Аккреционная стоимость как основа финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Маркова, Анна Евгеньевна

• Маркова, Анна Евгеньевна
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Маркова, Анна Евгеньевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ СДЕЛОК ПО СЛИЯНИЯМ И ПОГЛОЩЕНИЯМ.

1.1 Аккреционная стоимость как экономическая категория: сущность и основные составляющие.

1.2 Основные факторы, определяющие создание аккреционной стоимости.

1.3 Экономическая сущность сделок по слияниям и поглощениям сточки зрения создания аккреционной стоимости и их роль в мировой экономике.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ РЫНКОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ И ПРОЦЕССОВ СОЗДАНИЯ АККРЕЦИОННОЙ СТОИМОСТИ.

2.1 Исследование основных этапов и современных тенденций слияний и поглощений в международном бизнесе с позиции создания аккреционной стоимости.

2.2 Особенности слияний и поглощений в горно-металлургической отрасли РФ и создание аккреционной стоимости.

2.3 Виды сделок по слияниям и поглощениям в горно-металлургической отрасли и аккреционная стоимость.

ГЛАВА 3. ФИНАНСОВЫЙ МЕХАНИЗМ МАКСИМИЗАЦИИ АККРЕЦИОННОЙ СТОИМОСТИ.

3.1 Анализ сделки М&А с позиции ее финансовой эффективности.

3.2 Базовые элементы финансового механизма увеличения аккреционной стоимости.

3.3 Пути повышения финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Аккреционная стоимость как основа финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям»

Актуальность диссертационного исследования. Актуальность исследований экономических явлений во многом определяется их значимостью как в развитии глобальной экономики в целом, так и в региональном аспекте в частности.

Активная интеграция экономики Российской Федерации в глобальную рыночную экономику привела к ответным процессам на территории нашей страны - рынок слияний и поглощений стал одним из самых востребованных инструментов развития отечественных компаний. Рост национального рынка слияний и поглощений в период с 1998 по 2006 гг. действительно впечатляет (примерно в 4,5 раза превышает среднемировые показатели). Относительно развития рынка слияний и поглощений в условиях текущего мирового финансового кризиса можно отметить следующее: хотя рынок существенно снизил показатели, но, тем не менее, продолжил свое развитие со специфическими особенностями.

При этом основной проблемой при проведении слияний и поглощений является достижение их финансовой эффективности, имеющей место только при увеличении благосостояния акционеров и достижении конкурентных преимуществ. На это следует обращать особое внимание, поскольку среди проводимых сделок по слияниям и поглощениям достаточно велика доля неудачных, неэффективных, приводящих впоследствии к распаду объединенной компании. Так, по данным PricewaterhouseCoopers, даже в период расцвета мирового рынка слияний и поглощений (в 2006 г. общий объем сделок составил 3,8 трлн долл.1, в 2007г. - 3,9 трлн долл.), увеличение финансовой эффективности достигалось лишь в 60% от общего числа сделок2.

Объективная необходимость проведения сделок по слияниям и поглощениям в условиях формирования глобальной экономики и крайне

1 Здесь и далее подразумеваются доллары США (прим. автора). См.: данные сайта международной консалтинговой компании PricewaterhouseCoopers // www.pwc.com. низкая эффективность данных процессов, обусловливают актуальность данного исследования.

Основная идея исследования заключается в том, чтобы, опираясь на мировой и отечественный опыт, разработать механизм максимизации финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям, который учитывал бы изменения, происходящие на рынке в целом и в отрасли в частности. Внедрение данного механизма позволило бы вносить в стратегию приобретающей компании определенные корректировки, что, в свою очередь, минимизировало бы возможные потери от негативных конъюнктурных и циклических изменений и помогло бы увеличить финансовую эффективность подобных сделок. Итогом реализации авторской концепции максимизации финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям должно стать повышение капитализации объединенной компании и, как следствие, рост ее конкурентоспособности.

Анализ современной отечественной и зарубежной литературы показывает явную нехватку теоретических исследований по ключевым вопросам максимизации финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям. Все вышесказанное определяет актуальность темы представленного диссертационного исследования.

Степень разработанности темы диссертации. Теоретические и практические вопросы, связанные с процессами слияний и поглощений, а также с вопросами возможности повышения капитализации объединенной компании отражены в работах многих отечественных ученых: А.Ф. Баранникова, В.К. Бурлачкова, С.И. Гайдаржи, С.В. Гвардина, Н.Н. Гриценко, Г.М. Давтяна, М.А. Давтяна, Д. А. Ендовицкого, Ю.В. Игнатишина, Ю.В. Иванова, С.В. Лупашко, Н.П. Любушина, Я.М. Миркина, И.А. Никоновой, Ю.Н. Попова, А.Д. Радыгина, В.А. Разумовского, Н.Б. Рудык, И.Н. Рыковой, Е.В. Семенковой, В.Ф. Терентьева, И.Н. Чекуна, Е.В. Чирковой, К.С. Царихина, Ф.И. Шаркова, Н.А. Шмелевой, Р.В. Энтова и др.

Существенный вклад в разработку данного исследования внесли работы зарубежных ученых: И. Адизеса, Г. Александера, М. Аллена, Э. Алтмана, И. Ансоффа, У. Баффета, Д. Бишопа, Р. Брейли, Ф. Бэйли, Т. Гранди, Д. Грейма, А. Гроппелли, А. Дамодарана, С. Зайзеля, Р. Карсона, П. Кларка, Т. Коллера, Т. Коупленда, Ф. Крюгера, Б. Кеттелла, А. Лажу, С. Майерса, Дж. Муррина, Е. Никбахта, С. Пратта, А. Раппапорта, С. Рида, Дж. Рош, Б. Стюарта, У. Шарпа, Ф. Эванса и др.

Большая часть научных исследований по слияниям и поглощениям вышеуказанных авторов посвящена тенденциям развития рынка, проблемам организации сделок и оценки целевой компании. Вместе с тем, многие аспекты повышения финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям по-прежнему остаются дискуссионными и недостаточно разработанными. В частности, до настоящего времени остаются малоизученными такие аспекты процессов слияний и поглощений, как: финансовая мотивация слияний и поглощений, вопросы экономической сущности сделок, стратегии повышения их финансовой эффективности. Кроме того, недостаточно исследован этап интеграции компаний, хотя именно на нем максимально возрастает риск потери заложенных синергетических преимуществ.

Предметом исследования диссертационной работы является совокупность экономических отношений, возникающих в процессе увеличения финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям.

Объектом исследования является финансовая эффективность сделок по слияниям и поглощениям.

Целью диссертационного исследования является разработка финансового механизма увеличения аккреционной стоимости как основы финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям.

Для достижения этой цели были поставлены и решались в ходе исследования следующие задачи: изучить теоретические аспекты, в том числе и понятийно-категориальный аппарат, финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям как процесса повышения конкурентоспособности отечественных корпораций; оценить финансовую эффективность сделок по слияниям и поглощениям компаний на основе рыночной и инвестиционной стоимостей бизнеса; выявить основные проблемы максимизации финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям и проанализировать возможности их решения; исследовать тенденции развития рынка слияний и поглощений и оценить его текущее состояние с позиции финансовой эффективности сделок; проанализировать влияние отраслевой специфики и видов сделок на финансовую эффективность слияний и поглощений; разработать предложения по максимизации финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям.

Теоретическую и методологическую основу исследования составляют труды российских и зарубежных ученых и специалистов-практиков по проблемам эффективности сделок по слияниям и поглощениям в мировой экономике. В процессе исследования использовались принципы системного анализа, синтеза, моделирования и абстрагирования. В рамках систематизации полученных данных применялись также методы сравнения, классификации и группировок. Сочетание различных методов позволяет обеспечить необходимую степень глубины и универсальности исследования, обоснованность его выводов.

Эмпирическую основу исследования составили законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации, исследования ведущих международных консалтинговых компаний: KPMG, PricewaterhouseCoopers, McKinsey & Company; аналитические материалы международных рейтинговых агентств и инвестиционных банков, опубликованные статистические сведения, специализированные базы данных по слияниям и поглощениям: MAonline, MergerMarket, Mergers.ru, Bloomberg; а также официальные сайты, материалы научно-практических конференций, информационных агентств, фондовых бирж, периодической печати.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке на основе исследования и обобщения отечественных и зарубежных концепций целостного механизма максимизации финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям через создание аккреционной стоимости. Следует отметить, что многие предыдущие исследования подобного рода либо незаслуженно обходили проблему максимизации финансовой эффективности, либо уделяли ей второстепенное внимание, что приводило к росту числа неудачных сделок.

Основные полученные результаты, обладающие научной новизной, сводятся к следующим положениям:

1. Уточнены понятия «финансовая эффективность» и «эффективные сделки по слияниям и поглощениям» с позиции повышения капитализации компании. Для оценки эффективности проведенных сделок в исследовании предложено новое понятие «аккреционная стоимость», которое призвано дополнить понятие «добавленная стоимость», характеризующее прирост стоимости объединенной компании при сделках по слияниям и поглощениям в будущем периоде.

2. Разработана методика формирования аккреционной стоимости на основе оценки рыночной и инвестиционной стоимостей бизнеса. Определена сущность ключевых элементов аккреционной стоимости - синергетических преимуществ и недооценки активов целевой (приобретаемой) компании. Проанализированы основные факторы создания аккреционной стоимости: темп роста выручки объединенной компании, изменение ее доли на рынке, изменение прибыли от операционной деятельности за счет эффекта экономии на масштабах производства, изменение уровня инвестиций в основной капитал, оптимизация структуры налогообложения, изменение - стоимости капитала и недооценка активов.

3. Выявлены основные проблемы максимизации финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям и проанализированы возможности их решения. Для максимизации финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям в работе изучена экономическая сущность подобных сделок и определена их роль в мировой экономике. Отличительной особенностью авторского подхода является рассмотрение модели сделки по слияниям и поглощениям в качестве сложной динамической системы с рядом параметров, которые необходимо учитывать на каждом из этапов ее осуществления. При этом выходным параметром данной системы является эффективность сделки с точки зрения создания аккреционной стоимости.

4. В результате анализа состояния современного мирового и российского рынков по слияниям и поглощениям с позиции аккреционной стоимости выявлено: а) Основными приобретателями в фазу спада рынка слияний и поглощений становятся компании, которые имеют достаточное количество собственных средств для финансирования сделки в условиях кризиса ликвидности. б) Целевые компании в данную фазу развития рынка слияний и поглощений, как правило, представляют собой три основные группы: компании, имеющие серьезные проблемы с нехваткой средств и ростом кредиторской задолженности; компании - владельцы непрофильных активов; собственники, которые решили выйти из бизнеса по причине необходимости финансирования стратегически важного приобретения; в) Создание аккреционной стоимости в определенной степени зависит от фазы развития рынка - кризис ликвидности и спад производства осложняют получение запланированной синергии, но положительно сказываются на возможности недооценки активов целевой компании. Кроме того, большинство компаний начинают более серьезно проводить финансовую оценку целевой компании и, в условиях нехватки финансовых ресурсов и сокращения инвестиционных программ, приобретают действительно стратегически важные активы (за исключением политических приобретений), избавляясь от непрофильных. Это позволяет сконцентрироваться на финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям.

5. Установлена зависимость создания аккреционной стоимости от горно-металлургической отраслевой специфики, а также от видов сделок по слияниям и поглощениям (вертикальный, горизонтальный, вертикально-горизонтальный, конгломеративный виды сделок).

6. Разработан механизм увеличения аккреционной стоимости в условиях горно-металлургической отраслевой специфики. Базовыми элементами данного механизма являются: формулировка принципов стратегии максимизации аккреционной стоимости; определение составляющих системы сделки; определение основных факторов создания аккреционной стоимости; корректировка системы с учетом фазы развития рынка слияний и поглощений в целом и отрасли в частности; корректировка системы с учетом отраслевой специфики сделки; определение основных путей повышения финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям с учетом рисков, сопровождающих формирование аккреционной стоимости. Также проанализированы основные пути повышения аккреционной стоимости компаний на этапе интеграции.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что основные результаты и выводы данной работы могут быть использованы для совершенствования стратегии проведения сделок по слияниям и поглощениям, а также для усиления продуктивности функционирования компаний уже на этапе интеграции, что обеспечит повышение финансовой эффективности корпораций. Следует также отметить, что рекомендации настоящего диссертационного исследования, главным образом, предназначены для приобретающей (основной) компании.

Апробация результатов исследования. Основные положения исследования докладывались на международной научно-практической конференции Регионального центра социально-экономических и политических исследований «Общественное содействие» на тему: «Экономика и управление. Проблемы развития» в г. Волгограде (ноябрь 2009 г.), на межвузовских научных конференциях факультета мировой экономики и международных финансов АТиСО «Интеграция России в мировую экономику» и «Теории мировой экономики» (2008-2009 гг.). Автором на основе диссертационного исследования разработан раздел «Слияния и поглощения в международном бизнесе» (раздел VI) в учебном пособии «Внешнеэкономическая деятельность в глобальной экономике» (2009), которое используется в Академии труда и социальных отношений при чтении лекций и проведении семинаров для студентов всех форм обучения.

Тема диссертационного исследования соответствует пункту 7.4. «Теоретические и методологические основы реструктуризации бизнеса на основе оценки рыночной стоимости» Паспорта ВАК РФ по специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит».

Публикации. Выводы и рекомендации диссертации изложены в девяти печатных работах общим объемом 4,4 п.л., в том числе в трех публикациях в изданиях, содержащихся в перечне ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованных ВАК РФ.

Объём и структура диссертации обусловлены целью, задачами и логикой проведенного исследования.

Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Общий объем диссертации — 159 страниц. Работа содержит 15 таблиц и 25 рисунков. Библиографический список включает156 наименований.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Маркова, Анна Евгеньевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Обобщая вышеизложенный материал диссертации, представляется возможным сделать следующие выводы:

1. В условиях нарастающей глобализации рынок слияний и поглощений превратился в один из важнейших инструментов развития компаний различной отраслевой направленности и форм собственности.

2. В подобных условиях ключевым параметром сделок М&А стала их финансовая эффективность. В основе проведения эффективной с финансовой точки зрения сделки неизменным является принцип повышения капитализации компании. В основе этого принципа заложено понятие аккреционной стоимости. Впервые в данном исследовании нами предлагается ввести понятие «аккреционная стоимость», которое призвано дополнить понятие «добавленная стоимость» в части его использования применительно к сделкам М&А, так как оно неточно отражает суть данного экономического явления, и разработать методику его оценки.

3. Определена экономическая сущность сделки М&А как экономической системы, которая проявляется в следующем: на уровне хозяйствующего субъекта — часть корпоративной стратегии компании, обусловленной воздействием внешних (глобализация) и внутренних (достижение экономической эффективности) факторов; на макроуровне -динамично развивающаяся мировая тенденция к концентрации хозяйственной деятельности с целью наращивания конкурентоспособности национальной экономики.

4. Установлено, что слияния и поглощения могут оказывать как позитивное, так и негативное воздействие на динамику стоимости компании. Это в частности может зависеть и от финансовой оценки целевой компании и выбора метода финансирования. Нами разработаны предложения по данному вопросу, существенно увеличивающие возможность формирования аккреционной стоимости.

5. В ходе исследования была также определена роль процессов М&А в мировой экономике как способствование: увеличению конкурентоспособности национальных экономик посредством концентрации хозяйственной власти и достижения экономической эффективности сделок; развитию рынка капиталов, товаров и услуг как в отдельно взятой стране, так и в мировом масштабе; реализации государственных социальных программ и обеспечение лучших условий труда и заработной платы в рамках отдельно взятых компаний.

6. На основе анализа концепции VBM доказано, что создание аккреционной стоимости в части синергетического эффекта будет зависеть от следующих факторов: темпа роста выручки (денежная синергия, торговая синергия); изменения доли компании на рынке (инвестиционная синергия); изменения прибыли от операционной деятельности за счет эффекта экономии на масштабах производства (операционная синергия); изменения уровня инвестиций в основной капитал (инвестиционная синергия); оптимизации структуры налогообложения (денежная синергия) изменения стоимости капитала (инвестиционная синергия).

7. В ходе проведенного исследования доказано, что создание аккреционной стоимости находится в тесной взаимосвязи с развитием рынка М&А и отраслевой спецификой компаний - участниц сделки.

8. В ходе исследования также установлена зависимость между возможностями максимизации финансовой эффективности сделки и ее отраслевой спецификой. Так, при проведении сделки предлагается помимо прочего учитывать следующие параметры: этап развития отрасли, ее цикличность, капиталоемкость, временной фактор, размер компании (подчеркивается необходимость внедрения соответствующего коэффициента) и экологическую составляющую.

9. В ходе исследования также установлено, что создание аккреционной стоимости в определенной мере зависит от видовой направленности сделки в части создания синергетических эффектов. Что касается такого элемента как недооценка активов целевой компании, то в данном случае влияние разных видов сделок будет фактически нивелировано. Установлено, что наибольшим потенциалом для создания аккреционной стоимости обладают вертикально-горизонтальные сделки.

10. Проведенный в работе анализ одной из крупнейших успешных сделок последних времени - слияния компаний Arcelor и MittalSteel -позволяет сделать вывод о том, что в основе эффективной сделки лежит четкое финансовое планирование. Полученный вывод доказал необходимость разработки и внедрения механизма максимизации аккреционной стоимости на основе проведенного исследования и с учетом отраслевой специфики и вида интеграции.

11. В данном исследовании предложено внедрение финансового механизма максимизации аккреционной стоимости. Основной 1{елью его создания является увеличение финансовой эффективности сделки, а значит, и увеличение доходов собственников интегрированной компании.

Также определены и детально проанализированы базовые элементы механизма максимизации аккреционной стоимости: формулировка принципов стратегии максимизации аккреционной стоимости; определение составляющих системы сделки М&А; определение основных факторов создания аккреционной стоимости; корректировка системы с учетом фазы развития рынка М&А и отрасли в частности; корректировка системы с учетом отраслевой специфики сделки; определение основных путей повышения финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям с учетом рисков, сопровождающих формирование аккреционной стоимости. Кроме того, выявлены основные проблемы внедрения данных элементов и возможности их устранения.

12. В данном исследовании определено, что сделки М&А следует рассматривать как промежуточный этап в развитии компании, при этом рано или поздно перед акционерами и менеджментом компании встанет вопрос дальнейших инвестиционных решений. В исследовании рассмотрены основные возможности дальнейших инвестиционных решений (сделки М&А, органическое развитие) с точки зрения таких параметров, как: жизненный цикл компании, срок внедрения инвестиционного решения и его стоимость. Определены основные достоинства, недостатки и возможность применения данных инвестиционных решений. При этом приоритетным инвестиционным решением с учетом всех параметров и при условии использования разработанного в данном исследовании финансового механизма максимизации аккреционной стоимости являются дальнейшие сделки М&А.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Маркова, Анна Евгеньевна, 2010 год

1. Официальные документы и нормативные акты

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая. Федеральный закон от 30.11.1994 № 51-ФЗ (с последующими изменениями и дополнениями) // Собрание законодательства Российской Федерации. -1994. № 32.

3. Федеральный Закон «О защите конкуренции» от 26.07 2006 № 135- ФЗ ( с последующими изменениями и дополнениями) // Собрание законодательства Российской Федерации. 2006. -№31.1.

4. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ (с последующими изменениями и дополнениями) // Собрание законодательства Российской Федерации. 1996. -№1.

5. Федеральный закон «Об оценочной деятельности» от 29.07.1998 № 135-ФЗ (с последующими изменениями и дополнениями) // Собрание законодательства Российской Федерации. — 1998. -№31.

6. Федеральный Закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09.07.1999 №160-ФЗ (с последующими изменениями и дополнениями) // Собрание законодательства Российской Федерации. 1999. -№28.

7. Постановление Правительства Российской Федерации «Положение о Федеральной антимонопольной службе» от 30.06.2004 №331-П ( с последующими изменениями и дополнениями) // Собрание законодательства Российской Федерации. 2004. - №31.

8. Приказ Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 255 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2) (с последующими изменениями и дополнениями)»» // официальный сайт Минэкономразвития России -www.economy.gov.ru.

9. Акулич, М.В. Оценка стоимости бизнеса / М.В. Акулич. Спб.: Питер, 2009. - 272 с.

10. Ансофф, И. Стратегичекий менеджмент (пер. с англ.) / И. Ансофф. -СПб.: Питер , 2009. 344 с.

11. Балашов, В.Г. IPO и стоимость российских компаний: мода и реалии / В.Г. Балашов, В.А. Ириков, С.И. Иванова, Г.Р. Марголит. М.: Дело, 2008. - 336 с.

12. Баранников, А.Ф. Теория организации / А.Ф. Баранников. — М.: Юнити, 2004. 700 с.

13. Баффет, У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями (пер. с англ.) / У. Баффет. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. -268 с.

14. Беркович, Э. Оценка компаний при слияниях и поглощениях / Э. Беркович, Ф. Эванс и Д. Бишоп. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 332 с.

15. Борисов, А.Б. Большой экономический словарь / А.Б. Борисов. — М.: Книжный мир, 2003. 895 с.

16. Бочаров, В.В. Корпоративные финансы / В.В. Бочаров. СПб.: Питер, 2008. - 272 с.

17. Браславская, М. Вне конкуренции / М. Браславская // Слияния и поглощения. М., 2005. №2 (24). - С.46-55.

18. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс (пер. с англ.). М.: Олимп-Бизнес, 2006. - 1098 с.

19. Бригхэм, Ю. Финансовый менеджмент. 10-е издание / Ю. Бригхэм, JI. Гапенски. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. — 960 с.

20. Вестерфилд, Р. Основы корпоративных финансов / Р. Вестерфилд, Б. Джордан. — М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2001. 720 с.

21. Внешнеэкономическая деятельность в глобальной экономике. Учебное пособие для ВУЗов / под ред. В.К. Бурлачкова. М.: ИД «АТиСО», 2009. -640 с.

22. Гайдаржи, С.И. Экономические методы управления зарубежной собственностью Российской Федерации / С.И Гайдаржи. М.: МАКС Пресс, 2002. - 170 с.

23. Гвардии, С.В. Создание добавленной стоимости компании при сделках слияний и поглощений. Российский опыт / С.В. Гвардии. М.: Эксмо.224 с.

24. Гвардии, С.В. Финансирование слияний и поглощений в России / С.В. Гвардии, И.Н. Чекун. М.: Бином. Лаборатория знаний. - 195 с.

25. Гирько, Д.А. Анализ эффективности слияний и поглощений / Д.А. Гирько // Экономический анализ: теория и практика. М., 2005. - №18. - С.38-45.

26. Гохан, П. А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний (пер. с англ) / П.А. Гохан. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 268 с.

27. Гранди, Т. Слияния и поглощения. Как предотвратить разрушение корпоративной стоимости, приобретая новый бизнес (пер. с англ.) / Т.Гранди. -М.: Эксмо. -240 с.

28. Грейм, Д. К победе через слияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу (пер. с англ.) / Д. Грейм, Ф. Крюгер, Ф. Зайзель. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 252 с.

29. Гришина, Н. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы / Н. Гришина, Ю.Иванова, Ю. Игнатишина. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. -356 с.

30. Гулькин, П. Г. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO) / П.Г. Гулькин. СПб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2002. - 274 с.

31. Давтян, Г.М. Финансовый механизм расширения деятельности ТНК / Г.М. Давтян // автореф. дис. к.э.н. М., 2008. - 28 с.

32. Давтян, М.А. Экономическая теория: учебник / под ред. Д.В. Валового. -М.: Управление персоналом, 2005. 185 с.

33. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / А. Дамодаран. М.: Альбина Бизнес Букс, 2004. - 350 с.

34. Ендовицкий, Д.А. Системный подход к анализу финансовой устойчивости коммерческой организации / Д.А. Ендовицкий // Экономический анализ: теория и практика. М., 2005. - №5. - С.7-13.

35. Ендовицкий, Д.А. Экономический анализ слияний/поглощений компаний / Д.А. Ендовицкий, В.Е. Соболева. М.: Кнорус, 2008. -448 с.

36. Иванов, Ю.В. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса / Ю.В. Иванов. — М.: Аспект-Пресс, 2002. — 232 с.

37. Игнатишин, Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы / Ю.В. Игнатишин- СПб.: Питер, 2005. 208 с.

38. Канина, Н. Слияния и поглощения в конкурентной борьбе международных компаний / Н.Канина. М.: Аэробус, 2005. - 125 с.

39. Карсон, Р. Что знают экономисты (пер. с англ.) / Р. Карсон. М: ИНФРА-М, 2000. - 220 с.

40. Конкуренция и антимонопольное регулирование: учебное пособие для ВУЗов / под ред. А. Г. Цыганова. М.: Логос, 1999. - 368 с.

41. Коупленд, Т. Стоимость компании. Оценка и управление / Т. Коупленд, Т.Колер, Д.Мурин. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. - 576 с.

42. Кох, Р. Менеджмент и финансы от А до Я / Р.Кох. СПб: Равновесие,2005. 65с.

43. Кшыш, М.И. Стратегическое управление корпорациями / М.И. Кшыш. -Спб.: КультИнформПресс, 2002. 243с.

44. Лопатников, А. Р. Единые стандарты профессиональной практики оценки / А.Р. Лопатников М.: АРМО, 2005. - 165 с.

45. Любушин, Н.П. Анализ методик по оценке финансового состояния предприятия / Н.П. Любушин // Экономический анализ: теория и практика. —2006. №22. -С. 2-7.

46. Мартин, Г.-П. Западня глобализации: атака на процветание и демократию (пер. с нем.) / Г.-П. Мартин, Х.Шурманн. М.: ИД «АЛЬПИНА», 2001. -161 с.

47. Матюшок, А.В. Современные тенденции на мировом рынке слияний и поглощений / А.В, Матюшок // автореф. дис. к.э.н. М., 2008. - 24 с.

48. Менар, К. Экономика организаций (пер. с фр.) / К. Менар. М.: ИНФРА-М, 1996. - 159 с.

49. Михайлушкин, А.И. Экономика транснациональной компании: учебное пособие для вузов по ред. А.И. Михайлушкина. М.: Высшая Школа, 2005. -355 с.

50. Миркин, Я.М. Рынок ценных бумаг: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и практика развития / Я.М.Миркин. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 289с.

51. Молотников, А. Слияния и поглощения / А.С. Молотников. М.: Вершина, 2007. - 343 с.

52. МСФО-2009. (пер. с англ.). М.: Аскери-АССА, 2009. -1047 с.

53. Никонова, И.А. Финансирование бизнеса / И.А. Никонова. М.: Альпина Паблишер, 2003. -262 с.

54. Пешеро, Б. Оценка стоимости компании. Как избежать ошибок при приобретении / Б. Пешеро, К.Феррис. М.: Вильяме, 2003. — 314 с.

55. Радаев, В. Формирование новых российских рынков: трансакционные издержки, формы контроля и деловая этика / В.Радаев. М.: Центр политических технологий, 1998. - 334 с.

56. Радыгин, А. Д. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе / А.Д. Радыгин, Н.А. Шмелева., Р.В. Энтов. М.: Ин-т экономики переходного периода, 2002. -103 с.

57. Рид, С.Ф. Искусство слияний и поглощений / С.Ф. Рид, А.Р. Лажу -М.:Альпина Бизнес Букс, 2007. с. 836.

58. Росс, Д. Рынки и рыночная власть: теория организации промышленности / Д.Росс, Ж. Тирол. М.: Альфа, 2000. - 351 с.

59. Рош, Дж. Стоимость компании. От желаемого к действительному (пер. с англ.) / Дж. Рош. Минск: Гревцов Паблишер, 2008. - 352 с.

60. Рудык, Н.Б. Конгломеративные слияния и поглощения. Книга о вреде и пользе непрофильных активов / Н.Б. Рудык. М: Дело, 2005. - 224 с.

61. Рудык, Н.Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием / Н.Б. Рудык М.: Финансы и статистка, 2000. - 454с.

62. Рыкова, И.Н. Концентрация и мобилизация капитала в условиях слияния и поглощения кредитных организаций / И.Н. Рыкова, Н.В. Фисенко // Финансы и кредит. М., 2007. - № 4. - С.2-9.

63. Савчук, С.В. Анализ основных мотивов слияний и поглощений / С.В. Савчук // Менеджмент в России и за рубежом. М., 2002 . - №2. - С.46-49.

64. Слияния и поглощения в системе современной экономики: учебное пособие под ред. А.Н. Фоломьева. М.: РАГС, 2009. -184 с.

65. Семенкова, Е.В. Операции с ценными бумагами / Е.В. Семенкова М.: Дело, 2009. - 485 с.

66. Тамбовцев, В. Государство и переходная экономика: пределы управляемости / В.Тамбовцев. — М.: ТЕИС. 1997. 287с.

67. Уткин, А.И. Глобализация: процесс и осмысление / А.И. Уткин. М.: Логос, 2001.-254 с.

68. Филонович, С.Р. Использование моделей жизненного цикла организации в процессе организационной диагностики / С.Р. Филонович // Социологические исследования. М., 2005. - №4. - С.53-64.

69. Финнерти, Д. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Д. Финнерти. М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с.

70. Хорн, Дж. Основы финансового менеджмента / Дж. Хорн. М.: Вильяме, 2008. - 1225 с.

71. Царихин, К.С. Новая концепция анализа вторичного рынка акций / К.С. Царихин // автореф. дис. к.э.н. М., 2004. - 23 с.

72. Ченг, Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Ф. Ченг. М.: Инфра-М, 2000.-314 с.

73. Чиркова, Е.В. Как оценить бизнес по аналогии. Пособие по использованию рыночных коэффициентов / Е.В. Чиркова. М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. - 224 с.

74. Шарков, Ф.И. Константы гудвилла: стиль, паблисити, репутация, имидж и бренд фирмы / Ф.И. Шарков. М.: Дашков и К°, 2009. - 272 с.

75. Шаститко, А. Новая институциональная экономическая теория / Шаститко А. -М.: Экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2002. 591 с.

76. Шерер, Ф. Структура отраслевых рынков / Ф. Шерер. М.: Инфра-М, 1997 - 702 с.

77. Эванс, Ф. Оценка компаний при слияниях и поглощениях / Ф. Эванс, Д. Бишоп. М.: Альпина паблишер, 2004. - 331 с.

78. Энтов, Р.В. Корпоративное управление и саморегулирование в системе институциональных изменений / Р.В. Энтов, А.Д. Радыгин, И.В. Межераупс, П.П. Швецов. М.: Ин-т экономики переходного периода, 2006. - 460 с.

79. Яковец, Ю.В. Глобализация и взаимодействие цивилизаций / Ю.В. Яковец. М.: ЗАО издательство «Экономика», 2001. - 346 с.

80. Литература на иностранных языках

81. Abrams, J. Quantitive Bussiness Valuation: A Mathematical Approach for Today's Professionals / J. Abrams. NY.: McGraw-Hill Trade, 2000.

82. Altman, E. Bankruptcy & Distressed Restructurings: Analytical Issues and Investment Opportunities / Е/Altman. NY.: BeardBooks, 2001.

83. Andreff, W. The newly emerging TNCs from economies in transition: A comparison with third world outward FDI. Transnational Corporations / W. Andreff. NY.: BeardBooks, 2005.

84. Anikin, A.V. English-Russian Economic Dictionary / A.V. Anikin. M., 1999.

85. Cantwell, J. M&A and the Global Strategies of TNCs. The Developing Economies, XL / J. Cantwell, D. Santangelo, D. Garzia. NY.: McGraw-Hill Trade, 2002.

86. Clausing, K.A. The International Trade of Multinational Firms: The Empirical Behaviour of Intrafirm Trade in a Gravity Equation Model / K.A. Clausing. -CEPS Working Document, 2000.

87. Copeland, T. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies / T.Copeland. McKinsey&Company Inc., 2000.

88. Dal ton, G. What is your business worth / G.Dalton. London: Kogan Page, 2002.

89. Dicken, P. Global Shift: Transforming the World Economy / Dicken.P. NY: Guilford, 1998.

90. Dodd, P. The market for corporate control: a review of evidence. The revolution in corporate finance / P. Dodd. Cambridge: Blackwell, 1992.

91. Gaughan «Mergers, Acquisitions and Restructing»: Chapter I Miiller-Stewens. - NY.: 1999.

92. Graham, B. The Intelligent Investor / B. Graham. NY.: Harper Collins Publishers, 2003.

93. Groppelli, A. Finance / A. Groppelli, E. Nikbakht. NY.: Barron's, 2000.

94. Helleiner, R. Transnational Corporations and Direct Foreign Investment / R. Helleiner. Handbook of Development Economics, 1998.

95. Kimberly, J. The organizational life cycle / J. Kimberly. San Francisco, CA, 1980.

96. Kleyer, K. FDI Spillovers in Emerging Markets / K. Kleyer. DRC Working Papers, 2003.

97. Markusen, J.R. Integrating Multinational Firms into International Economics / J.R/ Markusen. NBER Reporter, 2001/2002.

98. Mittelman, J.H. The Globalization Syndrome. Transformation and Resistance / J.H. Mittelman. Princeton, NJ: Princeton University Press, 2000.

99. Pratt, S. Business valuation discounts and premiums / S. Pratt. NY.: John Wiley&Sons, 2001.

100. Rappaport, A. Creating Shareholder Value: The New Standard for Business Performance / Rappaport A. NY.: The Free Press, 1986.

101. Rugman, A.M. The End of Globalization / A. M. Rugman. London: Random House and New York, 2000.

102. Stewart, B. The Quest for Value: A Guide for Senior Managers / B. Stewart. -NY.: Harper Business, 1991.

103. Газета «Российская газета», 2003-2009.

104. Журнал «Вестник McKinsey». 2002-2008.

105. Журнал «Национальная металлургия». — 2007-2009.

106. Журнал «Слияния и поглощения». 2003-2009.

107. Журнал «Финансовая аналитика: проблемы и решения», 2008-2009.

108. Журнал «Экономический анализ: теория и практика». 2003-2009.

109. Журнал «Forbes», 2008-2009.