Российский рынок срочных финансовых инструментов: проблемы и перспективы развития тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, доктор экономических наук Киселев, Максим Витальевич

• Киселев, Максим Витальевич
• доктор экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации доктор экономических наук Киселев, Максим Витальевич

ВВЕДЕНИЕ

1. Теоретический анализ инструментов срочного финансового рынка

1.1. Экономическое содержание и место срочных инструментов в структуре современного финансового рынка

1.2. Функции срочных финансовых инструментов и их развитие в современной экономике

1.3. Классификация инструментов срочного финансового рынка

2. Методологические основы функционирования срочного финансового рынка

2.1. Срочный финансовый рынок как фактор развития фиктивного капитала. Накопление системных рисков мирового срочного финансового рынка.

2.2. Формирование доходов участников рынка деривативов и их риски

2.3. Анализ моделей равновесия на срочном и кассовом финансовых рынках

2.4. Функционирование срочного финансового рынка как открытой самоорганизуемой системы.

3. Управление финансовыми рисками посредством срочных финансовых инструментов

3.1. Классификация технологий получения дохода с использованием срочных финансовых инструментов. Спекулятивные технологии

3.2. Особенности арбитражных технологий сделок со срочными финансовыми инструментами в условиях российского рынка

3.3. Специфика использования хеджевых технологий сделок со срочными финансовыми инструментами в России

4. Развитие срочного финансового рынка в условиях глобального экономического кризиса

4.1. Этапы формирования и развития срочного финансового рынка. Трансформация роли деривативов в современных условиях

4.2. Роль инструментов срочного финансового рынка в развитии глобального финансового кризиса

4.3. Развитие биржевого и внебиржевого сегментов мирового рынка срочных финансовых инструментов

4.4. Особенности организации и функционирования российского срочного финансового рынка

5. Направления совершенствования механизмов регулирования российского срочного финансового рынка

5.1. Основные направления институциональной реструктуризации системы регулирования российского срочного финансового рынка

5.2. Создание механизмов противодействия манипулированию ценами и использованию инсайдерской информации на срочном финансовом рынке

5.3. Направления повышения ликвидности и расширения срочного рынка в России

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Российский рынок срочных финансовых инструментов: проблемы и перспективы развития»

Актуальность темы исследования. Текущий мировой финансовый кризис приковал внимание экономистов всего мира к процессам, происходящим на фондовых рынках. В центре внимания оказались финансовые инструменты, обращающиеся на срочном рынке. До середины прошлого века срочные финансовые инструменты успешно выполняли свое изначальное и главное предназначение - хеджирование риска неблагоприятного изменения рыночной цены товара. Однако после Второй мировой войны ситуация начала постепенно меняться. К началу 2000-х гг. из инструмента хеджирования риска срочные финансовые активы превратились в инструмент получения сверхприбыли за счет эксплуатации спекулянтами такого их свойства как значительный финансовый рычаг.

Вторая важная трансформация рынка срочных финансовых инструментов, имевшая место в XX веке, связана с либерализацией процессов регулирования рынка. Сегодня большинство сделок со срочными финансовыми инструментами проходят вне биржевых площадок и не фиксируются в бухгалтерских балансах банков и инвестиционных фондов, что позволяет участникам торгов принимать на себя экстремально высокий риск и совершать сделки на суммы, в сотни раз превышающие размеры их торговых счетов.

Третье изменение мирового срочного финансового рынка связано с гипертрофированным развитием его доминирующей составляющей — сегмента производных финансовых инструментов, чья рыночная стоимость зависит от некоторых стоимостных и нестоимостных характеристик. В настоящее время производные финансовые инструменты или, иначе, деривативы занимают значительную долю в структуре фиктивного капитала как по количеству видов существующих инструментов, так и по номинальному объему открытых позиций и величине оборота торгов.

Начавшиеся в 1970-е годы прошедшего века процессы секъюритизации (трансформации активов в ценные бумаги) подстегнули появление на рынке все большего числа новых видов деривативов, многие из которых, как продемонстрировал мировой финансовый кризис, представляют из себя абсолютно ничем не обеспеченные виртуальные активы, стремительное обесценение которых даже вызвало сомнение в целесообразности их дальнейшего существования.

В результате трансформации функций и либерализации регулирования рынка срочных финансовых инструментов в целом, а также гипертрофированного развития сегмента производных срочных финансовых инструментов к концу XX века в мировой экономике начали аккумулироваться системные риски. В 2007-2008 годах срочные инструменты стали главным мультипликатором мирового финансового кризиса, разрушительное воздействие которого сравнивают с Великой американской депрессией 1930-х годов. Мировая экономика пока еще окончательно не оправилась после кризиса, но сегодня ясно одно - прежняя система обращения и регулирования рынка срочных финансовых инструментов оказалась несостоятельной и должна уступить место качественно новой, контуры которой просматриваются уже сегодня. Прежде всего, изменения должны коснуться риск-менеджемнта и конструирования новых инструментов срочного финансового рынка.

Формирование и развитие срочного рынка, способного удовлетворять запросам не только спекулянтов, но и хеджеров и арбитражеров, является неотъемлемым условием построения развитого национального фондового рынка. Президентом РФ Д.Медведевым была поставлена задача создать все условия для того, чтобы к 2020 году Москва превратилась в мировой финансовый центр, не уступающий по спектру и качеству финансовых услуг Лондону и Нью-Йорку. Решение этой задачи невозможно без комплексного развития всех сегментов национального финансового рынка, в том числе и рынка срочных финансовых инструментов. Однако без должной теоретической базы, методом случайных блужданий невозможно решить многочисленные проблемы российского срочного финансового рынка. По причине его молодости и неразвитости в отечественной литературе до сих пор содержится мало по-настоящему глубоких работ по проблемам функционирования рынка срочных финансовых инструментов1. В основном это переводная литература, в которой не учтены особенности российского фондового рынка, его законодательства, присущих ему проблем.

Об актуальности темы исследования свидетельствует тот факт, что в отечественном законодательстве до сих пор не выработан единый термин для обозначения группы производных финансовых инструментов, обращающихся на срочном рынке. Одни органы используют термин "дериватив", другие - "срочная сделка", третьи — "производный финансовый инструмент". Отсутствие устоявшейся точки зрения в отношении терминологии приводит к многочисленным коллизиям и противоречиям в понимании сущности деривативов, их роли в развитии российского финансового рынка. Расплывчатость правового поля обращения срочных финансовых инструментов в России приводит к тому, что данный сегмент финансового рынка уходит из-под влияния регулирующих органов, что является причиной аккумулирования скрытых рисков. Актуализация данных рисков произошла в первые же месяцы кризиса 2007-2009 гг., когда "КИТ-финанс", один из крупнейших участников российского срочного рынка, оказался не в состоянии исполнить свои обязательства по открытым срочным позициям. В результате впервые с 1998 года российская банковская система столкнулась со столь глубокими кризисными явлениями.

Названные и другие проблемы функционирования российского рынка срочных финансовых инструментов показывают острую необходимость их

1 Среди основных теоретических работ российских авторов можно назвать: А.Н. Буренин: Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. - М.: НТО им. Вавилова, 2009; В.А. Галанов: Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы. — М.: Финансы и статистика, 2002; А.Б. Фельдман: Производные финансовые и товарные инструменты. М.: Экономика, 2008. теоретического, методологического и практического решения. Даже фрагментарное перечисление существующих проблем свидетельствует об актуальности исследования.

Степень разработанности проблемы. Научный интерес у исследователей вызывали различные проблемы рынка срочных финансовых инструментов. Но, пожалуй, одними из первых были разработки теории равновесия между срочным и кассовым рынками, где несомненная заслуга принадлежит Н.Калдору, Дж.Кейнсу и Дж.Хиксу. Среди отечественных исследователей, занимавшихся проблемой рыночного равновесия, можно отметить В. Григорьева, И. Дарушина, А. Козловских, О. Ситникову, А. Якунину.

Проблемами риска и доходности совершения сделок со срочными финансовыми инструментами занимались Д.Каплан, К. Коннолли, Т.Лофтон, Л.Макмиллан, Дж.Мэрфи, М.Томсетт, а также российские исследователи А.Балабушкин, О.Покровская. Л.Тропаревская, М.Чекулаев. В работках таких российских авторов как Н.Азимова, А.Буренин, В.Галанов, М. Марамыгин, Б. Рубцов, А.Селивановский, А. Селищев, А. Суэтин, В.Уткин,

A.Фельдман раскрыты сущность и свойства срочных финансовых инструментов, проблемы развития срочного рынка в России и за рубежом. Вопросы регулирования срочного финансового рынка рассмотрены в работах

B. Булатова, Г.Колесникова, П.Ланскова, В. Плескачевского, П.Соловьева, Г.Топузяна. Отдельные проблемы развития российского срочного финансового рынка нашли свое отражение в работах А.Белинского,

C.Наумова, А.Потемкина.

Анализ научной литературы показал, что большинство отечественных и зарубежных исследователей сконцентрировались на методических проблемах, в частности, на изучении эффективности конкретных механизмов совершения спекулятивных, арбитражных и хеджевых сделок с инструментами срочного финансового рынка. Данные работы предназначены в основном для практикующих участников рынка и не ставят своей задачей исследовать фундаментальные теоретические проблемы. Например, на сегодняшний день отсутствует научно-обоснованная концепция развития российского срочного финансового рынка. Не решены вопросы определения и статуса производных инструментов срочного финансового рынка (деривативов): различные ветви и органы власти трактуют деривативы как срочные сделки, производные финансовые инструменты или ценные бумаги, следствием чего являются пробелы в сфере регулирования российского рынка деривативов.

Требуют разработки теоретические и методологические основы поведения отдельных участников торгов срочного финансового рынка с точки зрения их вклада в процессы достижения и поддержания равновесия между кассовым и срочным рынками. В работах ряда российских и зарубежных ученых содержатся исследования процессов формирования макро-равновесия, однако практически отсутствуют описания моделей поведения отдельных участников рынка, которое уводит всю систему "кассовый рынок — срочный рынок" от равновесного состояния. В то же время многочисленные финансовые кризисы XX и XXI столетия доказали, что срочному рынку присуще свойство периодически терять равновесное состояние в результате активности отдельных крупных участников торгов, чье поведение на рынке связано с неопределенностью и риском. В этой связи особую значимость приобретают проблемы поддержания стабильного и поступательного развития срочного финансового рынка, что невозможно без внедрения в обращение новых инструментов. Однако и в отечественной, и в зарубежной литературе данные вопросы разработаны крайне слабо.

В связи с мировым финансовым кризисом особую актуальность имеет исследование вопросов регулирования срочного рынка, особенно его внебиржевой составляющей. В сравнении с проблемами регулирования российского фондового рынка в целом, которые освещены в научной литературе достаточно полно, ряд аспектов регулирования срочного финансового рынка до сих пор не нашел своего отражения в работах российских авторов. В частности, не решенным остается вопрос отнесения некоторых видов деривативов (фьючерсов и опционов на валюты, процентные ставки) к тому или иному органу регулирования, а также пересечения функций регулирования между различными инстанциями.

Не менее остро стоят проблемы использования инсайдерской информации и манипулирования ценами на срочном рынке. Данные недостатки российского финансового рынка основательно изучены в работах, посвященных рынку акций и облигаций, но остаются не решенными применительно к срочному рынку, где манипулирование и использование инсайдерской информации способны нанести значительно больший вред участникам торгов. Эти и другие пробелы в научном освещении проблем срочного рынка подтверждают актуальность темы исследования и необходимость ее теоретического, методологического и практического развития, что предопределило цель, задачи и структуру работы.

Цель и задачи диссертационного исследования заключается в разработке концепции развития российского рынка срочных финансовых инструментов, методологии и механизмов ее реализации и определении на этой основе практических рекомендаций для деятельности регулирующих органов, саморегулируемых организаций и профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Для достижения поставленной цели решались следующие задачи:

- показать место рынка срочных финансовых инструментов и его производного сегмента в структуре финансового рынка; раскрыть сущностное содержание деривативов как инструментов срочного финансового рынка;

- выявить и исследовать основные свойства и функции срочных финансовых инструментов, разработать их классификацию;

- исследовать закономерности и тенденции развития фиктивного капитала; выявить влияние срочного финансового рынка в целом и рынка деривативов в частности на процессы разъединения рынка реальных ценностей и рынка фиктивного капитала;

- определить факторы, оказывающие наибольшее дестабилизирующее влияние на рынке срочных финансовых инструментов, раскрыть его системные риски и определить возможные последствия их актуализации;

- изучить особенности участников торгов рынка срочных финансовых инструментов и уточнить их классификацию;

- исследовать структуру, механизмы обращения и выявить финансовые мотивы использования наиболее часто встречающихся срочных финансовых инструментов;

- исследовать процессы ценообразования на срочном финансовом рынке и определить причины колебания цен срочных инструментов;

- систематизировать существующие модели равновесия на срочном и кассовом рынках с целью оценки механизма достижения и степени устойчивости равновесного состояния;

- применить системный подход к исследованию механизмов функционирования срочного финансового рынка;

- обобщить и конкретизировать методологические основы технологий сделок с инструментами срочного финансового рынка, дать их классификацию в зависимости от степени принимаемого риска;

- исследовать качественные аспекты и выявить ограничения и преимущества использования конкретных технологий сделок с инструментами срочного финансового рынка в российских условиях;

- выделить основные этапы становления мирового срочного рынка, обусловившие трансформацию роли срочных финансовых инструментов в современных условиях;

- определить роль срочных финансовых инструментов в формировании предпосылок к развитию мирового финансового кризиса;

- выявить специфику развития и тенденции развития биржевого и внебиржевого сегментов мирового срочного рынка;

- дать характеристику организации и функционирования российского рынка срочных финансовых инструментов - участников сделок, организаторов торговли, обращающихся инструментов, механизмов регулирования;

- разработать методологические подходы и механизмы регулирования российского рынка срочных финансовых инструментов как сложной самоорганизуемой системы, обеспечивающие снижение системных рисков;

-разработать механизмы противодействия манипулированию ценами и использованию инсайдерской информации на российском рынке срочных финансовых инструментов;

- предложить меры по повышению ликвидности и расширению спектра инструментов российского рынка срочных финансовых инструментов.

Предметом исследования в диссертационной работе являются экономические отношения, возникающие между профессиональными участниками, регулирующими органами, саморегулируемыми организациями и участниками торгов рынка срочных финансовых инструментов.

Объект исследования - рынок срочных финансовых инструментов России, его участники, инструменты, инфраструктура, механизмы регулирования.

Теоретическую основу диссертационного исследования составили теория финансов, теория финансовых рынков и финансовых институтов в части теории рыночного равновесия, теории ценообразования на финансовые активы, теории принятия финансовых решений в условиях риска, и неопределенности. В диссертационном исследовании использовались фундаментальные труды российских и зарубежных исследователей в области теории и практики организации финансовых рынков, финансового менеджмента и фундаментальные положения о развитии рыночной экономики. Также в работе использовались методологические и прикладные разработки специалистов и профессиональных участников рынка ценных бумаг и регулирующих органов по проблемам функционирования и регулирования российского рынка срочных финансовых инструментов. Среди них особое место занимают работы, выполненные экспертами Российской торговой системы, Московской межбанковской валютной биржи, Федеральной службы по финансовым рынкам и Центрального Банка России.

Методологической базой диссертации являются диалектический, исторический и системный походы, позволяющие исследовать проблему в целом и отдельные ее вопросы в динамике, взаимосвязи и взаимообусловленности. В диссертационном исследовании использовались методы сравнительного, логического, функционально-структурного, финансового анализа, а также имитационного и графического моделирования изучаемых процессов. Также применялись различные приемы и методы статистико-математического анализа: группировка, сравнение, расчет финансовых коэффициентов. Были задействованы статистические методы, в частности корреляционный анализ и анализ динамических рядов, что позволило выявить взаимозависимости, построить систему оценки состояния срочного финансового рынка и оценить эффективность его функционирования и регулирования.

Информационной базой диссертационного исследования послужили законодательные и нормативные акты, регулирующие процессы формирования и обращения срочных финансовых инструментов в России и за рубежом, материалы Федеральной службы по финансовым рынкам, Национальной ассоциации участников фондового рынка, Комитета по собственности Государственной Думы Российской Федерации, данные Министерства финансов, Центрального банка Российской Федерации и

Международного банка расчетов. При написании работы использовались научно-практические публикации в периодических изданиях и размещенные в сети Интернет, а также экспертные мнения представителей крупнейших профессиональных участников рынка ценных бумаг Саратовской области.

Научная новизна в целом состоит в разработке авторской концепции развития российского рынка срочных финансовых инструментов, позволяющей определить методологические принципы и методы взаимодействия регулирующих органов, профессиональных участников и саморегулируемых организаций, и на этой основе выработать конкретные механизмы повышения эффективности российского рынка срочных финансовых инструментов.

Основные научные результаты и их новизна состоят в следующем:

1) Комплексно раскрыты теоретические основы срочных финансовых инструментов, в частности:

- определено место срочных производных и непроизводных финансовых инструментов в структуре финансового рынка;

- в результате критического анализа существующих теоретических подходов, зарубежного и российского законодательства, а также обычаев делового оборота в области срочных финансовых инструментов дана оценка правомочности использования терминов "срочная сделка", "производный финансовый инструмент" и "дериватив" и доказана необходимость отказа от первых двух дефиниций в пользу термина "дериватив";

- предложена авторская трактовка понятия "дериватив" как срочного финансового инструмента, рыночная стоимость которого производна от эффекта владения им, для приобретения которого необходимы лишь небольшие первоначальные вложения и окончательные расчеты по которому осуществляются в будущем;

- уточнены свойства деривативов, которые дополнены свойством повышенного риска совершения операций, являющегося следствием использования участниками торгов кредитного рычага; исследованы существующие подходы к пониманию свойства производности деривативов, доказана необходимость рассматривать свойство производности в зависимости от эффекта их использования; в результате невыполнения свойства производности из группы деривативов предложено исключить некоторые срочные финансовые инструменты (сделки РЕПО и др.);

- систематизированы, уточнены и ранжированы функции срочных финансовых инструментов, в отдельную группу выделены функции, присущие исключительно деривативам; автор дополнительно выделяет информационную, интегрирующую функции, функцию облегчения территориального и нетипичного перемещения капитала, повышения ликвидности, обеспечения оптимального соотношения между риском и доходностью портфеля и функцию создания новых видов срочных финансовых инструментов;

- на основе анализа существующих классификаций срочных финансовых инструментов и выявления их недостатков предложен и обоснован авторский вариант классификации в соответствии с критериями наличия свойства производности, сложности конструкции и происхождения инструмента.

2) Сведены в единый комплекс и дополнены методологические основы функционирования рынка срочных финансовых инструментов:

- уточнено понятие фиктивного капитала, разработана методика расчета его количественных параметров; выявлена роль срочного финансового рынка в процессах разъединения реального сектора экономики и фиктивного капитала; определены причины, формы проявления и тенденции процессов разъединения фиктивного и реального капитала;

- выявлены системные риски рынка срочных финансовых инструментов (дестабилизирующее влияние на мировую финансовую систему, риски искажения финансовой отчетности, риски расчетных систем и риски ликвидности);

- уточнена и дополнена классификация участников рынка срочных финансовых инструментов, в частности, доказывается, что в основе деления всех участников на спекулянтов, хеджеров и арбитражеров лежат критерии степени принимаемого риска и величины ожидаемого дохода; предложена авторская трактовка каждого вида участников рынка срочных финансовых инструментов;

- определен механизм перемещения стоимости, образованной в реальном секторе экономики, на срочный финансовый рынок; выявлены факторы, влияющие на процессы ценообразования срочных финансовых инструментов; систематизированы модели ценообразования опционов и дана развернутая, содержательная и поэлементная характеристика механизмов формирования доходов участников сделок со срочными финансовыми инструментами; исследованы преимущества и риски совершения сделок на срочном финансовом рынке; осуществлен критический анализ существующих моделей взаимодействия срочного и кассового финансовых рынков, выявлены их недостатки, главными из которых являются игнорирование влияния неопределенности и системного подхода при совместном анализе функционирования данных рынков;

- сделан вывод о том, что причиной неопределенности на рынке срочных финансовых инструментов является его повышенная волатильность, обусловленная, в частности, использованием спекулянтами финансового рычага для повышения нормы прибыли; доказано, что в условиях неопределенности в некоторых случаях внешние возмущающие воздействия не могут быть скомпенсированы активностью основных участников торгов, в результате чего рыночное равновесие теряет устойчивость;

- доказано, что рынок срочных финансовых инструментов является открытой самоорганизуемой системой, сделан вывод о необходимости системного регулирования срочного рынка.

3) Систематизированы, уточнены и дополнены методические аспекты использования срочных финансовых инструментов для управления финансовыми рисками:

- дана оценка существующим вариантам классификаций технологий сделок со срочными финансовыми инструментами и предложена авторская классификация на основе двух критериев - отношения участника торгов к риску и вида инструмента; в соответствии с указанными критериями выделены спекулятивные, арбитражные и хеджевые технологии;

- исследованы качественные аспекты и выявлены ограничения спекулятивных технологий сделок со срочными финансовыми инструментами на российском рынке, а именно: доказана нецелесообразность покупки и продажи дальних фьючерсов и опционов и совершения сделок с опционами, имеющими отдаленные цены исполнения; выявлено и обосновано отсутствие разницы в поведении опционов пут и колл при соразмерных колебаниях цен базовых активов на российском срочном рынке;

- осуществлена оценка арбитражных технологий сделок со срочными финансовыми инструментами с точки зрения риска и доходности; выявлены ограничения арбитражных технологий в условиях неразвитости российского фондового рынка; выдвинуты и апробированы предложения по повышению эффективности арбитражных технологий, а именно: доказана низкая эффективность формирования технологий бэк-спрэд и рейтио-спрэд; обоснована возможность совершения арбитражных технологий только с ближними фьючерсами (до истечения которые остается 3 месяца), а также высокая эффективность технологии "горизонтальный спрэд" при использовании опционов с ближайшими и самыми дальними сроками обращения;

- исследованы качественные аспекты хеджевых технологий сделок со срочными финансовыми инструментами, выявлены риски и ограничения совершения хеджевых сделок в условиях неразвитости российского фондового рынка; определены условия повышения эффективности технологий хеджирования: доказано, что в российских условиях для хеджирования позиций на реальном рынке необходимо покупать опционы пут или колл с ближайшими ценами исполнения; обосновано, что для большей эффективности технологии "защита колла надписанием" необходимо продавать опционы с большой внутренней стоимостью.

4). Определены тенденции развития мирового рынка срочных финансовых инструментов в условиях усиления процессов глобализации и интеграции мировой экономики; определены особенности организации и функционирования российского рынка срочных финансовых инструментов в контексте общемировых тенденций. предложена и обоснована этапизация формирования и развития мирового рынка срочных финансовых инструментов; доказано, что в условиях процессов глобализации и интеграции мировой экономики происходит трансформация роли срочного рынка как инструмента хеджирования риска, в результате которой первостепенное значение приобретает функция извлечения сверхприбыли за счет принятия экстремально высокого риска;

- определена роль рынка срочных финансовых инструментов в развертывании глобального финансового кризиса; в частности, продемонстрирован мультипликационный эффект деривативов и прочих срочных инструментов в протекании кризисных явлений как в мировой, так и в российской финансовых системах; доказано, что истинные причины глобального финансового кризиса кроются не в дефектах срочных финансовых инструментов, а в противоречивом, но объективном развитии капиталистического способа хозяйствования;

- раскрыты и классифицированы основные тенденции мирового рынка срочных финансовых инструментов: инфраструктурные (усиление активности на внебиржевом срочном рынке, коммерциализация, автоматизация, консолидация и универсализация срочных бирж), структурные (рост интереса к срочному рынку в целом, увеличение доли дефолтных деривативов и деривативов на процентные ставки в общем объеме сделок с деривативами, а также включение внебиржевых срочных инструментов в биржевую торговлю) и тенденции в сфере регулирования рынка срочных финансовых инструментов;

- выявлены особенности организации и функционирования российского рынка срочных финансовых инструментов: повышенный риск совершения операций со срочными финансовыми инструментами вследствие низкой ликвидности и узкого спектра обращающихся на российском рынке инструментов, наличие единственной ликвидной срочной биржи РТС, несовершенная система управления рисками бирж (незначительный объем гарантийного фонда биржи, несовершенная процедура закрытия дефолтных позиций, низкие требования к надежности участников клиринга) и доминирующая роль спекулянтов;

- предложены рекомендации по повышению эффективности организации и функционирования российского рынка срочных финансовых инструментов, в том числе: доказана необходимость объединения РТС и Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ); разработан механизм управления рисками срочных бирж (привязка значения гарантийного фонда срочной биржи к показателю объема биржевых сочных сделок, увеличение размера гарантийного обеспечения по биржевым срочным инструментам, расширение разрешенных ценовых диапазонов до 20-25 %, ужесточение финансовых требований к принимаемым в клиринговые члены новым участникам торгов в отношении размера собственных средств, периода прибыльной деятельности и др.);

5. Определены методологические и организационные подходы, сформулированы стратегические направления и механизмы формирования эффективной системы регулирования российского рынка срочных финансовых инструментов:

- дана оценка существующей в России четырехуровневой системы регулирования с рынка срочных финансовых инструментов (федеральное законодательство, государственные регуляторы, срочные биржи и саморегулируемые организации) и сделан вывод о том, что она не удовлетворяет требованиям системного подхода, под которым понимается адекватный объем регулирования и ответственности на всех уровнях регулирования и отсутствие пересечений и противоречий в функциях разных уровней регулирования; разработаны меры по повышению эффективности системы регулирования российского рынка срочных финансовых инструментов: доказана необходимость внедрения пятого, надведомственного уровня регулирования и определены принципы его работы, функции, объект регулирования; предложено изменить полномочия и принципы организации Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), в сферу ответственности которой предложено включить функции сбора первичной отчетности со стороны профессиональных участников фондового рынка относительно их деятельности на срочном рынке, процедуры появления новых срочных финансовых инструментов и надзор за биржевым товарным рынком; повысить роль саморегулируемых организаций (СРО) в процессах по регулированию российского срочного рынка (закрепить за СРО функции экспертного заключения в отношении необходимости и своевременности появления на рынке новых срочных инструментов, передать часть функций по мониторингу, пресечению и наказанию инсайдерских сделок, а также сделок, преследующих цель манипулирования ценами);

- разработан механизм борьбы с распространением инсайдерской информации и манипулированием ценами на российском срочном рынке, включающий ужесточение наказания за использование инсайдерской информации и манипулирование ценами, отказ от закрытого списка способов противоправных действий на рынке ценных бумаг, постоянный мониторинг подозрительных сделок с последующим раскрытием информации о контрагентах таких сделок, изменение регламентации деятельности маркетмейкеров и установление ограничения на максимальную и минимальную цены сделок с деривативами в течение одной торговой сессии; предложена двухуровневая система управления ликвидностью российского рынка срочных финансовых инструментов, включающая ФСФР и СРО; выделены основные направления работы государственных регуляторов (снятие ограничений на участие в торгах срочными инструментами отдельных категорий инвесторов, мониторинг и донесение до участников рынка информации о текущем состоянии торгов, сбор информации о методах повышения ликвидности на зарубежных биржах и обсуждение этой информации с ключевыми участниками торгов, продвижение идей срочного рыка посредством обучающих мероприятий, работа над привлечением иностранных участников торгов и вынесение на обсуждение законопроектов, касающихся появления и развития новых срочных инструментов);

- определены направления работы срочных бирж по повышению ликвидности российского рынка срочных финансовых инструментов: принципиальное изменение отношений бирж с маркетмейкерами (компенсация убытков маркетмейкера со стороны срочных бирж в виде бесплатных рекламных мероприятий, широкого освещения деятельности профессионального участника в биржевых вестниках, проведения обучающих семинаров на базе срочной биржи с бесплатным участием представителей маркетмейкеров, а также превышения лимита открытых позиций маркетмейкера), сужение ограничений на максимально допустимое отклонение цены следующей сделки от цены предыдущей сделки, внесение соответствий между параметрами остановки торгов на рынке базового актива и срочном рынке и внедрение системы мгновенной переброски денежных средств с рынка базового актива на срочный рынок.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что разработанная автором концепция функционирования и регулирования российского рынка срочных финансовых инструментов развивает теорию финансов в части теории ценных бумаг и теории финансовых рынков и финансовых институтов. Авторские теоретические положения доведены до конкретных методических и практических разработок и рекомендаций, имеющих важное народнохозяйственное значение — обеспечение выполнения срочным рынком функции страхования рисков неблагоприятного изменения рыночной цены базовых активов.

Авторская концепция функционирования рынка срочных финансовых инструментов является основой для построения эффективной системы взаимоотношений между профессиональными участниками рынка ценных бумаг, регулирующими органами, саморегулируемыми организациями и участниками торгов срочными финансовыми инструментами. Данная система обеспечивает повышение эффективности функционирования рынка срочных финансовых инструментов за счет более эффективного выполнения им своих задач.

Разработанные в диссертации научные положения и практические рекомендации могут быть использованы:

• Федеральной службой по финансовым рынкам при выполнении надзорной и контрольной функций за развитием российского рынка срочных финансовых инструментов,

• саморегулируемыми организациями при формировании предложений по изменениям федерального законодательства в области рынка срочных финансовых инструментов,

• организаторами торгов срочными финансовыми инструментами при разработке новых инструментов и правил их обращения,

• органами законодательной власти при разработке правового поля обращения срочных финансовых инструментов,

• предприятиями реального сектора экономики при формировании технологий страхования рисков неблагоприятного изменения рыночных цен производимых, экспортируемых и импортируемых товаров,

• в учебных программах при изучении курсов "Рынок ценных бумаг", "Финансовые рынки и финансовые институты", "Финансовый менеджмент", "Инвестиции".

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования использованы в докладах на международных, всероссийских, региональных и межвузовских научных и научно-практических конференциях (г.Саратов, 2003 г, 2004 г. 2007г., 2009 г.; г. Ижевск, 2008г.; г. Шахты, 2009г.; Пенза, 2009г. )

Наиболее существенные положения и результаты следования нашли свое отражение в публикациях автора общим объемом 45,665 п.л.

Предлагаемые автором практические рекомендации по формированию конкретных технологий совершения сделок с деривативами нашли применение в деятельности инвестиционных компаний "Доходный Дом Инвестора","Солид", "Юнити-Траст", "Открытие" и "Финам".

Основные теоретические разработки используются в учебных программах кафедры финансов Саратовского государственного социально-экономического университета по следующим дисциплинам: "Финансовый менеджмент", "Инвестиции", "Иностранные инвестиции", "Рынок ценных бумаг", "Рынок ценных бумаг зарубежных стран".

Объем и структура работы. Цель и задачи исследования определили структуру диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, пяти

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Киселев, Максим Витальевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенный теоретический анализ показал, что срочные финансовые инструменты занимают доминирующее положение в структуре финансового рынка. При этом главным критерием отличия срочных и несрочных инструментов является временной период исполнения условий контракта — он должен превышать три рабочих дня. Таким образом, к срочным инструментам финансового рынка относятся те инструменты, которые предполагают наличие временного лага (не менее двух рабочих дней) между датой заключения и исполнения сделки.

Наибольший удельный вес по количеству существующих инструментов и по величине номинальной стоимости в структуре срочного финансового рынка занимает сегмент производных финансовых инструментов.

В результате анализа обычаев делового оборота и зарубежной практики, был сделан вывод, что термином, наиболее соответствующим описанию производных инструментов, обращающихся на срочном рынке, является термин "дериватив". Использование данного термина позволяет не только наиболее полно охватить все свойства данного финансового инструмента, но и исключить из списка исследуемых объектов инвестирования сделки РЕПО и прочие инструменты, ошибочно относимые некоторыми авторами и практиками к деривативам.

Начиная со второй половины XX века, в связи с учащением и усилением глубины финансовых кризисов, особую актуальность приобретает задача контроля за функционированием экстремально рисковых финансовых инструментов, к которым, в первую очередь, относятся деривативы. В этой связи на первый план выходит такое свойство срочных финансовых инструментов как повышенный риск инвестирования. Как показывает практика работы крупнейших участников мирового срочного рынка, размер кредитного плеча, которое они могут себе позволить в нынешних условиях, превышает соотношение 1 к 100. Это означает, что общий объем номинальных позиций внебиржевого срочного рынка, оцениваемый в 600 трлн. долларов обеспечен собственными средствами лишь на 1 %, что указывает на экстремально высокую спекулятивную составляющую мирового срочного финансового рынка.

Столь низкая доля собственных средств в общем объеме номинальных позиций мирового внебиржевого срочного рынка приводит к накоплению в системе скрытых рисков, актуализация которых привела к коллапсу рынка ипотечных деривативов в 2008 году. В качестве таких рисков можно отметить риски дестабилизирующего влияния на мировую финансовую систему в целом, риски искажения финансовой отечности и риски расчетных систем и ликвидности. Анализ данных рисков показал, что их актуализация рано или поздно может привести к краху всей мировой финансовой архитектуры.

Мировой финансовый кризис 2008 года едва не привел к развитию данного сценария. В тоже время большинство существующих сегодня моделей функционирования срочного рынка не смогли предсказать такое глубокое нарушение рынком равновесия, которое, к тому же, было не в состоянии восстановиться без беспрецедентного по своим масштабам вмешательства регулирующих органов. Исследование моделей функционирования срочного финансового рынка показало, что в случае финансовых потрясений разработанные на сегодняшний день модели приводят к неверным выводам по причине того, что предсказывают взаимную компенсацию изменений кривых спроса и предложения. Однако, на практике изменение спроса на рынке базового актива не всегда приводит к аналогичному изменению параметров на срочном рынке. Особенно данное положение актуально в период сильного воздействия на рынок внешних факторов, например - принудительного закрытия позиций участников рынка со стороны посредников (брокеров, срочных бирж, клиринговых палат).

Осуществленные в работе модификации моделей функционирования срочного рынка продемонстрируют, каким образом действия отдельных участников торгов (спекулянтов, хеджеров и арбитражеров) приводят к нарушению равновесия между рынком базового актива и срочным рынком. Дальнейшие исследования в этой области должны быть направлены на определение условий, при которых возможно нарушение равновесия, а также на оценку эффективности действий регулятора по восстановлению рыночного равновесия.

В рамках данных проблем необходимо сконцентрироваться на ограничениях российского срочного рынка, которые нередко играют ключевую роль при нарушении равновесия между кассовым и срочным рынками. Анализ статистических данных за последние годы показывает, даже по сравнению с другими развивающимися рынками российский срочный рынок является экстремально волатильным, рисковым, низколиквидным и узким. В результате множество спекулятивных, арбитражных и хеджевых технологий сделок со срочными финансовыми инструментами, описанных в российской и зарубежной литературе, либо вовсе не могут быть осуществлены в российских условиях, либо сопряжены со значительными затратами. Некоторые технологии сделок, осуществление которых в российских условиях нецелесообразно, описаны в данной работе. Дальнейшие исследования в этой области должны быть посвящены дополнительному выявлению ограничений в совершении срочных сделок и поиску путей их преодоления.

Не менее важным направлением дальнейших исследования является концентрация на действиях отдельных участников срочного рынка, способных привести к нарушению равновесия между кассовым и срочным рынками. Как продемонстрировано в работе, в условиях вмешательства внешних возмущающих факторов поведение всех трех групп участников рынка (спекулянтов, арбитражеров и хеджеров) уводит систему от равновесного состояния. Однако, необходимо признать, что данное допущение носит исключительно демонстрационный характер и нуждается в дальнейшей доработке в целях поиска особенностей поведения отдельных групп участников торгов. Очевидно, что в кризисных условиях инвестиционные задачи спекулянтов, арбитражеров и хеджеров будут значительно различаться. На данном этапе исследования необходимо отработать версию о том, что при некоторых условиях одна из описанных групп участников способна сыграть стабилизирующую роль. Определение данной группы, поиск необходимых условий стабилизации и оценка ее эффективности - это и есть основные направления дальнейшего исследования проблемы равновесия между срочным рынком и рынком базовых активов.

Все финансовые кризисы второй половины XX века, и особенно кризис, разразившийся в мире в 2008 году, очень ясно показали, что из инструмента хеджирования риска деривативы превратились в механизм зарабатывания сверхприбыли за счет принятия экстремально высокого риска. Процессы либерализации срочного рынка особенно усилились после того, как в начале 1990-х годов западные регулирующие органы начали трактовать спекулятивные сделки как сделки хеджирования, что автоматически привело к снятию всех ограничений для спекулянтов, установленных после Великой американской депрессии 1930-х годов.

Сегодня уже ни у кого не возникают сомнения, что именно деривативы на ипотечные ценные бумаги сыграли роль катализатора мирового финансового кризиса 2007-2009 годов. В этой связи регулирующие органы развитых стран взяли курс на новую парадигму, основным стрежнем которой является идея о том, что рынок внебиржевых деривативов, его участники, инструменты и способы отражения финансовых результатов подлежат значительно более жесткому регулированию.

Ужесточению регулирования и контроля за срочным финансовым рынком должно предшествовать решение задачи классификации огромного множества существующих срочных инструментов, многим из которых сложно дать качественную характеристику ввиду сложности их конструкций. В этой связи встала необходимость разработки классификации срочных инструментов, которая не должна быть излишне громоздкой, но в тоже время быть открытой для включения новых инструментов, периодически появляющихся на рынке. В качестве оптимальных критериев такой классификации могут выступить сложность конструкции и происхождение инструмента.

Вторая задача, которая стоит перед российскими регулирующими органами - это совершенствование процедуры биржевого обращения срочных инструментов. По причине молодости и неразвитости российского финансового рынка, в этой области накопился значительный объем проблем. Особенно актуально стоит проблема надежности организатора торговли -срочных бирж. В отличие от 90-х годов прошлого века активная торговля срочными инструментами сегодня ведется только на двух биржах - на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и в Российской торговой системе (РТС). Причем почти 100 % всех сделок с деривативами на фондовые ценности (акции и фондовые индексы) заключаются в РТС, в то время как сделки с базовыми активами совершаются на другой площадке — ММВБ. Из-за разрыва процесса организации торгов базовым активом -деривативом участники рынка испытывают определенные проблемы. В настоящее время существует несколько вариантов решения данной проблемы, однако наиболее эффективным является вариант объединения РТС и ММВБ в части организации торговли срочными инструментами. Именно данный путь развития российского срочного рынка обеспечит приток новых участников торгов, в том числе и хеджеров, а также более сбалансированное развитие рынка в целом. Среди других проблем российских срочных бирж можно назвать несовершенный механизм управления рисками. Несмотря на то, что острую фазу кризиса российский срочный рынок пережил даже более успешно, чем рынок акций (за несколько месяцев 2008 года торги на российском рынке акций были остановлены более 30 раз), нет никакой гарантии, что очередное резкое колебание цен не приведет к банкротству одного из крупнейших участников торгов, что по цепочке вызовет волну отказов от исполнения своих обязательств других российских трейдеров.

Третьей задачей на пути усиления процессов контроля за срочным рынком является институциональная реструктуризация органов регулирования. Особенно данная проблема актуальна для российского рынка. Анализ существующей практики регулирования и саморегулирования российского срочного рынка показал, что она не отвечает системному подходу. В этой связи необходимо исключить дублирование и противоречия функций между разрозненными регуляторами, а также внедрить надведомственный уровень регулирования, главной задачей которого должна стать координация всех остальных органов, в том числе и в целях противостояния кризисным явлениям.

Не менее остро стоит и проблема манипулирования ценами и использования инсайдерской информации при заключении сделок на российском срочном рынке. Как показал анализ, российский подход к наказанию недобросовестных участников торгов излишне мягок, в результате чего, по некоторым оценкам, каждая вторая сделка на российском рынке заключается в результате использования инсайдерской информации или преследует цель манипулирования ценами. При этом западная практика регулирования рынков имеет очень богатый опыт борьбы с указанными явления. Обобщение данного опыта лежит в основе предложенных в работе мер по пресечению противоправных действий на российском рынке деривативов. При этом необходимо отметить, что некоторые предложенные пункты призваны повысить эффективность не только существующих правовым норм, но и нового, пока не принятого, законопроекта об инсайдерской информации. Даже поверхностный взгляд на данный законопроект показывает, что в случае его одобрения практически все финансовые СМИ, аналитики и эксперты могут быть приравнены к инсайдерам и, следовательно, понести наказание за распространение новостей, мотивированных суждений и прогнозов.

Помимо инсайдерской информации и манипулирования ценами среди проблем российского срочного рынка можно отметить и такие как превалирующая роль спекулянтов, низкая ликвидность и узкий спектр инструментов рынка. Отказ от решения данных проблем приводит к тому, что многие участники рынка, имеющие задачу застраховать себя от неблагоприятного изменения рыночной цены на свою продукцию, процентные ставки, курсы валют и пр., вынуждены искать контрагентов на западных биржевых и внебиржевых площадках, что обрекает российский срочный рынок на поддержание того зачаточного состояния, в котором он сегодня находится. Так как развитый, цивилизованный срочный рынок является неотъемлемой частью национального финансового рынка, решение указанных задач есть залог успешной конкуренции на мировом рынке финансовых услуг.

Список литературы диссертационного исследования доктор экономических наук Киселев, Максим Витальевич, 2010 год

1. Законодательные и подзаконные нормативные акты.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ // Консультант Плюс: Версия Проф.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05 августа 2000 г. № 117-ФЗ // Консультант Плюс: Версия Проф.

4. Уголовный кодекс Российской Федерации от 13 июня 1996г. № 63-ФЗ // Консультант Плюс: Версия Проф.

5. Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях от 30 декабря 2001 г. № 195-ФЗ // Консультант Плюс: Версия Проф.

6. Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 // Консультант Плюс: Версия Проф.

7. Федеральный закон РФ «О банках и банковской деятельности» от 2 декабря 1990 г. № 395-1 // Консультант Плюс: Версия Проф.

8. Федеральный закон РФ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового Кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации» от 25 ноября 2009 г. № 281-ФЗ // Консультант Плюс: Версия Проф.

9. Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 // Консультант Плюс: Версия Проф.

10. Постановление ФКЦБ "О порядке проверки действий лиц, содержащих признаки манипулирования ценами на рынке ценных бумаг". //Российская Газета". -2003. N 14. С.2.

11. Правила и иные нормативные документы российских организаторовторгов и клиринговых организаций.

12. Положение о порядке создания, размещения и использования гарантийного фонда Закрытого акционерного общества "Технический центр РТС": Утверждено Генеральным директором ЗАО «Технический центр РТС» 31 мая 2004 года. http://www.rts.ru \

13. Правила клиринга Биржи «Санкт-Петербург»: Утверждены Биржевым Советом ЗАО «Биржа «Санкт-Петербург» (протокол №7 от 25 ноября 2002 г.). http://www.spbex.ru.

14. Правила секции срочного рынка ММВБ: Утверждены Биржевым Советом ММВБ (Протокол №11 от 13 мая 1997 г.).

15. Правила секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ: Утверждены Биржевым Советом ММВБ (протокол № 18 от 07 марта 2002 г.), с изменениями и дополнениями (поел. Протокол № 14 от 31 октября 2002 г.). http://www.micex.ru.

16. Правила совершения срочных сделок Некоммерческого партнерства «Фондовая биржа РТС»: Утверждены Советом Директоров НП «Фондовая биржа РТС» (Резолюция № 04-5-РДП-2402 от 24 февраля 2004 г.). -http://www.rts.ru.

17. Правила фьючерсной торговли Биржи «Санкт-Петербург»: Утверждены Биржевым Советом ЗАО «Биржа «Санкт-Петербург» (протокол №7 от 25 ноября 2002 г.). http://www.spbex.ru.

18. Правила фьючерсной торговли Московской биржи (МТБ): Утверждены Решением ПБК, с изменениями и дополнениями (поел. Протокол № 90/244 от 26 июля 1995 г.).

19. Правила (условия) осуществления клиринговой деятельности в секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ: Утверждены Биржевым Советом ММВБ (протокол № 19 от 25 ноября 2004 г.). -http://www.micex.ru.

20. Правила осуществления клиринговой деятельности (Условия осуществления клиринговой деятельности) Закрытого акционерного общества «Технический центр РТС»: Утверждены Генеральным директором ЗАО «Технический центр РТС» 31 мая 2004 года. -http://www.rts.ru.

21. Распоряжение ФКЦБ России от 04.04.2002 № 421/р "О рекомендациях к применению Кодекса корпоративного поведения" //Вестник ФКЦБ России. 2002. № 4.

22. Монографии, учебники, статьи

23. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М.:Финстатинформ, 1995. -157 с.

24. Агасандян Г.А. Финансовая инженерия и критерий допустимых потерь (УаЯ). -М.: ВЦ РАН, 2001.

25. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика. 1992. 349 с.

26. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика. 1991. 160с.

27. Алпатов А. Оценка эффективности управления пакетами акций //Финансовая газета. -М., 2000.- N 36.- С. 12; N 37.- С. 12.

28. Амосов С., Гаврилова Л. Кредитные деривативы в операциях хеджирования // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 3. - с. 50-51.

29. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда/ Под ред. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. М.:

30. Антонов П.Ю. Экономическая эффективность методов несовершенного хеджирования финансовых опционов. Диссертация па соискание етепени кандидатаэкономических наук. М.2004 г

31. Арсеньев В. Руководство по российскому рынку капитала. М.: Альпина, 2001.-532 с.

32. Белинский A. FORTS. Система гарантий и управления рисками на срочном рынке // Рынок ценных бумаг. 2001. - №21. — с. 15-17. Белинский А., Горюнов Р. Срочный рынок: мифы и реальность // Рынок ценных бумаг. - 2002. - № 3. - с. 40-43.

33. Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций? Пер. с нем. М.:АОЗТ "Интерэксперт"; ЗАО "Финстатинформ", 1998

34. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело : Учеб. пособие / М. : ИНФРА-М, 2000. 268 с.

35. Богданов С. Tracking stock набирают популярность //Рынок ценных бумаг. -M., 2000.-N 1.-С. 16-19.

36. Болдов О.Н. Инновационная динамика и финансовые рынки в развитых странах с позиции самоорганизации, http://www.ecfor.ru Борисов Е.Ф. Экономическая теория: учеб. 2-е изд., перераб. И доп. — М.:. ТК Велби, Изд-во Проспект, 2005. С 145.

37. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 1998. - 158 с. Брегель Э.Я. Денежное обращение и кредит капиталистических стран. М.: Госфиниздат. 1955.

38. Бузгалин А. Колганов А. Мировой экономический кризис и сценарии посткризисного развития: марксистский анализ // Вопросы экономики. 2009. №9.

39. Булычева Г. В. , Демшин В.В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (модель оценки капитальных активов) в процессе оценки бизнеса//Вопросы оценки. -М., 1999.-N1.-C.2-7.

40. Бум, крах и будущее: анализ австрийской школы. М.: ООО "Социум", 2002. 220 с.

41. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пос. -М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998. -352с.- (Институт "Открытое общество")

42. В центре внимания биржа: Руководство для частных инвесторов: Пер. с нем./ Под ред. П. Бестенбостель, А. Дункус, М. Гэртнер и др. - М.: Интерэксперт: Финс-татинформ, 1998. -21с. Вайн С. Ликвидность// РЦБ.- 2002. - № 18.

43. Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов. М.: Альпина Паблишер, 2003. - 416с.

44. Вайн С. Сравнение фундаментального и технического анализа: практические аспекты// РЦБ. 2002. - № 9.

45. Вехи экономической мысли: Учебное пособие/Под ред. В.М.Гальперина. М.: 1999. С. 277.

46. Викленко В.В. Маркетинговые исследования на этапе становления и развития фондового рынка в РФ : На примере портфельных инвестиций в системе предпринимательства : Дис. . канд. экон. наук : 08.00.30 СПб., 1998

47. Вине Р. Математика управления капиталом: методы анализа риска для трейдеров и портфельных менеджеров. М.: Альпина, 2000. 401 с.

48. Гаврилова Л. Как использовать кредитные деривативы? // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 7. - с. 37-42.

49. Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2002. - 464с.

50. Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском: Пер. с англ. М.: ТВП, 1998. - ху1, 576с.

51. Гапонова С. Кому улыбалась прибыль? Из истории биржевой спекуляции в России. // Риск. 1995, №1.

52. Гейнц Д., Аношин И. Старые индексы на новом рынке //Рынок ценных бумаг. -М., 2000.-Ы 2.- С. 5-8.

53. Глушецкий А., Липаев Ф., Пантелеев П. Акции на продажу //Экономика и жизнь. -М., 1999. -И 39.- С. 29.

54. Голембиовский Д.Ю. Расчет залога по портфелю производных инструментов // Вопросы анализа риска. 2000. - №1-2. - с. 14-13.

55. Горбатова Л. Учет по справедливой стоимости: теория и практика //Финансовая газета. М., 2000.-Июль.- N 30.- С. 7; N 31,- С. 9; N 32.- С. 5.

56. Горюнов Р. Итоги работы срочного рынка фондовой биржи «Санкт-Петербург» в 2000 году // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 3. - с. 44-45.

57. Горюнов Р. Фондовая биржа «Санкт-Петербург»: итоги деятельности срочного рынка в 1 кв. 2001 г. // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 9. - с. 18-19.

58. Горюнов Р. От Петербурга до окраин // Вестник НАУФОР. 2000. - № 11.-с. 20-22.

59. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. —М.: "Дело и Сервис", 2002.

60. Гроскурт И. Акции: методы анализа и оценки //Бизнес и банки. -М., 2001.- Апрель. -N 14.- С.7.

61. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1999. -510с.

62. Гукова A.B., Аникина И.Д., Сенглеев В.Б. Инвестиционные стратегии финансовых вложений на фондовом рынке // Финансы и кредит. 2007. -№43.

63. Гусев В., Гомзин Д. Система информационного обеспечения оценки и управления пакетами акций, принадлежащими государству //Вестник Федеральной службы России по финансовому оздоровлению и банкротству. -М., 2000.-N 10.- С. 22-29.

64. Данилова Т.Н., Владыкина Е.В. Количественная оценка риска ликвидности актива // Финансы и кредит. 2007. - №12.

65. Дарушин И. Срочные сделки или производные инструменты? К вопросу о терминологии рынка деривативов // Рынок ценных бумаг. №5. 2005 г.

66. Дарушин И. Биржевые свопы // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 15.-е. 58-62.

67. Дарушин И. Теоретические основы функционирования срочного рынка и его социально-экономическая роль // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 4.-е. 68-73.

68. Дебок Г. Анализ финансовых данных с помощью самоорганизующихся карт. М.: Альпина, 2001.- 328 с.

69. Демиденко Д.С., Соколицин A.C., Милонас Н. Методы оценки приватизируемых предприятий. //Финансы. 1993. - № 9. - С. 46-52.

70. Дерлугьян Г. Модерн и модернизаторы. //Эксперт. №1 2010 г.

71. Дмитров Д. Eurex международная биржа по торговле деривативами. РЦБ № 7, 2009.

72. Дорнбуш Р. Ключи к процветанию: свободные рынки, надежные деньги и немного удачи. М.: ИД Инфомейкер, 2003.

73. Дорси Т. Метод графического анализа: крестики нолики. М.: Аналитика, 2000. 544 с.

74. Дробозина JI.A. Общая теория финансов. М.: ЮНИТИ, 1995. -275с.юо. Евстигнеев В. Р. Финансовый рынок в переходной экономике. М.: Едиториал УРСС, 2004.

75. Жири-Делуазон Ф., Фон Лейнайзен Э. Стоимость оценки стоимости// Рынок ценных бумаг. 1998. - №14. - С.25-29.

76. Зимин В., Орлов Г. Оценка акций: Основа управления и разрешения конфликтов в акционерном обществе// Рынок ценных бумаг. 1997. -№1. — С.33-35.

77. Ибрагимова Л.Ф. Рынки срочных сделок. М.: Русская Деловая Литература, 1999. - 176с.

78. Иванов М. Вызовы глобализации: экономический аспект //Мировая экономика и международные отношения. 2002. №9.

79. Игошин Н. В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учеб. для студентов вузов, обучающихся по экон. специальностям. М.: ЮНИТИ: Финансы, 1999. - 412, 1. с.

80. Ильин А.К., Савельев С.М. Методы построения ставки дисконтирования для целей оценки бизнеса в России //Вопросы оценки. -М., 2000.-N 4.-С. 25-28.

81. Кандинская О. Современная фьючерсная биржа // Финансовый бизнес. — 1999.-№10.из. Казаков А. Работает ли технический анализ в условиях кризиса фондового рынка. //РЦБ. 1998. - № 16.

82. Кардашев В. П. Фондовые биржи в России. // Банковские услуги. 1996, №8.

83. Карпов П. «Виртуальное» и объективное в стоимости акций российских компаний// Рынок ценных бумаг. -1998.- №9 .-С.10-12.

84. Кафиев Ю. Частный инвестор в России// Рынок ценных бумаг. 1999. -№11. — С.9-12.

85. Ковалев В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика., 1996. 426 с.

86. Кейнс Дж.М. Трактат о денежной реформе. Перевод с английского. М.: Экономика, 1993.

87. Кейнс Дж.М. Трактат о деньгах. Перевод с английского. М.: Экономика, 1993.

88. Ковалев В.В. Проблемы предупреждения кризисов на финансовых рынках. М.: Финансы и статистика, 2008. С. 52.

89. Козлов А., Салун В. Сколько стоит "закрытая" компания? //Рынок ценных бумаг. -М., 1999.-N16.-C. 50-55.

90. Колб Роберт У. Финансовые деривативы: Издание 2-е: Перевод с английского. М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1997. -360с.

91. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Проблемы, концепции и методы: Учебное пособие /Пер. с фр. под ред. Я.В. Соколова. -М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. -576с.

92. Колби Р. Энциклопедия технических индикаторов рынка. М.: Альпина, 2000.-581 с.

93. Колесников Г. Современные способы манипулирования финансовыми рынками в России// РЦБ. 2001г. - № 18.

94. Коломина М. Е. Инвестиции в ценные бумаги. М.: НИПИТЕПЛОПРЕКТ. 1992. 95 с.

95. Конолли К. Покупка и продажа волатильности. М.: Аналитика, 2001. -198 с.

96. Кравченко П.Л. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг России, www.dis.ш/manag/arhiv/2000/2/8.html,

97. Кравченко П.П. Управление торговыми рисками при работе на финансовых рынках: http://www.cfin.ru/press/management/2000-3/09.б^Ш!.

98. Красавина Л.Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. М.: Финансы и статистика, 2000. - 608с.

99. Кругман П. Возвращение великой депрессии? М.: Эксмо. 2009

100. Кумкин П.И. Методы оценки имущества предприятий в условиях приватизации //Финансы. 1993. - № 9. - С. 127.

101. Лазорина Е., Алексеев А. Процентные деривативы и страхование рисков // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 1.-е. 76-78.

102. Ланягина К. Срочные биржи докризисной России // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 4. - с. 15-17.

103. Лебедев А. НРБ: взгляд на инвестиционную ситуацию в России //Рынок ценных бумаг. -M.,2000.-N15.-C. 154-156.

104. Лебо Ч. Компьютерный анализ фьючерсных рынков. М.: Альпина, 2000, 303 с.

105. Левина И. К вопросу о соотношении реального и финансового секторов. // Вопросы экономики № 9. 2006.

106. Липсиц И.В. Ценообразование: учебник. — М.: Магистр, 2009

107. Ловенстайн .Р. Когда гений терпит поражение. Взлет и падение компании Long-Term Capita 1 Management, или Как один небольшой банк создал дыру в триллион долларов. М.: Олимп-бизнес. 2006.

108. Лофтон Тодд. Основы торговли фьючерсами: пер. с англ., 3-е изд., перераб. М.: ИК Аналитика, 2001. - 304с.

109. Лусников А. Внешний долг РФ: экспортный вариант «пирамиды» или ресурс для экономического возрождения страны // Рынок ценных бумаг. -М,2000.-№ 5.-С. 17-18.

110. Мазукбазова Б. Роль кредитно-дефолтных свопов в мировой экономике // Вопросы экономики, № 7, 2009.

111. Майоров С. Мировой срочный рынок: некоторые тенденции развития // Индикатор. №02. - 2002. - с. 5-8.

112. Маккей Ч. Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы. М.: АЛЬПИНА, 1998. -333с.

113. Макконнелл Кэмпбелл Р., Брю Стэнли Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2-х т.: Пер. с англ. 11-го изд. Т. 1. М.: Республика, 1993. - 399с.: табл., граф.

114. Макконнелл Кэмпбелл Р., Брю Стэнли JI. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2-х т.: Пер. с англ. 11-го изд. Т. 2. М.: Республика, 1993. -400с.: табл., граф.

115. Маршалл Джон Ф., Бансал Викул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Перевод с английского. — М.: ИНФРА-М, 1998. 784с.

116. Международные стандарты финансовой отчетности: Финансовые инструменты: Практическое пособие по МСФО 39. — PricewaterhouseCoopers. 111с.

117. Международный финансовый рынок. Под ред. Слепова В.А., Звоновой Е.А., М.: Магистр, 2007.

118. Милгром П. Роберте Дж. Экономика, организация, менеджмент. -Экономическая школа. 1999. С. 201

119. Минасов О.Ю. Факторы, влияющие на рыночную стоимость акций российских предприятий // Московский оценщик. -М., 2001. -№ 4. -С. 223.

120. Михеев А., Ярош А. Метод анализа динамики цен акций энергетических компаний// Рынок ценных бумаг. 1997. - №20. — С.14-18.

121. Мишняков В., Миловидов К. Использование отраслевого мультипликатора "капитализация/ запасы" в оценке стоимости нефтяных компаний //Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -N 1. С. 47-51.

122. Мураховский Д.С. Особенности и современные тенденции развития зарубежных рынков стандартных контрактов на фондовые активы. /Финансы и кредит, № 48, 2008 г.

123. Мэрфи Дж.Технический анализ фьючерсных рынков:Теория и практика, М,: Сокол, 1996. С. 66.

124. Нисон С. За гранью японских свечей, М.: Диаграмма, 2001. С. 304.

125. Новиков А. Акционирование и фондовый рынок дореволюционной России. // Рынок ценных бумаг. 1993, №6.

126. Нурминский Е.А., Ащепков Л.Т, Трифонов Е.В. Математические основы теории финансовых рынков. Учебное пособие.-Владивосток: Изд-во Дальневост. ун-та, 2000.-100с.

127. Окулов В. Количественная оценка ликвидности акций компаний на российском фондовом рынке //Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -N23. С. 78-80.

128. Оценка предприятий: доходный подход /Под ред. Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д. и др. М.: Молодая Гвардия, 2000. -320с.

129. Оценочная деятельность в России: Сборник научных трудов. Вып.З / Редкол.: А. Г. Грязнова, М. А. Федотова, Л. Б. Мамонова; Финансовая академия при Правительстве РФ. М.: ФА, 1999.- 232с.

130. Пензин К. О рынке производных инструментов в России // Деньги и кредит. 2001. - № 1.

131. Пензин К. Современное состояние и перспективы развития мирового рынка производных инструментов. Стандартные биржевые контракты // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 21. - с. 16-23.

132. Пензин К. Система финансовой безопасности Чикагской товарной биржи // Индикатор. 2000. - № 5. - с. 32-35.

133. Пензин К. EUREX слагаемые успеха // Рынок ценных бумаг. - 2001. -№ 3. - с. 75-78.

134. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка: Пер. с англ. М.: Мир, 2000.-333с.

135. Покровская О.С. Деривативы: рисковый инструмент передачи риска. //Финансы и кредит. №27. 2009.

136. Полосков И.Е. Об анализе модификаций модели Блэка-Шолза динамики цен финансовых производных. Сибирский журнал индустриальной математики. № 2(30), 2007 г.

137. Потемкин А. Элитная экономика. М.: Инфрам-М, 2000. - С. 242.

138. Пратт. ТТТ. П. Оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний: Перевод ин-та Экономического развития Всемирного банка / Под ред. Лаврентьев В.Н.- М.: Олимп-бизнес, 2000. -280с.

139. Пректер Р., Фрост А. Волновой принцип Эллиотта: ключ к пониманию рынка, М.:"Альпина", 2002. С. 280.

140. Пригожин И. Философия нестабильности // Вопросы философии. 1991. -№ 6. - с. 46-57.

141. Принятие инвестиционных решений / Пер. с англ. под ред. А. Н. Шохина. М.: Банки и биржи, 1997. - XXVIII, 219 с.

142. Райн Д. Биржевая игра. М.: Аналитика, 2000. — 345 с.

143. Райнер Г. Деривативы и право -Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2005. С. 1.

144. Распад мировой долларовой системы./ Сборник работ. Под общей редакцией Ю.Д.Маслюкова. М.: Издатель Н.Е.Чернышова, 2001. - 384 с.

145. Рожков А. Стратегии биржевой торговли на основе торговых систем технического анализа. // Индикатор. 2002. — № 6.

146. Россия в цифрах: краткий статистический сборник /Госкомстат России.- М.: Госкомстат, 2000.- 396с.

147. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.- 312с.

148. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 926 с.

149. Рудько-Силиванов В., Афанасьев А. Определимся в понятиях: производные финансовые инструменты или срочные сделки? // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 10. - с. 33-35.

150. Рукобратский П. Модели УаЯ для инвестиций в акции РАО "Газпром" //Финансист. -М., 2000. -N3.0. 62-67.

151. Саксонов Д. В инвестиционном портфеле корпоративные ценные бумаги// Рынок ценных бумаг. - 1998. - №1. - С. 12-14.

152. Сальков А. Глобализация и фондовые индексы //Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -N 2.-С. 3-4.

153. Сафонов В. Практическое использование волн Эллиотта в трейдинге: диагностика, прогнозирование и принятие решений, М.: "Альпина", 2001. С. 354.

154. Сафонов В. Трейдинг: дополнительное измерение принятия решений. М.: Альпина, 2001. 300 с.

155. Селищев A.C. Микроэкономика. Учебник. СПб. «Питер». 2002.

156. Семенков А. В. Биржа в России. // Финансы в СССР. 1991, №2.

157. Синки Дж. Финансовый менеджмент в коммерческом банке и в индустрии финансовых услуг / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. С. 720.

158. Слейтер Р. Сорос, Харьков: "ФОЛИО". 1996. -382 с.

159. Смирнов Л. Кредитный пузырь и перколация финансового рынка //Вопросы экономики. 2008. № 10

160. Соколов В. Рынок деривативов: взгляд специалиста // Вестник НАУФОР. 2000. - № 11. - с. 23-27

161. Соколов В. Управление рисками биржи при организации торгов фьючерсными и опционными контрактами опыт СПВБ // Рынок ценных бумаг. - 2001. - № 17. - с. 80-82.

162. Соколов В. Фьючерсные контракты: начало возрождения // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 9. - с. 16-17.

163. Соловьев Д., Фролова И. Производная ценная бумага в законодательстве США и России // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 6. - с. 44-47.

164. Сорос Д. Алхимия финансов. М.: Инфра-М, 1996.- 415с.

165. Срочные финансовые рынки России: материалы конференции // Форум-центр МФД. 1998, 26-27 мая. - с. 1-62.

166. Стеценко А. Теория рефлексивности Сороса — технический анализ в неявном виде?// РЦБ. -1999. № 24.

167. Столяров И.И., Лосевская O.A. Соотношение инвестиционного и спекулятивного процессов на финансовом рынке и его отрыв от реального производства//Финансы. -M., 1999.-N9.-C. 51-54.

168. Стюарт Дж. Алчность и слава Уолл-Стрит. М.: Альпина,2000. 639 с.

169. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта //Рынок ценных бумаг. М., 1999.- N 17.- С. 17-22; N 18.- С.38-44.

170. Суэтин A.A. Международный финансовый рынок: учебник. М.: КноРус, 2007. С. 21.

171. Суэтин A.A. Техника арбитража на финансовых рынках. //Финансы и кредит. № 30. 2008.

172. Суэтин A.A. Определение стоимости производных финансовых инструментов. //Вопросы экономики, № 10, 2007 г.

173. Суэтин A.A. О причинах современного финансового кризиса. // Вопросы экономики № . 2009 .

174. Таганова Д.Н. Богатеем на российских акциях: теперь это может каждый. М., Нова-пресс, 1999.- 112с.

175. Талеб Н. Одураченные случайностью. М.: Альпина, 2003. - 237 с.

176. Тарп В. Внутридневной трейдинг: секреты мастерства. М.: Альпина. 2001.- 408 с.

177. Татьянников В.А. Риски неопределенности российского фондового рынка начинают сужаться.// РЦБ. 2002 г. - № 4.

178. Татьянников В.А. Российский фондовый рынок и вызовы современности // Бизнес, менеджмент и право, № 2, 2009 г.

179. Твид Л. Психология финансов.- М.: "РЖ Аналитика", 2002. С. 376.

180. Томсетт Майкл С. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками: Перевод с английского. М.: Издательский Дом «АЛЬПИНА», 2001. - 360с.

181. Топузян Г. Регулирование инсайдерской деятельности на фондовом рынке кто и как?" //РЦБ. - 2002.- №6.

182. Тьюлз Р.Д., Бредли Э.С., Тьюлз Т.М. Фондовый рынок. М.: ИНФРА-М, 1997.- 648с.

183. Уотшем Т.Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах: Учебное пособие для вузов / Пер. с англ. под ред. М.Р. Ефимовой. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 527с

184. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: учебник. М.:Финансы и статистика, 2003.

185. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М.: Экономика, 2008.

186. Фельдман А.Б. Современный экономический кризис и производные финансовые инструменты // Вопросы экономики. № 5. 2009.

187. Фёдоров О. Рынок производных финансовых инструментов: возрождение в новом качестве // Вестник НАУФОР. 2000. - № 11.-е. 2.

188. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл. авторов; под общ. ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. - 1168с.: ил.

189. Финансы / Под ред. Глушенко В.В., Глушенко И.И.- г. Железнодорожный.: НПЦ "Крылья", 1998.-250с.

190. Финансы / Под ред. Родионова В.М. М.: Финансы и статистика, 1992.-325с.

191. Фишер Ф. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы. М.: Альпина, 2003.- 384 с.

192. Флассбек X. В ожидании умного регулирования // Эксперт. 2010. № 2

193. Фрэнсис И. Оценка российских компаний: подводные камни и как их обойти//Рынок ценных бумаг. 1997. - №20. - С. 11-13.

194. Халл Дж. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. / пер. с анг. М.: ООО ""И.Д. Вильяме", 2007.

195. Хикс Дж.Р. Стоимость и капитал. М.: Прогресс, 1988. - 488с.

196. Холл А.Д., Фейджин Р.Е. Определение понятия системы // Исследования по общей теории систем. М.: Прогресс, 1969. - с. 252-282.

197. Цыганок А. Критика технического анализа// РЦБ. 2001.- № 6.

198. Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли. М.: ИК Аналитика, 2001.-432с.

199. Чекулаев М. Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. -М.: Альпина Паблишер, 2003. 344с.

200. Черногородский С. Investor relations путь к формированию справедливой рыночной стоимости и ликвидности акций //Рынок ценных бумаг. - М., 2000.- N 14.- 47-49.

201. Шабалин А.О. Формирование фондового рынка Росси и государственная политика в области ценных бумаг. // Финансы. 1995. № 6.

202. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. -М.: Дашков и К, 2005.

203. Шарп У. и др. Инвестиции: Перевод с английского / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бейли. -М.: ИНФРА-М, 1997. 1024с.

204. Швагер Дж. Технический анализ. Полный курс. М.: Альпина паблишер. 2001. 468 с.

205. Шепелев В. Привилегированные акции и некоторые особенности их оценки //Рынок ценных бумаг. М., 2000.- N 13.- С. 57-61.

206. Щукин Д. Ликвидность рынка и ее влияние на риск портфеля //Рынок ценных бумаг. -M., 1999.-N21.-C. 56-60.

207. Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже. М.: Диаграмма., 2001. С. 75.

208. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова. — М.: Альпина Паблишер, 2003. 786с.

209. Яковлев А.А., Бессонов В.А. Очерк развития российского рынка валютных фьючерсов. — М.: Аргус, 1995. 88с.

210. Янковский А.Н. Финансовый механизм формирования курсовой стоимости акций: дис. Кан. Эк. Наук. Саратов, 2002. — С. 178

211. A Strategic Study of Stock Exchange Technology: A special report from Trading Technology. Trading Technology Ltd., 2003. - 186p.

212. Allen S.L. Financial risk management. A practitioner's guide to managingmarket and credit risk. -New York: John Wiley & Sons, 2003.

213. An Introduction to the Documentation of OTC Derivatives. ALLEN & OVERY, May 2002. - 16p.

214. Anis A., Equity Derivatives Trading Director Credit Suisse Securities. Russian Derivatives for International Investors. The international conference «Theory and practice options trading », 2007.

215. Bachelier L. Theory of Speculation, in Cootner (ed). The random character of stock prices. Cambridge: MIT, 1964.

216. Brennan J.M. REVISITING THE CHOICE BETWEEN INCENTIVE STOCK OPTIONS AND NONQUALIFIED STOCK OPTIONS: A STUDY OF TAX AND NON-TAX COSTS. University of Kentucky 2003

217. Boness A.J. Elements of a theory of stock-options value // Journal of political economy. -1984. Vol.72.

218. Buffett W. Avoiding a 'Mega-Catastrophe': Letter to Berkshire Hathaway shareholders. http://www.fortune.com. - March 3, 2003.

219. Clewlow, Les, and Chris Strickland. Implementing Derivatives Models. -John Wiley & Sons Ltd., 2000. 309p.

220. Cox, John C., and Mark Rubenstein. Option Markets. Prentice Hall Inc., 1985. -498p.

221. Credit Suisse Financial Glossary by Axone Services & Development S.A. -http://glossaries.axone.ch.

222. Culp C.L. Risk transfer. Derivatives in Teory and Practice /John Willy and Sons, Inc., 2004. P. xiii.

223. Dictionary of Financial Risk Management by Gary L. Gastineau & Mark P. Kritzman. http://www.amex.com/dictionary

224. Garrison R.W. Time and money: the macroeconomics of capital structure. London/NY: Routledge, 2000.

225. Goriaev A., Zabotkin A. Risks of investing in the Russian stock market: Lessons of the first decade // Emerging Market Review. 2006. - №4.

226. Heine M. Die entkopplungsthese eine kritische wurdigung.

227. Ho T., Lee S. The Oxford Guide to the financial modeling. Applications to capital markets, corporate finance, risk management and financial institutions. Oxford: Oxford University Press, 2004. - 735 p.

228. Investment Analysis and Portfolio Management, 6th edition, Frank K. Reilly and Keith C. Brown, Dryden, 2000

229. Krivoruchenko M.I. Alessio E., Frappietro V. Streckert L.J. Multivariable distribution of returns in financial time series. Journal of Computational Methods in Sciences and Engineering № 6 (2006)

230. Lederman, Jess, Robert A. Klein, and Israel Nelken. The Handbook of Exotic Options: Instruments, Analysis, and Applications. McGraw-Hill, 1996. -362p.

231. Luft, Carl F. Understanding & Trading Futures: A Hands-On Study Guide for Investors and Traders. Probus Publishing Company, 1994. - x, 299 p.

232. Minsky H.P. Can "It" happen again?: essays on instability and finance.

233. N.M.E. Sharpe, Inc., 1984.

234. Prince M. Options Report: AT&T Wireless's options trade actively as market volatility rises //The Wall street journal, 2004.

235. Risk Management Guidelines for Derivatives. Basle Committee on Banking Supervision, 1994. - http://www.bis.org/publ/bcbsc211 .htm.

236. Rosen A. Options within options. Rogers Media, Publishing Ltd. 2004

237. Smith V. Microeconomics. System as an Experimental Science //American Economic Review, 72 (1982); 923-955

238. Shirreff, David. Lessons from the Collapse of Hedge Fund, Long-Term Capital Management. IFCI Risk Institute, http://risk.ifci.ch. - Case Studies.

239. Sprenkle C.M.: Warrant prices as indicators of expectations and preferences in the random character of stock market prices, ed. Paul H. Cootner, Cambridge: MIT press. 1964.

240. Shephard N. Stochastic volatility (Advanced texts in econometrics). Oxford: Oxford University Press, 2004. - 352 p.

241. Steve H. H., Lars J., K. Schuler. Russian Currency and Finance.- London, N.Y., 1993.-p. 120.

242. Stortelers J.C.A. PRICING OPTIONS ON VACANT LAND USING THE BLACK-SCHOLES OPTION PRICING MODEL. The University of Texas at Arlington 2004

243. The Economist. Specific features of financial futures exchange {Электронный ресурс}. — 2009. режим доступа: http://www.economist.com

244. The forces reshaping global banking {Электронный ресурс}. 2009. -режим доступа: http://www.mckinsey.com

245. The Handbook of World Stock, Derivative & Commodity Exchanges. -Mondo Visione Ltd., 2000. ccvi, 972p.

246. The World's Clearing Houses: A comprehensive report and analysis of clearing for exchange traded futures and options (5th Edition): Complied by Ian W.T. McGaw. FOW, 2002. - xv, 296p.

247. World Exchanges: Global Industry Outlook and Investment Analysis (November 2003). Mondo Visione Ltd., 2003. - iv, 340p.