Рынок опционов и его значение в современной системе экономических отношений тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Стяжкина, Анна Павловна

• Стяжкина, Анна Павловна
• кандидат экономических наук
• 1998

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Стяжкина, Анна Павловна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. ТЕОРЕТИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ МЕСТА ОПЦИОННОГО РЫНКА В СОВРЕМЕННОЙ СИСТЕМЕ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ОТНОШЕНИЙ.

1.1. Место опционов в системе срочных сделок.

1.2. Опционный контракт и его основные характеристики.

1.3. Специфика ценообразования на рынке опционов.З

1.4. Эволюция опционных сделок и формирование современного рынка опционов.

ГЛАВА И. МЕХАНИЗМ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ОПЦИОННОГО

РЫНКА.

II. 1. Теоретические основы функционирования рынка опционов.

И. 1.1. Экономические риски и их значение в опционной торговле.

II. 1.2. Теоретическое обоснование перераспределения экономических рисков с помощью инструментов срочного (опционного) рынка.

И.2. Особенности формирования спроса на рынке опционов.

И.З. Экономическое содержание и роль спекуляции на рынке опционов.

11.4. Анализ организационных форм опционной торговли.

11.5. Роль рынка опционов в общей системе экономических отношений.

ГЛАВА III. ПЕРСПЕКТИВЫ СТАНОВЛЕНИЯ ОПЦИОННОГО РЫНКА

В РОССИИ.

III. 1. Этапы становления и современная структура срочного (опционного) рынка в России.

111.2. Инфраструктура и организационно-технические характеристики российского срочного рынка.

111.3. Потенциал российского срочного (опционного) рынка и его роль в макроэкономической стабилизации в России.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Рынок опционов и его значение в современной системе экономических отношений»

Актуальность темы исследования.

С переходом России к системе рыночных отношений, приватизацией государственного и муниципального имущества, образованием сети банковских и кредитных учереждений и развития фондового и валютного рынков складываются объективные предпосылки зарождения в нашей стране торговли опционами. На сегодняшний день опционы уже введены в оборот на некоторых российских биржах, а ряд банков начинает предлагать своим клиентам опционные контракты. Хотя опыт в этой области еще недостаточен и проведение операций с опционами носит пока еще эпизодический характер, развитие рыночных отношений в России, формирование рынков базисных активов, становление биржевой организации движения финансовых ценностей создает предпосылки развития опционного рынка в России.

Актуальность данной тематики обусловлена неустойчивостью финансовой стабилизации в нашей стране, а также потенциальной возможностью использования опционов в качестве инструмента государственного регулирования финансовой сферы.

В этой связи исследование принципов функционирования цивилизованного опционного рынка в системе развитых экономических отношений приобретает особое значение. Кроме того, недостаточное внимание к общим теоретическим проблемам опционной торговли в западных изданиях, с одной стороны, и практически полное отсутствие специального анализа опционных сделок в отечественной литературе с другой, обуславливают необходимость комплексного исследования механизма функционирования рынка опционов и определения его места и роли в современной системе экономических отношений.

Все вышеизложенное определяет актуальность диссертационной работы.

Степень разработанности проблемы.

На сегодняшний день в отечественной экономической литературе отсутствуют исследования, предметом которых выступает опционный рынок. Фрагментарный анализ опционных сделок содержится в монографиях Буренина А.Н. и Иванова К.В., посвященных функционированию срочных рынков и их биржевой организации. Экономико-статистическое исследование биржевой формы опционных контрактов, а также правовой аспект опционной торговли приводится в диссертационных работах Шеленковой Н.Б. Описание методов хеджирования с помощью валютных опционов содержится в кандидатских диссертациях Бухряковой Л.П. и Круглова A.B. Интересное исследование расчета цены опциона приводится в монографии Артемьева С.С. Поскольку в современной экономической литературе практически отсутствует теоретический анализ собственно срочного рынка (исключение составляют работы Сидоровича В.А.), а вопрос опционных сделок освещается, в основном, в журнальных статьях или в справочных изданиях, особое внимание при подготовке диссертационной работы было уделено изучению трудов российских ученых дореволюционного периода, и в первую очередь, работам Филипова Ю.Д., Лексиса В., Васильева A.A., содержащим научный анализ срочных сделок, исследования сущности биржевой спекуляции и попытки классифицировать биржевые сделки "с премией".

В западной экономической литературе последних двадцати лет, посвященной опционному рынку, широкое распространение получили разработки прикладного характера, касающиеся техники опционных сделок и выработке рекомендаций по формированию опционных стратегий и инвестиционных портфелей1. Практическая направленность исследований была вызвана бурным развитием рынка производных в 70-е-90-е годы и поиском путей их применения, оптимизации соотношения риска/доходности финансовых операций. В этой связи на первый план выходят

1 см.работы Colbum, Gastineaw, Horstmann, Hull, Natenberg, Stiegel, Uszczapowski и др. исследования ценообразующих факторов опционного рынка и построение математических моделей, широко используемых в практике опционной торговли (основополагающими являются работы Blak F., Scholes М., Сох J., Rubinstein М.).

Постановка теоретических вопросов механизма функционирования срочного рынка содержится в работах известных западных экономистов Дж.М.Кейнса, Дж.Хикса и Н.Калдора. В трудах классиков экономической науки раскрывается значение срочного рынка, роль участников срочных сделок (хеджеров, спекулянтов, арбитражеров) в формировании цены срочного рынка, анализируется ее соотношение с ценами наличного рынка. Дальнейшее развитие теория хеджирования получила в работах Х.Воркинга (Working), особенно в его труде "Hedging Reconsidered" 1953 г. Современное развитие опционного рынка, однако, требует дополнить теоретические исследования анализом форм передачи риска с помощью опционов, выделить преимущества опционов как инструментов хеджирования, показать их роль в разрешении основного противоречия срочного рынка, расширить представление об экономической роли спекуляции на срочном рынке и ее границах, показать влияние трансакций нных издержек и организационных форм опционной торговли на эффективность опционного рынка.

Попытка теоретического осмысления закономерностей опционного рынка я современной западной литературе содержится, пожалуй, лишь в диссертационной работе J.Kistowski, 1992 г.Однако предмет исследования ограничен опционами на акции и фондовые индексы.

В этой связи представляется необходимым осуществить теоретический анализ опционного рынка как целостной системы и определить его место и значение в современной рыночной экономике. Данное обстоятельство предопределило выбор темы диссертационного исследования, его логику и структуру.

Цели и задачи исследования.

Целью исследования является комплексный теоретический анализ рынка опционов, определение его места и значения в современной системе экономических отношений, а также выработка отправных пунктов для анализа перспектив становления опционного рынка в России.

Предметом исследования является сам рынок опционных контрактов, его эволюция, механизм функционирования, организационные формы и современный уровень развития.

Выбранная цель определила постановку и решение следующих задач:

1. Выявление необходимых и достаточных условий возникновения и развития торговли опционами на основе анализа эволюции срочного рынка. Характеристика современного этапа развития опционного рынка.

2. Обоснование экономических функций опционного рынка.

3. Выявление экономического содержания и роли спекуляции на рынке опционов.

4. Определение основных качественных характеристик рынка опционов и выявление на этой основе оптимальной организационной формы для осуществления опционных сделок.

5. Анализ механизма функционирования опционного рынка, выявление особенностей формирования спроса на опционы как инструменты управления и передачи рисков; определение основных форм опционных стратегий, их классификация.

6. Определение места опционов в системе срочного рынка; выделение качественных характеристик опционов на основе сравнительного анализа с фьючерсными и форвардными рынками.

7. Анализ содержания и внутренней структуры опционного контракта; классификация опционов по формам и типам.

8. Классификация ценообразующих факторов на рынке опционов, определение характера и объема их воздействия на рыночный курс опционного контракта. Раскрытие внутренней структуры цены опциона.

9. Анализ этапности развития, внутренней структуры, экономических и законодательно-правовых условий становления срочного рынка в России. Оценка необходимости развития опционного рынка в нашей стране.

Теоретической и методологической основой диссертации стали теоретические исследования классиков западной экономической науки, научные труды российских исследователей дореволюционного периода, новейшие разработки зарубежных экономистов по вопросам организации и техническому анализу опционных сделок, а так же специализированные издания банковских учереждений, биржевые отчеты и публикации экономических журналов и газет, таки как "Die Bank", "DTB Dialog", "Global Investor", "Euromoney", "Коммерсант", "Рынок ценных бумаг", "Handelsblatt , "Frankfurter Allgemeine Zeitung", "Экономическая газета" и другие.

В процессе работы над диссертацией особое внимание было уделено отечественным разработкам последних лет по вопросам развития мирового финансового рынка и его биржевой организации (СМ.работы Мусатова В.Т., Павлова С.В., Рубцова Б.Б., Федорова Б.Г., Черникова Г.П. и др.).

При исследовании рынка опционов как части современной экономической системы были использованы методы системного и факторного анализа.

Научная новизна исследования заключается в следующем:

1. На основе анализа содержания и природы опционных сделок проведена их классификация по формам и типам. Выделены качественные отличия опционного сегмента срочного рынка от рынков форвардных и фьючерсных контрактов на основе сравнительной характеристики их функционального назначения и организационных форм.

2. Раскрыта специфика ценообразования на рынке опционов; проведена классификация ценообразующих факторов.

3. Осуществлен анализ эволюции опционных сделок, выделены современные тенденции на рынке опционов.

4. Определено место опционного рынка в современной системе экономических отношений, как вторичного по отношению к наличному рынку базовых активов.

5. В работе получила дальнейшее развитие классическая концепция хеджирования, дополненная анализом форм передачи риска с помощью инструментов опционного рынка, выделением основного противоречия срочного рынка и его разрешением в процессе опционной торговли, раскрытием экономической роли спекуляции.

6. Проведен анализ организационных форм опционной торговли с использованием модели эффективного рынка.

7. Выявлены функции рынка опционов в экономической системе. Обоснована особая роль опционного рынка в процессе воспроизводства - как подсистемы финансового рынка, способствующей накоплению и переливу капитала, перераспределению народохозяйственных рисков и стабилизации экономической системы.

8. На основе комплексного теоретического анализа рынка опционов выявлены перспективы развития опционной торговли в России. Обоснована возможность использования инструментов опционного рынка для финансовой стабилизации.

На защиту выносятся следующие положения:

1. Вывод о значении фактора волатильности (интенсивности курсовых колебаний) как необходимого и достаточного условия осуществления опционных сделок.

2. Определение риска как характеристики уровня неопределенности системы и экономического содержания опционов в качестве гибких инструментов управления риском, планирования и прогнозирования, встроенных в рыночный механизм.

3. Формулировка сущности экономического отношения срочного рынка как противоречия между хеджерами и спекулянтами по вопросу передачи экономического риска и вывод о разрешении указанного противоречия в функциональных формах (инструментах, стратегии) опционного рынка путем превращения хеджеров в спекулянтов.

4. Основные характеристики оптимальной организационной формы опционного рынка, удовлетворяющие требованиям модели эффективного рынка.

5. Оценка условий и перспектив становления опционного рынка в России.

Теоретическая и практическая значимость работы.

Комплексное изучение рынка опционов, системный подход к исследованию механизма его функционирования позволили выделить основные направления для анализа опционного рынка в России, определить его потенциал и перспективы развития.

Теоретические положения и выводы работы могут быть использованы для анализа специфики опционных сделок на отдельных рынках и при выработке направлений инвестиционной политики. Некоторые выводы также могут быть учтены при разработке государственных программ финансовой стабилизации.

Материалы диссертации могут быть использованы в учебных целях в качестве пособия для студентов, изучающих финансовые дисциплины.

Содержащиеся в работе анализ структуры опционного контракта, указание преимуществ опционов как инструментов хеджирования, видов опционных позиций, ценообразующих факторов имеют практическое значение для работников банковского и биржевого дела.

Вынесенные в приложения пофакторный анализ и классификация основных опционных стратегий имеют большое практическое значение для разработки конкретных инвестиционных стратегий; изучение опыта и организационной структуры

Немецкой биржи срочных сделок может быть использовано при организации биржевой торговли опционами в нашей стране.

В диссертационной работе также предлагается русскоязычная интерпретация западной терминологии опционной торговли и определение экономических понятий, не освещавшихся ранее в отечественной литературе. Структура работы.

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 12 приложений.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Стяжкина, Анна Павловна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование позволяет сделать следующие выводы:

1. Опционный рынок является самостоятельным сегментом срочного рынка, качественными характеристиками которого на микроуровне выступают:

• производностъ опционов, их ценовая и операционная зависимость от базисных активов, позволяющая осуществлять перенос риска с наличного рынка на опционный;

• асимметрия структуры опционного контракта, обуславливающая возможность гибкого управления соотношения риск/доходность с помощью инструментов опционного рынка;

• высокая доходность инвестиций в инструменты опционного рынка, обусловленная низкими трансакционными издержками и "эффектом рычага";

• гибкость опционов (следует из асимметричной структуры опционного контракта);

• возможность образования с помощью опционов комбинированных и синтетических позиций.

Уникальность опционов заключается и в том, что многообразие опционных стратегий позволяет разработать устойчивый инвестиционный портфель с оптимальным потенциалом прибыли практически для любых рыночных ожиданий.

2. Специфика структуры опционного контракта определяет особенности ценового механизма рынка опционов, распадение опционной премии на две составляющие - внутреннюю и временную, а также обуславливает особую роль фактора волатильности на рынке опционов. Последний не только влияет на эффективность конкретных опционных сделок, но выступает основой возникновения и существования опционной торговли.

3. Опционный рынок является неотъемлемым элементом современной системы экономических отношений, возникающим на определенном этапе ее развития (сначала в сфере товарного обращения, а затем и в финансовой сфере), как разрешение противоречия между цикличностью колебаний рыночной конъюнктуры и необходимостью обеспечения стабильности финансового положения хозяйствующих субъектов.

Экономическими условиями бурного развития опционного рынка в 70-е-90-е годы являются:

• либерализация финансовой сферы (система плавающих валютных курсов, процентных ставок, колебание цен сырьевых и фондовых рынков), рост нестабильности экономики;

• развитие рынков базовых активов и, прежде всего, расширение масштабов финансовой сферы, усиление роли валютно-кредитных рынков в мировых хозяйственных связях, растущая капитализация мирового рынка, вовлечение в этот процесс стран с развивающейся экономикой (emerging markets), интеграционные процессы в мировом хозяйстве;

• аккумуляция финансовых ресурсов через инвестиционные, пенсионные и страховые фонды;

• развитие системы кредитования;

• развитие информационно-технологической базы рынка, совершенствование организационной структуры.

4. Можно выделить следующие тенденции развития современного рынка опционов:

• интернационализация опционного рынка, вовлечение в его оборот стран с развивающейся экономикой (Латинская Америка, Восточная Европа),

• расширение ассортимента инструментов опционной торговли,

• появление и развитие организационной формы полностью автоматизированной биржи срочных сделок; совершенствование техники осуществления опционных сделок на основе новейших разработок в области телекоммуникаций и информационных технологий;

• концентрация оборота опционных контрактов в крупнейших центрах международной биржевой торговли.

5. Опционный рынок является вторичным по отношению к рынку базовых активов. Он развивается в тесной взаимосвязи с наличным рынком товаров и финансовых инструментов, опосредуя перелив капитала и перераспределение экономических рисков.

6. Для понимания механизма перераспределения народно-хозяйственных рисков с помощью опционов обоснованно использовать деление совокупности экономических рисков на системный (общеэкономический) и несистемный, проводимое в рамках теории портфельных инвестиций. Опционы предоставляют экономическим субъектам уникальную возможность освобождения от системного риска путем его передачи от хеджеров к спекулянтам.

7. Многообразие экономических отношений на срочном (опционном) рынке сводится к взаимоотношениям основных групп участников срочной торговли -хеджеров и спекулянтов по поводу передачи риска, который на срочном рынке приобретает рыночную форму. Интересы субъектов срочного рынка отражаются в мотивах их рыночного поведения - хеджировании (страховании) и спекуляции, противоречивость которых находит разрешение в конкретных формах опционной торговли (опционных стратегиях) путем превращения хеджеров в спекулянтов, предоставляя, наряду со страхованием рисков, возможность получения спекулятивной прибыли от движения конъюнктуры.

8. Опционный рынок отличается особенно высоким спекулятивным потенциалом, благодаря асимметричной структуре опционного контракта, позволяющей получать прибыль не только от движения курсового тренда, но и от изменения интенсивности ценовых колебаний (волатильности). Однако опционные рынки сами по себе не вызывают ценовую нестабильность: опционы ориентированы на активы с высокой волатильностью и позволяют осуществлять перенос последней с реального рынка на срочный. Таким образом, спекулятивная активность на опционном рынке способствует общей стабилизации цен.

9. В современных условиях рынок опционов в своей биржевой форме максимально приближается к характеристикам модели эффективного рынка. Он представляет собой регулярно действующий, ликвидный и транспарентный рынок стандартизированных контрактов, централизующий движение свободных финансовых ресурсов. Эффективному выполнению им своих функций способствует низкий уровень трансакционных издержек и практически свободный доступ инвесторов на рынок.

Уникальный организационно-технологической системой, присущей только срочному рынку, является специализированная и полностью автоматизированная биржа срочных сделок.

10. Рынок опционов, являясь самостоятельным сегментом срочного рынка, входящего в систему финансовых рынков, выполняет ряд важных экономических функций:

• перенос и перераспределение экономического риска;

• стабилизация ценовых колебаний и рыночной конъюнктуры;

• накопление капитала, увеличение инвестиционного потенциала за счет снижения риска и его улучшенной аллокации;

• оптимизация размещения ресурсов на основе информации о будущих условиях воспроизводства, содержащейся в ценах опционного рынка;

• увеличение уровня ликвидности и емкости рынков базовых активов; развитие конкуренции и снижение степени монополизации рынка.

11. Роль опционов как инструментов стабилизации конъюнктурных колебаний значительно возрастает в современных условиях и приобретает особую актуальность для России.

12. В процессе рыночных реформ в России сформировались потенциальные рынки базовых активов, которые, в сочетании с развитием системы кредитования, организационной инфраструктуры, наличием спекулятивного потенциала, а также возникновением прослойки хеджеров составляют предпосылки формирования в нашей стране развитого рынка опционов. Кризисный характер развития российского рынка и нестабильность экономики обуславливают необходимость широкого внедрения производных в практику хозяйственной деятельности как инструментов страхования инвестиций и планирования будущих условий воспроизводства, а также раскрытие их потенциала в качестве гибких методов государственного регулирования финансовой сферы.

Развитие рынка опционов, однако, тормозится широким административно-политическим вмешательством государства и его институтов (Центральный Банк, Министерство Финансов) в рыночные процессы, что обуславливает длительность процесса становления российского рынка опционов и его специфику.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Стяжкина, Анна Павловна, 1998 год

1. Азимова J1. Опционы как производные ценные бумаги // Рынок ценных бумаг. 1997. - №9. - С.54-58.

2. Артемьев С.С. Расчет опционов американского стиля методом Монте-Карло. -Новосибирск: Препринт, 1996.

3. Баров А., Быков П. Лидер Юга// Эксперт. -1998. -№27-28.

4. Батунин М.Ю. Формирование финансового рынка и его роль в стимулировании развития экономики. Автореферат кандидатской диссертации. -М., 1996.

5. Биржевая деятельность: Сборник нормативных актов и рекомендаций. -М.,1992.

6. Биржи производных: Руководство по организации, управлению и политике. -Лондон, 1995.

7. Большой экономический словарь/ Под ред.А.Н.Азрилияна. -М., 1997.

8. Буренин А.Н. Контракты с опционами на акции. -М., 1992.

9. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. -М.: ИНФРА-М, 1996.

10. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. -М.: Тривола,1994.

11. Бухрякова Л.П. Адаптация производных инструментов международного валютно-финансового рынка для российских участников внешнеэкономической деятельности. Автореферат кандидатской диссертации. -СПб., 1994.

12. Валютные опционы: Руководство для инвесторов / Подг.Швалюк. -Тюмень,1995.

13. Васильев A.A. Биржевая спекуляция: теория и практика. -СПб., 1912.

14. Введение во фьючерсы и опционы: На примере Чикагской Товарной Биржи/ Сборник материалов. -СПб: АО "Диалог Инвест", 1993.

15. Вейсвейллер Р. Арбитраж: Возможности и техника операций на финансовом и товарном рынках. -М., 1995.

16. Вестник ассоциации российских валютных бирж. -М., 1996. -№2.

17. Вострокнутова А.И. Производные финансовые инструменты: Учеб.пособие. -СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1997.

18. Временные правила биржевой торговли фьючерсными контрактами на иностранную валюту на Санкт-Петербургской фондовой бирже. -СПб: СПФБ, 1993.

19. Временные правила торговли валютными опционами на Санкт-Петербургской фондовой бирже. -СПб: СПФБ, 1993.

20. Габриэлян Ж., Куприянов С. Маркет-мейкерство на рынке акций: задачи, возможности и проблемы// Рынок ценных бумаг. -1997. -№10.

21. Галбмиллион А.М. Биржа. Биржевая игра или спекуляция: Руководство в биржевых операциях. -Киев, 1912.

22. Глазер Ф. Биржа. -СПб., 1911.

23. Гришанов Д., Горелов И. Спекулятивная полифония. // Коммерсант. -1994.2.

24. Гришанов Д., Ивантер А. Дериватное эльдорадо// Эксперт. -1996. -№26.

25. Гущин О. Нейтральная позиция в опционной торговле // Рынок ценных бумаг. 1996. - №5. - С.40-43.

26. Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции. -М., 1992.

27. Дмитриева И.М. Бухгалтерский учет фьючерсных контрактов// Бухгалтерский учет. 1995. - №9. - С.23-25.

28. Долженкова Л., Родзинский Ю. Европейский валютный союз и европейские рынки ценных бумаг// Рынок ценных бумаг. -1998, -№10. -С.50-53.

29. Долженкова JI., Родзинский Ю. Кризис мирового фондового рынка: причины и последствия// Рынок ценных бумаг. -1997, -№24.

30. Доронин И. Валютно-финансовый рынок России в 1995 г. // Внешняя торговля. 1996. -№6. - С. 17-22.

31. Доронин И.Г. Валютный рынок России в первой половине 1995 года // Деньги и кредит. 1995. - №8. - С. 15-23.

32. Драчов С.Н. Фондовые рынки: Основные понятия, механизмы, терминология. -М., -1992.

33. Иванов К.В. Фьючерсы и опционы: механизм сделок. -М.: Златоцвет, 1993.

34. Иващенко A.A. Товарная биржа. -М., 1991.

35. Калашнов В. Банк "Аэрофлот" внедряет валютные опционы. //Коммерсант. -1994. -2 фев. -№17.

36. Кейнс Д.М. Избранные произведения/ Пер. с англ. -М., 1993.

37. Кещян В.Г. Биржевой рынок: страницы истории и становления в современных условиях. -М., 1996.

38. Кириченко Н., Бессонов Д., Гурова Т. и др. Великий пост российской экономики// Коммерсант. -1994. -№12.

39. Козырь Ю. Инвестор и информация: темные воды, глубокие воды// Рынок ценных бумаг.-1998.-№5.

40. Коуз Р. Фирма, рынок и право. -М., 1993.

41. Круглов A.B. Эволюция инструментов хеджирования. Автореферат кандидатской диссертации. -СПб. 1996.

42. Кузнецов В. Специфика депозитного маржирования в России// Рынок ценных бумаг. -1997,-№24.

43. Лафарг П. Экономическая роль биржи/ Пер. с нем. -М., 1900.

44. Лексисъ В. Торговля. Часть I. Товарная торговля и товарные биржи. -Рига, 1914.

45. Лексисъ В. Торговля. Часть II. Товарная торговля и товарные биржи. -Рига,

46. Лопатников Л.И. Экономико-математический словарь. -М.: Наука, 1987.

47. Майоров С. Фьючерс на ГКО: стратегии и спецификация // Рынок ценных бумаг, 1996.-№5.-С.25-28.

48. Малер Г. Производственные финансовые инструменты: прибыли и убытки/ Пер.с нем.- М.: ИНФРА-М, 1996.

49. Малиевский Д., Пименов В. Российский биржевой рынок срочных контрактов: некоторые итоги развития// Рынок ценных бумаг. -1997, -№24.

50. Мамакин В. Спрэды высокодоходный инструмент спекулятивной игры на срочном рынке // Рынок ценных бумаг. - 1996. - №5. - С.43-46.

51. Мамакин В. Фьючерсные арбитражи: игра с минимальным риском // Рынок ценных бумаг. 1995. - №22. - С.43-46.

52. Мамакин В., Бобровский Ю. Надежность не всегда означает низкую доходность // Рынок ценных бумаг. 1996. - №22. - С.7-9.

53. Мельников А. Санкт-Петербургская валютная биржа станет фьючерсным центром. // Коммерсант. 1993. 8 дек. №236.

54. Меньшикова К. Как рынок раскрывает информацию// Рынок ценных бумаг. -1998. -№5.

55. Миловидов В. Российский фондовый рынок: глобальные макроэкономические факторы// Рынок ценных бумаг. -1998. -№4.

56. Миловидов В. Политический риск в России и фондовый рынок// Рынок ценных бумаг. -1998. -№10. С.44-45.

57. Мовсесян А. Информационно-финансовый подход к экономической интеграции// Вопросы экономики. -1997. -№7.

58. Монигегги. Современная биржа. М., 1896.

59. Мусатов В.Т. Международная миграция фиктивного капитала. -М.,1983.

60. Мусатов В.Т. США. Биржа и экономика. -М., 1985.

61. На СПб фьючерсной бирже действует система электронных торгов// Капиталы Петербурга. -1996. -19 сентября.

62. Назаров Д.Н. Страхование валютных рисков в условиях плавающих курсов валют. Автореферат кандидатской диссертации. -М., 1981.

63. Нейштадт А., Селезнева Т., Тутубалин В., Угер Е. Хеджирование опционов по Блэку-Шоулсу: теория и реальность // Рынок ценных бумаг. 1997. - №5. - С.52-56.

64. Нисселович А.Н. О биржах, биржевых установлениях и мерах ограничения биржевой игры. -СПб., 1879.

65. Павлов C.B. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма.-М., 1989.

66. Петербургский срочный рынок меняет приоритеты// Капиталы Петербурга. -1997. -26 марта.

67. Пепеляев С. Форвардные и фьючерсные сделки: финансово-правовые аспекты // Экономика и жизнь. СПб региональный выпуск. 1996. - №14. - С.6.

68. Первозванский A.A., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. -М„ 1994.

69. Петражицкий Л.И. Акции, биржевая игра и теория экономических кризисов. Том 1. Об акционерном деле и типических ошибках при оценке шансов неизвестной прибыли. -СПб., 1911.

70. Пинцова М.С. Фондовая биржа и ее финансовые инструменты. Автореферат кандидатской диссертации. -СПб., 1995.

71. Познер М.В. Спекуляция и биржевая реформа. -СПб., 1898.

72. Производственные ценные бумаги: дополнительные возможности увеличения прибыли // Петербургский финансовый вестник. 1996. - №6. - С. 14-15.

73. РБ начала торговли фьючерсными контрактами на ценные бумаги// Капиталы Петербурга. -1996. -19 сентября.

74. Редькин Н. Маркет-мейкер фундамент рынка// Рынок ценных бумаг. -1997.10.

75. Романов А. На российском рынке существует потребность в хеджировании// Рынок ценных бумаг. -1998. -№9.

76. Рохина O.A. Правовые основы срочного рынка ценных бумаг в России // Право и экономика. 1997. - 310. - С. 12-20.

77. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.:ИНФРА-М, 1996.

78. Руководство по биржевому делу: товарные сделки, ценные бумаги /Под ред.А.А.Белозерцева.- М:Агропромиздат., 1991.

79. Рынок ценных бумаг. Нормативные документы/ Сборник. -М.: Финансы и статистика,1993.

80. Салыч Г.Г. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты: свехприбыльные инвестиции в период инфляции. -М., 1994.

81. Сидорович В.А. Срочные рынки и биржевые срочные сделки в экономике зарубежных стран. -М., 1994.

82. Сидорович В.А. Срочный рынок: Введение в торговлю фьючерсами и опционами. -М., 1994.

83. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. -М.: ОГИЗ,1935.

84. Современный рынок капиталов /Под ред.М.М.Михайлова. -М.: Финансы,1977.

85. Соколов В. Роль фьючерсных контрактов в экономике будет расти // Петербургский финансовый вестник. 1996.- №5. - С. 12-13.

86. Соколов В. Срочный рынок в России осваивает "опционы и фьючерсы" // Рынок ценных бумаг. 1997. - №5. - С.46-49.

87. Соколов В. Фьючерсы как антимонопольный фактор в экономике // Экономика и жизнь. СПб региональный выпуск. 1996. - №32. - С. 12-13.

88. Стеценко А. Рынок фьючерсов на акции. Перспективы развития // Рынок ценных бумаг. 1997. - №6. - С.31-36.

89. Тайны биржевых спекуляций / Сост. А.А.Коптяев, -СПб, 1993.

90. Теперман В. Латиноамериканские рынки акций: взлеты и падения// Рынок ценных бумаг. -1998. -№3.

91. Туруев И., Лазорина Е. Налогообложение российского рынка "фиктивного капитала": штрихи к портрету// Рынок ценных бумаг. -1997, -№21.

92. Тутушкин А. Подписную компанию предварит продажа опционов// Коммерсант. -1994. -30 марта. -№56.

93. Устав Нью-йоркской фондовой биржи. -М., 1992.

94. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг: Учебно-практическое пособие. -М.: ИНФРА-М, 1996.

95. Федоров Б.Г. Современные валютно-кредитные рынки. -М.: Финансы и статистика,1989.

96. Филиповъ Ю.Д. Биржа. -СПб., 1912.

97. Финансовый рынок. Индикаторы// Эксперт. -1998. -№27-28.

98. Хайек Ф.А. Пагубная самонадеянность: ошибки социализма. -М., 1992.

99. Харитонов С. Будущее российского рынка за индустрией производных инструментов// Рынок ценных бумаг. -1998, -№1.

100. Хикс Дж.Р. Стоимость и капитал. -М., 1988.

101. Цатурова Е. Обзор финансовых инструментов фьючерсного рынка // Российский биржевой вестник. 1996. - №1. - С. 18-19.

102. Черников Г.П. Фондовая биржа. -М., 1991.

103. Чесноков A.C. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы/ Под ред. Э.А.Азроянц. -М., 1995.

104. Четвериков В. Исследование игры с покупкой и продажей опциона // Рынок ценных бумаг. 1997. - №5. - С.49-52.

105. Шадрин А. Перспективы трансформации российского финансового рынка// Рынок ценных бумаг. -1998, -№1-2.

106. Шварц Ф. Биржевая деятельность Запада (фьючерсные и фондовые биржи, системы работы и алгоритмы анализа). -М., 1992.

107. Шеленкова Н.Б. Опционные операции в международной мировой практике. Автореферат кандидатской диссертации. -М., 1993.

108. Шеленкова Н.Б. Правовая природа биржевых опционных операций. Автореферат кандидатской диссертации. -М., 1994.

109. Энциклопедический словарь рыночного и планового хозяйства. Под ред. П.Каприна /Л.Самуели, Н.Уоттс, Т.Фельди и др./ Muenchen, London, New York, Paris, 1992.

110. ПО. Яковлев А., Данилов Ю. Фьючерсный рынок и развитие финансовых рынков России // Вопросы экономики. 1996. - №9. - С.63-77.

111. Яковлев A.A. Фьючерсный валютный рынок в России: тенденции и перспективы развития // Экономика и математические методы. 1996. - №1. - с.70-87.112. 1993 war ein Rekordjahr // Handelsblatt. 1994. №4.

112. A market with much promise// Emerging Markets Investor. Issue Seven. 1997. -July/August, -p.4.

113. Baxmann U. Zur Optionsentwicklung in der Bundesrepublik Deutschland //Die Bank. -1991. -№9.

114. Bayerische Vereinsbank. Oft verwendet-kurz erklaert. -Muenchen, 1989.

115. Bergstroem H. The fair option. -Goeteborg, 1991.

116. Black F., Scholes M. The pricing of options and corporate liabilities// Journal of Political Economy. -1973. -№81. -p.637-659.

117. Black F., Scholes M. The valuation of option contracts and a tests of market efficiency//Journal of Finance. -1972. -№27.

118. BNP. D.E.D.N. Stock index Futures and Options. -Paris, 1993.

119. Booth G.G., Chowdhury M., Martikainen T. Common Volatility in Major Stock Index Futures Markets. -Vaasa, 1995.

120. BPP Training and Consultancy. Introduction to Foreign Exchange (traning materials), 1993.

121. Celarier M. Battle of the US regulators// Euromoney. -1997. -July. -p.12-14.

122. CME. Currency Futures trading for financial institutions. -Chicago, 1990.

123. CME. Options on currency futures: an introduction. -Chicago, 1990.

124. Colburn J. Trading in Options on Futures. -New York, 1990.

125. Cox J., Rubinstein M. Options Markets. -New York, 1985.

126. De Grauwe P. How to fix conversion rates// Euromoney. -1997, -August, -p.54.

127. Dentskevich P., Salkin G. Valuation of Real Projects Using Option Pricing Techniques// OMEGA International Jornal of Management Science. -1991. -№19(4). -p.207-222.

128. Die Hausse am polnischen Aktienmarkt haelt weiter an // Handelsblatt. -1994.20.

129. DIRI Capital Markets Research. DM Bonds. Structure and Rules. -Frankfurt,1994.

130. Dixit A., Pindyck R.S. Investment under Uncertainty. -New Jersey: Princeton University Press, 1994.

131. Dixit A., Pindyck R.S. The Options Approach to Capital Investment// Harvard Buiness Review. -1995. -May-June. -pp. 105-115.

132. DTB. Aktienoptionen. -Frankfurt, 1990.

133. DTB. Bobl-Future.Ueberblick. -Frankfurt, 1993.

134. DTB. Bund-Futures. -Frankfurt, 1992.

135. DTB. DAX-Futures. -Frankfurt, 1992.

136. DTB. DAX-Optionen. -Frankfurt, 1991.

137. DTB. Die Deutsche Terminboerse. Eine Einfuehrung. -Frankfurt, 1991

138. DTB. Einfuehrung in den Optionshandel. -Wiesbaden, 1990.

139. DTB. Geschaeftsbericht 1991.-Frankfurt, 1992.

140. DTB. Geschaeftsbericht 1992.-Frankfurt, 1993.

141. DTB. Kontraktspezifikationen. -Frankfurt, 1991.

142. DTB. Neue Chancen im mittelfristigen Zinsmarkt. -Frankfurt, 1992.

143. DTB. Optionen auf den Bobl-Future.Ueberblick. -Frankfurt, 1993.

144. DTB. Optionen auf den DAX-Future. -Frankfurt, 1992.

145. DTB. Reporter. Februar 1998. -Frankfurt, 1998.

146. DTB. Reporter. Januar 1998. -Frankfurt, 1998.

147. DTB. US$/DM-Option. It's time to change. -Frankfurt, 1997.

148. Early warning signs// Emerging Markets Investor. Issue Seven. -1997. -July/August, -p.6.

149. Eavis P. Bracing for the wave// Emerging Markets Investor. Issue 04.-1997. -April, -p.45-47.

150. Eavis P. Prepayment potpourri// Emerging Markets Investor. Issue Seven. -1997. -July/August.-p. 11.

151. Equities trading at the Moscow Interbank Currency Exchange// Global Investor. The Journal of International Fund management. -1997. -p.13.

152. Essinger J. MATIF. Looking beyond 1999// Markets. -1997. -August/September. -p.35-37.

153. Fama E.F. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work// Journal of Finance. -1970. -pp.383-417.

154. Fischer-Erlach P. Handel und Kursbildung am Devisenmarkt. -Stuttgart, 1991.

155. Franke J. Wenn Terminboersen die Ehe schliessen // Frankfurter Allgemeine Zeitung. -1993. -22 Nov.

156. Fuerer G. Waehrungsabsicherung mit "low cost"-Optionen. // Die Bank. -1992.4.

157. Gastineau G. The Stock Options Manual. -New York, -1986.

158. Gaylord S. Sensible speculating with put and call options: The limited-risk way to make money in stock market. -New York, 1976.

159. Gemmill G. Options pricing: An international perspective. -London, 1993.

160. Gold J. Options// Markets. -1997. -April, -p.50-52.

161. Graversen S.E. A note on Asian Option. -Aarhus, 1993.

162. Graversen S.E., Peskir G. On the Russian Option: An alternate Derivation and Expected Waiting Time. -Aarhus, 1995.

163. Grout J., Ross D.A. Foreign exchange management. -London, 1995.

164. Grumball C. Managing interest rate risk. -Cambridge. -1987.

165. Heath D. Valuation of FX barrier options under stochastic volatility. -Canberra,1995.

166. Hecker R. Informationsgehalt von Optionspreisen: Eine empierische Untersuchung der Preisbildung am Markt fuer Kaufoptionen im Vorfeld abnormaler Kursbewegungen am Aktienmarkt. -Heidelberg: Physica-Verlag, 1993.

167. Hofheinz P. The sky's the limit// Emerging Markets Investor. Issue Eight. -1997, -September.-p.9-10.

168. Horstmann D. Kurssicherung und Handel mit Devisen-Optionen. -Frankfurt,1988.

169. Hull J. Options, Futures and other deivative securities. -New Jersey: Prentice-Hall, 1993.

170. Hurst S.R. Option pricing for a logetable asset price model. -Canberra, 1996.

171. Kaldor N. Essays on Economic Stability and Growth. -1960.

172. Kalinski R., Duerr W., Fach K. Steuerung des Zinsaenderungsrisikos im Wertpapieranlagegeschaft // Die Bank. -1993. -№1.

173. Kaserie C. Optionsmaerkte und Risikoallokation: Eine computergestuetzte Analyse. -Heidelberg, 1993.

174. Kemna A.G.Z. Case Studies on Real Options// Financial Management. -1993. -Autumn, -pp.259-270.

175. Keynes J.M. A Treatise on Money. The Applied Theory of Money. London,1979.

176. Kilka M. Realoptionen-Optionspreistheoretische Ansaetze bei Investitionsentscheidungen under Unsicherheit. -Frankfurt am Main: Fritz Knapp Verlag. -1995.

177. Kistowski J. Aktienterminmaerkte: Eine portfolio-theoretische und makrooekonomische Analyse. Frankfurt: Verlag Peter Land GmbH. -1992.

178. Koehler H. EG-Harmonisierung im Boersenwesen: Die Grenzmauern stehen nicht mehr lange // DTB-Dialog. -1993. -№1.

179. Koepf G., Ohnmayer E. Der Handel mit OTC-Renten-Optionen // Die Bank. -1992. -№6.

180. Kraev E., Poletayev D., Popov O., Doroshenko A., Polyakov V., Kobylyansky S. Government securities prove good performens// Global Investor. The Journal of International Fund management. -1997. -p.24-28.

181. Krause G. Keeping on trackII Emerging Markets Investor. Issue Seven. July/August. -1997. -LC4-LC7.

182. Kreines D., Fateeva S. The development of Russia's forex and money markets// Global Investor. The Journal of International Fund management. -1997. -p. 16-19.

183. Krzyzak K. All markets great and small// Emerging Markets Investor. Issue 04. -1997. -April, -p.29-34.

184. Latin American markets// Euromoney. Guide to emerging currencies. 1997. -July. -p. 18-27.

185. Latin learn virtue of credit swaps// Euromoney. -1997. -August, -p.l 12-113.

186. Lawrence B. Keeping pace with Russian growth// Global Investor. The Journal of International Fund management. -1997. -p. 14-15.

187. Managing derivatives risk. The Futures and Options Association. -London, 1995.

188. Merton R.C. Theory of rational option pricing// Bell Journal of Economics and Management Science. -1973.

189. Meyer F., Wittrock C. DTB von einer neuen Aera // Die Bank. -1993. -№2.

190. Natenberg S. Options trading /Ed. by Bear Stearns.

191. Ostro N. Derivatives. Cyclical trends vs. secular change// Markets. -1997. -April. -p.41-44.

192. Pedersen J. A note on the Black-Scholes Model as the limit of Binomial Models. -Aarhus. -1995.

193. Peirce D. Local heroes?// Emerging Markets Investor. Issue Seven. -1997. -July/August. -LC10-LC12.

194. Pfauwandel G. DTB und MATIF-eine strategische Allianz //DTB-Dialog. -1993.

195. Piggott Ch. Still pioneer territory// Euromoney. -1997. -July. -p. 10.

196. Priest A. Baiting the bears// Emerging Markets Investor. Issue Eight. September. -1997.-p. 16-17.

197. Richards A.J. Volatility and predictability in national stock markets: how do emerging and mature markets differ? // Staff papers / International monetary fund. -Washington. 1996. - vol.43, №3. -p.461-501.

198. Russia// Euromoney. -1997. -August, -p.33-34.

199. Russian Blue Chips aren't singing the blues yet// Emerging Markets Investor. Issue Eight. -1997. -September, -p. 14-15.

200. Sandstrom R. Implications for bonds// Euromoney. -1997. -August, -p.44-46.

201. Schaetzle R. Handbuch Boerse 1991. -Munchen, 1990.

202. Schweizerische Bankgesellschaft. UBS FOREX Simulation., 1989.

203. Schweizerische Bankgesellsehaft. Absicherungsinstrumente des Devisen, -Geld-markt-und Edelmetallhandels. -Schweiz, 1988.

204. Setting the trend in Russian derivatives// Euromoney. -1997. August, -p. 106-107.

205. Spence R. Ivan fills his boots// Emerging Markets Investor. Issue Seven. -1997. -July/August, -p.9-10.

206. Starp W.-D. Die Boersentermingeschaefte an Auslandsboersen/ Koeln: Wienand,1985.

207. Steiner M., Raulin G. Eigenoptionshandel: Steuerung und Kontrolle // Die Bank. -1992.-№8.

208. Stewart J. Securing Asia's future// Emerging Markets Investor. Securities Services Issue 04. -1997. -April, -p.12-13.

209. Stoakes Ch. An casters settlement// Emerging Markets Investor. Securities Services Issue 04. -1997. -April, -p.7-8.

210. Stoakes Ch. Latin lessons learnt// Emerging Markets Investor. Issue 04. -1997. -April.-p. 10.

211. Stoakes Ch. Safety netting for futures dealers// Euromoney. -1997. -July. -p.32.

212. Stock trading at Moscow Interbank Currency Exchange// Emerging Markets Investor. Issue Eight. -1997. -September, -p.12-13.

213. Siegel D.R., Siegel D.F. The futures markets. -Maidenhead, 1990.

214. Swings and roundabahts// Euromoney. -1997. -August, -p.108-110.

215. Swiss Bank Corporation. Foreign exchange and money market operations. 1987.

216. Terminboersen melden fuer 1993 neue Umsatzrekorde //Handelsblatt. -1994.32.

217. The central European option// Euromoney. -1997. -August, -p.104-105.

218. The place where Russian capital markets will become predictable// Emerging Markets Investor. Issue Eight. September-1997. -p.5-7.

219. Tricks H. Keeping the Latin tempo humming// The Reuters Magazine. -1997 -September/October, -p. 14-15.

220. Trigeorgis L. Real options and Interactions with Financial Flexibility// Financial Management. -1993. -Autumn, -pp.202-224.

221. Umsatzrekord jetzt auch bei Aktien // Handelsblatt. -1994. -№23.

222. Uszczapowski I. Optionen und Futures verstehen. -München, 1991.

223. Vosshenrich B. Handelsstrategien mit Devisenoptionen // Die Bank. -1986. -№9.

224. Wachstum dank Volatilitaet II Handelsblatt. -1994. -№4.

225. Walker J. How the options market works. New-Jork. -1991.

226. WhittakerG. Forex shake-out//Euromoney. -1997. -August, -p.43-44.

227. Yakovlev M. Russian stock market indices and financial derivatives// Global Investor. The Journal of International Fund management. -1997. -p. 10-12.

228. ГРАФИЧЕСКОЕ ПРЕДСТАВЛЕНИЕ ОСНОВНЫХ ОПЦИОННЫХ СТРАТЕГИЙ1.NG CALL1. Прибыль А1. Убыток-12

229. Убыток ограничен на величину уплаченной премии1. Пример :1. AEG 4-160/I2G1

230. Handelsblatt. 28./29.1.1994.Nr.20.S.33

231. Продажа CALL опциона на акции AEG, с датой исполнения контракта 15.7.1994 по цене 190 DM за акцию и с опционной премией в 5DM. LONG PUT1. AEG 4- 170/5 G 2

232. Инвестор покупает Put опцион на акции AEG с датой исполнения контракта 15.4.1994 при цене исполнения контракта 170 DM за акцию и опционной премией в 5 DM.1. SHORT PUT

233. Handelsblatt. 28-/29.1.1994.Nr.20.S.33

234. Handelsblatt. 28-/29.1.1994.Nr.20.S.33 3Handelsblatt. 28729.1.1994.Nr.20.S.33

235. Продажа опциона типа PUT иг акции KAUFHOF, датой исполнения контракта 15.10.1994 по цене 120 DM за акцию и опционной премией в 10 DM.

236. БИРЖЕВАЯ КЛАССИФИКАЦИЯ ОПЦИОНОВ

237. На бирже типы опционных контрактов подразделяются на классы и серии.

238. Put, не обеспеченной соответствующим покрытием. Таким образом, для каждого типаопционного контракта можно выделить следующие позиции:

239. Длинная позиция: открытая Короткая позиция: - открытая1.ng Call, Long Put) закрытая (Short Call, Short Put) - закрытая- с покрытием- без покрытия

240. КЛАССИФИКАЦИЯ ОПЦИОНОВ ПО ФИНАНСОВОМУ РЕЗУЛЬТАТУ