Финансовая оценка сделок слияния и поглощения организаций топливно-энергетического комплекса Российской Федерации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Сокольский, Артем Алексеевич

• Сокольский, Артем Алексеевич
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Сокольский, Артем Алексеевич

Оглавление

Введение

Глава 1. Слияния и поглощения как фактор приобретения дополнительных конкурентных преимуществ

1.1 Экономическая сущность сделок слияния и поглощения

1.2 Подходы к определению стоимости компании-объекта при планировании сделок слияния и поглощения

1.3 Совместная деятельность и создание стратегических альянсов как альтернатива реструктуризации компаний

1.4 Процедура проведения сделок слияния и поглощения

Глава 2. Сделки слияния и поглощения: основные тенденции и отдельные аспекты оценки их эффективности

2.1 Мировые тенденции на рынке сделок слияния и поглощения

2.2 Системный подход при проведении сделок слияния и поглощения

2.3 Основные подходы к оценке эффективности сделок слияния и поглощения

2.4 Отдельные аспекты синергетического эффекта в сделках слияния и

поглощения

Глава 3. Оценка эффективности сделки слияния и поглощения в топливно-энергетическом сегменте экономики РФ

3.1 Нефтедобыча и нефтепереработка: современное состояние и перспективы развития

3.2 Оценка эффективности предполагаемой сделки слияния и поглощения между ОАО «НК «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз»

3.3 Основные направления повышения эффективности предполагаемой сделки между ОАО «НК «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз», оценка

синергетического эффекта сделки

Заключение

Список использованной литературы

Приложения

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Финансовая оценка сделок слияния и поглощения организаций топливно-энергетического комплекса Российской Федерации»

Введение

Слияния и поглощения являются неотъемлемой частью современной мировой экономики. Мотивы к их проведению могут определяться различными целями, начиная от захвата лидирующего положения в отдельно взятом сегменте рынка сбыта, и заканчивая, стремлением менеджмента и акционеров сохранить финансовую устойчивость компании в период нестабильности в экономике. Как правило, сделка слияния и поглощения является альтернативой органическому росту через осуществление капитальных вложений в создание новых производственных мощностей, улучшение инфраструктуры сбыта, разработку и реализацию маркетинговой стратегии. Осуществление сделки слияния и поглощения требует учета больших факторов, оказывающих влияние на деятельность компаний-участниц, по сравнению со стратегией роста, предполагающей поэтапную программу расширения производства и увеличения объема реализации. При этом большему риску сопутствует возможность получения большей выгоды от сделки, выраженной в увеличении рыночной стоимости компании-инициатора.

Мировая практика указывает на тот факт, что проведение сделки слияния и поглощения позволяет компаниям приобрести лидирующие позиции на определенном рыночном сегменте, а также реализовать планы по приобретению дополнительных конкурентных преимуществ за счет компании-объекта сделки. В российской экономике сделки слияния и поглощения являются неотъемлемой частью развития субъектов экономических отношений. В настоящее время наиболее перспективными сегментами являются: телекоммуникационный, топливно-энергетический, сбытовой, пищевой и прочие. Сделки слияния и поглощения позволили компаниям ОАО «Газпром нефть», ОАО «НК «Роснефть» стать ведущими в сегменте нефтедобычи и нефтепереработки.

Российский сегмент мирового рынка сделок слияния и поглощения увеличился более чем в два раза по сравнению с 2005 годом и составил в 2007

году - 160 млрд. долларов США - рекордный объем сегмента сделок слияния и поглощения в российской экономике с 1991 года. Однако нестабильность в мировой экономике оказала негативное влияние на динамику и стоимостные показатели сделок мирового рынка сделок слияний и поглощений, в том числе, и на российский сегмент. По итогам 2009 года объем сделок сократился на 60 процентов по сравнению с предыдущим годом и составил 49 млрд. долларов США. В 2010 году данные о развитии мировой экономики указали на частичное восстановление рынков капитала и сырьевых товаров. По итогам года совокупный объем сделок слияния и поглощения между российскими компаниями составил 96 млрд. долларов США. Наиболее значимыми сделками были следующие: выкуп собственных акций ОАО «НК «ЛУКОЙЛ» у ConocoPhillips, сделка между ОАО «Уралкалий» и ОАО «Сильвинит», приобретение компании «Вимм-Билль-Данн» компанией Pepsi и другие.

Планирование сделки слияния и поглощения предполагает оценку ее возможных результатов. На основе данных о предварительной оценке менеджмент и акционеры могут получить представление об эффективности ее проведения, выраженной как количественными, так и качественными показателями.

Оценка эффективности сделки слияния и поглощения представляет собой сложный процесс, в который вовлечены как менеджмент и акционеры компании-инициатора, так и сторонние организации, частные лица, представляющие различный спектр сопутствующих услуг.

Общепринятой практикой при планировании сделок слияния и поглощения является получение заключения о справедливости финансовых условий сделки для акционеров компании (от англ. - fairness opinion) и достоверности информации, содержащейся в финансовой отчетности компании-объекта сделки. Однако наличие подобного заключения не гарантирует инициаторам сделки получения ожидаемых выгод от ее проведения.

Как правило, исследование сделок слияния и поглощения предполагает учет различных факторов, оказывающих влияние не только на деятельность компании-инициатора, но и на рыночный сегмент, в котором она функционирует, национальную экономику в целом. Результатом игнорирования или недостаточного внимания к той или иной группе факторов, может стать неточная оценка стоимости компаний-участниц и эффективности самой сделки слияния и поглощения. Также распространенной ошибкой менеджмента и акционеров при планировании сделки является использование западных методик оценки стоимости бизнеса без их адаптации к специфике российской экономики и корпоративных отношений.

Примером неудачного поглощения в 2010 году является продажа подразделения "Stillwater", инициированная ОАО «ГМК «Норильский никель». Ранее менеджмент ОАО «ГМК «Норильский никель» принял решение о приобретении активов на территории Северной Америки для освоения новых рынков сбыта и получения новых промышленных технологий по переработке руды. Приобретенные активы не позволили компании стать лидерами на новом рынке и оптимизировать издержки. В официальной отчетности компании "Stillwater" по итогам 2009 года содержалась информация о чистом убытке по итогам своей деятельности за год. Данный аспект негативно отразился на консолидированной отчетности ОАО «ГМК «Норильский никель». При этом благоприятная рыночная конъюнктура позволяет реализовать «Норильскому никелю» обозначенный актив с прибылью, т.к. уровень цен на металлы палладиевой группы вырос за 2009 - 2010 год более чем на 89 процентов. Тем не менее, цель самой сделки поглощения - освоение новых перспективных технологий и получение доли на новом рынке сбыта была не достигнута. По мнению самих акционеров и менеджмента ГМК, при планировании сделки был упущен ряд факторов, влияющих на объем производственных издержек компании "Stillwater", в частности, взаимоотношения с профессиональными объединениями рабочих горнодобывающего сегмента экономики США.

Отсутствие соглашения с профсоюзами не позволило менеджменту ОАО «ГМК «Норильский никель» осуществить программу оптимизации издержек на оплату труда и численности персонала, результатом которой предполагалось снижение себестоимости продукции.

Таким образом, потребность в совершенствовании методики оценки стоимости компаний-участниц сделки слияния и поглощения с учетом специфики российской экономики и корпоративных отношений определяется не только приоритетами компаний-инициаторов, ограниченных рамками национальной экономики, но и освоением новых рынков сбыта за пределами Российской Федерации, приобретением иностранных промышленных технологий и созданием новых международных компаний.

В условиях роста актуальности сделок слияния и поглощения все большее количество специалистов, занимающихся консультированием и управлением денежными потоками, сталкиваются с проблемами оценки стоимости компаний-участниц и экономической эффективности планируемых сделок. Необходимость развития и совершенствования методик оценки, а также поиска новых перспективных направлений, позволяющих выразить мнение об эффективности планируемой сделки, формирует спрос на теоретические исследования, посвященные данной теме.

Проблема исследования состоит в необходимости выделения финансовой составляющей синергетического эффекта при разработке финансовой стратегии корпорации при проведении сделки слияния и поглощения и определении ее границ на основе данных финансовой и управленческой отчетности компаний-участниц для обеспечения стоимостного прироста финансовых ресурсов реструктурированной компании.

Степень разработанности проблемы. В экономической литературе проблемам сделок слияния и поглощения посвящены работы следующих западных авторов - Р. Брейли, Дж. Ван Хорна, Р. Вестерфилда, Т. Галпина, П. Гохана, А. Лажу, С. Майерса, С. Рида, Э. Хайта, М. Хэндона. Среди российских

авторов, специализирующихся на проблеме оценки эффективности сделок слияния и поглощения, следует выделить - Ю.Б. Авхачева, Л.П. Белых, C.B. Гвардина, Э.А. Гончарова, Э.А. Уткина. Теоретические положения большинства российских работ основаны на исследованиях российского рынка слияний и поглощений периода 1997 - 2001 гг. и не учитывают современных тенденций, выраженных в большей прозрачности деятельности компаний-участниц, появления новых законодательных актов, регулирующих экономическую активность, а также усиления роли органов государственной власти в национальной экономике.

Финансовая оценка сделок слияния и поглощения на стадии планирования и проведения, специфические показатели для менеджмента и акционеров компании, характеризующие эффективность, наличие или отсутствие финансовой составляющей синергетического эффекта и методики ее оценки, разработка мероприятий в рамках стратегии развития преобразованной компании остаются недостаточно исследованными.

При написании исследования автором была выдвинута следующая гипотеза: финансовая оценка сделок слияния и поглощения должна проводиться с учетом позиции одной из групп представителей компаний-участниц. Результатом сделки слияния и поглощения может стать получение дополнительного дохода, выраженного в возникновении финансовой составляющей синергетического эффекта, количественная оценка которой определяется совокупностью источников информации, находящихся в распоряжении заинтересованных лиц.

Для повышения точности и прозрачности полученных результатов наиболее распространенным источником информации являются данные официальных отчетов компаний-участниц сделок слияния и поглощения, официальной финансовой отчетности, проверенной и подтвержденной независимой аудиторской компанией.

В настоящее время одной из наиболее актуальных проблем при оценке экономической эффективности сделок слияния и поглощения является обоснованность выдвижения тезиса о достижении синергетического эффекта и отсутствие методики количественной оценки его финансовой составляющей.

Объект исследования. Объектом исследования является совокупность организационно-экономических и финансовых отношений, возникающих между участниками сделок на стадии планирования и проведения слияния и поглощения.

Предмет исследования. Предметом исследования являются финансовые стратегии корпораций при проведении сделок слияния и поглощения.

Цель исследования. Целью диссертационного исследования является разработка и обоснование комплексной методики определения границ финансовой составляющей синергетического эффекта в сделках слияния и поглощения, разработке и обосновании критериев и показателей экономической эффективности сделок слияния и поглощения, фиксирующих появление синергетического эффекта, обусловленная необходимостью его учета при разработке финансовой стратегии корпорации.

Цель диссертации потребовала решения следующих задач, определивших логику и структуру исследования:

• проанализировать основные факторы, оказывающие влияние на стоимость компании, и на основе проведенного анализа расширить и обосновать существующие подходы к стоимостной оценке компаний методикой, учитывающей риск неотражения информации о существенных фактах хозяйственной деятельности компаний-участниц;

• проанализировать мировой рынок сделок слияния и поглощения компаний и выявить преобладающие тенденции и перспективы развития; на основе проведенного анализа разработать классификацию

компаний-участниц сделок, являющуюся составной частью методики оценки эффективности сделки слияния и поглощения;

• модифицировать стратегию развития реструктурированной компании в части введения понятия «адаптационных мер», под которыми понимается комплекс мероприятий, направленных на адаптацию организационной структуры компании-инициатора после проведения сделки с целью оптимизации процессов управления и повышения оперативности реализации принятых решений для обеспечения финансовой эффективности деятельности реструктурированной компании;

• проанализировать развитие российского сектора нефтедобычи и нефтепереработки для выявления основных тенденций и перспектив его развития и определения факторов, оказывающих влияние на динамику развития нефтедобычи и нефтепереработки в Российской Федерации;

• обосновать возможную схему проведения сделки слияния и поглощения между ОАО «НЕС «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз» и осуществить оценку ее экономической эффективности, а также финансовых потоков, генерируемых в результате ее проведения;

• дополнить понятие синергетического эффекта понятием «синергетического эффекта в сделках слияния и поглощения», и на его основе разработать алгоритм оценки границ финансовой составляющей синергетического эффекта, расширяющий методику Р. Мэтьюза1;

• оценить финансовую составляющую синергетического эффекта от возможной сделки слияния и поглощения между ОАО «НК «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз» на основании данных

'Matthews R. Mergers, Complexity and Games // SEAG Annual Conference. Kingston University Business School, September 2000 / Мэтьюз P. Сделки слияния: неоднозначность и корпоративные игры // Ежегодная конференция СЕАГ, Бизнес-школа при Кингстонском Университете, сентябрь 2000 года

управленческой и финансовой отчетности объединенной компании, и определить направления повышения эффективности деятельности преобразованной компании на среднесрочную перспективу.

Теоретической и методологической базой диссертационного исследования стали труды отечественных и зарубежных ученых в области теории и практики управления компаниями, нормативно-правовые акты федеральных и региональных органов государственной власти Российской Федерации. При решении поставленных задач использовались методы теории управления, принципы производственного и инвестиционного менеджмента и методы экспертных оценок.

Выявление проблемы определения возможного синергетического эффекта в сделках слияния и поглощения, его оценки в методологическом плане осуществлено в соответствии с принципами системного подхода, предполагающего исследование компаний-участниц сделок слияния и поглощения как сложных систем, в которых существует иерархия взаимосвязанных компонентов, оказывающих влияние на функционирование самой системы и подвергающихся влиянию внешних факторов.

Принятая методология исследования позволила обеспечить адекватность методов исследования и получить достоверные результаты, представляющие практическую значимость.

Информационной базой для исследования послужили статистические материалы Росстата РФ, прогнозы экономического развития России до 2020 года, разработанные Минэкономразвития РФ, исследования мирового рынка сделок слияния и поглощения и топливно-энергетического сектора экономики РФ.

Научная новизна исследования

1. Разработана классификация дисконта, позволяющая инициатору сделки учесть потенциальный риск неотражения финансово-правовой

информации о существенных фактах деятельности объекта сделки, и методика его оценки (с. 49-50);

2. Предложена классификация представителей компаний-участниц сделок слияния и поглощения, являющаяся составной частью методики оценки эффективности сделки слияния и поглощения, определены приоритеты, на основе которых осуществлена группировка показателей, позволяющих оценить экономическую эффективность сделки слияния и поглощения (с. 79 - 80, 85 -86);

3. Введен дополнительный критерий, характеризующий экономическую эффективность сделки слияния - RoD (M) (Return on Deal (Merger)) - рентабельность сделки слияния (с. 104);

4. Разработана классификация мероприятий, определяющих финансовую стратегию развития реструктурированной компании и позволяющих осуществить оперативную оптимизацию ее финансовых потоков (с. 117-121);

5. Предложено определение понятия «синергетический эффект в сделках слияния и поглощения», основанное на принципах системного подхода при исследовании сделок слияния и поглощения в топливно-энергетическом секторе экономики РФ, определен порядок количественной оценки эффекта оптимизации структуры управления активами компании и финансовой составляющей возможного синергетического эффекта на основе данных управленческой и финансовой отчетности компаний (с. 118,120-122, 124);

6. Разработана стратегия возможной сделки слияния и поглощения между ОАО БОС «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз», обеспечивающая финансовую устойчивость реструктурированной компании, предложена организационная структура управления объединенной компанией с учетом требования максимизации положительного финансового потока и сохранения роли государства в управлении (с. 150 - 155, 161-163).

Теоретическая значимость исследования

Разработана группировка основных приоритетов и показателей, формирующих цели проведения сделок слияния и поглощения и характеризующих их экономическую эффективность, основанная на классификации представителей компаний-участниц. Раскрыта сущность синергетического эффекта в сделках слияния и поглощения, предложена методика оценки его финансовой составляющей и классификации на основе уточнений формулы Р. Мэтьюза в части введения показателя достижения цели сделки, расширенных формул расчета эффекта субаддитивности и супераддитивности на основе данных управленческой и финансовой отчетности. Разработана классификация мер, составляющих стратегию развития реструктурированной компании и обеспечивающих достижение целей, установленных менеджментом и акционерами.

Результаты исследования, представленные в диссертации, соответствуют Паспорту специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит:

п. 3.2. Организационно-экономические аспекты финансов предприятий и организаций;

п. 3.3. Закономерности функционирования финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов;

п. 3.5 Управление финансами хозяйствующих субъектов: методология, теория; трансформация корпоративного контроля;

п. 3.9. Направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора экономики;

п. 3.27. Финансовая стратегия корпораций; п. 3.28. Финансовый менеджмент.

Практическая значимость исследования

Применение алгоритма структурного анализа и синтеза позволяет определять представителям компаний-инициаторов потенциальные объекты сделок и наиболее приемлемые формы их проведения с точки зрения максимизации положительного денежного потока, получаемого в будущем, и сохранения финансовой устойчивости. Предложенная в диссертации группировка приоритетов и показателей, формирующих цели сделок слияния и поглощения и характеризующих их экономическую эффективность, позволяют инициаторам сделок повысить эффективность управления процессом проведения сделки, точность оценки полученных результатов. Классификация мероприятий, входящих в стратегию развития реструктурированной компании, может быть использована при планировании сделок слияния и поглощения, разработке программы антикризисного управления, формировании инвестиционной политики. Разработанная методика оценки финансовой составляющей синергетического эффекта в сделках слияния и поглощения позволяют оценивать целесообразность сделок, возможный дополнительный доход от их проведения.

Результаты исследования используются в практической деятельности специалистов департамента корпоративных финансов ЗАО «КПМГ» -аудиторская компания, входящая в число крупнейших мировых аудиторских и консультационных компаний по итогам 2011 года. Использование результатов исследования в деятельности компании подтверждено справкой о внедрении.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Сокольский, Артем Алексеевич

Заключение

В рамках исследования сделок слияний и поглощений, анализа отдельных вопросов их финансовой оценки были получены следующие выводы и решены следующие задачи:

1. Проанализированы основные подходы к стоимостной оценке компании-участницы сделки слияния и поглощения, определены основные факторы, оказывающие влияние на стоимость компании;

2. При определении стоимости компании-объекта сделки поглощение введено понятие дисконта и отражена его возможная классификация;

3. Проанализированы статистические данные мирового рынка сделок слияния и поглощения, с целью выявления преобладающих тенденций и перспектив развития;

4. Предложена классификация представителей компаний-участниц, определены их основные приоритеты для построения системы показателей, позволяющих осуществлять эффективную финансовую оценку сделок слияния и поглощения;

5. В качестве дополнительного критерия, позволяющего оценить экономическую эффективность, введен показатель рентабельности сделки слияния - RoD (М) (Return on Deal (Merger));

6. Модифицирована стратегия развития реструктурированной компании в части введения понятия «адаптационных мер», под которыми понимается комплекс мероприятий, направленных на адаптацию организационной структуры компании-инициатора после проведения сделки с целью оптимизации процессов управления и повышения оперативности реализации принятых решений для обеспечения финансовой эффективности деятельности реструктурированной компании;

7. Для количественного определения эффекта от внедрения адаптационных мер разработан и апробирован на практике альтернативный порядок оценки эффекта от оптимизации структуры управления активами компании, введен показатель стоимости управления активами;

8. Проанализированы основные аспекты понятия «синергетика» и предложено определение понятия «синергетический эффект в сделках слияния и поглощения», определен алгоритм оценки границ финансовой составляющей синергетического эффекта, расширяющий методику Р. Мэтьюза;

9. Проанализированы данные о развитии российского сектора нефтедобычи и нефтепереработки с целью выявления основных тенденций и перспектив его развития. Определены факторы, оказывающие влияние на динамику развития нефтедобычи и нефтепереработки в Российской Федерации;

10. Предложена возможная форма проведения сделки слияния и поглощения между ОАО «НЕС «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз». На основе предложенной формы осуществлена разработка наиболее оптимальной структуры управления, проведена количественная оценка экономической эффективности сделки;

11. Проведена оценка границ финансовой составляющей возможного синергетического эффекта с учетом использования данных управленческой и финансовой отчетности компаний;

12. Определены возможные направления повышения эффективности для преобразованной компании на среднесрочную перспективу.

Диссертант предлагает использовать полученные выводы при теоретическом изучении сделок слияния и поглощения, а также при их финансовой оценке реализованных сделок.

Результаты могут быть использованы в практике специалистов, занимающихся консультированием представителей компаний-участниц предполагаемых сделок - оценщиков, специалистов инвестиционных подразделений коммерческих банков, финансовых менеджеров и др. лиц. Также результаты могут быть полезны при изучении курсов - «Корпоративные финансы», «Управление денежными потоками» и «Финансовый менеджмент».

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Сокольский, Артем Алексеевич, 2012 год

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая): Федеральный Закон РФ от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая): Федеральный Закон РФ от 26 января ноября 1996 г. N 14-ФЗ.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая): Федеральный Закон РФ от 05 августа 2000 г. №117-ФЗ.

4. Об акционерных обществах: Федеральный Закон РФ от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ.

5. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный Закон РФ от 29 июля 1998 г. N 135-Ф3.

6. Об утверждении порядка расчета рыночной цены эмиссионных ценных бумаг и инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, допущенных к обращению через организаторов торговли, и установлении предельной границы колебаний рыночной цены: Постановление ФКЦБ России от 24.12.2003 № 03-52/пс.

7. О коммерческой тайне: Федеральный Закон РФ от 11 июля 2011 г. N 200-ФЗ.

8. О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках: Федеральный Закон РФ от 22 марта 1991 г. N 948-1.

9. Положение по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организации» (ПБУ 4/99): Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 6 июля 1999 г. N 43н.

10. Положение о порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ: Приказ Министерства финансов и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. N 10н/03-6/пз.

11. Федеральные Правила (Стандарты) Аудиторской деятельности: Постановление Правительства РФ от 02.08.2010 N 586.

12. Энергетическая стратегия России на период до 2030 года: Распоряжение Правительства Российской Федерации от 13 ноября 2009 г. № 1715 - р.

13. Авхачев Ю.Б. Международные слияния и поглощения компаний: Новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство: Монография. - М.: Научная книга, 2005. - 120 с.

14. Белых Л.П., Федотова М.А. Реструктуризация предприятия: Учебное пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

15. Бир С. Мозг фирмы. - пер. с англ. Лопухина М.М. - М.: Радио и связь, 1993-247 с.

16. Бишоп Д.М., Эванс Ф.Ч. Оценка компании при слияниях и поглощениях. -М.: Альпина бизнес букс, 2004 - 584 с.

17. Берталанфи Л. Фон. Общая теория систем - критический обзор. - М.: Дело, 1992.

18. Брег И. Настольная книга финансового директора. - М.: Альпина, 2011. -232 с.

19. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. - М.: Олимп-бизнес, 2007. - 1008 с.

20. Ван Гиг, Дж. Прикладная общая теория систем. - пер. с англ. под общей ред. Савиннова В.М. - М.: Мир, 1981.-337 с.

21. Ван Хорн Д. Основы управления финансами. Перевод с английского, -г М.: Финансы и статистика, 1996.

22. Гвардии C.B., Чекун И.Н. Финансирование слияний и поглощений в России. - М.: Бином, 2006. - 195 с.

23. Гончарова Э.А., Погодина В.В. Инвестиционный механизм слияния и поглощения предприятий корпоративного типа. - СпБ.: Изд-во СПбГУЭФ, 2002.

24. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса. - М.: Альпина бизнес букс, 2004.

25. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 464 с.

26. Занг В.-Б. Синергетическая экономика. Время и перемены в нелинейной экономической теории: Пер. с англ. - М.: Мир, 1999. - 335 с.

27. Канина Н.Ю. Слияния и поглощения в конкурентной борьбе международных компаний: Монография., - М.: Проспект, 2005. - 150 с.

28. Капица С.П. Новое в синергетике. Загадки мира неравновесных структур. М.: «Наука», 1997 - 230 с.

29. Капица С.П., Курдюмов С.П., Малинецкий Г.Г. Синергетика и прогнозы будущего. - М.: «Наука», 2003 - 320 с.

30. Капра Ф. Новое научное понимание живых систем. - пер. с англ. под общей ред. Трилиса В.Г. - М.: ИД «София», 2003 - 336 с.

31. Кемпбелл Э., Саммерс K.JI. Стратегический синергизм. - СПб.: Питер, 2004.-416 с.

32. Клир Дж. Системология. Автоматизация решения системных задач. - пер. с англ. Зуева М.А., под ред. Горлина А.И. - М.: Радио и связь, 1990. - 534 с.

33. Котлер Ф., Картаджайя X., Янг Д. Привлечение инвесторов. Как выйти на потенциальных инвесторов и представить им свою компанию. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. - 275 с.

34. Коупленд Т., Коллер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. - 2-е изд./ Перевод с английского - М.: Олимп-Бизнес, 2000. -576 с.

35. Лапу ста М.Г. Определение характера финансовой устойчивости предприятия// Некоммерческое партнерство «Центр дистанционного образования «Элитариум». - Апрель, 2007.

36. Лопатников Л. И. Экономико-математический словарь: Словарь современной экономической науки. — 5-е изд., перераб. и доп. — М.: Дело, 2003. — 520 с.

37. Маршалл А. Принципы экономической науки. Перевод с английского - М.: Прогресс, 1993.

38. Пратт Ш.П. Оценка бизнеса: Пер. с англ. - М.: Институт экономического развития Всемирного Банка, 1994. - 300с.

39. Пригожин И.Р. Самоорганизация в неравновесных системах. М., 1994. -260 с.

40. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б.Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М,2007. — 495 с. — (Б-ка словарей "ИНФРА-М").

41. Рид С.Ф., Лажу А.Р. Искусство слияний и поглощений - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

42. Росс С., Вестрефилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. -М.: Лаборатория базовых знаний, 2000.

43. Расиел И. Метод MCKINSEY. Эффективные универсальные методики решения сложных задач вашего бизнеса. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009 -217 с.

44. Самуэльсон П. А. Основы экономического анализа. - М.: Экономическая школа, 2003 - 604 с.

45. Сердюкова H.A. Элементы теории вероятностей и эконометрики: Учеб. Пособие. - М.: изд-во АБиК Министерства финансов РФ, 2006 - 189 с.

46. Тимоти Дж. Галпин, Марк Хэндон. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний. - Киев: Вильяме, 2005. - 240 с.

47. Тян А.Р. Проблемы реструктуризации предприятий промышленности и сферы сервиса. - Сыктывкар: Изд-во КРАГСиУ, 2004.

48. Уткин Э.А., Эскиндаров М.А. Финансово-промышленные группы. - М.: Тандем, 1998.

49. Финансово-Кредитный Словарь / Под ред. Грязнова А.Г. -М., Финансы и статистика, 2002. - 1168 с.

50. Хакен Г. Синергетика. - М.: Мир, 1980 г. - 406 с.

51. Хакен Г. Синергетика. Иерархия неустойчивостей в самоорганизующихся системах и устройствах. - М.: Мир, 1985 г. - 423 с.

52. Шепталин Г.А., Шепталина Л.И. Общая теория систем и системный анализ. - Челябинск: Изд-во ЮУрГУ, 2007. - 101 с.

53. Буравлев А.И., Сердюкова Н.А., Сердюков В.В. Антикризисное управление: стратегии кредитования промышленных предприятий // Финансовый журнал. - 2010. - № 2. - С. 35-43.

54. Волчков А.Б. Оцениваем сделки // Управление компанией. - 2004. - Т. 38. -№7. С. 30- 33.

55. Ганус Ю. О конфликте миноритариев «Хенкель-Эра» против «Хенкель КГаА» в связи с оценкой рыночной стоимости принудительно выкупленных акций // Слияния и поглощения. - 2010. - № 6 (88). - С. 27 -35.

56. Голубков Е.П. Системный анализ как методологическая основа принятия решений // Менеджмент в России и Зарубежом. - 2003. - № 4. - С. 130 — 143.

57. Доклад по прозрачности доходов нефтяных и газовых компаний за 2008 год. - Transparency International, 2008 - 52 с.

58. Зарщиков А. Призрак синергии // Финанс-Банки. - 2010. - №2 (333). - С. 17 -18.

59. Книжников А., Пусенкова Н. Проблемы и перспективы использования попутного газа в России. Ежегодный обзор в рамках проблемы «Экология и Энергетика» -

М., http://www.redmn.ru/upload/redmn/articles/poputnygaz.pdf, 2009.

60. Кузнецов Б. Гипотеза синергетического рынка в свете феноменологической теории фазовых переходов Л.Ландау // Вопросы экономики. - 2005. - №8. - С. 56 - 62.

61. Лобская А. Хозяин не барин. Банки все чаще добиваются обращения взыскания на имущество владельцев бизнеса, выступивших поручителями

по корпоративным кредитам//Слияния и поглощения. - 2010. - № 7-8 (89-90).-С. 31-36.

62. Павличко П. Как превратить нерентабельные структурные подразделения в самостоятельные // Финансовый директор. - 2010. - № 6. - С. 55 - 57.

63. Производственный потенциал ТЭК России 2000 - 2009 гг. Институт энергетической стратегии. - М.,

http://www.energystrategy.ru/stat_analit/stat_analit.htm, 2010.

64. Рюэг-Штюрм Й. Новая системная теория и внутрифирменные изменения // Проблемы теории и практики управления. - 1998. - № 5. - с. 72 - 78.

65. Сердюкова Н.А. Теорема об описании финансовых рисков // Финансовый журнал. - 2009. - № 2. - С. 41 - 49.

66. Сырьевые товары: все выше и ниже // Мониторинг мирового кризиса. Обзор. № 16 от 25 мая 2010 г. М.: Институт энергетики и финансов. С. 1213, http://www.energystrategy.ru/stat_analit/monitor_IEF_l 6 2010 12-13 .pdf, 2010.

67. Хейнц И., Нибур Й., Петит Д. Шесть правил для нового финансового директора // Финансовый директор. - 2009. - № 2. - С. 23 - 27.

68. Benninga Simon Z. and Oded H. Sarig. Corporate Finance. A Valuation Approach, McGraw-Hill, 1997.

69. Bertalanfy L. von. General systems theory. Foundations, development, applications, 2 ed. - N.Y., 1968.

70. Churchman C. W. The systems approach. - N. Y., 1968.

71. Finnerty J. D. Corporate Financial Analysis. New York: McGraw-Hill, 1986.

72. Matthews R. Mergers, Complexity and Games // SEAG Annual Conference. Kingston University Business School, September 2000.

73. Pricot G. Handbook of International Mergers and Acquisitions: Preparation, Implementation and Integration. Palgrave Macmillan, 2002.

74. Reed S. and A. Lajoux. The Art of M&A: A Merger Acquisition Buyout Guide, New York, McGraw-Hill, 1999.

75. Stiglitz J.E. Globalization and Its Discontents, New York, W.W. Norton, 2002.

76. Timothy G. Haight, Daniel d Singer. The real estate investment Handbook // John Wiley and Sons Inc., March 2005.

77. Weston J. Fred, Kwang S. Chung, Siu Juan A. Takeovers, Restructuring and Corporate Governance, 2d ed. -Nl: Prentice Hall, 1998.

78. Annual Statistical Bulletin // OPEC, http://www.opec.org/opec_web/static_filesjproject/media/downloads/publicatio ns/ASB2009.pdf, 2010.

79. Arditti F. D. and H. Levy, The Weighted Average Cost of Capital as a Cutoff Rate: A Critical Examination of the Classical Textbook Weighted Average // Financial Management, 1977(Fall), pp. 24-34.

80. Bethel J. and S. Gillan, The Impact of the Institutional and Regulatory Environment on Shareholder Voting // Financial Management 31, 2002, pp. 2954.

81. BP Statistical Review of World Energy // British Petroleum, www.bp.com/statistical review, 2010.

82. CFA Courses of Study. Schweser Institute, Thomson Prometric, 2005.

83. Deal drivers: The comprehensive review of North American mergers and acquisitions // Mergermarket, http://www.mergermarket.com/pdf/NA_Deal_Dri vers_FY2009.pdf, 2010.

84. Deal drivers Russia: A survey and review of Russian corporate and finance activity // Mergermarket, http://www.mergermarket.com/pdf/Deal_drivers_Russ ia_2010.pdf, 2010.

85. Deal drivers: The comprehensive review of mergers and acquisitions in the EMEA region // Mergermarket, http://www.mergermarket.com/pdf/emea-deal-drivers-2010.pdf, 2010.

86. Donald de Pamphilis Mergers, Acquisitions and Other Restructuring Activities: An integrated approach to process, tools, cases and solutions. - Harward Business School, 2000.

87. Finnerty J. D. Corporate Financial Analysis. New York: McGraw-Hill, 1986.

88. The future of M&A: Outlook for the year of 2011 // Mergermarket, http://www.mergermarket.com/pdfThe_Future_of_M&A_2011 .pdf, 2011.

89. Gallagher, Timothy J. and Joseph D. Andrew, Jr., Financial Management 2nd ed., Prentice Hall, 2000.

90. Gillan S. and L. Starks. Corporate Governance Proposals and Shareholder Activism: The Role of Institutional Investors // Journal of Financial Economics 57, 2000, pp. 427-445.

91. Global M&A Survey: An outlook on Global M&A activity and future deal flow // Mergermarket, http://www.mergermarket.com/pdf/Intralinks_Global_M&A_ Survey_July_2010.pdf, 2010.

92. Global Mergers and Acquisitions // The Economist, 2010, July 1, pp. 23 - 27.

93. Growing Through Acquisitions: The Successful Value Creation of Acquisitive Growth Strategy // Boston Consulting Group Report, 2004, May.

94. Mergers and acquisitions in renewable energy. Global Outlook 2009 // Mergermarket, http://www.mergermarket.com/library.marketview?DocID=131 9,2010.

95. Stern Stewart Research. Evaluating Mergers and Acquisitions: How to avoid overpaying // EVAluation. - Volume 3., - Issue 8., - 2001, November.

96. The urge to merge: a report on M&A activity in 2008-2009 year. - UniCredit Bank, 2009, February.

97. Travlos, N., 1987, Corporate Takeover Bids, Method of Payment, and Bidding Firms, Stock Returns //Journal of Finance 42, 943-963.

Количество сделок слияния н поглощения на территории Европы в 2009-2010 гг.

-91

л л

-О лО' .л4- .¿л

^ ^ у

¡2009 год 2010 год

Количество сделок слияния и поглощения на территории США и Канады в 2009-2010 гг.

Динамика добычи и переработки нефти на территории Российской

Федерации в 2005 - 2010 гг.

600

2005 2006 2007 2008 2009 2010

0 Добыча нефти в РФ в 2005 - 2010 гг. 0 Переработка нефти в РФ в 2005 - 2010 гг. □ Экспорт нефти в РФ в 2005 - 2010 гг

Доля участия компаний в объеме добычи нефти в 2010 году

22%

18%

12%

□ ОАО "НК "Роснефть"

■ ОАО "ПК "ЛУКОЙЛ"

атнк-вр"

□ ОАО "Сургутнефтегаз"

■ ОАО "Газпром-нефть"

□ Прочие

14%

Динамика цен на нефть марки Urals за 2005-2010 гг. (по данным

Динамика выручки и чистой прибыли ОАО "НК "Роснефть" в 2005 - 2010 гг. (млн. руб.)

2 500 000 2 000 000 1 500 000 1 000 000 500 000 0

2 060 761 ¡883 214

у/ 1 398 693

486 669 ^^ 56 677^___ 334 992 318 773 194 723

■ Выручка

— - - Чистая прибыль

2005 2006

2007

2008

2009 2010

Динамика выручки и чистой прибыли ОАО "Сургутнефтегаз" в 2005 - 2010 гг. (млн. руб.)

800 000 600 000 400 000 200 000 0

546 695 503 305 596 914

478 900 ___-—

69 230 131 206 ИЗ 873 128 391

—--- — ---—

■ Выручка • Чисгая прибыль

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Предполагаемая структура сделки поглощения ОАО «Сургутнефтегаз»

До сделки

Менеджмент

Прочие инвесторы

Контроль

ОАО «Сургутнефтегаз»

Предложение о поглощении

ОАО «НК «Роснефть»

Основной акционер - ОАО «Роснефтегаз»

i______________

Реализация сделки

Менеджмент

Прочие акционеры

Акции ОАО «Сургутнефтегаз»

Акции ОАО «Сургутнефтегаз»

ОАО «НК «Роснефть»

После сделки

Менеджмент ОПО « Сургутнефтегаз»

I____________

ОАО «Роснефтегаз»

Контроль

ОАО «НК «Роснефть»

Прочие инвесторы

- Предоставление акций ОАО «НК «Роснефть» и вознаграждения в денежной форме

Предполагаемая структура сделки слияния ОАО «Роснефть» и ОАО

«Сургутнефтегаз»

До сделки

ОАО

«Сургутнефтегаз»

ОАО «НК «Роснефть»

После проведения сделки

Контроль

Объединенная компания «Роснефть-Сургутнефтегаз»

ИГ

Менеджмент ОАО «Сургутнефтегаз»

ОАО «Роснефтегаз»

Прочие акционеры