Срочный рынок в макроэкономическом регулировании тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, доктор экономических наук Буренин, Алексей Николаевич

• Буренин, Алексей Николаевич
• доктор экономических наук
• 1997

Оглавление диссертации доктор экономических наук Буренин, Алексей Николаевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА ПЕРВАЯ. Организация и функции срочного рынка.

§1. Общая характеристика срочного рынка.

§2. Инструмента срочного рынка и их функциональная роль.

2.1 Форвардные и фьючерсные контракты.

2.2.0пционы.

2.3.Свопы и другие инструменты срочного рынка.

2.4.Доходность и риск операций со срочными контрактами.

ГЛАВА ВТОРАЯ. Механизм функционирования срочного рынка.

§1. Теория ценообразования на срочном рынке.

1.1. Ценообразование и арбитраж на форвардном рынке.

1.2. Модель ценообразования Л.Г.Телсера.

1.3. Ценообразование и арбитраж на фьючерсном рынке.

1.4. Ценообразование и арбитраж на рынке опционов.

1.5. Ценообразование па рынке свопов.

§2. Теоретические вопросы хеджирования.

ГЛАВА ТРЕТЬЯ. Макроэкономические проблемы функционирования срочного рынка.

§1. Экономическая модель взаимодействия спотового и срочного рынков.

§2. Срочный рынок как фактор повышения эффективности функционирования экономики.

§3. Проблема адекватности срочной цены и будущей цены спот.

§4. Проблема использования инструментов срочного рынка в интересах государственного управления экономикой.

ГЛАВА ЧЕТВЕРТАЯ. Развитие срочного рынка на современном этапе.

§1.Тенденции развития срочного рынка западных стран.

§2. Проблемы срочного рынка России.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Срочный рынок в макроэкономическом регулировании»

Актуальность темы. Рыночная экономика представляет собой совокупность различных рынков. Это рынки факторов производства, товарные рынки, рынок ценных бумаг и т.д. Если посмотреть на нее во временном разрезе, то она предстанет только как слагаемое двух сегментов, а именно, спотового и срочного рынков. Срочный рынок получил стремительное развитие за последние 20 лет и в существенной степени определяет сейчас лицо современного мирового хозяйства.

Актуальность темы диктуется тем, что достигнутые масштабы и динамичность развития западного срочного рынка позволяют рассматривать его в качестве нового инструментария макроэкономической политики. Помимо этого, зарождение данного рынка в России требует ответа на вопрос о его характере, роли и перспективах развития в нашей стране, а также ставит задачу более глубокого изучения его теоретических основ.

Если посмотреть в прошлое, то можно отметить, что нестабильность рыночного хозяйства возникала раньше в связи с нарастанием кризисных явлений па микроуровне. В XX веке решение данной проблемы стали связывать с регулированием экономики на макроуровне. Как показывают события нашего столетия, сам макроуровень также является источником экономической нестабильности. В качестве примеров можно привести потрясения в валютно-финансовой сфере, проблемы инфляции. Поэтому необходим поиск новых инструментов регулирования экономики, которые бы позволили более комплексно решать экономические проблемы. Как выясняется в настоящем исследовании, именно таким потенциалом обладает срочный рынок.

Предмет исследовании. Предметом исследования в настоящей работе является механизм функционирования срочного рынка и макроэкономические аспекты взаимодействия спотового и срочного рынков.

Объект исследовании. Объектом исследования выступают экономические отношения в рамках функционирования срочного рынка и экономические отношения между спотовым и срочным рынками.

Задами исследовании. Актуальность темы диктует и задачи, которые диссертант ставит перед собой в рамках настоящей работы. Они состоят в том, чтобы на основе анализа механизма функционирования и современного состояния срочного рынка в западных странах теоретически обосновать и показать возможность использования его инструментов в качестве новых рычагов государственного регулирования экономики, а также охарактеризовать состояние и перспективы развития срочного рынка в России. В этой связи в диссертации раскрываются и формулируются следующие позиции.

1 .Раскрывается роль и функции срочного рынка, положение о том, что он позволяет определять будущий профиль экономики уже в настоящий момент времени.

2.Приводится механизм использования инструментов фьючерсного рынка для государственного регулирования экономики.

3.Доказывается, что срочный рынок способствует повышению эффективности функционирования рыночной экономики, стимулирует развитие условий совершенной конкуренции.

4.Раскрываются причины быстрого развития срочного рынка в западных странах на современном этапе.

5.Раскрываются особенности современного российского срочного рынка.

6.Формулируется "классическая" теория срочного рынка, представленная в работах классиков экономической теории.

Степень изученности проблемы и научная новизна выдвигаемых положений. Вопросы функционирования срочного рынка исследовались как отечественными, так и зарубежными учеными. Среди отечественных авторов данная проблематика поднимается прежде всего в работах А.Ю.Апексеева, Б.И.Алехина, А.В.Аникина, В.В.Ачаркана, А.И.Ачкасова, И.П.Боженко, Е.Ю.Бусалова, Л.П.Бухряковой, А.М.Воловика, В.А.Галанова, И.Н.Герчиковой, З.К.Голда, О.В.Грачевой, Г.И.Грековой, О.А.Грншина, В.В.Гросса, А.Г.Грязновой, С.Н.Днго, С.Н.Драчева, О.Б.Зубковой, К.В.Иванова, А.А.Иващенко, Р.В.Корнеевой, Л.Н.Красавиной, Я.М.Миркина, А.Н.Митрофанова, В.Б.Могутина, А.Х.Муратова, В.Т.Мусатова, И.Е.Осокиной, А.А.Первозванского, Т.Н.Первозванской, И.В.Рожковой, Л.В.Сабельникова, Е.В.Семенкова, А.А.Ступникова, В.Я.Узуна, Б.Г.Федорова, Д.К.Халилова, А.С.Чеснокова и других авторов.

Исследования структурно развивались по двум направлениям. Первое из них представлено анализом функционирования товарных бирж, второе -срочных рынков отдельных базисных инструментов.

В работах отечественных авторов рассматривается история возникновения, организация и функции срочных бирж, характеристика западных и отечественных товарных бирж, срочных контрактов, приводится техника хеджирования, анализируется развитие таких срочных рынков как валютного, драгоценных металлов, сельскохозяйственных и сырьевых товаров. Наиболее важные теоретические обобщения и выводы сводятся к следующему. Практически во всех работах говорится о функциях срочной торговли, которые заключаются в хеджировании ценовых рисков и ценообразовании. В ряде работ содержатся и другие выводы и положения, наиболее значимые из которых мы приводим ниже.

1.В развитии рынка срочных сделок проявляется процесс интернационализации производства и капитала и формирования мирового рынка (А.А.Аникин, В.В.Гросс, В.Т.Мусатов).

2.Подчеркивается тенденция быстрой интернационализации срочной торговли в 80-е годы (Б.Г.Федоров).

З.Отмечается сближение двух основных типов бирж - товарных н фондовых в связи с развитием срочных операций (Б.Г.Федоров, В.Т.Мусатов, И.Е.Осокина).

4.Срочные контракты рассматриваются в качестве фиктивного капитала (А.А.Иващенко, Л.Н.Красавина, В.Т.Мусатов, Б.Г.Федоров).

5.Раскрываются положения современной теории хеджирования (А.А.Иващенко, В.В.Гросс).

6.Хеджирование удешевляет внутрифирменное планирование (А.А.Иващенко).

7.Товарная биржа превращается в финансовый институт (А.А.Иващенко, В.Т.Мусатов, И.Е.Осокина, Б.Г.Федоров).

8.Спекуляция снижает колебания цеп (А.А.Иващенко).

Функционирование рынка опционов зависит от движения вторичного рынка базисного актива (В.Т.Мусатов).

10.Биржа позволяет гибко согласовывать планы на поставку продукции (В.Я.Узун).

Интерес к срочному рынку среди западных ученых активно проявился в послевоенное время. Были проанализированы как общетеоретические основы, так и различные аспекты его функционирования. Практически первыми исследователями данного сегмента экономики выступили Дж.М.Кейнс, Дж.Хикс и Н.Калдор. Они обратили внимание на важность изучения срочного рынка, определили главные функциональные зависимости механизма срочной торговли, ее роль в координации будущих планов хозяйствующих субъектов. Работы других авторов носили преимущественно прикладной характер.

Х.Вокнпг отстаивал положение о том, что участвующие на рынке лица преследуют одновременно две цели - получение некоторого выигрыша и снижение риска. Дж.Л.Стсйн и Л.Л.Джонсон рассматривали вопрос, в каком сочетании с точки зрения теории портфеля участники рынка комбинируют спотовые позиции и фьючерсные контракты. Д.Дж.Рутледж и К.Дусак моделировали подобные портфели для хеджеров. Л.Х.Эдерипгтон, Н.Кахл исследовали вопрос оптимального числа хеджированных позиций при портфельном подходе к инвестированию. Л.Г.Телсер и Х.Н.Хигинботам нашли, что фьючерсные рынки становятся более активными при большей нестабильности цен. Исследования Х.С.Хоутаккера показали, что профессиональные спекулянты иногда получали выигрыши за счет крупных хеджеров, однако большей частью это случалось за счет мелких спекулянтов. К.Дусак исследовала с помощью модели оценки стоимости активов Шарпа-Линтсрна вопрос доходности по отдельным фьючерсным контрактам (на пшеницу, кукурузу, сою-бобы) относительно рыночного портфеля, представленного индексом S&P500, и определила, что премия, соответствующая системному риску, была близка к нулю. М.Х.Пестон, Б.С.Йамей, ДжЛ.Стейн, Б.Л.Госс предложили теоретические модели определения срочных цен. Д.Фридман, Г.В.Харрисон и Дж.В.Салмон нашли, что спотовые цены быстрее возвращаются к состоянию равновесия при наличии срочного рынка. Х.Вокинг определил, что ценовой спрэд между различными срочными ценами должен равняться цене доставки. В.М.Бнар, Р.М.Леутхолд исследовали динамику срочных цен с точки зрения подтверждения гипотезы свободного блуждания. Дж.Кокс, С.Росс и М.Рубинштейн разработали биномиальную модель оценки премии американских опционов. Ф.Блэк и М.Шолес предложили модель оценки премии европейского опциона колл для акций, по которым не выплачиваются дивиденды. Данную модель Р.С.Мертон модифицировал для акций, по которым выплачиваются дивиденды и т.д.

Несмотря на значительный спектр рассмотренных вопросов, диссертант решил остановиться именно на данной тематике, поскольку, как представляется, стремительное развитие срочного рынка в западной экономике за последние десять лет позволяет сделать более глубокие теоретические обобщения по сравнению с уже представленными в литературе и в первую очередь с точки зрения макроэкономики.

Новизну предлагаемой диссертации можно рассматривать по трем направлениям. Во-первых, данная работа является попыткой представить общую теорию срочного рынка так как она видится на современном этапе развития отечественной экономической мысли. Во-вторых, на основе уже существующих исследований и собственного анализа автор делает новые общетеоретические обобщения. В-третьих, анализируются современные тенденции развития данного рынка, в том числе срочного рынка России.

Конкретно вклад диссертанта в разработку рассматриваемой проблемы сводятся к следующим положениям.

1.Объектом государственного регулирования в экономике должны выступать ожидания хозяйствующих субъектов в отношении будущей конъюнктуры рынка.

2.С точки зрения макроэкономики главная функция срочного рынка состоит в формировании профиля будущей хозяйственной конъюнктуры.

3.Инструменты срочного рынка можно рассматривать в качестве потенциальных рычагов государственного регулирования экономики. Государство может регулировать процентную ставку, заключая фьючерсные контракты на процентные инструменты. Операции на фьючерсном рынке позволяют снижать ставку процента без увеличения денежной массы, а также одновременно контролировать и денежное предложение и процентную ставку.

Разработан передаточный механизм данного процесса. Операции на срочном рынке исключают проблему лагов при государственном регулировании экономики. С помощью операций государства на фьючерсном рынке можно стабилизировать ситуацию на фондовой бирже.

4. Развитие срочного рынка повышает эффективность экономики, способствует углублению в ней черт совершенной конкуренции.

5. Сформулированы причины быстрого развития западного срочного рынка на современном этапе. Представлен анализ российского срочного рынка и обоснован вывод о его преимущественно спекулятивном характере.

6. Сформулирована "классическая" теория срочного рынка.

Первое положение, выдвигаемое диссертантом, явилось результатом анализа существующих взглядов основных школ экономической мысли на проблемы макроэкономического регулирования в совокупности с изучением современного состояния срочного рынка. В итоге диссертант делает шаг вперед в развитии данного вопроса, утверждая, что главным объектом государственного регулирования должны выступать не традиционные макроэкономические переменные, такие как совокупный спрос, совокупное предложение или предложение денег, а ожидания экономических субъектов в отношении будущей хозяйственной конъюнктуры. Концепция ожиданий является одним из магистральных направлений исследования современной экономической мысли. На важную роль ожиданий указывал еще Дж.М.Кейнс. Дальнейшее развитие концепция получила в рамках монетаризма и новой классической школы. Особую роль с точки зрения государственного регулирования экономики имеют положения новой классической школы о наличии у хозяйствующих субъектов рациональных ожиданий. Однако в экономической политике, на взгляд диссертанта, следует исходить не только из положения о наличии у хозяйствующих субъектов ожиданий, но стремиться активно формировать их в интересах обеспечения желаемых значений переменных экономической системы. Как доказывает диссертант, одним из возможных шагов на пути решения указанной проблемы может явиться использование государством инструментария срочного рынка.

Второе положение сформировалось под влиянием мысли Дж.Хнкса о том, что срочный рынок служит механизмом согласования будущих хозяйственных планов предпринимателей, а также анализа современного состояния западного срочного рынка. В данной позиции новым моментом является вывод диссертанта о том, что в условиях стремительного расширения масштабов срочного рынка он не только позволяет отдельным предпринимателям страховать ценовые риски посредством согласования хозяйственных планов, но открывает возможность в существенной степени определять весь будущий профиль экономики.

Третье положение непосредственно возникло на базе трех компонентов: теории ценообразования на срочном рынке и арбитражной зависимости между к* срочной и спотовой ценами, анализа модели М.Х.Пестона и Б.С.Иамея и современного состояния западного срочного рынка. В результате диссертант приходит к мысли о том, что возможно определять конъюнктуру спотового рынка путем изменения фьючерсных цен с помощью участия государства во фьючерсных операциях. На основе данной посылки диссертант разрабатывает механизм регулирования процентной ставки с помощью фьючерсного контракта на казначейский вексель и показывает потенциальную возможность решения центральным банком проблемы "дилеммы целей", то есть одновременного контроля процентной ставки и предложения денег при изменении ВНП. Анализ динамики биржевого краха 1987г. в США позволяет диссертанту сделать вывод о возможности стабилизации государством положения на фондовой бирже с помощью фьючерсных операций и показать пути решения проблемы.

Четвертое положение явилось результатом обобщения фактов и выводов, представленных в существующей научной литературе по срочному рынку.

Пятая позиция представляет собой итог анализа диссертантом современного развития срочного рынка западных стран, прежде всего па основе материалов международных организаций. Выводы относительно состояния российского срочного рынка являются результатом осмысления диссертантом существующего экономического положения в России, а также практического опыта, полученного в период участия во фьючерсных торгах на Московской Товарной Бирже.

Шестая позиция возникла как итог изучения и обобщения взглядов основоположников анализа срочного рынка - Дж.М.Кейнса, Дж.Хикса и Н.Калдора которые диссертант объединил под названием "классической" теории срочного рынка.

Как представляется, наиболее важная практическая значимость работы заключается в том, что определен новый объект государственного регулирования экономики - ожидания хозяйствующих субъектов и показана возможность формирования новых рычагов государственного управления экономикой на основе использования инструментов срочного рынка. Воплощение представленных в диссертации идей в жизнь потребует образования соответствующих институциональных организмов и отработки па практике собственно механизма управления. Для экономики России необходимым условием выступает также достижение определенных качественных и количественных параметров развития срочного и спотового рынков.

Материалы диссертации могут быть использованы в высших учебных заведениях при чтении лекционных курсов по макроэкономическому регулированию и срочному рынку.

Апробация исследования. Основные идеи диссертации нашли свое отражение в работах диссертанта: "Рынки производных финансовых инструментов", М.: ИНФРА-М, 1996; "Фьючерсные, форвардные и опционные рынки", М.: Тривола, 1995 - 2-е издание, дополненное и переработанное; Тривола, 1994 - 1-е издание; "Контракты с опционами на акции", М.: Руссико, 1992; в выступлении па конференции "Срочные финансовые рынки России", которая состоялась в 1996г. в Москве и была организована Финансовой Академией при Правительстве РФ и "Московским агенством ценных бумаг", а также в ряде журнальных публикаций. Позитивная оценка научной общественностью основных идей работы нашла отражение в рецензии на монографию автора "Рынки производных финансовых инструментов", опубликованную в журнале "Финансовый бизнес" (№1, 1997г.)

Теоретические и методологические основы диссертации. Основой научного анализа рассматриваемых в диссертации вопросов послужили прежде всего работы Дж.М.Кейнса, Дж.Хикса, Н.Калдора, а также приемы исследования экономических процессов, используемые в рамках экономической теории, а именно, экономическое моделирование, метод научной абстракции, дедукция и индукция, восхождение от простого к сложному. В работе широко применяется математический аппарат. С его помощью описываются функциональные зависимости между спотовым и срочным рынками, анализ которых в существенной степени позволяет решить главную задачу настоящей диссертации, то есть сделать вывод о возможности использования инструментов срочного рынка в качестве нового элемента экономической политики государства. Существенное значение при разработке темы диссертации имели документальные источники информации. Для понимания сущности современного отечественного срочного рынка большое значение имел практический опыт, полученный диссертантом на Московской Товарной Бирже и знакомство с работой Российской Биржи.

Структура диссертации. Задачи исследования и его логика определили следующую структуру работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав и заключения. В первой главе дается общая характеристика срочного рынка, его структуры, функций и инструментов. Во второй главе рассматривается теория ценообразования па срочном рынке, определяются основные арбитражные зависимости, выясняется роль каждой категории участников рынка в определении срочной цены, анализируются теоретические аспекты хеджирования. Третья глава посвящена макроэкономическим проблемам функционирования срочного рынка. Они включают развитие на основе модели М.Х.Пестопа и Б.С.Йамея модели макроэкономического равновесия с учетом енотового и срочного рынков, определение нового объекта государственного регулирования экономики, результатов влияния срочного рынка па функционирование экономики. Рассматривается теоретическая и практическая возможность использования инструментов срочного рынка для государственного управления экономикой. В четвертой главе дается характеристика западного срочного рынка на современном этапе, рассматриваются причины, обусловившие его бурный рост за последние десять лет. Анализируется состояние отечественного срочного рынка, доказывается его преимущественно спекулятивный характер. В заключении диссертации содержатся обобщающие выводы, вытекающие из проделанной работы. К диссертации приложена отечественная и зарубежная библиография основных источников, изученных диссертантом в процессе проведенного исследования, а также данные статистики по объемам и гео1рафии биржевой срочной торговли с 1986 по 1994 годы. В целях большей теоретической стройности работы в приложение вынесен анализ взглядов классиков экономической теории -Дж.М.Кейпса, дж.Хикса и Н.Калдора и примеры арбитражных зависимостей на рынке опционов.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Буренин, Алексей Николаевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенные неследовапия позволяют сделать ряд выводов, соответствующих задачам, поставленным в диссертации, и предложить несколько положений для практического использования.

1 .Развитие рыночной экономики идет по пути зарождения новых рынков и определения их специализации. Срочный рынок возник в качестве надстройки над спотовым, поскольку последний пе мог решить такие проблемы как координация планов хозяйствующих субъектов и страхование их от ценовых рисков. Предметной основой срочного рынка выступают срочные контракты. Сам рынок является местом, где уторговывается цена риска и приводится в соответствие будущий спрос и предложение товарных и финансовых активов. Участники рынка по-преимуществу представлены хеджерами и спекулянтами.

Традиционные функции срочного рынка заключаются в том, что он открывает предпринимателям возможность хеджировать свое финансовое положение, согласовывать производственные планы и формировать ожидания в отношении будущей цены спот. Современное развитие западного срочного рынка позволяет поставить вопрос о его новом экономическом качестве, которое проявляется в новых общеэкономических функциях.

С макроэкономической точки зрения главная функция срочного рынка сводится к тому, что он открывает возможность формировать будущий профиль экономики уже в настоящий момент времени, в результате чего возникает механизм разрешения противоречия между изначально стихийным характером рынка и потребностью общества в определенной организации и предсказуемости экономических процессов.

Если сравнить концепции социалистической организации хозяйства и рыночной экономики, то первая представляет собой систему, призванную исключить неопределенность будущего путем всеобъемлющего и директивного планирования. Однако она не может уберечь от определенных сбоев в силу тех причин неопределенности , на которые указывал Дж.Хикс, не говоря уже о субъективных просчетах и непредвиденных обстоятельствах. В силу жесткости своей организации она не обладает механизмом внутренней настройки на изменяющиеся условия общества.

Срочный рынок также является системой планирования будущего, однако гибкость характера его функционирования, и непосредственная ответственность участников экономических отношений за принимаемые решения позволяют динамично и с наименьшими затратами для общества проводить корректировку планов на будущее. Можно отметить, что с развитием широкого и высоколиквидного срочного рынка такая корректировка по основным хозяйственным позициям приобретает непрерывный и поэтому более плавный характер.

Следующая макроэкономическая функция срочного рынка состоит в том, что он препятствует сокращению совокупных расходов в экономике и тем самым содействует сглаживанию цикличности ее развития. Возможность хеджировать цеповые, процентные и валютные риски и обеспечить запланированный объем сбыта способствует инвестиционной активности предпринимателей и поддержанию определенного уровня потребления домашних хозяйств. Наличие срочного рынка препятствует сокращению совокупных расходов при формировании пессимистических ожиданий конъюнктуры на финансовом рынке.

Другая общеэкономическая функция срочного рынка состоит в том, что он способствует формированию более интегрированной экономики как в национальных рамках, так и в международном масштабе.

2.Направленность экономических процессов в обществе во многом зависит от ожиданий участников экономических отношений, поэтому объектом государственного регулирования должны стать ожидания хозяйствующих субъектов в отношении будущих параметров совокупного спроса и предложения как в экономике в целом, так и на отдельных рынках. Срочный рынок выступает предметной основой таких ожиданий. Широкое развитие срочного рынка и интегрированность в общий экономический механизм позволяют теоретически поставить вопрос об использовании его инструментов в качестве нового рычага государственного регулирования экономики. Операции государства па данном рынке открывают возможность целенаправленно управлять ожиданиями экономических агентов , динамично изменять хозяйственную конъюнктуру, в результате чего снимается проблема лагов при проведении макроэкономической политики.

Операции государства с финансовыми срочными контрактами теоретически открывают возможность влиять на процентную ставку без изменения предложения денежной массы. Таким образом, возникает механизм стимулирования экономической активности без одновременного стимулирования инфляционных процессов.

Чтобы обеспечить формирование более динамичной и управляемой экономики, государству необходимо содействовать расширению поля функционирования срочного рынка, развивать и оттачивать инструментарий своих действий на нем.

3.Наличие срочного рынка способствует оптимизации функционирования рыночной экономики и развитию у нее черт совершенной конкуренции. Наиболее очевидно это проявляется в следующем. Во-первых, срочный рынок вносит специализацию между рынком срочным и енотовым, оставляя последнему только задачу текущего распределения экономических благ и принимая на себя функцию исключения риска изменения цены. Возможность страхования финансовых рисков участниками экономических отношений устраняет сбои рыночного механизма, которые могут возникать в связи с неплатежеспособностью и банкротством контрагентов. Во-вторых, срочный рынок, позволяя согласовывать будущий спрос и предложение на товары, услуги и финансовые средства, приводит к более рациональному распределению ресурсов между текущим и будущем потреблением. В-третьих, он позволяет более оптимально распределять ресурсы в масштабах мировой экономики вследствие преодоления валютных рисков. В-четвертых, снижает монопольную власть крупных фирм и улучшает конкурентные позиции средних и мелких предпринимателей за счет обеспечения более широкой информированности участников рынка о состоянии спроса и предложения. В-пятых, лучшая информированность участников хозяйственных отношений приводит к уменьшению трансакционных издержек в экономике.

4.Срочный рынок - это эффективный рынок по крайней мере в ее средней форме. Поэтому дальнейшее как экстенсивное (за счет торговли уже существующими срочными контрактами), так и интенсивное (в связи с появлением новых контрактов) расширение срочного рынка способствует развитию гибкости цен базисных активов.

5.3ападный срочный рынок стал активно развиваться в 70-е годы нашего века. Его рост был вызван усилением нестабильности рыночной конъюнктуры. Дальнейшие импульсы развитию возникли в связи с либерализацией финансового сектора экономики западных стран, значительным увеличением активов институциональных инвесторов, прогрессом в области информационных технологий. За последние десять лет объем рынка, считая по контрактному номиналу, вырос в 28 раз. За этот период существенные изменения претерпела география биржевой срочной торговли. Удельный вес США в мировой биржевой торговле по стоимости открытых позиций снизился с 83,38% в 1986г. до 52,77% в 1995г., в то время как удельный вес Европы вырос соответственно с 2,12% до 24,40%.

Рост срочного рынка повлиял на изменение структуры деятельности крупнейших банков западных стран. В общем объеме их операций растет удельный вес операций с производными инструментами.

6.С переходом к рыночной экономике в России получил развитие срочный рынок. Он носит сейчас преимущественно спекулятивный оттенок, отражая общий характер настроений в экономике. Функция хеджирования еще не скоро приобретет на нем доминирующее место, и его дальнейший рост пойдет в первую очередь по пути наращивания спекулятивной составляющей. Активное участие Российского государства на срочном рынке в форме создания государственной срочной биржи или оказание всесторонней поддержки одной из уже существующих бирж, например, ММВБ, позволило бы придать импульс развитию данного сегмента российской экономики. Организация срочного рынка только на условиях частного предпринимательства в определенной степени препятствует его должному становлению уже в силу того факта, что современные отечественные биржи и расчетные палаты несут в ссбс значительную долю кредитного риска.

7.0дной из центральных проблем функционирования срочного рынка является проблема ценообразования производных инструментов. Цепа производного актива определяется ожиданиями участников срочного рынка. Наличие арбитражеров 01раничивает колебания срочной цены, поэтому она формируется как средневзвешенная ожидаемая цена в рамках арбитражного коридора. В связи с портфельным подходом к проблеме инвестирования данный коридор может сужаться. Преимущественное влияние па срочную цену оказывают спекулянты, хеджеры занимают пассивную позицию, принимая или нет цену, предлагаемую спекулянтами. При равновесии на спотовом рынке срочная цена на ближайшие месяцы формируется под большим влиянием арбитражеров, а на средние и дальние - спекулянтов. При отсутствии периодических сильных изменений срочной цены спекулянты начнут уходить с рынка, что вызовет уменьшение его ликвидности. Поэтому, чтобы удержать спекулянтов на рынке, срочная цена время от времени должна испытывать сильные колебания. Если спекулянты широко представлены как на стороне покупателей, так и продавцов, то срочная цепа будет быстро возвращаться к состоянию равновесия после дестабилизации рынка. Такая ситуация прежде всего характеризует рынок финансовых производных инструментов.

Если срочная цена часто испытывает сильные изменения, то хеджеры начнут покидать рынок, и перспективы его развития окажутся ограниченными.

Срочная цена - это результат ожиданий будущей цены спот. Однако, как правило, она не дает точный прогноз данной цены. О значении будущей цены спот можно говорить только с определенной степенью вероятности. Прогноз такой вероятностной оценки формируется на рынке опционов.

8.Начало исследованию срочного рынка положили такие экономисты как Дж.М.Ксйнс, Дж.Хикс и Н.Калдор. Их взгляды можно объединить под общим названием "классической теории" срочного рынка. Ее важнейшие положения сводятся к следующему. Главная функция срочного рынка состоит в стабилизации финансового положения хозяйствующих субъектов в условиях нестабильности конъюнктуры экономики. Срочный рынок служит механизмом координации будущих планов предпринимателей. Разница между спотовой и срочной ценами представляет собой издержки предпринимателей по согласованию хозяйственных планов. Размеры срочного рынка объективно ограничены неопределенностью планов, которые могут возникнуть у предпринимателей в будущем.

Участники срочной торговли - это хеджеры, спекулянты и арбитражеры. На товарных рынках хеджеры преимущественно выступают продавцами, так как более сложной является задача сбыта готовой продукции, чем приобретения материалов для ее производства. На других рынках хеджеры в равной степени распределены между продавцами и покупателями. Если хеджеры большей частью представлены продавцами или покупателями, то противоположной стороной сделок выступают спекуля1ггы. Они принимают риск изменения цены па себя. В результате он перекладывается на тех лиц, которые могут и готовы рисковать, а предприниматели получают возможность действовать без риска в ситуации экономической неопределенности. Спекулянты заключают контракты, если они рассчитывают получить соответствующую премию за риск. Арбитражеры вступают в сделки, когда разница между спотовой и срочной ценами становится больше или меньше цены доставки, то есть возникает неравенство

FP Ф CP + i + с - q1

Действия арбитражеров и спекулянтов приводят к стабилизации срочной цены. Хеджеры в вопросе ценообразования занимают подчиненную роль.

Срочная цена служит для общества индикатором будущей экономической конъюнктуры и определяет решения предпринимателей. Она должна равняться сумме спотовой цены и цены доставки. В зависимости от состояния спотового рынка и ожиданий будущей конъюнктуры возможна различная ценовая динамика. При равенстве текущей и ожидаемой цен срочная цена должна быть ниже спотовой на размер премии за риск (ситуация бэкуордейши). Если иа спотовом рынке наблюдается дефицит товарных запасов, то возникает случай чрезмерного бэкуордейшн. При наличии избытка товарных запасов срочная цена выше спотовой (ситуация контаиго), но ниже ожидаемой цены спот.

Для срочных контрактов, базисными активами которых выступают ценные бумаги, преобладающей является ситуация контаиго. Величина контанго и бэкуордейшн не должна превышать арбитражной премии, поскольку в противном случае арбитражеры своими действиями вернут срочную цену к ее теоретическому значению. Спекулянты участвуют в сделках, когда срочная цена отличается от ожидаемой цены спот на размер не меньший их предельной премии за риск. При одинаковых ожиданиях участников рынка срочная цена должна равняться ЕР - г. В условиях различных ожиданий она изменяется в пределах ЕР ± г2. На рынке с преобладанием хеджеров-продавцов наблюдается тенденция к понижению срочной цены, а на рынке хеджеров-покупателей - к повышению срочной цены относительно ситуации, когда хеджеры распределены равномерно между продавцами и покупателями.

Проведенные исследования позволяют сделать следующие рекомендации для практического применения.

1. Инструменты срочного рынка можно использовать для государственного управления экономикой в целях формирования соответствующих ожиданий в отношении состояния будущей конъюнктуры. Осуществление этой задачи предполагает формирование широкого срочного рынка и соответствующих государственных институтов. Поскольку срочный рынок России занимает еще малый удельный вес в экономике, то такая ситуация представляет собой неплохие условия для отработки действий государства на данном рынке. Уже в настоящее время Центральный Банк России мог бы использовать фьючерсные контракты на государственные ценные бумаги для регулирования уровня их доходности и снижения бремени обслуживания государственного долга.

2.Для стимулирования функции хеджирования на российском срочном рынке необходимо разработать и принять соответствующее налоговое законодательство. Главным элементом его должно быть положение о том, что положительная вариационная маржа не рассматривается в качестве прибыли хеджера, а отрицательная вариационная маржа вычитается из его прибыли по соответствующей спотовой операции. Для более цивилизованного и динамичного развития рыночной экономики было бы целесообразно образовать государственную срочную биржу.

Список литературы диссертационного исследования доктор экономических наук Буренин, Алексей Николаевич, 1997 год

1.Лвшшпа И.В., Козырь О.М. Биржа правовые основы организации деятельности: создание, структура, функционирование, прекращение деятельности. - М.: МГГЭкопомика и право", 1991. - 93 с.

2. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг.- М.: Финансы и статистика, 1992. 349 с

3. Алле М. Экономика как наука. М.: Издат.центр "Наука для общества", 1995.- 165 с.

4. Андреев С.Б., Кобищанов М.Ю., Мелюхнна О.Г., Обушснков Н.Г., Рылько Д.Н. Товарные биржи: организация, типовые операции, зарубежныйопыт и специфика работы в советских условиях. М.:МЕНАТЕП, 1991. - 125 с

5. Аникин А.В. Золото. М.: Международные отношения, 1984. - 319 с.

6. Аткинсон Э.Б., Стиглиц Д.Э. Лекции по экономической теории государственного сектора. М.:"Аспект пресс", 1995. - 832 с.

7. Ачаркап В.В. Валютные курсы в экономике современного капитализма. М.: Международные отношения, 1986. - 175 с.

8. Ачкасов А.И. Типы валютных операций и другие виды сделок на международных и денежных рынках. М.: АО"Консалтбапкнр", 1994. - 62 с.

9. Биржа и биржевые операции.(Под ред. Лапидус М.Х.). Кемерово: Кузбассоцбаик, 1990. - 95 с.

10. Ю.Биржсвая деятельность.(Под ред. Грязновой А.Г. и др.). М.: Финансы и статистика, 1995. - 239 с.

11. Биржи в СССР: первый год работы.(Под ред. Яковлева А.А.). М.: Институт исследования организованных рынков, 1991. - 153 с.

12. Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования инвестиций. М. Финансы и статистика, 1993. - 143 с.

13. Браунинг П. Современные экономические теории буржуазные концепции.- М.: Экономика, 1987. 160 с. М.Бухвальд Б. Техника банковского дела. - М.: АО"ДИС", 1993. - 234 с.

14. Валютпыс проблемы современного капитализма: внутренние и внешние факторы развития.(Под ред. Королева И.С.). М.: АН СССР ИМЭМО, 1985. -218с.

15. Введение во фьючерсы и опционы. Сборник материалов.- СПб.: АО"Диалогинвес", АСГБизпес Инвест", 1993. 96 с.

16. Вебер М. Биржа и биржевые сделки. Одесса, Юровский, 1897. - 47 с.

17. Всйсвейллер Р. Арбитраж: возможности и техника операций па финансовых и товарных рынках. М.: Цсрих, 1994. 206 с.

18. Герчикова И.Н., Сабельников JI.В. Международные товарные биржи. М.; МГИМО, 1980.-70 с.

19. Герчикова ИЛ I. Маркетинг и международное коммерческое дело. -М.: Внешторгиздат, 1990. 264 с.

20. Грекова Г.И. Механизм функционирования современной товарной биржи. -Новгород, Новгородский гос. нсд. ип-т, 1991. 18 с

21. Голосов В.В. Мировая сел, финансовой эксплуатации. М.: Мысль, 1984 -184с.

22. Гросс В.В. Принципы, организация и функционирование товарных бирж. -Иваново, Иван. гос. ун-т, 1992. 162 с.

23. Дснсжнос обращение и кредит при капитализме.(Под ред. Красавиной JI.H. и др.) М.: Финансы и статистика, 1989. - 367 с.

24. Драчев С.II. Фондовые рынки: основные понятия, механизмы, терминология. -М.: Анкнл, 1992. 127 с.26.3емляиухип Б.И. Современные финансовые рынки: опыт Австралии. М.: Финансы и статистика, 1995. 208 с.

25. Иванов К.В. Карманная книга брокера.- М.: Изд-во Моск. ун-та, 1991 243 с.

26. Иванов К.В. Товарные биржи вчера и сегодня! М.: Златоцвет, 1992. - 91 с.

27. Иванов К.В. Фьючерсы и опционы: механизмы сделок. М.: Златоцвет, 1993. -100 с.

28. Иващепко А.А. Товарная биржа: (За кулисами торговли). -М.Международные отношения, 1991.-272 с.

29. Идельсоп В.Р. Кредит, банки и биржа. СПб.: Касса взаимопом. Студ. Снб. Политехнического ин-га, 1910. - 360 с.

30. Кейпс Дж. М. Трактат о денежной реформе. Избранные произведения. М.: Экономика, 1993. - 120 с.

31. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. Избранные произведения. М.: Экономика, 1993. - 243 с.

32. Королев И.С. Валютные отношения капитализма: экономика и политика. -М.: Наука, 1986.-231 с.

33. Кох Т.У. Управление банком. Часть третья, часть четвертая. Уфа: Спектр, 1993.-207 с.

34. Линдерт П.Х. Экономика мирохозяйственных связей. М.: Прогресс, 1992. -520 с.

35. Лисовский В.И. Фондовые биржи капиталистических стран. М.: Финансы и статистика, 1978. - 145 с.38Любимов JI.JI., Раинева Н.А. Принципы экономики. М.: Вита-Пресс, 1995. -272 с.

36. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.532 с.

37. Митрофаиов Л.Н., Ступпиков Л.Л. Что нужно знать о товарной бирже. М.: Финансы и статистика, 1992. - 111 с.

38. Михайлова Е.В., Рожков Ю.В. Финансово-кредитные методы регулирования инвестиционных рынков. JI.: Ленинградский фин.-экон. Ин-т им.

39. Н.А.Вознесенского, 1991. 120 с.

40. Михайлова Е.В. Финансовый рынок в Российской Федерации. СПб.: Санкт-Петербургский ун-т экономики и финансов, 1992. - 175 с.

41. Мусатов В.Т. Миграция фиктивного капитала. М.: Международные отношения, 1983.-201 с.

42. Мусатов В.Т. США: биржа и экономика. М.: Наука, 1985. - 224 с.

43. Павлов С.В. Фондовая биржа и се роль в экономике современного капитализма. М.: Финансы и статистика, 1989. - 207 с.

44. Первозвапский А.А., Первозваиская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. -М.:ИНФРА-М, 1994. 189 с.

45. Пискулов Д.Ю. Теория и практика валютного дилипга. М.: ИНФРА -М, 1995.-203 с.

46. Портфель делового человека. Фондовый портфель. (Отв. Ред. Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И.). М.: СОМИНТЭК, 1992. - 752 с.

47. Роде Э. Банки. Биржа. Валюта современного капитализма. М.: Финансы истатистика, 1986. 341 с.

48. Рэдхэд К., Хыос С. Управление финансовыми рисками. М.: ИНФРА -М, 1996.-288 с.

49. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. М: ИНФРА-М, 1996. - 295 с.

50. Салыч Г. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты: Сверхприбыльные инвестиции в период инфляции.- М.: РУПФИ, 1994.- 160 с.

51. Сорос Дж. Алхимия финансов . М.: ИНФРА-М, 1996. - 416 с.

52. Тупов Б.С. История биржи в России: научно- аналитический обзор. М.: ИНИОН, 1993.-42 с.

53. Узун В.Я. Товарная биржа. М.: Знание, 1991. 63 с.

54. Усоскин В.М. Денежный мир Милтопа Фридмена. М.: Мысль, 1989,- 174 с.

55. Федоренко В.М., Храмцева Е.Р. Механизм деятельности товарной биржи. -Самара: Самарский экон. ип-т, 1993. 79 с.

56. Федоров Б.Г. Современные валютпо-кредитные рынки. М.: Финансы и статистика, 1989. - 159 с.

57. Фельдмап А.А. Государственные цепные бумаги. М.:ИНФРА-М, 1995.-240 с.

58. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1995. - 64 с.

59. Филиппов 10.Д. Биржа, ее история, современная организация. СПб.: Мартынов, 1912. - 202 с.

60. Фипаисовые фьючерсы. (Сост. Кузнецов М.В., Малипичева Э.А.). М.: Ассоц.'Туманитарпое знание", 1993. - 116 с.

61. Фридмеп М. Количественная теория денег. М.: Эльф пресс, 1996. - 131 с.

62. Херрис Дж.М. Международные финансы. М.: Издательский дом "Филипъ", 1996.-287 с.

63. Хикс Дж.Р. Стоимость и капитал. М.: Прогресс, 1988. - 488 с.

64. Черников Г.П. Фондовая биржа: международный аспект. М.: Международные отношения, 1991. - 146 с.

65. Чесноков Л.С. Рынок цепных бумаг, фондовые биржи, брокерская и дилерская деятельность. М.: МЕНАТЕП- ИНФОРМ, 1992. - 92 с.

66. Чссноков Л.С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. М.: ПЛИМС, 1994.-320 с.

67. Шварц Ф. Биржевая деятельность запада: фьючерсные и фондовые биржи, системы расчетов и алгоритмы анализа. М.: Лй Кыо, 1992. 175 с.

68. Абалкип JI. Роль государства в становлении и регулировании рыночной экономики.//Вопросы экономики. М., 1997. -№6. - С.4 - 12.

69. Адскснов Т., Коршунов М. Форвардные и опционные контракты на рынке ОГСЗ защитят от убытков.//Рынок ценных бумаг. М., 1996. - №16. - С. 19-21.

70. Адекепов Т., Коршунов М. Хеджирование па рынке ОГСЗ.//Рыиок ценных бумаг.-М., 1996.-№15. С. 13-15.

71. Александров В., Ковальский Ю. Потенциальные возможности рынка ГКО.//Рыпок ценных бумаг. М.,1996. - №14. - С.27-29.

72. Апдрнанов В. Государственное регулирование и механизмы саморегуляции в рыночной экономике (мировой опыт и Россия).//Вопросы экономики. М.,1996. -№9. С.28-39.

73. Аникеева Е.М. Операции "свон".//Дсиьги и кредит. М., 1994. - №4. - С.57-62.

74. Балабуп1кин А., Дереза А. Возможности опциона.//Фииаисовый бизнес. М.,1994.- №8. С.15-19.

75. Балацкий Е. Принципы управления государственной задолженностью.// Мировая экономика и международные отношения. М., 1997. - №5. -С. 36-50.

76. Барипов Э.А. Современные валютные рынки.//Международныи бизнес России. М., 1996. - №3. - С.29-33.

77. Белкина II., Мурафер С. Международные дилинговые операции.//Рыиок ценных бумаг. М., 1996. - №2. - С.47-48.

78. Белов Д. Изменение экономических функций государства: ошлт латиноамериканских стран.//Мировая экономика и международные отношения. М.,1996. - №6. - С.121-129.

79. Бондарснко И, Институциональная экономическая теория: некоторые основные вопросы.//Мнровая экономика и международные отношения. -М.,1995. №11. - С.31-35.

80. Буклемишев О. Фьючерсные контракты па процентные ставкн.//Финапсовый бизнес. М., 1994. -№11.- С.21-23.

81. Былецкий П.Н. Перспективы развития фондового рынка на Дальнем Востоке.//Дспьги и кредит. М., 1995. -№10. - С.41-42.

82. Всрсмеенко С. Валютный займ в условиях иифляцни.//Банковское дело. М.,1995. -№3. С.21-22.

83. Воеводская Н.П. Финансовый рынок (региональные аспекты).//Деньги икредит. М., 1995. - №9. - С.53-60.

84. Волков В. Российская экономика па исходе 1995 г.//Экономист. М., 1995. -№12. - С.35-44.

85. Гись М., Белецкий М., Мишин С.Биржевые инструменгы страхования рисков на рынке ГКО.//Рыпок ценных бумаг. М.,1996. - №12. - С.23-25.

86. Гришапов Д., Ивантер Л. Деривативпое эльдорадо.//Экспсрт. М., 1996. -8 июля. - С.32-34.

87. Гурова И., Ивантер Н. Экономический рост: теория и мировая практика.//Экономист. М., 1996. - №6. - С.91-96.

88. Гущип О.Ю. Базовые стратегии онционов.//Российский биржевой вестник. -М.,1996. -№3. С. 14-15.

89. Гущин О. Нейтральная позиция в опционной торговле.//Рыпок ценных бумаг. -М.,1996. №5.- С.40-42.

90. Доронин И. Валютно-финансовый рынок России в 1995 г.//Внешпяя торговля. М.,1996. - №6. - С. 17-22.99.3ахаров Л. Управление рисками па срочном биржевом рынке в России.//Рынок ценных бумаг. М., 1995. - №24. - С.37-40.

91. ЮО.Златкис Б. Беспокоит, что у рынка ГКО-ОФЗ нет серьезного копкурента.//Рыпок ценных бумаг. М., 1996. - №11. - С.2-3.

92. Зубов С.А. Анализ состояния рынков ГКО и валютных фьючерсов в 1 квартале 1996 г.//Бапковскис услуги. М, 1996. -№7. - С.3-7.

93. Ионов М. Роль государства в экоиомике.//Экономист. М., 1995. - №8. -С.13-21.

94. ЮЗ.Кабицын А. Некоторые особенности современного рынка биржевых валютных опционов.//Рынок цепных бумаг. М., 1995. - №17. - С.35-39.

95. Кандинская О. Новые тенденции в развитии товарных бирж за рубежом.//БИКИ. М., 1995. -№32 - С. 1,8.

96. Кандинская О. Торговля валютами и финансовыми инструментами на товарных биржах Запада.//БИКИ. М., 1995. - №42. - С.1, 8.

97. Ю7.Карабанов К., Луспиков Л. Становление срочного рынка в России: ценные бумаги.//Рыпок цепных бумаг. М., 1995. - №17. - С.32-34.

98. Ю8.Кардашов С.И. Товарный фьючерс: новый инструмент, новые партнеры, новые перспсктивы.//Российский биржевой вестник. М., 1996. -№3. - С.22.

99. Кашеваров Л.Б. О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сдслках.//Российский биржевой вестник. М., 1996. - №3. - С.6.

100. Ю.Козлов А. О роли Банка России в развитии рынка корпоративных цепных бумаг.//Рынок цепных бумаг. М., 1996. - №7. - С. 12-13.

101. Козулин К. О возможностях использования процентного арбитража на форвардных валютных рыпках.//Бапковское дело. М., 1995. - №11. - С.20-22

102. Кузнецов М.В. Операции репо: организационные и экономические аспекты.//Деловой партнер. М.,1995. - №2-3. - С.3-10.

103. Кузнецов М.В. Рынок цепных бумаг как фактор воспроизводственного процесса .//Деньги и кредит. М.,1995. - №1. - С.44-45.

104. Кушлип В. Государственное регулирование экономики: цели, теоретические модели, практика.//Экопомист. М., 1995. -№2. - С.72-81.

105. Лейдермап Дж., Смит Дж. Могущество взаимных фондов.//Бнзиес Уик,1993.-№6.-С. 14-20.

106. Логипов И.Э. Фондовый рынок Чехии и Пражская фондовая биржа.//Россинскин биржевой вестник. М., 1996. -№3. - С.38-40.

107. Лондонская товарная биржа.//БИКИ. М., 1995. - №98. - С.З.

108. Майоров С. Фьючерс па ГКО: стратегии и спецификация.//Рынок ценных бумаг.-М., 1996.-№4. С.4-7: №5. С.25-27; №6.-С.13-18.

109. Мамакии В. Спрэды высокодоходный инструмент спекулятивной игры на срочном рынке.//Рынок ценных бумаг. - М., 1996. - №5, - С.43-45.

110. Мамакип В. Связка "ГКО валютный фьючерс" дает сверхприбыль. //Рынок цепных бумаг. - М., 1995. - №23. - С.25-26.

111. Мамакип В. Фьючерсный арбитраж: игра с минимальным риском.//Рыпок ценных бумаг. М., 1995. - №22. - С.43-45.

112. Мартынов А. Государственное регулирование рынка капитала.//Экономист.- М.,1996. -№1. -С.26-34.

113. Миркии Я. Российский фондовый рынок: что далыпс?//Рынок ценных бумаг. М.,1996. - №2. - С.2-5.

114. Моисеев Б.С. Мнимая алгебра и реальный рынок ГКОУ/Деньги и кредит.- М.,1995. №9. - С.61-63.

115. Мэнкыо II.Г. Освежим наши иознаппя макроэкономики.//Мировая экономика и международные отношения. М., 1996. - №8. - С.64-77.

116. Панынин О. Фьючерсные контракты инструмент финансового рынка. //Рынок цепных бумаг. - М., 1995. - №18. - С.58-60.

117. Покровский В. Способы страхования риска па рынке ГКО.//Рынок цепных бумаг. -М., 1996. -№.15. С. 10-12.

118. Потемкин Л. Проблемы устойчивости фондового рынка России.//Воиросы экономики. М., 1966. - №9. - С. 111-116.

119. Потемкин Л. Фондовый рынок России ищет себя.//Финансы. М., 1996. -№5. - С.14-17.

120. Рогова О., Мастеиапова Д. Денежное обращение: ориентиры и итоги. //Экономист. М., 1996. - №8. - С.77-87.

121. Российский опыт торговли опционами: низкий старт. Интервью В.О.Соколовым и Е.В.Кузнсцовой.//Российский биржевой вестник. М.,1996. - №3. - С.9-10.

122. Рышков Д.Л. операции "спот" и методы их количественной оценки. //Деньги и кредит. М., 1996. - №7. - С.59-64.

123. Сипько В. Экономические риски.//Экопомист. М., 1995. - №12. - С.68-72.

124. Ситар В. Товарный фьючерс как инструмент биржевого рынка.//Рынокценных бумаг. М., 1994. -№16. - C.37-4I.

125. Стнглиц Д. Альтернативные подходы к макроэкономике: методологические проблемы и неокейпсианство.//Мирокая экономика и международные отношения. М.,1997. - №5. - С.64 - 72; - №6. - С.54 - 62.

126. Сухобок М. Что дает инвестору анализ реального и срочного рынка ГКО. //Рынок ценных бумаг. М., 1996, - №7. - С.24-27.

127. Фаррахов И., Адекепов Т., Орлов А. Что позволяет технический анализ на рынке валютных фьючерсных контракгов.//Рыпок ценных бумаг. М., 1996. -№9. - С.39-42.

128. Хачаг1уров О., Белецкий М. "Идеальная" облигация для хеджеров.//Рыпок ценных бумаг. М., 1996. - №13. - С.23-26.

129. Частухин А. Хеджирование против спекуляции: западный оныт.//Фипапсовый бизнес. М., 1994. - №11. - С.54-56.

130. Шаститко А. Неоклассическая экономическая теория: критический анализ предпосылок.//Мировая экономика и международные отношения. М., 1995. -№10. - С. 18-31.

131. Швыров IO. Государственное регулирование экопомики.//Экопомист. М., 1996. -№8. -С.35-48.

132. Эптов Р., Автопомов В. Р.Солоу и развитие теории экономического роста.//Мировая экономика и международные отношения. М., 1996. - №8. -С.66 - 68.

133. Энтов Р., Автономов В. Макроэкономика по Стиглицу.// Мировая экономика и международные отношения. М.,1997. - №5. - С.62 - 63.

134. Яковлев А., Данилов Ю. Фьючерсный рынок и развитие финансовых рынков в Россин.//Вопросы экономики. М., 1996. - №9. - С.63-77.

135. Яковлев Л.Л. Фьючерсный валютный рынок в России: тенденции и перспективы развития.//Экономика и математические методы. М., 1996. -№1.- С.70-87.1. XXX

136. Внебиржевой срочный рынок государственных ценных бумаг торговой площадки МФД. Доклад начальника срочного фондового рынка М.Б.Оленева.- М.: Межбанковский Финансовый Дом, 1996. 18 с.

137. Конференция "Срочные финансовые рынки России". Доклады участников.- СПб.: СПб Фьючерсная Биржа, 1996. 21 с.

138. Правила секции срочного рынка ММВБ. М.: ММВБ, 1996. - 48 с.155.11равила торговли фьючерсными контрактами на государственные и муниципальные ценные бумаги. М.: Российская Биржа, 1996. - 17 с.

139. Правила торговли фьючерсными контрактами на корпоративные ценные бумаги. М.: Российская Биржа, 1996. - 23 с.

140. Пршюжение к временным правилам фьючерсной торговли. М.: Московская Товарная Биржа, 1995. - 32 с.

141. Срочиый рынок РБ: фьючерс на корпоративные акции один из наиболее перспективных финансовых инструментов. - М.Российская Биржа, 1996.-6 с.1. XXX

142. Amihud Y., Но Th.S.Y., Schwartz R.A. Market Making and the Changing Structure of the Securities Industry. Lexington: Lexington Books, 1985. - 319 p.

143. Blake D. Financial Market Analysis. L.: McGraw-Hill, 1990. - 432 p.

144. Bookstaber R.M. Option Pricing and Strategies in Investing. L.,Addison-WesIey, 1981.-222 p.

145. Brown В., Geisst Ch.R. Financial Futures Markets. N.Y.: St.Martin, 1983/ 192 p.

146. Chirichiello G. Macroeconomic Models and Controversies. N.Y.: St.Martin, 1994.-228 p.

147. Cox I., Rubinstein M. Options markets. -Englewood ClifTs: Prentice Hall, 1985. -485 p.

148. Dale R., Leslie J., Geoffrey W. Futures and Options, Winners and Losers: The First Comprehensive Survey of the Global Market in Financial Futures and Options.- L.: Financial Times Business Information, 1988. 87 p.

149. Davidson P. Post Keynsian Macroeconomic Theory: Л Foundation for Successful Economic Policies for the Twenty-First Century.- Brookfield: Vt., 1994. 309 p.

150. Duffle J.D. Futures Markets. Englewood ClifTs: Prentice-Hall, 1989. - 448 p.

151. Instruments of the Money Market.(Ed. By Cook T.Q., Rowe T.D.). Richmond: Federal Reserve Bank of Richmond, 1986. - 211 p.

152. Galbraith J.K., Darity W.Jr. Macroeconomics. Boston: Houghton Mifflin Company, 1993. - 505 p.

153. Fullman S.II. Options. N.Y.: NYIF, 1992. - 373 p.

154. Futures. A Personal Seminar. N.Y.: NYIF, 1989. - 228 p.

155. Futures Markets: Modelling, Managing and Monitoring Futures Trading. (Ed. By Strcit M.E.) Cambridge: Basil Blackwell, 1985. - 220 p.

156. Futures Market: Their Economic Role. (Ed. By Anne E.). Wash.: Am Enterprise, 1985.-325 p.

157. Futures Markets: Their Establishment and Performans.(Ed. By Gross B.)- N.Y.:NYU Pr., 1986.-256 p.

158. Gart A. An Analysis of the New Financial Institutions: Changing Technologies, Financial Structures, Distribution Systems and Deregulation. L.: Greenwood Press,1982.-376 p.

159. Gastineu G.L. Options Manuel. Third Edition. N.Y.: Mc Graw Hill, 1988.-432 p

160. Geisst Ch.R. A Guide to the Financial Markets. Second Edition. N.Y.; St. Martin's Press, 1989. - 164 p.

161. Gup B.E. The Basics of Investing. Fourth Edition. N.Y.: Wiley, 1989. - 462 p.

162. Henin C., Ryan P. Options: Theory and Practice. Lexington: Heath, 1977. -187 j 180.IIuII J. Options, Futures and Other Derivative Securities. - Englewood Cliffs:

163. Prentice Hall, 1989.-341 p. 181 .Kaldor N. Issues on Economic Stability and Growth. -L.:Duckworth,1960. 302 j

164. Kawaller I.G. Financial Futures and Options. Managing Risk in the Interest Rate, Currency and Equity Markets. Chicago: Probus, 1992. - 286 p.

165. Kolb R.W. Investments. L.: Scott, Foresman and Co., 1986. - 637 p.

166. Kolb R.W. Understanding Futures Markets. L., Scott, Foresman and Co., 1985. 294 p.

167. Levi M.D. International Finance. The Markets and Financial Management of Multinational Business. Second Edition. -N.Y.: Mc Graw-Hill, 1990. 545 p.

168. MarshaIl J.F. Futures and Option Contracting: Theory and Practice. Cincinnati: SW Pub., 1988.-600 p.

169. McCallum B.T. Monetary Economics: Theory and Policy. N.Y.: Collier Macmillan, 1989.-356 p.

170. Merrick J.J. Financial Futures Markets: Structure, Pricing and Practice. N.Y.: Harper Busn., 1989.-228 p.

171. Natenberg S. Option Volatility and Pricing Strategies. Advanced Trading Techniques for Professionals. Chicago: Probus Publishing Company, 1988. - 391 p

172. Petzel Т.Е. Financial Fuyures and Options: A Guide to Markets, Applications and

173. Strategies. Westport: Greenwood, 1989. - 254 p. 191 .Porter S. Your Financial Security. - N.Y.: Avon Books, 1987. - 239 p.

174. Rutledgc J. A Monetarist Model of Inflationary Expectations. Lexington: MA, 1974.- 185 p.

175. Rutterford J. Introduction to Stock Exchange Investment. Second Edition. L.: Macmillan, 1993.-445 p.

176. Sccurity Analysis. A Personal Seminar. N.Y.: NYIF, 1989. - 221 p. 195.SennhoIz L.M., Sennholz R.F. Futures Broker Home Study Course. Seventh

177. Edition. Spring Mills: Ctr. Futures Ed„ - 337 p. 196.Sharpe W., Alexander G., Bailey J. - Investments. Fifth Edition. - Englewood

178. The Rational Expectations Revolutin: Reading from the Front Line. (Ed. By Miller P.J.). Cambridge: MIT Press, 1994. - 512 p.

179. Tucker A.L., Madura J., Chiang T.C. International Financial Markets. N. Y.: Prentice Hall, 1991.-355 p.

180. Vince R. Portfolio Management Formulas Mathematical Trading Methods for the Futures, Options and Stock Markets. N.Y.: McGraw-Hill, 1990. - 253 p.

181. Walmsley J. The New Financial Instruments: An Investor's Guide. N.Y.: Wiley, 1988.-454 p.

182. Walsh V., Gram I I. Classical and Neoclassical Theories of General Equilibrium. N.Y.: Oxford University Press, 1980. - 426 p.

183. Wann P. Inside the US Treasury Market.-N.Y.:Woodhead Faulkner, 1985.-335 p.

184. Winning the Interest Rate Game: A guide to Debt Options. (Ed. By Fabozzi F.J.).- Chicago: Probus, 1985. 307 p.1. XXX

185. Aarle В., Bovenberg L., Raith M. Monetary and Fiscal Policy Interaction and Government Debt Stabilization.//Jounal of Economics. N.Y., 1995. - №2. -P.l 11-140.

186. AdlcrM. Designing Spreads in Foreign Exchange Futurcs.//Joumal of Futures Markets. -N.Y., 1983. Winter. - P.355 -368.

187. Baillie R.T., Lippens R.E., McMahon P.C. Testing Rational Expectations and Efficiency in the Foreign Exchange Market.//Economctrica. Oxford, 1983. - May. -P.553 - 563.

188. Barro R.J. On the Determination of the Public Debt.//Journal of Political Economy.- Chicago,1979. October. - P.940 - 974.

189. Beach E.D., Fernandez-Cornejo J., Uri N.D. Testing the Rational Expectations Hypothesis Using Survey Data from Vegetable Growers in the USA.//Journal of Economic Studies. York, 1995. - №6. - P.46 -59.

190. Bennctt R. Creative Solutions for Interest-Rate Uncertainty.//Euromoney. -L., 1993. -August. -P.50- 52.

191. Bennett R. Rocket Scientists Produce a Fresh Wave of Solutions.//Euromoney.- L.,1993.-March.-P.46-50.

192. Bennett R., ShirrefTD. Let's Basil the Hedge FundsV/Euromoney. L., 1994. -April. - P.26 -30.

193. Black F. The Pricing of Commodity Contracts.//Journal of Financial Economics.- Lausanne., 1976. January/March. - P. 167 - 179.

194. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities.//Journal of Political Economy. Chicago., 1973. - May-June. - P.637 - 659.

195. Branson W.H. The Minimum Covered Interest Differential Needed for International Arbitrage Activity.//Journal of Political Economy. Chicago, 1969. -December.-P. 1028- 1035.

196. Brennan M .J., Schwartz E.S. An Equilibrium Model of Bond Pricing and a Test of Market Efficiency .//Journal of Financial and Quantitative Ana lysis. Seattle, 1982. -March. -P.75- 100.

197. Brookes M. The Search for a Better Model of Volatility.// Euromoney. L., 1993.- March. P.55 - 56.

198. Campbell J.Y. Some Lessons from the Yield Curve.//Thc Journal of Economic Perspective, 1995. Summer. - P. 129 - 152.

199. Campbell J.Y. Understanding Risk and Return.//Journal of Political Economy.- Chicago,1996. April. - P.298 - 345.

200. Cesarano F. The New Monetaiy Economies and Keynes' Theory of Money. //Journal of Economic Studies. York, 1994. - №3. - P.39 - 53.

201. Chang E.C. Return to Speculators and the Theory of Normal Backwardation. //Journal of Finance. N.Y., 1985. - March. - P. 193 - 208.

202. Clinton K. Transactions Costs and Covered Interest Arbitrage: Theory and

203. Evidence.//Journa1 of Political Economy. Chicago, 1988. - April. - P.358 - 370.

204. Corncl В., Rcinganum M. Forward and Futures Priccs: Evidence from Foreign Exchange Markets.//Journal of Finance. N.Y., 1981 - December. - P. 1035 - 1045.

205. Cox J.C., Ingcrsoll J.E., Ross S.A. A Reexamination of Traditional Hypothesis about the Term Structure of Interest Rates.//Journal of Finance. N.Y., 1981.-September. - P.769 - 799.

206. Dooley M.P., Isard P. Capital Controls, Political Risk and Deviation from Interest -Rate Parity.//Journal of Political Economy. Chicago, 1980. - April. - P.370 - 384.

207. Dornbusch R. Expectations and Exchange Rate Dynamics.//Journal of Political Economy. Chicago, 1976. - December. - P.l 161 - 1176.

208. Dow J., Gorton G. Arbitrage Chains.//Journal of Finance. N.Y., 1994. - July. -P.819 - 849.

209. Dusak K. Futures Trading and Investor Returns: An Investigation of Commodity Risk Premium.//Journal of Political Economy. Chicago, 1973. - December. -P.1387- 1406.

210. Eaker M.R. Covered Interest Arbitrage: New Measurement and Empirical Results. //Journal of Economics and Business. N.Y., 1980. Spring/Summer. - P.249 - 253.

211. Ederngton L.I I. TheHedging Performance of the New Futures Market .//Journal of Finance. N.Y.,1979. - March. - P. 157 - 170.

212. Ederington L.H. Uncertainty, Competition and Costs in Corporate Bond

213. Underwriting.//Journal of Financial Economics. Lausanne, 1975. - March. -P.71 -94.

214. Edwards F.R. Off-Exchange Derivatives Markets and Financial Fragility .//Journal of Financial Services Research, 1995. P.259 - 290.

215. Fama E.F. Inflation, Uncertainty and Expected Returns on Treasury Bills.//Journal of Political Economy. Chicago, 1976. - June. - P.427 - 448.

216. Fama E.F. Short-Term Interest Rates as Predictors of Inflation.//American Economic Review. Nashville, 1975. - June. - P.269 - 282.

217. Frenkel J.A. Flexible Exchange Rates, Prices and the Role of'News': Lessons from the 1970s.//Journal of Political Economy. Chicago, 1981. - August. -P.665 - 705.

218. Frenkel J.A., Levich R.M. Covered Interest Arbitrage: Unexploited Profits? //Journal of Political Economy. Chicago, 1975. - April. - P.325 - 338.

219. Friedman M. The Lag in Effect of Monetary Pol icy .//Journal of Political Economy,- Chicago, 1961. October. - P.447 - 466.

220. Gerrard B. Review Article: Competing Schools in Macroeconomics An ever-emerging Consensus?//Journal of Economic Studies. - York, 1996. -№1. - P.53 - 69.2461 Iagger E. Making the Most of Wide Spread Asset.//Euromoney.- L., 1993.- April. -P.79- 83.

221. IIakkio C.S. Expectations and the Forward Exchange Rate.//International

222. Sharing and Asset Pricing.//Journal of Political Economy. Chicago, 1996. - №3. -P.443 - 487.

223. Ito T. Forcing Exchange Rate Expectations: Micro Survey Data.//American Economic Review. Nashville, 1990. - June. - P.434 - 449.

224. Jarrow R.A., Oldfield G.S. Forward Contracts and Futures Contracts.//Journal of Financial Economics. Lausanne, 1981. - December. - P.373 - 382.

225. Jordan J.L. Supervision of Derivative Instrumcnts.//Journal of Financial Services Research, 1996. December. - P.433 - 44.

226. Lee P. American Exchanges Plan tj Fight Back.//Euromoney. L., 1993. - January.- P.46 50.

227. Lee P. Industry Standart Sought for Valuing Options.//Euromoney. L., 1993. -May. - P.48 - 49.

228. Lehrbass F.B. Optimal Hedging with Currency Forwards, Calls and Calls on Forwards for the Competitive Exporting Firm Facing Exchange Rate Uncertainty .//Journal of Economics. -N.Y., 1994. -№1. -P.51 70.

229. Lucas R.E. Nobel Lecture: Monetary Neutrality .//Journal of Political Economy.- Chicago, 1996. №4. - P.661 - 682.

230. Merton R.C. The Relationship Between Put and Call Prices: Comment.//Journal of Finance. N.Y., 1973. - March. - P.183 - 184.

231. Michaclova K. International Commodity Policy in Transition. Docs Price Risk Management Open Up New Prospccts?//Intcreconomics. Hamburg, 1994. -September/October. - P.234 - 238.

232. Parsley M. The End of Easy Profits.//Euromoney. L., 1994. - April. - P.35 - 39.

233. Ramaswmy K., Sundersan S.M. The Valuation of Option on Futures Contracts. //Journal of Finance. N.Y., 1985. - December. - P. 1319 - 1340.

234. Randzio-Plath Cli. Exchange Rates and the Volume of Trade the Case for Fixed Exchange Ratcs.//Intereconomics. - Hamburg, 1994. - July/August. - P. 171 - 175.

235. Richard S., Sundersan M. A Continuous Time Model of Forward and Futures Prices in a Multigood Economy .//Journal of Financial Economics. Lausanne, 1981.- December. P. 347 - 372.

236. Robinson D. Tailored for All Tastes.//Euromoney. L., 1993. -February. - P. 63 -64.

237. ShirrefFD. Swappers Braccd for the Heavy Hand.//Euromoney. L.,1994. -April.- P.55 - 59.

238. Shirreff D. They Have Been Warned.//Euromoney. L.,1996. - January. - P.40.

239. T'elscr L.G. Futures Trading and the Storage of Cotton and Wheat.//Journal of Political Economy. Chicago, 1958. - June. - P.233 - 255.

240. Webb A. Swinging Around the World.//Euromoney. L., 1996. - December.- P.81- 84.xxx

241. Bank for International Settlement. Annual Report. Basle, 1980. -180 p.

242. Bank for International Settlement. Annual Report. Basle, 1981. - 168 p.

243. Bank for International Settlement. Annual Report. Basle, 1986. -195 p.

244. Bank for International Settlement. Annual Report. Basle, 1987. - 197 p.

245. Bank for International Settlement. Annual Report. Basle, 1988. - 223 p.

246. Bank for International Settlement. Annual Report. Basle, 1989. - 223 p.

247. Bank for International Settlement. Annual Report. Basle, 1990. - 245 p.

248. Bank for International Settlement. Annual Report. Basle, 1991. -231 p.

249. Bank for International Settlement. Annual Report. Basle, 1992. - 243 p.

250. Derivative Financial Markets: A Report Prepared by the Congressional Research

251. Service for the Use of the Subcomm. on Telecommunications and Finance Comm. On Energy and Commerce, US Mouse of Representatives. Wash.: Gov. Print Off., 1993.-76 p.

252. Globalization of Securities Markets: Hearing Before the Subcomm. On

253. Telecommunication and Finance of the Comm. On Energy and Commerce, House of Representatives, 100th Congr., Г1 Sess., Aug. 5, 1987. Wash.: Gov. Print Off., 1988.-217 p.

254. International Capital Markets. Developments and Prospects. Wash.: IMF, 1986. -152 p.

255. International Capital Markets. Developments and Prospects. Wash.: IMF, 1991. -136 p.

256. International Capital Markets. Developments Prospects and Policy Issues.

257. Wash.: IMF, 1992.-81 p. 282.1nternational Capital Markets. Developments Prospccts and Policy Issues.

258. Wash.: IMF, 1993.-80 p. 283.International Capital Markets. Developments Prospects and Policy Issues.

259. Wash.: IMF, 1994. 134 p. 284.International Capital Markets. Developments Prospects and Policy Issues.

260. Wash.: IMF, 1995.-203 p. 285.International Capital Markets. Developments Prospccts and Key Policy Issues.

261. Options Market and the National Market System: Hearing Before the Subcomm. On Oversight and Investigations of the Comm. On Energy and Commerce, House of Representatives, 99th Congr., 1st Sess., June 17, 1985. Wash.: Gov. Print Off, 1985.-861 p.

262. Proposals to Reform and Improve Marketing of Government Securities: Hearing Before the Subcomm. On Oversight of the Comm. On Ways and Means, House of Representatives, 102d Congr., 2d Sess., Febr. 3, 1992. Wash.: Gov. Print Off, 1992.-85 p.

263. Regulation of Government Securities: Hearing Before the Subcomm. On Securities of the Comm. On Banking, Housing and Urban Affairs, US Senate, 99th Congr., 1st Sess. On May 9, 1985. Wash.: Gov. Print Off., 1985. - 144 p.

264. Review of Violations in the Marketing of Government Securities: Hearing Before the Subcomm. On Oversight of the Comm. On Ways and Means, House of Representatives, 102d Congr., 2d Sess., Febr. 3, 1992. Wash.: Gov. Print Off, 1992.-85 p.

265. The Activities of Solomon Brothers in Treasury Bond Auctions: Hearing Before the Subcomm. on Securities of the Comm. On Banking, Housing and Urban Affairs, US Senate, 102d Congr., 1st Sess., Sept. 11, 12, 1991. Wash.: Gov. Print Off, 1992.-410 p.

266. The Financial Condition of the Securities Industry: Hearing Before the Subcomm.on Securities of the Comm. On Banking Housing and Urban Affairs, US

267. Senate 102d Congr., 1st Sess., Jan. 8, '991. Wash.: Gov. Print (Ж, 1991. - 168 p.

268. The Securities and Financial Markets: Hearing Before the Subcomm. On Securities of the Comm. On Banking, Housing, and Urban Affairs, US Senate, 103d Congr., 1st Sess. On May 20, 1993. Wash.: Gov. Print Off., 1993. - 119 p.

269. World Economic Outlook. October 1995. Wash.: IMF, 1995. - 165 p.

270. World Economic Outlook. May 1997. Wash.: IMF, 1997. - 207 p.