюции целого [124, с. 188].

В настоящее время величиной эффекта синергии зачастую определяется привлекательность сделок по слияниям и поглощениям компаний, прочно зарекомендовавших себя как один из ключевых инструментов стратегии форсированного развития бизнеса. Поэтому неудивительно, что одними из первых эффект синергии в экономике стали рассматривать зарубежные авторы, занимающиеся исследованиями в области корпоративных финансов и оценки бизнеса: А. Дамодаран, Т. Коупленд, Т.

Коллер, Дж. Муррин, Р. Брейли, G. Майерс, Ф.Ч. Эванс, Д.М. Бишоп и др. В последние десятилетия в связи с активизацией процессов слияний и поглощений на российском рынке проблеме оценки эффекта синергии стали посвящать свои труды многие отечественные экономисты: А.Г. Грязнова, М. А. Федотова, И.А. Егерев, С.В. Валдайцев, A.B. Игнатова, Н.Б. Рудык, O.A. Романова и др.

Обобщив точки зрения, различных авторов, можно сказать, что все они сходятся в одном: существование синергии в экономике предполагает, что объединенная фирма станет более прибыльной или будет после слияния расти быстрее, чем фирмы,, действующие изолированно [76, с. 932]. В контексте слияний и поглощений эффект синергии можно рассматривать как добавленную стоимость интегрированной системы, возникающую вследствие более эффективного использования факторов производства, позволяющего усилить . или получить конкурентные преимущества, достижение которых было невозможно ири разрозненном функционировании, бизнесгединиц. Исходя . из этого определения, показатель . «чистыт приведенный эффект синергии» можно рассматривать как один из критериев оценки эффективности управления стоимостью экономической системы.

2. При оценке эффекта синергии следует учитывать многообразие факторов, влияющих на его величину: внутренних: (эндогенных) и внешних (экзогенных); в свою очередь, эндогенные факторы подразделяются на факторы, действующие: со стороны корпоративного сектора, и со стороны государства.

В качестве критериев отбора: эффективных сделок по слиянию и поглощению компаний; на основе оценки величины эффекта синергии в работе определены: количественные (величина эффекта синергии от заключения сделки слияния или поглощения (д.ед.); вероятность достижения прогнозируемого эффекта синергии, или величина риска синергии (%); время получения выгод (лет) и качественные критерии (многообразие форм проявления эффекта синергии). Предлагаются и обосновываются основные формы проявления эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний: социальные, экологические, управленческие, маркетинговые, инновационные, монопольные, политические, организационные, финансово-экономические, логистические, влияющие на место организации на рынке, на затраты организации и объем реализации продукции.

3. С учетом вышеназванных факторов на основе методов, предлагаемых одним из трех подходов к оценке - доходного, сравнительного (рыночного) или затратного (имущественного) - компании-покупатели оценивают величину эффекта1 синергии при слияниях и поглощениях. Однако, как показал сравнительный анализ, несмотря на то, что существует довольно много-методов оценки эффекта синергии при планировании сделок слияний и поглощений, всем им присущи определенные недостатки, основными из которых, на наш взгляд, являются: 1) отсутствие учета затрат, понесенных во время заключения сделки, что может привести к переоценке ожидаемого эффекта; 2) большинство моделей оценки предполагают расчет единовременного эффекта синергии, игнорируя тот факт, что разнообразные виды синергий будут проявляться не сразу после объединения, а в течение нескольких лет, поэтому при оценке нужно рассматривать денежные потоки компании за ряд последующих лет, приводя их величину к текущему моменту на основе дисконтирования; 3) все предлагаемые модели оценки в качестве переменных, влияющих на величину эффекта синергии, рассматривают лишь количественные формы его проявления, но не учитывают качественные формы проявления эффекта синергии, такие как социальная, экологическая, эффект командной синергии и др. Поэтому все рассмотренные выше подходы и методы оценки требуют внесения значительных модификаций (прежде всего, модель оценки на основе дисконтирования денежных потоков как наиболее эффективная, по сравнению с другими, в настоящее время).

4. Величина и формы проявления эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний в значительной степени определяются отраслевой спецификой компаний, участвующих в подобных сделках. Поэтому для получения наиболее точных расчетов величины эффекта синергии представляется целесообразным рассматривать переменные «прирост выручки» и «экономия на расходах» в разрезе отдельных отраслей и их экономических особенностей.

5. Более достоверно величину эффекта синергии можно рассчитать на основе показателя «чистый приведенный эффект синергии». Для определения' данного показателя нам представляется целесообразным использовать в оценке модель дисконтирования денежных потоков, которая позволяет устранить ряд перечисленных выше недостатков других моделей, однако в данную модель необходимо ввести дополнительные переменные: 1) премия, выплачиваемая при поглощении компанией-покупателем акционерам компании-цели (Р); 2) трансакционные издержки - затраты и потери компании-покупателя в ходе процесса поглощения (Е); 3) дополнительные инвестиции на реструктурирование: модернизация, оплата долгов приобретенной компании, расходы по выводу ее из финансового кризиса (А 10; 4) показатели оценки всего многообразия форм проявления эффекта синергии при формировании интеграционных образований, причем не только количественных, но и качественных: социальных, экологических, управленческих и др.(8^).; 5) прирост выручки и экономию на расходах при проявлении различных форм эффекта синергии следует рассматривать в разрезе отдельных отраслей и их экономических особенностей с учетом «списка заявок» на достижение тех синергий, которые с наибольшей степенью вероятности проявятся у предприятий данной отрасли.

6. По итогам анализа мировой и российской практики слияний и поглощений компаний был разработан методический подход к отбору эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний, включающий в себя: предложения по учету отраслевой специфики организаций, заключающих сделку, методику оценки эффективности сделок по слиянию (поглощению) на основе величины чистого приведенного эффекта синергии как одного из критериев оценки эффективности управления стоимостью фирмы, а также механизм принятия управленческих решений по отбору компаний-целей для сделок слияния (поглощения), соответствующих общему стратегическому плану, целям и корпоративной культуре организации, обеспечивающий формирование интеграционных образований, способных создавать синергетические преимущества и распространять их по всей экономической системе. Применение предложенного методического подхода к отбору эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний будет способствовать своевременному предотвращению отрицательных последствий слияния (поглощения), позволит компании-покупателю избежать возникновения отрицательной синергии и неоправданных затрат и даст возможность отбирать и заключать только те сделки по слиянию (поглощению), которые будут перспективными с точки зрения развития организации. Предложенный-методический подход отвечает основной цели инициатора сделки: отбор компании-цели, интеграция с которой будет максимально эффективна (обеспечит прирост стоимости интегрированной системы и, следовательно, увеличение благосостояния акционеров).

7. Проблема разработки комплексного теоретико-методического подхода к отбору эффективных сделок на основе оценки эффекта синергии при слияниях (поглощениях) компаний имеет большое значение и для организаций Республики Коми, так как современные организации не могут эффективно развиваться, не имеяг возможности достоверно оценить такой важнейший критерий отбора потенциальных компаний-целей для заключения сделок слияния (поглощения), как эффект синергии. Как свидетельствуют данные анкетирования, проведенного среди компаний Республики Коми, участвовавших в сделках слияния и поглощения, организации республики составляют список потенциальных выгод от слияния (поглощения), однако большинство из них не проводит оценку величины эффекта синергии, что затрудняет принятие решения о целесообразности заключения сделок по слиянию и поглощению и оценку их эффективности. В итоге расчет величины ожидаемых выгод от заключения сделки слияния (поглощения) компаний в 88% случаев оказывается недостоверным (эффект синергии зачастую переоценивается, что приводит к тому, что организации, основываясь на завышенных ожиданиях, переплачивают за компанию-цель в ходе заключения сделки). Тем не менее, большинство организаций Республики Коми так или иначе пытались выявить и оценить отдельные выгоды, которые сулит заключение сделки слияния или поглощения. Причем подавляющее большинство компаний республики (75%) отметили, что на сегодняшний день ни один из известных методов оценки эффекта синергии не позволяет получить достоверную оценку его величины.

8. На примере сделки по дружественному поглощению одной из телекоммуникационных компаний Республики Коми была проведена оценка, чистого приведенного эффекта синергии и разработаны рекомендации по принятию управленческих решений относительно целесообразности заключения сделки. Заключение сделки будет оправдано, только если уплаченная премия за контроль и другие затраты, понесенные в ходе заключения сделки, будут покрываться ожидаемым эффектом синергии, и показатель чистого приведенного эффекта синергии будет положительной величиной. Были просчитаны варианты возможной к уплате премии за контроль и соответствующие им показатели чистого приведенного эффекта синергии, а также последствия сделки. На основе показателя «чистый приведенный эффект синергии» предложены варианты управленческих решений относительно целесообразности заключения сделки. Таким образом, практическая апробация предложенной в данном исследовании методики оценки чистого приведенного эффекта синергии, возникающего при слияниях (поглощениях) компаний, подтверждает такие ее преимущества, как удобство применения, универсальность, количественный учет всевозможных- форм проявления эффекта синергии, характерных для компаний той или иной отрасли. Разработанный методический подход к отбору эффективных сделок при слияниях и поглощениях компаний устраняет недостатки рассмотренных ранее подходов к отбору эффективных сделок М&А и методов оценки эффекта синергии от заключения подобных сделок, сохраняя их достоинства, и способствует формированию интеграционных образований, способных создавать синергетические преимущества и обеспечивающих прирост стоимости экономической системы.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Докукина, Светлана Максимовна., 2011 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая от 30 нояб. 1994 г. № 51-ФЗ: принят Гос. Думой Федер. Собр. Рос. Федерации 21 окт. 1994 г. // Собр. Законодательства Рос. Федерации. 1994. - № 32, ст. 3301; Рос. газ. - 1994. - 8 дек.

2. О банках и банковской деятельности: федер. закон Рос. Федерации от 2 дек. 1990 г. № 395-1 // Собр. Законодательства Рос. Федерации. 1996. -№ 6, ст. 492; Рос. газ. - 1996. - 10 февр.

3. Об акционерных обществах: федер. закон Рос. Федерации от 26 дек. 1995 г. № 208-ФЗ: принят Foc. Думой Федер. Собр. Рос. Федерации 24 нояб; 1995 г. //, Рос. газ. — 1995. 29 дек.; Собр. Законодательства Рос. Федерации. 1996. - № 1, ст. 1.

4. Об установлении^ величин активов кредитных организаций в целях осуществления; антимонопольного контроля: постановление

5. Правительства Рос. Федерации от 30 мая 2007 г. № 335 // Собр. Законодательства Рос. Федерации. 2007. - № 23, ст. 2800:

6. Coca-Cola купила «Мултон» // Эксперт Северо-Запад. 2005. - № 14. - С. 32.

7. Telenor перешел в открытое наступление // Эксперт. 2005. - № 15. - С. 4.

8. Аакер Д.А. Бизнес-стратегия: от изучения рыночной среды до выработки беспроигрышных решений. М.: Эксмо, 2007. 464 с.

9. Авхачёв Ю.Б. Международные слияния и поглощения компаний: новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство. М.: Научная книга, 2005. 120 с.

10. Акофф Р., Эммери Ф. О целеустремленных системах. М.: Сов. Радио, 1974.272 с.

11. Акофф P.JI. Акофф о менеджменте. СПб.: Питер, 2002. 448 с.

12. Акофф P.JI. Планирование будущего корпорации. М.: Сирин, 2002. 256 с.

13. Аксенов А.И. Оценка нематериальных активов при объединении компаний // Финансовый менеджмент. 2006.- № 5. - С. 46 - 56.

14. Алексеев С. Оценка эффекта интеграции // Управление компанией. 2005. - №7.-С. 49-51.

15. Алексеева А. Лекарство без патента // Эксперт. 2005. - № 8. - С. 40 - 42.

16. Ансофф И. Стратегическое управление. М.: Экономика, 1989 Электронный ресурс. URL: http://www.ime-link.ru/sections/viewtopic.php?t=295 (дата обращения: 20.05.2008).

17. Антилл Н. Оценка компаний: анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 440 с.

18. Антонов Г. Формирование интегрированных образований в химии и нефтехимии России (маркетинговый подход) // Управление компанией. 2002.-№. 7.-С. 54-59.

19. Антонов Г.Д., Иванов О.П. Предпосылки интеграции и эволюция интеграционных структур в России // Менеджмент в России и за рубежом. -2002.-№5.-С. 32-45.

20. Аршинов В.И. Синергетика как феномен постнеклассической науки. М.: ИФ РАН, 1999. 203 с.

21. Афанасьев А. Как оценить инвестиции в персонал // Финансовый директор. 2004. - № 6. - С. 78 - 83.

22. Ахметзянов Т.Р., Косачев В.И. Проблемы оценки синергии при интеграции Электронный ресурс. URL: http://www.senk.ru/articles/38/41/43/44 (дата обращения: 27.03.2011).

23. Белых А. Войти в долю // Бизнес-журнал -. 2006. № 7. - С. 44 - 50.

24. Белых А. Даешь инвестиции // Бизнес-журнал.- 2006. № 7. - С. 36-43.

25. Беляева И.Ю., Беляев Ю.К. Российский рынок слияний (поглощений): эволюция и перспективы развития // Финансы и кредит. 2005. - № 26. - С. 11-20.

26. Белянин M. «ВымпелКом» инвестирует в Камбоджу // РБК daily.- 2008. -№ 134. С. 7.

27. Берзон Н. Современные тенденции развития холдингов // Управление компанией. 2004. - № 4. - С. 6 - 8.

28. Бернштам Е. Новые аспекты управления смешанным холдингом // Управление компанией. 2003. - № 7. - С. 46 - 49.

29. Биглова А.Ф. Моментные стратегии и их применение в условиях российского фондового рынка // Финансы и кредит. № 9. - С. 74 - 79.

30. Биргер П. Жадны до связи // Эксперт Северо-Запад. 2005. - № 7. - С. 26 -30.

31. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. Киев: Ника-Центр, 1999. 528 с.

32. Богданов A.A. Тектология: Всеобщая организационная наука. М.г Экономика, 1989. 304 с.

33. Боголюбова О. Командный стон // Бизнес-журнал. 2006. - № 5. - С. 66 — 69.

34. Боди 3., Мертон Р. Финансы: Учеб. пособие. М.: Издательский дом «Вильяме», 2000. 592 с.

35. Болвачев А. Недружественная скупка и меры ее предотвращения // Управление компанией. 2003. - № 12. - С. 56 - 61.

36. Бочарова И.Ю. Корпоративный контроль в условиях перераспределения акционерного капитала // Финансы и кредит. 2005. - № 9. - С. 48 — 53.

37. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: ЗАО «Олимп Бизнес», 1997. 1120 с.

38. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: Полный курс / под ред. В. В. Ковалева. СПб: Экономическая школа, 1999. 497 с.

39. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие. М.: ЮНИТИ, 2002. 720 с.

40. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса: Учебник. M.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004. 360 с.

41. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 2003. 800с.

42. Веретнов В. Что такое синергия? Электронный ресурс. URL: http://www.klubok.net/article2005.html (дата обращения 28.03.2011).

43. Винер Н. Кибернетика, или Управление и связь в животном и машине. М.: Наука, 1983.340 с.

44. Виньков А. Завоевать Америку // Эксперт. 2004. - № 10. - С. 123.

45. Виньков А., Рубанов И. Прямиком в элиту // Эксперт. 2004. - № 13. - С. 40 - 44.

46. Внешторгбанк станет первым // Эксперт. 2005. - № 14. - С. 8.

47. Волков A.C., Куликов М.М., Марченко A.A. Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности. М.:Вершина,2007. 304 с.

48. Волчков А. Оцениваем сделки // Управление компанией.- 2004. № 7. - С. 30-33.

49. Воронин В.М., Воронина Т.В. Глобализация — высшая форма интернационализации // Финансы и кредит. 2005. - № 11. - С. 20 — 25.

50. Вторая столица не подвела // Эксперт Северо-Запад. 2004. - № 11. - С. 43.

51. Гаврилин Е.В. Реструктурирование и приватизация государственных предприятий в процессе проведения экономических реформ // Финансы и кредит. 2005. - № 9. - С. 54 - 59.

52. Галпин Т. Дж., Хэндон М. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний. М.: Издательский дом «Вильяме», 2005. 240 с.

53. Гвардин C.B., Чекун И.Н. Финансирование слияний и поглощений в России. М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2006. 195 с.

54. Гленсдорф П., Пригожин И. Термодинамическая теория структуры, устойчивости и флуктуаций. М.: Мир, 1973. 280 с.

55. Голубев A.C. Увеличение доли рынка и клиентской базы основная цель бизнеса регионального филиала коммерческого банка Электронный ресурс. URL: http://www.mbka.ru/price/dolya rynka.doc (дата обращения 03.04.2011).

56. Гольцева Т. Реструктуризация холдинга: создавая стоимость // Управление компанией. 2006. - № 1. - С. 12 — 15.

57. Гончарова Ю. Скоро догоним Москву // Эксперт. 2004. - № 17. - С. 98.

58. Гохан: П:А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний: М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 741 с.

59. Гукова А.В., Аникина И.Д. Оценка бизнеса для менеджеров: Учеб. пос. М.: Изд-во «Омега-Л», 2006. 176 с.

60. Даббах А. Стратегия алчности // Бизнес-журнал.- 2007. № 22.- С. 60 - 63.

61. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: : Инструменты и методы' оценки? любых активов. М;: Альпина.Бизнес Букс, 2005: 1341 с.

62. Данилкин И. Профиль ФАС // Бизнес-журнал. 2006. - № 6; - С. 58 - 63.

63. Данилов К)., Кадомцев Б.Б. Что такое синергетика? // Нелинейные волны. Самоорганизация. М:: Наука, 1983. С. 10 -18.

64. Демина Ю. Российский медиарынок привлекает инвесторов // РБК daily. -2008.- № 134. С. 7.

65. Диксон Д., Скура Л., Карпентер Р., Шёрман II. Экономический анализ воздействий на окружающую среду. М.: Издательство «Вита-Пресс», 2000:272 с.

66. Динз Г., Крюгер Ф., Зайзель С. К победе через слияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу. М.: Альпина Паблишер, 2004. 252 с.

67. Дмитриев К. Реструктуризация бизнеса// Финансовый директор. 2004: -№9;-G. 12-24.

68. Домчук В. Алгоритм разработки финансовой политики» в процессе объединения:предприятий // Инвестиции в:России;- 2004.-№ 11 .-С. 36 41.

69. Доронин С. От земли до неба// Эксперт. 2004. - № 10. - С. 133.

70. Дюран Б., Адолл П. Кластерный анализ. М.: Статистика, 1987. 240 с.

71. Дятлов Б. «ПетерСтар» купил «Комсет» // Эксперт Северо-Запад. 2004. -№ 9. - С. 20.

72. Дятлов Б. Сильный выход // Эксперт Северо-Запад. 2004. № 11. - С. 39 -42.

73. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: Искусство управления: Учеб. пос. М.: Дело, 2003.480 с.

74. Егина О. Теория и практика выявления доли рынка, занимаемого товаром и услугой Электронный ресурс. URL: http://www.iteam.ru/publications/marketing/section 22/article 1907 (дата обращения: 03.04.2011).

75. Живая дискуссия вокруг . внутренней оптимизации // Управление компанией.- 2006. № 2. - С. 5 — 7.

76. Зотов А. Инвестиции и мотивы // Бизнес-журнал.- 2007. № 10: - С. 51.

77. Зотова А. От простого к сложному и обратно // Управление компанией. 2005. № 5. - С. 8 - 10.

78. Ивашковская И. Слияния и поглощения: ловушки роста // Управление компанией. 2004. - №7. - С. 26 - 29.

79. Игнатишин Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика; финансы. СПб.: Питер, 2005. 208 с.

80. Измалкова С.А. Системная реструктуризация бизнеса на основе гармонизации интересов его субъектов // Финансы и кредит. 2005. - № 16.-С. 30-32.

81. Инвестбанки укрупняются // Эксперт. 2004. - № 15. - С. 8.

82. Инновационное развитие регионов России: теория, практика, управление / под. ред. А.И. Татаркина; РАН, УрО, Ин-т экономики. М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2010. 241 с.

83. Информационные источники экорейтинга Электронный ресурс. URL: http://www.raexpert.ru/ratings/ecorating/infsources/ (дата обращения 28.03.2011).

84. Иншанова Е.И. Глобализация и межрегиональная интеграция как объективные тенденции хозяйственной эволюции // Финансы и кредит. -2005.-№ 11.-С. 14- 17.

85. Исследование Pricewaterhousecoopers: 11-й ежегодный глобальный опрос руководителей крупнейших компаний мира Электронный ресурс.

86. URL: http://gtmarket.rU/news/corporate/2008/01/25/1953 (дата обращения 22.03.2011).

87. Йозеф Алоис Шумпетер (1883 1954): теория экономического развития Электронный ресурс. URL: http://ru.ncbase.com/econ/dev.htm (дата обращения: 11.04.2011).

88. К мысу Доброй Надежды // Корпоративная культура. 2008. - 11 июня Электронный ресурс. URL: http://www.c-culture.ru/news/proadcast/189/ (дата обращения: 15.06.2008).

89. К победе через слияние: как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу / Г. Динз и др. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 345 с.

90. Кабанов И. Ко-брендинг — результат стремления брендов найти союзников в борьбе за потребителя // Эксперт Сибирь Электронный ресурс. URL: http://gtmarket.rU/laboratory/expertize/2006/814 (дата обращения: 22.03.2011).

91. Калинина Ю. Кофейная математика // Бизнес-журнал. 2007. - № 24. -С. 26-31.

92. Каплан Р., Нортон Д. Организация, ориентированная на стратегию. М.: Олимп бизнес, 2004. 416 с.

93. Каплан Р., Нортон Д. Стратегическое единство: создание синергии организации с помощью сбалансированной системы показателей. М.: Вильяме, 2006. 384 с.

94. Каплан Р., Нортон Д. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. М.: Олимп-Бизнес, 2006. 320 с.

95. Катышков А.Ю. Оценка влияния страновой премии на размер мультипликатора Syn/EV Электронный ресурс. URL: http://www.be-top.ru/index.php?mid=8&item=85&infoid=164 ("дата обращения: 15.06.2008).

96. Кизим A.A., Исаулова С.С. Поэтапная модель расчета синергетического эффекта взаимодействия субъектов в региональном транспортном пространстве как части глобального // Финансы и кредит. -2005.-№ 11.-С. 60-70.

97. Кириллов О. Объединение ради рационализации // Управление компанией. 2003. - № 11. - С. 10 - 12.

98. Кирьянов М. Извините, банк продан // Бизнес-журнал. 2006. - № 7. -С. 82 - 84.

99. Классики менеджмента / под ред. М. Уорнера. СПб.: Питер, 2001. 1168 с.

100. Клепиков А. Конкистадоры не страшны // Эксперт Северо-Запад. -2004.- №22.-С. 16-19.

101. Князева E.H., Курдюмов С.П. Антропный принцип в синергетике // Вопросы философии. 1997. - №3. - С. 62 - 79.

102. Князева E.H., Курдюмов С.П. Основания синергетики. Синергетическое мировидение. М.: КомКнига, 2005. 240 с.

103. Князева E.H., Курдюмов С.П. Синергетика и Восток: близость далекого // Духовные истоки Японии. Альманах / под ред. Т. П. Григорьевой. М.: Толк, 1995. С. 273-312.

104. Князева E.H., Курдюмов С.П. Синергетика как новое мировидение: диалог с И. Пригожиным // Вопросы философии. 1992.- №12. - С. 3 - 20.

105. Кобер П. Матрешка на распутье // Эксперт-Урал. 2005. - № 14. - С. 12 - 16.

106. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2007. 768 с.

107. Ковалев Д. Переоцененная синергия Электронный ресурс. URL: http://www.strategy.com.ua/printable.aspx?column^:4&article=661 (дата обращения: 16.06.2008).

108. Козлов В.: «В 2005 году нас ждет большая работа» // Регион. 2005. -№1. - С. 20-21.

109. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы: Уч. пос. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. 576 с.

110. Кондратьев А.Н. Синергетический подход к описанию потенциала финансово-промышленной группы и ее участников // Финансы и кредит. -2005. -№3.- С. 44-52.

111. Кондратьев А.Н. Формирование оптимального состава участников финансово-промышленной группы // Финансы и кредит. 2005. - № 5. - С. 79-83.

112. Костиков И. Международное движение капитала и формирование российских транснациональных компаний // Рынок ценных бумаг. 2007. -№ 12.-С. 28-33.

113. Котлер Ф. Основы маркетинга. М.: «Бизнес-книга», «ИМА-Кросс. Плюс», 1995. 702 с.

114. Котов А. У мигрантов в США будет свой банк. Им станет испанский BBVA // РБК daily. 2007. - 19 февраля Электронный ресурс. URL: http://demoscope.ru/weekly/2007/0277/gazeta015.php (дата обращения: 10.03.2008).

115. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес»,2005. 576 с.

116. Красникова М. Профильный передел // Эксперт.-2004.-№ 13.-С. 52 56.

117. Криворотов В.В., Мезенцева О.В. Управление стоимостью: Оценочные технологии в управлении предприятием: Учеб. пос. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. 111 с.

118. Кром Е. Развилка для холдингов // Эксперт Северо-Запад.- 2004. № 13.-С. 12-15.

119. Крупный российский бизнес «исправился»: теперь он помогает модернизации страны // Ведомости. 2004. - № 3.

120. Крылов В. Управление стоимостью бизнеса группы компаний // Управление компанией. 2005. - № 7. - С. 40-45.

121. Кузнецов Б.Л. Синергетический менеджмент в машиностроении. Наб. челны: Изд-во КамПИ, 2003. 400 с.

122. Кузнецов М. Стратегия продажи бизнеса // Управление компанией. -2005.-№5.-С. 34-37.

123. Кузьмичев А. Каждому — свое // Управление компанией. 2003. - № 11. - С. 6 - 9.

124. Кутузова В. Telefonica укрепляется в Латинской Америке // Эксперт. -2004. -№ 10.-С. 66.

125. Лавренков И. Магнитка обзаводится углем // Эксперт. 2004. - № 16. -С. 50.

126. Лапшин ПЛ., Хачатуров А.Е. Синергетический эффект при слияниях и поглощениях компаний // Менеджмент в России и за рубежом. 2005. - № 2.-С.-21 -30.

127. Ленц Е. Антикризисный Хлопонин // Бизнес-журнал. 2006. - № 6. - С. 36-41.

128. Ленц Е. Весь этот джаз // Бизнес-журнал. 2006. - № 11. - С. 26 - 29.

129. Лепетиков Д. Очищение начинается // Эксперт. 2004. -№ 11.-С. 118120.

130. Лешкевич Т.Г. Философия науки: Учеб.пос. М.:ИНФРА-М, 2005. 272 с.

131. Линьков А., Уткин Е., Сиваков Д. За что любят русских в Италии // Эксперт. 2005. - №7. - С. 22 - 23.

132. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: Учеб. М.: Магистр, 2007. 383 с.

133. Ловчиновский П.А. Анализ опыта слияний и поглощений в России и странах с переходной экономикой // Финансовый менеджмент. 2005. - № 1.- С. 67-72.

134. Лысихин И. Корпоративные конфликты: можно ли ставить точку? // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 12. - С. 46 - 50.

135. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Титов С.А. Управление проектами. Справочник для профессионалов. М.: Высшая школа, 2001. 875 с.

136. Макарова И.В. Потенциал модернизации машиностроительного комплекса региона. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2010. 289 с.

137. Малинов Ю. ВНР Billiton расширяет никелевый бизнес // Эксперт. -2004. № 13. - С. 64.

138. Малинов Ю. Слияние буксует // Эксперт. 2004. - № 11. - С. 52.

139. Мансилья-Круз А. Летающий ковчег // Эксперт. 2005. - № 8. - С. 24 -25.

140. Мелик-Гусейнов Д. Продаться подороже // Бизнес-журнал. 2007. - № 6.- С. 59.

141. Менеджмент: Учеб. / M. М. Максимцов, А. В. Игнатова, М. А. Комаров и др.; под ред. M. М. Максимцова, А. В. Игнатовой. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1999.343 с.

142. Методика экорейтинга Электронный ресурс. URL: http://www.raexpert.ru/ratings/ecorating/method/ (дата обращения 28.03.2011).

143. Механизмы реализации Киотского протокола и возможности, открывающиеся для предприятий теплоэнергетики России // Территория и планирование Электронный ресурс. URL: http://terraplan.ru/content/view/282/29/ (дата обращения: 28.03.2011).

144. Михайлов И. Стремление к самодостаточности // Эксперт. 2005. - № 15 - С. 135.

145. Молотников А.Е. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Вершина, 2007. 344 с.

146. Морозов В. Повышение конкурентоспособности позволит добиться эффекта синергии Электронный ресурс. URL: http://www.rao-ees.ru/ru/news/gazeta/158-2004/show.cgi7moro.htm (дата обращения: 20ю05.2008).

147. Москвич А. Кто и почему покупает и продает бизнес // Управление компанией. 2005. - № 5. - С. 38 - 40.

148. Нелюбина Т.А., Романова O.A. Управление инновационной восприимчивостью социально-экономических систем. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2010. 257 с.

149. Ненасытная телесеть // Эксперт. 2004. - № 18. - С. 10.

150. Нефедова В. ФАС: крупные цели // Бизнес-журнал. 2006. - № 6. - С. 59.

151. Нефтяная консолидация // Эксперт. 2005. - № 14. - С. 6.

152. Никитин JI. Наших продолжают скупать // Эксперт. 2005. - № 7. - С. 61.

153. Николаев Г., Пригожин И. Самоорганизация в неравновесных системах. М.: Мир, 1979. 512 с.

154. Николис Г., Пригожин И. Познание сложного. Введение. М.: УРСС,2003. 344 с.

155. Новоселов A.B., Романова O.A. Корпорация: атрибутивные свойства, закономерности эволюционного развития в России и странах Запада. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2010. 192 с.

156. Норберт Т. Управление изменениями // Проблемы теории и практики управления Электронный ресурс. URL: http://www.cfm.ru/managerncnt/change management.shtml (дата обращения: 11.04.2011).

157. ОАО «ВолгаТелеком». Объединение ради улучшения // Эксперт.2004. -№ 15.-С. 49.

158. ОАО «Южная телекоммуникационная компания»: главная цель нашей деятельности рост благосостояния акционеров // Эксперт.- 2004. - № 15. - С. 53.

159. Объединение трех крупнейших компаний экспресс-доставки и логистики // Управление компанией. 2003. - № 7. - С. 62.

160. Ованесов А. Российские холдинги выбирают модели позиционирования // Управление компанией. 2003. - № 11.-С. 4 — 5.

161. Опцион на «Эльдорадо » // Эксперт. 2005. - № 15. - С. 6.

162. Организация работы финансовой службы в холдингах // Финансовый директор. 2004. - № 5. - С. 12-21.

163. Особенности рынка слияний и поглощений Электронный ресурс. URL: http://www.almedia.ru/newsitem.asp?id=823396 (дата обращения: 20.06.2008).

164. Оценка бизнеса: Учеб. / под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2005. 736 с.

165. Палыпин К. Брак по расчету Электронный ресурс. URL: http://www.reklamaster.com/articles/Year/2008/id/2951/index.html (дата обращения: 25.06.2008).

166. Пашутин Н. Строим холдинговую структуру // Управление компанией. -2003.-№7.-С. 55-57.

167. Перевозчиков А.Г. Стохастическая модель постоянного роста для оценки бета-коэффициентов некотируемых инструментов // Финансы и кредит. 2005. - № 1. - С. 9 - 11.

168. Перечнева И. Прямой разговор // Эксперт-Урал. 2005. - № 14. - С. 32 -34.

169. Петоян К. Должники // Бизнес-журнал. 2006. - № 11. - С. 14.

170. Платонов Ю.П. Групповые эффекты Электронный ресурс. URL: http://www.econfin.ru/rus/library/leadership/groupdyn/index.php?5 677 (дата обращения: 28.03.2011).

171. Повестка дня // Эксперт. 2004. - № 13. - С. 10.

172. Подольский В. Слияния и поглощения как часть стратегии компании // Финансовый директор. 2005. - № 7 - 8. - С. 16-24.

173. Полуэктов А. Варианты реорганизации акционерных обществ // Управление компанией. 2004. - № 7. - С. 34 - 38.

174. Попов В., Рябков Е. Слияния и поглощения в металлургической отрасли // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 7. - С. 64 - 66.

175. Попов Е.В. Эволюция институтов миниэкономики. Институт экономики УРО РАН. М.: Наука, 2007. 542 с.У

176. Попов Е.В., Симонова B.JI. Межфирменные сетевые формы организации в системе корпоративного управления // Экономика региона. 2009. - № 3. - С. 146-153.

177. Попов Е.В., Симонова B.JI. Оппортунизм экономических агентов. Екатеринбург: ИЭ УрО РАН, 2007. 186 с.

178. Посудневский О. Реорганизация многоотраслевого холдинга // Финансовый директор. 2005. - № 7 - 8. - С. 40 - 48.

179. Потапов С. Реструктуризация: в поисках идеальных форм // Управление компанией. 2005. - № 8. - С. 8 - 10.

180. Поташев В. Онежский тракторный завод опять купили // Эксперт Северо-Запад. 2004. - № 20. - С. 11.

181. Пресс-релиз 16.05.2006. ЛУКОЙЛ приобретает добывающий бизнес Marathon Oil Corporation в ХМАО Электронный ресурс. URL: http://www.lukoil.ru/press.asp?divid^l&id:=876&year=:2006 (дата обращения: 20/06/2008).

182. Пресс-релиз 20.09.2007, Москва. 9 офисов за полгода — стремительный выход на кадровый рынок AVANTA Personnel Электронный ресурс. URL:http://www.avantapersonnel.ru/fîles/press/pressrelease sept 9 ofisov.doc (дата обращения: 21.06.2008).

183. Пригожин И., Стенгерс И. Порядок из хаоса. Новый диалог человека с природой. М.: КомКнига, 2005. 208 с.

184. Прохоров С. М&А-рынок нуждается в понимании // Известия. 2007. -№ 94.- С. 13.

185. Процедура присвоения экорейтинга Электронный ресурс. URL: http://www.raexpert.ru/ratings/ecorating/procedure/ (дата обращения: 28.03.2011).

186. Путилин Д., Браславская М. Итоги 2006 года на рынке М&А: реванш частного бизнеса // Слияния и поглощения. 2007. - № 1 - 2 Электронный ресурс. URL: http://www.ma-iournal.ru. (дата обращения: 10.03.2008).

187. Рекомендация. Покупаем «Северсталь» Электронный ресурс. URL: http://www.dpmoney.m/Default2.aspx?ArticleID=d767eal2-1849-4455-9849-9de54b2-le4bo&RubricID=cb 161 а68-1 аба (дата обращения: 20.06.2008).

188. Рид С.Ф., Лажу А.Р. Искусство слияний и поглощений. М.: «Альпина Бизнес Букс», 2006. 958 с.

189. Розанова Н.М. Экономика отраслевых рынков: Уч. пос. М.: Издательство Юрайт; ИД Юрайт, 2010. 906 с.

190. Розов Д.В. Глобализационные тенденции движения и эволюции основного капитала в современном мире // Финансы и кредит. 2005. - № 11.-С. 44-59.

191. Романова O.A., Коровин Г.Б. Выявление приоритетов энергоэффективного регионального развития на основе методологии Форсайта. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2010. 69 с.

192. Романова O.A., Нелюбина Т.А. Управление инновационной восприимчивостью сложной системы технологий: научный доклад. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2003. 79 с.

193. Романова O.A., Новоселов A.B. Корпорации во второй половине XX — начале XXI в.: постиндустриальная трансформация: Препринт. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2010. 23 с.

194. Романова O.A., Стариков E.H. Управление развитием экономического потенциала машиностроительного комплекса региона // Экономика региона. 2009. - № 4. - С. 82 - 90.

195. Романова O.A., Чененова Р.И., Макарова И.В. Модернизация форм ведения бизнеса в меняющейся институциональной среде региона на основе научного знания. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2009. 213 с.

196. Ромашкина Т. «Золотое сечение» в бизнесе // Управление компанией. -2003.-№ Ю.-С. 70-74.

197. Рубанов И. Одной компании достаточно // Эксперт. 2006. - № 38. - С. 22-31.

198. Рубанов И., Сиваков Д. Интересный цинк // Эксперт. 2004. - № 10. - С. 126- 132.

199. Рубанов И., Сиваков Д. Конкуренция неизбежна // Эксперт. 2004. - № 10.-С. 128- 129.

200. Рубченко М. Промстройбанк сливаются // Эксперт. 2004. - № 13. - С. 54.

201. Рудык Н.Б. Конгломератные слияния и поглощения: Книга о пользе и вреде непрофильных активов: Учеб. пос. М.: Дело, 2005. 224 с.

202. Рудык Н.Б. Методы защиты от враждебного поглощения: Учеб. пос. М.: Дело, 2006. 384 с.

203. Рузайкин Н. Фондовый рынок США: Достичь «эффекта синергии» и сэкономить // БКС-Экспресс. 2008. - 23 июня Электронный ресурс. URL: http://www2.bcs.ru/analyt/prognoz/?id=856340&dd=20080623 (дата обращения: 15.07.2008).

204. Русскова Е.Г. Международная инфраструктура как фактор трансформации национальной экономики в условиях глобализации // Финансы и кредит. 2005. - № 11. - С. 86 - 91.

205. Рыбаков М. Бизнес растет . Что делать? // Управление компанией. -2005.-№7.-С. 19-21.

206. Рынок диктует условия // Управление компанией. 2005. - № 6. - С. 12 -13.

207. Сафаров Ю. Основные принципы управления холдингом // Управление компанией. 2003. - № 7.- С. 58 - 61.

208. Сделки по слиянию и приобретению на мировом рынке // Управление компанией. 2003. - № 7. - С. 62.

209. Сенге П.М. Пятая дисциплина. Искусство и практика обучающейся организации. М.: Олимп-бизнес, Олимп, 2011. 448 с.

210. Сергеев И.В. Экономика предприятия: Уч. пос. М.: Финансы и статистика, 2005. 304 с.

211. Сергеева С. Кирпичики эффективного бизнеса // Управление компанией. 2005. - № 5. - С. 5 - 7.

212. Серков JT.A. Синергетическое моделирование инновационных процессов Электронный ресурс. URL: http://www/nonlin.ru/node/252 (дата обращения: 15.02.2010).

213. Сиваков Д. Не упустите шанс // Эксперт -. 2004. № 10. - С. 122 - 124.

214. Сиваков Д. Флаг вам в руки // Эксперт. 2004. - № 13. - С. 44.

215. Сидорова E.H., Татаркин Д.А. Саморазвивающиеся территориальные системы: условия формирования, источники финансирования. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2009. 58 с.

216. Синогейкина Е. Из чего складывается стоимость бизнеса // Управление компанией. 2005. - № 5. - С. 42 - 44.

217. Ситников А. Перспективы корпораций // Бизнес-журнал. 2006. - № 12 - 13.-С. 55.

218. Скотт М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости. М.: ЗАО «Олимп Бизнес», 2005. 432 с.

219. Слияния и поглощения компаний, синергия Электронный ресурс. URL: http://berg.com.ua/basic/mergers-acquisitions/ (дата обращения 22.03.2011).

220. Слияния и поглощения: выгоды и риски // Банковское дело в Москве Электронный ресурс. URL: http://www.hr-portal.ru/article/slivaniva-i-pogloshcheniya-vygodv-i-riski (дата обращения: 22.03.2011).

221. Смирнов А. Корпоративные конфликты и рейдерство в России // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 12. - С. 71 - 75.

222. Смирнов М. Расширяя границы // Эксперт Северо-Запад. 2004. - № 11. -С. 38.

223. Смитиенко Б.М. Глобализация в оценках западных экономистов // Финансы и кредит. 2005. - № 11. - С. 3 - 9.

224. Смоленцев К. «Подводные камни» организационных преобразований // Управление компанией. 2006. - № 3. - С. 64.

225. Соловиченко М. Х5 переиграла аналитиков // РБК daily. 2007. - 30 мая Электронный ресурс. URL: http://www.rbcdaily.ru/2007/05/30/market/277897 (дата обращения: 10.06.2008).

226. Сотовый оператор T-Mobile приобрел своего конкурента Orange Netherlands за 1,3 млрд евро // РБК daily. 2007. - 1 октября Электронный ресурс. URL: http://www.e-xecutive.ru/news/news/487435/www.t-mobile.com/ (дата обращения: 10.06.2008).

227. Социальные организации Электронный ресурс. URL: http://sociology2015.ru/index/0-8 (дата обращения: 28.03.2011).

228. Стадник А. Интеграция корпоративных культур // Управление компанией. 2004. - № 3. - С. 69 - 70.

229. Старинская Г. Sinopec ищет поддержки // РБК daily. 2008. - № 148. -С. 3.

230. Ступин И. Маленькие отели объединяются // Эксперт. 2005. - № 15. -С. 62.

231. Сычев В. Передел завершен // Эксперт. 2005. - № 7. - С. 57.

232. Тарасов В. Тектология Богданова и неоклассическая теория организаций предвестники эры реинжиниринга Электронный ресурс. URL: http://vasilievaa.narod.rii/ptpu/ll 4 98.htm (дата обращения 11.04.2011).

233. Татаркин А.И., Дубровский В.Ж. Проблемы корпоративного развития / Препринт. Екатеринбург. Ин-т экономики. УрО РАН, 1999. 32 с.

234. Татаркин А.И., Огородников П.И., Извозчикова В.В. Информационно-синергетический подход к управлению техническим сервисом аграрно-промышленного комплекса // Журнал Экономической Теории. Секция экономики. 2009. - № 1. - С. 5 - 12.

235. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учеб. М.: ГУВШЭ, 2000. 504 с.

236. Тимофеев В. Викентий Козлов: «Преемственность в развитии будет сохранена» // Регион. 2004. - № 9. - С. 16 - 17.

237. Тормозова Т., Логинов А. Рейдерство в России и за рубежом: сравнительный анализ // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 12. - С. 67 — 69.

238. Трунин С.Н. Специфика структурных сдвигов и кризисов в условиях глобализации // Финансы и кредит. 2005. - № 11. - С. 10-13.

239. Тулякова А. Жизнь взаймы // Бизнес-журнал. 2007. - № 22. - С. 36 — 39.

240. Тулякова А. Инвестиционный ликбез // Бизнес-журнал. 2007. - № 12. -С. 64 - 66.

241. Тулякова А. Призовые за «бронзу» // Бизнес-журнал. 2007. - № 19. - С. 50-53.

242. Турулина А. Вот и Лисин отметился //Эксперт. 2006. - № 45. - С.32-33.

243. Тэлль Р. Вы за газом? Вам на рынок // Трибуна. - 2006. - № 26. - С. 31.

244. Управление организационными изменениями. Управление процессом изменений. Электронный ресурс. URL: http://www.dist-cons.ru/modules/ManageChange/section4.html (дата обращения: 11.04.2011).

245. Успешное объединение компаний «Балтика», «Вена», «Ярпиво» и «Пикра» позволило достичь высоких финансовых результатов в 2006 году Электронный ресурс. URL: http://www.beemnion.ru/article.php?art=963 (дата обращения: 20.06.2008).

246. Утремся и за работу! // Эксперт. - 2006. - № 25 Электронный ресурс. URL: http://www.ancentr.ru/dataymedia/arch media2234.htm/ (дата обращения: 15.07.2008).

247. Фёдорова Е.С. Оценка стоимости публичных компаний в процессе слияния на российском рынке // Финансовый менеджмент. 2006. - № 6. -С. 46-55.

248. Феррис К., Пешеро Б.П. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении. М.: Издательский дом «Вильяме», 2005. 378 с.

249. Философия: Учеб. пос. / под ред. В.П. Кохановского. Ростов н/д: Феникс, 2001.576 с.

250. Формула эффективной продажи // Управление компанией. 2005. - № 5.-С. 45.

251. Хазанова В., Петруша П. Реструктуризация компании «Ювелиры Урала» // Управление компанией. 2003. -№ 9. - С. 78 -79.

252. Хакен Г. Информация и самоорганизация: Макроскопический подход к сложным системам. М.: КомКнига, 2005. 248 с.

253. Хакен Г. Синергетика. Иерархии неустойчивостей в самоорганизующихся системах и устройствах. М.: Мир, 1985. 423 с.

254. Хакен Г. Синергетика. М.: Мир, 1980. 18 с.

255. Хаммер М., Чампи Дж. Реинжиниринг корпорации. Манифест революции в бизнесе. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2007. 288 с.

256. Хардинг Д., Роувит С. Искусство слияний и поглощений: Четыре ключевых решения, от которых зависит успех сделки. Минск: Гревцов Паблишер, 2007. 256 с.

257. Царев В.В., Кантарович A.A. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология: Учеб. пос. М.: ЮНИТИ ДАНА, 2007. 575 с.

258. Цун-ян Сай, Иик С. Лидерство как отправная точка стратегии Электронный ресурс. URL: http://gtmarket.ru/laboratory/expertize/2007/1743 (дата обращения: 22.03.2011).

259. Чекун И.Н., Гвардии C.B. Как финансировать поглощения в России // Финансовый менеджмент. 2006. - № 6. - С. 56 - 65.

260. Чухонцев В. Нематериальный актив // Эксперт-Сибирь. 2007. - № 13 Электронный ресурс. URL: http://www.expert-sibir.ru/journal/read/6257/ (дата обращения: 16.06.2008).

261. Швецова Е. Синергия экологии и бизнеса // Эксперт. 2004. - № 43 Электронный ресурс. URL: http://www.raexpert.ru/ratiiigs/ecorating/publication2/ (дата обращения: 28.03.2011).

262. Шебалин С. Кто разрежет розничный пирог // Эксперт-Урал. 2004. -№ 15.-С. 38-41.

263. Шириков А. «Европу» купили британцы // Эксперт Северо-Запад. -2005. № 7. - С. 12.

264. Шмелев М. Премия за контроль сибирских компаний // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 7 Электронный ресурс. URL: http://www.bhlp.ru/ru/other index.php?m=44&d=105 (дата обращения: 10.04.2008).

265. Шпагина М. Издательское know-how // Эксперт. 2004. - № 21. - С. 58.

266. Шумпетер Й. Теория экономического развития (Исследование предпринимательской прибыли, капитала, кредита, процента и цикла конъюнктуры). М.: Прогресс, 1982. 455 с.

267. Шумпетер Й. Теория экономического развития. Капитализм, социализм и демократия. М.: ЭКСМО, 2007. 864 с.

268. Щербаков В.А., Щербакова H.A. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: Омега-JI, 2006. 288 с.

269. Эванс Ф.Ч., Бишоп Д.М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 332 с.

270. Эффективные слияния и поглощения Электронный ресурс. URL: http://interimanager.blogspot.com/2010/04/blog-post 2943.html (дата обращения: 22.03.2011).

271. Яшин С.Н., Пузов Е.Н. Сравнительная оценка совокупного экономико-организационного эффекта функционирования предприятий // Финансы и кредит. 2005. - № 9. - С. 41 - 47.

272. After the merger (2000). The McKinsey Quarterly, November Электронный ресурс. URL: http://www.mckinseyquarterly.eom/CorporateFinance/M A/After the merger 942 (дата обращения: 20.07.2008).

273. Are companies getting better at M&A? (2006). The McKinsey Quarterly, December Электронный ресурс. URL: http://www.mckinsevquarterly.com/Corporate Finance/M A/Are companies getting better at M A 1886 (дата обращения: 20.07.2008).

274. Campa, J., Kedia, S. (2002) Explaining the Diversification Discount. Journal of Finance, Vol. 57, pp. 1731 1762.

275. Clarke, J., Fee, E., Thomas, S. (2004) Corporate Diversification and Asymmetric Information: Evidence From Stock Market Trading Characteristics. Journal of Finance, Vol. 10, pp. 105 129.

276. Damodaran A. (2005) The Value of Synergy. Stern School of Business, October Электронный ' ресурс. URL: http://www.pages.stern.nyn.edu/~adamodar/ (дата обращения: 10.02.2008).

277. Deal making in 2007: Is the M&A boom over? (2007). The McKinsey Quarterly, December Электронный ресурс. URL: http://www.mckinseyquarterly.com/Corporate Finance/M A/Dealmakingin 2007 Is the MA boom over 2088 (дата обращения: 20.07.2008).

278. Deals that create value (2001). The McKinsey Quarterly, February Электронный ресурс. URL: http://www.mckinseyquarterly.com/Corporate Finance/M A/Deals that create value 979 (дата обращения: 19.07.2008).

279. Dynamic of synergetic systems/ Ed. By H.Haken. B. etc. 1980. 271 p.

280. Kaplan, S., Weisbach, M. (1992) The Success of Acquisitions: Evidence from Divestitures. Journal of Finance, Vol. 47, pp. 107 — 138.

281. Running a winning M&A shop (2008). The McKinsey Quarterly, March Электронный ресурс. URL: http://www.mckinsevquarterly.com/Corporate Finance/M A/Running a winning MA shop 2110 (дата обращения: 10.07.2008).

282. Successful mergers start at the top (2006). The McKinsey Quarterly, November Электронный ресурс. URL: http://www.mckinseyquarterly.com/Corporate Finance/M A/Successful merge rs start at the top 1875 (дата обращения: 20.08.2008).

283. The people problem in mergers (2000). The McKinsey Quarterly, November Электронный ресурс. URL: http://www.mckinseyquarterly.c0m/C0rp0rateFinance/M A/The people problem in mergers 934 (дата обращения: 20.07.2008).

284. Where mergers go wrong (2004). The McKinsey Quarterly, May Электронный ресурс. URL: http://www.mckinsevquarterlv.com/Corporate Finance/M A/Where mergers go wrong1402 (дата обращения: 22.07.2008).

285. URL: http://vgpu.clan.su/publ/teorijaorganizacii.

286. URL: http://www.bloomberg.com/.

287. URL: http://www.comNews.ru.

288. URL : http ://www. croc .ru/action/detail/1462/.

289. URL: http://www.dealogic.com/.

290. URL: http://www.komiinform.ru/?id=40298.

291. URL: http://www.kpmg.com/.

292. URL: http://www.ma-iournal.ru/review/.

293. URL: http://www.medianews.ru/files/anketa kurochkina08.doc.

294. URL: http://www.mergers.ru/.

295. URL: http://www.nwtelecom.ru/.322. URL: http://www.pwc.com/.323. URL: http://www.skrin.ru.324. URL: http://www.zhuk.net.