Финансовые аспекты слияний и поглощений хозяйствующих субъектов в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Ребров, Роман Андреевич

• Ребров, Роман Андреевич
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ребров, Роман Андреевич

Введение.

1. Теоретические основы и особенности слияний и поглощений компаний

1.1. Экономическое содержание процессов слияний и поглощений.

1.2. Теоретический анализ мотивов слияний и поглощений.

1.3. Тенденции и особенности слияний и поглощений в России.

2. Финансовое обеспечение слияний и поглощений

2.1. Собственный капитал компании как источник финансирования слияний и поглощений.

2.2. Финансирование слияний и поглощений за счет заемного капитала.

2.3. Проблема выбора источников финансирования слияний и поглощений.

3. Оценка стоимости и эффективности слияний и поглощений

3.1. Основные методы оценки стоимости слияний и поглощений.

3.2. Модель определения максимальной цены слияний и поглощений.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Финансовые аспекты слияний и поглощений хозяйствующих субъектов в России»

Актуальность темы исследования. Проблемы слияний и поглощений являются одними из наиболее актуальных в контексте консолидации и реорганизации корпоративного сектора экономики. Его ведущая роль признается западными и российскими исследователями. Причинами такой значимости являются сосредоточение и интеграция огромных капиталов различной природы в холдинговых структурах.

Современная экономика России претерпевает транзитивные преобразования, стабильность и эффективность ее функционирования непосредственно зависят от успешности функционирования корпоративного сектора. Потенциал данного сектора в условиях нестабильности и глобального экономического кризиса способен оказывать благоприятное воздействие на состояние всей экономики в целом.

Кроме того, функционирование России в условиях развития рыночной экономики и глобализации приводят к тому, что большинство мировых процессов, которые имели место в развитых странах, в настоящее время происходят и в России, но гораздо быстрее и со своими специфическими особенностями. Слияния и поглощения как раз являются таким характерным процессом для рыночной экономики, теория и практика осуществления которого не имели права на существование в России до недавнего времени. Менее чем за 15 лет становления рыночных отношений в России, слияния и поглощения стали достаточно практикуемой и популярной стратегией развития компаний.

В современной рыночной экономике процессы слияния и поглощения предприятий представляются закономерным явлением, которые вызывают научный и общественный интерес. Одни экономисты видят в них одно из важнейших проявлений рыночной дисциплины. Другие подчеркивают, что слияния и поглощения нередко сопровождаются усилением рыночной власти фирм. Все это вызывает многочисленные споры о роли сделок на рынке корпоративного контроля в современной экономике и дискуссии относительно оптимальных форм регулирования указанных процессов. Перед отечественной экономической наукой стоит задача комплексного исследования вышеназванных проблем, охватывающих не только разработку общей концепции и форм слияний и поглощений, но и конкретные программы действий компаний, реализующих более эффективную стратегию финансово-экономического развития.

Для объективности исследования процессов на рынке корпоративного контроля нельзя оставлять без внимания финансовые основы интеграций и финансовые измерители их результативности. Для того чтобы понять истинные побудительные мотивы слияний и поглощений, их внутренние движущие силы, механизмы и саму природу этих явлений необходимо рассматривать слияния и поглощения с позиции теории финансов.

На наш взгляд, финансовая деятельность фирмы и движение ее финансовых ресурсов должны стать приоритетными направлениями исследований процессов слияний и поглощений. Финансовые показатели и финансовые решения являются центральным моментом развития фирмы, результативности ее деятельности. Внешний рост фирмы необходимо рассматривать во взаимосвязи с изменениями прибыли, издержек, инвестиционных возможностей и возможностей по привлечению капитала, а также в контексте вопросов оценки эффективности объединения фирм.

Степень разработанности темы диссертационного исследования. Отдельные аспекты финансовых отношений, возникающих в процессе слияний и поглощений хозяйствующих субъектов, были предметом обсуждения как западных, так и российских ученых. Активное объединение предприятий в холдинги и ассоциации, формирование новых финансово-промышленных групп, приобретение крупными компаниями контрольных пакетов акций ранее независимых предприятий стимулируют процесс изучения различных проблем интеграции. Однако основная часть работ западных экономистов в этой области представляет собой анализ феномена интеграции с позиций общей экономической теории. Работы в области финансового менеджмента затрагивают только некоторые проблемы осуществления слияний и поглощений, прежде всего, вопросы корпоративного контроля, то есть распределения акционерного капитала между собственниками, а также изменения стоимости компаний в результате слияний и поглощений. Эти вопросы нашли отражение в работах таких зарубежных авторов как Брейли Р., Бригхем Ю., Ван Хорн Дж., Гапенски JL, Доб-бинс Р., Келлер Т., Кох Р., Майерс С., Паркинсон К., Паукок М., Тейлор А., Уильямсон О.

Исследованию процессов слияний и поглощений в России посвящены труды таких отечественных экономистов как Винслав Ю., Гвардии С., Дементьев В., Львов Ю., Малентьев А., Плотников В., Радыгин А., Рудык Н., Симачев Ю., Хмыз О., Энтов Р. Работы этих авторов посвящены изучению институциональных особенностей российской экономики, обуславливающих активные интеграционные процессы, проблем замены ценовой координации рынка иерархической организацией, а также возможностей и особенностей консолидированного бухгалтерского учета в интегрированных структурах, практических аспектов деятельности корпоративных групп и холдингов. В то же время в экономической литературе отсутствуют серьезные теоретические и методологические разработки, комплексно раскрывающие причины слияний и поглощений, финансовые возможности и финансовые взаимосвязи в корпоративных структурах.

Актуальность темы, недостаточная степень ее научной разработки и практической значимости определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования. Основной целью диссертационного исследования является выявление особенностей финансовых отношений, опосредующих процесс слияний и поглощений, и разработка на этой основе рекомендаций по финансовым проблемам слияний и поглощений, включающих выбор источников финансирования и оценку эффективности инвестиционного проекта.

Задачи исследования. В соответствии с целью диссертационного исследования автором поставлены следующие задачи теоретического и прикладного характера: на основе критического анализа альтернативных теоретических школ комплексно раскрыть экономическое содержание понятия "слияния и поглощения", определить основные формы и виды слияний; проанализировать мотивы слияний и поглощений с позиций существующих теорий и концепций финансового менеджмента; выделить периоды, в рамках которых процессы слияний и поглощений в пореформенной России характеризовались определенными особенностями; изучить и дополнить состав источников финансирования слияний и поглощений в рамках собственного и заемного капитала компании; исследовать проблему выбора структуры капитала слияний и поглощений и разработать методику выбора финансового обеспечения этих сделок; определить области применения существующих методов оценки слияний и разработать рекомендации по выбору хозяйствующими субъектами адекватного метода; разработать модель определения максимальной цены слияний и поглощений.

Предметом исследования в диссертационной работе является система финансовых отношений, возникающих в процессе слияний и поглощений субъектов хозяйствования в России.

Объектом исследования являются организационные структуры, возникающие в процессе интеграции российских экономических субъектов.

Теоретической и методологической основой проводимого диссертационного исследования является теория финансов в части теории финансового менеджмента, а также теория корпоративного контроля, теория фирмы, теория организации промышленности в части вертикальной и горизонтальной интеграции, трансакционных затрат и вертикальных контрактных отношений. В процессе исследования использовались следующие общенаучные методы: абстракции, моделирования, анализа, синтеза, группировки и сравнения. При разработке алгоритма выбора метода оценки слияний использовались методы финансовой математики, экспертных оценок. При разработке бюджета источников финансирования использовался балансовый метод. Эмпирический материал обработан методами экономической статистики.

Информационной базой работы послужили законодательные акты и нормативные документы государственных органов власти и управления Российской Федерации, инструктивные материалы Федеральной антимонопольной службы, Министерства экономического развития, данные Федеральной службы государственной статистики, материалы Института экономики переходного периода, Финансовой академии при Правительстве РФ, Международного института экономики и права, материалы научно-практических конференций и семинаров;' обзорные, справочные данные и результаты исследований отечественных и зарубежных специалистов, опубликованные в периодической печати и сети Интернет, технико-экономические и финансовые показатели деятельности холдинговых групп, а также собственные расчеты автора.

Наиболее важные научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:

- раскрыто понятие и дано авторское определение процесса экономического слияния (поглощения) в широком смысле как перехода уровня контроля над материальными, финансовыми и информационными потоками от одного собственника к другому в результате сделок на рынке корпоративного контроля, причем юридическое оформление процесса слияния не обязательно;

- уточнены и дополнены существующие критерии классификации слияний и поглощений: по степени оформления сделки (юридическое и фактическое слияние), по источникам финансирования (собственный и заемный капитал), по технике выкупа (внутренний и внешний выкупы);

- расширена классификация основных механизмов слияний и поглощений: внутренние выкупы (внутренние управляющие, управляющие и работники, работники, акционеры), внешние выкупы (внешние управляющие, внешние инвесторы, государство);

- на основе анализа взглядов различных теоретических школ на мотивы слияний и поглощений представлена их авторская группировка;

- осуществлена периодизация процессов слияний и поглощений в пореформенной России и выявлены финансово-организационные особенности каждого периода;

- систематизированы основные элементы источников финансирования слияний и поглощений и раскрыты особенности использования каждого элемента собственного и заемного капитала;

- разработана методика выбора источников финансирования при осуществлении слияний и поглощений;

- разработан алгоритм выбора хозяйствующими субъектами метода оценки слияний в зависимости от дивидендной политики предприятия, типа интеграции, имеющейся информации, открытости компаний для фондового рынка и их конкурентоспособности на мировом рынке;

- предложена поэтапная финансовая модель (методика) определения максимальной цены при принятии решений о слиянии и поглощении.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационной работы состоит в комплексном исследовании финансовых основ слияния хозяйствующих субъектов, определении финансовых мотивов и результатов интеграции. Конкретно это выразилось в раскрытии специфики финансовых аспектов сделок на рынке корпоративного контроля; систематизации, дополнении, уточнении и сведении в единый комплекс финансовых основ процессов слияний и поглощений в современной России.

Практическая значимость исследования заключается в том, что полученные выводы и предложенные методические рекомендации позволят финансовым менеджерам повысить обоснованность принятия управленческих решений в отношении процессов слияний и поглощений. В работе предлагаются конкретные методики при выборе источников финансирования сделки, методов оценки слияния и определения максимальной цены за поглощаемую компанию.

Апробация работы. Основные положения диссертации обсуждены и получили апробацию в тезисах, статьях и выступлениях на научных конференциях, проходивших: в Саратовском государственном социально-экономическом университете по итогам НИР (Саратов, 2007-2009 гг.); на межвузовской научно-практической конференции "Реализация финансовой, банковской и таможенной политики: современные проблемы экономики и права" (Саратов 2008 г.); на региональной научно-практической конференции молодых ученых "Экономический кризис в России в начале XXI века: проблемы и пути преодоления" (Саратов, 2009 г.).

Наиболее существенные положения и результаты исследования нашли свое отражение в публикациях автора общим объемом 3,1 печ.л.

Предлагаемые автором практические рекомендации по выбору источника финансирования нашли применение в деятельности ЗАО "Тролза". Выполненные научные разработки также используются в учебном процессе кафедрой финансов при преподавании учебных курсов "Финансовый менеджмент", "Финансы предприятий (организаций)" и "Рынок ценных бумаг" для студентов, обучающихся по специальности "Финансы и кредит".

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Ребров, Роман Андреевич

Заключение

Положения диссертационной работы и научные результаты, полученные в процессе исследования, можно условно разграничить на три группы.

Первая группа проблем связана с исследованием специфики рынка корпоративного контроля, проводится тщательный анализ теоретических основ и тенденций слияний и поглощений компаний.

Дано авторское определение процесса экономического слияния (поглощения) в широком и узком смысле. В российской практике часто встречаются случаи, когда происходит реструктуризация фирмы как объекта собственности ее владельцев. В этом случае осуществляется передача прав собственности от акционеров одного юридического лица акционерам другого юридического лица, и эта реструктуризация не всегда сопровождается реорганизацией в соответствии с Гражданским кодексом. Происходящая смена собственников отражается, прежде всего, на уровне контроля над фирмой, который проявляется в контроле над финансовыми потоками и производственной деятельностью. То есть, по сути, происходит слияние с экономической точки зрения, но не юридической. Возникающее противоречие может быть выгодно для владельцев, но не выгодно для общества в целом. Таким образом, процесс экономического слияния в широком смысле представляет собой переход и концентрацию контроля над материальными, финансовыми и информационными потоками на рынке корпоративного контроля от одного собственника к другому, причем процесс слияния не обязательно оформлен юридически. Под слиянием в узком смысле мы понимаем:

Во-первых, слияния - финансовая сделка, в результате которой происходит объединение двух или более корпораций в одну, что сопровождается конвертацией акций сливающихся корпораций, сохранением состава собственников и их прав. Во-вторых, поглощения - оплаченная сделка, в результате проведения которой происходит переход прав собственности на корпорацию, чаще всего сопровождающийся заменой менеджмента купленной корпорации и изменением ее финансовой и производственной политики. В сделке участвуют две стороны: корпорация-покупатель и корпорация-цель.

Исходя из представлений слияний в широком смысле, нам представляется возможным расширить существующие классификации слияний и поглощений, что позволит более полно и объективно исследовать процессы, происходящие на рынке корпоративного контроля. Мы предлагаем следующие критерии классификации слияний и поглощений:

1) В зависимости от степени оформления сделки:

- юридическое слияние (оформленная сделка);

- фактическое слияние (неоформленная сделка).

2) В зависимости от источника финансирования сделки:

- финансирование за счет собственного капитала компании (личных средств собственника);

- финансирование за счет заемного капитала.

3) В зависимости от техники выкупа компании:

- внутренние выкупы;

- внешние выкупы.

Что касается третьего критерия классификации — техника выкупа компании, то необходимо отметить, что в зависимости от того, кто осуществляет приобретение компании, выделяют внешние по отношению к компании выкупы, а так же внутренние по отношению к компании выкупы предприятия. В зависимости от того, кто осуществляет приобретение, различаются стратегии, цели, методы поглощения. Таким образом, такое различие является весьма существенным.

На наш взгляд, необходимо систематизировать основные механизмы слияний и поглощений в России и условно их разделить на две группы: 1) внутренние выкупы (внутренние управляющие, управляющие и работники, работники, акционеры), 2) внешние выкупы (внешние управляющие, внешние инвесторы, государство.

Далее, логично и последовательно раскрывая задачи нашего исследования, рассмотрены мотивы слияний и поглощений с позиций различных теоретических школ, и представлен авторский взгляд группировки мотивов слияний и поглощений. Осуществлена периодизация процессов слияний и поглощений в пореформенной России и выявлены финансово-организационные особенности каждого периода.

На наш взгляд к настоящему времени можно выделить несколько этапов, каждому из которых присущи свои специфические особенности.

Первый (пост приватизационный) - с середины 90-х гг. до кризиса 1998 года. Для этого начального этапа типичны единичные попытки использования классических методов слияний и поглощений. Если учитывать приватизационные сделки, то именно этот период наиболее широко характеризуется «поглощениями через приватизацию».

Второй период (пост кризисный) - с середины 1998г. до середины 1999 г.

Финансовый кризис 1998 г. заметно активизировал рассматриваемые процессы. Некоторые держатели пакетов, включая эмитентов, попытались улучшить финансовое положение за счет сброса акций, сократить издержки или продать подразделения, которые требовали значительных ресурсов. Многие коммерческие банки и финансовые группы, оказавшись на грани банкротства, рассматривали возможность расчета по своим обязательствам за счет переуступки принадлежащих им пакетов акций в реальном секторе или попыток уступки неликвидных пакетов.

Третий период (реорганизационный «подъем») — с середины 1999 года до 2002 года. Именно в этот период наиболее явно проявились специфические причины, вызвавшие волну слияний и поглощений. Тем не менее, в силу особенностей применяемых методов некоторые аналитики предпочитают даже не использовать термин «слияния и поглощения», ограничиваясь привычным «передел собственности». В этот период экспансия промышленных групп сочеталась с усилением процесса консолидации активов.

Пятый этап (предкризисная волна) - 2004 г. по 2007 год.

Наибольшее число предложений о продаже прибыльного бизнеса в 2004 году поступило из сферы торговли. Здесь традиционно преобладают небольшие магазины, однако в конце года возросла активность собственников торговых сетей и отдельных супермаркетов.

В 2005-2006 гг. сохраняются тенденции, влиявшие на развитие рынка готового бизнеса в 2004 году. Первая тенденция - рост интереса инвесторов к эффективному бизнесу. Вторая значимая тенденция — рост стоимости бизнеса, обусловленная, с одной стороны, увеличением числа предложений о продаже средних компаний, с другой - снижением риска инвестиций. Третья базовая тенденция в этот период - увеличение продолжительности сделок.

Шестой этап (уменьшение слияний и поглощений под влиянием мирового финансового кризиса) - с 2008 года по настоящее время.

С начала 2008 года ситуация на мировом финансовом рынке начала претерпевать радикальные негативные изменения. Кризис ликвидности, переросший затем в полномасштабный глобальный финансовый кризис непосредственно отразился на активности сделок по слиянию и поглощению, однако сделки будут проходить в любом случае, но в более скромных масштабах. Пострадавшие от кризиса компании становятся заманчивым объектом для поглощения, когда сделку можно провести за более скромную сумму.

Вторая группа исследуемых проблем связана с систематизацией, дополнением, уточнением возможных источников финансирования и решением проблем их выбора при слиянии и поглощении.

В частности, систематизированы основные элементы источников финансирования слияний и поглощений за счет собственного и заемного капитала и раскрыты особенности использования каждого элемента. Рассматривая основные элементы собственного капитала при финансировании сделок по слияниям и поглощениям необходимо обратить внимание на специфику понятия «собственный капитал». Это, прежде всего условный термин, обозначающий долю собственников в общей сумме источников финансирования или, то же самое, в общей сумме активов фирмы. Так, например, Ковалев В.В. утверждает, что с позиции расчета стоимости капитала целесообразно выделять три представления источников собственного капитала: долевой капитал в виде привилегированных акций, долевой капитал в виде обыкновенных акций, реинвестированную прибыль.

К заемным средствам, с помощью которых можно осуществить слияние и поглощение относятся: кредиты, выпуск облигаций и выпуск векселей. В работе мы подробно рассматриваем каждый из этих видов.

Разработана методика выбора источников финансирования при осуществлении слияний и поглощений. Для финансирования слияний и поглощений могут привлекаться различные источники, а их привлечение связано для компании с определенными затратами, то есть источник средств не бесплатен, поэтому к нему применимо понятие «стоимость источника». Нам представляется, что методика выбора источников финансирования должна включать следующие шаги: 1) определение состава элементов собственного капитала; 2)определение состава элементов заемного капитала; 3) выявление стоимости каждого элемента; 4) расчет финансового рычага; 5) определение средневзвешенной стоимости капитала; 6) составление бюджета источников.

Третья группа проблем связана с разработкой методических подходов и практических рекомендаций по реализации оценки стоимости слияний и поглощений в современных российских условиях.

В частности, предложена авторский алгоритм и поэтапная методика для определения стоимости и структурирования сделки на рынке корпоративного контроля.

Для фирмы, решившей осуществить слияние, кроме выбора источника финансирования необходимо решить вопрос о методе оценки слияния. Для оценки слияния финансовые аналитики обычно используют: затратный подход, доходный подход или подход сравнимых продаж. Нами представляется алгоритм оценки слияния, в основе которого лежит комплексный подход, который учитывает такие факторы, как: 1) вид интеграции (горизонтальная, вертикальная, конгломератная); 2) типа компании в зависимости от открытости на рынке; 3) дивидендная политика предприятия; 4) конкурентоспособности на мировом рынке; 5) имеющейся информации.

Процесс построения моделей для определения стоимости и структурирования сделки слияния (поглощения), на наш взгляд, должен состоять из 8 этапов. Во-первых, определяется стоимость покупателя и мишени как отдельных компаний, то есть таких, финансовая отчетность которых отражает все затраты на ведение данного бизнеса и доходы от него. Для определения стоимости поглощающей компании и компании-мишени необходимо использовать столько методов расчета, сколько позволяет имеющаяся информация. К ним относятся методы расчета на основе прибыли, стоимости активов и рыночных показателей. Рассчитав затем среднюю из результатов, полученных разными методами, можно определить единый показатель стоимости компании. Во-вторых, определяется их стоимость после объединения с учетом синергии. Приведенную стоимость чистой синергии можно определить следующим способом. Обычно из приведенной стоимости объединенной компании с учетом синергии вычитают приведенные стоимости поглощающей компании и мишени по отдельности. В-третьих, устанавливается первоначальная цена предложения за компанию-мишень. Минимальную цену предложения можно определить либо как приведенную стоимость компании-мишени, рассматриваемой отдельно (PVT), либо как ее текущую рыночную стоимость (MVT), равную текущему курсу акций, умноженному на количество обращающихся акций. В-четвертых, проясняется, сможет ли поглощающая компания профинансировать сделку. Консолидированная финансовая отчетность поглощающей компании и компании-мишени, уже отражающая синергию, прогоняется через несколько сценариев, чтобы посмотреть, как изменятся такие переменные, как прибыль, долговая нагрузка, кредитные условия и затраты на заимствование. В-пятых, необходимо выяснить, сколько будут стоить источники финансирования. На этом этапе можно использовать методику выбора источников финансирования, предложенную в п. 2.3. В-шестых, определяются трансакционные затраты, которые фирма может понести при осуществлении сделки. В-седьмых, определяются потенциальные риски, степень их влияния. В-восьмых, устанавливается максимально допустимая цена за компанию-мишень.

Таким образом, применение данных методических рекомендаций будут способствовать повышению обоснованности и эффективности управленческих решений при слияниях и поглощениях в современных условиях в России.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ребров, Роман Андреевич, 2009 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации.

2. Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»;

3. Закон РФ «О конкуренции и ограничении монополистической деятельностина товарных рынках» от 22 марта 1992 г. (с изм. от 15 июня 1992 г. и 25 мая 1995 г.).

4. Закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 20 марта 1992 г. (с изм. и доп. От 20марта 1996 г., 9 ноября 1998 г.).

5. Указ Президента РФ «О мерах по реализации промышленной политики приприватизации государственных предприятий» от 16 ноября 1992 г. № 1392.

6. Авдашева С. Б. Хозяйственные связи в российской промышленности: проблемы и тенденции последнего десятилетия. М.: ГУ-ВШЭ, 2000.

7. Авдашева С., Дементьев В. Акционерные и неимущественные механизмы интеграции в российских бизнес-группах // Российский экономический журнал. 2000., №1.

8. П.Александров В. Государство банкует. Мировой рынок слияний и поглощений в январе-октябре 2008 года //Ж-л «Слияния и поглощения» № 12(70), 2008.

9. Алехина О.Е., Репетун Т.В., Якунина А.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие.- Саратовский государственный социально-экономический университет, 2004.

10. З.Андреева Т. Организационные аспекты слияний и поглощений: западный опыт и российские реалии. // Экономические стратегии , № 5-6, 2001.

11. Ануфриев О.Е. М&А в условиях кризиса ликвидности // Инвестиционный банкинг, № 2, 2008.

12. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений. // В: Управление компанией, № 2, 2001.

13. Блейк Э., Леви Ф. Мифы о реструктуризации в России. // Рынок ценных бумаг, № 6, 1998.

14. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов // М.: «Олимп-бизнес», 1997.

15. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент // СПб.: Экономическая школа, 1997.

16. Бушуева О. Чиновники дали добро / Ведомости, 15 августа 2003 г., стр. А1.

17. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами // М.: Финансы и статистика, 1997.

18. Васин М. Банковское IPO глазами инвесторов // Слияния и поглощения, № 6(40), 2006.

19. Вишняков Я.Д., Колосов А.В., Шемякин B.JI. Оценка и анализ финансовых рисков предприятий в условиях априорно враждебной окружающей среды бизнеса. // Менеджмент в России и за рубежом. №3, 2000.

20. Владимирова И. Слияния и поглощения компаний. // Менеджмент в России и за рубежом, №1, 1999.

21. Гагарин П. Как защититься от недружественного поглощения // Финансовый директор, № 5, 2007.

22. Галиаскров Ф.М., Мозалев А.А., Сагатгареев P.M. Теория финансового менеджмента: Учебное пособие. — М.: Вузовский учебник, 2008.

23. Гвардин С.В. Финансирование слияний и поглощений в России / С.В. Гвардии, И.Н. Чекун. М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2006.

24. Гвардин С.В. Финансирование сделок слияния и поглощения // Проблемы теории и практики управления, № 8, 2006.

25. Генске М. Механизмы финансирования слияний и поглощений: международный опыт //Слияния и поглощения, №9, 2003.

26. Генске М.А. Оценка эффективности и неэффективности слияний и поглощений // Менеджмент в России и за рубежом, № 6, 2004.

27. Гете И. Журнал «Оперативное управление и стратегический менеджмент в коммерческом банке», №5, 2002.

28. Гончаренко Е. Основные тенденции российского рынка слияний и поглощений // Финансовая газета, № 44, 2006.

29. Гольдштейн Г. Инновационный менеджмент. Учебное пособие. Таганрог: Из-во ТРТУ, 1998.

30. Гончаров В. В. Руководство для высшего управленческого персонала // М.: МНИИПУ, 1998. С.360.

31. Горбунов А. Р. Дочерние компании, филиалы, холдинги, М.: "АНКИЛ", 1997.

32. Горячев, Д. Ю. Корпоративные слияния и поглощения: анализ неопределенности и рисков в оценке компаний. — М.: МАКС Пресс, 2005

33. Григорьев В., Островский И. Оценка предприятий. Имущественный подход. -М.: Дело, 2004.

34. Дектярева И.В., Латыпова С.И. Оценка эффективности слияний и поглощений компаний // Экономический анализ: теория и практика, № 6 (111), 2008.

35. Дементьев В. Интеграция предприятия и экономическое развитие: Препринт ЦЕМИ № WP/98/038. М.,. 1998. С. 72-75.

36. Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании. Процесс, инструментарий, примеры из практики, ответы на вопросы / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2007.

37. Доббинс Р., Паркинсон К. Слияние и поглощение компаний / Финансовое планирование и контроль // М.: ИНФРА-М, 1996.

38. Жиленков М.О. Инновации в организации финансирования сделок М&А: мировые тенденции и российские перспективы LBO // Инновации, № 6 (104), 2007.

39. Иванов Ю. Слияния, поглощения и разделение компаний. //М., АЛЬПИНА, 2001.

40. Каика 3., Федорин В. Чеболизация всей страны. // Ведомости №72, 2002.

41. Каика 3. Привлекательность не впрок. / Ведомости, 27.08.01.

42. Камышева Л. Национализацию вновь пропишет время // Газета, № 10, 19.03.09.

43. Каспарова И. Финансирование сделок по слияниям и поглощениям: российская специфика//Вопросы экономики. № 5. 2007.

44. Камстра М. Макроэкономические факторы интеграции компаний. /Эксперт №46,1998.

45. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: ТК Велби,1. Изд-во Проспект, 2006.

46. Козлов А., Салун В. Сколько стоит «закрытая» компания? // Рынок ценных бумаг. -№ 16, 2008.

47. Кокшаров А. Россия и СНГ: время IPO // Рынок ценных бумаг, № 14 (341), 2007.

48. Коуз Р.Г. Природа фирмы // Теория фирмы / Под ред. В.М. Гальпена. -СПб.: Экономическая школа, 1995. («Вехи экономической мысли»).;

49. Кох Р.Менеджмент от А до Я.

50. Кузьмин В. Растет концентрация капитала // Независимая газета, приложение Политэкономия, № 2, январь 1998 г.

51. Левин А.А. Мотивы слияний и поглощений в корпоративном секторе экономики // Финансы и кредит. № 21, 2007.

52. Леонова Ю., Марченко П. Тренды среднего сегмента российского и международного рынка М&А и возможность их количественного прогнозирования // Слияния и поглощения, 2008, № 6 (64).

53. Лунев В. Л. Тактика и стратегия управления фирмой. М.: Фин-пресс; НГАЭиУ, 2003.

54. Львов Ю., Русинов В., Саулин А., Страхова О. Управление акционерным обществом в России. //М., Новости, 2000.

55. Ляпина С. Слияния и поглощения признак развитой рыночной экономики. //Рынок ценных бумаг, № 8, 1998.

56. Мазин Е. В России проводятся самые крупные сделки по слияниям и поглощениям // www.GZT.ru, 11.07.2007.

57. Мамедалиев В.И. Сравнительная характеристика финансовых методов корпоративных реструктуризаций // Сб. науч. Тр. РАГС: Россия: ключевые проблемы и решения. — М., 2008.

58. Мамедалиев В.И. Финансовые механизмы корпоративных слияний и поглощений. М.: Экономика, 2006.

59. Марголит Г.Р. Рынок IPO: ориентация на внутренний спрос // РЦБ, № 4 (355), 2008.

60. Марголит Г.Р. Роль механизма IPO в развитии фондового рынка в России // Рынок ценных бумаг. № 22 (349), 2007.

61. Материалы ИА «Прайм-Тасс», Санкт-Петербургская Валютная Биржа, 2002.

62. Материалы АИ «Росбалт», Санкт-Петербургская Валютная Биржа, 2002.

63. Материалы Межрегионального фонда информационных технологий. ИН-ТЕРФАКС-АФИ, 2001.

64. Матросов С. IPO как инструмент привлечения инвестиций российскими предприятиями // Рынок ценных бумаг, № 8, 2007.

65. Мелс Цховребов LBO по-русски II. Ж-л «Слияния и Поглощения», № 3(37), 2006.

66. Опарин С., Кузнецов В. Факторы успешного IPO // Рынок ценных бумаг. № 10(337), 2007.

67. Павловец В.В. Введение в оценку стоимости бизнеса // Аудит и финансовый анализ. 2007.

68. Падейский В. Маркетинговый подход к разработке бизнес-плана телепродюсера // Маркетинг в России и за рубежом, №3, 2002.

69. Паппэ Я. Ш. и др. Финансово-промышленные группы и конгломераты в экономике и политике современной России / М.: Центр политических технологий. 1997.

70. Пасс. К, Лоуз. Б, Девис Л. Словарь по экономике / Экономическая школа, СПб., 1998.

71. Патрик А. Гохан . Слияния, поглощения и реструктуризация компаний./Пер. с англ.- М: Альпина Бизнес Букс, 2007.

72. Паукок М.А., Тейлор А.Х. Финансовое планирование и контроль. М.: ИН-ФРА-М, 1996.

73. БО.Попов В., Рябков Е. Слияния и поглощения в металлургической отрасли // Рынок ценных бумаг. № 12 (339), 2007.

74. Приматова М. IPO в структуре финансирования отечественных компаний // Рынок ценных бумаг. № 14 (341), 2007.

75. Пятницкая JI. Как приобрести бизнес на заемные средства // Ж-л «Финансовый директор», № 1, 2007.

76. Пятницкая JI.E. Рынок LBO: теоретические предпосылки, современное состояние и перспективы // Финансы и кредит, № 36 (276), 2007.

77. Радыгин А., Энтов Р. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе // М., 2002 www.iet.ru.

78. Риполь-Сарагосин Ф.Б. Основы оценочной деятельности: Учебное пособие. -М.: ПРИОР, 2005.

79. Рудык Н., Семенкова Е. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. // М., Финансы и статистика, 2000.

80. Рубченко М. А ведь предупреждали! //Эксперт, №25, 2001.

81. Рудык Н. Защита от жесткого поглощения // www.brcorporation.ru./Finance.

82. Рыбин Е.В. Особенности современного этапа рынка слияний и поглощений банков // Банковское дело. № 2, 2008.

83. Рыжков К. Реализация механизма LBO // Слияния и поглощения, № 8 (37), 2007.

84. Рыжков К. LBO бизнес терпеливых // Рынок ценных бумаг, № 13, 2006.

85. Седин А.И. Некоторые практические аспекты слияний и поглощений банков // www.cfin.ru.

86. Серебренников Д. Поглощение в долг // Ж-л «Финансовые рынки», 08.08.2007.

87. Симачев Ю.В. и др. Развитие и рыночное функционирование корпоративных структур холдингового типа в промышленности / М.: Бюро экономического анализа, 2000.

88. Смирнов А. // Слияния и поглощения № 2, 2008.

89. Соков В PG&P: Основные тенденции развития рынка М&А в 2009 году//Ж-л

90. Слияния и поглощения», 2008.

91. Соколов А. Продажа бизнеса: методы оценки бизнеса // «Директор-инфо», № 10, 2002.

92. Степаненко А. Методы и формы финансирования сделок по враждебному поглощению предприятий // Рынок ценных бумаг № 11, 2001.

93. Степанов С. Особенности российских недружественных поглощений // Рынок ценных бумаг. № 15 (318), 2006.

94. Уильямсон О. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, «отношенческая» контрактация. СПб.: Экономическая школа, 1996.

95. Указ Президента РФ «О мерах по реализации промышленной политики при приватизации государственных предприятий» от 16 ноября 1992 г. № 1392.

96. Устименко В.А. Особенности оценки стоимости российских предприятий в процессах слияний и поглощений на примере строительной отрасли // Финансы и кредит. № 7, 2007.

97. Уткин О.Б., Криворожко В.Е., Сеньков Р.В. Анализ эффективности функционирования нефтяных компаний. // Нефтегазовая вертикаль. 1999. № 23.

98. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. Учебник. -М.: ЭКМОС, 2003.

99. Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. проф. B.C. Золотарева. М.: Издательство Перспектива, 2009.

100. Хайтина Н. РБК стал холдингом для поиска инвестиций // www.-netoscope.ru / news/2000/10/17/555.

101. Хмыз О. Инвестиционные стратегии многонациональных корпораций. — В.: Управление компанией, 2002, № 1.

102. Хмыз О. Основные причины бума приобретений с помощью LBO // Рынок ценных бумаг, № 22(349), 2007.

103. Хмыз О. Новая волна трансграничных слияний и приобретений: рисковые инвестиции // Рынок ценных бумаг. № 5 (332), 2007.

104. Хорн В. Дж. Основы управления финансами // М.: Финансы и статистика, 1997.

105. Хэй Д., Моррис Д. Теория организации промышленности // СПб.: Экономическая школа, 1999.

106. Царев М. Новое слово о слияниях и поглощениях // consultant.berator.ru/

107. Цховребов М. IPO: в Лондон через РТС // Слияния и поглощения, № 5(39), 2006.

108. Черницин С. / Ж-л «Интеррос» №4, 2001.

109. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: ОЛИМП-БИЗНЕС, 1999.

110. Шаститко А.Е. Неоинституциональная экономическая теория. М.: ТЕИС, Экономический факультет МГУ, 1998.

111. Шерер Ф.М., Росс Д. Структура отраслевых рынков. М.: ИНФРА-М, 1997.

112. Щиборщ К. Слияния российских компаний как средство выживания в кризисных условиях //РЦБ, 1999.-№14.

113. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. № 4, 2007.

114. Шлубков Д. Особенности корпоративного управления в России. М.: Издательский дом "Альпина", 2005. - 264 с.

115. Экономическая энциклопедия под ред. Абалкина Л.И. \\ Экономика, М., 1999.

116. Якунина А.В. Ценообразование и вертикальная координация продовольственного рынка. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998. - С. 66.

117. Ярмиш В. Тенденции слияний и поглощений в страховой отрасли // Рынок ценных бумаг. № 2 (305), 2006.

118. Bertrand J. «Theorie Mathematique de la Richesse Sociale» \\ J. Savants. 1883. P. 499-508.

119. Best Mergers and Acguisitions Deals. Largest M& A Deal in Russia in 1999 / Global Finance, 2000, February, p. 39.

120. Bradley M., Desai А., Ют E. H. (1983). «The Rationale Behilld Interfirm Tender OtTers: Information or Synergy?,». JOUTllal of Fillallcial Economics Vol. 11, NQ 2, p. 183-206.

121. Brusco S. The Emilian Model: Productive Decentralisation and Social Integration \\ Gambridge Journal of Economics. 1982. Vol. 6. P. 167-184.

122. Carlton D. W., Perloff J. M. Modern Industrial Organization. Harper Collins College Publishers, New York, 1994.

123. Casson M. Information and Organisation. A New Perspective on the Theory of the Firm. Oxford: Clarendon Press, 1997. P. 118.

124. Cournot A. Researches into the Mathematical Principles of the Theory of Welth. Paris, 1838 \ Engl. Transl. By N. Barron. New York, 1897.

125. Gould J. R. Price Discrimination and Vertical Control: A Note \\ Journal of Political Economy, 85 (1977), 1063-1071.

126. Grossman S J., Hart O.D. The Costs and Benefits of Ownership: A Theory of Vertical and Lateral Integration \\ Journal of Political Economy, 94 (1986): 691719.

127. Jensen Michael C. (1986). «Agency costs offree cash tlow, corporate Лпапсе, and takeovers», Americall Economic Review, Yol. 76, N2 2 (May), p. 323-329.

128. Jensen M. The Modern Industrial Revolution: Exit, and the Failure of Internal Control Systems // Journal of Finance, 1993,48, p. 831-880.

129. Jensell M. alld W. Meckling (1976). «Theory ofthe Firm: Managerial Behavior, JIgency Costs and Ownership Structure» Journal of Financial Economics. Yol. 3 (October), p. 305-360.

130. Jellsell M., Rllback R. S/1983). «The market for Corporate Control: The Scientific Evidence», Journal of Financial Economics, Vol. 11, № 1 (April) p.550

131. Klein H.E., Linneman R.E. Environmental Assessment: An International Study of Corporate Practices // Journal of Business Strategy, 1984, Summer, p. 72.

132. Malmgren H.B. Information, Expectations, and the Theory of the Firm // Quarterly Journal of Economics, 75(1961): 339-421.

133. Masten S., Snyder E. United States v. United Shoe Mahcinery Corporation: on the Merits \\ Journal of Law and Economics. 1993. Vol.36.

134. Mitchell M. L., Mulherin J.H. The Impact of Industry Shocks on Takeover and Restructuring Activity // Journal of Financial Economics, 1996, 41, p. 193-229.

135. Mulherin J.H., Boone A.L. Comparing Acguisitions and Diveatitures. Working Paper Series. Social Sciences Research Network, 2000, April 19, p. 17.

136. Myers S. C., Majluf N. S. (1984). Corporate Financing and Investment decisions when firms have Information That investors do not have. // Journal of Financial Economics, Vol. 13, № 1, p. 187-221.

137. Nash J. The Bargaining Problem \\ Econometrica. 1950. 18. P. 155-162; Nonco-operative Games \\ Ann. Mathematics. 1951. 45. P. 286-295.

138. Oliver E. Williamson. Markets and Hierarchies. Analysis and Antitrust Implications. The Free Press, 1975, p. 143-144.

139. Pileup K. Predicting Takeover Targets: A Methodological and Empirical Analysis \\ Journal of Accounting and Economics. 8: 3-36. March. 1986.

140. Perry M.K. Vertical Integration: Determinants and Effects \\ Handbook of Industrial Organization, Volume 1, Ed.bu R. Schmalensee and R.D.Willing, Elsevier Science Publishers B.V., Amsterdam, 1989. P. 186.

141. Porter M.E. Competitive Stretegy, New York: Free Press, 1980.

142. Radygin A. Securities Markets Development and its Relationship to Corporate Governance in Russia. OECD: DAFFE/MC/EW (96) 25, 1996.

143. Roll Ricllard (1986). «The Hubris Hypothesis ofCorporate Takeovers», Journal of Bllsilless, Yol. 59, № 2, pt. 1 (April), p. 197-2\6.

144. SuHan Chan, John S. Kensinger, Arthur Keown, and John Martin, Do Strategic Alliances Create Value//Journal of Financial Economics 46, no 2 (November 1997) pp. 199-222

145. The New Corporate Finance. Where Theory Meets Practice / Edited by D. H. Chew, Jr. McGrow-Hill,Inc, 1993.

146. Williamson O.E. Markets and Hierarchies: Analysis and Antitrust Implications, New York: Free Press, 1975.153. www.akm.ru/rus/rc/kv/4/htm : Кредитный вестник №83, 2008.154. www.kpmg.ru : Официальный сайт компании KPMG155. www. presscenter. ru.