Оценка рыночной стоимости предприятий тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Шевчук, Дмитрий Игоревич

• Шевчук, Дмитрий Игоревич
• кандидат экономических наук
• 2002

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Шевчук, Дмитрий Игоревич

4

Глава 1, Основы оценочной деятельности и движущие силы формирования стоимости предприятий в Российской Федерации.Л

1.1. Экономическая сущность понятия стоимости.

1.2. Принципы, лежащие в основе оценки рыночной стоимости предприятий.

1.3. Факторы, влияющие на формирование стоимости предприятий.

Глава 2. Анализ подходов и методов оценки рыночной стоимости предприятий, адекватных современной отечественной практике.

2.1. Использование затратного подхода для оценки рыночной стоимости предприятий.

2.1.1. Метод стоимости чистых активов.

2.1.2. Метод ликвидационной стоимости.

2.2. Разработка альтернативных методов в рамках доходного подхода на базе современной практики оценки.

2.2.1. Метод дисконтированного денежного потока.

2.2.2. Метод капитализации прибыли.

2.2.3. Оценка стоимости предприятий с помощью метода ипотечно-инвестиционного анализа.

2.2.4. Применение модели оценки опционов в рамках доходного подхода.

2.3. Использование сравнительного подхода для определения рыночной стоимости предприятий.

2.3.1. Метод рынка капитала и метод сделок.

2.3.2, Применение регрессионного анализа в рамках сравнительного подхода к оценке.

Глава 3. Определение итоговой величины рыночной стоимости предприятия.

3.1. Скидки (премии) в зависимости от степени контроля оцениваемого пакета акций.

3.2. Корректировка стоимости оцениваемой доли собственности в зависимости от степени ликвидности.

3.3. Определение рыночной стоимости пакета акций ОАО "XXX".

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка рыночной стоимости предприятий»

Актуальность темы. В зарубежной практике оценка стоимости предприятия уже давно перестала являться просто определением продажной цены, по которой какое-либо предприятие в результате сделки купли-продажи переходит из рук в руки. Развитые системы кредитования и страхования, активизация процессов слияний и поглощений компаний на рынке требуют достоверной экспертизы собственности, оценки пакетов акций, предприятий в целом, причем оценки по рыночной стоимости, которая складывается на свободном конкурентном рынке. Кроме того, определение стоимости предприятий позволяет охарактеризовать эффективность финансового менеджмента, оценить благосостояние акционеров.

Спрос порождает предложение: ведущие консалтинговые компании активно предлагают свои услуги в сфере оценочной деятельности, развиваются специализированные оценочные фирмы, ведущие университеты и школы бизнеса проводят серьезные исследования в области оценки. В настоящее время можно сказать, что оценка стоимости предприятий является одним из наиболее динамично развивающихся сегментов корпоративных финансов на зарубежном рынке.

В России оценочная деятельность активно развивается с начала осуществления приватизации государственных предприятий. Причем на ранних этапах приватизации за основу оценки принималась неоткорректированная балансовая стоимость, и использовался затратный подход к оценке, что не позволяло получить реальную рыночную оценку предприятий.

По мере развития процессов приватизации, законодательной и нормативной базы, становления рыночной экономики возрастает необходимость в оценочных услугах. В оценке заинтересованы инвесторы, желающие разместить капитал наиболее выгодным образом с наименьшим риском, кредитные учреждения, заинтересованные в достоверном определении стоимости залога и минимизации риска невозврата кредитов, страховщики, которые хотели бы выяснить стоимость предприятий-клиентов, другие хозяйствующие субъекты. Причем в современных российских условиях заказчиков оценки интересует прежде всего рыночная стоимость предприятий.

Для получения достоверной рыночной оценки российские эксперты помимо традиционного для отечественной практики затратного подхода широко используют зарубежный опыт: доходный и сравнительный подходы к оценке. Несмотря на непродолжительный период развития оценочной деятельности в России, можно констатировать, что передовые зарубежные методы оценки дают хороший результат в отечественной практике, и оценочные проекты выполняются на высоком профессиональном уровне.

Однако существует ряд сложностей при применении зарубежных подходов и методов оценки в современных российских реалиях переходной экономики. Неразвитость рынка капитала и неликвидность акций большинства предприятий затрудняют применение сравнительного подхода, а общая макроэкономическая нестабильность и высокий уровень рисков ставят под сомнение основу доходного подхода к оценке -прогнозирование будущих доходов предприятий.

Совершенно очевидно, что в процессе развития рыночной экономики в России и интеграции отечественной экономики в мировое экономическое сообщество будет устранено большинство препятствий на пути применения в российской оценочной практике подходов и методов, хорошо зарекомендовавших себя за рубежом. Однако уже в настоящее время усилия российских специалистов в области оценки направлены на адаптацию зарубежных методов к отечественным условиям и разработку новых эффективных методов на основе передового зарубежного опыта.

Целью исследования является разработка методов оценки, адекватных современным российским условиям.

Поставленная цель определяет следующий круг задач:

- исследовать понятие рыночной стоимости предприятия и выявить взаимосвязь между рыночной и другими видами стоимости;

- выделить основные принципы оценки стоимости предприятий;

- определить факторы, оказывающие влияние на формирование рыночной стоимости предприятий;

- проанализировать использование в России затратного подхода и степень его влияния в современной практике оценки; щ - проанализировать и обобщить современные методы оценки рыночной стоимости предприятий в рамках доходного подхода и выявить методы, наиболее адекватные российским условиям;

- исследовать применение сравнительного анализа рыночной информации для оценки стоимости предприятий;

- выявить влияние на формирование итоговой величины стоимости степени контроля и ликвидности оцениваемой доли предприятия.

Предметом исследования являются отношения, возникающие в процессе формирования и изменения рыночной стоимости предприятий, а также подходы и методы, необходимые для адекватной оценки стоимости предприятий в современных российских условиях.

В качестве объекта исследования выступает рыночная стоимость предприятия (на примере хозяйствующего субъекта (телекомпании) - ОАО "XXX").

Методолог и чес кую основу диссертационного исследования составляет комплексный, системный подход к определению рыночной стоимости предприятия, основанный на достижениях отечественной и зарубежной экономической мысли.

По своему содержанию работа представляет собой исследование, лежащее на стыке макроэкономики (влияние стоимости государственных заимствований на стоимость предприятия) и микроэкономики (теория фирмы), а также конкретных экономических дисциплин (финансовый менеджмент, бухгалтерский учет и др., изучающих практику учета на предприятии и деятельность предприятий в различных экономических условиях). Это позволило автору опираться как на теорию, так и на практические результаты, накопленные в соответствующих разделах экономической науки.

В диссертационном исследовании применялись методы статистического анализа (сопоставление, сравнение, экстраполяция, регрессионный анализ).

В процессе исследования были использованы труды классиков экономической мысли: А.Смита, К.Маркса, Ф.Энгельса, Ф.Модильяни, М.Миллера, П.Самуэльсона. Кроме того, диссертационное исследование базируется на трудах отечественных ученых по проблемам формирования стоимости: С.Г.Струмилина, Л.В.Канторовича, А.В.Бачурина, Н.Я.Петракова, В.А.Слепова, С.И.Лушина, В.И.Чепланова, В.В.Остапенко. Современные проблемы оценки рыночной стоимости и управления финансами предприятий в отечественных условиях отражены в работах М.А.Федотовой, В.М.Рутгайзера, С.В.ВалдаЙцева, Ю. В. Козыря,

А.Г.Перевозчикова, Н.Н.Тренева. В диссертационном исследовании также использованы работы зарубежных ученых в области оценки стоимости предприятий, теории корпоративных финансов и инвестиций, опционного ценообразования, а именно: труды Т.Коупленда, Т.Коллера, Д.Мурриона, Дж.Фридмена, Н.Ордуэя, Ш.Пратта, Дж.Фишмена, К.Гриффита, К.Уштсона, Р.Брейли, С.Майерса, Ю.Бригхема, Л.Гапенски, У.Шарпа, Ф.Блэка, М.Шоулза, Д.Сигеля, Дж.Смита, М.Бреннана, Е. Шварца, Дж.Пэддока.

Изучение этих трудов выявило необходимость анализа и обобщения существующих представлений об оценке рыночной стоимости предприятий и разработке методов оценки, соответствующих современным отечественным условиям.

Наиболее существенные результаты, полу ченные лично соискателем, состоят в следующем:

- исследовано понятие рыночной стоимости предприятия и выявлена взаимосвязь между рыночной и другими видами стоимости;

- выделены основные принципы оценки и определены факторы, оказывающие влияние на формирование рыночной стоимости предприятий;

- определена возможность использования в России затратного подхода к оценке стоимости предприятий и выявлена степень его влияния в современной отечественной практике;

- оценено влияние международного финансового рынка и стоимости государственных заимствований на величину ставки дисконтирования в рамках доходного подхода к оценке стоимости предприятий;

- изучено использование балансовой стоимости акционерного капитала в качестве альтернативы курсовой стоимости акций в рамках метода капитализации прибыли;

- разработаны методы оценки стоимости предприятий на основании присутствующих в хозяйственной практике предприятий ошдаонов;

- предложен метод оценки, базирующийся на синтезе метода дисконтированного денежного потока и метода оценки опционов;

- исследовано применение сравнительного анализа рыночной информации о фактических ценах купли-продажи акций для оценки стоимости предприятий;

- выявлена возможность применения линейной регрессии в рамках сравнительного подхода к оценке стоимости предприятий;

- изучена возможность количественной оценки скидок и премий, зависящих от степени контроля оцениваемой доли собственности;

- классифицированы рыночные факторы, оказывающие влияние на ликвидность предприятия.

Научная новизна результатов:

- доказана возможность применения в рамках метода дисконтированного # денежного потока ставки дисконтирования, основанной на безрисковой ставке для зарубежного рынка с учетом странового риска, что позволяет адаптировать данный метод к отечественным условиям и широко применять его в практике оценки стоимости предприятий;

- предложена модель оценки, основанная на дисконтировании денежных потоков по безрисковой ставке и использующая в качестве премии за риск цены опционов на покупку и продажу, возникающих при формировании денежных потоков, что дает возможность точнее учитывать риски в процессе дисконтирования и корректировать результат стоимости предприятия, полученный в рамках доходного подхода:

- разработана регрессионная модель оценки, использующая в качестве исходных данных основные финансово-экономические показатели предприятий (выручка от реализации, прибыль, стоимость активов) и позволяющая уточнять результат стоимости, получаемый в рамках сравнительного подхода, а также шире применять зарубежные компании в качестве аналогов для оценки российских предприятий; - выявлено влияние совокупности рыночных факторов на ликвидность предприятия и проанализирована возможность количественной оценки скидок и премий, зависящих от степени контроля пакета акций.

Теоретическая и практическая значимость результатов диссертации. Основные положения и выводы диссертации развивают теорию оценочной деятельности. Практическая значимость результатов диссертационного исследования состоит в совершенствовании современной отечественной практики оценки. Результаты диссертации могут быть использованы:

1) профессиональными организациями экспертов-оценщиков (Российское общество оценщиков. Российская коллегия оценщиков) для повышения эффективности оценочной деятельности;

2) в качестве основы практических пособий и программ повышения квалификации специалистов в области приватизации и управления государственной собственностью;

3) для повышения инвестиционной привлекательности отечественных предприятий, большинство из которых недооценены фондовым рынком;

4) при разработке учебно-методических пособий по дисциплинам "Оценка бизнеса", "Финансовый менеджмент", "Корпоративные финансы''.

Апробация результатов исследования. Основные положения работы использованы в ООО "Экономико-правовая экспертиза" для повышения достоверности выполняемых отчетов по оценке стоимости предприятий.

Положения и результаты работы докладывались на ежегодных Плехановских чтениях Российской экономической академии им. il

Г.В.Плеханова в 1998-2001 гг., а также на конференции аспирантов в 1999 г.

Итоговые результаты исследования докладывались и обсуждались на научно-практическом семинаре "Новые подходы к оценке бизнеса" Межотраслевого института повышения квалификации РЭА им. Г.В.Плеханова в сентябре 2001 г.

По теме исследования опубликовано 11 печатных работ, общим объемом 4,0 п.л.

Структура и объем работы. Цель и задачи исследования обусловили следующую его структуру.

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложения. Объем работы - 176 страниц.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Шевчук, Дмитрий Игоревич

Заключение

Центральной проблемой настоящего диссертационного исследования является адаптация передовых зарубежных подходов и методов оценки рыночной стоимости предприятий к отечественным условиям, разработка методов оценки, адекватных современной российской экономике переходного периода.

Оценочная деятельность в России начала развиваться по мере осуществления процессов приватизации в стране. При этом использовался, в основном, затратный подход к оценке, рассматривавший стоимость предприятия с точки зрения затрат, понесенных на создание активов предприятия. При проведении оценки предприятий таким способом не принималась в расчет теоретическая основа оценки - принципы оценки, разработанные зарубежными экспертами-оценщиками, и факторы, оказывающие влияние на стоимость предприятий. Такой подход не позволял получить реальную рыночную стоимость предприятия.

Теоретической базой оценочной деятельности, на которой основаны все современные подходы к оценке стоимости предприятий, является набор взаимосвязанных принципов оценки: принципы пользователя предприятием (полезность, ожидание, замещение), принципы, связанные с оценкой земли, зданий, сооружений и другого имущества, составляющего единый имущественный комплекс предприятия (остаточная продуктивность земельного участка, вклад, возрастающая или уменьшающаяся отдача, оптимальный размер (масштаб), экономическое разделение и соединение прав собственности), принципы, связанные с внешней рыночной средой (спрос и предложение, конкуренция. зависимость, соответствие, изменение), принцип наилучшего и наиболее эффективного использования предприятия.

Долгое время в нашей стране главенствовала трудовая теория стоимости, в соответствии с которой стоимость любого товара определяется общественно необходимыми затратами труда на его производство. При этом полностью игнорировалось воздействие на стоимость рыночной среды, соотношения спроса и предложения. В настоящее время при проведении оценки необходимо в первую очередь учитывать фактор спроса и предложения, регулирующие меры государства, а в такой специфической сфере, как оценка стоимости предприятий, обязательно принимать в расчет распределение собственности между акционерами и степень ликвидности оцениваемого предприятия.

Затратный подход к оценке, который был практически единственным подходом, использовавшимся на раннем этапе приватизации, сейчас постепенно приобретает рыночные черты. Так, например, при определении стоимости чистых активов предприятия используется откорректированная балансовая стоимость, оценка каждого вида активов (земли, зданий, оборудования, интеллектуальной собственности и т.д.) производится с применением всех основных подходов к оценке (затратного, доходного и сравнительного).

В отечественной практике существуют определенные сложности при использовании доходного подхода, который за рубежом является неотъемлемой частью любого проекта по оценке стоимости предприятия. Ключевым этапом метода дисконтированного денежного потока является определение ставки дисконтирования, при этом в мировой практике чаще всего используется модель оценки капитальных активов (в этом случае рассматривается доходность по альтернативным вложениям с сопоставимым уровнем риска на срок, соответствующий прогнозному периоду оценочного проекта),

В рамках модели оценки капитальных активов ставка дисконтирования состоит из двух слагаемых, безрисковой ставки и премии за риск, определяемой произведением меры изменчивости курса акций данного предприятия по отношению к рынку в целом (коэффициент р) и разности между среднерыночной и безрисковой ставками. В качестве безрисковой обычно используется ставка доходности по государственным облигациям. В российских условиях ставка доходности по государственным облигациям не может считаться безрисковой, а использование в качестве безрисковой ставки по валютным депозитам Сбербанка также выглядит сомнительным, так как в этом случае ставка будет отражать краткосрочную политику банка.

Кроме того, модель оценки капитальных активов применима лишь к тем предприятиям, акции которых котируются на фондовой бирже, то есть к меньшинству российских компаний. Однако сомнение вызывает и применение модели для оценки предприятий, акции которых котируются, так как, по мнению ряда экспертов, для формирования среднерыночной доходности и коэффициентов р в России недостаточно статистической информации.

Для решения названных проблем в работе предложен универсальный метод определения ставки дисконтирования на основе сопоставления российского и зарубежного фондовых рынков.

Для вычисления ставки дисконтирования на основе безрисковой ставки для развитых зарубежных стран весь российский фондовый рынок рассматривается как отдельная синтетическая ценная бумага в модели оценки капитальных активов, где в качестве фондового рынка в целом выступает весь зарубежный фондовый рынок. Таким образом, в качестве безрисковой ставки используется ставка доходности государственных облигаций зарубежных стран (среднее значение по развитым странам), коэффициент Р вычисляется на основании значений доходности российского и зарубежного фондовых индексов, в качестве среднерыночной доходности используется среднерыночная доходность для развитых зарубежных стран.

Для учета же в ставке индивидуальных особенностей конкретного предприятия рекомендуется использовать премию за отраслевой риск, определяемую экспертным путем,

В работе показан и другой путь решения проблемы информационного обеспечения - метод ипотечно-инвестиционного анализа, в рамках которого производится замена изучения изменения курсовой стоимости акций на изучение изменения балансовой стоимости акционерного капитала.

Предположение о том, что предприятия держат реальные активы пассивно, является еще одним недостатком модели оценки капитальных активов (здесь речь идет не только о российской, но и об общемировой практике). Модель первоначально разрабатывалась для фондового рынка, а акционеры или владельцы облигаций не располагают средствами для увеличения дивидендов или улучшения процентной ставки. В условиях же реального предприятия присутствует ценность управления, менеджеры могут воспользоваться возникающими в работе предприятия опционами для увеличения прибылей или минимизации потерь. Данные выгоды позволяет учитывать модель оценки опционов.

Большинство российских предприятий являются закрытыми, а многие из тех, которые формально являются открытыми, в действительности не представлены на фондовом рынке и неликвидны. Это создает препятствия на пути использования в России сравнительного подхода к оценке. Если оцениваемое предприятие не относится к добывающему комплексу, металлургической промышленности или электроэнергетике, то найти для него предприятия-аналоги на отечественном фондовом рынке практически не представляется возможным, приходится использовать зарубежные аналоги, что требует дополнительных корректировок. Кроме того, зачастую достаточно сложно выбрать нужный тип мультипликатора и установить его точную величину, так как значения мультипликатора могут сильно разниться по предприятиям-аналогам.

В качестве альтернативы "классическому" методу рынка капитала в диссертации рассмотрено применение в оценке регрессионного анализа. Используя в рамках регрессионного анализа корреляционную матрицу, легко определить значимый для оцениваемого предприятия и аналогов фактор. Затем, определив значения константы а и коэффициента регрессии (3 в уравнении регрессии, можно вычислить стоимость предприятия гораздо точнее, нежели простым умножением среднего значения выбранного мультипликатора по аналогам на величину финансового показателя оцениваемого предприятия, как это происходит в методе рынка капитала.

После определения стоимости предприятия с помощью нескольких подходов и проведения взвешивания полученных результатов необходимо скорректировать величину стоимости, приходящуюся на оцениваемую долю предприятия, в зависимости от двух основных факторов: степени контроля и ликвидности оцениваемой доли.

Премия или скидка в зависимости от степени контроля отражает наличие или отсутствие полномочий по управлению предприятием, участие в дележе денежного потока и оставшейся после удовлетворения требований кредиторов части имущества при ликвидации предприятия.

В зависимости от применяемого подхода к оценке выделяются несколько методик определения стоимости миноритарных пакетов акций Так, например, при использовании доходного подхода используется методика "сверху вниз", то есть осуществляется движение от стоимости предприятия в целом к стоимости пропорциональной неконтрольному пакету доли предприятия, затем применяется скидка на неконтрольный характер. Возможно применение "горизонтальной" методики, когда применяется метод сделок, и базой для оценки служат сопоставимые неконтрольные пакеты. Методика "снизу вверх*' предусматривает суммирование всех элементов стоимости миноритарных пакетов. Однако данные методики не позволяют количественно оценить скидки и премии за контроль.

За рубежом примерная величина премий за контрольный характер вычисляется специальными службами на основании информации о разнице в ценах акций, проданных в составе контрольных пакетов по сравнению с ценами акций тех же эмитентов, проданных в составе миноритарных пакетов.

В отечественной практике может эффективно применяться формула Иванова-Перевозчикова, позволяющая определять фактическую инвестиционную стоимость пакета акций при текущем использовании, совпадающую с инвестиционной стоимостью пакета для внешнего инвестора при сходных инвестиционных предпочтениях, выраженных в норме дохода на катггал. Реальная же рыночная стоимость пакета акций будет находиться в диапазоне от инвестиционной стоимости для внешнего инвестора до инвестиционной стоимости для внутреннего инвестора, так как последняя всегда выше (покупая долю предприятия, существующий акционер приобретает элементы контроля, тогда как внешний инвестор просто вкладывает средства в некоторый актив, надеясь на высокую норму дохода на капитал).

Кроме того, на стоимость оцениваемой доли предприятия значительное влияние оказывает степень ликвидности, то есть возможности реализовать акции или доли максимально быстро и с минимальными издержками. Ликвидность акций определяется следующими основными факторами:

1) объем торгов на рынке (в денежных единицах);

2) разница между курсами покупки и продажи (спрэд, в процентах);

3) количество предложений на покупку и продажу.

Степень ликвидности пакетов акций определяется оценщиками экспертным путем на основе анализа факторов, оказывающих влияние на ликвидность, и накопленной информации о степени влияния того или иного фактора на ликвидность предприятия.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Шевчук, Дмитрий Игоревич, 2002 год

1. Закон Российской Федерации от 26,12.1995 г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах" с изменениями и дополнениями от 13.06,1996 г. № 65-ФЗ, от 24.05.1999 г. № 101-ФЗ.

2. Закон Российской Федерации от 22.04.1996 г. № 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг' с изменениями и дополнениями от 26,11.1998 г. № 182-ФЗ, от 08.07.1999 г, № 139-ФЗ, от 07,08.2001 г. № 121-ФЗ.

3. Закон Российской Федерации от 29,07.1998 г. № 135-Ф3 "Об оценочной деятельности в Российской Федерации".

4. Российские стандарты оценки (утверждены Постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07,2001 г. № 519).

5. Международные стандарты оценки. Стандарт 1. Рыночная стоимость как база оценки (утвержден Международным комитетом по стандартам оценки и введен в действие 24.03.1994 г.).

6. Международные стандарты финансовой отчетности. Стандарт 16. Основные средства (утвержден Комитетом по международным стандартам финансовой отчетности и введен в действие 01.07.1999 г.).

7. Сборники, монографии, книги, статьи, опубликованные в периодическойпечати

8. Баскакова М.А. Толковый юридический словарь: бизнес и право (русско-английский, англо-русский). М.: Финансы и статистика, 2000. -702 с.

9. Бачурин А.В. Рынок в СССР. Становление, регулирование. М.: Экономика, 1991. - 316 с.

10. И. Беликов И. Независимые директора: контролеры или стратеги?//Рынок ценных бумаг. ~ 2002. № 3 (210).

11. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер с англ. М.: Интерэксперт: ИНФРА-М, 1995. - 526 с.

12. Бизнес-план: Методические материаты/Под ред. Р.Г.Маниловского. -М.: Финансы и статистика, 1998. 160 с.

13. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. -М.: ЮНИТИ, 1997. 631 с.

14. Боболев F.K., Чепланов В.И. Повышение рентабельности в черной металлургии. -М.: Металлургия, 1978. 250 с.

15. Булычева Г.В., Демшин В.В. Определение рыночной стоимости компании на основе доходного подхода/УАудиторские ведомости. 1999. -№12.20, Валдайцев С,В, Оценка бизнеса и инноваций, М,: Информационно-издательский дом "Филинъ", 1997. - 334 с.

16. Вентцель Е.С. Теория вероятностей. М.: Наука, 1969. - 576 с.

17. Грибовский С.В. Оценка доходной недвижимости. СПб.: Питер, 2001. - 334 с,23, Григорьев В.В. Оценка предприятий. Имущественный подход. М,: Дело, 2000. - 215 с.

18. Инвестиционное проектирование: Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов. М.: Финстатинформ, 1995. - 237 с.

19. Ковалев А.П. Оценка стоимости активной части основных фондов. -М.: Финстатинформ, 1997. 174 с.

20. Ковалев А.П. Сколько стоит имущество предприятия? М,: Финстатннформ, 1996. - 80 с.

21. Козырь Ю.В. Применение теории опционов в практике оценки/УРынок ценных бумаг. 1999. - № 11 (146).

22. Козырь Ю.В. Применение теории опционов для оценки компаний. Часть 1. Оценка патентных продуктов и интеллектуальной собственности компании//Рыиок ценных бумаг. 2000. - № 12 (171).

23. Козырь Ю.В. Применение теории опционов для оценки компаний. Часть 2. Опционная оценка акций (собственного капитала) ко м п а н и и//Ры и о к ценных бумаг. 2000, - № 13 (172).

24. Козырь Ю.В. Применение теории опционов для оценки компаний. Часть 3. Опционная оценка фирм, связанных с разработкой природных ресурсов/ Рынок ценных бумаг. 2000. - № 14 (173).

25. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление; Пер. с англ. М.: Олимп-бизнес, 2000. - 576 с.

26. Кочович Е. Финансовая математика: теория и практика финансово-банковских расчетов: Пер. с серб. М.: Финансы и статистика, 1994. -267с.

27. Липсиц И.В., Коссов И,В, Инвестиционный проект. М,: БЕК, 1996. -304 с.

28. Лушин С.И., Гусаров А.С. О системе ценообразования в СССР. М.: Экономика, 1973. - 64 с.

29. Лушин С.И. О финансовой стабшшзации//Фшшнсы. 1998. - № 10.

30. Маркс К. Капитал. М.: Издательство политической литературы, 1983, -Т.1.-905 с,

31. Маркс К., Энгельс Ф. Сочинения. М,: Госполитаздат, 1954-1977. -Т.23, - 907 с.

32. Междисциплинарные вопросы оценки стоимости/Под ред. Рутгайзера В.М. -М.: Квинто-консалгинг, 2000. 136 с.

33. Мертенс А.В. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. Киев: Киевское инвестиционное агентство, 1997. - 416 с.

34. Мовсесян А.В. Интеграция банковского и промышленного капитала: современные мировые тенденции и проблемы развития в России. М. Финансы и статистика, 1997. - 443 с.

35. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. М.: Дело, 1999. - 272 с.

36. Молчанов А.В. Коммерческий банк в современной России: теория и практика. М.: Финансы и статистика, 1996.

37. Новиков Б Д. Рынок и оценка недвижимости в России. М.: Экзамен, 2000.-511 с.

38. Общая теория статистики: Статистическая методология в изучении коммерческой деэтельности/А,И.Харламов, О.Э.Башина, В.Т.Бабурин и др., Под ред, А.А.Спирина, О.Э.Башиной. М.: Финансы и статистика, 1998.-296 с.

39. Организация оценки и налогообложения недвижимости/Под ред. Дж.К.Эккерта; Отв. техн. ред. Р.Дж.Глаудеманс, Р.Р.Олми, М,: РОО, 1995. - Т. 1,2.

40. Остапенко В В. Акционерное дело и ценные бумаги: Справочное пособие, М.: Экономика, 1992. - 125 с.

41. Остапенко В.В. Оценка элементов основных фондов и предприятий. -М.: НИФИ, 1996. 77 с.

42. Остапенко В.В., Денисов Г. А. Инновации. Отечественный и зарубежный опыт: Анализ, финансирование, стимулирование. М.: МАКС Пресс, 2001. - 282 с.

43. Остапенко В В., Денисов Г.А. Прикладная наука и инновационная деятельность: Экономика и управление. М.: Диалог-МГУ, 1998. - 329 с.

44. Оценка бизнеса/Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. М.: Финансы и статистика, 1999. - 509 с.

45. Оценка земли/Под ред. В.П.Антонова. Владимир: Посад, 1997.

46. Павлов О., Родионов Д. Как спроектировать будущее/./Рынок ценных бумаг. 1997. - № 20.

47. Переверзева Л.В. Оценка финансового состояния предприятия по критериям банкротства (несостоятельности). СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1997,

48. Перевозчиков А.Г., Иванов A.M., Иванова Н.С. Об аналоге формулы Блэка-Шоулза для инвестиционной стоимости акций//Аудит и финансовый анализ. 2001. - № 3.

49. Петраков Н.Я. Демократизация хозяйственного механизма. М.: Экономика, 1988. - 270 с.

50. Прорвич В.А. Основы экономической оценки городских земель: Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 1998. - 334 с.

51. Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. М.: Перспектива, 1995, - 98 с.

52. Роуз П.С. Банковский менеджмент: Предоставление финансовых услуг: Пер с англ. М.: Дело, 1997. - 743 с.

53. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. -Минск.: Новое знание, 2001. 704 с.

54. Самуэльсон П., Нордхаус В. Экономика. /Пер. с англ. под ред. Тарасовича JI.C,, Леусского А.И, - М,; Бином-КноРус, 1999. - 799 с.

55. Сборник бизнес-планов/Под ред. В.М.Попова. М,: Изд-во РЭА им. Г.В.Плеханова, 2001. - 358 с.

56. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. М.: Соцэкгиз, 1962.

57. Струм ил ин С.Г. Избранные произведения: В 5 т. М.: Наука, 19641965. - Т.2,5.

58. Тарасевич Е.И. Методы оценки недвижимости. СПб.: Технобалт, 1995.

59. Тарасевич Е.И. Финансирование инвестиций в недвижимость. СПб.: Технобалт, 1996.

60. Тарасевич Е.И. Оценка недвижимости: Энциклопедия оценки. СПб.: Изд-во СПбГТУ, 1997.

61. Теория и практика антикризисного у прав лен и я/П од ред. С.Г.Беляева, В.И.Кошкина. М„ ЮНИТИ, 1996. - 469 с.

62. Тренев Н.Н. Управление финансами. -М.: Финансы и статистика, 2000. -495с.

63. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? М.: Перспектива, 1996.

64. Финансовый рынок России//Эксперт. 2001. - № 26 (286).

65. Финансы/Под ред. проф. С.И.Лушина, проф. В.А.Слепова. М.: Изд-во Рос.экон.акад., 2000. - 384 с.

66. Фишмен Дж., Пратт Ш,, Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. /Пер. с англ. Л.И.Лопатников. - М,: Квинто-консалтинг, 2000. - 388 с.

67. Фридман Дж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости: Пер с англ. М,: Дело, 1997. - 480 с.

68. Харрисон Г.С. Оценка недвижимости: Пер. с англ. М.: РИО Мособлупрполиграфиздата, 1994.

69. Хелферт Э. Техника финансового анатиза. /Пер с англ. под ред. Л.П.Белых. - М.: ЮНИТИ, 1996. - 663 с.

70. Чепланов В.И. Курс лекций повышения квалификации для работников промышленности. М.: Институт повышения квалификации, 1998. - 50 с.

71. Чепланов В.И. Ценообразование в черной металлургии. М.: Металлургия, 1975. - 350 с.

72. Чепланов В.И,, Сорокина М.К. Стимулирование ценами научно-технического прогресса. М.: Металлургия, 1989. - 250 с.

73. Черняк В.З. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1996.

74. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело, 1995.-319 с,

75. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции; Пер. с англ, М,: ИНФРА-М, 1998. - 1028 с,

76. Эккерт Д. Оценка земельных участков. М.: РОО, 1994.

77. Black F., Scholes М. The Pricing of Options and Corporate Liabilities/ZJoumal of Political Economy. May-June 1973.

78. Brennan M.J., Schwartz E.S, Evaluating Natural Resource Instraments//Journal of Business. Apnl 1985.

79. Grey G,, Cusatis P.J., Woolridge R.J. Street smart guide to valuing a stock: the sawy investor's way to beating the market. New York: McGraw-Hill, 1999. -234 p.

80. Damodaran A. Investment Valuation. New York: John Wiley & Sons, Inc., 1996.-519 p.

81. Mergerstat Review 1993. Schaumburg, Illinois: Merrill Lynch Business Brokerage & Valuation, Inc., 1994.

82. Modigliani F„ Miller M.H. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment//American Economic Review. 1958. - V.48.

83. Modigliani F., Miller M.H. Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares//Journal of Business. 1961. - V.34.

84. Modigliani F., Miller M.H, Coiporate Income Taxes and the Cost of Capital: A correction//American Economic Review. 1963. - V.53.

85. Siegel D., Smith J., Paddock J. Valuing Offshore Oil Properties with Option Pricing Models; The New Corporate Finance/Ed, D.H.Chew, Jr. New York; McGraw-Hill, 1993.

86. Интернет-сайт www.bloomberg.com.96. Интернет-сайт www.rbc.ru.97. Интернет-сайт www.rid.ru.98. Интернет-сайт www.rts.ru.

87. Интернет-сайт www.standardpoor.com.

88. Интернет-сайт www.wisi.com.

89. Интернет-сайт www.vahoo.com.