Современные инструменты и организация управления рисками на мировом фондовом рынке тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Левыкин, Владимир Дмитриевич

• Левыкин, Владимир Дмитриевич
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Левыкин, Владимир Дмитриевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. АНАЛИЗ ОБЪЕКТА УПРАВЛЕНИЯ: ВИДЫ РИСКОВ НА МИРОВОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ.

1.1.Риск изменения рыночной стоимости активов.

1.2. Валютный риск.

1.3.' Процентный риск.

1.4. Операционный риск.

1.5. Страновой риск и риск «заражения» финансовых систем.

ГЛАВА 2. ИНСТРУМЕНТЫ СРОЧНОГО РЫНКА, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ПРИ УПРАВЛЕНИИ РИСКАМИ НА МИРОВОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ.

2.1. Хеджирование на базе производных финансовых инструментов

2.2. Хеджирование при помощи фьючерсных контрактов.

2.3. Хеджирование при помощи опционов.

2.4. Хеджирование процентных рисков.

ГЛАВА 3. ОРГАНИЗАЦИЯ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ В КОМПАНИЯХ - УЧАСТНИКАХ МИРОВОГО ФОНДОВОГО РЫНКА

3.1. Процесс управления рисками: теоретические основы и особенности организаций-участников мирового фондового рынка.

3.2. Организационная структура управления рисками на мировом фондовом рынке.

3.3. Организация управления рисками хедж-фондов.

4. РИСКИ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ И ОСОБЕННОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ИМИ.

4. 1. Риски российского фондового рынка.

4.2. Возможности использования российского рынка деривативов для хеджирования.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Современные инструменты и организация управления рисками на мировом фондовом рынке»

Актуальность исследования. Фондовый рынок является составной частью финансового рынка, а, следовательно, и финансово-кредитной системы. В условиях современной экономики фондовый рынок приобретает ведущее значение: в ценных бумагах воплощена большая часть финансовых активов развитых стран. Определенной оценкой масштабов фондового рынка может служить значение суммарной капитализации акций обращающихся на нем компаний, пик которого был достигнут осенью 2007 г. и составил более 60 трлн. долларов США1.

Вместе с ростом объемов и значимости мирового фондового рынка все более актуальными остаются проблемы его нестабильности и неустойчивости. Наблюдаемый в 2007-2008 гг. мировой финансовый кризис привел к падению суммарной капитализации мирового рынка акций на 41% за период с сентября 2007 г. по октябрь 2008 г. Кризисные явления, приведшие к банкротству ряда ведущих финансовых институтов, к резкому осложнению ситуации на финансовом рынке, были вызваны проявлением цикличности рынка недвижимости, но были усилены инструментами мирового фондового рынка - облигациями, обеспеченными портфелями ипотечных займов. Это явилось следствием все более распространяющегося в последнее десятилетия явления секьюритизации Усиливается взаимосвязь фондового рынка со смежными сегментами — мировым валютным и кредитным рынками, что расширяет состав факторов, от которых зависит общий уровень неопределенности на мировом рынке ценных бумаг, что стало еще более очевидным во время последних кризисных событий на фондовом рынке, катализатором которых стали крупные неплатежи по ипотечным займам. В этих условиях от участников рынка требуется постоянная идентификация и анализ факторов нестабильности, разработка и

1 Bloomberg World Market Cap: 9/03 - Present, http://www.bloomberg.com

2 Ibid. применение современных инструментов управления рисками, организационная оптимизация процесса риск-менеджмента. Это предопределяет теоретическую и практическую актуальность научных исследований по изучению современных инструментов и способов организации управления рисками на мировом фондовом рынке.

Проблематика рисков имеет широкое освещение в российских и зарубежных научных исследованиях. Однако эта тема имеет потенциал для дальнейшего исследования в том числе по таким вопросам, как соотношение рыночных и организационных инструментов управления рисками, управление рисками с использованием новых производных ценных бумаг, особенности взаимодействия с хедж-фондами и аналогичными им участниками фондового рынка, операции которых отличаются повышенным уровнем риска.

Рассматриваемая в работе проблематика имеет особую актуальность и для России. Несмотря на то, что российский рынок по своим масштабам становится все более значимым, а крупнейшие российские эмитенты входят в состав ведущих по капитализации компаний мира, рынок ценных бумаг в России не позволяет в полной мере использовать многие из тех инструментов, которые на современном этапе являются неотъемлемой частью риск-менеджмента на мировом фондовом рынке. Изучение соответствующего мирового опыта и определение направлений для его применения внутри страны приобретает в этих условиях особую важность.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является анализ современных финансовых инструментов управления рисками мирового фондового рынка и лучшей практики организации управления данными рисками со стороны участников рынка, анализ особенностей управления рисками на российском фондовом рынке. В соответствии с поставленной целью были поставлены следующие задачи:

• дать определение и провести классификацию ключевых рисков мирового фондового рынка

• проанализировать основные инструменты хеджирования рисков на мировом фондовом рынке, выявить наиболее распространенные стратегии хеджирования, определить ограничения использования деривативов в качестве инструмента управления рисками

• проанализировать современные процессы и организацию управления рисками в институтах-участниках мирового фондового рынка — определить их отличительные особенности на современном этапе и выявить лучшие практики с точки зрения минимизации потенциальных потерь

• проанализировать риски российского фондового рынка и влияющие на них факторы, выявить специфику рисков российского рынка в сравнении с мировым фондовым рынком, особенности используемых инструментов управления ими.

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования является современный мировой фондовый рынок. Предметом исследования являются актуальные виды рисков, присутствующие на мировом фондовом рынке, современные финансовые инструменты управления данными рисками, а также современные организационные способы сокращения данных рисков.

Теоретическая и методологическая основы исследования. В качестве теоретической основы исследования были использованы работы российских и зарубежных ученых по вопросам развития мирового фондового рынка и теории управления рисками. Значимый вклад в исследования проблематики глобализации и интеграции как ключевых факторов развития мировой экономической системы, положивших основу формированию мирового фондового рынка, в разработку вопросов развития фондового рынка на современном этапе внесли представители отечественной научной школы: М. Ю. Алексеев, Б.И. Алехин, А.В. Аникин, А.И. Басов, О.В. Буклемишева, А.Н. Буренина, В.А. Галанов, В.Ф. Железова, А.В. Захарова, В.И. Колесников, В.П. Колесов, М.В. Кулаков, В.Д. Миловидова, Я.М. Миркин, М.Н. Осьмова, К.В. Пензин, Б.Б.Рубцов, B.C. Торкановский, И.П.

Фаминский, Г.Г. Чибриков, P.M. Энтов. Вопросы управления рисками и, в частности, специфика управления рисками на мировом фондовом рынке имеют меньшую степень проработки в отечественной научной литературе. К авторам, работы которых рассматривались в качестве теоретической основы исследования в данной части относятся И.Т. Балабанов, О. А. Кандинская, А.А. Лобанов, М.А. Рогов, Э.А. Уткин, Н.В. Хохлов, М.В. Чекулаева, А.В. Чугунов.

В ходе исследования были использованы работы таких зарубежных авторов, как П. Вилмот, Ф. Джорион, К. Дауд, П. Кусатис, К. Рэдхэд, М. Томас, Д. Халл, С. Хьюс, У.Ф. Шарп,, Р. Шиллер, С. Шмуклер.

Информационной базой исследования послужили данные Банка международных расчетов (BIS), Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO), Международного валютного фонда (IMF), Международной ассоциации по свопам и деривативам (ISDA), других международных организаций, Банка России, ФСФР России, национальных регуляторов других стран-участниц мирового фондового рынка.

В качестве источников информации об организационных аспектах управления рисками на мировом фондовом рынке использовались годовые отчеты компаний-участников рынка, материалы международных конференций, документы регуляторов и рабочих групп участников рынка, содержащие описание лучших практик и инициатив по развитию организации управления рисками.

Научная новизна проведенного в диссертационной работе исследования представлена следующими положениями:

• при рассмотрении страновых рисков предложен факторный анализ премии за страновой риск в разбивке по составляющим -транзакционному риску (разница в доходности долговых инструментов, эмитированных в разных юрисдикциях одним и тем же эмитентом) и риску дефолта (разница в доходности долговых инструментов, эмитированных заемщиком внутри страны и аналогичным заемщиком в другой юрисдикции);

• по результатам анализа практики ведущих финансовых институтов, потерпевших наименьшие потери в ходе финансового кризиса 20072008 гг., сформулированы требования к эффективной организации управления рисками в институте-участнике мирового фондового рынка - максимально широкое использование механизмов оценки риска (соответствие лимитам регулятора, VAR-модели для определения рисков текущих колебаний, сценарное моделирование для определения рисков изменения тренда) и сопоставление результатов каждого из них для определения риск-стратегий, более активная функция по разработке конкретных рекомендаций по управлению активами на основе анализа риска, отделение этой функции от разработки методологии оценки рисков, анализ и управление рисками в разрезе типов финансовых активов, с которыми работает институт (например, разработка комплексных стратегий управления рисками по операциям со структурированными продуктами), активное вовлечение бизнес-подразделений в выработку риск-стартегий через систему внутренних комитетов;

• определены подходы к сокращению рисков, связанных с взаимодействием с хедж-фондами и аналогичными высоко рисковыми институциональными участниками мирового рынка ценных бумаг -создание институтов, которые бы оказывали услуги по агрегированию информации о текущем уровне риска хедж-фонда и предоставляли бы ее заранее ограниченному кругу заинтересованных лиц - партнеров данного фонда.

Практическая значимость исследования. Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что содержащиеся в нем материалы могут быть использованы в работе регуляторов российского фондового рынка (как в государственных, так и в саморегулируемых организациях), ответственных за дальнейшее развитие российского фондового рынка, в том числе за развитие институтов и инструментов, сокращающих риски его участников. Материалы диссертации могут быть также использованы в работе институциональных участников рынка ценных бумаг в части идентификации рисков, связанных с проведением операций на мировом фондовом рынке, а также в части формирования внутренней политики по управлению данными рисками.

Материалы диссертации могут быть использованы в высших учебных заведениях экономического профиля при подготовке и чтении базовых и специальных курсов по мировым финансовым рынкам и рынку ценных бумаг.

Апробация работы. Работа прошла апробацию на кафедре экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова.

По теме диссертации автор опубликовал монографию и 2 статьи общим объемом 2,95 п.л., в том числе одну статью в журнале из перечня ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определенного ВАК.

Структура работы. Структура работы была сформирована в соответствии с целями и задачами исследования.

Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения и библиографии.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Левыкин, Владимир Дмитриевич

Данные выводы подтверждаются статистическими данными, представленными в Таблице 2.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование позволяет сформулировать следующие выводы.

1. Традиционными видами риска, связанными с проведением операций на мировом фондовом рынке и возникающими из общей природы рыночных отношений, являются валютный, процентный и риск изменения курсовой стоимости акций. Управление указанными видами риска возможно путем резервирования, диверсификации портфеля размещенных и привлеченных средств, страхования, проведения хеджирующих операций.

2. Получивший в последние десятилетие ускоренное развитие рынок производных финансовых инструментов - прежде всего фьючерсов и опционов - открывает широкие возможности по управлению рыночными рисками:

- полная или частичная (в зависимости от желаемого уровня риска и возможностей, предоставляемых рынком деривативов) элиминация риска изменения рыночной стоимости базисного актива при заключении фьючерсной (форвардной) сделки, в том числе на активы, отличные от хеджируемых; хеджирование рыночного риска путем открытия длинной позиции по опциону с сохранением за счет выплаты премии возможности закрытия базисной позиции по рыночной спотовой цене в том случае, если она представляется более выгодной, чем цена исполнения опциона;

- минимизация затрат на хеджирование за счет ограничения потенциально возможной прибыли при осуществлении опционных стратегий «спрэд»; учет специфики риска отдельных рыночных инструментов, получение любой желаемой степени риска путем проведения сложных опционных стратегий;

- использование широкого спектра специальных производных ценных бумаг (в том числе - FRA, IRG, стратегии «кэп», «флор», «коллар») для хеджирования процентных рисков.

3. Все большая вовлеченность различных групп экономических агентов в операции валютного и фондового рынка, рост объемов и скорости проведения указанных операций, развитие новых инструментов рассматриваемых сегментов финансового рынка приводит к тому, что все большее значение приобретает адекватная организация процесса управления рисками, которая включает в себя следующие аспекты:

- выделение в организационной структуре соответствующего подразделения, ответственного за управление рисками;

- обеспечение независимости указанного подразделения от смежных единиц организационной структуры - подчинение непосредственно топ-менеджменту организации;

- разделение функций по осуществлению, учету и анализу операций на рынке по соответствующим подразделениям;

- построение эффективной системы внутреннего контроля, ориентированной на предотвращение операционных рисков.

4. Анализ практики банков, понесших наименьшие потери в ходе мирового финансового кризиса 2007-2008 гг., показал, что система управления рисками в этих институтах обладает следующими особенностями:

- безусловное следование базовым принципам современного риск-менеджмента, изложенным в предыдущем пункте выводов;

- тесная связь процесса управления рисками с основными бизнес-процессами банка - высокая вовлеченность бизнес-подразделений в риск менеджмент;

- комплексное рассмотрение всех рисков, имеющих отношение к тому или иному виду активов, с которыми работает банк;

- разделение функционального блока по управлению рисками на 2 направления: первое специализируется на разработке методики и проведении оценок риска (например департамент оценки риска), второе - на выработке рекомендаций по итогам оценки (например, департаменты по риску в рамках направлений по видам активов); максимально широкое использование механизмов оценки риска (соответствие лимитам регулятора, VAR-модели для определения рисков текущих колебаний, сценарное моделирование для определения рисков изменения тренда) и сопоставление результатов каждого из них для определения риск-стратегий.

5. Анализ влияния мирового финансового кризиса на организацию риск-менеджмента показал несостоятельность бизнес-модели инвестиционных банков, которые через секыоритизацию принимали на себя риски коммерческих банков, но имели более узкую базу фондирования и низкий уровень достаточности капитала.

6. Анализ российского фондового рынка в контексте мирового финансового кризиса позволяет сформулировать следующие риск-факторы, усилившие развитие кризисных явлений на российском фондовом рынке в 2008 г.: высокая зависимость рынка от инвесторов-нерезидентов - по мере наступления кризисных событий на американском и европейском фондовых и денежных рынках нерезидентами был осуществлен вывод средств со всех развивающихся рынков, больше других пострадали рынки с высокой долей нерезидентов, включая Россию;

- высокая доля зарубежного корпоративного и банковского долга - в результате обострения ситуации на мировом рынке данный канал фондирования был фактически закрыт;

7. Анализ российского фондового рынка позволил также выявить следующие ключевые риск-факторы российского рынка, которые будут актуальны в более долгосрочной перспективе, после преодоления первых последствий кризиса 2008 г.: сохраняющаяся зависимость ключевых макроэкономических показателей от цен на сырьевые ресурсы; высокая концентрация на российском фондовом рынке; сокращение золотовалютных резервов в связи с оттоком капитала и реализацией программы помощи финансовым институтам и соответствующие валютные риски; сохраняющиеся страновые риски и статус России как • страны с развивающимися рынками;

8. Рынок производных ценных бумаг позволяет осуществлять хеджирование позиций по наиболее ликвидным финансовым инструментам (в первую очередь по доллару США и по индексу РТС), однако обладает рядом недостатков, среди которых недостаточный охват рынка базисных ценных бумаг соответствующими деривативами, низкий уровень развития опционов, низкая относительная величина рынка производных финансовых инструментов. Дальнейшему развитию рынка деривативов, а, соответственно, и практики хеджирования на российском рынке будет способствовать решение ряда пробелов в соответствующем законодательстве (в первую очередь, в налоговом и в законодательстве о банкротстве).

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Левыкин, Владимир Дмитриевич, 2008 год

1. Бюджетная политика и бюджетная система России: итоги 2002-2003 гг. и задачи на перспективу. Том 1. Министерство экономического развития и торговли РФ.

2. Гражданский кодекс Российской федерации. Часть 1. №51-ФЗ от 30.11.1994

3. Гражданский кодекс Российской федерации. Часть 2. №14-ФЗ от 26.01.1996

4. Федеральный закон о внесении изменений в статью 1062 части второй Гражданского кодекса Российской Федерации №5-ФЗ от 26.01.2007.

5. Концепция проекта Федерального закона "О производных финансовых инструментах".

6. Федеральный закон о рынке ценных бумаг №39-Ф3 от 22.04.1996

7. Федеральный закон о товарных биржах и сырьевой торговле №2383-1 от 20.02.19921. Монографии, книги

8. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.

9. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. -М.: Финансы и статистика, 1991.

10. Ю.Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. Вавилова, 2007.

11. П.Буренин А.Н. Хеджирование фьючерсными контрактами фондовой биржи РТС. М.: НТО им. Вавилова, 2007.

12. Вайн С. Инвестиции и трейдинг. М.: Альпина букс, 2006.

13. Грязнова А.Г. Биржевая деятельность: Хеджирование и биржевые спекуляции. М.: Финансы, 2006.

14. Колб Роберт. Финансовые деривативы. М.: НИД «Филин», 1997. ^.Макроэкономическая и финансовая политика в кризисных ситуациях:мировой опыт и российская действительность. Материалы ситуационного анализа. М.: Эпикон, 1999.

15. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

16. Натенберг Ш. Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли. М.: Альпина бизнес букс, 2007.

17. Рубцов Б. Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.:ФА, 2000.

18. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

19. Рынок ценных бумаг. Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1996.

20. Фельдман А. Б. Основы рынка производных ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1996.

21. Ценные бумаги. Учебник., Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 1999.

22. Шарп, Гордон, Бэйли. Инвестиции. -М.: Инфра-М, 1999.

23. Экономика и управление в зарубежных странах (по материалам иностранной печати). Информационный бюллетень. М.:ВИНИТИ, 2001.

24. Статьи в периодической печати

25. Алифанова Е. Об эффективности российского фондового рынка// Рынок ценных бумаг. 2008. - №1 (358).

26. Алынанский JL Мировой финансовый рынок нуждается в регулировании. // Рынок ценных бумаг. 2008. - №15 (366).

27. Грязнова А.Г. Биржевая деятельность: Хеджирование и биржевые спекуляции. -М.: Финансы, 2006.

28. И.Колб Роберт. Финансовые деривативы. М.: НИД «Филин», 1997.

29. Макроэкономическая и финансовая политика в кризисных ситуациях: мировой опыт и российская действительность. Материалы ситуационного анализа. М.: Эпикон, 1999.

30. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

31. Натенберг Ш. Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли. М.: Альпина бизнес букс, 2007.

32. Рубцов Б. Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.:ФА, 2000.

33. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

34. Рынок ценных бумаг. Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1996.

35. Фельдман А. Б. Основы рынка производных ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1996.

36. Ценные бумаги. Учебник. Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 1999.

37. Шарп, Гордон, Бэйли. Инвестиции. -М.: Инфра-М, 1999.

38. Экономика и управление в зарубежных странах (по материалам иностранной печати). Информационный бюллетень. М.:ВИНИТИ, 2001.

39. Статьи в периодической печати

40. Алифанова Е. Об эффективности российского фондового рынка// Рынок ценных бумаг. 2008. - №1 (358).

41. Алыпанский JI. Мировой финансовый рынок нуждается в регулировании. // Рынок ценных бумаг. 2008. - №15 (366).

42. Алыианский JI. Рынок евро-доллар. Что покупать?// Рынок ценных бумаг.-2008.-№1 (358).

43. Аникин А. Финансовый кризис и мировая экономика. // МЭиМО. — 1999. №4.

44. Бортников Ю. Ограничения на приобретение акций иностранными инвесторами в зарубежных странах. // Рынок ценных бумаг. 2008. -№15 (366).

45. Бродский И. Инвестиционная активность и российские банки. // МЭИМО 2007. - №2

46. В. Кудров. Экономика России в Европе и мире // МЭиМО. 2007 - №5

47. Василевский Э. Структурные сдвиги, динамика и эффективность роста экономики США до 2020 г. // МЭиМО. 2006. - №9

48. Ворожейкина Т. Воздействие финансового кризиса на Латинскую Америку. // МЭиМО. 1999. - №4

49. Вязовский А. Опыт хеджирования валютных рисков в России. // Валютный спекулянт. 2003. - №10.

50. Ганкин Г. Перспективы развития российского срочного рынка // Рынок ценных бумаг. 2007. - №17.

51. Гейнц Д. Российский фондовый рынок в 2001 году: остров стабильности в море рецессии. // Индикатор. 2002,- №1.

52. Доронин И. Финансовые рынки в 1998 г. // МЭиМО. 1999. - №8.

53. Евстигнеев В. Рынок акций в экономике переходного типа. // МЭиМО. 2004. - №9.

54. Евстигнеева Л., Евстигнеев Р. Кризис: траектория преодоления. // МЭиМО. 1999.-№1.

55. Егоров. Д. Моделирование финансовых рынков: синергетический подход // МЭиМО. 2007 - №5

56. Ершов М. Банковская система и развитие российской экономики. // МЭиМО. 2005. - №3.

57. Зайцев М. Консолидация и повышение капитализации российской финансовой инфраструктуры. // Рынок ценных бумаг. 2008. - №15 (366).

58. Иванов И. Россия на пороге ВТО // МЭиМО. 2007 - №8

59. Игнатишин Ю. IPO в России: ликвидность на финансовых рынках останавливает рост (январь-декабрь 2007 г.) // Рынок ценных бумаг. -2008. №3 (354).

60. К. Пензин Биржевые опционы: теория и международная практика. // Рынок ценных бумаг. 2001. - №15.

61. Кажберова В. Страхование на фондовом рынке: проблемы и перспективы. // Рынок ценных бумаг. 2008. - №15 (366).

62. Казаков А., Кадук С. Американский кризис subprime-кредитов и его влияние на российский рынок // Рынок ценных бумаг. 2008. - №3 (354).

63. Кинякин А. Глобальный кризис ликвидности// Рынок ценных бумаг. -2008. №2 (353).

64. Кинякин А. Российский рынок еврооблигаций в 2007 г. Итоги и перспективы // Рынок ценных бумаг. 2008. - №6 (357).

65. Маргевич. А. Влияние индекса Доу-Джонса и цен на нефть на российский фондовый рынок// Рынок ценных бумаг. 2008. - №1 (358).

66. Марголит Г. Рынок IPO: ориентация на внутренний спрос // Рынок ценных бумаг. 2008. - №3 (354).

67. Марцинкевич В. Факторы относительной устойчивости экономики США к азиатскому кризису. // МЭиМО. 1999. - №5.

68. Медведева М. Российский фондовый рынок навстречу иностранным эмитентам// Рынок ценных бумаг. - 2008. - №1 (358).

69. Милютин А. О кризисе ликвидности и важности адекватного раскрытия информации // Рынок ценных бумаг. 2008. - №3 (354).

70. Навой А. О проблемах введения полной конвертируемости рубля. // Рынок ценных бумаг. 2006. - №20.

71. Оболенский В. Внешняя торговля России: темпы сверхвысокие, товарное наполнение прежнее. // МЭиМО. 2006. - №1.

72. Оболенский В. Вывоз капитала и рост валютных резервов: влияние на экономику России. // МЭиМО. 2006. - №6.

73. Пензин К.В. . О рынке производных инструментов в России. // Рынок ценных бумаг. 2001. - №1.

74. Российский фондовый рынок 2007. События и факты. Доклад НАУФОР. 2007.

75. Рынок производных финансовых инструментов. // Бизнес и банки. -2007. №7(843).

76. Смыслов Д. Российский рынок государственных ценных бумаг: становление, эволюция, перспективы // МЭиМО. 2008 - №1

77. Толмачева Т., Ринк О. Этический кодекс IR-специалистов: анализ международной практики // Рынок ценных бумаг. 2008. - №6 (357).

78. Тремасов К. Мировая экономика. Жизнь в условиях кризиса. // Рынок ценных бумаг. 2008. - №3 (354).

79. Фаненко М. Международная ликвидность и диверсификация официальных резервных активов // МЭиМО. 2007 - №6

80. Хмыз О. Институциональные инвесторы на развитых и формирующихся рынках. // МЭиМО. 2005. - №6.

81. Холопов А. Глобализация и макроэкономическое равновесие. // МЭиМО. 2005. - №2.

82. Шишков Ю. Мировая финансовая система: необходимость реформ. // МЭиМО. 1999.-№11.

83. Шишков Ю. Регионализация и глобализация мировой экономики: альтернатива или взаимодополнение? // МЭиМО. 2008 - №8

84. Эльянов А. Об истоках финансового кризиса. // МЭиМО. 1999. - №5.

85. Эльянов А. Развивающиеся страны в мировой экономике: тенденции и проблемы // МЭИМО 2007. - №2

86. Научная и справочная литература на иностранных языках

87. Banks' Subprime Losses Top $500 Billion on Writedowns, Bloomberg, 12.08.2008.

88. Broderick C. Capital allocation for operational risk Securities firms. Operational risk conference. Boston, 2001.

89. Davidson C. Clear Tninking Needed, Risk, March, 2005.

90. Framework for internal control systems in banking organizations. Basle Committee on Banking Supervision, 1998, September.

91. Global viewpoint. Goldman Sachs. Issue No: 08/25. October 2008

92. Goldman Sachs. Annual report. 2007.

93. Jorion P. Financial Risk Manager Handbook. John Wiley & Sons, Inc. NY: 2001.

94. JP Morgan Chase & Co. Annual report. 2007.

95. Lehman Brothers. Annual report. 2007.

96. Malcolm D. Knight. Out of the crisis: Shaping the future of the global financial system. Public documents of the 33rd annual conference of IOSCO. Paris, France, 26-29 May 2008.

97. Mapping global capital markets: Fourth annual report. McKinsey&Company. January 2008.

98. Merrill Lynch Cut to "Sell" at Goldman on Writedowns. Bloomberg, 14.09.2008.

99. Morgan Stanley. Annual report. 2007.84.0TC derivatives market activity in the second half of 2007. BIS. May 2008.

100. Pagett Т., Karrow J. C., Duncan J. Top down or bottom up? // In: Bhattacharyya A. (ed) Operational risk//Risk professional. Informa Business Publishing, 2000.

101. Perold, A. and Schulman, E. (1988) "The Free Lunch in Currency Hedging: Implications for Investment Policy and Performance Standards", Financial Analysts Journal, May-June, 45-50

102. Schmidt-Ott L. An appeal for an operational risk derivatives market // In: Bhattacharyya A. (ed) Operational risk//Risk professional. Informa Business Publishing, 2000.

103. Sheldon Natenberg. Option Volatility and Pricing. McGraw-Hill, 1994.

104. Shmukler Sergio L. and Serven Luis. Pricing Currency risk: Facts and puzzles from currency boards. World Bank, 2001.

105. The New Basel capital accord. Consultative document. Basle Committee on Banking Supervision, 2003, April.

106. The risk of the future, the future of risk. Roland Berger Strategy Consultants. Financial services conference. Wein, July 2008.

107. The Universal Appeal of BofA, Forbes, 09.15.2008.

108. Winstone David Financial Derivatives. Hedging with futures, forwards, options and swaps». International Thompson Business Press, 1997.

109. Электронные базы данных и источники в интернете

110. Официальный сайт Федеральной резервной системы США. http://www.federalreserve.gov.

111. Официальный сайт Financial Stability Forum, http://www.fsforum.org.

112. Официальный сайт агентства Bloomberg, http://www.bloomberg.com.

113. Официальный сайт банка UBS. http://http:www.ubs.com9 8. Официальный сайт Банка международных расчетов (BIS). http://www.bis.org.

114. Официальный сайт информационного агентства Интерфакс. http://www2.interfax.ru.

115. Официальный сайт комиссии по ценным бумагам США. http://www.sec.gov.

116. Официальный сайт Международного валютного фонда (IMF). http://www.imf.org.

117. Официальный сайт Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO).

118. Официальный сайт Министерства Финансов РФ. Http://w ww.minfin.ru

119. Официальный сайт ММВБ (http://www.micex.com).

120. Официальный сайт НАУФОР. http://www.naufor.ru.

121. Официальный сайт Национальной валютной ассоциации. http://www.nva.ru.

122. Официальный сайт РТС http://www.rts.ru

123. Официальный сайт ФСФР России, http://www.fcsm.ru.

124. Официальный сайт Банка России, http://www.cbr.ru

125. Статистические данные Федерального агентства РФ по статистике http://www.gks.ru.