Субфедеральные займы: Финансовый механизм и институциональная структура тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Дильман, Дмитрий Александрович

• Дильман, Дмитрий Александрович
• кандидат экономических наук
• 2000

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Дильман, Дмитрий Александрович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. Субфедеральные займы как сегмент фондового рынка.

1.1. Развитие рынка субфедеральных облигаций.

1.2. Фондовые индексы и методы анализа на рынке ценных бумаг России.

ГЛАВА 2. Финансовый механизм, обслуживания государственного долга субъекта Российской Федерации.

2.1. Анализ рынка ВО ДО: исторический и методологический аспекты.

2.2. Совершенствование финансовых механизмов обслуживания государственного долга.

ГЛАВА 3. Институциональный аспект осуществления субфедеральных займов.

3.1. Действующие финансовые институты рынка ценных бумаг.

3.2. Новые функции финансовых институтов на рынке субфедеральных займов.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Субфедеральные займы: Финансовый механизм и институциональная структура»

Актуальность темы исследования. Одной из важнейших особенностей формирования бюджетов различных уровней в современных условиях является сужение базы доходной части бюджетов и внебюджетных фондов регионов, формирующихся за счет налогов и нормированных отчислений, при этом все большая часть расходов возлагается на бюджеты субъектов Российской Федерации. По этим причинам они испытывают постоянный дефицит финансовых средств.

С другой стороны, после финансового кризиса 1998г. растет постоянный интерес инвесторов к оживлению регионального фондового рынка и появлению на нем надежного и ликвидного инструмента для вложения свободных средств.

Таким инструментом преодоления бюджетного дефицита, обеспечивающим заполнение вакуума объектов инвестиций, является рынок субфедеральных займов. Изучение механизма эмиссии, обращения, погашения субфедеральных облигаций представляет собой значительное поле для научных изысканий, а результаты исследования могут служить необходимой теоретической базой для практического использования финансовыми учреждениями субъектов Российской Федерации.

Особая необходимость анализа данной проблематики диктуется относительной неустойчивостью рынка субфедеральных займов, его болезненной реакцией на изменение экономической и политической ситуации в стране и регионе.

Степень разработанности проблемы. В России по проблемам субфедеральных и муниципальных займов известны работы западных экономистов. Среди них Джей К. Шим, Джоэл, Сигел О Брайен. В последние годы этому вопросу стали уделять внимание и отечественные ученые: М.Ю.

Алексеев, Я.М. Миркин,Т.Н. Первозванский, A.A. Первозванская, Л.П. Хабарова, Фельдман A.A.1

Одновременно к данной проблеме обратились и специалисты, сами успешно работающие на финансовом рынке: В.П. Баринов, А. М. Балабанов и др. Их практические пособия оказались полезными не только в прикладном отношении, но и в научном плане. Указанные авторы в своих работах отводят особое место проблемам формирования фондового рынка, его различных сегментов, развитии инвестиционного процесса, доходности ценных бумаг.

При этом вышеперечисленные авторы главным образом сосредоточили свое внимание на федеральном рынке ценных бумаг, на инструментах, обращающиеся на этом рынке, его истории и сегодняшнем дне. Рынок ценных бумаг в регионе в силу многих причин (прежде всего, существенно меньшего объема операций, слабой ликвидности, информационной оснащенности и т.д.) до сего времени привлекал к себе значительно меньшее внимание. Поэтому проблема функционирования рынка субфедеральных займов оказалась недостаточно изученной.

Актуальность и недостаточная научная разработанность проблемы предопределили выбор темы, цель и задачи настоящего диссертационного исследования.

1 Алексеев М.Ю. Государственные ценные бумаги // Бухгалтерский учет. -1992. - N 3. -С. 21-27; Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг - М.: Финансы и статистика, 1992; Миркин Я.М. Российский фондовый рынок: что дальше // Рынок ценных бумаг. - 1996. - №2; Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: профессиональный курс в финансовой академии при правительстве Российской Федерации - М.: "Перспектива", 1995; Первозванский A.A., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: Расчеты и риск - М.: ИНФРА-М, 1994; Фельдман A.A. Государственные ценные бумаги. - М.: ИНФРА-М, 1995. -356 с.

Цель диссертационного исследования: системно представить финансовый механизм и институциональную структуру рынка субфедеральных займов на основе анализа динамики функций и взаимодействия между собой составляющих элементов рынка, предложить пути совершенствования отношений на рынке субфедеральных займов.

Поставленная цель достигается решением следующих задач:

• охарактеризовать рынок субфедеральных займов, как сегмент фондового рынка;

• изучить методы анализа рынка ценных бумаг и разработать предложения по их использованию на рынке субфедеральных займов;

• проанализировать региональные рынки субфедеральных займов, исходя из методологических аспектов развития (на примере Волгоградских займов);

• определением финансовые механизмы обслуживания государственного долга субъектом Федерации;

• охарактеризовать финансовых институты действующие на рынке субфедеральных займов;

• определить новые функции финансовых институтов на рынке субфедеральных займов.

Предметом исследования стали отношения и механизмы эффективного функционирования сегмента субфедеральных займов (в том числе волгоградских областных долговых обязательств), существующие закономерности этих процессов, возможности их использования для повышения емкости регионального фондового рынка и снижения стоимости заимствования.

Объектом исследования выбраны первичный и вторичный рынок субфедеральных займов.

Методологической основой исследования послужили фундаментальные работы по теории экономических систем, финансовых и, в частности, фондовых рынков в контексте их институализации и регионализации, написанные классиками, зарубежными и отечественными учеными. Методологически автор стремился осуществлять свои разработки в рамках системного подхода, показывая общие черты и отличия, свойственные объекту исследования как типичному и в тоже время особому инструменту.

В ходе анализа использовались как общенаучные, так и специальные методы экономического анализа - выявление причинно-следственных связей на основе применения технического анализа.

Теоретическую базу исследования составили законодательные акты, российская и зарубежная монографическая литература, статьи в экономических журналах. В диссертации широко представлены современные взгляды экономистов относительно характера, способов и направлений функционирования рынка субфедеральных займов, его институциональной структуры.

Информационная база исследования представлена статистическими данными Комитета российской Федерации по статистике, статистическими данными Министерства финансов РФ, материалами справочников, ежегодников, аналитических записок, издаваемых областным финансовым управлением по Волгоградской области, данными, публикуемыми в средствах массовой информации, собственными наблюдениями автора, являющегося профессиональным участником рынка ценных бумаг.

Вклад автора в проведенное исследование. Наиболее важные научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:

- дана периодизация развития рынка субфедеральных займов. В основе периодизации лежат качественные характеристики происходящих здесь процессов. Для первого этапа (докризисного) главным было выпуск нецелевых займов на неорганизованном внебиржевом рынке со слабой ликвидностью. Для второго (кризисного) самым характерным стало снижение платежеспособности эмитентов, повлекшее реструктуризацию многих займов. Для постреструктуризационного этапа характерно переориентация займов на инвестиционную основу;

- предложенная методика расчета регионального индекса доходности субфедеральных займов, созданная на основе изучения инвестиционного анализа, позволит определять потенциальный доход инвестора при вложении средств на данном рынке;

- авторская схема первичного размещения субфедеральных займов (на примере) Волгоградской области) базируется на использовании схемы андеррайтинга и позволяет повысить эффективность первичного размещения;

- сформулированы предложения по удлинению сроков обращения субфедеральных займов и повышению ликвидности вторичного рынка с использованием операций РЕПО и торговли стрипами;

- проведено комплексное исследование дало возможность разграничить типы рисков для инвестора и эмитента на рынке субфедеральных займов, что дает возможность предварительного просчета их с целью минимизации.

Степень новизны полученных результатов. Новизна полученных результатов определяется тем, что в данной диссертации впервые осуществлено системное исследование институциональной структуры и финансового механизма рынка займов субъектов Российской Федерации. На основе проведенного анализа:

- проведена периодизация развития рынка субфедеральных займов. Выделены этапы развития: докризисный (1992 г. - май 1998 г.), кризисный (июнь 1998 г. - весна 1999 г.) и постреструктуризационный (второе полугодие 1999 г. по настоящее время);

- обобщен практический опыт применения методов технического и фундаментального анализа, используемого инвестиционными институтами и коммерческими банками, применительно к рынку региональных долговых заимствований.

- впервые предложен алгоритм применения системы фундаментального анализа к изучаемому сегменту фондового рынка, включающий: определение инвестиционной привлекательности регионов по экономическим и финансовым показателям и отбор лучших; исследование ликвидности ценных бумаг, выбранных эмитентов; подробный анализ производственной и финансовой системы эмитента; рассмотрение эмитента как участника фондового рынка; обоснование ценового уровня, при котором целесообразно инвестировать в ценные бумаги конкретно заданного эмитента.

- предложена методика расчета индекса, отражающего доходность внебиржевого рынка субфедеральных займов;

- проанализированы функции и задачи институтов рынка региональных заимствований;

- обоснована авторская схема первичного размещения долговых обязательств Волгоградской области, с использованием института андеррайтеров;

- сформулированы предложения по изменению качественных характеристик рынка субфедеральных займов, имеющих целью удлинить сроки обращения облигаций при сохранении высокой ликвидности рынка; проведено комплексное исследование рисков рынка субфедеральных займов, что выразилось в разграничении типов риска для инвестора и эмитента.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования. Диссертационное исследование может служить теоретической базой для выработки способов повышения емкости регионального фондового рынка, увеличения объема привлекаемых средств от эмиссии ценных бумаг в региональный бюджет, роста ликвидности областных облигаций. Предложенные рекомендации дают возможность корреляции поведения профессиональных участников рынка ценных бумаг и позволяют воздействовать на их деятельность в направлении, отвечающем интересам региона.

Результаты научного исследования позволяют предложить новое видение рынка субфедеральных займов, демонстрируют возможные направления его развития и совершенствования уже сегодня на примере Волгоградских долговых обязательств, помогут существенно увеличить его объем и инвестиционную привлекательность.

Ряд теоретических положений и выводов диссертационного исследования может быть использован в преподавании курсов "Региональная экономика", "Рынок ценных бумаг и биржевое дело", "Бюджетная система государства", "Финансы и кредит", "Экономический анализ", "Финансовый менеджмент" в высших и средних специальных учебных заведениях.

Апробация работы. Основные положения и выводы, полученные автором, докладывались на кафедре "Финансов и аудита" Волгоградской академии государственной службы, на научно-практических конференциях:

Конституция Российской Федерации и социально-правовые условия становления местного самоуправления».- Волгоград. - декабрь, 1996г.

Социально-политические проблемы власти в России» Волгоград. -май, 1999 г.

Государственное управление и местное самоуправление в полиэтнической социокультурной среде».- Туапсе. - июль, 1999 г.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Дильман, Дмитрий Александрович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Мировой опыт свидетельствует, что без региональных заимствований не может обойтись ни одно развитое государство мира. В современных условиях достаточно широкое распространение получили субфедеральные займы - традиционный и широко распространенный способ для субъектов Федерации реализовывать свои финансовые потребности как краткосрочного, так и долгосрочного (инвестиционного) характера.

В России сложился рынок субфедеральных облигационных займов. В ходе своего становления он прошел три основных этапа: докризисный (1992 г. - май 1998 г.), кризисный (июнь 1998 г. - весна 1999 г.) и постреструктуризационный (второе полугодие 1999 г. по настоящее время).В эти временные рамки он претерпел сильные структурные изменения, которые повлияли на взаимодействие между эмитентами и инвесторами.

Докризисный период характеризовался преобладанием нецелевых займов по типу ГКО/ОФЗ, введением практически на всех субфедеральных рынках организованной биржевой торговли облигациями и постепенный перенос торговых площадок из регионов в Центр, появлением отечественных рейтинговых оценок эмитентов, небольшими объемами рынков, по сравнению с рынком федеральных бумаг, тенденцией увеличения сроков заимствования (от нескольких месяцев до года и более), выходом на международный рынок.

Проведенный анализ позволяет выявить основные проблемы рынка займов в данный период, среди которых отсутствие нормативной базы, непредсказуемость экономической и политической ситуации в стране, неблагоприятная макроэкономическая ситуация, непроработанность схем размещения и обращения облигаций, несовершенство проспектов эмиссии, нехватка высококвалифицированных кадров при организации и проведении займов, низкий уровень раскрытия информации. Нередко это приводит к недостаточной ликвидности бумаг, обуславливает неразвитости инфраструктуры займов, приводит к ослаблению системы гарантий погашения эмитентом своих обязательств.

На рынке выделялась общая для всех эмитентов тенденция: полное и своевременное погашение бумаг, регулярное проведение аукционов по размещению новых облигаций (1-2 раза в неделю) и вторичных торгов по ним (ежедневно).

Основной причиной разразившегося «августовского» кризиса стало продолжение кризиса на рынке корпоративных бумаг осени 1997г., а также недостаточно продуманной политики правительства в отношении государственных заимствований.

Кризис обострил проблему снижения поступления налоговых платежей в субфедеральные бюджеты, так как пошатнулась ликвидность многих банков и они не могли проводить платежи из-за приостановки погашения ГКО/ОФЗ, а также привел к снижению платежеспособности субфедеральных эмитентов, так как средства резервных фондов многих займов размещались в федеральные бумаги. Одновременно он замедлил скорость перечисления трансфертов из федерального бюджета в регионы, что отразилось на наполняемости бюджетов.

Обострение финансового кризиса в стране выявило новую проблему на рынке субфедеральных займов. Она связана с неверной политикой управления эмитентом своим внутренним долгом. Это проявилось в том, что 90 % всех займов носили не инвестиционный характер, так как привлекаемые средства шли на погашение бюджетного дефицита.

В настоящее время характерной чертой рынка субфедеральных облигаций является обострение проблемы ликвидности уже обращающихся бумаг, из-за снижения спроса на эти бумаги. Это было обусловлено обвалом рынка ГКО, после которого инвесторы стали более осторожными и их заявки на приобретение бумаг стали более агрессивными, долгим ожиданием объявления условий реструктуризации рынка ГКО, появлением проблем с обслуживанием займов у некоторых эмитентов, и как результат реструктуризация многих займов, сохраняющейся неопределенностью в будущем развитии финансового рынка России, постоянными инфляционными ожиданиями среди инвесторов.

Анализ послекризисной ситуации показал очевидность недостатков и узких мест рынка субфедеральных займов, которые он имеет в современной России. Дальнейшее развитие рынка региональных обязательств должно быть связано с наращиванием объемов размещаемых облигаций и выходом на этот рынок новых эмитентов, повышением информационной прозрачности этого сегмента российского фондового рынка, развитием практики присвоения региональным обязательствам кредитного рейтинга, страхованием рисков по СМО, переориентацией займов на инвестиционную основу

Это поможет снизить оценку рискованности региональных бумаг как инвестиционного инструмента и послужит началом возрождения рынка, к которому будет привлечено еще большее число как российских, так и зарубежных инвесторов.

Сегодня инвестиционный процесс не имеет тех границ, которые свойственны купле-продаже товаров или технологий. Для управления таким пакетом документации даже хорошего знания конъюнктуры своего рынка не достаточно, поэтому инвесторам необходимо владеть опредленными методами для изучения настоящей ситуации на фондовом рынке и методами прогноза на будущие изменения. В этом ему помогут методы фундаментального и технического анализа. Они пытаются решить одну и ту же проблему: определить направление дальнейшего движения цены, но подходят к ней с разных сторон. Фундаменталисты изучают причины, движущие рынком, а технические аналитики - эффект.

Риск инвестирования - часто обсуждаемая аналитиками и специалистами фондового рынка проблема, затрагивающая только одну из составляющих процесса инвестирования - риски инвесторов, при этом очень редко вспоминают о самом эмитенте, который подвергается не меньшему риску, выходя на открытый рынок. Этот риск другого плана. Инвестор рискует потерять вложенные средства, а эмитент - имя надежного заемщика, что может затруднить в будущем размещение новых займов.

Часть рисков, возникающих при проведении муниципальных займов в России, можно предусмотреть, но практически невозможно избежать. В основном это политические риски, поэтому остается принимать эту часть рисков как данность, учитывать возможность их негативного влияния и стараться заложить в схему займа больший запас прочности.

Другие виды рисков, которые связаны с инвестиционными проектами, поведением инвесторов, работой профессиональных участников рынка, поддаются предварительному просчету и в результате грамотных действий организатора займа могут быть сведены к минимуму.

Особое значение имеют методы, повышающие эффективность функционирования финансового механизма рынка заимстований.

Несмотря на развитие и широкое применение фондовых индексов в последнее время, они не нашли своего места на российском рынке субфедеральных займов. В то же время рынок ВОДО не имеет общепризнанных индексов по целому ряду причин.

Ввод в финансовый оборот индексов рынка долговых заимствований, осуществляемых Администрацией Волгоградской области, позволит инвесторам принимать более обоснованные решения и получать дополнительную прибыль, а информационно-аналитическим агентствам и инвесторам иметь обобщенную характеристику рынка, интегрально отображающую его состояние. При условии, что индекс хорошо зарекомендует себя на местном рынке, его можно было бы взять за основу расчета общероссийского индекса субфедеральных бумаг.

Проведенный анализ показывает, что существует устойчивая взаимосвязь между желаниями инвесторов и эмитента. С одной стороны инвесторы хотели бы вкладывать свои средства на короткий срок даже под меньшую доходность, чем при длинных вложениях, а с другой стороны, эмитент желает размещать свои бумаги на длительные сроки с периодичной выплатой купонных процентов по ним, но при этом не желает увеличивать стоимость заимствований.

Разрешить сложившуюся ситуацию поможет введение на рынке областных заимствований двух новых программ: проведение операций РЕПО и торговля стрипами. Введение постоянно действующей системы РЕПО - позволит приобрести вторичному рынку дополнительные преимущества. При введении операций РЕПО на вторичном рынке, инвестор получает возможность самостоятельно моделировать новые сроки обращения ценных бумаг на уже сформированном рынке, а эмитент -возможность размещать свои облигации на длительный срок под доходность близкую, к доходности по коротким бумагам.

Суть предлагаемого метода, который способен реформировать существующий рынок в сторону увеличения срока заимствований, состоит в отделении купонов от основной облигации и раздельная торговля ими на рынке как обособленными облигациями.

Если у региона отсутствует кредитная история или в практике эмитента были несвоевременные выплаты по долгам или их реструктуризация, что характерно для большинства субъектов Российской Федерации, то размещаемые ценные бумаги изначально низколиквидны. Администрация Волгоградской области за 5 лет смогла заслужить доверие инвесторов и репутацию надежного заемщика, поэтому проблема низкой ликвидности присутствует на рынке по другой причине - бумаги при размещении раскупаются дилерами, которые в свою очередь не выводят их на вторичный рынок вообще, либо предлагают по завышенным ценам.

Предлагаемые два способа размещения Волгоградских облигаций: внебиржевой (размещение на местном фондовом рынке с подключением к размещению внерегиональных инвесторов), и размещение на центральных биржевых площадках Москвы и Санкт-Петербурга существенно могут улучшить ситуацию на рынке.

При использовании не биржевого размещения бумаг, эмитент должен перейти к размещению облигаций по схеме андеррайтинга. Для этого создается группа андеррайтеров - генеральных агентов по размещению займа, во главе с ведущим менеджером займа.

Ведущий менеджер строит стратегию эмиссионной программы в целом, исходя из конкретных инвестиционных потребностей эмитента. Проводятся глубокое исследование экономики региона и бюджетных финансов администрации, предпринимаются усилия по популяризации региона в СМИ и среди инвесторов, разрабатываются меры по обеспечению информационной прозрачности и открытости эмитента, значительная роль отводится формированию кредитной истории региона и созданию предпосылок для успешного постепенного развития вторичного рынка облигаций.

Для того чтобы эмитент при размещении бумаг смог получать большее количество средств и имел доступы к большему числу инвесторов ведущий менеджер может организовывать биржевое размещение бумаг, которое имеет свои преимущества и недостатки по сравнению с внебиржевым продвижением бумаг к инвестору.

Исследование показало, что проведение размещений облигаций на местном рынке должно продолжаться и происходить при использовании андеррайтинга. Во-первых, должна функционировать инфраструктура местного финансового рынка, где облигациям в настоящее время отводится основная роль. Во-вторых, ВОДО на местном финансовом рынке по сути являются инструментом политических технологий, поскольку доверие Администрации как эмитенту будет подкрепляться и доверием к власти. При выходе Волгоградских займов на центральные биржевые рынки, будет обеспечена возможность охвата большего числа участников, а следовательно, сбора большего количества денежных средств необходимых для реализации инвестиционных проектов и завоевано лидирующее место в списке субъектов Федерации, выпускающих займы на федеральном уровне. Это приведет к повышению кредитного рейтинга и привлечению дополнительных инвесторов в экономику области, для стимуляции инвестиционного процесса.

Единственно правильным направлением будущего развития рынка ВГЦБ является переориентация целей эмиссии с бюджетных на инвестиционные, определенных для BOO.

В целом от решения проблемы организации первичного и вторичного рынка зависит успешность достижения цели по увеличению объемов спроса. Это в свою очередь приведет к уменьшению цены привлеченных заемных средств, а следовательно и к уменьшению бремени расходов эмитента по выплате промежуточных доходов и погашению самих облигаций в конце срока их обращения.

Несмотря на то, что автор не претендует на исчерпывающую полноту раскрытия всех аспектов функционирования финансовых механизмов и взаимодействия между собой институтов рынка субфедеральных займов и видит необходимость продолжать исследования данной проблемы, есть основания полагать, что результаты проведенного в данной диссертации исследования, теоретические выводы и практические рекомендации будут способствовать возрождению и повышению эффективности организации первичного и вторичного рынка субфедеральных займов. Это приведет в конечном итоге к активизации инвестиционного процесса в регионах, что является приоритетной задачей постреструктуризационного периода.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Дильман, Дмитрий Александрович, 2000 год

1. Алексеев М.Ю. Государственные ценные бумаги // Бухгалтерский учет. -1992. -N3. С. 21-27.

2. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг М.: Финансы и статистика, 1992. -348с.

3. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг: Введение в фондовые операции М.: Финансы и статистика, 1994. - 158с.

4. Астахов В.П. Ценные бумаги. М.: 1995. - 197 с.

5. Базылчик С. Вексельные заплатки для бюджетных дыр // Деловое Поволжье,. 1997. - № 40. - С. 3.

6. Балабанов В. С. Рынок ценных бумаг: Коммерческая азбука М. Финансы и статистика. 1994. - 128с.

7. Баранов А. Фондовые индексы в исследовании рынка акций нефтяных компаний // Рынок ценных бумаг. 1995. - № 11. - С. 4-5.

8. Баринов В.Т. Муниципальные облигации. Выпуск и размещение. М.: Русская Деловая Литература, 1997. - 160 с.

9. Баринов В.Т. Субфедеральные облигационные займы: как повысить ликвидность // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 12. - С. 4-9.

10. Ю.Биржевая деятельность / под ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 1995. - 228 с.

11. Биржевой портфель. М.: СОМИНТЭК, 1994. - 96 с.

12. Борзин С. С оглядкой на Доу-Джонса // Экономика и жизнь. 1997. - № 10. - С. 40-42.

13. Быкова Е.К. Муниципальные займы: как снизить риски инвестора и риски эмитента // Рынок ценных бумаг -1996. №9. - С. 29.

14. Н.Бюджетный кодекс Российской Федерации // Российская газета. 1998. -12 августа.

15. Волгоградская Обладминистрация: новые займы // Деловое Поволжье. -1997.-№3.-С. 11.

16. Врублевский В. Перспективы инвестиций в государственные облигации на региональном уровне // Рынок ценных бумаг. 1996. - №1. - С. 15 - 16.

17. Галкин Л., Медников Е. Областные облигации: средство развития региональных фондовых рынков // Рынок ценных бумаг. 1997. - №4. -С.31 -33.

18. Гамбаров Г. Искать универсальный метод прогнозирования неэффективно // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 12. - С. 2-3.

19. Гафуров С. Богатыри не мы! // Рынок ценных бумаг. - 1998. - № 2. - С. 77-81.

20. Гвоздков Д. Лидер среди госбумаг // Деловое Поволжье. 1997. - № 26. -С. 10.

21. Гвоздков Д. Москва ВОДО верит // Деловое Поволжье. 1997. - № 35. - С. 10.

22. Гвоздков Д. Объем, который потряс мир // Деловое Поволжье. 1997. - № 17.-С. 10.

23. Гвоздков Д. Одна бумага два лица // Деловое Поволжье. - 1997. - № 11.-С. 10.

24. Гитман JI, Джонк М. Основы инвестирования М.: Дело, 1997. - 230 с.

25. Гончаров A.A. Муниципальные облигации: вопросов больше, чем ответов, но спрос не снижается // Рынок ценных бумаг. -1995. №20. - С. 55.

26. Гражданский кодекс РФ. в 2-х частях. - М., 1996. -317с., 322 с.

27. Гудков Ф.А. Инвестиции в ценные бумаги. М.: Финансы, 1996. - 268 с.

28. Данилова А. Индикатора деловой активности // Рынок ценных бумаг. -1997.-№ 10.-С. 80-84.

29. Деньги облигации - деньги // Деловые вести. - 1998. - 7 апреля.

30. Долженкова JL, Родзинский Ю. Кризис мирового фондового рынка: причины и последствия // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 24. - С. 10-13.

31. Дубов А. Муниципальные облигации в России: практика выпуска иобращения // Рынок ценных бумаг. 1995. - № 14. - С. 29-30.

32. Жуков З.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. - 224 с.33."Журналъ для акционеров*»". 1995. - № 9.

33. Закон Волгоградской области от 02 октября 1996 г. «Об уполномоченных банках администрации Волгоградской области».

34. Закон Волгоградской области от 10 декабря1996 г. № 92-ОД «О Волгоградских государственных ценных бумагах».

35. Закон Волгоградской области от 30 июля 1996 г. «О государственной поддержке инвестиционной деятельности на территории Волгоградской области».

36. Закон РФ от 27 декабря 1991 г. №2116-1 (ред. 04.05.1999г.) «О налоге на прибыль предприятий и организаций».

37. Закон РФ от 11 марта 1997 г. №48-ФЗ «О переводном и простом векселе».

38. Закон РФ от 22 августа 1996 г. №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» // Рынок ценных бумаг. 1996. - № 13.

39. Закон РФ «О бюджетной классификации в российской классификации» // Российская газета. 1996. - 22 августа.

40. Закон РФ «Об акционерных обществах». М.: Финансы, 1996. - 147 с.

41. Захаров А. Фондовый индекс ММВБ может стать общепринятым показателем // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 24. - С. 31-32.

42. Инвестиционно-финансовый портфель. М.: СОМИНТЭК, 1993. - 174 с.

43. Каратуев А. Г. Муниципальные ценные бумаги в России // Финансы. -1997.-№2.-С. 11-13.

44. Килячкав A.A., Чалдаев JI.A. Практикум по российскому рынку ценных бумаг. М.: 1997. - 84с.

45. Ковалевский А. Эволюция фондового брокера // Эксперт. 1998. - № 1. -С.22-24.

46. Колодко Г. Политика финансовой стабилизации и проблемы экономического роста // Вопросы экономики. 1993. - № 6.

47. Кольцова Н. Фондовые индексы АК&М // Рынок ценных бумаг. 1995. -№ Ю. -С. 40-42.

48. Комаров А. Прогнозирование курса акций выходит на новый уровень // Рынок ценных бумаг. 1995 № 11.- С.4-5.

49. Компьютерные технологии // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 17. - С. 5859.51 .Коновалов В., Баранов А. О чем говорят российские индексы // Экономика и жизнь. 1998. - № 9. - С. 6.

50. Концепция развития рынка ценных бумаг в РФ / Указ Президента РФ от 1.06.96 г. № 1008.

51. Кулакова И., Чихачев М. Кому он нужен этот индекс // Рынок ценных бумаг.- 1996.-№24.

52. Кузнецов М.В. Технический анализ рынка ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1995.-330.

53. Ляшенко В.И. Фондовые индексы и рейтинги. Донецк: Сталкер, 1998. -320 с.

54. Ляшенко В.И., Рухлядин В.И. Фондовые индексы. Донецк: ИЭП НАЛУ, 1995.-72 с.

55. Майфат А., Горнадуд А. Муниципальные жилищные облигации: юридические и экономические аспекты // Рынок ценных бумаг. 1995. -№ 12.-С. 47-50.

56. Мамчич М. Волгоградские обязательства: удачный опыт // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 12. - С. 16-18.

57. Масалович А. Лидеры российского рынка аналитических программ // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 17. - С. 60-61.

58. Медведев О. Отрезвление кризисом // Деловые люди. 1998. - № 85. -С.16-17.

59. Миркин Я.М. Российский фондовый рынок: что дальше // Рынок ценных бумаг. 1996. - №2. - С.2.

60. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: профессиональный курс в Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации М.: "Перспектива", 1995. - 532 с.

61. Миронов В. Облигации спасут российский фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. 1996. - №7. - С. 14 - 17.

62. Миронов В., Беденков Д. Технический анализ: проблема выбора индикаторов // Рынок ценных бумаг. 1997. -№5.-С. 14-18.

63. Муниципальные займы: концепция московского правительства // Рынок ценных бумаг. 1996. - №21.

64. Мы пришли на этот рынок навсегда // Деловое Поволжье. 1997. - № 48.

65. Новая ценная бумага "Индекс авеню" // Экономика и жизнь. - 1995. - № 23.

66. Новиков Е., Картаева Е., Быкова Е. Муниципальные займы: цели, гарантии и источники погашения // Рынок ценных бумаг. 1996. - №1-3.

67. Новый индекс инструмент анализа и предмет торгов // Рынок ценных бумаг. - 1996. - № 12. - С. 24-25.

68. Ованесов А. Еще один индекс на фондовом рынке // Рынок ценных бумаг. 1995.-№17.

69. Ованесов А. Особенности построения фондовых индексов на российском рынке // Рынок ценных бумаг. 1995. - № 14. - С. 55-59.

70. Овчинников А. Стрипы еще один финансовый долгострой? // Рынок ценных бумаг. - 1999. - № 23. - С. 40-43

71. Организованный рынок государственных ценных бумаг Российсой Федерации. М., 1997.74.0солодкин С.А. Как усилить привлекательность МКО // Рынок ценных бумаг-1996.-N8.-С.36.

72. Первозванский A.A., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: Расчеты ириск M.: ИНФРА-М, 1994.

73. Письмо ГНИ и Финуправления Администрации Волгоградской Области от 19 апреля 1996 г. №02-01/5 «О порядке налогообложения государственных ценных бумаг».

74. Положение о порядке обращения Волгоградских областных долговых обязательств. Утверждено постановлением Главы Администрации Волгоградской области от 23 августа 1996 г. № 443.

75. Постановление Администрации Волгоградской области от 05 мая 1995 г. №220 «О проспекте эмиссии Волгоградских областных долговых обязательств».

76. Постановление Администрации Волгоградской области от 07 мая 1996 г. № 235 "О проведении областного займа".

77. Постановление Администрации Волгоградской области от 23 августа 1996 г. №443 «Об обращении Волгоградских областных долговых обязательств».

78. Постановление Администрации Волгоградской области от 28 октября 1994 г. №526 «О рабочей комиссии Администрации Волгоградской области по разработке и проведению областного облигационного займа».

79. Постановление Правительства РФ от 4 марта 1997 г. «О единой системе управления государственным долгом Российской Федерации»

80. Постановление Правительства РФ от 25 мая 1997 г. №635 «Об утверждении порядка оформления и реализации задолженности субъектов РФ по товарному кредиту за горюче-смазочные материалы 1996г.»

81. Потемкин А. Проблемы устойчивости фондового рынка России // Вопросы экономики. 1996. - № 9.

82. Реут А. ". Хватит крутить деньги из пустого в порожнее" // Деловое Поволжье. 1997. - № 13. - С. 8.

83. Реут А. ГКО есть ГКО // Деловое Поволжье. 1997. - № 8. - С.8.

84. Реут А. Местный рынок сейчас если не мертв, то, по крайней мере, не жив // Деловое Поволжье. 1997. - № 45. - С. 8.

85. Реут А. Москвичи променяли ГКО на ВОДО // Деловое Поволжье. 1997. - № 36. - С.11.

86. Российский кризис и рынки капиталов // Бизнес и банки. 1998. - № 50.

87. Рынок ценных бумаг / Под ред. Галкова В.Н., Басова А.И. М.: Финансы и статистика. - 1996.

88. Рынок ценных бумаг и его финаансовые институты / Под ред.

89. B.С.Торкановского. С.-Петербург: АО «Комплект», 1994. - 422 с.

90. Рынок ценных бумаг и инвестиции // Вопросы экономики. 1998. - № 9.1. C. 136-140.

91. Рэдхед К., Хьюис С. Управление финансовыми рисками. М.: ИНФРА-М,1996.-288 с.

92. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996. - 304 с.

93. Сажина М.А. Формирование рынка ценных бумаг в России // Финансы.1997.-№ 10.-С. 15-17.

94. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика. -М.: 1997.- 158 с.

95. Скатерщиков. С., Чернышкова Е. Российские фондовые индексы: зааочный теоретический спор // Финансовая газетаа. 1994.-№ 8.-С.11.

96. Смирнова Т. Ждем с . до решения МВФ // Деловое Поволжье. - 1998. -№ 25. - С. 9.

97. Смирнова Т. Номиналы деноминированы // Деловое Поволжье. -1998. № 9. - С.9.

98. Смирнова Т. Плохие и хорошие новости // Деловое Поволжье. -1998. -№ 7. С. 9.

99. Смирнова Т. Правительства уходят и приходят, проблемы пока остаются // Деловое Поволжье. 1998. - № 19. - С. 9.

100. Смирнова Т. Рейтинговые агентства и инвесторы на перепутье // Деловое Поволжье. 1998. - № 10. - С.9.

101. Смирнова Т. Российский фондовый рынок: из огня да в полымя // Деловое Поволжье. 1998. - № 2. - С.9.

102. Смирнова Т. Участь рынка ожидание // Деловое Поволжье. - 1998. № 20.- С. 9.

103. Смирнова Т. Фондовый рынок: остались рожки да ГКОжки // Деловое Поволжье. -1998. № 21.- С. 9.

104. Социально-экономическое положение Волгоградской области в 1996 году (официальное сообщение).

105. Справка Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Администрации Волгоградской области «Анализ состояния фондового рынка Волгоградской области на 01.04.96г.».

106. Стеценко А., Гулый А. Как применить технический анализ на российском рынке акций // Рынок ценных бумаг. 1996. - № 9. - С. 43-45.

107. Стеценко А., Гулый А. Осцилляторы дадут сигнал к проведению операций // Рынок ценных бумаг. 1996. - № 13. - С. 27-30.

108. Стеценко А., Гулый А. Стохастический осциллятор. Индексы относительной силы и денежного потока // Рынок ценных бумаг. 1996. -№ 17.-С. 15-16.

109. Сумароков В.Н. Государственные финансы в системе макроэкономического регулирования. М., 1996. 312 с.

110. Сурков О. Технический анализ перерос рамки торговой сессии // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 8. - С. 36-38.

111. Тимощенко Ю. Методика анализа и прогнозирования рынка ГКО // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 8. - С. 44-46.

112. Токман В. ВОДО-95, 96, 97. Кредитная история продолжается // Деловое Поволжье. 1998. - № 8. - С. 10.

113. Токман В. Реванш купонных бумаг // Деловое Поволжье. 1997. - №47.-С. 10.

114. Токман В. ЦБ повышает ставку, дилеры снижают цены покупки В ДО // Деловое Поволжье. 1997. - № 43. - С. 10.

115. Ушаков П. О взаимосвязях индикаторов рынка ГКО // Рынок ценных бумаг. 1997.-№3.-С. 22-24.

116. Фельдман А.А. Вексельное обращение. Российская и международная практика: Учебное и справочное пособие. М.: ИНФРА-М, 1995. - 280 с.

117. Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги. М.: ИНФРА-М,1995.-356 с.

118. Филькин A. Japanese Candlesticks: неизвестный метод анализа на российский фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. - 1996. - № 10. - С. 46-49.

119. Финансовое право: Учебник / Отв. ред. Н.И. Химичева М.: Юристь, 1999.-600 с.

120. Финансово-кредитный словарь М., 1988. T.III. С.338

121. Фишер С. и др. Экономика: пер. с англ. М.: Дело, 1992. - 427 с.

122. Фондовый портфель. М.: СОМИНТЭК, 1994. - 138 с.

123. Хабарова Л.П. Операции с государственными ценными бумагами. М.:1996.

124. Хакамада И. Фондовый рынок РФ: год спустя // Рынок ценных бумаг.1997.-№11.-С. 34-38.

125. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова. М.: Финансы и статистика. -197 с.

126. Ценные бумаги: законодательные и нормативные акты, современные образцы документов, комментарии специалистов. М.: Библиотечка "Российской газеты", прил. 1997. - вып. 18.

127. Цыпкин С.Д. Финансово-правовые институты. М., 1983. 325 с.

128. Чалдаев JI.A., Килячков A.A. Финансовые инструменты российского фондового рынка // Финансы и кредит 1998. - №1. - С. 8-16.

129. Чаплыгина Т. Репо госбумаг возможности появились, будет ли спрос? // Рынок ценных бумаг. - 1999. - № 23. - С37-38

130. Чижов С. А. Муниципальные облигационные займы: участники рынка и технология погашения // Рынок ценных бумаг 1995. - №15. - С. 56.

131. Чижов С.А. Муниципальные займы: региональные особенности и единые правила//Рынок ценных бумаг- 1995. -№18. -С.31.

132. Чижов С.А. Региональные особенности муниципальных займов // Рынок ценных бумаг -1995. -№17. С. 40.

133. Что мешает техническому аналитику // Рынок ценных бумаг 1997. -№ 6. - С. 86-88.

134. Шадрин А. Перспективы развития рынка муниципальных облигаций // Вопросы экономики. 1996. - №9.

135. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции М.: Инфра-М, 1997. -1024 с.

136. Шилина Г. В. Субфедеральные займы разных уровней // Рынок ценных бумаг -1996. №5, 6.

137. Шилина Г. В. Субфедеральные займы: популярные модели // Рынок ценных бумаг 1996. - №7.

138. Эрлих A.A. Технический анализ товарных и финансовых ранков: Прикладное пособие. 2-е изд. - М.: ИНФРА-М, 1996. - 143 с.

139. Юткина Т.Ф. Налоги и налогооблажение. М., 1998. 387 с.

140. Ярославский субфедеральный заем: результаты и перспективы // Рынок ценных бумаг. 1996. - №16.

141. Eugene F. Fama "Efficient Capital Markets: a Review of Theory and Empirical Work", Journal of Finance, 25, no. 2 ( May 1970 ), pp. 383 417.

142. Richard Roll " A Critique of the Asset Pricing Theory's Tests; Part I. On Past and Potential Testabiliti of the Theory", Journal of Financial Economics, 4, no. 2 (March 1977 ), pp. 129 176.