Развитие рынка ценных бумаг Узбекистана тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Кахаров, Каримбек Каримович

• Кахаров, Каримбек Каримович
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Кахаров, Каримбек Каримович

ВВЕДЕНИЕ.3

ГЛАВА I.

Экономические и правовые аспекты категории ценных бумаг в период социально-экономической трансформации общества.10

1.1.Природа ценных бумаг в условиях переходной экономики.10

1.2. Классификация ценных бумаг, выпускаемых в Узбекистане, и их характеристика.17

1.3. Особенности регулирования выпуска и обращения ценных бумаг в

Узбекистане.25

ГЛАВА II.

Рынок ценных бумаг и состояние его отдельных сегментов в

Узбекистане.39

2.1.Ретроспективный анализ рынка ценных бумаг Республики Узбекистан в период социально-экономической трансформации общества.39

2.2 Рынок акций в Республике Узбекистан: анализ основных тенденций.45

2.3Анализ рынка облигаций в Республике Узбекистан.58

ГЛАВА III.

Актуальные проблемы развития рынка ценных бумаг Республики Узбекистан и пути их решения .70

3.1. Проблемы функционирования вторичного рынка ценных бумаг Узбекистана и пути их решения.70

3.2. Совершенствование механизма функционирования рынка ценных бумаг в условиях финансового кризиса.81

3.3.Проблемы интеграции рынка ценных бумаг Узбекистана в зарубежные рынки капитала и пути их решения.92

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие рынка ценных бумаг Узбекистана»

Актуальность работы.

Классическая функция рынка ценных бумаг состоит в том, что являясь неотъемлемой частью современной рыночной экономики, он позволяет органично увязывать интересы инвесторов, имеющих свободные финансовые ресурсы и интересы эмитентов, испытывающих потребность в инвестициях, выполняя тем самым роль механизма перелива сбережений в инвестиции. Однако наряду с этим фондовый рынок может быть и инструментом спекуляции и, в конечном итоге, катализатором кризисных явлений. Как показал нынешний кризис на финансовом рынке, который, по мнению многих экспертов ещё не закончился1, нерегулируемое использование ценных бумаг приводит к дестабилизации экономической системы в целом. Именно поэтому в Республике Узбекистан с первых дней обретения независимости уделяется большое внимание созданию устойчивого и сбалансированного рынка ценных бумаг, призванного мобилизовать свободные инвестиционные ресурсы отечественных и иностранных инвесторов на нужды экономического и социального развития страны.

Проводимые в Узбекистане экономические реформы положили начало зарождению национального рынка ценных бумаг. Создаётся инфраструктура рынка ценных бумаг, которая состоит из организаторов торгов, двухуровневой депозитарной системы, и включает более двухсот профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Вместе с тем, использование инструментов рынка ценных бумаг, как механизма перелива сбережений в инвестиции, еще не имеет существенного значения для развития экономики республики, налицо неправильная оценка

1 http://www.abird.ru/articlcs/financial crisis http://www.newsru.com/finance/04feb2009/rubini.html http://www.crisis.creditdeshev!e.ru/?cat=0&nid=30 роли рынка ценных бумаг в системе экономических отношений. Можно констатировать и отсутствие эффективных финансовых механизмов стимулирования деятельности институтов инфраструктуры фондового рынка. Не наблюдается интеграции национального фондового рынка в зарубежные рынки капитала. Эффективность государственного регулирования рынка ценных бумаг также нуждается в совершенствовании: отечественный фондовый рынок остается непрозрачным, отсутствуют механизмы в полной мере защищающие права инвесторов. Это снижает эффективность функционирования рынка, увеличивая риски финансовых потерь, замедляя процессы привлечения инвестиций, и, в конечном итоге, не обеспечивает в полной мере становления класса эффективных собственников, формирования многоукладной экономики. В связи с этим возникает опасность развития спекулятивных тенденций на рынке ценных бумаг в Республике Узбекистан.

Для предотвращения этих негативных тенденций, особо актуальной становится задача исследования вопросов теории рынка ценных бумаг страны, находящейся в условиях переходной экономики, и на первый план выдвигается проблема глубокого анализа сложившейся практики функционирования фондового рынка Узбекистана с целью разработки рекомендаций по его совершенствованию. Это предопределяет актуальность темы настоящего исследования.

Степень изученности проблемы. В диссертации использованы труды западных, российских и узбекских экономистов, таких как Д. Бейли, Э. Бредли, Р. Брейли, У. О'Нила, Дж. Тьюлза, Дж. Сороса, Дж. Хикса, У. Шарпа, М.Ю. Алексеева, В.А. Алехина, А.И. Берзона, В.А. Галанова, Я.М. Миркина, М.А. Портного, Е.В. Семенковой, О.А. Черникова, А.А. Фельдмана, A.M. Абдукадирова, С.П. Абдуллаева, И.Л. Бутикова, В.А. Котова, С.Ф. Муминова, Ю.Б.Назарова, М.Б. Хамидуллина, Н.Д. Хусанова, В.А. Чжена, Ш.Ш. Шохазамий, Т.Д. Ядгарова и других известных ученых.

Вышеотмеченные работы посвящены, теории и практике рынков ценных бумаг стран с развитой рыночной экономикой, либо связаны с исследованием проблем российского рынка ценных бумаг, в ряде работ рассматриваются проблемы какого-то отдельного сегмента рынка ценных бумаг Узбекистана. Работы, посвященные анализу отечественного фондового рынка, имеют в основном практическую направленность или касаются исследования какого-либо института рынка ценных бумаг. В частности, в зоне внимания отечественных исследователей оказались проблемы повышения эффективности инвестирования на отечественном рынке ценных бумаг, вопросы оценки деятельности банков Республики Узбекистан на фондовом рынке, проблемы совершенствования депозитарной деятельности и т.п. Таким образом, до настоящего времени отсутствовал ^^елостный подход, позволяющий комплексно рассмотреть актуальные пробж^ ценных бумаг Узбекистана, с учетом новых тенденций на ^мировом рынке, привнесенных финансовым кризисом. Это и предопределило выбор темы диссертационного исследования.

Целью исследования является теоретическое обоснование и разработка предложений и практических рекомендаций по совершенствованию механизма функционирования рынка ценных бумаг Узбекистана.

Достижение цели основывается на постановке и исследовании следующих взаимосвязанных задач: уточнить сущность ценных бумаг и исследовать их природу в период становления рыночных отношений; исследовать экономические и правовые аспекты категории ценных бумаг в их взаимосвязи; дать характеристику рынку ценных бумаг как системе экономических отношений, связанных с переливом сбережений в инвестиции, осуществить его периодизацию и определить возможность его эффективного использования в период социально-экономической трансформации общества; проанализировать состояние отдельных сегментов рынка ценных бумаг Узбекистана и выявить проблемы, препятствующие их нормальному функционированию; охарактеризовать взаимосвязь первичного и вторичного рынков ценных бумаг, выявить причины неразвитости вторичного, в основном внебиржевого рынка акций, и разработать конкретные предложения по их активизации; изучить деятельность участников рынка ценных бумаг, выявить недостатки в их функционировании и предложить конкретные меры по улучшению их функционирования; разработать схему вывода акционерных обществ из кризисного состояния, используя инструменты рынка ценных бумаг и кредит; определить задачи по интеграции рынка ценных бумаг Узбекистана в зарубежные рынки капитала.

Объектом исследования является функционирующий рынок ценных бумаг Узбекистана.

Предметом исследования является совокупность экономических отношений, связанных с формированием и развитием рынка ценных бумаг в условиях переходного периода.

Методы исследования. В работе использованы общенаучные методы познания, методы сравнительного, многофакторного анализа, классификации и статистических группировок, анализ и синтез, логический анализ теоретического и практического материала, обобщение. Основные положения, выносимые на защиту.

В период социально-экономической трансформации общества необходимо активно использовать ценные бумаги, которые как инструмент инвестирования стимулируют повышение эффективности ликвидного движения стоимости, способствуют развитию корпоративной формы собственности, позволяющей цивилизованно управлять акционерным капиталом, что в конечном итоге обеспечивает целостное развитие финансового рынка. Рынок ценных бумаг выполняет функцию перелива сбережений в инвестиции, являясь тем финансовым рычагом, с помощью которого можно в короткие сроки вывести экономику страны на значительно более высокий уровень. В этот период особое внимание необходимо уделять эффективному законодательному регулированию рынка ценных бумаг и перекрывать возможности осуществления спекулятивных процессов.

Функционирование первичного и вторичного рынка ценных бумаг тесно взаимосвязано. В Республике Узбекистан не создано условий для активного функционирования первичного рынка - проведения IPO, использования рыночных механизмов размещения новых выпусков ценных бумаг. Поэтому для коренного изменения ситуации на рынке корпоративных эмиссионных ценных бумаг необходимы иные механизмы увеличения ликвидности и повышения доли акций, находящихся в свободном обращении (free float). С этой целью в диссертационном исследовании обосновывается целесообразность кардинального сокращения доли государства в уставных капиталах акционерных обществ, предлагается скорейшее сокращение доли госактивов, переданных государством в управление интегрированным корпоративным структурам, доказывается эффективность отмены существующих ограничений на трансформацию закрытых акционерных обществ в открытые акционерные общества.

С целью предотвращения кризисных ситуаций на рынке, вызванных недостаточной ликвидностью в процессе торгов, обеспечения устойчивой биржевой торговли, снижения финансовых потерь держателей ценных бумаг в результате резких колебаний цен на малоликвидном рынке, обосновывается целесообразность применения механизма маркет-мейкинга. В предлагаемой модели ценовая разница между ценой по заявкам официального дилера и взвешенной ценой за предыдущую торговую сессию не должна быть выше максимального спрэда, установленного в договоре о поддержании цен на рынке.

С целью снижения рисков и повышения эффективности торговли ценными бумагами предложена концентрация торгов на одной бирже, либерализация доступа к торгам, обучение персонала и разработка обучающих программ для населения. Предложенные мероприятия повлекут за собой увеличение ликвидности торговли при небольшой емкости фондового рынка Республики Узбекистан.

Следует отказаться от стимулирования приобретения инвесторами отечественных ценных бумаг за иностранную валюту. Необходимо разработать и внедрить порядок, при котором иностранные инвесторы могли бы приобретать акции отечественных предприятий исключительно за' узбекскую национальную валюту - сум.

На основе анализа интеграции фондового рынка Республики Узбекистан, в диссертации намечен комплекс мер, реализация которых могла бы способствовать выходу отечественных эмитентов на международные рынки капиталов с предложением ценных бумаг.

Научная новизна исследования заключается в следующем: уточнено определение сущности ценных бумаг, как экономической категории, основанное на интегрированном подходе, объединяющем экономическую и юридическую составляющие этого понятия; впервые осуществлена классификация ценных бумаг, которые могут выпускаться в соответствии с законодательством Республики Узбекистан, и их видов; выявлены факторы, сдерживающие динамичное развитие рынка ценных бумаг Узбекистана, предложена периодизация его развития и определены пути существенного повышения эффективности механизма его функционирования; исследованы проблемы интеграции фондового рынка Узбекистана в мировой финансовый рынок.

Научная и практическая значимость результатов исследования. Научная значимость исследования заключается в возможности использования выводов и предложений автора при разработке мер по развитию рынка ценных бумаг Узбекистана, повышения эффективности его функционирования, инвестиционного потенциала и конкурентоспособности в условиях мирового финансового кризиса.

Содержащиеся в диссертации положения и рекомендации могут быть учтены ведущими вузами республики Узбекистан и использованы при преподавании дисциплин «Финансовый рынок и ценные бумаги» и «Финансовый инжиниринг».

Изложенные в работе предложения могут также найти применение в деятельности профессиональных участников фондового рынка, акционерных обществ — эмитентов ценных бумаг при формировании концептуальных направлений развития, разработке программ финансирования компаний за счет привлечения средств на фондовом рынке, принятии оперативных решений в ходе хозяйственной практики.

Практическую ценность имеет разработанная в диссертации схема вывода акционерных обществ из кризисного состояния, на основе использования инструментов рынка ценных бумаг и кредита, а также предложения по оптимизации маркет-мейкинга на фондовой бирже.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Кахаров, Каримбек Каримович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Результаты проведенного исследования, позволили сформулировать ряд научных положений, выводов и рекомендаций, направленных на дальнейшее развитие и совершенствование рынка ценных бумаг в Республике Узбекистан, повышение эффективности его функционирования, защиту прав и интересов инвесторов.

Проводимые в Узбекистане экономические реформы положили начало зарождению национального рынка ценных бумаг. Создана инфраструктура рынка ценных бумаг, состоящая из организаторов торгов, двухуровневой депозитарной системы, включающая более двухсот профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В процессе исследования сущности и функций ценных бумаг, их места и роли в экономической и финансовой системе было выделено два момента. С одной стороны, ценные бумаги обладают общими существенными свойствами и признаками, которые позволяют в любых социально-экономических условиях рассматривать их как особую, самостоятельную экономическую категорию, обладающую содержанием, отличающую их от других категорий. С другой стороны, необходимо учитывать, что общие, существенные признаки ценных бумаг имеют особенности и специфические формы проявления в зависимости от того, в каких социально-экономических условиях используются ценные бумаги. Природа ценных бумаг качественно модифицируется под влиянием национальных особенностей определенной страны.

Поскольку ценная бумага на рынке одновременно является инвестиционным инструментом и объектом имущественных и других прав, а также отношений, складывающихся между эмитентом и инвестором, то целесообразно говорить об интегрированном подходе к определению экономической сущности ценной бумаги, объединяющем как экономический, так и юридический аспекты этого экономического явления. Ценные бумаги, как инструмент инвестирования обеспечивают свойство ликвидности и тем самым стимулируют повышение эффективности возвратного движения стоимости, развитие корпоративной формы собственности, позволяющей цивилизованно управлять акционерным капиталом, что в конечном итоге обеспечивает развитие целостного финансового рынка.

Проведенные исследования показали, что различные виды ценных бумаг в Узбекистане существенно отличаются от аналогичных видов ценных бумаг, выпускаемых в мире, и имеют определенные ограничения. Например, акции могут выпускаться только в качестве именных ценных бумаг, корпоративные облигации могут выпускаться исключительно открытыми акционерными обществами, производные ценных бумаг - только как фьючерсные контракты на ценные бумаги.

В диссертации автором предложена и проведена классификация обращающихся на отечественном рынке ценных бумаг, исходя из следующих классификационных признаков:

• отнесения к законодательным актам, регулирующим их выпуск и обращение;

• совокупности прав, которые предоставляются владельцу ценной бумаги;

• статуса эмитента;

• в зависимости от характера обращения.

В результате проведенного исследования сделан вывод о том, что за короткий срок на рынке ценных бумаг Республики Узбекистан образовался достаточно широкий «ассортимент» ценных бумаг — финансовых инструментов, но при этом рынок остается малопродуктовым, отсутствуют такие финансовые инструменты как CDS, свопционы, права, варранты.

Исследуя особенности регулирования выпуска и обращения ценных бумаг в Узбекистане, был сделан вывод, что на фондовом рынке Узбекистана отсутствуют суррогаты ценных бумаг, и каждая ценная бумага имеет нормативную базу, регулирующую её выпуск и обращение.

Фондовый рынок обеспечивает альтернативные рыночные механизмы инвестирования. Для активизации роли рынка ценных бумаг необходимы меры государственного регулирования, способные отладить механизм функционирования фондового рынка. Их успешная реализация позволяет решить проблему финансирования национальной экономики, стоящую в ряду главнейших проблем государств, идущих по пути самостоятельного экономического развития.

На основе проведенного в диссертации анализа был сделан вывод о том, что количество акционерных обществ в республике сокращается. Но данное уменьшение не привело к сокращению общего объема эмиссии акций, а, наоборот, увеличило его. Рынок ценных бумаг очистился от мелких эмитентов, капиталы которых формировались без выпуска акций. Таким образом, формируется модель рынка ценных бумаг, основанная на обращении акций крупных эмитентов, которые впоследствии могут стать ♦ «голубыми» фишками. Одновременно происходит усиление позиций регулирующего органа, появляется больше возможностей осуществления контроля над эмитентами.

Для дальнейшего увеличения ликвидности рынка акций в Республике Узбекистан необходимо:

- разгосударствление предприятий и выпуск акций приватизированных предприятий, в свободное обращение;

- формирование акционерного капитала при создании новых акционерных компаний без участия государства.

Проведенное в диссертации исследование рынка долговых инструментов Республики Узбекистан показало, что на данном рынке осуществляется выпуск и обращение государственных и корпоративных облигаций. Рынок государственных облигаций подразделяется на три вида ценных бумаг: рынок государственных краткосрочных облигаций (ГКО), которые начали выпускаться с марта 1996г., рынок облигаций Центрального банка Республики Узбекистан, выпуск которых начался в 2002 г., рынок государственных среднесрочных казначейских обязательств (ГСКО), выпуск которых начался в 2004 г.

При своевременном погашении предприятием облигационных выпусков формируется кредитная история, которая уже сама по себе является ценным активом, так как позволяет в перспективе снижать процентные ставки заимствования на фондовом рынке. Однако ряд предприятий, которые осуществляли эмиссии в 2001 г., 2002 г., 2003 г., были вынуждены совершать последующие эмиссии только для погашения предыдущих выпусков облигаций.

В процессе анализа отраслевой структуры биржевого вторичного рынка акций за последние семь лет были сделаны следующие выводы:

1. На биржевом вторичном рынке Узбекистана максимальную оборачиваемость имеют акции компаний пищевой промышленности, сферы банковских услуг, страхования и инвестиционной деятельности, легкой и местной промышленности, строительства и стройматериалов.

2. Отсутствует динамика на биржевом вторичном рынке акций компаний сектора внешнеэкономической деятельности, сектора здравоохранения, культуры и спорта, издательских услуг, энергетического комплекса, добывающей промышленности, металлургической, химической промышленности, связи и прочих отраслей народного хозяйства.

3. После анализа структуры сделок с акциями в разрезе отдельных отраслей, автор выявил преобладание доли сделок с акциями на биржевом вторичном рынке одних структур над другими.

4. Отсутствует устойчивая тенденция роста сделок с акциями предприятий какой-либо интегрированной корпоративной структуры (компании).

Факторы, которые повлияли на показатель низкого удельного веса вторичного рынка акций в общей массе ценных бумаг:

1) продолжающееся уменьшение числа акционерных компаний республики на фоне увеличения общего объема эмиссии акций. За время с 2002 по 2008 гг. совокупный объем эмиссии акций в республике увеличился на 2027,9 млрд. сум. или на 165,2 %. В это же время число акционерных компаний в республике уменьшилось более чем на половину - с 4610 до 1925. Причиной сокращения количества акционерных компаний республики является их реорганизация и ликвидация;

2) быстрый рост объема государственных активов в уставных фондах акционерных компаний республики по сравнению с темпами размещения государственных активов в частном секторе, которые являются главным ресурсом для вторичного рынка;

3) ограничение на оборот акций некоторых эмитентов;

4) недостаток предложения на вторичном рынке акций крупных, финансово-устойчивых компаний, ценные бумаги которых обладают высокой ликвидностью и инвестиционной привлекательностью. При этом акции АК «Узбектелеком», АПО «Узметкомбинат», ОАО «Алмалыкский ГМК» являются собственностью государства, к ним нет доступа у основной массы инвесторов, и они не могут быть ресурсом для вторичного рынка;

5) спад объемов госактивов на биржевых торгах. В последний период мы видим серьёзное уменьшение числа акционерных компаний, госактивы в уставных фондах которых выставляются на реализацию основной массе инвесторов ;

Основные причины, которые сдерживают развитие вторичного рынка, следующие:

1) очень низкая ликвидность акций (низкая возможность моментального обращения их в деньги). Обеспечение более высокой ликвидности ценных бумаг имеет важнейшее значение интеграции узбекистанского рынка ценных бумаг в мировой;

2) неэффективная система раскрытия информации. Акции, как особый товар, выпускаются на сегодняшний момент в достаточно больших количествах, но качество данного товара определить сложно из-за отсутствия необходимой информации об эмитентах, их выпустивших;

3) большая цена одной транзакции. Расходы участников сделки включают: регистрационный сбор фондовой биржи, комиссионное вознаграждение инвестиционным посредникам, услуги депозитарной системы, расчетно-клиринговых компаний. В общей сложности - около 2 % суммы сделки.

4) очень низкая доходность акций.

5) небольшое число профессиональных участников рынка ценных бумаг.

6) прямые ограничения на совершение операций купли-продажи акций на неорганизованном внебиржевом вторичном рынке акций.

Для того чтобы оживить вторичный рынок акции необходимо упростить процедуру трансформации закрытых акционерных обществ в открытые акционерные общества. В тоже время, важно учитывать, что указанные ограничения правительством были введены с определенными намерениями по этим крупным предприятиям, связанные с реализацией акций по прямым договорам иностранным инвесторам, или соблюдая государственные интересы.

В республике значительная часть акционерных обществ была создана в результате приватизации государственных предприятий и ряд из них имеет неустойчивое финансовое положение. Для улучшения финансового состояния данных организаций, в работе предлагается применить схему вывода акционерных обществ из кризисного состояния, в которой ценные бумаги наряду с кредитом использовались бы в качестве инструментов финансирования. Схема основана на привлечении финансовых ресурсов инвесторов с реализацией объявленных акций с получением беспроцентного кредита сроком на 3 года с ежеквартальными выплатами платежей. Данная схема может придать новый толчок к развитию первичного рынка акций и фондовому рынку в целом за счет вторичных эмиссий акций предприятиями, которые были созданы в процессе разгосударствления и приватизации.

С целью предотвращения кризисных ситуаций на рынке, вызванных недостаточной ликвидностью в процессе торгов, обеспечения устойчивой биржевой торговли, снижения финансовых потерь держателей ценных бумаг в результате резких колебаний цен на малоликвидном рынке, обосновывается целесообразность применения механизма маркет-мейкинга. В предлагаемой модели ценовая разница между ценой по заявкам официального дилера и взвешенной ценой за предыдущую торговую сессию не должна быть выше максимального спрэда, установленного в договоре о поддержании цен на рынке.

В диссертации выявлен факт уменьшения числа профессиональных участников рынка ценных бумаг в направлениях, напрямую связанных с основной - мобилизационной функцией рынка ценных бумаг (за исключением инвестиционных фондов).

Подробно исследован весьма актуальный вопрос об оптимизации деятельности в республике фондовой биржи. Задача и для биржи, и для органов, осуществляющих регулирование рынка ценных бумаг, «взращивание» отечественных эмитентов - национальных акционерных компаний, акции которых постоянно бы обращались на биржевой торговой ч / площадке. По нашему мнению, состояние фондового рынка Республики Узбекистан не требует множественности бирж, так как годовой оббьем торгов на ней составил на 01.01.2009г. 185,2 млрд. сум., что составляет примерно 186.5 млн. долл.48, что во много раз меньше чем в Российской Федерации. Например, только за первое полугодие 2009 г. общий объем торгов на Фондовой бирже ММВБ составил 16,83 трлн. руб. (509 млрд. долл.)49. Концентрация торговли может привести к увеличению ликвидности, поэтому целесообразно сеть областных бирж сделать удаленными терминалами одной биржи. Дальнейшее развитие торговли ценными бумагами в регионах республики должно пойти по пути упразднения подразделений Республиканской фондовой биржи и создания удаленных терминалов. Реструктуризация фондовой биржи позволит поднять на новый качественный уровень региональные рынки ценных бумаг.

Для улучшения положения на фондовом рынке необходимо увеличивать долю биржевого рынка. Это позволит увеличить прозрачность национального рынка ценных бумаг в целом, снизить риски, связанные с отсутствием какого-либо контроля над совершением и исполнением сделок на внебиржевом рынке, для участников, в большинстве своём частных мелких инвесторов и акционеров.

Следует отказаться от стимулирования приобретения инвесторами отечественных ценных бумаг за иностранную валюту. Необходимо разработать и внедрить порядок, при котором иностранные инвесторы могли бы приобретать акции отечественных предприятий исключительно за узбекскую национальную валюту — сум. При этом, основным условием для участия в сделках по купле-продаже акций узбекских эмитентов, должны быть предварительная конвертация иностранной валюты инвестора в узбекский сум по биржевому курсу на торгах Республиканской валютной

48 http://wYvw.regnum.ru/news/l 121697.html

49 hUp://vvww.miccx.ru/infocenter/presscenter/features/view/134773 биржи и представление организатору торгов документа, который бы подтверждал покупку узбекской валюты.

В процессе интеграции национального рынка в международный рынок капитала Узбекистан должен постепенно переходить на общепринятые стандарты операций с ценными бумагами (купли-продажи, передачи прав, хранения, расчетов, номинального держания, управления, клиринговых операций и т.д.); улучшать процесс обслуживания инвесторов на внутреннем рынке; создавать более эффективную систему корпоративного управления; переходить на рыночные принципы оценки деятельности компаний.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Кахаров, Каримбек Каримович, 2010 год

1. Нормативно-правовые акты Республики Узбекистан

2. Закон Республики Узбекистан «О рынке ценных бумаг» // Народное слово. 2008. - 23 июня.

3. Закон Республики Узбекистан «О ценных бумагах и фондовой бирже» от 2 сентября 1993 г. // Предприниматель на рынке ценных бумаг: вопросы и ответы / Редколл. М. Юнусматов, С. Разыкова, Б. Нуритдинов и др. -Ташкент: Адолат, 2002. С. 61-80.

4. Закон Республики Узбекистан «О налоге на операции с ценными бумагами» // Законодательные и нормативные акты по организации рынка ценных бумаг. Ташкент: Адолат, 1995. - 240 с.

5. Закон Республики Узбекистан «О механизме функционирования рынка ценных бумаг» от 25 апреля 1996 года // Предприниматель на рынке ценных бумаг: вопросы и ответы / Редколл. М. Юнусматов, С. Разыкова, Б. Нуритдинов и др. Ташкент: Адолат, 2002. - С. 81-98.

6. Закон Республики Узбекистан «Об акционерных обществах и защите прав акционеров» от 26 апреля 1996 г. // Предприниматель на рынке ценных бумаг: вопросы и ответы / Редколл. М. Юнусматов, С. Разыкова, Б. Нуритдинов и др. Ташкент: Адолат, 2002. - С. 99-179.

7. Гражданский кодекс Республики Узбекистан. Ташкент: Адолат, 1996. - 528 с.

8. Закон Республики Узбекистан «Об аудиторской деятельности» от 26 мая 2000 года № 78-II // Ведомости Олий Мажлиса Республики Узбекистан. -Ташкент: Типография Управления делами аппарата Президента Республики Узбекистан. 2000. - № 5-6. - С. 272-284.

9. Закон Республики Узбекистан «О биржах и биржевой деятельности» (новая редакция) // Народное слово. Ташкент, 2001.- 2 сентября.

10. Закон Республики Узбекистан «О биржах и биржевой деятельности»новая редакция) от 29 августа 2001 г. // Народное слово. — Ташкент, 2001. -30 августа.

11. Закон Республики Узбекистан «Об электронной цифровой подписи» от 11 декабря 2003 года № 562-II // Собрание законодательства Республики Узбекистан. Ташкент: Узбекистан Республикаси Адлия вазирлиги. - 2004. -№4(88).-С. 50-56.

12. Закон Республики Узбекистан «Об электронном документообороте» от 29 апреля 2004 года № 611-II // Собрание законодательства Республики Узбекистан Ташкент: Узбекистан Республикаси Адлия вазирлиги. - 2004. — № 20 (104). - С. 50-52.

13. Указ Президента Республики Узбекистан «О мерах по дальнейшему повышению финансовой устойчивости предприятий реального сектора экономики» от 18 ноября 2008 г. УП-4053 // Народное слово. Ташкент, 2008.- 19 ноября.

14. Постановление Президента Республики Узбекистан от 27 сентября 2006 года № ПП-475 «О мерах по дальнейшему развитию рынка ценных бумаг» // Биржа. — Ташкент, 2006. 28 сентября.

15. Постановление Президента Республики Узбекистан «О мерах по дальнейшему развитию банковской системы и вовлечению свободных денежных средств в банковский оборот» от 7 ноября 2007 года № ПП-726 // Биржа. Ташкент, 2007. - 8 ноября. - № 134 (769).

16. Распоряжение Кабинета Министров Республики Узбекистан «Об утверждении прилагаемого поэтапного Плана действий по интеграции фондового рынка Узбекистана в Международный рынок капитала» от 6 мая 1998 года № 195-ф.

17. Правила осуществления операций с ценными бумагами на Республиканской фондовой бирже «Ташкент» с учетом изменений и дополнений в соответствии с решением Правления РФБ «Ташкент» от 3 апреля 1995 года. Ташкент, 1995. - 37 с.

18. Правила проведения банками операций с векселями // Решение Центрального банка Республики Узбекистан. Ташкент, 1994. - 24 декабря. - Циркуляр Центрального банка РУз № 31/7"б".

19. Правила выпуска и обращения простого векселя (соло) коммерческого банка // Решение Центрального банка Республики

20. Узбекистан. Ташкент, 1994. - 24 декабря. - Циркуляр Центрального банка РУз № 31/7"в".

21. Рекомендации по применению векселей в хозяйственном обороте // Решение Центрального банка Республики Узбекистан. — Ташкент, 1994. 24 декабря. - Циркуляр Центрального банка РУз № 31/7"г".

22. Временный порядок выпуска и обращения векселей предприятий и организаций. Зарегистрирован Министерством юстиции Республики Узбекистан 31 мая 1995 года за № 149.

23. Положение о выпуске депозитных сертификатов Центрального банка Республики Узбекистан // Циркуляр Центрального банка Республики Узбекистан. Ташкент, 1998. - 9 февраля. - № 624.

24. Положение о составлении и представлении отчетов по ценным бумагам. Зарегистрировано Министерством юстиции Республики Узбекистан 27 апреля 1999 года за № 710 // Информационный бюллетень Агентства Консаудитинформ. Ташкент, 1999. - № 6. - С. 25-40.

25. Положение о раскрытии информации участниками рынка ценных бумаг. Зарегистрировано Министерством юстиции Республики Узбекистан 18 апреля 2002 года за № 1127 // Информационный бюллетень Агентства Консаудитинформ. Ташкент, 2002. - № 7. - С. 18-21.

26. Положение о раскрытии информации банками участниками финансовых рынков. Зарегистрировано Министерством юстиции Республики Узбекистан 31 июля 2002 года за № 1162 // Информационный бюллетень Агентства Консаудитинформ. - Ташкент, 2002. - № 11. - С. 33-36.

27. Правила биржевой торговли с ценными бумагами на РФБ

28. Ташкент». Утверждены Решением общего собрания акционеров ОАО РФБ «Ташкент» 30 ноября 2006 г.

29. Научные труды и выступления Президента Республики Узбекистан

30. Каримов И.А. Узбекистан на пороге XXI века: угроза безопасности, условия и гарантии прогресса. Ташкент: Узбекистон, 1997. - 295 с.

31. Каримов И.А. Со старыми взглядами и подходами невозможно построить новую жизнь // Правда Востока. Ташкент, 2005. - 18 февраля. -№34.

32. Каримов И.А. Закрепляя достигнутые результаты последовательно стремиться к новым рубежам // Народное слово. Ташкент, 2006. - 11 февраля.

33. Каримов И.А. Мировой финансово-экономический кризис, пути и меры по его преодолению в условиях Узбекистана». Ташкент: Узбекистан, 2009.-48 с.

34. Книги, монографии, учебники, сборники статей

35. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.-352 с.

36. Ачилов М.Ф., Алиев М.Г., Котов В.А., Тешаев Ш.Ж., Хамидуллин

37. М.Б. Рынок капитала Узбекистана: вчера, сегодня и завтра. Ташкент: Молия, 2002.-268 с.

38. Банковские ведомости. Ташкент, 2008. — № 6.

39. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. — М.: ИНФРА-М, 2004. 270 с.

40. Бутиков И.Л. Рынок ценных бумаг Узбекистана: проблемы формирования и развития. Ташкент: KONSAUDITINFORM-NASHR, 2008. -224 с.

41. Вильяме Б. Новые измерения в биржевой торговле: как извлечь прибыль из хаоса: рынки акций, облигаций и фьючерсов. М.: Аналитика, 2000.-288 с.

42. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. Учебник. М.: ИНФРА - 2008. -379 с.

43. Галанов В.А., «Ценные бумаги». М.: ФОРУМ: ИНФРА-М 2008 г., 288 с.

44. Галкин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С. Фондовые рынки США и России. М.: Экономика. - 1998. - 222 с.

45. Государственное регулирование в условиях перехода к рынку: опыт России и Узбекистана. Под ред. Абалкина Л.И. М.: ИЭ РАН, 2003. - 530 с.

46. Гусева И.А. Рынок ценных бумаг М.: «Экзамен», 2005, 527 с.

47. Гулямов С.С. Правовые проблемы корпоративного управления: теория и практика. Ташкент: ТГЮИ, 2004. - 391 с.

48. Закон Российской Федерации «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года № 39-Ф3 // Новое в законодательстве о ценных бумагах. М.: Омега-Л, 2004. - 224 с.

49. Иванов А.Н. Акционерное общество: управление капиталом и дивидендная политика. М.: Инфра-М, 1996. - 144 с.

50. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг. Курс в схемах. М.: Юристь, 2003. - 391 с.

51. Красавина JI.H. Денежное обращение и кредит капиталистических стран. М.: Финансы и статистика, 1977. - 344 с.

52. Макконнелл К.Р., Брю C.JI. Экономикс: принципы, проблемы и политика. В 2 т.: Пер. с англ. - Т.1. — Ташкент: Ташполиграфкомбинат, 1993.- 400 с.

53. Маренков H.JI. Ценные бумаги. Ростов-на-Дону: Феникс, 2003. -608 с.

54. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. - 550 с.

55. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

56. Мишарев А.А. Рынок ценных бумаг. СПб.: Питер, 2007. - 256 с.

57. Назаров Ю. Правовые аспекты обращения ценных бумаг в гражданском обороте. Ташкент: Хужалик ва хукук, 2004. — 200 с.

58. Никифорова В.Д., Островская В.Ю. Государственные и муниципальные ценные бумаги. СПб.: Питер, 2004. - 336 с.

59. Порядок распространения информации о ценных бумагах. Утвержден распоряжением Федеральной комиссии по ценным бумагам Российской Федерации 17 февраля 1998 года за № 133-р // Циркуляр ФКЦБ Российской Федерации. 1998. - 52 с.

60. Портной М.А.Деньги, финансы и кредит. Учебное пособие. Изд-во МЭСИ. 2008.

61. Развитие и организация рынка ценных бумаг в России. -Франкфурт-на-Майне: Общество содействия развитию бирж и финансовых рынков в Средней и Восточной Европе, 1993. 191 с.

62. Роде Э. Банки, биржи, валюты современного капитализма. М.: Финансы и статистика, 1984-1988. - 345 с.

63. Руководство по биржевым операциям. Под ред. А.Д.Голубовича.1. М.: 1991.-123 с.

64. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002. -448 с.

65. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов / Под ред. проф. Е.Ф.Жукова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. - 399 с.

66. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова.- 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2004. - 448 с.

67. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: Инфра, 1996. - 416 с.

68. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: Дело 2009.-484 с.

69. Тьюлз Дж., Бредли Э., Тыолз М. Фондовый рынок. Университетский учебник. М.: Инфра-М, 1997. - 648 с.

70. Финансовые рынки в переходной экономике: некоторые проблемы развития. М.: ИЭПП, 2003. - 171 с.

71. Фондовый рынок Узбекистана: итоги 2007 года. Ташкент: Узбекистон, 2008. - 86 с.

72. Фондовый портфель. Под ред. Н.Я Петракова. М.: Соминтек, 1992.- 752 с.

73. Хамидулин М.Б. Развитие финансового механизма корпоративного управления. Ташкент: Молия, 2008. - 204 с.

74. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал. М.: Прогресс, 1988. - 488 с.

75. Черников Г.П. Фондовая биржа. М.: Международные отношения, 1991.-192 с.

76. Чжен В.А., Бутиков И.Л. Все об акциях. Ташкент: i995. - 104 с.

77. Чжен В.А. Основы приватизации. — Ташкент: Госкомимущество, 1996.-278 с.

78. Шохаъзамий Ш.Ш. Финансовый рынок и ценные бумаги: Учебник.- Т. 2. Ташкент: Iqtisod-moliya, 2005. - 829 с.

79. Экономика переходного периода: Очерки экономической политики посткоммунистической России 1998-2002 гг. М.: Дело, 2003. - 832 с.

80. Язык бизнеса. Под ред. В.Чжена Ташкент: Шарк, 1995. - 736 с.

81. FWB. The Frankfurter Wertpapierborse. Published by Deutsce Borse AG, Frankfurt/Main 1995.-76 p.

82. German Exchanges. Review 1994. Published by Deutsce Borse AG, Frankfurt/Main. 1995. 83 p.

83. Morris K. & Siegel A. Guide to understanding money & investing. 1993 by lightbulb press, Inc. 173 p.

84. New York Stock Exchange. Annual Report. 1998. 60 p.

85. NYSE «TRADING SYSTEMS». NYSE. New York Stock Exchange, Inc. 1994.-96 p.

86. Rudiger von Rosen, Werner G.Seifert. Die Ubernahme borsennotierter Unternehmen. Schriften zum Kapitalmarkt. Band 2. Printed in Germany. - 1999 -516 p.

87. Securities act of 1933 // Compilation of securities laws within the jurisdiction of the Committee on energy and commerce. Washington: U.S. Government Printing Office, 1993. - 640 p.

88. Securities Regulation in the United States. NASD. Washington. 1992. -58 p.

89. The Istanbul Stock Exchange in a Historical Perspective. Written by Prof. Haydar Kazgan. Published by ISE. Istanbul: 1995. - 126 p.

90. The Work of the SEC. U.S. Securities and Exchange Commission. -1992.-40 p.

91. TOKIO STOCK EXCHANGE. Fact book 1995. Published by Tokyo Stock Exchange 1996. - 126 p.

92. The Wall Street Journal // Monday, February 8, 1999.

93. Статьи в периодической печати

94. Абатуров В. Доходы на капитал с точки зрения налогообложения // Рынок ценных бумаг. Ташкент, 2000. - № 5. - С. 2-5.

95. Абдукадиров А. Опыт работы коммерческих банков на рынке государственных краткосрочных облигаций // Рынок ценных бумаг. -Ташкент, 2001. № 8. - С. 4-6.

96. Абдуллаев С. К вопросу институционального развития рынка банковских ценных бумаг в Республике Узбекистан // Рынок ценных бумаг. — Ташкент, 2001. № 6. - С. 5-8.

97. Абдужаббаров Ш. // Инвестирование в ценные бумаги Республики Узбекистан // Депозитариум. Ташкент, 2008. - № 8. - С. 29-31.

98. Алыпанский JI. Мировой финансовый рынок нуждается в регулировании // Рынок ценных бумаг. Москва, 2008. - № 15. - С. 56-58.

99. Анарбекова Д. Функционирование рынка муниципальных ценных бумаг за рубежом и его внедрение на фондовом рынке Узбекистана // Рынок ценных бумаг. Ташкент, 2003. - № 3. - С. 6-7.

100. Арифджанова С. Рынок корпоративных ценных бумаг Узбекистана: современное состояние и пути развития // Обзор финансового рынка Узбекистана. Ташкент, 2001. - № 2. - С. 31-41.

101. Беликов И., Вербицкий В. О некоторых проблемах развития российской финансовой системы // Рынок ценных бумаг. — Москва, 2008. — № 14.-С. 61-64.

102. Богетич Ж., Шмитс К., Улатов С., Титов С. и др. Влияние мирового финансового кризиса на экономику России // Депозитариум. Москва, 2009. - № 1. - С. 22-26.

103. Вавулин Д.А. Государственное регулирование российского фондового рынка в условиях реструктуризации системы органов государственной власти // Право и экономика. Москва, 2004. - № 10. — С. 28-36.

104. Гейнц Д, Турчановский Д. Кризис на фондовом рынке взгляд изнутри // Биржевое обозрение. - Москва, 2009. - № 2. - С. 10-13.

105. Даминов О. Мировые инструменты долга // Рынок ценных бумаг.

106. Ташкент, 2002. № 6. - С. 15-23.

107. Джалолов 3., Хамидова 3. Банки и рынок ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. Ташкент, 2001. — № 10. - С. 2-4.

108. Джураев Б. О некоторых вопросах совершенствования рынка ценных бумаг // Экономика и класс собственников. Ташкент, 2003. - № 4. -С. 51-53.

109. Жук Е. // Зарубежная практика регулирования финансовых рынков // Рынок ценных бумаг. Москва, 2008. - № 11. - С. 16-18.

110. Исматова Ш., Нуров Р. Об интеграции фондового рынка Узбекистана в мировой рынок ценных бумаг // Обзор финансового рынка Узбекистана. Ташкент, 2001. - № 3. - С. 36-37.

111. Каланов Б. Национальные модели управления: использование зарубежного опыта // Рынок, деньги и кредит. Ташкент, 2001. - № 3-4.

112. Матвеева Е. О некоторых проблемах законодательства рынка ценных бумаг, выявленных финансовым кризисом // Депозитариум. -Москва, 2009. №2. - С. 29-30.

113. Медведева М. Российский фондовый рынок навстречу иностранным эмитентам // Рынок ценных бумаг. - Москва, 2008. - № 1. — С. 56-57.

114. Меньшикова А. Регулирование рынка ценных бумаг в ЕС -возможность использования подходов // Рынок ценных бумаг. Москва, 2009.-№3-4-С. 42-45.

115. Миркин Я.М. Программа вывода предприятий на рынок ценных бумаг // Индикатор. Москва, 2000. - № 1. - С. 13-17.

116. Мусаев Д. Государственные краткосрочные облигации на рынке ценных бумаг Республики Узбекистан // Обзор финансового рынка Узбекистана. Ташкент, 2001. - № 2. - С. 35-36.

117. Потемкин А. Биржа визитная карточка финансового центра // Биржевое обозрение. - Москва, 2008. - № 2. - С. 3-5.

118. Потемкин А. Как сохранить достигнутые темпы развития финансового рынка России // Депозитариум. Москва, 2008. - № 7. - С. 8-9.

119. Полозкова А. // Стратегия и вектор движения фондового рынка в России // Рынок ценных бумаг. Москва, 2008. - № 13. - С. 12-16.

120. Расулев А. Рынок корпоративных облигаций в Узбекистане: проблемы и перспективы // Рынок ценных бумаг и биржевое дело. -Ташкент, 2004.-№ 2. С. 11-15.

121. Российские ценные бумаги: инфраструктурные задачи и как поддержать темпы недавнего роста // Депозитариум. — Москва, 2008. — № 7. — С. 4-9.

122. Саввинов JI. // Биржевые облигации: дебют состоялся // Рынок ценных бумаг. Москва, 2008. - № 14. - С. 57-60.

123. Столяров А. Кризис Российского фондового рынка в 2008 году -внешний вирус? // Депозитариум. Москва, 2009. - № 1. - С. 16-21.

124. Султанова Л., Гайсина А. Рынок государственных ценных бумаг в странах с переходной экономикой // Рынок, деньги и кредит. Ташкент, 2001.-№ 9.-С. 36.

125. Султанова Л. Западные теории о функционировании рынка ценных бумаг // Рынок, деньги и кредит. Ташкент, 1997. - № 4. - С. 29-33.

126. Тохтабаев Т. Задача номер один: привлечь индивидуальных инвесторов // Рынок ценных бумаг. Ташкент, 2001. - № 12. - С. 14-16.

127. Хамидулин М. Вопросы интеграции отечественного рынка ценных бумаг в финансовую систему // Экономика и класс собственников. -Ташкент, 2003. № 2. - С. 23-26.

128. Хамидулин М. Вторичный рынок ценных бумаг и его влияние на процесс привлечения иностранных инвестиций // Рынок ценных бумаг. -Ташкент, 2002. -№ 1. С. 8-10.

129. Ходжаев Б. Рынок государственных ценных бумаг в Республике Узбекистан // Экономика и класс собственников. Ташкент, 2004. - № 3. —1. С. 52-56.

130. Черкасский Б. Проблемы междепозитарных отношений депозитариев стран СНГ // Материалы Второго международного семинара «Интеграция депозитарных систем основа эффективного взаимодействия на международном рынке ценных бумаг», Алма-Аты, 2002 г.

131. Юдин А. О современном состоянии организованного рынка корпоративных облигаций в Узбекистане // Рынок ценных бумаг. Ташкент, 2002.-№12.-С. 2-10.

132. Якупов О. Рынок именных акций Узбекистана превращается в бездокументарный? // Рынок ценных бумаг. Ташкент, 2001. - № 11. -С. 5-7.