Развитие биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Горбунов, Виталий Сергеевич

• Горбунов, Виталий Сергеевич
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Горбунов, Виталий Сергеевич

ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ БИРЖЕВОГО РЫНКА ФЬЮЧЕРСНЫХ И ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ В РФ

1.1 Общая характеристика и современные системы классификации контрактов, обращающихся на срочном рынке

1.2 Сущность, структура и роль биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в финансовой системе Российской Федерации

1.3 Особенности деятельности профессиональных организаторов биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации.

ГЛАВА 2 СОВРЕМЕННЫЕ РЫНОЧНЫЕ ТЕХНОЛОГИИ ТОРГОВЛИ ФЬЮЧЕРСНЫМИ И ОПЦИОННЫМИ КОНТРАКТАМИ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

2.1 Общая характеристика современных биржевых технологий торговли фьючерсными контрактами

2.2 Общая характеристика современных биржевых технологий торговли опционными контрактами

ГЛАВА 3 ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО БИРЖЕВОГО РЫНКА ФЬЮЧЕРСНЫХ И ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ

3.1 Факторы влияющие на развитие биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации

3.2 Особенности развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в странах с развитым и развивающимся финансовым рынком

3.3 Основные направления совершенствования функционирования и регулирования

БИРЖЕВОГО РЫНКА ФЬЮЧЕРСНЫХ И ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в России»

Роль биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов невозможно преувеличить, во всём мире он является важной составной частью финансового рынка. Благодаря широким возможностям эффективно управлять капиталом при минимальных затратах, данные рынки привлекают с каждым днём всё больше трейдеров и инвесторов. Развитие биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации в последнее время можно рассматривать не просто как готовность экономики к инновациям, а как необходимость повышать инвестиционную привлекательность страны. Большой потенциал развития данного направления характеризуется задачей руководства страны - участвовать в процессе глобализации на правах развитого государства, а не поставщика сырья. Для этого необходима переориентация производства и развитие отраслей, находящихся в состоянии упадка. Непосредственно для подобных целей необходим биржевой рынок фьючерсных и опционных контрактов, который позволяет компаниям легко расщеплять такие характеристики инвестирования как: время, цена, валюта, потоки платежей, платежеспособность, ликвидность, а также управлять каждой из них в отдельности, тем самым, меняя структуру своих рисков, принимать на себя только те риски, которые соответствуют специфике их текущей деятельности.

Ведущие биржевые площадки страны, зная о большом потенциале развития данного направления, постоянно внедряют новые разновидности биржевых финансовых инструментов, отвечающих современным требованиям. Рост активности на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов может обеспечить российской экономике позитивную динамику развития, так как инструменты, обращающиеся на данном рынке, помогают эффективно решать проблему зависимости от ценовых колебаний, оптимизируя операционные денежные потоки компаний; помогают гибко управлять капиталом, достигая требуемого соотношения собственных и заемных средств, одновременно снижая их стоимость; дают возможность принимать инвестиционные решения, наиболее соответствующие потребностям и политике компаний. -Устанавливая будущие цены, участники биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов могут планировать свою деятельность на будущее. Таким образом, цены на этом рынке являются своеобразным зеркальным отражением будущего состояния экономики.

Актуальность данного диссертационного исследования обусловлена наличием ликвидного и динамично развивающегося сегмента срочного рынка, а также ролью биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в обеспечении устойчивого функционирования отечественной экономики на основе снижения рисков производственной и финансовой деятельности предприятий, финансовых организаций и развития их инвестиционной деятельности. Актуальность лишь подтверждается кризисными явлениями в 2008 г. во многом связанными с производными финансовыми инструментами.

Несмотря на свою актуальность, вопросы, связанные с исследованием проблем развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации, в научной литературе разработаны недостаточно.

Вопросам формирования и развития рынка ценных бумаг в России посвящены работы Б.И. Алехина, Э.А. Баринова, Т.А. Батяевой, Н.И. Берзона, А.Н. Буренина, В.А. Галанова, О.И. Дегтяревой, В.Н. Едроновой, Е.Ф. Жукова, А.Г. Ивасенко, И.А. Коха, Л.Ш. Лозовского, В.А. Лялина, Н.Л. Маренкова, В.И. Колесниковой, К.С. Царихина, Б.М. Ческидова.

Проблемы развития рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации в частности затронуты в работах А.Н. Буренина, В.А. Галанова, О.И. Дегтяревой, М.В. Киселёва, М.В. Прянишниковой, Т.В. Сафоновой, А.Б. Фельдмана, К.С. Царихина, М. Чекулаева.

В работах зарубежных авторов Дж. Кейнса, Л.Макмиллана, Дж. Мерфи, М. Томсетта, 3. Боди, Д.К. Хала, У. Шарпа рассматриваются преимущественно проблемы рыночного равновесия, риска и доходности совершения сделок со срочными и производными финансовыми инструментами, а также вопросы функционирования и развития рынков в развитых странах, лишь изредка встречается упоминание о проблемах становления и развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации.

Анализ научной литературы показал, что большая часть российских и зарубежных исследователей уделяет пристальное внимание методологическим особенностям функционирования срочного рынка, при этом проблемы развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в России пока не получили должного освещения и решения. Изменчивость мировых финансовых рынков в последнее время вносит свои коррективы в функционирование российского биржевого сегмента срочного рынка. К научным пробелам рассмотрения вопросов развития российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов можно отнести отсутствие однозначности в понятийном аппарате и технологическом обеспечении его функционирования.

В этой связи следует решить ряд проблем. В первую очередь требуется проработать теоретические вопросы, связанные с уточнением сущности, функций, структуры, технологических вопросов и современных особенностей формирования, функционирования и регулирования биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов. Отдельного внимания, в связи мировым финансовым кризисом, требуют особенности деятельности участников данного рынка, использование ими производных финансовых инструментов для реализации индивидуальных технологий. Существует необходимость разработки практических рекомендаций по активизации качественного преобразования и перспективного развития функционирования российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, повышению его значимости и совершенствованию инфраструктурного обеспечения.

Таким образом, недостаточная разработанность вопросов развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в России лишь подтверждают актуальность темы исследования, а также цель и задачи диссертационного исследования.

Целью диссертационной работы является обобщение и развитие теоретических основ функционирования биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов с учётом изменений произошедших в современной рыночной экономике и финансах и разработка научных рекомендаций по развитию и обеспечению стабильности биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в России.

Для достижения поставленной цели решались следующие задачи, определившие структуру диссертационного исследования:

- дать общую характеристику и рассмотреть современные системы классификации контрактов, обращающихся на срочном рынке;

- определить сущность, структуру и роль биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в финансовой системе Российской Федерации;

- выявить особенности деятельности профессиональных организаторов биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации;

- дать общую характеристику современных биржевых технологий торговли фьючерсными и опционными контрактами;

- исследовать факторы, влияющие на развитие биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации;

- выявить особенности развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов странах с развитым и развивающимся финансовым рынком;

- разработать направления совершенствования функционирования и регулирования биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации.

Предметом исследования выступили денежные отношения, возникающие между участниками биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов при осуществлении сделок.

Объектом исследования был избран биржевой рынок фьючерсных и опционных контрактов Российской Федерации, а также механизмы его функционирования и регулирования.

Методологической основой исследования являются исторический, диалектический и системный подходы, позволяющие исследовать проблему в общем и отдельные её элементы в их развитии и взаимосвязи. В процессе исследования использовались такие общенаучные методы как классификация, сравнение, анализ и синтез, абстракция и группировка.

Теоретическую базу исследования составили фундаментальные труды российских и зарубежных ученых-экономистов в области финансов, финансового рынка, финансового менеджмента, риск-менеджмента, рынка ценных бумаг, материалы периодической печати, а также работы экспертов Российской торговой системы, Московской межбанковской валютной биржи, Федеральной службы по финансовым рынкам и Центрального Банка России.

Информационной базой диссертации послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам, финансовая отчетность Российской торговой системы, Московской межбанковской валютной биржи, данные зарубежных товарных и срочных биржевых площадок, данные информационных и рейтинговых агентств ^апёагё&Роог'Б, Эксперт, Интерфакс), информация из периодической печати, ресурсы компьютерной сети интернет. Оценка формирования и развития рынка производных финансовых инструментов в России проводилась на основе данных

Российской торговой системы и Московской межбанковской валютной биржи, клиринговых организаций, брокерских фирм, коммерческих банков.

Научная новизна диссертационного исследования в целом заключается в разработке комплекса подходов к развитию в России биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов путём механизмов уточнения теоретических основ функционирования биржевого сегмента срочного рынка и разработки практических рекомендаций по его регулированию.

Научная новизна диссертационного исследования подтверждается следующими результатами:

- обобщены и уточнены существующие подходы к пониманию свойств производных финансовых инструментов (срочности и производности), на основе чего предложена авторская трактовка понятия "производный финансовый инструмент" как инструмент финансового рынка, выплаты по которому основаны на эффективности некоторого базового актива, процентной ставки или индекса и отсрочены во времени; доказана синонимичность терминов "производный финансовый инструмент" и "дериватив", а также неравнозначность терминов "производный финансовый инструмент" и "производная ценная бумага";

- определены особенности современного этапа функционирования и развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, на основе чего сделан вывод о необходимости дальнейшего расширения спектра применяемых биржевых инструментов, развития регулирования рынка фьючерсных и опционных контрактов и стимулирования интереса к нему со стороны частных инвесторов;

- систематизированы, уточнены и ранжированы функции фьючерсных и опционных контрактов, выделены функции, присущие всем производным финансовым инструментам, и функции, присущие исключительно фьючерсным и опционным контрактам, а также доказано, что прикладными являются только хеджирующая и спекулятивная функции; разработана классификация типов сделок с фьючерсными и опционными контрактами;

- осуществлена оценка возможности и эффективности применения в России отдельных типов биржевых технологий торговли фьючерсными и опционными контрактами; предложена авторская классификация биржевых технологий, в основу которой положены два критерия - отношение участника торгов к риску и вид инструмента, в соответствии с которыми выделены простое хеджирование, спрэд-хеджирование, классические спекуляции, безрисковые спекуляции и спекуляции с ограниченным риском и доходностью;

- выявлены основные факторы, влияющие на развитие биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, предложена их группировка по критерию происхождения на: факторы, вызванные существующей законодательной базой и правоприменением (непрозрачность, низкое качество корпоративного управления, неэффективность функционирования российской платёжной системы и саморегулируемых организаций), и факторы, обусловленные сложившимися обычаями делового оборота (отсутствие доверия населения к финансовому рынку, подавление функции хеджирования функцией спекуляции, низкая капитализация и недостаточная развитость инструментария биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов);

- определены особенности развивающихся рынков, включая Россию, в сравнении с развитыми: консолидация мировой биржевой инфраструктуры, увеличение доли контрактов на фондовые индексы в совокупном объеме торгов, высокая волатильность, недостаточная прозрачность ценообразования, высокие операционные издержки и, как результат всего перечисленного, - высокий риск проводимых операций; на этой основе сделан вывод о более динамичном развитии биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в странах с развивающимся финансовым рынком и необходимости предотвратить повторение кризисных явлений характерных для процесса их становления в качестве развитых;

- предложено закрепить на законодательном уровне финансово-правовое обеспечение функционирования в России биржевого сегмента срочного рынка, в том числе: основы отношений на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов (участники, виды инструментов, базовые активы, понятийный аппарат, механизмы взаимодействия с государственными и частными структурами); основы функционирования платежной системы и способы обеспечения платежей операторами (банками и другими финансово-кредитными организациями); регламент участия СРО в процессах регулирования российского рынка фьючерсных и опционных контрактов; порядок мониторинга биржами и ФСФР нестандартных срочных сделок для противодействия манипулированию ценами;

- доказана необходимости и показаны возможности введения в обращение новых производных финансовых инструментов (контракты на экономические данные, дефолтные производные финансовые инструменты), привязки значения гарантийного фонда членов клиринговой палаты к объёму открытых позиций, повышения требований к надежности участников клиринга, снятия ограничений на участие в торгах отдельных категорий инвесторов и обеспечения биржами соответствия между параметрами остановки торгов на срочном и спот-рынках.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в развитии недостаточно разработанного направления современных экономических исследований, связанного с проблемами развития российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, формирования его методологического и методического аппарата. Представленные в работе научные результаты могут послужить основой для дальнейших прикладных исследований проблем функционирования российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов.

Практическая значимость исследования заключается в разработке конкретных методических и практических рекомендаций по качественному преобразованию и развитию российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов. Авторские теоретические положения доведены до конкретных методических и практических разработок и рекомендаций, имеющих важное народно-хозяйственное значение - обеспечение выполнения биржевым рынком фьючерсных и опционных контрактов функции хеджирования рисков неблагоприятного изменения рыночных цен базовых активов.

Разработанные в диссертации научные положения и практические рекомендации могут быть использованы:

- Федеральной службой по финансовым рынкам при выполнении надзорной и контрольной функций за развитием российского рынка фьючерсных и опционных контрактов;

- федеральными законодательными органами при разработке и реализации федерального закона о срочном рынке и стратегии его развития в России;

- организаторами торгов при разработке новых инструментов и правил их обращения;

- предприятиями реального сектора экономики при формировании технологий хеджирования рисков неблагоприятного изменения рыночных цен производимых, экспортируемых и импортируемых товаров;

- в учебном процессе в высших учебных заведениях при преподавании курсов "Рынок ценных бумаг", "Рынок ценных бумаг зарубежных стран", "Финансовый менеджмент", "Инвестиции".

Основные результаты исследования были доложены и опубликованы автором на международной (Саратов, СГСЭУ, 2010 г.), региональной (Саратов, СГСЭУ, 2010 г.) и внутривузовских (Саратов, СГСЭУ 2005, 2006, 2007 гг.) научно-практических конференциях.

По теме диссертации опубликовано 8 научных работ общим объемом 2,95 п.л., из них 3 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК, в объеме 1,3 п.л.

Отдельные практические разработки и рекомендации автора, касающиеся эффективности применения технологий сделок с фьючерсными и опционными контрактами, приняты к использованию в деятельности следующих организаций: Саратовский филиал Брокерского дома "Открытие", ОАО "Брокерский Дом "Юнити Траст" и ЗАО "Доходный дом инвестора". Основные теоретические положения диссертационной работы используются также в Саратовском государственном социально-экономическом университете в качестве учебно-методического материала в процессе преподавания дисциплин "Финансы", "Рынок ценных бумаг", "Финансовый менеджмент". Использование результатов исследования подтверждено справками о внедрении.

Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Горбунов, Виталий Сергеевич

выводы:

- ликвидность российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов недостаточна для дальнейшего развития;

- со временем ситуация с ликвидностью не претерпевает существенных изменений, этому свидетельствует приведенный ниже график

3.1180 на котором показано, что несмотря на всплеск ликвидности в начале 2010 г., к концу года показатель ликвидности вернулся на уровень, соответствующий октябрю 2009г.

Мы полагаем, что проблема ликвидности заслуживает незамедлительного решения, иначе активность участников рынка будет постепенно уходить на западные площадки, а российский рынок будет оставаться высокоспекулятивным.

График №3.1 гов и ОП млрд Динамика торгов фьючерсами на Индекс ММВБ руб. Сделки, тыс. шт.

Октябрь 2009 Декабрь 2009 Март 2010 Май 2010 Август 2010

Определяющую роль в увеличении ликвидности рынка срочных финансовых инструментов мы отводим органам регулирования Федеральной службе по финансовым рынкам и саморегулируемым организациям. При этом мы выделяем следующие направления работы регуляторов:

- популяризация биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в широких слоях населения;

- допустить к участию в торгах фьючерсными и опционными контрактами крупных институциональных инвесторов. Единственным аргументом против данного предложения выступает повышенный риск, хотя установление максимальной доли вложений в данные инструменты и запрет на спекулятивные сделки, могут обеспечить рост ликвидности биржевого

180 www.micex.ru (Роль биржевых технологий в развитии российского рынка производных инструментов) рынка фьючерсных и опционных контрактов без ущерба надежности профессиональных участников;

- вынесение на обсуждение и привлечение российских ученых к разработке законопроектов, касающихся биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов;

- использование зарубежного опыта;

- отказ от установления на законодательном уровне списка существующих срочных финансовых инструментов.

Последнее предложение по стимулированию ликвидности российского срочного финансового рынка отчасти нашло свое воплощение в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года. Однако разработчики Стратегии считают целесообразным утвердить примерный перечень срочных инструментов и требования к их базисным активам. Мы считаем, что данное предложение не только лишено основания, но и создает препятствия для развития российского срочного финансового рынка. Попытка утвердить примерный перечень существующих * срочных финансовых инструментов лишена смысла ввиду ежегодного появления на рынке большого количества новых, неизвестных ранее производных финансовых инструментов181.

Следует помнить о том, что действий одной лишь Федеральной службы по финансовым рынкам и саморегулируемых организаций не достаточно. В целях повышения ликвидности биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов биржи тоже должны осуществить комплекс мероприятий. Среди таких, внесение соответствий между параметрами остановки торгов на рынке базового актива и биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов. Следствием того, что торговля базовыми активами и производными финансовыми инструментами на эти активы проходит на разных биржевых площадках, является разница в параметрах остановки

181 Киселев М.В. Российский рынок срочных финансовых инструментов: проблемы и перспективы / СГСЭУ. -Саратов, 2010. с.240 торгов при сильных ценовых колебаниях. Так, на ММВБ торги акциями приостанавливаются, если рыночная цена инструмента изменилась на 10%. На биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов действует качественно другая схема: изначально установлен диапазон дневного колебания цены фьючерсных и опционных контрактов (10-12%). При приближении цены к нижней или высшей границе этого коридора торги приостанавливаются на час. При этом возникает опасная для участников торгов ситуация: базовый актив продолжает движение в неблагоприятную сторону, а возможности закрыть позицию на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов нет, так как торги приостановлены. Сужение ограничений на максимально допустимое отклонение цены следующей сделки от цены предыдущей сделки позволит не допустить отказ многочисленной группы консервативных участников торгов от операций с фьючерсными и опционными контрактами. Ввиду того, что многие спекулянты используют в своей деятельности механические торговые системы, автоматически следующие за трендом, такие сделки приводят к массовым приказам в направлении необоснованного ценового движения. Говоря о ликвидности российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов важно не забывать о том, что все могло бы быть еще хуже. Тот факт, что развитие совпало с целым рядом других позитивных событий, помог преодолеть негативное отношение к срочному рынку, сложившееся в российских финансовых кругах. Среди таких событий можно назвать:

- совершенствование законодательной базы по биржевому рынку фьючерсных и опционных контрактов, которая предоставляет правовую защиту участникам таких сделок, а также значительно повышает требования к организаторам торговли и клиринговым организациям на срочном рынке;

- повышение контроля со стороны регулирующих органов над деятельностью клиринговых организаций;

- совершенствование налогового законодательства для физических и юридических лиц, создающее благоприятный налоговый режим, как для проведения спекулятивных операций, так и для хеджирования рисков с помощью срочных контрактов.

Несмотря на очевидную привлекательность биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов для всех видов инвесторов, он пока в полной мере не может решить одну из главных проблем российского рынка, а именно, смещение её спекулятивной составляющей на фоне низкой ликвидности. Последние события еще раз доказали, что российский рынок хоть и привлекателен для крупных игроков, они не спешат вкладывать деньги на долгосрочный период, предпочитая фиксировать прибыль, образовавшуюся за короткий промежуток времени. Узость нашего рынка не позволяет инвестору реструктуризировать риски своего портфеля, так как основную часть его составляют «голубые фишки» (акции одного десятка эмитентов). Поскольку все участники рынка играют на экспортно-ориентированных отраслях и энергетики, акции этих компаний становятся сильно переоцененными за период меньше года, что осложняет их дальнейшую покупку. Вследствие чего происходит повальная фиксация прибыли, что приводит к резким колебаниям рынка. Пока российский фондовый рынок используется большинством иностранных фондов, а также российскими участниками не будет предложены варианты расширения предложения, на рынке будет присутствовать такой эффект, как «американские горки», на которых можно увеличить свои инвестиции в десятки раз, соответственно столько же и потерять.

Для последующей более глубокой интеграции в мировой рынок капитала, необходимо, повышение оценки рынка акций второго, третьего эшелона. В ближайшие годы, скорее всего, произойдет сильное движение рынка за счет недооцененных активов, поэтому биржевому рынку фьючерсных и опционных контрактов необходим более широкий набор инструментов. Объемы опционного рынка ничтожно малы, что мешает использовать большинство выгодных опционных стратегий из-за боязни потерять.182 Даже если крупный фонд захотел бы хеджироваться от падения с помощью инструментов биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, объемы привнесенных средств сильно отразились бы на ценах фьючерсных контрактах, премиях опционных контрактов, приводя к резким колебаниям цены, что ведет к остановке торгов Клиринговым центрам по Условиям биржи.183 Для последующей интеграции в мировые рынки необходимо обучать, готовить специалистов, так как большинство участников спот-рынка с недоверием относится к срочной торговле. Без большого участия российских специалистов биржевой рынок фьючерсных и опционных контрактов так и останется в пределах колебаний объема классического рынка. Тогда как на развитых рынках он в десятки раз превосходит спот-рынок. Из вышесказанного вытекает следующее предложение, которое мы относим к разряду просветительских действий направленных на повышение уровня финансовой грамотности и осведомленности о возможностях биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов среди участников торгов, особенно среди импортеров, экспортеров и производителей сельскохозяйственной продукции. Первым двум группам потенциальных участников торгов будут интересны возможности хеджирования валютного риска, а производителям сельскохозяйственной продукции фьючерсные и опционные контракты на нефть, дизель, сахар, зерно и пр.

Конкретный механизм повышения финансовой грамотности и осведомленности потенциальных участников торгов фьючерсными и опционными контрактами должен быть выстроен с участием торгово-промышленных палат (ТПП) и профессиональных участников фондового рынка. На базе ТПП должны проводиться ознакомительные и обучающие

182 Макмиллан Л.Опционы как стратегическое инвестирование. Издательство дом "ЕВРО". Москва 2003 г.

183 Киселев М.В. Современный срочный финансовый рынок России / СГСЭУ. - Саратов, 2010. - 18 с. семинары с привлечением представителей крупнейших операторов на российском биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов.

В качестве примера успешного осуществления подобных мероприятий стоит упомянуть практическую конференцию, организованную издательством «Рынок ценных бумаг» при поддержке Правительства Саратовской области в 2005 году. В конференции приняли участие все крупнейшие брокерские компании России, а также руководители крупных предприятий Саратовской области. В ходе конференции слушатели получили исчерпывающую информацию о возможностях биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов для реального сектора экономики, о рисках и доходности таких инструментов, как товарные фьючерсные и опционные контракты, а также о перспективах развития российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в целом. Особо стоит отметить, что помимо профессиональных участников и руководителей предприятий участие в конференции приняли и представители ФСФР и Минфина РФ184. Мы считаем, что опыт подобных конференций должен быть использован при проведении аналогичных мероприятий по повышению финансовой грамотности и осведомленности о биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов.

Население в России в основном более или менее осведомлено о таких банковских продуктах, как банковские вклады. Другие финансовые продукты (продукты институтов коллективного инвестирования биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов и страховые продукты) населению практически незнакомы. В связи с этим необходимо повышать общий уровень финансовых знаний широких слоёв населения путем организации постоянных тренингов и семинаров инвестиционными компаниями, популяризации операций с фьючерсными и опционными контрактами через СМИ.

184 См: Киселев М.В. Российский рынок срочных финансовых инструментов: проблемы и перспективы / СГСЭУ. - Саратов, 2010. с.280

Все перечисленные действия должны способствовать развитию биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации.185 Это является неотъемлемой частью нормального функционирования отечественного фондового рынка. Развитие торговли фьючерсными и опционными контрактами будет способствовать снижению общего системного риска в рублевом сегменте российского рынка акций. Это связано с самой их природой, поскольку здесь присутствуют различные категории участников, и рынок, уравновешивая различные интересы, распределяет риски между хеджерами, с одной стороны, и спекулянтами, с другой.

185 Рынок ценных бумаг. №7 (310) 2006, с.36.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Представленное научное исследование посвящено проблемам развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации. По результатам проведенного исследования можно сделать следующие выводы и обобщения.

В исследовании представлена характеристика производных финансовых инструментов, обращающихся на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов, современные системы их классификации, раскрыта сущность, "структура и роль биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов на российском финансовом рынке. Кроме того, выявлены основные особенности функционирования и регулирования биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов. Итогом рассмотрения и анализа различных экономических концепций стали следующие выводы:

1. Фьючерсные и опционные контракты - это инструменты срочного рынка, выплаты по которым основаны на эффективности некоторого базового актива, процентной ставки или индекса и отсрочены во времени. Данное определение учитывает подход «зависимости эффектов» и «ценовой» подход, а также такие признаки производного финансового инструмента как производность и срочность.

2. Отличительной особенностью фьючерсных и опционных контрактов является то, что момент исполнения обязательств по контракту отделен от времени его заключения определенным промежутком, т.е. они имеют срочный характер. Срочность как бы встроена в каждую технологию с использованием фьючерсных и опционных контрактов.

3. Основными признаками производности фьючерсных и опционных контрактов являются наличие в их основе базисного актива, а также зависимость их цены от изменения стоимости базисного актива. Производность фьючерсных и опционных контрактов вызвана, главным образом, их срочностью.

4. Фьючерсные и опционные контракты — это дальнейшее развитие форм капитала (форм стоимости) на современном этапе. Они используются для достижения специфических целей, не связанных непосредственно с куплей-продажей активов или со сменой форм собственности на них.

5. Фьючерсные и опционные контракты, как правило, способствуют увеличению доходности финансовых операций. Особая привлекательность состоит в том, что для проведения операций требуются значительно меньшие суммы, в результате чего их доходность возрастает в несколько раз (эффект рычага).

6. Фьючерсные и опционные контракты являются высокодоходными, хотя и высокорискованными объектами инвестирования финансовых средств. Риск стал причиной их появления, именно поэтому они обладают уникальными возможностями управления риском. Риски, связанные с фьючерсными и опционными контрактами, необходимо идентифицировать, ими следует управлять.

7. Фьючерсные и опционные контракты хорошо подходят для получения безрискового дохода, который строится на разнице цен между наличным и срочным рынками или на сравнительных преимуществах, связанных с более низкими затратами на определенных сегментах финансового рынка.

8. Фьючерсные и опционные контракты могут служить источником постоянной спекулятивной прибыли. Спекулятивные сделки, заключаемые на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов, являются экономическим условием для создания на нем ликвидности.

9. Биржевой рынок фьючерсных и опционных контрактов позволяет участникам экономических отношений хеджировать ценовые риски и согласовывать планы хозяйственной деятельности на будущее.

10. Фьючерсные и опционные контракты дают участникам рынка возможность маневрировать, независимо от выдвинутого в начале сделки требования, оперировать различными отдельно взятыми характеристиками инвестирования, предусматривать выгоды, предугадывать риск. Они создают дополнительные возможности диверсификации, и их использование позволяет при том же риске увеличить доходность от финансовых операций.

11. Биржевой рынок фьючерсных и опционных контрактов прошел в своем развитии с 1992 г. пять этапов и сейчас находится в начале шестого. В сравнении с зарубежными развитыми рынками российском финансовом рынке торговля фьючерсными и опционными контрактами находится на этапе становления. Для текущего этапа характерно функционирование в посткризисный период.

В диссертации была обоснована необходимость выделения двух новых функций биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов: обеспечение эффективности рынка и согласование предпринимательских планов на будущее.

Проведенное исследование показало, что в экономической литературе в настоящее время даются только классификации рынка ценных бумаг в целом, производных финансовых инструментов и срочных сделок. Поэтому была предложена классификация типов операций на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов, на основе, которой в последующем была построена классификация технологий применения фьючерсных и опционных контрактов.

В диссертационном исследовании были установлены следующие факторы, сдерживающие развитие биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, которые были разделены на две группы. Во-первых, вызванные существующей законодательной базой, к которой мы отнесли: правоприменение и законодательное регулирование, обеспечение прозрачности, корпоративное управление, российская платёжная система, функционирование саморегулирующих организаций. Во-вторых, сложившиеся обычаями делового оборота, к которой мы отнесли: доверие, финансовая грамотность и культура сбережений населения, спекулятивный характер операций на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации, низкая капитализация крупнейших бирж, недостаточная развитость инструментария биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, нехватка квалифицированных специалистов, низкая ликвидность биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов.

Для эффективной работы биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов требуется развитый рынок базовых активов. Ему должны быть присущи, как минимум, три основных параметра: высокая ликвидность, постоянные фиксированные и четкие правила проведения торгов, а также предсказуемая в достаточной степени динамика.

Необходимым условием для развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в России является решение множества вопросов, среди которых в диссертационном исследовании выделены следующие группы:

1. Законодательные, среди которых выделены следующие предложения. Необходимость принятия единого закона, который бы полностью регламентировал отношения на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов, выделял его в качестве отдельного сегмента финансового рынка и определял правовой статус непосредственно производных финансовых инструментов. Закон должен вобрать в себя уже существующие законодательные нормы, касающиеся биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, устранить противоречия, существующие на сегодняшний день в понятийном аппарате и других областях законодательного регулирования. Это позволит избежать таких ситуаций, когда участникам рынка необходимо доказывать, что операции совершаются именно с целью хеджирования риска. Для исполнения вышеназванных задач считаем целесообразным вовлечение в законотворческий процесс ведущих российских ученых в этой области. Мы считаем, что подобного рода закон может быть разработан на базе законопроекта «О срочном рынке», рассмотренного в пункте 3.3 диссертационного исследования. На наш взгляд, недопустимо разделение налогообложения по видам базового актива. По нашему мнению практика, принятая во всем мире, когда налог платится с прибыли, путем вычитания отрицательной вариационной маржи из положительной должна найти применение в российских условиях.

Кроме этого на наш взгляд требуется принятие закона, устанавливающего единые основы функционирования платежной системы Российской Федерации. А также, должны быть установлены меры, направленные на возможность обеспечения платежей в системе со стороны оператора платежной системы, и меры имущественной ответственности.

2. Инфраструктурные, среди которых, необходимость претворять в жизнь цели и задачи стратегии развития финансового рынка по установлению требований обязательного мониторинга биржами нестандартных срочных сделок для противодействия манипулированию ценами на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов. Для решения этой задачи необходимо создание специальных органов, осуществляющих этот мониторинг нарушений и контроль исполнения санкций, которые будут непосредственно подотчетны ФСФР.

Мы также предложили изменить полномочия и принципы организации. ФСФР, а также взаимоотношения ФСФР и СРО, направленные на повышение роли СРО в процессах по регулированию российского рынка срочных финансовых инструментов. На наш взгляд саморегулируемые организации должны совместно с государственными органами регулирования вырабатывать этические правила работы на рынке, которые предлагается добровольно соблюдать профессиональным участникам рынка.

Кроме этого была выявлена потребность российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в новых финансовых инструментах, среди которых можно отметить фьючерсные и опционные контракты на экономические данные, а также дефолтные производные финансовые инструменты, с помощью которых можно хеджировать риск неисполнения обязательств по долговым бумагам и дефолта эмитента акций.

Следующим предложением стала привязка значения гарантийного фонда к такой переменной, как объем открытых позиций, в случае роста или сокращения этого показателя члены клиринговой палаты будут обязаны пропорционально изменить свои взносы в фонд. В таком случае подобный гарантийный фонд будет выполнять ту же функцию, что и фонд обязательного резервирования в ЦБ РФ, который дважды за последнее десятилетие оправдал себя, когда фонд обязательного резервирования использовался регулятором как инструмент денежно-кредитной политики, призванный стабилизировать ситуацию в банковской системе.

В целях совершенствования процедуры закрытия дефолтных позиций мы предложили повысить требования к надежности участников клиринга, а именно ужесточить требования к размеру собственных средств и периоду работы на рынке с положительным результатом. Кроме того, увязать между собой диапазоны колебаний на спот-рынке и биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов

Так как приведенный анализ позволяет сделать вывод о том, что, во-первых, ликвидность российского рынка деривативов нельзя назвать удовлетворительной. Мы выделили следующие направления работы регуляторов, направленные на повышение ликвидности:

- снятие ограничений на участие в торгах фьючерсными и опционными контрактами отдельных категорий инвесторов;

- консолидация и анализ информации о методах повышения ликвидности на зарубежных биржах, обсуждение этой информации с ключевыми участниками торгов;

- вынесение на обсуждение и привлечение российских ученых к разработке законопроектов, касающихся биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов,

- отказ от установления на законодательном уровне списка существующих срочных финансовых инструментов.

Также мы выделили комплекс мероприятий рекомендуемых к использованию со стороны бирж. Это внесение соответствий между параметрами остановки торгов на рынке базового актива (ММВБ) и рынке деривативов (FORTS) и сужение ограничений на максимально допустимое отклонение цены следующей сделки от цены предыдущей сделки.

3. Просветительские, а именно повышение общего уровеня финансовых знаний широких слоёв населения путем организации постоянных тренингов и семинаров инвестиционными компаниями, популяризации операций с фьючерсными и опционными контрактами через СМИ. участие торгово-промышленных палат и профессиональных участников фондового рынка. На базе торгово-промышленных палат проведение ознакомительных и обучающих семинаров с привлечением представителей крупнейших операторов на российском биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Горбунов, Виталий Сергеевич, 2011 год

1. Законодательные и нормативные документы

2. Гражданский кодекс Российской Федерации.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации.

4. Кодекс корпоративного поведения. Корпоративное управление в России. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг; Под общей ред. И. В. Костикова. —М.: ЗАО "Издательство «Экономика», 2003. — 275 с.

5. Международные стандарты финансовой отчетности 2007: издание на русском языке. М.: Аскери-АССА, 2007. С. 560-561.

6. Федеральный закон от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 «О товарных биржах и биржевой торговле».

7. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-Ф3 (ред. от 07.02.2011) "О рынке ценных бумаг" (принят ГД ФС РФ 20.03.1996).

8. Федеральный закон от 29.11.2001 N 156-ФЗ (ред. от 27.07.2010) "Об инвестиционных фондах" (принят ГД ФС РФ 11.10.2001).

9. Постановление Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ от 8 июня 1999 г. N 5347/98//Вестник Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации. 1999. N 94.

10. Постановление Президиума ВАС РФ № 5347/98 от 8 июня 1999 г.

11. Проект федерального закона от 02 ноября 2002г. №147313-3 «О срочном рынке».

12. Распоряжение правительства РФ от 29.12.2008 №2043-р «Об утверждении стратегии развития финансового рынка РФ на период до 2020 года».

13. Письмо от 30 июля 1996 г. N 16-151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках»

14. Постановление ФКЦБ "Об утверждении положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг" от 14 августа 1998 г. № 33

15. Книги и статьи в периодической печати

16. Азрилиян А.Н. Экономический и юридический словарь / Под ред. Азрилияна А.Н. М.: Институт новой экономики, 2004. 1088с. С. 165166.

17. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для студентов вузов,обучающихся по специальности 060400 «Финансы и кредит» / Б.И. Алехин. 2-е изд., перерраб. И доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - 461 е.: табл.

18. Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы. М.: АО ВЕГА, 1996. - 176 с.

19. Баринов Э.А. Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. М.: "Экзамен", 2001г. - 608 с.

20. Батяева Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг: Учеб. Пособие. М.: ИНФРА-М, 2008. - 304 с.

21. Берзон Н.И. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. М.: Вита-Пресс, 1998. - 400 с.

22. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие — М.: НТО имени академика С.И. Вавилова, 2011.-394 с.

23. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО имени академика С.И. Вавилова, 2011. — 465 с.

24. Васильев М.И. Косаговский. Проблемы развития рынка производных финансовых инструментов в России / РЦБ. Срочный рынок. №7 (358). 2008 г. с. 19-20.

25. Вейсвеллер Р. Арбитраж: пер. с англ. М.: Церих-ПЕЛ, 1995. С. 19.

26. Галанов В. А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2002. С. 29.

27. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. М.: ИНФРА-М. - 2009. -379 с. - (Высшее образование).

28. Галанов В.А. Басова А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. 2-е изд. перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2002. С. 162.

29. Дегтярева О.И. Биржевое дело: учебник. М.: Магистр, 2009. - 623 с.

30. Дегтярева О.И. Коршунова Н.М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов / Под ред. Проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 501 с.

31. Доунс Дж., Гудман Дж. Элиот. Финансово-инвестиционный словарь / Пер. 4-го перераб. и доп. англ. изд. М.: ИНФРА-М, 1997. С. 120.

32. Едронова В.Н. Новожилова Т.Н. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. -М.: Магистр, 2007. 684 с.

33. Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / Под ред. Е.Ф. Жукова. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Юнити-дана, 2007. - 463 с.

34. Жуковская М.В. Рынок производных ценных бумаг: Учебное пособие. — Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2004.

35. Зарипов И. А. Петров А. В. Операции с производными: инструменты страхования рыночных рисков и спекулятивной игры // Международные банковские операции. № 5, 2005. С. 84.

36. Иванов М. Деривативы и кризис: миф и реальность Текст. / М. Иванов // Рынок ценных бумаг. 2008 N 22.-С.12-14

37. Иванов К. Фьючерсы и опционные контракты. — М.: Златоцвет, 1993. -С. 15-16

38. Иванова Е. Правовая квалификация деривативов. Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата юридических наук, М., 2006. С.18.

39. Ивасенко А.Г. Рынок ценных бумаг: Инструменты и механизмы функционирования: Учебное пособие / А.Г. Ивасенко, Я.И. Никонова, В.А. Павленко. 3-е изд., перераб. - М.: КНОРУС, 2007. - 272 с.

40. Колб Р. У. Финансовые деривативы: Учебник / Пер. с англ. М.: «Филин», 1997. С.9

41. Киселев М.В. Российский рынок деривативов: функционирование и регулирование / СГСЭУ. Саратов, 2009. - 212с.

42. Киселев М.В. Современный срочный финансовый рынок России / СГСЭУ. Саратов, 2010. - 18 с.

43. Киселев М.В. Российский рынок срочных финансовых инструментов: проблемы и перспективы развития. Автореферат докт. дисс. 39 с.

44. Киселев М.В. Проблемы развития рынка деривативов в России и пути их решения // финансы и кредит. 2008. - №43. - С. 23.

45. Киселев M.B. Классификация деривативов / Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. — 2009. N 5.-С. 113-115.

46. Колесников В.И., Торкановского B.C. Ценные бумаги: Учебник/Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского- 2-е изд., перераб. и доп.-М.: Финансы и статистика, 2001 — 448 с.

47. Козельская И.Н. Развитие рыночной инфраструктуры в Российской экономике. Саратов: СГСЭУ, 2007. - 100 с.

48. Кузнецов М.В. Финансовые фьючерсы. М. — Ассоциация «Гуманитарное знание», 1993.- 120 с.

49. Лобанова A.A., Чугунова A.B. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / под ред. Канд. Экон. наук A.A. Лобанова и A.B. Чугунова. 4-е изд., испр.и доп. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. -932с.

50. Лозовский Л.Ш., Благодатин A.A., Райзберг Б.А. Биржа и ценные бумаги. Словарь -М.: ЗАО "Издательство "Экономика", 2001. 327 с.

51. Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа М.: Информационно-издательский дом "Филинъ", 1998. - 232 с. Маренков Н.Л. Ценные бумаги - Изд. 2-е. - М.: Московский экономическо-финансовый институт. Ростов н/Д: Изд-во «Феникс», 2005. - 602с.

52. Макмиллан Л.Опционы как стратегическое инвестирование. Издательство дом "ЕВРО". Москва 2003г.

53. Молдин Д. Путь к процветанию. 12 советов от лучших инвесторов мира: сб.ст. / сост. Джон Молдин: пер. с англ. [О.В. Смородинова, Д.А. Куликова]. Москва: Вершина, 2006. - 304с.: ил., табл. - ISBN 5-96260176-9.

54. Мураховский Д.С. Особенности и современные тенденции развития зарубежных рынков стандартных контрактов на фондовые активы // «Финансы и кредит» 48(336) 2008 декабрь

55. Мэрфи Дж. Технический анализ фьючерсных рынков:теория и практика. Москва, Диаграмма, 2002г.

56. Налоговая политика и практика. № 1 (85). Январь 2010 г. с.13-14.

57. Пензин К. Революция на рынке торговых услуг (Часть 2) // Биржевое обозрение. — 2009. — № 7. — С. 10—11.

58. Покровская О. С. Дериватив: рисковый инструмент передачи риска / О. С. Покровская // Финансы и кредит. 2008 N 23.— С. 38

59. Попов М.В., Семенов А.И., Семенова Г.А. Теория рынка ценных бумаг в вопросах и ответах. Основы рынка ценных бумаг. Часть 1: Учебное пособие. Саратов: Издат. Центр СГСЭУ, 2000. 104 с.

60. Прянишникова М.В. Специфика функционирования российского рынка ценных бумаг // Социально экономическое развитие России: проблемы, поиски, решения: сборник научных трудов по итогам научно-исследовательской работы в 2007г. часть 2. Саратов: СГСЭУ, 2008г.

61. М.В. Прянишникова Рынок ценных бумаг: Учебное пособие / Саратовский Государственный Социально-Экономический Университет. Саратов, 2009. - 232 с.

62. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. М.: Инфра-М, 2006. С. 97.

63. Райнер Г. Деривативы и право / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2005.

64. Романчук С. Рынок деривативов: проверено, разминировано / Консультант. № 9 май 2007. С.32.

65. Рынок ценных бумаг №7 (310) 2006 с.36 (Автор)

66. РЦБ № 7 Апрель (358) 2008 Срочный рынок. Каким его видят участники

67. РЦБ № 7 Апрель (358) 2008 Проблемы развития рынка производных финансовых инструментов в России

68. РЦБ № 7 Апрель (358) 2008 Срочный рынок. Каким его видят участники

69. Селивановский А. Рамочные договоры о срочных сделках (деривативах) / РЦБ. Срочный рынок. №7 (358) 2008. С. 16.

70. Семернина Ю.В. Рынок ценных бумаг зарубежных стран: Учебное пособие/СГСЭУ. Саратов, 2009. - 220с.

71. Синки Дж. Финансовый менеджмент в коммерческом банке и в индустрии финансовых услуг / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. С. 720.

72. Суэтин A.A. Международный финансовый рынок: учебник. М.: КНОРУС, 2007. С.21.

73. Фельдман А.Б. Производные финансовые инструменты и товарные инструменты: Учебник М.: Инфра-М., 1996. с. 31.

74. Фельдман А.Б. Производные финансовые инструменты и товарные инструменты: Учебник. Финансы истатистика, 2003. с.13

75. Царихин К.С. Как самому заработать деньги на фондовом рынке / К.С. Царихин. М.: Эксмо, 2007гю - 432 е.- (Экспресс курс для самостоятельных людей)

76. Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли. М.: ИК Аналитика, 2001. С. 186

77. Ческидов Б.М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Издательство "Экзамен", 2002г. - 224 с.

78. Чумаков И.В. Формирование и развитие рынка срочных финансовых инструментов в России. Дисс. Канд. Экон. Наук. Саратов. 2010. С. 17.

79. Чумаков И.В. О сущности и функциях рынка срочных финансовых инструментов / Фондовый рынок. №27 (363) 2009 г. с. 40-45. с.43.

80. Шапкин A.C. Теория риска и моделирование рисковых ситуаций: Учебник. 2-е изд. — М.: Издательско-торговая компания «Дашков и К»,-I2007. с.738.

81. Шапошников В. Как управлять рисками / Финансовый директор. №9,2003. с.5.

82. Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже, Диаграмма, Москва 2003 г.

83. Acworth W.A. New Day for Kofex/ The Magazine of the Futures Industry,2004, May/June.2

84. Corcoran A. Regulating Global Markets: The Evolving Federalist Model/ The Magazine of the Futures Industry, 2007, May/June.l 1.

85. Core principles for systemically important payment system. — Financial Stability Review. June 2000.

86. Culp C.L. Risk transfer. Derivatives in Theory and Practice/John Wiley&Sons, Inc., 2004.

87. Culp C.L. Risk transfer. Derivatives in Theory and Practice/John Wiley&Sons, Inc., 2004.

88. IDecker T. The OMS as an algorithmic trading platform: five critical business and technical considerations//Journal of Trading. — 2009. — № 3. — P. 36— 39.

89. Durkin В., Gogol E. The CBOT CME Common Clearing Link/ The Magazine of the Futures Industry, 2003, May/June. 13.

90. Hull J.C. Options, futures, and other derivatives/ Prentice Hall, 2002. Fifth edition. P.l.

91. Taylor Francesca. Mastering derivatives markets: a step-by-step guide to the products, applications and risks./ Pearson Education. 2007 Third edition -p.2.

92. Whaley R.E. Derivatives: markets, valuation, and risk management/ John Wiley&Sons, Inc., 2006. C. 3.