Совершенствование оценки предприятий электроэнергетической отрасли тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Городов, Максим Владимирович

• Городов, Максим Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Городов, Максим Владимирович

Введение.

Глава I. Особенности предприятий электроэнергетической отрасли как объектов оценки.

§1.1. Предприятие электроэнергетической отрасли как субъект хозяйствования и объект оценки.

§1.2. Факторы, влияющие на формирование стоимости предприятий электроэнергетической отрасли.

Глава II. Анализ современных подходов к оценке предприятий электроэнергетической отрасли.

§2.1. Специфика применения метода дисконтированных денежных потоков для оценки предприятий электроэнергетической отрасли.

§2.2. Анализ возможности применения сравнительного подхода в условиях переходного периода в электроэнергетической отрасли.

§2.3. Особенности применения затратного подхода к оценке электроэнергетических предприятий.

Глава III. Совершенствование механизма оценки стоимости предприятий электроэнергетической отрасли.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Совершенствование оценки предприятий электроэнергетической отрасли»

Предприятия электроэнергетической отрасли представляют собой основу развития производительных сил в любом государстве. Они являются частью единой народнохозяйственной системы страны и обеспечивают бесперебойную работу промышленности, сельского хозяйства, транспорта, ЖКХ.

Электроэнергетическая отрасль создавалась изначально как монопольная система. Однако наметившиеся с 1980-х годов негативные тенденции определили необходимость реформирования энергетических компаний с целью существенного увеличения объема инвестиций, а также стимулирования предприятий отрасли к повышению прозрачности и эффективности своей деятельности. Важнейшим этапом реформирования электроэнергетики стало разделение вертикально-интегрированных компаний на естественно-монопольные и конкурентные виды деятельности. При этом, объективная оценка стоимости бизнеса предприятий и их активов, и, как следствие, стоимостная концепция управления — одни из наиболее важных условий успешной реализации структурных преобразований в электроэнергетической отрасли на каждом этапе ее реформирования. Оценка позволяет учесть не только все особенности энергетического бизнеса, но также соблюсти интересы акционеров, кредиторов и инвесторов. Играя важную роль в процессе нормального функционирования предприятий электроэнергетики, оценка стоимости компаний и их активов приобретает еще большее значение в период реформирования и, особенно, на его заключительных этапах.

Ситуация, которая сегодня сложилась в российской электроэнергетике, позволила накопить относительно богатый практический опыт оценки предприятий данной отрасли. Но, вместе с тем, в настоящее время остается большое количество проблем и «белых пятен» в методиках оценки. В связи с теми изменениями, которые произошли в отрасли, нужно более точно определить те ключевые факторы, которые в наибольшей степени влияют на стоимость электроэнергетических предприятий, а также проанализировать особенности и возможности применения различных подходов к оценке.

Необходимость дальнейшего развития теории и разработки практических предложений, направленных на совершенствование оценки стоимости бизнеса и активов электроэнергетических предприятий, а также недостаточная разработанность данной проблемы в российской экономической литературе обуславливают актуальность темы диссертационного исследования.

Методология диссертационной работы основана на системном подходе к исследованию проблем оценки электроэнергетических предприятий. В диссертации использованы следующие методы научного познания: моделирование, методы эмпирического исследования (наблюдение, сравнение, измерение), анализ, синтез, индукция и дедукция. Графическое описание выполнено посредством диаграмм, схем, таблиц и рисунков.

Теоретической основой диссертации явились труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам оценки стоимости компаний (бизнеса) и их активов. В работе использованы российские нормативно-правовые акты, материалы научных конференций, публикации в периодических специализированных изданиях, практические методики и разработки, а также российские и международные стандарты оценки.

Основные положения теории оценки бизнеса и активов предприятий, проблемы определения стоимости компаний, применения основных подходов и методов оценки, реструктуризации раскрываются в работах Федотовой М.А., Тазихиной Т.В., Рутгайзера В.М. и ряда других авторов.

Среди зарубежных специалистов, занимающихся проблемами оценки бизнеса и активов предприятий, а также управлением стоимостью и реструктуризацией компаний, необходимо выделить таких известных авторов, как Ш.Пратт, У.Шарп, М.Мескон, А.Томпсон, М.Портер, Т.Коупленд, Дж.Муррин, Юджин Ф.Бригхэм, Р.Брейли,

Дж.Белиосси, С.Майерс, А.Дамодаран. Кроме того, теоретическую базу исследования составляют труды таких ученых, как Г.Бардз, Б.Джонсон, Д.Путни, Д.Банд и др.

Большинство работ западных авторов, исследующих проблемы оценки электроэнергетических предприятий, относятся к периоду 1998-2002 гг. и ранее. Связано это, в первую очередь, с тем, что в развитых странах основные преобразования в электроэнергетической отрасли уже произошли и функционируют они в достаточно стабильном режиме. Таким образом, данные методики, зачастую, не учитывают произошедшие изменения в алгоритмах и методах оценки, а таюке российскую специфику электроэнергетической отрасли.

Вопросы, связанные с проблемами отрасли электроэнергетики, описаны в работах таких авторов, как Макаров А.А., Веселов Ф.В., Волков С.Г., Клейнер Г.Б., Ляпунов С.И., и др.

В исследованиях Макарова А.А., Веселова Ф.В., Волкова С.Г. отражены вопросы реформирования, стратегического управления, моделирования экономических процессов, теории организации и проблемы развития энергетических компаний.

Структурные преобразования в электроэнергетической отрасли обусловили большое количество трудностей и нерешенных проблем, связанных с оценкой стоимости электроэнергетических предприятий, и выявили необходимость совершенствования методик оценки, позволяющих наиболее точно определять стоимость энергокомпаний. Сложность состоит также в том, что процесс реформирования еще не завершен, и отрасль не достигла своей целевой модели (с учетом выхода крупных потребителей на оптовый рынок электроэнергии).

Таким образом, актуальность проблем оценки рыночной стоимости электроэнергетических компаний с учетом российской специфики определили выбор темы, цель и задачи исследования.

Цель исследования заключается в совершенствовании методов стоимостной оценки электроэнергетических предприятий в условиях реформирования отрасли.

Для достижения намеченной цели были поставлены следующие задачи:

• выявить специфику стоимостной оценки электроэнергетических предприятий;

• определить факторы, влияющие на формирование стоимости предприятий электроэнергетической отрасли;

• разработать практические рекомендации по использованию доходного подхода к оценке электроэнергетических предприятий;

• проанализировать возможности применения методов сравнительного подхода с использованием данных российского и зарубежного рынков и определить мультипликаторы, в наибольшей степени подходящие для оценки энерго компаний;

• систематизировать практический опыт оценки электроэнергетических предприятий с использованием затратного подхода и усовершенствовать методику оценки их основных активов.

Объектом исследования является стоимость предприятия электроэнергетической отрасли.

Предметом исследования являются методы оценки стоимости предприятий электроэнергетической отрасли.

Исследование проведено в соответствии с п.7.3. (Теоретические и методологические вопросы оценки рыночной стоимости фирмы) Паспорта специальности ВАК 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит».

Основная часть диссертационной работы состоит из трех глав. В первой главе дается краткая характеристика предприятий отрасли электроэнергетики, рассматриваются особенности их организации и функционирования. Анализируются основные проблемы и предпосылки структурного реформирования отрасли. Также, по результатам проведенного исследования, выделяются основные факторы, оказывающие влияние на стоимость электроэнергетических компаний.

Вторая глава посвящена анализу существующих подходов к оценке бизнеса с точки зрения их применимости к оценке электроэнергетических предприятий. Определяется специфика построения денежных потоков на предприятиях отрасли.

Анализируется алгоритм построения ставки дисконтирования. Выявляются проблемы и ограничения по определению стоимости бизнеса и активов энергетических компаний в рамках затратного подхода. А также рассматривается возможность применения сравнительного похода с использованием данных российского и иностранного финансовых рынков.

В третьей главе приведены практические рекомендации по применению методов оценки электроэнергетических предприятий с учетом специфики их деятельности. Уточняются и совершенствуются методики и алгоритмы оценки бизнеса и активов энергокомпаний.

Научной новизной диссертационного исследования является совершенствование теоретико-методологических основ по оценке предприятий электроэнергетической отрасли.

Основные научные результаты исследования, являющиеся новыми:

1. Выявлены особенности оценки стоимости предприятий электроэнергетической отрасли: длительный период возврата инвестиций, значительные различия между внутренними и экспортными тарифами на электроэнергию, дифференцированный подход к оценке электроэнергетических предприятий в период до и после либерализации рынка электроэнергии, отсутствие достоверных исторических показателей по доходам и расходам компаний, а также реальных прогнозов развития отрасли в условиях либерализации рынка электроэнергии.

2. Определены факторы, влияющие на формирование стоимости электроэнергетических предприятий. Ключевые факторы систематизированы в четыре группы: макроэкономические, отраслевые, региональные и специфические. При этом анализ специфических факторов произведен в разрезе видов деятельности (генерация, передача, сбыт электроэнергии).

3. Разработаны и научно обоснованы рекомендации по применению доходного подхода к оценке электроэнергетических компаний с учетом их специфики. В результате анализа структуры общепроизводственных доходов и расходов обоснованы дополнительные статьи расходов для прогнозирования денежных потоков. Усовершенствован алгоритм прогнозирования собственного оборотного капитала (предлагается выделять топливную составляющую как самостоятельный элемент). Определены факторы, которые следует дополнительно учитывать при расчете ставки дисконтирования в рамках оценки специфических рисков для электроэнергетических компаний (конкурентная среда, возможность потери статуса гарантирующего поставщика, региональный фактор).

4. Выявлены основные ограничения по применению сравнительного подхода к оценке электроэнергетических предприятий с использованием данных российского и зарубежного финансовых рынков (высокая волатильность торгующихся акций энергокомпаний, различия в масштабе и степени диверсификации производства, специфике ценообразования, сроках контрактов на поставку электроэнергии и топлива, а также в ведении бухгалтерского учета в разных странах). Определены и научно обоснованы мультипликаторы, которые позволяют более корректно определять стоимость электроэнергетических компаний (мультипликаторы дохода, рассчитанные на базе показателя прибыли до уплаты процентов, налогов и амортизационных отчислений, и отраслевые мультипликаторы, рассчитанные на базе основных производственных показателей предприятий).

5. В рамках затратного подхода к определению стоимости электроэнергетических компаний усовершенствованы методы расчета функционального и экономического (внешнего) износов энергетических активов. Функциональный износ предлагается рассчитывать с учетом избытка капитальных затрат на строительство объектов и операционных расходов, экономический (внешний) износ - учитывая загрузку основных средств, с соблюдением требований по резервированию мощностей для обеспечения безопасности и надежности функционирования системы энергообеспечения.

Практическая значимость исследования состоит в том, что его основные положения, результаты, разработанные алгоритмы и рекомендации ориентированы на широкое использование оценочными компаниями, финансовыми консультантами, управляющими менеджерами электроэнергетических предприятий.

Практическое значение имеют следующие предложения:

• система ключевых факторов, оказывающих основное влияние на формирование стоимости энергокомпаний и учитывающих их специфику;

• уточненная система рисков в модели построения ставки дисконтирования для целей оценки стоимости электроэнергетических компаний;

• алгоритмы определения величины функционального и экономического износов энергетических активов;

• рекомендации по использованию методов сравнительного подхода к оценке предприятий электроэнергетической отрасли с учетом отраслевой специфики.

Выводы, сформированные в работе, представляют интерес как для профессиональных оценщиков и консультантов, так и для инвесторов, финансовых менеджеров компаний.

Основные теоретические и практические положения диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе в вузах экономического профиля по дисциплинам «Оценка стоимости бизнеса», «Управление стоимостью компании».

Результаты исследования апробированы в форме публикации научных статей по проблемам оценки бизнеса электроэнергетических компаний.

Результаты диссертационной работы используются в практической деятельности ЗАО «Центр профессиональной оценки» при осуществлении работ по оценке стоимости генерирующих и сбытовых компаний, в частности, применяются определенные в рамках исследования мультипликаторы стоимости, состав факторов, определяющих специфические риски энергокомпаний и методика определения функционального износа энергетических активов. Также результаты исследования используются в работе Экспертного совета НП «СМАОс» при проведении экспертизы отчетов.

Материалы исследования используются кафедрой «Оценка и управление стоимостью» ФГОУ ВПО «Финансовая академии при Правительстве Российской Федерации» в преподавании учебной дисциплины «Реструктуризация компаний (стоимостной аспект)», что подтверждается справками о внедрении.

Диссертация выполнена в рамках НИР Финакадемии, проводимых в соответствии с комплексной темой «Пути развития финансово-экономического сектора России».

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Городов, Максим Владимирович

В заключение проведенного исследования целесообразно сделать некоторые выводы, обобщающие материал, изложенный в основной части работы.

Предприятия электроэнергетической отрасли представляют собой основу развития производственных сил в любом государстве. Они являются частью единой народнохозяйственной системы страны и обеспечивают бесперебойную работу промышленности, сельского хозяйства, транспорта, ЖКХ.

Наметившиеся с 1980-х годов негативные тенденции в электроэнергетической отрасли, определили необходимость реформирования энергокомпаний. Основная цель проведения реформ - существенное увеличение объема инвестиций, стимулирование предприятий к повышению прозрачности и эффективности своей деятельности. Для достижения поставленной цели были определены задачи проведения реформы -разделение отрасли на естественно-монопольные и конкурентные виды деятельности, создание системы эффективных рыночных отношений в конкурентных видах и обеспечение недискриминационного доступа к услугам естественных монополий.

Одним из наиболее важных условий успешной реализации структурных преобразований в электроэнергетике является применение методик оценки стоимости бизнеса и активов компаний и, как следствие, стоимостная концепция управления. Оценка позволяет учесть не только все специфические особенности энергетического бизнеса, но также соблюсти интересы акционеров, кредиторов и инвесторов. Таким образом, играя важную роль в процессе нормального функционирования предприятий электроэнергетики, в период реформирования и на его заключительных этапах оценка стоимости компаний и их активов приобретает еще большее значение.

Особенность оценки электроэнергетических предприятий определяется спецификой отрасли, для которой характерным является наличие двух видов деятельности. К первому виду относятся инфраструктурные (сетевые) компании, уровень доходов и расходов которых - предмет государственного регулирования посредством устанавливаемых тарифов.

Ко второму виду относятся генерирующие и сбытовые компании, которые осуществляют свою деятельность в условиях конкурентного рынка. В случае с предприятием, деятельность которого регулируется государством, право устанавливать цены (тарифы) и условия деятельности фактически предоставляет государству возможность контролировать стоимость данного предприятия.

Существует специфика и в проведении финансово-экономического анализа. Так как в процессе реформирования отрасли вертикально-интегрированные компании разделились на отдельные виды бизнеса (генерация, передача и сбыт электроэнергии), проведение анализа исторических балансов значительно затруднено. В данном случае, для того чтобы рассмотреть динамику основных финансовых показателей, необходимо уделять основное внимание разделительным балансам по каждому отдельному предприятию. Особенность состоит также в том, что до проведения структурных преобразований, тариф на электроэнергию формировался на базе общих затрат филиалов, что требует проведение дополнительного анализа и расчета затрат, валовой выручки и других показателей, приходящихся только на оцениваемое предприятие. Расчеты с дебиторами и кредиторами тоже не разбивались по видам бизнеса, а учитывались в целом по вертикально-интегрированной компании, в связи с чем расчет оборачиваемости задолженности требует дополнительного анализа и корректировок.

Кроме того, особенностью предприятий электроэнергетической отрасли, является длительный период возврата инвестиций. Это требует составления долгосрочных прогнозов развития энергокомпаний. Ситуацию осложняет тот факт, что реалистичные программы развития отрасли после полной либерализации рынка электроэнергии отсутствуют.

Данные особенности играют важную роль в определении стоимости электроэнергетических предприятий, однако большое значение имеет и глубокое понимание того, какие именно параметры в наибольшей степени влияют на стоимость энергокомпаний. Данные параметры можно определить как ключевые факторы стоимости.

Выделение ключевых факторов стоимости помогает непосредственно определить и понять, как влияет изменение основных параметров на стоимость предприятия. Кроме того, анализ специфических факторов необходим для того, чтобы определить слабые и сильные стороны предприятия, сопоставить его показатели со среднеотраслевыми и обосновать прогнозные допущения.

Всю совокупность факторов, влияющих на стоимость предприятия, можно условно разделить на 4 основные группы: макроэкономические, отраслевые, региональные и специфические факторы оцениваемого предприятия. В рамках настоящего диссертационного исследования специфические факторы подразделяются на факторы доходности, роста и риска.

Ключевые факторы стоимости для предприятий электроэнергетической отрасли представлены в таблице 32.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Городов, Максим Владимирович, 2008 год

1. Федеральный закон от 26 марта 2003г. №35-Ф3 «Об электроэнергетике»;

2. Федеральный закон от 14 апреля 1995г. №41-ФЗ «О государственном регулировании тарифов на электрическую и тепловую энергию в Российской Федерации»;

3. Федеральный закон от 17 августа 1995г. №147-ФЗ «О естественных монополиях»:

4. Гражданский кодекс Российской Федерации от 26 января 1996г. №14-ФЗ §6 (Энергоснабжение). Часть вторая;

5. Федеральный закон от 3 апреля 1996г. №28-ФЗ «Об энергосбережении»;

6. Постановление Правительства РФ от 11 июля 2001г. №526 «О реформировании электроэнергетики Российской Федерации»;

7. Постановление Правительства РФ от 24 октября 2003г. №643 «О Правилах оптового рынка электрической энергии (мощности) переходного периода»;

8. Постановление Правительства РФ от 21 января 2004г. №24 «Об утверждении стандартов раскрытия информации субъектами оптового и розничных рынков электрической энергии»;

9. Постановление Правительства РФ от 26 февраля 2004г. №109 «О ценообразовании в отношении электрической и тепловой энергии в Российской Федерации»;

10. Распоряжение Правительства РФ от 27 июня 2003г. №865-р «О плане мероприятий по реформированию электроэнергетики на 2005 2006 годы»;

11. Распоряжение Правительства РФ от 1 сентября 2003г. №1254-р «О формировании генерирующих компаний оптового рынка электроэнергии»;

12. Распоряжение Правительства РФ от 1 декабря 2003г. №1754-р «Об утверждении Программы изменения уровня государственных регулируемых цен (тарифов) в электроэнергетике»;

13. Распоряжение Правительства РФ от 29 декабря 2003г. №1939-р «О создании семи межрегиональных магистральных сетевых компаний»;

14. Приказ ФСТ от 6 августа 2004г. №20-э/2 «Об утверждении методических указаний по расчету регулируемых тарифов и цен на электрическую (тепловую) энергию на розничном (потребительском) рынке»;

15. Приказ ФСТ от 24 августа 2004г. №43-э/2 «Об утверждении методических указаний по расчету тарифов на услуги по организации функционирования торговой системы оптового рынка электрической энергии (мощности)»;

16. Приказ ФСТ РФ от 24 августа 2004г. №45-э/4 «Об утверждении методических указаний по расчету тарифов на услуги по оперативно-диспетчерскому управлению в электроэнергетике»;

17. Закон РФ «Об оценочной деятельности» №135-Ф3 от 29 июля 1998г. (в действующей редакции);

18. Федеральные стандарты оценки (ФСО №1, ФСО №2, ФСО №3), утвержденными приказами Минэкономразвития России от 20 июля 2007г. №256, №255, №254;

19. Единые нормы амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов народного хозяйства СССР, утвержденные Постановлением Совета Министров СССР от 22 октября 1990г. № 1072;

20. Правила оценки физического износа, ВСН 53-86 (р), Госгражданстрой, М., 1990г.;

21. Методические рекомендации по определению рыночной стоимости земельных участков, утвержденных Распоряжением Минимущества России от 07 марта 2002г. №568-р.;

22. Международные стандарты оценки Международного комитета по стандартам оценки имущества;

23. Советский энциклопедический словарь, Издательство «Советская энциклопедия», 1979г.;

24. А.Г.Грязнова, В.М.Соколинский «Экономическая теория», учебное пособие., М.: Кнорус 2005г.;

25. А.Г.Грязнова, А.Ю.Юданов «Микроэкономика. Теория и российская практика», М.: Кнорус 1999г.;

26. А.Г.Грязнова, М.А.Федотова «Оценка бизнеса», М.: Финансы и статистика, 2004г.;

27. А.Н.Козырев, В.Л.Макаров «Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности», М.: Интерреклама, 2003г.;

28. Д.Н.Якубова «Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности», Учебное пособие, Москва, 2002г.;

29. В.И.Крутов «Теплотехника», М.: Машиностроение, 1986г.;

30. А.П.Ковалев, А.А.Кушель, В.С.Хомяков, Ю.В.Адрианов, Б.Е.Лужанский, И.В.Королев «Оценка стоимости машин, оборудования и транспортных средств», М.; Интерреклама, 2003г.;

31. А.Г.Грязнова, М.А.Федотова «Оценка недвижимости», М.: Финансы и статистика, 2003г.;

32. В.И.Петров «Оценка стоимости земли: Учебное пособие», М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2005г.;

33. Е.Н.Иванова «Оценка стоимости недвижимости: Учебное пособие», М.: КНОРУС, 2007г.;

34. Л.И.Шокина «Интегрированные системы менеджмента. Учебное пособие», М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2005г.;

35. М.А.Федотова, Т.В.Тазихина «Управление стоимостью компаний. Учебное пособие», М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2003г.;

36. А.П.Красовский «Использование укрупненных нормативов для оценочных работ. Учебное пособие», М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2003г.;

37. М.А.Федотова «Практика оценки стоимости машин и оборудования», М.: Финансы и статистика, 2007г.;

38. В.М.Рутгайзер «Оценка стоимости бизнеса» учебное пособие, М.: Маросейка, 2007г.;

39. И.А.Никонова, Р.Н.Шамгунов «Стратегия и стоимость коммерческого банка», М.: Альпина Бизнес Букс, 2007г.;

40. Л.И.Шокина «Оценка качества менеджмента компаний», Учебное пособие, М.: КНОРУС, 2007г.;

41. И.Т.Балабанов «Операции с недвижимостью в России», М., Финансы и статистика, 1996г.;

42. В.С.Болдырев, А.С.Галушка, А.Е.Федоров «Введение в теорию оценки недвижимости» М., 1998г.;

43. С.В.Грибовский «Методы капитализации доходов», СПб, 1997г.;

44. С.П.Коростелев «Основы теории и практики оценки недвижимости» М., РДЛ, 1998г.;

45. Е.И.Тарасевич «Оценка недвижимости», СПбТУ, СПб, 1997г.;

46. Д.Фридман, Н.Ордуэй «Анализ и оценка приносящий доход недвижимости», М., Дело, 1997г.;

47. А.П.Ковалев «Как оценить имущество предприятия», М.: Финстатинформ, 1996г.;

48. А.П.Ковалев «Оценка машин, оборудования и транспортных средств», М.: Академия оценки, 1996г.;

49. В.Самохвалов «Как определить ключевые финансовые факторы стоимости?», Журнал «Управление компанией», №5 2004г.;

50. Н.Герасимов «Факторы стоимости генерирующих компаний», журнал «Энергорынок» №6 за 2005г.;

51. С.Бейден, М.Матвеева, Д.Смирнов «Риски на рынке электроэнергии и методы прогнозирования цен», журнал «Энергорынок» №4 за 2004г.;

52. В.Белобров, А.Макаров «Проблемы оценки стоимости российских энергокомпаний в период реформирования отрасли», журнал «Энергорынок», №6 за 2005г.;

53. Е.Куколева, М.Захарова «Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях», Московский оценщик, №3, 2002г.;

54. Р.Тикиджиев, Т.Рубинштейн «Проблемы демонополизации экономики России // Проблемы теории и практики управления», 2002г.;

55. В.Е. Цапелпк «Регулирование естественных монополий», Общество и экономика, 2003г., N18;

56. В.Г.Золотухин «Ценовая дискриминация главный фактор распространения неплатежей в экономике России», Общество и экономика, 2003г., N 17;

57. Deloitte & Touche «Методология и руководство по проведению оценки бизнеса и/или активов ОАО РАО «ЕЭС России» и ДЗО ОАО РАО «ЕЭС России», 2005г.;

58. Т.Коупленд, Т.Коллер, Дж. Мурин «Стоимость компаний: оценка и управление», М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», 2005г.;

59. Шеннон П.Пратг «Стоимость капитала. Расчет и применение», второе издание, Квинто-Консалтинг, 2006г.;

60. А.Дамодаран «Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов», Альпина Бизнес Букс, Москва, 2004г.;

61. R.M.Grant «Contemporary strategy analysis», Maiden, MA: Blackwell, 1998;

62. R.Haugen «Modem investment theory» Upper Saddle River, NJ: Prentice Hall, 1997;

63. A.Damodaran «Corporate finance: Theory and practice», 2d ed. New York: John Wiley & Sons, 2001;

64. EJ.Altman, V.Kishore «The default experience of U.S. bonds», Salomon Center, New York University, 2000;

65. A.Bhide «Reversing corporate diversification. In The new corporate finance — Where theory meets practice», New York, 1993;

66. McGraw-Hill, A.Damodaran «Corporate finance: Theory and practice», 2d ed, New York, 2001;

67. A.Shapiro «Modern corporate finance», New York: Macmillan, 1989;

68. J.Mei, M.Moses «Art as an investment and the underperformance of masterpieces: Evidence from 1875-2000», Stern School of Business, New York University, 2001;

69. R.M.Grant «Contemporary strategy analysis», Maiden, MA: Blackwell, 1998;

70. A.Rappaport «Creating shareholder value», New York: Free Press, 1998;

71. J.E.Weston, T.Copeland «Managerial finance» 9th ed., Orlando, FL: Harcourt Brace Jovanovich, 1992;

72. R.Woolridge «Competitive decline and corporate restructuring. In The new corporate finance», New York: McGraw-Hill, 1993;

73. E.LAltman, V.Kishore «The default experience of U.S. bonds», Salomon Center, New York University, 2000;

74. F.J.Fabozzi «Investment management», Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1994;

75. S.Figlewski, W.L.Silber, M.G.Subrahmanyam, eds. «Financial options», Homewood, IL: Business One Irwin, 1990;

76. S.Y.Park, M.G.Subrahmanyam «Option features of corporate securities», Homewood, IL: Business One Irwin, 1990;

77. R.C.Stapleton M.G.Subrahmanyam «Interest rate caps and floors», IL: Business One Irwin, 1990;

78. D.Aboody, B.Lev «The value relevance of intangibles: The case of software capitalization», Journal of Accounting Research №36, 1998;

79. J.R.Graham «How big are the tax benefits of debt?» Journal of Finance №55(5), 2000;

80. J.R.Graham «Proxies for the corporate marginal tax rate. Journal of Financial Economics №42(2);

81. M.Mauboussin, P.Johnson «Competitive advantage period: The neglected value driver», Financial Management №26(2), 1997;

82. M.J.Barclay, C.W.Smith, R.L.Watts «The determinants of corporate leverage and dividend policies», Journal of Applied Corporate Finance №7(4), 1995:

83. D.Davis, K.Lee «А practical approach to capital structure for banks», Journal of Applied Corporate Finance №10(1), 1997;

84. D J.Denis, D.K.Denis «Leveraged recaps in the curbing of corporate overinvestment», Journal of Applied Corporate Finance №6(1), 1993;

85. J.Graham «Debt and the marginal tax rate», Journal of Financial Economics №41, 1996;

86. L.Inselbag, H.Kaufold «Two DCF approaches and valuing companies under alternative financing strategies», Journal of Applied Corporate Finance №10, 1997;

87. J.Mackie-Mason «Do taxes affect corporate financing decisions?», Journal of Finance №45, 1990;

88. T.Opler, M.Saron, S.Titman «Designing capital structure to create stockholder value», Journal of Applied Corporate Finance №10, 1997;

89. K.G.Palepu «Predicting takeover targets: A methodological and empirical analysis», Journal of Accounting and Economics №8(1), 1986;

90. K.G.Palepu «Consequences of leveraged buyouts», Journal of Financial Economics №26, 1990;

91. J.M.Pinegar, L.Wilbricht «What managers think of capital structure theory: A survey», Financial Management №18(4), 1989;

92. A.J.Smith «Corporate ownership structure and performance: The case of management buyouts», Journal of Financial Economics №27, 1990;

93. J.Carpenter «The exercise and valuation of executive stock options», Journal of Financial Economics №48, 1998;

94. C.Cuny, P.Jorion «Valuing executive stock options with endogenous departure», Journal of Accounting and Economics №20, 1995;

95. M.L.Leibowitz, S.Kogelman «Franchise value and the growth process», Financial Analysts Journal №48, 1992;

96. D. J.Peters «Valuing a growth stock.», Journal of Portfolio Mangement №17,1991;

97. C.Capaul, I.Rowley, W.F.Sharpe «International value and growth stock returns», Financial Analysts Journal №27, 1993;

98. L.K.Chan, Y.Hamao, J.Lakonishok «Fundamentals and stock returns in Japan», Journal of Finance №46, 1991;

99. E.F.Fama. and K.R.French «The cross-section of expected returns», Journal of Finance №47, 1992;

100. L.Lang, R.M.Stulz, R.A.Walkling «А test of the free cash flow hypothesis: The case of bidder returns», Journal of Financial Economics №29, 1991;

101. J.Brickley, C.Smith, J.Zimmerman «The economics of organizational architecture», Journal of Applied Corporate Finance №8, 1995;

102. A.Damodaran «Value enhancement: Back to the future», Contemporary Finance Digest №3, 1999;

103. R.Stulz «Does the cost of capital differ across countries? An agency perspective.», European Financial Management №2, 1996;

104. E.Briys, M.Crouhy, R.Schobel «The pricing of default-free interest rate cap, floor and collar agreements», Journal of Finance №46, 1991;

105. C.R.Harvey «The term structure and world economic growth», Journal of Fixed Income №1, 1991;

106. Shannon Pratt Valuation «Adjusting Public Multiples: A Summary of Current Theories. Handout», Jackson Hole WY, 2006;

107. Ch.Tseng, G.Barz «Power plant operations and real options. Real options and energy management», 2003;

108. E.I.Ronn «Real options: the valuation of flexibility in the energy sector/ Real options and energy management», 2003;

109. M.Amram, N.Kulatilaka «Real Options: Managing Strategic Investments in an Uncertain World», Harvard Business School Press, 1998;

110. G.Barz, B.Johnson «Selecting stochastic processes for modeling electricity prices/ Energy modeling and the management of uncertainty», Risk Books, 2002;

111. A.Dragulescu, L.Lee «Derivative modeling and asset valuation/ Energy modeling and management of uncertainty», Risk Books, 2002;

112. J.Putney «Modeling energy prices and derivatives using Monte Carlo methods./Real options and energy management», 2003;

113. S.Thomas «А practitioners approach to pricing and hedging», Lacima Research Forum, 2004;

114. МЭРТ РФ (www.economy.gov.ru);

115. Материалы сайта MarketSurveys (www.marketsurveys.ru);

116. Федеральная служба государственной статистики (www.gks.ru);

117. Сайт ОАО «РАО «ЕЭС России» (www.rao-ees.ru);

118. Профессиональный журнал «ЭнергоРынок» (www.e-m.ru);

119. Damodaran Online (http://pages.stern.nvu edu/~adamodar/);

120. Бюллетень банковской статистики (www.cbr.ru/publ/main.asp?Prtid=BBS);126. «Оценка собственности», «Консалт Трейд» (http://phpwebsite.appstate.edu);127. «Промышленные ведомости» (www.derrick.ru).