Финансовая устойчивость вертикально интегрированного промышленного комплекса тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Гаврилов, Александр Ильич

• Гаврилов, Александр Ильич
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Гаврилов, Александр Ильич

ВВЕДЕНИЕ.

1. ФАКТОРЫ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ ВЕРТИКАЛЬНО ИНТЕГРИРОВАННОГО КОМПЛЕКСА.

1.1. Интеграция, слияние и поглощение как основные факторы финансовой устойчивости вертикально интегрированного комплекса.

1.2. Факторы финансовой устойчивости предприятий топливноэнергетического комплекса.

1.3. Амплификационные свойства интеграционной модели хозяйственной деятельности.

2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ — БАЗА УПРАВЛЕНИЯ УСТОЙЧИВОСТЬЮ СТРУКТУРНОГО ПОДРАЗДЕЛЕНИЯ ВЕРТИКАЛЬНО ИНТЕГРИРОВАННОГО КОМПЛЕКСА.

2.1. Финансовые потоки региональных газовых компаний.

2.2. Оценка финансовой устойчивости вертикально интегрированного финансово-промышленного комплекса.

2.3. Рейтинговая оценка финансовой устойчивости подразделений вертикально интегрированного комплекса.

3. ОПТИМИЗАЦИМЯ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ ПОТОКАМИ ВЕРТИКАЛЬНО ИНТЕГРИРОВАННОГО КОМПЛЕКСА.

3.1. Оптимизация внутригрупповых финансовых потоков.

3.2. Оптимизация внешних финансовых потоков.

3.3. Оптимизация финансовых отношений с бюджетом.

3.4. Оптимизация порядка расчетов с покупателями.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Финансовая устойчивость вертикально интегрированного промышленного комплекса»

Актуальность темы исследования. Становление финансово-промышленных объединений в российской экономике признается объективным и своевременным фактором развития рыночных отношений, а также одним из важнейших результатов проведения макроэкономических реформ. Новейшие тенденции проявляются через консолидацию крупных хозяйствующих субъектов в качестве мощных институтов. Формирование особого слоя структур экономики в виде корпоративной в настоящее время составляет одно из важных направлений экономических реформ, реструктуризации народного хозяйства, отраслей и предприятий, организационно-управленческих трансформаций.

Эти комплексы представляют собой сложные системы, воздействие на которые институциональных факторов внешней среды часто приводит к их дестабилизации и необходимости поиска путей выхода из кризисных ситуаций, сохранения финансовой устойчивости. Более устойчивым считается такое состояние объекта, которое при равных по силе внешних воздействиях и внутренних сдвигах подвержено меньшим изменениям.

Актуальность темы исследования подтверждается множеством проводимых конференций, публикациями в специализированных печатных изданиях, наличием альтернативных подходов к регулированию финансовой устойчивости вертикально интегрированных комплексов в процессе отраслевой интеграции хозяйствующих субъектов. В мире накоплен большой опыт создания и развития вертикально интегрированных промышленных комплексов. Вместе с тем, говорить о строго выработанных подходах к их созданию, об устоявшихся организационно-правовых формах их взаимодействия до сих пор не приходится.

Слияние банков и промышленных предприятий происходит самыми разнообразными способами и не имеет законченных форм. Развитие старых и появления новых форм объединения банковских и промышленных монополий идет под влиянием концентрации и централизации промышленного и банковского капиталов, сдвигов в соотношении сил отдельных монополий и государства. Особое значение приобретают их долговременные устойчивые связи.

Следовательно, должен быть разработан подход и основанный на нем метод, который позволил бы в новых для России условиях управлять финансовой устойчивостью вертикально интегрированных комплексов, анализируя их текущее финансовое состояние и прогнозируя поведение в будущем.

Степень разработанности проблемы. В большинстве научных исследований рассматриваются вопросы макроуровня или, реже, микроуровня национальной экономической системы. После разрыва налаженных в советский период административно-хозяйственных связей технологически взаимозависимых предприятий возник интерес к выявлению и регулированию факторов финансовой устойчивости интегрированных промышленных комплексов. Помимо изучения экономики на макро- и микроуровне появилась необходимость исследовать экономику страны на мезоуровне — отраслевом уровне, включающем в себя совокупность предприятий, взаимозависимых и связанных единой технологической цепочкой, когда проблема одного звена становится проблемой всего промышленного комплекса.

Различные аспекты финансовой устойчивости холдингов, финансово-промышленных групп нашли отражение в трудах членов Международной академии корпоративного управления (Ю. Винслав, В. Лисов). Существенный вклад в разработку механизмов регулирования факторов финансовой устойчивости промышленных комплексов оказали исследования С. Авдашева, В. Дементьева, В. Бандурина, А. Городецкого, Д. Михайлова.

Общие принципы формирования и развития корпоративных структур в экономиках рыночного типа были заложены в классических трудах К. Маркса, М. Вебера, Дж. М. Кейнса, В. Леонтьева. Не меньший интерес представляют труды В. Ленина, относящиеся к периоду новой экономической политики.

Вместе с тем уровень теоретической проработки этих вопросов в российской экономической науке остается недостаточным. Необходимо признать, что монографии и учебно-практические пособия по данной проблематике не дают всеобъемлющего инструмента регулирования факторов финансовой устойчивости интегрированного промышленного комплекса на современном этапе развития экономических отношений. Приведенное обстоятельство подтверждает обоснованность избрания тематики исследования.

В качестве гипотезы выдвинуто предположение о том, что создание эффективного механизма управления финансовой устойчивостью вертикально интегрированными комплексами позволит улучшить их финансовое состояние, избежать кризисных ситуаций, снизить влияние дестабилизирующих факторов.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в разработке моделей регулирования финансовой устойчивости вертикально интегрированных комплексов, формировании финансовых механизмов, влияющих на факторы их финансовой устойчивости, оптимизации управления финансовыми потоками структурных подразделений.

Реализация поставленной цели предопределила необходимость решения следующих задач: доказать необходимость вертикального интегрирования разрозненных предприятий, имеющих экономически эффективный потенциал хозяйственных связей; раскрыть научные концепции, применяемые в качестве инструментов исследования финансовой устойчивости вертикально интегрированного комплекса; представить синергические свойства холдинговых отношений; обосновать целесообразность новых форм взаимосвязей различных институтов и их функций в связи с созданием интегрированной структуры; выявить наиболее значимые факторы финансовой устойчивости вертикально интегрированных промышленных комплексов; сформировать теоретические основы оптимальных механизмов регулирования факторов финансовой устойчивости на примере региональной компании по реализации газа; разработать и реализовать комплекс методик управления финансовой устойчивости для региональных и межрегиональных газо-сбытовых компаний; представить преимущества центральной компании группы от консолидации подчиненных ей предприятий: концентрация капитала, расширение круга потенциальных, ранее ограниченных возможностей.

Предмет и объект диссертационного исследования. Предметом исследования определены наиболее существенные факторы, оказывающие влияние на финансовую устойчивость вертикально интегрированного промышленного комплекса.

Объектом исследования выступают региональная компания по реализации природного газа Краснодарского края, а также Межрегиональная компания по реализации газа и ее структурные подразделения.

Теоретико-методологическую базу диссертационного исследования составили концепции и гипотезы, представленные в монографической и периодической экономической литературе; законодательные и нормативные документы государственных органов; результаты научных исследований российских и зарубежных ученых; материалы научно-практических конференций.

В ходе исследования использовались традиционные для науки методы: научной абстракции; экономического, математического и финансового анализа; сравнения и аналогии; единства объективного и субъективного в развитии экономических процессов; математического моделирования; экспертных оценок.

Информационной базой исследования послужили официальные статистические и аналитические материалы отчетности Краснодарского края и ОАО «Газпром», публикации в монографиях и периодической печати, первичная и сводная документация региональных и межрегиональных компаний по реализации газа, собственные расчеты соискателя.

Концепция диссертационного исследования. Авторская концепция диссертационного исследования основывается на обосновании взаимосвязи и взаимозависимости между финансовой устойчивостью вертикально интегрированного комплекса и совокупностью факторов и механизмов эффективного управления.

Положения диссертации, выносимые на защиту.

1. Вертикально интегрированные комплексы представляют собой самодостаточные, универсальные многоотраслевые комплексы, включающие в свою организационную структуру банки, торговые фирмы, страховые и трастовые компании, а также широкий набор производственных предприятий, представляющих широкий спектр отраслей народного хозяйства.

2. Движущая сила образования интегрированного комплекса, с одной стороны, — стремление обеспечить гарантированный доступ к финансово-кредитным и материально-техническим ресурсам, а с другой — наиболее надежное и прибыльное размещение капитала. Наряду с интеграцией банковского и промышленного капитала, в комплексе задействован и торговый. Это позволяет говорить не просто об образовании вертикально интегрированного комплекса, а о создании финансово-индустриально-торговой системы, целью которой считается эффективное воздействие на рынок посредством контроля над производственно-распределительным циклом.

3. Крупные объединения имеют высокую финансовую устойчивость, легче переносят неблагоприятные глобальные изменения, конъюнктурные колебания. Оптимизация процесса создания интегрированного комплекса и управления его финансовыми потоками признается важным фактором, способствующим повышению его финансовой устойчивости. Регулирование этого фактора в значительной степени влияет не только на деятельность интегрированной структуры, но и макроэкономическую ситуацию в стране. Способы регулирования сводятся к нахождению оптимальной комбинации условий интеграции, разработке тактики и стратегии группы.

4. В рамках отраслевого вертикально интегрированного комплекса можно осуществлять взаимовыгодное и добровольное ценовое регулирование, сдерживая рост цен, что, в свою очередь, будет способствовать макроэкономической стабилизации экономики.

5. Диверсификация выступает фактором, влияющим на финансовую устойчивость комплекса, особенно в условиях недобросовестной конкуренции. Регулирование этого фактора способствует балансированию между эффектом равенства условий на определенном сегменте рынка (конкурентоспособностью) и неоправданным межотраслевым переливом капитала (распылением средств).

6. Каждое последующее звено интегрированного отраслевого комплекса выступает потребителем или преобразователем продукта предыдущего звена, объемы и структуры которых должны соответствовать друг другу. Причем важность оптимального функционирования каждого последующего звена возрастает. В данных условиях хозяйственный механизм служит интегратором всех сфер и звеньев, объединяющим их в единое целое.

Главная его функция — обеспечение состояния, при котором синхронно функционировали все элементы и рычаги: формы и методы оперативного управления производством, экономическое стимулирование, движение финансовых и денежных потоков, формы организации производства, правовой механизм и т.д. Синхронность элементов позволит избежать колебаний в результатах деятельности отдельных звеньев комплекса, а значит — повысить его финансовую устойчивость.

Научная новизна исследования заключается в разработке эффективного механизма управления финансовой устойчивостью вертикально интегрированного комплекса.

Элементы научной новизны, выносимые на защиту, состоят в следующем: определены факторы финансовой устойчивости вертикально интегрированного комплекса газовой отрасли и степень их воздействия на комплекс в целом; обоснована оптимизация внутригрупповых финансовых потоков посредством включения в холдинговую структуру финансово-расчетного центра как некоммерческой организации, функционирование которой упрощает регулирование финансовых потоков (при отлаженной работе центра происходит высвобождение резервов наличности, сокращаются транзакционные издержки), введения в национальные и транснациональные холдинги института субхолдингов, специализирующихся на стратегически важных аспектах деятельности компании; аргументирован подход, основанный на интегральной логистической концепции, позволяющей количественно оценить показатели финансовой устойчивости и эффективности региональных газосбытовых компаний; разработана схема льготного кольцевого кредитования групп предприятий, позволяющая распределить временно свободные финансовые ресурсы на взаимовыгодных условиях между участниками финансово-промышленного комплекса; предложены способы оптимизации внешних финансовых потоков вертикально интегрированных финансово-промышленных комплексов; рекомендована альтернативная схема контроля движения денежных средств от потребителей продукции, основанная на широком внедрении системы отпуска газа с использованием счетчиков со «смарт-картой», представляющей собой аналог дебетовой банковской карты, предназначенной для безналичных расчетов; обоснован механизм оптимизации финансовых отношений интегрированного комплекса с бюджетом. Структурно выделены два разнонаправленных денежных потока. Первый — субвенции, направляемые поставщику через местные бюджеты; второй — налоги, уплачиваемые поставщиком вовремя и в полном объеме. Предложена схема законодательного решения вопроса взаимозачетов, позволяющая поставщику уменьшить размеры перечислений в бюджет на сумму задолженности органов государственной власти по предоставленным потребителям льготам; с целью оптимизации порядка расчетов региональных и межрегиональных газовых компаний с покупателями, аргументирована необходимость внесения дополнений в Постановление Правительства РФ №294 от 04.04.2000 г., предусматривающих авансовую систему расчетов с обязательным применением дисконтной скидки к сумме авансового платежа.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Практическая значимость диссертационной работы состоит в возможности непосредственного использования полученных научных результатов в практике управления финансовой устойчивостью предприятий газовой отрасли, вообще, и вертикально интегрированных комплексов, в частности.

Полученные теоретические результаты, методы и методики апробированы и приняты к внедрению в ОАО «Газпром», ООО «Межрегионгаз», ООО «Кубаньгазресурс».

Предложенная в работе схема финансовых отношений с потребителями внедрена в практику Краснодарской региональной компании по реализации газа. Основные идеи диссертации нашли отражение в читаемом автором в Институте экономики, права и естественных специальностей спецкурсе «Финансы корпорации».

Апробация исследования. Основные результаты исследования докладывались на Всероссийских, межрегиональных и общеуниверситетских научных конференциях, совещаниях, в том числе на международной конференции «Проблемы развития и саморегулирования рыночных отношений» (г. Анапа, сентябрь 2002 г.), международной конференции «Юг России в перекрестке напряжений» (г. Туапсе, сентябрь 2003 г.) и др.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений. Работа изложена на 138 страницах, содержит 19 таблиц, 18 рисунков, 19 формул, список использованных источников включает 151 наименование.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Гаврилов, Александр Ильич

Результаты исследования обобщены в виде следующих выводов:

1. В условиях вертикальной интеграции эффективный механизм управления может достигаться замкнутостью цепочки зависимостей, когда предприятие предыдущего звена существенно влияет на следующее, тем не менее, оставаясь зависимым от решения одного из предприятий группы. У каждого звена есть входящий и исходящий потоки управления, координации деятельности. Каждая составляющая часть комплекса должна работать в такт со всеми участниками, обеспечивая устойчивость структуры.

Отставание или опережение ритма деятельности приведет к дисбалансу всего комплекса, самому участнику становится невыгодным работать вразрез с тактикой и стратегией группы.

2. Основной фактор финансовой устойчивости промышленного комплекса — объединение разрозненных хозяйствующих субъектов в один интегрированный институт, имеющий строго упорядоченную структуру, четкую стратегию и тактику действий. Создание интегрированной структуры обусловливает появление новых форм взаимосвязей различных институтов и их функций.

С точки зрения центральной компании группы, явно видны преимущества консолидации подчиненных ей предприятий: концентрация капитала, расширение круга потенциальных, ранее ограниченных, возможностей. Однако для объединяющихся предприятий преимущества и стимулы интеграции раскрываются только после приведения в действие механизма промышленного комплекса.

3. Типичные вертикально интегрированные финансово-промышленные комплексы в российской экономике представлены предприятиями топливно-энергетического комплекса. Наращивание производственно-финансового контроля в рамках отрасли, или «отраслевая монополизация», сопутствует вертикальной интеграции, более того, выступает необходимым ее условием. Амплификационные свойства концентрации капитала в этих отраслях позволяют наращивать прибыль темпами большими по сравнению с темпами добычи сырья.

4. Эффективное управление финансовой деятельностью в интегрированных структурах могло бы обеспечить участие банковского капитала. Для этого необходимо создать условия, стимулирующие заинтересованность кредитно-финансовых учреждений в развитии компании. Участвуя своим капиталом в деятельности корпораций, банки должны быть заинтересованы в рационализации использования финансовых ресурсов. Доступ ко всем стадиям производственной цепочки и изучение их особенностей могут способствовать разработке наиболее подходящей схемы расчетов и взаимозачетов. Важно иметь сильный банк, который занимался бы долгосрочным инвестированием. Задачи такого инвестиционного банка в составе группы должны включать объединение инвесторов и инвестиционных проектов, представляемых предприятиями-участниками, помогая сторонам совершить сделку. Благодаря знанию возможных источников финансирования и путей вложения капиталов, а также того, какие именно формы финансирования следует применять при той или иной сделке, инвестиционный банк может содействовать значительному сокращению расходов на инвестиционную деятельность самих инвесторов и компаний. Выбор оптимальной формы финансирования снизит стоимость капитала.

5. С целью приведения процесса поставки газа в соответствие с действующим законодательством РФ, а также необходимостью разделения процесса газоснабжения по видам деятельности поэтапно осуществляется переход всех конечных потребителей газа на трехсторонние договорные отношения, в которых функции поставщика выполняет региональная компания по реализации газа, функции транспортировщика газа — газораспределительной организации (ГРО). Тем самым изменяется схема расчетов. Достоинства представленной в работе системы расчетов по трехсторонним договорам состоят в следующем: сокращается скорость прохождения денежных средств (до двух дней); ведется контроль за целевым использованием средств;

разделены платежи за поставку и транспортировку газа; добросовестным плательщикам возможна поставка дополнительного объема газа.

6. С целью повышения информативности сводного рейтинга финансовой устойчивости подразделений вертикально интегрированного комплекса необходимо внедрение многофакторной модели их оценки. Разработанная модель выступает информационно-аналитической базой в процессе принятия финансовых решений управляющей компанией для укрепления финансовой устойчивости самых «слабых» подразделений.

Для исчисления суммарного рейтинга предлагается использовать следующие коэффициенты:

ИПсс — исполнение плана текущих платежей покупателями, приобретающими газ за счет собственных средств;

ИПбюдж — исполнение плана текущих платежей покупателями, приобретающими газ за счет бюджетных средств (возможно применение трех коэффициентов по уровням бюджета);

ИПнасел — исполнение плана текущих платежей населением;

АД(%)сс, бюдж, насел — процент погашения долга по категориям потребителей:

ДД(%) = Д'"До х 100%;

До

Ууд — удельный вес объема реализуемого газа региональной газовой компанией в общем, объеме реализации межрегиональных компаний;

УВмп — удельный вес мелких потребителей;

УВкред — удельный вес банковских кредитов в сумме ежемесячных платежей региональных газовых компаний;

ИС — процент исполнения сметы. Коэффициент применим только для подразделений интегрированного комплекса, имеющих смету расходов. При получении экономии по смете данный коэффициент рассчитывается по формуле: экономии х100%; сметы при перерасходе — формула примет вид: f экономии х100%; ^ сметы J ТПрП — темп прироста покупателей, или темп расширения «договорной базы».

Таким образом, сводный рейтинговый показатель будет иметь следующий вид:

Необходимо отметить, что ранжирование предприятий по предлагаемой модели будет давать относительно стабильные результаты. Во-первых, из-за большего количества сравниваемых коэффициентов, во-вторых, из-за невозможности резкого одновременного их изменения.

7. Структурному подразделению вертикально интегрированного промышленного комплекса участие в финансово-промышленной консолидации выгодно с точки зрения возможности получения льготных займов и льготных условий их предоставления.

При условии передачи в заем денежных средств по замкнутому контуру подразделений, в более выгодном положении оказывается каждое последующее звено цепочки.

Выводом из представленной кольцеобразной схемы движения займов может служить следующее положение. Если при п — количестве предприятий и Z — сумме первоначального займа (от субъекта №1), необходимой для нормального движения денежных средств и обеспечивающей эффект возрастания «исходящего» процента, необходимая рентабельность субъекта №1 равна R, а «исходящий» процент равен Y; то при количестве предприятий (п2) и сумме первоначального займа (Vz ), необходимая рентабельность субъекта №1 равна (R-(VZ-l)), а «исходящий» процент равен

Р = УУД(ИПСС +ИП6юдж +ИПнасел -ДД(%) сс ,бюдж, насел УВмп-УВ1фед±ИС + Тпрп). компаний на прямые расчеты с населением, включающий пять этапов.

Первый этап предусматривает сбор и анализ информации об организационной и функциональной структуре службы расчетов с населением, порядке взаимодействия с муниципальными органами. На втором этапе важно разграничить технические функции, присущие газораспределительной организации, и функции, связанные с реализацией газа населению, переходящие к региональной газовой компании. На третьем этапе становится возможным определить оплаты населением газа и услуг по транспортировке и профоб-служиванию. На четвертом этапе в структуре региональной газовой компании предлагается создать новое подразделение «Служба расчетов с населением». Необходимым условием для нормального функционирования службы выступает применение единой программной системы для всех структурных подразделений региона. Последний, наиболее трудоемкий этап — проведение договорной кампании, включающей в себя уведомление населения, изготовление новых абонентских книжек, подтверждение льгот.

По предварительным подсчетам это позволит минимизировать ежемесячные издержки на содержание абонентских служб в районах Краснодарского края и уплату агентского вознаграждения до 150 — 200 тыс. руб.

9. В работе рекомендована альтернативная схема контроля движения денежных средств, основанная на широком внедрении системы отпуска газа с использованием счетчиков со «смарт-картой». Основные аргументы в пользу установления контрольных счетчиков для населения следующие: экономия затрат на газопотребление по сравнению с установленными расчетными нормативами; отсутствие очередей в пунктах приема платежей; отсутствие срока действия карты и срочности платежей; возможность пользования газом в кредит (счетчики предусматривают возможность подачи заданного объема газа при полном отсутствии денежных средств на счете потребителя); не требуется ведения абонентских книжек.

Для региональной газовой компании аргументы в пользу внедрения счетчиков состоят в следующем: отсутствует необходимость в организации абонентских служб — представительств в газораспределительных организациях; не производятся затраты на содержание абонентских отделов и агентское вознаграждение за сбор платежей; легко контролируется движение денежных средств от реализации карт оплаты, обеспечивается равномерность поступления платежей; применение штрафных санкций, а именно прекращение подачи газа, производится автоматически без представителей региональной газовой компании; авансирование поставок потребителями; отсутствие дебиторской задолженности; экономия газопотребления.

Схема взаимодействия между газораспределительными организациями и региональной газовой компанией по сбору платежей упрощается: деятельность службы учета реализации газа населению сводится только к реализации карт оплаты. Аккумулируемые денежные потоки через газораспределительные организации направляются еженедельно или ежедекадно оптовому поставщику, при этом они не могут полученные средства на собственные нужды, поскольку общая сумма контролируется региональной компанией по количеству проданных карт.

10. Оптимизация финансовых отношений вертикально интегрированного комплекса с бюджетом, по нашему мнению должна строится на принципах постоянного контроля и прозрачности движения бюджетных средств. Этому будет способствовать постепенный переход от дотаций производителям жилищно-коммунальных услуг и предоставления льгот по оплате этих услуг отдельным категориям граждан к системе адресных субсидий на оплату жилья и коммунальных услуг в зависимости от совокупного дохода семьи на основе заявительного принципа. Перевод дотаций в адресные субсидии должен осуществляется органами местного самоуправления. Сводные реестры заявок на субсидии местными администрациями предлагается передавать в финансовое управление администрации субъекта РФ и учитывать в качестве защищенной от секвестра статьи при составлении бюджета на предстоящий финансовый год. Такая схема не только упорядочит движение субвенций на исполнение местными бюджетами расходных полномочий по федеральным и региональным законам, сделает предоставление субвенций обоснованными (согласно заявок льготируемых категорий населения), но и снимет ответственность администраций перед производителями и поставщиками коммунальных услуг. Как показывает практика урегулирование отношений по погашению задолженности населением проще осуществить со стороны поставщика, чем со стороны органов местного самоуправления.

11. Анализ существующих недостатков в системе расчетов региональных и межрегиональных газовых компаний с покупателями позволил изыскать компромиссное решение, связанное с переходом на платежи за фактическое потребление по истечению расчетного периода.

Авансовые платежи от потребителей могут производиться на основе приведения стоимости будущих поставок с применением дисконтной ставки. При этом выгода покупателя будет определяться сроком авансового платежа (чем больше срок между предоплатой и фактическим потреблением, тем меньше сумма аванса), а выгода поставщика — компаундингом (т.е. наращением денежных средств), а также возможностью установления разницы между расчетным значением дисконтной ставки, применяемой для всех покупателей, и значением ставки процента по банковскому депозиту поставщика.

С данной целью предлагается внесение дополнений в Постановление

Правительства РФ №294 от 04.04.2000 г., определяющее порядок расчетов за электрическую, тепловую энергию и природный газ, предусмотрев возможность альтернативной системы расчетов с применением дисконтной скидки к сумме авансового платежа.

Подводя итоги сказанному, отметим, что необходимо укрепление позиций корпоративных структур в экономике, адекватных концентрации и централизации производства. В них синтезируются стимулирующие импульсы сверху (со стороны государства) и инициативные процессы снизу (капитал, менеджмент, заинтересованные трудовые коллективы). Это также связано с необходимостью стабилизации отраслевой кооперации, выгодами вертикальной интеграции каптала. Вертикально интегрированный комплекс, на наш взгляд, способствует перераспределению и управленческих функций, так как часть функций государственных комитетов и ведомств выполняют сами вертикально интегрированные комплексы. Их создание оказывает положительное влияние на процесс ценообразования, поскольку предприятия, входящие в комплекс, заинтересованы в конечном результате деятельности всей группы. Ослабевает интерес отдельного предприятия к увеличению прибыли за счет часто мало оправданного роста цен. Кроме того, вертикально интегрированные комплексы, создавая импортозамещающую продукцию, противодействуют проникновению крупных зарубежных монополий в экономику России.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Формирование и развитие вертикально интегрированных финансово-промышленных структур в России пока еще не достигло уровня ведущих мировых держав. Предстоит долгая кропотливая работа по законодательному регулированию механизмов создания и функционирования таких объединений. Органы государственной власти должны быть вооружены не только и не столько сводом запретительно-ограничительных нормативных актов, сколько ясной и общественно утвержденной стратегической концепцией развития интегрированных структур, учитывающей как государственные и региональные интересы, так и отраслевую специфику. Работа по созданию комплекса норм и регуляторов должна нацеливаться на дифференциацию «правил игры» для финансово-промышленных групп, транснациональных корпораций, холдингов и других типов объединений, а также для потребителей национальных природных ресурсов и высокотехнологичных наукоемких компаний.

Очевиден дефицит внимания к высокой роли корпоративных объединений в таких аспектах, как достижение экономически оправданного баланса между добывающими и перерабатывающими секторами промышленности, экспортом продукции и ориентацией на насыщение внутреннего рынка научно-конструкторской и серийной базой конкурентоспособных изделий. Дисбалансы в данных сферах наблюдаются, в том числе, потому, что последствия ускоренной приватизации, разрыва многих потенциально эффективных хозяйственных связей, мотивации на получение «быстрых» денег еще не преодолены.

Проблема развертывания в стране холдинговых структур исключительно актуальна уже в силу необходимости учета мировых управленческих реальностей. Трансформация индустриального общества сопровождается концентрацией большого числа юридических лиц, решающих единые бизнес-задачи. При этом командные методы регулирования подобных крупных интегрированных образований хозяйствующих субъектов малоперспективны; работа по общей стратегии, реализация комплекса взаимосвязанных проектов есть обязательное условие конкурентоспособности и эффективности. Крупные корпорации в автомобиле-, самолето-, судостроении, энергетике и в других отраслях не могут работать без взаимосогласования всех элементов технологической цепочки — от получения сырья и базовых комплектующих, развертывания НИОКР до организации сбыта и сервисного обслуживания изделий в эксплуатации.

Путь образования холдингов, с одной стороны, затрудняется ввиду недостаточности накопленного капитала. С другой стороны, добровольные объединения в холдинги тормозятся опасениями потенциальных участников относительно своего будущего в связи с утратой самостоятельности. Как следствие, наибольшее распространение получают слабоинтегрированные структуры, напоминающие «клубы по интересам» и зачастую плохо управляемые и неэффективные.

Проблемы рационального взаимодействия банков и предприятий в составе финансово-промышленных интегрированных комплексов имеет несколько важных аспектов, в числе которых: роль и функции банков в корпоративном управлении; стимулы их участия в вертикально интегрированном комплексе; распределение финансовых и производственных рисков совместной деятельности.

В настоящее время остро проявляется недостаточность внимания к проблемам экономического регулирования взаимодействия предприятий на мезоуровне. Автор уверен, что амплификационные свойства новых форм интеграции способны максимизировать интенсификацию производственных процессов.

Исследование показало, что вертикальная интеграция упрощает процесс поглощения компаний, во-первых, из-за больших финансовых возможностей интегрированной группы, во-вторых, структура финансовых потоков при вертикальном интегрировании проще, чем при горизонтальном, а, значит, управление финансовыми потоками будет менее проблематичным. Укрепление финансовой устойчивости компании путем слияния, объединения с другими игроками рынка — один из весьма распространенных методов корпоративного строительства. При этом довольно широко распространено мнение о том, будто каждый пример такого рода — явление самобытное и уникальное, а значит, трудно говорить о единой логике вертикальной интеграции. И все-таки общие принципы существуют. По крайней мере — на уровне каждой компании, избравшей подобный путь развития. Любые дискуссии о слияниях и поглощениях компаний лишены смысла до тех пор, пока не поставлен первый, ключевой вопрос: с какой целью предпринимаются подобные шаги. И в длинном списке возможных ответов, как правило, есть один — общий для всех: укрепление финансовой устойчивости. Любая компания должна развиваться, расти, а здесь есть два пути: начать новый бизнес или оптимизировать существующий. Зачастую готовность к поглощению — вовсе не признак слабости или низкого уровня развития, а все то же продолжение четко сформулированной стратегии. Способность оценить истинные причины, подталкивающие руководителей небольших компаний к началу переговоров о слиянии с более крупными структурами, играет для последних существенную роль. Проще говоря, готовность собственников той или иной компании войти в состав другого бизнеса может свидетельствовать о наличии значительных финансовых проблем.

У небольших фирм есть еще одна причина задумываться о слиянии с крупной компанией. Это потенциально возможный выход на фондовый рынок. Фондовый рынок не стремится обращать внимание на маленькие компании, ему интересны крупные компании, способные в том числе работать с аудиторами, инвестиционными аналитиками и готовыми предъявить независимые итоги оценки своей деятельности. А для этого нужно обладать как минимум одним свойством — масштабным финансовым потенциалом.

Слияние компаний — процесс очень трудный и неоднозначный. Возможно, это вообще самая сложная их всех возможных процедур модификации структуры бизнеса и собственности. Вопросы, возникающие в процессе объединения, как правило выходят далеко за рамки привычного бухгалтерского учета, планирования, коммерческой деятельности как таковой. Ошибки при управлении финансовыми потоками сливающихся компаний недопустимы.

Компания, проводящая единую управленческую, сбытовую и инвестиционную политику, четко координирующая деятельность входящих в ее состав предприятий и использование их мощностей усиливает позиции на многих сегментах рынка.

Перед инициаторами интеграции стоит труднейшая задача — заинтересовать финансовыми механизмами участников рынка в совместной деятельности для достижения синергического эффекта объединения. То есть, отдавая часть своих ресурсов при кооперировании, собственник должен получить обратно больше, чем отдал, а именно: более современное оборудование, более выгодные условия сотрудничества, возможность льготного кредитования.

Закономерна заинтересованность руководства вертикально интегрированного финансово-промышленного комплекса в максимизации прозрачности движения финансовых потоков своих подразделений. Для такой корпорации как ОАО «Газпром», прозрачность финансовых потоков — одно из важнейших требований государства, являющегося крупнейшим владельцем акций компании. При этом, чем меньше количество хозяйствующих субъектов, участвующих в схеме движения финансовых потоков от конечного потребителя, тем проще выявить проблемные участки, оптимизировать потоки, сократить время движения денежных средств.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Гаврилов, Александр Ильич, 2004 год

1. Бюджетный Кодекс Российской Федерации: Федеральный закон №145-ФЗ от 31.07.98 г. (в ред. от 23.12.03 г.).

2. Гражданский Кодекс Российской Федерации (часть первая): Федеральный закон №51-ФЗ от 30.11.94 г. (в ред. от 10.01.03 г.).

3. Гражданский Кодекс Российской Федерации (часть вторая): Федеральный закон №14-ФЗ от 26.01.96 г. (в ред. от 26.03.03 г.).

4. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая): Федеральный закон №146-ФЗ от 31.07.98 г. (в ред. от 23.12.03 г.).

5. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая): Федеральный закон №117-ФЗ от 05.08.00 г. (в ред. от 23.12.03 г.).

6. О бухгалтерском учете: Федеральный закон №129-ФЗ от 21.11.96 г. (в ред. от 30.06.03 г.).

7. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Федеральный закон №46-ФЗ от 05.03.99 г.

8. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон №39-Ф3 от 22.04.96 г.

9. Об акционерных обществах: Федеральный закон №208-ФЗ от 26.12.95 г. (в ред. от 31.10.02 г.).1006 инвестиционной деятельности в РФ: Федеральный закон №39-Ф3 от 25.02.99 г.

10. Авдашева С., Дементьев В. Акционерные и неимущественные механизмы интеграции в российских бизнес группах // Российский экономический журнал. — 2000. — №1.

11. Акофф Р. Планирование будущего корпораций. — М.: Прогресс, 1985.

12. Анализ финансовой устойчивости предприятий / под ред. Е.Н. Омель-ченко // Финансовый бизнес. — 2002 г. — №3. — С.47.

13. Анохин С. Особенности управления корпоративными финансами // Финансовый бизнес. — 2000. — №6.

14. Астринский Д., Наонян В. Экономический анализ финансового положения предприятия // Экономист. — 2000. — №12 — С.25—26.

15. Бабич Э.П., Павлова JI.H. Финансы. — М.: ИД «ФБК-Пресс», 2000.

16. Балабанов И.Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. — М.: Финансы и статистика, 2000.

17. Бандурин А.В., Басалай С.И. Проблемы оперативного управления активами корпораций / Под ред. В. В. Бандурина — М., 2003.

18. Бандурин В.В., Беленький Л.П., Блинов В.В.Корпоративное управление в условиях рынка. — М.: Издательство МО РФ, 1996.

19. Барбаумов В.Е. Финансовые инвестиции: Учебник. — М.: Финансы и статистика, 2003. — 544 с.

20. Беляева И.Ю. Капитал финансово-промышленных корпоративных структур. — М.: ЛБЗ, 1998.

21. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 1996.

22. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: пер. с англ. — М: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

23. Бороненкова С.А. Экономический анализ в управлении предприятием.

24. М.: Финансы и статистика, 2003. — 224 с.

25. Бороненкова С.А., Бондарь Ю.Г. Экономический анализ — основа поиска резервов. — М.: Финансы и статистика, 1998.

26. Бочаров В.В. Управление денежным оборотом предприятий и корпораций. — М.: Финансы и статистика, 2002. — 144 с.

27. Бочаров В.В. Финансовое моделирование. СПб. — 2000.

28. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ.

29. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997.

30. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс в 2-х т.: пер. с англ. / под ред. В.В. Ковалева. — СПб: Экономическая школа, 1997.

31. Ван Хорн Дж. Принципы управления финансами: пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 1996.

32. Винокуров В.А. Организация стратегического управления на предприятии. — М.: Центр экономики и маркетинга, 1997.

33. Винслав Ю. Становление отечественного корпоративного управления: теория, практика, подходы к решению ключевых проблем // Российский экономический журнал. — 2001. — №2.

34. Винслав Ю., Германова И. Холдинговые отношения и правообеспече-ние их становления в России и СНГ // Российский экономический журнал. — 2000. — №4.

35. Винслав Ю.Б.; Лисов В. Становление холдинговых компаний: организационное обеспечение // Российский экономический журнал. — 2000. — №5—6, С.61—67.

36. Власова В.М. Основы предпринимательской деятельности: Финансовый менеджмент. Учебное пособие. — М.: Финансы и статистика, 2004.—176 с.

37. Вопросы повышения эффективности бюджетного регулирования // Сборник работ «Актуальные проблемы современной экономики» — Волгоград: ООО «Ригель», 2001.

38. Вэйтилингэм Р. Руководство по использованию финансовой информации Financial Times. — М.: Финансы и статистика, 1999.

39. Гаврилов А.И. Оптимизация порядка расчетов с покупателями // Финансовый менеджмент. — 2004. —№2. — 0,3.

40. Гаврилов А.И. Оптимизация управления финансовыми потоками ВИК // Материалы международной конференции «Юг России в перекрестке напряжений». — Туапсе, сентябрь 2003 г. — Краснодар: изд. КубГАУ,2004.

41. Гаврилов А.И. Оптимизация финансовых потоков интегрированного комплекса // Наука Кубани. — 2004. — №1.

42. Гаврилов А.И. Оптимизация финансовых потоков ФГЖ // Финансы».2004. —№4.

43. Гаврилов А.И. Факторы финансовой устойчивости предприятий топливно-энергетического комплекса // Наука Кубани. — 2004. — №1.

44. Гончаров В.В. Руководство для высшего управленческого персонала.1. М.:МНИИПУ, 2001.

45. Гончаров В.В. Создание и функционирование акционерных компаний1. М.:МНИИПУ, 1998.

46. Горбунов А.Р. Управление финансовыми потоками и организация финансовых служб предприятий, региональных администраций и банков.1. М.: Анкил, 2000.

47. Горегляд В., Подпорина И. Бюджетный кризис и пути его преодоления // Российский экономический журнал. — №10. — 1999.

48. Городецкий А.В. Реформирование естественных монополий // Вопросы экономики. — 2000. — №1.

49. Губанов В. Вертикальная интеграция — магистральный путь развития // Экономист. — 2001. — № 1.

50. Дворецкая А.Е. ФПГ: менеджмент + финансы. — М.: ПРИНЛАЙТ, 1996.

51. Дементьев В.Е. Финансово-промышленные группы в российской экономике // Российский экономический журнал. — 1998. — №№3 — 4.

52. Джакубова Т.Н. Моделирование финансовой деятельности предприятий. — Краснодар, 2001.

53. Евстигнеев В.Р. Финансовая глобализация — явление и методологический инструмент // Мировая экономика и международные отношения. — 2001. —№3.

54. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики: Учебное пособие. — М.: Финансы и статистика, 2003. — 352 с.

55. Ефимова О.В. Финансовый анализ. — М.: Бухгалтерский учет, 1998.

56. Ефимова О.В. Финансовый анализ. — М.: Бухгалтерский учет, 1999.

57. Игудин А.Г. Почему не снижается острота противоречий в межбюджетных отношениях // Финансы. — 1998. — №2.

58. Инвестиции / под ред. В.В. Ковалева. — М.: ООО «ТК Велби», 2003. — 440 с.

59. Карлин Т.Р. Анализ финансовых отчетов (на основе GAAP). — М.: Инфра-М, 1998. — 448 с.

60. Касьянова Г.Ю. Учет расчетов между головной организацией и ее структурными подразделениями // Бухгалтерский учет. — 2001. — №3.

61. Кейнс Дж. Общая теория занятости, процента и денег. — М.: Прогресс, 1978.

62. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия». — М.: Центр экономики и маркетинга, 1999.

63. Ковалев В.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. — М.: ПБОЮЛ Гриженко Е.М., 2000.

64. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 1999. — 768 с.

65. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. — М.: Финансы и статистика, 2003. — 144 с.

66. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. — М.: Финансовый анализ, 2001. — 560 с.

67. Ковалев В.В. Финансы: Учебник. 2-е изд. перераб. и доп. — М.: Велби, Проспект, 2004. — 512 с.

68. Ковалев В.В., Патров В.В. Как читать баланс. — М.: Финансы и статистика, 1998.

69. Ковалева A.M. Финансы и кредит: Учебное пособие. — М.: Финансы и статистика, 2004. — 512с.

70. Ковалева A.M. Финансы. Учебное пособие. — 4-е изд., перераб. и доп.

71. М.: Финансы и статистика, 2003. — 384 с.

72. Коков В., Любимцев Ю. Бюджетный федерализм: проблемы и перспективы // Экономист. — 1996. — №11.

73. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции, методы: пер. с франц. — М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.

74. Количественные методы финансового анализа / Под ред. С.Дж. Брауна.1. М.:Инфра-М, 1996.

75. Колпакова Г.М. Финансы. Денежное обращение. Кредит. Учебное пособие. —2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2004.496 с.

76. Крастинь О.П. Изучение статистических зависимостей по многолетним данным. — М.: Финансы и статистика, 1981.

77. Крейндель Е., Лопатин А. Институт исследования организованных рынков // Финансовый бизнес. — 1998. — №2.

78. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты: пер. с нем. — СПб: Изд-во «Питер», 2001.

79. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов: пер. с нем. — СПб: Изд-во «Питер», 2000.

80. Кутер М.И. Теория бухгалтерского учета. — М.: Финансы и статистика, 2002. — 640 с.

81. Лавров А. Бюджетный федерализм и финансовая стабилизация // Вопросы экономики. — 1997. — №8.

82. Ленский Е.В., Цветков В.А. ФПГ: история создания, международный опыт, российская модель. — М.: АФПИ еженедельника «Экономика и жизнь», 1997.

83. Ли Ченг Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика. — М.: ИНФРА-М, 2000.

84. Лукасевич И.Я. Стратегические показатели финансового анализа // Финансы. — 2002. — №7.

85. Лушин С.И. Финансовая глобализация // Финансы. — 2001. — №2.

86. Максимова Н. С. О реформировании межбюджетных отношений в Российской Федерации // Финансы. — 1998. — №6.

87. Маршалл Дж., Бансал В. Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям: пер. с англ. — М.: Инфра-М, 1998.

88. Масленников М. Финансовая помощь дочерней компании. Налогов можно избежать // АКДИ «Экономика и жизнь». — 2000. — №8.

89. Матвеев П. С. Анализ деятельности фирмы. Микро- и макрофакторы. — М.:Эра, 1997.

90. Международные стандарты финансовой отчетности. — М.: Аскери, 1999. — 1135 с.

91. Митрофанова Е. Построение системы контроллинга в холдинговых структурах // Финансовая газета. Региональный выпуск. — 2001. — №13.

92. Михайлов Д. Финансово-промышленные группы: специфика России // МЭМО. — 1997. — №4.

93. Мовсесян А.Г. Интеграция банковского и промышленного капитала: современные мировые тенденции и проблемы развития в России. — М.: Финансы и Статистика, 1997.

94. Негашев Е.В. Анализ финансов предприятия в условиях рынка. — М.: Высшая школа, 1997.

95. Павлова Л.П. Бюджетное финансирование и проблема государственного долга // Экономист. — 1996. — №4.

96. Павлова Л.П. Финансовый менеджмент. — М.: Инфра-М, 1996.

97. Плошко Б.Г. Группировка и система статистических показателей. — М.: Статистика, 1971.

98. Полонский А., Марковский А. Интеграция производства и инвестирования // Экономист. — 1997. — №10.

99. Пономаренко А.А. Развитие корпоративных форм управления в России // Российский экономический журнал. — 2000. — №2.

100. Попов В.М. Менеджмент и маркетинг бизнеса в международных компаниях. — М.: Финансы и статистика, 2001. — 384 с.

101. Предприятия и его обособленные подразделения. (Экономико-правовой бюллетень) — 2001. — №3.

102. Проблемы взаимодействия естественных монополий с регионами /под ред. Домниной И.А. // Экономист. — 1999. — №11.

103. Пыхова И. А. К решению проблем межбюджетных отношений на территории // Финансы. — 1998. — №6.

104. Росс С. Основы корпоративных финансов. — М.: ЛБЗ, 2000.

105. Рудановский А.П. Анализ баланса. — М.: Макиз, 1925.

106. Рудык Н.Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. — М.: Финансы и статистика, 2000.

107. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. — М.: Инфра-М, 2003.

108. Сергиенко Я.В. Финансы и реальный сектор. — М.: Финансы и статистика, 2004. — 384 с.

109. Слепенкова Е.М. Становление акционерной собственности в современной российской экономике // Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика. — 2000. — №4.

110. Соколова Н. Экономический анализ в корпоративных объединениях: контуры концептуальной модели // Российский экономический журнал — 2000. — №8.

111. Сосковец О. Ассоциация ФПГ в России: на приоритетных направлениях // Экономика и Жизнь. — 1997. — №4.

112. Справочник финансиста предприятия. — 2-е издание, доп. и перераб. — М.: Инфра-М, 1999.

113. Старостина О. Филиалы: изменения в налогообложении и бухгалтерском учете // АКДИ «Экономика и жизнь». — 1999. — №7.

114. Сторожук И.С. Анализ бухгалтерской отчетности предприятий как основа для принятия оптимальных решений по развитию предприятий и отраслей ТЭК // ТЭК Кубани. 2003 — №2.

115. Суворов А.В. Банки и ФПГ // Финансы. — 1998. — №1.

116. Турчак А.А. Интегрированные финансово-промышленные структуры, производственные объединения, холдинги, ФПГ. — СПб.: Наука,1996.

117. Улюкаев А.В. Система межбюджетных отношений в Российской Федерации // Финансы. — 1998. — №2.

118. Финансовый менеджмент: теория и практика / под ред. Стояновой Е.С. — М., 2001.

119. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник / Под ред. Сенча-гова В.К. — 2-е изд. перераб. и доп. М.: Велби, Проспект, 2004. — 720 с.

120. ФПГ в России: состояние, перспективы, нормативно-методическое обеспечение. — М.: АФПИ еженедельника «Экономика и жизнь»,1997.

121. ФПГ: зарубежный опыт и реалии России / под ред. А.Г. Мовсесяна, Б.М. Смитиенко, — М., 1996.

122. Функ Я.И. Акционерное общество: история и теория. — Мн.: Амал-фея, 1999.

123. Христенко В.Б., Лавров A.M. Новый этап реформы межбюджетных отношений // Финансы. — 1999. — №2.

124. Шавшуков В.М. Проблемы и противоречия глобальных и национальных финансов // Вестн. С-Пб. ун-та. Сер.5, Экономика. — 2001.1. Вып.2.

125. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж. Инвестиции: пер. с англ.1. М.:Инфра-М, 1977.

126. Шеремет А. Д., Сейфулин Р. С., Негашев Е. В. — «Методика финансового анализа предприятия». — Москва ««ЮНИ-ГЛОБ», 2000.

127. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. — М.: Инфра-М, 1999.

128. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. — М.: Инфра-М, 1995.

129. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. — М.: ИНФРА-М, 1997.

130. Altman E.I. Corporate financial distress. — New York, John Willey, 1983.

131. Altman E.I. Financial ratios, discriminate analysis and the prediction of corporate bankruptcy // The journal of finance. — September. — 1968.

132. Altman E.I. Further empirical investigation of the bankruptcy cost question // Journal of finance. — September. — 1984.

133. Bowling O.D., Martin J.D., Scott D.F. Guide to financial analysis. — McGraw Hill, Inc., 1990.

134. Copeland Т.Е. Weston J.F. Financial theory and corporate policy. — Addison-Wesley, 1988.

135. Dixon R. Financial management. — ACCA Longman group UK, ltd., 1991.

136. Harrington D.R., Wilson B.D. Corporate financial analysis. — Richard D. Irwin, Inc., 1989.

137. Weston J.F. Copeland Т.Е. Managerial finance. — Dryden, HBJ, 1992.

138. White G.I., Sondhi A.C., Fried D. The analysis and use of financial statements. — John Wiley & Sons, Inc., 1994.