Развитие рынка региональных облигационных займов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Бестужева, Лариса Ирековна

• Бестужева, Лариса Ирековна
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Бестужева, Лариса Ирековна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА РЕГИОНАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ.

1.1 Теоретические концепции развития рынка региональных облигационных займов.

1.2. Зарубежный опыт функционирования рынка региональных облигационных займов.

1.3.Тенденции развития рынка региональных облигационных займов в России.

ГЛАВА 2 ОСОБЕННОСТИ РЫНКА ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ

ВОЛГОГРАДСКОЙ ОБЛАСТИ.

2.1. Состояние рынка облигационных займов региона.

2.2 Определение параметров оценки инвестором потенциальных заемщиков региона.

2.3 Размещение региональных облигационных займов на вторичном рынке как способ повышения инвестиционной привлекательности региона.

ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ РЫНКА

РЕГИОНАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ.

3.1. Совершенствование методики мониторинга рынка региональных облигационных займов.

3.2. Развитие финансовых институтов регионального рынка облигационных займов.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие рынка региональных облигационных займов»

Актуальность темы исследования

В условиях, когда перед исполнительными органами власти и управления субъектов РФ ставится задача обеспечения комплексного развития регионов, эффективного функционирования производственной и непроизводственной сфер, возникает необходимость дальнейшего расширения и укрепления их финансовой базы и поиска источников ее наполнения. Одними из важнейших направлений решения данной задачи являются развитие рынка региональных облигационных займов и формирование единой эмиссионной инвестиционно-заемной системы региона, что позволило бы привлечь дополнительные заемные финансовые ресурсы и направить их в форме инвестиций на модернизацию и реконструкцию хозяйственных объектов, реализацию инновационных, территориальных социально-экономических программ развития.

Состояние экономики России и государственных займов, которые играют важную роль в проведении экономических реформ, в настоящее время характеризуется как кризисное. Основными чертами данного периода является некоторый спад производства и инвестиционной активности, объявленная правительством РФ рецессия, развал мировой финансовой системы, потеря контроля над денежно- кредитной сферой.

В этой связи исследование проблем развития рынка региональных облигационных займов с учетом отечественного и зарубежного опыта представляется актуальным и имеет теоретическую и практическую значимость.

Степень разработанности проблемы Проблемы развития рынка региональных займов рассматривали известные российские ученые: И.М. Александров, A.M. Бабич, И.Т. Балабанов, Н.К. Борисюк, В.А. Галанов, Е.Ф. Жуков, К.В. Криничанский, С.И. Лушин, H.JL Маренков, Я.М. Миркин, В.Д. Никифорова, М.В. Романовский, Н.В.

Степанова.Специфика развития рынка региональных облигационных займов изучена в работах С.Л. Глазкова, A.B. Дорждеева, В.Н. Едроновой, Д.Ю. Завьялова, Г.М. Залозной, В.А. Кабашкина, А.О. Краева, Ю.М. Маковецкого, С.Б. Пахомова, С.П. Сазонова, М.Г. Янукяна.

Исследование тенденций и перспектив региональных государственных займов рассмотрены в работах и выступлениях ученых—экономистов: С.А. Агапцова, Д.А. Вавулина, Ю.М. Воронина, С.Ю. Евсеева, В.А. Ершова, Д.С. Зуева, А.Г. Ивасенко, В.Е. Илюшина, И.Н. Крутова, A.B. Мартьянова, JI.B. Перекрестовой, Л.И. Прониной, Н.К. Родионовой, Т.Г. Тажибова, М.Н. Ульянецкого, А.Б. Фельдмана и др.

Значительное влияние на формирование авторской концепции в области развития рынка региональных облигационных займов оказали зарубежные ученые: Л. Брю, Дж. Кейнса, К. Макконелла, Д. Рикардо, П. Самуэльсона, Дж. Хикса и др.

Отмечая значимость научных результатов, полученных данными авторами, считаем, что многие проблемы изучены недостаточно и не нашли своего решения. Особенности рынка региональных облигационных займов требуют дальнейшего изучения теории и практики мирового и российского опыта их функционирования. Недостаточная разработанность развития рынка, а также финансовых институтов региональных облигационных займов в кризисных условиях, возросшая практическая востребованность конкретных методов и подходов к эффективному управлению государственными займами, разработка системы показателей мониторинга рынка региональных облигационных займов, параметров оценки потенциальных заемщиков обусловили выбор темы, её цель и задачи, а также логику диссертационного исследования.

Область диссертационного исследования ограничена рамками специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта специальности ВАК (экономические науки) - п.п. 2.8. «Государственный долг и государственный кредит: проблемы управления внутренними и внешними долгами государства; критерии эффективности государственного кредитования и заимствования»; 4.5. «Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов».

Объект исследования — рынок региональных облигационных займов Волгоградской области.

Предметом исследования являются финансово-экономические отношения, возникающие в процессе развития рынка региональных облигационных займов.

Целью диссертационного исследования является разработка теоретических положений и практических рекомендаций по повышению эффективности функционирования рынков региональных облигационных займов. Для достижения поставленной цели были решены следующие взаимосвязанные задачи:

- изучить теоретические концепции развития рынка региональных облигационных займов;

- дать сравнительную характеристику региональных облигационных займов зарубежных стран и Российской Федерации с целью выявления общих закономерностей и индивидуальных различий/

- оценить состояние рынка облигационных займов Волгоградской области;

- выявить параметры оценки инвестором потенциальных заемщиков региона;

- исследовать размещение региональных облигационных займов на вторичном рынке как способ повышения инвестиционной привлекательности региона; разработать предложения по совершенствованию методики мониторинга рынка региональных облигационных займов;

- обосновать предложения по развитию финансовых институтов регионального рынка областных займов.

Теоретической и методологической основой исследования послужили теоретические положения и концепции, представленные в работах ведущих зарубежных и отечественных авторов по вопросам развития рынка ценных бумаг, федеральные и региональные законодательные и нормативные акты, монографии, материалы научных конференций, публикации в периодической печати, посвященные развитию рынка региональных облигационных займов. Исследование осуществлялось на основе применения системного подхода, реализованного при помощи исторического, логического, структурно-функционального методов, а также приемов научной абстракции, анализа и синтеза, группировки и сравнения.

Информационную базу диссертационного исследования составили программные разработки и отчеты государственных органов власти РФ; официальные статистические и информационно—аналитические материалы Федерального казначейства, Федеральной службы государственной статистики, Федеральной налоговой службы, Министерства финансов РФ, Администрации Волгоградской области; данные официальных сайтов профессиональных участников и регуляторов рынка в информационной сети интернет, а также материалы заседаний профессионального российского и международного сообщества по отдельным актуальным аспектам развития фондовой инфраструктуры в России.

Научная новизна исследования заключается в разработке теоретических положений, методических и практических рекомендаций по развитию рынка региональных облигационных займов, а именно:

- предложена расширенная классификация региональных ценных бумаг, дополненная следующими признаками: по месту размещения, по форме обращаемости, по способу погашения, по способу выкупа, что позволяет наиболее полно оценить эффективность управления региональным долгом;

- разработан методический подход к оценке инвестором потенциальных заемщиков на основе предложенных параметров с целью определения наиболее эффективного варианта инвестирования в ценные бумаги; выявлены и обоснованы факторы, как способствующие развитию рынка региональных займов диверсификация источников заемных средств, регулирование денежных потоков эмитента при выпуске облигаций, гибкое управление облигационным долгом и ценой заемных ресурсов и др.), так и сдерживающие его (малоразветвлённая дилерская сеть, ограниченность возможностей регионального финансового рынка, ограничения ЦБРФ по созданию резервов на возможные потери и др.); усовершенствована методика мониторинга рынка региональных облигационных займов путем дополнения системы показателей, классифицированных по пяти целевым направлениям (показатели сохранения долговой устойчивости; оптимизации механизмов управления региональным долгом; сохранения присутствия региона на финансовых рынках; централизации агентских функций; использования ценных бумаг в бюджетном процессе), что позволяет наиболее точно оценивать эффективность операций с государственными ценными бумагами; разработан механизм создания особых финансовых институтов в форме Регионального эмиссионно-кредитного агентства (РЭКА) в целях финансирования региональных программ для инновационного развития субъектов РФ и обоснован порядок его функционирования, способствующий удешевлению займов региона, определению их доходности.

Теоретическая и практическая значимость работы состоит в том, что теоретические положения и выводы работы доведены до уровня конкретных предложений, которые могут быть использованы для развития рынка региональных облигационных займов. Полученные результаты исследования могут быть использованы в процессе разработке финансовой и долговой политики при регулировании взаимосвязей между федеральным, областным и местными бюджетами; формировании портфеля долгосрочных облигаций, определении основных направлений финансовой, налоговой, социальной политики субъектов РФ, позволяющих перейти от заимствований на рынке государственных ценных бумаг, не имеющих целевого характера, к заимствованиям целевого назначения, таким как региональные займы рефинансирования долга, займы для обеспечения особо значимых социальных проектов и другим целевым направлениям, соответствующим потребностям региона с учетом имеющихся ресурсов, позволяющих распределять денежные средства и прогнозировать объемы распределений во времени, выгодно рефинансировать региональный долг и снижать дефолт-риск, доли расходов на обслуживание долга, выраженного в государственных облигационных займах.

Апробация результатов исследования. Результаты диссертационного исследования были доложены и получили одобрение на международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы экономики и права в современных условиях» (г. Пятигорск, 2009 г.), всероссийской научно-практической интернет-конференции «Современность и экономические науки» (г. Новосибирск, 2009 г.), международной научно-практической конференции «Социально-экономические проблемы развития предприятий и регионов» (г. Пенза, 2009 г.), всероссийской научно-практической конференции «Управление региональными системами: интеграционный подход, факторное обеспечение, методы, модели»(г. Волгоград, 2009 г.), научно-практической конференции «Модернизация системы Потребительской кооперации: стратегия, реформирование, реструктуризация, диверсификация» (г.Волгоград, 2010 г.).

Разработки диссертанта используются в бюджетном процессе при принятии управленческих решений финансового характера Волгоградской областной думой; планировании и прогнозировании региональных бюджетов соответствующими финансовыми отделами Волгоградской области, а также в учебном процессе Волгоградской государственной сельскохозяйственной академии, Российского университета кооперации при курсовом и дипломном проектировании, преподавании дисциплин: «Бюджетная система РФ»,

Рынок ценных бумаг», «Финансы», «Финансовый менеджмент» для студентов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит».

По теме диссертационного исследования опубликовано 11 работ, в том числе 2 работы в изданиях, рекомендованных ВАК, общим объемом 5,3 п. л., в том числе авторский вклад 5 п.л.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Бестужева, Лариса Ирековна

ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Проведенное диссертационное исследование и разработанные на их основе предложения позволяют обоснованно сделать выводы, имеющие значение для дальнейшего развития теоретико - методических, научно — методических принципов и практических решений развития рынка региональных облигационных займов.

В результате проведенного диссертационного исследования получены следующие результаты:

1. Расширенна классификация региональных ценных бумаг дополненная следующими признаками: по месту размещения, по форме обращаемости, по способу погашения, по способу выкупа, что позволяет наиболее полно оценить эффективность управления региональным долгом.

Дополненные признаки необходимы для конкретизации параметров условий и решений о выпуске региональных облигационных займов.

Заимствования на фондовом рынке являются взаимовыгодными как для кредитора (он получает доход больший, чем от вложений в банковские депозиты), так и для заемщика. Выпуск и размещения на фондовом рынке ценных бумаг позволяют эмитенту мобилизовать крупные денежные средства, по объему сравнимыми только с синдицированным банковским кредитом. Предложенная классификация региональных ценных бумаг будет способствовать повышению эффективности управления долгом, использованием как бюджетного, так и инвестиционного (включая и частный капитал) финансирования.

2. Разработан методический подход к оценке инвестором потенциальных заемщиков на основе предложенных параметров с целью определения наиболее эффективного варианта инвестирования в ценные бумаги.

3. Выявлены и обоснованы факторы, как способствующие развитию рынка региональных займов диверсификация источников заемных средств, регулирование денежных потоков эмитента при выпуске облигаций, гибкое управление облигационным долгом и ценой заемных ресурсов и др.), так и сдерживающие его (малоразветвлённая дилерская сеть, ограниченность возможностей регионального финансового рынка, ограничения ЦБРФ по созданию резервов на возможные потери и др.)

Система эффективного управления финансами субъекта РФ включает в себя также соответствующий механизм управления региональным долгом.

Средневзвешенная доходность к погашению при размещении облигаций вплоть до 2007 года постепенно снижалась с 14% до 8,22% годовых, в 2008 году незначительно увеличилась до 9,85%. Объём государственного долга Волгоградской области на 1 мая 2009 года составил 4 403 281,0 тыс. рублей. Из них 3 026 505,7 тыс. рублей заимствовано на бирже, на сумму 1 086 439,9 тыс. рублей даны государственные гарантии, 190 335,4 тыс. рублей составляют бюджетные кредиты и 100 000,0 тыс. рублей — кредит в коммерческой организации. В государственных ценных бумагах аккумулировано 68,7%, доля государственных гарантий составляет 24,7%, доля бюджетных кредитов — 4,3% и доля кредитов от кредитных организаций - 2,3%.

Расходы на обслуживание государственного долга, выраженного в государственных ценных бумагах, росли параллельно расходам на обслуживание всего долга Волгоградской области и составляли от 63% до 75% этих расходов.

Объём государственных ценных бумаг за пять лет возрос почти в 5,5 раза, расходы на его обслуживание увеличились всего в 2 раза, что характеризует существенное удешевление этого вида заимствований.

Для вложения средств при наличии альтернативных предложений, в том числе и в региональные облигационные займы, инвестору целесообразно оценивать потенциальных заемщиков.

Так как рынок региональных облигаций был изначально внебиржевым, существующий порядок размещения региональных ценных бумаг в виде «закрытой подписки» значительно сужал круг потенциальных инвесторов при первичном размещении облигаций региональными рынками. И как результат: краткосрочность долга, высокие процентные ставки по сравнению с ценными бумагами, размещенными на бирже, низкая ликвидность рынка обязательств. В последние годы на фондовом рынке снизилось общее число официальных дилеров, участвующих в первичном размещении региональных облигаций, что объяснялось рядом причин: слабостью местной финансовой инфраструктуры: многие финансовые институты после кризиса прекратили свое существование; ограниченностью возможностей регионального финансового рынка: из-за ограниченности в средствах местные финансовые институты для получения большей прибыли предпочитают работать с более рискованными, но более доходными корпоративными инструментами; ограничениями Центрального банка РФ по созданию резерва на возможные потери: из-за региональное™ обращения облигаций Волгоградской области, данные ценные бумаги не включены в листинг ведущих информационных агентств, следовательно нормативные требования для банковских учреждений по созданию резерва на возможные потери значительно выше.

К факторам, способствующим развитию рынка региональных облигационных займов можно отнести:

• возможность удешевления стоимости заемных средств за счет привлечения частного капитала (частного инвестора);

• диверсификация источников заемных средств: эмиссия и размещение ценных бумаг позволяет эмитенту привлекать средства из множества различных источников. Областные ценные бумаги приобретают банки, институциональные инвесторы и простое население.

• множественность источников получения заемных средств повышает надежность и устойчивость пассивов и уменьшает зависимость эмитента от традиционного источника ресурсов - банковского кредита;

• сравнительная простота регулирования денежных потоков эмитента при выпуске облигаций позволяет сглаживать неравномерность поступлений в доходную часть бюджета;

• возможность более гибкого управления облигационным долгом за счет досрочного выкупа на финансовом рынке;

• возможность управления ценой заемных ресурсов и получения дополнительных доходов:

• проведение активных операций на вторичном рынке облигаций позволяет влиять на процентную ставку по заемным ресурсам и получать дополнительный доход за счет спекуляций и арбитража;

• дополнительная ликвидность областных долгов в глазах кредиторов достигается путем «секьюритизации» заимствования областного бюджета (переоформления долга в ценные бумаги, имеющие свободное хождение на открытом рынке).

Проведенное исследование по данному вопросу позволило предложить следующее: фондовый капитал более динамичный, процентная ставка по занимаемому на фондовом рынке капиталу формируется спросом и предложением на данный момент на рынке, что позволяет проводить более гибкую политику заимствования, в отличие от банковских кредитов (банки кредитуют по ставке рефинансирования плюс не менее три пункта). Доход региональных займов целесообразно определять в конце кредитного срока, что повышает инфляционную составляющую в составе платы за пользование заемными средствами, снижая реальную стоимость заемных средств, тогда как по кредитам идёт ежемесячное перечисление средств из областного бюджета на выплату процентов за пользование заемными средствами; при составлении графика размещения облигаций привлекать дополнительные денежные средства в периоды наименьших налоговых поступлений в областной бюджет, и в те периоды, когда бюджету приходится производить большие выплаты; наряду с ориентацией эмитента на институциональных инвесторов большое внимание уделять и частным вкладчикам. При относительно низких кредитных рисках (до 10%), сравнимых с кредитными рисками депозитов в Сбербанке РФ, покупка инвестором региональных облигаций сулит значительно больший доход; важнейшим направлением деятельности региональных органов власти в формировании долговой политики является ее тесная увязка с инвестиционной региональной политикой.

4. Усовершенствована методика мониторинга рынка региональных облигационных займов путем дополнения системы показателей, классифицированных по пяти целевым направлениям (показатели сохранения долговой устойчивости; оптимизации механизмов управления региональным долгом; сохранения присутствия региона на финансовых рынках; централизации агентских функций; использования ценных бумаг в бюджетном процессе), что позволяет наиболее точно оценивать эффективность операций с государственными ценными бумагами.

Современное оперативное управление региональным долгом не определяет цель, задачи и принципы управления региональным долгом, выраженным в государственных ценных бумагах, их использование не способствует обеспечению реального дохода инвесторам, что может негативно сказаться на интересе со стороны вкладчиков.

В этой связи предлагается система показателей мониторинга рынка региональных облигационных займов по пяти целевым направлениям, апробированная в Волгоградской области.

5. Разработан механизм создания особых финансовых институтов в форме Регионального эмиссионно-кредитного агентства (РЭКА)

Региональное эмиссионно-кредитное агентство (РЭКА) позволяет успешно размешать облигационные займы в целях последующего финансирования региональных программ для инновационного развития и модернизации инфраструктуры.

Миссия РЭКА - консолидация ограниченных возможностей регионов в привлечении средств на российском рынке капитала путем выпуска крупных облигационных займов для кредитования дефицитов региональных бюджетов. Указанный механизм консолидации заимствований, фактически являющийся их секьюритизацией, расширит доступ регионов - членов РЭКА на финансовый рынок, снизит связанные с заимствованиями издержки и стоимость ресурсов. Задачи РЭКА:

- эмиссия долга и создание базы для финансирования инвестиционных программ региональных бюджетов; кредитование дефицитов региональных бюджетов и рефинансирование долга регионов, работающих с РЭКА;

- профессиональное управление долгом, ликвидностью и рисками РЭКА создается по инициативе субъектов РФ, обладающих одинаковым кредитным качеством, в форме государственной корпорации, при этом правительство РФ осуществляет функции контроля региональных властей по поводу функционирования РЭКА. Правительство РФ и региональные власти осуществляют имущественный взнос для создания РЭКА. Основная функция состоит в размещении облигаций РЭКА на фондовом рынке, а поступившие денежные средства от продажи облигаций направляются в резервный фонд и фонд заемного капитала (ФЗК). ФЗК служит для предоставления займов регионам в рамках Системы заемного финансирования, а также погашения и обслуживания облигаций Агентства. За предоставленные средства РЭКА получает процент для покрытия операционных издержек за счет минимальной дополнительной маржи.

Средства Резервного Фонда образуются для осуществления выплат по облигациям Агентства при недостаточности средств в фонде заемного капитала. В случае неисполнения обязательств при недостаточности средств в фондах РЭКА перед инвесторами, правительство РФ осуществляет выплаты по гарантиям.

В случае привлечения средств РЭКА в рамках системы заемного финансирования, Агентству следует предоставить право в безакцептном порядке взыскивать средства с лицевых счетов регионов в территориальных органах Федерального казначейства в части исполнения обязательств по привлеченным у РЭКА займам, и в соответствии с принципом автоматического списания средств невозможно возникновение ситуации дефолта, при которой бы пришлось использовать государственные гарантии со стороны федерального правительства по обязательствам РЭКА.

РЭКА проводит методическую работу в регионах, оказывая им консультационную помощь. Кроме того, РЭКА используя методы долгового инвестиционного финансирования, могло найти построения схем привлечения источников финансирования дефицитов бюджетов, увязанных напрямую с финансовыми схемами инвестиционного освоения проектов и программ капитального характера.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Бестужева, Лариса Ирековна, 2010 год

1. Конституция Российской Федерации : офиц. текст : принята всенародным голосованием 12 декабря 1993 г. М. : Маркетинг, 2001. - 39 с.

2. Об областном бюджете на 2005 год Электронный ресурс. : закон Волгоградской области от 28 февр. 2005 г. № Ю13-ОД. Режим доступа: справ.-правовая система «КонсультантПлюс».

3. Об областном бюджете на 2006 год Электронный ресурс. : закон Волгоградской области от 29 дек. 2005 г. № 1161-ОД. Режим доступа: справ.-правовая система «КонсультантПлюс».

4. Об областном бюджете на 2006 год Электронный ресурс. : закон Волгоградской области от 29 дек. 2005 г. № 1161-ОД. Режим доступа: справ.-правовая система «КонсультантПлюс».

5. BIS Quarterly Review. 2005. September. P. A96; BIS Quarterly Review. 2009; June. P: A96

6. Аверков, А. Особенности развития рынка ценных бумаг Южного региона России / А. Аверков // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 8. - С. 2831.

7. Администрация Волгоградской области Электронный ресурс. : информационно-справочный портал : [официальный сайт] / Администрация Волгоград. обл. Волгоград, 2010. — Режим доступа: http://www.volganet.ru/irj/avo.html. - Дата обращения 27.10.2010.

8. Александров, И. М. Бюджетная система Российской Федерации : учебник / И. М. Александров. М. : Дашков и К, 2006. - 486 с.

9. Алехин, Б. И. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие для вузов / Б. И. Алехин. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - 461 с.

10. Анесянц, С. А. Основы функционирования рынка ценных бумаг : учеб. пособие / С. А. Анесянц.—М.: Финансы и статистика, 2004. 144 с.

11. Анисимов, С. А. К вопросу о реализации бюджетных принципов / С. А. Анисимов // Финансы. 2008. - № 12. - С. 31-33.

12. Бабенко, Е. Н. О согласовании параметров бюджетной и долговой политики региона / Е. М. Бабенко, В. Г. Михайлов // Финансы. — 2008. № 11.-С. 20-21.

13. Бабич, А. М. Государственные и муниципальные финансы : учебник для вузов / А. М. Бабич, Л. Н. Павлова. — 3-е изд., перераб. и доп. — М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 703 с.

14. Балабанов, И. Т. Основы бюджетной теории : учеб. пособие / И. Т. Балабанов. М. : Экспо, 2004. - 298 с.

15. Батяева, Т. А. Рынок ценных бумаг : учебник / Т. А. Батяева, И. И. Столяров. М. : Инфра-М, 2006. - 304 с.

16. Белов, В. А. Государственное регулирование рынка ценных бумаг : учеб. пособие / В. А. Белов. М. : Высш. шк., 2005. - 352 с.

17. Бердникова, Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело : учеб. пособие / Т. Б. Бердникова. М. : Инфра-М, 2004. - 270 с.

18. Бестужева, JI. И. Международный опыт выпуска субфедеральных ценных бумаг / Л. И. Бестужева, Т. Г. Тажибов // Вестн. филиала Всерос. заочн. финансово-экон. ин-та в г. Волгограде. 2009. - № 6. - С. 182-186.

19. Богов, X. М. О новых подходах к подготовке и рассмотрению федерального бюджета / X. М. Богов // Финансы и кредит. — 2009. № 12. -С. 23-32.

20. Большой экономический словарь / под ред. А. Н. Азрилияна. М. : Ин-т новой экономики, 2004. - 1376 с.

21. Бондарь, Т. Глобальный взгляд на российский рынок субфедеральных займов / Т. Бондарь // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 9. - С. 6567.

22. Борисюк, Н. К. Экономика. Финансы. Банки : избр. тр. / Н. К. Борисюк. Оренбург : Димур, 2007. - 329 с.

23. Боритко, В. Приоритетные направления долговой политики / В. Боритко // Бюджет и финансы: науч.-практич. и метод, журн. / учредитель Ком. бюджетно-финансовой политики и казначейства администрации Волгоград, обл. 2008. - № 1. - С. 25.

24. Боровкова, В. А. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие / В. А. Боровкова. СПб.: Питер, 2008. - 400 с.

25. Буренин, А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов : учеб. пособие / А. Н. Буренин. — М. : Науч.-техн. общество им. академика С.И. Вавилова, 2009. 426 с.

26. Буренин, А. Н. Управление портфелем ценных бумаг : учеб. пособие / А. Н. Буренин. — М. : Науч.-техн. общество им. академика С.И. Вавилова, 2008.-440 с.

27. Бушмин, Е. Роль и место бюджетных процедур в системе государственных финансов / Е. И. Бушмин // Вопросы экономики. -2005. № 5.-12 с.

28. Бюджетная система Российской Федерации : учебник / под ред. М. В. Романовского. М. : Юрайт, 2004. - 621 с.

29. Бюллетень Счетной палата Российской Федерации Электронный ресурс. 2006. - № 6 (102). — Режим доступа: http://www.ach.gov. ги/ги/Ьи11ейп/226/. - Дата обращения 28.10.2010.

30. Бюллетень Счетной палата Российской Федерации Электронный ресурс. 2008. - № 12 (132). - Режим доступа: http://www.ach.gov. ги/ги/-Ъи\Ыт/313/. - Дата обращения 28.10.2010.

31. Вавулин, Д. А. Кризис российского фондового рынка: фундаментальные предпосылки и последствия / Д. А. Вавулин // Финансы и кредит. 2009. - №.3. - С. 39-46.

32. Валиев, Р. Изменения доходности облигаций под влиянием кризиса ликвидности / Р. Валиев, М. Леонцев // Рынок ценных бумаг. — 2008. -№ 19.-С. 66-71.

33. Воробьев, П. В. Рынок ценных бумаг : учебник для вузов / П. В. Воробьев, В. А. Лялин. М. : Проспект Велби, 2008. - 384 с.

34. Воронин, Ю. М. Эволюция управления долгом в Российской Федерации / Ю. М. Воронин, А. В. Кабашкин // Финансовая аналитика : науч.-практич. и информ.-аналит. сборник / учредитель Изд. дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ. 2009. - № 2 (14). - С. 26.

35. Вышегородцев, М. М. Управление бюджетом : курс лекций / М. М. Вышегородцев. М. : Дело и Сервис, 2002. - 160 с.

36. Галанов, В. А. Рынок ценных бумаг : учебник / В. А. Голованов. М.: Инфра-М, 2009. - 384 с.

37. Галанов, В. А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы : учебник / В. А. Галанов. — М. : Финансы и статистика, 2002. 321 с.

38. Галанов, В. А. Рынок ценных бумаг : учебник / В. А. Галанов. — 2-е изд., перераб. и доп. М. : Финансы и статистика, 2006. - 448 с.

39. Галанов, В. А. Ценные бумаги : учеб. пособие / В. А. Галанов. -М. : Инфра-М, 2008. 288 с.

40. Гарькавый, С. В. Государственные заимствования ориентация на национальные приоритеты / С. В. Гарькавый // Финансы. — 2009. — № 1. — С. 75-77.

41. Герасимов, А. Развитие в противостояние кризису / А. Герасимов // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 9. - С. 61-65.

42. Глазков, С. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций РФ: итоги 2007 года / Л. Глазков // Рынок ценных бумаг. 2008. — № 3. - С. 71-76.

43. Глазьев, С. Ю. Мировой экономический кризис как процесс смены технологических укладов / С. Ю. Глазьев // Вопросы экономики. -2009. -№3.- С. 15.

44. Горин, А. М. Бюджет и бюджетная система Российской федерации : учеб. пособие / А. М. Горин, И. В. Подпорина. М. : Дашков и К°, 2001.-276 с.

45. Горловская, И. Г. Рынок ценных бумаг как рынок услуг / И. Г. Горловская // Вестн. Омского ун-та. Серия: Экономика. 2009. - № 1. - С. 134-137.

46. Государственные и муниципальные финансы : учебник / под ред. С. И. Лушина, В. А. Слепова. М. : Экономиста», 2006. — 763 с.

47. Государственный бюджет : учеб. пособие / под общ. ред. М. И. Ткачук. Минск : Высш. шк., 2004. - 420 с.

48. Дорждеев, А. В. Институциональные аспекты управления региональным долгом / А. В. Дорждеев. Волгоград : Издатель, 2008. - 256 с.

49. Дорждеев, А. В. Современные тенденции развития региональных финансов / А. В. Дорждеев // Бюджет и финансы: науч.-практ. и метод, журн. / учредитель Ком. бюджетно-финансовой политики и казначейства администрации Волгоград, обл. 2008. - № 3. - С. 2.

50. Дорохов, Е. В. Роль государства и структуры собственности в фор-мировании национальных рынков ценных бумаг / Е. В. Дорохов // Финансы и бизнес. 2007. - № 4. - С. 28-44.

51. Доунс, Дж. Финансово-инвестиционный словарь / Дж. Доунс, Гудман, Дж. Эллиот. М.: Инфра-М, 1997. - 586 с.

52. Дронова, Е. Стратегия Волгоградской области на фондовом рынке / Е. Дронова // Бюджет и финансы: науч.-практ. и метод, журн. / учредитель Ком. бюджетно-финансовой политики и казначейства Администрации Волгоград, обл. — 2008. — № 1. — С. 26.

53. Едронова, В. Н. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие / В. Н. Едронова, Т. Н. Новожилова. М. : Магистр, 2007. - 688 с.

54. Ершов, В. А. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие / В. А. Ершов. М. : ГроссМедиа : РОСБУХ, 2009. - 424 с.

55. Желтоносое, В. М. Развитие субфедерального уровня рынка ценных бумаг / В. М. Желтоносов, И. В. Ворошилова // Финансы и кредит. -2005.-№2.-С. 22-32.

56. Жуков, Е. Ф. Рынок ценных бумаг в структурной перестройке экономики РФ / Е. Ф. Жуков // Финансы, деньги, инвестиции. 2008. - № 1. -С. 18-19.

57. Закиров, А. И. Развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг на российских фондовых рынках / А. И. Закиров, В. В. Мандрон // Управленческий учет. 2008. - № 1. - С. 12-18.

58. Зуев, Д. С. Бюджетный аспект в управлении государственными облигационными займами / Д. С. Зуев // Финансы и кредит. 2009. — № 13. — С. 53-56.

59. Иванов, С. А. О причинах кризиса на фондовом рынке России / С. А. Иванов // Финансы и кредит. 2009. - № 10. - С. 77-79.

60. Ивасенко, А. Г. Рынок ценных бумаг. Инструменты и механизмы функционирования : учеб. пособие / А. Г. Ивасенко, Я. И. Никонова, В. А. Павленко. М.: КноРус, 2007. - 272 с.

61. Игудин, А. Г. Некоторые проблемы межбюджетных отношений / А. Г. Игудин // Финансы. 2008. - № 3. - С. 8-10.

62. Илюшин, В. Е. Совершенствование структуры регионального рынка ценных бумаг / В. Е. Илюшин // Вестн. Тамбов, ун-та. Серия: Гуманитарные науки. 2007. - № 2. - С. 209-212.

63. Кабашкин, В. А. Отдельные вопросы управления государственными и муниципальными гарантиями : науч. изд. / В. А. Кабашкин, Ч. В. Иванов. Волгоград : Издатель, 2007. — 256 с.

64. Кондратьев, А. Н. Финансовый кризис, его причины и пути выхода / А. Н. Кондратьев // Финансы и кредит. — 2009. — № 16. С. 11-14.

65. Килячков, А. А. Рынок ценных бумаг : учебник / А. А. Килячков, Л. А. Чалдаева. М.: Экономистъ, 2006. - 688 с.

66. Клеткина, Ю. А. Интеллектуальная собственность: формирование, учет и оценка : монография. / Ю. А. Клеткина, Т. Г. Тажибов. Волгоград : Волгоград, науч. изд-во, 2010. — 230 с.

67. Ковалев, А. М. Финансы и кредит : учеб. пособие / А. М. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2004. - 512 е.: ил.

68. Колесов, А. С. Бюджетная система: сущность и вопросы ее развития / А. С. Колесов // Финансы. 2007. - № 7. - С. 7-10.

69. Колмыкова, Л. И. Фундаментальный анализ финансовых рынков : учеб. пособие / Л. И. Колмыкова. — СПб.: Питер, 2008. 288 с.

70. Комитет бюджетно-финансовой политики и казначейства Администрации Волгоградской области Электронный ресурс. Волгоград, 2010. — Режим доступа: www.voigafin.ru. — Дата обращения 27.10.2010.

71. Комягин, Д. Л. О понятии бюджетных средств / Д. Л. Комягин // Финансы. 2007. - № Ю. - С. 17-19.

72. Краев А. О. Рынок долговых ценных бумаг : учебник / А. О. Краев, И. Н. Коньков, П. Ю. Малеев. — М.: Экзамен, 2008. — 512 с.

73. Криничанский, К. В. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие / К. В. Криничанский. М. : ДиС, 2007. - 512 с.

74. Крутова, И. Н. Облигационные источники проектного финансирования / И. Н. Крутова // Финансы. 2008. - № 12. - С. 68-69.

75. Лавриков, И. Н. Проблемы межбюджетных отношений в Российской Федерации и пути их решения / И. Н. Лавриков // Финансы. -2007. № 5. - С. 6-8.

76. Лавров, А. Реформа межбюджетных отношений в России: Федерализм, создающий рынок / А. Лавров, Дж. Литвак, Д. Сэзерленд // Вопросы экономики. — 2006. № 4. - С. 32-51.

77. Лагунов, В. Биржевое и внебиржевое обращение субфедеральных и муниципальных облигаций: итоги 2007 г. и I кв. 2008 г. / В. Лагу-нов, В. Морозов // Рынок ценных бумаг. — 2008. — № 9. С. 67-72.

78. Лунин, С. А. Актуальные проблемы бюджета / С. А. Лунин // Экономист. 2008. - № 2. - С. 63-71.

79. Майоров, С. Рынок государственных ценных бумаг. Инструменты и организация : монография / С. Майоров, Г. Оксенойт. — М. : Статистика России, 2006.-312 с.

80. Маковецкий, М. Ю. Использование финансовых инструментов рынка ценных бумаг в инвестиционном процессе / М. Ю. Маковецкий // Финансы и кредит. 2005. - № 32. - С. 14-24.

81. Маковецкий, М. Ю. Использование финансовых инструментов рынка ценных бумаг в инвестиционном процессе / М. Ю. Маковецкий // Финансы и кредит. — 2005. № 33. - С. 53-63.

82. Максимова, Н. С. Реформирование межбюджетных отношений в Российской Федерации / Н. С. Максимова // Финансы. 2005. - № 8. - С. 8-11.

83. Маренков, Н. Л. Рынок ценных бумаг в России : учеб. пособие / Н. Л. Маренков, Н. Н. Косаренко. М.: Флинта: Наука, 2004. - 248 с.

84. Маренков, Н. Л. Ценные бумаги : учебник / Н. Л. Маренков. М. : Моск. экон.- финанс. ин-т ; Ростов н/Д : Феникс, 2003 - 608 с.

85. Маркарьян, Э. А. Финансовый анализ : учеб. пособие / Э. А. Маркарьян, Г. П. Герасименко, С. Э. Маркарьян. 5-е изд. перераб. - М. : КноРус, 2006.-224 с.

86. Мартьянов, А. В. Актуальные проблемы управления государственными заимствованиями Российской Федерации / А. В. Мартьянов // Рынок ценных бумаг. 2009. - № 7. - С. 23-31.

87. Мещеряков, И. Рынок кредитования региональных и местных органов власти: 2004-2008 гг. / И. Мещеряков // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 9. - С. 77-79.

88. Министерство финансов Российской Федерации Электронный ресурс. : официальный сайт / Министерство финансов РФ. — М., 2007. — Режим доступа: www.minfin.ru. — Дата обращения 27.10.2010.

89. Мишарев, А. А. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие / А. А. Мишарев. СПб.: Питер, 2007. - 256 с.

90. Моисеев, А. Региональные заемщики и финансовый кризис / А. Моисеев, О. Черданцева // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 19. - С. 71-75.

91. Московская межбанковская валютная биржа Электронный ресурс. М., 1998. - Режим доступа: http://www.micex.ru/. - Дата обращения 27.10.2010.

92. Мочалова, JI. А. Особенности мирового финансового кризиса / JI. А. Мочалова // Финансы и кредит. 2009. - № 14. - С. 8-11.

93. Непомнящая, О. В. Принципы эффективного управления капиталом на фондовом рынке / О. В. Непомнящая, А. Ю. Кудрявцев // Финансы. 2009. - № 1. - С. 78-79.

94. Никифорова, В. Д. Государственные и муниципальные ценные бумаги : учебник / В. Д. Никифорова, В. Ю. Островская. — СПб. : Питер, 2004.-336 с.

95. Особенности формирования рынка ценных бумаг в России : практ. пособие / Г. М. Казиахмедов, К. В. Андриянов, А. А. Крылов, М. Ю. Лужков. — М. : Экономика, 2008. 272 с.

96. Палюшок, М. Волгоградские областные и муниципальные облигации: итоги и перспективы развития / М. Палюшок // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 19. - С. 75-80.

97. Пахомов, С. Долговая политика Москвы в 2008 г. / С. Пахомов // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 3. - С. 61-65.

98. Пахомов, С. Б. Государственное регулирование и управление долгом органов местной власти. Современная зарубежная и российская практика : монография. / С. Б. Пахомов. М. : Федер. Агентство по образованию гос. ун-т управления, 2009. - 73 с.

99. Пахомов, С. Б. Люди долга. Профессиональное управление долгом регионов и муниципалитетов / С. Б. Пахомов. М. : Современная экономика и право, 2004. - 216 с.

100. Платоненко, Е. Критерии привлекательности облигационного займа субъекта РФ и муниципального образования / Е. Платоненко // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 10. - С. 64-66.

101. Проклов, А. Регионы Росии в 2007 г.: рейтинги соответствуют результатам / А. Проклов, М. Висконти // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 9. - С. 73-76.

102. Пронина, Л. И. Местное самоуправление и межбюджетные отношения / Л. И. Пронина // Финансы. 2007. - № 1. - С. 10-14.

103. Пронина, Л. И. Пути укрепления финансовых основ местного самоуправления и совершенствования межбюджетных отношений / Л. И. Пронина // Рос. экон. журн. 2007. - № 7. - С. 14-22.

104. Пшенко, О. Ю. Основы бюджетного законодательства по оценке эффективности управления государственной поддержкой отдельных социально-экономических систем региона / О. Ю. Пшенко // Финансы и кредит. 2009. - № 19. - С. 66-69.

105. Региональные финансы: опыт, стратегии, перспективы / под ред. А. В. Дорждеева, Д. Ю. Завьялова. М. : Финансы, 2008. - 368 с.

106. Родионова, Н. К. Факторы, влияющие на функционирование рынка ценных бумаг в регионе / Н. К. Родионова // Вестн. Тамбов, ун-та. Серия: Гуманитарные науки. 2006. - № 4. - С. 297-304.

107. Россохин, В. В. Финансовые ресурсы России и причины их сверхконцентрации в ограниченном количестве активов на рынке ценных бумаг / В. В. Россохин // Финансы и кредит. 2008. - № 9. -С. 33-37.

108. Руководство по управлению общественными финансами на региональном уровне : в 7 т. Т. 5. Управление бюджетными доходами и заимствованиями / авт.: А. А. Андряков и др.; под общ. ред. А. М. Лаврова. М.: Деловая и проф. лит., 2008. - 383 с.

109. Рынок ценных бумаг : комплексный учебник / Е. Ф. Жуков, Н. П. Нишатов, В. С. Торопцов и др.. М.: Вузовский учебник, 2009. - 256 с.

110. Сабитова, Н. М. К вопросу о муниципальных финансах и их роли в институциональной экономике / Н. М. Сабитова // Финансы и кредит. -2009.-№5.-С. 2-7.

111. Сазонов, С. П. Консолидированный бюджет субъекта федерации и его роль в формировании экономики / С. П. Сазонов. М. : Финансы, 2005. -432 с.

112. Сазонов, С. П. Региональный бюджет: проблемы и решения / С. П. Сазонов. Волгоград : Издатель, 2000. — 432 с.

113. Селеванова, Т. С. Ценные бумаги : учебник для вузов / Т. С. Селеванова. М.: Дашков и Ко, 2008. - 384 с.

114. Семененко, В. А Структурные диспропорции российского рынка ценных бумаг / В. А. Семененко // Экономические науки. 2007. - № 32. - С. 144-147.

115. Сербулов, А. В. Оценка финансового обеспечения бюджетной самостоятельности муниципальных образований региона / А. В. Сербулов, В. В. Гладун // Рынок ценных бумаг. 2009. - № 2. - С. 43-51.

116. Сергиенко, Н. В. Приоритеты и межбюджетные механизмы управления общественным сектором экономики / Н. В. Сергиенко // Финансы и кредит. 2009. - № 6. - С. ЗЗ^Ю.

117. Солянникова, С. П. Бюджеты территорий : учеб. пособие / С. П. Солянникова. М.: Инфра-М, 2005. - 267 с.

118. Сотникова, О. В. Отдельные аспекты межбюджетных отношений на уровне региона в условиях финансово-экономического кризиса в России / О. В. Сотникова // Финансы и кредит. 2009. -№21.- С. 73-77.

119. Степанова, М. В. Региональная экономика : учебник для вузов / М. В. Степанова. М.: Инфра-М, 2004. - 686 с.

120. Тагашева, О. В. Финансово-правовое регулирование деятельности на рынке ценных бумаг / О. В. Тагашева // Вестн. Саратов, гос. акад. права. 2007. - № 6. - С. 149-152.

121. Тажибов, Т. Г. Практикум по финансовому менеджменту : учеб. пособие / Т. Г. Тажибов. Волгоград : Волгоград, науч. изд-во, 2008. — 323 с.

122. Тертышный, С. А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа : учеб. пособие / С. А. Тертышный. СПб. : Питер, 2004. - 224 с.

123. Тиссен, И. Влияние микроструктуры рынка ценных бумаг на его ликвидность / И. Тиссен .// Государственная служба. — 2007. — № 6. -С. 155160.

124. Тумасянц, С. М. Организационно-экономические основы инвестиционно-заемной системы / С. М. Тумасянц. М. : Деловой экспресс, 1999. - 192 с.

125. Ульянецкий, М. Анализ и перспективы начало эмиссии государственных облигаций, индексируемых на темпы роста ВВП / М. Ульянецкий // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 2. - С. 48-51.

126. Ульянецкий, М. М. Диверсификация и портфельный подход к управлению рынком суверенных облигаций / М. М. Ульянецкий // Финансы и кредит. 2009. - № 2. - С. 38-46.

127. Ульянецкий, М. М. О необходимости пересмотра теоретического подхода к государственному кредиту и его формам / М. М. Ульянецкий // Финансы и кредит. 2009. - № 4 (340). - С. 32.

128. Фельдман, А. Б. Парадоксы стоимости на рынке капиталов / А. Б. Фельдман // Финансы и кредит. 2009. - № 6. - С. 41^15.

129. Финансовые инструменты рынка ценных бумаг : практ. пособие / В. А. Зверев, Ф. А. Гудков, С. Г. Евсюков и др.. М. : ИнтерКрим-пресс, 2007. - 240 с.

130. Финансы : учебник / под ред. С. И. Лушина, В. А. Слепова. 2-е изд., перераб. и доп. -М. : Экономист, 2003. - 682 с.

131. Финансы : учебник для вузов / под общ. ред. Л. А. Дробозиной. — М. : Финансы : ЮНИТИ, 2006. 462 с.

132. Финансы : учебник для вузов / под ред. М. В. Романовского, О. В. Врублевской, Б. М. Сабанти. М. : Юрайт-М, 2002. - 464 с.

133. Финансы / под ред. Ф. М. Родионовой. — М. : Финансы и статистика, 1994. 432 с.

134. Финансы. Денежное обращение. Кредит : учебник для вузов / под ред. Л. А. Дробозиной. М. : Финансы : ЮНИТИ, 1997. - 479 с.

135. Формирование, тенденции и перспективы развития регионального рынка ценных бумаг : науч. изд. / С. А. Агапцов, С. Ю. Евсеев, Л. В. Перекрестова, С. П. Сазонов. Волгоград : Изд-во ВолГУ, 2002. - 368 с.

136. Ческидов, Б. М. Модели рынков ценных бумаг : учеб. пособие / Б. М. Ческидов. СПб.: Питер, 2006. - 416 с.

137. Ческидов, Б. М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело : учеб. пособие / Б. М. Ческидов. М.: Эксмо, 2009. - 240 с.

138. Шадрин, А. Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований / А. Шадрин // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 19. - С. 61-66.

139. ТТТведова, А. А. О проблемах интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой финансовый рынок / А. А. Шведова // Банковские услуги. -2007. -№ 2. С. 19-19а.

140. Эксперт-РА : рейтинговое агентство Электронный ресурс. / Д. Гришанков. — М., 1997. — Режим доступа: www.raexpert.ru. — Дата обращения 27.10.2010.

141. Янукян, М. Г. Комплексная программа развития рынка ценных бумаг как фактор экономического роста регионов (на примере Южного федерального округа) / М. Г. Янукян // Региональная экономика: теория и практика. 2006. - № 11. - С. 40-43.

142. Янукян, М. Г. Проблемы регулирования регионального рынка ценных бумаг в России / М. Г. Янукян // Финансы и кредит. 2005. -№ 10. -С. 41-45.