Становление и перспективы развития вексельного рынка тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Попова, Октябрина Степановна

• Попова, Октябрина Степановна
• кандидат экономических наук
• 2001

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Попова, Октябрина Степановна

ВВЕДЕНИЕ.

1 .ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ

ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА.

1.1 .Вексельный рынок, его место и роль в системе финансового рынка . 9 1.2.Экономические предпосылки становления и развития вексельного рынка в России.

1.3 .Система регулирования вексельного рынка.

2.АНАЛИЗ РАЗВИТИЯ ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА.

2.1 .Общая характеристика структуры, участников и инфраструктуры вексельного рынка.

2.2.Конъюнктурный анализ вексельного рынка.

2.3.Экономические условия и тенденции развития вексельного рынка в Читинской области.

2.4,Оценка эффективности функционирования вексельного рынка.

3.ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ

ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА.

3.1 .Повышение эффективности вексельного рынка как механизма финансирования реального сектора экономики России.

3.2.Совершенствование системы рефинансирования коммерческих банков с помощью векселей.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Становление и перспективы развития вексельного рынка»

Актуальность темы исследования. Основным итогом послекризисного развития для российского финансового рынка явилось, несмотря на серьезные потрясения, сохранение его как элемента рыночной экономики. В процессе восстановления финансового рынка достигнуты позитивные результаты: в целом обеспечено функционирование инфраструктуры рынка, в той или иной степени возобновлена работа основных сегментов. Тем не менее, эти достижения не сопровождались изменением его экономической роли, в результате чего финансовый рынок по-прежнему не способен обеспечить аккумуляцию средств для их последующего направления в нефинансовый сектор экономики с инвестиционными целями.

В сложившейся ситуации существенно возрастает роль рынка корпоративных долговых обязательств, немаловажным сегментом которого является вексельный рынок, благодаря своим особенностям позволяющий выполнять многочисленные функции в экономике - работать в зачетных схемах, поддерживать ликвидность банковской системы, привлекать средства в реальный сектор, одновременно предоставляя инвесторам возможность размещения свободных ресурсов.

Однако, по причине смещения акцентов в первые годы существования российского рынка ценных бумаг на рынок государственных долговых обязательств и акций, вексельный сегмент финансового рынка долгое время оставался в тени, интерес к нему со стороны профессиональных участников был незначителен. Денежный дефицит, испытываемый субъектами реального сектора экономики, обусловил восприятие вексельного рынка преимущественно как альтернативного денежному механизма осуществления расчетов. Это повлекло массовые выпуски необеспеченной суррогатной вексельной массы, вытеснение реальных денежных средств, возросшие издержки бюджетов и участников расчетов, что не способствовало эволюционным преобразованиям данного сегмента финансового рынка.

В этот период в отечественной экономической литературе появляются монографические исследования и публикации, посвященные выпуску и обращению векселей. Это работы В.А. Белова, А.В. Волохова, Ф.А. Гудкова, В.Н. Едроновой, Б.А. Жалнинского, Д.Л. Иванова, А.В. Макеева, Я.С. Мелкумова, Я.М. Миркина,

Д.А. Равкина, Б.Б. Рубцова, А.А. Фельдмана и др. Отмечая значимость исследований данных авторов, считаем, что они в целом не носят достаточно комплексного характера, поскольку затрагивают отдельные вопросы формирующегося вексельного рынка и не содержат теоретически обоснованных характеристик его основных механизмов. Так, в большинстве исследований внимание сосредоточено на изложении основных положений вексельного законодательства, раскрытии функций, особенностей самого векселя, а также широко освещены вопросы его практического применения в отдельных схемах. Категория "рынок" крайне редко используется применительно к механизмам функционирования векселя, будучи замененной на термин "обращение".

Автор считает, что игнорирование присущих данной ценной бумаге рыночных характеристик и отсутствие научного подхода к осознанию сущности, места и роли вексельного рынка не позволило своевременно предугадать негативные тенденции рынка, раскрыть его потенциальные инвестиционные возможности и предпринять меры по устранению функциональных диспропорций.

Помимо этого, практическая значимость вексельного рынка вызывает потребность в аналитических разработках, позволяющих прогнозировать конъюнктурные движения, оценивать его динамическую устойчивость, снижать риски операторов, оптимизировать их работу и, в конечном итоге, способствовать инвестиционной привлекательности рынка. Особенности рынка не позволяют в полной мере использовать методы технического анализа, ставшие традиционными при анализе других сегментов финансового рынка, тем самым осложняя задачи исследователей.

Комплекс проблем, присущих вексельному рынку, его перспективность в качестве механизма долгового финансирования, на что указывают последние тенденции и зарубежный опыт его функционирования, подтвердили актуальность и обусловил выбор автором темы исследования.

Целью диссертационного исследования является изучение характерных особенностей и механизма функционирования вексельного рынка, что предполагает обобщение, систематизацию и анализ теоретической базы и практических аспектов обращения векселей и на этой основе определение основных направлений совершенствования вексельного рынка.

Достижение поставленной цели предопределило рассмотрение ряда более частных проблем и решение следующих задач: уточнение места и роли вексельного рынка в системе финансового рынка; представление обобщенной картины макроэкономической ситуации, определяющей особенности становления и развития российского вексельного рынка; рассмотрение системы регулирования вексельного рынка; проведение анализа вексельного рынка, выявление факторов, обусловивших ход его развития в стране и отдельно взятом регионе; оценка эффективности функционирования вексельного рынка; прогнозирование и обоснование направлений совершенствования вексельного рынка в условиях испытываемой реальным сектором потребности в инвестиционных ресурсах; разработка комплекса предложений и рекомендаций по совершенствованию функционирования регионального вексельного рынка.

Объектом диссертационного исследования выбран вексельный рынок. В рамках объекта исследования непосредственным предметом изучения являются совокупность экономических процессов и отношений, возникающих в процессе выпуска, обращения векселей.

Теоретическая и методологическая основа исследования. В ходе решения поставленных задач автором изучены труды отечественных специалистов в области рынка ценных бумаг, денежного обращения и банковского дела: И.А. Алексеевой, М.Ю. Алексеева, В.А. Алехина, А.Д. Аюшиева, В.А. Белова, М.П. Березиной, В.И. Галанова, М.Г. Делягина, В.П. Иваницкого, А.Н. Илларионова, В.И. Колесникова, В.Е. Маневича, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, В.К. Сенчагова, А.Ю. Симановско-го, B.C. Торкановского, А.А. Фельдмана и др. Большое внимание при исследовании сущности и места вексельного рынка было уделено работам зарубежных авторов, занимающихся проблематикой функционирования экономики, финансовых рынков, банковских систем: C.JL Брю, Б. Бухвальда, Дж. К. Ван Хорна, Э. Дж. Долана, Д.С. Кидуэла, К.Д. Макконела, Ж. Матука, Ф. Мишкина, Д. Полфремана и др. При раскрытии темы автор опирался на нормативно-правовые акты, регламентирующие выпуск и обращение векселей.

Методологической основой диссертации послужил синтез теоретического метода исследования вексельного рынка и практических подходов к его анализу. В процессе работы использованы такие общенаучные методы исследования, как анализ, комплексность и системность, сравнение, применены специальные аналитические методы исследования - коэффициентный анализ, приемы динамического анализа, графические и трендовые модели и др.

В качестве информационной базы использовались законы Российской Федерации, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, законы Читинской области, постановления Главы администрации Читинской области, статистические и аналитические материалы Банка России и Главного управления Центрального банка РФ по Читинской области, Государственного комитета по статистике РФ и Читинской области, Комитета по экономике и Комитета по финансам Администрации Читинской области, коммерческих банков и отдельных операторов вексельного рынка. Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем: >на основе теоретического анализа точек зрения отечественных и зарубежных ученых уточнено место и роль вексельного рынка в системе финансового рынка, показана его противоречивость, обусловленная двойственностью векселя как ценной бумаги, оформляющей как кредитные, так и расчетные отношения; в результате исследования макроэкономической ситуации выявлен дефицит денежных средств в реальном секторе экономики, вызванный слабостью мультипликативного процесса формирования денежной массы, являющейся следствием доминирования спекулятивных секторов финансового рынка и неудовлетворительной работы банков в сфере кредитования предприятий и показано его влияние на становление и функционирование рынка; предложен подход к характеристике системы регулирования вексельного рынка, заключающийся в определении объектов и субъектов управления, формулировании их функций и целей, рассмотрении особенностей регулирования основных сегментов вексельного рынка; сформулирована авторская позиция определения структуры и критериев сегментирования вексельного рынка, показаны особенности его ценообразования, мотиваций участников, систематизированы группы факторов, определяющих конъюнктуру отдельных сегментов вексельного рынка и выявлена степень их воздействия на рынок;

У в результате оценки эффективности функционирования вексельного рынка выявлена несостоятельность использования векселя в качестве суррогатного инструмента расчетов; на основе оценки альтернативных способов краткосрочного финансирования оборотных средств предприятий, сделан вывод о целесообразности использования с этой целью коммерческих бумаг, имеющих вексельную природу и предложена модель их рынка; представлена критическая оценка политики Банка России в области переучета векселей, определен круг проблемных вопросов, требующих решения в процессе совершенствования системы рефинансирования и разработаны методичекие рекомендации по формированию лимитной политики, позволяющей снизить риски переучетных операций и сделать их действенным инструментом денежно-кредитной политики, способным связать денежную эмиссию с потребностями народного хозяйства, перераспределить ресурсы финансовой системы и восстановить товарно-денежные потоки на внутреннем рынке.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что она представляет собой завершенное научное исследование, а полученные выводы и рекомендации могут быть использованы в целях совершенствования вексельного рынка как механизма краткосрочного финансирования народного хозяйства. Теоретические положения и практические материалы используются в учебном процессе на кафедре финансов и кредита Читинского института Иркутской государственной экономической академии.

Ряд положений диссертационного исследования были использованы при разработке мероприятий Программы социально-экономического развития Читинской области на период 2001- 2005 гг.

Основные выводы и предложения по теме диссертационного исследования докладывались и обсуждались на международной, межрегиональных и региональной научно-практических конференциях. Автором по теме диссертации опубликовано 7 научных работ общим объемом 2,2 п.л.

Объем и структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав и заключения. Построение глав диссертации обусловлено поставленными целями и задачами. Работа изложена на 194 страницах, содержит библиографический список использованной литературы из 182 наименований и 26 приложений, иллюстрирована 22 таблицами, 14 рисунками в тексте и 26 таблицами в приложении.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Попова, Октябрина Степановна

Данные выводы предопределяют результаты дальнейшего анализа вексельного рынка - в условиях неразвитости регионального рынка ценных бумаг в целом, сложно говорить о высоком уровне развития одного из его сегментов.

Анализ состояния вексельного рынка Читинской области хотелось бы начать с оценки, данной специалистами ИК "Регион" региональным вексельным рынкам Сибири, отличающимся друг от друга количеством операторов, видами обращающихся векселей, уровнем развития инфраструктурных элементов рынка. По оценкам экспертов РЖ "Регион", к числу регионов, где вексельный рынок относительно развит, относятся Новосибирская область, Красноярский край, Иркутская и Тюменская области. Во вторую группу, уступающую первой по числу операторов и количеству обращающихся на рынке векселей, вошли Читинская, Кемеровская и Томская области, Алтайский край.

Инструментарий вексельного рынка Читинской области в период 1995 - 2000 годы был представлен следующими векселями.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Результатом диссертационного исследования явились следующие выводы.

1.Последнее десятилетие функционирования российского финансового рынка выявило наличие и бурное развитие такого сегмента, как вексельный рынок, с присущими ему признаками макрорынка и особенностями, обусловленными двойственностью природы векселя как ценной бумаги, оформляющей кредитные и расчетные отношения. Подобная близость к действительным деньгам приводит к смещению на первых этапах развития вексельного рынка акцентов на возможность обращения векселя в качестве расчетного средства и игнорирование его способности как любой ценной бумаги быть товаром, иметь рыночные характеристики, являться объектом инвестиций.

2 .Именно расчетные свойства векселя предопределили возрождение российского вексельного рынка и его широкомасштабное развитие, позволившее использовать векселя для восполнения потребностей предприятий в оборотных средствах и частичного решения проблемы неплатежей в условиях испытываемого реальным сектором денежного дефицита.

3.Недостаток в экономике денежной составляющей подтверждается низким уровнем коэффициента монетизации, обусловленным, в первую очередь, слабым эффектом мультипликации денежной базы по причине длительное время наблюдающегося разграничения экономики на два сектора - финансового, отвлекавшего на себя значительные суммы реальных денег через активную работу на нем коммерческих банков, призванных мультиплицировать денежные средства и реального, испытывавшего, как результат подобных действий, острую нехватку денежных средств.

4.Региональная экономика, являясь составной частью экономики страны, испытывает те же проблемы с обеспечением денежными средствами, осложненные миграционными потоками, учет которых затруднен и официальной статистикой не определяется. В настоящей работе исчислен коэффициент миграции, подтверждающий потерю до 94% наличных денежных средств, эмитируемых на территории Читинской области, что вызывает значительное сокращение и других агрегатов денежной массы и ведет к демонетизации экономики области.

5.Как любой рыночный механизм, причем отличающийся сложностью взаимоотношений участников, двойственностью инструмента, вексельный рынок нуждается в адекватной системе регулирования. В работе предложена система регули рования, определены функции и цели ее основных элементов. Рассмотрены особенности регулирования основных сегментов вексельного рынка и сделаны выводы относительно законодательного несоответствия полномочий Банка России в области регулирования выпуска векселей коммерческими банками. Признано целесообразным определение перечня случаев, дающих возможность выпуска векселей региональными органами власти, а не принятие по каждому федерального закона.

6.Комплекс методологических проблем анализа вексельного рынка, особенности его организации, вызываемые ярко выраженными различиями в механизмах функционирования его сегментов, неразвитость инфраструктуры рынка, всеобъемлющий характер воздействия функционирования векселя на состояние как экономики в целом, так и ее отдельных субъектов, вызывает потребность в нахождении индивидуального подхода к его анализу. В работе предлагается алгоритм анализа вексельного рынка, позволяющий объективно оценить состояние рынка, выявить закономерности и тенденции его развития, характеризовать структуру рынка и его региональные особенности.

7.Итогом общей характеристики российского вексельного рынка явились выводы о наличии в его структуре отдельных сегментов, с отличительными характеристиками, эволюционными преобразованиями, механизмами ценообразования, мотивациями и задачами участников. Более выраженными являются рынок денежных векселей, имеющих инвестиционную привлекательность, и рынок товарных векселей, погашаемых неденежными формами, используемых преимущественно в расчетных схемах.

8.0ценка инфраструктуры вексельного рынка позволила сделать вывод о ее несоответствии требованиям современного, цивилизованного рынка, что является сдерживающим фактором динамичного его развития. Смещение до недавнего времени акцентов на расчетную ценность векселя обусловили незаинтересованность основных его участников в построении основных элементов рынка. Инвестиционные характеристики векселей, обратившие на себя внимание в послекризисный период, вызвали повышенное внимание самоорганизованных участников рынка к развитию прежде всего торговой и депозитарной систем.

9.Проведенный в рамках работы конъюнктурный анализ показал зависимость вексельного рынка, как интегральной части российского финансового рынка от совокупности факторов. Однако степень и результаты влияния больши» гва факторов более мягкие, незначительные и предсказуемые по сравнению с другими секторами финансового рынка, что делает вексельный рынок более привлекательным для широкого круга участников.

Ю.Как любому рынку, вексельному рынку присущи региональные особенности функционирования, это явилось причиной анализа экономических условий и тенденций развития вексельного рынка Читинской области. Основным итогом является вывод о неудовлетворительном уровне развития в целом рынка ценных бумаг и вексельного сегмента в частности, что является логическим результатом депрессивного состояния экономики области, инвестиционной непривлек те. ности большинства хозяйствующих субъектов, невысокой платежеспособностью населения. Сужению вексельного рынка способствовала неудавшаяся попытка выпуска "золотого" векселя Администрации области, неликвидность векселей региональных эмитентов, приводящая к убыточности вексельных операций для большинства хозяйствующих субъектов.

11.Сложности количественного измерения результатов функционирования вексельного рынка сузили область исследования эффективности функционирования вексельного рынка до рассмотрения влияния обращения векселей на решение проблемы неплатежей в экономике России и Читинской области и оценки эффективности использования векселей в качестве средства уплаты налогов в региональные бюджеты. Сопоставление совокупного размера неплатежей, его динамики и объемов вексельной массы, позволили сделать вывод о преувеличении роли векселя в решении проблемы неплатежей. Использование векселей для расчетных целей лшыь смягчает последствия денежного дефицита, и только меры по увеличению денежного предложения, структурной перестройки экономики страны, грамотная налоговая политика способны решить данную проблему.

12.Проведенный анализ состояния, тенденций и эффективности функционирования вексельного рынка подтвердил факт осознания участниками рынка его потенциальных возможностей не столько в качестве суррогатного инструмента расчетов, сколько в качестве рыночного инструмента долгового финансирования оборотных средств предприятий. Это послужило отправной точкой для определения дальнейших перспектив рынка в качестве механизма финансирования реального сектора экономики.

13.В рамках работы рассмотрены два направления совершенствования инвестиционных возможностей вексельного рынка - первый предполагает наличие инициативы самих предприятий, используемых с этой целью выпуск коммерческих бумаг вексельного происхождения, второй - инициирование инвестиционного процесса Банком России через механизмы переучета векселей.

14.Сравнение целесообразностей использования облигационных займов и векселей в качестве источника финансирования краткосрочных потребностей предприятий в оборотных средствах, возможностей внесения изменений в нормативные акты, регламентирующие их выпуск, с целью устранения недостатков, присущих выпуску и обращению данных ценных бумаг, показало необходимость развития рынка коммерческих бумаг на базе вексельного рынка.

15.Изучение зарубежного опыта выпуска и обращения коммерческих бумаг, действующей нормативной базы позволило автору работы предложить модель рынка коммерческих бумаг, основной позицией которой является возможность их биржевого обращения. В пользу последнего говорит наличие созданного в предыдущие годы организованного рынка, на котором отработана практика обращения, депозитарного и расчетно-клирингового обслуживания государственных долговых обязательств.

Характеризовав действующую систему рефинансирования и меры предпринимаемые Банком России в направлении ее увязки с потребностями реального сектора, в том числе через учет и переучет векселей, автор приходит к выводу, что сложившаяся система рефинансирования далеко не отвечает потребностям экономики, и, более того, стимулирует процесс ухода денежных средств на финансовые спекулятивные рынки, лишая предприятия необходимых финансовых ресурсов,

17.В работе предлагаются направления оптимизации переучетных и залоговых операций Банка России с векселями, определяется круг проблемных вопросов, требующих своего решения в процессе становления новой системы рефинансирования и разработаны методические рекомендации по формированию лимитной политики, которая позволит снизить риски переучетных операций, сделает их действенным инструментом селективной денежно-кредитной политики, способным не только связать денежную эмиссию с потребностями хозяйствующих субъектов, но и перераспределить ресурсы финансовой системы в наиболее перспективные сферы экономики и особо нуждающиеся в этом регионы, восстановить нормальные товарно-денежные потоки на внутреннем рынке.

18.Оценка потребностей и возможностей участия хозяйствующих субъектов Читинской области в мероприятиях рынка коммерческих бумаг и системе переучета векселей, проведенная в рамках работы, позволила сделать вывод о необходимости инвестирования средств банков региона в коммерческие бумаги для решения проблемы высокой доли неработающих активов. Однако предприятиям реального сектора области более доступен вариант покрытия потребности в оборотных средствах через систему рефинансирования, предполагающую переучет корпоративных товарных векселей.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Попова, Октябрина Степановна, 2001 год

1. Конвенция от 7.06.30 №358 "О единообразном Законе о переводном и простом векселе" (заключена в Женеве 7.06.1930 и вступила в силу для СССР 25.11.1936)

2. Конвенция от 7.06.30 № 359 "О коллизиях законов о переводных и простмх векселях" (заключена в Женеве 7.06.1930 и вступила в силу для СССР 25.06.1936)

3. Федеральный закон РФ "О переводном и простом векселе" № 48-ФЗ от 11.03.97

4. Постановление ЦИК и СНК СССР от 7.08.1937 № 104/1341 "О введении в действие Положения о переводном и простом векселе"

5. Постановление Правительства РФ от 26.09.94 г. № 1094 "Об оформлении взаимной задолженности предприятий и организаций векселями единого образца и развитии вексельного обращения"

6. Положение Центрального банка РФ "О проведении Банком Росси переучетных операций" № 65-П от 30.12.98

7. Абрамов А.Е. Коммерческие бумаги еще не задействованный потенциал российского рынка // http:// www.ndc.ru

8. Абрамов А.Е. Корпоративные облигации инструмент финансирования реальной экономики//Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 12. - С. 18-22

9. Ю.Агеева С. АУВЕР: что сделано.//Финансы в Сибири. 1997. - № 3. - С. 30-31

10. П.Агеева С., Анохин Н. Проблемы и инфраструктура вексельного рынка//Финансы в Сибири. 1997. - № 3. - С. 27-29

11. Адекенов Т. Банки и фондовый рынок. М.: Издательство "Ось-89", 1997. -160 с.

12. Акчурин Р.Т., Беляев М.К. Некоторые аспекты вексельного обращения в Российской Федерации в период становления рынка ценных бумаг. Волгоград: ВолгГАСА, 1997. - 115 с.14Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.-352 с.

13. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. М.: СамВен,1991. 160 с.

14. Алимова Т.Д. Проблемы теории рынка: к анализу общего//Вестник СПбГУ1992. -№26. -С. 53-58

15. Амуржуев О.В., Дорогавцев А.Е. Неплатежи: способы предотвращения и сокращения М.: Производств, творч. фирма "Аркаир", 1994. - 54 с.

16. Анализ экономики. Страна, рынок, фирма, /под ред. В.Е. Рыбалкина М.: Международные отношения, 1999. - 304 с.

17. Антонов В.А. Эволюция российского векселя или как использовать западный опыт//Банковское дело. 1998. - № 1. - С. 30-34

18. Белов В.А. Очерки по вексельному праву. М.: ЮрИнфоР, 2000. - 458 с.

19. Белов В.А. Еще раз о вексельном кредите//Бизнес и банки. 1999. - № 47.- С. 1-2

20. Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. М.: "ЮрИнфоР", 1996.-448 с.

21. Белых Л.П. Основы финансового рынка. М.: ЮНИТИ, 1999. - 230 с.

22. Беляков М.М. Вексель как важнейшее платежное средство. М.: МП "Трансферт", 1994. - 143 с.

23. Березина М.П. Безналичные расчеты в экономике России. Анализ практики М.: Из-во АО "Консалтбанкир", 1997. - 294 с.26 .Большой экономический словарь /под ред. А.Н. Азрилияна. М.: Институт новой экономики, 1997. - 864 с.

24. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1997.- 1120 с.

25. Будаков Д.Ю. У рынка коммерческих бумаг большое будущее//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 6. - С. 68-69

26. Будаков Д.Ю. Финансовый рынок конструирует новые инструменты// http ://www.ibcor.ru

27. Бухвальд Б. Техника банковского дела М.: АО "ДИС", 1994 - 234 с.

28. Бюллетень банковской статистики 1997-2000 //http://cbr.ni

29. Варшавский А. Неплатежи и бартер как проявление системных трансформаций// Вопросы экономики. 2000. - № 6. - С. 89-101

30. Вексель и вексельное обращение в России. Сборник. /Сост. Волохов А.В., Рав-кин Д.А. М.: "БАНКЦЕНТР", 1996. - 317 с.

31. Вексель. Практическое пособие по применению /А. В. Макеев, В. Н. Савенков. -М.: Концерн "Банковский деловой центр", 1997. 239 с.

32. Вексельный рынок 2000//Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 7. - С. 18-19

33. Вексельный рынок- пик развития//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 13. - С.23-25

34. Виленский А.В. Вексель как денежный суррогат в российском финансовом об-ращении//Проблемы прогнозирования. 1998. - № 4. - С. 108-117

35. Волкова В. Качественный рост вексельного рынка в России//Рынок ценных бумаг. 1998.-№7.-С. 24-26

36. Волкова В., Ляпина С. Вексельный рынок: лидеры неизменны//Экономика и жизнь. 1997.-№39.-С. 8

37. Волчков Н.А., Максимов С.Н. Надо ли регулировать рынок?//Вестник ЛГУ. -1991. -№> 12.-С. 31-35

38. Воронин Д.В. Вексельный рынок России: от состояния laissez-faire к государственному регулированию//Банковское дело. 1997. - № 4. - С. 11-13

39. Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования /пер. с англ. -. М.: Дело, 1997. 991 с.

40. Гранвилл Б. Проблемы стабилизации денежного обращения в России //Вопросы экономики. 1999. - № 1. - С. 4-32

41. Грицун Ю.Н. Возможности вексельного кредитования в условиях банковского кризиса//Банковский аудит. 1998. - № 4. - С. 2-6

42. Грицун Ю.Н. Проблема дефицита денег и особенности вексельного кредитова-ния//Финансы. 1997. - № 12. - С. 20-2246Гудков Ф.А. "Бомба" под вексельный рынок//Экономика и жизнь. 2000. - № 5. -С. 4

43. Гудков Ф.А., Шикова Е.А. Складские и залоговые свидетельства реальность или миф?//Бизнес и банки. - 2000. - № 44. - С. 1-2

44. Давыдов А. Шаг навстречу вексельному рынку в Белоруссии//Рынок ценных бумаг. 1999. - № 15. - С. 46-49

45. Делягин М. Финансовое положение отраслей в условиях платежного кризи-са//Рынок ценных бумаг. -1998.-№15.-С. 2-4

46. Делягин М. Экономика неплатежей: как и почему мы будем жить завтра. М., 1997. - 396 с.

47. Демушкина Е. О некоторых принципиальных вопросах депозитарного учета векселей//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 6. - С. 72-76

48. Дж. К. Ван Хорн Основы управления финансами /пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996. - 800 с.

49. Долан Эдвин Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика /пер. с англ. СПб.: "Санкт-Петербург оркестр", 1994. - 496 с.

50. Домнина И.Н., Маевская Л.И. Банки и векселя (зарубежный опыт вексельного обращения)//ЭКО. 1998. - № 6. - С. 46-59

51. Доронин И.Г. Мировой финансовый рынок на пороге XXI в.//Деньги и кредит. - 2000. - № 5. - С. 52-60

52. Дробышев П. Традиции и парадоксы вексельного обращения/ЛРынок ценных бумаг. 1996. - № 10. - С. 34-35

53. Евстигнеев В.Р. Финансовый рынок в переходной экономике. Инвестиционные стратегии. Структурная организация. Перспективы международной интеграции. -М.: УРСС, 2000.-238 с.

54. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Регулирование и учет операций с векселями. -М.: Финансы и статистика, 1996. 128 с.

55. Есаулкова Т. Выпуск и размещение корпоративных облигаций на примере компании "ЛУКОЙЛ7/Рынок ценных бумаг. 2000. - № 8. - С. 76-79

56. Ефремова А.А., Гореничий С.С. Векселя и варранты: Практика использования и учета. М.: Экономика, 2000. - 365 с.

57. Жалнинский Б., Паршин Р. Вексельное право: анализ современного состояния //Банковское дело. 1998. - № 1. - С. 36-40

58. Жан Ривуар Техника банковского дела. /пер. с фр.- М.: АО Изд. Групп? "Прогресс", "Универс", 1993.- 160 с.

59. Ибрагимова Л.Ф. Особенности финансового рынка и его регулирования в Рос-сии//Банковское дело. 1998. - № 9. - С. 8-11

60. Иванов Д.О. Тенденции на вексельном рынке и в торговле долговыми обяза-тельствами//Банковские услуги. 1997. - № 12. - С. 11-13

61. Иванов И., Воронина В., Кашина Н. Бюджетные векселя: нормальное явление в ненормальной экономике//Рынок ценных бумаг,- 1997.-№ 12.-С. 13-15

62. Иванов Э. Ценные бумаги Газпрома рынок будет расширяться//Рьшок ценных бумаг. - 2000. - № 6. - С. 80-81

63. Илларионов А.Н. Теория "денежного дефицита" как отражение платежного кризиса в российской экономике/УВопросы экономики. 1996. - № 12. - С. 46-52

64. Кафиев Ю. Корпоративные облигации в России что приживется из мирового опыта//Рынок ценных бумаг. - 1999. - № 21. - С. 18-22

65. Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб.: Издательство "Питер", 2000. - 752 с.

66. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг. М.: Издательство БЕК, 1997. - 784 с.

67. Клисторин В., Черкасский В. Денежные суррогаты: экономические и социальные последствия//Вопросы экономики. 1997. - № 10. - С. 52-57

68. Козейкин Б. "Энергетический" вексель готовится к старту//Экономика и жизнь.1996. -№34.-С. 26

69. Корчагин А. Повышение ликвидности корпоративных ценных бумаг//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 8. - С. 83-85

70. Красноперов С.В., Шевченко И.В. Изменение границ денежного обращения индикатор дефицита денег в экономике России//Финансы и кредит. - 2000. - № 7. - С. 76-81

71. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. -М.: ИНФРА-М, 1996. 122 с.

72. Кузнецов С. Рынок долговых обязательств: от базара до супермаркета//Рынок ценных бумаг. 1999. - № 9. - С. 17-18

73. Лившиц А.Я. и др. Введение в рыночную экономику М.: Высшая школа, 1994. - 447 с.

74. Лусников А. Векселя: главное надежность эмитента//Рынок ценных бумаг. -1999. -№23. - С. 19

75. Львов Ю.И. Банки и финансовый рынок. СПб.: РИЦ "КультИнформПресс", 1995. - 528 с.

76. Макконнелл Кэмпбелл Р., Брю Стэнли Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика /пер. с англ. Т. 1 М.: Республика, 1995. - 400 с.

77. Маневич В.Е. Борьба с инфляцией и пути выхода из кризиса//Бизнес и банки. -1998.-№51.-С. 1-2

78. Маневич В.Е. О подходах ЦБ РФ к преодолению кризиса финансово-банковской системы//Бизнес и банки. 1998. - № 44. - С. 1-3

79. Маневич В.Е. Спор об эмиссии//Бизнес и банки. 1998. - № 40. - С. 1-2

80. Маневич В.Е., Козлова Е.А. Опыт вексельного обращения и учета векселей в России и его применение в современной экономике//Финансы. 1999. - № 1. - С.52.54, № 2. С. 56-58

81. Маневич В.Е., Перламутров B.JI. Вексельное обращение и вексельный кредит //Финансы. 1996. - № 5. - С. 3-8

82. Марголит Г. Фондовая биржа и корпоративные облигации. Опыт ММВБ// Рынок ценных бумаг. 2000. - № 12. - С. 23-29

83. Маркс К., Энгельс Ф. Сочинения. Том 25, часть 1 М.: Государственное издательство политической литературы, 1961 - 546 с.

84. Маркс К., Энгельс Ф. Сочинения. Том 25, часть 2 М.: Государственное издательство политической литературы, 1961 - 551 с.

85. Матук Ж. Финансовые системы Франции и других стран. Книга 2 /пер. с "Ьран. -М.: АО "Финстатинформ", 1994 365 с.

86. Медведев Н.Н Наличное денежное обращение взгляд из региона//Деньги и кредит. - 1998. - № 12. - С. 46-49

87. Мелкумов Я.С. Вексель и его использование в хозяйственном обороте. М.: АО "ДИС", 1995.-80 с.

88. Мельникова Е. Некоторые вопросы вексельного обращения//Рынок ценных бумаг. 1999. - № 15. - С. 50-53

89. ЮО.Мельничук П. О правовых границах рынка ценных бумаг, валютного и товарного рынков//Рынок ценных бумаг. 1999. - № 21. - С. 47-53

90. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг: курс лекций. М.: Финансы и статистика, 1998. - 360 с.

91. Мешкова Е.И. "Скромное обаяние" векселя и управление рисками //Экономика и жизнь. 1997. - № 45. - С. 5

92. Мешкова Е.И. Вексельные операции коммерческих банков и управление рисками/Банковские услуги. 1997. - № 12. - С. 9-11

93. Миркин Я. Коммерческие бумаги//Рынок ценных бумаг. 2000. 6. - С. 65-67

94. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок-М.: Перспектива, 1995.-550 с.

95. Юб.Митин Б.М. Операции с векселями: налоги, учет, арбитражная практика. М.:

96. Современная экономика и право, 1999. 112 с.

97. Митякин П., Осадчий М. Вексель в Новосибирске: десять проблем//Финансы в

98. Сибири. 1997. - № 7. - С. 9-12

99. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков /пер. с англ. М.: Аспект Пресс, 1999. - 820 с.

100. Ю9.Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Финансовый рынок и системный подход к анализу рынка корпоративных ценных бумаг//Деньги и кредит 1998. - №4.- С.46-52

101. Намозов О. О причинах денежного дефицита в переходной экономике// Деньги и кредит. 2000. - № 6. - С. 41-46111 .Ненашев А. Некоторые аспекты вексельного обращения в России//ЭЖ-Юрист. 1998. -№ 19.-С. 5

102. Николкин В. Вексельный рынок России уверенное становление//Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 7. - С. 20-22

103. ПЗ.Николкии В. Векселя РАО "Газпром" как объект инвестиций/ТРьшок ценных бумаг. 1998. - декабрь. - С. 44 - 46

104. Новиков А.В., Новикова И.Я. Фондовый рынок Сибири: особенности и перспективы развития//Регион. 1996. - № 3. - С. 104-123

105. Новоселова JI.A. Вексель в хозяйственном обороте. М.: Статут, 1999.-220 с.

106. Новоселова Л. Вексель: проблемы правового регулирования и практического использования//Экономика и жизнь. 1995. - № 17. - С. 8

107. Обзоры финансовых рынков // Экономическое развитие России 1996 - 2000118,Осадчий М. Доходы регионального бюджета от обращения денежных суррога-тов//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 5. - С. 61-62

108. Пансков В.Г., Златкис Б.И. Настольная книга финансиста. М.: Международный центр финансово-экономического развития, 1995. - 208 с.

109. Пашку с Ю.В. Рынок и его структура//Вестник ЛГУ. 1991. - № 12. - С. 35 - 42

110. Первозванский А.А. Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск -М.: ИНФРА-М, 1994. 192 с.

111. Полфреман Д. Форд Ф. Основы банковского дела /пер с англ. М.: ИНФРА-М, 1996.-624 с.123 .Потапов А. Вексель в ФРГ//Бизнес и банки. 1994. - № 12. - С. 7

112. Преимущества и риски рынка коммерческих бумаг//Рынок ценных б\'маг.2000,-№6.-С. 70-71

113. Прибайкалье и Забайкалье: на вексельном фронте перемены//Финансы в Сибири. 1998.-№3,-С. 43-46

114. Присяжнюк А. Рынок векселей будет жить//Рынок ценных бумаг. 1998. - декабрь. - С. 42-43

115. Проскурин A.M. Кумулятивный эффект расширения денежной базы и его роль в мониторинге экономики/ЛБизнес и банки. 1999. - № 8. - С. 2-3

116. Пятов M.J1. Вексель: вопросы учета, анализа и налогообложения. М.: Финансы и статистика, 1997. - 208 с.

117. Рабинович А. Что такое "оплата векселя" и "фактически уплаченный НДС"? //Рынок ценных бумаг. 2000. - № 6. - С. 40-43

118. Разрушение системы неплатежей в России: создание условий для устойчивого экономического роста (доклад Всемирного банка)//Вопросы экономики. 2000. -№3. - С. 4-45

119. Родионов П.И., Грязнов Л.Э., Терентьев В.Г. Спектр платежных средств при денежном дефиците//Проблемы прогнозирования. 1998. - № 6. - С. 82-88

120. Россия и зарубежные страны: сравнение по основным показателям (коэффициент монетизации и скорость денежного обращения)//Вопросы экономики. 1996. - № 12. - С. 140-151

121. Рубцов Б.Б., МиркинЯ.М., Зернин Э.П. Коммерческие бумаги. Мировой опыт. Возможности его применения в России//Рынок ценных бумаг. 1999. - № 24. - С. 7-14

122. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996. - 304 с.

123. Рубцов Б.Б. Рынок векселей и коммерческих бумаг за рубежом//Банковские услуги. 1998.-№ 1.-С. 18-20; №2.-С. 29-34; №3.-С. 34-36; № 4. - С. 31-34

124. Рудько-Силиванов В.В., С авалей В.В. К вопросу развития инструментов рефинансирования с использованием долговых обязательств предприятий// Деньги и кредит. 2000. - № 3. - С. 12-16

125. Рукавишникова И. Вексель: соотношение норм гражданского и вексельногоправа//Рынок ценных бумаг. 1999. - № 6. - С. 73-76

126. Рынок ценных бумаг /под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1999. - 349 с.

127. Сабуров Е., Чернявский А. Причины неплатежей в России//Вопросы экономики. 2000. - № 6. - С. 55-69

128. Самаруха В.И. Экономика и финансы пореформенной России. Иркутск, Изд-во ИГЭА, 2000 - 237 с.

129. Самуэльсон П. Экономика. Т. 1 М.: НПО "Алгон" ВНИИСИ "Машиностроение", 1993. - 334 с.

130. Сафиулин И.Р., Алиев Р.А. Вексельное законодательство с точки зрения банковских специалистов//Бизнес и банки. 1997. - № 25. - С. 1-2

131. Сафронов Б. Корпоративные облигации откроют предприятиям доступ к более широкому кругу инвесторов, а инвесторам дадут новый, удобный инструмент для размещения средств//Ведомости. 2000. - 7 апреля

132. Семенов Б. Из обычаев делового вексельного обращения//Рынок ценных бумаг.- 1997.-№3.-С. 58-60

133. Семенов С. Вексель как представитель действительных денег//Финансовый бизнес. 1998. - № 3. - С. 56-59

134. Сенчагов В. Денежная масса и факторы ее формирования//Вопросы экономики.- 1997.-№10.-С. 21-40

135. Сенчагов В. Стратегия государственной денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики в России//Вопросы экономики. 1997. - № 6. - С. 56-66

136. Симановский А.Ю. О взаимодействии реального и финансового секторов эко-номики//Вопросы экономики. 1999. - № 4. - С. 116-126

137. Симановский А.Ю. Финансово-банковский сектор российской экономики: вопросы формирования и функционирования.-М.: "СОМИНТЭК", 1995.- 192 с.

138. Смирнов А. Вексельный кредит для региональной администрации //Экономика и жизнь. 1996. - № 30. - С. 26

139. Смирнов А. Вексельный кредит уменьшит неплатежи//Экономика и жизнь. -1995. № 48. - С. 39

140. Смирнов А.О. Кризис платежей в топливно-энергетическом комплексе: вексельный вариант преодоления//Проблемы прогнозирования. 1997.- №2.-С.56-61

141. Смирнов В. Вексельное обращение набирает обороты//Экономика и жизнь.1996.-№43.-С. 7

142. Солнцев О.Г. Проблемы денежного оборота и банковской системы //Банковское дело. 1997. - № 4. - С. 2-8

143. Степанов Ю.В. Вопросы организации мониторинга предприятий в системе Банка России//Деньги и кредит. 1999. - № 2. - С. 8-16

144. Степанов Ю.В. и др. Об организации мониторинга предприятий в системе центрального банка//Деньги и кредит. 1999. - № 10. - С. 28-39

145. Степанов Ю.В. Новый этап в организации мониторинга предприятий в системе Банка России//Деньги и кредит. 1999. - № 9. - С. 25-29

146. Сурков О. Корпоративные облигации российских эмитентов. Опыт ОАО "ТНК"//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 6. - С. 77-79

147. Тарачев В. Налог на право существования//Рьшок ценных бумаг. 1999. - № 3. -С. 53-55

148. Тихонов А. Навыки столетней давности (основное платежное средство в дореволюционной России)//Рынок ценных бумаг. 1996. - № 10. - С. 41-42

149. Трищ А.Г. Результаты внедрения системы вексельного обращения в России //Финансы. 1996. - № 8. - С. 17-19

150. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок /пер. с англ. М.: ИНФРА-М,1997. 648 с.

151. Уваров О., Фомина JI. Государственное регулирование основа безопасности рынка ценных бумаг России//Рынок ценных бумаг. -1999.- № 2.-С. 70-74

152. Фельдман А.А. Вексельный ассортимент на российском рынке//Экономика и жизнь. 1996.-№21.-С. 28

153. Фельдман А.А. Вексельное обращение. Российская и международная практика. М.: ИНФРА-М, 1995. - 351 с.

154. Финансовые рынки /Ю.А. Данилов, Г.В. Петров, С.М. Дробышевский, А.Б. Золотарева. М.: ГУ ВШЭ, 2000. - 80 с.

155. Хакамада И. "Вексель" и вексель//Рынок ценных бумаг. 1996. - №22. - С.51-53

156. Хасанов Ш. Неплатежи: взгляд изнутри//Рынок ценных бумаг. 1998. - декабрь. - С. 47-50

157. Хинкин П. Саморегулирование на рынке ценных бумаг//Рынок ценных бумаг. -1997.-№ 17.-С. 27-31

158. Хурсевич С., Сибиряков С. Способы реорганизации механизмов неденежного исполнения бюджетов//Рынок ценных бумаг. 1999. - № 5. - С. 76-80

159. Хурсевич С.Н. Перспективы денежного и неденежного исполнения бюджетов в России//Финансы. 1998. - № 5. - С. 12 - 14, № 6. - С. 25-28

160. Ценные бумаги /под. ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 2000. - 446 с.

161. Чекмарева Е.Н., Лакшина О.А., Меркурьев И.Л. Финансовый рынок Росси в послекризисный период//Деньги и кредит. 2000. - № 3. - С. 52-56

162. Черник Д.Г. Финансовая система России. М.: ИНФРА-М. 1997. - 248 с.

163. Шадрин А. Перспективы трансформации российского финансового рынка// Рынок ценных бумаг. 1998. - № 1. - С. 32-36

164. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий.- М.: ИНФРА-М, 1997.343 с.

165. Щербатюк Р. Опыт и проблемы использования векселей во взаиморасчетах юридических лиц и бюджета//Хозяйство и право. 1996. - № 8. - С. 43-48

166. Щербина Н., Кормгошцына Е., Бычков К. Вексельный рынок доходность снижается, круг участников растет//Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 7. - С. 23-26

167. Экономическое содержание кризиса расчетных отношений//Известия. 1996. -20 ноября. - С. 2

168. Эрделевский A.M. Новое в вексельном законодательстве//Деньги и кредит -1997.-№ 8.-С. 65-69

169. Яблонский И. Региональные аспекты вексельного обращения//Экономика и жизнь. 1994. - № 29. - С. 17

170. Янов В.В. Вексель и многообразие вексельных расчетов. Тольятти: ПТИС, 1999. - 129 с.

171. Classification of Financial Instruments (CFI code) (Классификация финансовых инструментов)*

172. Источник: http://www.ndc. ru

173. В приложении приведены выдержки из данного документа, относящиеся непосредственно к векселю

174. Уровень монетизации ВВП в зарубежных странах

175. Великобритания 91 100 100 100 i НО1. Финляндия 63 63 63 59 591. Канада 50 56 59 59 i 63

176. Источник: Делягин М. Экономика неплатежей: как и почему мы будем жить завтра. М.:. 1997 - с. 53i!!ii!lillll!|i!ii!ljllii!i|ijii^: #

177. Январь Февраль Март Апрель Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь1995 год

178. Межбанковская ставка1' 222,9 120,5 123,7 101,3 62,9 66,0 113,0 104,0 65,0 33,4 32,8 52,3

179. Доходность ГКО2' 262,9 236,0 184,9 149,2 114,1 65,9 82,6 104,5 104,7 91,1 88,5 104,1

180. Депозитная ставка3' 84,0 96,0 96,0 96,0 84,0 66,0 60,0 54,0 54,0 54,0- 54,0 54,0

181. Ставка по кредитам4* 164,6 179,7 175,2 173,9 172,5 148,9 140,9 130,2 115,3 123,1 126,2 118,81996 год

182. Межбанковская ставка1' 31,1 29,3 67,9 36,5 30,5 63,9 44,7 31,5 38,6 29,4 26,7 26,4

183. Доходность ГКО5' 80,2 52,2 67,5 69,2 107,9 110,7 64,3 50,2 46,2 39,5 35,5 33,6

184. Депозитная ставка3' 54,0 54,0 38,4 38,4 48,0 48,0 48,0 48,0 48,0 48,0 30,0 30,0

185. Ставка по кредитам4' 119,0 108,0 105,0 105,0 104,4 105,4 94,3 83,0 94,7 65,0 61,3 51,61997 год

186. Межбанковская ставка1' 21,1 25,8 32,4 28,2 14,8 16,1 14,3 16,2 15,6 18,2 20,5 28,4

187. Доходность ГКО2' 29,1 25,4 29,3 31,3 23,2 18,7 17,2 17,6 18,3 18,3 20,7 32,0

188. Депозитная ставка3' 30,2 26,8 18,3 18,0 17,3 17,1 16,6 15,4 10,3 9,5 9,9 11,8

189. Ставка по кредитам4' 44,2 46,1 41,6 32,5 34,0 28,6 28,8 28,3 24,8 24,0 23,0 28,61998 год

190. Межбанковская ставка1' 24,1 30,3 25,9 29,5 47,6 56,1 58,8 45,3 139,7 84,9 36,7 27,8

191. Доходность ГКО2' 29,4 26,4 22,2 25,0 43,9 51,3 58,0 84,2 - -

192. Доходность ОБР5' - - - - - - - 80,1 54,9 40,8 48,1

193. Депозитная ставка3' 11,6 12,2 11,2 11,0 12,9 14,0 15,1 17,5 23,8 27,3 22,3 25,7

194. Ставка по кредитам4' 29,8 30,4 38,3 38,8 40,4 48,0 44,9 48,6 46,8 49,0 44,8 41,71999 год

195. Межбанковская ставка" 28,1 20,4 20,7 15,2 7,1 8,4 9,0 9,3 18,2 16,1 13,2 11,8

196. Доходность ГКО2' 33,4 30,7 27,4 20,2 16,0 - - - - -

197. Доходность ОБР3' 31,9 18,4 - - - - - - - -

198. Депозитная ставка4' 24,2 22,8 18,9 14,6 14,7 11,0 12,6 8,8 9,7 9,0 9,4 8,5

199. Ставка по кредитам5' 45,5 44,1 45,7 43,8 43,5 32,2 38,9 38,5 37,8 . 37,0 38,8 32,1

200. Источник: Банк России (http://www.cbr.ru)