Структура и методика оценки странового риска в экспортоориентированных электроэнергетических компаниях тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Поляков, Юрий Дмитриевич

• Поляков, Юрий Дмитриевич
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Поляков, Юрий Дмитриевич

08.00.14 - Мировая экономика.

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. Теретические и практические аспекты оценки странового риска.

1.1. Содержание категории странового риска.

1.2. Критерии типологизации странового риска.

Глава 2. Современное состояние электроэнергетики в России и в мире.

2.1. Состояние электроэнергетического рынка России

2.2. Тарифная политика.

2.3. Геополитические интересы России в энергетической сфере.

2.4. Электроэнергетика России в контексте экспортного потенциала отрасли.

Глава 3. Оценка пакета акций крупной энергетической экпорториентированной компании.

3.1. Этапы и различные подходы к процессу оценки экспортоориентированой электроэнергетической компании.

3.2. Имущественный (затратный) и доходный подходы.

3.3. Сравнительный подход к оценке пакетов акций экспортоориентированных компаний на примере ЗАО «ИНТЕР РАО ЕЭС».

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Структура и методика оценки странового риска в экспортоориентированных электроэнергетических компаниях»

Последнее время в практике международных экономических отношений большое внимание уделяется анализу и оценке такой категории, как страновой риск, которой до не давнего времени не придавалось должного значения. Между тем понимание уровня рисков страны является чрезвычайно важным при осуществлении экономического взаимодействия транснационального характера.

Сегодня в мире, расчетом уровня страновых рисков в мире занимается множество научных и коммерческих организаций.

Среди основных и наиболее авторитетных организаций, занимающихся оценкой этой проблемы можно выделить:

- международные финансовые организации, например, Международный валютный фонд, который изучает данную проблему в своем ежегодном отчете: World Economic Outlook;

- международные рейтинговые агентства, такие как Moody's, Standard and Poors, Fitch, составляющие суверенные рейтинги всех стран-заемщиков, а также рейтинги крупнейших корпораций;

- влиятельные издания Евромани и Экономист, которые уже более 50 лет практически синхронно измеряют уровни странового риска более чем 100 и публикуют эти данные в виде рейтингов на ежегодной основе;

- консалтинговые фирмы, специализирующиеся исключительно на оценке странового риска: например, американская группа PRS1, которая производит ежемесячные оценки риска, прогнозы и анализ политического, финансового и экономического риска для более чем 130 стран и составляет так называемый Международный гид странового риска (ICRG), а также предоставляет услуги по детальному обзору и расчету страновых рисков для каждой из стран на индивил дуальной основе; или французская компания GLOB@L FINANCE , предоставляющая сходные услуги.

1 Адрес компании в сети Интернет - www.prsgroup.com.

2 Адрес компании в сети Интернет - http://www.globalfinance.org.

Между тем, изучив разработанные на текущий момент подходы к оценке странового риска, автор пришел к выводу, что они носят скорее описательный и сравнительный характер и пригодны для руководителей и аналитиков транснациональных компаний, намеревающихся инвестировать в ту или иную страну, а также для политиков экономического блока национального и наднационального уровня.

Автор, являясь практикующим оценщиком, не нашел ответов на вопрос, как же количественно измерять страновой риск в терминах дисконтирования, что является необходимым при оценке российских компаний доходным подходом и при сравнении их с зарубежными аналогами. В настоящее время для целей оценки среди практиков применяется метод сравнения доходности по российским суверенным ценным бумагам и бумагам США для выявления дисконта, обусловленного страновым риском. Между тем, и этот путь является, по мнению автора, чрезвычайно грубым и приводящим к заниженным оценочным результатам. Кроме того, по мнению автора, страновой риск невозможно ни изу-* чать, ни оценивать без привязки к отрасли, в которой функционирует предприятие.

В данной работе автор ставит перед собой цель выявить и проанализировать теоретические и практические аспекты оценки странового риска России на примере оценки ЗАО «ИНТЕР РАО».

В связи с поставленной целью автором выделяются следующие задачи:

- определить свой подход к оценке электроэнергетических предприятий, занятых экспортом электроэнергии из России;3, выявляющие основные параметры и их значение для эскпортоориентированного бизнеса в сфере электроэнергетики;

- показать механизмы и методику оценки экспортоориентированных предприятий электроэнергетики России;

- привести некоторые наиболее значимые и интересные мультипликаторы

3 Мультипликатор (арендной платы) - отношение стоимости бизнеса к величине выбранного фактора. Прим. автора.

- провести сравнение найденных мультипликаторов для ЗАО «ИНТЕР РАО» с их значениями для компаний данного сектора, работающих за рубежом, на основе этого сравнения выявить влияние странового риска на полученные стоимости и произвести расчет странового риска в терминах ставки дисконтирования.

Объектом исследования является страновой риск как самостоятельная экономическая категория и его материализация в процессе оценке крупного экспортоориентированного предприятия электроэнергетической отрасли.

Теоретической и методологической базой исследования являются научные публикации российских и зарубежных- авторов в области оценки и международных экономических отношений, в частности, таких ученых, как Н.В.Смородинская, В.Е. Малыгин, Г.Райс и И.Махмауд, Ч.Кеннеди, Ж. де ла Торре и Д.Некар, А. П. Альгин, Шэнон Пратт и др.

Для решения поставленных в работе задач были использованы материалы периодических изданий и научных публикаций, материалы организаций, специализирующихся на оценке странового риска, материалы заседания Правительства РФ, материалы заседаний Совета директоров и Правления РАО «ЕЭС России», а также данные, полученные в ходе практической деятельности автора. В работе использованы табличный, графический и индексные материалы.

Научная новизна диссертационного исследования содержится в следующих положениях, выносимых на защиту:

На основе анализа современных подходов к оценке странового риска, автор обосновывает и делает вывод о наличии определенного пробела в изучении и оценке данного феномена для использования его профессиональными оценщиками. В связи с этим автор предпринимает попытку определить собственный подход к оценке и рассчитать страновой риск России в виде ставки дисконта на примере предприятия, осуществляющего экспорт электроэнергии за рубеж. Проанализировав состояние и предполагаемые пути развития электроэнергетической отрасли, автор приходит к выводу о наличии у России серьезного экспортного потенциала в области электроэнергетики, а также неизбежности децентрализации процесса экспорта электроэнергии.

В итоге проведенной работы получены следующие результаты:

- Автором доказывается применимость доходного и сравнительного подходов и неприменимость затратного подхода к оценке экспортноориентирован-ных предприятий.

- Учитывая специфику расчета рыночной стоимости бизнеса экспортоори-ентированных предприятий электроэнергетической отрасли, автор определил наиболее подходящие методы и методики оценки в рамках доходного и сравнительного подходов, порядок сопоставления полученных данными подходами результатов, а также указал на необходимость использования скидок и премий на низкую ликвидность и контрольный/неконтрольный характер.

- Автором сделан расчет, итогом которого становится ряд коэффициентов-мультипликаторов оцениваемого предприятия, которые сравниваются с аналогичными показателями с зарубежными предприятиями-аналогами. На основе анализа полученных значений в сравнении с теми же показателями аналогов автором произведена оценка различий в стоимостях, заключающихся в наличии у российского предприятия странового риска, который может быть оценен количественно. На заключительном этапе произведен расчет ставки дисконтирования, присущей страновому риску России на дату оценки и сделан вывод о недооценке влияния странового риска на получаемые стоимости в работе практикующих оценщиков бизнеса.

Практическая значимость работы

Результаты исследования могут быть использованы собственниками и менеджерами существующего экспортоориентированного электроэнергетического бизнеса, а также предприятий, которые будут после либерализации иметь возможность экспортировать электроэнергию, для оценки (как экспресс-оценки, так и для серьезных исследований стоимости) таких бизнесов. Кроме того, результаты работы автора как практикующего оценщика при оценке 40 % акций

ЗАО «ИНТЕР РАО» были использованы в корпоративных процедурах РАО ЕЭС России и ГУП Росэнергоатом для целей обмена бизнесами в виде купли-продажи акций ЗАО «ИНТЕР РАО».

Материалы диссертации могут быть использованы в подготовке лекции, семинарских занятий, спецкурсов по проблематике, связанной с вопросами оценки странового риска.

Апробация работы

Работа прошла апробацию на кафедре Экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей Экономического факультета МГУ.

Основные выводы диссертационного исследования изложены автором в двух статьях общим объемом 1,6 печатных листа.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Поляков, Юрий Дмитриевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

По результатам проделанной работы можно отметить следующее.

Категория страновой риск является одной из наименее разработанных тем современной экономической науки. Ученые, исследующие эту тему и практики, работающие в сфере описания и оценки страновых рисков, не выработали до настоящего момента единых подходов к его дефиниции и типологизации. Дискуссии по этому поводу далеки от завершения. Различия в пониманиях странового, суверенного, политического и социального рисков до конца не проведено. Между тем, изучив разработанные на текущий момент подходы к оценке странового риска, автор пришел к выводу, что они носят скорее описательный и сравнительный характер и пригодны для руководителей и аналитиков транснациональных компаний, намеревающихся инвестировать в ту или иную страну, а также для политиков экономического блока национального и наднационального уровня.

В настоящее время отсутствует математический аппарат для оценки странового риска в терминах ставки дисконтирования, которая необходима практикующим оценщикам при оценке экспортоориентированных бизнесов. Между тем, автором констатируется тот факт, что данный вид финансово-экономической деятельности имеет устойчивые тенденции к развитию и непременно будет набирать обороты. Электроэнергетика как часть Российского ТЭК в настоящее время является, по сути, одним из немногих реальных преимуществ России, которое может способствовать усилению ее внешнеполитических позиций. Автор отмечает наличие большого экспортного потенциала в электроэнергетической отрасли, обусловленного как конкурентоспособной ценой на производимую продукцию, так и техническими возможностями осуществления поставок за пределы страны. Экспорт электроэнергии является выгодным бизнесом потому еще, что тарифы в России сильно занижены по сравнению с ценами в других странах. В связи с этим данное исследование приобретает особую актуальность для производителей электроэнергии, которые технологически будут в состоянии гарантировать стабильные и крупные зарубежные поставки.

В своей работе автор предпринял попытку рассчитать значение ставки дисконта странового риска для электроэнергетической отрасли России на примере работы по оценке экспортной электроэнергетической компании ЗАО «ИНТЕР РАО». Оценка бизнеса ЗАО «ИНТЕР РАО» выполнялась автором по состоянию на июль 2002 г. для целей совершения корпоративных процедур, связанных с обменом бизнесами с другой крупнейшей компанией электроэнергетического сектора России - ГУП Росэнергоатом.

В работе подробно раскрыт процесс оценки экспортной электроэнергетической компании и даются рекомендации по используемым подходам к оценке. В частности, автор на основе представленных расчетов рекомендует при проведении таких оценок использовать доходный и сравнительный подходы и отказаться от использования имущественного (затратного подхода). В рамках доходного подхода автор рекомендует использовать метод дисконтированного денежного потока с прогнозом не менее, чем на пять лет. Прогнозные значения стоимости электроэнергии по экспортным направлениям приводятся в приложениях 1-2. Автор подробно описывает процесс расчета ставки дисконта при оценке таких предприятий и раскрывает механизмы определения основных составляющих ставки дисконтирования.

При использовании сравнительного подхода предлагается к использованию сформированная автором выборка по компаниям-аналогам. Выявляются основные коэффициенты-мультипликаторы, необходимые для * оценки таких предприятий.

На основе представленных расчетов рыночной стоимости пакета акций ЗАО «ИНТЕР РАО» рассчитываются коэффициенты-мультипликаторы для оценки российских экспортоориентированных электроэнергетических компаний.

В заключении производится сравнение этих коэффициентов со значениями зарубежных аналогов и рассчитывается уровень странового риска России на дату оценки.

Полученные данные, по мнению автора, свидетельствуют о многократной недооценке российских предприятий, в частности в области электроэнергетики, из-за наличия внушительного странового риска России. Страновой риск «ответственен» за 4-10 кратную недооценку рыночной стоимости ЗАО «ИНТЕР РАО».

Найденный диапазон ставки дисконтирования, присущей страновому риску России на дату оценки, составил 35 % - 77 %. При этом безрисковая ставка на эту же дату составляла 10,3 %. Автором было выведено значение, рекомендуемое к использованию на дату оценки в сходных случаях, которое составило 35 %.

Учитывая поступательное снижение странового риска России за время, пошедшее с даты оценки ЗАО «ИНТЕР РАО», в частности снижения безрисковой ставки за это время в 2 раза до 5 %45, в настоящее время можно рекомендовать для использования при проведении оценок российских предприятий в электроэнергетике реальной ставки дисконта странового риска на уровне 15-16 %.

Кроме этого, найденные оценочные мультипликаторы для ЗАО «ИНТЕР РАО» (исключая показатель MVIC/Bcero активы), могут быть использованы для ориентировочных оценок с корректировками на увеличение в 2 раза.

Таким образом, на основе проведенного автором анализа и сделанных расчетов рекомендуемые на сегодняшний день значения составляют:

45 Источник: «Ведомости» от 01.09.2003г.

Рекомендуемые автором оценочные мультипликаторы

Российская компания - экспортер электроэнергии

MVIC/Bcero активы 1,03

MVIC/ Выручка 0,46

MVIC/EBITDA 3,38

MVIC/EBIT 3,40

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Поляков, Юрий Дмитриевич, 2004 год

1. Федеральный закон об электроэнергетике N 35 ФЗ от 26.03. 2003 г.

2. Федеральный закон об особенностях функционирования электроэнергетики в переходный период № 36 ФЗ от 26.03. 2003 г.

3. Постановление Правительства РФ № 226 от 2.04. 2002 г.

4. Стандарты оценки, обязательными к применению субъектами оценочной деятельности (утверждены постановлением Правительства Российской Федерации № 519 от 6.07.2001 г.).

5. Энергетическая хартия. Принята 17 декабря 1994 г.

6. Материалы заседания Правительства. Основные положения энергетической стратегии России на период до 2002 г.

7. Уведомление о государственной регистрации первого выпуска ценных бумаг за гос. № 1-01-08294-Н, выданное ФКЦБ (московское РО ФКЦБ России) за№ 08-04/19627 от 21.07.1998 г.

8. Решение о выпуске ценных бумаг «обыкновенные именные бездокументарные акции» Закрытое акционерное общество по развитию международных электрических связей «ИНТЕР РАО ЕЭС», государственный регистрационный номер № 1-02-08294-Н от 15 июля 1998 года.

9. Уведомление о государственной регистрации выпуска ценных бумаг за гос. № 1-02-08294-Н, выданное ФКЦБ (Орловское региональное отделение) № ЮР-2736/01 от 20.08.2002 г.

10. Анализ счета 62.2 по субконто. Основание. Варианты реализации, контрагенты: Белэнерго за 2001 г.

11. Анализ счета 62.1 по субконто. Варианты реализации, контрагенты: РАО "ЕЭС России". Основание: Агентский договор №16 от 06.03.2000 за 2001 г.

12. Анализ счета 62.1 по субконто. Варианты реализации, контрагенты: РАО "ЕЭС России". Основание: Агентский договор №30-01 от 30.08.01 на продажу э/эн за 2001 г.

13. Анализ счета 62.2 по субконто. Основание. Варианты реализации, контрагенты: Фалкон за 2001 г.

14. Анализ счета 62.1 по субконто. Виды расч. с покуп. Контрагенты: РАО "ЕЭС России". Договоры: Агентский договор №30-01 от 30.08.01 на продажу э/эн (Янтарьэнерго) за 9 месяцев 2002 г.

15. Анализ счета 62.11 по субконто. Договоры. Виды расч. с покуп. Контрагенты: Белэнерго за 9 месяцев 2002 г.

16. Анализ счета 62.11 по субконто. Договоры. Виды расч. с покуп. Контрагенты: Фалкон за 9 месяцев 2002 г.

17. Анализ счета 62 по субконто. Договоры. Контрагенты: Белэнерго за 10 месяцев 2002 г.

18. Анализ счета 62 по субконто. Договоры. Контрагенты: Фалкон за 10 месяцев 2002 г.

19. Анализ счета 62.11. Контрагенты: Фалкон за 3 квартал 2002 г.

20. Анализ счета 62.11. Контрагенты: Белэнерго за 3 квартал 2002 г.

21. Анализ счета 62.2 по субконто. Основание. Варианты реализации. Контрагенты: Фалкон за 2001 г.

22. Бухгалтерский баланс ЗАО "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 01.04.1999 г. (Форма №1 по ОКУД).

23. Бухгалтерский баланс ЗАО "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 01.06.1999 г. (Форма №1 по ОКУД).

24. Бухгалтерский баланс ЗАО "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 01.09.1999 г. (Форма №1 по ОКУД).

25. Бухгалтерский баланс ЗАО "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 01.04.2000 г. (Форма №1 по ОКУД).

26. Бухгалтерский баланс ЗАО "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 01.07.2000 г. (Форма №1 по ОКУД).

27. Бухгалтерский баланс ЗАО по развитию международных электрических связей "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 30.09.2000 г. (Форма №1 по ОКУД).

28. Бухгалтерский баланс ЗАО по развитию международных электрических связей "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 31.03.2001 г. (Форма №1 по ОКУД).

29. Бухгалтерский баланс ЗАО по развитию международных электрических связей "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 30.06.2001 г. (Форма №1 по ОКУД).

30. Бухгалтерский баланс ЗАО по развитию международных электрических связей "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 30.09.2001 г. (Форма №1 по ОКУД).

31. Бухгалтерский баланс ЗАО по развитию международных электрических связей "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 30.03.2002 г. (Форма №1 по ОКУД).

32. Бухгалтерский баланс ЗАО по развитию международных электрических связей "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 30.06.2002 г. (Форма №1 по ОКУД).

33. Бухгалтерский баланс ЗАО по развитию международных электрических связей "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 31.10.2002 г. (Форма №1 по ОКУД).

34. Бухгалтерская отчетность ЗАО "ИНТЕР РАО ЕЭС" за 1998 г.

35. Бухгалтерская отчетность ЗАО "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 01.01.2000 г.

36. Бухгалтерская отчетность ЗАО по развитию международных электрических связей "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 31.12.2000 г.

37. Бухгалтерская отчетность ЗАО по развитию международных электрических связей "ИНТЕР РАО ЕЭС" на 31.12.2001 г.

38. Карточка счета 62, контрагенты: OstElektra GmbH за 3 квартал 2002г.

39. Карточка счета 62, контрагенты: РАО "ЕЭС России" за 3 квартал 2002 г.

40. Карточка счета 76.1 за 10 месяцев 2002 г.

41. Карточка счета 08.5. Объекты внеоборотн. активов: Пакет учредит, д-тов по СП в Финляндии, взнос в УК за 10 месяцев 2002 г.

42. Карточка счета 58, контрагенты: CJSC Alfa Capital за 10 месяцев 2002г.

43. Пояснительная записка к отчету о финансово-хозяйственной деятельности ЗАО по развитию международных электрических связей "ИНТЕР РАО ЕЭС" за 2000 г.

44. Пояснительная записка к отчету о финансово-хозяйственной деятельности ЗАО по развитию международных электрических связей "ИНТЕР РАО ЕЭС" за 2001 г.

45. Альгин А.П. Риск и его роль в общественной жизни. М., 1989.81 .Альгин А.П. Грани экономического риска. М., 1989.

46. Альгин А.П. Маслов В.А. Инициатива и риск против бюрократизма М., 1989.

47. Андреев С.А. «Оценка проектного риска инвестиций и механизм его защиты» СПб.: издательство С.-П. гос. ун-та экономики и финансов.

48. Бек У. От индустриального общества к обществу риска // Тезис 1994, №5.

49. Беляев С.О. Политический риск. Диссертация на соискание ученой степени кандидата философских наук, Ростов на Дону. 1996.

50. Голубева О.Н. Риск как экономическая категория //Вестник Санкт-Петербургского университета, сери 5, вып. 1. Экономика 1993.

51. Делойт и Туш. Методология и руководство по проведению оценки бизнеса и/или активов ОАО «РАО ЕЭС России» и ДЗО ОАО «РАО ЕЭС России».

52. Институт Теплоэлектросетьпроект. Программа обновления объектов электроэнергетики ОАО «РАО ЕЭС России» и ДЗО ОАО «РАО ЕЭС России» на период до 210 г и прогнозной оценки до 2015 г.

53. Колотко Г. Уроки 10 лет постсоциалистической трансформации. //Вопросы экономики. 1999. № 9.

54. Концепции Стратегии РАО "ЕЭС России" "5+5", принята Советом директоров Общества 29 мая 2003 г., http://www.rao-ees.ru/ru/investor/5+5n.htm.

55. Коупленд Том, Коллер Тим, Мурин Джек, «Стоимость компаний. Оценка и управление», ЗАО «Олимп-бизнес», Москва 2000 г., издание второе, стереотипное.

56. Лоуви Т. Риск и право в истории американского общества // Тезис, 1994, №5.

57. Луман Н. Понятие риска // Тезис, 1994, № 5.

58. Малыгин В.Е., Смородинская Н.В. Анализ странового риска в международной банковской практике.// Деньги и кредит 1997. № 10.

59. Малыгин В.Е. Страновые рейтинги международных аналитических служб. // Вопросы экономики 1999

60. Малыгин В.Е., Смородинская Н.В. Рейтинговая индустрия и международные рейтинговые агентства. // Банковские услуги 1998. № 4.

61. Малыгин В.Е., Смородинская Н.В. Анализ странового риска в международной банковской практике. //Деньги и кредит 1997. № 10

62. Макаренко В.П. Риск при принятии решений в научной политике. М., 1977.

63. Международные стандарты оценки, Книга 1 и 2, ОАО «Типография Новости», Москва 2000 г.

64. Министерство энергетики Российской Федерации, Энергетическая стратегия России на период до 2020 года, 2001 г.

65. Мишина Н.В. Неопределенность как историко философское понятие: развитие, онтологические и гносеологические характеристики, М., 1991.

66. Морис Алле. Поведение рационального человека в условиях риска, критика постулатов и аксиом американской школы.//Тезис, 1994, №5.

67. ЮЗ.Найт Ф. Понятие риска и неопределенности //Тезис, 1994, № 5.

68. Научно-исследовательский институт Банка России. «Информационно-аналитические материалы», выпуск 3 (16). Москва 1997 г.

69. Никитин С.Н., Феофанов К.А. Социологическая теория риска в поисках предмета//Социологические исследования, 1992, № 10.

70. Новик И.В., Омаров К.Е. Информация и риск // Философские науки,1992, № 3.

71. Новая экспортная политика и стратегические направления развития экспорта ОАО «РАО ЕЭС России», http://www.rao-ees.ru/ru/international/polit.htm.

72. Подколзина Инна Александровна. Проблемы дефиниции и оценки политического риска // Корпоративный менеджмент, http://www.cfin.ru. 2002.

73. Политический риск: анализ, оценка, прогнозирование, управление. М.ИЦПРАУ, 1992.

74. Ю.Райф Г. Анализ решения. Введение в проблему выбора в условиях неопределенности. М 1993.111 .РАО "ЕЭС РОССИИ". Годовой отчет 2002 г.

75. Современная западная социология. М., 1990 г.

76. Смородинская Н.В., глава "Особенности вывоза капиталов из России и проблема бегства капиталов" // "Международные экономические отношения России". Московская академия предпринимательства, 2000 г.

77. М.Шапкин А.С. «Экономические и финансовые риски»:Оценка, управление, портфель инвестиций; М.: «Дашков и Ко» 2003

78. Annual Report 2002 World Bank 2000.

79. Annual Report 2002 World Bank 2001.

80. Annual Report 2002 World Bank 2002.

81. Bouchet M., Clark E. and Groslambert B. Revisiting the Asian Financial Crisis: Were capital markets caught by surprise? // Banking and Finance Conference, Kuala Lumpur, August 18-22, 2000.

82. Currie "Back to the age of defaults" Euromoney, Nov. 1998.

83. Daloz P.- Electricity Deregulation, http://www.globalfinance.org/index3.html. 01 fev2002.

84. De la Torre, J., Neckar D., Forecasting political risks for international operations, International Journal of Forecasting, Amsterdam, 1988.

85. Frey D. and Ruloff D., The methodology of political risk assessment: An overview, World Futures, N.Y., 1988, Vol.25, №1/2.

86. Ibbotson Associates SBBI Yearbook 2001.

87. International Energy Agency (IEA), 2002 Annual Report, http://www.ieafuelcell.com/docs/AnnualReport2002versionl.pdf

88. Kennedy Charles R., Political Risk Management, 1987.

89. McKinsey & Company, Inc., Том Copeland, Tim Koller, Jack Murrin, "Valuation. Measuring and managing the value of companies".127. Mergerstat Review, 1999.

90. Pratt Shanon. Valuing a Business. The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies. Fourth Edition.

91. The PRS Group Political Risk Yearbook, 2003.

92. The PRS Group Handbook of Country and Political Risk Analysis, 2003.131 .World economic outlook International Monetary Fund, 1999.

93. World economic outlook International Monetary Fund, 2000.

94. World economic outlook International Monetary Fund, 2001.

95. World economic outlook International Monetary Fund, 2002.

96. World Development Report 2004 World Bank 2000.

97. База данных Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).

98. Международные базы данных: Disclosure Worldscope database, Mergerstat, MergerNetwork, Hoovers, Bloomberg, OneSource, Amadeus.

99. Газета «Ведомости» №193(993) , 22 октября 2003