Рынок государственных ценных бумаг США: Место и роль в регулировании экономики тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Куртов, Максим Иванович

• Куртов, Максим Иванович
• кандидат экономических наук
• 1998

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Куртов, Максим Иванович

ВВЕДЕНИЕ.

1. КАЗНАЧЕЙСКИЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА КАК ИНСТРУМЕНТ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕФИЦИТА ФЕДЕРАЛЬНОГО БЮДЖЕТА США.

§1. Динамика дефицита федерального бюджета США.

§ 2. Механизм функционирования рынка казначейских обязательств.

2. ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ ДОЛГОМ И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ.

§1. Макроэкономические аспекты воздействия государственного долга на экономику.

§ 2. Монетарные составляющие политики государственного регулирования экономики США.

§3.Финансовая стабильность и проблема согласования фискальной и монетарной политики.

3. СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ В РАЗВИТИИ РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ США И ПРОБЛЕМА ЭФФЕКТИВНОСТИ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ.

§ 1. Позитивные изменения в сфере государственных финансов и экономике

§2. Усиление воздействия инновационного и международного факторов на рынок казначейских обязательств США.

§3. Повышение эффективности финансовых рынков и проблема совершенствования монетарных инструментов.

§4. Проблема согласования монетарной и финансовой политики. на примере России).

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Рынок государственных ценных бумаг США: Место и роль в регулировании экономики»

Присутствие в экономике развитых стран значительного государственного долга является характерной особенностью последних десятилетий XX века. Расширение функций государственного бюджета привело к резкому увеличению государственных расходов и возникновению хронических бюджетных дефицитов, финансирование которых осуществляется за счет выпуска государственных ценных бумаг. Только к концу 1990-х г.г. США удалось создать условия для сбалансирования государственного бюджета. Рост государственного долга и бюджетные дефициты США, ставшие нормой с конца 1940-х г.г., явились следствием ряда причин, среди которых можно выделить прежде всего преобладание фактически до конца 1970-х г.г. кейнсианского подхода в вопросах государственного регулирования экономики, рост расходов на государственные социальные программы, изменение демографической структуры страны, высокие расходы на вооружение в период «холодной войны», а также снижение темпов инфляции и замедление экономического развития по сравнению с серединой двадцатого столетия.

Бурное развитие финансовых рынков, вызванное процессами либерализации и интернационализации денежно-кредитных отношений, позволило государственным властям аккумулировать огромные ресурсы для финансирования своих текущих расходов. Механизм финансирования государственного долга стал сегодня по сути своей международным. Система международного кредита, развитию которой способствовало так же внедрение новых инновационных технологий, позволяет распределять тяжесть финансирования между инвесторами различных стран и снять часть нагрузки с национальных рынков капиталов.

В этих условиях рынок государственных обязательств приобретает особое значение.

Во-первых, от эффективности и ликвидности рынка государственных ценных бумаг зависит возможность финансирования государственного долга и поддержание финансовой стабильности страны, что определяет бесперебойное функционирование экономики в целом. Во-вторых, способность рынка государственных ценных бумаг в силу своих масштабов оказывать существенное воздействие на ликвидность денежно-кредитной системы позволяет центральному банку использовать его для достижения целей монетарной политики. В-третьих, общее состояние государственных финансов страны во многом зависит от правильности подходов в реализации политики управления государственным долгом. В-четвертых, углубление процессов финансовой интеграции усиливает зависимость рынка государственных ценных бумаг от международного капитала, что повышает значение международного фактора при проведении макроэкономической политики.

При определенных макроэкономических пропорциях государственный долг и бюджетный дефицит не представляют собой проблемы, поскольку успешное экономическое развитие и увеличение налоговых поступлений создают предпосылки для погашения государственного долга (а в современных условиях главным образом для его обслуживания) и сокращения бюджетного дефицита. Проблемы, тем не менее, возникают в том случае, когда дефицит государственного бюджета приобретает устойчивый характер и непомерные масштабы.

В условиях повышения эффективности финансовых рынков любое нарушение финансовой стабильности государства может иметь катастрофические последствия для экономики. Поэтому многое зависит от механизма функционирования рынка государственных обязательств, отлаженность работы которого должна обеспечить противодействие негативному влиянию различного вида "шоков". Возникновение кризисных ситуаций в разных секторах международной кредитной системы через воздействие на ценовые пропорции может серьезно искажать традиционные показатели эффективности, что в долгосрочном плане не может не сказаться на динамике экономического развития страны.

Несмотря на то, что в последние десятилетия в макроэкономическом регулировании в силу объективных причин акценты сместились в сторону монетарной политики, произошли изменения в механизмах влияния на циклическое движение экономики, тем не менее эффективность применения денежно-кредитных инструментов находится в зависимости от факторов финансового характера. Повышение степени согласованности действий в рамках финансовой и монетарной политики позволяет оптимизировать систему макроэкономического регулирования и добиться ускорения адаптации экономики страны к изменяющимся условиям функционирования.

Развитие международных рынков капиталов и интеграция в них национальных финансовых систем создает серьезные препятствия для осуществления макроэкономической политики государства, особенно антициклического регулирования экономики. Действия государства, направленные на изменение экономических показателей (величина монетарных агрегатов, темпы инфляции, процентные ставки, величина государственного долга), наталкиваются сегодня на жесткие ограничения, причины которых кроются в процессах международной финансовой сферы.

Глобализация национальных рынков, внедрение высоких финансовых технологий привели к усложнению прямых и обратных связей денежно-кредитной системы, охватывающей все ее сегменты: рынки банковского кредита, фондовые рынки, валютные рынки и рынки ссудного капитала, особенно такой их важный сегмент как рынок государственных обязательств. Технические инновации в сфере коммуникаций, обработки информации, в области ведения финансовых операций создают быстродействующий механизм передачи рыночных сигналов между отдельными структурами глобальной кредитной системы. Вследствие этого изменения в одном из секторов экономики - например, в сфере государственных финансов - могут сказаться на развитии других - денежного рынка, валютного рынка, рынка ссудного капитала. При этом особенно важно то, что в качестве передаточного звена выступает весь комплекс процессов во внешнеэкономической сфере, и в первую очередь в ее кредитно-финансовом сегменте. На современном этапе развития финансовых рынков становится очевидным, что методы прямого контроля над рыночной системой - такие как, искусственное разделение сегментов рынков капиталов, регулирование цен на услуги, ограничение конкуренции со стороны зарубежных участников и т.д. - не выполняют поставленные перед ними задачи, так как рыночная система успешно преодолевает вводимые государством барьеры. В результате центр тяжести регулирования смещается в сторону регулирования финансовых институтов, разработки специальных мер защиты банковской системы от потрясений, вызванных крахом отдельных финансовых институтов, создания макроэкономических рамок, в которых вполне самостоятельно разворачивается действие рыночного механизма. При этом претерпевают изменения и функции центрального банка как кредитора последней инстанции. В современных условиях несоизмеримо возросла роль небанковских институтов, занимающихся операциями на финансовом рынке, и огромное значение имеют последствия их деятельности для надежности и безопасности финансового механизма. Это все требует расширения концепции кредитования в последней инстанции, включения в ее механизм широкого числа участников финансовых рынков.

Данные процессы особенно явно просматриваются на примере США - лидере мировых финансовых рынков.

Действие всех этих факторов в совокупности привело к тому, что Федеральная Резервная Система (ФРС) была вынуждена адаптировать свои денежно-кредитные инструменты к изменившейся экономической среде, так как стандартные подходы к решению макроэкономических задач стали неприемлемыми. При этом необходимым условием для реализации задач монетарного регулирования явилось достижение адекватной реакции инвесторов и потребителей на изменения в объеме и структуре денежных ресурсов. Второе условие - сами денежные и кредитные факторы развития должны быть чувствительны к управлению. На фоне процесса универсализации в кредитной системе происходило развитие новых секторов на рынке ссудных капиталов и рынке производных инструментов, которое способствовало ускорению обмена ресурсами внутри кредитной системы. Это привело к сужению отдельных рыночных сегментов, закрепленных за отдельными видами кредитных учреждений. В то же время в системе кредитных учреждений изменилось соотношение ролей. Банки утратили уникальность как в плане способов привлечения ресурсов, так и в отношении снабжения экономики ликвидностью. Это означает, что часть ликвидных ресурсов так или иначе ушла из под контроля центрального банка, и возросла взаимозаменяемость одних активов другими, причем многие кредитные инструменты: краткосрочные и долгосрочные, национальные и зарубежные, более доходные и менее доходные, - сблизились по степени ликвидности и по другим характеристикам и легче уравниваются по предпочтениям со стороны инвесторов.

В этой связи многие теоретические и практические вопросы, связанные с регулированием экономики, требуют переосмысления, что и предопределило выбор темы диссертации.

Главная цель диссертационной работы состоит в следующем: на основе исследования тенденций в развитии рынка государственных ценных бумаг и состояния финансовой сферы США, используя основные теоретические подходы к проблеме государственного долга, определить место и роль рынка государственных обязательств США в регулировании экономики, а также оценить эффективность инструментария монетарной системы.

В соответствии с указанной целью исследования, в диссертации поставлены следующие задачи: определить динамику бюджетного дефицита и государственного долга США; рассмотреть особенности функционирования рынка государственных ценных бумаг США и использования его механизмов для достижения целей монетарной политики; качественно оценить воздействие государственного долга на развитие экономики; выявить условия, необходимые для поддержания стабильности государственных финансов; проанализировать современные тенденции в развитии рынка государственных ценных бумаг США и оценить эффективность монетарной политики.

Диссертационная работа основывается на теоретических и методологических положениях, разработанных современной экономической теорией. В ходе исследования были учтены выводы и результаты научных работ ведущих российских специалистов в области макроэкономических теорий, государственных финансов и денежного обращения: А.В. Аникина, В.П. Волобуева, В.К. Зайцева, И.С. Королева, Л.Л. Любимова, И.М. Осадчей, Д.В. Смыслова, В.М. Усоскина, Ю.В. Шишкова, P.M. Энтова и др.

Вместе с тем в диссертации активно используются достижения современной западной теории государственного долга и финансовых рынков, результаты практических расчетов и теоретического анализа ведущих западных экономистов в этой области: Дж. Бьюкенена, М. Миллера, П. Самуэльсона, Дж. Тобина, И. Фишера, М. Фридмана и др.

Источником статистических материалов служили публикации международных финансовых институтов, государственных и частных организаций США. При написании диссертационной работы использовались материалы отчетов государственных контролирующих органов США перед американским Конгрессом, а также издания деловой прессы, применялись разработки ведущих мировых коммерческих финансовых институтов.

Диссертация состоит из трех глав, в каждой из которых рассматриваются различные практические и теоретические проблемы рынка государственных ценных бумаг США.

В первой главе анализируется динамика бюджетного дефицита США, его причины, изменения структуры государственных расходов. Особое внимание уделено воздействию темпов инфляции на стоимость государственного долга и величину государственных расходов. В этой главе подробно рассматриваются институциональные особенности и технические аспекты функционирования рынка государственных обязательств США. Разбираются принципы осуществления сделок на первичном и вторичном рынках, приводятся примеры финансовых расчетов доходности и издержек по операциям с государственными ценными бумагами, характеристики производных от государственных ценных бумаг финансовых инструментов, а также анализируются основные методы размещения казначейских обязательств США с точки зрения их эффективности и оптимальности применения.

Во второй главе диссертации рассматриваются основные макроэкономические концепции, объясняющие воздействие государственного долга на состояние экономики. Определяются условия, обеспечивающие стабильность функционирования финансовой сферы, а также обосновывается необходимость согласования финансовой и монетарной политики. В этой главе детально изучается современная система монетарного регулирования США, выявляются основные закономерности ее развития, проводится сравнительный анализ денежно-кредитных инструментов, выделяются международные аспекты деятельности ФРС, их практическая значимость.

В третьей главе исследуются основные современные тенденции в развитии рынка государственных ценных бумаг США, анализируются изменения в экономической сфере страны, их качество и влияние на финансовые рынки. Особое внимание уделяется оценке воздействия международного и инновационного факторов на эффективность проводимой монетарной политики. На основе опыта развития системы макроэкономического регулирования США, рассмотренного в предыдущей главе, изучается проблема необходимости согласования монетарной и финансовой политики применительно к ситуации, сложившейся в России. При этом указывается на дисбаланс в финансовых показателях экономики и динамике платежного баланса страны, а также отсутствие координации денежно-кредитной и финансовой политики.

Практическая ценность работы определяется тем, что результаты диссертационного исследования позволяют адекватно оценить процессы, происходящие в сфере государственных финансов и денежно-кредитной системе, выявлять диспропорции в макроэкономических параметрах финансового характера. Проведенная работа помогает определить возможные пути разрешения проблем при возникновении трудностей с финансированием бюджетного дефицита и обслуживанием государственного долга, использовать опыт развитых стран при формировании рынка государственных обязательств.

Анализ этих проблем представляется особенно актуальным для решения задач, стоящих перед Россией. Одной из основных причин финансового кризиса

1998 года явилось отсутствие согласованности в действиях монетарных и финансовых органов управления. Несоблюдение условий финансовой стабильности спровоцировало крах рынка государственных обязательств. В этой ситуации основной задачей в ближайшей перспективе будет восстановление финансового рынка в России, механизмы которого позволяют эффективней осуществлять управление экономикой. В противном случае единственным источником финансирования дефицита государственного бюджета становятся кредиты Центрального банка Российской Федерации, что спровоцирует ускорение темпов инфляции и окончательно дестабализирует экономику страны. В связи с этим многие вопросы функционирования рынка государственных ценных бумаг, а также координации денежно-кредитной и финансовой политики, рассмотренные в данной работе, приобретут практический интерес.

Материалы исследования могут быть использованы при преподавании курсов по теории финансов, международных валютных и кредитных отношений, теории денежного обращения, современной макроэкономической теории, а также при написании методических разработок для профессиональных участников финансового рынков.

По теме диссертации автором опубликованы работы "Эффективность методов размещения государственных ценных бумаг" (депонирована в ИНИОН РАН в 1998 г.) и "Финансовый кризис корректирует экономические прогнозы" (издание "Бизнес и Банки" №47(421), 1998 г.).

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Куртов, Максим Иванович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

Несмотря на то, что в 1990 гг., благодаря продолжительному экономическому росту, произошло существенное улучшение в бюджетно-финансовой сфере США, в долгосрочной перспективе внутренний государственный долг будет оставаться в числе одной из главных экономических проблем США. В этой связи рынок государственных ценных бумаг, механизмы которого все больше и больше используются для регулирования кредитно-денежной системы страны, приобретает особое значение. В диссертационной работе была предпринята попытка рассмотреть различные аспекты этой проблемы.

В первой главе исследованы основные тенденции в изменении баланса государственного бюджета США, объяснены причины резкого увеличения бюджетных дефицитов в отдельные периоды времени, их характерные особенности. Если до середины XX века бюджетные дефициты образовывались в основном лишь в силу чрезвычайных политических ситуаций, например войны, то начиная с конца 1940 г.г. бюджетный дефицит стал постоянным явлением в государственных финансах США. Концепция кейнсианской бюджетной политики, совершившая переворот в системе макроэкономического регулирования США и определявшая позицию государственных органов власти в экономических вопросах в середине 1940-х г.г., допускала или даже поощряла отрицательное сальдо государственного бюджета в условиях "неполной занятости" в экономике с целью ее стимулирования до уровня "полной занятости". В результате в середине 1960 г.г. данная концепция утвердилась в макроэкономических подходах к управлению экономикой. Это привело к тому, что до конца 1990 гг. бюджет сводился с положительным сальдо всего дважды: в 1960 и в 1969 годах. При этом, характерно то, что начиная с 1970-х г.г. государственный бюджет в значительной степени утратил чувствительность к фазам экономического цикла: бюджетные дефициты продолжали возрастать и в периоды экономического роста страны. В итоге, к концу 1970-х г.г. - начале 1980-х г.г. правительству США пришлось пересмотреть свою позицию в отношении методов экономического регулирования и, одной из основных целей стало сбалансирование бюджета. Ситуацию осложняло и изменение структуры государственных расходов. Снижение темпов экономического роста страны выявило диспропорции в расходах на социальные программы, а снижение темпов инфляции, благодаря предпринятым ФРС рестриктивным мерам, лишь обострила проблему. Среди других факторов, способствовавших увеличению бюджетного дефицита США, можно выделить: рост расходов на государственные социальные программы, изменение демографической структуры страны, высокие расходы на вооружение в период "холодной войны". Рост дефицита государственного бюджета спровоцировал масштабное увеличение государственного долга, механизм функционирования которого был также рассмотрен в этой главе.

Особое внимание уделено особенностям рынка государственных обязательств США и мерам, предпринимавшимся ФРС и Казначейством США, с целью повысить привлекательность государственных ценных бумаг и расширить рамки, в которых рынок был бы в состоянии абсорбировать новые серии эмиссий казначейских обязательств. Проведенный анализ деталей осуществления операций на первичном и вторичном рынке, указывает на быструю приспосабливаемость рынка государственных ценных бумаг к изменяющимся условиям в экономике и на финансовом рынке. Методы, используемые Казначейством США при размещении своих обязательств претерпели существенные изменения по мере развития рынка, увеличения его ликвидности и внедрения новых финансовых технологий. Главным образом произошло смещение акцентов в сторону снижения издержек по обслуживанию государственного долга, улучшения конкурентной среды и увеличения информационной прозрачности рынка. Технологические совершенствования позволили повысить надежность расчетов по операциям с казначейскими обязательствами и значительно упорядочить их учет. Проведенный сравнительный анализ первичного рынка США с рынками других развитых стран показал, что многие методы и приемы, используемые Казначейством США при размещении государственных обязательств, существенным образом воздействуют на технику первичной продажи государственных обязательств Германии, Японии, Великобритании. Росту объемов совершаемых сделок на вторичном рынке способствовало расширение круга участников рынка, появление производных от государственных ценных бумаг финансовых инструментов, позволивших минимизировать индивидуальные риски инвесторов. Возросшие масштабы рынка казначейских обязательств США, существенное его влияние на ликвидность денежно-кредитного обращения повышение значения рынка государственных ценных бумаг для финансового ранка США в целом, сделало его важнейшим инструментом для использования в системе монетарного регулирования.

Во второй главе были представлены основные экономические концепции, объясняющие механизмы воздействия государственного долга на экономику: кейнсианская, неоклассическая, рикардианская, а также некоторые концепции, учитывающие при рассмотрении вопросов государственной задолженности экономические и социальные черты общества.

Если в кейнсианской модели, уделяющей основное внимание проблеме краткосрочного регулирования спроса, государственному долгу и бюджетному дефициту отводится роль важнейшего инструмента антициклического регулирования, то в неоклассическом анализе акценты переносятся на долгосрочные процессы, связанные с накоплением в кредитном портфеле государственных обязательств и сокращением величины производительного капитала, причем объектом исследования становится динамика накопления государственного долга и производительного капитала. В рикардианской концепции рассуждения базируются на позиции потребителя, горизонт планирования которого не ограничивается периодом его жизни, и воспринимающего снижение налогов за счет дефицитного финансирования бюджета как отсрочку долгов, заставляющую его сократить потребление, что нейтрализует воздействие бюджетного дефицита на совокупный спрос. На основании отдельных положений указанных моделей в этой главе проанализированы взаимосвязи между государственным долгом, бюджетным дефицитом и монетарными составляющими экономической системы. В ходе проведенного исследования были сделаны выводы о необходимости четкой координации монетарной и финансовой политики, нарушение которой увеличивает издержки, связанные с усложнением задач по достижению макроэкономических целей.

Изменения, произошедшие в подходе к макроэкономическому регулированию экономики сместили акценты в сторону денежно-кредитного инструментария, использующего монетарную систему для управления структурными составляющими экономики. Проанализировав особенности современной системы монетарного регулирования США, были сделаны выводы о наличии существенных сдвигов в методах, приемах и системных приоритетах ФРС. Несмотря на существенно усовершенствованные механизмы прямого кредитования финансовых институтов, ФРС все больше внимания уделяет рыночным механизмам воздействия на ликвидность денежной системы. Снижение уровня резервных требований и ослабление роли кредитных инструментов компенсируется повышением значения операций на открытом рынке, использующих преимущества высокоразвитого рынка казначейских обязательств США. Операции на открытом рынке позволяют проводить тонкую настройку монетарных параметров экономики, при этом характерным является то, что возможность частого использования данного инструмента для регулирования ликвидности облегчает задачи ФРС в условиях динамично изменяющейся экономики и процентных ставок. Постоянный мониторинг национальных и международных рынков ФРС обеспечивает строгий контроль за ситуацией в денежно-кредитной сфере и монетарными индикаторами. Однако углубление процессов интеграции финансовых рынков и универсализации финансовых институтов размывает границы между компонентами денежно-кредитных показателей, что требует постоянной адаптации инструментария монетарного регулирования к новым условиям. Глобализация валютных и финансовых рынков расширила задачи ФРС. В результате еще одним существенным элементом монетарной политики ФРС США стала ее деятельность в международной сфере (проведение валютных интервенций, операции СВОП, консультации в рамках международных форумов и т.д.).

В третьей главе диссертации был произведен анализ позитивных изменений в экономике США, которые будут определять основные тенденции в развитии рынка государственных ценных бумаг, его место и роль в макроэкономическом регулировании. Меры, предпринимаемые администрацией Б. Клинтона, позволили коренным образом изменить ситуацию в сфере государственных финансов США. С начала 1990-х годов произошло многократное снижение бюджетных дефицитов и по существующим прогнозам в 1998г. впервые за многие годы сальдо баланса государственного бюджета должно стать положительным. Таких результатов удалось достичь благодаря сокращению расходов на некоторые социальные программы и значительному повышению налоговых поступлений. Улучшение финансовых позиций государственного бюджета позволило изменить динамику государственного внутреннего долга и уменьшить расходы на его обслуживание.

Сокращение бюджетного дефицита способствовало высвобождению капитала для частных инвестиций, что стимулировало долгосрочный экономический подъем страны. Увеличение капиталовложений положительно воздействовало на темпы развития промышленности и загрузку производственных мощностей. Новым моментов является то, что в отличии от предыдущих периодов экономического роста США экономический подъем 1990-х г.г. происходил на фоне сокращения дефицита государственного бюджета. Причем произошло сокращение доли государственного сектора в ВВП. Данное отличие в структуре экономического развития США является достаточно важным. В случае, если источником экономического роста является увеличение спроса со стороны государственного сектора, то хозяйственная система страны более подвержена изменениям, обусловленным сменой приоритетов в государственной политике.

Позитивные изменения в государственных финансах позволили ФРС США поддерживать достаточно низкие процентные ставки, несмотря на опасность инфляционного роста , связанной с увеличением занятости. Уровень долгосрочных процентных ставок также оставался умеренным, что еще раз подтверждает важное значение положительных перемен, произошедших в финансовом секторе экономики.

Результаты, достигнутые в 1990-х г.г., однако, могут быть сведены на нет, если органами государственной власти США не будут предприняты меры по реформированию социальной системы. Бюджетные расходы на социальные программы могут резко возрасти уже в начале XXI века из-за изменений в демографической структуре США, обусловленных старением населения. По имеющимся прогнозам существует опасность двукратного увеличения расходов на социальное обеспечение. Рост расходов на социальные программы может стать угрожающим и к середине 2040-х г.г. достигнуть 100% всех государственных расходов. Таким образом, от правительства США потребуются значительные усилия, чтобы позитивные результаты, достигнутые в финансовом секторе государства, приобрели стабильный и долгосрочный характер.

В этой главе также подробно рассмотрена проблема воздействия инновационного и международного факторов на рынок казначейских обязательств США. Внедрение новых телекоммуникационных информационных технологий позволило повысить эффективность проводимых финансовых операций и способствовало усилению процесса глобализации финансового сектора мировой экономики. В тоже время появление сложных финансовых продуктов, а так же увеличение масштабов финансового рынка ограничило возможность контроля происходящих процессов со стороны центрального банка. Усиление либерализации финансовых рынков позволяет извлекать прибыли из разницы процентных ставок в отдельных странах. Эти изменения привели к огромному притоку иностранного капитала на рынок государственных ценных бумаг США и увеличению рыночной доли зарубежных инвесторов. В результате иностранные инвестиции в государственные ценные бумаги США достигли в 1997 г. 38% от общего количества размешенных в частном секторе казначейских обязательств. Это увеличило степень зависимости рынка государственных ценных бумаг США от движения зарубежного капитала и усилило подверженность воздействию внешним факторам. Рост объема операций между иностранными участниками рынка осложнил процесс отслеживания владельцев казначейских обязательств, что сказалось на информационной прозрачности торговли.

Процесс глобализации способствовал удлинению торгового дня по государственным ценным бумагам США, обусловленному необходимостью учета воздействия факторов, находящихся за пределами национальных границ рынка.

Это позволяет инвесторам более оперативно и эффективно управлять портфелем казначейских обязательств.

К числу важнейших факторов внешнего характера можно отнести и предстоящее появление в 1999 г. на мировой арене единой европейской валюты "Евро". Введение евро способно потеснить доллар США, являющийся мировой резервной валютой, и, возможно, в некоторой степени осложнить финансирование государственного долга США, так как существует вероятность изменения структуры мировых валютных резервов в пользу новой единой европейской валюты. В случае успешной реализации европейского проекта появится единый финансовый рынок, лишь незначительно уступающий по масштабам американскому. В этих условиях возможно образование биполярной мировой финансовой системы и усиление конкуренции между США и Европой.

Изменения, произошедшие в системе финансового рынка США, не могли остаться без внимания ФРС. Повышение эффективности финансового рынка, обусловленное процессами в информационной и международной сферах, ограничило возможности контроля монетарных показателей и финансовых инструментов. По этой причине произошло усиление роли денежно-кредитных инструментов, задействующих рыночные ожидания, и используемых для "сигнализирования" рынку направление действий ФРС в рамках монетарной политики. Современные изменения в структуре денежно-кредитных инструментов и целей монетарной политики показывают, что сбалансирование степени эффективности рынков и задач монетарной политики является основной проблемой, которая осложняется углублением финансовой интеграции, способствовавшей масштабным движениям капитала, росту волатильности рыночных ожиданий. В то же время центральный банк может использовать повышение эффективности рынка для более тонкого регулирования монетарных процессов, однако, в этом случае необходимо проведение денежно-кредитных мероприятий, основывающихся на применении рыночных инструментов. Требованиям данного характера в достаточной степени отвечают операции на открытом рынке. Как следствие, частое обращение ФРС к данному инструменту способствовало усилению роли рынка государственных ценных бумаг и его интеграции с другими сегментами финансового и денежного рынка.

Для повышения эффективности монетарных инструментов необходимо соблюдение определенного баланса финансовых составляющих экономики. Эта проблема с учетом ранее сделанных выводов диссертационного исследования была рассмотрена на примере России. В ходе проводимых экономических преобразований Центральным банком и Правительством РФ был предпринят ряд мер, направленных на реформирование денежно-кредитной системы России и развитие финансового и валютного рынков страны. К середине 1990-х г.г. ЦБ РФ почти полностью отказался от предоставления прямых кредитов для финансирования бюджетного дефицита и совместно с Правительством РФ заявил о переходе к использованию рыночных инструментов для контроля за денежной массой и рефинансирования коммерческих банков. В результате удалось создать довольно эффективный инструментарий для управления денежно-кредитной системой, включающий обязательные резервы, ставку рефинансирования, ломбардные кредиты, операции репо с государственными ценными бумагами, валютные операции, расчетные кредиты, а так же депозиты на короткие сроки до 14-и дней. Предпринятые усилия позволили значительно сократить темпы инфляции, стабилизировать валютный курс и снизить процентные ставки, которые в первой половине 1997 года находились на уровне 20%. Однако успехи в реформировании монетарной системы страны не удалось использовать для стимуляции развития реального сектора экономики. Стабилизация финансового рынка способствовала существенному притоку иностранного капитала в Россию, особенно в виде портфельных инвестиций на рынок государственных обязательств Министерства финансов. Зарубежные участники российского рынка получили возможность осуществлять операции фактически на тех же условиях, что и резиденты страны. В итоге произошло усиление зависимости финансового рынка России от движения иностранного капитала, используемого, в основном, для бюджетных нужд. Доля внешний заимствований для финансирования бюджета за 1997 год возросла с 45% до 62%. Ухудшение финансовых показателей и платежного баланса во второй половине 1997 года - начале 1998 года подтверждает обоснованность реакции участников финансового рынка. Увеличение доли государственных заимствований по отношению к ВВП, денежной массе, отрицательное сальдо первичного бюджета, уменьшение налоговых поступлений, прогноз отрицательного сальдо баланса текущих операций говорили о возможной дестабилизации экономической ситуации в стране, что вызвало массовое бегство иностранных инвесторов с российских рынков и обвал курса рубля. В этой ситуации почти все монетарные меры, предпринятые ЦБ РФ, оказались неэффективны, а Министерство Финансов из-за краха рынка государственных ценных бумаг лишилось возможности финансирования своих текущих обязательств. Обострение проблем в финансовом и монетарном секторе экономики страны, одной из причин которого явилось отсутствие согласованности денежно-кредитной и бюджетной политики, выдвинуло, таким образом, на передний план необходимость создания институтов, призванных координировать действия по стабилизации экономической ситуации в России. Успехом решения этой задачи будет определяться будущее финансового рынка страны, экономических реформ и экономики России в целом.

Подводя в заключение итоги, хотелось бы отметить следующее: тенденции последних лет дают основание полагать, что движение в направлении расширения диапазона денежно-кредитного регулирования будет иметь место и в дальнейшем, и в перспективе все больше будет охватывать и сферу международных отношений. Монетарная политика уже сейчас по своим последствиям не может считаться чисто национальной. Значение рынка государственных ценных бумаг в системе экономического регулирования будет возрастать в силу его функциональных особенностей, обусловленных взаимозависимостью денежно-кредитных и финансовых составляющих экономики, а также высокой интеграции рынка государственных обязательств в мировой финансовый рынок. Финансовые трудности, с которыми правительство США столкнется уже в начале XXI века из-за значительного увеличения социальных расходов, связанного с изменениями демографической структуры страны, могут явиться серьезным испытанием для бюджетной системы США и рынка казначейских обязательств. От того, насколько успешно будет решена эта проблема, будет зависеть не только судьба американского финансового рынка, но и состояние экономической системы США .

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Куртов, Максим Иванович, 1998 год

1.В. Защита банковских вкладчиков: Российские проблемы в свете мирового опыта, РАН ИМЭМО, М.: Дело 1997.

2. Аникин А.В. Проблемы исследования современной финансового капитала, Сб. научн. тр., М.: 1989.

3. Аникин А.В. Проблемы современной кредитной системы Запада, АН СССР, ИМЭМО, М.: 1989.

4. Аникин А.В. Уильям Пети: Английский экономист и статистик, родоначальник классической буржуазной политэкономии, М.: Экономика 1986.

5. Аникин А.В. Механизм экономического цикла США, М.: Наука 1978.

6. Волобуев В.П. Финансовые дилеммы США: эволюция бюджетного регулирования экономики, ИМЭМО РАН, М.: Наука 1987.

7. Вопросы экономики, 1996, № 9., стр. 8-13.

8. Зайцев В.К. Японская экономика в предверии XXI века: становление конкуренции и корпоративно-государственного капитализма, АН СССР, ИМЭМО, М.: Наука 1991.

9. Заявление Правительства РФ, ЦБ РФ от 22.02.96., "О среднесрочной стратегии и экономической политике на 1996 г.".

10. Заявлении Правительства РФ и Центрального Банка России от 11 апреля 1998 года "Об экономической и структурной политике на 1998 год".

11. Королев И.С. Валютные отношения современного капитализма: внутренние и внешние факторы развития, М.: 1985.

12. Королев И.С. Валютные отношения капитализма: экономика и политика, АН СССР, ИМЭМО, М.: Наука 1986.

13. Королев И.С. Валютная политика капиталистических стран, АН СССР, ИМЭМО, М.: Наука 1990.

14. Любимов Л.Л. Некоторые аспекты развития финансовой системы на Западе (опыт США и других стран): Сборник научн. труд., М.: 1990.

15. Любимов Л.Л. США: Экономика, дефициты, задолженность, АН СССР, ИМЭМО, М.: Наука 1991.

16. Любимов Л.Л. Цивилизационный процесс и социальные итоги развития США, М.: 1993.

17. Любимов Л.Л. Государственно-монополистический капитализм США: монополистический капитал, АН СССР, ИМЭМО, Институт США и Канады, М.: Наука 1989.

18. Меры денежной политики., Центральный Банк РФ., 24.07.98.

19. Обзор экономических показателей 28 июля 1998 года., МФ РФ Экономическая экспертная группа Департамент макроэкономической политики.

20. Осадчая И.М. Государственные финансы: Из опыта индустриально-развитых стран, М.: 1995.

21. Осадчая И.М. Государство и экономика развитых капиталистических стран в 80-х годах, АН СССР, ИМЭМО, М.: 1989.

22. Осадчая И.М. Консерватизм против реформизма: Две тенденции в буржуазной политэкономии, М.: Мысль 1984.

23. Постановление Правительства РФ от 15.04.95 № 334., "Об утверждении заявления Правительства Российской Федерации и Центрального Банка Российской Федерации об экономической политике в 1995 году и мерах по его реализации.

24. Смыслов Д.В. Международные валютно-финансовые отношения России: Проблемы переходного периода, РАН ИМЭМО, М.: 1994.

25. Смыслов Д.В. Международный Валютный Фонд: современные тенденции и наши интересы, М.: Финансы и статистика 1993.

26. Усоскин В.М. "Денежный мирр" Милтона Фридмана, М.: Мысль 1989.

27. Усоскин В.М. Теории денег, М.: Мысль 1976.

28. Шишков Ю.В. Процессы интернационализации хозяйственной жизни и региональной интеграции в условиях структурных изменений в капиталистической экономике, М.: 1987.

29. Шишков Ю.В. Производственный процесс выходит за национальные границы, АН СССР, ИМЭМО, М.: Наука 1991.

30. Шишков Ю.В. Реинтеграция постсоветского экономического пространства и опыт Западной Европы, ИМЭМО РАН, М.: 1994.

31. Энтов P.M. Экономические циклы США, 70-е начало 80-х годов, М.: Наука 1985.

32. Энтов P.M. Долговременные тенденции в капиталистическом воспроизводстве, М.: ИНИОН 1985.

33. Энтов P.M. Современные буржуазные теории экономического роста и цикла: Кредитный анализ, АН СССР, ИМЭМО, М.: Наука 1979.

34. Энтов P.M. Модель экономики США, АН СССР, ИМЭМО, М.: 1985.35 "Adoption of procedure for disclosing policy decisions of Federal Open Market Committee"., Board of Governors of Federal Reserve System., Federal Reserve Bulletin., March 1995.

35. Analysis of Long -Term Fiscal Outlook, U.S. Government Accounting Office, Wash., 1997.

36. Ananlytical Perspectives, Budget of the United States Government 1999, Government Printing Office, Wash., 1998.

37. Anderson, Gary M. The U.S. Federal Deficit and National Debt: A Political and Economic History, in Buchanan and others, eds. (1987)

38. Baber W. R. and Sen P. K. The political process and the use of debt financing by state governments, Public Choice, 48. 1986.

39. Barro, R. J. The Recardian approach to budget deficits, Journal of Economic Perspectives. 1989.

40. Bas van Aarle, Bovenberg L., Raith M. Monetary and Fiscal Policy Interaction and Government Debt Stabilization. OECD. Economics Department Working paper.Jan.1995.

41. Becker T. and Paalzow A., Real Effects of Budget Deficits Theory and Evidence. Working paper Series in Economics and Finance № 157. Jan. 1997.

42. Bernheim, B. D. A neoclassical perspective on budget deficits, Journal of Economic Perspectives, 1989b.

43. Bisignano., Joseph. Varieties of Monetary Policy Operating Procedures: Balancing Monetary Objectives with Market Efficiency., BIS., Basle., July 1996.

44. Blanchard O. And S. Fisher, Lectures on Macroeconomics, The MIT Press, Cambridge, MA, 1989.

45. Bohn, H. The Sustainability of Budget Deficits with Lump-Sum and with Income-Based Taxation, Journal of Money, Credit and Banking, 23(3), Part 2,1991.

46. Boskin, Michael, J. Concepts and measures of federal deficits and debt and their impact on economic activity, in Kenneth ARROW and Michael BOSKIN (eds.). The Economics of Public Debt, MacMillan Press, 1988.

47. Buchanan J. M. and Wagner R. E. Democracy in Deficit. The Political Legacy of Lord Keynes, Academic Press, N.Y.,1977.

48. Buchanan J.M. Budgetary Bias in Post-Keynesian Politics.- in Deficits. N.Y., 1987

49. Buiter, W. Measurement of the public sector deficit and its implications for policy evaluations and design, IMF Staff Papers, Vol.30, No. 2, June 1983.

50. Buiter, W. Principles of Budgetary and Fiscal Policy. Harvester Wheatsheaf, N.Y.1990.

51. Camack, Elizabeth. "Evidence on Bidding Strategies and the Information Contained in Treasury Bill Auctions". Journal of Political Economy 99: 1991.

52. Capital Markets Russia on Line, Vol. III/13, April 1998.

53. Current Issues in Economics and Finance, Federal Reserve Bank of N.Y., Volume 4, N5, May 1998.

54. Downs A. An economic theory of democracy, N.Y.,1957.

55. Economic Report of the President for 1998, U.S. Government Printing Office, Wash., 1998.

56. Eisner R. How real is the Public Debt, The Free Press, 1986.

57. Fabozzi Frank. Bond Markets, Analysis and Strategies, N.Y. 1995.

58. Feinman, Joshua. "Reserve Requirements: History, Current Practice, and Potential Reform"., FR Bull., 06.1993.

59. Fisher Irvin., Testemony before the Banking and Currency Committee. U.S. House of Representatives., Banking Act of 1935, 74-th Congress., 1-st Session.

60. Fleming M. J. The Round-the-Clock Market for U.S. Treasury Securities., FRBNY Ec. Policy Review. 06/1997.

61. Friedman, Milton. "How to sell Government Securities". Wall Street Journal, August 28,1991

62. Friedman, Milton. "The Role of Monetary Policy", American Economic Review, 58, March 1968

63. Government-wide performance plan, the Budget for Fiscal Year 1999, Wash., 1998.

64. Hakkio, C.S. and Rush, M. Is the Budget Deficit Too Large ?, Economic Inquiery,1991, XXIX, 429-445.

65. Hamilton, J. and Flavin,M. On the Limitations of Government Borrowing: A Framework for Empirical Testing, An American Economic Review, 76(4), 1986.

66. International Capital Movements and Foreign Exchange Markets., A Report of to The Ministers and Governors by the Group of Ten Deputies., April 1993.

67. J. P. Morgen " The euro FX reserves and vehicle currencies: some unusal findings" Morgen Guaranty Trust Company, FX Research, Sep., 1996.

68. Joint Report on the Government Securities Market. Dep. of the Treasury, SEC, Board of Governors of the Federal Reserve System, 1992.

69. Keyns J.M. Monetary Reform., N.Y. 1924

70. Kremers, J.J. M. Long-Run Limits on the U.S. Federal Debt, Economics Letter, 1988.

71. Laurens B. and Piedra E. G. Coordination of Monetary and Fiscal Policies, Monetary and Exchange Affairs Department, IMF., Wash., March 1998.

72. Long-Term tendencies in budget deficits and debt. IMF.Research Dep.,Wash.-1995.

73. Malvey, Paul. "Uniform Price Auctions: Evaluation of the Treasury Experience". Washington D.C.: U.S. Treasury Department. 1995.

74. Markets Reports Devision, Federal Reserve Bank of New York, 23 June 1994.

75. McCauley, R.N. The Euro and the Dollar, BIS, Basle, Nov. 1997.

76. Miller M. Financial Innovation: Achievments and Prospects., Journal of Applied Corparate Finance, Winter 1992.

77. Miller M. Financial Innovation: The Last Twenty Years and The Next., Journal of Financial and Quatative Analysis, 21., Dec. 1986.

78. Mitchel B.R. U.S. Department of Commerce, Historical Statistics of the United States: Wash.,1994., International Historical Statistics,Detr.,1994.

79. North C. D. The Evolution of efficient markets in history., Wash. University., St. Louis 1993.81 OECD National Accounts.

80. Office of Management and Budget, Generational Accounts presentation, Budget of the USA, Part3, August 1992, FY 1993,.

81. Persson Т., Svensson L.E.O. Why a stubborn conservative would run a deficit: policy with time-inconsistent preferences, Quarterly Journal of Economics, 104.

82. Phillips A.W. The Relation between Unemployment and the Rate of Change of Money Wages in the U.K., 1986-1957., Economics., 25, 4 , Nov. 1958.

83. Press Release No. 98/31, IMF, Wash., July 20, 1998.

84. Purposes and Functions of FED, Working Paper of FRBNY.N.Y. 07.1997.

85. Repurchase agreements: claws meets teeth., Economist., 31.05.97.

86. Rogoff K., Siebert A. Equilibrium political business cycles, Review of Economic Studies, 55.

87. Samuelson P. Analytical Aspects of Antiinflation Policy, American Economic Review, 50, 2, 1960.

88. Tabellini, G. Money, Debt and Deficits in a Dynamic Game, Journal of Economic Dynamics and Control, 10, 1986.

89. Tabellini, G., LaVia, V. Money, deficit and Political debt in the United States, Review of Economics and Statistics, Wash.: 1989.

90. Tobin J. Asset Holdings and Spending Decisions, American Economic Review 42(3), 1952.

91. Tobin J. Essays in Economic Theory and Policy. Cambridge.-1982

92. Trehan B. and Walsh, C. Testing Intertemporal Budget Constraints: Theory and Applications to U.S. Federal Budget and Current Account Deficits, Journal of Money, Credit and Banking, 23(2), 1991.

93. U.S. Department of Commerce , Historical Statistics of the United States (1975, 1987, 1994).

94. Velhoven Van and Winden F. A. A. M. A behavioural model of government budget deficits, Public Finance, 45,1990.

95. Velthoven B. The Political Economy of Government Debt, N.Y. 1993.

96. White., L. J. Technological change, financial innovation, and financial regulation in the U.S.: The Challenges for public policy., Stern School of Business., N.Y. University., 1996.

97. Wilcox, D.W. The Sustainability of Government Deficits: Implications of Present Value Borrowing Constraint, Journal of Money, Credit and Banking .1989, 21(3).

98. Wittman D. Candidates with policy preferences: A dynamic model., Journal of Economic Theory, 14.