Финансовая стратегия слияний и поглощений российских компаний реального сектора тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Пирогов, Артем Николаевич

• Пирогов, Артем Николаевич
• кандидат экономических наук
• 2001

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Пирогов, Артем Николаевич

Введение

Глава I. Теоретические основы сделок слияний и поглощений компаний

1.1. Определение и классификация сделок слияний и 8 поглощений

1.2. Сравнительный анализ теорий мотивации слияний и 22 поглощений

1.3. Особенности слияний и поглощений российских компаний

Глава 2 Анализ важнейших составляющих финансовой стратегии слияний и поглощений

2.1. Основные формы финансирования слияний и поглощений 54 в практике западных стран и России

2.2. Методы оценки слияний и поглощений

2.3. Оценка эффективности слияний и поглощений при 92 помощи моделирования денежных потоков на примере российских компаний

Глава 3. Определяющие факторы формирования стратегии слияний и поглощений в Российской Федерации

3.1. Особенности корпоративного управления в России и их 112 влияние на стратегии слияний и поглощений российских компаний

3.2. Формирование принципов корпоративного управления в 126 Российской Федерации

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Финансовая стратегия слияний и поглощений российских компаний реального сектора»

Процессы слияний и поглощения представляют собой важнейшую черту мировых экономических и финансовых процессов, неотъемлемый признак глобализации мировой экономики и важнейший метод формирования приращения капитала на основе конкурентных преимуществ, В течение последних 3-5 лет в несколько раз увеличился объем сделок слияний/поглощений не только в зарубежных странах, но и в России, что позволило им занять место полноценного элемента финансовой стратегии компаний, ориентированных на долгосрочный рост. Вслед за периодом стихийного перераспределения собственности в российских компаниях наступило переосмысление стратегий корпоративного роста, в связи с чем возникла необходимость использования научных методов в разработке слияний и поглощений.

На наш взгляд, в России начал формироваться цивилизованный рынок корпоративного контроля, что вызывает большой интерес к изучению его характерных особенностей. Кроме того, в значительной мере востребованной является проблема выработки рекомендаций для формирования корпоративной стратегии слияний и поглощений российских компаний с учетом критериев финансовой целесообразности их проведения.

Актуальность выбранной темы обуславливается тем, что в российской экономической науке ранее не проводилось глубокого научного исследования финансовых стратегий слияний и поглощений российских компаний, выявления их характерных особенностей и оценки их эффективности. В тоже время, появляется все больше литературы на русском и английском языках, посвященных обобщению западного опыта по данным вопросам, требующей систематизации и выделения положений, применимых для анализа российской практики слияний и поглощений. Все вышесказанное определило выбор темы диссертации и круг исследуемых в ней вопросов.

Целью настоящей работы является анализ финансовых стратегий слияний и поглощений российских компаний реального сектора и разработка на этой основе рекомендаций по повышению эффективности стратегии слияний и поглощений с точки зрения увеличения акционерной стоимости компаний. Для достижения этой цели в диссертационной работе были поставлены следующие задачи:

1. На основе сравнения процессов слияний и поглощений в российской и западной экономической практике обосновать различные критерии классификаций сделок по переходу корпоративного контроля, а именно изменение статуса поглощаемой компании, степень участия ее менеджмента, направление интеграции участвующих компаний.

2. В результате осуществления сравнительного анализа теорий слияний и поглощений рассмотреть возможность использования зарубежных теорий применительно к российским стратегиям слияний и поглощений и сделать выводы об основных типах мотивации российских слияний/поглощений.

3. Сформулировать характерные для России особенности стратегий слияний и поглощений и оценить их влияние на оценку эффективности слияний и поглощений.

4. Разработать практические рекомендации для оценки, как групп взаимосвязанных компаний, так и отдельных компаний, с целью учета сложностей возникающих при применении зарубежных методик оценки слияний к деятельности российских компаний.

5. На основе исследования направлений денежных потоков российских компаний разработать финансово-экономическую модель оценки стоимости компаний в целях перспективного слияния/поглощения.

6. Наметить перспективы решения проблем корпоративного управления, как ключевого фактора, определяющего развитие стратегий слияний и поглощений российских компаний на уровне государства и на уровне отдельных компаний.

В качестве объекта исследования выступают российские и зарубежные компании, участвующие в процессах слияний и поглощений. Предметом исследования является финансовые стратегии слияний и поглощений в условиях российской экономики.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды современных российских и зарубежных ученых-экономистов и практиков в области финансов и кредита, корпоративных финансов, стратегического управления, в том числе, И.В. Беликова, А.Г. Грязновой, А.Г. Мовсесяна, Я.Ш. Паппэ, И. А. Розинского, Н.Б. Рудык, Е.В. Семенковой, И.А. Хабаровой, А. В. Шаронова, Р. Де Янга, М. Дженсена, Т. Коупланда, С. Майерса, С. Пилоффа, С. Роадса, Р. Ролла, Е. Фама, А.

Шляйфера. В качестве исходной информации в диссертации использованы статистические данные Государственного комитета Российской Федерации по статистике, Федеральной комиссии по ценным бумагам, зарубежных экономических изданий, "Journal of Financial Economics", "Journal of Applied Corporate Finance", "Journal of Banking and Finance", "The Economist", "Financial Times", исследования, World bank, The National Bureau of Economic Research, International Monetaiy Fund. В процессе работы над диссертацией автором также использовались информация годовых и ежеквартальных отчетов российских компаний, аналитические материалы, публикуемые научно-исследовательскими институтами (ИНИОН, «Институт фондового рынка и управления», «Институт корпоративных директоров», «Институт корпоративного права и корпоративного управления»), периодические аналитические обзоры, подготавливаемые профессиональными участниками фондового рынка, российские периодические издания «Рынок ценных бумаг», «Эксперт», «Ведомости», «Финансист» и иные справочные материалы.

Научная новизна работы заключается в следующем:

1. Уточнены определения слияний и поглощений и предложен ряд их возможных классификаций в зависимости от изменения статуса приобретаемой компании, от степени участия менеджмента поглощаемых компаний и в зависимости от направления интеграции производства.

2. На основе систематизации имеющейся теоретической базы процессов слияний и поглощений разработана собственная классификация теорий мотивации слияний и поглощений в зависимости от критерия успеха или неудачи рассматриваемых этими теориями слияний/поглощений с учетом специфики российских условий.

3. Сформулированы организационные особенности и финансовые характеристики стратегий слияний и поглощений применительно к российским компаниям. К организационным характеристикам были отнесены значительная доля слияний/поглощений, осуществленных неформальным путем (около 45%), существенная роль государственного участия (в 30% сделок) и рост числа сделок с участием иностранных компаний (24%). В качестве финансовых характеристик были выделены относительная недооцененность российских компаний-целей и недостаточное внимание к показателям их прибыльности.

4. Обоснованы место и роль важных составляющих финансовой стратегии слияний/поглощений, которыми являются, в частности, выбор формы финансирования и оценка слияний/поглощений. Формы финансирования приобретения долей в уставных капиталах компаний-целей являются разновидностями единственно возможного рыночного механизма осуществления слияния/поглощения, в связи с чем они были выделены в качестве первого элемента финансовой стратегии слияний/поглощений. Роль оценки слияний/поглощений заключается в обеспечении эффективности принятия решения о слиянии/поглощении и осуществлении анализа реализованных слияний/поглощений.

5. Выделены специфические факторы, определяющие формирование стратегий слияний/поглощений в условиях российской экономики, которыми являются 1) особенности российской правовой системы, 2) неразвитость фондового рынка, 3) специфичность российского института собственника и 4) непрозрачность хозяйственно-финансовой отчетности российских компаний.

6. Разработана и предложена авторская методика оценки российских компаний в процессе слияний/поглощений при помощи финансового моделирования денежных потоков, которая учитывает ряд сложностей, связанных с применением аналогичных зарубежных методик.

Практическая значимость работы выразилась в том, что выводы, сформулированные в диссертации, и разработанные в ней рекомендации были применены в деятельности ЗАО «Промышленно финансовая компания «Волга» и ОАО «Нефтяная компания «ЮКОС» при приготовлении консультаций и разработке стратегий слияний и поглощений. Результаты работы были апробированы при подготовке бизнес-планов проектов слияний и поглощений компаний, написании аналитических отчетов об оценке стоимости компании в целях проведения поглощения, разработке моделирования бизнес процессов, составлении экономической части отчета о комплексной проверке поглощаемых предприятий в рамках проведения процедуры должной проверки.

Отдельные положения диссертационной работы при непосредственном участии автора обсуждались на заседаниях рабочей группы и парламентских слушаниях по развитию корпоративного управления в России, проводимых в

Государственной Думе Российской Федерации. Некоторые положения данной работы были использованы при разработке проекта «Кодекса корпоративного поведения».

Разработанные автором методические рекомендации могут использоваться в учебном процессе в российских вузах, например, в рамках курсов «Корпоративные финансы», «Финансы фирмы», а также могут найти применение при реализации российскими компаниями финансовых стратегий слияний и поглощений с целью повышения их эффективности в условиях адаптации зарубежного опыта к российской практике.

Работа обсуждалась на заседаниях кафедры «Финансов и кредита» экономического факультета Московского государственного университета им. М.В. Ломоносова. Отдельные положения работы докладывались на:

1. Международной научной конференции «Финансовая экономика: концепции, структуры, менеджмент», проведенной в Московском государственном университете 4-6 апреля 2000 г.

2. Конференции "Ломоносов 2000: молодежь и наука на рубеже XXI века" состоявшейся 12-15 апреля 2000 г.

3. Международной конференции студентов и аспирантов по фундаментальным наукам "Ломоносов 2001" состоявшейся 9-14 апреля 2001 г.

Научной конференции «Формирование экономической системы России в координатах мирового развития» (в рамках Ленинских чтений), состоявшейся 25-26 апреля 2000 г. на экономическом факультете МГУ.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Пирогов, Артем Николаевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В научном изучении любого явления важную роль играет определение его места и роли в рамках других, более общих явлений и процессов. В качестве общих понятий, включающих в себя слияния и поглощения, можно рассматривать понятия реорганизации, реструктуризации, перехода корпоративного контроля. Реорганизация является официальным термином, обозначающим юридически фиксируемые изменения статуса организаций, и включает в себя слияние и присоединение. Слиянием обществ признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением последних. Присоединением общества признается прекращение одного или нескольких обществ с передачей всех их прав и обязанностей другому обществу. На наш взгляд, рассмотрение слияний и поглощений в рамках понятия реорганизации значительно сужает круг явлений, которые признаются таковыми в экономической практике.

Реструктуризация является вторым понятием, которое обобщает слияния и поглощения, и в какой-то мере отражает экономические характеристики этих явлений. Под реструктуризацией, как правило, понимается структурная перестройка бизнеса, которая может осуществляться посредством слияний и поглощений. Однако, этот термин используется, как минимум, в трех иных значениях и недостаточно прижился в анализе слияний и поглощений.

При рассмотрении теоретической базы слияний и поглощений автором было проведено сравнение использования понятий слияний и поглощений в российской и иностранной практике. Было выявлено различие в использовании юридических терминов «слияние» и «поглощение» в России и за рубежом. Так, юридическое определение слияния принятое в США ближе в российскому определению поглощения, в то время как российскому определению слияния более соответствует термин «консолидация по закону».

Основной характеристикой слияний и поглощений является переход контроля над одним или несколькими субъектами этих процессов, причем характер контроля (формальный или неформальный, акционерный или производственный) и степень контроля (величина пакета акций, влияние на производственную деятельность) являются вторичными характеристиками процессов. Признаки субъекта, получающего контроль, (новое лицо в случае слияния и существующее в случае поглощения) также имеют техническое значение, что позволяет в большинстве случаев не делать различий между терминами слияние и поглощение.

В связи с тем, что процессы слияний и поглощений в зарубежных странах имеют под собой достаточно широкую теоретическую базу, автором было выделено две области теоретических исследований, а именно, работы, рассматривающие сущность и причины осуществления слияний и поглощений, и работы, посвященные изучению методов экономической и финансовой оценки слияний и поглощений. В основе классификации теорий первой группы - теорий мотивации слияний и поглощений - нами был положен критерий успеха или неудачи осуществления слияний и поглощений. Первая группа теорий исследует успешные слияния, обусловленные такими факторами как получение синергетических эффектов и реструктуризация неэффективных объединений. Вторая группа обращена к поиску причин неудачных слияний, обусловленных проблемами, связанными с корпоративным управлением и агентскими издержками.

На наш взгляд, рассмотренные в настоящей работе группы теорий можно вполне использовать в анализе российских слияний и поглощений. Для российских слияний и поглощений характерно наличие как положительных так и отрицательных причин осуществления слияний и поглощений. Нами был рассмотрен ряд слияний, имеющих, на наш взгляд достаточно обоснованные экономические предпосылки и обладающими высокими шансами на то, чтобы стать успешными слияниями. С другой стороны, для России актуальна проблема злоупотребления своими правами менеджеров корпораций, которые изучаются второй группой теорий. Таким образом, применение рассмотренных теорий с целью выявления мотивов осуществления слияний и поглощений является важным моментом в изучении слияний и поглощений.

Проведенное автором исследование позволило сформулировать организационные и финансовые характеристики стратегий слияний и поглощений. К организационным характеристикам были отнесены значительная доля слияний/поглощений, осуществленных неформальным путем, значительная роль государства и большая доля сделок с участием иностранных компаний. К финансовыми характеристиками были отнесены относительная недооцененность компаний-целей и недостаточное внимание к показателям их прибыльности. Результаты исследования имеют важное научное значение поскольку, поскольку они являются первыми данными, предоставляющими количественное исследование российских слияний и поглощений. Было обнаружено, что стоимость компаний-целей в российских слияниях/поглощениях , в среднем ниже, чем стоимость компаний-целей в международной практике. Данный вывод послужил причиной повышенного интереса к проблемам оценки стоимости компаний в слиняниях/поглощениях.

В работе были выделены основные элементы финансовой стратегии слияний и поглощений, которыми являются оценка слияний и поглощений с точки зрения их финансовой эффективности и выбор оптимальной формы финансирования слияния или поглощения. Различные варианты методологий оценки слияний и поглощений были разделены на два принципиально различных методологических подхода: перспективная и ретроспективная оценка слияний и поглощений. В ходе перспективной оценки, используемой при принятии решений об осуществлении слияния и поглощения, происходит соотнесение сумм затрат с некой оценкой стоимости приобретаемой компании.

Ретроспективных анализ позволяет судить об эффективности слияний и поглощений на основании рассмотрения динамики тех или иных характеристик деятельности компаний за определенный промежуток времени после осуществления слияния. Автором предлагаются собственные методики перспективной оценки компаний, адаптированные к деятельности российских компаний и позволяющие учесть специфику российской бухгалтерской отчетности. Ретроспективный анализ был рассмотрен на зарубежных примерах, поскольку для российских компаний отсутствует качественная, систематизированная информация о слияниях и поглощениях, которая необходима в качестве исходных данных для ретроспективного анализа.

В работе были выделены четыре механизма перехода корпоративного контроля: путем приватизации, использования механизмов банкротства, участия в корпоративном управлении и приобретения долей в уставном капитале. Из них условиям рыночной экономики соответствует только последний механизм. В рамках механизма приобретения долей в уставном капитале, были выделены пять форм финансирования слияний и поглощений, а именно: денежными средствами, простыми акциями, облигациями (или привилегированными акциями), конвертируемыми ценными бумагами и гибридными (или производными) ценными бумагами. Существующая западная практика и возможности применения этих форм финансирования в России были подробно проанализированы во второй главе настоящей работы. В практике российских компаний в силу ряда объективных причин преобладает первая форма финансирования, хотя очевидна тенденция к увеличению использования ценных бумаг в качестве инструмента финансирования слияний и поглощений.

Специфические особенности российской бухгалтерской отчетности, в частности, ее фискальная направленность, приводят к тому, что в ряде случаев ее ценность в оценке компании-цели слияния является небольшой. Например, у большинства рассмотренных нами предприятий до 1998 года в бухгалтерской отчетности отражалась нулевая или отрицательная прибыль, что не позволяет осуществить прогноз денежных потоков этих компаний. Автором была предложена методика моделирования денежных потоков, основанная на оценке товарных потоков, которая позволяет более достоверно осуществить прогноз денежных потоков. Данная методика была апробирована в практической деятельности, а приводимые в работе примеры представляют собой описания реальных хозяйственных операций. Выработанные рекомендации могут быть применены в процессе оценки предприятий сырьевой и перерабатывающих отраслей.

Основные особенности слияний и поглощений в России обусловлены проблемами корпоративного управления. Нами были рассмотрены теоретические аспекты корпоративного управления и выделены области корпоративного управления, изменения в которых окажут наибольшее воздействие на стратегии слияний и поглощений российских компаний. К основным факторам формирования стратеги слияний/поглощений относятся: 1) изменения в российском законодательстве, 2) развитие фондового рынка, 3) изменение типичной структуры собственников российских компаний и 4) увеличение прозрачности отношений в российской экономике.

Можно выделить два основных фактора, вызывающих данные изменения в состоянии корпоративного управления: воздействие «сверху», т.е. со стороны законодательных и иных государственных органов и воздействие «снизу», по инициативе отдельных компаний. Работа государственных органов над решением проблемы корпоративного управления протекает в двух аспектах: внесение поправок и изменений в текущее законодательство и разработка Кодекса корпоративного управления. Помимо необходимости соблюдения законодательных требований, у отдельных компаний возникает внутренняя необходимость соблюдения общепринятых стандартов корпоративного управления. При принятии решения о целесообразности тех или иных действий, напрямую не запрещенных законом, компании взвешивают преимущества и недостатки от осуществления тех или иных действий. Например, при осуществлении стратегий слияний и поглощений, компании могут быть заинтересованы в осуществлении тех или иных процедур в ущерб интересам акционеров компании-цели, подразумевающим нарушения общепринятых стандартов корпоративного управления. Недостатками использования таких процедур является негативное восприятие компании фондовым рынком, выражающееся в заниженной оценке стоимости акций компании и более высоких ставках, по которым компания может привлекать заемный капитал. В тех случаях, когда с точки зрения компаний недостатки превышают преимущества, компании отказываются от нарушений стандартов корпоративного управления и проводят слияния или поглощения в приемлемой для акционеров форме. Таким образом, очевидно существование неких факторов, побуждающих компании придерживаться общепринятых норм корпоративного управления, среди которых нами были отмечены рейтингов корпоративного управления и практика принятия компаниями отдельных уставов корпоративного управления.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Пирогов, Артем Николаевич, 2001 год

1. Законодательные акты Российской Федерации

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть I, II.

3. Бюджетный кодекс РФ от 31 июля 1998 г., № 145-ФЗ.

4. Закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 5 марта 1999 г., № 46-ФЗ.

5. Закон «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» от 22 марта 1991 г., № 948-1. (с изменениями от 24 июня 1992 г., 25 мая 1995 г., 6 мая 1998 г., 2 января 2000 г.).

6. Закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 08 январь 1998 г.

7. Закон «О реструктуризации кредитных организаций» от 8 июля 1999 г., № 144-ФЗ

8. Закон РФ «О рынке ценных бумаг»

9. Закон «О финансово-промышленных группах» от 30 ноября 95 г., № 190-ФЗ, ст.2.

10. Закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г., № 208-ФЗ.

11. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ «Об утверждении Стандартов эмиссии акций и облигаций и их проспектов эмиссии при реорганизации коммерческих организаций» от 12 февраля 1997, № 8.

12. Приказ Минфина РФ и ФКЦБ «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» от 5 августа 1996 г., №№ 71,149.

13. Указ Президента РФ «О мерах по реализации промышленной политики при приватизации государственных предприятий» от 16 ноября 1992 г., № 1392.

14. Литература на русском языке

15. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. / Пер. с англ. СПб.: Питер Ком, 1999. -416 с.

16. Беликов И.В. Кодекс корпоративного управления. Зарубежный опыт: стандарты и нормы. // Журнал для акционеров, 2000. № 9.

17. Беликов И.В. Кодекс корпоративного управления: содержание, статус и механизмы реализации. // Рынок ценных бумаг, 2000. №17.

18. Беликов И.В. Новые инвестиционные ориентиры (рейтинги корпоративного управления). // Финансист, 2000. № 12.

19. Беляева И.Ю. Интеграция корпоративного капитала и формирование финансово-промышленной элиты (российский опыт). М. Финансовая академия, 1999.

20. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Перев с англ. М.: Олимп-бизнес, 1997. - 1087 с.

21. Вигертц Е., Мачанскис А. Результаты ОПБУ США «Сибнефть» за 2000 г. М. Brunswick UBS Warburg - 2001 - июнь.

22. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний // Менеджмент в России и за рубежом. 1999. -№1 (16). С. 27-48.

23. Глазунов Д. Выступление на круглом столе «Вопросы корпоративного управления и раскрытия информации в России» ОЭСР, 2000.

24. Голубков Д.Ю. Особенности корпоративного управления в России: инвестиционный кризис и практика оффшорных операций. М.: Издательский дом «Альпина», 1999. С. 63-74.

25. Горбунов А.Р. Дочерние компании, филиалы, холдинги. М.: Издательская фирма «Анкил», 2000.

26. Горбунов А.Р. Управление финансовыми потоками М.: Издательская фирма «Анкил», 2000.

27. Гордий В. Гарантируется уставом // Ведомости. 2001. - 23 апреля (№72).

28. Грэнвил К. Заботкин А. Россия: стратегия акционера. // Монитор России М.: ОФГ. 20012 апреля.

29. Евстигнеева Е. Интервью: Андреа Сассо, новый генеральный директор завода «Стинол». // Ведомости. 2000 - 22 ноября (№216).

30. Зайцев Б.Ф., Агурбаш Н.Г., Ковалева Н.Н., Малютина О.А. Механизм создания российских региональных финансово-промышленных групп. М.: ЭКЗАМЕН, 1999.

31. Качалин В.В. Финансовый учет и отчетность в соответствии со стандартами GAAP. -М.: Дело, 1998.

32. Кашанина Т. В. Корпоративное право (Право хозяйственных товариществ и обществ). М.: ИНФРА-М НОРМА, 1999.

33. Козлов А., Салун В. Сколько стоит «закрытая» компания? // Рынок ценных бумаг, 1999. -№16.

34. Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление. / Пер. с англ. -М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1999.

35. Кочетыгова Ю. Рейтинг и оценка корпоративного управления М.: Стандарт энд Пурз, 2000.

36. Крыжановский В.Г. Реструктуризация предприятия. М.: «Издательство ПРИОР», ИВАКО Аналитик, 1998.

37. Леффлер У.Л. Переработка нефти. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1999.

38. Лялин С.В. Ежемесячный информационно-аналитический бюллетень М. Корпоративные облигации в России, 2000. - №12.

39. Ляпина С. Слияния и поглощения: признак развитой рыночной экономики /У Рынок ценных бумагб 1998 №8.

40. Максимов В. Союз шариков и роликов // Ведомости. 2000. - 26 ноября (№199).

41. Мишняков В., Миловидов К. Использование отраслевого мультипликатора «капитализация/запасы» в оценки стоимости нефтяных компаний. // Рынок ценных бумаг, 2000. -№1.

42. Мовсесян А.Г. Интеграция банковского и промышленного капитала. М.: Финансы и статистика, 1997.

43. Назарова Л. Банки на распутье: сливаться, поглощать, «сдаваться»? // Экономика и жизнь. 1998.-№6.

44. Неймышева Н. Трудолюбов М. Не для русских писали канадцы закон о банкротстве. // Ведомости. 2001. - 18 апреля (№69).

45. Новолодская С. «Бумажное» поглощение // Ведомости. 1999 - 15 декабря (№70).

46. Новолодская С. «СИБУР» создает суперхолдинг // Ведомости. 2001. - 29 марта (№55).

47. Основные экономические и социальные показатели. М.: Госкомстат РФ, 2001. - №1.

48. Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 1999.

49. Павловец В. В. Введение в оценку стоимости бизнеса // Аудит и финансовый анализ. -2000.-№2.

50. Паппэ Я.Ш. «Олигархи»: Экономическая хроника, 1992-2000. М.: ГУ-ВШЭ, 2000.

51. Петухов В.Н. Корпорации в Российской промышленности: законодательство и практика. М.: Издательство «Городец», 1999.

52. Пирогов А.Н. Выпуск депозитарных расписок российскими компаниями: варианты размещения и причины выпуска Экономическая теория на пороге XXI века - 4: Финансовая экономика / под ред. Ю.М. Осипова, В.Г. Белолипецкого, Е.С. Зотовой. -М. Юристь, 2001.

53. Пирогов А.Н. Международная практика и российские особенности процессов слияний и поглощений на примере вертикально-интегрированных нефтяных компаний. // Актуальные проблемы развития экономики на современном этапе. М.: ВЭО, 2001.

54. Предприятие-банкрот. / Под ред. РысиноЙ Д.Ф. М.: Издательство «Приор», 1998.

55. Путин В.В. Какую Россию мы строим. // Российская газета. 2000. - 11 июля, № 133 (2497).

56. Пучкова С.И. Новодворский В.Д. Консолидированная отчетность. М.: ФБК-ПРЕСС, 1999.

57. Радыгин А. Д., Энтов P.M. Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг. М. Институт экономики переходного периода, 1999.

58. Родионов Д., Скалецкий В. Анализ практики корпоративного управления. М.: Брансвик ЮБС Варбург, 2001.

59. Розинский И. А. Российские предприятия: «дилемма внутренних акционеров» // Российский экономический журнал 1996. N 2. - С.30-40.

60. Романова О. Беккер А. Мы больше и сильнее // Ведомости. 2000. 17 октября (№192).

61. Романова О. Интервью: Алексей Мордашов, глава «Северстали». // Ведомости. 2000. - 04 ноября (№206).

62. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.

63. Рыбак С. «Пертосоюз» докупил жира // Ведомости. 2001. - 13 февраля (№25).

64. Рыбак С. Wimm-Bill-Dann докупил пива // Ведомости. 2001. - 16 февраля (№28).

65. Рыбак С. Вишня Д. «Дарья» покупает завод у датчан // Ведомости. -2001. 15 марта (№45).

66. Савин А.Ю. Финансово-промышленные группы в России. М. Финстатинформ, 1997.

67. Савицкий К. Покровский В. Мир слияний и поглощений // Рынок ценных бумаг. 2000. -№19.

68. Светуньков С. Г., Литвинов А. А. Конкуренция и предпринимательские решения. М.: «Корпорация технологий продвижения», 2000

69. Синягин А. Выбор стратегии финансового оздоровления — реструктуризация или инкорпорирование? // Рынок ценных бумаг. 1999. - №21.

70. Смирнова С. Merloni возвращает себе «Стинол». // Независимая газета. 2000. - 20 июня.

71. Соловьева О.В. Зарубежные стандарты учета и отчетности М.: Аналитика-Пресс, 1998.-288 с.

72. Стасюк К. Корпоративные слияния и поглощения в Японии уроки для России. И Рынок ценных бумаг. - 2000. - №12.

73. Стенограмма парламентских слушаний «Развитие корпоративного управления в России» в Государственной Думе РФ от 16.03.2001.

74. Сыродоева О.Н. Акционерное право США и России. М.: СПАРК, 1996.

75. Трудолюбов М. Зря сливались и поглощали. Н Ведомости. 2001. - 12 февраля (№24).

76. Управление инвестициями: в 2-х т. Т.1, 2. / Шеремет В.В., Павлюченко В.Д., Шапиро и др. М.: Высшая школа экономики, 1998.

77. Фазуллина Г. Самарская Швейцария // Эксперт. 2000. - №49 (261).

78. Фенкер Дж. Росия в цифрах // Обзор рынка компании «Тройка диалог» 2001.- Июль.

79. Финансово-промышленные группы и конгломераты в экономике и политике современной России. -М.: Центр Политических Технологий, 1997.

80. Хабарова И.А. Корпоративное управление: вопросы интеграции. М.: Издательский дом «Альпина», 2000.

81. Черницкий О. Крупнейшая сделка в истории Болгарии // Ведомости. 1999. - 12 ноября (№26).

82. Четыркин Е.М. «Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: «Дело Лтд.», 1995.

83. Шаронов А. В. Выступление на круглом столе «Вопросы корпоративного управления и раскрытия информации в России» ОЭСР, 2000.

84. Шеин В. Российская школа горькие уроки и неизбежное прозрение. // Журнал для акционеров. - 2000. - № 9.

85. Шенк Г. Слияния и поглощения на посткризисном финансовом рынке России. // Рынок ценных бумаг. 1998. -№19-20.

86. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг, 1998,-№4.

87. Литература на иностранных языках

88. Amihud Y., Lev В, Travlos N.V. "Corporate control and choice of investment financing: the case of corporate acquisitions" Journal of Finance, 45, 1990, pp. 603-616.

89. Bamford P. "Merger Appraisal in Oligopolistic Markets" Research Papers, Office of Fair Trading, UK, Nov. 1999.

90. Barron's finance and investment handbook / John Downes, J.E. Goodman. NY.: Barron's Inc., 1995.

91. Bittlingmayer G. "The market for corporate control (including takeovers)". London, Edward Elgar Publishing, Encyclopedia of Law and Economics, 1998.

92. Black Bernard S. "Is this the First International Merger Wave"? Mergers and Acquisitions Lawyer, July/Aug. 2000.

93. Blasko M., Netter J., Sinkey J. "Value creation and challenges of an international transaction (the DaimlerChrysler merger)", International Review of Financial Analysis, 9, 2000, pp. 77102.

94. Bradley M., Desai A., Kim H. "Synergetic gains from corporate acquisitions and their division between the stockholders of target and acquiring firms". Journal of Financial Economics, 21, 1988, 2-40.

95. Calomiris C., Karenski J. "The Bank Merger Wave of the 1990s: Nine Case Studies". -University of Illinois, 1996.

96. Charkham J. "Keeping Good Company: A Study of Corporate Governance in Five Countries." Oxford, Clarendon Press, 1994.

97. Claessens, S., Djankov, S., Fan, J., Lang, L. "Expropriation of minority shareholders in East Asia." The World Bank, Washington, DC, 1999.

98. Clark J. A. "Economies of Scale and Scope at Depository Institution: A review of the Literature". Economic Review, Federal Reserve Bank of Kansas City, 16-33, 1988.

99. Cornett, M. Tehranian, H., "Changes in Corporate Performance Associated with Bank Acquisitions", Journal of Financial Economics, 1992, Vol. 31, pp. 211-234.

100. De Young R. "Bank mergers, X-Efficiency, and the Market for Corporate Control". Managerial Finance, 1997,23, pp. 32-47.

101. Dziobek C. "Lessons from Systemic Bank Restructuring" IMF, December 1997.

102. Easterbrook F., Fischel D. "The Economic Structure of Corporate Law" Cambridge, Harward University Press, 1991.

103. Easterbrook F.H., Fischel D.R. "Corporate control transaction". Yale Law Journal, 91, 1982, pp. 698-737.

104. Erickson, M., Wang, S. "Earnings management by acquiring firms in stock for stock mergers" Journal of Accounting and Economics 27, 1999, pp. 149-176.

105. Fama, E. F. and M. C. Jensen. "Separation of Ownership and Control." Journal of Law and Economics. June, 26 1983, pp. 301-325.

106. Gort M., "An economic disturbance theory of mergers", Quarterly Journal of Economics, 1969, LXXXIII.

107. Hannah, L. "Free trade in companies: does nationality matter"? European Mergers and Merger Policy, Oxford: Oxford University Press, 1993, pp. 278-293.

108. Hannan Т. H., Wolken J. D. "Returns to Bidders and Targets in the Acquisition Process" -Journal of Financial Services Research. 3, p. 5-16, 1989.

109. Harnischfeger U. "DaimlerChrysler in first operating loss since 1993." // Financial Times, 7.02. 2001.

110. Heron R., Lee E. "Operating performance and the method of payment in takeovers" Indiana University, May 2000.

111. Jensen M. C. "Active Investors, LBO's, and the Privatization of Bankruptcy" Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 2, No. 1, Spring 1989.

112. Jensen M. C. "Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers", American Economic Review, 1986, Vol. 76, №2.

113. Jensen M. C. "Eclipse of Public Corporation." Harvard Business Review, 1989.

114. Johnson S., La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. "Tunneling" Harvard University, Cambridge, Massachusetts, January 2000.

115. Kelly J., Cook C., Spitzer D. "Unlocking Shareholder Value: The Keys to Success" KPMG. M&A Global Research Report, 1999.

116. Khanna T. Palepu K., "Emerging Markets Business Groups, Foreign Investors and Corporate Governance" NBER, Cambridge, Massachusetts, USA, 1999.

117. Knickerbocker, F.T, "Oligopolistic reaction and multinational enterprise". Boston: Division of Research, Harvard Business School, 1973.

118. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. Vishny R. "Investor Protection and Corporate Governance" Journal of Financial Economics, 2000.

119. La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., "Corporate ownership around the world." Journal of Finance 54,471-517, 1999.

120. Linder J. C., Dwight В. C. "Bank mergers: Integration and Profitability" Journal of Financial Services Research, vol. 7, p. 35-55, 1992.

121. Madura J., Wiant K.J. "Long-term Valuation Effects of Bank Acquisition". Journal of Banking and Finance vol. 18 pp.1135-1154, 1994.

122. Mc Eachern W. "Corporate control and growth: an alternative approach". Journal of Industrial Economics, 26, 1978, pp. 257-266.

123. Merger Prospectus. Chrysler Corporation Proxy Statement for a Special Meeting of its Stockholders to be held on September 18, 1998. DaimlerChrysler Prospectus Ordinary Shares of No Par Value DaimlerChrysler, 1998.

124. Meschi M. "Analytical prospectuses on mergers and acquisitions" London, South Bank University, May, 1997.

125. Morck, R. Schleifer, A. and Vishney, R. "Management ownership and market valuation: An empirical analysis" Journal of Financial Economics, 20, 1988, pp. 293-315.

126. Mueller D.C. "A theory of conglomerate mergers", Quarterly Journal of Economics, 83, 4, 1964.

127. Myers, S.C., Majluf, N.S. "Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have" Journal of Financial Economics 13, 1984, pp. 187221.

128. O'Sullivan S. "Russia Oil Comment: TNK Wins Onaco" United Financial Group, 19.09.2000.

129. Pilloff S., Santomero A.M. "The Value Effects of Bank Mergers and Acquisitions". The Warton School, University of Pennsylvania, 1997, 97-07.

130. Piloff S. "Performance Changes and Shareholder Wealth Creation Associated with Mergers of Publicly Traded Banking Institutions" University of Pennsylvania, 1994.

131. Pinches, George E. Essentials of Financial Management. NY: HarperCollins College Publishers, 1995.

132. Reilly F.K., Brown K.C. "Investment Analysis and Portfolio Management". The Dryden Press 6 ed., 2000. p. 446.

133. Rhoades S. A. "Efficiency Effects of Horizontal Mergers" Journal of Banking and Finance, vol. 17, p. 411-422, 1993.

134. Roe M. "Some Differences in Corporate Structure in Germany, Japan and the United States." The Yale Law review. 102, 1993.

135. Roll Richard "The Hubris Hypothesis of Corporate takeovers", Journal of Business, 1986, Vol. 59 №2.

136. Russia Gets Low Marks In PwC Opacity Index // The Moscow Times Friday, Jan. 26, 2001. p.3.

137. Sleifer A., Vishny R. "A Survey of Corporate Governance." NBER Working Papers, 1996. p. 2.

138. Stano M. "Monopoly power, ownership control, and corporate performance". Bell Journal of Economics, 7, 1976, pp. 672-679.

139. Stigler G. J. "The Economies of Scale." Journal of Law and Economics. 1, 1958.

140. Stigler G. J. "Monopoly and Oligopoly by Merger", American Economic Review, 1950 Vol. 50 (May).

141. The American heritage college dictionary 3rd ed. Houghton Mifflin Company, 1993.

142. Van der Elst "The Equity Markets, Ownership Structures and Control: Towards an International Harmonization?" Financial Law Institute, 2000.

143. Weafer C. "Russia's Capital Markets" Troika Dialog, March 2001.

144. White G.I., Sondhi A.C., Fried D. The analysis and use of financial statements. NY.: John Wiley&Sons, 1997.